我国厨卫家电行业规模巨大,在城乡消费升级的背景下具有持久的发展动力和产业集中度提升空间。公司经过多年的积累,品牌具有较好的群众基础,产品线齐全,烟灶消热4大业务都有较为均衡的发展。在全国范围内渠道不断下沉,已经形成了品牌、产能、研发设计和渠道等综合优势,并在积极拓展和住房精装修相关的整体厨卫业务,有望于2011年开始贡献收入。公司志在成长为厨卫家电整体解决方案提供商,从而可以持续分享消费升级的果实。 根据现有业务的发展情况预测,10、11年EPS预计分别为0.55、0.62元,2010、2011年的动态市盈率分别为22.6、20.4倍。目前A股中小企业板2010、2011年动态市盈率分别为36.6、26.5倍,考虑到公司的消费品属性和因产品升级、费用控制导致的净利润率提升预期,估值优势明显。我们看好我国厨卫家电行业和公司的长远发展前景,提高其评级至“买入”。

事件 公司2010年全年实现主营业务收入20.7亿元,同比增长43.95%;归属于母公司所有者的净利润为2.78亿元,比上年同期增长39.45%。2010年度公司拟每10股转增10股,并派现2.5元(含税)。 点评 肉鸡养殖规模的扩大带来业绩的增长 公司IPO募投项目已完全投产,产能规模达到9600万羽。2010年公司全年屠宰肉鸡及直接销售苗鸡共9594万羽,较2009年41.71%。鸡肉销售均价较去年增加572元/吨,增长5.45%。量价齐升下带来公司主营业务收入的大幅增长,但由于受成本上升及洪水灾害的影响,公司净利润的增幅小于收入增速。 费用控制能力强 公司期间费用率保持在较低水平,并保持下降趋势。公司2010年的期间费用率较上年下降1.32个百分点,降至5.76%。期间费用率的下降主要归于短期融资券的成功发行使公司的财务费用率降低了1个百分点以及销售费用率的下降。 预计明年鸡肉价格将小幅上升 鸡肉价格将保持上升趋势。1996-2008年鸡肉产量年均复合增长率为5.16%,高于猪肉2.97%的增速。鸡肉已成为仅次于猪肉的第二大肉类消费品。美国是我国鸡肉进口的第一大国,占进口量的70~80%,自我国对美国进口的白羽鸡实施31.4%的反补贴税和51.8%的反倾销税后,09、10年鸡肉进口量骤减,但进口均价呈上升趋势。进口量减少和进口价格的上升有助于国内鸡肉价格的走强。 生猪和能繁母猪存栏量的下降以及自2010年3月份能繁母猪占比的逐步下降,将带动2011年猪肉价格的上升,进而引起具有一定联动性的鸡肉价格的上升。 公司产能规模将持续扩张 公司产能规模不断扩张。公司的定向增发方案已经获批,未来三年将新增9600万羽肉鸡产能。此外,公司与美国莱吉士成立的合资公司初步预计未来三年也将新增6000万羽生产产能。到2013年,公司肉鸡年产能合计将达到2.52亿羽。 客户资源稳定,有利于产能的释放。目前公司的主要客户有肯德基、德克士、双汇发展、太太乐等多家中外知名企业,以及麦当劳在中国的两家供应商上海福喜和深圳铭基。合资方莱吉士公司的控股股东OSI集团是麦当劳目前最大的全球食品供应商,合资公司的成立将可能提高麦当劳的采购份额。 给予“增持”评级 预计2010、2011年每股收益1.03、1.35元,对应的PE为32、24倍,公司的产业链完整,鉴于公司产能持续扩张及稳定的销售渠道,给予“增持”评级。

战略规划清晰:“三个九年”计划,布局“三大业务”公司制定了创业、转型和发展三个九年计划,目前正执行第二个“九年计划”,即“转型的九年”,公司主营业务将由原来的以设计业务为主,发展成为包括设计、服务、产品在内的三大板块。 船舶工程设计:拓展两个方面,攫取市场份额中国船市正企稳回升,公司目前占据8%左右的市场份额,未来主要向绿色船舶和大型船舶两个方面拓展,分享更大市场份额。公司通过合资、合作方式,为自身发展打造了良好的平台。 海洋工程设计:立足“小海工”,向“大海工”挺进海工装备是国家“十二五”重点发展对象。2010年公司承接的振华重工3800T深水起重铺管船设计业务,标志着公司的海工产品正由浅海向深海迈进。同时,公司正在与相关厂商就海洋钻井平台设计业务展开谈判,有望获得突破。 服务板块:看好EPC模式由于船舶EPC业务的进入门槛较高,目前参与竞争的公司较少。公司在2010年分别获得了价值14760万元和11920万元的两个EPC项目,虽然毛利率水平较之船舶设计业务较低(10-12%),但是能够有效增厚公司的业绩,后续前景看好。 产品业务:稳步推进,利润丰厚游艇消费作为新兴消费领域,具有消费升级的特点。目前,公司游艇业务进展顺利,以高端游艇市场作为切入点,未来将全面覆盖高、中、低档游艇市场。 估值分析2010-2012年EPS分别为0.71、1.00、1.31元,目前P/E值分别为42、30和23倍。公司游艇业务将在2012年后全面展开,有高增长预期。公司具备高端装备制造和消费升级双重概念,目前估值水平已经具备较高的安全边际,且年前可能出现送配行情,给予“买入”评级。

特变电工主要从事变压器、电线电缆的研发、生产和销售业务,同时开展太阳能电池核心控制部件组装、太阳能工程施工等业务。公司是中国重大装备制造业核心骨干企业,是我国输变电行业中的龙头企业。 特高压是国家电网的一二五规划的重点,作为国内变压器的龙头企业,最大程度受益特高压建设所带来的历史机遇。我们计算出特变电工在整个“十二五”特高压建设中的年受益情况,大约为20-25亿元/年,占2009年收入的14%-17.8%,对公司业绩有较大提升的作用。 海外业务是特变电工未来发展的一条方向。特变电工是国内电气设备厂商中较早进入海外市场的企业之一,近年一直在开拓海外市场业务,其海外市场的收入也在逐年增长,到2010年中报时已经占到收入的21.87%。 光伏产业链完备。公司光伏业务毛利率提升空间广阔,加之公司拥有完整的光伏组件产业链,随着公司光伏业务产能逐渐释放,预计符合年复合增长率达50%以上。 煤炭资源值得关注。新疆电网的主网建设、与西北联网以及发展特高压,均为实现“疆电外送”,最终实现能源和资源外送。特变电工拥有储量丰富的煤炭资源,随着能源外送的电源和电网条件满足,煤炭资源将逐渐为公司贡献业绩。 预计公司2010-2012年EPS为0.94,1.17,1.48元。由DCF模型预测合理估值为28.81元。按2011年给予20倍P/E估值,对应股价23.4元,综合考虑,合理估值区间23.4~28.81元,目前股价严重低估,我们维持“买入”评级。

星网锐捷是国内领先的企业级网络设备厂商,市场份额仅在思科、华三之后,居国内第三,高于华为、中兴。其中,教育网市场份额居首位,占30%以上。在政府、金融领域公司的市场份额也居较为领先地位。 信息技术被列为国家战略新兴行业,未来将受到政策的大力支持,信息化、物联网、云计算未来具有广阔的发展空间,这为企业级网络设备的发展提供了良好的市场环境。我们预计未来3年企业级网络设备市场年增长率近30%。 瘦客户机具有低成本、安全、可靠、好管理的优势,已被行业客户广泛接受和认可,在信息化大集中过程中蕴含着巨大的市场机遇,在银行、保险等领域已较普及,在证券、电信、政府及大企业等网点多的领域应用前景广阔,未来云计算的推动将促进瘦客户机市场需求加速上升。 公司是国内最早从事瘦客户机研制的厂商,在行业内居于领先地位,是国内最大的瘦客户机厂商,市场份额超过30%,是微软、INTEL、AMD等国际巨头的战略合作伙伴,公司市场竞争地位日益强大,未来市场份额仍有上升趋势。 公司积极培育新增长点,募投项目 ePOS、DMB均有较好的发展前景,在中国移动IMS招标十几个包中中有四个包获得份额第一。未来随着三网融合的推进及光纤接入的普及,家庭网关市场也将引发。 公司未来3-5年处于稳步快速增长期,预计10-12年EPS分别为0.85、1.23、1.73元,动态PE分别为43.4X、29.9X、21.3X,未来三年公司复合增长率约40%。以12年30-35XPE计,对应估值51.81-60.45元。鉴于公司良好的成长性,公司具有长期投资价值。给予“买入”评级。

光伏设备的投资机会展现:光伏行业高速发展在即,2010-2012年设备的需求先行爆发。同时,设备的进口替代进程加速,行业技术壁垒高,利润率高,光伏设备企业的投资机会展现。 单晶硅生长炉:技术领先,保持稳定增长。公司的单晶硅生长炉,技术成熟,客户稳定。2011年,公司规划扩建产能1200台/年,预计2011年销售量达840-1000台。配套的切方滚磨机、单晶硅锯床等小设备定位稳定增长,保持约20%增速。 多晶硅铸锭炉:产能建设到位,等待市场认可。150台/年多晶硅铸锭炉项目的产能建设已基本到位。目前已有15台样机下线,运用于多晶硅示范项目。多晶硅炉尚待市场认可,示范项目除增厚公司业绩外,能全方位展示多晶硅炉的技术优势和硅片产品质量。预计多晶硅炉在第一季度末开始实现销售。 多线切割机:成功研发,打破国内市场空白。多线切割机的国内市场95%以上份额被NTC等国外企业垄断。公司成功研发的多线切割机,在进口替代的驱动下,市场前景广阔。2011年,多线切割机已获不少意向订单,预计销售量超过60台。 蓝宝石生长炉:即将面市,开拓LED设备广阔领域。LED行业下游应用广阔,蓝宝石衬底依赖进口的现状已成为行业发展的瓶颈,蓝宝石炉国产化需求迫切。天龙光电拥有先动优势,迎来巨大的发展机遇。预计2011年蓝宝石炉销售量超过100台。 盈利预测:预计公司2010-2012年的EPS分别为0.47、1.11、1.68元,公司的投资亮点众多,给予“买入”评级。

增发被否或许与TD和3G项目的投资方向不够理想有关系,但无碍公司主业发展,并存在大股东电信研究院加大对上市公司支持力度的可能性。此次增发被否导致的股价下跌,不过是短期内为降低不确定性所必须付出的代价;长期来看,却为公司提供了较好的低点建仓机会。投资者如果只看重起点和终点,这些都是浮云;如果比较关心过程以回避风险摊薄成本,就比较劳心劳力,不过也可顺势而为,现在按照什么规则退的场,条件改变时,再按同一规则入场便是; 数字出版业务引擎哑火,不能再继续扛起公司价值的大旗,一试似乎无疾而终,尽管如此,公司还在继续与新华社合作开发“新华频媒”电子阅读运营平台,并未停止数字出版业务的脚步;银行EMV迁移相当于1/3个三网融合的规模,有望在2011年启动,公司有望在2011年第一季度取得正式资质认证;移动互联网时代,移动支付作为3G的杀手级应用,有望在标准确定之后实现业务井喷;公司身处未来20年中国的新兴产业的巨大便利当中,未来物联网业务想象空间巨大,每一次有关于物联网本身事件都构成买入股票的良机;央企重组构成股价弹性空间; 市场一向对公司“全产业链式”但缺乏核心竞争力的基本面和执行力方面多有诟病。在政府政策大力扶持战略性新兴产业的大背景下,公司在物联网、银行EMV卡、社保卡、UIM卡、电子阅读等领域均有涉足或已是领军企业。公司2011-2013年EPS(不含电子书)分别为0.39/0.45/0.49元,当前股价对应市盈率为46/27/26倍。公司作为多项业务的“核心技术提供商”,理应享有估值溢价,定增被否股价放量跌停是短期内市场防止不确定风险所必须付出的代价,为长线投资提供较好的低位买点。维持公司“买入”的投资评级。

我国厨卫家电市场空间巨大,具有千亿级的产业规模,正在向品质化、精细化和节能环保的方向发展,专业化龙头公司的优势初步形成。在城乡房屋装修需求和厨卫电器一体化等升级需求驱动下,行业有望保持快速稳健增长态势。 公司长期专注于厨卫产品领域,业务线齐全均衡,形成了以燃气灶具为龙头,吸油烟机、热水器和消毒柜等多业务并举的格局,产品配套能力很强。 在消费升级的大背景下,公司努力顺应市场需求,产品结构不断升级,正在积极拓展和住房精装修相关的整体厨卫业务,志在成为我国厨卫产品整体解决方案的主流提供商,从而可以持久的分享我国厨卫家电消费升级的果实。 研发设计实力领先,产能强大,成本整体可控。渠道建设日趋完善,代理和KA的渠道体系均衡发展,在三四线市场的渠道下沉基础尤为扎实。 公司的费用控制和激励不足制约了前几年的发展,净利润率明显落后于业内可比公司,近年来已开始明显改善,费用控制对净利润率的提升效果正在显现,有望向业内平均水平靠拢。此外,公司股东管理思想向好,市值管理将受到更多重视。 10、11年EPS预计分别为0.47、0.54元,对应的动态市盈率分别为31、27倍。目前A股中小企业板2010、2011年动态市盈率分别为40.2、29.2倍,考虑到公司的消费品属性和因费用控制导致的净利润率提升预期,估值优势明显。我们看好公司的长远发展前景,首次给予其“增持”评级。

股权激励行权条件谨慎,不足以保证目前估值水平,成为市场主要顾虑。小非解禁压力下,多空双方博弈难解难分。两大现实原因之下,令市场对公司业绩增长生出顾虑,认为公司业绩增长缺乏想象空间,估值水平过高; 公司是较理想的长期投资标的:行业空间大、行业增长率快、行业目前集中度较低;潮宏基的护城河是差异化壁垒与品牌壁垒;天时地利人和的婚庆钻戒消费爆发点即将到来--关键看点在于,公司能否在钻戒方面明晰战略,获得市场品牌认可;剩余超募资金使用成为公司股价上涨催化剂,关注公司超募资金主业投向; 预计公司2010-2012年EPS分别为0.52/0.72/0.97元,当前股价对应2010-2012年PE分别为61/44/33倍。公司商业模式领先而独特,兼具“奢侈消费品”和“快速消费品”特征,目前A股市场尚无完全可比类上市公司。考虑到K金珠宝饰品的朝阳行业特性、公司的行业龙头地位、公司积极战略调整带来的未来3年高成长预期,可享有一定的估值溢价,维持公司“增持”的投资评级。

理想国--我们重申公司可作长期投资标的之选的基本逻辑:第一,娱乐行业受国家政策扶持,有望获得年均30%以上的复合增长,公司作为行业龙头,有望最大化受益;第二,公司“娱乐帝国”这一完美城邦路径相当复杂,貌似海市蜃楼,实则沙地绿洲,需要耐心观察与等待,剩余2.6亿元超募资金的使用将成为公司股价上涨的催化剂;第三,资本市场层面,优酷、保利博纳登陆美国,华策、华谊双姝竞艳国内资本市场,中影、光线接力而至,众人拾柴,资本市场娱乐板块之焰日益高涨,大气候一旦形成,资金将一呼百应、合力追捧,势必带来整体板块市盈率的抬升,华谊市盈率也将水涨船高; 荆棘路--我们重申公司短期内风险重重的基本逻辑:第一,行为金融学的角度来看,创业板城门失火殃及池鱼;第二,行业和公司基本面的角度来看,行业正在长期增长的起点,公司业务管理力量需要加强;第三,资本市场的角度来看,小非减持压力,严重消耗了机构合力进场的能量与热情; 光荣的荆棘路--我们的最终结论:短期之内,公司被剥夺了估值和盈利向上的弹性空间,似乎只剩下了长线因素带来的信心;然而恰恰是这三大长线投资逻辑,支撑了比黄金还要重要的信心--公司股价牢牢锁定在28.58元的发行价之上也在告诉投资者,你不是一个人在战斗。2010Q3户均持股数比2009H翻倍也体现了市场对公司价值的日渐认同。我们认为,每一次股价回调和重大事件触发点,都是加仓良机; 预计公司2010-2012年EPS为0.509/0.836/1.203元(不计掌趣投资收益),0.526/0.869/1.236元(计入掌趣投资收益),当前股价对应2010-2012年PE分别为56/33/24倍。维持公司“买入”的投资评级。

历史悠久、业务清晰的海南药企 公司大股东为深圳南方同正,持股比例19.80%,实际控制人为刘悉承先生。下属有海口市制药厂、重庆天地药业两家主要的制药企业。公司主要产品可以分为特素(抗肿瘤药物系列)、肠胃康(中成药系列)、头孢制剂(抗生素系列)三个系列。 进军人工耳蜗推动公司跨越发展 公司在09年提出增发方案,10年8月对其进行修订,增发价格提升至16.31元/股。增发完成后,公司将完成1)通过持有上海力声特51%股权,以第一家国产人工耳蜗厂家的身份进军广阔市场;2)头孢上下游产业链一体化,减少原料价格波动风险;3)提高两个新品种的研发能力,增加新的利润点。 力声特:人工耳蜗国产替代的先行者和受益者 我国适宜人工耳蜗的群体数量庞大,预计每年进行手术的人数为6.1万人。目前人工耳蜗市场被国外厂家所垄断,价格昂贵限制了人工耳蜗的大面积推广。力声特凭借技术优势,有望作为第一家国产人工耳蜗生产商,5万元/套的价格只有国外产品的1/3,并且很好的契合政府补贴幅度,销售前景光明。按照计划,力声特人工耳蜗的年产能10000套,以8000套的保守销售预计,每年净利润超过1.5亿元,增厚公司EPS0.28元。 头孢产业链向上游拓展,产品更具成本优势 公司的注射类头孢制剂已经具有一定市场优势,此次390吨的头孢中间体项目,将完善头孢产业链,降低产品受中间体价格波动影响,有效降低成本,提高产品竞争优势。我们预计项目达产后,公司在头孢制剂以及相关原料药上贡献的净利润将达到7459万元/年,增厚每股收益0.26元。 净利润复合增长90.6%,合理估值46.2元,给予买入评级 考虑增发7000万股的摊薄,2010-2013年EPS由0.24元提高至1.26元,净利润复合增长90.6%,对应PE由117倍降至22倍。通过分部估值,给予人工耳蜗业务60倍PE,其他业务30倍PE,公司的合理估值水平为46.2元。此外,人工耳蜗市场很有可能出现超预期的增长,不排除公司再次增资力声特以提高控股权的可能性,估值水平将得到持续提升。我们看好人工耳蜗项目的前景优势,同时看好公司头孢制剂业务的改善趋势,给予公司“买入”的投资评级。

考虑到2010年公司收到的政府补助的具体情形,我们抱着谨慎的态度,在前次估值基础上,进行相应的调整。 由下表知,公司2010年-2012年的每股收益分别为0.83元,1.53元,1.98元,以2010年12月30日的收盘价56.96元计算,对应的P/E值分别为69、37和29倍。考虑到公司属于高端装备制造业,具有强烈的高增长预期,理应获得较高的估值溢价,维持“买入”评级。 (前期报告请参见国海证券2010年11月17日报告《机器人(300024)研究报告:“内涵+外延”式增长,铸就明日辉煌》)

公司是林木一体化企业,具有资源和产品质量高双重优势。中纤板生产能力为150万m3,可生产2mm~25mm的产品,拥有自建和合作造林约64.7万亩。 公司中纤板业务随着行业的复苏以及公司产能的释放,将迎来拐点,盈利能力将触底反弹。 林木进入大规模轮伐期,将带来业绩的大幅增长。根据招股说明书公布的各基地的速生林种植情况、各树种的轮伐期,以及2008~2009实际砍伐1.88、1.17万亩进行推导,预计公司林地2011、2012年实际进入轮伐期的面积为36.90、4.33亩。 向下游产业延伸,进军地板业务,形成资源到终端品的完整产业链。公司与大自然的合作是资源与市场的结合,将起到双赢的局面。 预计增值税即征即退政策将继续实行。由于我国森林资源匮乏,随着林木需求的不断增长,林木短缺的矛盾日益突出。中纤板行业极大地提高了木材的综合利用率,有效地缓解了林木短缺的矛盾,历来受国家政策,尤其是税收政策支持。随着国民经济的不断发展,国家对资源、环保越来越重视,中纤板行业增值税即征即退税收优惠政策2010 年12 月31 日到期后,继续享受增值税优惠政策的可能性较大。但随着行业的逐步复苏,不排除退税比例下降的可能。 给予“增持”评级。给予“增持”评级。预计公司2010、2011、2012年的每股收益分别为0.04、0.38、0.61元。给予2012年18~22倍的PE,公司合理价位区间为10.98~13.42元。 风险提示:增值税即征即退政策对公司利润影响较大,未来是否继续执行具有不确定性;公司产能释放可能低于预期。

公司未来几年的增长点在于:全球消费电子业回暖,因金融危机而受抑制的手机、笔记本电脑、液晶电视等产品的换机需求释放,带动电声器件及电子配件的强劲需求;公司的产品开发能力不断增强,与三星、缤特力、诺基亚等一线客户的关系进一步加强,赢得了国际产能转移所带来的订单机会。前五名客户占比逐步提高。由于前5大客户主要是国外知名厂商,产品出口相应也呈井喷式增长,国外销售同比增长320%。我们认为,公司电声器件未来市场需求将继续保持迅速增长。公司增发募集5亿元投入电声产品技改与扩产,公司将抓住国际产能转移机遇加速增长; 估值与投资评级。公司管理团队优异,致力于推行垂直一体化策略和大客户策略,有利于业务拓展和产品线丰富,构筑进入壁垒。三星3D眼镜业务基于公司同国际大公司的良好合作关系和LED项目进展,我们看好公司LED背光模组业务未来的发展前景。预计2010年净利润将同比增长150-180%,2010-2012年销售收入分别为24、35、45亿元;净利润分别为2.7、4.2、5.7亿元,复合增长率73%;EPS分别为0.7、1.1、1.5元,对应PE分别为76.7、48.8、35.8倍。我们首次给予公司“增持”的投资评级。

普利特是国内汽车用改性塑料龙头。普利特生产的汽车用改性塑料产品在国内处于领先水平,达到了国外同类产品的先进水平。公司产品主要供应汽车零部件制造商,已经在上海大众、上海通用、一汽-大众、长安福特马自达、东风日产、奇瑞汽车、海马汽车等汽车制造商生产的车型上广泛应用。 车用改性塑料发展前景广阔。在汽车用材料上,塑料的所占的比例仅次于金属材料,并有逐步扩大的趋势。随着改性技术的发展,塑料体现出低成本、高性能的明显优势,从最初的内饰件逐步发展到外饰件、发动机周边部件等,应用范围逐步扩大,在汽车用材料中用量比重不断提高。 公司改性塑料领域竞争优势在于研发和市场。普利特初步形成了“仿、集、原”的自主创新模式,创建了“地壳式”知识产权保护模式。公司的汽车用改性塑料产量在国内企业中居前两位,公司对于复杂多变的市场环境具有较强适应能力。公司改性塑料未来最大看点在于产能扩张。 TLCP液晶高分子材料为公司未来最大看点。TLCP具有高强度、高模量、高耐热性、阻燃性能佳、优良的电性能,被广泛应用于通讯电子、汽车等领域。我们预计公司2011年销售1570吨TLCP(含填充物),2012年销售3000吨TLCP(含填充物)。 我们首次给予公司买入评级。我们预测公司2010年~2012年EPS分别为0.75元、1.43元、1.90元,公司目前股价对应于未来三年内的动态PE分别为61、32和24左右,在汽车产量不断增长的情况下,随着公司改性塑料募投项目的达产,公司改性塑料业务有望稳健增长。公司TLCP产品投放将彻底打破国际垄断,使得公司享受新材料高估值溢价。公司股权激励对公司快速、稳健发展起到较大的积极影响。我们首次给予公司买入评级。