公司上半年实现营收1.91亿元,同比增长37.57%。实现营业利润6991万元,同比增长44.59%。实现净利润6037万元,同比增长41.67%;对应EPS为0.52元。 公司综合毛利率达50.80%,同比上升1.41pt。期间费用率同比上升0.84pt;由于研发、股权激励等费用增加,管理费用率同比上升0.56pt。 分产品来看,IRCF及组立件收入9704万元,同比增长68.53%;普通OLPF收入3453万元,同比减少9.31%;单反数码相机用OLPF收入3154万元,同比增长53.35%。主导产品订单稳定增加,同时由于产能扩充、募投项目已发挥效应,核心竞争地位进一步得到提升。 变更募投的年产50万套单反数码相机用OLPF技改项目已于11年5月底达到可使用状态,预计11年底将达到预计效益。 蓝宝石衬底项目已实现小批量生产销售,并初步形成批量生产规模,PSS新品研发稳步推进;微型投影项目也已初步形成批量生产规模。 拟出资1.5亿设立江西子公司,承接母公司精密光电薄膜元器件产品部分产能转移和扩产,首期拟实施年产2亿片IRCF产能转移及扩产项目,实施期1.5年。将提升产能、降低成本,加快传统产业技改。 拟非公开增发募资不超65880万元,用于精密光电薄膜元器件、蓝宝石LED衬底及研发中心建设项目,达产后新增年产能360万套单反单电用OLPF、18000万片IRCF、2000万片窄带滤光片、360万片蓝宝石LED衬底及240万片图形化蓝宝石LED衬底。建设期24个月。 我们预期公司2011-2013年销售收入分别为4.94亿元、6.93亿元、9.16亿元;净利润分别为1.30亿元、1.77亿元、2.29亿元;对应EPS分别为1.12元、1.53元、1.98元。

贝因美11年中期收入23.8亿,同比增18.2%,营业利润2.5亿,同比下降17.1%,净利润1.95亿,同比增1.5%,EPS0.46元。 奶粉收入增速22.6%:从产品结构看,占收入90%左右的奶粉业务,中期收入增长22.6%,但米粉收入下降8.7%;从区域增速看,华中、华北、浙江地区分别为33%、22%、21%,而浙江外的华东地区增速仅7.2%,主要原因可能在于华东区进口奶粉冲击较大。 毛利率趋于平稳:成本压力导致一季度毛利率下降4.2个百分点,为此公司对各品类产品进行价格梳理,调整后综合价格提升,奶粉毛利率为65.4%,同比下降0.95个百分点,综合毛利率为62.7%,几乎与去年持平。鉴于原奶价高位维稳的概率大,我们判断毛利率已经趋于平稳。 行业处于洗牌阶段,费用率刚性:行业信任危机导致国内奶粉总销量下降,行业处于洗牌阶段。在这一竞争格局中,行业费用刚性,从公司数据看,中期销售费用率比去年中期提升3个百分点至42.8%。 “谨慎增持”评级,中长期值得重点关注:公司中报中给出的前三季度净利润增速-10%到20%的预测区间,说明在行业总销量受限,竞争激烈的背景下,公司成长性受限,费用仍将高位,因此中短期业绩维稳概率大;中长期,随着行业危机过去、公司产能投放,公司业绩将进入提速通道。预计11-12年EPS为1.1元,1.42元,维持“谨慎增持”。

五粮液上半年实现营业收入、净利润106亿、34亿元,同比增长40%、49%,Eps0.89元,超预期增速9个百分点。其中二季度收入、净利润43.5亿、12.8亿元,同比增长41%、74%,呈现淡季不淡销售格局。 产品持续旺销带动收入增速超预期:1)上半年公司总体销量增长30.5%,其中五粮液酒销量增速20%,五粮醇增速40%以上为单品销量增速最快的品种之一;2)五粮液酒去年团购价提价40元(幅度7.5%),团购占比提高、系列酒不同幅度提价推动吨酒价格上升10%;3)中低价位酒收入20亿,增长47%,快于高价位酒10个百分点。 预收款持续增加,经营性现金流充沛:公司账面预收款82.4亿,较一季度增5.8亿;销售商品收到现金148亿,同比增长44%;经营性现金流54亿,同比增长72%;在此基础上公司收入增长更显含金量。 毛利率同比下降1.3个百分点,大幅提价预期强烈:成本上升和中低价位酒增速更快拉低了公司整体毛利率水平,但这对提价能力超强的白酒而言只是短期现象;目前五粮液一批与出厂价差高达250-300元,大幅价差保证了五粮液未来提价空间;根据我们草根调研了解到的情况,目前五粮液酒终端价格坚挺,渠道库存偏低;唐桥即将正式接任集团公司董事长,下半年CPI预计见顶回落,中秋国庆前后五粮液提价的时间窗口有望率先打开,预计提价幅度在130元左右。 销售、管理费用率下降:上半年销售、管理费用率分别为9%、7.7%,收入快速增长带动销售、管理费用率分别下降1.2、1.1个百分点。 高档酒持续旺销,中低档酒积极运作不断突破带动业绩持续超预期,我们一直强调的五粮液释放业绩动力强劲的预期也在逐步得到印证,上调11-12年Eps至1.64、2.22元,公司年内大幅提价确定性强,未来业绩稳定增长,给予11年30倍PE,目标价49元,建议增持。

山西汾酒上半年实现营业收入、净利润29亿、6.6亿元,同比增长80%、97%,Eps1.52元。其中二季度收入、净利润10亿、1.5亿元,同比增长77%、107%,已披露业绩快报。 省内省外齐开花,主销品种持续放量:上半年公司产品实现销售2万多吨,其中青花瓷销售1300多吨,同比翻番,实现收入9个亿;20年老白汾销售接近2000吨,增长150%,占收入比重15-20%;10年老白汾销售8000多吨;竹叶青3000多吨,收入2个亿。上半年省外收入11亿,增111%,占比37%;省内18亿,增68%。 预收账款4.27亿元,略高于一季度水平:在预收款略增的情况下,公司仍保持了较快增长,我们对未来收入增长很有信心。 毛利率略降0.1个百分点:一方面成本上升较快导致白酒毛利率下降0.8个百分点;另一方面以竹叶青为主的配制酒毛利率提升10个百分点,且收入增速高达147%,部分抵消了白酒毛利率下降的影响。 销售费用率低于预期:全年计划销售费用10个亿左右。上半年计提5.25亿,销售费用率18%,低于预期;其中广告费用2.75亿,占比超过50%,09、10年广告费用占销售费用比重分别为38%、40%;根据费用计提情况我们判断,上半年销售费用计提应该比较充分。 跨越式发展目标有望提前实现:集团公司已于近期将2011年收入目标从65亿上调至70亿,股份公司三季度即有望实现40亿年初规划,预计全年收入在45-50亿之间。公司目前已对经销商下达了超常规发展的任务规划,集团百亿销售目标有望最早提前于2012年底实现。 山西汾酒产品线清晰,青花瓷维持高增长,20年老白汾逐渐成为中档酒放量的重磅品种,带动公司销售持续超预期。上调11-12年Eps至2.13、3.33元,给予12年30倍PE,目标价100元,建议增持。

公司上半年完成营业收入9.04亿元,同比增长55%;营业利润2.05亿元,同比增长45%;实现净利润1.78亿元,同比增长21%,对应EPS0.24元;实现扣非净利润1.74亿元,同比增长36%。 分产品来看,随着胶州基地产能的逐步释放,公司配料系统、橡胶装备、化工装备业务收入分别增长111%、45%、62%,分别占到营收的19%、47%、20%,但其毛利率分别下降7、1、5个点。工业机器人业务收入增长104%,占到营收的4%。在人工成本持续上升的压力下,机器人替代人工面临良好的发展机遇。 分行业看,公司的软件业与设备制造安装业收入分别增长48%与58%,分别占到营收的18%与82%。 分地区看,公司国内业务增长58%是主要增长动力,占到营收的95%;而海外业务因收入确认等原因仅增长5%,与缅甸MEC公司的6983万美元合同目前处于生产、加工制造、调试的工作阶段。 公司整体毛利率下降2个点至36%,管理与销售费用分别增长39%与51%,贷款增加、发行公司债使得财务费用从102万增至1429万,三费合计占营收比重保持在15%。6月末相比年初新增9.4亿应付债券、1.5亿短期借款。增值税退税的延迟,与政府补助的减少,使得营业外收入下降61%,致净利润增速低于营业利润。 公司预计前三季度净利润增长20-50%,将保持稳健的发展态势。 我们预期公司2011-2013年销售收入分别为20.28亿元、26.74亿元、33.90亿元;净利润分别为5.15亿元、6.82亿元、8.74亿元;对应EPS分别为0.69元、0.92元、1.18元。

公司2011年上半年收入10.3亿元,增长23.6%;净利润1.07亿元,增长61.4%,对应EPS0.24元,扣非净利润同比增长87.8%。第二季度收入4.5亿元,增长27.9%,环比增速上升了7.5个百分点;净利润5975万元,增长153.8%,对应EPS0.14元。 公司第二季度净利润大幅增长主要由于:公司收入增速换比提升,毛利率同比上升,三项费用率也有所下降,导致盈利水平提升;公司二季度计提了成都太平洋3012万的收益;公司成都门店都基本属于成熟门店,增速较缓符合预期,南充、绵阳门店,开业大都在4年以内,还处于快速成长期,收入增速超过30%也属于正常水平。但第二季度收入增速在全国消费增速放缓的背景下换比上升超出市场预期,表现出公司门店内生增长还有潜力可挖。 2011年5月,本公司向中国国际经济贸易仲裁委员会提出仲裁反请求——要求对成都太平洋百货有限公司进行清算;对方立即撤出成都商业大厦;以及赔偿要求。6月,中国国际经济贸易仲裁委员会已正式受理公司的仲裁反请求申请。 只考虑公司商业主业,我们预计公司2011-13年收入22/32/40亿元,净利润2.3/2.9/3.8亿元,同比增长65%/28%/30%,对应EPS0.52/0.67/0.87元。公司业绩增长处于上升期,未来几年多个大项目开业业绩增长有保障,同时大股东雄厚的资金实力和成熟管理经验能保障门店的有效经营,看好成商未来的发展前景。按照2012年业绩给予25倍市盈率,给予目标价16.8元,增持评级。

本报告导读:平朔矿区煤质二季度明显改善,11年业绩提升主要依靠现货销售比重增加。若12年进出口公司矿井注入,公司重归增长的时点或较13年提前投资要点: 2011年上半年公司实现收入424.42亿元,同比增长19.4%。实现归属股东净利49.88亿元,同比增长11.95%,EPS0.38元。二季度净利环比增长16.9%,同比增长8.8%。 销售结构优化弥补11年的内生增量瓶颈。上半年平朔矿区原煤产量同比微增3.4%,公司上半年商品煤产量增长6.5%,扣除掉外购入洗煤仅增长了3.1%。针对市场形势,公司大幅提高现货煤销售比例,自产煤现货比例同比提升了13.2个百分点,销售结构的优化上半年贡献EPS0.024元,占净利增幅的60%。 平朔矿区煤质明显改善,推高煤价预期。公司10年下半年出现断层、风氧化煤等情况,导致煤质下降。从合同煤价格看,二季度价格较一季度提升25元/吨,煤质较之前的三个季度已出现明显好转。预计下半年煤质将继续改善,对此我们调高了对11年合同煤的价格判断。 成本压力犹存,预计11年自产煤吨煤成本上涨10%。受柴油价格上涨的影响,上半年吨煤材料成本上涨18.3%,另外政策性成本上涨8.7%,预计下半年公司仍将面临成本压力,自产煤吨煤成本将上涨10%,其中材料和政策性成本分别占增量的25%和24%。 11年东露天开始贡献业绩,注入矿井增厚12年10%净利。2011年9月东露天矿有望联合试运转,预计12年贡献1000万吨产量,12年的增量基本来源于此。12年进出口公司旗下矿井有望有1100万吨产能注入,按照一季度东坡矿吨煤净利100元的水平假设,注入矿井将贡献EPS0.08元。12年增长率由目前的6%增至20%。 维持“谨慎增持”评级。公司11、12年产量增速有限,不考虑资产注入,内生业绩释放的最早时点应在13年。预计11年、12年EPS 分别为0.58、0.61元,目标价11.5元,维持“谨慎增持”评级。

上周对海螺水泥进行了调研,与公司高管就行业及部分区域供需和价格走势、以及水泥行业政策等进行了沟通。同时结合今天披露的中报进行点评。 最近淡季销量不好价格回落,但对公司来说比较正常,目前7月销量1280万吨比6月高100万吨左右,价格差不多稍微回落了些,7月132元吨毛利,6月份139元吨毛利。预计8月份维持7月的水平、量和价格,9月份会抬头量和价格。4季度量放出来,价格能涨,9月底与10初才能判断是否涨到去年高峰,即使不限电和需求弱些仍然会涨,仍然是消费旺季,南部和东部。西北和西部快见底了,预计今年从9月份开始逐步回暖,是很确定的趋势。铜陵芜湖3条12000的生产线,不会因为这个原因使得公司的价格涨不起来,公司会控制节奏,今年基本先投产1条最多2条,11月、12月和明年3月投产,控制节奏,不会因为这个原因使得价格起不来。如果需求不旺公司可以把2000的生产线停掉,2500的线海螺现在有6条。 我们对于海螺水泥的分析判断:海螺水泥上半年收入同增61%,净利润同增234%,EPS1.13元,业绩符合预期。上半年销售水泥及商品孰料7084万吨、同比增加12.8%,上半年销售均价315元、同比增加94元,吨毛利134元、同比增加78元,吨净利润85元、同比增加56%,毛利率42.5%、同比增加17个百分点;吨成本181元、同比增加16元,吨三项费用25元、同比增加3元,三项费用率8%、同比下降2个百分点。投资收益同比增加3303%、占利润总额比上升到1%,营业外收入同比增加33%、占利润总额比由12%下降至5%。所得税率24%、同比增加4个百分点,少数股东权益占比1.3%、同比下降2个百分点。 海螺水泥第2季度收入环比第1季度增加40%,销量环比增加37%,毛利率44.4%、环比增加4.6个百分点、同比增加18.3个百分点。净利润环比增加70%、同比增加276%,EPS0.71元。公司第1、2季度吨毛利124、141元,上半年吨毛利134元,公司目前7月吨毛利132元,去年第4季度吨毛利133元,我们预期9-11月南方水泥为传统旺季,水泥价格仍将获得修复性上涨,7月为淡季最困难的一个月,目前看今年第4季度吨毛利高于去年第4季度概率大。 未来9-11月我们判断:首先CPI将逐步见顶回落,这将引致宏观调控不会进一步紧缩的预期、反而可能有反向的预期调整。其次这个阶段也是地产销售旺季,估计地产销售不错,同时是保障房开工时间集中期这会导致房地产新开工不错,这些数据不至于进一步恶化需求预期,反而有助于增强需求预期。事实上水泥需求增速并不和单一行业如铁路或地产保持紧密相关性,只是和固定资产投资增速总体保持相关性,GPD的底线会设定固定资产投资底线,也是设定水泥需求增速的底线,对需求过于担心的阶段就是股价最悲观的阶段。今年下半年不同于08年下半年,主要是目前有价格协同机制、地产开工尚处于高位、新增产能大幅下降。 我们上调海螺水泥2011-12年EPS至2.62、3.36元,同比增加125%、28%,第4季度盈利仍能保持正增长、但增速弹性回落也是事实。建议增持,目标价格35元,尚有37%空间。若经济可能硬着路是潜在风险。

核心景区客流增速较高带动公司收入大幅增长。2011上半年,公司营业收入1.95亿元,增长21.4%;净利润1374万元,增长122.6%,EPS0.04元,符合预期。 银子岩客流量增长42%,EPS0.04元;井冈山净利润增长962%,EPS0.02元。 主要参控股景区进入盈增长期。银子岩接待游客同比增长42%,门票价格自2010年3月提价后,2011年应该进入盈利快速增长期;两江四湖3-6月接待游客同比增长48%,上半年扭亏为盈超预期,2011年进入3-5年的快速成长期;井冈山受益于红色旅游,净利润同比增长962%,预计诉讼持续2年,短期影响不大。 漓江游船实现低基数上的快速增长。漓江游船2010年受世博分流、接待游客下降18%,;2011上半年在低基数上、接待游客28万人次、同比增长17%,预计全年仍能保持该增速,全年EPS0.03元。 地产业务支撑短期盈利。预计福隆园地产剩余300亩土地将在今明两年出售,11年上半年结算199万元,预计全年结算净利润3600万元,贡献EPS0.1元。 漓江大瀑布饭店。上半年接待游客8万人次、同比下降13%,净亏损125万元。 主要原因是桂林市内五星级饭店竞争激烈,今年外宾来店消费较少,经营成本上升。三季度旺季期间入住率75%,有进一步提升空间,预计全年略有亏损。 未来最大的盈利增长点:两江四湖。公司未来会对现有各个景点进行扩容、延伸,包括资江丹霞温泉的综合开发;2010年收购的两江四湖已经进入盈利期;桂林国家旅游综合改革旅游试验区获批后,将提升景区客流量,发展新业务。 盈利预测及投资建议。预计11、12EPS分别为0.32、0.42元,我们在分部PE估值的基础上,结合其股价表现,并考虑到公司将作为桂林地区的旅游资源整合运作平台、受益于政策,目标价13元,谨慎增持。

棕榈园林2011年中期实现营业总收入9.12亿,同增70.1%,归属于上市公司的净利润1.15亿,同增64.2%,毛利率30.79%,同增3.31个百分点,环比1季度提升0.84个百分点,实现EPS0.30元。各项业务收入增速:园林工程同增60%、设计同增138%、苗木同增648%。毛利率:园林、苗木分别同增1.79、9.49个百分点,设计毛利率同降4.29个百分点。 11年上半年公司工程、设计、苗木业务均在规模、业务形态、盈利水平都有较大突破,从苗木-设计-施工的全产业链协同效应呈现明显。棕榈在“设计+资源”端的竞争优势给公司带来该项业务收入爆发与施工拉动。 全国布局趋势更加明确,华北地区业务大爆发,收入同增919%,高于2010年50%。华南与华东地区仍保持快速成长,收入分别同增110%与84%。 工程施工业务:领域与区域的渗入。公司高端地产园林受调控影响较小,同时进入市场园林业务领域;市政工程事业部已在华北、西南及华中地区展开市政业务营销网络,已储备一批优质市政业务。设计业务:广州总院与各地分院正快速成长,同时市政园林的打开带来更多类型设计业务。苗木业务:在建苗木17619亩、建成面积扩大到12220亩,全国苗木布局与控制上游大口径苗木、特俗石材等资源带来设计与施工快速发展基础。 盈利预测:区域扩展带来发展空间,一体化产业链尽显竞争优势。预计公司2011-2013年EPS为0.80、1.25、1.84元,谨慎增持,目标价43元。

公司上半年完成营业收入4.43亿元,同比增长42%;营业利润1.85亿元,同比增长66%;实现净利润1.42亿元,同比增长48%,对应EPS0.30元;实现扣非净利润1.36亿元,同比增长44%。 公司营收的增长主要来自消费电子领域及其他,同比增长135%,占到营收的49%。公司来自NAVTEQ的收入占到营收的45%,跃居第一大客户。该部分收入主要来自诺基亚,反映出尽管诺基亚全球业务态势不佳,但智能手机销量在中国仍保持较快增长。如果未来诺基亚在国内份额下降,该业务存在增速明显下降的可能。下半年公司将加强面向苹果、Android等操作系统的导航地图及相关产品的营销。 由于3月份的日本地震导致日系汽车厂商销量下降,公司车载导航领域收入下降4%,占到营收的45%。从6月起日系车销量已基本恢复,预计下半年该业务收入将恢复正常。 公司动态交通信息服务业务收入增长142%达到1563万,已与去年全年1967万大致相当,预计全年该业务将实现盈利。公司在1月收购Mapscape后,地图编译服务取得953万的收入。 公司整体毛利率下降2个点,为87%,销售与管理费用分别增长6%与29%,合计占营收比重下降5个点至45%。 公司预计前三季度净利润增速在20-50%,将保持稳健的增长步伐。 下半年公司还将探索建立长效激励机制。 我们预期公司2011-2013年销售收入分别为9.23亿元、13.41亿元、17.97亿元;净利润分别为3.35亿元、5.29亿元、7.58亿元; 对应EPS分别为0.70元、1.10元、1.58元。

潮宏基珠宝一直以“传承经典,引领风尚”为自己的品牌定位,设计能力是公司的核心竞争力,提供的是设计独特、款式丰富及品质卓越的时尚高档珠宝首饰,满足现代女性更好的表达她们的时尚理念。 我国黄金珠宝首饰的消费除了由消费升级、婚庆等带动外,由于黄金具有货币属性,也被一些消费者作为抵御通胀的一种投资形式,这两方面因素导致了我国黄金珠宝销售增速显著超越一般消费品增速。同时2011年以来国际金价涨幅为23%,暗示我国黄金珠宝消费明年仍有可能保持较高增速,行业内优秀的企业能够把握住机遇快速发展。 公司经营特色有:产品定位清晰,立足K金时尚高端市场,这种定位扬长避短,利用K金独有的时尚属性与老牌金店进行差异化竞争; 公司将设计能力作为公司的核心竞争力,提供给消费者的是创意设计及精湛工艺的一系列超凡卓越的首饰设计,拥有多个自主设计系列。 公司核心产品是K金系列,但从前几年开始也涉足足金饰品,成长非常快。公司采用的是自营为主的扩张战略,能有效地把控公司的产品定位和价格。另外公司目前还计划尝试一些高端奢侈珠宝、钟表的品牌代理业务,丰富公司的产品线并学习国外企业的管理经验。 我们预计公司2011-13年EPS0.77/1.01/1.38元,认为公司股价前期经过大幅调整,已进入合理区间,看好公司差异化竞争策略以及K金未来的消费增长。但考虑公司以自营为主的渠道扩张,增速相对较稳健,且现阶段估值较高,由“中性”评级调高至“谨慎增持”评级,维持目标价35元,对应12年35XPE。

2011年上半年,公司实现收入17.95亿元,同比增长29.48%;毛利率17.96%,相比同期下降0.53个百分点;净利润5168万元,同比增长17.6%,每股收益0.19元。 第二季度,公司实现收入7.96亿元,增长37.28%;毛利率18.1%,环比提升0.2个百分点,但是相比2010年同期下降0.5个百分点,新增部分面积贡献收入,但是仍未达到成熟期,降低了整体的毛利率;净利润1917万元,同比增长32.63%。 费用控制较好:销售费用3871万元,增30%,销售费用率2.16%,与2010年持平,其中人力成本下降,宣传费用提高较多;管理费用18794万元,增19%,主要是三期全面营业带来折旧摊销增加1500多万元,管理费用率10.47%,下降0.95个百分点。 公司公告预计2011年前三季度净利润6300-6800万元,同比增长260%-289%,EPS0.226元-0.244元,即第三季度EPS0.06元,增速较快的主要原因是2010年 6月下旬至 9月下旬,中兴主楼 3-7层以上商场配合三期方城进行歇业装修改造;三期方城 2010年 9月 28日正式开业。 下调盈利预期:由于2011上半年毛利率低于预期,我们调整2011年全年毛利率由19.5%调整到18.6%,并参考公司对于第三季度的预测,我们调整2011全年EPS由0.62元到0.45元;调整2012年EPS到0.71元。 公司在沈阳具有显著的龙头地位,辽宁地区高端消费的快速增长对于公司收入及利润将有拉动作用。且中兴商业大厦三期投入运营后,整体面积扩大,且基本没有培育期,公司收入快速增长,不考虑其他新开门店,预期2011年、2012年公司营业收入35.97亿元、44.27亿元,增长47%、23%。预期2011年-2012年每股收益0.45元、0.71元,增速89%、58%,按照2012年0.71元参考20倍市盈率,调整目标价到14.20元,维持“增持”。

公司上半年完成营业收入1.14亿元,同比增长12%;营业利润-4040万元,同比增长7%;实现净利润-2349万元,同比下降16%,对应EPS-0.24元;实现扣非净利润-2519万元,同比下降14%。 因与一些大客户签订的销售合同执行延后,未达到收入确认条件,公司上半年收入仅增长12%。分产品来看,公司安全网关与安全服务增长最快,增速分别为44%与41%,分别占到营收的24%与22%;安全检测、安全监管、平台工具分别增长6%、27%、18%,分别占到营收的22%、11%、13%;收入确认的问题,使得硬件及其他业务收入下降57%,占8%。 分地区来看,公司来自华北的收入下降7%,占比降至36%,地域集中度有所降低;来自华南、西北、东北的收入分别增长108%、114%、85%,分别占到营收的15%、12%、8%。 收入结构的变化,使得公司整体毛利率上升9个点,达到67%。公司销售与管理费用分别增长24%和9%,合计占营收比重上升4个点,达到102%。职工平均薪酬上涨及人员增加使得支付给职工以及为职工支付的现金增长52%,达到8378万元。 公司预计在季节性因素影响下,前三季度将亏损2000-2500万。我们预计全年仍将回归稳健增长。在并购网御星云后,公司已成为国内信息安全领域营收规模最大的公司,今后双方将互补产品与渠道优势,巩固并提升竞争力与市场份额。 在考虑并购于年内完成前提下,我们预期公司2011-2013年销售收入分别为4.63亿元、5.92亿元、7.67亿元;净利润分别为0.81亿元、1.06亿元、1.26亿元;对应EPS分别为0.82元、1.07元。

公司2011年上半年收入46.1亿元,同比增长27.0%;实现净利润2.93亿元,同比增长162.9%,对应最新股本EPS0.56元,扣非后净利润为1.56亿元,同比增长34.3%%,对应最新股本EPS0.30元,非经常性损益最主要为一季度处置地产业务所得的1.34亿投资收益。 公司2011年第二季度收入19.3亿元,同比增长25.5%,环比增速下降了2.5个百分点;实现净利润6776万元,同比增长41.0%,对应EPS0.13元。公司第二季度净利润同比大幅增长主要有以下几个因素:由于公司多家门店逐步度过培育期,门店毛利率水平有所上升,此外高毛利的百货业务增长速度高于超市业务,综合拉动公司第二季度毛利率同比上升了1.2个百分点;报告期内公司实施了定向增发,募得6.8亿资金,带来了少量利息收入;公司以非公开发行股票的方式向7名特定投资者以每股17.55元的价格发行了4020万股,募集资金总额为7.06亿元,扣除费用后实际募集资金净额6.81亿元,发行后公司总股本为5.2亿股。 公司上半年综合毛利率较去年同期提高了0.7个百分点。毛利率的提高一方面是由于公司部分门店逐步度过培育期,另一方面也体现出公司随着门店数量的增多,逐渐体现出了规模优势。 不考虑1.34亿投资收益,考虑最新股本,我们预计公司2011-2013年收入为88.3/106.6/126.5亿元,实现净利润为3.87/5.77/6.92亿元,同比增长35%/49%/20%,对应最新股本EPS0.74/1.11/1.33元。给予增持评级,目标价27.7元,对应11年25倍市盈率。