事件:公司发布2017年半年报,2017年上半年,公司实现营业收入53.82亿元,同比增长47.94%;归属于上市公司股东的净利润6.24亿元,同比增长31.93%;扣除非经常性损益的净利润5.99亿元,同比增长34%;公司继续跻身“全球非轮胎橡胶制品行业50强”(名列第18位)。 业绩增长主要原因(1)主营业务经营业绩持续增长;(2)2016年7月完成德国AMK公司并购、2017年2月完成德国THF公司并购,并表因素。 2017年上半年海外营收占比已达67%,持续看好公司内生+外延增长。 海外并购标的融合进度超预期:2017年上半年,无锡嘉科和安徽嘉科营收和净利润分别为2亿、0.25亿,分别达16年全年的76%和87%;安徽威固营收和利润分别为3813万、772万,分别达16年全年的131%和128%。 大力发展ADAS(驾驶辅助)业务切入汽车电子领域。ADAS是公司在坚持汽车零部件领域行业发展战略下,新的业务方向选择。未来公司有望加大ADAS和汽车电子领域的投入,提升公司的品牌价值,使公司成为全球汽车零部件配套供应商百强企业。 公司2017年3月完成Tristone股权收购,加码新能源汽车布局。Tristone将借助中鼎股份在国内市场资源和影响力,逐步进入中国市场,同时公司获得全球汽车管件以及流量系统一类供应商,以及欧洲领先发动机/电池冷却相关技术,为未来在新能源汽车市场的产业布局打下坚实的基础。公司之前先后收购GMS27.28%股权、ADG100%股权、AMK100%股权。有助于提升在全球汽车零部件市场份额,大力布局汽车电子、新能源汽车领域。通过海外并购和自主研发,公司在新能源领域配套有了大幅提升,2017年1-6月已经达到4.5亿销售额,对比2016年同期超过389%。 储备项目:OPOC环保发动机将打开成长空间。中鼎动力OPOC环保发动机是重大革新型产品,可省油15%左右,减排效果明显,有助于雾霾治理;与特斯拉齐名,获《PopularScience》2011年美国汽车类最佳科技成果第1名;2012年第1名为特斯拉电动车。 实施大范围股权激励,要求业绩持续快速增长。2016年8月,公司股权激励授予,首次授予激励对象共591人,限制性股票数量1865.65万股。此次股权激励解锁条件为2016-2018净利润增长率(以2015年为基础)为20%、40%、60%,公司通过内生+外延过去常年保持30%的净利润增速。 考虑收购标的全年并表,预计公司2017-2019年备考EPS为1.07/1.30/1.54元,备考PE为18/15/12倍。看好公司持续海外并购,维持“买入”评级。 风险提示:外延发展低于预期、OPOC环保发动机产业化风险、天然橡胶价格和汇率波动。

新能源车布局已近完善。公司前期通过收购福建万润切入新能源汽车产业,随后成立川流运营租赁,旨在三四线城市的公交PPP合作中探索商业模式;增资嗒嗒科技成为其第二大股东,进入互联网定制巴士领域。此次牵手星恒,将与福建万润协同完善新能源车“三电”销售,相互之间共享客户带动销售。同时川流运营、嗒嗒巴士形成线上线下运营,辅助中游三电营销,全产业链布局协同效应值得期待。 牵手星恒电源打开新能源汽车业务发展空间。星恒电源是国内锰系电池龙头企业,战略定位自行车、物流车、乘用车三大应用领域,目前正努力研发推广可用于更多新能源车型的锰系电池产品,2019年产能将扩至8GWH。我们认为锰酸锂电池具有高安全性、优越的低温和倍率放电性能,通过混合一定比例三元NCM后可提高电池能量密度,改善后可用于乘用车等要求更高的车型,并具有更高性价比。我们认为未来公司有望凭借产品的低成本、高性能占据自行车、物流车的高市场份额,并在乘用车领域争得一席之地,看好其后续发展。 “PPP+管道”模式带动业务发展。公司以排水领域管材起家,多年发展积累了丰富的管网施工经验,业务方向包括海绵城市、地下管廊、黑臭水体整治、引水工程、城镇污水厂以及配套管网。2016年开始PPP模式得到政府大力支持,基础设施建设投资需求也在扩大,公司抓住发展契机加快PPP项目的推进,今年已拿下两个项目,总规模在17.75亿元。此外公司还参与设立PPP产业基金,有利于深化各参与方的合作并寻找优质PPP项目,后续PPP项目带动业务发展值得期待。 投资建议:我们预计2017-2019年公司将实现营业收入12.92/16.42/19.21亿元,同比增长16%/27%/17%;归母净利润0.99/1.88/2.34亿元,同比增长56%/89%/24%;EPS分别为0.10/0.18/0.23元,当前股价对应PE为72/38/31倍。考虑到公司拟进一步收购启源纳川和其他股东所持有的星恒电源股权,正积极推动相关事宜,且星恒承诺2017-2019年度备考净利润分别不低于2、3、4亿元,如果后续完成收购将大幅提升公司业绩,业绩增速将进一步提升。我们继续看好公司在新能源汽车行业的转型和布局,上调公司目标价至9.7元,“买入”评级。 风险提示事件:上市公司收购星恒电源事项仍存在一定不确定性;新能源汽车产业基金存在的管理风险;新能源车行业政策不达预期;新能源商用车销量增速不达预期;PPP业务推进不达预期。

业绩增长稳健可靠,营收增速已实现连续六个季度回升。公司公告2017上半年实现营收1010.85亿元,同比增长5.49%,其中工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发/其他业务占比分别为84.41%/9.86%/2.46%/2.44%/0.84%,分别增长6.35%/4.63%/-17.24%/36.60%/-41.33%,其中资源开发业务增长最为迅速。上半年公司实现归母净利润26.75亿元,同比增长10.71%,业绩增长稳健。二季度单季实现营收569.05亿元,同比增长6.86%,营收增速连续六个季度回升;实现归母净利润12.33亿元,同比增长17.33%,随着公司房建与基建业务实现快速增长,冶金工程订单向收入转化加快,资源开发类业务大幅转好,全年业绩增速有望显著加快。 新签订单趋势强劲,冶金工程订单增速亮眼,为业绩可持续增长提供基础。公司1-6月份新签订单总额2980亿元,同比增长22%,新签订单增速已连续5个月持续提升,订单增长趋势强劲。上半年新签工程承包订单中,非冶金占比85%,冶金工程新签占比15%,同比大幅增长78.4%表现亮眼。受供给侧改革驱动,上半年冶金厂商盈利持续向好,其追加投资翻新改造工厂意愿不断增强,公司冶金工程业务有望持续受益。 资源矿产储备雄厚,全面受益本轮资源商品价格上涨。2016年下半年以来全球资源品价格上涨趋势强劲,铜、铅、锌等有色金属价格较底部出现大幅抬升。公司资源开发业务2017上半年实现营业收入为25.07亿元,同比大幅增长36.6%,净利润小幅亏损4389万元,与去年同期亏损5.87亿元相比大幅减亏,全年有望扭亏为盈。根据公司半年报,巴新瑞木镍钴矿项目上半年产销量提升且受益于钴价大幅上涨,实现营收实现收入9.8亿元,同比增长108%,利润总额-1.8亿元,同比大幅减亏71.5%,该项目正实施技术改造,预计本年末可以实现产量进一步增加。巴基斯坦山达克铜金矿项目上半年实现收入4.1亿元,同比增长44.01%,利润总额0.84亿元,同比增长94.09%。洛阳多晶硅项目盈利大幅增长,上半年实现营收9.6亿元,同比减少8.01%,利润总额1.8亿元,同比增加168.57%。随着国际资源商品价格强势增长延续,下半年公司资源开发业务有望继续快速增长。 中冶集团与五矿集团战略重组形成产业协同,国改基金认购定增助力发展,有望充分受益国改效率提升。根据公司官网信息,到17年年底中冶集团与五矿集团有望基本完成管理整合,未来2年内有望在有色和黑色金属冶炼、工程承包以及房地产方面实现主业协同,公司有望充分受益集团丰富业务资源。而随着五矿集团被国资委列为第二批国有资本投资公司试点,未来有望受益国资运行效率的提升。17年1月,公司公告中国国企结构调整基金出资9558万元认购公司非公开发行2476万股,锁定期12个月。这是该基金成立后首次投向A股上市公司,值得充分关注。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为63.2/71.3/80.0亿元,EPS0.30/0.34/0.39元,当前股价对应PE分别为16.7/14.8/13.2倍,考虑到公司估值较低盈利稳健,房建、基建与冶金工程业务放量,资源开发类业务大幅好转,我们给予目标价6.0元(对应17年20倍PE),买入评级。 风险提示:大宗商品价格波动加剧风险,订单向收入转化不及预期风险,PPP落地不达预期风险,国企改革进度不达预期风险。

执行力突出的生态园林新秀,展现出加速成长趋势。公司主营业务为生态景观建设,包括生态修复与重构和园林景观两大业务,2015年IPO上市后已经发展成为国内生态景观综合方案设计者、创新产品提供者和一体化服务集成商。2016年以来公司先后通过收购地产园林企业金点园林与生态修复企业绿之源,并且借助PPP行业浪潮实现规模快速扩张,过去五年收入复合增速为23.8%,业绩复合增速为24.1%,展现出了优秀成长能力与产业链整合能力。2016年公司实现营业收入与归母净利润分别为10.55亿元/2.09亿元,分别大幅增长81.77%/89.30%,呈现出加速成长趋势。 并表金点园林驱动业绩大幅增长,业务协同有望促全年高增长。公司2017上半年实现营业收入8.17亿元,同比大幅增长158.59%;归母净利润1.11亿元,同比大幅增长57.01%。二季度单季实现营业收入6.52亿元,同比增长246.78%;归母净利润1.18亿元,同比增长115.91%。公司营收及业绩大幅增长主要系公司业务规模扩大及金点园林并表所致,金点园林上半年实现营收4.33亿元,净利润5804万元,金点园林与国内龙湖地产、华夏幸福、万科等知名地产企业有着良好的合作关系,公司收购金点园林补充地产园林业务短板,业务协同效应可期,全年业绩高增长趋势清晰。 PPP2.0模式整合各类资源助力订单大幅增长,未来业绩高增速动力强劲。公司在PPP商业模式上不断寻求创新突破,研发出运用自身资源整合优势,搭建项目合作平台,引入产业合作方的PPP2.0新模式,成功将该模式运用于承接无锡市首个PPP:总规模为12.09亿元的“无锡古庄生态农业科技园”项目。根据公司最新二季度经营情况简报数据,截至上半年公司累计已签约未完工合同201个,合计金额36.63亿元,为公司2016年营业总收入的3.47倍。其中工程类(含PPP项目)153个,合计36.37亿元;设计类项目48个,合计2594万元,公司充足在手订单保障公司未来业绩持续释放。 大股东增持后再推首期员工持股计划,未来发展信心充足。公司公布《第一期员工持股计划草案》,发行资金规模上限为2亿元,按照不超过1:1杠杆比例设置优先级份额和次级份额(1亿优先级、1亿劣后级)。员工持股计划将直接或间接通过参与二级市场购买、大宗交易等方式取得公司股票,锁定期不少于12个月。包括公司董事长王迎燕等9位董监高人员认购员工持股计划不超过30%份额,这是继7月19日大股东及其一致行动人增持不超过2亿元公司股票后,再次提升持股比例计划。大股东近期持续增持公司股票,彰显对公司未来发展信心。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为3.6/5.1/7.1亿元,EPS0.60/0.85/1.18元,当前股价对应PE分别为24.8/17.6/12.7倍,考虑到公司在手订单充足,与金点园林业务协同空间大,PPP2.0模式可持续发展能力强,我们给予目标价21.25元(对应18年25倍PE),买入评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险,订单向收入转化低于预期风险。

大中客龙头,毛利率走稳、现金流改善。公司是大中客市场龙头,拥有客车行业最大的规模采购以及强大的渠道整合能力,盈利能力显著高于同行。2016年公司销售新能源产品2.7万辆,渗透率达到38%(2012年为3%),随着渗透率的提升,公司盈利能力持续提升。二季度公司毛利率环比改善明显,下半年随着新能源产品持续放量,毛利率将持续走稳。此外,经营性现金流降幅已经收窄,2016年四季度热销的新能源产品补贴有望于四季度发放,公司现金流状况有望持续改善。 7月新能源产品销量拐点确定,预计全年销量持平。(1)由于上半年是新旧政策转换期,今年所有车型需重新申报,且目录批准之后购买不能享受补贴,故上半年新能源车产销影响较大。(2)下半年为新能源客车产销旺季,行业趋势好。7月公司大中客销售5038辆,同比增长20.0%,月度销量拐点已经确定。(3)新的补贴政策中增加行驶里程要求,对小车企接单形成限制,行业格局有望进一步优化。在行业下滑的背景下,公司将受益于行业集中度提高,我们预计和去年销量持平。 补贴下降产业链共同承担,单车盈利先降后升。(1)2017年新的补贴政策中,对八米以下的客车车型补贴大幅减少,此外按照电量补贴也有利于中大车型占比高的企业,公司车型结构占优。(2)今年我国动力电池的需求预计为35GWH,而产能达到84GWH,远高于电池的需求,电池的价格下探空间大。(3)根据我们的测算,2017/2018年补贴下降和成本下降之间的差额约为13.9万、9.7万。假设补贴下降和成本下降的差额由全产业链共同承担,则2017/2018年公司单车毛利相对于2016年分别下降6.9万元、4.9万元,对应的单车毛利为19.3万元、21.4万元。 中长期仍有成长空间。(1)三电成本仍有下降空间,盈利能力有望持续改善。技术进步使得锂电池成本持续下降,未来有可能向锂硫电池、全固体电池、锂空气电池方向发展,提升潜力很大。(2)“一带一路”催生客车出口历史性机遇,大中客出口持续复苏。“一带一路”中的发展中国家乘此机会,大力发展交通等基础性民生事业,因此给中国中大型客车出口带来了机遇。 盈利预测:我们预计17/18年实现归母净利润36.0亿元、41.4亿元,增速分别为-10.92%、14.99%,对应的EPS为1.63/1.87元。考虑到公司未来成长较为确定,我们给予公司2018年13倍PE估值,对应目标价为24元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整风险;三电成本下降幅度不及预期;新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。

上半年汇兑损失增加致业绩略低于预期。公司2017上半年营业收入49.88亿元,同比增长23.00%;归母净利润1.98亿元,同比增长27.30%,略低于预期,主要系人民币升值,公司汇兑损失增加所致。分季度看Q1-Q2单季收入分别增长19.79%/25.88%,归母净利润分别增长43.38%/19.97%,二季度业绩放缓,主要系人民币升值期间主要在今年二季度。分业务类型看,上半年国际工程承包业务实现收入25.87亿元,占比52.01%,同比增长17.55%;货物贸易18.55亿元,占比37.29%,同比增长49.94%;金属包装容器销售3.82亿元,占比7.67%,同比增长8.32%;货运代理1.04亿元,占比2.08%,同比下降27.56%;其他4727万元,占比0.95%。国际工程与货物贸易是驱动公司收入增长的主要业务。分区域看,境内收入6.04亿元,同比增长28.55%,占收入比为12.11%;境外收入43.70亿元,同比增长22.22%,占收入比为87.89%。 毛利率有所下滑,现金流情况优异。2017年中报公司毛利率9.83%,较上年同期下降1.22个pct,主要受对国际工程承包业务毛利率下滑的影响,此外货物贸易/金属包装容器销售等主要业务的毛利率也有所下滑。三项费用率5.22%,较上年同期提升0.70个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.2/-0.55/+1.45个pct,财务费用增加主要系美元汇率波动产生汇兑损失所致,上半年汇兑损失2205万元,而去年同期为汇兑收益3928万元。资产减值损失较上年同期减少0.81亿元,主要是本期收到上年度项目回款较多,应收账款减少,坏账准备冲回所致。净利率上升0.13个pct,为3.98%。公司经营性现金流净额19.88亿元,去年同期为0.05亿元,同比大幅增长,主要是国际工程项目本期收到上年度项目回款较多所致。 新签及在手订单充裕,奠定未来高成长强大基础。公司上半年签订合同达20.37亿美金,已经接近去年全年21亿美元的水平,趋势强劲。截至二季度末累计已签约未完工订单金额折合人民币约828.7亿元,为2016年总收入的9.5倍,国际工程业务收入的16倍;其中已签约尚未生效项目合同约479亿元; 已生效正在执行项目合同349.5亿元,为2016年收入的4倍,充足生效可执行订单为业绩高增长奠定基础。未生效订单中约200多亿元位于伊朗,自伊核解禁以来,伊朗国际关系局势出现好转,订单有望大规模生效,如若生效有望上调未来盈利预测。 公司市场结构优化、业务模式丰富、与集团协调增强将促订单加速增长。公司实际控制人北方工业公司是我国军贸事业的开拓者和领先者,在海外经营历史悠久,已形成遍布全球的完善营销网络。借助集团海外丰富客户资源和完善网络,积极发挥NORINCO 整体品牌优势,公司加大海外市场开拓力度,减少对伊朗等少数几个国别市场依赖,2016年海外项目已涉及9个国别,并成立巴基斯坦、伊拉克等分公司加速新市场开发。此外,北方国际是北方工业公司旗下唯一A 股上市公司平台和对外工程承包窗口,在一带一路背景下有望得到集团全力支持。公司是轻资产、平台化运作模式,重在海外市场渠道的培养,占据产业链价值高地,不受单一行业限制,可承接多个行业项目,有望充分挖掘所在国市场需求,充分把握一带一路机遇。 投资建议:预测公司2017-2019年归母净利润分别为6.0/7.9/10.2亿元,EPS分别为1.16/1.54/1.99元,当前股价对应PE 分别为21/16/12倍,目标价30.8元(对应2018年20倍PE),买入评级。 风险提示:汇率大幅波动风险,项目执行进度不达预期风险,订单生效不达预期风险。

事件:中远海特2017半年度报告:2017H1公司实现营业收入33.1亿元,同比增长16.6%;归母净利润0.72亿元,扣非后归母净利润1.02亿、16年同期为-0.18亿,公司业绩实现扭亏为盈。我们认为17H1公司业绩回暖受益于半潜船业务量价齐升、多用途船毛利率转正。 中报业绩扭亏为盈,半潜船收入增速领跑主业。中远海特是中远海运集团旗下特种船运输平台,2017H1公司实现营业收入33.1亿元,同比增长16.6%;多用途船、重吊船和半潜船在主业营收占比80.9%,其中半潜船业务实现营业收入7.4亿,同比增长85.4%,增速领跑主业。 行业壁垒高寡头垄断,半潜船贡献主要业绩增量。半潜船具有技术难度大、行业壁垒高和寡头垄断特征。公司在半潜船运力市场占比14%、全球排名第二。17H1半潜船期租水平同比增长59.4%,贡献主业毛利占比78.2%,公司半潜船业务量价齐升、贡献主要业绩增量。受益于海工装备拆卸需求增长,我们预计2017年公司半潜船运量增速90%。 多用途船毛利率转正,一带一路有望推动需求增速。根据Clarkson统计数据,多用途船30年以上船龄占比6.9%,在手订单占现有运力4.3%,随着高船龄多用途船拆解,我们预计2017、18年多用途船运力增速-0.3%、0.4%。受益一带一路战略,基建设备和高铁装备出口需求有望增速,我们预计2017年公司多用途船和重吊船货运量增速35%和7%。 BDI反弹助力业绩回暖,多用途船回程散货业务受益。Clarkson预计17H1全球杂货海运贸易量同比增长2%、多用途船运力增长为0.2%,供需结构边际改善。2017H1波罗的海指数BDI均值975点,同比增长101%,BDI指数反弹利好多用途船回程散货业务。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入68.9、80.3、91.9亿元,同比增长17.1%、16.5%、14.5%,归属于母公司净利润为2.4、3.8、4.8亿元,同比增长383.7%、54.8%、26.8%,对应的每股收益EPS分别为0.11、0.18、0.22元,给予8.2元目标价,对应2017年1.5XPB。重大项目中标和顺利执行支撑半潜船运输需求增长;一带一路和BDI反弹,助力多用途船和重吊船业绩回暖。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:海工设备运输需求不及预期、一带一路推进不及预期。

上半年归母净利润1.35亿元,同比增长91.09%。2017H1公司实现营业收入7.07亿元,同比下降5.26%;归属于上市公司股东的净利润1.35亿元,同比增长91.09%;综合毛利率27.40%,同比提升2.13pct。 轨交业务下半年有望增长加速。公司上半年轨交业务实现收入5.7亿元,同比增长1.55%;我们认为公司轨交业务在上半年动车交付较低情况下保持了稳定,下半年有望随动车交付回升而加快增长。 化纤业务近期将完成剥离。2017年8月30日,公司与弘和投资签署了《交割确认书》。根据公司资产交割进程,我们预计公司有望近期完成整个交易协议,实现了亏损业务的剥离,轻装上阵,聚焦于轨交核心零部件行业。 公司经营保持较好状态。2017年上半年,公司经营活动产生的现金流量净流出0.92亿元,净流出同比增长6.55%。三费费率12.62%,受化纤资产剥离影响,同比增加2.67pct。应收账款4.83亿元,同比增长17.2%;存货3.66亿元,同比下降2.7%。公司现金流量、三费费率、营运能力均保持稳定,整体经营保持较好状态。 拟更名“广东华铁通达高铁装备”,专注轨交装备制造业。公司公告,拟更名为“广东华铁通达高铁装备股份有限公司”,未来公司将专注于轨道交通制造业。我们认为公司更名反应业务实际,符合公司战略。 公司刹车闸片有望通过高速车型的突破,形成业绩新增长点。 富山企业收购GMH铁路系统业务。富山企业实际控制人为春晖股份副董事长宣瑞国先生。BVV为GMH铁路系统业务三家公司之一,是世界最大的轨交车轮、车轴、轮对制造商,也是中车、庞巴迪、阿尔斯通、西门子等轨交设备公司和中铁总、德铁、挪威国铁、瑞士铁路等全球各大轨交运营商的长期客户。 新管理层具备国际化视野,对标德国克诺尔、西屋制动。看好未来并购整合,迈向国际一流轨交装备核心供应商。预计公司2017-2019年EPS分别为0.29/0.37/0.47元,对应PE分别为29/22/17,维持“买入”评级。 风险提示:动车组招标量低于市场预期风险;公司高铁轨交零部件业务发展不及预期;制动阀片业务进展不及预期;外延并购进度低于市场预期。

控股股东--中船集团:以军工为核心,船舶3大指标居中国第1、世界第2 控股股东中国船舶工业集团公司(中船集团,南船)为中央直属特大型国有企业。中船集团以军工为核心,贯穿船舶造修等6大板块。中船集团造船量3大指标新接船舶订单量、手持船舶订单量、船舶完工量稳居全国第1、世界第2。 中国船舶:中船集团核心上市公司,民船制造业龙头,全产业链布局 中国船舶是中船集团核心上市公司,整合了中船集团旗下大型造船、修船、海洋工程、动力及机电设备等业务板块,具有完整的船舶行业产业链。 全球船舶行业:已低迷10年;全球航运复苏大周期临近 1) BDI指数上行,航运复苏有望传导至下游船舶行业:BDI指数从2016年最低点290点已上涨至1200点左右,上涨幅度超3倍。 2) 全球经济逐步回暖,新船订单量大幅上涨:2017年上半年,全球承接新船订单245艘,约合2379万载重吨,同比增长34.6%。 中国船舶:全产业链覆盖,业绩弹性大,业绩增速拐点有望到来 1) 外高桥造船:造船行业龙头,完工总量常年居国内船厂之首;中船澄西:国内修船行业龙头;沪东重机:国内船舶动力装备龙头 2) 公司年报披露2017年计划完成营收163.44亿元。我们判断在行业复苏的背景下,公司业绩有望大幅超预期。 3) 业绩弹性大,下半年业绩有向好趋势:考虑到2016年资产减值损失计提达37.56亿元,2017年有望大幅降低,公司2017年全年业绩弹性较大。 中船集团为央企混改首批6家试点之一,关注混改进程 1) 国有企业混合所有制改革试点,中船集团位列其中。中船集团混改原则:优先选择在纯民品、竞争性强的业务领域进行积极混改;持续做好资产证券化工作,把握好时机和节奏、提高净资产收益率;优先支持人力资本和技术要素占比较高的相关单位开展员工持股试点工作。按“十三五”规划,中船集团将以改革为动力,以资本为手段,按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求,在混合所有制改革上迈出实质性步伐。 2) 中船集团江南造船(集团)、沪东中华造船(集团)等优质资产尚未上市; 3) 关注之前南北船主要领导互换。 公司为造船龙头,受益于航运复苏。我们判断公司今明年订单有望超预期。预计公司今年将扭亏为盈,2017-2019年EPS为0.17、0.53、0.74元,对应PE为149x、48x、34x,目标价32元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:手持订单持续下滑的风险;在手订单增加的风险;船舶市场、海工市场复苏乏力的风险;原材料成本大幅上涨的风险;财务成本大幅上涨的风险。

裕同科技是国内高端纸包装行业的龙头企业,集包装设计、制造、运输等于一体的印刷包装整体解决方案提供商。2017年蝉联《印刷经理人》杂志“中国印刷包装企业100强排行榜”榜首。产品覆盖彩盒(含精品盒)、说明书、纸箱、不干胶贴纸等全系列高端纸质包装印刷产品。彩盒是最主要的产品,其营业总收入和毛利均占最大比重。公司历史业绩优秀,2016年实现营业总收入55.42亿元,2012-2016年CAGR可达24.5%;归属母公司净利润8.75亿元,同期CAGR高达47.1%。公司股本结构稳定,近年来未发生重大变化。公司致力于平滑上游原材料市场对毛利造成的影响,加快自动化和智能化,成本结构持续优化。 从行业层面来看,纸包装行业是典型的“大行业小公司”格局(1)纸包装是包装行业中最大的子行业,2015年产值约占包装行业总产值43.7%;但纸包装行业中小企业较多,集中程度低,随着行业发展,龙头公司市占率有望提升;(2)下游消费市场消费类电子、化妆品、烟酒等需求旺盛,市场空间大。我们认为具有资源(客户认证)、技术、资金优势的龙头企业必将占据主动,提高市场竞争力,引领行业发展。 作为行业龙头,公司核心竞争优势明显。我们看好裕同科技市占率提升,未来三年营业收入复合增速有望达到27.2%:(1)公司基本实现了消费类电子高端品牌客户的全覆盖,同时积极向化妆品、烟酒、大健康市场拓展,优质客户资源充足,客户认证度极高,新客户新领域的订单源源不断;(2)公司技术研发实力名列前茅,无论是研发的绝对费用还是其占营业收入的比例都领先同行业。包装整体化商业模式行业领先,与国际接轨,同时公司立足全国着眼全球化布局,国外业务将成为公司业绩的重要增长点;(3)受益于消费升级和高端产品独特的属性,包装高端化是大势所趋,公司未来前景看好。 我们预估公司2017-2019年实现销售收入71.90、91.28、114.20亿元,同比增长29.73%、26.95%、25.11%,实现归属于母公司净利润11.21、14.09、17.32亿元,同比增长28.11%、25.75%、22.91%,对应EPS为2.80、3.52、4.33元。我们给予2018年25倍PE,对应目标价为88元。 风险提示:原材料价格或涨幅过大;下游客户开拓不及预期;行业竞争加剧导致项目推进或不及预期等。

十年磨一剑,王者相尽显。天赐材料用十多年时间分别做到全球电解液龙头、全球日化材料龙头,高壁垒核心竞争力使公司平台效应凸显,占领行业制高点再进行横向布局,市场空间全面打开,我们认为公司有望成为全球锂电材料航母企业。此篇报告为天赐材料深度系列报告第一篇,主要回顾公司发展历史,并分析其核心竞争力来判断公司未来能走多高多远。 两个“领先”彰显公司实力。公司以个人护理品材料起家,通过不断丰富产品品类拓宽应用领域,经过多年发展已成为日化品材料国际化供应商,客户涵盖国内外巨头公司,如宝洁、RITA、拜尔斯道夫、欧莱雅、高露洁等。电解液业务用十年时间发展到全球龙头,通过开发核心原材料电解质以及新型添加剂增加竞争力,大客户战略不断推进后目前已成为全球前十二大锂电池厂家中九家的供应商,当之无愧的全球龙头。 高壁垒的核心竞争力。我们认为公司能做到全球两个“领先”的核心竞争力在于前瞻性战略布局、强成本控制力、深厚的研发实力、优秀的工艺平台以及不断推进的大客户策略。目前公司已卡位高成长性的新能源汽车领域,在电解液基础上继续展开一系列布局,并注重上游关键原材料及产业链协同布局。在未来布局的不断推进下,公司的核心竞争力有望助力公司拿下更多个领先。 强平台效应打造全球锂电材料航母企业。公司已在锂电池电解液领域做到全球领先,十年时间打造的核心竞争力和高壁垒。在优势大客户高共享性、技术工艺平台强拓展性、强外延布局推进力、高效率管理水平以及国际化战略的优势下,公司具备快速向其他锂电材料领域拓展的能力,全球锂电材料航母企业正在加速启航。 电解液价格已见底,正极材料逐步释放业绩。目前电解液&六氟磷酸锂价格已无太大下降空间,公司不仅在成本和技术上具备优势,还拥有下游电池领域优质的龙头客户资源,毛利率有望继续维持高位,未来量上的增长将直接拉动业绩提升。同时经过前期在磷酸铁锂领域的布局后,明年开始正极材料业务将释放业绩,为业绩高增添砖加瓦。 投资建议:我们预计公司2017-2019年分别实现净利润4.38、6.86和9.36亿元,同比分别增长11%、56%,36%,当前股价对应三年PE分别为33、21、16倍。考虑到公司属于日化和电解液行业全球龙头,电解液产品市场份额有望进一步扩大,同时正极材料有望从明年开始大幅贡献业绩,我们给予公司目标价60元,“买入”评级。

太阳纸业是一家全球先进的跨国造纸集团和林浆纸一体化企业。2016年公司主营业务收入中,纸品占70%,纸浆占24.7%,电及蒸汽等其他业务占5.3%。随着公司“四三三”战略格局的逐步推进,业绩提升显著。公司2016年主营业务收入145亿,同比增长33.6%;实现归母净利润10.6亿元,同比增长58.5%。2017H1公司业绩再度闪耀,实现主营业务收入87亿元,同比增长32.6%;归母净利润为8.7亿元,同比增长148.2%。 从行业层面来看,造纸行业目前处于景气周期,各类纸及纸制品价格持续上涨,叠加环保因素和旺季需求端提振,纸价有望继续上扬。行业格局上,铜版纸集中度高且未来两年无新增产能投放,利好龙头企业。溶解浆方面,目前供需缺口较为明显,替代品棉花也因供需缺口价格易涨难跌,同时考虑需求端旺季从8月开始,浆价继续上行有望。 我们看好太阳纸业作为行业龙头,在未来产能扩张战略下市占率提升,未来三年营业收入复合增速有望达到23%,核心业绩增长点包括:(1)2017年箱板纸产能集中释放;(2)2018年一季度20万吨高档特种纸项目投产;(3)2018年二季度老挝30万吨化学浆项目投产。(4)2018年三季度80万吨箱板纸产能投产。同时,受益于成本控制能力和林浆纸一体化产业布局,公司主要产品毛利水平持续提升,且大幅领先于同行业企业。 太阳纸业作为行业内龙头企业,以明确的战略布局、先进的生产技术和出色的成本管理能力构筑核心竞争力。公司自2012年以来净利润CARG达到56.5%,盈利成长能力出众。2016年公司ROE为14.14%,在行业内名列前茅。当前PE(TTM)为14倍,不论从历史估值、行业对比还是国际对标角度分析,估值都有较大提升空间。 公司未来三年产能的逐渐投放和核心竞争力更上一层楼有望助力业绩腾飞。我们预计公司2017-19年销售收入186、211、238亿元,同比增长29.0%、13.4%、12.8%;实现归属于母公司净利润18.3、22.8、28.3亿元,同比增长73.0%、24.7%、24.1%;对应EPS为0.72、0.90、1.12元。给予2018年13倍PE,对应目标价格11.7元,给予“买入”评级。

报表亮点:1、净息差环比上升:负债端成本平稳;2、手续费收入保持平稳增长(+1.3%):产品创新能力强;拨备前利润7.4%;3、资产质量稳定。 年报不足:1、其他非息收入下降较快;2、不良净生成环比上升(持续改善的基数原因)。 投资建议:公司17E、18E的PB1.01X/0.91X(国有银行0.92X/0.83X); PE为7.14X/6.73X(国有银行7.2X/6.88X)。建行是综合性国有大行,传统的公司业务优势明显,资产质量稳定,各条线业务协同发展,经营机制灵活和进取心。建行仍是首推银行股之一,我们建议投资者重点关注。 业绩概述。建设银行1Q17、1H7的营业收入同比增速分别为2.1%、2.6%,拨备前利润同比增速分别为7.9%、7.4%,净利润同比增速为3%、3.7%。 2季度业绩环比增长拆分:规模增长、息差提升、拨备计提力度减小、税收正向贡献业绩1.9、1.8、8.4、1.9个百分点。非息、成本负向贡献业绩13.5、2.6个百分点。 利息收入和净息差分析:息差环比上升。净利息收入环比上升3.7%,生息资产环比增长0.2%,单季年化净息差环比上升4bp至2.09%。负债端成本下降推动息差继续回升:计息负债成本率为环比下降2bp至1.53%;生息资产收益率为3.47%,环比上升2bp。建行净利息收入同比先对较弱,但环比上升,同比有高基数的原因。 资产结构分析:资产端传统信贷业务回、债券投资、同业资产压缩。1、贷款环比增长2.8%。上半年新增贷款以对公为主,占比新增81.4%。行业投放以基建类为主,交运、电力、社会保障、制造业、租赁服务业占比16、 13、16、15、18个百分点。2、零售贷款以信用卡、消费贷为主,占比新增45%、10%,其中消费贷较年初增幅110.66%,主要为个人自助贷款产品“建行快贷”增加。另为满足实体经济非贴现贷款需求,对贴现进行了压缩(-43%)。3、权益工具、非标压降。债券投资环比下降2.2%,可供出售、应收款项类分别环比下降6.4%、9.2%。与年初相较:可供出售主要是投资的权益工具减少,基金较年初下降53%;应收款项类的资管计划进行了压降,较年初下降62%。 负债结构分析:传统型负债增强。计息负债环比下降0.1%,其中存款环比增长0.3%、占比计息负债环升0.3%至85.36%,同业负债环比下降5.6%。 1、存款结构比较稳定,活期占比53.42%、高于定期46.58%,较年初占比没有变化;企业存款占比54.86%,较年初略升0.8个百分点。2、受资本市场低迷及同业定期存款到期等因素影响,同业存放环比下降12.7%。 手续费和其他非息收入分析:手续费收入增长平稳。1H7净手续费收入累计同比增长1.3%,2Q17单季环比下降24.4%。同比正向增长:结算、银行卡、理财、托管同比增长4、 13、9、6个百分点;主要受益于产品创新、满足客户差异化需求。代理、顾问咨询则由于市场因素、加大对企业客户的收费减免力度,同比负向增长20%、10%。结构上:理财、托管业务较年初占比提升0.6%、0.2%。净其他非息收入同比增长1.4%,环比下降78.5%。投资收益(可供出售金融资产出售规模较上年同期下降)和其他业务收入(建信人寿根据监管政策导向调整产品结构,保费收入下降)同比下降81.2%和51.1%。成本收入比为23.49%,环比增长2.27%,同比下降0.7%。业务及管理费用环比下降0.1%,同比增长2.7%。 资产质量稳定。1、不良贷款率为1.51%,环比下降1bp。1H7累计不良生成率为0.63%,较1季度上升12bp,原因为核销力度加大,不良核销转出率为30.37%,环比上升了6.8%。2、先行指标向好。关注类占比总贷款2.84%,较年初下降3bp,未来不良压力减小。逾期率1.49%,较年初下降2bp。3、对不良的认定微松,逾期90天以上占比不良贷款余额69.06%,较年初上升0.83%。4、存量拨备对不良的覆盖能力增强,拨备覆盖率为160.15%,环比上升0.64%。拨贷比2.42%,环比持平。 风险加权资产增长平稳、环比增长1.8%,同比增长12.2%。核心一级资本充足率为12.68%,环比下降30bp。资本充足率为14.5%,环比下降32bp。 前十大股东变动:增持—证金增持0.02%至1.05%;香港中央结算有限公司(陆股通)增持0.02%至0.15%;新进—鞍山钢铁集团有限公司持股0.04%;减持—香港中央结算(代理人)减持56万股。 风险提示:经济下滑超预期。

事件:公司发布2017年半年报,全年实现营业收入297.88亿元(+7.20%),归母净利润11.31亿元(-20.94%),扣非净利润11.52亿元(-15.83%),利润下降的主要原因是H7N9流感影响了禽养殖与禽肉业务的利润。 农牧板块业绩短期承压,饲料板块销量增速提高。公司农牧板块上半年净利润约2.51亿元(Q1约1.94亿元,Q2约0.57亿元),同比下滑56.5%。从各业务板块看,饲料销量743万吨,同比增长8.88%,其中猪料增速19%,禽料7%,毛利率保持在6%左右。公司的饲料业务依托养殖板块协同发展,直供合同料和内部料同比增长13%,占总销量比重提升至27%。借助下游养殖基地和渗透周边的技术服务,饲料销量得以持续稳定增长。 受禽板块景气低迷,畜禽养殖业绩分化。生猪养殖上,公司上半年出栏111.4万头,,超过六成为商品肥猪,同比增长121.20%,预计全年出栏量有望达到250-300万头。今年上半年,通过多个项目的签约及收购杨凌本香资产的并表,公司又新增了超过260万头的生猪产能布局,产能逐步在未来两年释放。此外,公司生产效率保持高水准,PSY 26.6,因新六模式(外购仔猪、委托代养)上半年亏损,整体肥猪的完全成本大约在13元/公斤。禽养殖上,公司共销售鸡苗、鸭苗约3.1亿只,同比增加31.2%,自养和委托代养商品鸡鸭约9000万只,因种禽价格、商品鸡鸭价格低迷,整体禽养殖亏损约2亿元。 食品业务产品结构继续优化,渠道下沉稳步推进。今年公司在肉制品上继续推进“生转熟”和“冻转鲜”,上半年高毛利的深加工制品销量7.57万吨,同比增长17.7%,但因禽流感导致禽肉价格在3月后大幅下挫,禽屠宰业绩拖累该业务板块利润,毛利率下滑1.45%。销售渠道上,批发市场销量占比进一步下滑至55%,而凭借着食品安全有保障,产业链闭环优势加强等竞争力,终端餐饮店等新客户数量也得以增加。 公司以专业化饲料业务为基础,经过两年的组织结构重塑和重新战略定位,畜禽养殖与食品业务占比逐步提升,以打造“新希望六合制造”品牌为宗旨,朝着一流农牧集团继续前行。展望下半年,畜禽养殖盈利环比恢复,禽肉产品价格也有所好转,我们预计公司2017-18年净利润为25.0亿元、28.9亿元,其中农牧板块净利润分别为9.3亿元、12.1亿元。按农牧板块25倍估值和民生银行股权投资5倍估值,18年利润对应380亿市值,维持“增持”评级。 风险提示:猪价、鸡价大幅下滑;饲料原料价格大幅波动;疫病、天气灾害。

公司是蒽醌结构分散、还原染料国内龙头:公司主要从事染料及染料中间体的生产经营与服务,在染料领域深耕多年,形成了从原材料采购、通过自有设备生产到产品销售的完整产销体系。公司主要产品为蒽醌结构分散染料、还原染料、溶剂染料及染料中间体,拥有200多个品种的染料产品。公司蒽醌分散染料商品产能2万吨,蒽醌分散染料滤饼产能1.4万吨,蒽醌还原染料产能6000吨,蒽醌还原染料滤饼产能8000吨及5万吨的染料中间体产能。目前公司蒽醌结构染料的生产规模、技术水平和产品质量均处于国内领先水平,在高品质的蒽醌结构分散染料和还原染料细分市场,公司近几年一直在细分市场占据第一位,尤其在蒽醌分散染料市场公司市占率超过50%,溶剂染料的市场占有率也位居国内前列。 环保致产品供给受限,蒽醌价格大涨:近年来随着国家对环保的重视,染料及上游中间体行业作为重污染化工行业,面临的环保压力越来越大,部分中小企业因环保和技术不达标等问题,陆续退出市场,行业整体产能下降。8月7日起,8个中央环境保护督察组对吉林、浙江等8省市开展环保督察。浙江省的染料产能占比高到64%,此次环保督查导致浙江大部分小的染料企业产能受到一定的限制,同时上游的染料中间体企业生产负荷也在大幅下降,导致大部分没有自己配套染料的小企业负荷不得不下降。而且与14年不同的是,此次中间体产能的限制不仅仅是H酸和还原物这两个品种,因此此次染料价格的上涨有望超过15年初的高点,目前分散染料的报价已经达到4万/吨,涨幅超过50%。公司主营产品60号蓝(6000吨/年)、60号红(5500-6000吨/年)、54号黄(3000吨/年)等蒽醌分散染料。60号蓝7月29号从13万/吨涨至15万/吨,8月31号60号蓝再次从15万涨至20万/吨,涨幅达53%。除60号蓝,目前其余大部分蒽醌型染料价格都涨了15%-20%。预计后续60号蓝和其余蒽醌染料仍将进一步上涨。根据历史经验,偶氮型涨价之后,一般蒽醌型都会跟随,预计9月份以后蒽醌型染料还会继续上涨。 行业供需结构良好,价格上涨弹性大,建议积极关注:1)公司技术优势和环保优势明显,随着环保政策对重污染化工行业影响的扩大,蒽醌染料及中间体供给量将进一步受限,行业集中度进一步提升,价格有望继续上涨,公司作为染料及染料中间体行业龙头,未来将持续受益。2)从需求端来看,蒽醌染料由于色彩艳丽、性能优异主要用在中高端市场,随着生活水平的提升和年轻人对色彩的追求,蒽醌染料的市场有较大的提升空间。我们预计公司17-19年的EPS分别为1.44、1.52、1.60元,给予买入评级,目标价30元。