公告摘要:(1)公司拟发行股份843.73 万股外加现金9849.24 万元,收购德明通讯65%股份,德明通讯预估值5.02 亿元,对应65%股权3.263 亿元。2015 年-2017 年业绩对赌分别为不低于4500 万元、5500万元和6500 万元,对应2015 年PE 估值为11 倍。(2)公司拟以自有资金24,000 万元收购四创软件共计40%的股权,四创软件管理层股东承诺目标公司2014 年度至2016 年度累计净利润不低于15,500 万元。 安信点评:星网锐捷开启资本运作之路,本次两个收购,各有看点。 德明通讯在全球范围内向移动运营商、宽带服务提供商和企业用户提供电信级和企业级的无线数据接入产品和解决方案,产品远销美国、巴西、印度、波兰等30 个国家和地区。公司通过收购德明通讯股权进入到无线通信终端领域,特别是4G LTE 终端,具有较好的盈利能力和发展潜力,实现从企业级通信到电信级4G LTE 应用的完整解决方案布局,强化了公司“软件+硬件+服务”的三位一体综合竞争力。 四创软件是国内领先的防灾减灾信息与应用服务提供商,产品及服务遍及17 个省份。收购四创软件股份,可以结合四创软件和系统集成能力,带动星网锐捷政企网络、安防监控、系统通讯等业务的销售,能够为客户提供行业整体解决方案,未来还将向海洋、气象、国土等行业领域拓展,能够迅速提升公司市场空间。 投资建议:星网锐捷是国内政企网络小龙头,是信息安全领域的纯正标的,现在已经开启资本运作之路,加大力度开拓运营商市场和行业信息化市场,我们看好公司的整体解决方案能力。考虑到本次收购,2015 年-2016 年备考收入增速分别为32.8%和22.2%,净利润增速分别为51.4%和38.8%,对应摊薄后EPS 分别为0.99 元和1.32 元,维持六个月目标价40 元,维持买入-A 的投资评级。 风险提示:兼并收购尚待审核;子公司较多带来提升管理难度

网络攻防龙头,技术实力卓越厚。公司是国内领先的企业级网络安全解决方案供应商。技术实力雄厚,多项产品处于市场领先地位。下游客户覆盖行业广,优质客户粘性强,挖掘潜力大,业绩增长稳健。 信息安全行业高度景气。首先,信息安全已上升到国家战略高度,政策层层推进,带来行业高景气度。其次,网络安全事件频发倒逼企业加大安全投入。国内外的行业差距显示出国内信息安全市场的巨大空间。 四轮驱动助公司腾飞。公司从人才、市场、产品和并购这4 个维度布局未来发展战略。以人才为基石,促进内生增长;以并购为战略,外延扩张。 通过产品的创新和市场的拓展,做好充足准备,分享整个信息安全行业盛宴。 投资建议:公司是国内网络安全领域的顶尖企业之一,收购标的亿赛通将直接受益于数据安全产品国产化,成长性确定,同时公司投资安华金和与深之度标志外延方向已从原来狭义信息安全市场拓展到数据库、操作系统等基础软件为代表的信息安全核心节点,打开了更广阔的成长空间。考虑亿赛通并表,预计公司2014-2016 年备考EPS 分别为1.22、1.53、1.9,维持“买入-A”投资评级,目标价100 元。 风险提示:核心人员流失与技术失密的风险;市场竞争加剧导致毛利率下降的风险;信息安全政策推广力度不达预期。

重大事项公告:公司发布公告,2月6日中国证监会发审委审核通过公司的非公开发股票收购控股股东旗下九洲空管70%股权及九洲信息79.14%股权的申请,公司股票于2015年2月9日复牌。 我们的分析与判断 非公开发行募集资金收购集团军工资产预案获批。根据公司2014年5月发布的非公开发行预案,公司拟非公开发行股票不超过9,500万股,发行价格不低于13.60元/股,募集资金不超过129,200万元,其中以63,500万元收购九洲空管70%的股权,利用34,100万元收购九洲信息79.14%的股权。 公司非公开发行预案获批,我们预计该发行事项将有望于3月份最终完成。 主业转型军用空管及物流信息化,未来成长市场空间广阔。此次收购完成后公司主业转型为军工空管及军事物流信息化产业,九洲空管掌握空管领域核心技术,拥有机载防撞系统、ADS-B空管系统等完善的产品线,在军方空管市场占80%份额,未来十年通航机场及临时起降点空管系统市场292亿元。而ADS-B系统及机载防撞设备市场规模200亿元左右。九洲信息重点基于RFID技术向军事物流信息化拓展,已取得国家《武器装备科研生产许可证》、《装备承制单位注册证书》等相关资格证书,在总装、海军、空军部门形成竞争优势,并逐步向总参、总后、二炮等领域拓展,未来军品业务会做大做强。 集团唯一上市平台,大集团〃小公司受益资产注入及国企改革加速九洲集团定位于军工集团,提出2020年千亿规划目标,2014年集团收入及利润是上市公司的近9倍,典型的“大集团·小公司”。公司作为唯一上市平台,未来将积极利用资本市场,通过产业并购做大做强。集团旗下优质资产存在继续注入的预期。作为四川省改革试点单位之一,将明显受益于国企改革加速。 维持“买入-A”评级,6个月目标价25.85元。预计2014-2016年营业收入增长-8.3%、52.9%、11.9%,净利润0.862亿元、2.58亿元、3.57亿元,增长20.2%、199.5%、38.4%,按发行后总股本计算,对应EPS为0.19元、0.47元、0.64元。 九州空管和九州信息净利润合计约占66%,给予2015年55倍动态PE合理,对应6个月目标价25.85元,维持“买入-A”评级。从中长期角度看,按照集团整体规划,假设集团军工资产全部注入,给予40倍市盈率,对应市值200亿元以上。 风险提示:通航产业开放缓慢影响业绩波动的风险;如果发行价格大幅高于低价,股本摊薄较小导致每股收益及目标价可能将相应上调。

国企改革先锋,激励机制灵活 公司是中农发集团下属企业国企改革的排头兵。公司的股权激励机制在央企中是领先的。1)子公司高管均持有子公司的股权,经营积极性高。随着未来公司业务架构的成熟,这些子公司的少数股东权益还有望以换股的形式变成对上市公司的直接持股。2)通过让母公司高管参与河南颖泰的定增募资实现了对管理层公司的持股激励。管理层及股东利益的一致性,将有利于公司经营效率的提高。 农垦改革催化集团内土地资源整合预期 农垦系统企业普遍运营效率偏低,管理机制有待进一步市场化。中央一号文件里首次明确提出要推进农垦体制改革。农垦改革的推进必将催化土地资源整合预期。大股东中农发集团旗下拥有400多万亩土地,其中耕地面积超过58万亩。农发种业作为集团内农资板块的唯一上市平台,未来不排除将集团内土地资源注入上市公司可能性。 以兼并收购为手段,进行战略转型与升级 2011年起,公司先后收购及设立了9家种业公司及1家农药企业,业务涵盖了玉米、水稻、小麦、甘蔗、马铃薯、棉花和油菜等多种农作物种子(苗)以及农药原料药。预计未来2-3年,公司仍将延续这几年的外延式扩张方式,向实现农资一体化服务平台的战略目标迈进。 投资建议:假设公司对河南颖泰的收购在2015年上半年完成,7月份开始并表。我们预计公司2014年-2016年的净利润分别为1.05亿、1.47亿、1.9亿,同比增长145.3%、40.66%、28.86%,最大摊薄后的EPS0.29、0.35、0.46元。鉴于公司未来持续进行产业整合预期,给予更高估值溢价,6个月目标价为20元,首次给予“买入-A”的投资评级。 风险提示:收购进展放缓;收购标的业绩不达预期;

1月销量88087辆,同比增长26.51%,超预期。公司公告2015年1月总销量88087辆(年化106万辆),同比增26.51%,超预期。其中皮卡销量10557辆,环比增18.79%,同比下滑13.27%;哈弗H1销量7542辆,环比增8.00%;哈弗H2销量15207辆,环比增24.05%;哈弗H5销量2353辆,环比下滑1.67%,同比下滑48.71%;H6销量36117辆,环比增15.12%,同比增46.82%;H9销量3066辆,环比增7.32%;M系列销量5741辆,环比增5.11%,同比下滑52.93%;C30轿车销量4609辆,环比增17.19%,同比下滑51.68%;C50轿车销量2856辆,环比下滑2.53%,同比下滑56.04%。 H9、H6和H2等主力车型销量继续爬升,未来将再创历史新高。 本月H9、H6和H2销量均创历史新高(3066辆、36117辆和15207辆)。其中H9车型因为仅有装配2.0T发动机的3种配臵车型,我们预测月均销量将维持在3000-4000辆,如果装配3.0T发动机等更多车型上市其月均销量有望达到7000辆左右;H6销量继续创新高(我们草根调研了解其终端销量接近4万辆),未来将进一步上升;H2车型生产爬坡已经完成,其月均销量将维持在1.5万-2.0万辆水平(视长城产能瓶颈而定);H1车型销量爬升较慢或因零部件供应商产能不足,未来其销量会接近于H2销量水平。我们预计其主销车型销量将继续上升,全年实际销量或远超85万辆的目标。 H8上市日益临近。从腾讯汽车、彭博社等媒体公布的消息,H8车型或最快于2015年春节前后上市,将进一步增加盈利增长的弹性。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价上调至60.00元。我们预测公司2014年-2016年收入增速为10.2%、42.0%、28.0%,净利润增速分别为-2.1%、52.7%、22.0%,EPS为2.65元、4.05元和4.95元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价至60.00元,相当于2015年15倍的动态市盈率。

事件:四川省2015年推出总投资近3万亿元的重点项目投资计划,信息安全等产业投资成为投资重点。根据四川省去年发布的《关于建立五大高端成长型产业和56个重大产业项目协调推进机制的通知》,信息安全产业发展新目标是2020年产业规模达到1100亿元,带动相关产业规模突破3800亿元。 点评: 政府将重点扶持卫士通做大做强。卫士通作为A股唯一的信息安全国家队,也是四川省信息安全产业当之无愧的龙头企业。2014年中国电科网络信息安全子集团在成都成立,公司作为牵头单位,将起到至关重要的产业带头作用,在国家和当地政府大力发展信息安全产业中受到重点扶持。 安全手机业务放量在即。安全手机根据安全程度分为加密手机和普通安全手机,加密手机主要针对国家涉密人员、军队、公安民警等,总需求预计接近千万人次;普通安全手机未来将广泛应用于公务员全体,总需求预计超过千万人次。我们测算安全手机市场空间约1000亿元。 其中加密手机去年已开始下单投入研发生产,预计今年销量将达到百万级。 信息安全重大政策有望出台。日前国家安全的顶层设计文件《国家安全战略纲要》出台,信息安全作为国家安全的重要子集,相关的顶层设计和重大法规政策后续也有望落地。政策自上而下实施,将带动大规模的信息安全项目需求释放。公司资质过硬,并通过并购整合完成了信息安全产业链的全覆盖,已全面转型“大安全”集成服务厂商,将是重大信息安全项目的首选承接单位。 投资建议:预计公司2014-2015年备考EPS分别为0.8和1.13元,今年将是安全手机放量和大型涉密项目落地的大年,公司业绩弹性极大。 作为电科集团旗下的信息安全平台,预计后续资产整合的空间也非常大。我们维持“买入-A”投资评级,上调6个月目标价至100元。 风险提示:行业拓展不及预期;安全手机销售不达预期风险。

1、事件 2 月5 日,公司发布对外投资公告,投资成立四川驰阳农业发展有限公司以及广东君有饲料有限公司扩建年产 20 万吨水产饲料项目。 2、我们的分析与判断. 1)完善产能区域布局,饲料业务高增长可期。经过几年大规模的人员招聘和对公司内部员工、经销商、养殖户一系列的激励扶持政策,目前大北农饲料在福建、东北市场的占有率已经达到20%左右,前端料在部分重点县镇已经达到了50%。 公司在四川设立公司,将进一步增加在西南区域的产能,完善布局。 我们预计大北农体系内的规划产能到2015 年将达到1000 万吨。如果按照50%多的产能利用率,公司2015 年的销量将会超过500 万吨,同比增长30%以上。 2)生猪产业加速去产能,行业将迎反转趋势。截止到14 年12 月份,能繁母猪存栏量4289 万头,已经连续14 个月下滑,从高点下降了15%,下降幅度超出市场预期。由于目前生猪需求不旺,价格依然低迷,我们预计当前能繁母猪存栏量仍会下降,有可能降至4250 万头。 3)战略转型农业互联网平台运营商。互联网背景下的大北农,致力于在传统的农牧业基础上培植一个依托于互联网的新商业模式,公司已建立“管理-交易-金融”三个模块完整的智慧大北农生态圈,公司将以智农网(手机为智农通)为入口,将三大模块整合在一起,打造高科技、互联网化和类金融的现代农业综合服务平台。 3、投资建议:我们预计公司2014/15/16 年EPS 为0.50/0.67/0.94 元,增速为6.4%、34.0%、38.8%。我们认为随着饲料行业整体的好转加之公司对费用的控制,明年公司的利润将出现较大幅度增长,而公司估值将随公司智慧大北农战略的实施逐步提升,我们给予买入-A 投资评级,6 个月目标价27 元。 4、风险提示:销量不达预期;智慧大北农进展不达预期。

公司依托资本优势稳步推进全媒体、大文化战略。华闻传媒前身为海口管道燃气公司,2006 年开始通过持续资本运作,产业延伸至报纸(华商、时报传媒)、广播(国广拥有全牌照资质)、教育(太傻教育)等领域,在产业链布局上沿产业链上下游布局“大文化”,分别在内容创作、产品发行和渠道建设等方面持续落子。 新布局凸显新媒体重点战略拓展方向。2014 年公司整体并购四个标的,继续延伸此前战略,并强化新媒体方向:1)漫友文化(动漫龙头企业)布局产业链上游内容制作,为后续内容衍生开发打下坚实基础;2)掌视亿通落子移动视频服务,并在此前后端付费的商业模式基础上增加前端收费,更接近消费者;3)通过精视文化布局拓展至户外媒体,与此前纸媒、广播形成协同;4)在未来公司平台互联网化基础上,邦富软件的舆情监测服务进一步开发产业价值。 新产业环境下OTT 牌照价值重估,公司紧抓契机加速新媒体布局。 公司拥有PC、移动、TV 端互联网电视的全渠道牌照,在互联网电视产业快速发展、14 年广电总局持续加强互联网电视监管的大背景下,公司借助牌照优势在互联网电视产业中拥有更强的产业资源聚集和整合能力,并已与优酷土豆、Unity、华为、天脉科技、东方嘉禾等产业上下游公司深度合作、初步搭建互联网电视产业生态,后续有望借助牌照优势携手优酷等互联网视频龙头加速推进TV 端OTT 业务发展。 投资建议:预计原有业务15-16 年净利润(考虑投资收益)11.4、12.7亿,EPS0.62、0.67 元;考虑14 年并购业绩并表,15~16 年备考业绩为14.1、16.3 亿,EPS0.71、0.82 元,对应目前股价14.75 元PE21、18X。在OTT 产业变革背景下,公司互联网电视牌照价值有望获得重估、并以此为契机加速公司其他资源系统重估并向新媒体转型,有望成就国有企业中新旧媒体融合典范,中线给予30 倍PE、目标价21 元,“买入-A”评级。 风险提示:传统业务继续下滑;产业整合不达预期。

定位跨媒体综合服务广告公司:思美传媒为综合服务类广告企业,主要从事电视、广播、报纸等各类媒介的广告代理、品牌管理等业务,为客户提供从市场调研、品牌策划、广告创意、广告设计到媒介策划、媒介购买、监测评估的全方位服务。中国4A级副理事长单位,中国壹级广告企业(综合服务类),连续多年位列浙江省广告公司营业额第一。公司2014年1月登陆深交所,并与14年12月推出限制性股票激励计划,覆盖核心员工66人,全面释放团队活力。 加快业务转型,重点布局互联网新媒体广告和整合营销:公司依托浙江省区位优势、通过持续区域扩张推动传统广告业务稳步发展,并确立通过“内生+外延”的方式重点发展互联网广告业务和整合营销能力。公司以“综合性数字互动业务代理为主,辅以大数据为基础的精准投放”的发展模式,挖掘传统客户互联网广告需求并开拓新的客户,快速扩大互联网广告业务规模;同时将有效借助上市公司平台,快速布局内容营销、数字营销等多种业务模式,打造整合营销集团。 投资建议:预计公司2015-16年归属上市公司净利润分别为0.92和1.13亿,EPS为1.27和1.55元,对应2015年2月5日收盘价64.5元PE为51和42倍。公司股权激励落地,团队活力得以释放,开始加速向数字营销、内容营销等新业务模式布局。参考蓝色光标、省广股份的整合营销集团成长之路,我们看好公司未来通过内生+外延打造整合营销公司的执行力,目前55亿市值有很大提升空间;同时腾讯股份、明家科技等数字营销公司15年动态市盈率均在60倍以上;考虑到公司15年外延落地带来业绩增厚和估值提升,我们给予公司中线目标市值70亿,首次给予“增持-A”评级。 风险提示:传统广告业务受大环境影响、新媒体冲击增速持续下滑的风险;资产整合进程不确定性

主营业务:环保水务板块增长空间广阔、农贸市场存在价值重估可能。公司是中山市唯一一家国有控股的上市企业,现已形成以环保水务为主体、农贸市场和股权投资为两翼的业务架构。公司的水务业务地区垄断优势明显,未来的增长主要来自:1)处理量的提升:中山市“供水一盘棋”和“污水一盘棋”规划下的本地水务资源的整合机会以及外埠市场的开拓;2)水处理价格提升:水价改革有望带动水价上涨,污水处理费标准提升以及水十条下的提标改造有望带动污水处理费上涨;3)产业链延伸:拓展水务工程等业务获取增量空间。目前公司的农贸市场业务板块盈利模式较为单一,主要以租赁收入为主,未来,公司将通过培育商贸流通业务、发展新型农产品批发交易平台、改造为商业综合体等方式推进农贸市场升级改造,创新经营模式,扭转盈利模式单一现状,扩大盈利空间,提升原有农贸市场商业价值。 广发证券提供高收益:公司持有广发证券11.60%股权(是其第三大股东),来自广发证券的投资收益是目前公司业绩的主要贡献者,广发证券经营稳健、综合实力全国排名前列,2014年投行业务表现抢眼、充足项目储备保障业绩高增长,未来H股发行提升资本实力,员工持股有望获批,保障长期发展,为公司带来丰厚投资收益。 复星入主董事会,正式开启环保转型以及外延扩张预期空间:在广东省国企改革等的大背景下,复星成功入股中山公用并进入董事会,现任上海复星创富投资管理有限公司董事总经理的苏斌当选为公司副董事长,现任上海复星创富投资管理有限公司执行总经理的何清当选为公司副总经理。复兴集团去年年初以来明确表示将要布局大环保产业,自身具有资本运作优势和优质资源,中山公用有望被打造成环保大平台,不排除水处理业务异地扩张以及布局其他环保业务的可能性。 投资建议:以2月4日收盘价20.68元计算,公司总市值为161亿元,而广发证券股权价值为152亿元,公司市值接近广发证券股权价值,明显低估,目前股价具备安全边际。我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.97元、1.36元和1.74元,对应PE为21.4倍、15.3倍和11.9倍,看好复星进驻董事会后的环保转型预期,“买入-A”投资评级,第一目标价28元。 风险提示:水务市场整合低于预期、广发证券业绩增速低于预期

1月销量57.18万辆,同比下滑1.17%,环比增长9.94%,符合预期。 公司公告2015年1月销量57.18万辆,同比下滑1.17%,环比增长9.94%,符合预期。其中旗下合资公司上海大众销量20.57万辆,同比增长3.00%,环比增长75.12%;上海通用销量16.32万辆,同比下滑6.85%,环比下滑17.70%;上汽通用五菱销量18.11万辆,同比增长4.11%,环比增长9.00%。 新一轮产品投放周期下全年销售和盈利有望双升。我们维持集团2015年610万辆销量的预测,同比增长8.54%。2015年合资公司新车型加速投放,其中上海大众将有约5款新车型上市(凌渡、新帕萨特、新途安、桑塔纳两厢车、晶锐),上海通用将有凯迪拉克DTS、别克新一代君威君越/小型SUV和雪佛兰新一代Malibu等多款新车上市;上汽通用五菱SUV车型也将上市,有望助收入和盈利水平双升。 互联网、后市场、新能源等多点开花,加速汽车服务贸易商转型,创新业务再迎突破。公司在互联网汽车、后市场和新能源等领域具备领先优势,2015年继续取得突破,与百度CarLife车联网平台、赛特康新能源汽车、法国液化空气集团氢能与燃料电池研究等战略合作。 据《第一财经日报》报道,上汽或收购第三方支付平台,以实现汽车电商生态圈闭环,并可以为用户提供更多金融服务领域的增值业务。 投资建议:买入-A投资评级,维持6个月目标价30.00元。我们预计公司2014年-2016年收入增速为12.0%、12.5%、12.6%,净利润增速为12.2%、15.2%、15.7%,EPS为2.52元、2.91元和3.36元;维持买入-A投资评级,6个月目标价为30.00元,相当于2015年10倍动态市盈率。 风险提示:经济下滑超预期导致汽车需求不旺。

与山东隆众及上海钢联携手打造石化电商交易平台。公司参股39%(为二股东)的上海志商石化产品交易平台成立于2014年,致力于打造集在线交易、支付结算、仓储物流、在线融资及配套服务为一体的第三方石化产品现货交易平台,目前交易品种主要以硫磺为主。上海志商大股东为山东隆众信息技术有限公司(由上海钢联参股25%并派驻2位董事),旗下拥有隆众石化网,是集石化专业资讯、一站式电子商务、企业信息化管理咨询为一体的国内知名的第三方信息服务网站,拥有“隆众石化资讯”、“隆众石化商城”、“隆众石化通”三大平台。山东隆众(及其股东上海钢联)利用多年积累的线上资源,结合三维工程在石化行业广泛的线下资源,参照钢联模式,力图打造全国领先的石化电商交易平台,具有极大想象空间。 石化线上交易市场前景广阔。作为具有大宗商品属性的石化工业产品,其传统现货交易环节具有买卖方信息不对称、中转物流及仓储成本高、货品流转具有安全隐患、资金占用量大、支付及交货存在信用风险等诸多痛点。采用电商化交易不仅可以极大程度减少经销商转手环节、降低交易成本和物流成本,在电商提供的金融服务帮助下还可有效减缓资金压力、增强货款支付及货物交付保障。扣除具有一定垄断性质的石油燃料产品,我国每年仅化学原料及制造品、纤维及橡胶行业销售额就超过10万亿元,未来电商化交易潜在市场空间巨大。 主业稳健增长,伺机向环保产业延伸。公司主营业务是为大型炼油、石化企业提供硫磺回收工程及服务,此外依托所收购的青岛联信开展催化剂业务。公司2014年快报业绩增长27%,其中四季度单季增长67%;2014年披露大额订单额达6.2亿元,同比增长87%,订单趋势良好,对业绩形成重要保障。未来公司在把握国内油品升级、大型煤化工发项目机会的同时,依托“一带一路”战略积极开拓海外市场,主业预计还将稳步增长。此外,公司未来还将伺机通过外延扩张等手段加强在环保产业布局,具有较大潜力。 投资建议:我们预测公司2014/2015/2016年EPS分别为0.46/0.60/0.79元,目前股价对应2015/2016年PE分别为25/19倍。考虑到公司目前仅51亿元市值,而从事化工资讯及电商业务的生意宝市值达到132亿元(收入及盈利仅为公司的30%),上海钢联目前市值达到184亿元,未来电商业务推进对公司估值将带来极大边际作用。暂给予目标价24元(80亿市值,对应2015年40倍市盈率),“买入-A”评级。 风险提示:经济减速促传统业务低于预期风险;电商业务进度慢于预期风险。

事件:安诺其公司公告结合当前数码印花专用材料市场发展前景,拟与自然人葛惠德共同出资2500万元建设“安诺其数码科技项目”,其中公司出资938万元占比75%、葛惠德出资312万元占比25%,拟形成分散数码印花专用材料产能1200吨、活性数码印花专用材料产能800吨。 数码印花染料环保、先进的理念符合未来发展方向,市场近几年翻倍增长,未来潜在空间有望达到几十亿元:数码喷墨印花技术是一种新型印花工艺,具备节水环保、时间短、效率高等特点,是未来发展的重要方向之一。经过多年发展,随着机械等配套实力的增强,已从前期打样、小规模生产发展为规模化生产,过去几年均为翻倍增长,产品高端、售价十几到几十万元/吨,目前市场约为十几亿元,随着需求的快速增长,未来潜在空间几十亿元。目前数码印花材料供应商均为国外企业,国内企业多数为研发阶段,公司此次产业化后将实现进口替代,未来受益于行业的大空间和快速发展。 分散染料量价齐升,业绩弹性巨大:公司14年分散染料产能1.1万吨,预计15年产能增加至3.6万吨。考虑到目前染料行业供给偏紧的局面和公司以销售起家的底蕴,我们认为公司15年销量保底有望达到2万吨,价格方面,14年分散染料市场均价为3.6万元/吨左右,而目前已在5万元/吨以上,预计后续还有上涨可能。因此,我们认为公司未来两年分散染料业务面临量价齐升格局,业绩向上弹性巨大。 活性染料景气复苏:目前H市场价格7万元/吨、活性染料为3.5万元/吨,预计价格还有上涨可能。公司13年并购了具备8500活性染料产能的江苏永庆,未来几年还有扩产至2万吨的目标,也带来未来的业绩增长点。 未来行业景气提升和产能投放将带来持续的高成长,目标价20元:在龙盛专利、中间体和环保多重因素作用下,染料行业景气度逐步提升,对于公司而言,未来两年价格和销量提升带来双重的业绩向上弹性,我们预计公司14-16年EPS分别为0.31、1.13和1.71元,考虑到公司市占率较低、未来行业景气提升和产能投放将带来持续的高成长,维持20元的目标价和买入-A投资评级。 风险提示:染料需求低迷的风险、新项目销售低于预期的风险等

地产+国际工程承包:中国武夷是以房地产业为基础的国有控股企业,由福建建工集团独家募集设立,1997 年上市,主要经营国内外房地产开发、国内外工程承包及境内外投资业务。国内地产业务主要布局北京、南京与福建,土地储备近300万平米(通州109 万平方米,南京、福建、重庆等地近200 万平方米)。国际业务以肯尼亚为中心,广布西非、东非区域。 北京城市副中心通州地王,将大幅受益京津冀一体化及环球影城建设:公司在北京通州潞城镇拥有38.1 万平米规划用地,其中建设用地28.5 万平米,规划建筑面积109.4 万平米。该项目由公司1999 年收购香港武夷资产获得,成本低廉,目前由北京武夷规划建设,公司持股90%,已公告即将收购剩下10%股份。该项目周边可比楼面地价1.1 万元/平米,二手房价2.2 万元/平米,该土地价值至少120 亿元,未来回报十分可观。 第十一次党代会北京市委、市政府明确提出“聚焦通州战略,打造功能完备的城市副中心”,人代会进一步指出举全市之力落实通州承接与疏解中心城功能的责任,更加明确了通州城市副中心之定位。通州新城主框架为“一核五区”,即以运河核心区为龙头,以文化创意产业区、文化旅游区、环渤海高端总部基地区、国际医疗服务区、国际组织区为支撑,构建整体布局。此外,世界第五、亚洲第三个环球影城将建于文化旅游区内,位于东六环与京哈高速交汇处西北角,10 月将开工,核心区占地120 万平米,远超日本与新加坡规模。考虑外围控制用地280 万平米,建成后通州环球影城将位居全球规模第一。公司通州项目位于东六环与通燕高速交汇处西南角,地处新城规划05 片区运河核心区内,距离6 号线不到1 公里,临近规划2018 年通车的S6 号线,距离环球影城7 公里左右,未来升值空间巨大。 国际工程承包以肯尼亚为中心,积极扩张国际市场:公司国际工程承包业务以非洲肯尼亚为中心,不断向新的地域、领域拓展。2014 年上半年中标5 个海外项目,合同金额9.8 亿,主要在建8 个项目,分别位于肯尼亚、刚果、埃塞俄比亚等,各项目序时推进,将逐渐贡献业绩。2014 年上半年工程承包业务营业收入7.4 亿,同比增147.9%,毛利1.7 亿,同比增291.8%,可结算项目增多,全年将大幅增长。 现有业务价值大幅低估,通州未来值得期待:公司整体价值为房地产+国际工程业务,房地产RNAV 我们计算为30.83 元,即120 亿元,国际工程承包业务估值15 亿元,公司整体估值135 亿元,每股34.6 元。通州项目占去公司价值大部分。 公司最新股价17.35 元,较现价计算的合理估值折让近50%。这并没有考虑未来京津冀一体化及环球影城对公司通州项目带来的增值,我们保守按NAV 给予目标价,即30.83 元。给予“买入—A”投资评级。 风险提示:国内房地产市场复苏不及预期,非洲市场竞争激烈、外部不利因素增强。

搪瓷材料行业:低调的高富帅,应用范围拓宽助力行业成长:搪瓷材料兼具基板与釉料的优点,可以替代传统材料实现应用领域的拓宽,符合节能环保要求,行业具备持续成长性。我国搪瓷材料仍以日用品为主,新型功能性搪瓷材料处于快速发展期。 公司优势:行业龙头,领跑三大应用领域:公司主营业务为内立面装饰用搪瓷材料、工业保护用搪瓷材料及建筑幕墙用搪瓷材料,估算三大应用领域三年后的市场容量总计475亿元。公司具备技术优势、产业链优势及先入者优势,通过研发投入的不断资本化,实现自身竞争壁垒的抬升,毛利率水平高于同行业竞争者。 业绩支撑:小公司大市场,公司处于快速成长期:公司以新型功能性搪瓷材料自身优异特性作为载体,在传统产品销售盛极而衰之前,开发新产品,更深更广地挖掘各种应用领域,并逐步在新应用领域取得全面系统地发展,以使公司持续增长。我们认为2015年是公司下一轮高速增长的起点,看好公司环保业务的深入及幕墙业务的开拓。 近两年公司陆续迎来产能投放,为快速增长做好了储备。 对市场关心问题的解答:市场担心电厂脱硝改造业务进入尾声及轨道投资增量有限,我们认为,2014年下半年为空预器3-5年更新的起点,市场容量预计70亿元且维持稳定,公司市占率有望提升,低温省煤器的开拓为公司环保业务开启了新的增长点。另外,公司在内立面装饰搪瓷材料领域优势突出,能够维持该业务的平稳发展,成长主要依托环保及幕墙业务。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价22元。我们预计公司2014年-2016年的净利润增速分别为109%、37%、50%,成长性突出;公司未来业绩的增长点在于环保领域与幕墙领域,市场空间巨大,没有成长天花板束缚,给予2015年40倍PE,6个月目标价为22元,首次给予买入-A的投资评级。