上周对海螺水泥进行了调研,与公司高管就行业及部分区域供需和价格走势、以及水泥行业政策等进行了沟通。同时结合今天披露的中报进行点评。 最近淡季销量不好价格回落,但对公司来说比较正常,目前7月销量1280万吨比6月高100万吨左右,价格差不多稍微回落了些,7月132元吨毛利,6月份139元吨毛利。预计8月份维持7月的水平、量和价格,9月份会抬头量和价格。4季度量放出来,价格能涨,9月底与10初才能判断是否涨到去年高峰,即使不限电和需求弱些仍然会涨,仍然是消费旺季,南部和东部。西北和西部快见底了,预计今年从9月份开始逐步回暖,是很确定的趋势。铜陵芜湖3条12000的生产线,不会因为这个原因使得公司的价格涨不起来,公司会控制节奏,今年基本先投产1条最多2条,11月、12月和明年3月投产,控制节奏,不会因为这个原因使得价格起不来。如果需求不旺公司可以把2000的生产线停掉,2500的线海螺现在有6条。 我们对于海螺水泥的分析判断:海螺水泥上半年收入同增61%,净利润同增234%,EPS1.13元,业绩符合预期。上半年销售水泥及商品孰料7084万吨、同比增加12.8%,上半年销售均价315元、同比增加94元,吨毛利134元、同比增加78元,吨净利润85元、同比增加56%,毛利率42.5%、同比增加17个百分点;吨成本181元、同比增加16元,吨三项费用25元、同比增加3元,三项费用率8%、同比下降2个百分点。投资收益同比增加3303%、占利润总额比上升到1%,营业外收入同比增加33%、占利润总额比由12%下降至5%。所得税率24%、同比增加4个百分点,少数股东权益占比1.3%、同比下降2个百分点。 海螺水泥第2季度收入环比第1季度增加40%,销量环比增加37%,毛利率44.4%、环比增加4.6个百分点、同比增加18.3个百分点。净利润环比增加70%、同比增加276%,EPS0.71元。公司第1、2季度吨毛利124、141元,上半年吨毛利134元,公司目前7月吨毛利132元,去年第4季度吨毛利133元,我们预期9-11月南方水泥为传统旺季,水泥价格仍将获得修复性上涨,7月为淡季最困难的一个月,目前看今年第4季度吨毛利高于去年第4季度概率大。 未来9-11月我们判断:首先CPI将逐步见顶回落,这将引致宏观调控不会进一步紧缩的预期、反而可能有反向的预期调整。其次这个阶段也是地产销售旺季,估计地产销售不错,同时是保障房开工时间集中期这会导致房地产新开工不错,这些数据不至于进一步恶化需求预期,反而有助于增强需求预期。事实上水泥需求增速并不和单一行业如铁路或地产保持紧密相关性,只是和固定资产投资增速总体保持相关性,GPD的底线会设定固定资产投资底线,也是设定水泥需求增速的底线,对需求过于担心的阶段就是股价最悲观的阶段。今年下半年不同于08年下半年,主要是目前有价格协同机制、地产开工尚处于高位、新增产能大幅下降。 我们上调海螺水泥2011-12年EPS至2.62、3.36元,同比增加125%、28%,第4季度盈利仍能保持正增长、但增速弹性回落也是事实。建议增持,目标价格35元,尚有37%空间。若经济可能硬着路是潜在风险。

核心景区客流增速较高带动公司收入大幅增长。2011上半年,公司营业收入1.95亿元,增长21.4%;净利润1374万元,增长122.6%,EPS0.04元,符合预期。 银子岩客流量增长42%,EPS0.04元;井冈山净利润增长962%,EPS0.02元。 主要参控股景区进入盈增长期。银子岩接待游客同比增长42%,门票价格自2010年3月提价后,2011年应该进入盈利快速增长期;两江四湖3-6月接待游客同比增长48%,上半年扭亏为盈超预期,2011年进入3-5年的快速成长期;井冈山受益于红色旅游,净利润同比增长962%,预计诉讼持续2年,短期影响不大。 漓江游船实现低基数上的快速增长。漓江游船2010年受世博分流、接待游客下降18%,;2011上半年在低基数上、接待游客28万人次、同比增长17%,预计全年仍能保持该增速,全年EPS0.03元。 地产业务支撑短期盈利。预计福隆园地产剩余300亩土地将在今明两年出售,11年上半年结算199万元,预计全年结算净利润3600万元,贡献EPS0.1元。 漓江大瀑布饭店。上半年接待游客8万人次、同比下降13%,净亏损125万元。 主要原因是桂林市内五星级饭店竞争激烈,今年外宾来店消费较少,经营成本上升。三季度旺季期间入住率75%,有进一步提升空间,预计全年略有亏损。 未来最大的盈利增长点:两江四湖。公司未来会对现有各个景点进行扩容、延伸,包括资江丹霞温泉的综合开发;2010年收购的两江四湖已经进入盈利期;桂林国家旅游综合改革旅游试验区获批后,将提升景区客流量,发展新业务。 盈利预测及投资建议。预计11、12EPS分别为0.32、0.42元,我们在分部PE估值的基础上,结合其股价表现,并考虑到公司将作为桂林地区的旅游资源整合运作平台、受益于政策,目标价13元,谨慎增持。

棕榈园林2011年中期实现营业总收入9.12亿,同增70.1%,归属于上市公司的净利润1.15亿,同增64.2%,毛利率30.79%,同增3.31个百分点,环比1季度提升0.84个百分点,实现EPS0.30元。各项业务收入增速:园林工程同增60%、设计同增138%、苗木同增648%。毛利率:园林、苗木分别同增1.79、9.49个百分点,设计毛利率同降4.29个百分点。 11年上半年公司工程、设计、苗木业务均在规模、业务形态、盈利水平都有较大突破,从苗木-设计-施工的全产业链协同效应呈现明显。棕榈在“设计+资源”端的竞争优势给公司带来该项业务收入爆发与施工拉动。 全国布局趋势更加明确,华北地区业务大爆发,收入同增919%,高于2010年50%。华南与华东地区仍保持快速成长,收入分别同增110%与84%。 工程施工业务:领域与区域的渗入。公司高端地产园林受调控影响较小,同时进入市场园林业务领域;市政工程事业部已在华北、西南及华中地区展开市政业务营销网络,已储备一批优质市政业务。设计业务:广州总院与各地分院正快速成长,同时市政园林的打开带来更多类型设计业务。苗木业务:在建苗木17619亩、建成面积扩大到12220亩,全国苗木布局与控制上游大口径苗木、特俗石材等资源带来设计与施工快速发展基础。 盈利预测:区域扩展带来发展空间,一体化产业链尽显竞争优势。预计公司2011-2013年EPS为0.80、1.25、1.84元,谨慎增持,目标价43元。

公司上半年完成营业收入4.43亿元,同比增长42%;营业利润1.85亿元,同比增长66%;实现净利润1.42亿元,同比增长48%,对应EPS0.30元;实现扣非净利润1.36亿元,同比增长44%。 公司营收的增长主要来自消费电子领域及其他,同比增长135%,占到营收的49%。公司来自NAVTEQ的收入占到营收的45%,跃居第一大客户。该部分收入主要来自诺基亚,反映出尽管诺基亚全球业务态势不佳,但智能手机销量在中国仍保持较快增长。如果未来诺基亚在国内份额下降,该业务存在增速明显下降的可能。下半年公司将加强面向苹果、Android等操作系统的导航地图及相关产品的营销。 由于3月份的日本地震导致日系汽车厂商销量下降,公司车载导航领域收入下降4%,占到营收的45%。从6月起日系车销量已基本恢复,预计下半年该业务收入将恢复正常。 公司动态交通信息服务业务收入增长142%达到1563万,已与去年全年1967万大致相当,预计全年该业务将实现盈利。公司在1月收购Mapscape后,地图编译服务取得953万的收入。 公司整体毛利率下降2个点,为87%,销售与管理费用分别增长6%与29%,合计占营收比重下降5个点至45%。 公司预计前三季度净利润增速在20-50%,将保持稳健的增长步伐。 下半年公司还将探索建立长效激励机制。 我们预期公司2011-2013年销售收入分别为9.23亿元、13.41亿元、17.97亿元;净利润分别为3.35亿元、5.29亿元、7.58亿元; 对应EPS分别为0.70元、1.10元、1.58元。

潮宏基珠宝一直以“传承经典,引领风尚”为自己的品牌定位,设计能力是公司的核心竞争力,提供的是设计独特、款式丰富及品质卓越的时尚高档珠宝首饰,满足现代女性更好的表达她们的时尚理念。 我国黄金珠宝首饰的消费除了由消费升级、婚庆等带动外,由于黄金具有货币属性,也被一些消费者作为抵御通胀的一种投资形式,这两方面因素导致了我国黄金珠宝销售增速显著超越一般消费品增速。同时2011年以来国际金价涨幅为23%,暗示我国黄金珠宝消费明年仍有可能保持较高增速,行业内优秀的企业能够把握住机遇快速发展。 公司经营特色有:产品定位清晰,立足K金时尚高端市场,这种定位扬长避短,利用K金独有的时尚属性与老牌金店进行差异化竞争; 公司将设计能力作为公司的核心竞争力,提供给消费者的是创意设计及精湛工艺的一系列超凡卓越的首饰设计,拥有多个自主设计系列。 公司核心产品是K金系列,但从前几年开始也涉足足金饰品,成长非常快。公司采用的是自营为主的扩张战略,能有效地把控公司的产品定位和价格。另外公司目前还计划尝试一些高端奢侈珠宝、钟表的品牌代理业务,丰富公司的产品线并学习国外企业的管理经验。 我们预计公司2011-13年EPS0.77/1.01/1.38元,认为公司股价前期经过大幅调整,已进入合理区间,看好公司差异化竞争策略以及K金未来的消费增长。但考虑公司以自营为主的渠道扩张,增速相对较稳健,且现阶段估值较高,由“中性”评级调高至“谨慎增持”评级,维持目标价35元,对应12年35XPE。

2011年上半年,公司实现收入17.95亿元,同比增长29.48%;毛利率17.96%,相比同期下降0.53个百分点;净利润5168万元,同比增长17.6%,每股收益0.19元。 第二季度,公司实现收入7.96亿元,增长37.28%;毛利率18.1%,环比提升0.2个百分点,但是相比2010年同期下降0.5个百分点,新增部分面积贡献收入,但是仍未达到成熟期,降低了整体的毛利率;净利润1917万元,同比增长32.63%。 费用控制较好:销售费用3871万元,增30%,销售费用率2.16%,与2010年持平,其中人力成本下降,宣传费用提高较多;管理费用18794万元,增19%,主要是三期全面营业带来折旧摊销增加1500多万元,管理费用率10.47%,下降0.95个百分点。 公司公告预计2011年前三季度净利润6300-6800万元,同比增长260%-289%,EPS0.226元-0.244元,即第三季度EPS0.06元,增速较快的主要原因是2010年 6月下旬至 9月下旬,中兴主楼 3-7层以上商场配合三期方城进行歇业装修改造;三期方城 2010年 9月 28日正式开业。 下调盈利预期:由于2011上半年毛利率低于预期,我们调整2011年全年毛利率由19.5%调整到18.6%,并参考公司对于第三季度的预测,我们调整2011全年EPS由0.62元到0.45元;调整2012年EPS到0.71元。 公司在沈阳具有显著的龙头地位,辽宁地区高端消费的快速增长对于公司收入及利润将有拉动作用。且中兴商业大厦三期投入运营后,整体面积扩大,且基本没有培育期,公司收入快速增长,不考虑其他新开门店,预期2011年、2012年公司营业收入35.97亿元、44.27亿元,增长47%、23%。预期2011年-2012年每股收益0.45元、0.71元,增速89%、58%,按照2012年0.71元参考20倍市盈率,调整目标价到14.20元,维持“增持”。

公司上半年完成营业收入1.14亿元,同比增长12%;营业利润-4040万元,同比增长7%;实现净利润-2349万元,同比下降16%,对应EPS-0.24元;实现扣非净利润-2519万元,同比下降14%。 因与一些大客户签订的销售合同执行延后,未达到收入确认条件,公司上半年收入仅增长12%。分产品来看,公司安全网关与安全服务增长最快,增速分别为44%与41%,分别占到营收的24%与22%;安全检测、安全监管、平台工具分别增长6%、27%、18%,分别占到营收的22%、11%、13%;收入确认的问题,使得硬件及其他业务收入下降57%,占8%。 分地区来看,公司来自华北的收入下降7%,占比降至36%,地域集中度有所降低;来自华南、西北、东北的收入分别增长108%、114%、85%,分别占到营收的15%、12%、8%。 收入结构的变化,使得公司整体毛利率上升9个点,达到67%。公司销售与管理费用分别增长24%和9%,合计占营收比重上升4个点,达到102%。职工平均薪酬上涨及人员增加使得支付给职工以及为职工支付的现金增长52%,达到8378万元。 公司预计在季节性因素影响下,前三季度将亏损2000-2500万。我们预计全年仍将回归稳健增长。在并购网御星云后,公司已成为国内信息安全领域营收规模最大的公司,今后双方将互补产品与渠道优势,巩固并提升竞争力与市场份额。 在考虑并购于年内完成前提下,我们预期公司2011-2013年销售收入分别为4.63亿元、5.92亿元、7.67亿元;净利润分别为0.81亿元、1.06亿元、1.26亿元;对应EPS分别为0.82元、1.07元。

公司2011年上半年收入46.1亿元,同比增长27.0%;实现净利润2.93亿元,同比增长162.9%,对应最新股本EPS0.56元,扣非后净利润为1.56亿元,同比增长34.3%%,对应最新股本EPS0.30元,非经常性损益最主要为一季度处置地产业务所得的1.34亿投资收益。 公司2011年第二季度收入19.3亿元,同比增长25.5%,环比增速下降了2.5个百分点;实现净利润6776万元,同比增长41.0%,对应EPS0.13元。公司第二季度净利润同比大幅增长主要有以下几个因素:由于公司多家门店逐步度过培育期,门店毛利率水平有所上升,此外高毛利的百货业务增长速度高于超市业务,综合拉动公司第二季度毛利率同比上升了1.2个百分点;报告期内公司实施了定向增发,募得6.8亿资金,带来了少量利息收入;公司以非公开发行股票的方式向7名特定投资者以每股17.55元的价格发行了4020万股,募集资金总额为7.06亿元,扣除费用后实际募集资金净额6.81亿元,发行后公司总股本为5.2亿股。 公司上半年综合毛利率较去年同期提高了0.7个百分点。毛利率的提高一方面是由于公司部分门店逐步度过培育期,另一方面也体现出公司随着门店数量的增多,逐渐体现出了规模优势。 不考虑1.34亿投资收益,考虑最新股本,我们预计公司2011-2013年收入为88.3/106.6/126.5亿元,实现净利润为3.87/5.77/6.92亿元,同比增长35%/49%/20%,对应最新股本EPS0.74/1.11/1.33元。给予增持评级,目标价27.7元,对应11年25倍市盈率。

投资要点: 2011年上半年收入稳健增长,利润增长较快:公司实现营业收入 135.70亿元,同比增长 21.00%;实现归属于上市公司股东的净利润37060万元,同比增长27.81%;每股收益0.99元。 2011年第二季度实现收入56.50亿元,同比增17.38%,收入增速相比一季度放慢6.34个百分点;2011年第二季度10760万元,同比增18.33%,净利润增速放慢15个百分点。二季度毛利率14.26%,同比下降0.29个百分点,环比提升1.55个百分点。 分业务来看:百货业务收入 61.22亿元,同比增35%,毛利率14.37%,同比下降1.28个百分点;超市业务实现收入45亿元,同比增16%,毛利率11.7%,增加0.39个百分点;家电销售业务实现收入26亿元,同比增2.58%,但是毛利率6.68%,同比提升1.17%,合并后超市业务和家电业务规模效应显现。但是百货的毛利提升仍需治理结构改善后完成。 分地区看,重庆地区收入 123.79万元,增20%,较稳健;四川地区收入78211万元,增35%,基本为老店贡献;贵州地区收入12248万元,同比增52%,主要由于遵义店仍在培育期,增速较快。 上半年,公司销售费用106967万元,销售费用率7.88%,相比2010年同期增加0.05个百分点,主要由于职工薪酬40947万元,增加26%;管理费用率1.77%,下降0.05个百分点,控制较好。 预期近两三年增长主要来自于:超市统一采购具备谈判优势获得的利润; 外延扩张带来的增长;管理效率提升带来的内生增长。推动业绩增长的推动力主要来源于:重庆商社集团对于新上市公司的平台非常重视;引入的战略投资者推动近三年业绩稳健增长;预期公司将进行股权激励改善治理结构。预计公司2011年、2012年EPS1.80元、2.24元。继续给予“增持”评级,按照2012年业绩参考25倍市盈率,给予56元目标价。

2011上半年,公司实现营业收入7.4亿元,同比增长17.83%,营业利润1.1亿元,同比增长15.66%,净利润9240万元,同比增长10.9%,EPS0.24元。 上半年是各产品销售较艰苦的时期:1、妇科线、骨科线各产品情况可从医院、分销两部分看,医院线继续保持平稳,显示老品种在存量市场仍位于瓶颈;分销线由于处于整改阶段,收入平稳或下降,尤以桂枝30%的降幅最为严重。 2、热毒宁同比增长30%,由于去年一季度甲流因素垫高了基数,热毒宁实际增势应高于表观增速。 下半年应有明显好转:1、热毒宁增长预计提速:热毒宁已有良好市场基础,前期制约因素在医院覆盖和是自费品种两方面(09年新进医保未全面执行),目前这两问题均已改变,下半年新医保全面执行,覆盖医院从年初1100家增至近1900家,预计将当期有业绩表现。2、妇科、骨科医院市场继续持平,缺乏向上或向下改变的有效动力;预计分销线有望贡献增量,公司从去年下半年开始调整分销线的运营,目前估计将进入正常轨道。 我们认为在外部、内部两方变化下,公司价值在经历重新审视:1、外部变化:在招标压价严重、新药获批愈发困难的外部环境下,品种、研发是越发紧缺的资源,公司的产品储备和研发能力价值提升。2、内部产品线的变化将弥补公司营销的短板:我们认为公司妇科、骨科产品市场份额已然较高,适应症和剂型相对小众,对自主营销的要求高,与公司能力不匹配;而热毒宁、银杏内酯市场大,既有的大品种如痰热清、舒血宁已经打好市场基础,对自主营销能力要求相对低,公司的优势得以体现。 预计11、12年EPS0.58、0.75元,考虑到内外的变化,上调为增持评级。

公司上半年完成营业收入9.91亿元,同比增长17%;营业利润6044万元,同比增长48%;实现净利润5056万元,同比增长44%,对应EPS 0.26元;实现扣非净利润5059万元,同比增长44%。 公司IT 咨询业务增长最快,增速为26%,占到毛利的17%;行业解决方案与服务、IT 产品增值服务收入分别增长20%与11%,且毛利率均有所提升,分别占毛利的71%与12%。 公司上半年签订合同额累计超过12.4亿,同比增长34.5%。截至6月末,已获悉中标但尚未签订合同的项目累计金额约3.5亿。上半年签订500万以上项目合同44项,其中1000万以上项目合同16项,比上年同期增加了10项。 公司有重点的加大了区域市场的拓展,使得华东、华北、华南地区的收入分别增长38%、67%、86%,分别占到营收的18%、9%、4%;来自北京的收入增长4%占59%。 公司收入结构的变化,与各项业务毛利率的提升,使得整体毛利率提升3个点,达到20%。公司销售费用增长24%,人员增加与人员工资增加,使得公司管理费用增长42%,合计占营收比重上升2个点至12%。 公司预计前三季度净利润增长20-50%,将保持稳健较快增长的态势。 下半年公司将推进战略并购工作,并加大云计算、物联网等研发投入,进一步研发推广“智慧城市”完整解决方案。 我们预期公司2011-2013年销售收入分别为24.19亿元、29.57亿元、35.83亿元;净利润分别为1.29亿元、1.83亿元、2.48亿元;对应EPS 分别为0.65元、0.93元、1.26元。

冀东水泥中报业绩超出市场预期,2011年中期实现收入71.4亿,同比增长60%,归属于母公司所有者净利润7.48亿,同比增长38%。2011年上半年,公司生产水泥2578万吨,同比增长48%;生产熟料2500万吨,同比增长44%;销售水泥及熟料3281万吨,同比增长47%。 冀东水泥2季度主营业务收入保持良好增长,2季度主营业务收入同增49%,环比1季度增长122.5%;2季度毛利率同比增长1.6个百分点,环比1季度上涨7.3个百分点;主业业务利润2季度同比增长57%,环比1季度增长180.5%。业务增长良好态势与毛利率提升带来2季度营业利润同增62.6%,增速高与业务收入增速。 投资收益同比大幅下降是公司净利润增速低于收入增速的主业原因。由于上半年陕西地区出现竞争惨烈带来的价格持续下跌的状况,公司来自冀东海德堡(扶风)与冀东海德堡(泾阳)的投资收益分别下降79.6%与80.2%,同时来自陕西秦岭水泥投资收益为-1912万元。11年上半年公司投资收益3139万元,同比下降78.3%。 盈利预测:冀东水泥所在华北地区水泥价格协同效应明年弹性更大。京津冀地区冀东水泥和金隅股份孰料市场份额超过约50%,同时河北人均干法超过900公斤,一般不会放开即使也是最后。同时明年河北地区没有新增产能可能性较大,同时落后产能淘汰政策的执行情况目前来看保持良好状态。因此可预期明年价格联盟效应应该比今年要增加,可以预期明年华北弹性较大。同时,陕西地区水泥价格由于受到惨烈竞争导致持续下跌以后,水泥价格继续下行的空间已经不大,冀东作为在陕西最大的水泥企业,如果价格再往下走企业可能会有些协同行为产生,因此出我们预计价格将在短期内见底,明年陕西地区盈利能力或将有所改善。我们预计冀东水泥2011-2012年的EPS分别为1.53、2.26元,增持评级,目标价27元。

钢结构行业景气周期持续向上。钢结构企业的中报业绩、新签订单数证明了证明我们对于行业趋势向上的判断。十二五节能减排政策将促进钢结构新建建筑占比的提升。产业转移和二三线城市消费升级利好轻钢和空间钢发展。预计“十二五”期末我国钢结构产量达5000万吨至6500万吨。行业协会预计钢结构行业年复合增速16%。 精工钢构连续5年行业第一,市场份额不断提升。工业厂房方面紧跟大客户,美的等行业龙头的产业转移和地域扩张为其带来稳定的项目增长。二三线场馆、会展中心建设需求增长快,公司公建项目订单饱满。战略上公司将推行从按吨卖转化为按平房米卖,即从制造施工的分包商向总包商发展。提高毛利率。另外,订单的充足使公司有能力挑选大项目,高端项目,今年一季度的毛利率已反映公司这一策略。 公司业绩预报11年1-6月净利润为增长50%以上,累计承接业务51.4亿元,同增66%。行业景气依然高涨,我们预计公司近三年订单复合增速30%左右,随着经营模式改变和单项订单额度提高,毛利率和净利率会持续提升,平均年增幅1个点以上。因此预计今明两年公司业绩增速分别在50%以上和40%以上。 装饰公司业绩高成长改变了市场观点分歧,估值也获得了大幅提升。 钢构11年开始进入增长期也将消除分歧获得估值提升。1季报期间装饰股平均PE为29倍,精工PE为22倍,目前装饰股平均35倍,精工为20倍,估值优势已经展现,在新签合同持续高增长与业绩验证趋势明确的背景下,钢结构龙头企业有望迎接新一轮行情。同时公司公开增发顺利通过审核,本次公开发行股份对应最高募集资金与股份的股价为11.7元,而目前股价仅12.25元,具备吸引力。

投资要点: 百联股份2011年上半年收入77.0亿元,同比增长16.4%;实现净利润6.1亿元,同比增长92.3%,对应EPS0.56元,扣除出售建配龙收益3.1亿元后,净利润同比增长27.2%,扣非后EPS0.34元。公司第二季度净利润增速较慢主要是由于2010年5-6月份由于世博会基数较高,预计今年三季度业绩也会因为此因素,同比增速也会较慢。 友谊股份2011年上半年收入166亿元,同比增长6.7%;实现净利润2.36亿元,同比增长31%,对应EPS0.50元,扣非后净利润增长35%。公司上半年以及第二季度收入增长有限但业绩增长增速主要由于: 超市毛利率对业绩相当敏感,毛利率略有提升有效提升公司盈利能力。上半年公司超市业务收入增长7.7%,但毛利率提升了0.33个百分点,使得联华超市净利润同比增长了20%; 好美家去年关闭了多家亏损门店,止住了出血口,今年扭亏,相比2010年同期增加盈利1400万元; 公司西郊购物中心门店仍处于高速成长期,净利润同比大幅增加119%,也提升了公司业绩增速。 不考虑未来出售金融资产等的非经常性损益,我们预计新百联2011-2013年收入475/522/570亿元,净利润13.6/16.1/18.5亿元,对应EPS0.79/0.93/1.07元,同比增长18%/15%/11%。重组后新上市公司成为百联集团旗下以百货超市连锁为核心的商业发展平台,也是上海的商业航母;未来随着治理结构的改善,费用率可能将有有一定的下降空间,而且新上市公司的商业龙头地位和规模效应将带来更强的议价优势。按照2012年主业EPS参考25倍PE给予目标价23.3元,维持“增持”评级。

公司上半年实现营收8.43亿元,同比减少0.69%。实现营业利润2886万元,同比减少62.15%。实现净利润5076万元,同比减少28.01%,EPS0.08元。扣除非经常性损益后净利润2506万,同比减少63.01%。 受市场情况及日本地震后续影响,部分新投入产能未能如期达产。集成电路封装测试实现收入8.37亿元,同比减少1.13%;产品均价为0.24元/块,较去年同期的0.26元/块下降了7.19%。 由于原材料及人工成本快速增长,主营产品毛利率同比下降1.27个百分点至15.96%。以降低成本为重点,金丝替代工艺技术研发已取得新突破,低成本塑封料推广取得较好效果,绿色车载品稳步推进。 上半年期间费用率同比上升4.66pt。其中,由于研发投入的增加使得管理费用率同比上升5.61pt;销售费用率同比上升0.26pt。 日本地震加速了其对中国相关产业的转移力度和速度。富士通转移的LQFP产线已全面量产;将成为卡西欧微电子未来5年在国内唯一委托生产WLP产品的制造商,12年委托产量将达月产1万片以上。并分别与富士通半导体、卡西欧微电子签署WLP技术许可、转移协议。 新品研发方面,已为TD-SCDMA基带、CMMB模块、龙芯二代CPU等研发和产业化配套,首家量产龙芯CPU;高密度BUMP产线已形成月产能1万片,并实现国内唯一在CPU、GPU、PC芯片组等高端应用;WLCSP产线的CSP9样品已成功试制;“高集成度多功能芯片系统级封装技术研发及产业化项目”获国家立项批准,并于5月启动。 我们预期公司2011-2013年销售收入分别为18.13亿、22.65亿、27.40亿;归属于母公司所有者的净利润分别为1.66亿元、2.47亿、3.11亿元;对应EPS分别为0.26元、0.38元、0.48元。