铝合金型材精深加工龙头企业。利源精制位于辽宁,铝合金型材产品涵盖建筑、轨交等六大领域。预计2015年实现22.97亿元营业收入,净利润4.78亿元,近五年净利润复合增速38.5%。 重新公告定增预案,布局第三次战略转型。2016年3月公司非公开发行拟募集37亿元用于“轨道车辆制造及铝型材深加工”项目。值得注意的是,2015年6月相似方案曾因证券市场波动因素取消,本次重新公布标志着公司第三次前瞻性战略转型已初具雏形,彰显公司推进高端轨交项目的坚定决心。 公司具有“五大成功基因”。公司自上市至今,公司的收入、综合加工费稳步增长,盈利能力逐步提高。一是民营企业做铝加工,机制优势显著;第二,战略布局极具前瞻性,对下游市场的发展潮流极为敏感,不断切入新蓝海;第三,纵深发展,吃尽整条产业链利润;第四,与全球领先的装备制造商紧密合作,持续引进、消化学习,掌握核心装备的技术诀窍。第五,发挥东北区位优势,搭建多元化、稳定、优质客户群。 内外兼修,向高铁整车供应商挺进。我们认为,利源精制此次向高铁整车制造商转型,符合其“五大成功基因”的一贯逻辑,以及“一带一路”对外输出低成本优势产能的国家战略。一是国内地铁项目建设如火如荼,公司有望利用技术、成本及区位优势获取市场份额。二是海外市场需求巨大,国外轨交装备市场稳步上升,公司1000辆整车产能保守估计将带来10.5亿元净利润增量。三是利源借助三井物产的技术和销售网络,借船出海,逻辑通顺,并规避与中国中车的直接竞争。四是相比国企来讲,公司在对外输出产能时具有更强的成本优势以及商业模式特色。 铝合金前景广阔,交运铝型材大放异彩,同时竞争也日渐激烈,综合实力强者方能胜出。铝合金在交运、电子电力等领域替代铜、钢前景广阔,在汽车、航空用铝拉动下,预计2017-2020年铝型材需求复合增速为11.88%。中国铝加工行业已进入产品结构升级的关键阶段,尤其是交通运输领域的应用提升空间很大。同时,竞争也日渐激烈,综合实力强者才能胜出。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13元。我们预计公司2015~2017年归属母公司净利润4.78亿元、5.92亿元和7.33亿元,业绩增长来自轨交铝型材、车体项目投产,以及Macbook外壳、汽车保险杠支架等深加工产品持续放量,考虑此次高铁项目将使公司主营转为铝加工与高端制造并行,开辟更为广阔的海外蓝海,给予公司2016年摊薄后30x动态市盈率。 风险提示:轨交型材、车体项目不及预期,苹果、汽车订单不足

建设高端光学膜、柔性材料、碳纤维、石墨烯等新型材料产业平台,打造基于先进高分子材料的世界级企业:从实现光学膜的进口替代到正在进行的超越,公司的3D膜、低阻高透膜、柔性材料三大产品技术已经是全球先进水平,正在布局的石墨烯预计16年也将有所突破。同时基于这些产品,公司实现产业链的延伸和生态链的布局。公司对材料产业深刻的认识、整合资源能力、人才激励以及极强的执行力使得公司必然在新材料领域将成为国内领军企业。 构建基于裸眼3d、大尺寸触控、VR/AR及全息显示的智能显示生态系统:依托量产裸眼3D膜并提供包含芯片(或驱动软件)在内的全套裸眼3D解决方案的优势,为终端显示企业提供全套裸视3D解决方案,同时与国广、保利一起打造互联网3D内容平台。在应用端,公司以投资参股、并购和各种策略联盟方式,全面开发广告、娱乐、酒店、医疗等商用市场,以此带动裸眼3D显示终端的销售和3D内容消费,推动3D产业整体发展,并已取得显著进展。而这仅仅只是公司智能显示板块的一部分,未来公司还将基于大屏触控、柔性显示、VR/AR、全息技术打造领先全球的新型显示技术板块,东方视界也将成为整个显示板块的内容平台运营商。 创新发展基于显示生态系统的第三代互联网,打造智能家庭入口级平台服务商:在一代和二代互联网的发展模式后,公司创新发展第三代互联网——场景互联。基于场景互联的时代,大屏和大屏、大屏和小屏之间的互联,真正实现智能化,把人和服务真正相连,以智能硬件提高场景互动体验,把不同场景串联打通。公司将依托3D和大尺寸触控屏所构建的交互生态链打通全行业,打造一个B2F智慧家庭为核心的互联网智能化系统运营平台,打通所有的消费、场景,围绕家庭成员的需求,提供全方位的服务,包括智慧综合体、智慧交通、智慧旅游、智慧医疗、智慧教育和智慧社区(目前正在展开的是智慧综合体、智慧交通、智慧旅游三个板块)。最终实现打造一个以智慧家庭作为入口的平台,为中国3亿中高端用户和1亿中产家庭提供全方位衣食住行O2O服务。 布局以碳纤维为核心的新能源汽车生态链:康得集团投资建设5100t碳纤维原丝产线,上市公司设立张家港碳纤维复合材料有限公司,公司与控股股东康得集团共同合作进行碳纤维全产业链布局,完整的碳纤维轻量化工业化产业链,合作方包括全球顶级的汽车轻量化设计(雷丁公司)、技术研发中心(慕尼黑大学)、宝马汽车零配件最大供应商(GFG)、宝马碳纤维企业(SGL)。 四大板块布局快速推进,未来三年高速发展可期:公司已经形成新材料、智能显示、互联网智能应用平台、新能源汽车产业链为主的四大业务板块,其中新材料平台的光学膜(目前主要是显示用膜、3D膜、装饰膜、汽车和建筑窗膜,二期主要是水汽阻隔膜等更高端产品),未来3-5年预计将形成百亿利润空间;显示领域中,大3D产业、大屏触控等产业的利润空间预计也在百亿级别;新能源汽车产业康得新全面布局碳纤维车体结构材料、抬头显示用智能窗膜、触控显示及操作系统、汽车窗膜和装饰膜等核心材料,盈利空间预计超百亿元;创新的B2F战略打造第三代互联模式,打造智能家庭入口级平台服务商。16年公司四大业务板块加速发展,都将成为公司维持高盈利高成长性并持续向上的动力。我们横向比较目前化工新材料大市值公司,无论从公司高管的能力、执行力、估值和成长的匹配性还是公司未来产品的空间、稀缺性,公司都是首选的优质高成长公司。我们预计公司15-17年EPS分别为0.88、1.31和1.97元(按照最新股本计算),预计未来几年继续保持45%以上的增速,鉴于公司持续高速发展,给予公司1倍PEG,45XPE,对应16年目标股价60元。目前股价对应16-17年PE分别为23X、15X,PEG分别为0.5、0.3,给予“买入-A”评级,继续推荐。 风险提示:合作不达预期,项目进展低于预期等风险

多渠道推进强化入口布局,持续获取用户流量。全通教育是国内互联网教育龙头企业,从最初的家校互动产品“校讯通”开始,目前公司运维的中国移动7大省级平台注册用户数已超3900万人,覆盖全国超过20%的K12学生。在线教育布局的重点一方面在于流量的持续积累,公司具备优秀的线下地推服务能力。 一方面,公司是中国移动教育类产品研发项目的重要合作方,背靠全国最大基础运营商平台,未来将继续合作进一步以较低成本拓展全国流量,用户拓展进入规模经济阶段;另一方面,公司持续展开外延并购推进线下服务渠道拓展:随着公司对杭州思讯、湖北音信、河北皇典、广西慧谷等渠道型公司的收购和交易完成,公司线下服务渠道得到进一步拓展,直接服务的地市增至102个。深厚的流量积累背后是入口优势的持续强化,而入口优势的基础上不断推出新产品将带来ARPU提升,从而带来收入的提高。 从校讯通到全课网,产品矩阵持续升级。在多渠道、强地推持续获取用户流量的基础上,公司逐步丰富产品矩阵,加强付费用户转化率及ARPU值提高。 全课网是公司在传统家校互动产品基础上推出的,致力于打造成为互联网时代学生自适应学习从而提高学习效果的平台。根据公司公告,自2014年8月推出以来,全课网的模式由初具雏形至今已累计覆盖近1.62万所学校,19.7万名老师,816.6万名学生和728.1万家长。2015年前三季度全课网业务营收为5272.76万(+99%YoY),占公司营收的24%,我们预期2015年全年全课网业务收入或将接近1亿元。全课网在保持流量快速增长的基础上,不断推出新产品,提高用户粘性,2015-2016年初,公司重点开发产品包括优学360和智高考。优学360:产品包含数学、物理、化学三科,学生一次性支付360元可获得全课网上单科1年的全部学习内容。智高考:智高考侧重微信端应用,为家长和学生提供高考志愿填报的一站式服务。 维持“买入-A”评级,6个月目标价70.00元。全通教育是教育产业改革下“平台应用+服务拓展+内容增值”全业务运营的优质企业。公司已经进入流量加速变现的阶段,未来公司一方面将持续拓展、维护流量入口,提升用户流量,另一方面将改善产品结构,推进已有高ARPU值产品并开发高ARPU值新产品,加速用户流量变现,为公司长期盈利能力提供有力的支持。我们预计15-17年摊薄后EPS分别为0.44元、0.87元和1.87元,维持“买入-A”评级。 风险提示:市场政策风险等

首次确定增发价:公司公告了《2015年非公开发行A股股票预案(修订稿)》。较之于之前的《预案》,《修订稿》首次确定了增发价。以2015年3月9日为定价基准日,之前20个交易日公司股票交易均价的90%,即14.14元/股为定增底价。定增拟募集资金和项目均不变。按照14.14元/股的增发价计算,定增不超过300,978,521股。控股股东五矿股份拟认购不少10%。定增完成后,五矿股份对公司的持股比例将从现在的62.56%下降至51.04%,仍将是公司的控股股东。 增发价的参考价值:从公告《预案》的2015年11月27日到公告《修订稿》的2015年3月8日期间,公司股价大幅回调,也公告了预计2015年预亏在37亿元左右。虽然公司仍有可能再次锁价,但此次锁价对于二级市场仍有一定的参考价值。 投资建议:钢铁电商是钢铁产业链变革的重要抓手,具有全产业链影响力,市场空间巨大,必然会出现至少一家超千亿市值的公司。随着阿里被引入,五矿发展电商生态圈有望实现“最强线下+最强线上”组合,五矿兼并中冶后控股股东的背景更强,剥离五矿营钢后的盈利能力将得到质的提升,2015年的巨亏在很大程度上也是清理前进障碍的结果,是最有实力的超千亿市值公司潜在后选者。短期来看,2016年钢材和铁矿石价格表现整体好于2015年,也有利于公司的经营。继续看好公司的后续发展,预计2015年到2017年每股EPS为-3.57元、0.36元和0.66元,维持买入-A评级,6个月目标价25元。 风险提示:和阿里融合不及预期,钢材需求大幅萎缩。

主业稳定,估值、市值优势明显:公司主营业务为城市管道燃气和零售业务,其中商业业务中,公司在成都核心地段拥有近9万平米的物业,参考周围物业3-5万/平方米的价格来估算的话,重估价值有25亿元左右;天然气业务中,公司拥有江西上饶和大连瓦房燃气特许经营权,后续依靠增发收购的施能、罗江天然气,预计能贡献年盈利7000-8000万左右。公司增发完成后市值仅36亿元,估值、市值优势明显。 增发过会在即,资本运作不断:公司2015年4月公布定增方案拟向大通集团、员工持股计划等投资者以7.18元/股价格发行股票募集5.65亿元,此次定增再一次理顺公司利益机制(大通集团持股比例提高至40.9%),也为后续外延扩张提供基础,且员工持股计划参与者均为公司高管和业务骨干,彰显管理团队和董事长对于未来发展的信心。此外,过去两年大通集团通过两次定增方案逐步提高持股比例,显示出公司思路灵活、运作积极,未来发展同样值得期待。 积极转型天然气,小市值高弹性标的:在雾霾问题深化&气价市场化改革情况下,天然气产业发展大有可为,公司通过收购施能罗江天然气、成立投资基金、参与亚美能源基石投资等方式积极介入天然气产业链,并提出计划通过收购整合的方式发展油气资源及储运业务、开发分布式能源、多联供能源系统和下游分销业务等,逐步向天然气全产业链拓展。大通作为A股主营天然气业务市值最小的公司,其实际控制人资源、资本运作经验丰富,看好其未来的产业链整合。 投资建议:公司转型天然气产业意愿强烈,且资源丰富、资本运作经验足,预计2015-2017年EPS为0.09、0.21、0.24,对应PE为114、48、44,公司市值小、弹性大,未来看点多,6个月目标价15元,给予“买入-A”评级。 风险提示:天然气行业发展低于预期、非公开发行方案审核进度低于预期。

事件:公司公告2015年年报,实现营业收入12.41亿元,同比增长5.28%,归母净利润1.30亿元,同比增长21.26%,EPS0.58元;②2016年度第一季度业绩预告:归母净利润同比下降50%~70%;③公司控股子公司乾华科技及乾华电力签订达茂旗198MW风电场及送出工程EPC总承包及设备采购合同。 一季度业绩下滑主要受投资收益影响,2015全年毛利率稳定:公司预计2016年一季度实现归母净利润同比降低50%~70%,主要系公司于上年同期收到江苏银行1300万股股权的转让款,为此增加上年同期净利润约3700万元,若排除该影响,公司一季度业绩同比变化范围是-8.9%~53.6%。公司四项主要业务(电力自动化业务、IT业务、电力工程设计与服务业务、新能源业务)2015年毛利率分别为41.65%、19.36%、49.50%和48.05%,除IT业务毛利率同比略有下降以外(同比下滑0.57个pct),其他三项业务毛利率均有小幅度上升。公司管理销售费用/管理费用率/财务费用率的变化是0.05/0.16/0.04个pct,其中管理费用率上升主要系公司研发费用增长所致。 变配电合同额创历史新高,电网自动化主流供应商地位稳固:据公司披露,2015年其在国网输变电集采与智能变电站业务中,共实现合同额超4亿元,为历史新高;其中国网累计中标2.24亿元,涵盖变电监控、继电保护、终端及测试仪等,产品覆盖全面。综合各类订单,变电自动化全年共实现收入3.42亿元,同比增长4.43%,毛利率42.4%,同比提升1.05pct。 配电业务方面,依托金智晟东的突出技术实力,在国网第一次配电终端招标中名列第一,同时首次中标榆林配电主站自动化项目,实现配电领域新突破;2016年,公司除继续稳固在变配电自动化业务的成果外,还将着力发展由金智晟东研发的配电系列测试仪,该产品有望运用于电网公司下各类配网线路,未来望以产品+服务方式进行推广,为业绩提供全新增长点。2015年公司配电自动化产品实现收入5107.7万元,同比增长88.8%,毛利率39.5%,同比下滑0.46个pct。

事项:公司公告2016年第一季度归母净利润预计为2617.28-3489.7万元,比上年同期增长50%-100%。 智慧交通与智慧医疗业务发展迅猛,内生式增长强劲。我们预计一季度业绩快速增长主要来自于本部智慧交通及智慧医疗等业务的强劲增长。预计久信医疗一季度尚未对业绩形成明显贡献。公司智慧交通、智慧医疗、智慧建筑三大业务板块稳步推进,在轨交、数据中心、建筑节能、医院机电总包、互联网医院、医疗信息平台等多个领域全面开花。公司公告2015年全年新签订单19.44亿元,中标未签约订单3.97亿元,合计金额23.41亿元,占2015年收入的144%。智慧轨交和智慧医疗业务的迅猛发展促2015年订单实现高速增长,为业绩持续快速增长提供充足内生动力。 智慧医疗业务纵深推进进展迅速,内生外延双轮驱动潜力极大。公司下半年起连续签订智慧医疗项目订单累计达7亿元,进展迅速。公司围绕智慧医疗布局的“硬”+“软”一体化综合服务模式,B2H2C与B2C2C双管齐下的前瞻性战略均得到了落地,显示出了极强的执行能力。后续有望在互联网医院、医疗软件开发、C端大数据运营变现等方向取得重要进展。智慧医疗业务已成为公司新的增长极,预计未来公司仍将持续投入,“内生+外延”双轮驱动,潜力巨大。 PPP模式升级加速异地扩张,自上而下整合资源带动新业务跨越式发展。公司去年公告分别与东台市和淮南市政府签署10亿元PPP合作框架协议。PPP模式将公司现有业务整合,为政府提供全方位的智慧城市建设服务,圈定线下核心资源,自上而下带动智慧医疗等新业务实现跨越式发展。淮南市智慧医疗区域信息平台项目即是该模式优势的综合体现。依靠智慧城市顶层规划方面的丰富经验,未来有望将淮南模式向其他省市复制,实现订单规模增大,业务模式升级。 参与中轨租赁战略协同基金设立,把握城市轨交发展黄金机遇期。公司近期公告作为有限合伙人、出资500万元投资入伙北京中轨股权投资中心,基金规模1亿元。该基金用于对中轨租赁15%股权的投资。中轨租赁是由国家工商总局、商务部批准设立的唯一一家专项支持轨交建设和运营的融资租赁公司,目前已同全国20多个城市的轨交公司建立了业务联系。公司通过此次投资借助中轨集团资源,未来有机会与各地轨交领域优秀企业进行多层次合作,有力促进公司智能交通业务发展。 投资建议:预测公司2015-2017年净利润分别为1.61/2.91/3.86亿元,对应EPS分别为0.25/0.45/0.60元。一期员工持股计划价格高于现价38.6%。继续坚定看好公司开拓智慧医疗业务的巨大潜力,维持目标价25元,买入-A评级。 风险提示:新业务进展不达预期风险。

业绩温和下滑:公司业绩快报显示2015年公司实现收入33.6亿元,归属上市公司股东净利润2.22亿元,同比分别下降16.39%和16.08%。 比较业绩快报和公司2015年3季度,可以发现4季度的收入和盈利跌幅有所放大。不过,考虑到公司主要原料镍和废钢等主要原料的巨大跌幅,公司的收入降幅尚属温和,产量方面大概率维持稳定。我们分析公司盈利下滑部分源于去年业绩高基数,部分源于下游市场不景气影响公司议价能力,部分源于部分新产能处于生产调试阶段导致费用较高所致。 拟高送转:公司实际控制人高兴江向董事会提交的2015年盈利分配预案拟每10股派发股息2元,公积金转赠8股;并承诺在股东大会审议表决预案时投赞成票。考虑到高兴江持有公司51.86%的股份,预案将大概率通过股东大会表决。 投资建议:公司是国内不锈钢长材行业的龙头之一,不锈钢长材市场占有率连续多年位居前三,双相不锈钢管坯交货量占据国内市场总额的50%以上,和核电相关的核电堆内构件用不锈钢棒材已进入批量生产阶段,具备一定的核电概念成分。募投项目更改不仅有助于避免和下游合作厂商之间形成竞争关系,也将提升公司的产品结构和盈利能力。预计公司2016年和2017年的每股EPS为1.55元和1.97元。2015年8月实施的员工持股计划(二级市场收购价超过43元),在一定程度上增强了公司的安全边际。继续给予公司买入-A评级,6个月目标价62元,折合2016年40倍PE。 风险提示:核电投资不及预期,高端不锈钢需求不及预期。

公司在NF级胆固醇和VD3的市占率均超过50%,行业话语权强:根据公司公告和博亚资讯,目前全球D3的名义产能10000多吨,公司产能5000多吨(一般企业的产量最多是其名义产能的60-70%,其中公司实际的产量应该在3000多吨),占行业总产能的50%以上。D3生产最关键的中间体是NF级胆固醇,100吨胆固醇大概可以生产3000吨D3,以此推算胆固醇的需求在330吨左右。胆固醇全球的供给在800吨,其中国外三家企业合计600吨,国内就只有花园生物200吨。表面上看胆固醇的供给是过剩的,但实际上公司200吨胆固醇的成本优势非常明显(这一点从公司15年底公告巴斯夫与公司签订长达10年的每年采购其年产能的30%胆固醇采购合同可以看出),因此我们判断只要公司的胆固醇复产,价格压到其他企业胆固醇的成本线,公司就能在胆固醇的供给市场上占60%,所以公司对D3的话语权实际是通过对胆固醇价格和量有很强的话语权来实现的。 公司低成本的胆固醇大概率迫使其他家产能收缩:从逻辑上推理,当公司胆固醇停产时由于胆固醇短期紧缺会导致价格先出现一轮暴涨,之后所有D3的企业去国外采购,但是采购成本会比花园生物的胆固醇价格高,14年下半年到15年底经过一年的低价胆固醇原料的消化和高价胆固醇原料的补充,D3企业的成本逐步提升,所以前期印度Fermento宣布因成本上升导致D3提价,说明市场上的低价的胆固醇库存被消化完毕。我们了解到,国外那三家胆固醇企业不做下游产品,从产业链上看,处于劣势。另外,从胆固醇到VD3存在一个转化率的问题,大约70%的胆固醇能转化成饲料级的,剩下仅有30%的能够转化成食品级和医药级VD3,所以只有配套饲料级的胆固醇销售才能保证成本不至于过高,因此公司的成本优势非常明显。在这种供给格局下,预计胆固醇的其他产能将收缩。15年底公司的胆固醇复产,公司重新回到胆固醇供给市场,反而更进一步加剧胆固醇的供应紧张,公司只要保持低价胆固醇供应其他D3企业,国外企业就无法多生产胆固醇,公司进而控制胆固醇的供给,使得胆固醇供给紧张,进而使得D3紧张,然后D3提价! 公司VD3大幅提价,后续价格有望继续上涨:上述的分析我们得出结论,公司通过对胆固醇的控制不断提升对D3产业链的控制力和价格话语权。3月7号公司宣布D3大幅提价,历史上来看每次D3提价都会出现迅速的的价格提升,我们判断绝对不止目前20美金/公斤的价格,目前涨价仅仅是刚刚开始。 VD3提价带来业绩大幅改善,高端新产品放量有望贡献利润:公司目前维生素D3的产量在3000多吨,NF级胆固醇200吨,按照D3目前120元/公斤的价格测算吨净利预计在7-8万/吨(15年胆固醇全部外购,自供后原料成本节省50%以上),预计16年VD3将贡献净利润2亿左右。弹性来看,D3每再上涨100元/公斤,对应增厚净利2.5亿。此外15年底,首发募投项目“年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目”于2015年12月建成投产,当年实现销售利润。饲料级25-羟基VD3是一种高端的饲料级产品,主要用于宠物饲料,目前售价7000美元/公斤,预计毛利率在70%以上。16年100吨产能有望达产,预计将贡献净利润2500万。预计公司16-18年EPS分别为1.3,1.37,1.42元,给予“买入-A”评级,目标价50元。 风险提示:VD3价格下降,新产品开发不达预期。

认购天工股份:公司公告称拟以自有资金认购天工股份定向发行的股票4000万股,每股价格为1.24元,投资总额为4960万元。定向完成后,公司将持有标的物11.76%的股份。 一笔好投资:我们认为公司此笔投资无论是战略投资还是财务投资均是笔好投资。原因有三:一是从产业发展趋势来看,特材和钢铁下游环节是未来钢铁行业的主要发展方向。入股天工股份有利于南钢股份进入钛材产业链。二是天工股份的控股股东实力雄厚,现有两大股东江苏天工工具有限公司注册资本18.1亿元,丹阳天发精锻有限公司注册资本1860万美元。三是估值具有吸引力,1.24元的增发价和标的物的每股净资产等同。 投资建议:南钢股份是地处南京的一家大型联合钢厂,具备一定的区位优势和产品竞争力。公司非钢产业发展战略清晰,体制机制较好,布局主体金凯节能环保、金益融资租赁和金贸钢宝或已开展业务或即将设立到位。此次入股天工股份表明公司资本投资能力较强。公司正在谋划定增事项,完成后有助于公司战略落地并提升综合竞争力。预计公司2015年到2017年每股EPS为-0.18元、0.01元和0.07元,维持增持-A评级,6个月目标价3.6元。 风险提示:钢材市场竞争加剧,增发进展慢于预期。

出境游成业绩增长核心驱动力。3月4日晚,公司发布年报,15年实现营收49.35亿元,同比增长51.92%;归母净利润2.06亿元,同比上升129.72%;扣非后归母净利润7197.49万,同比增长9.74%;EPS为0.29元。其中,15Q4实现营收12.09亿,同比上升61.24%(Q1-Q3同比增速分别为-0.61%,-10.04%,58.37%);归母净利润3878.92万,同比大幅上升(Q1-Q3同比增速分别为16.87%,125.81%,49.18%)。业绩增长主要系凯撒同盛成为全资子公司后纳入合并报表,以及出境游市场快速稳定增长下公司自身零售运营效率的提升。 加速拓展食品业务,凯撒同盛完成业绩承诺。年报数据显示,15年全年公司旗下食品业务实现收入6.19亿元,同比增长13.35%。其中,航空配餐量达2616.2万份,同比增长2%;实现收入5.33亿元,同比增长8.28%。铁路配餐量达96.32万份,同比增长53%;实现收入0.87亿元,同比增长59%,系新承接多条旅游线路及成功竞标海南西环沿线餐饮服务。旗下出境游业务收入增长61.01%至42.6亿元,占总营收比重由81.44%提升至86.32%,系凯撒同盛成为全资子公司并纳入合并报表所致,其15-17年业绩承诺扣非后净利分别不低于1.62亿、2.08亿、2.54亿元。目前凯撒同盛已完成15年业绩承诺,扣非净利润同比增长65.1%至1.75亿元。 毛利率上升,费用管控合理。年报数据显示,全年综合毛利率19.36%,其中航空配餐及服务业务毛利率42.23%,同比上升1.41个百分点;旅游服务业务毛利率14.89%,同比上升0.82个百分点。2015年期间费用率12.55%,同比下降0.83个百分点。其中销售费用率7.49%,同比上升0.51%,主要系旅游业务、航食业务销售增长相应的房租、员工薪酬和市场费用等增加;管理费用率4.72%,同比下降0.66个百分点;财务费用率0.35%,同比下降0.68个百分点,主要系应付债券到期偿还。 海航集团化运作优势凸显,不断深化全产业链布局。第一、全面对接海航资源,协同效应开始逐步释放,公司14年借壳上市后集团层面运作不断,具体来看:①15年9月,联手海航旅游、海南国资委成立旅游产业投资基金;②11月,与集团旗下首都航空、酒店集团设立合资公司;③12月,海航旅游5亿元美元投资途牛;④16年1月,与海航旅游旗下易生金服展开深度合作,开启“旅游+金融”业务布局。未来公司与集团在旅游资源整合层面协同效应将进一步显现,加快实现航旅一体化发展;第二、立足出境游零售,上下游发力尽享行业高景气,上游:除加强与航司合作外,组建邮轮公司、发起产业基金;下游:公司零售网络健全,年报数据显示,出境游产品2/3以上通过自有渠道销售,15年新开门店92家,16年2月设立“凯撒到家”入驻北青驿站。 首次覆盖,给予“买入-A”评级。公司主要从事出境游产品批发、零售、企业会奖及目的地旅游资源服务;12年被海航收购后品牌影响力与综合竞争力进一步提升;16年将发力上下游整合,在完善零售网络的同时加大线上及信息化投入,创造特色旅游产品,分享出境市场持续高景气带来的红利。我们预计公司16-18年EPS为0.32、0.45、0.58元,当前股价对应PE为86倍、61倍、47倍,6个月目标价为33元。首次覆盖,给予“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济下行压力影响旅游景气度,市场竞争风险

事件:公司公告与东南大学机器人传感与控制技术研究所签订康复机器人技术产学研合作协议书,共同研发康复机器人系列产品,目标使其最终具备规模化生产条件。 点评: 康复机器人百亿市场大有可为。我国已经进入老龄化社会,据世界卫生组织预测到2020年我国老年人口将达到2.5亿以上,而老年人失能占全人口失能总数的49%,失能率达到19.5%,因此康复机器人存在巨大需求。 在多重支持政策推动下,根据公司公告,康复机器人市场空间百亿级,而我国的消费群体收入特征决定了国产康复机器人将大有可为。 东南大学在康复机器人领域的研究实力领先。东大机器人研究所在机器人感知与遥操作机器人技术、力触觉人机交互与虚拟现实技术、脑-计算机接口技术、康复医学工程与康复机器人技术、微弱信号检测与处理方面有较强的研究,相关研究成果处于国内领先地位。曾先后研制出人体平衡功能评定与康复训练仪、5自由度上肢康复训练机器人、网络化远程康复训练机器人、具有力触觉感知的智能肌电控制假肢等助老助残康复产品。 双方联合研发康复机器人系列产品,目标实现规模化生产。公司机器人专用运动控制器、伺服驱动器硬件、伺服电机等储备了一定的技术与产品,且在外骨骼机器人层面已完成了前期的技术预研,将与东大机器人研究所在康复训练机器人领域的深厚积累形成优势互补,共同研发上肢康复训练机器人、外骨骼步行训练康复机器人以及面向社区及家庭康复等系列产品,最终目标实现规模化生产。 标志公司正式进军服务机器人巨大蓝海市场,意义重大。本次合作是公司围绕“机器人”与“人工智能”两条业务主线的谋篇布局,标志着正式进入服务机器人和医疗健康产业,意义重大。公司在凝汽器机器人这一新兴领域已经取得的成功已经充分证明其战略、技术和市场能力,我们看好公司后续进入其他新兴机器人蓝海市场,有望复制凝汽器机器人的成功路线,打开更广阔的成长空间。 投资建议:在凝汽器在线清洗机器人放量背景下,公司进入业绩高速增长的拐点,而炉膛温度场控制装置等新产品推出有望进一步提升业绩弹性。 公司在凝汽器机器人这一新兴领域取得的成功已经充分证明其战略、技术和市场能力,我们看好其后续进入其他新兴机器人蓝海市场,预计公司2016-2017年EPS分别为0.57、1.09元,维持买入-A评级,目标价45元。 风险提示:新产品落地不及预期;市场拓展不及预期。

事项:公司公告现金出资1亿元参股国创智联网络系统有限公司20%股权,后者从事无线宽带专网系统与终端设备的开发、制造和销售,同时为政务和警务专网、工业物联网和智慧城市建设等应用提供解决方案;2015年收入/净利润分别为9805/117万元,承诺2016/2017/2018年净利润分别不低于3500/7000/14000万元,3年合计不低于24500万元,收购对价折合2016年14倍PE。 政务专网优势有望打造细分行业龙头:国创智联目标客户为政府机构、石化电力等大型企业及专网运营商,管理团队来自中兴、英特尔和其他知名企业,总裁祖荫长为前中兴通讯董事长助理,是中国1.4GTD-LTE政务网的促成者,并率领中兴先后建设了北京、天津、广州等最早一批1.4G无线政务网。公司在政务专网终端/解决方案等领域具备突出优势,目标是2年内发展成为TD-LTE专网终端和系统制造企业第一品牌、主流TD-LTE专网行业解决方案和服务提供商。(参考国内公安及地铁专网龙头海能达,2015年收入/利润分别为25/2.5亿元,2015年PE57倍。) 切入智慧城市,国内外形成协同:公司未来可将自身建筑智能设计与施工一体化的业务积累和资源优势与国创智联在智慧城市领域实力结合,在国内及一带一路国家开展智慧城市建设业务,发挥协同效应,扩大利润来源。此外与公司投资的武汉矽感共同开拓信息安全领域,完善信息产业链布局。 转型升级多点开花。公司利用武汉矽感二维码技术进行装饰建材溯源,搭建大数据平台,与B2B/B2C建材和家装电商板块的和兴行供应链管理、我爱我家网打造互联网+建筑装饰生态圈。据新浪家居报道,我爱我家网“双十一”18天交易额近3亿,总下单量近7000单;目前已覆盖全国57个城市,未来若独立上市有望促估值持续提升。 投资建议:公司在一带一路沿线通过印尼宝鹰及中建南方厚积薄发已达突破时点,我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.29/0.40/0.49元,目标价14元(2016年35倍PE),买入-A评级。 风险提示:海外经营风险;转型升级风险。

医药行业增速下降,2015年业绩小幅低于预期。公司发布2015年度业绩快报,2015年实现营业收入9.75亿元,同比下降3.02%,归属母公司净利润1.48亿元,同比下降5.38%,EPS为0.53元,业绩小幅低于预期主要源于国内医药行业增速下降,以及新版GMP认证提前拉动下游客户项目建设;市场竞争加剧,产品销售价格下降以及公司实施股权激励增加公司成本费用。 行业投资放缓及竞争加剧,水剂类制药装备需求回落。2015年,受医药行业增速下降及受新版GMP改造及下游客户新建项目进度放慢影响,制药装备行业整体需求下降,同时市场竞争加剧导致产品价格也出现不同程度的下降,因此公司营业收入及利润均呈现小幅下降态势。但是,公司通过对传统产品的技术升级改造,以及加强内部成本管控,公司的产品综合毛利率较上年同期略有提高。进入2016年1月份,在并购四川省医药设计院后,下游客户整体项目信息量大幅增长。据公司掌握的信息,已有20多家药厂计划上整体项目,订单金额同比2015年1月的项目信息量有明显增加,为今年业绩增长奠定基础。 深耕制药装备,“内生+外延”积极布局医药工业4.0。公司积极布局医药工业4.0,抢占制药智能制造升级带来的市场先机,公司公告:1)通过增资持有上海睿想信息科技有限公司65%股权,以睿想信息为智能化、信息化技术平台,结合其现有的全球远程测控中心,致力于为制药企业提供全方位服务和为制药企业打造医药生产4.0智慧工厂,尽快提高高度自动化、信息化、可视化,提升公司的综合竞争力;2)拟设立全资子公司楚天智能机器人有限公司,整合资源并以此为平台快速响应市场和客户需求,开拓医药机器人领域,实现医药装备“一纵一横一平台”及智能医疗诊断治疗设备和智能食品装备同飞的战略,加快公司产品智能化、信息化。我们预计,随着公司医药工业4.0布局逐渐完善,以及智能后包装线、医药及医疗机器人产品推出,长期受益于医药行业智能化。 维持“买入-A”评级。预计2015年-2017年净利润1.48亿元、1.90亿元、2.49亿元,对应EPS0.53元、0.69元、0.90元,未来医药行业智能化趋势加强,公司产品线纵向横向加速拓展,积极布局医药机器人、医疗机器人,长期看好公司在医药工业4.0领域发展前景,维持买入-A评级,6个月目标价35.04元。 风险提示:传统联动线大幅下滑的风险;竞争加剧导致产品毛利率下降

事件:2016年3月4日,西南证券发布2015年年报。根据年报,公司2015年实现营业收入84.97亿元,同比增长131.22%;净利润35.45亿元,同比增长163.22%。 报告期内,公司经纪、自营、投行、资管收入占公司总收入的比例分别为31.58%、32.81%、16.24%和8.39%。 传统业务高速发展,自营、资管业务收入增长迅速:根据2015年年报,2015年公司各项业务发展势头良好,经纪、资管、自营和投行业务的营业收入同比涨幅分别达到82.44%、545.61%、170.24%以及47.64%。 (1)经纪业务保持高增长,重庆为本,布局全国。据2015年年报披露,2015年公司经纪业务收入达到26.8亿,同比增加82.44%。作为重庆唯一一家A股上市金融机构,公司在区域市场建立了相对领先的市场地位。截至报告期末,公司共拥有119家证券营业部,其中重庆地区有42家证券营业部,实现了对重庆区县的全覆盖,交易量排名区域首位。 (2)把握市场机会,自营业务带来利润占比超60%。公司自营业务在市场行情巨幅震荡的情况下加大量化、固定收益产品配置,2015年年报显示,公司实现营业收入27.88亿元,同比增长170.24%;营业利润25.76亿元,同比增长215.05%。 (3)投行业务稳健发展,仍为公司主要收入来源。根据公司年报,2015年投行业务实现收入13.8亿元,同比增长47.64%;营业利润11.49亿元,同比增长166.60%。报告期内,投行完成IPO项目5个,再融资项目21个,累计承销金额211.32亿元,再融资发行家数在行业继续保持领先地位;完成债券主承销发行项目33个、累计承销金额384.21亿元;公司担任财务顾问的重大资产项目24家,行业位列前三名,实现财务顾问收入6.29亿元。 (4)加强主动管理,资管业务收入大幅增长。资产管理业务收入占公司总体营收的8.39%,远高于行业水平。根据公司年报,截至2015年末,公司主动管理规模达到66.74亿元,主动管理规模占比由2014年的2.73%大幅增至7.4%。 整合升级全业务链体系,加大创新业务发展:公司通过控股、参股公司加大创新力度,优化业务结构,拓展业务边界。主要控股参股公司包括西证股权投资有限公司、西证创新投资公司、西南期货、西证国际投资有限公司、重庆股份转让中心有限责任公司、银华基金管理有限公司等,业务涉及股权托管转让、另类投资、小额贷款、期货经纪与咨询、基金募集销售等。 立足香港,境外业务取得实质性突破:公司完成对香港本土上市券商敦沛金融的收购并将其更名为西证国际证券。以此为契机,公司将拓展海外业务发展机会,提升国际化水平并推进香港子平台与公司综合业务的良性互动。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价9.46元。我们预计公司2016年-2017年的EPS分别为0.58元、0.68元。 风险提示:市场交易额大幅萎缩、自营业务投资亏损