事件：公司发布2020年三季报，公司实现收入82.08亿，同比增长21.61%，归母净利润6.27亿，同比增长31.06%，扣非净利润5.92亿元，同比增长50.07%。 三季度业绩增长加速，各项财务指标表现优异：分季度来看，2020Q3公司实现收入30.85亿，同比增长44.42%，归母净利润2.16亿，同比增长66.94%，增速较Q2进一步加速。2020Q1-Q3公司经营活动现金流达到10.94亿元，较去年同期增长32.04%，并且已超去年全年，创历史最好水平。综合毛利率和净利润率为20.66%和8.37%，总体保持平稳。 继续受益制造业投资景气向上，叉车行业销量高增长：叉车的下游主要是制造业企业和物流企业，受益于国内疫情后经济复苏以及外贸订单爆发（海外供应链和生产受到影响，转单至中国生产），制造业投资加速上行，叉车行业销售出现爆发，近期物流重卡销售火爆也可相互印证。2020年1-8月，叉车销量已经达到47.70万台，同比增长18.88%，并且预计9月份销售将达到8.4万台，同比增长66%，增速创2010年以来单月最高（不考虑春节因素影响）。考虑全球抗疫过程的长期性以及国内制造业投资周期，我们判断未来2-3年制造业投资仍将延续上升趋势。 新能源叉车发展进入快速道，智能制造推动公司新发展：目前行业新能源叉车发展进入快速道，公司是行业中锂电池产品系列最齐全的企业，上半年锂电池产品国内外销量达万台以上，氢燃料电池叉车部分车型已开发完成，预计下半年投放市场。同时，公司瞄准“中国制造”加速向“中国智造”的发展趋势，积极研发和推广互联网+工业车辆、智能物流系统、无人驾驶工业车辆等产品及解决方案，为客户提供给更有针对性的产品和服务。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年净利润分别为8.71亿、10.01和11.00亿，对应PE分别为18倍、15倍和14倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内制造业资本开支不及预期，海外疫情管控不力影响出口等。

事件：公司近日发布2020年三季报，实现营业收入110.5亿元，同比增45.37%，归母净利润24.8亿元，同比增40.59%，其中Q3单季度实现收入40.56亿元（+54.37%），归母净利润9.74亿元（+58.13%）。 点评： HPV疫苗等代理产品驱动业绩高速增长。代理产品收入可参考母公司收入，母公司收入101.73亿元（+50.60%），为业绩增长的主要驱动力。根据中检院披露的批签发情况，9价HPV疫苗459万支（+144.5%），4价HPV疫苗436.5万支（+10.0%），五价轮状疫苗批签发267万支，同比增-32.7%，23价肺炎疫苗47.9万支（-42.4%）。 自主产品方面，四价流脑、AC结合以及Hib疫苗发力，弥补了三联苗空缺的影响。在研管线稳步推进，自有大产品进入收获期。根据公告，重组结核杆菌融合蛋白（EC）药品已获批并上市，重磅品种母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）已报产，有望年内获批上市，四价流感病毒裂解疫苗、人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)等已进入临床III期;四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)是目前未在国内外上市销售的疫苗，也已获得临床研究许可。 新冠研发进展顺利，根据公开消息，公司技术路线为与中科院微生物所合作的重组亚蛋白路线，6月23日获批临床，7月12日进入临床II期，二期数据有望很快公布，预计很快将进入三期临床。根据公开信息，子公司智飞龙科马已具备重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）的生产条件和资格，年产3亿剂新冠疫苗生产线已建成。 投资建议：公司代理的HPV疫苗系列有望推动公司业绩继续保持高速增长，在研管线稳步推进，自主产品线有望逐步丰富，自主产品占比也有望提高。新冠研发进展顺利。暂不考虑新冠疫苗的贡献，我们预计20-22年对应EPS为2.1、2.7、3.6元，现价对应20-22年PE为75倍、58倍、44倍，成长性高，继续给予“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧，研发不及预期，业绩不及预期风险。

三季度业绩持续向好，高端智能装备保持高速增长。公司所从事的主要业务包括高端智能装备业务、智能制造服务业务及精密结构件 业务。根据公司董事会的业务战略布局，高端智能装备业务是现在及 未来公司大力发展的核心主业，智能制造服务业务是公司积极培育和发展的业务，精密结构件业务是公司持续整合及剥离的业务。 公司前三季度归母净利润为 0. 14、1.26、0.35-0.55亿元，第三季度业绩环比下降，主要是由于公司结合现阶段开展精密结构件业务的特点，从谨慎的角度，对于现存的精密结构件相关存货和固定资产，进行了整体减值测试，计提了存货跌价准备和固定资产减值准备合计约 8,000万元。 第三季度，公司数控机床业务继续保持快速增长态势。得益于产品综合性能、 技术水平、性价比和本地化服务等多重优势，公司产品在 3C 领域及核心用户全面渗透，部分典型客户首次成为公司的重要合作客户，钻铣攻牙加工中心产品订单充足、产销两旺。同时，近年来公司持续布局通用机床市场，立式加工中心产品类通用机床延续上半年的增长势头，全年有望实现翻番。 市公司整体经营带来的不利影响，预计在 2020年底 实现整合工作基本收尾。2020年 1-9月公司精密结构件业务经营性净亏损约为 4,400万元，亏损幅度大幅收窄。 我们预计行业将会进入持续上行期。根据我们对于行业整体分析（参见前期发布得行业深度报告《未来 2-3年制造业资本开支向上，带来自动化显著投资机会》），制造业 2020Q2复苏超预期，我们判断制造业资本开支即将进入景气周期，机床、叉车和自动化等行业自2018年下半年后进入衰退周期，2019年年底开始企稳回升（根据行业过去 10年历史回顾，未来将进入持续上行周期），预计未来 2-3年为制造业资本开支向上。 盈利性预测与估值。我们预计公司 20-22年归属于母公司股东净利润分别为 3.1、6.57、8.5亿，对应估值 41、20、15倍，给予买入评级。 风险提示：经济复苏进展不及预期，技术突破不及预期，资产剥离不及预期。

事件：公司发布2020年三季报，报告期实现营业收入13.61亿元，同比-1.51%；归母净利润2.37亿元，同比+28.97%。其中第三季度营业收入5.55亿元，同比+7.52%，环比+21.32%；归母净利润9283万元，同比+41.98%，环比+8.79%；扣非后归母净利润6043万元，同比-5.47%，环比-0.35%。 主要观点：11..销量提升，产品结构优化，毛利率受成本提升略下降公司专注于特种表面活性剂的研发、生产和销售，是目前国内生产规模最大、品种最全、科技含量较高的特种表面活性剂生产企业之一，年产能20万吨以上。公司开发研制出1600多种产品，其下游应用广泛，形成十四大板块，具体包括粘合剂新材料树脂板块、有机硅应用板块、润滑油及金属加工液应用板块、环保涂料应用板块、水处理应用板块、减水剂应用板块、印染助剂应用板块、纤维油剂应用板块、复合新材料应用板块、个人护理应用板块、农化助剂应用板块、碳四衍生物板块、油田化学品应用板块、造纸化学品应用板块。公司主要客户包括迈图系（有机硅）、德美系（有机硅及印染）、垒知集团（减水剂）等。 02020年前三季度，公司新增产能持续释放，销量提升，单季度营业收入创历史新高。同时产品结构持续优化，高技术含量及高毛利率的“小品种”板块销量持续提升。2020年前三季度，公司产品销量13.1万吨，同比+6.03%，其中“小品种”板块销量6.57万吨，同比+14.28%；“大品种”板块销量6.54万吨，同比-1.13%。“小品种”板块营收8.41亿元，同比+3.7%；“大品种”板块营收5.08亿元，同比-10.99%。由于主要原料环氧乙烷和环氧丙烷占据公司生产成本的80%左右，从受原材料环氧丙烷三季度大幅提价影响（从77足月初不足11万元//前吨上涨至目前81.88万元//吨），公司第三季度毛利率环比下滑83.48至个百分点至20.71%，拖累第三季度净利润，预计未来回归合理水平。第三季度，公司“大品种”板块产品销售均价1.28万元/吨，环比+2.98%，有所顺价提升。 22..产能释放逻辑持续兑现公司募投项目“年产7.7万吨高端功能性表面活性剂（特种聚醚、高端合成酯）技改项目”和“年产0.8万吨高端功能性表面活性剂（聚醚胺）技改项目”已于2019年底建成，其中除了3万吨的“大品种”，还包含4.7万吨特种聚醚及合成酯和0.8万吨聚醚胺“小品种”板块产品，小计5.5万吨，处于产能释放期。同时，公司“10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”基地搬迁项目有序推进，土建工程已完工，内外部装饰工程以及设备安装等进行中。其中包括5万吨MS树脂，MS树脂用于生产MS胶，而MS胶应用广泛，包括装配式建筑。 截至02020年年99月月030日，该项目正按照既定计划有序推进,,将力争在02020年底至12021年初建成并在一季度实现试生产。公司位于绍兴市上虞区章镇工业新区的皇马科技厂区生产经营情况正常，尚未开始搬迁工作。 33..盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.19亿元、4.33亿元、4.82亿元，对应EPS0.78元、1.07元、1.19元，PE23.9、17.6、15.8倍。考虑公司为特种表面活性剂龙头，新增高毛利小品种产能释放，同时在建SMS树脂新品种，产品结构优化，盈利能力提升，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，原料及产品价格大幅波动，在建项目投产进度及盈利不及预期。

事件：近期公司发布第三季度预告，归母净利润较上年同期增加3.1亿元~3.8亿元，同比增长51%到63%。扣非净利润较上年同期增加3.0亿元~3.7亿元，同比增加51%到63%。 点评：1、净利润快速增长，业绩继续创新高公司发布三季报预告，归母净利润9.18亿元~9.88亿元（YOY51%~63%），业绩创历史新高。其中Q3单季度实现归母净利润2.59亿元~3.29亿元（YOY20.5%~53.0%），业绩持续快速增长。 2、把握新基建机遇，IICDC项目释放助推业绩增长IDC项目释放，助推业绩继续高增长。宝之云四期项目进入建设后期，上半年已交付项目上架率持续攀升，有效推动业绩释放。公司抓住新基建机遇，充分扩张IDC产能，奠定持续增长基础，在夯实上海罗泾基地的基础上，重点推进落实宝之云罗泾五期、吴淞产业园、梅山基地等项目，积极开展环都市圈节点的布局，未来成长动能充足。 以上海本地为核心，逐步拓展武汉、南京等地IDC市场，随着未来建设项目逐渐落地，业绩持续高增长。公司坚持深耕行业大客户市场，客户主要为腾讯、阿里、360等大客户，合同期限长，上架率有保障。 3、持续深耕智慧制造，拓展工业物联网业务公司把握智慧制造产业升级机遇，继续强化工业互联网“云+边+端”部署能力。强化宝信工业互联网平台xIn3Plat顶层设计，积极探索钢铁智慧制造传统架构向工业互联网“云边端”协同架构的演进路径，并持续开发完善工业互联平台iPlat与产业生态平台ePlat，推动研发与业务的充分结合，同时推进“存成智现典”5S大数据技术组件开发，支撑大数据中心相关示范项目建设。 加强集控、人工智能、网络安全、5G+钢铁等智慧制造核心技术的研究与应用，围绕创新构建核心竞争力，重点推动炼铁互联智控平台（高炉）示范项目建设，通过打造基于钢铁行业工业互联网、大数据和人工智能应用的炼铁互联智控平台，有效实现钢厂炼铁专业能力的整合，提高生产效率和安全顺行能力，助力企业实现效益提升、流程再造和管理变革。 4、投资建议我们认为未来IDC发展的最重要的三大因素是：深度绑定大客户、在融资成本具有优势、批发相比于零售上架率有保障。我们看好公司深耕大客户的批发模式，在能耗指标和融资成本均具有优势，预计2020~2022年公司营收85.10亿、104.15亿、128.11亿，归母净利润12.56亿、16.10亿、20.57亿，对应的PE为63/49/39。继续推荐，给予“买入”评级。 风险提示：IDC建设进度不及预期；下游客户需求不及预期；异地拓展IDC不及预期。

其中，第三季度预计收入为50.09–54.26亿元，同比增长20%-30%，净利为17.58-18.88亿元，同比增长35%-45%。 公司预计2020年全年营业收入为198.7-215.2亿元，同比增长20%-30%；预计归母净利润为60.8-65.5亿元，同比增长30%-40%。 第三季度业绩增长40%左右，净利率同比提升3.71pct按照区间中值计算，迈瑞医疗Q3单季度实现营业收入52.17亿元，同比增长25%。 (1)分地区来看:国际市场对相关抗疫产品如监护仪、呼吸机、输注泵、新冠抗体试剂、便携彩超、移动DR 的需求量仍维持在较高水平，因此我们预计国际业务的增速依然高于国内业务。 (2)分产品来看:生命信息与支持板块由于抗疫产品的高需求仍保持在较高增长水平，但是随着疫情逐步得到控制，我们预计相比上半年的高增长略有降低；体外诊断试剂等常规业务在国内市场逐步恢复常态化增长，我们估计体外诊断板块的增速会略高于上半年的增长；医学影像业务预计会受到海外疫情的影响，我们预计依然保持个位数增长。 按照区间中值计算，迈瑞医疗Q3单季度实现归母净利润18.23亿元，同比增长40%。按照收入的区间中值计算，净利率为34.94%，同比提升3.71pct，我们预计主要是由于疫情期间采用线上推广等方式进行营销推广、差旅费等经营费用得以有效控制，从而净利率有所提升；但是环比略有下降1.81pct，我们预计可能是美元贬值所致。 预计前三季度和全年业绩增速接近预告上限若Q3营业收入、归母净利润按照区间中值计算的话，则前三季度营业收入157.82亿元，同比增长27.48%；归母净利润52.77亿元，同比增长43.73%。若假设Q4仍能保持20%的归母净利润以上增长，则全年的业绩或接近区间上限。 盈利预测与投资评级：公司短期受到疫情正面影响，中长期高端监护、化学发光及TLA 流水线、高端影像等产品均有较大的成长空间。 我们预计2020-2022营业收入分别为206.59亿/249.03亿/302.63亿，同比增速分别为25%/21%/22%；归母净利润分别为64.74亿/78.03亿/95.39亿，分别增长38%/21%/22%；EPS 分别为5.33/6.42/7.85，按照2020年10月14日收盘价对应2020年72倍PE。维持“买入”评级。

事件：公司发布2020年三季报预告，前三季度盈利55-58亿，同比增长58.05%-66.68%。 三季报预告继续高增长，工程机械和农机均有较好表现：公司前三季度实现盈利55-58亿，同比增长58.05%-66.68%，Q3单季度实现盈利14.82亿-17.82亿，同比增长63.99%-97.20%，业绩继续高增长，主要是公司核心工程机械产品受益于国内基建投资等拉动需求旺盛，农机板块受益疫情后加大粮食生产需求回升，同时，公司强化供应链管理，提升智能制造水平，随着销售规模增长，平均生产成本和费用率同比显著下降。 工程机械产品竞争力持续提升，农机板块销量和利润同比改善：公司重启事业部制后，核心产品市场竞争力不断增强，混凝土特别是泵车保持“数一数二”地位，建筑起重机销售规模实现全球第一，工程起重机份额达近五年最好水平，挖掘机械和高空作业平台等战略业务也已初具规模。今年疫情后粮食安全提升到重要位置，农机行业开始底部回升，公司通过创新上下游合作模式，不断推出智能、高端新产品，销量和利润率也有同比改善。 拟定增投向挖掘机智能制造等项目，进一步提升公司综合竞争力：公司于9月29日发布非公开发行A股预案修订稿，拟向不超过35名特定投资者筹集不超过人民币56亿元，募集资金拟用于挖掘机械智能制造项目、搅拌车类产品智能制造升级项目、关键零部件智能制造项目。通过此次定增，公司将提升智能制造水平、提升核心零部件的自给能力，从而提升公司综合竞争力，促进公司长期发展。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年净利润分别为71.56亿、83.28亿和92.20亿，对应PE分别为10倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建项目开工不及预期，农机行业回暖不及预期等

事件：2020年1月1日至2020年9月30日归属于上市公司股东的净利润盈利：8,800.00万元-9,200.00万元，比上年同期增长556.61%-586.45%。2020Q3归属于上市公司股东的净利润2,435.00万元-2,480.00万元，比上年同期增长：2502.05%-2550.14%。 观点： 公司为国内电主轴龙头企业，业绩迎来拐点。公司业务主要有数控机床和工业机器人核心功能部件，以及直驱类高速风机，主要产品包括主轴、转台、机器人减速器、直线电机、氢能源电池和节能环保领域的燃料电池压缩机、曝气鼓风机等。在公司年初完成收购InfranorHoldingSA（以下简称“Infranor集团”）和BleuIndimSA后，公司产品进一步拓展到数控系统、伺服驱动和伺服电机等核心功能部件，公司业务也拓展延伸到精密制造+精密控制，围绕机器人核心零部件、机床核心零部件、新能源精密零部件等方向持续拓展。 2020年前三季度，公司经营情况良好，其中：①高速加工中心主轴、转台、PCB主轴销售收入较上年同期大幅增长；②公司开发出的具有自主知识产权的超声波焊接系统等口罩机核心部件给公司带来了较大的业务增量；③子公司瑞士Infranor集团于2020年1月起纳入公司合并报表范围，公司销售收入和净利润相应增加；④期间费用方面，因瑞士Infranor集团纳入公司合并报表，导致公司管理费用、销售费用、研发费用较上年同期大幅增加；同时，报告期公司以银行借款、融资租赁等方式筹集的有息负债金额较大，导致财务费用较上年同期增加。受以上因素影响，本报告期公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期大幅上升。 非公开发行募集资金，持续加码产能建设。公司近期向特定对象发行股票募集资金总额不超过45,000万元，扣除发行费用后的募集资金净额计划用于禾丰智能制造基地建设项目、补充流动资金项目，本项目计划于2022年开始投入生产，第3年开始全面达产，达产当年预计实现营业收入63,190.91万元，净利润达到19032.57万元，税后内部收益率为18.82%。 扩品类带来增量，新产品不断突破。公司近期向特定对象发行股票募集资金总额不超过45,000万元，扣除发行费用后的募集资金净额计划用于禾丰智能制造基地建设项目、补充流动资金项目，本项目计划于2022年公司在转台和减速器领域均已进行了长期的产品开发和研发储备，其中，公司的转台和谐波减速器产品目前均已实现销售，RV减速器产品正在研发过程中，目前进展顺利。 在转台方面，基于多年的电主轴研发经验和技术积累，公司成功研制了空气静压转台，为满足客户高精度、高效率、多样化的加工需求，公司又成功开发了力矩电机转台和谐波转台，包括四轴（立式、卧式）、五轴（单臂、摇篮）等多个规格品种，可配套加工中心、钻攻中心等各类数控机床，用于复杂零件的复合加工、超精加工和超精检测。公司的力矩电机转台采用独创的大扭矩电机，额定扭矩较普通力矩电机大幅提升，并采用可靠稳定且反应速度快的夹紧机构，以及超高精度的绝对式编码器，保证了转台产品具有高效率、高精度等加工特点；谐波转台配套公司自主研发的谐波减速器，具有更高的定位精度/重复定位精度、角刚性和使用寿命，具有较强的市场竞争力。 在减速器方面，公司于2014年开始研发谐波减速器，截至目前已成功开发了DHS（G）系列、DHD系列、DCS（G）系列及DCD系列谐波减速器，同时，RV减速器的开发工作正在有序推进中，目前客户进展顺利。公司通过专用齿形及凸轮轮廓、专用润滑脂、新型密封设计、独特柔轮加工工艺等先进技术和工艺的运用，使公司产品的精度及寿命能够与世界一流品牌竞争。同时，公司还开发了专业的谐波减速器测试平台，并建立了谐波减速器测试标准及检测体系，能够对谐波减速器的各项重要参数进行严苛、专业、快速的检测，大大缩短了产品横向评价周期。 盈利性预测与估值。我们预计公司20-22年归属于母公司股东净利润分别为1.24、1.8、2.55亿，对应估值48、33、23倍，首次覆盖，维持给予增持评级。 风险提示：下游景气不及预期，技术突破不及预期。

事件：长安汽车公布三季度业绩预告，预计Q3单季度扣非后净利润2-8亿元 1、自主转正有标志性意义。我们预计三季度公司自主单车净利润已经转正，未来随着车型结构持续优化，零部件、三元催化等前期成本制约因素的不断消散，单车净利将持续好转。 2、合资板块持续回升确定。Q3福特林肯高端品牌、中大型SUV探险者等车型销量不断提升，长安福特经营性业绩见底回升明显；长安马自达销量不断改善，贡献稳定投资收益。 3、产品强周期的背后是管理改善强周期。2019年年底CS75plus开启了长安全新一轮产品周期和销量上行周期，但产品强周期的背后实质上是管理改善的强周期，公司产品定位规划、品牌打造、渠道管理等各方面均体现出明显改善，未来这种提升将持续得到体现。 4、智能化、高端化开启新格局。公司新的高端序列引力销量已经取得开门红，引力背后代表着长安发力智能化、高端化的战略举措。智能化、高端化也将持续提升长安盈利水平，开启新起点、新格局。 5、投资策略。三季度开始乘用车拐点趋势明显，建议增配优质乘用车公司，我们预计长安汽车2020、2021年净利润45亿元、60亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不达预期，新车销量表现不及预期。

精细化管理战略效果卓著，拓展新领域兼顾收入增长。2020年起公司战略将兼顾收入增长，包括 （1）传统领域继续增长； （2）新领域创收，公司重点布局了轨道交通、汽车电子、半导体芯片等领域，预计2020年有望对收入形成贡献； （3）推进大客户拓展战略。根据公告，新领域拓展方面，公司在轨道交通、汽车电子、阻燃等实验室已经拿到相关资质，芯片实验室目前正常建设过程中，航空材料已开始正常运营；新布局的实验室预计明年会带来一定收入贡献。 员工持股、股权激励并行，激发员工活力：2018年申屠先生就任后即增持公司共210万股，均价5.18元/股，彰显其对公司未来发展的坚定信心。同时，公司在2017年至今共推出两期员工持股及首期股权激励，两期员工持股金额共计6949万元，股权激励向38名激励对象授予 2065万份股票期权，激发员工活力。 盈利预测与投资建议：预计2020年-2022年公司营业收入分别为39.50亿元、50.01亿元和62.75亿元，归母净利润分别为6.03亿元、7.60亿元和9.56亿元，对应EPS 分别为0.36元、0.46元和0.57元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，并购整合不顺。

公司发布2020年三季报，前三季度实现营收6.50亿元，同比增长51.23%，实现净利0.96亿元（扣非0.93亿元），同比增长58.73%（扣非增长58.41%）。其中，Q3单季度，实现营收3.10亿元，同比增长45.56%；实现净利0.44亿元，同比增长46.30%。 盈利能力持续提升，项目投运支撑业绩长期向好。得益于公司工程订单的释放以及水务运营、垃圾焚烧项目的投运，公司三季度业绩延续了半年报的高增长。报告期公司ROE(加权)9.81%，同比提升超2个百分点；经营现金流方面，扣除特许经营项目投资支付的1.41亿元，公司前三季度经营净现金流净额约为0.49亿元，维持在较好水平。 根据公司公告，目前公司工程类订单超7亿元，投资类订单超20亿元。 未来随着订单释放以及运营项目投运，公司业绩将长期持续向好。 污水处理能力稳步提升，年底有望达90万吨/日。目前公司污水处理规模在70万吨/日左右，下半年浙江衢州项目（5万吨/日）、合肥蜀山西部的项目（5万吨/日），阳信河流镇项目（3万吨/日），桐城农村生活污水项目(2.8万吨/日）等项目将陆续投运，年底总处理能力将达到90万吨/日左右，增幅30%左右。2021年，泰安一厂、二厂（合计处理能力17万吨/日）的提标改造、大连PPP项目（5万吨/日）、岱岳项目（9.7万吨/日）等有望为公司贡献运营端业绩增量。 3100吨/日垃圾焚烧项目进入投运期。公司在手垃圾焚烧项目总处理能力3100吨/日，首个项目德江项目今年初投产，一期处理能力500吨/日，运行状况良好。惠民项目（600吨/日）预计将于今年下半年投产，承德项目（400吨/日）、西乡项目（600吨/日）则有望在明、后年陆续投产。垃圾焚烧项目的逐步投运，将成为公司未来业绩增长的重要推动力。公司与上海康恒的合作将有助于公司在垃圾焚烧领域的项目管理、技术积累、市场开拓等多个方面的能力获得提升。 拟非公开增发募集不超5.5亿元，资金到位助力公司稳健成长。公司拟非公开增发股票募集资金不超过5.5亿元，用于惠民垃圾焚烧项目、泰安岱岳新兴产业园供排水一体化PPP项目，以及补充流动资金。目前，该方案已于6月初获得证监会核准，募投资金的到位，将有助于公司资产结构的改善、加速募投项目的推进，助力公司业绩释放。 投资评级：预计公司2020~22年净利1.37/2.04/2.85亿元，对应PE22/15/11倍。公司高增长可持续性强，维持“买入”评级。 风险提示：公司项目推进不及预期的风险，新增订单不及预期的风险。

事件：公司发布2020年三季报预告，前三季度盈利5800万元-6200万元，同比增长68.04%-79.63%，其中Q3单季度盈利1965.59万元-2365.59万元，同比增长46.87%-76.76%。 2020Q3业绩预告大幅增长，持续受益工业自动化需求改善：公司前三季度盈利5800万元-6200万元，同比增长68.04%-79.63%，其中Q3单季度盈利1965.59万元-2365.59万元，同比增长46.87%-76.76%。 受益于工业自动化需求改善，公司销售收入较去年同期有所提升，且公司通过提升管理能力，期间费用占比较去年同期下降，总体业绩实现大幅增长。 减速电机产品表现较好，海外受疫情影响出现下滑：从公司中报情况来看，减速电机和精密减速器收入分别为2.47亿和7955万元，分别同比+8.09%和-8.62%，毛利率为33.13%和23.69%，分别+6.53pct和-2.51pct，减速电机产品表现较好。分地区看，国内收入3.07亿，同比增长14.98%，保持良好增长势头，国外收入2649万元，同比下降51.15%，主要受海外疫情影响，需求出现下滑。 制造业资本开支强劲扩张，公司有望显著受益：今年疫情之后国内加快复工复产，受到国内相关政策支持、出口超预期增长以及疫情后员工招聘难等因素影响，制造业企业开始加大自动化投资。2020年1-8月份工业机器人产量为13.69万台，同比增长13.90%；叉车销量为47.70万台，同比增长18.88%，显示制造业投资已进入扩张周期。 公司产品广泛应用于智能物流、光伏等各类自动化设备领域，特别是智能物流、光伏等行业出现较高增长，公司有望显著受益。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年净利润分别为8725万、1.13亿和1.46亿，对应PE分别为27倍、21倍和16倍，维持“买入”评级。 风险提示：制造业资本开支回升不及预期

贸易战实体名单封锁步步紧缩，国产材料咽喉命脉亟待突破：自2019年月美国商务部将华为等公司列入实体名单后，美方这一年多不断升级在高科技领域的制裁手段，以实体名单或进出口管制等模式，限制美国企业或涉及使用美国技术的科技企业向华为等公司开展业务，而且限制措施不断收紧，目前已基本无法规避。易见，由于半导体材料等关键环节的缺失以及对美高度依赖，我国半导体产业的前进道路正面临较大的不确定性，半导体材料的国产化机遇开始显现。 在此时代背景下，从国内政策到产业与终端的扶持力度开始逐期增强，无论是之前传闻的“塔山计划”，还是最近的中芯国际供应商出口受美方管制的情况，以上愈来愈严格的美方供应限制，都令我国本土的终端品牌与晶圆厂的供应链安全难以得到保障。出于自身供应链健康与完整性的考量，快速导入本土核心材料供应并且将其尽快扶持成熟，大概是这一时代背景下晶圆厂最无奈但却必须的抉择，毋庸置疑。 湿化学品，半导体材料国产先锋：从小批量迈入中大批量，国产化先锋部队领先起航。尽管半导体材料体系的认证门槛和国产化替代难度极高，但是不同类别的产品我国本土厂商的研发实力与导入进度并不一样，在整个材料体系中也有一部分走在国产化前列的产品，譬如溅射靶材、CMP材料、封装基板、以及本文要着重介绍的湿电子化学品。 目前来看，国内能够达到国际半导体设备与材料组织SEMI标准G2、G3级的湿电子化学品制造企业已经初具规模，其中一些优秀企业，包括江化微，在部分品类材料的应用等级上已经达到G4-G5等级，在对应领域已经具备相当程度的国际竞争力，国产企业的短板主要在品类覆盖面与客户渠道导入，若假以时日，给于国内企业更多的测试与市场机会，湿电子化学品应该是本土化替代里优势较为明确的品种。 先进封装，国产电子化学品新机遇。除了显示面板和半导体晶圆制造这两大主要阵地之外，当前快速成长的先进封装市场，也是电子化学品不可忽视的重要需求市场。先进封装中的晶圆级封装，其工艺过程介于前道晶圆制造及后道封测之间，也可以理解为半导体“中道”工艺。其布线、通孔过程中同样会运用诸多光刻、刻蚀、清洗、镀膜等半导体前道技术，湿电子化学品在其中起着举足轻重的作用。由于先进封装的工艺线宽并不需要14nm、7nm那般精细，其化学品的纯度等技术指标要求也没有高阶集成电路那般严苛，以江化微为代表的国产厂商的产品是能够满足工艺需求的，这也是湿电子化学品在半导体领域国产替代一个重要突破点。 面板降本迫在眉睫，电子化学品有望助力。面板、集成电路制造、LED和光伏，都是湿法化学品需求的重要领域，但是G4/G5级别以上的高端需求主要来自于集成电路和面板，而且从江化微等国内湿电子化学品龙头的下游客户结构来看，目前面板在湿电子化学品企业的销售中占据较大比重，而且随着国内面板厂商在全球市场地位的进一步提升，无论是湿化学品用量，还是对上游供应商选择的主动权都在提升，毫无疑问，面板是当下国内湿电子化学品企业最为重要的批量利基市场。 江化微当下已为国内多条6代线、8.5/8.6代线高世代线平板显示生产线供应高端湿电子化学品，在高端湿电子化学品领域逐步替代进口。凭借多年的技术优势，公司在平板显示领域拥有中电熊猫液晶、中电熊猫平板、中电彩虹、宸鸿集团、龙腾光电、京东方、深天马、华星光电等知名企业客户，公司在四川眉山的6万吨湿电子化学品项目主要就是面向西部的众多面板企业，未来一两年达产后，将能够有效解决当下供给产能不足的痛柄，并且大幅降低当下远距离运输所带来的高昂成本，有助于进一步提升企业盈利水平。 湿电子化学品国产担当，全面布局初现端倪。作为一家专注于湿电子化学品的民营企业，江化微自2001创立至今始终聚焦于电子行业精细化工业务。经过多年深耕，公司产品线及客户群体日臻完善，业已研发出超净高纯试剂、光刻胶配套试剂、剥离液、蚀刻液等产品种类，客户群体遍及光伏、LED、面板、半导体等多个领域。公司当下已经基本完成了长三角（江阴、镇江）基地与四川基地的建设，待逐期达产后将有非常明确的产能增量弹性与本地化配套优势。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。 在响水事件后，湿电子化学品本身也是高危化学品的行业壁垒，已经令这个行业鲜有后来者进入，贸易战的时代背景，实则为诸如江化微这样的有准备有沉淀有突破的企业打开了非常好的成长窗口。从直观的产能端来看：江化微的3.5万吨/年的IPO项目上半年已经通过了环评和安全验收，危化品许可证一旦申领完成即可顺利投产；镇江的5.8万吨/年项目与四川的6万吨/年的项目今年底也将逐期完工，增量弹性明确。 时代背景拓增需求，增量产能蓄势待发，行业壁垒深厚，很显然公司将进入一段颇具弹性的成长大周期，我们预估公司2020-2022年将分别实现净利润0.61、1.09、1.61亿元，当下市值对应2020-2022年估值分别为103.60、57.51、38.93倍，维持买入评级。 风险提示1）2020年中美贸易战尤其是华为实体名单对行业上游的出现意料外因素影响，导致公司下游需求成长不及预期；2）新投产建设的项目产能爬坡与客户导入进度不及预期；3）原材料价格受国际资本动荡影响出现预期外波动。

事件：公司于周末发布公告：先前3月曾经公告过拟于今年全年减持数量不超过2.215亿股，即不超过公司总股本的4.893%的股东东方明珠，至10月2日已合计减持股份占比2.8372%。东方明珠接下来将自本公告披露之日起15个交易日后的6个月内以集中竞价、大宗交易方式减持公司股份不超过9306万股（占公司总股本比例不超过2.0557%）。其中，通过集中竞价交易方式减持的，在任意连续90个自然日内减持股份总数不超过公司股份总数的1%；通过大宗交易方式进行减持的，在任意连续90个自然日内减持股份总数不超过公司股份总数的2%。 小非减持靴子落地，整体影响有限，无需过度着墨。毫无疑问，东方明珠的减持某种程度上可以算是公司股价今年三季度后半期承压的重要影响因素，但目前来看，接下来四季度可能产生的最大负面影响也就只有这剩下的可以在二级市场直接减持的1%了，即不到4496万股，按照公司日均1.6-2亿左右的成交额，本质影响并不会太大（其余如若通过大宗交易减持的股份要锁定半年）。而东方明珠在通过减持完成今年业绩增长要求后，我们判断明年短期内不会再做大比例的减持。 作为电视ODM+LED芯片与封装龙头，公司成长性相当明确。电视机ODM领域在行业集中度提升、海外电视互联网化比例提升的双向推动下，未来两三年仍能保持20-25%的明确增长。而其布局的LED芯片与封装目前进展良好，行业趋势也在逐渐改善：LED板块的供给洗牌红海行将结束，而Miniled应用的需求爆发带来需求大增。这两个方向兆驰都是最佳受益者。兆驰的LED芯片业务未来将是三安之外国内的第二极，当下公司其实仍仅仅给了电视ODM业务的估值，Miniled、LED芯片和封装这几大领域的成长估值完全没得到体现，属于明显被低估的行业龙头标的。 MiniLED可能是下半年电子行业最值得期待的细分成长领域。MiniLED目前韩系和台系供应链的推动都在加速：晶电供给苹果的mac和ipad的产品今年下半年就将推出，亿光、东贝、隆达等在笔记本与电竞显示器市场的推动也有明确成果，今年底在电视和显示器/笔记本这几个领域，MiniLED背光的整体渗透率有望达到5-10%甚至更多，虽然这个方向目前依然是被台系供应链掌控，但是未来陆系供应链快速切入应该是非常明确的趋势。兆驰是国内最大的电视背光模组供应商，除了自身，像海尔、康佳等都是它的客户，而且自身在MiniLED领域的产品和台系、韩系供应链等已经有合作供应，和BOE的背光合作也很深入，自身具备从LED到封装到背光模组的全产业链资源，显然是国内A股MiniLED第一弹性标的。 盈利预测和评级：维持买入评级。综上所述，接下来东方明珠四季度的最后这一批减持落地后，兆驰股份因股东减持所导致的股价承压的主要掣肘将能够得到解决，凭借在电视机ODM、LED芯片与封装板块的三重龙头身份，公司有望进入业绩与估值双升的价值表现期，投资者应重视当前因小非减持掣肘所带来的低估时段。预计公司2020-2022年分别实现净利润16.11、20.99和26.74亿元，当前股价对应PE18.07、13.87和10.89倍，维持买入评级。 风险提示：（1）受新冠疫情影响，终端需求不及预期；（2）LED同业竞争者恶意降价竞争；（3）公司LED扩产与后续项目建设进度不及预期。

1. 聚氨酯产业链涨价还能持续么？2020年10月12日，公司主营产品纯MDI、聚合MDI、TDI 市场报价分别为26500元/吨（周涨幅26.19%）、19150万元/吨（周涨幅11.01%）、16150万元/吨（周涨幅-2.12%）。纯MDI、聚合MDI、TDI价差分别为18145元/吨（周涨幅28.77%）、11641元/吨（周涨幅8.06%）、10129元/吨（周涨幅-2.54%）。各产品三季度均价环比二季度出现较大幅度上涨，纯MDI（1.51万元/吨，+10.1%）、聚合MDI（1.41万元/吨，+21.3%）、TDI（1.32万元/吨，+30.3%），价差涨幅更大。我们分析主要由于： （1）二季度虽然国内疫情得到控制但复苏缓慢，需求不足，同时全球疫情蔓延导致出口下滑，叠加原油价格暴跌成本面缺乏支撑，MDI 价格降至历史低位。 （2）三季度海外冰箱、冷链需求向好，出口增加。国内经济秩序进一步恢复，叠加国内“金九银十”消费旺季，需求好转。MDI 前期库存少，一旦需求边际恢复，龙头为扭转业绩下滑趋势，挺价意愿强，提价顺畅。 （3）原油价格回升为成本端提供支撑。 展望未来，我们认为短期MDI 价格仍有上行空间，原因如下： （1）MDI 下游需求仍在复苏途中。 （2）2020年四季度多个厂家装置检修，供应偏紧，包括上海亨斯迈（40万吨/年）、韩国巴斯夫（25万吨/年）、韩国锦湖（41万吨/年）、重庆巴斯夫（40万吨/年）等有检修计划，大多检修30天左右。 （3）行业格局好，龙头具有较强定价能力。中长期来看，我们认为MDI 行业属于典型寡头垄断格局，各家利益相关性大，竞争相对有序，能够获得较好的盈利。行业周期底部时，各厂家控量控价表现明显，预计各家产能扩张计划也会随着今年需求的大幅波动相应推迟或者调整，以求供需匹配，获得合理的盈利。 2. 一期百万吨乙烯项目投产在即，二期120万吨乙烯项目稳步推进2019年7月26日，我们发布《万华化学专题：百万吨乙烯项目盈利几何？》，全面分析了公司在建一期100万吨乙烯项目情况。该项目优势及意义： （1）解决MDI、TDI 副产盐酸瓶颈问题 （2）解决环氧乙烷原料问题 （3）充分利用现有原料优势 （4）充分利用现有公用工程 （5）受益全球LPG 成熟贸易体系及配套设施，公司“乙烯装置原料丙烷”充足、方便、易得，公司LPG 贸易经验丰富 （6）对于乙烯裂解原料的选择，我们认为适合自己的就是最好的。 一期100万吨乙烯项目总投资168亿元，拓展至C2产业链，是第一个落地山东省的百万吨级乙烯项目。2020年9月乙烯装置中交，预计Q4投产在即。以过去5年历史价格回归，我们测算该项目净利润中枢在30亿元左右。 二期120万吨乙烯项目：2019年12月23日，万华化学乙烯二期项目进行第一次环评公示。该项目以石脑油、混合丁烷为原料，经120万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品，主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等装置以及配套的公用工程和辅助生产设施。我们预计二期120万吨乙烯项目总投资约200亿元，净利润中枢在40亿元左右。 3. 自我造血+自驱型管理层，看好公司中长期成长2020年6月21日，我们发布推荐报告《万华化学：自我造血，新一轮强资本开支期，伴随公司长期成长》，统计整理了公司历年资本开支及规划项目情况。维持前期观点：公司项目布局可圈可点，自我造血，迈入新一轮强资本开支期。公司现金流无忧，历史投资回报良好，建议投资者长期持有，伴随公司成长。 4. 盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为78.40亿元、120.79亿元、138亿元，对应EPS 2.50元、3.85元、4.4元， PE 31.7、20.6、18倍。考虑公司自驱型管理层，自我造血，三大板块齐发展，进入新一轮强资本开支期，推动公司中长期成长，维持 “买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，产品价格大幅波动，在建项目投产进度不及预期。