欧派发布2020中报：营收下降9.88%至49.66亿，归母净利下降22.70%至4.89亿元。扣非净利下降25.6%。其中，Q2营收同比增6.9%，归母净利同比增9.2%，业绩与前期快报披露一致。 点评：分品类看，衣柜Q2同比增长18%，新渠道拓展加速，零售端稳健增长，净开店仅10家因而增长主要来自同店，配套品渗透带来客单值提升，加强厨衣/衣木联动相互引流。橱柜Q2同比下滑2%，虽净关店24家，但公司深耕多元渠道，推出低价促销套餐和高端系列铂尼思，扩大价格覆盖。木门/卫浴Q2同比增长21%/11%，净开店74/24家，木门依托精装整装带单增长。欧铂丽净开店29家，与欧派同步增长。 分渠道看，大宗Q2同比增长57%，明显加速，除部分Q1业务在Q2结转收入外，还因欧派抓住精装红利，战略资源有倾斜，与多家百强房企联合开发产品、提升服务效率，衣柜木门等大宗也有亮眼表现。 整装H1接单同比增长70%，20H1净开店46家至334家，同时优化运营、加强赋能、提升欧派产品和供应链配套品的渗透率。零售Q2同比增长2%，整体承压，但表现领先行业，享市占率提升，欧派加大经销商赋能、试点分销业务、加码线上营销引流和私域流量带货。 盈利端，毛利率同比下滑4.2pct，主要是疫情影响产能利用率、加大经销商让利和终端促销，其中橱柜/衣柜/卫浴/木门分别下滑5.4/1.5/2.9/4.1pct，直营/经销/大宗分别下滑2.5/4.1/5.9pct；单看Q2毛利率下滑2.6pct，降幅收窄，趋势向好。销售费用率同比下降2.0pct，疫情后控费显著，其他费用则小幅波动。经营性净现金流下滑44.4%，但单Q2同比增长17%，疫情后显著回暖。 判断全年，经营情况逐季改善，预期整体稳健增长。大宗继续迎来集中履约期，H2有望维持高增，全年或将接近30%增长；整装开店加速，同时进一步整合供应链和配套品，H2收入或将翻倍；橱柜零售继续承压，但通过价格带拓展和产品升级（每平+88元换无醛板满足环保诉求），将迎市占率提升；衣柜零售延展性强，未来加强厨衣带单和配套品渗透，H2增速同样可期。成本端，疫情后规模效应释放，叠加信息化转型和标准化制造（如衣柜免审订单60%+，一次通过率90%+，审单效率由日均120升至260单），H2毛利率可显著改善。 盈利预测：我们预计公司20-22年EPS分别为4.6/5.4/6.1，对应PE为30/26/23倍，公司拓渠道、扩品类均领先行业，考虑到产业链景气度与欧派龙头地位，中长期看仍有空间，维持“买入”评级。 风险提示：地产景气度低、业务推广不及预期、疫情影响销售

事件：公司发布2020年半年报，公司实现营业总收入2837.4亿元，同比下滑24.6%，实现归属上市公司股东净利润83.9亿元，同比下滑39.01%。其中Q2单季度实现营收1778亿元，同比增长1%，实现归母净利润72.7亿元，同比大增32%。 Q2费用改善明显，利润增速强于销量增速。Q1、Q2集团分别实现销量68万辆、137万辆，同比分别为-56%、-2%，二季度环比出现较大改善，但同比仍承压。Q2由于销量逐步恢复常态下摊销减小，同时费用端得到大幅改善，尤其销售费用同比减少60亿左右（其中30亿左右为会计准则变化带来），Q2利润出现30%以上强势增长，增长表现大幅好于销量。 大众通用短期仍承压、五菱略有亏损但不乏亮点。上半年上汽大众实现营收740亿元，同比-35%，实现净利润69.1亿元，同比-30%；上汽通用实现营收657亿元，同比-28%，实现净利润17.8亿元，同比-75%，公司核心利润来源合资双雄业绩依然面临压力，但其长期积累的品牌优势仍在。五菱上半年业绩出现一定亏损，但发布全新银标提升品牌力，同时人民电动车宏光MINI-EV广受消费者欢迎，订单及销量均大幅超预期。新车有望不断发力，实力造就创新不止。上汽大众MEB首款产品有望在Q4实现量产，大众将不断开始恢复，自主重磅新车荣威RX5-Plus已成新爆款拉动自主品牌向上复苏，全新R标新车将引领自主新能源品牌向上，荣威品牌全新MPV亦将带来增量。同时公司在新能源及智能驾驶领域不断突破，全新软件公司零束将为公司带来长期竞争力，凭借非凡实力创新不止。 投资建议：公司二季度销量环比改善同比微幅下滑，但由于费用优化等因素利润出现大幅改善，旗下合资公司恢复缓慢但实力犹存，在行业逐步恢复过程规模优势有望逐步呈现。我们预计公司2020年/2021年归母净利润分别为235亿元/283亿元，对应PE估值分别为9倍/8倍，给予“买入”评级。 风险提示：乘用车行业恢复不及预期，终端优惠幅度大于预期

汽车钢轮业务紧跟市场重内销，深耕客户联动上下游共克时艰。受海外疫情影响，公司上半年出口有所下滑。公司一方面及时调整布局，紧抓国内推广新能源汽车及淘汰国三货车的市场机遇，凭借多在欧美市场积累的轻量化钢轮销售经验及完整产业链优势，迅速扩展国内OE市场份额。另一方面公司深耕客户关系，对多年客户给予业务支持，同时联动上下游产业链共克时艰，维护可持续发展。报告期内，公司汽车钢轮业务实现营业收入57,675万元,同比增长0.73%，其中国内OE市场增长了82.44%，弥补了疫情冲造成的出口减少。 钢结构业务持续深耕细分领域，优势凸显发展稳中有升。2020年上半年，公司钢结构业务继续深耕大型工业厂房及市政/桥梁及轨道交通等细分领域，订单增长良好，延续执行并新承接了一系列国内项目。虽然公司及上下游产业链受疫情影响复产复工延迟，但得益于国家基础设施建设投入的增加及疫情防控成果显著，国内钢结构业务形势相对良好，上半年实现营业收入61,920万元，同比增长3.49%，占报告期内营业收入的47.30%。 锻造铝轮项目持续有序推进，非公开发行股票申请通过审核。报告期内，公司锻造铝轮客户开拓情况良好。在国内陆续取得厦门金龙等多家车厂订单；随着锻造铝轮产品国际认证的推进，在国际市场上也开拓了一定的目标客户。此外，公司也在加快锻造铝轮的研发创新，不断优化产品结构以满足客户的多样化需求。公司于2019年底重新筹划轻量化锻造铝合金智能制造项目非公开发行事宜，2020年3月9日经公司临时股东大会审议通过，并于5月初获证监会受理，8月25日发布公告宣布申请获得通过。此次增发体现了公司作为国内汽车轮毂龙头企业，深度布局智能锻造铝合金轮毂领域，从而与国际巨头开展竞争并引领我国产业变革的决心，公司锻造铝轮项目未来可期。 投资建议：随着国内疫情防控总体平稳向好，行业需求回暖，公司作为国内领先的汽车钢轮厂商，未来业绩有望持续增长。我们预计公司20年/21年营收分别为25.43亿元/27.52亿元，归母净利润分别为0.86亿元/1.01亿，对应21年PE为24倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量低于预期，钢结构需求低于预期风险提示：汽车行业销量低于预期，钢结构需求低于预期

事件：平安银行发布中报，2020年上半年实现营业收入783.18亿元，同比增长15.5%；归母净利润136.78亿元,同比下滑11.2%。不良率1.65%，与上年末持平；拨备覆盖率214.93%，较上年末提升31.81个百分点。 息差平稳，非息收入占比提升，拨备前利润保持较快增速。上半年净息差2.59%，较上年末下降3BP。息差表现相对平稳，总资产较上年末增长6.08%，利息净收入同比增长15.28%。得益于代销及债权投资收益的增加，上半年实现非息收入280.23亿元，同比增长15.85%。 上半年营收同比增长15.5%，成本收入比27.3%，较去年同期下降2.16个百分点，上半年拨备前利润同比增长18.9%。 拨备计提导致利润负增长，风险抵御能力增强。在监管部门的倡导下，二季度银行业加大了拨备计提力度，加快了不良确认及核销速度。上半年确认信用及其他资产减值损失385亿元，同比增长41.5%，上半年末贷款减值准备余额较去年末增加26.8%。拨备覆盖率进一步提升，至214.93%。 严格不良确认，出清存量风险。二季度末平安银行不良率1.65%，与上年末持平。关注贷款、逾期60天以上及逾期90天以上贷款的占比分别为1.86%、1.55%和1.33%，较上年末分别下降0.15、0.03和0.02个百分点。拨备覆盖率214.93%，较上年末上升31.81个百分点。 零售受疫情影响出现短期波动，但趋势向好。零售端受疫情影响还款能力及还款意愿均出现短期下降，新一贷不良率1.84%较上年末上升50BP，汽车金融不良率1.4%较上年末上升66BP。但平安银行表示，下半年开始零售月新增不良已呈回落趋势，预期三季度将看到零售端不良生成率的拐点。 对公发力，加大对重点行业及客户的资产投放。6月末企业贷款余额较2019年末增加12.9%（零售增4.5%），在新的经济环境下，平安银行加速了对公业务的投入。资产质量方面，上年末且贷款不良率1.76%，较上年末下降53BP。同时，对公业务非息净收入同比增27.8%，收入结构改善。 业绩预测及投资建议：平安银行零售转型不断深入，对公、同业业务开始发力，不断有新的经营亮点出现。疫情带来的零售业务短期波动已经能够看到拐点，趋势向好，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动导致的资产质量恶化风险，政策变动风险等

事件：公司披露半年报，2020年上半年实现营业收入330.51亿元，同比增长3.50%；实现利润总额16.90亿元，同比增加86.33%；实现归属上市公司股东的净利润11.53亿元，同比增加98.22%。 点评：1、受益金价上行，净利润创8年新高：公司上半年实现净利润13.01亿元，仅次于2012年上半年。二季度单季实现净利润6.68亿元，也是8年新高，仅次于2012Q2。公司上半年矿产金产量20.0吨，同比微幅减少0.51吨，业绩增长主要依赖于金价上行。上半年SHFE黄金均价接近372元/g，同比大幅上涨28.3%。在营业成本与上年基本持平的情况下，公司销售毛利率达到11.15%，同比提升2.55pcts，因此实现毛利36.85亿元，同比大幅增加8.93亿元（或32%）。当前金价仍处于上行期，预计下半年毛利率仍有提升空间。 2、费用整体略有增加但维持低位：上半年公司包含研发费用在内的整体费用达到17.24亿元，同比增加1.22亿元（+7.64%），其中销售费用减少0.64亿元，但管理费用增加1.44亿元、财务费用增加0.35亿元。但整体看，上半年公司费用占收入比重5.69%，依旧维持在近两年低位，显示出公司保持较为出色的运营能力。 3、海外资源扩张取得重大突破：上半年公司不断加大对外投资力度，在海外资源获取上取得重大突破。一方面收购加拿大TMAC100%股权，同时拟场外要约收购CardialResources全部股权。公司海外并购的突破性进展，加大了其远期资源/储量和重点金矿项目储备，有助于其国内黄金龙头地位的稳固。 4、投资建议：我们预计2020-2022年公司归母净利24.16/30.09/3893亿元，EPS为0.78/0.97/1.26元，维持公司买入评级。 5、风险提示：海外项目运营风险、金价大幅下跌

收入端：疫情催化，生命信息与支持产线收入增长62%2020年上半年，新冠疫情带来国内和国际市场对监护仪、呼吸机、输注泵的需求量大增，从而拉动生命信息与支持业务（含微创外科业务）整体收入同比增长62.26%至53.43亿元，毛利率同比提升4.28pct至69.58%。 尽管疫情对医院的常规门急诊、手术量、体检量造成了影响，但国内市场的相关需求已经在逐步回归正常水平。同时疫情拉动了新冠抗体试剂、便携超声、移动DR 的需求增长，使得体外诊断和医学影像业务整体仍然实现了增长。2020年上半年公司体外诊断业务收入同比增长6.49%至30.30亿元，毛利率同比下滑5.72pct 至57.46%；医学影像业务收入同比增长6.67%至21.05亿，毛利率同比提升0.82pct至68.87%。整体毛利率同比提升0.73pct 至65.96%。 由于疫情相关产品的预收货款增加较多，二季度末合同负债21.77亿元，占总资产比重为7.35pct，为三季度的收入增长奠定坚实基础。 利润端：销售费用率下降，净利率提升3.81pct 至32.69%因疫情原因招聘延迟，薪酬同比减少，营销活动从线下转至线上，从而市场推广、差旅费用减少，2020年上半年销售费用率同比下降2.66pct 至18.13%；研发费用率、管理费用率、财务费用率基本与去年同期持平，销售净利率同比提升3.81pct 至32.69%。 盈利预测与投资评级：公司短期受到疫情正面影响，中长期高端监护、化学发光及流水线、高端影像等产品均有较大的成长空间。我们预计2020-2022营业收入分别为206.59亿/249.03亿/302.63亿，同比增速分别为25%/21%/22%；归母净利润分别为63.35亿/74.60亿/91.50亿，分别增长35%/18%/23%；EPS 分别为5.21/6.14/7.53，按照2020年8月27日收盘价对应2020年63倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；中美贸易摩擦风险；汇率波动风险；行业政策风险；价格下降风险。

事件：公司发布 2020年中报，上半年实现营业收入 52.9亿元，同比+36.79%；归母净利润 22.12亿元，同比+91.41%。其中第二季度单季营业收入 26.71亿元，同比+31.47%，环比+1.95%；归母净利润 13.11亿元，同比+103.21%，环比+45.44%。上半年上虞子公司净利润 6.87亿元，山东新和成净利润 4.26亿元。 主要观点： 1.维生素景气上行，量价齐升带动业绩高增2020年 H1，公司实现业绩高增长，主要由于营养品和香料业务主要产品实现量价齐升，新材料业务在新应用领域开拓顺利取得稳定订单。 （1）营养品业务收入 37.21亿元，同比+54.40%；毛利率 63.41%,同比上升 17.7个百分点。 （2）香精香料业务收入 10.52亿元，同比+15.43%；毛利率 22.95%，同比下降 2.65个百分点。 （3）新材料业务收入 3.11亿元，同比-0.5%；毛利率 42.74%，同比上升 15.71个百分点。 （4）其他业务收入 2.05亿元，同比-11.69%；毛利率 32.78%，同比上升 0.47个百分点。 2020年第二季度维生素 A(50万 IU/g)均价为 495元/千克，同比+35%，环比+35%。维生素 E（50%）均价为 74.49元/千克，同比+58%，环比+24%。生物素（2%）均价为 270元/千克，同比+386%，环比+5%。 蛋氨酸均价为 24.88元/千克，同比+32%，环比+20%。受疫情影响，国外供需双降。垄断寡头适时控量检修，提升整体产品价格。维生素 E与蛋氨酸格局重塑，价格中枢上行。 2. 百亿投资项目夯实公司成长潜力公司蛋氨酸二期项目年产 10万吨生产线已投入试生产，年产蛋氨酸 25万吨项目预计 2021年 12月实现投产。生物发酵项目按计划稳步推进，试生产负荷逐步提升。中期视角看，公司上虞、山东、黑龙江生产基地均有大量的新建项目，包括了新材料、维生素、香精香料、蛋氨酸及生物发酵产品，产品线得以多元化，抗风险能力增强。 公司 2020年二季度末，在建工程达 62.27亿元，投产后，都是潜在新增盈利来源。 长期视角看，公司产能建设符合战略规划，继续遵循一体化、系列化、规模化的战略，把握化学合成和生物发酵的发展方向，以关键 中间体为支点实现技术协同与以满足下游客户多样需求实现市场协同，扩大市场份额，增强盈利能力，穿越周期实现长期成长。 3. 盈利预测及评级我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 41.74亿元、42.58亿元、47.53亿元，对应 EPS 1.94元、1.98元、2.21元， PE 16.7、16.4、14.6倍。考虑公司为国内精细化工行业龙头，下游应用领域主要为营养品与医药刚需领域，浙江上虞、山东潍坊、黑龙江绥化三大基地均有大量投资项目在建，成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑；原料采购价格波动及产品价格大幅下跌；新建产能投产及销售不及预期；环保及安全生产的风险。

剥离汽车电子业务，战略聚焦军工和通信。5G时代流量大都发生于室内，5G室分将由无源向有源转变，市场容量超400亿，公司在4G时期占据室分天线市场超过6成的市场份额，随着运营商将网络建设的终端转向室内，公司业绩将迎来爆发式增长。军工在手订单充沛，奠定未来的业绩基础。受益军队信息化建设，竞争优势显著。公司产品主要用于雷达与电子对抗、遥感遥测、机载、航载、舰载、弹载、低轨卫星通信、地面作战平台等军工电子业务，目前掌握的子机系统及大型武器装备微系统集成、5G毫米波有源相控阵天线等技术都处于国内领先水平。上半年军工收入1.63亿元，在手订单超5亿元。随着我国军队信息化建设，公司军工业务板块有望保持较快速增长。 基站微波天线绑定大客户，天面资源紧张带动“4448”天线需求高增。公司是华为优秀供应商，华为处于全球微波天线的第一阵营，在微波传输领域华为更是占据了全球近29%的市场份额。“4448天线”可以解决中国移动2G/3G/4G的共站共址问题，将有效释放铁塔天线天面资源，将成为5G时代传统3/4G基站天线的主流形态。 5G时代室分方案将迎来技术升级，市场空间超400亿元。传统无源室分方案演进难，且难以满足高容量需求。新型有源室分是未来趋势，有源室分具有建设容易、维护方便、容量大等诸多优点。公司在5G智慧室分与中国移动展开深度合作。根据中国移动采购与招标网公告，盛路通信以第一名中标中国移动第三代5G智慧室分合作开发项目。室分天线技术积淀深厚，在4G时期，室分天线占全市场超过60%的份额，预计在下一代5G室分项目中，具有先发优势，或仍然将占据较大的份额。5G室分市场空间大。运营商年均2000万面的需求量，按照移动对5G智慧室分指导价400元/面，未来5年，年均80亿的市场空间。共计480亿市场空间。 不考虑出售合正电子带来的投资收益的影响，预计公司2020年~2022年营收分别为12.89亿、13.64亿、17.55亿，净利润分别为1.19亿、1.60亿、2.30亿元，对应的PE分别为58/43/30。我们认为公司剥离合正电子业务后，将充分发挥技术和客户优势，专注于通信和军工主业，同时考虑到5G智慧室分或将带来巨大的业绩弹性，首次覆盖给予“买入”评级。

短期弱于行业，非轮胎橡胶龙头依然稳固。公司目前海外收入占比在65%左右，Q2收入与利润同比分别下滑23.59%与128.62%，并在二季度出现一定亏损，受海外拖累表现明显弱于行业。其中智能底盘板块（原减震与空气悬架部分业务）收入14.97亿元同比下滑19.1%、冷却系统收入12.39亿元同比下滑14.5%，密封系统12.17亿元同比下滑15.9%。公司依靠丰富的产品及稳定的客户支撑，作为橡胶部件龙头的地位依然比较稳固。 不同区域疫情双重影响，越过低谷走向成长。公司上半年先后受国内海外疫情双重影响，尤其是二季度国内疫情好转但海外仍不明朗，公司海外业务受到一定拖累，二季度业绩表现弱于行业其他零部件公司。但公司下游优质，主要客户集中在大众、通用、福特、奔驰等优质企业，短期困难不足为俱，原有优质车企的市场格局优势依然不变。目前随着海外逐步复工，公司经营上最难的时候已经厾，有望越过低谷走向成长并迎来业绩拐点。 产品线不断丰富，有望成为电动智能底盘集成商。公司原本为非轮胎橡胶领域龙头企业，以高端橡胶减振降噪产品为基础，产品逐步拓展至底盘领域的球头拉杆、锻铝控制臂轻量化底盘等产品。近期AMK业务国产落地后，进一步集成全球领先的空气悬挂系统，已成为国内一流、国际领先的新能源汽车智能底盘总成供应商。智能底盘总成作为公司未来发展的核心业务之一，价值量大幅提升，为公司发展打开新的成长空间。 投资建议：公司上半年为历史上最难时刻，随着海内外疫情逐步控制，公司有望不断走出低估，近期AMK空气悬架业务国内落地项目取得突破，有望打开新的成长空间。我们预计20/21公司归母净利润分别为4.7亿元/7亿元，对应PE分别为29倍/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：新项目进展不达预期，零部件降价幅度大于预期

事件概述：公司发布2020半年报，上半年实现营收69.56亿元，同比增加21.02%，归母净利4.26亿元（扣非3.88亿元），同比增加32.80%（扣非增加50.21%）。同时公司公告，开展基础设施公募REITs申报发行工作。 克服疫情影响，业绩大幅增长。上半年公司污水处理实现收入16.16亿，同比增长34.39%，环保建设收入18.42亿，同比增长41.37%；自来水销售和垃圾处理同比增长4.76%和9.59%；快速路业务受疫情影响，大幅减少54.33%，公司环保板块的业绩抵消了快速路的下滑，并实现增长。同时，报告期内公司现金流净额持续提升，达到14.33亿，同比大幅提升72.51%。 污水量价齐升，供水结构性改善。公司的污水业务实现增长，处理量10.65亿元，同比增长13.80%，污水处理综合水价提升10.5%，实现量价齐升，同时新增投产处理能力67万吨/日，实现量价齐升；供水公司的处理量同比增长3.6%，受疫情影响，居民用水比重逐渐提升，非居民用水比重下降，随着疫情的结束，非居民用水的量有望逐渐提升，带来量的提升。公司现在在手水处理订单充足，在建筹建产能较大，未来仍有较大的提升空间。 固废发展空间巨大。公司固废收入22.14亿元，同比增加9.59%，受疫情影响，垃圾处理量有所下降，毛利下降。但是公司固废业务产业链丰富，目前国内共计78个项目，合计4.88万吨/日的处理规模，已运营1.77万吨/日，在建规模1.99万吨/日，筹建规模1.12万吨/日，尚有2/3的产能释放空间；同时海外疫情一旦缓解，业绩将逐渐恢复。 REITs有望落地，体现公司存量高质量。公司公告开展基础设施公募REITs申报发行工作,拟选取深圳项目（37.5万吨）和合肥项目（30万吨）作为资产标的，表明公司的存量资产较为优质，体现了公司运营管理能力优异；公司的存量资产储备较多，随着REITs的逐渐落地，后续既改善了公司的负债结构，提升流动性，同时也能促进公司继续提升管理水平，加大对底层资产质量的提升，形成良性循环。污水资源化、工业水打开成长空间。公司中标河北乐钢工业水项目，新增了工业水的业务线，工业水相对于传统水业务，周期更短并且毛利率更高，公司布局工业水一方面体现了公司的技术上布局领先，另一方面体现了公司未来的规划明确，对标海外公司水公司，公司的工业水业务一旦做大，市场空间进一步打开。同时在国家政策污水资源化的政策逐渐落地的过程中，公司的技术储备完善，同时掌握着污水资源化的大量前端业务资源，公司的全产业链优势将充分体现，对利润将有较大的提升。 投资评级：预计公司2020~2022年净利分别为12.25亿元、13.93亿元、16.33亿元，对应EPS分别为0.22/0.24/0.29元，对应PE16/14/12倍。公司水务和固废全产业链发展，随着REITs作为催化剂逐渐落地，污水资源化政策落实，公司业绩持续释放。给予“增持”的投资评级。 风险提示：公司订单获取、项目推进不及预期的风险。

业绩整体保持平稳，新能源汽车、智能卫浴收入有所下滑。2020年上半年，疫情对几大业务板块影响有好有坏，其中智能卫浴和新能源汽车受影响较为明显，而医疗电源、工业自动化等业务增长显著。若剔除本期可转债利息计入财务费用影响，实现归母净利润约1.67亿，同比增长3.2%。整体看，公司延续良好发展趋势，业绩保持平稳。其中，工业电源和工业自动化板块分别实现收入3.45亿、1.95亿，同比增长40.08%、26.76%，预计在医疗、5G通信高景气带动下增长有望持续；智能家电电控板块收入7.17亿，平稳增长1.75%，其中Q1受疫情影响，智能卫浴基本停滞，但Q2已明显恢复，云米、京造等品牌批量出货，此外，微波炉电源市场份额迅速扩大，而空调变频的重要市场印度Q2受疫情影响显著，但考虑到旺季通常是9-10月份，如疫情控制得当有望恢复；新能源及轨道交通板块收入2.61亿，同比大幅下滑52.7%，主要因疫情及大客户北汽新能源影响，公司始终谨慎选择合作对象和合作条件，同时聚焦于高毛利的细分领域，在车载压缩机、热管理系统、电动叉车等方向启动新的产品引用。盈利能力方面，产品结构的变化带来上半年毛利率达到28.12%，同比提升3.27pct，公司毛利率2019Q1触底以来，呈现逐渐修复的态势。经营活动产生的现金流量净额3.33亿同比，同比增加18.23%。 持续高强度研发投入，拓展业务边界。报告期内,销售期间费用率19.26%（同比增加4.47pct），主因财务费用及研发费用增加。上半年公司研发投入1.66亿元，同比增长11.56%，营收占比达10.74%。 公司不断搭建和完善研发布局，未来将逐步形成以长沙为核心的全球研发中心，前沿技术在美国、德国、瑞典，后端的技术研发在长沙及内地研究所的研发战略体系。上半年，以医疗电源、通信电源为主的海外业务拓展顺利，持续增大5G通信相关研发投入，预计未来将取得较大发展空间。公司基于多年建设的核心技术平台支撑起较强的产品开发能力，不断向新的技术领域延伸，构建多样化产品布局。疫情验证公司强大的平台战略与组织能力。整体来看，公司新能源汽车及智能卫浴产品线受疫情影响较为明显，与此同时，在多领域平台化布局之下，公司多个产品线因疫情订单高增长，其中，医疗电源、口罩机自动化解决方案、注塑行业应用、微朗消毒杀菌产品等需求增加显著，公司已成为美国通用汽车呼吸机项目医疗电源供应商，医疗产品的订单、发货还在持续增长。预计全球卫生系统未来对医疗设备的配置将提升，有望形成长期的需求增长趋势。疫情验证了公司强大的平台战略和组织能力。 投资建议。“事业部+资源平台”相结合的运营模式已逐步成为公司的核心动力之一，是公司业务能够不断前进的动因和新业务不断成长的土壤，支撑“公司横向做大，事业部纵向做强”的目标。经过多年的产业布局和研发投入，多个产品处于较好的市场机遇期，维持公司2020-2022年净利润预测4.18亿、5.68亿、7.59亿，对应PE为31x、23x、17x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行，新品研发低于预期。

太平洋证券股份有限公司证券研究报告事件：公司发布2020半年报，上半年实现收入9.33亿元，同比增长34.68%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长36.67%。其中Q2单季度实现收入4.46亿元，同比增长30.56%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长43.77%。 下游景气扩产，收入未受疫情影响稳健增长。受益国内聚烯烃等化工品投建高景气，上半年在疫情影响之下公司各块业务均保持稳健增长，其中环保工艺及装备步入收入确认周期、继续保持212.97%的高速增长。下游化工品投资项目周期较长，支撑景气周期，公司半年末存货及合同负债均维持高位，下半年收入将持续增长。 盈利能力再提升，现金流好转。因新收入准则调整，运费及包装费由销售费用调整至营业成本，使得毛利率及销售费率变动，综合来看，Q2公司销售净利率29.2%，同比提升3.9个pct，主要系包装自动化产线竞争力强，以及高毛利的环保工艺及装置业务占比提升。Q1因疫情影响客户付款节奏，公司现金流表现不佳，Q2单季度公司收现比恢复至88%，预计下半年将持续好转。 盈利预测与投资建议：预计2020年-2022年营业收入分别为19.83亿元、25.39亿元和33.31亿元，归母净利润分别为4.51亿元、5.95亿元和 7.81亿元，对应EPS分别为0.44元、0.58元和0.76元，维持“买入”评级，6个月目标价17.40元，相当于2021年30倍动态市盈率。 风险提示：油价波动，行业竞争加剧。

事件：公司发布2020半年报，上半年实现收入9.33亿元，同比增长34.68%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长36.67%。其中Q2单季度实现收入4.46亿元，同比增长30.56%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长43.77%。 下游景气扩产，收入未受疫情影响稳健增长。受益国内聚烯烃等化工品投建高景气，上半年在疫情影响之下公司各块业务均保持稳健增长，其中环保工艺及装备步入收入确认周期、继续保持212.97%的高速增长。下游化工品投资项目周期较长，支撑景气周期，公司半年末存货及合同负债均维持高位，下半年收入将持续增长。 盈利能力再提升，现金流好转。因新收入准则调整，运费及包装费由销售费用调整至营业成本，使得毛利率及销售费率变动，综合来看，Q2公司销售净利率29.2%，同比提升3.9个pct，主要系包装自动化产线竞争力强，以及高毛利的环保工艺及装置业务占比提升。Q1因疫情影响客户付款节奏，公司现金流表现不佳，Q2单季度公司收现比恢复至88%，预计下半年将持续好转。 盈利预测与投资建议：预计2020年-2022年营业收入分别为19.83亿元、25.39亿元和33.31亿元，归母净利润分别为4.51亿元、5.95亿元和7.81亿元，对应EPS分别为0.44元、0.58元和0.76元，维持“买入”评级，6个月目标价17.40元，相当于2021年30倍动态市盈率。 风险提示：油价波动，行业竞争加剧。

事件：招商银行发布中报，2020年上半年实现营业收入1483.53亿元，同比增长7.27%；归母净利润497.88亿元,同比下降1.63%。不良率1.14%，较上年末下降2BP；拨备覆盖率440.81%，较上年末提升14.03个百分点。 点评： 加速不良核销及拨备计提是利润下滑的主要原因。在监管的指引下，二季度银行业加速了不良确认及拨备计提。招行上半年信用减值损失金额较去年同期同比增长22.3%，受此影响，上年年归母净利润同比下降1.6%。 息差降幅较快，但负债端表现良好。上半年招行存款总额达5.44万亿，较上年末增长12.3%，存款增速创新高。存款在总负债中占比73.59%，2.35个百分点。且活期存款在总存款中占比较上年末提升2.85个百分点至61.95%。负债结构不断改善。但因存款利率相对刚性，计息负债成本下降速度低于生息资产收益率下降速度，净息差进一步收窄。 零售受疫情冲击更为直接明显，但二季度已有边际改善。信用卡业务一季度受疫情影响产生的逾期，在二季度下迁不良，导致信用卡业务上半年新生成不良贷款159亿元。其他零售贷款新生成不良额40.85亿元。二季度末零售资产质量较一季度已有边际改善，零售不良率在二季度末较一季度下降6BP至0.81%。随着不良加速确认，招行零售贷款关注类占比较年初下降4BP，较一季度末下降37BP至1.14%。 重塑零售数字化体系，APP月活稳步提升。招行一向重视数字化获客及经营能力的提升，报告期内两大APP平台月活数保持较强韧性，达9891万户。使用场景不断丰富，使用率稳步提升。疫情发生以来，客户需求有向线上转移趋势，而招行在此具有先发优势。 业绩预测及投资建议：在上市股份制行中，招行业绩表现依然突出，不良偏离度不断降低，零售端资产质量已有边际改善，未来不良处置压力较轻。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动导致的资产质量恶化风险，政策变动风险等。

事件：公司公告2020年半年报，实现收入350.68亿，同比增长12.56%，归母净利润20.62亿，同比下降9.70%，经营现金流净额5.01亿，同比下降82.36%，疫情后工程机械行业爆发，公司二季度业绩向上：分季度来看，公司2020Q2实现收入212.23亿，同比增长26.81%，净利润14.50亿，同比增长17.90%，二季度业绩实现增长，主要受益于国内疫情控制后工程机械行业爆发。上半年来看，公司综合毛利率为18.31%，较去年同期下降0.02pct，毛利率保持基本稳定；期间费用率为10.02%，较去年同期上升1.83pct，其中财务费用大幅增加5.64亿，主要是汇率变动造成损失；净利润率为5.88%，较上年同期下降1.45pct。经营现金流为5.01亿，同比下降82.36%，主要是公司响应国家号召，加大了向供应商付款力度，共克时艰。 公司与集团协同发展，产品竞争力不断增强：公司起重机收入126.92亿，同比增长10.58%，轮式起重机市场占有率全球第一；桩工机械收入35亿，同比增长3.75%，旋挖钻机、水平定向钻居国内第一；路面机械、装载机份额均有所提升，高机产品同比增长104.6%，臂式产品居国内第一等。集团层面，挖掘机份额提升0.9pct，稳居国内市场前两强；混凝土搅拌车同比增长106.8%，份额提升3.7pct；塔机同比增长122.5%，份额提升7.1pct。随着集团混改推进，未来控股股东旗下优质资产有望注入，业务实现协同成长。 疫情后国内基建投资提速，持续受益行业高景气：一季度疫情对国内经济产生较大影响，疫情后国内加大力度基建投资。受益于此，工程机械行业销量从3月中下旬开始大幅提升，进入高增长通道，核心品种挖掘机17月份累计销售18.95万台，同比增长26.73%%，汽车起重机17月份累计销售3.42万台，同比增长26.38%%，且目前仍保持高增长。随着下半年旺季小高峰逐渐到来，工程机械板块销售有望继续超预期，公司将继续受益。 盈利预测与投资建议：我们预计公司20202022年净利润分别为39.92亿、49、82亿和5394亿，对应PE分别为13倍、10倍和9倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内基建投资不及预期，海外疫情持续影响出口等