事件概述：公司发布2020年三季报，前三季度公司实现营收94.55亿元，同比增长8.35%，归母净利8.98亿元（扣非9.11亿元），同比增长减少6.89%（扣非同比增加11.21%）。第三季度收入38.35亿元，同比增长46.87%，归母净利润3.71亿元（扣非3.64亿元），同比增长78%（扣非同比增长41.67%）。前三季度ROE(加权)为5.62%，同比小幅下降约0.8个百分点；经现净额1.12亿元，同比大幅增长115.32%。 得益于装备大幅好转及服务持续向好，公司营收及扣非净利双转正。 在剥离了环保治理工程业务后，公司Q3业绩实现了强劲增长，也使得公司前三季度营收和扣非净利增速由半年报-8.10%、-2.70%双双转正。 我们判断，主要原因首先是在疫情影响介绍后，公司环卫装备在三季度实现了强劲反弹，其中新能源环保装备亦实现了较高增长；另一方面，公司环卫服务业务随着在手订单的增长，对收入贡献继续保持较高增速。 环卫装备市占率第一，新能源装备持续放量、领跑全行业。公司是国内环卫装备龙头企业，销售金额多年排名行业第一。根据公司半年报，公司中高端产品市场份额29%，排名第一；新能源环卫装备在上半年受疫情影响情况下，仍实现了收入36%、数量40%的增长，市场份额33%，遥遥领先同行业。我们判断，在环卫作业机械化、城市创文创卫以及装备新能源化等多因素推动下，公司环卫装备尤其是中高端、新能源环卫装备将持续向好。 环卫服务和装备具有高度协同，有望后来居上；持续高增长可期。环卫服务和装备本身具有上下游关系，且一般具有相同的客户和监管机构，公司在装备领域的优势将为公司向服务转型提供强力支撑。根据公司半年报，公司上半年新增环卫服务年化服务金额8.41亿元，新增合同总额101.54亿元，排名第一；协同的效应正逐步得到显现。未来随着智慧环卫等环卫服务的机械化、智能化的需求提升，公司一体化优势将更为凸显，公司环卫服务持续高增长可期，有望后来居上。 投资评级：预计公司2020~2022年EPS0.41/0.49/0.60元，对应PE20/17/14倍。环卫服务行业处于高速成长期，公司环卫服务业务借助装备的优势地位后来居上可期，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。 风险提示：公司环卫服务订单获取不及预期的风险。

盈利预测与评级： 公司单三季度收入两位数增长，疆内稳健、疆外快速提升，强于预期。考虑疫情影响逐渐消退、去年四季度费用较高业绩低基数，判断今年四季度收入、利润可能实现良好的提升。全年整体来看，达成年度的收入和利润指引确定性非常大。 预测公司2020-2022年收入增速分别为9%、15%、12%；归母净利增速分别为5%、17%、15%。今明两年EPS 分别为0.55和0.64。考虑行业整体恢复情况较好，公司业绩具备持续改善的预期，给予目标价20元，对应今年和明年的PE 分别为36倍和31倍左右，“增持”评级。 风险提示：宏观经济和疫情影响导致销售不及预期，原奶价格波动；市场策略调整不及预期等；食品安全问题等。

事件：2020年前三季度，公司实现营业收入10.29亿元，同比增长16%，实现归母净利润1.47亿元，同比增长41.40%，扣非归母净利润1.16亿元，同比增长44.99%。 自身稳健成长，明之辉并表，三季度再交满意答卷。单季度看，公司2020Q3的营收和归母净利润分别为4.67亿和0.90亿元，同比分别增长38.70%和39.87%。公司二季度完成了对明之辉的收购，三季度实现并表，这是公司三季度实现业绩成长的主要原因之一，当然，考虑到公司三季度823万的少数股东损益，即使剔除明之辉的并表利润，公司自身的业绩成绩亦相当可观，这与公司积极深挖客户需求以及持续管理改善密闭可分。 行业空间仍可观，业务模式升级提升核心竞争力。从行业层面看，我国特种照明领域未来存在LED、激光以及OLED等新型光源替代金卤灯、汞灯等传统光源的趋势，因此其市场空间仍存在相当可观的增长空间。 从公司层面看，作为国内新旧光源替代的重要推手之一，公司在材质选型、外观设计、配光设计、散热处理等多方面具备深厚的技术积累，同时，已建立起辐射全国的健康的销售网络体系，在大部分特种照明核心应用领域中均已有超行业平均水准的客户储备，技术和销售渠道是公司安身立命的主要竞争力所在，在此基础上，公司正积极推进“照明+互联网”的业务模式，在传统特种照明设备上集成各类传感器，进而将信息发布、空气监测、视频监控和紧急呼叫等功能集成至照明灯具之上，这是智慧照明乃至智慧城市感知层的业务雏形，得益于此，公司的角色定位升级至照明解决方案供应商，核心竞争力得以大幅加强，这正是公司未来长期、持续、稳定成长的关键所在。 此外，公司新近收购的明之辉专精于照明施工工程，具备多项建筑和工程设计资质，与公司照明设备业务具备相当程度的互补性，从某种程度而言，与明之辉的结合，亦是公司往智慧城市建设者的角色升级而迈出的一步，相信收购明之辉的益处不会仅仅是简单的并表利润贡献，而是能与公司的业务形成有效协同，大幅提升公司的业务空间。 盈利预测与评级：维持增持评级。公司在核心竞争力不断强化、内部管理持续优化的情况下，相信未来能够不断兑现成长逻辑，交出持续稳健成长的答卷，明之辉不并表的情况下，我们预计公司2020-2022年的净利润分别为2.97亿、3.78亿和4.62亿元，当前股价对应PE19.98、15.70和12.86倍。如未来三年明之辉能够顺利兑现业绩承诺，2020-2022年公司的业绩预期有望分别超过3.15亿、4.11亿和4.95亿元，具备相当可观的增长弹性，维持增持评级。 风险提示：（1）新业务模式推广受阻；（2）行业竞争加剧导致盈利能力下滑；（3）因为国内经济下滑导致明之辉无法完成承诺业绩，以及公司与明之辉的协同效应不及预期；（4）新冠疫情反复导致国内宏观经济承压。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收2073.49亿，同比增长4.4%，EBITDA为735.47亿元，比去年同期上升0.5%，归母净利润47.84亿元，比去年同期上升10.8%。 业绩增长符合预期，G5G发展渐入佳境。移动业务方面，前三季度移动主营业务收入为1165.39亿元，同比下降1.0%，较2019年全年5.3%降幅明显缩窄，其中Q3单季度营收同比增长2.5%。同时公司紧抓用户质量，随着5G用户逐步增加，ARPU显著提升。前三季度APRU值达到41.6元，同比增长2.6%，在降本增效方面也取得进步，销售费用同比下降12.6%。我们认为，公司经营情况企稳向好，持续推动业务策略调整，聚焦高质量用户策略取得显著成效。 聚焦创新业务，持续打造增长新引擎。在固网宽带业务方面，疫情防控常态化驱动宽带组网和提速需求明显提高。公司坚持理性规范竞争，积极发挥宽带速率高、内容丰富、服务优的综合优势，加快智慧家庭系列产品推广，促进宽带接入业务和其他相关业务共同增长。 2020年前三季度，固网宽带用户净增308万户，达到8656万户；固网宽带接入收入达到人民币320.96亿元，同比增长3.7%。产业互联网业务表现更为亮眼，实现收入326.56亿元，同比增长34.4%。公司紧抓机遇，聚焦智能城市、数字政府、智能医疗、工业互联网等关键领域，深度推进产业合作，加快5G+垂直行业应用的培育和发展。 共建共享效果显著，55GG“以建促用”仍将高速发展。中国电信和中国联通共建共享5G网络也取得良好成效，共同建设开通的5G基站已经达到33万个。同时，公司与中国电信在4G和其他资源领域扩大开展共建共享合作，促进资源利用效能进一步提升。工信部提出，未来3年我国处于5G发展的导入期，要坚持适度超前的建设节奏，努力形成“以建促用”良好的5G发展模式。 风险提示：5G建设不及预期；中美贸易摩擦影响产业供应链；

事件：贵州茅台发布三季报，前三季度营业总收入695.75亿元，同比增长9.55%；营业收入672.15亿元，同比增长10.31%；归母净利338.27亿元，同比增长11.07%；扣非净利339.02亿元，同比增长11.03%；前三季度销售毛利率91.33%，同比下降0.16pct；销售净利率53.34%，同比上升0.15pct。单三季度营业总收入239.41亿元，同比增长7.18%；营业收入232.62亿元，同比增长8.46%；归母净利润112.25亿元，同比增长6.87%；扣非净利112.29亿元，同比增长6.92%；单三季度销售毛利率91.06%，同比上升0.27pct；销售净利率51.26%，同比下降1.04pct。 报告期内，贵州省国有资本运营有限责任公司持股数量减少1675万股，持股比例下降1.33pct至2.67%。 一、茅台酒稳健、系列酒略降，酒类收入基本符合预期单三季度营业总收入增速略低于营业收入增速，主要是因为利息收入同比下滑23.70%所致。酒类收入同比增长8.47%基本符合预期。其中茅台酒表现稳健，单季度收入209亿元、同比增长9.7%；系列酒略降，单季度收入23.5亿元、同比下滑1.38%。 三季度末合同负债+其他流动负债共105.60亿元，环比二季度末减少0.12亿元、同比去年三季度末（对应到预收账款）减少6.95亿元。 去年9月底经销商回款进度更超前，今年9月底基本上只打了10月份的回款，预收款金额和相关负债变化，与打款政策相一致，也体现出今年以来经销商打款政策的相对连贯。 前三季度营业总收入增速9.55%，今年以来首次出现略低于年度指引，但考虑到今年四季度的投放计划量占比明显高于去年同期，单四季度收入环比提速、确保全年收入达成双位数目标的难度不大。 二、经销渠道减量、直销占比同比提升，茅台酒销量量降价升据报表判断前三季度茅台酒经销商数量共计减少42家，其中单三季度进一步减少8家。再结合今年单三季度经销商合同的计划量有所收缩，测算单三季度经销商渠道同比减量约1100吨左右。 前三季度直销渠道的收入占比14.02%，环比中报进一步提升0.9pct。 单季度对比，Q1/Q2/Q3的直销收入占比分别为7.95%/16.47%/14.12%。 Q3直销收入占比环比略下降，主要与淡旺季收入基数差距较大有关。 结合类直营渠道的布局进展以及直销收入占比的变化，判断单三季度直销销量同比增加接近700吨。考虑单三季度海外收入占比3.96%、同比提升0.07pct，判断海外销量略增，但销量占比对平均吨酒价格影响不大。同时判断单三季度集团关联交易对应吨数有所提升。 综上判断，单三季度茅台酒销量大约8700吨，同比减少200吨左右，降幅2.25%；对应平均吨酒价格240万元/吨，同比增长12.22%。渠道结构更加优化，叠加酒博会纪念酒等非标产品的占比提升，平均吨酒价格提升，带动收入和利润增长。 三、毛利率同比提升，税金及附加导致净利润率出现下降受益于茅台酒平均吨酒价格提升以及收入更快增长（茅台酒收入占比同比提高1pct），单三季度销售毛利率同比提升；但由于今年上半年开始运输费计入主营业务成本，导致销售毛利率提升幅度仅0.27pct。 判断这些影响毛利率的因素仍有一定的延续性。 因为运费从栏目移出，单三季度销售费用率2.56%，同比下降0.25pct。 单三季度管理费用率6.59%，同比上升0.22pct；税金及附加同比增加18.79%，明显高于收入增速。管理费用和税金及附加是导致单三季度净利润略低于预期、净利率下降1.04pct的主要原因。 四、经营现金流改善，系列酒导致应收票据增加单三季度销售商品、提供劳务收到的现金同比增长9.03%，贴近主营业务的收入增速。经营活动现金流净额124.90亿元，环比/同比分别增加21.82亿元/92.82亿元，现金流改善明显，状况较好。报告期末应收票据19.36亿元，同比增长125.42%，主要是公司全资子公司贵州茅台酱香酒营销有限公司银行承兑汇票办理销售业务增加所致。 盈利预测和评级：单三季报收入符合预期、利润略低于预期。主营业务表现稳健，直销占比同比提升。考虑前三季度业绩情况以及公司年初给定的年度收入指引，调整今年的盈利预测。同时，因为公司渠道和产品结构优化等各方面表现符合预期，考虑当前较好的动销支撑起一定的涨价预期，我们维持明后年对公司偏乐观的盈利预测。 测算2020-2022年的收入增速分别为10%、26%、20%，净利润增速分别为13%、34%、22%，对应EPS分别为36.93、49.61、60.66元。 当前市场风格能支撑茅台较高的估值溢价，考虑年底估值切换等因素，给予中期目标价1885元，对应明年业绩38倍左右PE，维持买入评级。 风险提示：如果未来出厂价的提升或综合销售价格不及预期，则乐观情境下的盈利预测和EPS可能不达预期。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收6.6亿元，同比增长71%，归母净利润2.14亿元，同比增长70%。Q3单季度实现营收2.6亿元，同比增长96%，归母净利润0.88亿元，同比增长80%。 业绩高增长符合预期，单季度营收、利润继续创造历史新高。受益于下游电信与数通市场共振，需求旺盛，公司继续保持高速增长，是市场上稀缺的高质量光器件封装代工厂商。公司毛利率与净利润率保持业内领先水平，前三季度毛利率为52.77%，较上半年提升1.14个百分点，销售净利率为33.05%，较上半年提升0.54个百分点。公司具备一体化整合能力，并且符合当前光器件制造外包占比逐渐增加的趋势，未来有望伴随下游需求扩张获得充足成长空间。 产品线不断丰富，北极光电及天孚精密并表，有望发挥协同效应。 北极光电于今年9月并表，对三季度业绩贡献不大，但从长远看，北极光电在光学镀膜、光学冷加工、波分器件等方面有较好的技术沉淀和客户积累，镀膜产品、FilterBlock、光无源器件及模块等产品有望在天孚的帮助下大幅提升产量。公司增加核心器件产品的战略性布局，为客户提供“一站式”解决方案，多产品线协同效应将继续发挥。 定增加码高速光引擎，提升硅光及传统封装能力，巩固产业链地位。公司拟募资7.86亿元用于建设面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目，涵盖了硅光及传统封装模式，2020年为硅光模块上量第一年，2021年有望大规模出货。公司进一步提升高速光引擎产品研发和规模生产能力，与客户在新产品研发上保持紧密配合，增强客户粘性，巩固自身产业链地位。 投资建议：我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为2.37亿/3.06亿/3.97亿元，对应EPS分别为0.92/1.18/1.54元，给予“买入”评级，目标价80元。 风险提示：5G建设进度不及预期；海外疫情影响光模块需求；

事件：2020年前三季度，公司实现营业收入24.74亿元（+43.28%），归母净利润4.25亿元（+46.28%），扣非归母净利润4.12亿元（+48.53%），EPS为0.94元（+46.88%）。 Q3单季度，公司实现营业收入9.76亿元（+46.39%），归母净利润1.51亿元（+94.67%），扣非归母净利润1.45亿元（+88.69%）。 点评： 自产元器件需求爆发，Q3业绩再度超预期。前三季度，公司实现营业收入24.74亿元（+43.28%），增速环比增加1.96pct；归母净利润4.25亿元（+46.28%），增速环比增加17.56pct；毛利率31.43%，同比下降2.82pct，环比降1.9pct，主要由于毛利率较低的贸易业务销售规模大幅增长，导致本期综合毛利率整体有所下降。净利率17.69%，同比增0.58pct，环比降0.96pct。分业务来看，代理业务延续了上半年快速增长的趋势，受益于下游需求爆发以及代理品类逐渐丰富，前三季度共取得营业收入16.74亿元（+47.56%），增速环比基本持平；自产业务方面，由于军用电子信息化需求增加以及国产替代订单持续增长，自产业务前三季度收入7.44亿元（+33.58%），增速环比提升9.08pct。 费用端稳中有降，前瞻性指标向好。从费用端来看，由于收入增速增长较快，整体费用率较去年下降4.2个百分点，达到8.72%，环比上半年基本持平。其中，销售/管理/财务费用同比变化了-15.03%/-5.57%/-2.22%。由于子公司加强了薪酬及材料费支出，研发费用同比增长35.89%，达到4018.64万元。由于三季度增加采购支付及支付税费增加较多，经营活动产生的现金流量净额环比下降75.89%，达到4145.64万元。由于报告期发行了可转债，筹资活动产生的现金流净额大幅增长9倍，达到4.98亿元。前三季度，资产减值损失约为1475万元，同比大幅增长，主要是存货增加以及库龄增长相应计提存货跌价导致。从前瞻性指标来看，预付账款（采购原材料）同比增58.15%、合同负债（预售货款）同比增255.25%、应收款项融资（交付）增长75.11%，我们判断公司业绩增长具有持续性，资产负债表数据有望支撑未来1-2季度利润增长。 扩产突破MLCC产能瓶颈，主业成长可持续性得以保证。公司发行可转债募资6亿元新增84亿只小体积薄介质层陶瓷电容器产能，接近现有MLCC产能的4倍，达产后年均实现销售收入6.24亿元，将极大提升公司传统业务的盈利能力。公司MLCC产能利用率已经连续3年超过100%，后续随着募投项目的投入、投产，十四五期间，MLCC仍能保持快速增长，预计到今年年底有望达产20%-30%的规划产能。 新材料订单大幅增长，投资紫华纤维研究院夯实基础研究。前三季度，由于立亚新材预收货款大幅增长，使得公司合同负债金额增长至2159.97万元，同比增长255.25%，可以判断下游需求逐渐爆发促使新材料订单大幅增长。受疫情影响，立亚新材部分进口设备的排产、运输交付及安装计划延后，项目完工节点推迟到2021年3月份，我们认为项目推迟对公司短期影响不大，因为目前投产的三条产线产能已基本可以覆盖下游需求，同时在建的三条产线已完成纺丝、交联工序调试工作，炉子交付后可在短时间内建成投产。另外，立亚化学作为高性能陶瓷材料的先驱体（PCS）产业化基地，目前已投产，今年有望实现扭亏。子公司立亚新材对外投资成立紫华纤维研究院，有利于深化先进材料的基础研究，实现自主研发，完成核心技术的储备。我们认为，陶瓷基复合材料是有望替代高温合金在发动机高温部件上应用最具有应用潜力的材料，下游需求正处在爆发前夕，公司技术处于国内、外同行业的领先水平，先发优势明显。 盈利预测和评级。公司业务涉及军工电子以及军工新材料，其中电子元器件业务有望稳步增长，新材料业务前景广阔，未来将充分享受下游军民领域需求井喷的红利。上修公司2020-2022年的归母净利润为5.91亿元、7.89亿元、10.36亿元，EPS为1.30元、1.74元、2.29元，对应PE为33倍、24倍、18倍，维持“买入”评级。 风险提示:募投项目进展不及预期；元器件贸易代理业务毛利率下降。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收79.26亿元，同比增8.64%，归母净利润14.21亿元，同比增36.71%，扣非后归母净利润11.79亿元，同比增23.15%，EPS为1.52元；第三季度实现营收28.30亿元，同比增20.14%，归母净利润4.17亿元，同比增38.52%，扣非后归母净利润3.44亿元，同比增15.28%。整体业绩符合预期。 Q3制剂销售恢复较好，诊断试剂仍能保持较快增长。单看Q3收入端，公司西药制剂16.88亿元（+29%）、中药制剂2.82亿元（-3%）、原料药5.74亿元（+4%）、诊断试剂2.77亿元（+51%），西药制剂收入恢复快速增长，带动公司Q3营收增长提速。细分来看，西药制剂方面Q3消化道产品收入7.78亿元（+78%），预计艾普拉唑针剂保持快速放量趋势；促性激素产品收入6.30亿元（+16%），扭转H1下滑趋势，预计亮丙瑞林微球维持稳健增长，尿促卵泡素恢复情况较好；抗微生物药物收入1.02亿元（-16%），相比H1减少幅度收窄；心脑血管药物收入0.71亿元（+8%）、其他药物收入1.07亿元（-25%），预计哌罗匹隆和氟伏沙明仍可维持近期良好放量势头，NGF则相对承压。 中药制剂Q3收入同样回暖状态显著；原料药板块收入小幅增长，预计毛利率同比仍有较好表现；诊断试剂产品Q3增速回落，但同比而言新冠病毒试剂盒的销售增量带动板块仍可实现50%以上增长。 盈利能力稳步提升。公司Q3毛利率为66.46%，同比提升2.14pct，预计主要是受益于原料药和诊断试剂板块盈利能力提升。三季度费用率方面，随着各项业务销售逐渐回到正轨，销售费用率环比也回升至31.77%，同比有小幅减少；管理费用率同样受益于销售规模扩大略有减少；研发费用占营收比重同比则提升1.59pct至9.82%，主要是IL-6R单抗III期试验等在研项目研发费用投入增加所致；财务费用同比环比均有所增加，预计主要是受到汇率波动以及存款结息影响。Q3整体净利率为17.51%，同比提升3.07pct。非经常性损益方面Q3同比增加约7025万元，主要是政府补助和金融工具收益增多，Q3扣非后归母净利润增长15.28%符合预期。 静待微球和单抗平台在研兑现，维持“买入”评级。公司是国内综合性医药生产研发企业，现有辅助生殖、消化道等产品贡献稳健现金流，微球平台和生物药平台在研项目持续推进，其中微球产品BE申报NDA已有进展，预计新品上市进度将有所加快。预计20-22年营收为102.71/111.440/126.56亿元、归母净利润为17.52/20.74/23.72亿元，对应当前PE为26/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示。制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

事件：2020年前三季度，公司实现营业收入347.30亿元，同比增加43.90%，实现归母净利润20.16亿元，同比增加104.71%，实现扣非归母净利润19.84亿元，同比增加82.44%。预计2020年实现归母净利润27.53亿-28.81亿元，同比增长115%-125%。 三季度超预期表现，全年强指引验证A客产业链景气度延续。公司三季度的业绩表现超过中报时给出的指引上限，主要原因为智能声学整机和智能硬件两项业务在第三季度实现了极高幅度的成长，分别贡献收入87.64亿元和65.43亿元，同比分别增长105.9%和138.9%，同时，公司披露了全年的业绩指引，第四季度实现归母净利润7.37亿元-8.65亿元，同比增长148.99%-192.23%，公司对四季度的业绩乐观预期，较好地验证A客产业链的景气度有望得到延续：iPhone12预售状况良好，产业链各环节将陆续进入备货高峰期；欧美新冠疫情反复或将再次带动iPad产品需求；iPhone12取消随机附赠的有线耳机，有望进一步加速AirPods为代表的TWS耳机的普及，公司作为iPhone、iPad、MacBook等产品中麦克风、扬声器等零部件的核心供应商，以及AirPods的主力组装厂商，四季度是否还能再次超过本次的预告上限，值得拭目以待。可转债募资建设TWS、AR、VR产线，可穿戴产品一线组装供应商再加强。报告期内，公司完成了40亿元的可转债募资，共分别投入22亿元和6亿元建设“双耳真无线智能耳机项目”和“AR/VR项目”，公司的主要成长推动力已从精密零部件转向至智能声学、智能硬件的整机组装，TWS方面，公司是AirPods的主力组装厂商，和安卓品牌客户亦有深入合作，AR/VR方面的客户则囊括H客户、索尼和Oculus等，其他组装的可穿戴产品还包括H客户的GT手表、FitBit手环等，公司已经成长为一线可穿戴产品组装供应商。 公司三季报披露当晚，华为在其发布会上推出了第二代VR眼镜，苹果亦存在推出VR眼镜的预期，其实不管是TWS耳机，亦或是AR/VR眼镜、智能手表等可穿戴终端，都是在全球智能手机出货量增速见顶的情况下，终端品牌厂商所寻求的业绩再突破的支撑点，而且经过近几年的产品迭代和体验感升级，部分终端产品已经得到消费者认可，有望步入快速渗透阶段，从这一层面考虑，公司当下在可穿戴产品组装领域的布局，有望支撑公司长期维度的盈利成长。 “零组件+整机”的战略定位清晰，零组件行业地位牢固。公司当前零组件和整机的收入比重约为4:6。作为传统的精密声学零组件核心供应商，speaker、receiver和麦克风等产品全面供给A客户各产品线、韩系客户以及国产安卓系品牌厂商，且份额稳中有升，同时，公司还具备TWS耳机的声学零组件和AR/VR眼镜中Lens、Display等光学零组件的供应能力，这与公司整机组装业务之间具备较好的垂直整合的协同效应，两者之间有望形成相互促进的良性循环。 除此之外，公司还布局了马达、MEMS传感器、SiP模组和结构件等零组件产品，整体成长亦稳中有升，虽然增速不及可穿戴等品类，但基数较大，是公司不可或缺的业务构成部分，未来有望借助既存客户渠道在增量产品中实现叠加式成长。 盈利预测及评级：首次覆盖，给予买入评级。短期来看，iPhone12的拉货以及有线耳机附赠取消对AirPods出货量的带动，有望支撑公司2-3个季度的业绩持续高成长，长期层面上，可穿戴终端产品是坚实的业绩弹性支撑点，我们预测公司2020-2021年净利润有望达到28.16亿、39.42亿、49.56亿，当前股价对应PE49.05、35.04和27.87倍，公司是A股稀缺的智能终端核心组装供应商标的，考虑到今明两年业绩超预期表现的可能性，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：（1）受全球经济下滑，消费降级、疫情蔓延影响，公司重要客户下游市场销售持续性不及预期；；（2）TWS、AR/VR、watch等可穿戴终端产品，部分下游品牌客户市场销售与推广力度不及预期。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度公司实现营收46.75亿元（+5.5%），归母净利润为13.78亿元（+30.82%），扣非归母净利润12.5亿元（+41.29%）；其中Q3实现营收18.76亿元（+19.34%），归母净利润为4.59亿元（+30.15%），扣非归母净利润4.21亿元（+31.39%）。 点评：QQ33量价齐升，业绩表现亮眼。2020年前三季度公司实现水泥销量1222.24万吨，同比增长7.04%，其中Q3水泥销量约550万吨，同比增长约11.6%，继续弥补Q1疫情影响销量大幅下滑的缺口，销量增长主要得益于三季度华南地区雨水天气较少，基建与地产项目施工稳定，水泥需求有支撑，7-9月份广东省水泥产量分别增长10.79%、8.27%、3.92%；尤其粤东地区基建需求占比较高，7月以来基建单月投资增速已转正，需求稳定增长；同时公司产能有所增加所致；我们测算，Q3吨出厂价约327元，同比提升约22元/吨；Q3吨成本约200元，同比减少约2元/吨，得益于煤价下行以及Q3产能发挥率较高，Q3吨毛利约127元/吨，同比增长约25元/吨，依然维持高盈利水平，吨三费约17元/吨，同比增长约1元/吨，管理水平位居行业前列。 现金流充沛，资产负债表持续修复。截止报告期末，公司经营性净现金流为13.76亿元，同比增长83.5%，其中在手现金及交易型金融资产约为41亿元，同比增长约43%，资产负债率仅为15.1%，长短期借款均为0,资产负债表十分强劲；而充足的现金流一方面保证各项业务的有序推进，另一方面高分红回馈股东，按当前市值计算股息率为6.2%，高分红对长期投资者极具吸引力。 第二条万吨线已于上半年，产能逆势扩张提供增量。公司文福第二条万吨线已于4月底点火投产，且在Q2末熟料产量已达到1万吨/天的设计产能，能耗指标也稳步提升；随着第二条万吨线投产公司水泥总产能将达到2200万吨，一方面提供新的产能增量；另一方面新生产线生产效率将进一步提升，有效降低综合成本，提升公司在粤东地区市占率。 4Q4将延续高景气度，大湾区建设提振中期需求。公司产能主要布局在粤东及福建区域，截止到10月中旬，广东地区库存降至5成左右，出货率恢复至9成以上，若天气晴好，需求旺盛产销率超过100%，我们认为，地产韧性十足，基建端仍受到资金与政策支持，全年确定性复苏；而广东高达万亿的基建投资将提振区域需求，未来大湾区建设将带来新的增量，提振中期需求；公司规划2020年水泥销量为2180万吨，同比增加12.4%，销量增速位居水泥行业前列，随着公司第二条万吨线适时投产，产能逆势扩张充分受益区域高景气度。 投资建议：考虑到华南地区供需格局以及公司产能投放情况，我们维持公司2020-2021年EPS分别为1.73（+19.11%）和1.81（+7.91%），对应20-21年PE估值分别为8和7.7倍，维持目标价20.76元及“买入”评级。 风险提示：固定资产投资大幅下滑，限产不及预期，原燃料价格大幅上涨；

基于出口需求拉动与公司新零售的有效推广，我们预计公司2020-2022年归母净利润为19.58亿元、24.13亿元，28.24亿元，对应EPS1.49元、1.84元，2.16元，PE19.9X、16.1X、13.8X。考虑公司海外轮胎生产基地竞争优势突出，“6+6”战略稳步实施，品牌优势逐渐提升，维持“买入”评级。 风险提示：贸易政策变化、原料价格波动、汇率波动、项目投产进度不及预期、汽车行业增速下滑。

事件：公司发布2020年三季报，报告期实现营业收入14.24亿元，同比+18.29%；归母净利润1.51亿元，同比+24.03%。其中第三季度单季营业收入4.18亿元，同比+32.25%，环比-23.99%；归母净利润0.27亿元，同比+15.27%，环比-63.45%。 主要观点： 一、南京厂区三季度大修，保障未来长期稳健运行。 公司第三季度业绩低于预期，主要由于（1）南京生产基地三季度进行了大修，同时升级改造，影响了开工率，营收环比下降。（2）高毛利率的自产产品受检修影响减少后，拉低了三季度毛利率。公司第三季度毛利率21.04%，环比-6.1%。（3）公司第三季度财务费用率3.81%，环比+3.12%，增加1200万元，主要由于汇兑损失。随着南京基地大修的完成，预计后期恢复正常。 二、建及储备多个新项目，中长期向好。 公司在建及拟建项目主要包括：（1）氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目，投资额4.62亿元，达产后预计营收为16亿元，净利润为2.66亿元；（2）年产5700吨农药原药技改项目，投资额5.95亿元，达产后预计营收为31.28亿元，净利润为2.68亿元。（3）年产15500吨新型农药原药及相关产品项目，总投资额20亿，在安徽新型煤化工合成材料基地内。公司拟建的安徽项目前期环评工作推进顺利，该项目将打开公司成长空间。公司第三季度新增资本支出0.54亿元，在建工程达到3.14亿元，固定资产达到7.86亿元，在建工程/固定资产比例达到39.97%。 三、盈利预测及评级。 基于生产恢复及新项目逐渐投产，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.95亿、2.81亿和3.68亿，对应EPS分别为1.41元、2.03元和2.66元，PE为26.1倍、18.1倍和13.9倍。考虑农药跨国巨头向国内转移上游生产环节趋势持续，公司拥有核心技术，募投项目产能逐渐释放，新产能建设促成长，维持“买入”评级。 风险提示：新产能建设及投产不及预期、需求下滑、产品价格大幅波。

事件：平安银行发布三季报，2020年前三季度实现营业收入1165.64亿元，同比增长13.2%；归母净利润223.98亿元,同比下滑5.2%。不良率1.32%，较上年末及三季度末下降33BP；拨备覆盖率218.29%，较上年末提升35.17个百分点。 三季度净利润增速回正，拨备计提压力下降是主因。前三季度归母净利润同比下降5.2%，三季度单季同比增长6.1%。三季度净利润增速较上季度有较大幅度的改善，拨备计提压力下降是主因。三季度确认信用减值损失159亿元，同比增长15%，环比下降29%。 不良双降，关注类占比持续下降，风险逐渐出清，资产质量向好，拨备覆盖率继续提升。三季度平安银行加大了不良核销力度（三季度单季核销贷款210亿元，上半年总计核销194亿元），不良余额及不良率实现双降。截至三季度末，不良率1.32%，较上年末及三季度末下降33BP。同时严格不良确认，关注类占比和逾期90+偏离度等下降。关注率1.59%，较上季度末和上年末分别下降27BP和42BP。因不良余额下降，在拨备计提力度放缓的情况下，拨备覆盖率依然提升，三季度末达到218.29%，较上年末提升35.17个百分点。 对公及私行业务发力，非息收入稳定增长。前三季度实现非息收入414亿元，同比增长12.9%。非息收入的增长主要来源于对公业务手续费及私行业务手续费的增加。其中代销私募、代销公募基金手续费收入增速均超过100%。 受大环境影响，息差回落。在当前经营环境下，平安银行主动加大了低风险信贷的投放，此外小微企业信贷定价的降低等，使得三季度资产端收益率继续下行。截至三季度末净息差2.56%，息差三季度环比下降11BP。零售需求回升，资产质量拐点已现。季报披露，自8月开始零售月新增不良贷款已呈现回落趋势，主要产品的不良率均已出现拐点。零售风险水平回归正常。 业绩预测及投资建议：疫情带来的零售业务短期波动已经能够看到拐点，奉献出清，资产质量趋势向好，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动导致的资产质量恶化风险，政策变动风险等。

核电新机组建设进入常态化，公司阀门及乏燃料后处理新产品将受益。9月 2日国务院常务会议上，海南昌江核电二期工程和浙江三澳核电一期工程获得核准，预计未来每年获批建设 4-6个新核电机组，对公司核电业务形成稳定支撑。公司核电阀门产品以蝶阀、球阀为主，市占率 90%以上，新开拓乏燃料后处理关键设备进展顺利；今年 9月公司公告与中核工程就“R 项目”签订 1.5亿元（含税）设备供货合同，订单的落地将对后续收入形成稳定支撑。 盈利能力稳定，现金流继续表现良好。Q3单季度公司毛利率 33.05%，同比下降 2.21个 pct；销售、管理、财务费率同比分别下降 3.44个、2.7个和 0.82个 pct，研发费率同比增加 2.4个 pct；Q3单季度净利率 14.41%，同比提升 0.75个 pct，盈利状况基本稳定。Q3单季度收现比 101%，经营现金流继续表现良好。 盈利预测与投资建议：预计 2020年-2022年公司营业收入分别为16.86亿元、22.20亿元和 28.91亿元，归母净利润分别为 2.43亿元、3.16亿元和 4.11亿元，对应 EPS 分别为 0.50元、0.65元和 0.85元。 维持“买入”评级，6个月目标价 19.50元，相当于 2021年 30倍动态市盈率。 风险提示：行业竞争加剧，核电批复放缓，原材料价格上涨。

事件：公司公布三季报，Q3当季营收同比增长17%，归母净利润同比增长82%，业绩大超行业增长水平。 1、OEM市场超越市场增长。公司三季度OEM市场放量增长，产品端启动电池、起停电池均放量增长，客户端传统大客户、新增客户均贡献成长。 2、AM市场增长持续高增。受益保有量的增长及存量车型车龄持续老化，公司后市场业务也处在高速增长中，公司深耕后市场渠道，形成强有力的渠道壁垒，未来增速将得到保障。 3、产品结构持续变好。无论在OEM还是AM市场，传统启停电池容量不断增长，新型启停电池需求占比增长都使得公司产品结构持续变化，提升公司整体盈利能力。 4、潜力产品开始展露头角。公司较早于行业内储备了48V小型锂电产品，目前48V系统正在行业高速普及，公司已占得先机，未来将持续贡献业绩增长。 投资建议：我们预计公司2020年、2021年净利润6.8、9亿元，目前公司股价对应2021年静态估值11倍，2020年动态估值14倍，是市场上难见的低估价值成长公司，零部件行业的下一个福耀玻璃，推荐重点关注。 风险提示：乘用车行业恢复不及预期，新产品进展不及预期。