2012年净利润增长280%以上。公司1月24日发布业绩预增公告,2012年归属上市公司股东净利润同比增长280%以上,对应净利润9.85亿元,折合每股收益0.28元,超出市场预期。追溯调整年中收购的国投钦州后,公司业绩同比仍增长190%以上。 煤价下行,火电资产盈利大幅改善。2012年,在上网电价上调,煤价下行的双重推动下,公司除曲靖电厂外的火电企业预计全面扭亏为盈。2012年公司煤价同比下跌幅度预计超过4%,超过我们此前预计的2%。我们预计公司2013年平均煤价将继续下降4%,火电利用小时回升1%,公司火电资产盈利水平将继续提升。此外,公司拟转让其所持有的曲靖电厂55.4%的股权,曲靖电厂已连续三年亏损,届时将进一步增厚公司利润。 产能扩张,水电业绩高速成长可期。2012年,公司水电权益装机容量从年初的279.3万千瓦增至372.9万千瓦,增长33.5%。全年水电发电量288.92亿千瓦时,同比增长18.17%,水电营收同比增长38%。水电资产盈利的高增长来自于公司控股的雅砻江水电上网电价上调和产能扩张。锦官电源组主要参与西电东送,获批上网电价0.3203元/kW,经济指标优越。2012-2014年间,雅砻江水电进入投产高峰期。其中官地3台60万千瓦机组于2012年内投产;锦屏二级2台60万千瓦机组于2013年1月相继投产。按照公司目前公布的投产计划和我们的预计,2013年雅砻江水电还将有5台60万千瓦机组投产,公司水电权益装机容量将达591.3万千瓦;2015年有望达872.1万千瓦。据此测算,2013-2015年权益装机容量年均复合增速32.74%,与2012年相比增加公司营业收入120亿元。 评级:增持。在考虑公司可转债在2013年全部转股的条件下,我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.39、0.55元(不考虑摊薄为0.47、0.67元),合理价格区间为6.5~7.5元。我们认为公司目前估值不足以反映公司未来3年业绩高成长的预期,维持公司“增持”评级。风险提示:煤价大幅反弹;来水偏枯导致水电发电量低于预期;雅砻江水电项目投产滞后或投资超预算。

国防部网站消息:2013年1月26日,我国自主发展的运-20大型运输机首次试飞取得圆满成功。对此事件我们做出如下点评:运-20试飞成功意义深远。首先,标志着我国航空装备技术水平和供给能力明显提升。近两年来,包括歼-15、武直10在内的多款新式战斗机和直升机陆续亮相,彰显我国航空实力。其次,运-20服役将提升我军空投能力,战略空军建设迈出关键一步。再次,大型运输机平台作用明显,未来有望衍生出包括空中加油机、电子作战飞机、反潜巡逻机和大型预警机在内的多种机型。此外,大型运输机的发展对于我国大型客机的研发也具有极强的借鉴意义。最后,运-20的研制将带动包括机体结构、航空发动机、航电机电系统以及复合材料在内的整个航空产业的协同发展。预计我国战略运输机需求为100-200架。根据《飞行国际》的统计,截止2011年底,美军拥有战略运输机303架,远超其它国家。俄罗斯装备104架,受经济影响较巅峰期有所下滑。目前我国仅装备少量伊尔-76运输机,且服役时间较长。我国幅员辽阔,自然灾害多发,同时为了应对日益紧张的周边局势,对兵力和物资投送的需求较大,预计我国战略运输机需求量为100-200架。 尽管短期业绩贡献有限,但长期利好中航飞机发展。飞机由试飞到批量生产一般需要3-5年,预计运-20服役要到2016年以后,短期业绩贡献有限。但长期来看,中航飞机作为运输机的主要制造商将成为行业发展的最大受益者。 维持“增持”投资评级。目前中航飞机资产整合已经完成,陕飞集团等资产已注入到上市公司中,运-8反潜机等新型号进入交付期,将开始为公司贡献业绩。我们认为中航飞机的业绩低点或已过去,未来随着ARJ-21、运-20以及C919的逐步交付,在未来的5-10年内公司盈利能力有望逐步改善。目前中航飞机较前期已取得较大涨幅,我们认为股价回调后将是介入良机。预计2012/2013/2014年公司EPS分别为0.08/0.11/0.15元,合理价格区间为12-13元,维持对公司“增持”投资评级。 风险提示:新型号交付低于预期。

1月28日,中航飞机公布2012年业绩预告,预计公司2012年归属于上市公司股东的净利润为2.16亿元-2.7亿元,较上年同期增长100%-150%。基本每股收益0.0813元-0.1016元,2011年公司基本每股收益为0.0435元。对此公告我们做出如下点评: 公司业绩符合预期。公司业绩大幅增长主要来自于资产收购所带来的合并报表范围扩大,预计原有西飞国际业务保持稳步增长。我们认为公司原有业务中,歼轰-7“飞豹”和轰-6等军用飞机交付稳定,而新舟系列民用飞机交付情况较2011年有所好转。新注入陕飞集团、中航起落架和中航制动资产盈利能力较强,增厚公司业绩。 资产整合打造大飞机产业龙头。资产整合完成后,公司在原有飞机整机和零部件生产制造基础上新增运-8系列飞机生产能力、集中了国内起落架业务资源,并提高航空转包生产能力,大飞机产业龙头地位明确。此外,公司在中型运输机研发能力方面的提升也将为我国战略运输机的研制打下基础。 运-8反潜机值得期待。我们认为近期业绩的催化剂将来自于运-8反潜机的交付。固定翼反潜机为我国空军的薄弱环节,我军整体反潜作战能力与美国海军和日本自卫队有较大差距。当前各国潜艇装备愈发精良,我国周边海域水下安全形势日益严峻,批量装备反潜巡逻机便成为了当务之急,运-8反潜机值得期待。 维持对中航飞机“增持”投资评级。短期来看,运-8反潜机等新型号有望进入交付期,公司当前处在业绩拐点。长期来看,作为大型运输机的主要制造商以及大型民用客机的重要供应商,公司将受益于相关产业的发展,市场前景广阔。预计2012/2013/2014年公司摊薄后的每股收益分别为0.1/0.13/0.16元,经过前期上涨,利好出尽后公司股价面临调整的压力,我们认为股价回调将是介入良机。我们维持对中航飞机“增持”投资评级,合理价格区间为12-13元。 风险提示:新型号交付低于预期。

锂:新一轮涨价周期即将开启。泰利森最新公告显示,12年四季度产品报价环比微提5%,全年产品价格同比上涨17%;并与下游客户达成提价协议,2013年工业级与化学级锂辉石产品均将提价10%-15%;同时我们了解到,三大盐湖巨头(SQM、FMC、ROCKWOOD)也有年后提价计划,考虑到锂原料全球垄断格局下寡头的提价默契,我们认为,新一轮锂产品的提价周期或已开启。 泰利森策略:价先涨,量缓放。据泰利森12年四季度运营数据,为掌握提价节奏,公司控制新增产能释放,2012年下半年产、销售量分别为22.1和20.2万吨锂精矿,低于我们之前25万吨的预测,但提价幅度大大超出市场预期,我们推断公司利润最大化策略为灵活释放新增产能以获取绝对定价权,据此,我们将13年锂辉石产量预测略微向下修正为53万吨,但价格向上修正13%至$406/吨,同时上修盈利预测至3.5亿元。 泰利森似已完全控制提价节奏,业绩弹性优势明显:泰利森产能释放进度是全球碳酸锂供给的最大变数,然而在行业寡头格局不变的情况下,我们倾向于认为,泰利森将通过实际产销量的控制人为延续锂供给偏紧格局。而2011年中以来,锂精矿季节提价似已成为常态(10%-15%提价幅度带动碳酸锂价格上涨),基于对需求增速的乐观预期,我们认为该趋势有望延续,而锂辉石每提价10%(基准价为406美元/吨),天齐锂业EPS提升0.27元,提升幅度为25%,产品提价对公司EPS增厚明显。 上调天齐锂业13年EPS至1.08元(备考),对应PE为33X,维持“增持”评级:鉴于泰利森定价策略,我们将13-14年锂辉石预测价从370、382美元/吨上调至406、427美元/吨,同时将产量微调至52.5、63万吨,天齐锂业13-14年的净利有望提升至3.42、4.47亿元(泰利森分别贡献2.28、3.08亿元),EPS(摊薄后)为1.08元、1.41元,现股价对应的PE为32.6、25倍,考虑到锂盐存在未来继续上涨的预期及泰利森公司的高业绩弹性,维持“增持”评级。风险提示:泰利森的提价幅度不及预期;碳酸锂的需求增长大幅低于预期;卤水提锂技术突破

在近期我们组织的纺织服装上市公司集中电话会议上,与公司就经营情况进行了沟通和交流,以下是主要内容和我们的观点: 四季度销售情况良好,期间新开门店平均面积在400平方米左右。截止目前,公司秋装订货执行情况良好,基本售罄。冬装销售亦按预期进行中。全年预计新增渠道200多家,平均单店面积大幅提升至140多平,直营店数量有所减少。 预计公司2012年业绩增速在50%以上,毛利率、费用率均相对稳定。按公司订货会增长情况,预计收入增速在50%以上,毛利率由于原材料规模采购而稳中略升,管理及销售费用率由于规模效应略有下降,财务费用率则由于募集资金使用了9个多亿而提升,净利润增速在50%以上,且有较大超预期可能。 从公司盈利及股价情况、分红历史、管理层偏好看,预计有较高送转可能。公司上市即实现巨额超募资金,股价1年涨跌幅行业名列第一,业绩增长也在品牌类排名前三。上市后每年都有较高分红,高管历来注重股东回报,预计今年依然有较高送转。 预计今年一季度毛利率大幅提升,从而带来业绩高增长。2012年一季度由于公司进行存货处理,毛利率大幅下降4.2个百分点,净利润增速仅35.73%,为上市后历史增速最低值。按公司规划,今年一季度将不再进行类似活动。 2013年重点依然放在管理改善,集中进行大规模培训,并对公司各项管理流程进行优化,预计净利润增速在40%左右,年末解禁不减持。公司春夏订货会预计增速在35%左右,秋季订货会在3月左右进行,增速预计在30%以上。毛利率预计维持稳中略升态势,利息减少至800万左右。高管层年轻且事业心强,预计年末解禁后有较大可能不会减持,而是专注于企业,在14年融资再图发展。 盈利预测:我们看好公司差异化定位,不断改善管理运营水平,提升渠道品质,并稳步进行外延式扩张,预计2012年-2014年EPS分别为0.92、1.27、1.73元,维持“买入评级”。 风险提示:服装消费持续低迷、新开门店增长低于预期。

汽车销售又现春意,必将沿产业链向上游原材料传导。种种迹象表明有色下游的汽车产业又迎销售春天,对比2012年全国汽车销量同比增长4.3%的较低增速,市场调高2013年汽车销量同比增速至10%以上,乐观预期甚至调高至15%以上。汽车经销商库存已告吃紧。我们预期各主要汽车厂商将随之加大生产力度以填补库存,相应带动上游原材料采购力度,且会随各环节的合意库存水平的调升而放大。 近期的铝加工产业调研印证了我们的判断。观察到汽车销售的热浪,华泰证券有色组顺枝沿脉,于近期组织汽车上游相关铝加工企业如亚太科技、银邦股份的联合调研。调研结果一如预期,各铝加工企业均反馈2013年1月订单在环比与同比的意义上均出现显著回暖。如亚太科技子公司海特铝业在手订单数已从12月的1,000吨显著增长至目前的1,500吨左右;银邦股份也反馈特别由于汽车领域的订单回暖,带动1月总体订单环比增长约50%。 亚太科技受益汽车订单回暖,业绩弹性最为显著。亚太科技作为上市公司中最主要的汽车用铝挤压材、铝管材制造商,2013年又恰逢募投新建项目主体投产,与下游汽车订单的回暖有望形成共振,弹性显著。 业绩增长的主要来源关注子公司亚通科技的新增产能投产进度。亚太科技所属南通子公司亚通科技是新增产能主体,其IPO募投项目将在公司原有4.2万吨铝型材产能基础上新增铝挤压材产能5万吨。依据调研情况及我们对下游汽车订单的相对乐观预期,我们预测亚通科技2012年全年产量将达到2.5万吨左右,2013年达到4万吨,2014年5万吨全部达产。13年扭亏为盈,扮演业绩增长主角。 维持“增持”的投资评级。我们相应调整公司2012-2014年EPS分别为0.55、0.79及0.92元,对应PE为25.69、17.79及15.36倍。维持公司“增持”的投资评级。

四季度销售两边低中间高,寒冬利好并不明显,但预计2013年一季度同比增速较高。11月销售较佳,12月及元旦销售一般。由于春节比去年推迟10天,因而一月份同比增速预计将较高。 预计2010年业绩增长预计在50%左右。自主品牌卡奴迪路预计2012年新开门店120家左右,加上代理品牌预计共450家店左右。量身定制团队订单接收情况良好,预计5000万收入的目标能够实现。港澳地区新增8家门店。杭州地区通过增资控股获得9家国际品牌代理店(2012年底已10家)。与韩国信元集团签订代理协议获得近21年中国境内区域内对“SIEG”以及“SIEGFAHRENHEIT”品牌的独家销售权。 湖南衡阳地区高端精品买手店计划是一种战略性尝试,目前正在寻找物业阶段,若获得阶段性成功才会向其他地区推广。衡阳公司注册资金1.5亿,股份公司仅投资7500万,计划经营公司自主品牌、国际代理品牌及国内一些男装品牌,预计2013年10月开店,净利润不会低于8%-10%,坪效在2万左右。 2013年预计收入增速40%左右,利润增速预计在30%左右。工作重点仍在自主品牌,继续新增国际品牌代理,但不再新增战略板块,预计收入由于赢利点增多而增速提升,但品牌宣传及新板块人员渠道搭建致使费用大幅提升。 渠道调研显示,公司在产品特点、终端团队稳定性、销售灵活性及品牌营销方面具有相对优势,同店增速有所下降,但依然保持增长。公司商务系列产品讲究低调奢华,并不时尚但用料讲究且符合目标人群需求;终端销售团队北京地区人员流失率低;对较大的商场配货销售政策灵活,品牌营销不断创新,因而能够在商场业绩整体下滑情况下,保持增长。 盈利预测:我们看好公司高端男装品牌零售能力,预计2012-2014年EPS分别为1.65、2.19、2.86元,维持“买入”评级。风险提示:终端消费持续疲软,公司新开门店业绩可能低于预期

四季度增速环比回升。公司2012年收入11亿,同比增长46.7%,净利润1.7亿,增长58.9%。收入整体相较2011年和订货增速略低于预期。去年低迷消费环境对公司有所影响,预计终端客户订单执行率和进度不及往年。环比看,二季度是公司销售低点,后期逐季改善,4Q单季收入增长48.3%,增速较前三季度(12Q3增长45%)环比回升。旺季销售期延长加部分冬品推迟发货,我们预计今年1-2月销售将好于去年同期,同时考虑到13年春夏订货增长有50%,预计今年Q1将有40-50%的增长。 “探路者”将步入正轨,新品牌短期难有贡献。公司2012年明确了品牌定位,精准区分出最广泛的“轻装徒步户外活动为主”的目标市场,四季度全面启动系列品牌推广活动,2013年仍将持续品牌投入。我们认为,公司大范围的营销推广,尤其是具有全国辐射力的央视广告投放符合当前品牌定位,将在潜在户外消费群迅速扩大知名度。“探路者”仍是公司近年核心业务,品牌将步入正常发展轨道,产品、品牌推广等执行效果将逐渐体现出来。新品牌Discovery品牌则在未来2-3年对业绩影响有限。 2013年秋冬订货同比增长35%,后期业绩弹性看补货。一方面是公司希望逐渐降低期货订货占比,从90%以上到70-80%,对客户订货要求较往年降低。另一方面,我们认为终端回暖趋势尚不明显,客户订货意愿和信心也受影响。公司期望的订货占比是服装品牌的一般水平,长期看也是提高产品适销性、降低存货风险必要举措。公司今年业绩弹性将看消费市场转暖后客户补货需求。公司下调2013年秋冬批发折扣从4.1到3.8折,预计影响毛利率约1-2%。我们认为公司调后的毛利率仍处同档次品牌的靠前水平,向下游渠道商部分让利,也是保障其更有动力开拓市场,实现长期共赢。 我们认国内户外正处于市场快速扩容的成长期,2011年零售额108亿,预计未来年增速将有30-40%。公司作为国内户外第一品牌,二线市场是主要增长区域,预计将保持年300-400家扩张速度,经过去年品牌定位的调整后,公司成长动能可持续且更稳健。预计12-14公司EPS为0.48、0.67、0.91元,收入和净利润年复合增速为39%和37%。当前估值24倍,相较于成长性,估值仍有提升空间。维持“增持”评级。风险提示:终端消费持续低迷;产品线调整后终端反应低于预期。

2012年公司EPS为0.76元,其中Q4EPS为0.21元,业绩基本符合预期。2012年公司实现营业收入6.61亿元,同比增长1.06%;净利润1.30亿元,同比增长4.93%。其中Q4营业收入1.63亿元,同比下降0.82%,环比下降9.09%;净利润3596.42万元,同比增长7.69%,环比增长5.26%。 传统铝电容器化学品下滑,锂电池电解液快速增长。1、由于2012年下游电子行业整体不景气状态,公司传统铝电容器化学品出现了一定的下滑,我们预计销量和价格均有10%以上的下降。2、2012年得益于客户结构调整和海外市场开拓,锂离子电池化学品实现了快速增长,我们预计2012年的销量增长将超过70%。公司目前已成为日本SONY、松下、三洋等国际高端客户的合格供应商后,又在韩国三星取得重大突破,取得其认证并实现批量交货,目前三星已成为公司最大客户,2012年H1其收入在总收入中的占比超过11%。 业绩重新回到较快增长轨道。1、2013年随着下游电子行业企稳,以及耐高压电容器化学品的结构性增长,我们预计公司传统铝电容器化学品有望出现10%以上恢复性增长,销量恢复到2011年的2.5万吨。2、2013年在以三星(目前三星已经成为全球智能手机出货量第一)为代表的海外高端客户带动下,我们预计公司锂电池电解液仍将保持40%的较高增长速度。3、2013年随着下游电子行业企稳,以及市场拓展不断取得成果,我们预计高端产品超级电容电解液和EDOT有望实现30-40%增长。 业绩增长具有较强确定性。我们预计随着公司募投项目投产,产能瓶颈有效解决,以及其在电容器化学品行业的技术领先优势,未来几年公司业绩都将保持20-30%的稳定增长,确定性较强。维持“买入”评级。我们预计,公司2013-2014年EPS将分别达到0.94元、1.22元。公司作为A股市场中,稳定增长的优质“成长股”代表,一直以来给予市场的业绩预期都是比较稳定和确定的。因此随着公司2013年重新回到业绩较快增长轨道,我们维持公司的“买入”评级。 风险提示:电子行业需求复苏缓慢风险,技术扩散风险。

长安福特进入业绩释放期。2012年新福克斯的成功表明,经过多年的中国市场磨砺,长安福特在产品定位、市场营销等方面翻开了新的一页,制约公司发展的核心不利因素成为过去。随着翼虎、翼搏等相对高价、高毛利率、有竞争力的车型上市,同时在关键动力总成国产化的推动下,我们认为长安福特在收入、产品盈利能力方面将得到大幅提升,公司已确定性地进入了业绩释放期。 研发、资本开支短期高峰已过。经过前期的大量研发投入,公司目前在乘用车产品方面已基本搭建起成体系的研发平台,并通过对前期研发成果的梳理,产品研发的有效性大为提升,研发成果交叉竞争的现象得到了改善。因此,尽管长安汽车在乘用车产品研发方面仍有很长的路要走,但就短期而言,其前期投入已进入收获期,研发费用支出有望阶段性见顶。另外,公司北京乘用车一期项目等已经投产,预计未来几年在固定资产投资等方面的资本开支将逐渐回落,财务压力有望得到缓解。 微车业务有望重回上升通道。自2011年起,公司相继推出了金牛星、欧诺、长安之星二代等契合市场趋势的高端微车,市场份额逐渐趋稳。预计公司2013年微车有望实现68万辆左右的销量,同比增长15%左右,市场份额有望小幅提升。同时,由于欧诺等相对高端车型的占比提升,微车业务的盈利能力也将随之有望改善。 自主品牌乘用车业务渐入佳境。经过过去几年的持续投入,公司目前在产品研发、市场定位、营销等方面较之以前已有较大提升,新产品进入密集投放期,结构不断上移。未来两年,在低端需求有望快速释放的行业背景下,公司自主品牌业务有望借行业东风更上一个台阶。 上调盈利预测。上调12年~14年EPS至0.31元、0.63元、0.93元,对应PE分别为25倍、12倍、8倍。由于公司本部收入、盈利能力的提高,加之研发等期间费用的占比减小,因此我们预计公司本部2013年有望实现盈亏平衡。长安PSA虽然未来两年将处于亏损状态,但鉴于大股东的业绩补偿承诺,因此,亏损可控。我们看好长安福特的长期前景及公司本部业务改善趋势,维持“增持”评级。 风险提示:长安福特产品销量、盈利能力低于预期;公司自主品牌业务不达预期。

2013年金融IC卡规模放量,恒宝金融IC卡收入有望倍增。2011年我国金融IC卡累计发卡2441万张,2012年年中达到4600万张,预计到2012年年底达到7000万张。根据对芯片以及卡厂的调研情况,我们预计2013年金融IC卡的新增发卡量将在2亿张左右。初步测算,预计公司2012年金融IC卡收入约为9000万元,按照2013年金融IC卡的总量及市场份额,预计2013年恒宝金融IC卡收入将达到4亿元,为2012年的4倍多。金融IC卡市场地位保持领先,毛利率存下行风险。目前在4大国有银行采购中,恒宝股份除工行外已经全部入围,另外邮储、交行、招行、光大、平安、民生、华夏等银行也在入围名单中,预计2013年可拿到整体市场25-30%的份额,而在建行、中行还会更高。由于2012年工行招标价格偏低,在9-10元之间,2013年各银行可能参考工行价格进行招标,金融IC卡单价可能下滑25%左右,而恒宝股份的金融IC卡毛利率也可能下滑至30%左右。 进入移动支付推广期。三大运营商都已成立各自的移动支付公司,随着银联对13.56M移动支付标准的确定,移动支付将进入加大推广期。中国移动2013年将采购1000万部NFC手机,预计也将规模采购SWP-SIM卡;中国电信2013年在重点城市发展3000万移动支付用户;中国联通要求3500元以上的定制机全部内置NFC功能。 移动支付卡份额排名前列。2011年恒宝股份为我国移动支付卡出货量最大的企业。恒宝股份在中国电信拥有40-50%的移动支付卡市场份额。虽然公司并未进入中国移动首批SWP-SIM卡名单,但是公司拥有高质量的产品以及良好的商务口碑,入围2013年中国移动的采购并非困难,公司在SIM卡上突破中国移动就是最好的例证。 投资建议:预计公司2012-2014年每股收益分别为0.30元、0.40元、0.53元,对应动态市盈率分别为33x/25x/19x。随着各大银行金融IC卡招标以及电信运营商移动支付卡招标的开启,公司将成为两大产品加速推广的主要受益者,盈利将快速增长,估值水平也有望提升,因此给予“增持”评级。 风险提示:金融IC卡、移动支付卡发卡量低于预期;竞争激烈导致毛利率下滑。

事件:公司发布公告,协议转让公司所持有的42,605,126股“深振业A”股票,占深振业总股本的3.31%。本次股份转让意向受让方为深圳市远致投资有限公司转让价格为4.71元/股。本次转让股份预计能够增加公司现金流入约20,067.01万元,预计增加公司本期收益15,711.28万元(未扣除相关税费)。 我们的点评:协议转让对公司形成两方面利好。首先公司得到现金收益,获取了资金用于后续发展,本次转让预计增厚公司2013年业绩0.49元。其次,更为重要的方面,长城和振业的交叉持股的历史问题一直由于各自公司二股东的反对无法完成向大股东国资委的整合,此次长城若能成功转让振业股权,必须得到二股东联泰的支持。国资委与联泰的合作背后的意味更为深远,下一步的进展或将是二者就长城的股权问题进行谋划,若国资委和二股东联泰就深长城控股权问题达成一致,无疑将对公司长远发展起到十分积极的促进作用。从而进一步对公司形成利好。 公司2013年销售存在翻番可能。深长城2012年销售额约在20-30亿左右,主要销售项目为成都半岛城邦二期、深圳长城里程家园、上海珑原。公司2013年将推出深圳南山文化中心的写字楼项目,项目可售建面约16万平米(其中5万平米为酒店,可整售可自持),目前周边写字楼售价在40000元/平米左右,项目货值约50亿,加上公司现有项目的继续推售,公司2013年的销售有望实现翻番。 长期来看,若大小股东就控股权问题达成一致将使公司发展目标明确,二股东的资源得到开发平台,对公司发展形成长期利好。短期来看,公司2013年是销售的爆发期,销售额存在翻番的可能,业绩在2014年将会出现爆发性增长,公司短期有销售和业绩支撑,长期趋势向好,目前NAV折价15%,股权的整合预期将使公司价值得到重估修复的契机。 估值与盈利预测。预计12/13年EPS1.75元/2.11元,对应PE11X,10X,NAV23.6元,折价15%。维持公司增持评级。

液晶面板行业步入调整回升周期,华星光电液晶面板将迎来实质性盈利。液晶面板行业具有重资本投资、产需错位和专用性强特点,呈现周期性波动。目前投资侧重技术升级,2015年之前大尺寸面板无较大新增产能释放,供货方向调整、产需不平衡、大尺寸化,今明两年供需将偏紧,面板价格有望企稳。华星光电逆周期投资,2012年爬坡、量产、经营性改善等均超预期,今明两年主动调整,顺应市场需求,与多媒体业务形成业绩双稳机制,使TCL集团成为国内唯一实现“液晶模组--液晶面板--整机--品牌销售”垂直一体化企业。预期华星光电2013、2014年营收、净利润都将突破140亿元、6亿元。 多媒体业务进入多方位提升期。受益于黑电产业链一体化和多年战略整合,2012年液晶电视出货量1578万台,大增42.60%,规模仅次于三星、LG,进入全球第一阵营。国内市场已成功实现追赶,未来重点在三至六线市场,渠道布局快速推进;多年苦心打造国际化网络,海外出货占比超过40%,远超内资其他企业,2012年出口增速预期超过50%,新兴市场将成为未来增长主要动力和掘金点。重研发创新,3D、智能云电视走在行业前列。核心盈利能力持续提高,2012年归属净利润增速预期超过40%,与海信、创维相比,核心盈利仍有较大提升潜力。 通讯业务调整转型待好转。2012年预亏,目前转型调整效果初显,今年上半年智能手机出货量预期将超盈亏平衡点。亚太、拉美低成本智能手机发展空间大,公司具有高性价比和规模经济相对优势,同时加快布局国内市场。今年有望扭亏。 家电有望维持较快增长。2012年空冰洗出货量增速远超行业,业绩预期大幅改善。战略重视、渠道协同、体量小,未来有望维持20%左右持续增长。 维持“增持”评级:公司战略性整合、布局效果逐步显现,垂直产业链一体化成型,多业务预期实现共振发展,未来进入综合提升期,业绩提升潜力大。预期2012年盈利小幅下滑,2013年实现较高增长,分业务估值,2012-2014年EPS分别为0.1105/0.1733/0.1970元,2013、2014年业绩改善有看点,维持“增持”评级。风险提示:液晶面板盈利改善低于预期;智能手机市场竞争激烈。

事件:新产品发布,新协议签约。2013年1月10日,德豪润达电器股份有限公司在深圳举行了2012年一季度创新性产品发布会,会上,公司发布了全球领先的LED倒装芯片,正装芯片、高性能LED照明模组、高清LED显示屏,以及光效大幅度领先的LED照明光源。同时,德豪润达宣布与惠而浦公司签订多年期合作协议,惠而浦公司授权德豪润达在北美零售市场独家生产和销售惠而浦品牌的LED照明产品。 新产品彰显技术实力。公司最新发布的“北极光”倒装芯片,其性能已经处于世界领先的地位,最新研发成功的“银河系列”正装芯片是在发光效率基本一致的情况下,力求缩小芯片的物理尺寸,以较小尺寸的芯片来代替较大尺寸的芯片,并最终达到性价比提升的目的。应用产品方面,P1.5、P2.0、P2.5的LED显示屏也将逐步推向市场;室内照明方面,新亮相的光效140-150lm/W的LED管灯可广泛应用于各类超市、停车场、厂房、办公室等场合;整灯效率大于135lm/W的球泡灯处于行业先进水平。 新一代芯片一季度末量产。公司各类芯片的研发试验工作已经完成,预计将在2013年一季度末量产。截止2012年末,公司到货的MOCVD设备数量达到80台,其中,40台设备已经满负荷运转。按照公司的计划,未来将拥有MOCVD设备160台,且全部采用4英寸衬底,其释放的产能将位于全球前三甲。 新渠道完成全球布局。发布会上,德豪润达与世界500强品牌惠而浦签订合作协议,由惠而浦授权德豪润达在北美地区使用惠而浦的品牌进行市场开发与销售,以打开北美照明市场。我们认为,公司根据不同吸取的差异性与消费偏好,选择不同的合作方式,是进军全球市场的有效手段,其在国外LED照明的进度有望快速提高。2013年一季度末将是一个良好的观测时点,而如果海内外铺设销售渠道对公司能够产生积极影响,则公司在二季度中存在估值切换的可能。 新起点开始长途跋涉。我们预计,公司2012-2014年的营业收入分别为31.23亿元、41.97亿元、50.83亿元,归属净利润分别为1.88亿元、3.57亿元、4.01亿元。全面摊薄每股收益分别为0.18元、0.34元、0.38元,仍然维持公司“增持”的评级。

肝素钠原料药获FDA认证。公司公告,收到美国FDA现场审计报告,公司肝素钠原料药通过FDA认证,获准在美国市场销售,成为国内第三家获得FDA认证的肝素原料药企业。 FDA认证将助力公司原料药业务拓展市场,提升盈利能力。此前公司肝素原料药主要销往欧洲市场和国内市场,获得FDA认证后公司将进入广阔的美国市场,目前已经和部分肝素制剂企业有合作意向。随着2013年下半年新厂房原料药车间投产,产能瓶颈得到解除,公司有望迅速打开美国市场。值得一提的是,美国市场的肝素原料药收购价格普遍高于欧洲市场,同时获得FDA认证的原料药具有更强的议价能力,两方面因素共同推高公司原料药的盈利能力。 低分子肝素钙有望获得超预期的持续快速增长。随着人口老龄化的加剧,心脑血管疾病高发,市场对抗凝药物需求量快速增长。2012年四季度公司低分子肝素钙注射液销售情况良好,全年销售量超过900万支,销量同比增长30%以上,略超我们之前的预期。同时公司也在积极按照新的通用名那屈肝素进行申报,相应的质量标准也有所提升,目前仅有GSK和常山药业已经申报新的通用名批件。预计该产品2-3年内仍有望获得30%左右增速,市场份额仍有提高空间。 维持“增持”评级,上调目标价至15.6-18.2元。肝素钠原料药获得FDA认证对于公司的长远发展具有重要意义,对原料药销售的量和价都构成利好。我们上调对公司的盈利预测,预计2012-2014年EPS为0.50、0.65、0.85,给予2013年24-28倍PE,上调目标价至15.6-18.2元,维持“增持“评级。 股价催化剂:低分子肝素制剂销量超预期;新产品如依诺肝素获得批文;获得美国客户订单 风险因素:发改委进一步降低低分子肝素制剂最高零售价;募投项目建设进度低于预期;出现新的抗凝药物替代肝素类药物