中期业绩高增。隆平高科2011年中期营收7.53亿元,增长12.2%;净利润5256万元,增长187%;EPS 为0.19元。 水稻、玉米种子毛利率明显提高。由于Y 两优、隆平206等新品种的推广,隆平高科种子业务毛利率同比明显提高。 水稻种子毛利率42.2%,提高6.2个百分点;玉米种子由于出售屯玉导致报表口径变化,在收入下降的同时毛利率猛增至49.7%;综合毛利率31.4%,提高6.1个百分点。 资本运作预期导致短期估值较高。由于收购兼并、解决少数股东权益等预期导致隆平高科短期估值高于行业水平。根据行业政策导向,我们预计种子行业可能进入并购高峰期;对少数股东权益的收购预期,我们认为安琪酵母的案例值得重点参考。 “后猪周期”的策略选择。种业行业景气独立于猪周期,更独立于经济周期,可以成为“后猪周期”的行业选择。从长期的行业逻辑出发,未来种业的行业容量增长、供需结构变化、企业兼并将成为行业主基调,有利于行业龙头发展。 上调评级至增持,上调目标价至35元。在不考虑收购少数股东权益的情况下,我们上调对隆平高科11-13年业绩预测到0.54/0.88/1.09元,上调评级至增持,上调目标价至35元。

投资要点: 中报概况:2011年上半年,公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为709.27、62.42、60.08百万元,同比分别增长64.4%、213.47%、224.17%;实现每股收益0.13元,基本符合预期。 上半年工业缝纫机需求强劲,预计下半年需求回归平稳。2011年上半年,主业实现收入686.65百万元,同比增长80.9%;毛利率为22.8%,同比提高1.16个百分点。上半年缝纫机需求强劲,机电一体化产品占比的提高带动了毛利率的提升。行业传统淡季在2、3季度,预计3季度需求将较前2季度略有下滑,下半年整体需求回归平稳。下游纺织服装业转型升级、人力成本上升、向中西部转移、以及更新需求会保障行业未来的稳定增长。 DA公司贡献投资收益占净利润12.2%,全年贡献投资收益将接近2000万元。公司以欧洲中捷为平台持有DA公司29%股权。2011年上半年,DA实现收入3,970.40万欧元,净利润363.40万欧元;为公司贡献投资收益732.14万元,占净利润的12.19%。预计全年将贡献投资收益近2000万元。 产业扩张为公司进一步发展提供必要条件。公司不断进行产业扩张,除购买DA公司股权外,公司设立了DA吴江公司、购买上工申贝机壳加工流水线,并拟以现金方式购买下浙江大宇所持嘉兴大宇51%的股权。通过一系列收购,为公司下一步发展提供必要条件。 盈利预测和投资评级:公司预计2011年1-3季度净利润同比增长100%-130%,即在6856-7884万元之间。3季度传统淡季的到来对公司业绩产生较大影响,调整公司11-13年EPS分别为0.26、0.33、0.41元。给予公司25倍估值,目标价6.6元,下调为“谨慎增持”评级。

公司上半年完成营业收入1.47亿元,同比增长34%;营业利润898万元,同比增长340%;实现净利润596万元,同比增长1024%,对应EPS0.03元;实现扣非净利润418万元,同比增长504%。 伴随着分级保护在军工行业的建设高峰以及政府行业分级保护建设的启动,这两个行业成为安全集成业务的主要市场,公司安全集成与服务业务收入激增118%,占到整体营收的22%,且明显带动了自主产品的销售。公司单机产品收入增长62%占到61%。 上半年公司认证、授权与加密产品获得了较快发展。特定敏感行业的设备更换、电子政务建设的加速、国家信任体系的建设都起了推动作用,同比增长70%以上,其中主机类加密设备在金融与电力行业有明显增长。 分行业来看,公司收入来自军工等大型企业集团的收入增速最高,增长91%占到27%;来自政府部门的收入增长38%,占到45%。上半年公司为多家军工集团、数十家国家部委、100余家省市区客户提供了安全集成与服务。来自金融与电力企业的收入各下降6%,各占9%。 公司整体毛利率维持在63%。销售与管理费用分别增长11%与20%,合计占营收比重下降9个点至54%。 公司预计前三季度净利润增长80-120%,公司在政府、电力、军工等行业的市场开拓效果将得以显现。 我们预期公司2011-2013年销售收入分别为5.00亿元、6.41亿元、8.02亿元;净利润分别为0.92亿元、1.28亿元、1.75亿元;对应EPS分别为0.53元、0.74元、1.01元。

此次拟在H股发行不超过5.93亿股(含超额配售),股本增加不超过现有股本29%。在获得中国证监会批准后,接下来要经过港交所聆讯,有效期一年,我们预计具体发行时点还要看市场状况。 继续推荐徐工:(1)上半年起重机械在产能释放后市场份额开始提升,并非如投资者预期的市场份额一直在往下走,明年产能进一步释放,凭借过硬的品质和中大吨位的竞争优势有望新增80亿收入,份额有望提升至60%;(2)混凝土机械明年有望继续翻番,新增超过20亿收入;(3)国内外收购预期增强;(4)三个层面的股权激励将陆续到位;(5)集团挖机明年有望超过70亿元收入,注入可期;(6)与兵器的合作从未停止,集团层面双方已就产品进行合作。 预计2011-2013年净利润同比分别增长40%、50.9%、33.3%,不考虑H股发行,2011-2013年EPS分别为1.99、3.0、4.0元;考虑H股发行但不考虑超额配售,2011-2013年EPS分别为1.59、2.40、3.20元;考虑H股发行且考虑超额配售,2011-2013年EPS分别为1.54、2.33、3.10元。目标价40元不变,增持。

中材国际上半年实现营业收入104.90亿元,同增1.33%;实现归属于上市公司股东的净利润7.39亿元,同增17.29%,EPS0.81元。其中水泥生产线土建与安装收入39.3亿,同增27.14%,占比37.5%;机械设备制造与销售57.5亿元,同减17.8%,占比55%。2011年中期利润分配预案为每10股派现金4.5元(含税)。 业务架构梳理带来成效,公司内部营运效率提升带来毛利率提高,上半年业务综合毛利率15.5%,较去年提高1.6个百分点。水泥生产线土建与安装毛利率9.37%,大幅提高6.15个百分点;机械设备制造与销售毛利率18.63%,提高1.64个百分点。 公司加大市场开拓力度,并推进EP和EPC模式,新签合同额218亿元,同增46%。其中国内合同93.5亿元,同增67%;海外合同124.5亿元,同增34%。且公司所属装备制造企业进一步开拓集团外市场,新签合同39.76亿元,来自外部市场的比例达到59%。 公司国内合同结算周期平均1.5年,国外2-2.5年,今年上半年业绩反映09年订单,下半年开始反映2010年订单。中材国际去年订单240亿,收入比为1.0,今年上半年新签已达218亿,目前在手订单充足。今明两年业绩增长可期。 海外经济复苏仍在进行,其宽松政策和贷款导向促进水泥需求量增大,公司是全球龙头,公司订单快速增加还可持续。预计公司2011-12年EPS分别为2.03、2.87元,同增30%、41%,公司为国际工程板块主要推荐公司,建议增持,目标价33元。

古井贡酒上半年实现营业收入、净利润15.8亿、2.88亿元,同比增长85%、168%,Eps1.23元,略超此前中报预增150%增速。二季度收入、净利润6.4亿、1.2亿元,同比增长121%、276%。中期利润不分配。 年份原浆持续升级:上半年公司高档酒收入9.5亿元,增140%;高档酒收入主要为年份原浆贡献,目前原浆酒占公司收入比重已超过50%。今年以来,5年+8年原浆酒逐步替代献礼+5年成为年份原浆主销产品,推动公司产品结构进一步升级。 花系淡雅放量在即:花系淡雅系列作为年份原浆向下延伸产品,是公司产品线第二主打梯队,自2010年7月推出以来,经过一段时期市场运作有望开始放量,中报披露公司中档酒收入同比增长48%,应该也有相当部分为花系淡雅系列所贡献。 毛利率上升2.65个百分点:分项来看公司白酒主业毛利率仅上升0.24%,其中中档酒和低档酒毛利率分别下降2.7%和3.8%,上半年成本压力较大侵蚀部分因结构调整带来的毛利率提升效果。 预期规模上升后费用率趋势下降:上半年销售、管理费用率21%、14%,分别同比降2、3.6个百分点,虽然中档酒所需市场投入较高,在市场激烈竞争阶段销售费用率短期不会大幅下降,但收入规模快速增长后带来的费用率下降趋势应该可见,公司净利率仍有较大改善空间。 十二五规划超百亿目标:根据公司规划至2015年,年份原浆高端定制酒计划销售额1.5亿,超高端系列10.5亿,5年、8年、16年和26年系列酒合计55亿元,加上其它产品总体销售规模将达120亿元。 年份原浆仍处于快速发展期、省内推动产品结构升级和省外扩张的空间依然很大,我们认为未来1-2年公司销售仍能维持快速增长,增发完成后公司释放业绩仍有动力。预测11-12年Eps2.40、3.92元,给予12年30倍PE,目标价118元,建议增持。

中报基本符合预期,分业务来看,非煤机增长超预期,而煤机增长低于预期,这一局面有望随着煤炭FAI增速回升而改变。股权激励获批后,资本运作预期加强。 投资要点:中报基本符合预期。实现收入47亿元,同比增长37.3%,归属母公司净利润3.63亿元,同比增长22.5%,对应基本每股收益为0.36元;扣非后净利润为3.48亿元,同比增长20.3%,基本每股收益为0.34元。 上半年煤机收入增速低于预期。上半年公司新增煤炭物流板块,该项业务贡献收入8.1亿元,导致上半年收入同比增长37.3%,如果剔除该项收入,公司核心业务收入39.1亿元,同比增长13.7%,低于预期,主要原因是煤机增速较低,上半年仅实现收入24亿元,同比仅增长7.3%,增速较低主要原因是一季度煤炭行业固定资产投资增速较低。 辩证看待上半年综合毛利率。上半年公司综合毛利率为32.07%,同比降低1.69个百分点,主要是由于新增的煤炭物流业务毛利率仅为2.75%,拉低了整体毛利率。如果剔除该项业务,公司综合毛利率为38.1%,同比则提升了4.34个百分点,煤机、煤炭、地下特殊工程施工等几项核心业务毛利率均有所提升。 下半年煤机增速将会有所提升。主要基于以下两点考虑:一是从四月份开始,煤炭行业固定资产投资增速不断回暖,到7月份已经达到22%。 二是随着公司平顶山煤机逐渐进入生产状态,成套能力不断提高,综合竞争能力进一步提升。 公司资本运作预期强。基于以下因素:6月股权激励方案已获批,多个同行上市后实力增强,平顶山煤机股权出售,集团仍有煤机资产未上市。 盈利预测与投资建议。预计2011~2013年公司的EPS分别为0.95、1.15、1.36元,考虑公司资本运作预期,目标价30元,增持。

投资要点:广发证券上半年营业收入32.7亿元、同比下降10%;净利润13.4亿元、同比下降18%。EPS0.54元、BVPS7.78元,ROE6.84%。不再合并广发华福及较高的佣金率基数,是营业收入及业绩下降的主要原因。扣除广发华福因素,营业收入和净利润同比分别增长0.47%和-12%。承销和自营同比分别增长58%和138%,但经纪佣金同比下降12%。 2季度营业收入15.45亿元,净利润6.67亿元,环比分别增长-11%、1.77%;同比分别下降7%和12%。经纪佣金环比下降14%,业务及管理费下降22%。 经纪:上半年经纪份额4.15%,同比增长2.2%;平均净佣金率0.089%,同比下滑20%、较上年下滑13%。环比看,2季度佣金率0.09%,环比回升2.3%。 承销:上半年股票和企业债承销额分别为124亿元和137亿元,份额4.3%、6.0%,同比分别增长79%、202%。份额分别列第8和第6位。债券承销进步尤其明显,实现收益1.38亿元、同比增长188%。 自营:二级市场投资表现一般,但衍生品投资收益2.93亿元,使得自营投资实现收益2亿元、同比增长显著增长。自营规模较年初下降3.7%,主要是交易性债券下降19%所致。自营/净资产由89%降至85%。可供出售金融资产因持有吉林敖东,以及已上市的4个直投项目,浮盈近12亿元,其中敖东可兑现浮盈7.3亿元。 创新:新业务/新产品/新网点等齐头并进、群发式快速增长。资产管理发行3只产品,规模达96亿元、跃居第7位,直投新增投资3.4亿元,投资总额额10.6亿元,居行业前列,已上市6个项目,将在明年开始集中兑现业绩。 增持:调整2011-2013年EPS至1.34元/1.64元/1.93元。动态PE23倍,考虑到公司创新业务的成长性,我们维持增持评级,调整目标价至38.77元。

贵州茅台自上次推荐以来,弱势市场环境下,依然有5.5%的涨幅。我们认为在市场不振的情况下,贵州茅台取得相对及绝对收益的概率依然较大,维持买入之评级。 从基本面来看,当前终端货源紧张,主要市场的终端价格皆出现提价,因此未来茅台有稳定的提价空间,而作为维持稀缺性的做法,公司销量预计会在10%左右。 我们预计公司2011、2012、2013年每股收益分别为7.2、9.1、11.54元,动态市盈率分别为29.1倍,23.0倍,及18.2倍。给予“买入”评级,12个月目标价为273元。 我们认为贵州茅台适合稳健型投资者进行长期投资。

中药稳步增长,广发业绩下降及一次性收益不再,导致业绩显著下滑。安全边际高,关注人工肝驱动。 投资要点: 吉林敖东上半年营业收入5.52亿元、同比增长5.3%;净利润4.43亿元、同比下降21%。EPS0.64元、ROE5.99%。中药收入增长15%推动营入增长;但广发带来的投资收益下降18%、以及去年同期有1亿元左右的一次性收益,导致业绩显著下滑。 广发上半年净利润13.4亿元、同比下降18%。考虑到粤财信托分红,广发对敖东投资收益的贡献为3.5亿元、同比降低14%;EPS0.51元,业绩贡献度78%,同比有提升。l医药上半年营业收入5.4亿元、同比增7%;但毛利由70%下滑到65%。其中,中药收入3.9亿元,同比增15%;化学药收入1.6亿元、同比降7%。两者的毛利分别下滑3个百分点。医药贡献EPS0.12元。 医药主业竞争力稳步提升。延边药业通过2010版GMP现场检查,持续的科技投入开始显现效果。公司在“吉林敖东工业园区”内建设的酵素系列项目、人参及中药饮片加工项目、胶囊生产项目及药材示范基地有望年内完成首期建设,这些都将为未来的主业发展奠定基础。 人工肝项目仍在等待中国药监局的批准。公司约定的6个月期限将于10月份到期,是否在近1-2月内取得突破尚需观察。 在不考虑人工肝项目的前提下,预期公司2011-2013年EPS1.41元/1.82元/2.16元,同比增速-22%/30%/18%。短期内,广发仍将是决定公司业绩的关键因素。 增持。目前估值尚未完全反映现有主业(广发/医药/铁矿)及人工肝项目价值,安全边际高、相对估值优势明显。根据分部估值,调整目标价至33.81元。催化剂是ELAD能够及时获批;主要风险在于市场系统性风险带来广发业绩的下调。

辽宁成大上半年营业收入34.7亿元、同比增长62%;净利润5.14亿元、同比减少1.6%。EPS0.38元、ROE6.4%。公司积极开拓大宗商品业务,推动国内外贸易、进而推动营收快速增长。生物医药快速增长,这也基本弥补了广发业绩的显著下降,使得公司业绩同比仅略有下降。 广发上半年净利润13.4亿元、同比下降18%。考虑到粤财信托分红,广发对成大投资收益的贡献为3.51亿元、同比降低16%;EPS0.254元,业绩贡献度67.4%,较去年同期的78.2%有显著降低。 生物疫苗:上半年销售狂犬疫苗381万人份,同比增33.7%,增速超出预期。乙脑疫苗的销售也好于早前预期。估计净利润贡献1.6亿元、同比增长20%,EPS0.12元,贡献度超30%。下半年旺季更长、“2-1-1”程序已开始销售,业绩会更好。预计全年疫苗贡献EPS0.27元,同比增长28%。 能源开发:桦甸项目试生产的2、3组干馏炉已产油1.03万吨,1、4组干馏炉和加热炉的建设安装工作基本完成,点火调试在即,试车成功应是大概率事件;新疆项目完成石长沟矿区精勘工作,项目环评、工艺路线选定、规范设计方案等前期准备工作顺利推进,力争入冬前启动土建的基础施工。我们仍维持桦甸和新疆项目在年内及2013年正式投产的判断。油价虽下跌,但在目前油价下项目盈利前景依然可观。 维持增持评级。在对广发业绩调整基础上,我们调整成大2011-2013年EPS至0.89元/1.02元/1.51元,同比增速-5%/15%/47%。根据分部估值,将目标价调整为21.08元。目前的估值并未反映油业务预期。桦甸项目试车成功、新疆项目正式启动,都将是公司的催化剂。而市场不佳导致来自广发的投资收益下降、是公司面临的最大风险。

万和电气2011年上半年实现营业收入13.38亿元,同比增长24.0%。 利润总额1.52亿元,归母净利润1.19亿元,同比分别增长27.0%与31.8%。扣除非经常性损益后的归母净利润1.12亿元,同比增长23.5%。每股收益0.62元,符合预期。 出口压力增加,关注新客户开拓。出口收入3.87亿元,同比增长16.4%;毛利率12.7%,下降5.8个点。受高基数及欧美经济走弱影响:美国高门0.88亿元,同比下降32.6%;法国盖世0.30亿元,同比下降26.1%;开罗环球至少下降35%。烤炉收入1.19亿元同比下降6.3%。热水器OEM还有较大转移空间,关注新客户的开拓。 电热水器与壁挂炉是亮点,烟灶消增长平稳。热水器系列同比增长33.1%,其中电热水器及热泵热水器增长较好,分别达到54.0%与243.2%,对应家电下乡电热水器销售同比增长超过70%。壁挂炉收入0.94亿元同比增长137.4%,得益于橱柜等专业市场渠道开拓。烟灶消收入分别同比增长29.7%、30.6%与4.3%,在城市烟灶消零售同比下滑的环境下,三四级市场开拓贡献较大。 盈利能力较为稳定,高端化有所体现。综合毛利率29.4%,营业利润率10.7%,净利率8.9%,同比分别提升1.7、-0.4与0.5个百分点。 营业管理费用率分别提升1.8与0.5个百分点。春节提价后内销毛利率35.4%提升4.3个点,电热水器、烟灶消毛利率提升均超过9个点。 应收项目增加大于应付增加,经营现金流-0.40亿元,首现负值。上市融资后加大了对经销商的资金支持,以支撑销售增长。 公司预计1-9月归母净利润同比增长20%-40%。欧美经济走弱或影响出口,但三四级及新兴渠道开拓值得期待,产能稳步投放。考虑政府补贴及海外经济影响,略调整2011-2013年EPS分别至1.20元、1.52元与1.96元,维持“谨慎增持”评级。

本报告导读:上半年收入增长符合预期,但受毛利率下降影响,净利润增速低于预期。毛利率下降的主要原因在于内销产品结构下移,外销受汇率影响比较大,钢材价格也有所上涨。 投资要点:中报概况:上半年公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为33.3、2.77、2.11亿元,同比分别增长42.04%、17.78%、14.12%。 实现EPS为0.492元,收入增长符合预期,但净利润低于预期。 净利润增速低于预期的主要原因:(1)内销产品中,中小吨位占比较高,毛利率下降2.47个百分点;(2)外销产品,虽然产品结构没什么变化,但是受汇率变动影响大,毛利率下降4.89个百分点;(3)钢材价格上涨,毛利率下降。综合起来,整体毛利率下降2.78个百分点,其中叉车、配件毛利率分别下降3.08、2.99个百分点。 装载机盈利有所改善:上半年装载机业务毛利率开始转正,实现毛利率2.26%,不过预计实现盈利还有一段时间。 内外销增长不错,外销恢复更好:上半年在人工替代、物流发展等因素推动下,内销收入增长37.77%;海外市场恢复不错,外销收入同比增长68.37%,增长快于内销,同时也快于其他工程机械品种。 盈利预测与投资建议:公司短期内对股价无诉求,可能进行的资产注入预计最早明年接近年底才可能进行,短期释放业绩动力不足。但是叉车行业受调控影响小,人工替代、物流发展等有利因素长期存在。 预计2011-2013年EPS分别为1.00、1.27、1.62元,目标价18元,增持。

公司披露2011年中报,1-6月公司实现营业收入25.25亿远,同增39.42%; 净利润1.87亿元,同增23.46%。其中来自主要产品石膏板的收入20.34亿元,同增45.40%,毛利率23.85,同比下降6.31个百分点。 公司业绩保持平稳快速增长,全国石膏板产业布局逐渐完善,石膏板生产线陆续投产,产能、销量迅速增加。今年太仓二期和镇江(句容)项目顺利投产,故城、平邑项目试生产顺利进行,新乡和淮南等新项目建设稳定快速推进。公司控股子公司泰山石膏股份有限公司重庆二期、银川和南通项目顺利投产,荆门二期、惠州、福泉和什邡等项目建设稳定快速推进。 公司继续保持在大项目中的竞争优势,上半年先后中标国家博物馆、太原万国城、广州银滩一号、上海康城绿洲、太原火车站、武汉火车站、南京火车站、哈尔冰地铁枢纽中心等重点工程项目。同时公司大力拓展农村市场、积极进军保障房建设,预计公司全年销售收入仍将保持快速增长趋势。 上半年煤炭、美废等燃料和原材料价格居高不下,公司综合毛利率21.84%,同比下降5.26个百分点,公司运行效率提高,对全年保持乐观。 公司五年产能将达20亿平方米。我们判断未来石膏板需求将保持30%增速,公司产能扩张速度在20%左右,而产能利用率将逐渐提高,11-13年EPS0.01、1.07、1.27元,谨慎增持评级,目标价20元。

投资要点: 洪涛股份2011年上半年营业收入8.69亿,同增36.56%,归属上市公司股东净利润4682万,同增35.26%,实现EPS0.21元。上半年毛利率14.51%,比上年同期下降0.17个百分点,比10年下降1.16个百分点。净利润率5.39%,同比下降0.05个百分点,相比10年全年减少1.04个百分点。 上半年三项费用率上升至5.22%,同增0.85%,比10年全年增加1.9个百分点。具体来说销售费用率增加1.25%至2.24%,管理费用率减少0.83%至2.19%,财务费用率增加0.23%至1.68%。资产减值损失659.56万元。 洪涛在2011年上半年实现稳定增长态势,承接了23项五星级酒店的设计和施工,这些工程将在下半年及明年提供利润实现。这一态势印证了我们对于酒店装饰再创新高所带来的行业景气程度高涨的判断。2011年1季度末我国在建或拟建酒店项目数1260个、房间数35.3万间,同增15.9%与13.8%,环比去年4季度增长6.6%与9.3%,超越08年2季度时高峰2%与9%。酒店、文化中心、高铁、地铁等公装项目11年仍然蓬勃向上。 受益于消费升级等因素,装饰行业“十二五”期间有望继续保持高速增长。 其中公共建筑装饰装修(含整体楼盘装修)争取达2.6万亿,比10年增长1.5万亿,年均增长率达18.9%。洪涛股份将会显著受益行业发展趋势。 盈利预测:预计公司11-12年EPS0.70、1.02元,谨慎增持,目标价30元。