iPhone4G与iPad热销继续推动触摸屏市场需求高速增长:苹果三季报显示iPhone与iPad销量同比环比都出现了高增长态势,而随着更多企业加入平板电脑市场的竞争,我们认为未来触摸屏市场依然可以保持高速增长态势(未来两年复合增速有望超50%);触摸屏业务依然是推动公司业绩持续超预期的动力:优质的客户基础与超景气的市场需求势必推动公司触摸屏业务继续超预期;更重要的是,不论从规模,还是从技术实力,莱宝依然是国内最好的触摸屏制造商;持续的技术创新进一步推动公司成长,而半导体创新革命持续将会加快公司技术创新转化进程,继续推动企业业绩超预期:彩色电子书、柔性显示技术、OLED技术等技术储备将是继触摸屏后推动公司未来成长的重要基础,随着这些技术市场应用的快速成熟,势必加快公司的产业转化;投资建议。 多种技术创新与管理团队对行业的精准把握能力构筑莱宝高科的核心投资价值;触摸屏业务不仅使这几年高成长的来源,更是公司获得高估值的基础,而彩色电子书、OLED技术储备更凸显了公司充分受益行业创新革命发展脉络。我们维持“买入”评级,上调公司12个月目标价至37.95元,相当于2011年PE32倍。 盈利预测。 我们上调公司2010~2012年盈利预测至371.16、508.47和640.62百万元,同比增长110.10%、36.99%和25.99%,折合每股收益0.865、1.186和1.494元。

业绩简评 公司前三季度收入41.3亿,同比增长44%,净利润2.88亿元,同比增长41.5%,EPS0.50元,略高于我们0.48元的前瞻,全年也有略超预期可能。公司预计全年净利润比上年同期增长30%-50%。 经营分析 收入继续快速稳健增长,其中内销增长源于品牌力和消费升级的双动力:1-9月内销增长约35%左右、出口增长超过50%;分产品来看小家电增长40%以上(内销约40%、出口约80%),炊具增长接近40%(内销约20%、出口约60%)。出口的高速增长是SEB订单(1-9月增长70-80%,全年协议增长近50%)和非SEB客户复苏的结果。内销增长则源于品牌力(城市市场份额提升和三四级市场渗透,前者见图表1-4)和消费升级(炊具内销能有约20%增长应有行业性消费升级拉动更新率和均价的原因,小家电内销增长约40%主要由电压力锅、电水壶和豆浆机贡献,而非市场已近饱和的电饭煲电磁炉产品)的双动力。 3Q单季度毛利率下滑趋势缓解,且净利率扭转2Q下滑趋势:3Q以来原材料涨价幅度趋缓,因此毛利率下滑趋势也得到缓解,但毕竟还是存在;不过在规模效应和合理费用控制下公司的净利率一举扭转2Q环比下滑的趋势,单季度再度回升1.3个百分点至7.3%(图表5-7)。 相信4Q业绩将继续靓丽:我们跟踪公司国庆期间的销售依旧保持着前三季度的增长势头,规模效应下合理的费用控制将令公司4Q业绩将继续靓丽。 公司快速、稳定的增长可持续到2012年,新增看点在于三四级市场增长以及SEB支持公司更多资源:整体上看,公司质地优良,快速、确定的增长可持续到2012年,三四级市场已开始与日日顺的合作,未来三四级市场内销占比有望从现在的20%提高到30%。 盈利预测和投资建议 维持盈利预测:2010-2012年EPS0.73、0.95和1.24元,增速35.2%、30.5%和30.5%,复合增速达32%。公司质地优良且实际流通盘不大,今年以来几次股价放量下调时我们都积极强调正是价值投资者买入的机会,至今也都得到印证。12个月目标价为30X11PE即28.5元,维持买入评级。

投资逻辑 我们看好华域在新能源汽车零部件领域的发展前景:新能源汽车的兴起并不意味着传统汽车领先者的衰落——凭借品牌与技术的优势,我们认为上汽集团在未来新能源汽车领略的份额将不会低于其在传统汽车时代的份额(20%),而未来上汽新能源汽车核心零部件必然主要来自于华域汽车,这就是我们看好华域新能源零部件业务的主要逻辑;目前新能源汽车已成为华域6大业务板块中最为重视的板块,产品储备包括电机电控/电制动/电空调/电转向等,未来完全有可能涉足动力电池制造;我们认为新能源业务有望成为公司股价表现的“催化剂”; 公司在长期仍将获得超越汽车行业整体成长速度:尽管已经具备了较大的规模和市场份额,但我们仍然看好公司的长期成长潜力,理由包括:1、汽车零部件国产化率的提高与出口的增长;2、产业集中度的提高与领先企业份额的提升;3、中性化战略,来自上汽外部收入的占比有望从目前的接近30%提升至50%以上;我们预计未来5年公司业绩的复合增速仍有望保持15%以上,而在逐步完善治理结构和对旗下公司管控能力、增强自主研发能力后,公司核心竞争力和盈利水平也有望得到进一步提升; 受行业景气下滑影响风险有限,2011年业绩仍将保持增长:公司2010年上半年收入增长71.2%,净利润增长112.9%,很大程度上受益于上汽集团乘用车销量的增长特别是新车型的投放,我们预计2011年上汽集团汽车销量增速仍将达到15%以上;而华域汽车行业龙头地位、偏重中高端的产品结构、谨慎的产能扩张计划(预计2011年保持90%以上)则有助于其盈利水平的稳定;我们预测公司2010年EPS有望接近1元,2011年业绩同比增速达15%-20%;投资建议 公司是A股中最具代表性和综合实力最强的汽车零部件上市公司之一,其核心价值包括一级供应商的产业链地位与稳定增长的盈利能力,我们认为新能源汽车等因素有望成为公司股价表现的催化剂,建议“买入”。 估值 我们上调公司10-12年EPS预测至0.950、1.077和1.273元,上调幅度分别为26%、30%和36%,给予公司15-17倍的10年动态PE,考虑母公司持有的超额现金和金融资产,给予公司目标价格区间为16.26-18.16元。 风险 公司面临最大的风险仍然是汽车行业整体的系统性风险。

投资逻辑 新能源和新能源汽车战略使大功率电容市场受益:国家十二五规划将新能源和新能源汽车列入7大战略性新兴产业之中,而无论是风电,还是太阳能发电;无论是发展纯电,还是混电汽车,大功率电容都是必需的核心元件,大功率电容市场将因此受益匪浅; 公司及早布局新能源和新能源汽车,有望获得市场先机:公司及早切入了工业能源领域,大功率薄膜电容技术储备领先,公司还与比亚迪等新能源汽车厂商建立了紧密的合作关系,新能源与新能源汽车市场繁荣势必推动法拉电子大功率薄膜电容业务高速成长; 新能源和新能源汽车业务将继续推动公司保持30%以上增速增长:战略性产业基调将加快新能源和新能源汽车市场成熟,新能源业务将成为继节能灯业务之后继续推动公司快速增长的新动力,成为公司长期成长的保障。 投资建议 我们认为公司未来三年业绩有望保持复合30%的速度成长,十二五新能源和新能源汽车战略使公司收益较深,显著提升公司竞争力与成长空间。我们认为公司业绩再次超预期概率进一步增强,继续维持“买入”评级。 我们维持法拉电子的盈利预测,预测2010~2012年公司实现净利润223.73、295.31和386.70百万元,同比分别增长86.31%、32.04%和31.08%,EPS分别为0.996、1.315和1.724元。维持“买入”评级; 估值 我们给予公司未来6个月29.88元目标价位,相当于30x10PE和12个月36.45元目标价,相当于30X11PE。 风险 国外竞争对手产能恢复进程超预期影响公司短期订单的获得。

业绩简评 博瑞传播2010年前三季度实现营业收入8.6亿元,同比增长32.36%;实现净利润2.5亿元,EPS0.41元,同比增长29.03%,基本符合市场预期,也符合我们的预期。 经营分析 印刷业务推动收入增长:前三季度收入的增长主要是来源于印刷收入、纸张收入的增长以及成都梦工厂网络信息有限公司新增合并报表等因素,公司上半年积极拓展商印业务,开拓新的生产线,奠定了印刷业务收入高增长的基础。 优化和拓展广告业务资源:今年以来结束了电视广告代理,平面广告与户外广告项目拓展力度加大取得了积极的成效,广告业务资源和收入结构进一步优化,公司将会进一步优化和拓展广告资源,同时户外广告的跨地域进程也有望进一步推进,从而保证公司广告业务的盈利能力。另外,“创意成都”项目明年有望开始形成实质性的营收贡献,从而增加新的盈利增长点。 关注并购、对外投资的机会:网游业务的生命周期性较强,需要有新款网络游戏来维持网游业务的增长,《圣斗士2》、《侠义世界》、《Web侠义道》年内推出将奠定今年网游业务高增长的基础,也是保证对赌协议完整的重要因素;同时公司在网游资源的整合和收购方面也有望很快得到落实,从而加快实现网游业务收入规模和市场份额的提升。经过大半年的准备和运作,4季度很有可能是公司推动实质性工作的重要窗口,我们建议关注并购、对外投资带来的机会。 盈利调整 我们维持公司2010-2012年每股收益0.572,0.648,0.739元的盈利预测,同比增长34.0%、13.3%、13.93%。 投资建议 目前股价对应摊薄后的PE分别为31.42、27.72、24.31倍,处于传媒行业估值的低端。公司坚定的战略执行力、有效的管理层激励将是公司较快发展的重要动力,考虑到公司传统媒体业务稳步增长、新的网游并购项目的落实时间点的临近,维持公司“买入”投资评级。

2010年1-9月,公司实现营业收入6.55亿元,较去年同期增长60%;实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,较去年同期增长61%;实现每股收益0.46元。 经营分析。 3季度收入增长延续上半年的良好态势:第3季度公司收入较去年同期增长59%,前3季度公司收入较去年同期增长60%;公司产品全面开花,主导产品制氧机较去年同期增长100%左右,汞柱式血压计、轮椅等传统产品也有30-50%的增长。 未来公司毛利率将有所上升:3季度公司毛利率为37%,较上半年略降1.6个百分点,主要原因是部分零部件采购成本上升;考虑到零部件采购价格存在进一步上升的预期,公司3季度较大规模采购一批零部件作为储备,导致存货增长81%;未来随着压缩机的自给率提高,以及电子血压计、制氧机等高毛利品种占比提升,未来公司毛利率将逐步提升。 费用大幅增长:3季度公司管理费用较去年同期增长194%,销售费用较去年增长85%;管理费用大幅增长主要由于公司当季大幅进行研发投入,未来将会得到一定控制;销售费用大幅增长主要由于产品结构的变化,随着电子血压计等品种的上量,销售费用将继续高于收入的增长速度。 年底应收账款和现金流将恢复至正常水平:前3季度公司应收账款较去年同期增长110%,每股经营性现金流为0.05元,但应收款的信用期均在公司控制范围以内;公司主要采取年底清算的财务制度,根据往年的经验,公司年底应收账款和现金流将恢复至正常水平。 看好公司发展前景:首先,我们认为国内医疗器械的OTC市场进入黄金发展期,预期未来10年内将保持较快增长速度,公司在该领域有很好的发展基础;其次,公司通过收购企业和引进高端销售人才等举措,开始发展高质医用耗材等医院产品线。 盈利调整。 我们维持之前的盈利预测,预计公司2010-2012年的EPS分别为0.65元、0.909元和1.159元。 投资建议。 目前公司的股价对应2011年45倍PE,考虑到公司的持续高成长性,我们继续维持“买入”的投资建议。

投资逻辑 公司的盈利能力将逐步从底部走出:我们预计2011 年公司业绩翻番,2012年继续增长40%以上。 看未来1—2 年,一些主要纸种将受到产能释放压力的影响,而公司新闻纸产能新增很少,虽然需求的缺乏增长使得行业转好的难度加大,但是长期新闻纸底部运行我们认为未来略微转好是个大概率事件,而新闻纸盈利如果好转公司盈利弹性很大。 化工也将是公司未来重要的增长点,根据国金化工研究员刘波的观点:节能减排将会导致公司化工盈利能力的迅速恢复。 公司正处于转型期,新闻纸的布局转型、纸种的扩大、化工的扩张将会给市场带来超预期。 在人民币长期升值的背景下逻辑上公司最受益:我们认为进口废纸的企业逻辑上更受益于人民币升值,公司是主要纸业上市公司中进口废纸比重最大的。 投资建议 我们预计公司在2010-2012 年的EPS 分别为0.334、0.745、1.071 元。与主要纸业公司比较,公司未来两年增长较快,目前公司PB 远远低于行业水平(行业平均在2 左右,公司仅为1.2),我们建议买入,目标价为16元。 风险 项目建设的迟缓。 美国经济的下滑会带来公司原料的供应减少,这会影响公司新闻纸盈利的恢复。

事件:浦发银行公告向中移动(广东)定向增发发行结果n 此次发行数据位28.7 亿股,发行价格为13.75,元/股,总融资后294.6 亿元;发行后中移动(广东)持股比例为20.0%,新国际集团及关联企业持股比例为24.3%。 增发股份限售期为5 年(2015 年10 月14 日解禁,其中2 年是中移动自愿延长的。 点评: 此事虽在预期之内,但对浦发毕竟是一个大事情(资本充足率提升后,规模增长将得以展开),并且预计后续与中移动的具体合作内容也将进入实质性阶段,对浦发股价产生正面刺激。 定增后完成后,预计2010 年底核心资本充足率/总资本充足率分别为10.1%/13.0%,在股份制银行中处于较高水平。上半年底公司核心资本充足率仅在7.01%的监管线边缘,因此3 季度公司贷款投放较慢,补充完资本后,贷款投放又可回归正常。即便按巴塞尔3 的8%的一级资本充足率标准(国内一级资本=核心资本)下,补充完资本后,未来三年公司可支撑25%的规模增长,较不融资的时候,提高了10 个百分点。 我们预计,随着定增的完成,与中移动的合作将进入实质性性阶段,包括:1)存款,中移动或将转移一定量的存款到浦发,可以增加浦发的稳定负债来源;2)客户,未来的手机支付做起来,浦发或可以为其提供账户管理等服务,可以增加浦发的零售客户来源。 从公告来看,截止10 月14 日,9 月底解禁的定增股份如雅戈尔、海通都没有减持,显示对目前股价价值的认可。 投资建议 预计2010/2011 公司实现净利润167/200 亿,同比增长26.4%/19.3%,考虑中移动入股全面摊薄后EPS1.17/1.39 元。目前股价对应中移动入股全面摊薄(增厚)后13.0x10PE /10.0x11PE,1.76 x10PB/1.57x11PB。 我们看好中移动入股后给公司带来的零售负债突破潜力,股份制银行中较高的资本充足率也使其增长有超过其他股份制银行的潜力,维持 “买入”评级。

投资逻辑 维持7 月18 日报告《买入十二五火电脱硝受益者》中的观点,看好远达环保脱硝业务带来的增长: 环保部明确表态“十二五”期间把氮氧化物列入大气排放总量控制指标中;因此效仿脱硫电价,在上网电价中对脱硝予以补贴将成为大概率的配套脱硝政策。 在火电脱硝技术中,SCR 脱硝技术凭借其脱硝率高(最大可大于90%)、选择性好、成熟可靠等优点,广泛用于国外电站,是目前燃煤机组脱硝的主流;而SCR 系统中最关键部件是催化剂,其成本通常占脱硝装置总投资的30%-50%。 对于新生的脱硝行业未来竞争格局,我们的分析结论是将呈现五大发电集团相关脱硝公司寡头垄断该市场的局面;公司催化剂业务依靠中电投集团内庞大的存量&新增火电机组脱硝市场,产销无忧。 全国首家介入核废料业务,打开广阔新市场: 远达环保获得山东海洋核电项目核废料订单,标志着公司通过以市场换技术的方式在国内率先进入该领域;将成为国内首家能做SRTF 的公司,通过消化引进技术,未来将有能力独立承接此类工程。 根据国家标准规定,核废料厂址处理设施(SRTF)建设,要严格执行环境影响和评估的“三同时”(与主体工程同时设计、同时施工、同时投产)制度,也就是说SRTF 处理设施的建设是未来核电站装料运行的必要前提;这预示着在建和拟建核电站将提供一个巨大的新兴核废料处理市场。 根据国家规划,2020 年核电运行装机容量达4000 万千瓦,同时在建核电容量应保持1800 万千瓦左右,保守测算全国SRTF 领域2015 年将达80 亿元的市场容量。 盈利预测、估值和投资建议 我们预测公司2010-2012 年考虑增发后的摊薄EPS 分别为0.184 元、0.461 元和0.575 元,同比分别增长19.22%、150.06%和24.73%。 综合中电投集团将九龙电力打造为旗下环保资产唯一上市平台战略,以及脱硝催化剂业务、核废料业务在“十二五”期间的景气,给予40x11PE,目标价18.44 元,继续建议买入。

中材国际2010 年10 月19 日发布公告:预计公司2010 年1-9 月份实现的营业总收入同比增长30%-50%,归属于上市公司股东的净利润同比增长80%-90%;业绩预增的原因在于公司主营业务收入规模增长和加强成本控制带来的较高的毛利率。 评论。 公司业绩仍处于快速增长的通道之中:1、公司上半年实现收入增长42.39%、归属于母公司的净利润增长99.18%,前三季度分别增长30%-50%、80%-90%,延续了业绩的快速增长态势;2、由于前三季度归属于母公司的净利润增速低于上半年,说明三季度单季度利润增速较之上半年略有下降。 公司业务毛利率仍有上升的空间:1、设备自给率的提高、订单吨价格的上升、内部资源整合(比如物流平台的整合)等因素,将在一个较长的时间内持续提升公司业务的毛利率;2、从上半年的情况就能很明显看出,公司上半年毛利增长主要来自于设备自给率的提高,而且仍能提高;3、公司内部资源整合是下一个值得期待的因素,比如9月21 日公司公告的天津院与中材建设合并。 我们上调了公司的盈利预测,2010-2012 年EPS 分别为1.80、2.40、3.26 元。5 月份推出公司的投价报告至今,公司股价涨幅已经不小,不过对应于公司未来的业绩增速和绝对值,目前的估值并不算高。公司仍然存在着“订单决定业绩,业务衍生提升估值”的投资机会。维持“买入”的评级。

投资逻辑 业务结构和权益仓位双引擎驱动使净资产高速增长:自10年下半年以来A股市场已有约20%的涨幅。中国人寿一方面由于业务结构中传统险占比高(传统险超额投资收益部分无需与保户共享),投资对业绩弹性大;另一方面公司自下半年以来积极主动加仓保持了较高的权益仓位。受此两方面影响,我们判断公司净资产将会呈现快速增长; 传统险定价利率放开讨论搁浅,人寿补涨需求强烈:由于传统险占比较高,人寿股价前期受此事件影响最大,下半年以来股价涨幅大幅低于行业平均。我们认为,一方面保监会近期内放开定价利率的可能性已经很小,另一方面该事件对公司影响也远小于先期市场判断,我们认为人寿股价有较大补涨需求; 假设谨慎、存粮丰厚,积极应对评估利率下滑风险:新准则下公司准备金评估利率等于3年移动平均国债收益率加溢价,而市场前期较为担心国债收益率下滑将会影响公司当期利润。通过与公司沟通,我们预计公司将通过调节溢价尽量平滑各年间评估利率假设。而前期较为为谨慎的溢价假设也使得公司在年末有充分的余地来应对评估利率的下滑风险。 投资建议 我们仍然坚定看好保险行业的长期发展。短期来看,行业一方面受益于股市上涨导致的净资产增长;另一方面四季度是保费传统旺季,行业保费有望实现快速增长,我们认为目前阶段是行业投资的良机。行业组合方面我们仍然维持前期平安、人寿、太保的排序。 公司方面,我们维持对中国人寿的推荐,认为公司一方面在在本轮股市上涨中受益最大,净资产显著增长;另一方面公司前期受制于传统险定价利率放开事件影响,股价表现大幅弱于行业,补涨需求强烈。 估值 基于内含价值/评估价值模型,公司合理估值为39.01元,隐含11年新业务倍数27倍(保费增速15%~9%),隐含11XPE24倍。 风险 我们认为近期公司面临的最大风险仍然来自于A股市场大幅调整导致公司股权益投资受损带来的风险。

业绩简评 前3 季度公司实现营业收入10,224 百万元,同比增长100.84%;归属母公司股东的净利润693 百万元,同比增长146.73%,EPS 为0.91 元。其中,3 季度收入为3,338 百万元,EPS 为0.26 元。公司公告预计全年净利润同比增长50~100%,相应的EPS 为0.83~1.11 元,考虑4 季度销售形势,我们估计实际情况有可能超出上限。 经营分析 主要产品热销:今年以来,国内投资呈全面回升,公司采取了积极的营销策略,主要产品销量大幅增长。根据工程机械行业协会的统计数据,1-9 月公司的拳头产品推土机销量预计达到6,900 多台,同比增长约95%;压路机销量将近1,800 台,同比增长约86%。今年以来,公司推土机、压路机的累计市场份额比去年全年分别提升了5 个百分点和2 个百分点。 挖掘机商业销售提升:今年1-9 月,小松中国的挖掘机销量达到18,500 多台,同比增长约74%,其市场份额基本稳定。而公司销售小松山推的挖掘机产品,形成的商业销售收入相对于小松山推的营业收入的比重呈提高趋势,显示其渠道作用提升。 毛利率保持稳定:公司前3 季度的综合毛利率为13.71%,略低于去年同期。在核心产品推土机销量大幅上升的同时,毛利率未有明显提升,这主要是因为产品结构原因,利润率较高的出口产品、大功率产品(180 马力以上)的销售比重自 09 年 以来一直保持在低位。 费用控制良好:公司前3 季度的销售费用率和管理费用率分别为2.88%和2.97%,比去年同期分别下降了0.8 和1.7 个百分点,显示公司费用控制情况良好。公司的财务费用率也一直控制在较低水平。 应付票据增加:3 季度单季的经营活动现金流为279 百万元,已超过前2季度的总和(205 百万元),这与应付票据3 季度增加了177 百万元有关。公司提高了库存储备标准,原材料采购量增加,尚未结算的应付材料款增加,使应付票据有所增加。报告期末,公司的库存为1,750 百万元,比6 月底增加了253 百万元。 投资收益:3 季度公司实现的投资收益为39 百万元,同比增长16.3%,而与今年前两季度相比有所下滑,这主要是参股30%的小松山推公司的挖掘机销量的季度分布所致。 盈利预测和投资建议 基于目前的销售状况和出口复苏形势良好,公司全年实现营业收入 120 亿元的目标完成问题不大。我们上调公司的盈利预测,将公司10-11 年的EPS 预测由原先的1.03 和1.22 元调整为1.20 和1.39 元,目前公司股价对应10 年12.77 倍PE,维持“买入”评级。

事件 广田股份于2010 年10 月14 日发布公告:2010年前三季度归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长130%-160%;09年前三季度公司实现归属于母公司净利润6310.22万元;业绩大幅增长的原因得益于公司2010年1-9月营业收入的稳步提高及成本、费用的合理控制。 评论 公司业绩大幅增长:1、公司上半年实现归属于母公司净利润9634.83 万元,达到09 年全年归属于母公司的净利润10143.46 万元的95%左右,前三季度业绩增长130%-160%基本符合预期;2、从横向和纵向来看,装饰上市公司前半年的盈利状况基本是全年盈利状况的30%-40%,以此测算,广田股份全年盈利有望达到2.41 亿元以上;3、同样的思路,装饰上市公司前三季度的盈利状况基本是全年盈利状况的60%-70%,以此测算,广田股份全年盈利有望达到2.42 亿元以上。 广田是装饰行业优秀公司的又一典型代表:1、公司资质过硬,品牌优势明显:连续七年入选中国建筑装饰行业百强企业综合实力评价活动前十名,2007 年、2008 年连续两年名列第六名;“广田”商标是中国驰名商标,在业内有较高的知名度;公司共有8 项甲级和一级资质,在行业内处于领先水平。2、公司较早的进入了住宅精装修领域,一直致力于和房地产行业的大型开发商合作,并参与了多个大型高档楼盘的装修。根据中国建筑装饰协会出具的证明函,公司在国内住宅精装修类装饰工程细分市场综合实力排名第一。3、选择了适合公司自身特点的经营模式,费用控制得力。4、公司自设项目管理学院,从外部聘请了知名的管理顾问公司,在内部选聘了各类设计、施工、法务等专业人员,对学员进行了多学科、多门类的专业化系统培训。已逐步建立起一支高素质的项目经理团队。5、业务覆盖全国:公司47%的收入来源于华南,同时积极向华东、华北、西南等地拓展业务,业务范围覆盖全国。 投资建议 我们对广田股份最新的盈利预测如下:2010-2012 年归属母公司净利润分别为:2.21 亿元、3.50 亿元、5.24 亿元,分别增长117.52%,58.71%,49.66%;按总股本计算,全面摊薄后EPS 分别为1.379 元,2.189 元,3.275 元。公司是“大行业小公司”的典型代表,上市带来的充裕资金和品牌效应有利于公司业务快速增长,维持对公司的“买入”评级。

投资逻辑 公司改变进行时:经历了实际控制人变更、管理层动荡和2008年巨额亏损以后,公司目前正在发生积极的改变。(1)重新启动对集团铜相关资产的收购,预计公司未来三年自产铜精矿分别为5.75万吨、6.80万吨和7.30万吨;(2)随着公司整体管理水平的提升和此次非公发的完成,公司期间费用率有望持续下降,预计公司未来三年的管理费用率分别为3.80%、3.45%和3.40%,而财务费用分别为7.38亿元、6.43亿元和5.03亿元;(3)公司下属矿山的建设也在稳步推进,矿山的产量和成本也会更加稳定,公司对矿山的控制和管理能力也将持续加强; 铜资源的稀缺性保证公司长期价值:经过对集团铜资源的收购,公司从单纯的冶炼企业转变为具有采选冶完整产业链的铜企业,待本次非公发完成后,公司保有资源储量有望超过200万吨,大股东的支持是公司未来发展的最大动力; 短期铜价趋势向上:新一轮的量化宽松政策一方面给美元带来了贬值的压力,另一方面重新启动了全球通胀的预期。铜作为大宗商品中基本面较好的品种,受到资金的追捧也是显而易见的,短期铜价趋势向上; 投资建议 我们预计公司2010年-2012年实现销售收入分别为182.99亿元、209.78亿元和209.78亿,归属母公司净利润分别为4.81亿元、9.78亿元和11.15亿元,对应EPS 分别为0.382元、0.628元和0.716元。 公司目前股价对应2011年和2012年市盈率分别是40.89倍和35.87倍,在A 股大型有色企业中估值偏高,但是考虑到未来公司继续收购集团资产的明确预期以及短期内铜价上涨的趋势已经确立,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险 公司此次非公开发行募集资金数额较大,募投项目短期内难以对公司业绩产生明显增厚,存在一定的风险。 公司矿山建设进程低于预期的风险。 铜价短期内的剧烈波动,对于公司的经营也会造成一定的风险。

事件 公司公告定向增发完成情况:公司以 30.50 元/股(略高出发行底价30.49 元/股)向8 名机构对象发行164 百万股,实际募集资金4,927 百万元,限售期1 年。8 名认购机构分别为(按认购数量由高至低)雅戈尔投资、中财明远投资、深圳平安创新资本、上海中创信、江苏汇鸿国际、新世界策略(北京)投资、航天科技财务和兵器财务公司。 评论 有助于增强起重机业务实力和拓展混凝土机械业务:根据计划,募集资金主要投向工程起重机和混凝土机械的技改项目,一方面有助于工程起重机业务研发和生产能力的提升,提高竞争力,另一方面有助于加快拓展混凝土机械业务,提高公司产品多元化水平和抗风险能力。 明显降低资产负债率:本次募集资金完成后,公司资产负债率由约70%降至约56%,资产结构得到明显改善。由于工程机械行业竞争日趋激烈,积极的信用销售政策需要有资金的支持,资产负债率的下降有利于公司采取更积极的销售政策,有利于刺激销量。 集团改制步伐或会加速:定增完成后,徐工集团的改制步伐可能会加快,如果集团改制能够顺利完成,应会对集团的发展和公司的管理机制产生积极影响。 投资建议 发行后公司股本扩大 19%,摊薄后10 和11 年EPS 分别为2.46 和2.81 元,我们维持“买入”评级。