事件:公司公告2015年报,2015年度实现主营收入326.6亿元,同比增长3.44%,实现归属上市公司股东净利润155.0亿元,同比增长1%;经营活动产生现金流量净额174.4亿元,同比增长38.03%,每股收益12.34元,考虑到收入确认因素,基本符合预期方向。 经营现金流和预收款等关键指标良好,反映积极因素。公司预收账款余额自2014年2季度以来整体呈现逐季增加的态势,2015年末预收款余额82.62亿元,环比3季度末提高47.38%,较2014年末提高了459.64%,2015年以来公司收入和盈利蓄水池重新进入了“蓄水模式”。 经营现金流方面情况也较好,2015年销售商品收到现金370.8亿元(含客户和同业存款),较大幅高于报表收入,同时有明显季节特征,即1、4季度经营性现金流情况更佳。 贵州省调整白酒消费税,营业税金率提高。2015年营业税金率10.31%,同比提高1.66个百分点,是净利润率(46.35%)小幅下降的主要原因。销售费用率同比下降0.76个百分点,管理费用率上升0.91个百分点,主要是公司职工薪酬及固定资产折旧等费用增加所致。 情况最佳,但仍保持谨慎。从2015年整个品牌渠道表现和经营结果来看,公司是高端酒当中综合表现最好的:渠道库存最低,经销商队伍最稳定,批价稳中有升;但公司对行业判断仍然谨慎,认为2015年“白酒行业虽出现了微弱复苏迹象,但综合预判,白酒行业今年仍将处于持续深度调整期”,为此,公司制定的2016经营目标为营业收入增长4%。 投资建议:买入-A投资评级,提高6个月目标价至270元,不考虑积极确认收入的情况下,预计公司2016-2017年每股收益分别为13.55元和14.56元,目标价相当于2016年20的动态市盈率。 风险提示:高端酒市场扩容没有预期乐观。

定增12亿投资文化旅游项目。3月21日,公司公布非公开发行股票预案,拟以不低于10.39元/股非公开发行1.15亿股,募集资金不超过12亿元。公司控股股东经投集团认购金额不低于1亿元。扣除相关费用后的净额将全部用于大庸古城(南门特色街区项目)。该项目投资总额为18.83亿元,本次非公开发行募资12亿,剩余资金将通过自有资金、银行贷款等方式筹集。非公开发行股票完成前后,公司控股股东均为经投集团,实际控制人均为张家界市国资委。 大庸古城:文化休闲旅游综合体。第一,该项目建设地点位于张家界市城区南门口片区,保留并修复古城墙、朝天门、三元宫、南门大码头、吊脚楼等古建筑,融合湘西秘术等传统文化和现代元素,建立多元化的国际文化休闲旅游创意街区。第二,本项目总投资额为18.83亿,募集资金分24个月投入,主要投资包括土地使用权购置费8.37亿,土建投资6.18亿,相关软硬件设备的购置及装修3.27亿,预备费5348万及铺底流动资金4651万。第三,本次发行后,公司每股净资产将由2.25元/股变为4.4元/股,项目建成后,预计IRR为8.87%,静态回收期为10.79年,实现收入4.85亿元,净利润1.85亿元。 基本面向好,景区消费持续升级。第一、交通改善+多景区联合营销带动客流增量。2015年张家界荷花机场新航站楼正式投入使用,张花高速建成通车,黔张常铁路已开工建设,预计2019年底通车,将有效改善景区通达性和游客便利性,进一步提升景区客流。同时,景区推出“宝魅”、“杨宝”等高品质线路产品,开通宝峰湖景区环保车以及与魅力湘西的深度合作。2015年宝峰湖业务收入同比增幅达52.88%至7690万元,营销成效明显。有望继续加大景区之间的联合营销力度,实现相互引流,提升整体客流量。第二、杨家界索道现业绩支撑。2015年公司净利润同比增长达89%,业绩贡献主要原因系杨家界索道产能同比大幅增加,且毛利率较高。今年初以来公司整合营销手段+景区客流大幅增长使得天子山索道恢复运营后并未对杨家界索道客流产生重大影响。预计今年杨家界索道客流增速将有所放缓,但依然符合预期;第三、景区自然与人文景观互补。此次大庸古城项目投资完成后,将与张家界丰富的自然景观形成互补,两者协同效应体现在:1.大庸古城位于张家界中心城区,原是游客集散中心,与景区其他设施(索道、环保车等)存在联动效应,2.古城集“吃、住、游、购、娱”为一体,从服务、体验度等多个方面迎合消费升级,3.古城依靠景区品牌来提升大庸古城游客认知度。第四、资源整合预期升温。公司此前重组魅力湘西虽未能成功,但却彰显公司积极实现外延式扩张的决心,国企改革日趋明朗。同时,作为张家界唯一的旅游上市平台,未来打造区域性开放式资源整合平台的预期将也进一步显现。 首次覆盖,给予买入-B评级。在张家界旅游国际化战略的指引下,随着其基础设施的完善、直航线路的增加、旅游产品结构的优化,将带动张家界景区消费升级。本次定增项目将在丰富景区旅游资源的同时,形成文化+旅游产业融合发展态势,有望于提升公司长期盈利能力。 公司16-18年EPS分别为0.47/0.55/0.64元,当前股价对应16-18年PE分别为26x/22x/19x,6个月目标价为15.31元,给予“买入-B”评级。 风险提示:项目土地使用权取得存在不确定性

事件:2015年3月22日晚,大杨创世公告资产重组预案,预案内容主要包括:1)重大资产出售:上市公司拟以现金方式向蛟龙集团和云锋新创出售上市公司资产,作价12.34亿元;2)发行股份购买资产:上市公司拟以7.72元/股为价格,向蛟龙集团、阿里创投、云锋新创、喻会蛟、张晓娟等9名对象发行22.67亿股并支付现金购买圆通速递100%股权,总价175亿元;3)发行股份募集配套资金:上市公司拟以10.25元/股为价格,向喻会蛟、张晓娟、阿里创投等7名特定投资者发行2.24亿股募集不超过23亿元现金。 发行完成之后,上市公司总股本将扩充至28.21亿股,公司最大股东将变更为蛟龙集团,占股51.18%,阿里创投与云锋新创将分别持股11.09%与6.43%位列第二、三大股东。 战略方针导致其业务量、盈利能力和申通的差异:快递业的趋势是业务量、收入和净利润增速趋缓,预计未来三年行业业务量的复合增速介于25-30%,净利增速介于15-20%,圆通近两年追求规模的同时也在谋求服务升级,回归偏重资产的模式经营,并拟购置大量飞机,势必导致公司业务量快速增长,承诺业绩增速反而低于竞争对手申通。 业务量、资产价格和盈利较为接近,圆通市值可借鉴申通:我们认为艾迪西当下的估值有一定借鉴性,首先双方的业务量、盈利能力和资产价格接近,申通、圆通16年承诺业绩分别为11.7和11亿,借壳预案中资产兑价分别为169和175亿;其次,申通较圆通的业绩承诺虽有一定优势,但考虑到中长期的逻辑是在于行业整合和集中度提升后,单量和规模也是非常关键的指标,所以短期的盈利增速差异可适当弱化。综上,申通当下的市值水平对圆通有一定借鉴性。 投资建议:若艾迪西(申通)借壳方案推进成功,按3月22日收盘价推算市值约为503亿,对应16年承诺业绩约为43倍;而大杨创世(圆通)停牌前收盘价为25.13元,在“10送10”后股价原则上应回归至12.6元左右,对应定增后的总市值约为355亿,参考竞争对手的估值和市值,我们首次给予“买入-A”评级,目标价35.2元(除权前)。 风险提示:网购及邮包增速大幅放缓、重组进程低于预期

招商轮船披露2015年报,公司实现营业收入61.57亿元,同比增长136.61%;实现净利润11.54亿元,同比增长476.08%;扣非净利润4.65亿元,较2014年扭亏为盈。公司拟向全体股东每10股派发现金股利0.66元(含税)。 货运总量大增,油散两极分化,LNG小幅下滑:15年公司共完成货运量7380万吨,同比增长78.5%:其中油运板块完成5503万吨,增长160.6%;散货船队完成货运量1129万吨,减少10.4%;LNG船队完成货运量1592万立方米,减少1.8%。 油运景气叠加运力增长,成全年业绩主要来源。运费方面15年TD3(波斯湾-日本)除3Q受原油去库存原因运费急速下滑外,其余时间均保持高位震荡,全年同比增长31.9%;加之公司于15年初完成CHINAVLCC的组建并收购、接收新船,目前已自有VLCC油轮34艘,运力获得有效扩张。此外成本端看,15年船用燃油均价下跌48.8%,致使船舶营运成本大幅下降。以上因素共同导致油轮运输板块收入54.82亿元,同比增长191.51%,毛利率达41.69%,较上年增加18.86个百分点。 经济疲软拖累散货业务:受全球经济低迷影响,干散货运输市场不见起色。 上年BDI均值同比暴跌35%,CAPE船型日租金年均价同比下跌44.5%,公司15年散货船队收入减少7.45%,毛利率同比去年同期减少0.85个百分点。预计较15年的谷底水平,今年BDI小幅回暖是大概率事件,但大幅改善依旧难现。 招商局吸纳中外运,能源运输平台的上下游拓展成看点。2015年12月国资委网站宣布中外运长航集团成为招商局子公司后,公司大股东招商局集团将握有CHINAVLCC另外49%股权,我们认为招商轮船未来有望依附于能源运输平台,拓展上下游业务。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为8.2%、6.5%、7.1%,净利润增速分别为6.0%、6.3%、8.6%,考虑公司有望获益于招商局与中外运的资源整合,给予增持-A的投资评级,6个月目标价为6.2元,相当于2016年27倍市盈率。 风险提示:国际油价暴涨;VLCC新船大量交付对油运价格产生冲击;散货运输市场继续低位震荡

事件:中信证券于2016年3月23日发布2015年年报,营业收入达560亿元,同比增长91.84%;归母净利润达198亿元,同比增长74.64%。 经纪业务锁定机构用户,建立高净值客户服务体系:据年报披露,2015年公司经纪业务收入达到217亿,同比增长113.33%。面对行业佣金率下滑的趋势,公司大力发展机构客户,并长期注重高端客户积累。截至2015年底,证券托管总额达3.9万亿元;其中,资产在100万元以上的客户12万户,较2014年增加78%。针对机构客户,公司整合资源,提供专业化综合金融服务;针对高净值客户,加强服务体系建设,丰富产品种类。 同时,中信证券国际经纪业务(包括国际期货及美国经纪业务)业务也有序拓展,市场排名由2014年的48位上升至2015年的44位,境外业务拓展为公司带来新利润来源。 投行业务境内外联动,打造全能型投行模式:年报显示,2015年公司投行业务收入达到45亿,同比增加26%。(1)股权融资业务方面,公司共完成A股主承销项目64单,主承销金额人民币1,773.33亿元,市场份额10.72%,主承销数量及主承销金额均排名市场第一。(2)债券及结构化融资业务方面,主承销金额人民币3,856.94亿元,市场份额3.35%(含地方政府债口径),债券承销数量与承销金额均排名同业第一。(3)财务顾问业务方面,保持境内与跨境并购业务联动,在彭博公布的涉及中国企业参与的全球并购交易排名中,公司以交易金额700亿美元和交易单数58单,位居全球财务顾问前三位。 (4)国际业务方面,中信证券国际将境外投资银行业务及资源与中信里昂证券进行了整合,形成协同效应,公司在亚洲(除中国大陆及日本市场)多个区域的股票承销金额排名第一。公司股、债、并购、投顾业务齐头并进,成绩斐然,境外业务协同作用突出。 另类投资策略多元,带来稳健投资收益:2015年年报显示,公司自营业务实现收入176亿,同比增长160.88%。公司自营业务形成境内外多种市场中性策略并重的格局。目前已开展的业务或策略包括:股指期现套利、境内宏观策略、统计套利、基本面量化、可转债套利、期权策略、组合对冲基金投资、全球多策略基金和特殊机会策略等。自营业务策略多元化有助于公司在市场波动剧烈的情况下,维持相对稳健的投资收益。 资管业务立足机构,做大平台,差异化发展提高业绩:根据年报披露,2015年公司资管业务共实现收入77亿,同比增长26.39%。截至2015年末,公司资产管理业务受托管理资产规模为10,712.89亿元,同比增长42%。资产管理业务受托总规模及行业占比继续保持行业第一。差异化发展路径有助于公司在同业竞争中脱颖而出,提振业绩发展。 社保资金注入带来更大业务空间:公司在2015年引入全国社保基金会作为长期战略股东并与其开展多方面业务合作,在框架协议下,全国社保基金与中信证券就境内、外金融市场业务、资产管理业务、股权及固定收益类投资业务、投资银行业务等领域开展合作,公司获得了超过万亿资产的合作空间,对公司境内外业务均带来巨大业务空间。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价23.24元。我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为1.26元、1.50元和1.78元。 风险提示:信用风险、汇率风险、流动性风险、操作风险

事件:2016年3月23日中国人寿发布2015年年报。根据报告,中国人寿2015年全年实现归属于母公司股东的净利润346.99亿元,同比增长7.72%,实现已赚保费3623.01亿元,同比增长9.8%(报告数据皆出自公司2015年年报)。 保费稳定增长,业务质量提升明显。2015年中国人寿实现已赚保费3623亿元,同比增长9.8%,保持稳健增长,其中,寿险业务、健康险业务和意外险业务已赚保费同比增长7.9%、25.2%和12.2%。2015年中国人寿新业务价值创历史新高,达到315.28亿元,同比增速为35.6%,其中,个险渠道新业务价值达到288.51亿元,同比增速超过30%,银保渠道新业务价值为23.06亿元,同比增长20%,公司业务质量提升明显,预计公司2016年保费收入增速将维持在10%-15%。 营销员规模创新高,个险推动力增强。截至2015年末,公司个险营销员数量增加至97.9万人,较2014年底增长31.7%,达到五年来最高水平,在营销员数量的大幅增长下,个险渠道实现保费收入为2259.57亿元,同比增长10%,个险保费占比超过62%,个险新单保费占比达到24%,同比增长5个百分点,预计2016年个险新单保费增速将超过25%,占比将接近30%,个险业务将继续成为保费增长的重要动力,形成保费规模和质量的双重优化。 投资收益率到高点,权益资产比重提升。2015年,公司实现投资收益为1455.43亿元,同比增速达到35%,总投资收益率为6.24%,比2014年提升了0.88个百分点,达到近年来高点。资产结构方面,2015年,公司权益类资产占比达到17.99%,同比增长6个百分点,其中基金类资产和其他类资产(包括私募股权基金、未上市股权、优先股、股权投资计划及理财产品等)占比相对大幅提升,分别提高3.4和2.9个百分点。预计公司2016年固定到期日资产占比仍将继续下降,权益类资产占比将稳中有升,其中其他权益类资产占比有望达到7%,总投资收益率将保持在5.5%左右。 深化银保合作,金控布局推进。公司深化银保合作,2015年12月8日,公司发布公告称同意认购邮储银行33.42亿股股份,2016年2月29日,公司公告称将收购36.5亿股广发银行股份,收购完成后持股比例将达到43.7%。截至2015年末,公司控股子公司包括国寿投资公司、安保基金、国寿财富公司、以及主业为投资的金梧桐有限公司等,全面涉足银行、资管、基金、投资等金融领域,金控布局持续推进。 投资建议:买入-A投资评级,预计2016年-2018年EPS分别为1.43元、1.62元、1.78元,6个月目标价28.4元。 风险提示:投资风险、宏观风险。

养殖板块:养殖量高速扩张,预计业绩大幅增长。 1、能繁母猪持续超预期下降,猪价持续高位可期。近期猪价加速上涨,截止2016年3月22日,全国生猪均价超19元/公斤,同比增约60%。 能繁母猪持续超预期下降,16-17年猪价将持续在高位。 2、公司养殖量高速扩张叠加成本下降,业绩有望迎大幅增长!2015年公司完成吸收合并新疆天康控股(集团)有限公司,拥有肥猪产能50万头。同时2016年公司公告收购河南天康宏展,增加30万头肥猪的生产能力。我们预计公司2015年-2017年公司出栏肥猪30万、50、80万头,养殖量高速扩张叠加成本下降,公司养殖板块业绩将大幅增长。 疫苗板块:预计下半年多品种推出,奠定公司高增长基础。 1、招采苗预计稳定增长:公司是全国动物疫苗龙头企业之一,目前疫苗收入60%以上来自口蹄疫疫苗,渠道90%来自政府招采,招采苗市场较为稳定,为公司贡献稳定业绩。 2、16年下半年多品种推出,奠定高增长基础:1)口蹄疫市场苗:加速升级,公司已引进国外设备、工艺,正进行系统工艺调试,预计16年中旬产品试生产推出。我们预计口蹄疫市场苗空间40亿,公司有望成为市场苗主要生产商之一。 2)禽流感疫苗:已完成新兽药注册申报并顺利通过初审,预计16年取得新兽药证书及生产批准文号。禽流感疫苗是禽类唯一列入招采疫苗,我们预计市场空间约30亿,国家严格管控生产资质。拿到生产批文后,预计公司禽流感招采收入将大幅增长。 3)其他:已完成新兽药注册申报并顺利通过初审,预计将陆续取得新兽药证书及生产批准文号有:猪瘟病毒E2重组杆状病毒灭活疫苗、猪口蹄疫O型三组分合成肽疫苗。正在临床试验:猪圆环病毒2型重组杆状病毒亚单位灭活疫苗、猪支原体肺炎灭活疫苗(CJ株)、口蹄疫O型、亚洲I型二价合成肽疫苗、口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗。 饲料板块:受益养殖景气传导,毛利率提升。 我们预计2015年公司饲料销量约100万吨,据近期草根调研,受益养殖景气传导,养殖户全价料使用比例正逐步提升,预计公司饲料销量环比将逐季改善。同时玉米等饲料原材料价格持续下跌,预计饲料业务毛利率提升,16年公司饲料板块将充分受益养殖景气传导。 盈利预测及投资建议:我们预计公司15年-17年净利润为2.5亿、4.2亿、5.6亿,增速分别为22%、66%、33%;受益养殖高景气,公司养殖板块将贡献业绩弹性,疫苗板块后续储备潜力大,饲料板块充分受益养殖景气传导,公司业绩将迎来持续高增长,我们给予16年30倍估值,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为13元。

推出第一期员工持股计划,实现核心高管利益绑定。3月22日,公司公告,推出第一期员工持股计划,本次员工持股计划总金额不超过9000万元,分为9000万份份额(认购“富享6号资管计划”次级份额,资金总额不超1.8亿,优先级: 次级=1:1),存续期24个月,锁定期12个月。按3月21日收盘价28.46元测算,员工持股计划对应股票约632.47万股,占现有股本的0.76%。截止目前,参加员工持股总人数超过200人,其中董事仪垂林持有3418万份(占比38.03%)、董事卜江勇持有4000万份(占比44.51%)。 政策红利不断释放,央视报道助力公司业务推广,3月21日晚央行等5部委联合印发《关于金融支持养老服务业加快发展的指导意见》,意见中除改进完善养老领域金融服务外,对居家养老、引导社会资本、老人配套设施等发展给予多项政策支持。此外,近期央视《朝闻天下》通过安康通及Natali紧急救助服务场景特别报道了我国养老产业的新发展,报道称,三胞集团旗下企业安康通及Natali是新兴养老产业最典型的民营企业代表! CO+Natali+安康通助力公司成就养老健康产业王者。①安康通搭建生活服务平台,以B2G2C业务切入快速获取市场,以B2C业务提升用户价值,预计2017年付费用户有望超300万人,三年付费用户持续翻倍,逐步搭建遍布全国的综合性居家服务网络;②Natali是以色列最大的民营医疗护理服务公司(市占率约60%),拓展Aging in Place高端养老服务,收购护理服务公司Nursing Company实现产业链纵深。公司作为A股唯一具备商业模式的居家养老服务标的,精准切入健康服务刚需市场,未来将确定性切入干细胞产业中下游的基因检测、精准治疗、药物研发推广、抗衰老等新兴产业,全面拓展三胞健康产业。 维持盈利预测,维持买入-A评级。公司是三胞集团的重要资产证券化平台,收购CO 及齐鲁干细胞,成为全国最大脐带血造血干细胞库,收购安康通+Natali成就全球领先居家养老服务公司。预计中长期公司合理总市值为1519 亿元,其中商业国内物业估值254 亿元,House of Fraser 估值113 亿元,地产业务75 亿元,脐带血库估值767 亿元,安康通估值100 亿元,Natali(以色列+中国+护理)估值210 亿元。我们预计公司15-17 年EPS 分别为0.72元、0.75 元、1.36 元,对应PE分别为39倍、37倍、21倍,6个月目标价为80元。 风险提示:收购进展或低于预期

事件:①公司公布2015年年报,实现营业收入1.85亿元,同比增长23.65%,归母净利润4,273.70万元,同比增长14.73%,EPS0.71元,公司2015年度第四季度实现营业收入8,051.63万元,同比增长48.39%,归母净利润1,648.65万元,同比增长16.49%,业绩符合预期;经营活动产生的现金流量净额2,860.59万元;②2016年度第一季度业绩预告:归母净利润531.99万元-650.22万元,同比上升35%~65%;③2015年利润分配预案:以未分配利润向全体股东每10股派发现金股利3元(含税) 费用率上升、毛利率持平,电动车车载电源收入超预期:公司2015年销售费用率为8.93%,同比上升0.63个pct;财务费用率-0.12%,与去年同期基本持平;管理费用率为21.63%,同比上升1.82个pct,管理费用的增长主要系公司持续加大新产品的研发费用投入及员工绩效奖金较上年增加所致。公司毛利率50.26%,同比下降0.36个pct,其中新能源车充电桩及车载电源毛利率受市场价格波动影响,下滑3.18个pct,电力操作电源毛利率上升2.70个pct。 分业务方面,公司2015年电动汽车充电桩实现收入5,440.66万元,同比增长98.05%,收入占比29.3%,电动汽车车载电源实现收入5,159.13万元同比增长422.10%,收入占比27.8%,超出市场预期;以上两种产品销售收入合计占公司2015年收入的57.15%,2014年该比例仅为24.9%。公司充分受益充电桩市场高速发展带来的机遇,目前已将暂时有限产能向充电桩和电动汽车车载电源方向倾斜,我们预计随着公司产能的进一步合理调配与募投增产项目的逐步落地,充电桩及车载电源业务望延续高增。 庞大客户群体助力公司充电及车载电源业务订单不断:公司在电力操作电源领域积累的众多大牌客户,如鲁能智能、国电南瑞、宇通客车能够为公司充电桩及车载电源业务的持续推进提供充分保障(目前所有客户已超600家);目前据我们产业调研反馈,公司产品知名度在行业内已颇有影响力,除受益今年的国网充电桩招标“大年”利好之外,公司在大客户处的口碑将会为公司带来更多“网外”订单,如年报公告中披露于2015年12月中标的邢台市公交总公司1912万元的公交充电站项目,目前已陆续投入建设和试运营即是佐证;同时公司还在积极利用客户资源发展车载电源业务,与大客户的合作存在可能(公司公告该产品目前已经广泛应用于各大商用车企的各种新能源车辆。未来,还会将产品扩展到新能源乘用车领域),值得期待。 重视研发转型坚决,确立2016四大发展方向:公司2015年研发投入2,009.80万元,较2014年增加357.06万元,增长21.60%,占营业收入的10.84%,新增专利8项,软件著作权1项;自成以来,公司对技术的重视程度一直较高,独有的“谐振电压控制型功率变换器”技术可有效提升生产效率,降低生产成本,作为国内唯一一家实现功率变换全程软开关的电力电子企业,公司在电源制造端的优势顺理成章移植到充电模块制造上。 以技术实力为基础,紧握当前新能源车与能源互联发展机遇,公司已公告修改经营范围与公司章程,由原先“电子产品开发、生产和销售,高频开关电源模块产销”等更新为“新能源电动汽车充电电源(充电桩)及配套设备、新能源电动汽车车载电源、新能源电动汽车电机控制器及配套设备、微网储能系统的建设和运营;新能源电动汽车充电站建设及运营;新能源电动汽车租赁”等,更是重点确立2016年四大发展方向,分别是1)大力拓展充电桩及车载电源业务,2)深耕电力操作电源市场,3)加强新能源逆变器、电机电控产业化,4)把握新能源领域运营模式创新,由此不难看出公司向新能源车产业链转型坚决,借助公司所处河北省新能源补贴政策优厚的沃土,我们看好公司2016年的转型发展。 国网招标在即,引燃充电桩市场热情:2016年促充电桩行业高速增长的因素包括1)国网扩容招标在即,大型市场参与主体积极备战:据国网平台数据,今年大规模的充电桩统招将有3次,招标总量扩容至去年3倍左右,约50亿,同时铁塔公司已在北京、上海、深圳和江苏四城市开展充电桩投建,(其中北京已经开通21处),各参与主体都在积极备战,我们预计几家大型参与方将提供全年近百亿的充电桩市场,此外网外市场,如地方公交公司,互联网充电企业等预计也将提供近50亿市场,全年市场容量可扩容至150亿;2)各省充电规划与补贴政策陆续推出,增量明确:以公司所在河北省为例,规划“十三五”末,全省建设充电桩1970座,充电桩65625个(折合年均13125个),省内大气污染治理重点省市推广量3万辆,奖补标准9000万元,新能源车地补与国标1:1,力度颇大;3)新能源车全年增势乐观:据中汽协数据统计,2016年1-2月新能源汽车生产37937辆比上年同期均增长1.7倍,近期苗圩部长表态2016年新能源汽车板块产销规模可能增长一倍以上,考虑到2017年补贴退坡20%,下半年车企将会全力以赴,我们对全年新能源车延续高增势保持观,在“有车更有桩”逻辑推动下,车载充电机与充电市场的继续扩容也是确定的;4)充电桩统一国标落地:包含电动汽车充电接口及通信协议的5项国家标准2016年已正式实施,限制充电桩发展障碍一一扫除。 投资建议:我们首先看好公司在新能源车充电桩及车载电源领域持续高速发展对业绩提供的支撑,其次我们认为公司2016年积极布局的电机电控、新能源运营可继续提高公司估值水平,我们上调公司2016-2018年EPS分别为0.82/1.34/1.92元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价上调为100元,对应80亿市值。 风险提示:税收政策风险、下游市场波动导致业务增速下滑的风险。

公告概要:公司发布2015年年报,实现营业收入29.32亿,同比增长53.43%;净利润8.31亿,同比增长71.87%。拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税)。公司预计2016年第一季度盈利1.8亿~2.2亿,同比增长40%-70%。 业绩持续强劲增长,平台全面升级。受益于互联网新业务(电竞/秀场直播,OTT等)的蓬勃发展,公司的CDN业务持续持续保持55.6%的高增速。针对政企市场的私有云服务、混合云;云安全等业务都在快速增长。社区云平台即将推出,将会成为公司下一个增长引擎。公司已经有聚焦互联网传输性能的CDN提供商,升级为全面覆盖互联网传输、存储、计算和安全的综合互联网平台运营商。 海外业务发展迅猛,快速进军全球市场。2015年海外业务收入3.18亿,同比增长137.04%,收入占比达到10.85%。我们认为海外业务收入占比超过10%是一个关键点,随着定增项目完成,对海外平台投入的进一步加大,预计16年海外业务收入将会保持翻倍以上增长。公司将会从区域性互联网基础平台提供商演进成为全球互联网基础平台提供商,进一步挑战akamai的全球地位。 研发型企业,技术壁垒不断提升。2015公司研发人员已达到1400人,占员工总数比超过60%。研发投入2.81亿,同比增长74.74%,高于收入和净利润的增速,研发投入占营收比近10%。可以表明公司为追求技术领先,对客户服务卓越,不断的加强技术投入,提升了行业的技术门槛。 2016Q1业绩保持高增长,预计全年高景气。公司16Q1业绩预告同比增长40%-70%,互联网直播行业近期持续高速增长,更多资本和企业都涌进电竞直播和秀场直播行业,这将推动视频流量的快速增长,我们认为公司16Q1最终实际业绩将会更加靠近预告上限。 投资建议:网宿科技是国内为数不多可以持续兑现业绩高增长的上市公司,主要业务CDN规模优势明显,布局互联网传输、存储、计算和安全领域,进一步升级转型全球互联网基础平台提供商。我们看好中国互联网新业务形态的不断创新以及互联网流量持续增长,更看好网宿的高成长性。我们预计2016-2018年EPS为1.68元/2.70元/3.43元,对应2016年PE估值34X,维持买入-A投资评级,目标价85元。 风险提示:公司主要客户自建CDN比例大幅提升;社区云业务进展缓慢

公司披露2015年报:2015年实现营业收入12.56亿元,同比增长13.09%;归母净利润2.16亿元,同比增长28.07%,扣非后增长28.05%;每股收益0.59元,业绩符合预期;公司拟每10股派发现金红利3元(含税)。报告期内综合毛利率39.9%,较去年略微下降0.8pct;净利率17.2%,较去年提升2pct;其中销售费用率下降0.8pct,管理费用率下降1pct;经营效率有所提升。 大力发展电子发票、彩票、档案存储等新业务:报告期内,公司传统纸质印刷业务保持稳定,同时大力发展新业务:(1)电子发票:电子发票具有便于存储查询,绿色环保,防伪度较高的特点,公司在电子发票领域已处于行业领先地位,未来将继续发展电子票证业务;(2)新渠道彩票销售:由于互联网和手机端彩票销售业务被叫停,公司积极发展自助终端的彩票销售新渠道,自助终端销售具有运行成本低,布局方便,能够自动兑奖等优势,公司在山东省的自助彩票终端布局已初见成效;(3)档案存储业务:传统的档案存储与管理模式难以满足分级管理、长期保存,远程查阅等诸多需求,公司致力于建立规范化、标准化的档案存储基地,将档案实物存储与信息技术相结合,积极探索档案电子化。公司围绕客户需求不断增加服务内容,提供综合解决方案,转型信息服务提供商。 电子发票千亿市场亟待开启,公司保持引领地位:十三五规划纲要草案新增推广电子发票,预计电子发票全国化扩张及渗透有望加速,千亿市场亟待开启。 电子发票作为企业财税数据的重要抓手,延伸商业模式非常丰富,基础收费(发票开立接收、系统建设、大额发票寄送等)+延伸服务(发票存储管理、征信、大数据、SaaS等)潜在市场空间巨大。东港股份作为国内电子发票行业标杆,已将业务从北京成功拓展至上海、天津、厦门、山东等省市;用户方面,东港拥有大型B端用户数十个,涵盖电商、保险、金融等多个领域。未来,公司将通过自上而下+自下而上两条路线获取客户:自上而下:各地税务局是电子发票的主要推动者,东港与各地税务局有多年合作关系,有望凭借人脉资源及在电子发票领域的领先地位向其他省份复制。自下而上:以公司与阿里合作为例,东港为支付宝用户提供通过客户端进行电子发票查询、业务预约等业务,未来公司将加大专类似阿里这样拥有大量B端用户企业合作,推广瑞宏网平台。 瑞宏网具备SaaS-企业级云服务入口价值:电子发票具有服务标准化高、用户量大、使用频率较高、数据核心等特点,成为SaaS-企业级云服务入口潜在价值巨大。这一价值已经在美国与台湾的电子发票平台型企业Tradeshift&台塑网案例上得到验证。二者通过开放性的电子发票平台对接企业用户,并将接口开放给各类应用软件供应商,通过收取注册费、收入分润获取利润。与海外不同的是,国内电子发票业务门槛高,我们预计未来很可能是航信、总参、东港三分天下,而东港-瑞宏网未来接入的企业数量级可能达到数百万(保守预计瑞宏网市占率将达20%左右,对应400-500万企业用户)。SaaS云平台是公司电子发票衍生业务布局的重要潜在方向,随着公司电子发票用户规模的扩大,市场对瑞宏网的平台的入口价值再评估;此外,基于平台的大数据、征信、金融等也将是公司布局重要方向。 档案存储等业务有望贡献利润新增长点:档案存储在欧美等发达国家已经形成较为成熟的市场,并诞生了铁山等收入规模超过30亿美元,净利润超过3亿美元的大型企业。对企业来说,档案存储是高效规范化管理的需求。一般企业档案存储专业化低、占用空间大、管理成本高,外包需求逐步显现。目前,国内的商业档案市场仍处于初级阶段,亟需良好硬件条件、严密的业务流程以及专业化的管理来填补市场需求。我们测算国内档案存储市场容量为450亿元:全国企业数量2500万*假设平均每个企业档案存储量200箱*商业化率30%*(每箱存储租赁费20元/年&服务+存储材料收费10元/年)。公司发展档案存储业务的优势:1)用户资源丰富,通过票证、智能卡等业务与财税机关、大型企业、政府机构、银行等高端客户建立合作关系;2)长期从事保密性较高的票证业务,正计划申请国家级保密资质;3)拥有大量低成本土地厂房;4)有能力提供专业性更高的存储条件。目前,公司已经中标北京国税局档案管理项目等,未来有望继续开拓其他客户,成为新的利润增长点。 盈利预测和投资建议:预计公司16-18年净利润2.81亿元、3.56亿元、4.46亿元,分别增长30.0%、26.8%、25.1%;每股收益分别为0.77元、0.98元、1.23元;维持“买入-A”评级,目标价50元。 风险提示:电子发票相关业务的政策依赖性;电子发票衍生商业模式成熟需要庞大的用户基数

业绩符合预期。公司公告2015年实现营收10.13亿元,净利润8300万元,分别同比增长21.7%和19.2%,EPS0.32元,每10股派1元(含税)。同时公司预计2016年Q1实现净利润483万~567万元,同比增长15%~35%。 传统主业稳定增长,外延并购整合顺利。公司2015年在传统优势行业交通领域实现收入6.33亿元,同比增长4.5%;全资子公司航通智能实现营收2亿元,净利润2043万元,拉动海关行业收入同比增长330%,内生外延并重驱动公司业务稳定增长。2015年公司研发费用6354万元,同比增长67%。 加速外延,助力转型“产品+解决方案+运维服务+数据服务”综合服务商。2015年公司注资威标至远,切入军用飞行模拟器行业,加深国防行业布局;注资通用机器人和增资臻迪科技,加强无人系统技术,实现优势互补,夯实智慧指挥调度系统发展的基础,内生+外延助力其向“产品+解决方案+运维服务+数据服务”的综合服务商转型,推动指挥调度产品向其他行业的应用。 定增夯实核心竞争力,董事长大手笔参与并锁定三年,彰显信心。 公司2016年2月发布非公开发行股票方案,拟发行股票数量不超过3300万股,拟募集资金不超过6.76亿元,主要投向基于LTE的宽带无线指挥调度系统项目,将极大增强公司核心竞争力和扩大应用空间。董事长承诺拟认购金额不低于1亿元,并锁定三年。 投资建议:内生外延并重,助力转型“产品+解决方案+运维服务+数据服务”综合服务商;董事长大手笔参与定增彰显长期信心。 预计公司2016-2017年EPS分别为0.45元和0.54元,“买入-A”评级,6个月目标价32元。 风险提示:整合风险、行业需求波动风险。

业绩略超市场预期。2015年公司实现营业收入26.15亿元,同比增加10.4%,归属于母公司股东净利润为2.55亿元,同比增加66.1%,对应EPS0.31元。 毛利率大幅提升,三项费用占收比基本稳定。全年整体收入增长一般,主要因为低毛利率且占收比较大的两项非核心业务主动放缓,其中商品销售业务增长3.77%,系统集成业务下降11.3%;但高毛利率(93.85%)的定制软件业务保持高增长态势,增速达40.74%,并带动整体毛利率上升3.6个百分点。三项费用整体占收比基本稳定,小幅增加,共上升0.82个百分点。 传统1.0业务收获颇丰,龙头地位确立。证券IT领域,公司在面向用户服务的前、中、后台布局下,用户前端系统,基础技术平台,业务服务中台,业务交易后台和基础业务平台等各条产品线均有重大突破;基金IT领域,新筹基金公司IT项目市场领先优势继续扩大,全年共获取14家新筹基金公司项目机会,总包客户达到30家,公募基金客户累计突破60家。 创新2.0业务快速推出,获得市场广泛认可。公司在互联网金融领域推出了“互联网+”业务以及金融云服务,与大智慧、雪球、京东、自选股、牛骨网、交易宝等多家互联网企业以及国海、湘财、中山、万和等多家券商签订了合作协议,共同探索互联网金融的发展路径,并以分成以及租赁的方式获得收入,初步得到证券公司和互联网公司的认可。 打造互联网和金融行业跨平台合作桥梁。公司拟引入中国平安作为战略股东,是其全金融业务布局的重大突破,未来公司将以互联网金融业务为核心,以现有与券商、银行、期货、互联网企业的合作为契机,逐步深化与金融机构、互联网企业在互联网金融领域的合作,从原有的软件+服务的1.0模式,逐步向云服务收费+流量收费的2.0模式延伸,并积极探索集投资顾问、理财产品销售等互联网金融产品及服务的3.0模式,力争成为互联网金融内容服务提供商。 投资建议:预计公司2016-2017年EPS分别为0.43、0.63元,公司作为金融IT龙头,一直以开放的心态,持续展开技术和业务模式创新,努力打造互联网金融平台,未来资源聚集和协同效应将更加显著,二次腾飞时代开启,我们看好其发展前景。维持买入-A评级,6个月目标价45元。 风险提示:互联网金融业务推进速度低于预期。

公司战略升级:打造养殖产业链综合服务提供商。 公司是国内猪饲料领先企业,在养殖产业变革加速的背景下,公司战略升级,通过参股种猪企业(新大牧业、东进农牧等)、并购互联网企业(盈华讯方)、投资设立融资租赁公司等多方面布局,从单一饲料产品提供商升级为养殖产业链综合服务商,拟为养殖户提供农资产品、交易平台、信息化、金融等综合服务。 养殖景气超预期,景气向后周期行业传导,2016-17年是饲料行业黄金盈利期。 1)16年上半年,毛利率预计提升是行业景气复苏的主逻辑。一方面,玉米、豆粕等原材料价格连续下跌,饲料成本同比下降明显。另一方面,养殖持续高景气,乳猪料率先恢复增长,全价料的使用比例正在从底部回升。 2)16年下半年,预计饲料迎来盈利加速上升期。随着生猪养殖量的增加,饲料行业需求量也逐季改善。这个阶段,饲料加工企业不仅单吨净利维持在高位,其饲料销量也会随着需求的扩大而增加。 业绩进入高增长通道,持续高增长可期。 1、饲料:规模化客户及高端产品结构定位,充分受益养殖高景气。公司长期定位于规模化养殖户,我们预计规模化猪场(500头母猪以上)客户为公司贡献超过60%以上饲料收入。另一方面,公司产品结构中高端产品如教槽料、种猪料比例也较高,我们预计高端产品占比超过40%。 公司的客户及产品结构定位,将推动公司充分受益养殖高景气。 一方面近期规模化养殖户逐步补栏母猪、仔猪等扩大规模,从而带动公司产品销量。另一方面,长时间养殖高盈利时期,养殖户将更重视饲料品质,有利公司进一步拓展新客户,增加公司产品销量。我们预计公司16年一季度开始至全年,公司饲料销量将有持续高增长。 2、养殖:持有新大牧业等养殖企业股权,贡献高投资收益。1)公司持有新大牧业30%股权,我们预计新大牧业共有母猪存栏约2万头,年出栏规模约40万头。2)公司并购基金持有武汉天种约55%股权,预计母猪存栏2万余头,年出栏规模约45万头。3)拟参股东进农牧4%股权。 3、收购盈华讯方搭建信息化养殖服务平台。交易对方承诺2015-2017年实现扣除非经常性损益后净利润不低于4100万元、5000万元和6000万元。 投资建议:我们预计公司2015-2017年归属于上市公司股东净利润1.1、2.2、3.4亿,同比增长83%、102%、51%,EPS为0.29、0.59、0.89。在养殖持续高盈利及母猪存栏拐点渐近的趋势下,公司业绩充分受益。养殖景气持续超预期,景气周期正向后周期传导。公司饲料业务规模化客户及高端产品结构定位,将充分受益养殖高景气,同时公司参股养殖企业直接贡献投资收益,公司业绩进入高增长通道。我们给予公司17年PE25倍估值,6个月目标价22.2元,给予“买入-A”评级。 风险提示:猪价上涨不达预期;产品销量不达预期。

公告概要:公司发布2015年年报,实现营业收入24.78亿元,同比增长27.09%,归属于母公司净利润为2.53亿元,同比增长485.19%,基本每股收益为0.16元。公司预计2016年一季度亏损6000-9000万。 业绩符合预期,国内外业务高增长,规模效应带来业绩拐点。海能达持续聚焦专网领域,国内行业拓展成效显著,海外业务增长迅猛,海外营收占比达47.82%。业绩实现大幅增长的主要原因包括规模效应显现、高毛利的数字产品收入占比提升、人民币贬值产生汇兑收益。其中数字产品营收增长41.41%,总营收占比不断增加(69%),整体毛利率提升7.11个pct至49.55%。经过前期研发投入、国内外市场营销网络布局,规模效应使得公司进入高速成长期。16Q1亏损范围与15Q1基本一致,主要受季节性影响,历年Q1收入占比小,费用相对刚性、研发投入大。我们预计2016全年公司海外业务将继续大幅增长,业绩将持续强劲表现。 全球专网行业格局洗牌,海能达厚积薄发,迎来历史性发展机遇。公司连续多年持续加大研发创新(2015年研发投入占营收比达12%),产品系列更加丰富、功能更加多样化,LTE宽带系统研发取得阶段性成果,2016年有望推出新一代宽窄带融合产品。国际爆恐事件频发,各国加大对公共安全重视力度,全球专网市场快速发展。 而摩托罗拉市场地位逐步弱化(全球份额50%,15年收入利润下滑),有意寻求出售,国内专网龙头海能达已通过资本运作加速海外市场拓展,全球专网行业格局重新洗牌将为公司带来历史性发展机遇。海外项目多次以较高价格中标大订单,印证了海能达的技术和品牌逐步获得国际市场的认可。随着国际市场份额的提升,海外业务具有广阔的成长空间。 增发获得批复,“新产品+专网运营“打造新的商业模式。公司公告拟募集30.09亿资金,投资LTE智慧专网集群综合解决方案、智慧城市专网运营及物联网、军工通信研发及产业化等项目。目前专网通信处于模拟向数字转型的过渡期,而未来专网宽窄带融合成为趋势。为保持行业领先地位,通过增发资金加大产品研发,同时开拓专网运营的服务模式,以深圳为试点新的商业模式值得期待。除此之外,公司收购天海电子和南京宙达通信进入军用通信专网领域,有望受益于国防信息化建设。 投资建议:海能达经过前期产品研发和海外渠道开拓,全球竞争力不断提升,国内外业务高增长,规模效应体现,业绩拐点明显。员工持股计划和增发的资金支持将为长远发展保驾护航。我们预计公司2016-2018年增发后摊薄EPS分别为0.23元/0.34元/0.44元。首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为15.00元。 风险提示:国内专网建设进展不及预期;海外专网市场竞争加剧