参股台湾富田,成功切入特斯拉核心产业链:公司拟用自有资金收购台湾富田19.9583%的股权,富田电机作为特斯拉唯一供应商,主要为特斯拉MODEL S 批量供应电机。2013 年富田电机共向美国Tesla 销售 2.6 万台。2014 年至目前为止,美国 Tesla 已向富田电机下订单采购 4.2 万台。电机作为新能源汽车三大核心部件之间,技术壁垒高,是名副其实的特斯拉核心产业链。此次合作,一方面将进一步提升公司电机定转子技术从传统汽车到新能源汽车的产业升级,另一方面通过与富田电机的合作,不仅切入Tesla 核心产业链,也将加快中国本土新能源汽车电机产业链的布局。 客户结构优化,博世配套比例逐步提升。公司产品占法雷奥比重接近50%,未来大幅提升较为困难。2013 年公司定子、转子占博世比重约为10%,提升空间较大。主要原因:1.竞争对手美国腾普现在逐步收缩战线,把主要精力放在北美。2.公司产品质量稳定,价格低。 3.拥有博世全球优选供应商资质。 电动自行车转子、电梯转子及VVT 将保持较快增长。公司将在电动自行车转子总成领域深耕细作,14 年有望配套300-400 万辆电动自行车转子总成,总成价格相对较高。电梯转子主要为通力、奥迪斯和三菱配套,增速较快。VVT 为自主品牌吉利等配套,性价比优势明显。 投资建议:提高至“买入-A”投资评级,12 个月目标价52.08 元。 我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为33.1%、30.8%、29.3%,净利润增速分别为33%、29.5%、29.6%,EPS 分别为1.44元、1.86 元和2.41 元。成长性突出且切入特斯拉核心产业链整体估值有望提升,故提高评级至“买入-A”,12 个月目标价为52.08 元,相当于2015 年28 的动态市盈率。 风险提示:收购富田股权未获得相关部门批准;汽车销量大幅下滑风险;出口市场增速下降风险

订货会数据回升,三大品牌定位清晰:预计此次订货额增长约15%,较春夏订货会的9.7%有一定程度回升。同时,公司三大品牌定位更为清晰,富安娜主品牌仍定位中高端,但通过产品结构调整使整体价格有所下调;馨而乐定位家纺行业的优衣库,注重性价比;圣之花专供电商,并向大家居扩展。 积极推进电商布局,预计今年电商占比超过20%:公司去年线上收入占比已达18%,并且仍然呈上升趋势,我们预计今年公司电商收入增速约为50%-60%,收入占比超过20%,加上团购及电视购物的线上收入占公司收入比将超过24%。在与电商平台的合作进度上,公司已与天猫洽谈合作,未来圣之花将扩大至家居品类,合作系统正在和讨论之中。另外,公司也已与微信签约并开通“富安娜艺术家”微信公众号,未来与腾讯开展更深度的合作值得期待。 大家居战略稳步推进:公司大家居业务已包括墙纸、地毯、衣柜、沙发、床等,其中衣柜和壁纸自产。值得一提的是,公司的定制衣柜业务将从德国引进先进的数码印花生产设备,更具时尚感,同时能够根据家居整体风格进行定制化生产,更符合消费者对搭配的多样化及独特性需求。在“大家居”门店方面,公司坚持大店策略,未来大家居品类的丰富将更大发挥整体搭配的协同效应,另外公司正在推进的VMD(卖场视觉体系)对大家居门店的营销效果将起到促进作用。 投资建议:我们认为公司深耕家纺行业,目前建立直营为主的渠道体系和多品牌运营模式也使得公司在行业低迷、竞争加剧阶段最易胜出,是我们长期最看好的公司之一。上月董事长发布终止减持公告有利于稳定股价,今年有望达到第三期股权激励制定的15%净利润增长目标。我们上调预计14-16 年EPS 分别为0.87/0.99/1.09 元,6 个月目标价13.9 元,维持评级为“增持-A”。 风险提示:1)电商进度低于预期;2)房地产行业持续低迷影响家纺需求。3)大家居推进具有一定不确定性。

5 月销量增幅为全年最低:公司公告5 月客车产销分别为3609 辆和4040 辆,分别同比下滑25.71%和17.71%。其中大型客车产销分别为1614 辆和1853 辆,分别同比下滑34.68%和28.34%;中型客车产销分别为1445 辆和1606 辆,同比分别下滑30.86%和17.81%;轻型客车产销分别为550 辆和581 辆,同比分别增长85.19%和57.03%。1-5 月累计产销16314 辆和18596 辆,同比分别下滑13.78%和3.74%。我们认为5 月销量增幅为全年最低,主要原因是受新能源客车国家补贴政策刺激导致去年同期基数较高。 下半年新能源客车销量增长将加快:受益于国家清除新能源汽车地方目录、地方补贴政策细则相继出台、充电设施的建设提速等有利因素,预计下半年新能源汽车特别是新能源客车的销量将会有较大的增长。我们认为公司全年新能源客车(含混合动力客车)销量会超过2000 辆,达到去年全年的水平。 零部件资产注入增加新的增长动力:100%收购郑州精益达汽车零部件有限公司,预估值42.60 亿元。精益达为宇通集团旗下零部件企业,主要为公司供应客车内饰、座椅和空调等零部件,按行业规律判断,其盈利能力应高于客车整车企业。零部件资产的注入有望提升公司未来的盈利能力。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价22.00 元。我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为18.2%、17.7%、18.2%,净利润增速分别为11.9%、19.0%、21.6%;维持买入-A 的投资评级,维持6 个月目标价为22.00 元,相当于2014 年14 倍动态市盈率。 风险提示:国内经济下滑超预期

事件:公司对近日有媒体报道公司有4家工厂未通过本次婴幼儿配方乳粉生产许可审查的情况进行澄清:公司所有生产婴幼儿配方乳粉的工厂全部第一批通过了新细则的审核,获得婴幼儿配方乳粉生产许可证。对此,我们点评如下: 奶粉是目前公司收入增速最快的业务,未来收入占比的提升及高端化可期。2013年,公司的奶粉业务实现收入55亿元,同比增长22.92%,相较液体乳15%的增速,高出了近8个pct。随着奶粉行业新规陆续落地将提高行业进入壁垒,加速行业洗牌,行业龙头将受益。公司在此次审核过程中所有生产婴幼儿配方乳粉的工厂均通过了审核,保证了公司产品的品质,并将受益此次行业调整获得更快的发展。同时,也有助于公司奶粉高端化的推进,提升毛利率。 我们认为公司作为乳业龙头将在常温奶规模和渠道优势的基础上,持续推进产品升级、新品创新及产业链整合战略,并引领行业趋势获得超于行业的增长。 现代流通渠道加大进口液奶的销售,但对于伊利、蒙牛全国化的销售覆盖影响甚微:08年受三聚氰胺事件的影响我国进口奶呈爆发式增长,至13年复合增长达88%,14年1-2月份增速38%有所回落,目前在常温奶的市占率约1%。考虑到进口奶运输半径长,且目前国内销售渠道以电商和中高档超市为主,覆盖的区域则对应着经济发达的一二线城市,对于渠道已渗透到县级市甚至村镇的伊利、蒙牛乳企龙头,进口业态奶不会形成大规模的替代。同时考虑到进口奶由于运输半径长导致的新鲜问题以及国产奶对产品品质的不断提升,预计未来这种替代会进一步放缓。 公司产品升级及新品创新会推动其长期可持续发展。目前,常温奶由于更符合国内液态奶加工和运输现状,占国内乳业市场65%的市场份额。低温奶由于其保鲜方面的限制,从运输半径和冷链建设等方面考虑,短期无法撼动常温奶的市场地位。但考虑到居民生活水平提高对乳制品品质要求的提高,低温巴氏奶将会逐渐发展为行业趋势。公司作为常温奶的全国性龙头并没有忽略低温奶领域的发展,并在该领域积极的探索和积累。另外,在新品方面,近几年高速发展的常温酸奶,公司已推出安慕希常温酸奶产品,凭借渠道优势上市不久即获得良好发展。 投资建议: 维持14-16年的盈利预测,预计收入增速分别为13.1%、12.6%、11.9%,净利润增速分别为12.2%、20.1%、15%,EPS 分别为1.75元、2.1元、2.42元;维持买入-A 投资评级,6个月目标价44元。 风险提示:原奶价格上涨超预期、食品安全问题。

成为联合钢铁主供应商,标志康得新装饰膜达到该领域最高水平:联合钢铁在装饰钢板的地位相当于手机领域的苹果,公司成为其主要供应商标志着其装饰膜已经达到该领域最高水平。根据我们了解,目前装饰用膜的价格在40 元/平米,平均售价高于背光模组用膜,保护膜售价在2 元/平米。康得新此次成为联合钢铁主要供应商,我们预计全面替代原有供应商LG 的可能性较大。 从装饰膜行业窥光学膜行业之巨大,仅联合钢铁一家未来潜在新增收入10亿元以上,看好康得新未来在国内装饰膜领域的持续突破:1)装饰板块广泛应用于电子消费品、家电、内饰、家装和建筑等领域,这几个领域国内合计一年装饰膜总需求量为10 亿平方米,市场空间不亚于背光模组领域。2)联合钢铁13 年装饰膜的需求量3500 万平米,保护膜需求量1 亿平米。保守按照未来联合钢铁70%的订单给康得新,则仅联合钢铁新增装饰膜需求量2450 万平米、保护膜7000 万平米,新增收入11 亿元以上,相当于康得新13 年收入规模的30%。康得新在非背光模组领域的成长空间可见一斑!3)国内装饰膜领域康得新重点放在和国内家电、电子和装饰装潢企业的合作上,国内10 亿平米的潜在市场空间巨大,我们同样期待公司未来和国内相关领域企业的深度合作。 公司所处高分子复合材料市场空间巨大、现有主营光学膜领域是供给创造需求的蓝海行业、管理层格局远大、执行力强,以上几个因素是我们认为公司未来具备持续高增长可能的核心也是给予公司高估值的核心原因:公司布局高分子复合材料行业,目前主要产品是复合膜材料,光学膜广泛应用于显示、家电/消费电子、节能环保、广告、建筑、新能源、医疗、纳米/智能材料,较多领域都是国外企业垄断、高壁垒、代表未来趋势的供给创造需求的蓝海行业,行业发展看不到天花板。我们看好康得新未来在显示领域的拓展,同时14 年康得新在非显示领域(汽车/建筑窗膜、装饰用膜、3D 膜等领域)将拉动光学膜业务快速增长且盈利能力不断提升。公司管理层产业布局大,资源整合能力(尤其人力资源,各产品均整合了全球顶级的人才团队)极强。以上几个原因是我们认为公司未来具备持续高增长可能以及该行业应该给予高估值的核心原因。 公司是国内少有的自主创新能力强、能够实现进口替代的复合膜材料平台型企业。3M 目前估值20 倍,康得新处于高速发展阶段,目前18 倍的估值显然被低估,给予30 倍估值相对合理。预计公司14-16 年EPS 分别为1.10、1.52和1.87 元,给予买入-A 的投资评级和33 元的目标价。 风险提示:光学膜产品价格下滑、公司新项目市场拓展进度低于预期

橡胶防焦剂、促进剂是公司收入和利润的主要来源:公司主要从事橡胶防焦剂和促进剂的生产与销售,从产能来看,公司具备防焦剂2万吨,促进剂M为1.5万吨,NS 和CBS 合计3万吨,其余还包括增塑剂、胶母粒、不溶性硫磺等细分产品。 促进剂M 是产业链瓶颈环节,废水产生量大、难以处理:促进剂M 是次磺酰胺类促进剂CZ(CBS)和NS 的主要原材料(单耗0.75),因此M 是下游产品的核心(阳谷华泰历史上就曾因为无法从市场上采购到足够的M 而影响促进剂NS 的开工率)。目前国内M主要采用酸碱法工艺生产,每吨产品产生废水30~40吨并伴随恶臭气体,含盐浓度高处理难度大;阳谷华泰国内独家采用溶剂萃取法工艺并能够稳定生产,生产过程中单吨废水也就1吨左右,环保优势明显,而且产品成本可降低1500元/吨左右。 环保风暴下1/3的M 产能关停,价格大幅上涨:随着国家对环保的重视,重污染化工企业停产整顿越来越多,M 作为高废水产生量产品已被多个地区环保部门列入监视对象。目前从已有新闻报道可知天津有机一厂5万吨、东北助剂3万吨促进剂已处于关停状态;通过与贸易商沟通发现江西凯里3万吨、鹤壁市多个企业2-5万吨和部分河北、浙江促进剂企业关停或者降低负荷,行业处于缺货状态。主要原材料促进剂M 供不应求、价格大幅上涨近40%,带动了促进剂CZ(CBS)和NS 市场价格的大幅提升。 投资建议:供给端来看,环保作为趋势对行业的持续影响有望继续加大,今年秋季APEC 在北京召开加速了这一刚性趋势;需求端促进剂占下游成本不到1%且不可替代,下游需求同样是刚性的;因此在供给缺口逐步显现的过程中,我们认为促进剂M及下游产品价格上涨趋势明确且空间将超预期。公司层面来看,打破促进剂核心环节M 的生产瓶颈,NS、CBS 产能利用率逐步提高,面临着量价齐升的局面,我们预计公司14-16年EPS 分别为0.26、0.55和0.75元。目前公司市值小,行业趋势向好时盈利弹性大,给予买入-A 评级,目标价11元,对应15年PE 为20倍。 风险提示:环保政策低于预期、产品价格涨幅不达预期的风险等

核心逻辑:国元证券的PB 估值一直较上市券商加权平均水平折价30-35%,与同级别券商折价35%-45%,折价的原因在于国元证券历史上ROE一直较低。基于大股东诉求、竞争对手带来危机意识、管理层更换等多方面的显著变化,我们认为国元证券业务迎来拐点,ROE 将在未来1-2 年逆转向上并完成均值回归。我们初步看40%的估值修复空间。 ROE 逆转的三大驱动力:1)我们认为关于国元集团赴港整体上市的可能性较大,国元证券是集团最重要的资产构成和利润来源,国元集团必然会全力支持国元证券的业务发展(业绩压力、资源支持)。2)安徽本土另外一家券商华安证券近年将上市(已预披露),很大程度上会激起国元证券的危机意识,促使其保持领先优势。3)国元证券的管理层从2012 年下半年起陆续变更,新的管理层上任具有更强的业务发展动力,且在信用业务方面具有经验和资源优势。 信用业务是提升ROE 的核心抓手:国元证券历史上ROE 低的主要原因在于杠杆过低,净利润率及资产周转率水平并不低,杠杆提升将依靠信用交易业务。除融资融券外,国元证券的股权质押及约定式购回业务已显著超过自身的市场地位,主要得益于其在安徽当地的丰富投行资源,我们认为国元证券未来将维持其在信用交易业务上的优势,且在ROE 提升过程中不会碰到规模上的瓶颈。 排除两个担忧:1)不少投资者担忧国元的资金业务利差会不会由于竞争的加剧而收窄,我们认为可以在未来较长时间内维持稳定利差,主要是由于资金成本刚性特征及对未来融资成本的不确定性,这类业务并不容易价格战,此外国元证券在安徽当地的资源优势及相对充裕的资金使得其业务优势明显。2)经纪业务呈下滑趋势是较为确定的,但一方面国元的经纪业务占比不算很高(特别是考虑投行业务增长后),另一方面安徽当地经纪业务全成本可能到万六左右,佣金下滑对国元整体收入的影响在10%左右,且是逐步释放的。 投资建议:国元证券目前1.2 倍PB 使得其安全边际极强,我们认为公司ROE 归来带动估值修复的确定性高。结合同级别券商估值水平且考虑业务复苏过程,我们提升公司评级至“买入-A”并给予14 元的目标价, 对应2014 年1.7 倍PB。 风险提示:安徽省粮油食品进出口(集团)公司减持。

事件:董事会审议通过了公司对北京盛世骄阳文化传播有限公司实施股权投资的协议书的议案,以及向北京北广传媒高清电视有限公司增资的议案。对此,我们的点评: 向文化传媒产业链下游延伸,完善产业链和竞争力。此次公司拟收购的盛世骄阳是中国领先的新媒体影视节目整合、发行和运营公司—各类新媒体渠道终端的内容产品覆盖超过50%;版权节目在国内主流视频网站的覆盖率达98%以上。北广高清目前运营北京广电系统唯一的高清点播运营品牌—“北广高清”付费点播,独家运营迪士尼少儿节目品牌“最爱迪士尼”高清点播等。公司此前拟收购的御嘉影视业务涵盖影视制作,公司计划借助上市公司平台的资金支持,发挥各公司之间的协同效应,打造“影视制作—新媒体运营—终端传播”的完善产业链。 通过约定收购条件及设臵保障资金安全机制,充分保护上市公司股东利益。1)收购盛世骄阳方案:预付5000万元,主要业绩条件14年收入和扣非后净利达到2.5亿元(YOY33%)和6000万元(YOY88%),则以14年12.5倍的估值取得该公司的控制权。2)收购北广高清方案:首先以4000万元增资的方式取得20%股权,如果14年、15年业绩达到2000万元、3500万元,则增持股权不少于51%。以上两个项目如果未达到约定条件,则本公司有权采取要求按照“还本付息”的计算方式要求返还预付款、要求回购相关股权的方式保障资金安全;同时,相关方以股权质押、房产抵押、连带责任保证的方式为公司的资金安全提供担保。 通过收购持续加强两轮驱动的战略发展目标:此次公告的项目如能顺利实施,公司在文化传媒板块又将拓展影视节目数字版权储备、数字版权新媒体运营、影视高清视频点播领域。公司计划将上市公司平台打造为拥有乳制品生产销售、文化传媒并行的双主业上市公司,不断深化传统产业与新兴产业并行的多元化发展模式,实现两轮驱动的战略发展目标。 投资建议:不考虑此次并购影响,预计14-16年净利增长36.9%、43.2%、36.1%;对应EPS为0.23、0.33、0.45元,对应62X14PE。考虑已公布的三个并购项目,预计14-15年净利增速为227%、76%,摊薄后EPS为0.45、0.78元,股价对应30X14PE,维持17.25元的目标价,对应并购后14年38.7倍PE,维持增持-B投资评级。 风险提示:并购是否顺利实施尚存不确定性。

单月销售面积和金额同比增0.24%和2.7%,继续领先行业:万科发布5月销售情况,5月单月公司实现销售面积122.9万平方米,同比/环比增长0.24%和12.4%,销售金额145.4亿元,同比/环比增长2.68%和14.0%。销售金额和销售金额均为年内次高,低于1月。销售均价11831元/平米,同比/环比增长2.4%和1.4%。1~5月公司累计实现销售面积647万平方米,销售金额815亿元,分别比2013年同期增长7.0%和16.2%,同比增速较上月下降1.7和3.4个百分点。我们统计的46个城市5月单月商品住宅成交面积同比降8%,前5月累计降16.2%。其中一、二、三线城市5月单月分别降24.9%、4.1%和8.4%,前5月累计分别降32.8%、11.3%和16.4%。万科业绩继续领先行业。 公司继续保持谨慎的拿地进度:5月单月公司获得3个项目,分别位于北京、沈阳和南宁,其中北京大兴黄村项目权益占50%,其他为100%。合计建筑面积58.3万平方米,同/环比下降66.0%/27.5%,需支付地价款13.8亿元,同/环比下降62.2%和26.4%。 今年以来公司获得18块土地,去年同期获得38块,新增土地建面392万平方米,同比降70.7%,权益地价107.3亿,同比降57.1%,平均楼面地价4112元/平,同比上升63.6%。 B 转H 进入现金选择权阶段:B 转H 股的现金选择权价格为12.39港币/股,停牌前B 股价格12.41港币/股,若成功转股能进一步拓宽公司的融资渠道。港股大公司的估值较高,有利于提升万科的估值。 投资建议:维持“买入-A”投资评级,我们认为公司作为行业龙头,在行业销量整体下滑的背景下仍能保持远高于行业的销售增速,将依靠稳健的管理和财务,不断扩大市场份额。目前公司土地储备超过4700万平,能够满足未来2至3年的开发需要。此外,公司事业合伙人制已启动,代表公司1320名事业合伙人的深圳盈安合伙连续4个交易日累计增持公司1.34%股权,使用资金12.45亿,彰显对公司未来持续稳健发展的强烈信心。维持公司2014-2015年EPS 分别为1.74和2.27元,预计公司今年销售突破2000亿,给予2014年5X 的PE 目标价8.70元。 风险提示:销售增速下降超预期、信贷政策大幅收紧、B 转H股失败等。

半导体工艺进步助热像仪成本下降,高低分辨率针对不同市场:1)红外探测器成本将伴随着像素级封装和像素间距变小的制造工艺趋势持续下降。2)大阵列高分辨率的红外热像仪形成很高技术壁垒,这将成为公司未来三年护城河。全球可以做到20um 以下先进水平的不到十位,公司已经在突破了17um 红外探测器。3)低端市场对于分辨率要求较低,未来随着红外热像仪的成本进一步下降将大规模应用,这一过程将仿照CMOS 传感器成本下降过程,其中最广阔的市场是智慧城市。 汽车前后装市场空间打开,消费电子应用将成为未来创新空间: 1)根据我们对于汽车高中低端三档车的出货量预估,不算存量市场,仅国产新车红外热像仪系统的市场空间每年就可以达到30-50亿元。2)用于移动设备的红外探测器市场受价格和传感器尺寸驱动,晶圆级封装将会是技术升级打开市场的关键。以手机配件为载体的红外热成像系统可以让使用者可以分辨热源,提高能量使用效率,并可以快速应用于安全防护,野外探索,房屋检测等领域。 受益国防装备进步,公司军用红外热像仪从组件走向系统模块:为了制衡日益增强的中国,技术上优势的西方国家向其他国家地区出售军备,维持对中国的军事装备出口垄断。为了避免因技术落后受制于其他国家,我国需要在红外热像仪设备方面进行研究,掌握国产核心红外热像仪技术,打破国外军事装备垄断的局面。按照美军2007年后采购红外夜视设备的合同金额来看,中国军方的每年采购额可以在数十亿级别。 投资建议:预计公司2014-2016年净利润分别为106.4、208.6和299.9百万元,对应EPS 为0.46,0.91和1.31元,净利润增速分别为214.0%、95.2%、45.0%,成长性突出,随着市场逐步放量,业绩有望超预期,给予买入-A 评级,6个月第一目标价30.03元。 风险提示:销售不达预期

事件:代表公司1320名事业合伙人的深圳盈安财务顾问企业(有限合伙)通过证券公司集合资产管理计划购买公司A股股份3584万股,每股8.38元,共使用资金约3亿元,占公司总股本的0.33%。并表示基于投资判断及对公司未来持续稳健发展的强烈信心,未来将继续通过证券公司的集合资产管理计划在二级市场购入公司A股股票。 管理层大幅增持公司股份彰显对公司未来发展信心:本次增持资金一部分资金来自事业合伙人集体委托管理的经济利润奖金集体奖金账户,剩余为引入融资杠杆而融得的资金。2010年公司进行了薪酬改革,引入EP(经济利润)作为卓越绩效奖金考核,并建立了针对集团管理团队和业务骨干的卓越奖金计划。预计增持的资金主要来自于该计划。 公司启动事业部合伙人计划:4月23日公司召开事业合伙人创始大会,共有1320位员工自愿成为公司首批事业合伙人,其中包括在公司任职的全部8名董事、监事、高级管理人员。 我们认为目前地产企业的核心竞争力已经逐渐从资本向人才转移,核心人才和团队对企业的作用已经越来越大。一方面当前地产企业核心人才贡献和收入并不匹配,管理层收入被低估。另一方面事业合伙人制能够创造财富共享、风险共担公司的激励机制,实现企业与职业经理人双赢局面。此外,万科股权非常分散,大股东华润持股仅14.94%,管理层持股增加在一定程度上能防止产业资本的收购。 投资建议:维持“买入-A”投资评级,并维持地产股阶段性看多的观点。房贷短期会有所放松,并带来房地产成交量将同比回升,叠加政策面好转,行业会有一波时间跨度相对较长的行情。 公司前4月累计实现销售面积524万平方米,销售金额670亿元,同比增8.7%和19.6%,明显好于行业,我们预计预计万科今年突破2000亿。公司B股将于6月4日停牌,B转H的现金选择权价格为12.39港币/股,目前股价略高于该价格,若成功转股能进一步拓宽公司的融资渠道。港股大公司的估值较高,有利于提升万科的估值。公司作为行业龙头,未来将依靠稳健的管理和财务,不断扩大市场份额,长期保持良好的业绩。维持公司2014-2015年EPS分别为1.74和2.27元,目标价8.70元。 风险提示:销售增速下降超预期、信贷政策大幅收紧等、B股转H失败。

啤酒行业盈利稳步提升,向好趋势明朗:行业利润总额率近十年来从2.7%逐步提升到7%。主要原因:1、行业集中度加速提升带来的龙头定价能力增强,13年CR5已超70%,行业整合已渐入尾声;2、人均收入的快速增长提高了我国居民的消费能力,促使消费需求得到升级,啤酒产品结构中高端化加速。 以白马实力,打造民族啤酒工业品牌: 产品结构中高端化升级:目前已经形成以普通酒为基础,以中档酒为主突破口,以高档酒提升品牌价值的合理产品架构,中高档酒销量占比已达三分之一; 品牌价值十年翻三番,“民族牌”壁垒不断巩固:从2000年的61.59亿元暴增到2013年的502.65亿元,2013年比上年增长42.9%,增速惊人。公司2014年独家冠名中国足协杯,随着2014年世界杯行情的临近,“民族牌”啤酒航母将再次起航; 背靠三大绝对优势市场,进可攻、退可守:全国市占率12%,排名前四,在北京和广西拥有85%以上的市场份额,在内蒙古拥有75%以上的市场份额,在四川、新疆、云南等新进市场销量保持高速增长; 直接控股股东增持彰显信心:近期,公司直接控股股东北京燕京啤酒投资有限公司连续增持上市公司股票,在6.45元增持188万股左右,6.77元增持190万股左右,总计增持比例0.14%;直接控股股东增持彰显了其对公司未来发展的信心,也为公司股价提供了一定支撑,安全边际较高。 以黑马精神,谱写2014新篇章: 国企改革主题,引爆市场热情:公司是北京市政府国有资产重要组成部分,近两年已经完成了薪酬体制的市场化改革,全国各分公司优秀人才的待遇在业界已具有相当的竞争力;未来不排除会有股权激励或其他国企改革动作,符合北京市国资委对本地国企改革的政策引导方向; 部分核心市场提价,业绩有望超预期:公司于2014年初在北京、内蒙及云南提价,覆盖了当地绝大多数产品,平均提价达到10%左右,由于公司在北京和内蒙市场所拥有的强大议价能力,预计提价不会给销量带来负面影响。公司在北京和内蒙地区销量分别100万千升和50万千升,按照3000元和2300元的吨酒价格估计,2014年公司可从这两地的提价中分别增收3亿元和1.15亿元,尽管近些年人工等的费用增长较快,但综合来看,此次的提价对净利润贡献仍会比较可观,我们测算净利贡献可达2亿元; 13年惠泉成功扭亏为盈,期待未来正向利润贡献:公司在13Q3调整产品和渠道战略,成功使得2013年全年扭亏为盈,期待14年对利润的正向贡献;大麦成本稳中有降,短期利好:13/14全球大麦产量超预期,全球大麦价格大幅下降,公司在2013年年底已经在300美元左右的价位储备了大量啤麦,满足2014年旺季需求基本上是没有问题的,预计2014年公司在大麦成本方面投入将较平稳。 盈利预测、估值与投资建议:预计2014-2016年的营业收入增速分别为11.2%、9.5%和10.2%;净利润增速分别为37.1%、10.2%和10.1%;对应EPS分别为0.33元、0.37元和0.40元。给予2014年25.8倍PE,对应目标价8.5元,首次评级至增持-A。 风险提示:天天气气因因素素;部部分分重重要要市市场场竞竞争争格格局局发发生生巨巨大大负负面面变变化化;;原原料料价价格格剧剧烈烈波波动动等等。

中标浦发银行:公司公告于近日收到上海浦东发展银行股份有限公司信用卡中心发出的《中标通知书》,公司中标浦发银行“信用卡空白卡及个人化采购”招标项目,为该项目“芯片卡”中标供应商,对公司智能卡项目的发展具有积极作用。 智能卡继续驱动成长:截至2013 年底,全国已有近150 家商业银行发行了金融IC 卡,全年新增发卡量4.67 亿张,占当年全国新增发卡总量的64%;2014 年一季度新增发卡量1.27 亿张。市场担心金融IC卡替代磁条卡高峰已过,我们认为智能卡业务有望继续驱动公司业绩快速增长,原因在于:公司为IC 制卡领域后进入者,2013 下半年才陆续拿到各大银行资质,订单放量从2014 年才开始体现,公司与各大银行基于票证印刷业务的多年深入合作关系,未来有望继续拿标,公司智能卡业务2013 年尚略有亏损、接近打平,2014-2015 年将体现可观增量;社保卡尚未大范围普及,公司入围山东、河南、广西、内蒙、江西等省份,有望分享社保卡迁移。 盈利预测和投资建议:我们认为智能卡业务可作为公司未来2-3 年业绩增长的重要驱动力,同时电子发票蕴含着巨大的商业价值。预计公司2014-2016 年收入增速52.6%、40.3%、22.5%;净利润增速47.3%、31.8%、25.6%;每股收益为0.53 元、0.69 元和0.87 元,维持“买入-A”评级和目标价21 元。 风险提示:电子发票、互联网彩票试点推进、政策落地的不确定性。

事件:公布配股发行公告,将以2014 年6 月3 日收市后公司股本总数约6.35亿股为基数,按每10 股配3 股的比例向股东配售,共计可配股份数量约1.9 亿股;本次配股价格为6.40 元/股,募集资金总额预计不超过人民币12.19 亿元。 据此,我们点评如下: 配股解公司资金之忧:此次配股募集资金预计不超过12.19 亿元,其中约2.5 亿元将用于黄酒生产技术升级建设项目(一期工程),0.8 亿元用于建设公司第二期“百城千店”专卖店终端网络项目,剩余约8.7 亿元将用于补充公司流动资金;作为黄酒行业第一品牌,公司需要持续在生产研发、品牌建设、营销推广、渠道多元化上做更大的投入,对资金的需求十分迫切,此次配股将有助于改善公司资金状况,从而降低自2011 年以来不断提高的财务费率(2011 年-2013 年分别为0.78%、0.97%、1.5%)。 公司未来发展战略路径清晰——加强黄酒宣传,培育黄酒消费群体,拓展江浙沪外围市场:1)公司主要市场在江浙沪,收入占比约65%,其中浙江占40%,上海约20%,江苏约5%,外围市场约35%,包括福建、安徽、广州、江西、北京等地;2)黄酒尽管在江浙沪拥有良好的消费基础,但始终难以在全国化道路上获得重大突破。作为一款历史悠久、品质优良的酒品类,其重点应该在于对消费市场的培育和营销手段的多元化,这也是公司近几年非常重视的方面;3)公司在推进“百城千店”工程的基础上,坚持在央视、江浙沪等地投放广告,在杭州策划 “千人盲品活动”,在绍兴推出“酒管家”营销模式,2013 全年共举办百场黄酒文化宣传推广活动;为进一步做大“女儿红”品牌,公司董事会还在13 年9 月通过了投资6900 万拍摄电视剧《女儿红》的决议,期待江浙沪外围消费市场形成为公司打开广阔的收入增长空间。 盈利预测、估值与投资建议:预计2014 年-2016 年的收入增速分别为3.4%、10%、14.8%,净利润增速分别为17.6%、15.4%、15.5%,EPS 分别为0.21 元、0.24 元和0.27 元;当前股价对应2014 年PE 为31.6,维持增持-A 的投资评级,6 个月目标价为10.4 元(约为配股后的8 元/股)。 风险提示:营销投入过大而效果不达预期,三公消费政策从紧,食品安全问题导致公司大量黄酒库存价值重估损失过大。

事件:公司与保定市人民政府签订协议战略合作框架协议,共同推进白洋淀科技城建设。本次合作将采取产业新城模式,由政府和公司共同组建混合所有制公司(项目公司),本着“收益共享、风险共担”的原则,由项目公司来完成土地整理、基础设施建设、投资及产业发展服务等。 项目位于保定市区东部,规划面积300平方公里,委托区域临近高铁保定东站,最快到北京西站仅需40分钟。另项目周边有多条高速直通北京,交通便利。 产业新城辐射范围扩大至150公里半径范围,项目发展空间巨大:本项目是公司目前委托面积最大的产业新城项目,是公司继开拓北京房山区张坊镇区域后在环北京经济圈又一大型产业新城项目。合作对象由以往大部分园区的县级政府部门向更高层次的市级发展,充分肯定了公司固安模式的优异性、可复制性及高护城河的特性。 保定市位于北京和河北省会石家庄的中轴线上,2013年保定市GDP为2651亿,同比增9.0%,高于全省的8.2%,总量排在全省第五位。区域内目前已经形成了以汽车及零部件、新能源装备制造为代表的先进制造业集群,产业基础好于此前深耕的廊坊大区。目前项目周边房价在7000元至9000元/平米,其销售均价与北京存在较大的价差,易于吸收北京购房需求的外溢,未来发展空间巨大。 本项目标志着公司业务由北京中心辐射50至100公里半径范围扩展至100至150公里半径范围。未来公司有望继续布局环北京外围远郊区市场,战略锁定较大面积的环首都经济圈区域稀缺资源。 投资建议:买入-A,我们认为公司积极布局环北京城市圈,战略性锁定优质稀缺资源,随着京津冀一体化政策的落实,公司盈利能力将逐步提高,长期提升公司价值。预计2014至15年EPS分别为3.08和4.14元,维持6个月目标价37.2元,相当于2014年12X的PE。 风险提示:京津冀一体化低于预期,房地产融资超预期收紧。