国内IT 行业首家上市公司,主营业务是面向IT 基础设施的系统集成和专业服务、IT 产品增值销售、智能建筑与数据中心。公司大股东华东计算机所是中国电子科技集团下属全资子公司,是国内唯一的覆盖自主基础软件,嵌入式系统及网络通信关键芯片、军用计算机产品线的专业研究所。 公司是上海收入规模最大的A 股IT 上市公司,也是其中市值最大的国企。 公司在国企股权激励改革上率先破冰。公司与同属中国电子科技集团的太极股份于今年7 月均推出了股权激励方案。公司此次股权激励计划更偏向于覆盖更多内部核心骨干,意在充分激发员工的创造力和干劲,自下而上的释放出企业的活力。 公司资产整合加速疾行。2012 年6 月,大股东旗下原本拟上市的华讯网络注入公司。2014 年,公司公告华东所旗下华宇电子、柏飞电子、华存数据和华讯网存将注入公司。其中,柏飞电子是国产化先锋。在我国商用大飞机国产替换化过程中,柏飞电子是C919 的计算模块和控制模块供货商。 公司资本整合成效显著,其主要原因是,公司的资本整合是建立在整个集团协调发展下的内部资源整合,协同效应更强,且合并之后的整合风险更小。 集团内部资源丰富 优质资产有望不断注入。公司管理层对于资源整合有着明确清晰的战略。公司董事长旗下尚未注入上市公司的优质资产包括华东计算所本部的军工业务,以及电科软信和普华软件。其中:1、华东计算所军品线及其他相关业务收入预计在10 亿元以上,净利润在1 亿元左右;2、电科软信的规划是“以500 亿为目标,成为国内卓越、世界一流的软件与信息服务集团企业”;3、普华软件与中国软件各拥有国产操作系统龙头中标软件一半的股权,同时其作为第一大股东参股了国产数据库软件龙头人大金仓,参考中国软件,其市值空间至少100 亿元。 投资建议:假设柏飞电子、华讯网存、华存数据的资产注入顺利完成,考虑三家公司并表,预计2014-2015 年备考EPS 分别为1.00、1.31 元,对应PE 分别为31.1、23.7。公司业绩增长确定,估值具有很高的安全边际。考虑到未来资产整合的巨大想象空间,首次给予“买入-A”评级,目标价45.85元,对应2015 年35 倍PE。

混合所有制改革落子:9月14日晚中国石化发布公告,其销售子公司已与25家境内外投资者签署了增资协议,25家投资者以现金共计人民币1,070.94亿元认购增资后销售公司29.99%的股权。本次增资完成后,中国石化将持有销售公司70.01%的股权,销售公司的注册资本将由人民币200亿元增加至人民币285.67亿元。根据投资者认购的金额和股权比例,可以推算出销售公司估值为3,570.94亿元,是销售公司4月30日净资产644.05亿元的5.54倍,亦高于此前市场预期的3,000亿元,这是中石化在今年2月份宣布启动油品销售业务混合所有制改革以来的重大进展。 25家多元化投资者入围:引入的25家境内外投资者中,包括大润发、复兴、航美、宝利德、新奥能源、腾讯、海尔、汇源、中国双维等9家著名公司控股或参股子公司,未来将作为战略投资者从多方面参与销售业务改革,也包括嘉实基金、华夏基金等。单个投资者的持股比例都低于3%。 “油非互促、油非互动”,打造生活驿站:通过此次引入外部资本,销售公司将加速拓展新兴业务,充分挖掘销售公司的品牌、网络、客户、资源等综合优势,在巩固优化油品销售业务的基础上,拓展便利店、汽车服务、车联网、O2O、金融服务、广告等业务,打造全方位的综合性服务。外部资本的加入将为公司提供先进的理念和经验,有助于公司实现从油品供应商向综合服务商的转变,打造全方位的生活驿站概念,向国外成熟综合性油企的销售业务看齐,前景十分广阔。 投资建议:我们预计公司2014年-2016年的每股收益分别为0.62元、0.61元、0.65元,业绩保持稳定,销售板块混合所有制改革获得重大突破,公司综合竞争力有望增加,估值将获提升,维持买入-A评级,6个月目标价6.86元,相当于2014年11倍的动态市盈率。 风险提示:国际油价大幅波动、混合所有制改革不及预期。

战略性入股盈创公司,切入建筑3D 打印领域极具前景。盈创建筑科技是国内外首家实现可供居住3D 打印建筑的公司,多项技术产品全球领先,目前已受到多家大地产商高度重视并尝试展开合作,今年8月上海市委书记韩正考察盈创给予其高度评价并要求各级政府都要大力支持新技术成果的产业化。此次公司以1.5亿元参股盈创26%股权极具战略价值,除利用其部品部件生产优势增强公装业务及未来家装业务竞争力外,此次参股后公司将是A 股市场首个直接涉及建筑3D 打印业务的投资标的,未来将持续受益于建筑3D 打印技术进步、应用推广以及其可能带来的建筑产业变革。 收购万安智能,布局智能家居迈出实质步伐。万安智能是国内领先的建筑智能公司之一,是韩国三星智能家居产品中国大陆地区总代理商,与多个国际品牌展开了深度合作,净利率高于达实智能。公司以2014年9倍PE价格收购万安智能65%股权,除将利用其建筑智能化业务优势与公装业务协同合作外,还将促公司快速切入智能建筑及智能家居领域,在家居与泛家居领域全面推进公司对家庭消费与家庭服务领域的业务延伸。 进军万亿家装市场势在必行。公司作为公装龙头企业之一,依托其强大的住宅装修业务竞争力、万安智能在智能家居领域的竞争力、盈创建筑科技在建筑3D 打印产品与技术领域的竞争力,未来进军万亿家装市场及数万亿元规模的泛家居市场将是必然趋势。公司此次两单收购所展现出的外延扩张执行力亦让我们对未来切入家装市场充满信心。 投资建议:我们预测公司2014/2015/2016年EPS 分别为1.41/1.90/2.46元,2013-2016年CAGR 为35%。当前公司公装主业稳健增长、新业务开拓迅速展开,估值存极大提升空间。公司目前2014/2015年13/9倍PE 估值在公装公司中尚且处于较低水平,此次所收购的两单资产同业可比公司2014年PE 平均水平分别为71倍(建筑智能)和50倍(3D 打印),我们认为随着市场对公司新业务潜在价值的认识不断加深以及未来不断取得新业务进度,估值水平有望不断提升。给予目标价35.3元(对应2014年25倍市盈率),维持“买入-A”评级。 风险提示:应收账款坏账风险;收购整合风险;新业务开拓进度低于预期风险。

事件:我们9月10日参加三友化工拟参股不超过21%的银隆新能源交流,与管理层就公司发展情况进行了沟通。 订单旺盛,预计15年销量超5000量,目标1万辆:银隆新能源在手订单旺盛,预计14年接近2000辆(超预期),其中意义重大的是9月份北京天安门环线的12辆示范车。目前公司15年在手订单超过3000辆,预计全年5000辆问题不大,目标是销售1万辆。 14年底具备四个生产基地,2万辆产能,放量后将显著降低生产成本:14年底公司将拥有四个生产基地,产能接近2万辆,能够满足未来销售需要。成本方面,随着产量大幅增加,成本将逐步下降,预计15年成本较目前下降15-20%,预计16年成本较目前下降超过30%。 技术路线:磷酸铁锂电池仅有能量密度较钛酸锂电池高,在安全性、一致性、使用寿命和充电时间方面钛酸锂电池都明显超过磷酸铁锂电池。公司掌握钛酸锂的两个核心技术,一是钛酸锂材料,二公司工艺可达到纳米级、而其他企业仅能做到微米级别,产品性能有较大的差距。 公司金融租赁模式适合于公交体系:公交系统是负债经营,公司10年承保整车替换、零元购车的金融租赁的商业模式特别适合于公交体系,通常是公司推荐融资租赁公司进行对接,合作较多的是渤海租赁、华润租赁等。 公司是除比亚迪外的新能源汽车全产业链供应商:在国内具有电机、电控、电池核心技术的全产业链企业,目前国内仅有比亚迪和银隆新能源两家,我们认为全产业链企业竞争力最强,未来胜出可能性最大。 粘胶等主业显著好转:公司三季报预告1-9月盈利增长10-30%,我们测算三季度单季度盈利2.1-2.8亿元,按照中间值2.5亿元计算公司盈利将大幅度好转。我们认为公司盈利好转的主要原因在于纯碱、粘胶价格上涨,同时有机硅也有所回升。我们前期提示粘胶短纤景气复苏后产品价格连续三周三次提价,价格已从底部已经上调400元/吨且幅度逐步加快。 投资建议:主业粘胶、纯碱和有机硅景气复苏,我们预计公司14-16年EPS 分别为0.33、0.45和0.60元,考虑到参股银隆新能源对公司市值的贡献,维持买入-A 评级,上调目标价至9.0元。 风险提示:银隆新能源投资进展低于预期、粘胶景气持续低迷的风险等

与广州宝洁签署采购协议:公司公告其全资子公司天津世凯威、海宁合兴与广州宝洁有限公司签署《采购协议》,将向广州宝洁出售18,00万个包装箱,合同期限为(2+1)年,协议从2014年9月1日(生效日)开始生效,截止2017年8月31日(终止日)。 集团化大客户战略效益凸显:与广州宝洁产品的长期包装采购合作是公司多年来实施推进“集团化、大客户”战略的进一步体现,也是公司增强对大客户开发能力的体现。协议签订后,可为公司提供稳定的市场资源,同时带动公司其他区域业务的开拓,进一步强化公司大客户的战略目标及提升市场占有率。 带动盈利水平持续回升:本次合同中与广州宝洁合作的全资子公司天津世凯威和海宁合兴,是目前单体盈利能力较为薄弱的生产基地。协议的签订可提高两个子公司的产能利用率进而显著提升盈利能力,带动公司整体利润率水平持续回升。 盈利预测和投资建议:我们维持前期系列报告中的观点,看好公司集团化大客户战略的实施和盈利能力的改善弹性,看好瓦楞包装行业整合、集中度提升的趋势。预计公司2014-2016年收入增速16.7%、17.4%和16.6%;净利润增速36.7%、29.6%和27.1%;预计每股收益为0.37元、0.48元和0.61元;维持“增持-A”评级和目标价13.5元。 风险提示:刚性成本、费用的压缩难度、并购项目的整合风险。

事件:2014年9月9日晚,老板电器公布股权激励草案,情况如下:(1)激励方式:授予限制性股票;(2)股票数量及来源:450万股(在股本中占比1.41%),首次授予407万股,预留43万股;股票来源为向激励对象定增。(3)有效期:自授予日起不超过5年;锁定期为12个月。激励对象应在锁定期后36个月内分三次解锁,分别为总量的30%、40%、30%。(4)激励对象:公司董事、中高管理层、核心业务(技术)人员,共87人。(5)授予价格:15.16元/股。(6)业绩考核指标:1)以2013年净利润为固定基数,2014年、2015年、2016年、2017年净利润增长率分别不低于30%、65%、110%、160%;2)2014年、2015年、2016年、2017年净资产收益率不低于20%。 点评: 行权条件较为合理:1)我们将各行权期净利润增速指标折合为复合增速,发现对净利润复合增速的要求略低于30%(若不计行权成本),基本符合公司制定的年业绩增长30%的目标;2)对ROE 的要求为20%,2013年公司ROE 为18.5%,我们认为2014年~2016年,实现20%的净资产收益率水平为大概率事件。 激励充分 公司业绩增长有保障:授予股票价格较低,管理层有足够动力实现行权条件,这也为公司的业绩增长增添保障。 优化公司治理结构:此次股票激励对象达87人,广泛涵盖公司管理层及核心业务人员,行权后,他们与股东利益更趋于一致。 投资建议:我们预计公司2014-2016年收入增速分别为31.2%、31.7%、31.1%,净利润增速分别为38.6%、33.3%、34.7%,EPS分别为1.68、2.20、2.90元,成长性突出;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为39.20元,对应2014年23.33xPE。 风险提示:房地产波动影响厨电需求;原材料价格波动风险。

公司是白酒行业内管理能力非常突出的企业,不仅成功研发出洋河微分子酒,真正从技术上突破拥抱大健康饮酒概念,而且还是行业里最积极最早主动去布局移动互联网的酒企,公司上下显示出了强大的战略执行力,在白酒行业整体调整的背景下,基于优秀的管理基因,公司有望依赖其在产品力、渠道力和品牌营销力等全方面领先于行业大多数酒企的竞争力,率先实现全国化,成为中国版帝亚吉欧。当前洋河占白酒行业总收入份额不足4%,未来由全国化引领的成长空间我们坚定看好。 公司产品线广深俱佳,已做到中高低价格带的全覆盖,同时拥有业内一流的产品创新能力,今年以来陆续推出天之蓝和海之蓝的升级版5A 天和海;专功喜宴市场的双沟红君坊I 和II,有效狙击省内竞争对手今世缘;尤其是8月最新推出的洋河微分子酒,白酒消费健康化未来一旦受到主流消费群体认可,其颠覆行业原有产品竞争格局的概率较大。 此外,公司主业规模化与品类平台化战略也在稳健推进,目前已成为全国产能最大、现代化程度最高的白酒企业,葡萄酒推出第一年即取得2.45亿元的收入,位列行业前十,1H14实现收入2.08亿元,YOY20%。由于烈酒基本上都共享渠道资源,通过在公司原有分布全国广深俱佳的销售网络,其他品类可以以较低的渠道拓展和销售费用随着主品类迅速动销,未来新品类会不断为公司打开新的利润增长点。 公司拥有优秀的渠道掌控能力,率先布局移动互联新通路,模式上再次领先行业,全面开展“海陆空”全渠道覆盖:1)传统经销商实体店网络实力强大:公司以江苏省为大本营市场,已在省外形成五大板块市场,在全国范围内设有150多家分公司,办事处数量更多,销售人员超过5000人,经销商数量7000多个;2)“洋河1号”移动互联满足及时性与线上线下互动,打造非凡消费体验,牢牢抓住消费者;3)Tmall 与JD 官方电商渠道是公司对消费购买习惯变迁的把握;实体经销网络+手机APP+电商,真正实现了渠道的“海陆空”全覆盖,为未来全国化推进打下了坚实的网络基础。 在白酒行业整体仍处于调整期以及行业集中度偏低的背景下,洋河有望借助外延并购加速全国化:由于我国白酒消费明显的区域特征,目前行业集中度CR10仅20%,远小于全球66%的CR5数据(其中Diageo 和Pernod 的全球份额分别为27%和17%),而借鉴Diageo 在十年不到时间成为世界第一烈酒经验会发现,其成功之道在于争做行业兼并收购的领导者,同时积极采用多品牌和多品类战略。并购驱动力主要包括克服异地消费偏好的差异性、越过品牌粘性的障碍、把握战略的及时性、以及克服目标市场的当地保护阻力。 盈利预测、估值与投资建议:我们预计公司2014-2016年的收入增速分别为1.6%、12.5%、15.1%,净利润增速分别为-6.1%、13.4%、13.8%,EPS 分别为4.36元、4.94元、5.62元;维持买入-A 投资评级,给予16X15PE,6个月目标价80元。 风险提示:食品安全风险、经济持续放缓风险、限制三公消费政策从紧风险等。

事件:公司与APG-ALARM-ASIA(以下简称“AAA”)决定建立战略合作关系,在无锡(南长)国家传感信息中心共建智能家居产业园,并且在此基础上拓展到公司全中国产业新城,推进中国智慧城市建设,打造中国智能家居标杆。 主要内容:1)公司将协助AAA推广其在华业务,实现在公司产业园落户,助力AAA拓展市场,整合上下游产业链,共同创造双赢局面。2)协助AAA在大陆各地开拓市场,进一步展开其他细分领域全方位、深层次合作。3)协助AAA及其关联公司根据自身发展需求到公司或公司下属子公司运营的全国各产业园区或城市产业综合体进行业务拓展,投资和建设。 硅谷孵化器开花结果,产业升级由被动转移向主动整合:AAA是由APG和Alarm.com共同为在亚太区拓展Alarm.com先进的智能家居技术而合资成立的公司。前者是一家创立于美国加州硅谷的、致力于世界创新的绿色、清洁、智能和物联网技术的高科技公司。后者是是一家从事智能家居应用的美国物联网公司,其主营业务是维护用户无线安全与节能系统开发。 公司今年3月在美国硅谷建立中国高新科技孵化器,本次引入的AAA是公司首个将海外优质的高科技项目导入国内产业新城的成功实践。该业务标志着公司园区产业从被动转移向主动整合转变,为海外的技术创新成果转化提供全新的商业思路和运作平台。另一方面也表明公司园区资源整合能力已经由全国范围扩展到海外,合理预计未来公司的硅谷孵化器将会源源不断的为公司园区提供资源。 此外,本次合作也为公司进入智慧城市、智能家居领域创造了有利条件。首先公司可以借助AAA成为中国首个全面配套使用智能系统、云端服务的产业新城运营商;其次可以通过整合智能家居上下游产业链相关企业入园,大幅增加落地投资额,并快速复制至其他园区;第三,公司可以通过与AAA的合作向智慧城市更广阔产业领域进行外延式开拓。 投资建议:买入-A,强烈推荐。继续看好公司的产业新城模式,其在地产开发方面实现轻资产运行超级大盘。并且公司是京津冀一体化的最大受益者,北京的产业及住房需求外溢将保证公司至少未来三年公司高增速。预计2014至15年EPS分别为3.08和4.51元,维持6个月目标价37.2元。 风险提示:京津冀一体化低于预期,房地产销售超预期回落。

8 月销量49191 辆,环比增1.90%,符合预期:公司公告称8 月销量49191 辆,同比下降19.54%,环比增长1.90%,销量回升拐点进一步确立,符合我们先前的预期。其中皮卡车型销量7744 辆,同比下降18.05%;SUV 车型销量38395 辆,同比增长3.61%;轿车车型销量3051辆,同比下降79.14%;出口车型2904 辆,同比下降49.23%。8 月是传统的汽车销售淡季,公司销量环比改善,出现小幅正增长,实属不易。我们预计随着9-10 月汽车消费进入旺季,公司销量会进一步上升。 H2 销量超预期,公司正式进入“H6+H2”双明星车型时代:H2 车型继7 月销售1260 辆后(超预期),8 月销量继续大幅提升至3859 辆,增长速度超预期。H2 进入主流热销SUV 车型的行列,也意味着公司正式进入“H6+H2”双明星车型时代,为未来的业绩实现较高的成长提供了有力的保证。 H1、H8 和H9 的上市将提供更强劲增长动力:H1 车型将于9 月上市,H9 车型将于年底前上市,一再推迟的H8 车型年内或许也有望上市。后续新车型的上市不仅会给公司带来销量的强劲反弹,也会带来盈利的大幅增长。我们判断公司中长期向上的趋势进一步确立。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价38.90 元。我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为22.5%、31.5%、18.5%,净利润增速分别为17.6%、22.5%、12.2%;维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为38.90 元,相当于2015 年10 倍的动态市盈率。 风险提示:国内经济下滑超预期。

8月销量429461辆,同比增长4.94%,略低于市场预期:公司公告8月份销量429461辆,环比上升6.19%,同比增长4.94%,增幅较7月下降7.01个百分点,显示出淡季特征,增幅略低于市场预期。其中上海大众销售130018辆,环比下降2.26%,同比下降2.30%;上海通用销售133048辆,环比增长6.80%,同比增长5.48%。1-8月集团销量合计369.49万辆,同比增长11.09%,高于行业平均水平。 SUV销量的强劲表现助力上海通用业绩增长:上海通用8月SUV共销售17,997辆,1-8月SUV累计销量超12.1万辆,同比增长55.2%。雪佛兰创酷与别克昂科拉1-8月共销售7.7万辆,同比增长118%。SUV的强劲增长有利于上海通用盈利的提升,助其走出业绩增长乏力的窘境。2015年上海通用又将迎来新的产品上市周期,赛欧、凯越、英朗、景程、迈瑞宝、君威等车型均将迎来改款/换代车型,凯迪拉克新车型也将陆续引入国内。公司新的业绩上升期已经确定。 集团战略创新有望再出新举措:继成立“车享网”打造O2O平台、与阿里巴巴联盟制造“互联网汽车”后,集团近期还计划投资30亿元在上海自贸区设立“上海汽车集团投资管理有限公司”,专注于资本运作,进行实业投资、资产收购、资产管理和债务重组(预计与汽车产业相关)等。不断的创新战略将引领公司保持较高的业绩增长。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价24.32元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为13.0%、12.5%、12.5%,净利润增速分别为15.7%、16.8%、15.8%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为24.32元,相当于2015年8倍的动态市盈率。 风险提示:经济下滑超预期导致汽车需求不旺。

事件:公司与国能集团签订战略合作协议,在全国范围内推动国能集团基于北斗系统的新能源产业链相关产业项目落地,并支持国能集团业务向公司产业园区内企业进行推广。 主要内容:1)共同推进“固安卫星导航港新能源示范项目”的落地和建设,国能集团提供技术能力并负责全面投资,公司提供园区设施和建设方面的支持。2)本着“真诚合作,共谋发展,互利共赢”的原则,积极寻求将国能集团产业、品牌优势与公司资本运作、产业运营优势紧密结合,共同推进整个新能源产业链为核心的技术、产业、资本等合作项目。 大项目招商夯实公司产业新城的护城河优势:本次合作的国能集团是国能集团有限公司为国家电网公司参股企业,是国际上最大的生物质能源公司,其业务涵盖整个新能源产业链。该合作一方面能够直接为公司贡献落地投资额及租金以及增加园区配套住宅需求。并且和国能合作,公司还有望分享新能源产业的碳减排收益。另一方面,公司通过与产业龙头联手,能够促成高层次人才、高科技成果、高新技术产业和资本在公司园区的聚集。并且成功后能够在公司其他园区快速复制。 去年以来公司开始尝试多样化的园区产业的招商模式,积极贯彻产业发展服务大项目招商战略,加快园区产业的升级和发展。除本次合作外,去年以来公司已在产业孵化、医疗教育服务、分布式光伏能源等领域率先进行了尝试,今年以来先后和工信国际、京东华北订单处理中心、河北清华发展研究院、中国航天科工信息技术研究院等签订战略协议或合作合同,营造共生共赢的城市商业生态圈。大项目招商的加速推进进一步夯实公司在产业新城项目的护城河优势。 投资建议:买入-A,强烈推荐。我们继续看好公司的产业新城模式,其在地产开发方面摆脱了传统的重资产模式,实现轻资产运行超级大盘;与产业龙头的合作夯实了公司在招商引资方面的护城河优势。并且公司是京津冀一体化的最大受益者,短期随着“北京大七环”和新机场的开工建设,北京的产业及住房需求外溢将保证公司至少未来三年公司高增速。预计2014至15年EPS分别为3.08和4.51元,维持6个月目标价37.2元,相当于2014年12X的PE。 风险提示:京津冀一体化低于预期,房地产销售超预期回落。

事件:我们近日参加久联发展投资者交流,与管理层就公司基本面进行了沟通。 保利入主久联集团并承诺放入民爆资产,行业巨无霸起航:公司此前公告保利集团以其旗下部分资产及现金共计13.6亿元对久联集团增资,持有其51%股份成为控制方,成为久联发展实际控制方。保利将在实施收购后的60个月内把旗下保利化工、银光民爆、保利民爆等资产注入上市公司,行业巨无霸崛起。 民爆业务内外部整合将带来大发展:首先民爆内部整合方面,公司民爆用品产能约20万吨,主要分布在贵州、甘肃、河南和新疆;而保利产能约17万吨,分布在辽宁、江西、山东和新疆,产能互补性强,未来一旦注入公司将成为国内最大的民爆企业,竞争力大大增强。第二,保利能源矿业公司拥有较多的煤矿和金属矿产资源,未来外包部分与久联合作的可能性较大,有利于久联由市政工程爆破向矿山爆破服务发展。更为重要的是未来保利久联集团及上市公司依靠保利央企背景,未来在外部的民爆公司兼并收购步伐可能会大大加快,我们预计未来久联发展将成为集团民爆资产整合平台。 军工合作或远超市场预期,打开估值天花板:公司子公司甘肃久联8月25日公告获得军队装备承制资格,由于公司主业为民爆用品的生产和销售,我们判断未来军品方向可能将成为公司研发生产的业务方向之一,且通过保利集团的军方背景在国内外军品贸易渠道上和品种开发上都具有非常大的想象空间,估值天花板打开。 投资建议:我们认为保利入主集团将成为公司发展过程中重要的里程碑,未来公司民爆产能有望倍增,同时军工业务的开拓存在很较大超预期的空间。暂不考虑未来的资产注入,我们预计公司14-16年EPS分别为0.77、0.94和1.15元,给予买入-A评级和20元的目标价,对应15年PE为21倍。 风险提示:并购进展低于预期的风险、民爆事故风险等

我们团队自12 年1 月开始推荐鼎龙股份,2 年半时间上涨168%,年均复合涨幅48%。我们看好真正拥有核心技术、高壁垒(国内独家)、市场空间大、管理层执行力强的新材料公司,其新材料产业化提供高增长和稳定盈利的同时,通过自身技术延展性和项目产业化以及产业整合并购的丰富经验,将实现长期稳定的高增长,对于这类公司我们认为只要有足够得耐心和持续跟踪,必将获得长期的高回报。目前位臵,我们坚定看好已经产业化成功并且未来不断有新产品突破的新材料平台型企业鼎龙股份、康得新,同时也积极关注在相关领域拥有核心技术优势和成长能力的国瓷材料等。 公司打印耗材由打印机粉拓宽至复印机粉和载体,由国内市场逐渐走向全球市场:公司打印耗材不断推出新产品、已经成为国内打印耗材市场主要供应商,同时海外如欧洲也已经成功进入,美国地区也已经过一段开拓时期,未来有望突破。公司载体和复印机用粉也已实现突破,未来公司将由打印机粉拓宽至复印机粉领域,带来未来几年的利润增长点。上半年碳粉销量仅为国内和小部分欧洲打印市场,随着新机型碳粉、复印机用粉和海外市场的导入,未来彩色碳粉成长空间巨大。我们认为公司未来打印耗材成长路径将由国内到国外,由打印到复印,由对硒鼓厂商到向终端渠道发展。彩色碳粉是打印耗材的核心,公司将成为行业整合者. 蓝宝石用CMP 抛光耗材进展顺利,未来有望分析蓝宝石行业高增长盛宴:抛光耗材高端市场应用于芯片和蓝宝石加工的抛光环节,技术壁垒极高,目前全部依赖进口,是比彩色碳粉还要暴利产品,以手机视窗加工为例,抛光耗材要占到加工成本的20%以上。公司目前CMP 抛光耗材中试进展顺利,我们认为一旦未来下游蓝宝石应用放量,下游蓝宝石加工企业需求起来,公司抛光耗材业务将成为蓝宝石加工领域最受益的环节,分享行业的高增长盛宴。 投资建议:我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.35、0.57 和0.85 元,我们认为随着下半年公司新产品如载体等放量,抛光耗材一旦获得下游试用,将提升市场对公司高成长和业绩超预期可能的预期,上调6 个月内目标价至20 元(之前17.5 元),维持买入-B 评级。 风险提示:彩粉销量不达预期、CMP 抛光材料市场开拓缓慢的风险

非公开发行股份募集资金全面向传媒业务转型。2014年4月,公司向当代文化等8名特定投资者等非公开发行股票不超过2.31亿股,募集资金不超过25亿元,其中11亿对价收购盟将威100%股权,5亿元用于增资盟将威补充其影视剧业务营运资金,2.3亿元用于增资当代春晖并投资辽宁数字电视增值业务项目,另有6.7亿元用于公司补充流动资金,为公司持续外延提供空间。 盟将威影视剧制作厚积薄发,精品放量提供业绩弹性。盟将威多年低调积累,近两年精品电视剧层出不穷,2013年投拍电视剧《精忠岳飞》和《背靠背》分别实现销售收入1.37亿元和8287万元,实现净利润7530万,同比增长1043.67%。盟将威与韩国合拍电影《来自星星的你》已获得中国大陆独家发行权,预计有望2014年底或者2015年初上映,盟将威同时拥有其5年期中国境内销售权与著作权、使用权等,我们预断《星星》一片有望实现7亿以上票房。 以影视剧业务为核心,打造“内容+渠道+衍生”全产业链跨国传媒企业。公司预计将以盟将威为平台,利用管理层国际化背景,不排除通过与好莱坞团队合作,持续提升精品影视剧制作能力。在高清数字电视方面,公司全资子当代春晖与北方互动在辽宁省建设数字电视增值业务运营平台。未来公司还有望在内容端布局栏目制作,在渠道端布局院线及新媒体,通过植入广告、游戏等获得衍生收入,实现品牌、内容、渠道的有机结合,尤其在跨国布局上可能会有独到亮点。 投资建议:如果假设14年底完成再融资及收购,15年开始体现收购公司业绩,我们预计公司2014年-2016年的备考合并净利润增速分别为164%、96%、30%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为27.33元,相当于2015年30倍动态市盈率。 风险提示:政策风险,外延节奏低于预期,国际合作风险。

我们自公司复牌以来坚定推荐,前期已出具深度报告和点评报告等,近期我们参观了国中亿思通污水处理项目现场,对公司未来农村水处理市场发展有了进一步的认识,更加坚定看好公司发展,本篇报告主要在于进一步梳理公司的投资逻辑和更新业务发展,坚定推荐。 主要推荐逻辑:(1)管理层参与利益协同机制完善;(2)持续推行投资并购战略,努力成为水、大气污染、固废等领域的环保产业系统服务提供商,非公开发行有望加速战略转型;(3)传统业务平稳增长,农村水处理业务稳步推进,未来有望大幅贡献业绩;(4)规划与丹麦Aquaporin A/S 公司合作在国内设立合资公司,Aquaporin A/S 公司的水通道蛋白膜业务正逐步以研发为主向规模化生产发展,若成功拓展,未来发展空间巨大。 农村水处理持续推进:亿思通已经累计实施超过60 个小型污水处理项目,在高浓度废水处理业务方面有着丰富经验,目前主要在云贵川开拓项目,预计后续会继续外埠市场扩张。除此之外,我们预计国中水务持续开发的山东和黑龙江地区也将会采用亿思通技术,随着国中的辅助,未来在市场开拓和项目获取方面会更有竞争力。 投资建议:暂不调整公司盈利预测,预计公司2014 年-2016 年EPS分别为0.15 元、0.25 元和0.34 元,对应PE 为42.2 倍、24.7 倍和18.2 倍,维持“买入-A”投资评级,6 个月目标价7.5 元。 风险提示:农村水处理市场开拓低于预期、农村水处理市场业务盈利能力低于预期、垃圾渗滤液业务增速低于预期、工业水处理市场开拓低于预期、城市供水、污水处理市场开拓低于预期、工程建设进度低于预期等;