事件:4 月9 日,大北农发布了2014 年年报。实现归属于上市公司股东的净利润7.95 亿元,同比增长3.45%,对应2014 年EPS 为0.48元。公司同时发布了分红预案:拟10 转5 股派1 元。 我们的分析和判断:1、业绩符合预期,环比逐渐改善。公司实现收入184 亿元,同比增长10.71%,归属于上市公司股东的净利润7.95 亿元,同比增长3.45%,业绩整体符合市场预期。分季度来看,公司业绩呈现环比改善趋势。 公司上半年净利润为2.8 亿元,同比下降约10%,下半年净利润5.15亿,同比增长约10%。公司在养殖行业整体萎靡的形势下,取得了正增长,体现出公司优异的服务能力和营销能力。随着公司智慧大北农战略的执行,将更好的帮助养殖户更好的、更科学、更高效的养猪,带动传统产品销售。 分产品来看, 2014 年度公司饲料销售收入为172 亿元,同比增长9.65%,饲料收入占主营业务收入的比重为94.10%。饲料销售量为430.21 万吨,同比增长11.15%,其中猪饲料370.99 万吨,同比增长9.11%,反刍饲料29.04 万吨,同比增长34.72%,水产饲料17.06 万吨,同比增长14.28%,禽用饲料11.91 万吨,同比增长25.72%。 2014 年公司种子销售数量为1,917.28 万公斤,销售收入为4.77 亿元,同比增长9.38%,其中玉米种子销售收入2.1 亿元,同比增长52.12%。 水稻种子销售收入2.56 亿元,同比下降12.05%2014 年公司动保销售收入为3.79 亿万元,同比增长25.83%。 2、养殖春天已然来临,公司将充分受益行业反转。能繁母猪产能进一步去化将支撑2015 年猪肉价格反转加速。从存栏总量来看,能繁母猪存栏量已经下滑到4100 万头左右,相比前期5068 万头,下降约20%,产能去化明显。从供求角度分析以及根据我们的草根调研,我们坚定看好2015 年猪肉价格的反转。 我们认为,养殖的春天已然来临,猪肉价格预计将在4、5 月份重新进入上升通道,7 月份之后加速上涨概率较大。大北农预混料和乳猪料等高端饲料的销售占比较大,属技术含量较高、属于较高端的产品。随着养殖户盈利能力提升,对高端猪料需求将增加,公司将充分受益于行业反转。 3、战略转型农业互联网平台运营商,15 年加速落地!互联网背景下的大北农,致力于在传统的农牧业基础上培植一个依托于互联网的新商业模式,公司已建立“管理-交易-金融”三个模块完整的智慧大北农生态圈,公司将以智农网(手机为智农通)为入口,将三大模块整合在一起,打造高科技、互联网化和类金融的现代农业综合服务平台。 截止2014 年年底,公司“进销财”用户2600 多家,“猪联网”用户1500 家,服务商品猪600 多万头。 农信商城完成订单63 万单,完成交易额158 亿元。农富宝开户客户数1.26 万户,累计充值23 亿元。 公司累计为超过2200 客户协助信用贷款11 亿元。智农通用户2.56 万人,推出公共账号60 多个。公司的智慧产品链已初步形成,2015 年公司将加速推广,智慧大北农战略加速落地!智慧大北农的核心:提高农业效率1)猪联网:提高养猪业效率。猪管网是围绕养殖企业开发的,为养猪企业提供产品、服务、资讯、管理、财务和推广为一体的360 度客户服务平台。 公司通过猪管网帮助养殖户提高养殖效率,而公司也通过猪管网掌控养殖业大数据。 2)农信金融(农村金融平台):提高农村融资效率,不可复制的农村融资平台!大北农的金融业务发展战略目标是基于互联网平台,利用经销商和养殖企业积累的经营、信用数据,形成一个即不同于商业银行也不同于传统资本市场的第三种农村融资模式,建立行业内第一个可持续的农村普惠金融服务体系。 公司一方面通过猪管网掌握的养殖户数据,以及大北农近20000 名业务人员对养殖户的了解,以及智农商城的交易数据,做到对养殖户的融资风险可控,大北农金融业务具备传统融资渠道不可复制的竞争优势!另一方面公司可以通过农农贷(P2P 平台)、农银贷等多种渠道获得资金来源。 3)农信商城:提高农业交易效率,建立农资和生猪交易平台。 长期以来,农村物流基础设施薄弱、运输成本高等特点让农村电商发展缓慢,农村电商已成为电商行业的最后一个蓝海!另一方面,目前生猪交易链条长,养殖户均利用猪贩子和猪经纪进行交易。 通过猪管网,公司控制了产业链最重要的资源-猪。一方面使公司与农资企业合作发展农资电商,相比其他公司发展农资电商具有优势。另一方面,公司在控制猪资源后,可以直接和屠宰场合作,缩短交易链条,成立生猪交易平台。 投资建议:我们预计公司2014/15/16 年EPS 为0.48/0.63/0.85 元,增速为3.3%、33.7%、35.0%。我们认为随着饲料行业整体的好转加之公司对费用的控制,今年公司的利润将出现较大幅度增长,而公司估值将随公司智慧大北农战略的实施逐步提升,我们给予买入-A 投资评级,6 个月目标价29 元。 风险提示:销量不达预期;智慧大北农进展不达预期。

业绩符合预期。2014 年公司实现营业收入14.22 亿,同比增长17.45 %,实现净利润3.61 亿元,同比增长11.51%,每股收益0.58 元,符合预期。 各条业务线毛利率全面提升,盈利质量较高。受益于金融大环境向好,公司资本市场、银行、互联网、非金融等各条业务线毛利率全面提升,综合毛利率较去年同期增加11.99 个百分点。公司净利润增速不及收入增速的主要原因在于:一方面,2.0 业务处于高投入阶段,收入端尚未体现;另一方面,实行严格的费用核算政策,2014 年度研发支出5.91 亿元,全部计入当期损益,公司的盈利质量较高。 马云入股,公司业务在阿里体系支持下呈现加速发展的态势。2014 年,马云通过浙江融信收购恒生集团100%股权,成为公司实际控制人。阿里金融体系的核心在于“平台+数据”,与公司这样在资本市场拥有领先市场份额的IT 解决方案提供商具有极强的协同效应,抢占了券商和机构理财从B 端到C 端的入口,补齐了阿里金融生态在资本市场领域的布局。公司与阿里的合作已经全面展开,一方面,为其传统IT 解决方案业务带来更多订单;另一方面,创新业务也开始加速,例如参股三潭金融、证通股份,增资恒生聚源等。 2.0 业务进一步加大投入,收获指日可待。2014 年,公司组建了恒生网络和恒生云融,分别开拓资本市场线和银行线的2.0 业务,目前,公司正在积极推进“七彩祥云”建设计划,包括投资云、资管云、财富云、经纪云、交易所云等,推出的iTN云平台将以七朵云为支撑,建设一个开放、合作的金融云服务生态圈,前景值得期待。在加强投入的同时,2.0 业务开始逐渐进入收获期,恒生网络的HOMS 平台已成为阳光私募选择IT 外包运维的首选,截止2014 年底,上线客户过千家,资产规模过千亿,按照交易流量收费是HOMS 的主流收费方式,资本市场的繁荣和私募基金的大发展将直接带动HOMS 平台的发展。从数米基金的数据来看,2014 年底,交易用户数同比增长1067.53%,交易额同比增长885.08%,各项指标均居行业前列。 投资建议:公司不断加快在创新业务上的投入,并配套充分的激励机制,2.0 业务有望持续超预期。预计2015-2017 年EPS 分别为0.78、1.07、1.43 元,维持“买入-A”投资评级,上调6 个月目标价至180 元。 风险提示:互联网金融业务低于预期风险。

事件:公司于2015.4.9晚发布年报,1)全年看,实现收入35.89亿元,同比增长35.24%;归母净利润5.74亿元,同比增长48.95%。2)单季看,四季度单季实现收入10.96亿元,同比增长31.93%;归母净利润2.28亿元, 同比增长51.63%。 拟10股派5元并转增5股。 主营业务均衡增长 龙头地位稳固:2014年公司“烟、灶、消”分别实现20.9、10.2、2.8亿元的收入规模,同比增速分别为37.1%、32.6%、30.7%,各块业务均实现较好增长;从中怡康的统计数据看,零售额份额也分别达到了24.15%、21.37%、18.28%,烟灶稳居第一,消毒柜也首次位列第一。此外,厨房小家电业务全年达到了1.5亿元的规模,同比增长21.7%,也成为公司增长的新引擎。 毛利率提升继续拉高净利率:1)从全年看,公司毛利率达到56.5%,同比提高2.1%;销售费用率提升1%至31.1%,而管理费用率下降0.5%至7.5,三项费用率整体上升0.7%,最终公司净利率提高1.5%至16%的历史高位。2)从单季看,四季度单价毛利率达到了58.0%的高水平,同比大幅提升3.2%;销售费用率为27.6%,同比提升1.3%;管理费用率为7.5%,同比下降1.4%,三项费用率整体稳定。综合全年及单季看,我们判断毛利率提升是净利率提升的关键所在。 渠道改革已见识成效 业务将向厨房油烟空气净化领域延展:1)2014年度公司新增专卖店450家,进一步加大了对三四级市场的覆盖率;此外,从2014年中期起,老板电器推行了渠道改革,运行半年即已分拆出12家新代理商;而线上渠道继续保持70%的高速增长,公司渠道改革渐显成效。2)公司研发出厨房油烟空气净化系统(CCS),且已与首创地产开展合作,这意味着公司从收集油烟到油烟处理领域延展,也意味着公司向环保领域拓展,这将拓宽公司的业务范畴,十分值得期待。 投资建议:我们预计2015-2017年公司营业收入将达47.4、61.8、81.1亿元;公司净利润将达8.06、10.51、13.87亿元;净利润增速分别为40.0%、30.3%、32.6%;对应 EPS 为2.52、3.28

事件:公司公告2014年年报,2014年实现营业收入为31.13亿元,yoy4.18%,归属于母公司所有者的净利润为2.93亿元,yoy15.00%;eps 为0.87元;其中14Q4实现收入和净利润分别为8.96亿元和0.87亿元,yoy 分别为-2.6%和6.9%;公司拟向全体股东每10股转增5股并派发现金红利7元。对此,我们点评如下: 已然成为过去式的2014年年报总体符合预期,两个亮点值得关注:亮点一,纵向来看,此次分配预案是公司上市以来最给力的,超市场预期,此前10/11两年10送3,12/13两年没送;亮点二,毛利率由于原材料价格下降5%-10%而提升3pct 至30.96%。收入分产品来看,葵花籽、薯片和其他坚果炒货收入分别为24.3亿元、1.8亿元、4.72亿元,yoy 为3.1%、5.3%和10.46%;分地区来看,南方区、北方区、东方区收入分别为14.34亿元、8.37亿元、7.18亿元,yoy 为4.13%、2.55%和11.91%。销售费用率由于世界杯营销略有增长,从12.58%提升0.66pct 至13.24%,管理费用率提升0.31pct 至6.53%,净利率提升0.81pct至9.39%。 2015年事业部改制红利下,基本面拐点确立,公司将重归快速增长通道:最新调研情况是公司渠道销货通畅,各事业部预计都出色完成指标,预计一季度业绩明显好转,15年基本面拐点确立,后续可能的管理层激励、做强细分品类式外延和渠道互联网延生式并购值得期待。1)产品重新聚焦炒货,做大细分品类,未来有望多点开花(除了葵花籽做到20多亿,其他细分炒货品类如花生、蚕豆、西瓜子等都没有超过2亿,而事实上这些细分品类的行业规模空间都很大),为公司估值提供充分安全边际;2)坚决进军高档坚果500亿市场,互联网思维下有望打造成为新增长点,可对比三只松鼠的高速增长(2013年收入3亿元,而2014年一季度就达到2.4亿,全年有望超10亿,计划在2020年实现100亿元的销售目标);3)进入2015年董事长开始抓管理,公司上下有压力有动力,同时又实行以产品为主的事业部制架构改革,有望使得管理重新焕发活力,解决公司近几年管理混乱和新品战略不聚焦问题。 投资建议:预计公司2015年-2017年的收入增速分别为16.1%、16%、18.6%,净利润增速分别为26.2%、21.3%、22.1%,管理边际的较大改善有望打破公司近些年收入增长放缓的瓶颈,向上弹性大,同时公司估值可比行业中最低,安全边际充分;给予买入-A 投资评级,上调目标价至35元,对应32.7X15PE。 风险提示:原料价格剧烈波动;改革力度低于预期;新品拓展低于预期等。

宋城演艺战略投资九寨沟容中尔甲文化传播公司60%股权,后者代表作为大型藏族原生态歌舞乐《藏谜》,是纯藏族风格的大型歌舞乐表演舞台剧,由“孔雀公主”杨丽萍与“藏族歌王”容中尔甲联手打造,是阿坝乃至藏区旅游文化精品。此次并购使公司拥有九寨沟最具竞争力的两台文化演艺产品《九寨千古情》和《藏谜》,在表演形态、艺术呈现等方面形成差异化互补,满足游客多元化消费需求,形成集聚效应,极大地提升九寨沟演艺集群的档次和覆盖面。 九寨沟拥有良好的旅游文化背景和巨大的市场潜力,是中国旅游演艺产品最集中的旅游地区之一,2014 年九寨沟旅游人数达456 万人,同比增长55.85%。本次投资将有效提升公司在九寨沟乃至四川省文化演艺行业的品牌地位,实现优质资源的强强联合,形成区域垄断优势。 公司2015Q1 的净利润由此前预期的6991.56-7990.35 万、同比增40%-60%,上修为8,989.15 -9,987.94 万元、同比增80%-100%,正是源于三亚和丽江千古情经历1-2 年运营后步入高增长,同时借助《跑男》、冰雪世界等相关业务的运营形成明显协同效应,推动两地影响力大增、业绩实现超预期增长。我们判断宋城将通过强大的商业运营能力,继丽江、三亚之后,快速推进《藏迷》的价值兑现并进一步推动九寨沟景区的高增长。 投资建议:宋城通过打造O2O 闭环流量模式打开战略增长和市值空间,已经突破传统旅游公司估值瓶颈。按照“互联网+”高度重新理解,作为OTO 娱乐演艺第一股,同时考虑六间房的稀缺性、与公司业务深度协同、以及公司持续不断的产业整合和在此基础上的业绩提升,将公司目标市值上调至400 亿,6 个月目标价71.71 元。 风险提示:互联网演艺业务波动性风险、整合效果不及预期、异地项目与城市演艺推进不达预期。

一季度业绩预告摘要:公司2015年一季度预计实现归属于上市公司股东净利润2,350万元~2,500万元,同比大幅增长278%~302%。其中非经常性损益金额约为60万元,对整体业绩影响较小,凸显公司较高的盈利质量。淡季不淡,超市场预期,预示全年高景气度。 兼并收购见成效,公司盈利能力大幅提升。业绩大幅增长,从边际贡献来看,最核心的驱动因素是北京国都互联的并表,2014年9月份完成收购,2015年全年并表,将较大程度提升吴通的盈利能力。 2014年北京国都互联的业绩对赌为6,000万元,但实际完成7,974万元,超额完成任务,说明了两方面:第一,市场低估了国都互联的实力;第二,吴通通讯在兼并收购以及整合方面实力较为突出。 子公司各具特色,吴通通讯高增长可期。2013~2015年每年年初都启动兼并收购,前两次分别为上海宽翼通信和北京国都互联,这两家子公司都是完全并表,业绩都是具备相当体量(宽翼15年3,500万元对赌、国都互联15年7,500万元对赌),超预期的可能性都存在,其中国都互联14年业绩比15年对赌还多,15年表现值得期待。15年年初启动收购的SSP厂商上海互众广告,背靠数字营销好行业、卡位产业链中较为稀缺的SSP环节,拥有较为突出的价值。 投资建议:吴通的核心看点在于转型坚决、方向正确、执行力强,三年三次收购,每次都更上一层楼,三家子公司较为扎实的业绩基础使得公司成为同市值规模TMT中业绩规模突出的公司,明显在整体板块中是被低估的品种,而且预计在三次收购之后,实际控制人仍持有接近40%左右的股份,后续布局互联网产业的实力仍然较为突出。 通信板块中转型的公司层出不穷,我们认为吴通通讯是较为优秀的具备小公司快速成长潜质的企业,维持买入-B的投资评级,预计15年和16年EPS分别为0.77元和1.01元(摊薄),目标价上调至50元。 风险提示:整合不达预期的风险;重组尚未完成风险。

江苏有线IPO,提振公司市值。4月3日公司公告,证监会核准参股公司江苏有线发行股票,江苏有线拟在上交所发行不超5.97亿股,公司持江苏有线3854.97万股(占发行前总股本1.61%,占发行后总股本约1.29%),受益参股公司上市,提振公司市值。 江苏有线价值度高,股权价值有望再提升。我们假设,江苏有线15年净利润10亿,给予20倍PE,市值约为500亿,大东方持有的股权价值6.45亿。此外,截至14H1公司持有的国联信托股权账面价值1.06亿(持股比例8.13%)、江苏银行股权账面价值0.6亿(持股比例0.48%)、景信小贷股权账面价值380万(持股比例1.9%),合计持有的股权价值达8.15亿。 商业、汽车、食品三驾马车带动业绩增长,估值空间提升广阔。第一、商业存量价值丰富,资产重估价值达30.2亿;二、汽车业务打开未来业绩增长空间;第三、食品业务丰富产品种类。我们预计14年汽车、食品业务分别实现利润0.9亿、0.2亿,分别给予50倍、25倍PE,物业资产重估30.2亿,股权投资价值8.15亿,估算合理价值88.35亿,当前市值66.05亿,仍有30%+提升空间。 均瑶旗下上市平台,存在资产注入预期。公司作为集团旗下唯一商业上市平台,未来或将成为均瑶相关资产整合平台,集团资产与公司业务协同作用逐渐凸显。 维持盈利预测,给予增持-A评级。我们预计14-16年EPS为0.40元、0.49元、0.57元,对应当前股价PE为32倍、26倍、22倍。 风险提示:受三公管控、消费低迷、电商分流影响,业绩增长不达预期。

业绩符合预期,利润增速超预期。 南方泵业2014年实现营业收入15.71亿元,同比增长16.88%,归属于上市公司股东的净利润为1.97亿元,同比增长23.66%,EPS为0.75元,业绩符合预期。收入增速保持稳健增长,但由于基数原因,较之前略微放缓,净利润增长超收入主要原因为:(1)毛利率提升;(2)、产品结构不断优化,高附加值产品占比提升;(3)降本增效,费用得到压缩。 盈利能力有提高,新品拓展顺利。 公司综合毛利率为38.62%,较去年同期提升1.02个百分点,公司毛利率增长的主要原因为:1)公司持续提升生产效率,加大研发力度;2)调整产业结构,逐步向大规格高附加值的产品倾斜;3)公司主要原材料的采购价处于相对低位,材料成本稳中有降。 公司不锈钢冲压焊接离心泵CDL、CHL系列产品占收入比重为58%,除了主导产品保持稳健增长外,其他产品也拓展顺利,WQ污水泵系列产品被列入“浙江省工业节水、技术推广导向目录”,使得污水泵市场得到进一步打开,实现营业收入2,737.55万元,同比增长96.57%。NISO系列产品,得益于北方供暖设备改造和新型城镇化改造的持续推进,以及产品品质的不断升级完善,营业收入同比增长79.14%。 内生外延双轮驱动,15年看好转型拓展。 公司多年来一直实施内生外延双轮驱动的发展战略。15年除了内生增长外,将是公司转型升级的大年,公司将从单纯的生产制造业向制造服务业及投资发展等板块发展升级,形成“制造业+制造服务业+投资发展”的战略模式。公司将依托当前环保行业发展契机,加快环保领域的拓展,力争在水处理、水净化、海外市场等方面取得一定突破。我们看好公司15年转型升级。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价38元。我们预计公司2015年-2017年的EPS分别1.01、1.31、1.65元,成长性突出;我们认为南方泵业是优秀制造业勤奋踏实的代表,行业稳定,公司激励到位,产品复制能力强,过去靠不锈钢冲压泵龙头做到目前市场,未来有望在海水淡化、环保用泵等市场空间更大的品类中复制原来产品的成长路径。公司内生外延双轮驱动,已初具龙头之象,持续推荐。 风险提示:新产品拓展不达预期,原材料价格波动。

事件:公司发布15年一季度业绩预增公告,预计归属于上市公司股东的净利润1.8亿元,同比增长140%左右。业绩符合预期。 新产能持续释放下产销量大幅增加,行业整合带动利润上涨:公司新疆基地投产以来产能持续释放,主要产品味精、苏氨酸等产销量均有所增加,其中内销大包装味精销量同比增长42.73%,苏氨酸销量同比增长79.96%。同时,在行业整体供过于求,下游需求持续低迷的情况下,公司积极开展行业整合,以38亿元并购伊品生物100%股权。行业整合将有效改善行业供给格局,同时市场需求逐步复苏,味精、苏氨酸、色氨酸、赖氨酸等产品价格较去年同期相比增长明显,带来净利润大幅上涨。 继续看好公司主导参与下玉米深加工行业的整合:味精已经进入寡头垄断阶段,氨基酸主要品种公司也具有一定的定价能力,公司全球市占率分别为赖氨酸35%、苏氨酸50%、呈味核苷酸20%,目前赖氨酸和呈味核苷酸处于景气底部,我们判断15-16年也将逐步进入拐点线上,一旦格局改善其盈利弹性巨大;同时苏氨酸我们继续维持15年均价维持1.5-1.6万元的判断(吨净利3000-4000元),预计15年将有6-8亿净利润。 主业改善同时发展下游生物制药领域:14年5月公司通过股权转让、增资的方式,完成了对广生医药51%股权的收购。广生医药作为国内空心胶囊生产的龙头企业,与公司目前生产的普鲁兰多糖项目未来或存在很好的结合。同时14年6月,公司收购汉信生物100%股权事宜取得实质进展。公司将以此为平台进行产品和业务的整合,并在现有基础上引入行业内优秀团队打造上市公司的医药业务板块。我们认为公司玉米深加工主业逐步改善的同时,积极扩展事业版图,进军高壁垒、高附加值的生物制药领域,有助于为长期增长打开空间。 期待类染料逻辑逐步兑现,继续看好行业整合下公司的高速增长:公司在规模、成本、环保、专利等壁垒下有望在味精及氨基酸多个细分领域获得较强定价能力,考虑到其弹性较大一旦整合完成盈利向上改善空间大,我们预计15、16年EPS分别为0.47、0.62元,维持买入-A评级。 风险提示:行业整合不达预期,味精景气复苏不达预期

三月SUV 销售再创佳绩,同比增长493%,卡车销售有所回暖:公司3月单月总销售5.53 万辆,同比增长7.3%,环比增长40.8%,其中SUV 销量2.07 万辆,同比增长493%,环比增长12.5%,卡车销售2.34 万辆,同比下滑26.7%,环比增长61.5%。一季度累计总销售14.69 万辆,同比增长5.7%,其中SUV 销售6.09 万辆,同比增长401%,卡车销售5.72 万辆,同比下滑26.1%。 SUV 持续热销,全年业绩高增长是大概率事件:公司今年实现量产的SUV新品S3 前三月累计销售超过5 万台,全年保守假设销售15 万台,每台车净利润3500 元,对应全年贡献净利润5.3 亿(与公司2014 年业绩快报披露的全年净利润持平)。考虑今年M3、新S5 和S2 陆续上市,以及原有业务贡献,我们认为全年业绩高增长是大概率。 卡车销售回暖趋势有望延续。公司三月份卡车销售出现回暖势头,环比增长62%,同比下滑27%(预计轻卡下滑15%,回暖趋势更加显著),环比高增长由于(1)春节后卡车销售迎来旺季,(2)国Ⅳ产品受益国家淘汰黄标车力度趋严。综合考虑公司在国Ⅳ产品较强竞争力和下半年去年同期基数降低(公司2014 年5 月被焦点访谈曝光排放造假),我们认为卡车销售增速有望逐步提升。 新能源汽车销售有望享受政策利好,加速增长可期。考虑国家二季度有望加码新能源汽车相关配套促进政策,我们预计公司2015 年新能源汽车销售有望突破5000 台,实现翻倍增长,为公司提供向上业绩和估值弹性。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价20.50 元。考虑集团2015 年整体注入完成并新增1.78 亿股的影响,我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为1.7%、42.3%、18.3%,净利润增速分别为-42.4%、126.4%、31.5%,EPS 分别为0.41 元、0.82 元和1.08 元;给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为20.50 元,相当于2015 年25 倍的动态市盈率。 风险提示:新车型销售低于预期,新能源汽车销售低于预期

2014年净利润增速超预期,收入端表现平平:公司2014年收入27.03亿元,增长2.67%;由于收入占比近半的1季度增速仅为0.29%,基本奠定全年增长基调,加之2015年春节较晚,4季度收入增长0.35%并不意外;归属于上市公司股东净利润4.43亿元,同比增长32.72%,每股收益0.88元,超出市场预期。 宏观环境有利于成本形势:2014年公司主要原料采购价格均有不同程度下降,原料成本形势良好,另外,公司4季度对杏仁露产品和经销商的结算价格进行向上调整,使得公司综合毛利率提高3.36个百分点,4季度环比提高3.56个百分点,全年净利润率16.40%创历史最好水平。 重利润,费用投放有保守之嫌:我们认为公司在销售收入和利润之间选择继续向利润倾斜,这一状况亟需改变,这样公司收入端潜力才有机会被充分挖掘。公司2014年销售费用同比下降6.62%,销售费用率下降1.68个百分点,3、4季度分别下降13.69%和18.01%。占比约60%的广告宣传费同比下降17.27%,主要是3、4季度下降所致,其中4季度投入较少主要是因为春节较晚,但中秋旺季广告宣传投入就已有不足之嫌,我们认为这对收入扩张有一定负面影响。 果仁核桃露新品潜力大,南方市场表现较好:公司核桃露系列产品中,高毛利率价格竞争优势明显的果仁核桃露已经是绝对主力,从销售区域上看,河南以及长江流域销售情况较好,虽未达到较高市场预期,但仍实现了较快增长。作为战略单品,我们预计2015年公司继续制定较高目标,力挺果仁核桃露放量,为公司今后品牌发展,产能扩张,创造有利条件。 投资建议:我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为14.7%、22.0%、14.7%,净利润增速分别为17.6%、21.5%、15.6%,维持增持-A的投资评级,6个月目标价为31.2元,相当于2016年24.7倍的动态市盈率。

事件:联化科技发布14年年年报,实现营业收入39.9亿元、同比增长18.46%,实现归属于上市公司股东的净利润为5.5亿元、同比增长22.58%,EPS 为0.69元。加权平均ROE 为17.98%,较去年下滑0.48个百分点。 新产能陆续投放逐渐贡献业绩:工业业务代表着公司的核心成长逻辑,公司14年工业业务收入同比增长17.5%,利润的增长也主要来自于毛利率较高的工业业务增长所致。台州、盐城、德州联化项目建成实施将有效提高公司产能。14年农药及中间体业务稳定增长,台州基地建成投产后医药及中间体业务较去年有较大增长,另外,德州联化的精细化学品14年同比销售量增长84.97%,生产量增长88.92%,新装臵投产后效益显现,产销两旺。在新产品研发方面,14年公司共开题203个项目,66个项目成功进入规模生产;对72个老产品进行了工艺技术改进,12个产品申请省级新产品。 全球中间体市场空间大、向国内加速转移,公司作为龙头显著受益:具体分析见下页; 运营、技术、管理、设备全方位核心优势立志做全球领先精细化学品定制服务商:具体分析见下页; 内生+外延带来增长预期,维持买入-A 评级并上调目标价至30元:随着前期建设的盐城及台州联化项目进入投产期,公司收入和业绩增长确定性高。未来公司在夯实三大业务模块的同时将在全球寻找并购机会,通过内涵式增长与外延并购实现跨越式发展。同时股权激励和员工持股计划的实施将有效提高管理层和员工的积极性,我们预计公司15-17年EPS 为0.87、1.10和1.32元,维持买入-A 评级,12个月目标价30元。 风险提示:项目进展低于预期的风险等

微智信业是国内领先的大数据信息安全服务商。微智信业产品涵盖网络信息安全监控、不良信息检测、垃圾短/彩信拦截、互联网舆情监控、网站内容拨测等内容信息安全领域,广泛应用于电信运营商、广电、政府部门等客户。微智信业处于高速发展期,2013、2014年实现营收1953和5162万元,实现净利润-251和1256万元;2015-2017年承诺扣非后净利润不低于4150、5400和7000万元,3年复合增长率30%。 加速外延扩张,“基础软件+云计算+大数据+移动互联”四大战略布局雏形初现。公司并购微智信业,切入大数据信息安全领域,为基础软件、云计算、大数据和移动互联四大战略方向补上重要一环。剩余定增资金还将投入到“经济运行综合信息服务平台研发和运维”项目和云计算、大数据和移动互联网的资源整合,外延预期进一步加强。 大股东和高管参与定向增发并锁定三年,彰显对公司未来信心。 公司实际控制人朱曼、总经理沈惠中和微智信业实际控制人黄永军均参与定向增发,认购股份占比分别为3.63%,9.59%和40.64%,合计认购超过53%,并且锁定三年,体现了各方对公司未来信心十足。 投资建议:公司加速外延扩张,积极布局云计算和大数据领域,管理层参与定增锁定三年彰显对发展前景信心。考虑业绩增厚,预计公司2015-2017年EPS 分别为1.90、2.30和2.81元,维持“买入-A”评级,上调6个月目标价至150元。 风险提示:并购整合未达预期。

事件:2015 年4 月8 日,公司召开了股东大会,我们参会并与公司进行了交流。 我们的分析和判断: 1、我国动保行业正面临变革与升级,市场化龙头企业最为受益。 动保行业的变革与升级:1)招标主体变化,政府招标苗总体向市场苗过渡是大趋势。我国现行的疫苗销售体系分为国家强制免疫计划所需疫病疫苗和非国家强制免疫计划用疫病疫苗。我国强制免疫招标疫苗虽然充分体现了国家政策对畜牧业的扶持,有利于减轻农民的负担,政府招标采购体制在历史上也起到积极作用,但是随着规模化养殖比例的不断提高,强制免疫疫苗也有不少弊端,如强免疫苗价格不断压低,产品品质无法保障等。十八届三中全会也提出,市场在资源配臵中起决定性作用,因此,我们预计未来总体上向市场苗过渡是大概率事件,预计2015 年会逐步取消猪瘟、猪蓝耳疫苗政府招标。 2)品质、价格升级(优质优价是大势所趋)。一方面政府招标苗要求提升品质,从2013 年9 月1 日起,国家强制免疫应用口蹄疫疫苗将逐步执行新的疫苗质量标准。从2014 年春防口蹄疫苗招标情况看,招标疫苗总体均价出现上涨,广东、厦门等地口蹄疫招标苗价格均出现上升。三价苗也纳入了招标体系,广西省和重庆市招标出现了口蹄疫O 型、亚洲I型、A 型三价灭活疫苗。另一方面市场苗中,高品质的疫苗同样也受到养殖户偏爱,比如金宇集团的口蹄疫疫苗,在直销苗中占据了约50%的市场份额。 3)工艺升级:品质提升倒逼企业提升工艺水平。动物疫苗效果与生产工艺水平有很大关系。病毒性疫苗能否达到预期效果,其中一个关键因素就是抗原含量问题,即病毒浓度。传统转瓶培养方式,对于一些细胞而言难以达到其技术生产要求,而悬浮培养技术切合了当前疫苗生产对病毒量的高要求,与转瓶培养技术相比,悬浮培养具有操作简单、产率高、容易放大等优点,在抗原纯化工艺相同的基础上,悬浮培养法的抗原纯度要高于转瓶培养法。此外,农业部第1708 号(关于停止受理生产线项目兽药GMP 验收申请等): “自2012 年2 月1 日起,各省级兽医行政管理部门停止受理新建兽用粉剂、散剂、预混剂生产线项目和转瓶培养生产方式的兽用细胞苗生产线项目兽药GMP 验收申请。”因此,未来我国的疫苗技术将完全升级为悬浮培养技术。 4)销售服务升级:兽药行业的下游主要是养殖企业,养殖企业的主要经营者大部分都是农民,他们缺乏一定的专业知识和有效的辨别能力。目前大型企业已经先知先觉,开始提供“动物保健一体化解决方案”,根据客户的不同需求,为其制定个性化解决方案,不但可以解决客户问题,还能促进公司产品的销售。 市场化龙头金宇集团在行业内率先进行工艺升级与销售渠道变革。 1)工艺升级:率先攻克悬浮培养技术并应用于产业化生产。公司于2009 年投资3000 万与北京某动物疫苗技术企业合作利用悬浮培养技术共同进行口蹄疫疫苗实验,并取得成功,随后开始规模化生产并进入工艺改造。2010 年完成了牛口蹄疫、猪口蹄疫疫苗的悬浮培养技术改造,悬浮培养疫苗通过农业部评审中心评审。2012 年3 月公司获批猪口蹄疫 O 型灭活疫苗和牛口蹄疫 O 型、亚洲Ⅰ型、A 型三价灭活疫苗,是唯一一家获批生产猪、牛口蹄疫高端疫苗的企业,以直销给大型客户。目前公司正在为口蹄疫行业制定标准,涉及的指标有有效抗原、纯化程度及检测技术等。对规模化悬浮培养的生产疫苗而言,大规模纯化技术和浓缩技术也是国内疫苗生产工艺技术升级中的重点。金宇集团率先将纯化工艺应用于制药生产线,降低注射副反应。金宇在抗原浓缩纯化技术上取得突破,将口蹄疫抗原纯度提高到50 倍以上,解决了我国口蹄疫苗存在的免疫实效短的问题;内毒素降低90%,注射副反应明显降低。公司的纯化技术国内领先,保证了公司产品的效用,增强产品稳定性。并且公司率先在疫苗生产线上应用了浓缩技术。 2)销售升级:提供全方位服务。公司开创了直达养殖场的点对点营销,突破了原有口蹄疫疫苗主要通过政府招标、相互比价的竞争困局,驱动口蹄疫疫苗业务新的增长模式。公司在2010 年组建了市场苗的销售团队,并配有技术人员辅助销售。销售人员均具有专业背景,帮助养殖户解答问题,主动全方位服务,如免费试用、上门检测比对、举办检测培训班等,目前公司技术服务团队超过80 人。 公司直销苗产品已进入包括广东、河南等养殖大省在内的二十几个省份,市场份额不断增加。 2014 年直销苗销售约5 亿,根据我们前期调研,预计一季度公司销售超过50%是大概率事件,预计一季度利润增速超30%。 预计公司2015 年将积极运用互联网进一步进行营销升级,为养殖户提供更好服务。 2、口蹄疫市场空间大,仍有5 倍空间。 根据我们对口蹄疫市场苗的空间测算,我们认为目前主要的客户群体是种猪场和规模化猪场,他们对于免疫效果要求较高。2014 年我国能繁母猪存栏量约5000 万头,年出栏万头以上规模猪场月有6000万头,如果按照能繁母猪每头免疫2.5 次,生猪每年免疫1.5 次,加上牛羊每个生长周期打2.5 次,我们预计口蹄疫市场苗空间约40 亿!我们认为14 年全国口蹄疫市场苗销售规模增长至7 亿元,随着养殖规模化提升及防疫意识提高,预计未来至少有5 倍成长空间。 公司目前口蹄疫覆盖猪场约有1000 多个,规模化猪场约有4000 多个,市场空间大。 2014 年,公司牛口蹄疫三价疫苗获得批准文号上市,进入政府招标序列,成为公司新的利润增长点。 3.公司新品种将陆续推出,持续高增长可期。 预计公司布鲁氏杆菌疫苗16 年上市,为未来业绩增长添动力。公司目前正在研发的布鲁氏杆菌是人畜共患病种,主要在牛羊上易爆发病情。公司与法国诗华共同研发生产该疫苗,因其为活苗,故国家禁止进口。该品种是未来公司的重点新品种,布鲁氏杆菌疫苗所面对的免疫对象除了牛羊外还有人,未来市场空间可见一斑。当前我国布病疫苗销售价格普遍在0.02-0.05 元/头份,大大低于生产成本。 主要原因:1)目前使用的大多数有效的疫苗都是布鲁菌减毒活疫苗,弱毒苗造价便宜。2)市场竞争激烈,具有布病疫苗兽药批准文号的厂家共14 家,其中中牧股份、天康生物、金宇集团品种最全。法国诗华公司在布鲁氏菌病防治领域拥有先进产品与转接技术,金宇保灵通过引进包括布鲁氏杆菌病疫苗在内的国际先进动物疫苗生产技术,实现疫苗生产工艺技术的升级,提升疫苗的防疫效果,使产品质量达到国际标准,有利于进一步提高国内动物疫病的防疫水平。 我们预计公司布病疫苗生产出来后,市场化价格约定在2 元/头份左右,销售规模则将会达到2 个亿以上,如果按照30%的净利率测算,可为公司贡献利润3000 多万元(50%的权益)。 预计公司猪圆环疫苗将在15 年上半年上市。06 年圆环疫苗就已经美国研制成功。2010 年,国产圆环疫苗才正式上市。目前圆环疫苗生产技术主要有全病毒灭活、病毒亚单位复制表达技术和病毒嵌合技术三种。国内疫苗无一例外地采用全病毒灭活技术。瑞普生物在猪圆环疫苗研制和生产上处于行业技术领先地位,独创了全病毒+Cap 亚单位复合抗原。目前我国猪圆环市场规模在20 个亿左右,公司采取合作的方式,预计猪圆环今年上半年能拿到批文,定价会比勃林格略低,公司称从实验效果来看,保护率基本差别不大。 2014 年,我国猪圆环销售额约10 个亿。对于猪圆环疫苗的市场空间,业内专家预计未来猪圆环疫苗市场潜在规模将接近30 亿人民币。 公司禽流感和高端猪瘟等疫苗将陆续推出。禽流感是禽类广泛流行的疾病,是我国唯一的一个禽类政府招标苗。目前国内流行的禽流感病毒主要有3 种:高致病性的H5 亚型、低致病性的H9 亚型以及H7 亚型,政府招标主要为H5 亚型。 公司在2011 年对子公司扬州优邦增资上亿元,再上4 条生产线,主要生产禽流感、新城疫等禽类疫苗,项目建成后将新增产出2 亿元,未来五年内公司计划完成总投资达10 亿元。负责研发的是扬州大学刘秀梵教授,是中国工程院院士,是国内禽流感疫苗研发核心专家,这说明公司再一次在禽流感研发上占据制高点。 猪瘟是生猪必打苗之一,我国猪瘟疫苗的工艺较为成熟,目前大型猪场主要是国内疫苗,进口疫苗较少。竞争格局上来看,脾淋苗和细胞苗的生产厂商众多,共计48 家。其中脾淋苗32 家,细胞苗41家。公司原有猪瘟招标疫苗,未来将对此产品升级改造,提高抗原含量和安全性,走市场化路线。我们预计公司猪瘟市场化疫苗将于2015 年上市,将会给公司贡献约2000 万的收入。 4、2015 年公司国际化进程和产业整合将加速。 公司在年报中提出“推进国际化战略。深入展开,有序推进,欧洲、非洲等国家地区进行广泛交流和合作。赴非洲养殖疫情等考察,有意向去投资建厂。”我们预计2015 年公司国际化进程将加速!此外,国际上动保行业集中度高,前三大巨头占比近70%,我们认为国内动保整合逐渐起步,预计公司产业整合的进程也将加速!投资建议:我们预计2015-17 年金宇集团净利润为5.64 亿元/7.51 亿元/9.8 亿元,同比增39%/33%/31%,EPS 为1.97/2.25/2.95 元。在目前国内动保行业内,金宇集团最有可能成为中国版的“硕腾”。公司后备品种丰富,业绩增长确定性高,且公司积极拥抱互联网,应该给予更高估值溢价,我们给予15 年EPS 对应38 倍PE,上调目标价至75 元,给予“买入-A”评级。 风险提示:销售不达预期。

印刷设备注重智能化工厂、工业4.0 系统解决方案。2 年前提出智能化工厂的发展规划,成立荣凯科技,加大自动化包装印刷工厂智能管理系统及物流系统研发,已成功完成在现有设备上加装自动物流系统及制造信息智能采集和检测系统。智能化工厂主要为印刷厂提供整体解决方案。目前公司印后设备已具备这一能力,印中设备正在消化吸收,预计9、10 月将推出第一款凹印机。我们判断中国印机行业2015 年下半年有望复苏,行业低谷期正在过去。 云印刷打造互联网+模式,满足个性化需求重塑传统印刷行业。云印刷业务与台湾建豪合作,核心在软件改版、快速合板技术。商业模式已经成熟,前期采用B2B 或B2B2C 模式,逐步形成一种消费依赖性,加快市场推广。 推广模式包括建立区域中央工厂、加盟商、线上线下经销商以及互联网平台等。 相较于2014 年国内商业印刷市场超3000 亿元,未来云印刷的发展空间广阔。 2015 年计划线上经销商500 多家(14 年200 多家),计划发展线下经销商1 万多家。2014 年云印刷收入约4000 万元,预计今年收入将超过1 亿元。 发展战略清晰,外延&内生打造“印后设备智能化+烟包印刷+云印刷”三位一体产业布局。公司主要发展规划:1)装备智造:国际化、信息化、智能化、自动化;2)云印刷:电子印刷;3)产业投资。13 年收购深圳利群,14 年初收购贵联控股推广智能化印刷工厂理念,利用完善的渠道加快云印刷市场布局。虽然此次收购资产失败,但未来仍将围绕发展战略加快对外并购。 国际化合作:1)通过购买海德堡印后包装资产业务,获得海德堡模切机、糊盒机设备相关研发成果和制造工艺技术,提升公司产品性能、稳定性和生产效率,争取2015 年9 月推出一款高速模切机。2)与赛鲁迪在卷筒纸印刷包装领域实现战略合作,获得赛鲁迪最新型R983 凹印机永久技术许可,进入凹印机领域,进一步完善印后、印中设备智能化,加快在国内的市场推广和进口替代。 重申“买入-A”评级,6 个月目标价83.5 元。预计2015-2017 年净利润为2.84 亿元、3.54 亿元、4.65 亿元,EPS 为1.67 元、2.08 元、2.73 元,作为印刷行业智能化工厂、工业4.0 的系统解决方案提供商,公司在软件系统及装备制造具有明显优势,云印刷采用B2B2C 经营模式,实质是“互联网+印刷”满足个性化定制需求,长期对传统印刷行业的重塑或颠覆,维持“买入-A”评级,给予公司15 年50 倍动态PE,6 个月目标价83.5 元,中期目标市值200 亿元。 风险提示。云印刷模式市场推广低于预期;印机设备行业复苏缓慢;海外市场开拓进程缓慢的风险。