前3季度收入158亿、同增41%,净利润9.4亿、同增85%,EPS1.24元。第3季度收入54亿、同增37%,净利润3亿、同增61%,EPS0.41元,业绩符合我们预期。受益设备自给率提高和国际项目管理经验丰富,前3季度毛利率13.6%、同比增加1.3个百分点。第3季度毛利率13%、同比增加0.8个百分点、环比第2季度下降0.5个百分点。 公司加大市场开拓力度导致销售费用增加,加大研发力度增加了研究开发费用导致管理费用增加,存款下降导致利息收入下降使得财务费用同比增加。上述因素导致三项费用率5.2%、同比增加0.99个百分点。投资收益增加主要是公司持有的远期外汇产品到期交割所实现的收益。营业外收入同增46%。所得税同增12%、所得税率19%同比下降7个百分点。少数股东损益同比下降65%、占利润总额比2%同比下降7个百分点。 公司设立了国际资源与环境工程公司拓展固废处理行业,设立印度分支机构拓展印度市场,设立光伏技术工程公司进入光伏电站建设领域,是未来潜在增长领域。预期2010-11年EPS至1.75、2.41元,同增78%、38%,维持增持评级,国际工程板块主要推荐公司,目标价格44元。潜在风险之一是人民币升值。

2010年前三季度收入24.6亿元,同比增长20.2%;归属上市公司股东净利润2.3亿元,同比增长20.5%;对应EPS0.64元。 2010年第三季度收入7.7亿元,同比增长17.0%;归属上市公司股东净利润5657万元亿元,同比增长17.1%;对应EPS0.16元。 公司三季度毛利率为21.2%,同比下降了1.7个百分点,这可能是由于公司部分店面经营结构发生了一些变化,如环东店超市面积的增加,以及公司其他高毛利租金收入减少等原因。 公司三季度三费率为10.1%,其中销售费用6098万元(7.9%);管理费用2022万元(2.6%),销售费用较去年同期增加的800万元主要是世贸中心新店刚张所增加的租金费用,但与往年同期相比,三费率还是在逐步下降中,表明了公司控制费用能力依旧可控。 公司今年改造完成和新开业(即将)的环东旗舰店、世贸中心、珠江国金店等将在第四季度迎来的亚运会、圣诞节旺季等商机,因此我们认为公司第四季度收入有可能在去年高基数上再次获得较大提升。同时看好其他几家正在筹备新店未来几年的发展前景和成长性。 我们上调公司10年业绩至0.92元,主要原因是之前我们计提了世贸中心和珠江国金店全年的租金,而实际上公司是按自开业起支付租金。我们预测公司2010年、2011年收入36亿元、45亿元,同比增长22%、25%;净利润3.31亿元、4.14亿元,同比增长16%、25%;每股收益0.92元、1.15元。按照2011年业绩,给予30倍市盈率,参考目标价34.5元,提升至增持评级。

水井坊前三季度实现主营业务收入、净利润分别为9.02、1.17亿,收入同比增长6.8%、净利润同比下滑23%。 控货保价导致收入下降明显:第三季度收入2.12亿,同比大幅下降47%。公司从去年下半年开始加大了对销售渠道的投入,在重点区域开展深度分销,今年上半年收入和销量增长都较快,但是公司主打的高端产品在品牌美誉度和客户忠诚度方面与其他一线白酒品牌尚有差距,终端销售情况不佳导致渠道积累了较多的社会库存,今年三季度为保价进行了较大幅度的控货是导致收入下降的主要原因。 Diageo入主有望全面改善公司经营管理水平:Diageo作为世界最大的烈酒集团,凭借海外渠道优势与优秀的营销管理经验有望帮助公司打开海外市场和提高内部经营管理能力。Diageo受让盈盛投资持有全兴集团4%的股权尚需商务部批准,我们认为获批的可能性较大。 一旦获批将触发Diageo对公司的全面要约收购,要约价21.45元将构成公司股价的安全边际。 地产业务预计将于年底确认收入:蓉上坊二期将于今年完工交房,预计公司会在四季度确认6.55亿元项目收入,贡献Eps0.2元。郫县项目短期内难以开工,预计明后两年地产项目不会贡献利润。 预计公司终端销售改善尚需时日,今年仍是改革调整年,我们调低2010、2011年Eps分别至0.67、0.68元,预计Diageo入主后会对公司经营和营销进行更为积极的变革,并购获批将是公司股价上升的催化因素,维持目标价24.4元。

ITO导电玻璃、中小尺寸彩色滤光片(CF)和TFT空盒是生产LCD面板的关键原材料。南玻ITO导电膜玻璃的产能为1200万片/年,产品与规模与莱宝高科类似,南玻彩色滤光片的产能为108万片/年。 中报披露应用于苹果第四代手机所需的电容式触摸屏产品经过客户三阶段的严格审查认定,从今年6月下旬开始已经量产,ITOFILM及TP产品的生产与销售也取得了较大进展。 超薄玻璃是触摸屏上游基础原材料。公司计划河北明年底投产产能3万吨超薄玻璃生产线,超薄玻璃生产技术壁垒相当高,目前主要是日本企业占领市场主要市场份额,国内仅ST洛玻生产7-12mm左右超薄玻璃、毛利率在50%以上。公司超薄玻璃可生产更薄的玻璃、可以预期该生产线的建设将延伸触摸屏产业链、建立上游产业优势。 公司未来将构建三大板块:平板和节能玻璃板块;太阳能板块;精细玻璃显示板块。期望未来3年收入超过200亿(09年53亿左右),精细玻璃希望35亿左右(09年4..5亿左右),平板玻璃40亿左右(09年31亿左右),工程玻璃30亿(09年19亿左右),太阳能光伏100亿左右(09年1.4亿左右)。增量主要是精细玻璃、工程玻璃、太阳能。精细玻璃特别是触摸屏产业链将是未来公司发展重点。 另据报道新能源规划上报国务院,太阳能发电装机规模在2011年、2020年分别达200万千瓦和2000万千瓦,南玻具有最完整的太阳能产业链收益显著。预期2010-11年EPS至0.65、0.91元,基于目前市场对触摸屏产业链价值发掘,增持,我们上调目标价至22元。

公司1-9月份实现营业收入460.62亿元,同比增长7.51%;净利润13.61亿元,同比增长14.21%,EPS为0.47元。增速仍未改善。 无线业务拖累运营商网络收入同比下滑2.58%,预计四季度将恢复。 无线网络收入继续下滑,四季度将有缓和。国内无线网络建设滞后和印度事件仍拖累3季度公司业绩。四季度随着国内CDMA集采结束开始发货,和印度订单逐渐执行,收入下滑量将有缓和。 有线产品销售持续高速增长,收入贡献愈发显著。光通信和有线接入产品收入增速延续上半年高速增长。有线网络业务总体已占运营商网络收入的50%,预计今后收入占比将持续提高。 终端业务同比增长30.53%,电信软件等其他产品收入增长23.94%。 海外收入首超国内,业务国际化趋势持续。海外收入占比持续提高,1-9月份总计已超过50%。欧美、非洲等地区收入增速均在50%以上。 毛利率提升继续保持,同比上升1个百分点。运营商网络和软件等产品毛利率同比上升3个点左右。终端产品毛利率仍呈下降趋势。 有线业务和海外市场拓展为公司未来亮点。全球宽带建设和网络升级需求旺盛,国内12.5规划预计将加强此方面投资。公司有线产品收入已超过无线产品,未来将成为支撑公司业绩增长主要动力。海外方面,印度市场逐渐缓和,公司有望3G时代扩大市场份额。欧洲市场发展良好,未来1-2年突破可期。 维持公司盈利预测,10-12年EPS分别为1.02、1.22和1.40元。看好公司2011年发展。上调目标价至36.46元,增持。

每股收益0.88元,同增6%;每股净资产7.31元,比年中增长7.75%。 前三季度净利润249亿,每股收益0.88元,三季度单季每股收益0.24元。归属母公司净资产2066亿,每股净资产7.31元,比年中增长7.75%。 三季度真实投资收益率达7.5%,四季度表现更值得期待。前三季度总投资收益475亿,简单年化投资收益率4.88%,略低于上半年的5.05%,但这一账面数据并不能反映真实投资情况,三季度净浮盈增加80亿,累计净浮盈超过110亿,考虑浮盈(亏)的影响,三季度真实投资收益率约7.5%,远高于上半年的2.5%。国寿持有大量金融股,其中持有中信证券超过5%的股权,这些金融股在四季度表现优异,真实投资收益率还在上升中。 准备金调整比较平稳。赔付支出及准备金占已赚保费的比例,10年1-9月为82%,09年1-9月为81%,准备金占主体的负债增长15%,与已赚保费16%的增速也基本相当,因此,虽然公司未提及折现率调整对准备金的影响,但可以判断调整的幅度比较平稳。10月20日加息后,大大降低了准备金折现率后续调整的压力。 保费和新业务价值增速回升明显。三季度寿险保费同增16.5%,比上半年11.7%提升了近5个百分点,新业务价值增速也将因此比上半年明显上升。 调升目标价到31元,增持评级。加息结束了低利率预期,我们相应提升了未来的投资收益率假设,将目标价从29元调升至31元,预期10-11年每股新业务价值0.74元、0.89元,EPS1.16元、1.51元。

国元证券第3季度营业收入6亿元、净利润2.5亿元,环比分别增长47%和58%。对应EPS0.13元、期末BPS7.53元、ROE1.7%。季度自营投资收益1.4亿元、较2季度的-0.2亿元大幅增加,是业绩环比快速增长的主要原因;承销和经纪佣金也有不同程度的增长。 前3季度营业收入15.4亿元,同比增长1.5%。其中,经纪佣金虽同比下降25%,但投行和自营分别增长128%和97%,有效抵御了经纪佣金的下滑。但费用同比增27%,使得净利润同比减少14%、为6.7亿元。对应EPS0.34元,ROE4.6%。 第3季度经纪佣金2.7亿元、环比增长6%,这得益于市场交易额增长12%。 公司的股基份额1.03%、净佣金率0.105%,分别下滑2.7%和3.6%,佣金率的下滑已呈现明显的转缓态势。经纪佣金的收入贡献度为45%。 自营稳健,期末规模34亿元,较6月末增加13%,净资产占比由21%升至23%。就交易性金融资产前10大重仓来看,股票、债券及香港公司持有的基金产品分布较均衡。其中股票应在3亿元左右,较中期增加22%以上,其中以茅台、恒瑞等消费类为主,4季度股票浮盈0.30亿元左右。 前3季度首发6家、筹资额44.5亿元,份额分别为2.3%、1.16%,分居13位和21位。投行收入2.15亿元、同比128%,进步较为明显。 在今明两年日均交易额为2200亿元和3000亿元假设下,今明两年EPS分别为0.52元和0.67元,增速-2%和30%。目前静态PB为1.98倍,为上市券商最低。公司获得第3批融资融券试点无悬念,对融资融券弹性最大。 维持增持,提升目标价至19.8元,对应动态2.5倍PB。

业绩概述: 净利润增长略超我们预期。前三季度共实现拨备前利润25.95亿元,同比增长51.23%;归属于母公司股东的净利润18.27亿元,同比增长49.24%,略超我们预期45.24%;摊薄每股收益0.77元,每股净资产5.80元;公允价值变动损益扭亏为盈促使非利息净收入同比大幅增长是业绩超预期的主要因素。 前三季度南京银行净利润同比增长的主要驱动因素是:1)平均生息资产同比增长47.68%,其中贷款同比增长24.82%。在净息差同比略升2个bp 的情况下,净利息收入同比增长49.10%;2)非利息净收入同比大幅增长72.13%。主要阻滞因素是:1)费用收入比同比略升0.71个pc 至28.71%;2)拨备计提同比增加32.02%;3)实际所得税率同比上升2.86个pc 至18.35%。 亮点: 存款较年初大幅增长。前三季度存款较年初增长33.33%,剔除50亿的协议存款,存款仍较年初增长28.42%,增幅远高于贷款较年初18.9%的增幅。 第三季度非利息净收入同比大幅增长5.21倍。这主要得益于投资收益扭亏为盈(由去年第三季度亏损1439万元转为盈利6739万元)和公允价值变动亏损大幅减少(由去年同期亏损4231万元转为亏损977万元)。 不良贷款余额及比例环比双降。9月末不良贷款余额为7.80亿元,较6月末减少250万元;不良率为0.98%,较6月末下降0.08个百分点。 不足: 净息差环比下降2个bp。不过这主要是增加了一笔50亿保险公司的协议存款。 估值与建议: 向上微调南京银行的盈利预测,即预测南京银行2010、11年分别实现净利润22.5、28亿元,同比分别增长45.72%、24.48%;每股净收益分别为0.94、1.17元;每股净资产分别为5.82、6.85元。 目前南京银行2010年动态PB、PE 分别为2.23、13.7倍;2011年动态PB、PE 分别为1.89、11倍,维持增持评级,目标价17.5元,该目标价对应的2011年PB、PE 分别为2.56、14.92倍。

业绩概述:3 季报业绩超预期光大银行2010 年前3 季度实现拨备前利润152.32 亿元,同比增长51.8%;实现净利润100.6 亿元,同比增长71.3%。业绩超预期的主要原因是息差快速反弹、拨备同比少提。 正面因素:前 3 季度NIM 较09 年全年大幅提高32bp,第3 季度环比小幅回升:预计第3季度NIM 回升的原因在于票据占比的下降和贷款供给略显紧张情况下议价能力的提高。 存款基础改善:存款余额较年初增长23.8%,增速高于行业平均水平,存款占付息负债的比例从年初的73.6%提升至77.2%。 手续费及佣金净收入同比强劲增长43.8%;不良双降,信贷成本明显下降:不良降至0.87%,拨备支出同比下降14.2%,拨备覆盖率提高至265.5%;拨备率为2.31%,压力不大。 费用收入比同比下降 1 个百分点至35.4%。 负面因素:其他非利息收入同比大幅减少。 盈利预测:预测全年净利润增长27%,维持增持评级上调光大 10 年盈利预测(净息差扩大,信贷成本降低),即预测光大2010、2011年分别实现净利润125.03、167.94 亿元,同比分别增长63.56%、34.32%;摊薄每股净收益分别为0.31、0.42 元;每股净资产分别为2.00、2.33 元。 目前光大 2010 年动态PB、PE 分别为2.22、14.4 倍;2011 年动态PB、PE 分别为1.9、10.7 倍,估值已相对较高,维持中性评级,目标价4.6 元,该目标价对应的2011 年PB、PE 分别为1.97、11.08 倍。

利润增幅高于收入增速。1-9月公司实现营业收入5.58亿元,同比增加了5.24%;实现营业利润1.39亿元,同比增幅为24.06%;归属于母公司的净利润1.18亿元,同比增长21.18%,稀释后EPS0.66元。利润增幅高于收入增速,是产品结构调整的结果。 业绩环比出现下滑。第三季度公司实现营业收入1.83亿元,同比下降3.90%,环比减少9.38%;归属股东净利润0.43亿元,同比提升4.80%,环比减少11.92%,单季度EPS0.24元。新项目建设导致期间费用率大幅提升,使得业绩环比出现下滑。 毛利率创历史新高。第三季度行业整体原料价格高企,盈利空间受挤压。而公司综合毛利率继续提升并创历史新高,达到39.62%,足见公司强大的竞争能力。目前瓦楞纸箱下游需求仍比较强,四季度公司本部业务盈利水平仍可以维持。 产能释放开始于第四季度。募投项目东莞美盈森环保包装生产项目正在建设中,设计规模1.5亿m2,计划在2010年第四季度投产。超募项目:苏州基地和重庆基地设计产能分别为1.3亿m2、1.5亿m2,预计2011年初可投产。低碳环保包装研发总部基地的建设,可以进一步提升公司的技术研发水平及营运管理水平。 2010年募投项目轻型生产线的技改大约可增加1000万平米的产能,除此外没有大的产能投放,营业收入或利润的增长主要靠行业景气度提升的拉动以及企业自身的产品结构调整。我们测算2010-2011年美盈森净利润分别增长31%、70%,EPS分别为0.97元、1.65元。我们看好纸包装行业及公司未来几年的高成长性,维持增持评级,目标价45元。

主业增长符合预期:2010年前三季度实现营业总收入14.66亿,同比增长51.1%;营业利润2.32亿,同比增长123.1%;实现归属于母公司所有者的净利润1.60亿,同比下降55.5%,主要是由于去年同期出售中国联合生物技术全部股权及武汉杰士邦5%股权共获得了1.05亿投资收益,若不考虑投资受益,公司业绩同比增长77%,延续良好的经营态势;eps0.34元,每股经营性现金流-0.07元。 产品毛利稳定,费用率控制出色:公司毛利率为48.9%,同比下降了6.2个百分点,主要是药品结构有所调整、地产业务毛利下降所致。 期间费用控制率31.4%,同比降低了11.6个百分点,其中管理费用率、销售费用率分别下降了2.7、7.5个百分点。 宜昌人福享受麻药龙头地位::行业政策壁垒+麻药市场扩容+芬太尼独家生产,三因素共同推动公司的麻醉药业务的高速增长,预计全年芬太尼增长30%(09年1.5亿)、瑞芬太尼增长50%(09年1.8亿)、舒芬太尼增长70%(09年1.2亿)。 经营战略明确,聚焦医药主业:2010年7月公告出售华夏学院全部股权,实现了教育产业的全部退出。预计房地产业务能在2012年左右完成结算,进一步确立医药主业的经营战略,而公司整体盈利能力还有提升的空间。 投资建议:公司聚焦优良医药产业,通过剥离副业、并购进入医药细分领域,高成长性将逐渐显现。我们预计公司2010、2011年预测EPS分别为0.53元(估计出售华夏学院增厚0.05元)、0.66元,按照2011年40倍PE,给予谨慎增持评级,目标价26.4元。

贵州茅台前三季度收入93.3亿元,增长19.5%,净利润41.7亿元,EPS4.42元,同比增长10%,单季度Eps1.14,同比增长7.8%。 销售情况很好,预收账款大幅增加13亿元。公司单季度收入增加21%,同时预收账款32.6亿元,比中期增加13亿元,比去年同期增加20亿元,如果加回当期增加的预收账款,则单季度收入增长达到39%,这一点也可以在现金流中销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加44%中可窥一斑。零售市场的草根调研情况也显示公司产品供不应求,零售价格一路飙升,已经达到上千元。 主营业务税金率再次大幅上升至15%,影响当期利润。公司第三季度主营业务税金率达到20%,比去年同期上升8.7个百分点,在去年8月份已经上调征收税基的情况下,税率的如此大幅上升超出预期。 这应该是与第一季度情况相识,存在收入与税收确认上的时间差。 费用率与去年基本持平,但是在公司收入较快增长的情况下,销售和管理费用的净额仍然显得不低,后续的厂区环境整治等带来的费用仍然不低。 提价预期强烈,预计年底提价可能性大,预期提价幅度超过10%。 公司产品供不应求,出厂与一批价格价差普遍已经超过360元/瓶,批零价差也达到200元左右,提价预期强烈,预计提价可能超过10%。 从公司预收账款增长情况,现金流状况等看公司单季销售情况还是很不错的。但是公司释放业绩动力不足,鉴于此,我们略微下调10、11年Eps预测至5.20、6.65元,维持增持评级,等待业绩释放契机。

10月28日,上港集团发布非公开发行A股预案。方案拟以4.49元/股的价格,向同盛投资有限公司增发1,764,379,518股(合计79.2亿),用以购买上海同盛洋西港口资产管理有限公司(简称洋西公司,拥有洋山二期码头资产)100%的股权及上海同盛洋东港口资产管理有限公司(简称洋东公司,拥有洋山三期码头资产)100%的股权。 洋山港二、三期收购带来的折旧费用、财务费用,以及股本增加,表面将摊薄公司业绩。但考虑到公司的吞吐量的增长、集装箱装卸费率的提升;汇山地产项目、宝山地块土地转让等潜在收益,做到收购后业绩不摊薄并非难事。 集装箱费率提升条件已具备,如提升10%,则可抵消10亿的新增折旧及财务费用;上港集团拥有汇山地块地产项目,以及宝山地块土地转让两大潜在收益,意味着公司具有良好的平衡业绩能力,做到收购后业绩不摊薄并非难事。 预计此次增发收购对公司业绩的影响小于预期。基于以上假设,我们预计2010-2012年EPS为0.24、0.24、0.27元,对应PE19、19、17倍,股息率2.6%(假设维持50%分红)。短期,收购项目可能对上港集团的股价有一定影响,但鉴于上港集团估值处于历史低位,看好其长期的发展,维持“增持”评级。

业绩符合我们的预期。2010前三季公司营业收入、营业利润、净利润分别为6.73亿元、8563万元、5811万元,分别同比增长21.9%、3.8%、1.7%;EPS为0.29元,符合我们的预期。前三季度开店数量超计划以及原材料人力成本上升共同导致利润增长不明显。 开店数量超预期。公司原计划2010全年新开5家店,截止2010年10月底已新开门店4家(含西单二期),收购加盟店2家,面积扩充2家,此外尚有4家门店筹备中,其中两家我们预期将于年内开业。 四季度预计将有新门店开业,全年收入增速继续提升。公司收入增速取决于当年新开门店数量,前三季度开店数量已明显超预期,预计四季度仍有新门店开业,全年收入增速预计达到30%。 原材料上涨导致毛利率下降。2010年前三季度,主要原材料上涨幅度超过10%,但北京地区餐饮业基本没有提价,公司依靠采购体系控制了毛利率下降幅度,前三季度,公司毛利率较上年同期下降1个百分点,预计全年下降2个百分点。 开店超预期导致两费用率提升。人力成本上涨以及新开物业带来的租赁面积增加使得营业费用率由31.2%提升至32.8%,同比增长28%;公司新门店多数于二三季度开业,装修费用摊销和开办费用的产生导致三季度管理费用同比增长43%,管理费用率提升了4个百分点。 盈利预测及投资建议。预计10-12年公司EPS分别为0.39、0.59、0.88元。10年开店过多拖累业绩,估值较高;按我们的假设,预计11、12年估值逐步具备优势。建议按11年业绩,参考行业和公司成长性给予45倍PE,目标价26.5元,提升至“谨慎增持”评级。

青岛海尔2010年1-9月实现营业收入454.31亿元,同比增长33.3%;营业利润19.58亿元,归母净利润16.03亿元,同比分别增长10.9%与50.3%。每股收益1.20元,符合业绩预告,继中报后再超预期。 三季度首次出现费用率与费用额双降,费用率下降趋势得到确认。 上半年营业管理费用额同比增长30%,如果说前期费用率的下降主要源于收入增长,那么三季度营业与管理费用同比分别下降5%与21%,费用率分别下降3.8与2.5个百分点,环比分别下降0.7与1.6个百分点,则充分反映,整合与管理改善等带来的费用下降已经开始体现出效果,后续物流资产注入等应能进一步压缩费用。 毛利率环比下降2.2个点至22.6%,但[毛利率-期间费用率]较稳定。 大致测算,采购费率影响约0.3个点,空调能效补贴影响约0.5个点,原材料涨价影响约3个点。因收到部分节能补贴,三季度净利率3.3%,同比提升0.5个点。前三季度净利率3.5%,逐年提升的趋势确立。 收入增速下降,但增长仍然较好。三季度单季收入157.47亿元,同比增长22.9%,增速下滑主要受基数影响,增长动力仍然充足:1.空调需求旺盛。三季度空调销量同比增长46%,海尔销量增长33%,其中内销20%,出口233%。2.洗衣机市场份额回升。7-8月零售份额已回升至29%以上,并有继续回升的趋势。3.冰箱市场份额回升。 7-8月行业销量增长10%,海尔17%,零售份额也有回升。 存货30.18亿元同比翻番,经营现金流18.11亿元较为正常。 我们看好公司较高毛利率水平下费用率压缩,及其带来的净利率提升空间。关注二次股权激励进展。调高2010-2012年EPS至1.43元、1.89元与2.20元,维持“增持”评级。