顾家家居是国内软体家居研发、生产、销售于一体的龙头企业。 (1)2017年上半年,公司营业收入为31.11亿元,同比增长54.63%。公司主营业务为各类沙发,占比达到59.23%,配套产品及软床床垫类产品分别占比15.19%和13.55%。 (2)目前公司在中国大陆地区拥有包含西藏地区在内的3000多家门店,主要分布在华东、华北、华南等经济发达、人口密集地区。2017年上半年,公司境内营业收入达到19.06亿元,占总收入的61.27%;公司产品远销120多个国家和地区,2017年上半年,公司境外营业收入达到10.32亿元,同比上升20.32%。 (3)公司是家族化企业,但是为国内行业家居率先引进职业经理人的企业,高效管理和各品类产品收入稳步增长,共同推进了公司的盈利。 全球软体家居消费占整个家具行业消费的16%,中国是最大消费国。 (1)2015年全球软体家具消费量达到630亿美元,2010-2015年均复合增长率为2.78%,随着发达国家房屋翻修改造以及发展中国家城镇化率的提升,对全球软体家具的需求量也在不断提升。然而全球软体家具行业集中度普遍较低,国外仅有少数企业会进行全球市场拓展,国内软体家具龙头行业集中度不到5%。 (2)对标国内家用冰箱行业,冰箱行业集中度较高,2016年,冰箱行业CR4达到61.58%。通过与冰箱产品对比,国内软体家具行业的市场发展空间很大,收益向龙头集中。因此顾家家居未来增长潜力广阔。 管理、产品、渠道,三位一体奠定顾家核心竞争力。 (1)顾家引入职业经理人实现家族企业现代化管理,IPO募投项目和可转债投资项目产能合计177万套,优质内部管理和产能提升在劳动密集型行业锻造高效生产力,凸显规模优势。 (2)围绕核心产品沙发横向扩张形成软体家居一体化产品矩阵,沙发营收占比60%,软床等其他产品占比40%,盈利来源多样化的同时借助渠道优势和一站式服务运营经验布局大家居。 (3)顾家家居国内直营+经销门店近3000家,处行业领先地位,对三四五城市渠道下沉的前瞻性布局成领先关键。当前顾家家居门店分布一二线53%,三四五线47%,最大化享有地产红利。 公司2017-19年在满负荷生产的情况下97万套的IPO募投项目和80万套的可转债募投项目陆续落地,行业景气程度持续向好,顾家家居业绩有望持续高增长。我们预估公司2017-19年实现销售收入71.5、96.38、129.6亿元,同比增长49.12%、34.8%、34.47%,实现归属于母公司净利润8.31、11.12、14.89亿元,同比增长44.52%、33.81%、33.9%,对应EPS为2.02、2.7、3.61元。给予2017年31倍PE,对应目标价格62.6元,给予“增持”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险。

唐德影视2017年中报业绩符合预期。由于影视行业收入确认的特殊性,我们前期预计唐德影视上半年业绩增长有限,因此中报实现净利润6.01%的增长符合我们预期。公司上半年三费中,财务费用同比增长53.33%,增长幅度较大,主要为利息支出增加导致。 其中电视剧业务贡献主要业绩,且中小成本电视剧获得较高毛利率。根据2017年中报信息披露,唐德影视上半年电视剧业务实现营收2.88亿,毛利率为53.87%,主要来源于电视剧《花儿与远方》、《计中计》、《亲爱的,好久不见》等项目销售。我们认为,公司上半年虽然影视剧项目较小,但由于其品质精良,因此获得较高毛利水平,通过公司2014-2017年中报业务分拆数据显示,唐德影视电视剧业务毛利水平均处于高位。 电影、综艺板块业务合理推进,虽然业绩贡献有限,但为公司未来长期战略发展核心卡位。电影板块,唐德影视本期实现收入449.59万元,主要来源于电影《天空之眼》、《生门》协助推广业务收入。同时,公司参与投资的《喜欢你》、《三生三世十里桃花》均已上映。综艺板块,唐德积极筹备新一季《中国好声音》的各项前期工作,有望在2017年推出新一季《中国好声音》。我们认为,电影板块和综艺板块今年为公司贡献业绩有限,但从长期发展战略角度分析,目前在电影和综艺板块的布局具有卡位意义。 唐德影视目前业绩处于年中底部拐点期,2017年三季度单季度业绩有望同比大幅增长,四季度《赢天下》业绩确认可期。2017年年度年代大剧《那年花开月正圆》已确认定档于8月30日在东方卫视、江苏卫视首播,网络播出平台为腾讯视频,8月27日该剧已在北京举行开播盛典。《那年花开月正圆》由唐德独家签约导演丁黑执导,苏晓苑女士编剧,以陕西省泾阳县安吴堡吴氏家族的史实为背景原创剧本,讲述清末出身民间的陕西女首富周莹跌宕起伏的人生故事。该剧由孙俪,陈晓,何润东,任重,胡杏儿等演员主演,具有一流的编导及卡司阵容。我们从时下头部精品内容销售趋势分析,预计该剧有望贡献较大体量业绩。基于2016年三季度唐德单季度实现净利润4169.66亿,我们预计公司2017年三季度有望实现业绩大幅增长。唐德影视2017年4季度有望确认另一头部精品剧《赢天下》,该剧网络端版权售卖已确认800万/集,我们预计《赢天下》或将为公司四季度贡献主要业绩。 唐德影视发展前景向好,我们持续重点推荐。我们认为唐德影视基本面、业绩处于上升期且确定性高,同时具有超前战略布局格局,内容制作端已涉足三大领域,且各领域均有现象级项目储备(精品剧、电影、综艺栏目)。同时唐德积极卡位线下渠道布局(院线),目前院线布局处于前期阶段,未来有望成为公司业务及业绩的新增长点。 盈利预测及投资建议: 盈利预测:参考唐德2016、2017 年拟投资制作的影视项目,我们预计唐德影视2017-2018年分别实现归属于母公司净利润3.8、5.6亿元。按照公司目前总股本4 亿股估算,我们预计公司2017-2018年EPS 分别为0.95元和1.4元。 投资建议:我们认为唐德影视未来在现象级头部内容(电视剧、电影、综艺)制作发行、渠道资源布局、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、泛娱乐平台搭建等领域均会有不俗的表现,公司借助资本市场进入快速成长新阶段,有望成为传媒板块的黑马。参考新增股份上市后4亿总股本,我们给予目标价为37.5 元,买入评级。 风险提示:《赢天下》等作品录制速度不及预期;《中国好声音》录播后效果低于预期;A 股市场情绪及资金面影响;监管政策风险;影视内容制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。

事件:公司发布2017年半年报,公司上半年实现营收7.45亿元,同比上升116.10%;实现扣非后归母净利润0.86亿元,同比增长161.32%。 B端、C端齐发力,业绩增长显著:公司上半年实现营收7.45亿元,同比上升116.10%。其中B端业务实现营收4.42亿元,同比上升84.48%,主要受益于世纪新能源并表、部分运营项目投产及装备业务增速提升;C端壁挂炉业务实现营收2.87亿元,同比上升204.75%。公司实现扣非后归母净利润0.86亿元,同比上升161.32%,业绩增长显著。 受益煤改气,B端燃气锅炉装备与C端壁挂炉齐爆发:1)燃气锅炉:受益于燃煤锅炉煤改气政策的推进,公司B端燃气锅炉装备业务实现大幅增长,实现营收0.49亿元,同比增长39.49%,其中订单量折算蒸吨数为1275蒸吨,同比上升接近100%,燃气锅炉装备业务毛利率为26.56%,与上年基本持平。2)壁挂炉:受益于北方地区冬季清洁采暖政策的实施,上半年公司“小松鼠”壁挂炉销量实现历史新高,销售量达11.6万台,同比上升235%(订单量达16万台,同比上升353%;发货量达14万台,同比上升310%)。同时,由于公司加大壁挂炉在工程市场的布局,壁挂炉业务毛利率,同比下降6.62pct,降为36.30%。 项目接连投产,B端运营增长稳定:公司上半年相继开发长沙王府井、上海嘉昱中心、格林豪泰东方酒店(盐城)、成都新世纪环球(二期)、黑龙滩度假区(二期)、三岔湖景区等分布式能源项目以及石家庄珠江啤酒等多个天然气供热运营项目,B端运营业务实现营收3.92亿元,同比上升92.24%,运营业务毛利率为31.54%,与上期基本持平。 费用控制良好:公司费用控制良好,除了财务费用率因公司B端和C端业务持续快速增长有所上升外,管理费用率和财务费用率均有下降,上半年费用率为15.5%,同比下降8.1pct。公司上半年经营活动产生的现金流量金额为-3291万元,同比下降152.12%,主要是为了应对“煤改气”订单交付及传统渠道三、四季度的高峰期,公司提前增加了壁挂炉存货储备所致。 合伙人基因,齐心协力促发展:公司由三个合伙人创立(三人持股比例接近),是一家拥有合伙人基因的企业,并于2015年重点推出合伙人制度(目前70%以上合伙人是80后),优化了管理,员工的提升机制、激励机制非常灵活,整体员工积极性得到大幅提升。公司去年推出核心员工持股计划,其中1号持股计划以16.64元/股购买128万股,金额2135万元,存续期6年;2号计划以17.36元/股购买530万股,金额9200万元,存续期8年。持股计划的实施使得核心团队与公司利益高度一致,能够激发核心团队活力,保障未来业绩增长。 投资建议:公司转型清洁能源综合服务商将面对更广阔市场,B端运营业务稳步提升,B端装备业务和C端壁挂炉业务受益煤改气推进实现爆发增长。此外公司拥有合伙人基因,目前已完成1号和2号持股计划,激励机制完备,员工动力足。预计公司2017、2018年eps为0.63、0.89元,对应PE为31X、22X。 风险提示:政策推进不及预期、项目建设不及预期、订单不及预期。

事件:公司公告拟以3500万左右的现金对价从东源煤业收购曲靖铝业94.3%股权;曲靖铝业目前拥有38万吨电解铝产能。 “短时间、低成本”产能迅速扩张30%以上:由于曲靖铝业资不抵债以及连续大额亏损,此次收购对价约为3500万。收购完成后,公司电解铝运行产能将从目前的120万吨升至160万吨。 曲靖铝业盈利能力有望明显提升:由于生产成本偏高、债务压力大等原因曲靖铝业一直处于亏损状态,根据2016年1-10月经营数据,我们推算公司电解铝生产成本约为1.4万元/吨(含税),明显高于行业平均水平。随着云铝的收购,曲靖铝业有望与云铝从电力、人工、原料、管理等多方面形成规模和协同效应; 同时东源煤业之前的债转股使其负债率从303%下降至57%,财务压力已经大幅减少。通过一系列举措,曲靖铝业“轻装上阵”,盈利能力有望明显提升。 往后看,电解铝产能或将“翻倍”,行业地位进一步巩固:后续通过扶贫项目鹤庆溢鑫(21.04万吨)、昭通海鑫(70万吨)的扩建,以及当前将要收购的曲靖铝业(38万吨),公司电解铝总产能将达到250万吨规模,较当前120万吨电解铝产能增长1倍以上,权益产能达到180万吨左右。 更重要的是,全产业链布局,成本优势也将进一步提升,这包括: 1)上游铝土矿资源逐步扩大:全资子公司文山铝业有资源储量约1.7亿吨,预计十三五期间将实现增储3亿吨;积极推进收购老挝中老铝业51%股权,目前掌控老挝南部波罗芬高原现已探获的铝土矿资源1.4亿吨。 2)氧化铝扩产稳步推进:文山铝业60万吨/年氧化铝提产增效项目已进入尾声,预计三季度内实现正式投产,氧化铝产能将达到140万吨/年。推进中的其他氧化铝项目还包括老挝中老铝业100万吨氧化铝及配套矿山项目。当然从氧化铝自给率来看,由于收购曲靖铝业,氧化铝自给率仍稳定在40%左右。 3)碳素自给率或逐渐达到100%:源鑫碳素二期35万吨/年项目进程已经达到79%;完全达产后,阳极产能将达到85万吨/年,可满足170万吨电解铝生产,自给率达到100%左右。 产能扩张叠加原料自给率提升,综合盈利能力不断加强:按照我们的模型,完成收购曲靖铝业、昭通海鑫一期建设、以及氧化铝、碳素等自给量提升后(预计在2018年完成),铝价每上涨1000元,净利润约增加6.5亿元,EPS增厚0.25元。 盈利预测及投资建议:按照2017/2018/2019年电解铝均价分别为15000/17000/18000元/吨,氧化铝/电解铝比率为18%的假设,公司净利润分别为9.8/34.0/48.4亿元,EPS分别为0.37/1.31/1.86元,目前对应的PE为36x/10x/7x。 公司通过独有的“水电铝”模式,依靠稳步提升的电解铝产量及资源自给量,将充分享受这一轮电解铝供给侧改革带来的“逆转”周期,维持“买入”评级!风险提示事件:该收购尚需提交股东大会审议,以及建设项目不达预期,电解铝供给侧改革不达预期及宏观经济波动的风险。

事件:瑞康医药公布2017年半年报,报告期内实现营业收入103.93亿,同比增长50.24%,实现归母净利润5.14亿,同比增长136.7%,扣非净利润5.04亿,同比增长141.5%;公告预计2017年1-9月净利润区间为6.89亿-8.75亿,增幅为85%-135%;点评:业绩符合预期,扣除1季度应收账款计提标准变更的贡献影响(近1亿元),公司依然实现了超90%的业绩同比增长。 利润增速显著快于收入增速,器械销售占比快速提升:上半年收入增速50%,扣除1季度度一次性会计变更影响(约1亿利润贡献),同比增长超90%,利润增速显著快于收入增速,原因主要是器械销售占比的提高,以及公司药品推广等新业务占比提高等因素所致;公司器械销售占比持续提升至23.2%,带动公司综合毛利率持续提升至17.6%,我们预计全年器械销售占比有望提升至30%。 省外商业网络布局日趋完善,器械平台价值凸显:公司现已合计拥有省平台型公司近30家,区域销售型公司100余家。省外业务的占比已由2015年初可忽略不计上升至目前的36%。经营器械和高值耗材共13个细分领域,覆盖全线科室的技术服务,在IVD和介入等领域拥有强大市场竞争力。 中药饮片和第三方物流业务成为利润新增长点:公司投资1.1亿控股井泉中药进入中药饮片生产领域,合并后井泉中药盈利良好利润率近20%,公司有望发挥渠道优势饮片业务市场空间广阔;公司率先在山东取得药品、器械两张第三方物流资格拍照,并逐步搭建起覆盖全国的第三方物流配送体系,形成了服务全国的盈利模式。 ABN和ABS第一期准备发行,首期规模合计不超32亿,为公司再发展增添动力,8月初公司与外部机构达成协议计划发行ABN和ABS以拓宽融资渠道,降低债务性融资成本,若成功发行将有力支持公司业务扩张和资金周转。 盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司收入分别为242亿元、326亿元、408亿元,同比分别增长55.0%、34.8%、25.1%;归属于母公司净利润分别为10.6亿元、14.1亿元和17.8亿元,同比分别增长79.3%、32.8%和26.5%;对应EPS分别为0.70元、0.94元和1.18元;对应PE分别为21倍、16倍、13倍。维持“买入”评级。

2017H1收入/净利润同增187%/96%。公司发布中报,2017年上半年实现收入65.6亿元,同增186.85%;净利润3.61亿元,同增96.38%,略超预期。随着毛利率较低的供应链管理业务比重大幅增加(占收入的75%),整体毛利率较去年同期下降10PCTs至12.68%。净利润大幅增加并略超预期主要由于:(1)供应链管理业务放量增长并保持较高而稳健的盈利;(2)理财收益增加带动投资收益同比增加2200万元左右,以及权益核算的长期股权投资收益增加1200万左右;综合使得净利率基本稳定在6.6%。 供应链管理业务爆发增长,盈利稳健,品牌服饰业务有所调整。分业务看,2017Q2供应链管理业务增长提速,贡献收入28.93亿元、环比同增50%,(15Q4/16H1/16Q3/16Q4/17Q1分别2/13.83/13.31/16.1/19.29亿元),贡献净利润1.32亿元,对应净利率4.6%,盈利能力稳健。上半年累计收入48亿元、净利润2.12亿元。品牌管理业务上半年贡献收入8.93亿元、净利润5652万元,测算17Q2约贡献7.33亿元收入。公司原有潮流前线服饰业务上半年贡献收入3.34亿元,有所下降。期内公司为减轻加盟商库存压力,推出联营加盟制度,期末共有301家联营加盟店。 供应链管理覆盖面逐渐扩大,品牌管理见起色。公司公告出资5000万元设立南通新丝路供应链管理公司,南通也是国内纺织产业高密度地区之一,也是家纺产品生产基地,截至目前,公司已拥有9家供应链管理控股子公司,覆盖广州、福建、浙江、江苏等省市的纺织产业集群地区。同时品牌管理业务顺利推进,目前已拥有3家品牌管理控股子公司。公司预计2017年1-9月净利润增长90%-140%(对应4.91-6.21亿元)。 存货周转良好,业务发展致短期经营性现金流出。存货周转天数同比减少32天至45天,存货同增80%至15.75亿元、环比同增19%,主要由于业务快速发展的备货所需。应收账款周转天数同比减少16天至38天,应收账款同增76%至14.7亿元。整体营业周期环比减少18天至82天。期内经营性现金净流出6.84亿元,主要由于供应链管理业务增长所需的商品和劳务费用,以及相关税费和保理业务增加带来的客户贷款和垫款资金增加。 盈利预测及投资建议。公司通过供应链管理、品牌管理和保理业务向时尚产业综合提供商升级,在原有业务积累下产业资源优势明显(供应商和制衣厂),且资金充裕,未来新业务前景可期,业绩有望爆发增长,期间可进而反哺休闲装主业竞争优势。公司对后续业务发展充满信心,核心管理层参与股权激励。此外,公司积极探索时尚产业新模式和新领域(教育/跨境电商/移动销售等)。维持2017/18/19年净利润7.76/10.61/12.58亿元(CAGR51.5%)、对应EPS0.25/0.34/0.40元;目标价8.68元(对应2017年35倍PE),维持“买入”评级。

公司发布2017年中报,实现营收89.3亿元,同比增长34.9%,归属母公司股东净利9.2亿元,同比增长18.7%,EPS0.74元; 业绩符合预期,销售重回快车道。 上半年公司净利增速低于营收增速主要原因:1、投资收益对利润贡献下降,去年同期投资收益占净利比重达到33%,今年则亏损3729万;2、福建地区结转项目毛利较低导致结算毛利率同比收窄0.63个百分点。销售方面,根据亿瀚智库数据,前7月公司实现销售额351亿元,同比增长126%,展望下半年,公司可售货值充裕,根据17年中报项目测算,公司可售面积约620万平,货值超900亿元,保障全年销售实现快速去化。 并购发力助力项目拓展,进军长租公寓市场。 报告期公司新增11个项目,合计计容建面560.3万平,其中10个项目通过并购方式获取,占比超过90%,很好得把控了土地获取成本。从拿地区域来看,上半年新增项目中三线城市占建面比重为70%,主要是太原等西部省会城市和漳州等强三线城市。此外,上半年公司以8.14亿元收购天津盛捷友谊服务公寓,其持有297套房产及相关资产,公司正式介入高端长租公寓市场,凭借政策红利,公司将积极探索新的商业模式,培育新的利润增长点。 多样化融资助力财务改善,融资成本进一步下移。 截至报告期末,公司净负债率396%,较16年底扩大98个百分点,短期偿债压力186%,较16年底扩大14个百分点。报告期公司杠杆率虽有所提升,但积极运用多样化融资方式助力财务改善(7月完成15亿中票和8月完成30亿元公司债发行,发起15.8亿元的购房尾款ABS)。截至报告期末,公司综合融资成本7.67%,8.12%同比缩小0.45个百分点。 盈利预测和投资评级。 我们预计公司17、18年EPS分别为1.79、2元,对应PE9.1、8.1x,维持“买入”评级。

环保驱动营收快速增长,业绩稳健增长符合预期。公司发布2017年中报,2017上半年营业收入501.85亿元,同比增长27.77%;归母净利润17.34亿元,同比增长20.27%。营收大幅增长主要是环保业务、地产业务发展势头强劲。公司上半年净利润增长29.3%,显著高于归母净利润增速主要是房地产等非全资子公司盈利较好导致少数股东收益同比增加71.9%。分季度看Q1/Q2收入分别增长37.87%/20.22%,归母净利润分别增长15.59%/24.07%,二季度业绩加速增长。 建筑/环保/地产/水泥板块利润总额均实现大幅增长。公司本期实现利润总额30亿元,同比大幅增长35.68%。分版块具体来看:1)建筑业务收入248.95亿,同比增长7.4%,占收入比49.6%;实现利润总额15.68亿元,同比增长21.6%,贡献占利润总额的52.3%。净利润贡献51.5%。施工业务毛利率为10.8%,较去年同期提升1.35个pct,主要因PPP等毛利较高业务收入占比提升。如考虑到营改增的影响,实际盈利能力得到显著提升。2)环保业务收入138.17亿元,同比增长117%,占收入比27.5%;实现利润总额4.56亿元,同比增长160.7%,贡献占利润总额的15.2%,净利润贡献17%。毛利率为0.92%,同比下滑4.34个pct,主要因环保业务统计口径变化以及再生资源业务收入大幅增长。但环保业务的主要利润来源为政府的税收返还,本期收到相关业务税收返还9.57亿元,驱动环保业务利润大幅增长。3)房地产业务收入40.49亿元,同比增长65.4%,占收入比8.1%;实现利润总额3.08亿元,同比增长115.03%,占利润总额的10.3%,净利润贡献占8.9%。4)水泥板块收入31.33亿元,同比增长14.13%,占收入比6.2%。实现利润总额5.33亿元,同比增长31.26%,占利润总额比17.7%,净利润贡献占比19.3%。本期毛利率为30.13%,较去年同期大幅提升7.14个pct。5)其他业务板块(含抵消)共实现收入42.9亿元,占比8.6%;利润总额与净利润贡献分别为4.5%/3.3%。 期间费用率明显降低,经营性现金流显著改善。上半年公司综合毛利率11.26%,较上年同期下降1.71个pct,主要因低毛利率的环保业务比重显著提升。三项费用率6.56%,较上年同期下降0.91个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.12/-0.41/-0.62个pct。销售费用的提升主要是环保、水泥业务运输费和房地产企业销售费用增长所致;管理费用率下降主要是因为营收规模快速扩张及研发支出减少;财务费用率下降主要是本期汇兑损失减少所致。其他收益增加9.57亿元,主要是环保等业务收到政府税收返还按会计准则从营业外收入调整至其他收益。少数股东损益占净利润比提升5.75个pct,主要是因为地产等非全资子公司盈利增长较快。净利率下降0.22个pct,为3.45%。公司经营性现金流净额-23.45亿元,上年同期为-60.13亿元,显著改善,主要是本期预收工程款增加所致。收现比/付现比为97.61%/104.23%,较上年同期变化+7.23/-6.54个pct。 上半年订单稳健增长,海外及PPP表现亮眼。上半年公司新签合同额累计人民币1259.36亿元,比上年同期增长16.12%。新签合同中:新签国内工程合同额人民币684.70亿元,约占新签合同总额的54.37%,同比增长1.29%,其中PPP项目签约504.57亿元,占国内合同的73.69%,同比增长37.11%;新签国际工程合同额折合人民币574.66亿元,约占新签合同总额的45.63%,同比增长40.50%;新签国内外水电工程合同额人民币249.61亿元,约占新签合同总额的19.82%,同比增长17.74%。 内生外延有望驱动环保业务实现跨越式发展。报告期内环嘉公司、兴业公司进一步完善了全国性回收网络、加快加工分拣基地的建设,市场遍及东北、西北、华北、华南、华中地区,业务量大幅度增长;此外通过重组设立葛洲坝展慈公司,以稀贵金属、危废处理为突破,同时设立淮安循环经济示范园,逐步完善再生资源深加工业务体系,未来再生资源板块毛利率有望逐步提升。公告报告期内正推进巴西圣保罗圣诺伦索供水公司股权并购项目。公司半年报披露“将分析行业内优秀企业发展路径,积累行业运营数据,跟踪潜在并购机会”,预计未来公司将继续借助外延等手段,加快发展水环境治理PPP/水处理/固废/清洁能源等板块,通过资源深加工等手段提升环保业务盈利能力,内生外延有望驱动环保业务持续高速发展。 投资建议:预计公司2017-2019年归母净利润分别为41/49/59亿元,对应EPS分别为0.89/1.07/1.29元(未考虑永续债等权益工具付息影响),当前股价对应PE分别为12/10/8倍,考虑到PPP推动业绩加速增长以及环保业务发展潜力,给予公司目标价16.02元(对应2017年18倍PE),买入评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险,海外业务经营风险,并购整合风险,框架落地不达预期。

事件:中远海控2017半年度报告:2017H1公司实现营业收入434.7亿元,同比增长39.5%;实现归母净利润18.6亿元,16年同期归母净利润-71.7亿元。17H1扣非后归母净利润7.5亿,业绩回暖符合市场预期;我们认为17H1业绩增长来源集装箱航运复苏、出售青岛前湾码头等获得非经常性损益。 受益进出口贸易回暖,17H1集装箱运量同比增长34.9%。根据交通运输部公布数据,2017H1全国规模以上港口集装箱吞吐量同比增长8.8%,较16年同期提升6.2pct。受益进出口贸易回暖,2017H1公司完成货运量999.8万TEU,同比增长34.9%,其中太平洋线(美线)和欧线运量增速分别为35.2%、27.6%;考虑16Q1运力低基数和圣诞节备货推动需求增长,我们预测2017年公司集装箱运量增速20%。 运价反弹强劲增厚业绩,联盟化运营降低成本。2017H1SCFI综合指数同比增长61%;SCFI美西线平均运价同比增长62%;欧线平均运价同比增长95%。受益航线运价提升,17H1公司平均单箱收入为3691元,同比上升16.3%,其中国际航线平均单箱收入4574元,同比上升19.7%。联盟化运营有利于优化航线网络及运力布局,实现规模效、降低运营成本。2017H1公司平均单箱成本同比下降2.5%,助力公司业绩回暖。 新联盟提高市场集中度,行业供需增速有望维持弱平衡。新成立三大联盟市占率提升至73%,欧、美航线基本实现联盟化运营。截止6月底闲置运力比率已降至2.7%,对运力投放影响减弱。对比订单交付和旧船拆解,我们预计17-18年运力增速约为3%和4.2%,供需增速整体有望维持弱平衡;随着2018年巨型集装箱船(>7500TEU)订单交付,欧美航线运力将略承压。 推进东方海外收购进程,优质资产有望增厚业绩。2017年7月26日公司发布《重大资产购买报告书》(草案),中远海控通过境外全资下属公司FaulknerGlobal与上港BVI联合收购东方海外。如收购完成,中远海控运力占比全球11.6%,排名跻身三甲。跨太平洋线(美线)市场占有率提升至15%,排名第一。我们预计2018年中远海控投资收益10.2~15.6亿元,对应业绩弹性23.8%~36.4%。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入895.2、944.4、991.7亿元,同比增长25.8%、5.5%、5.0%,归属于母公司净利润为38.0、46.4、49.6亿元,同比增长138.4%、22.1%、6.8%,对应的每股收益EPS分别为0.37、0.45、0.49元,目标价调整为8.5元,对应2017年20.9XPE。受益进出口贸易回暖,集运主业量价齐升回暖延续;推进东方海外收购进程,如收购交易完成、优质资产有望增厚公司业绩。维持“买入”评级。 风险提示:运力投放超出预期、油价增长超出预期、美欧反垄断审查不确定性、收购完成交易时间不及预期、市场需求低于预期。

吸收合并集团完成,整体业绩增长强劲,经营质量大幅提高。公司公告2017上半年集团整体实现营业收入138.93亿元,房建/基建/房地产/其他业务收入占比分别为44.82%/44.73%/4.23%/6.21%。集团收入总额同比下降16.16%,房建/基建/房地产/其他业务收入分别同比-19.87%/-20.36%/+14.66%/+79.06%。集团实现归母净利润2.87亿元,同比增长62.24%。收入下降主要系部分新接投资项目还未开工及“营改增”因素影响所致,而收入下降同时利润规模同比大幅增长,表明经营质量显著提高。我们预计下半年随着集团前期新接投资项目陆续进入施工,收入将加速向业绩转化,集团业绩增长有望进一步提速。 毛利率有所上升,经营性现金流由于集团地产业务积极拿地大幅流出。上半年集团整体综合毛利率9.22%,较上年同期上升0.53个pct;其中房建/基建/房地产业务毛利率分别为5.77%/9.58%/35.30%,同比+0.06/+0.12/+10.36个pct,综合毛利率上升系集团经营效率提升,地产业务销售量价齐升带动所致。集团整体三项费用率5.27%,同比上升1.85个pct,其中销售/管理/财务费用率分别+0.10/+0.91/+0.83个pct,销售及管理费用率上升系房地产开发项目增加,导致职工薪酬及广告宣传费增加所致。财务费用率上升系融资规模增加导致利息支出增加,而收到BT项目投资回报减少导致利息收入减少所致。上半年集团整体经营活动产生现金流量净额为-39.29亿元,较去年同期多流出28.16亿元,主要系集团房地产土地储备增加,支付土地出让金增加所致。 调整订单结构发力基建业务,积极拓展新疆及一带一路市场。1-6月,集团中标工程合同总额268.62亿元,其中基建工程159.33亿元,占比59.31%,未来随着基建业务占比逐渐提升,公司综合利润率有望显著抬升。同时集团设立驻新疆办事处,大力开拓新疆市场,未来有望受益新疆基建投资快速增长。集团着重开拓“一带一路”沿线节点市场,上半年新签海外项目合同10项,合同额17.2亿元,较上年同期大幅提升。 作为省级建工企业未来成长潜力大,有望充分受益引江济淮项目。引江济淮工程作为我国重大水利项目,总投资达912.7亿元,由安徽省国资委设立引江济淮集团有限公司负责招投标,根据官网目前大部分项目还未招标。集团为安徽省级建工平台,拥有三项特级资质,151项各类总承包或专业承包资质,省内基建工程拿单能力极强,未来有望充分受益引江济淮项目推进。 地产业务发展强劲,有望为集团PPP业务现金流提供有力支持。2017年1-6月由于三四线城市地产销售火爆带动,安徽各地市(不含铜陵、黄山、合肥、巢湖、亳州)住宅销售套数同比增长30%,住宅销售面积同比增长36%,住宅销售均价同比增长22.6%,运行态势较好。截止6月底,集团土地储备面积2132亩,充足土地储备为地产业务可持续发展提供坚实基础。在安徽房地产良好市场环境中,集团地产销售额有望再次攀升,地产业务充足现金流有望为基建业务扩张提供有力支持,保障PPP项目资本金需求。 安徽装配式建筑龙头,受益建筑工业化浪潮。半年报披露,集团在合肥拥有192亩建筑工业化基地,并计划投资扩建,新项目投产后共可实现年产各类PC构件50万立方米生产规模,年产值可达13亿元,保障集团未来可承接装配式建筑业务空间。2016年集团承接了安徽首个总面积为10万平方米的装配式住宅项目,并中标了合同额为5.8亿元的安徽年度最大的建筑工业化住宅项目,省内优势明显。1-6月,集团成功中标康利园解困房工程等3个项目,合同额8.65亿元,目前在手订单5个项目,总合同额16.39亿元,装配式建筑产业已具有相当规模,未来市占率有望不断提升。 投资建议:我们预测2017/2018/2019年公司归母净利为8.29/11.63/15.06亿元,EPS为0.58/0.81/1.05元,目前股价对应PE分别为13.9/9.9/7.6倍,综合考虑基建业务的快速发展,我们给予目标价11.6元,对应17年20倍PE,买入评级。

2017H1收入/净利润/扣非净利润增长95%/151%176%。2017H1公司收入同增95%至7.77亿元,归母净利润同增151%至1.22亿元,扣非后同增176%至1.28亿元。其中Q2收入4.38亿、同增100%;净利润6175万元、同增150%。我们认为,扣非后净利润增速更能反映公司多品牌实际经营情况,两者增速差异主要由于两大非经营性因素:①公司追加前海上林股权形成的公允价值和账面价值差异808万投资收益减少,②一次性营业外支出700万左右。 主品牌尤为靓丽,同店强劲,毛利率提升,售罄率提高。主品牌收入3.88亿元,同增14%,其中Q2收入1.86亿元、同增14%,主要受销量增长推动。毛利率同增3PCTs至73.6%,主要由于期内折扣控制较好(平均折扣8.7折,较去年高0.5折);2)平均扣点有所降低。推算业绩增长20%左右。终端方面,店均增长25%,其中直营同店增长26%,售罄率80%左右(去年同期70%左右)。由于关闭低效店和位置调整,门店净减少18家至323家,渠道调整接近尾声。 多品牌落地高效,百秋经营持续上行。①EdHardy收入1.95亿元、同增12%左右,净利润6875万元,店均月销售同增10%+,千万大店处于装修阶段故收入增速相对平稳。期内新增9家至125家。②Laurel收入4120万元,仍有小幅亏损,毛利率提升7.8PCT至78.51%。整体店均销售同增25%,其中直营同店同增32.5%。期内新增6家至23家,预计下半年新增12家左右。③IRO收入9797万元,较同期有所增长;毛利率65%左右。目前全球门店21家(上海1家),预计后续两家年内将在北京SKP、南京德基等购物中心开店。④百秋贡献净利润1713.8万元,同增127%,新品牌Tissot/Swatch/Pandora等销售良好,扩充团队和升级仓储物流后公司将具备承接更多优质品牌的能力。 集团化协同效应初现,多品牌全渠道共振。公司目前已拥有歌力思/EdHardy/Laurel/IRO/VIVIENNE TAM的品牌矩阵,定位相近,风格互补,渠道拓展可形成协同效应,体现在主品牌当下70%的店铺扣点平均下降1PCT。同时,EdHardy和主品牌线上渠道已开启和百秋合作,目前成效可观,产品结构从消化库存向新品转变,线上毛利率亦显著提升12PCTs至51.77%。 盈利预测与投资建议。公司中报从品牌经营层面亦可谓超预期,尤其是主品牌的表现呈现内生增长驱动的可持续性良性增长,得益于产品年轻化和渠道结构优化。同时,EdHardy持续强劲、Laurel/IRO终端逐渐起势,由此趋势,我们预计前三季度净利润同增110%-120%。我们坚定看好公司高端时尚集团战略的兑现和多品牌经营的持续落地,多品牌经营能力逐步得以验证,且品牌均处于爆发期或爆发增长前夕(未来三年CAGR有望达30%),集团化经营的协同效应将进一步体现。维持2017/2018/2019年净利润预测2.95/3.59/4.31亿元,EPS0.88/1.06/1.28元,现价对应2017PE24倍,维持买入评级。 风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;加盟业务改善不如预期;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。

2017H1扣非后净利润同比增长22%,经营指标持续向好。公司发布中报,2017H1年实现营业收入55.16亿元,同比增长20.41%;实现归母净利润3.35亿元,同比增长15.98%;扣非后归母净利润3.28亿元,同比增长22.40%,符合预期。整体毛利率36.54%,同比小幅下降0.5pct;经营现金流净额-1.95亿元,较上年同期净流出减少4.17亿元;应收账款120亿元,下降4.49%;毛利率稳定,应收账款已过拐点,经营状况持续向好。 三费费用刚性,费用率有望随收入增长进一步下降。公司三费费率24.2%,同比下降2.39pct,其中研发支出1.83亿元,同比增长4.7%。我们认为公司三费相对刚性,2014-2016年化增长仅为-1.2%,目前费用率相对较高,随着公司订单、收入持续向上,费用率有望进一步下降,提升盈利能力。 新签订单同比增长82%超预期;煤机装备新签订单近翻倍增长,煤机龙头未来增长潜力大。公司2017H1新签合同总额95.28亿元,同比增长82.18%,超市场预期;公司未来业绩增长潜力大。其中,煤机装备业务新签合同额44.89亿元,同比增长96.75%,符合预期;煤机装备业务有望成为公司业绩增长主要推动力。除煤机外其他业务新签合同50.39亿元,同比增长70.91%。我们认为包括“三大院”在内的非煤机业务,显著好于预期,有望为业绩增长重要贡献。 主要业务板块营收均有增长,煤机、煤炭生产增幅较大。2017H1公司煤机制造、安全装备、环保装备、煤炭生产、技术项目等同比均有增长,工程项目营业收入有所降低。其中,煤机制造板块和煤炭生产增幅最大,分别实现营业收入20.42、6.08亿元,同比增长33.60%、61.31%。 盈利预测与估值:低估值优质央企,未来有望受益央企改革。煤价上涨,煤机行业持续回暖,公司为煤机龙头,业绩有望重回上升通道。天地科技为中煤科工集团唯一上市平台,未来有望受益央企改革。预计2017-2019年收入162、192、218亿元,归母净利润13.3、17.0、19.2亿元,同比增长42.2%、28.4%、12.8%,对应PE为15、11、10倍。维持“买入”评级。 风险提示:煤炭价格大幅下行风险,煤机行业复苏持续性低于预期,央企改革力度低于预期,煤粉锅炉推广程度低于预期。

公告概要:华星创业公布2017中报,2017H1实现营业收入6.28亿元,同比增长19.8%;归属于上市公司股东的净利润2586万元,比上年同期减少7.28%。处于前期预告-10%~10%区间下限,基本符合预期。网络建设周期下行,拖累公司主业发展。由于2017年上半年运营商资本开支大幅下降,公司传统业务下行,其中网络优化上半年收入增长2.17%,毛利率下滑2.64个百分点;网络建设业务收入下降了31.92%,毛利率上升了1.35个百分点;网络维护收入下降34.76%,毛利率同比上升3.6%。管理费用上升了32.87%,主要由于互联港湾并表以及重组导致中介费用增长所致。财务费用上升了48.82%,主要由于2016年年的现金方式并购互联港湾51%股份,借款利息有大幅加。公司去年底完成了对互联港湾51%股权收购,今年上半年增厚约1560万元净利润。 互联港湾收入、净利润翻倍,持续高速增长。互联港湾上半年实现营业收入1.4亿元,同比增长100%,净利润3059万元,同比增长约100%,持续高速发展,预计全年净利润超越超过对赌业绩要求7200万。上半年IDC业务实现收入1.16亿元。云计算服务方面,公司积极与几大云计算厂商展开合作转售与技术服务工作,已与AWS、阿里云、Azure等达成合作,通过SDN网络与混合云统一管理平台实现网络自有调度、云计算资源池负载均衡等新运用,上半年云计算服务实现收入1885万元,毛利率高达65%。 收购互联港湾剩余股权,进一步增厚公司业绩。公司已经在6月份公告,拟收购互联港湾剩余49%股权,使互联港湾成为公司100%控股的子公司。IDC/DCI/云计算业务将成为公司未来业务重心,互联港湾创始人任志远也积极参与公司管理。现价远低于换股价格,有一定安全边际。华星创业收购互联港湾余下49%股份的换股价格为9.4元,远高于目前现价7.52元每股,现有价格存在一定安全边际。 投资建议:维持“买入”评级,目标价10元。互联港湾是国内领先的混合云提供商,也是少数可以持续高速增长的互联网基础设施公司。我们看好互联港湾的DCI/混合云业务的快速发展,看好其在金融等行业的快速渗透,实际业绩有望远超对赌要求。考虑互联港湾的业绩并表,我们预计2017-2019年的净利润分别为1.13亿/1.55亿/2.15亿,EPS分别为0.23元/0.32元/0.45元,维持“买入”评级,目标价10元。 风险提示:收购标的进度不达预期的风险;新业务拓展不及预期的风险。

公告概要:公司发布2017年中报,实现营业收入83,040.79万元,较上年同期增长35.69%;营业利润19,887.18万元,较上年同期增长47.95%;归属于上市公司股东的净利润为19,114.75万元,较上年同期增长44.69%。 业绩为预告上限,在手订单充足,公共安全+物联网战略升级。2017H1,公司收入利润实现较高增长,实现1.91亿净利润超出此前业绩预告,1.7-1.9亿的利润区间上限。分业务看,三大主要业务综合监控、铁路行车安全和公安执法监督产品分别增长39.31%、10.42%、60.39%,汽车电子标识和运营服务分别实现收入1677万元和3091万元,占比较小但市场潜力巨大。综合毛利率为44.72%,稳定处于较高水平。公司持续加大研发投入,研发支出6644万元,比上年同期增长73.53%,营收占比为8%。经过整合,公司推动公共安全+物联网战略升级,掌握深度学习的视频分析技术和全系列物联网无线通信技术。公司新增合同额为22.35 亿元(包含已中标未签合同项目),在手订单充足,全年业绩增长确定性强。 智慧城市订单充足,新业务不断拓展。2016年公司连续拿下智慧城市订单,公司已累计中标的北屯、宁乡、清远、喀什、张掖5 个智慧城市PPP 项目,中标金额超18 亿。智慧城市项目选择地区财政支付能力强,且部分签订长期数据运营权。逐渐扩展智慧城市物联网应用领域,探索多样化智慧城市物联网解决方案。人脸识别技术成功中标云南禁毒西双版纳试点项目和深圳海关通关系统项目,并在上半年完成。新产品AR摄像头的立体防控系统已在全国70多个公安试点,新技术逐渐贡献营收将提升公司毛利率。人脸识别、增强现实、实战图侦等视频人工智能应用的自研技术和产品实现销售收入转化超1亿元。 创联电子和国迈科技业务发展顺利,收购后协同融合效果突出。国迈科技的执法记录仪管理平台首次成为公安部采购供货商,已在15个省、361个市县区项目完成布局。创联电子结合多种铁路通信网络传输技术,打造了以“GYK 铁路轨道车运行控制”、“铁路运行无线通信”以及“轨道车安全信息化”三大系列为主的产品和解决方案,垂直市场占有率名列前茅,毛利率也较为可观。铁路行车安全系统将受益于十三五基建进展,高铁系统持续强制换装,叠加进口替代,未来两年业绩有稳定增长。 物联网领域加大布局,明确从连接到应用的物联网战略发展路径。连续收购中兴智联、中兴物联。中兴智联聚焦电子车牌业务,拥有超高频RFID电子车牌核心技术,电子车牌国标有望在下半年出台,全国推广后市场空间较大。中兴物联收购增发方案已获得证监会批复,预计Q4完成交易,战略目标跻身物联网通信模块产品全球第一阵营,树立车联网前、后装车载通信产品领导地位。物联网模块与高通合作,覆盖3G、4G、NB-IOT、LORA等制式,海外OBD、UBI销量排名前一二,车规级通讯模块进入国内汽车前装市场有望规模放量。计划使用募投资金2亿元在深圳设立中兴物联物联网产业研发中心,重点研发“自适应与高安全车联网智能终端”与“超低功耗与高安全NB-IoT模块”。公司物联网整体战略明确:(1)坚持“网端先行”,优先布局物联网通用连接能力和物联网终端产品。(2)整合公司“车路人”板块资源,重点发力“大交通”产业链,做好终端和应用市场,探索多种运营模式。(3)坚持对物联网能力和视频人工智能技术的持续投资,逐步升级改造原有智慧城市模块,向中国领先的物联网应用和服务提供商迈进。 投资建议:高新兴业绩保持高增长,在手订单充足,卡位数据资源,打造跨系统的大数据运营商。不断通过外延式发展加强物联网领域综合技术实力,通过收购中兴智联、中兴物联快速扩充物联网生态版图,有望受益于物联网市场的快速发展。三期股权激励首次授予完成,覆盖众多管理层与员工核心骨干,为公司业务发展保驾护航。我们预计公司2017-2019年净利润分别为4.23亿/5.54亿/7.08亿,对应EPS分别为0.39元/0.52元/0.66元,维持”买入“投资评级,6个月目标价20元。 风险提示事件:收购重组尚未完成的风险;物联网业务发展不及预期。

公司发布2017年中报,上半年实现营收28.5亿元,同比大增2771.5%,实现归属上市公司股东净利10.52亿元,同比增长143.4%,EPS0.922元; 业绩大幅增长,房地产销售继续推进。 报告期公司净利大幅提升,主要原因:1、深圳全景花园等项目结算规模大幅增长带动营收上升,上半年华南片区占营收比重达到96%,同比增长5570%;2、全景花园等项目土地成本占比较低带来结算毛利大幅上升,华南片区上半年毛利率同比扩大28.12个百分点至69.47%。销售方面,截至上半年,主力项目全景花园累计已销售49.9亿元,杭州钱塘公馆已开盘,华联城市商务中心(建面21万平)预计于明年预售,“南山A区”项目也在推进城市更新项目的立项工作,公司可售资源主要位于深圳、杭州,优质土储为未来业绩平稳增长打下基础。 财务继续优化,期待多元协同。 截止报告期末,公司净负债率为-24%,短期有息负债为0,在手货币资金17.2亿元,杠杆率和资金压力处于历史低位。公司在16年报中明确,要通过投资新兴产业寻找新的拓展机会,促进产业协同,当前公司资金充沛,也能够夯实未来发展基础。 17年分红有望继续增长,具备吸引力。 公司在16年合计派发现金红利3.42亿元,占归属母公司净利比重达到25.4%,股息率约2.6%(按当前股价计算)。鉴于上半年公司归母净利已达到去年全年的78%,我们认为17年公司分红规模有望进一步提升,按照16年的分红率,17年股息率预计为3.4%,具备较强吸引力。 盈利预测和投资评级。 我们预计公司17、18年EPS1.58、2元,对应PE倍数7.4、5.8x,维持“买入”评级。