投资要点: 2011年中报略低于市场预期:主营收入为4.69亿元,同比上升22.6%;净利润2.63亿元,同比增长25.9%;扣非后净利润同比增长25.4%。EPS0.32元。 每股经营性现金流0.18元。二季度增速放缓,单季度收入、净利润增速分别为17.2%、20.7%。 主导产品支架系统增速放缓:支架系统实现销售收入3.52亿元,同比增长17.3%,增速有所放缓。新产品无载体药物支架有望在下半年进入地方招标,开始贡献利润。封堵器继续保持稳定增长,上半年实现收入3350万元,同比增长27.96%,主要受益于农村儿童先天性心脏病保障计划政策推动。其他产品中:心脏瓣膜实现收入1,239万元,同比增长13.8%。造影机销售收入达到985.05万元,同比增长114.1%。此外公司还获得了心脏型脂肪酸结合蛋白试纸、心肌肌钙蛋白I检测试纸和超敏C-反应蛋白检测试纸等三个产品注册证。 研发投入比重增加,期间费用控制较好:在原材料成本上涨的压力下,公司产品毛利率83.7%,比去年降低了0.7个百分点。公司上半年研发投入3,266万元,占收入比重达到7%,同比增长达到67%,但期间费用整体控制出色,同比下降1.9个百分点,管理费用率、销售费用率均有所下降。 积极拓展海外出口:公司取得PTA球囊导管、无针接头等四个产品CE认证,累计共获得15个产品CE认证;目前公司已在40个国家建立了代理销售体系,销售额同比增长321.78%。 投资建议:公司未来的增长点仍在于心血管介入领域的扩张,而基础耗材、海外出口等带来的增量空间也值得期待。由于药物洗脱载体增速放缓,短期内无载体支架上市的不确定性,我们下调2011~2013年EPS分别至0.66、0.84、1.05元,同比增长32%、26%、26%,谨慎增持。

青岛啤酒2011年中期销售收入120.5亿元,同比增长21.4%;实现净利润9.9亿元,同比增长21.6%,Eps0.73元。 总销量增20.6%,主品牌销量增23%,产品高端化放缓:上半年公司共完成啤酒销售375万千升,增20.6%。其中二季度并表的银麦销售15万千升,增23%,剔除后啤酒销量同比增15.8%,比行业的11.4%增速高4.4个百分点;主品牌青岛啤酒销量203万千升,增23%,占总销量的54.1%,上升1.1个百分比,高端化进程趋缓源于公司全国化战略布局,抢占市场份额的导向。 成本压力逐步体现:中期吨成本1792元/千升,增2.4%,吨酒价3166元/千升,微涨0.4%,吨酒毛利率同比下降1个百分点至43.4%。二季度大麦进口成本均值345美元/吨,同环比分别增52%、12%是毛利率下降的主因。期待明年大麦下降。 费用率下降,化解成本压力:二季度单季公司费用率22%,其中销售费用率18.4%,同环比均下降了2.9个百分点,化解了部分成本压力。 产能扩张仍在继续:公司在3月收购紫金滩酒业80%股权后,现已启动年产20万千升的技改扩建,石家庄、广东揭阳等项目也在进行中。 而近期华润雪花并购密集,期待市占率战略下,下半年青啤扩张加速。 维持增持评级:大麦成本上升短期影响公司盈利,预计11、12EPS为1.38、1.83元。等待下半年成本压力预期缓解后的行情,维持增持评级,目标价47元。

开尔新材公布2011年上半年业绩,实现营业收入1.05亿元,同增41.25%,实现净利润2446.5万元,同增36.89%,收入和盈利稳步增长。其中主打产品立面装饰搪瓷材料收入9544.8万元,同增42.85%,毛利率上升4.03%;工业保护搪瓷材料收入754.8万元,同增37.94%,毛利率上升7.3%。公司收入的增长主要来自承接工程项目增加。华南地区销售额显著增长,系深圳地铁工程陆续结算所致,公司总体销售结构仍以华东华南地区为主。 公司是首家进入国内地铁装饰搪瓷钢板领域的国内企业,打破了国外厂商对国内市场的垄断格局,在地铁装饰搪瓷钢板市场中,公司产品市场占有率达60%。市场份额绝对领先。搪瓷波纹板传热元件市场竞争充分,公司市场份额居行业前十。以上海现已投入运营的12条线路为例,总长435公里,站点307个,平均站点间隔1.4公里。按照此地铁站点密度,和已规划的2010-2020年新增运营里程计算,不考虑未来新增地铁建设规划,未来10年将新增站点2,600个以上,预计市场容量在300万平方米以上。 建筑装饰用搪瓷材料目前还处于垄断竞争的格局,包括公司在内3家企业占据全国绝大部分份额,公司市占率高达60%。公司募投40万平方米的立面装饰搪瓷材料产能将在两年内逐步投放,公司将分三年建设4个辐射全国的区域营销中心,优化营销管理模式。公司的优势在于先行扩张产能,抢占市场先机,未来的风险主要来自于占有率的下降。我们预测公司11-13年EPS:0.57、0.82、1.05元,首次给予谨慎增持评级,目标价24元。

公司上半年实现营收14.89亿元,同比增长30.22%。实现营业利润1.29亿元,同比增长25.12%。实现净利润9886万元,同比增长18.39%,EPS0.14元。扣除非经常性损益后净利润9801万,同比增长20.71%。卫星制造及应用业务毛利率同比下降0.59pt至14.77%。 卫星研制业务保持稳步发展。东方红卫星公司实现净利润6967万元,同比增长5.00%。上半年卫星研制任务量饱满,十余颗在轨卫星稳定运行。新型小卫星平台研制进展情况良好。另外,公司积极开拓国际市场,成功签订委内瑞拉遥感卫星项目。 卫星应用业务进展顺利。卫星通信领域,中标中国联通/电信宽带VSAT网工程项目,“动中通”产品入围客户批量采购名单;卫星导航领域,北斗二代用户机完成关键环节评审,相关典型示范工程项目研发工作按照客户要求有序进行;卫星遥感领域,成功签订委内瑞拉遥感地面站、资源三号卫星地面系统等项目合同;卫星运营服务领域,高清地面站建设工程稳步推进,并与重点客户建立联系。 航天恒星空间将以现金出资900万持股45%设立卫星通信专业子公司,并将其卫星通信业务涉及的资产整体转让给新公司,通过业务整合、吸引战略投资者等实现专业化、规模化,加快发展卫星通信市场。 钛金科技拟使用自筹资金3.2亿元开展商用飞机钛合金紧固件项目的一期建设工作,将推动公司钛合金紧固件产品的研制开发进度,促进紧固件的产品化、产业化发展,创造新的业绩增长点。 我们预计公司2011-2013年销售收入分别为37.52亿元、46.09亿元、56.17亿元,净利润分别为2.63亿元、3.18亿元、3.77亿元,对应EPS分别为0.37元、0.45元、0.54元。

11年1-6月,伊利股份实现营业收入189.5亿元,同比增长28.4%,营业利润7.9亿,同比增长117.6%,归属母公司净利润8.2亿,同比增长136.7%,EPS为0.51元。其中投资收益2.18亿,合计EPS约0.1元。 量价齐增,公司主业收入增长28.6%:1-6月公司液体乳及乳制品收入增速28.6%,其中液体乳、冷饮、奶粉及奶制品收入分别增28.7%、29.9%、27.5%,高于液体乳及乳制品行业22.6%的增幅,其中行业整顿及产品升级是伊利主业收入量价齐升的主因。 原奶价格稳定,下半年毛利率将有回升:原奶价格在3月份见顶后,目前原奶价一直在3.2元/公斤附近徘徊,我们预计下半年原奶价维稳,继续增长空间有限。公司通过产品升级和结构性调整,预计下半年毛利率将有回升。 行业竞争格局稳定,公司进入净利率提升阶段:伊利中报销售费用率23.7%,比去年下降0.8个百分点,剔除投资收益后净利率亦有3.44%,比去年同期高1个百分点,其主要原因在于乳制品行业已进入平稳发展阶段,竞争格局的趋缓。参考国外基础乳制品公司的经营数据,我们认为按照伊利的产品结构、成长空间,未来完全有能力做到5%的净利率,但这是个循序渐进的过程。 业绩预测及估值:不考虑增发,维持公司2011-2013年EPS为0.92、1.15、1.42元。考虑到公司的龙头地位,以及定向增发后产能扩大带来的业绩再增长,给予11年21倍PE,目标价24元,“增持”评级。

2011年中报:主营收入、净利润分别为52.21、1.94亿元,同比增长22.1%、22.1%;扣非后净利润1.91亿元,同比增长21.3%。由于2010年同期含原控股子公司杨歧房产销售收入,若扣除该部分,公司2011年收入、净利润分别同比增长23.9%、31.6%。EPS 0.45元。ROE 15.4%。二季度业绩开始好转,收入、净利润增速分别为17%、36%,EPS 0.24元,略超我们之前的预期。 医药工业实现收入9.27亿元,同比增长22.5%;毛利率78.8%,同比增加3.5个百分点。中美华东实现收入8.74亿元,同比增长26.3%;实现净利润1.70亿元,同比增长18.9%。占上市公司利润比重66%。百令胶囊、阿卡波糖等主要品种增速在30%以上。医药商业实现收入42.73亿元,同比增24.3%,毛利率为6.9%,同比增加0.65个百分点。 财务费用压力较大:公司期间费用率13.2%,同比提高0.6个百分点,其中财务费用率0.87,同比提高0.25个百分点,主要是由于利率提高以及用于工商业建设的贷款增加。每股经营性现金流为负,主要原因是2011年上半年回款较少,应收款项大量增加。 招标降价对公司影响较小。以阿卡波糖(50mg。 30/盒)为例,本次调整的最高零售价是54.3元,较原先的61.4元有12%的降幅,但实际上该产品在之前广东、北京、浙江等各省的中标价都在45元附近,即使考虑到15%的加成比例,终端价仍要低于本次调整后的价格,因此预计下一轮按照新价格执行的招标影响有限。 虽然公司公告收购了九阳生物作为生产基地,但是仍不足以解决公司的产能瓶颈问题。由于公司目前资产负债率较高,解决股改承诺问题仍是发展关键。我们预计2011~2013年EPS分别为0.94、1.20、1.56元,同增29%、28%、30%,维持增持评级。

2011年上半年公司实现营业收入 118168.05万元,较上年同期增长了12.34%;实现营业利润 9885.77万元,较上年同期增长了 31.22%;实现归属于母公司所有者的净利润 9081.11万元,较上年同期增长 127.92%;实现每股收益0.14元。 业绩增长原因:收入增长12.34%,分业务收入中国内零售业务收入56270万元,同比增24.8%;公司主营家具业务的毛利率42.20%,提升了3.41个百分点,主要由于较高毛利的国内零售业务收入增速较快;营业外收入1123.50万元,2010年同期只有441.72万元,增加的主要原因系美克美家本期收到政府补助款增加所致;最主要的2011年美克美家利润较上年同期有所增加,同时公司通过非公开发行项目已拥有美克美家 100%股权,其利润全部归属于母公司,美克美家全面并表,少数股东权益减少。 美克美家上半年实现销售收入 56270万元,较上年同期增长 24.80%;完成了10家店面的开业计划,目前在全国 30个城市共拥有 55家美克美家店;多品牌战略实施中,未来将通过Schnadig 拓展高端市场,通过A.R.T采用加盟模式探索中档家具市场。 公司主营家具商品,处于具有消费潜力且巨大的市场。高毛利的零售业务是公司这两年发展的重点,由于品牌和渠道的铺垫基本准备好,伴随着提价,美克美家零售店增速可能会加快,预计公司未来几年收入增速将超越以往。另外公司目前定下了较高的股权激励目标,依照现有业务完成目标压力较大,所以有可能进行多品牌发展战略向中低档次家具市场扩张。我们看好公司的品牌渠道优势和行业地位。由于2011年中旬公司零售家具普遍提价15%,预计下半年收入增速将明显加快;我们维持原本的业绩预测,预计2011-12年EPS0.35元、0.50元,增持,目标价15元,参考2012年EPS30倍市盈率。

中报实现EPS0.49元,增长20%,其中投资收益贡献EPS0.12元。 上半年营业收入22亿元,增长403%;净利润4.4亿元,投资收益1.1亿,其中国信分红6860万,权益法核算北科建贡献1500万、国奥投资贡献2300万、中科招商贡献440万、南昌污水厂贡献270万。 关注国信上市进程,公司在99年以1.3亿元获得国信证券4.9%股权,而国信目前年度分红可达0.7亿元。上市后可带来业绩的高增长。 财务安全,账面现金29亿元,略高于年初。资产负债率69%、扣除预收账款的真实资产负债率39%,与年初基本持平;净负债率22%。 上半年销售额35亿、回款31亿,同比增长41%、4%。近期加大销售力度,北京世华水岸、筑华年等团购促销,特价房优惠约10%。 上半年新开工8万平米、开复工面积122万方,同比增长11%、44%。 项目储备335万方,56%位于北京,预计下半年开工量将明显增加。 投资多面开花,预计未来投资收益占比会逐渐增加:(1)09年以2.6亿获锦州银行4.7%,目前上市进程中;(2)环保日处理污水超60万吨,增持环保公司股权55%至70%;(3)欲进养老地产领域,上半年以0.4亿获君道勤合40%股权;(4)中科招商多项目上市进程中。 参与北京保障旧改等项目,预计获得相关保障房建设融资可能性大。 大量项目配建保障房、且负责130万方的北京崇文危改安置房项目。 估值便宜,RNAV21.2元,股价大幅折价。其中地产开发类RNAV14.3元、出租类1.85元、国信股权4.0元、其他北科建等1.1元。 预计11-13年EPS1.45、1.76、2.15元。股价相对估值折价高、向上空间大。值得关注的是,国信上市进程在多年“狼来了”故事之后,可能将进入实质性的进程,维持增持评级,目标价17元,推荐。

中报概况:2011年上半年,公司实现营业收入25.5亿元、营业利润5.01亿元、归属母公司净利润4.47亿元,同比分别增长15%、47.74%、48%。 实现每股收益0.27元。 加大营销力度,订货量提升明显。2011年上半年,公司加大营销力度和规模,收入平稳增长。透平压缩机组、工业能量回收装置、透平鼓风机组分别实现营业收入15.97亿元、7.1亿元、2.22亿元,同比分别增长24.08%、2.72%和8.67%。上半年公司订货量为订货量为58.64亿元,同比增长38.14%,加大营销效果明显。 产品销售结构变化,毛利率大幅提高。报告期内,公司综合毛利率为35.9%,同比增长4.49个百分点,推动公司净利润大幅增长。其中,透平压缩机组、工业能量回收装置、透平鼓风机组毛利率分别达36.38%、41.06%、16%,同比分别增长4.58、4.36和7.11个百分点。 主要是由于毛利率较高产品品种销售比重上升、产品三化水平提升、机组技术创新、制造降本等方面原因所致。透平压缩机组和工业能量回收装置毛利率为近4年最好水平。 海外拓展效果显现,上半年收入大增。2010年,公司成立了海外事业部。2011年上半年,公司在海外地区的销售为9505万元,同比增长428.5%。2010年,公司与俄罗斯某公司签订了TRT项目,在国际市场上已经具备竞争优势。 盈利预测与投资建议:公司毛利率大幅提升,中报业绩好于预期。 上调对公司盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为0.56、0.67、0.82元,目标价14元,相当于2011年25倍PE,与未来三年复合增长率相当,谨慎增持。

业绩概述华夏银行11年中报实现拨备前利润79.9亿元,同比增长36.8%;归属于母公司净利润42.7亿元,同比增长41.9%,高出我们预期1个百分点,超市场预期8个百分点;摊薄每股收益0.62元,每股净资产8.59元。 业绩超市场预期主要源自存贷利差同比大幅扩大61bp 和手续费净收入同比快速增长90.5%,盈利质量良好。 主要亮点 1、 利息净收入同比增长34.2%,主要源自平均生息资产的较快增长(同比22%)和净息差同比大幅扩大(22BP);2、 净息差同比扩大主要得益于存贷利差同比扩大61BP,后者主要受益于二季度两次加息和银行贷款议价能力的提高;二季度净息差环比上升了25bp;3、 非利息收入增长超预期,主要得益于手续费及佣金净收入同比快速增长91%;4、 信贷成本保持稳定,在拨贷比率先达标和不良双降的情况下,二季度拨备环比少提42%。 存在不足 1、 总资产规模增长慢于同业平均水平。华夏银行二季度末总资产较年初增长9.7%,分别慢于全行业10.5%和股份制银行11.6%的平均水平。总资产规模增长偏慢,很大程度上归因于吸存能力偏弱。 6月末华夏银行存款较年初仅增长了6.5%,大幅低于全行业9.5%和股份制银行8.8%平均水平。 2、 高成本的其他类存款和同业负债增长较快,会对后续净息差继续上升造成一定压力。其他类存款在存款中的占比较年初上升了2.1pc,同业负债在计息负债中的占比较年初上升了1.1pc。 估值及建议 预计华夏银行11/12年摊薄EPS 为1.19元、1.47元,对应11/12年动态PE 为8.27、6.67倍;11/12年BVPS 为9.21元、10.22元,对应11/12年动态PB 为1.07、0.96倍,维持增持评级,给予年内目标价13.45元。

现有房地产项目尚未结算、非经常性损益减少,导致业绩略低预期。2011上半年,公司营业收入30.03亿元,同比增长23.3%;归属于母公司净利润9029万元,同比下降23%;EPS0.22元。 二季度在世博高基数情况下、客流仍有所增长,散客比例提升带动客单价大幅提升,预计三季度趋势可保持。乌镇一季度客流同比增长26%,二季度在世博高基数情况下同比仍有所增长,上半年客流增长8.36%;收入增长24%;散客(尤其联票散客)保持高速增长,客单价提升使得收入增速高于客流增速。 策略性投资。福彩收入增长11%,云南市场到期后实现续约、但分成比例在2.4%基础上下降至2%,我们测算公司全年净利润将因此下降约300万元,影响不大。 上半年地产销售收入1200万元(其他项目尾盘)、较上年同期的9300万元大幅下降;慈溪玫瑰园是公司现有的唯一地产项目,上半年预售23.8亿元,尚未确认收入,预计项目总收入30亿元,将分2-3结算,暂无后续地产项目。 其他重大事件进度。古北水镇进度略超预期,预计主体景区可于12.10试运营,配套项目后续更进、但无时点。乌镇分拆上市仍在努力;在建工程中的乌镇二期工程主要是酒店客房,在现有的700多间客房基础上将新增300间左右,预计大部分将于今年年底前投入使用,成为12年的盈利增长点。 盈利预测及投资建议。11、12年增长将来自乌镇和地产项目;12.10古北水镇一期部分投入使用,预计经过2年培育14年开始进入成长期。看好公司以人文综合景区的开发复制为主、其他策略性投资为其提供稳定的现金流和业绩平缓的模式,相信公司的经营能力。预计11、12EPS为0.77、0.99元,建议按照2012PES、分部估值(地产10倍、景区30倍)给予目标价19.4元,增持。

中期收入高增,盈利稳增。獐子岛2011年中期营收11.81亿元,增长49.1%,半年度收入首超10亿;净利润2.14亿元,增长26.2%,摊薄后EPS 为0.30元。 海产品养殖毛利率保持稳定。核心盈利品种扇贝收入增长27.9%,毛利率略降;上半年销售外购鲍鱼为主,毛利率仅10.7%,但占比较小。养殖毛利率79.9%,略降3.5个百分点。 水产贸易高增拉低整体毛利率。水产贸易收入增长126.5%,毛利率为8.4%,收入占比大幅提高至37.1%,拉低整体毛利率。综合毛利率36.1%,同比下降5.4个百分点。 定增项目保障扇贝稳定增长。獐子岛今年3月完成定增,主要资金投向年增25万亩滚动扇贝底播项目,加之近年来大规模收购海域资源,可保其核心品种扇贝的稳定增长。 扇贝价格下半年乐观。上半年由于日本核泄漏等因素导致扇贝市场价格有所回落,最近出现明显回升。下半年进入节假日密集的旺季,价格仍可乐观。 上调评级至增持,目标价35元。假设11-13年扇贝捕捞面积为45/65/80万亩,我们对其11-13年业绩预测为0.8、1.17、1.55元。水产养殖是我们四季度重点推荐的子行业,獐子岛是行业龙头,上调评级至增持,目标价35元。

2011年8月10日,我们邀请到南玻集团股份有限公司高管与50多位机构投资者进行了电话会议,就南玻2011年中报情况暨公司Low-e玻璃、精细玻璃、太阳能光伏等产业发展状况就行了充分的交流,现将相关会议情况与我们对于南玻的研究观点进行阐述。 南玻多元化的业务体系已经逐渐形成,公司规划未来2年收入超过200亿,其中精细玻璃35亿,平板玻璃40亿,工程玻璃30亿,太阳能光伏100亿。定向增发欲募集40亿资金,随着募投项目顺利展开,公司发展将上一个新台阶。 在浮法玻璃与多晶硅价格处于弱市阶段,公司成本控制能力与差异化战略展现出了高水平的盈利能力维持。 其中南玻的多晶硅生产线冷氢化技术改造目前顺利进行中,按计划将于11年底完成,预计技改达产后成本将从33美元降至25美元,跻身世界一流。同时上半年形成重大利润支持的太阳能产业将不断延伸,太阳能产业链规划从100MW到1GW。未来将建设从硅片到电池、组件1GW产业配套和营运能力,薄膜电池用的TCO玻璃扩产至400万m2。精细玻璃业务已经实现较高水平的电容式触摸屏量产,不断优化结构进入高端手机市场,公司将系统性打造精细玻璃的独立运作平台。 三大板块业务产业链将形成重要看点:一、玻璃制造:从上游石英砂、浮法玻璃制造、节能玻璃深加工,包括超白玻璃、TCO玻璃等一套产业链;二、太阳能业务:从多晶硅、电池到光伏组件的产业链形成;三、精细玻璃:从超薄玻璃、ITO玻璃、触摸屏等产业链。随着三条完整产业链的形成,南玻未来在抵抗宏观经济的波动能力时将大大加强,同时在经济复苏期间,浮法玻璃与太阳能业务也将展现出极强的业务向上弹性。 盈利预测:南玻多元化业务抗风险能力强,兼顾周期复苏时弹性与高端业务迎接质的飞跃,预计11~12年EPS0.80、1.13元,增持,目标价20元。

投资要点: 中报概况:公司实现营业收入 59.51、7.72、10.33万元,同比增长53.98%、72.44%、44.85%。实现EPS0.115元。总体上来说,由于农机下游特性,公司上半年主要以生产为主,销售是淡季,业绩符合预期。 营业收入同比大幅增长原因及展望:公司产能从1200台提升到今年2000台,销量随之提升,收入同比大幅增长。展望全年预计各类农机销量合计近2000台,同比增长66%,其中玉米机1360台,同比增长114%。 净利润增速低于收入和营业利润的原因及展望:之前免征企业所得税的优惠于2010年末中止,2011年开始执行15%所得税率,税率变化是净利润增速较低的主要原因。展望未来,随着疆外市场拓展,公司毛利率将呈下降趋势,预计未来三年净利润增速均低于收入,但依然会是高增长。 疆外市场占比不断提升:随着产能提升、市场拓展,上半年疆外市场占比上升至44.68%,较去年同期提升32.81个百分点,较去年全年提升3.13个百分点。疆外市场提升较快的主要是东北三省和内蒙古地区。 自走式玉米机成长性判断:根据我们前期在深度研究报告中的分析,未来5年自走式玉米机细分行业年均复合增长率达30.4%,公司作为领导企业之一,预计年均复合增长率在40%左右。 四大因素支持公司高成长:(1)中央农机补贴政策持续加强;(2)公司产品经济性好,农机专业户投资回收期只有一年左右;(3)产能瓶颈不断突破,未来可以放手接单;(4)研发创新实力强。 盈利预测与投资建议:预计公司2011-2013年EPS 分别为0.87、1.22、1.89元,目标价45元,增持。 风险因素:农机补贴政策变化风险、毛利率下滑风险、市场拓展风险。

业绩合预期。宏源证券上半年营业收入15.6亿元、同比降9%;净利润6.1亿元,同比降16%。EPS0.42元、BPS5.10元,ROE8.25%。利息收入同比增10%,但经纪佣金/承销/自营/资产管理收入同比分别减少17%/14%/31%/56%。财务顾问/保荐取得长足进步,其中前者净收入1.6亿元、是去年同期的11倍,推动投行业务同比增长30%。业务及管理费同比持平。 2季度营业收入7.4亿元、净利润2.8亿元,同比分别降3%和11%、环比分别降9%和19%。环比看,承销增26%,但经纪和自营分别降24%和35%。 经纪份额相对稳定。上半年经纪份额1.28%,同比略有下滑,但较上年全年有提升;上半年净佣金率0.106%,同比下滑21%、较上年全年减少14%。 这导致经纪佣金净收入同比下滑17%。2季度净佣金率0.102%、环比降幅有所放大。从监管和市场环境判断,佣金率最坏的时候已经过去。 企债承销进步明显。上半年股票和企债承销额分别为38亿元和140亿元,分别位列行业第22名和第5名;承销份额分别为1.4%、6.3%,同比分别增-61%、152%。债券承销收入同比增291%、已超过股票承销贡献度。 浮盈兑现支撑自营收益,股票仓位提升。上半年籍出售新大洲、圣方等浮盈,实现自营收益2.6亿元,但因基数高、同比下滑31%。自营规模较期初增长32%,主因是交易性股票增加7亿元。这将增加自营的不确定性。 但目前,可供出售股票浮盈仍达3.2亿元,这将对业绩形成强力支撑。 维持增持评级。不考虑增发,调整2011-2013年EPS预期至0.86/1.02/1.19元,同比增速-4%/18%/17%。2011年动态PE17倍,目前股价已低于增发价。安全边际高。根据分部估值,调整目标价至17.5元。