吉林敖东第3季度实现营业收入2.6亿元、净利润3.0亿元,环比增长3.4%和38%,同比增长6.4%和-3.3%;对应单季度EPS0.53元。其中,广发证券贡献净利润2.72亿元、合EPS0.47元,同比减少23%,贡献度为90%。 公司前3季度实现营业收入7.8亿元、净利润8.6亿元,同比增长7%和-10%。医药主业保持了稳健发展的态势;但广发证券前3季度贡献净利润仅6.8亿元、EPS1.18元,同比减少23%,这也是导致业绩下滑的主要原因,但广发对公司的业绩贡献度依然达到79%。 扣除前3季度业绩中包含的来自于延边公路的重组收益1.22亿元,敖东主业净利润约为0.74亿元、对应EPS0.13元、其中第3季度0.06元,基本符合预期。 公司的安神补脑液等主流品种已进入成熟期,为提升医药主业的竞争力,公司今年来加大了投资力度,先后设立长白庄参茸有限公司和大高酵素有限公司,进行人参产品和大高酵素的开发。医药主业可望迎来新的增长点,但何时贡献业绩尚难以判断。 根据我们对公司医药主业平稳增长、及广发证券的业绩快速增长的判断,我们预期2010-2012年公司EPS分别为2.19元、2.62元和3.10元。 目前2011年动态PE仅16倍;公司相对于广发证券的折价也在50%左右。投资价值明显,维持增持评级。中性预期,其合理市值在330亿元左右,对应目标价为58元。

前3季度:收入23亿、同增21%,净利润4亿、同增28%,EPS0.84元,水泥及熟料销量667万吨、同增27%,吨水泥及熟料综合售价341元、同比下降18元,吨毛利125元、同比下降28元,吨净利润59.5元、同比增加0.3元。第3季度收入9亿、同增23%,净利润1.5亿、同增0.3%,EPS0.32元,水泥及熟料销量277万吨,产品价格312元、同比下降21元,吨毛利116元、同比下降33元,吨净利润55元、同比下降17元。第3季度业绩略低于预期,水泥价格下降是主因之一。 前3季度毛利率36.7%、同比下降6个百分点。第3季度毛利率37.1%、同比下降7.6个百分点,环比第2季度下降0.8个百分点(08-09年第3季度毛利率均高于第2季度)。管理费用中部分大修和工资税收的附加部分调整到成本里面(09年数据木有做可比调整)是另一原因。 利润增幅好于收入增速的原因:三项费用率下降3.8个百分点,营业费用率5.2%、下降0.2个百分点;管理费用下降3%、费用率9.1%下降2.2个百分点;财务费用下降22%、费用率2.5%下降1.4个百分点。 营业外收入同比下降25%、占利润总额比由18%下降至11%。所得税率14.4%、下降0.47个百分点。少数股东损益占7.8%、下降5个点。 预期2010-11年水泥销量为857、1565万吨,同增24%、83%。对应EPS为1.1、1.47元。前期股价受预期第3季度业绩低于预期影响,一度回调,今次利空兑现(第3季度水泥价格下降幅度有些超出预期)。 基于对行业目前看好判断和估值切换,谨慎增持,目标价格20元。

辽宁成大第3季度实现营业收入13.7亿元、净利润3.63亿元,环比分别增长16%和50%,同比分别增长35%和17%。季度EPS0.40元;前3季度实现营业收入35.1亿元、净利润8.86亿元,同比分别增长24%和-4%,对应EPS0.98元。 前3季度来自广发证券的投资收益为6.82亿元、对EPS贡献为0.75元,业绩贡献度77%;其中,第3季度为2.73亿元、合EPS0.30元,贡献度75%。 扣除广发后,主业净利润为2.04亿元、对应EPS0.23元,是去年同期的5倍;单季度来看,主业净利润0.9亿元、环比增长77%。但我们尚难以对各主营业务的贡献进行拆分。唯一可以明确的是3季度成大生物进入销售旺季,这直接推动了主业的爆发性增长。我们仍维持对成大生物全年净利润5亿元左右、同比增长140%的判断。 公司已正式公告增资新疆宝明公司60%的股权、合作开发新疆油页岩项目,首期出资额5亿元。新疆项目的勘查面积达70.24平方公里,是桦甸项目的10倍,这意味着在相同的条件下,产能扩张将倍增。油页岩项目对油价高度敏感,在产能快速扩张的背景下,油价上涨将是公司业绩的最大催化剂之一(参见2010.10.17报告《双重弹性驱动估值提升》)。 根据对广发证券的业绩预期,我们调整辽宁成大2010-2011年业绩预期至1.50元、2.10元和2.58元,对应增速1%、39%和23%。我们仍维持增持评级和49元目标价。市场趋势和油业务双重弹性提升估值。

前三季度业绩增长四成。圣农发展2010年前三季度营业收入13.99亿元,增长40.8%;净利润1.50亿元,增长7.1%,EPS为0.367元。其中第三季度净利润8097万元,增长36.4%。 第三季度毛利率明显回升,费用率下降。如我们中报点评中预计,随着鸡肉价格的回升,第三季度毛利率显著回升至21.9%,前三季度综合毛利率16.8%,同比下降5.1个百分点;三项费用率5.9%,同比下降1.9个百分点,主要原因是财务费用率下降。 成本有效锁定,全年毛利率乐观。公司在原材料成本锁定方面卓有成效,目前玉米、豆粕等主要原材料的成本已锁定至年底,锁定价格明显低于目前的市场价格。我们预计第四季度毛利率仍将保持与三季度相当的水平。 全年屠宰量将达预期。公司进入三季度以后屠宰量比上半年明显放大,根据目前情况,全年屠宰量预计可达到9600万羽。根据募投项目进展情况,明年屠宰量为1.2-1.3亿羽。 上调盈利预测与目标价。随着鸡肉产品价格回升,行业处于景气上升通道。我们上调公司2010-12年业绩预测到0.62/0.98/1.34元,上调目标价至35元,维持谨慎增持评级。

10年1-9月,公司实现营收18.89亿元,同比增长97.71%;实现营业利润2.90亿元,同比增长122.31%;实现归属上市公司股东净利润2.47亿元,同比增长119.96%,对应的EPS为0.60元。 3季度实现营收8.71亿元,同比增长119.91%,环比增长46.91%。 太阳能业务增长使得毛利率降至24.95%,同比降5.7个百分点,环比降4.0个百分点。同时,规模效应扩大及精益生产管理使得销售费用率、管理费用率同比分别下降2.7、1.0个百分点。上述共同作用使得归属上市公司股东净利润同比增长94.93%,环比增长53.30%。 永磁产品方面,公司将集中力量开拓高性能磁瓦、粘结磁、电机机壳和定子领域。将新建3条高性能磁瓦生产线、1条机壳生产线。软磁产品方面,继续向高端发展,年产6000吨MnZn铁氧体和8000吨粉料项目进展顺利。 太阳能业务扩张迅速。目前一期投资100MW电池片项目已全部达产,且总体产能已超设计。二期年产300MW太阳能电池片及50MW电池组件的项目进展同样迅速,依照目前投产进度,实际的投资峻工时间有可能大大提前。 公司与德国Schmid集团签署战略性合作伙伴协议书,将有利于提升公司的太阳能电池和组件领域内核心技术及相关技术,促进贯彻相关产业链垂直整合战略部署,同时培养自己的核心技术团队。 磷酸铁锂产品目前拥有一条产能15吨/年的中试生产线,送样给国内外20多家厂商。公司将视产业链成熟情况,决定下一步产业化步伐。 我们预计公司10-12年营业收入分别为27.07亿元、39.19亿元、52.73亿元。净利润分别为3.88亿、5.85亿、8.13亿,对应EPS分别为0.94元、1.42元、1.98元。

2010年前三季度公司实现收入13.82亿元,同比增长7.8%;实现归属母公司所有者净利润4258万元,同比增长7.9%,净资产收益率4.58%,摊薄后EPS为0.15元。三季度单季收入4.90亿元,同比增加8.1%;净利润2303万元,同比降4.5%,主要由于09年三季度出售南京银行股权确认投资收益1789万元。 公司业绩已现短期低点,未来有望重回高速增长通道。受电网投资量价齐跌的影响,电网自动化业务增速大幅低于预期,导致公司10年利润增速低于10%。对比行业内其他公司出现负增长,国电南自一方面通过转变内部管控模式(从分公司制转变为母子公司制),一方面积极寻找新的增长动力(成立新能源科技公司,并与中国西电组建智能化一次设备生产企业),实现收入和利润8%左右的增长,充分体现在行业内的综合竞争优势。考虑到电网投资11年初全面恢复是大概率事件,预计公司业绩将重回高速增长通道。 “三足鼎立”格局成形,年内增发重点开拓新能源和“智能电网”领域。公司目前仍以电力自动化为主,其中工业自动化收入增长较快,全年预计增速在50%左右。年内将完成定向增发,募集资金投入包括电子式互感器、电网自动化系统、风电变流器和HVC在内的7个项目,进一步充实新能源和节能产品线;同时与中国西电合作生产智能化一次设备,预计11年贡献收入8000万元。 受行业景气度和投资周期影响,下调公司2010年EPS至0.34元,调整2011年和2012年EPS为0.50元、0.70元。考虑到公司近期增发利好股价,短期估值不低,维持“谨慎增持”评级。我们重申公司业绩处于阶段低点,未来增速受电网投资恢复的影响有望超预期。

10年3季度,公司实现营收11.14亿元,同比增长67.22%;实现营业利润2.15亿元,同比增长431.40%;实现归属上市公司股东净利润1.95亿元,同比增长311.47%,对应的EPS为0.48元。其中,集成电路、分立器件芯片和LED器件芯片营收分别同比增长40%、78%与78%。毛利率分别同比提高6、9、12个百分点。 3季单季实现营收4.13亿元,同比增长32.00%,环比增长3.24%。 毛利率延续上升趋势至37.32%,同比增7.4个百分点,环比增0.8个百分点。同时,期间费用率同比下降1.6个百分点,环比分别上升1.1个百分点。上述共同作用使得归属上市公司股东净利润同比增长148.97%,环比增长5.20%。 士兰集成的芯片产量稳步上升,上半年从日本引进的一条六英寸集成电路芯片生产线,目前正逐步上量。士兰明芯新订购的余下7台MOCVD,采购进展顺利,预计在今年年底至明年一季度全部到达。 公司得到杭州市对购买MOCVD设备按照采购价格40%的资助,数量上限暂定为30台,与之前公司预计的新增机台数量20台左右还有较大空间,公司将根据市场情况及白光技术研发进展决定后续产能。 公司在9月份完成定向增发,募集资金5.75亿元。由于公司目前近一半LED外延片需要外购,顺利实施定向增发项目将提高公司外延片自给能力,实现产能扩张的弹性可控。 公司预计10年全年归属母上市公司净利润将同比增长220%-260%。 我们依照前期提示,上调公司业绩预期。预计2010-2012年销售收入分别为15.37、21.29、28.23亿元;净利润分别为2.64、3.90、5.26亿元;EPS分别为0.61、0.90、1.21元。

10年1-9月,公司实现营收40.93亿元,同比增长57.51%;实现营业利润5.06亿元,同比增长117.98%;实现归属上市公司股东净利润4.22亿元,同比增长104.76%,对应的EPS为0.44元。 3季度实现营收14.26亿元,同比增长35.91%,环比减少3.40%;实现营业利润1.54亿元,同比增长58.31%,环比减少28.45%;实现归属上市公司股东净利润1.22亿元,同比增长34.49%,环比减少34.72%,对应的EPS为0.13元。 3季度产品毛利率为16.01%,同比上升1.73个百分点,环比下降4.25个百分点。由于2季度公司提高产品报价,毛利率有了大幅增长达20.25%,但随着成本的上升,毛利率回落明显。 目前公司的订单周期缩短至3-5天的水平,产能利用率也有下降,维持正常开工率。各产品出货量环比均有所下降。 非公开增发项目目前进展顺利,松山湖四期、五期项目开始实施。募投的三大项目所对应的扩张产能将为公司业绩持续增长提供有利支持,尤其是LED用用高导热覆铜板业务将受益于LED产业的快速发展。 从历史上来看,4季景气状况将较上一季度为低。成本上升有可能对公司毛利形成浸蚀。公司预计10年全年净利润将同比增长50%以上。 我们初步估计4季度净利润环比可能有所下降。 我们维持公司原有预期。预计10-12年销售收入分别为52.33亿元、60.18亿元、79.96亿元;净利润分别为4.79亿元、5.80亿元、8.00亿元;对应EPS分别为0.50元、0.61元、0.84元。

2010年前三季实现收入44.68亿元,同比增长26.85%;实现归属母公司净利润1.55亿元,同比增加56.38%,净资产收益率为10.51%,摊薄后EPS为0.51元。第三季度实现收入12.33亿元,实现净利润5930万元,单季EPS为0.19元。单季毛利同比上涨9.26%,前三季度综合毛利与去年基本持平,反映企业扩充产业链政策收效良好,产品结构更趋合理。 5MW风机下线,预示公司在单机大功率领域占得先机。产品包含3.6MW、2.5MW和2MW永磁直驱,近日公告5MW风机下线,使得公司在单机大功率领域获得先发优势。目前已具备大功率风机生产能力,我们认为湘电将继续在海上风电领域上演追赶龙头的发展。 电机产品应用广泛,节能政策助力公司开拓市场。公司参与高效节能电机标准的制定,随着扶持政策的落实,将分享节能产品推广收益。 同时下游拓展到石化、冶金、军工、城市轨道交通等领域,计划“十二五”收入达到40-50亿元,年化增速约30%。 风电设备行业整体面临毛利下降、年新增装机低增速甚至“零增速”的尴尬局面。湘电收入规模较小,并通过自供主要零部件和调整产品结构确保了毛利稳定,我们认为是行业内优选的投资标的。除此之外,发展核电主泵和子公司股权转让也提高公司投资价值。 预计2010年和2011年EPS分别为0.70元和0.95元,考虑未来增速趋缓给出目标价33元,对应11年PE35倍,投资评级为“谨慎推荐”。

南京银行未来的主要发展战略:打造两个平台:1)小企业金融特色平台;2)从债券市场特色转变为货币市场特色平台。 参与交流:南京银行董事会秘书汤哲新、计划财务部总经理肖炎、小企业金融部总经理宋清松,以及来自不同投资机构的研究员。

三季报符合预期:实现营业总收入17.7亿,同比增长22.8%;实现营业利润4.78亿元,同比增长60.6%,归属于母公司所有者的净利润4.2亿,同比增长73.6%,eps0.64元。三季报毛利率大幅上升7.4个百分点至51.1%,期间费用率略升0.9个百分点至23.3%,因此营业利润率从20.6%大幅上升到26.9%。 根据三季报情况,我们预测全年阿胶系列销售:阿胶块可能超过9.6亿,阿胶浆销量增幅约20%,预计达到6.4亿,保健品增幅50%,达到1.5亿。 阿胶块:目前执行的出厂价上升为596元/500g,零售价是806元(原来执行的是760元),因此提价后公司零售价相对出厂价溢价率为35.2%,差价为210元。目前差价率35%仍然很大,提价趋势仍将继续。10月份以后的阿胶块价格和今年1月份比较上涨了15%。 在通货膨胀的大背景下,阿胶块是很好的抗通胀品种,从历史来看,阿胶块提价时间在年度的1、2月份;4、5月份;9-12月是相对敏感的时间点;我们坚持原有观点:阿胶块出厂价有望在2-3年内提升到1千元以上,提价的趋势仍将继续。 业绩展望:我们预计10年EPS为0.95元,11年eps上调为1.29元;后续提价使11年业绩向上弹性更强,很有可能会超出我们预期,下一个重要的观察时间点是11年1、2月份,我们提升东阿阿胶目标价为58元,把握公司的大趋势,继续给予增持评级。

投资要点: 前3季度收入20亿、同增18%,净利润1.9亿、同增40%,EPS0.46元,销售水泥732万吨、同增14%,水泥价格280元、同比增加10元,吨毛利78元、同比增加9元,吨净利润25元、同比增加5元。 第3季度收入7.5亿、同增28%,净利润7250万元、同增63%,EPS0.18元(近3年来首次第3季度业绩好于第2季度),销售水泥260万吨、同比增加16%、环比第2季度增加5%,水泥价格289元、同增26元、环比第2季度增加13元,吨净利润28元、同增8元、环比1.4元。 三项费用率14.4%、同比增加0.64个百分点,营业费用和财务费用率下降0.25、0.3个百分点,工资及矿产资源补偿费增加导致管理费用率同比增加52%、费用率增加1.2个百分点。所得税同比增加52%、所得税率26%、同比增加2个百分点。 广东省公布珠三角五个一体化规划,总投资19767亿元,其中2009至2012年计划投资9387亿元,未来3-5年广西计划投入1.5万亿发展经济,长期需求仍然向好。短期4季度华南片区处于年中最旺季节。 公司可转债明年2月底可以转股,转股价格13.31元(目前股价14.41元),之后或存在事件性机会。 预期2010-11年EPS0.80、1.07元,同增49%、33%,对应PE18、13倍,考虑到4季度为旺季、长期需求向好和明年转股事件性刺激,建议谨慎增持,目标价格18.5元。

近期我们与浦发银行进行了交流,现将交流所获信息汇总分析。

前三季度公司完成销售收入7.5亿元,同比增长40%;实现营业利润5564万元,净利润4024万元,分别同比增长78%和72%;EPS0.26元。 三季度单季,公司收入同比增长43.1%,净利润同比增长89.3%,与上半年相比,收入与利润增速分别提高4.6和30.4个百分点。 前三季度公司综合毛利率24.33%,同比下降0.92个百分点;但销售、管理、财务三项费用分别同比下降0.92、0.38和1.44个百分点;拉动净利润率由4.87%升至5.36%。 公司与三季报同时公告股权激励草案,计划授予激励对象602万份股票期权,占总股本的3.88%,行权价11.73元。 此次期权授予对象包括高管5人以及核心技术管理人员148人,占员工总数的3.7%;涵盖了总部生产、销售、研发、财务等部门,各子公司的主要业务负责人也在激励范围内。 期权有效期五年,分四期行权,每期可行权获授期权总量的25%。行权条件分别对应11-14年业绩。具体为:以09年为基数,净利润增长率不低于70%、100%、140%和180%;ROE不低于9%、9.5%、10%和10.5%。 公司09年净利润3110万元,可以测算公司满足行权条件的最低业绩指标为:2011-2014年净利润分别为5287万元、6220万元和7464万元和8708万元。结合公司经营情况,我们认为行权条件不高,应可轻松完成。 我们维持9月调研报告中的观点,认为公司业绩将在收入增长和利润率提升双引擎驱动下自10年开始迎来反转。预计10年EPS0.38元,同比增长88%;11、12年EPS分别为0.55元、0.80元,10-12年复合增长率50%以上。“增持”评级,重点推荐。

业绩超预期。2010年前三季度,公司营业收入、营业利润、净利润分别为42、3.92、2.02亿元,分别同比增长14.5%、2.8%、12.4%。 EPS为0.49元,超过市场和我们的预期。 旅行社、景区和IT业务收入增速超预期,带动公司整体收入增速超预期。2010年前三季度,公司出境游收入同比增长101%,带动旅行社收入同比增长49%;会展业务收入同比增长78%;景区业务(乌镇)受益于世博会的客源拉动效应,前三季度营业收入和接待人数同比分别增长60.8%、83.9%;中青旅创格收入同比增长30%。 旅行社收入高速增长拉低公司综合毛利率,费用控制维持利润增长。 2010年第三季度,由于低毛利的旅行社收入大幅增长,公司综合毛利率较第二季度和上年同期分别下降4.8、2.6个百分点。同期,公司两费用率较第二季度和上年同期分别下降2.7和1.6个百分点。 酒店、彩票业务并非公司发展重点,增速稳定。山水酒店经营宗旨是不追求规模,前三季度收入同比增长13%;彩票业务同比增长11%。 地产慈溪项目预售情况符合预期。公司原有三个项目已完成大部分收入确认,慈溪项目一二期是唯一的在建项目,目前预售收入已超过14亿元,预计2011年9月竣工交付,锁定了2011年的收入。 风险因素。明年景区盈利暂时回落;地产业务可持续性差。 盈利预测及投资建议。预计10-12年EPS分别为0.7、0.84、1.06元,建议按11年业绩,根据分部业绩提升目标价至20.9元。考虑到公司较低的估值和文化景区扩张的前景较好,维持“增持”评级。