事件: 公司公布2011年1季度报。实现营业收入21.44亿元,净利润1.65亿元,同比分别增长-70.31%和-86.08%。公司预计2011年中期累计净利润较上年同比将有所下降,但同时认为如竣工计划顺利完成,全年净利润较上年仍将有所增长。 投资建议: 推盘面积较小和项目中高档住宅较多是公司1季度销售面积未能明显放大的主要原因。预计公司后期将加大项目推盘力度(新推或加推盘项目已从1到2月的5个扩大到5到6月的14个)。如何把握市场节奏、合理定价将是公司后期经营关键。我们维持前期判断,认为公司2011年可推盘面积较大,后期去化速度决定公司股价弹性。预计公司2011、2012年每股收益分别是0.78和0.94元,对应RNAV在9.8元左右。截至4月25日,公司收盘于6.62元,对应2011年PE为8.48倍,2012PE为7.04倍。给予公司2011年12倍安全市盈率,目标价为9.36元。维持对公司的“买入”评级。

简评和投资建议。 公司新中兴商业大厦已于2010年9月28日开业,2011年一季度已是全部整体开业,但季度收入和利润增长较大幅度低于预期。从公司公告的报表上看,主要原因是中兴商业大厦三期开业后,虽然面积翻倍,但短期内仍需培育,收入增长略低于预期,而对公司整体毛利率略有拉低。 一季度公司营业总收入9.98亿元,同比2010年一季度8.06亿元收入,仅增长23.86%。考虑母公司报表,2011年一季度8.99亿元收入较去年同期增加1.72亿元,简单假设公司原一二期及其他业务(超市)均没有增长,则三期一季度贡献收入1.72亿元,占我们全年收入假设的20.24%,略低于预期。显示公司三期开业后,虽然百货经营面积接近翻倍(在原有6.6万平米基础上新增约5万平米),但由于对品牌、楼层布局等的较大幅度调整,以及目标消费群体的拓展需要一定时间的培育。但我们认为公司新中兴大厦的收入将有望逐季提升。 一季度公司综合毛利率17.89%,较去年同期的18.42%减少0.53个百分点,我们推测,主要三期培育期扣点率相对原一二期低,以及打折促销所致。 一季度公司销售费用1922万元,同比增加463万元,销售费用率为1.92%,同比增加0.11个百分点,主要由于本期业务宣传费、广告费增加。管理费用9999万元,同比增加1057万元,管理费用率10.02%,同比减少1.08个百分点,从费用率角度看控制较好,主要由于公司增加了经营面积和收入,但计入管理费用的人工成本及其他费用增加较少。一季度财务费用606万元,同比增加335万元,主要由于刷卡消费手续费增加。整体看公司一季度期间费用率为12.55%,同比减少0.69个百分点。 另外,值得注意的是公司一季度营业税金及附加为1014万元,同比增加了675万元,营业税率也由2010年一季度的0.42%大幅增加0.6个百分点至本季度的1.02%,我们尚不清楚其中的费用增加项(根据公司2010年报的解释,当年营业税增加主要由于新增城建税、教育费及附加等所致,我们从表1中可以发现,2010年四季度、2011年一季度这一比例从前些年的不到0.5%,分别上升到0.79%,1.02%)。 维持对中兴商业投资逻辑的判断。 (A)公司资产质量优良,现经营的中兴商业大厦一、二期项目占据沈阳太原街核心商圈的黄金地段,经过过去数年积极的经营结构调整和品牌优化,在当地的优势地位日渐强化。 (B)包含三期的新中兴的开业,百货经营面积在原6.6万平米的基础上,新增接近6万平米的面积,且凭借与一、二期项目相连接的协同经营效应,将能从2011年开始为公司贡献增量利润。包含三期开业后的业绩高增长仍是对该公司投资的较大关注点。 (C)在公司股权关系理顺后,我们预期公司在管理提升、费用节约以及三期之后的外延扩张上将有较大的发挥空间,公司业绩在2011年的大幅增长之后,未来也有可持续增长的驱动力,并不排除有外延增长的可能。 维持盈利预测。预测公司2011-2013年EPS分别为0.68元(从公司一季报提供的信息看对11年预期显得偏乐观,由于一季报无需审计,对营业税及附加占收入比重增加的原因我们也尚需继续跟踪)、0.88元和1.03元,对应增速为187.01%、29.28%和16.59%,维持目标价17.10元的目标价(按2011年业绩的25倍PE),买入评级。 风险与不确定性。三期培育期较长,导致利润未能在2011年有效释放。

公司披露2010年年报及2011年1季报。公司年报实际业绩与业绩快报基本一致。2010年实现营业收入12.17亿元,同比增长62.16%;利润总额1.37亿元,同比增长124.84%;归属于母公司所有者的净利润8234.13万元,同比增长120.63%;基本每股收益0.45元。公司拟向全体股东每10股送3股派0.5元人民币现金(含税);同时,以资本公积金向全体股东每10股转增7股。 公司1季报营业收入3.59亿元,同比增长37.12%;归属于上市公司股东的净利润2819万元,同比增长30.26%;基本每股收益0.15元。公司预计2011年上半年业绩同比增长20%-50%。 盈利预测与投资建议。公司目前金属物流配送业务产能利用充分,该业务未来将主要依赖于下游需求以及产能释放带来的配送量的增加。预计2011、2012年公司加权综合产能同比将分别增长45.2%和23.8%(综合产能按照“钢板产能+铝板产能×4”计算)。此外,我们假设: 1)金属物流市场不出现急剧萎缩,公司钢板、铝板吨收入2011-2013年持平,分别为6000元和24000元,与2008年水平相当; 2)假设小额贷款业务可贷资金规模仅借助利息收入实现滚动增长(即无新增外部融资、新增资本金以及向股东借款的情况发生),若依据当地政策增加外部融资提高可贷资金规模,这块业务存在超预期的可能; 3)保守起见,我们暂不考虑2012年开始的LED项目业绩贡献。 我们预计,公司2011-2013年年营业收入将分别达到15.7亿元、20.5亿元和22.1亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为1.16亿元、1.50亿元和1.71亿元,对应每股收益为0.64元、0.82元和0.94元(考虑送转股后全面摊薄每股收益分别为0.32元、0.41元和0.47元),当前(4月25日)股价对应2011、2012年的动态PE分别为约29.7倍和23.1倍;若考虑LED项目,并依赖于公司的盈利估算,按照2012年LED项目释放20%的产能并贡献相应业绩,则公司2012年每股收益将达到1.07元(考虑送转股后为0.54元),当前动态PE仅为17.7倍,继续给予“增持”的投资评级。

盈利预测与投资建议: 虽然公司存在管理费用上升的风险,但考虑到公司账面上大量应收账款和新产品可能贡献的收入,我们暂时维持公司2011、2012年EPS为0.95元、1.29元的预测,对应2011年市盈率30倍。从短期来看,公司依然有能力维持业务稳健的发展,去年Q2是公司的盈利低点,因此Q2同比增速有望出现一定回升,但催化剂并不明显;从长期来看,行业竞争仍有待检验,公司虽然经营策略显得有些保守,但坚持实实在在的研发投入,不断提升金融信息数据的功能和用户体验,仍然有机会在行业成长的过程中取得优势。维持公司的“增持”评级。 主要不确定因素: (1)管理费用上升过快; (2)产品同质化竞争; (3)业绩受证券市场波动的影响较大。

事件:公司发布1季报,报告期内,公司实现营业收入22.14亿元,同比增长13.41%;利润总额0.48亿元,同比下滑62.14%;实现净利润0.38亿元,同比下滑65.56%,对应每股收益0.07元。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额-4.21亿元,对应每股-0.79元。 盈利预测与投资建议。公司一季度收入增长13.41%,与行业增速相当,符合预期。毛利率与销售费用率均大幅下滑,其中毛利率同比下滑4.98个百分点至20.73%,环比提升0.51个百分点;销售费用率同比、环比分别下滑6.83、4.08个百分点;(毛利率-销售费用率)指标同比、环比分别上升了1.86、4.59个百分点至4.88%。但由于本期投资收益大幅减少(去年同期出售科大讯飞),该部分利润贡献同比大幅下降4.19个百分点,公司营业利润率同比下滑2.67个百分点。另外,受本期收到的节能补贴减少,营业外收入对利润率的贡献同比亦下滑了1.67个百分比,使净利润率同比下滑3.95个百分点至1.72%,业绩因此同比大幅下滑65.56%。由于今年投资收益大幅减少,公司上半年业绩同比大幅下滑在预期之中;一季报公司扣非后净利润同比增长143.48%,但若仅剔除投资收益的影响,公司净利润同比增长约32%。 从一季报情况看来公司合资营销公司改革进展顺利,销售费用率同比大幅下降,(毛利率-销售费用率)指标明显改善。我们认为公司募投项目达产后将有效解决产能瓶颈问题,提高生产效率,优化产品结构,但在行业增速放缓、竞争加剧、成本上涨、公司对上下游的议价能力不强的大背景下,我们对公司市占率和利润率的快速提升持较谨慎的态度。我们维持此前的盈利预测,预计公司2011-13年收入规模为96.15亿元、109.42亿元、121.59亿元,收入复合增速接近14%,对应EPS为0.45、0.60、0.79元。公司今日收盘价10.70元,对应11年24倍市盈率,维持“增持”评级。

2011年1季度公司实现EPS0.63元。1季度公司实现营业收入47.3亿元,同比增长32.58%,实现归属母公司净利润5.5亿元,同比增长10.74%,实现EPS0.63元。 1季度销量同比增长34.24%。1季度销售汽车55443辆,同比增长34.24%。从细分车型看,1季度公司全顺、轻卡、皮卡(含suv)的销量增速分别为37.47%、35.88%和30.00%。 策略性价格调整及销售组合的变化影响本期毛利率。据公司季报披露,受到价格调整和销售组合变化,本期毛利率为23.26%,同比下滑约3个百分点。从我们调研的情况看,2011年公司对部分型号的全顺和轻卡产品进行了降价,但本期公司营业毛利率的下滑程度仍然超出了我们的预期。从本期公司毛利率的情况看,规模优势对公司盈利能力的提高正在受到极大的削弱。 盈利预测和投资建议。由于公司销售整车在所在细分市场中皆属于高档车型,在客户需求档次不断提高的前提下,我们预计2011年公司销量仍将达到21.9万辆,同比增长22.9%,但由于公司1季度产品毛利率下滑程度超出预期,我们调低公司2011年和2012年的盈利预测,预计2011年和2012年分别实现EPS2.27元和2.91元。考虑到未来小蓝基地投产以及未来新车型引进对公司基本面的重大改善作用,我们维持对公司的买入评级。 风险提示:钢价和人工成本大幅上涨导致公司毛利率出现下滑;公司整车销售不及预期。

盈利预测及投资建议 展望未来,我们预计丽江旅游的主要项目将取得进一步进展,公司经营层面改善将会持续;预计公司2011、2012年实现每股受0.62元、0.78元,给予公司的“增持”评级。 风险提示:游客量低于预期。

估值和投资建议 我们维持年报点评中的观点,尽管公司目前的静态PE偏高,但公司特种运输同传统杂货运输的低相关性和高增长性,将驱动公司未来几年业绩实现高增长,对应的动态估值水平有望呈逐年下降的趋势。未来随着船队的加快转型,承运货物和BDI的相关性有望进一步下降,这也是公司区别于传统散货航运,实现稳定高速增长的基本面因素。 我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.31元、0.51元和0.76元,动态PE分别为25.5倍、15.5倍和10.4倍。维持“买入”评级。 风险提示. 特种运输市场需求低于预期,公司新船交付低于预期,油价高企。

公司2010年业绩得到改善。报告期内,公司实现营业收入371.15亿元,同比增长39.71%;实现营业利润7.51亿元,同比增长120.60%;营业利润的增加主要是因为2010年公司未预提职工效益工资,而上年预提了1.07亿元工资作为管理费用,导致本年度管理费用同比下降5.91%,另外,转让兴佳房地产8%股权获得投资收益1858万元,也直接导致了营业利润的增加;公司实现利润总额7.02亿元,同比增长123.03%;实现归属于上市公司股东的净利润6.31亿元,同比大幅增长133.57%;实现基本每股收益0.2463元,同比增长133.57%。公司拟以期末总股本256,279.32万股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),现金分红的总额为38,441.898万元,占归属于上市公司股东的净利润的60.91%。 业绩预测和投资评级。我们对钢铁行业的判断是,今明两年行业景气度小幅上升,但季度看仍波动较大,而矿石业务可能在2012年面临一个价格压力甚至中期拐点。公司成本压力较大,必须积极进行降本增效,提高产品毛利率,调整产品结构。2010年公司EPS0.25元,我们预测,2011-2012年公司的业绩分别为0.33元和0.44元,对应的市盈率分别为18倍和14倍。综合考虑,给予公司“增持”评级。

盈利预测和投资建议: 假设新浩艺于2011年Q4并表,我们维持公司2011、2012年EPS分别为1.22元、2.10元的预测和对公司的看法:即短期业绩爆发尚存难度(尤其是今年Q2将面临较大压力),中期业绩将不断好转(去年Q3确认上市费用基数低,今年Q4有望并表新浩艺),长期看好合并后整合效应与垄断地位提升。维持长期“买入”评级。

我们维持公司2011、2012年的EPS为0.61元和0.84元预测,仍然看好公司作为国内民营图书首家上市公司,在中宣部、新闻出版总署、湖南省政府的支持下和优秀的管理团队带领下,通过内涵式增长和外延式扩张并举高速成长的能力。但值得提醒的是,由于2010年H1政府采购收入基数较高,而2011年政府采购很可能是上下半年各有一部分;同时公司收入高峰仍然集中在下半年,因此Q2的收入增速将存在一定压力,但预计下半年的增速会高于上半年。暂时下调评级至“增持”,但仍看好公司长期增长的潜力。

2011年1季度实现EPS0.34元,同比增长25.59%,符合预期。2011年1季度公司实现收入29.5亿元,同比增长25.06%,实现归属母公司净利润1.77亿元,同比增长25.59%,实现EPS0.34元。 1季度销售结构更加优化,收入和利润增速均超过销量增速。1季度销售汽车8078辆,同比增长15.17%。从细分车型看,1季度公司大客、中客、轻客的销量同比增速分别为26.00%、7.43%和1.80%。由于大型客车对应着较高的单价和较高的毛利率,因此1季度公司收入增速大幅超过销量增速,同时毛利率在钢材等原材料大幅上涨的基础上也仅同比微降0.16个百分点。 城镇化率的提升是国内大客车发展的基石。从日本经验看,在城镇化率达到53%以前,客车销售都将保持10%以上的稳定增长。目前我们国家的城镇化率仅为47%,我们认为未来3年国内大客车销售都具备良好的销售环境。 盈利预测和投资建议。展望2011年我们预计公司由于产能受限公司销量达到4.72万辆,仅增长约15%,实现EPS2.07元;2012年随着公司产能的陆续投放我们预计公司销售规模达到6万辆,实现EPS2.66元。目前股价对应2011、2012年PE为11.20倍和8.75倍,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:钢价和人工成本大幅上涨导致公司毛利率出现下滑;公司产能不足导致销量低于预期;行业有新竞争者进入。

点评: 1. 一季度销售商品提供劳务收到的现金同比出现下滑,后续收入增长存在不确定性。公司2011Q1收入20.14%的增长主要源于2010Q1收入基数较低;公司对销售商品提供劳务收到现金下滑的解释是收到船舶签约款及进度款同比减少。由于销售商品提供劳务收到的现金环比已连续三个季度出现下滑,且2011Q1同比下滑18.91%,而存货依然一路走低,我们判断公司后续营业收入增速将有所放缓。 2. 季度销售毛利率回落到正常水平,随着船舶建造各流程对PSPC涂层标准的逐步熟悉和适应,毛利率存在提升空间。2011年一季度综合毛利率17.33%,略高于2010年前三季度累计的17.24%。实施PSPC规范对分段建造和总组在质量管理和人工投入上的影响极大,而2011年又是全面实施PSPC规范的第一年;我们认为全面实施PSPC规范将不可避免的对公司现场管理、分段制造进度和直接人工成本造成巨大影响,从而在初期影响公司综合毛利率水平,但随着船舶建造各流程及全面生产管理对PSPC规范的逐步适应,后续毛利率将存在提升空间。 3. 财务稳健,再大规模计提资产减值损失可能性不大,销售净利率下行空间有限。为防范船价下降而成本上升及人民币升值导致的合同亏损风险,公司2010年2、3、4季度分别计提了1.37亿、1.39亿和12.03亿的资产减值损失,2011年1季度又计提了0.74亿元。 4. 考虑到公司此前公布的非公开增发项目对公司业绩增长带来的积极影响和集团公司后续可能的集装箱船资产再注入,我们维持此前对公司的盈利预测和买入评级,合理价值区间89.14-99.04元。在不考虑此次非公开增发项目影响的情况下,我们维持此前2011、2012年EPS分别为4.47元、4.98元的盈利预测,公司2011年4月25日收盘价为77元,对应2011年PE为17.22倍。 5. 风险提示。下游船舶需求低迷的持续时间或超出预期。

事件: 公司于2011年4月25日公布年报,2010年共实现营业收入73.26亿元,同比增长40.62%;营业成本73.67亿元,同比增长48.35;实现净利润4888.78万元,同比下降20.94%;归属于母公司净利润为3047.79万元,同比下降34.26%;EPS为0.026元。公司利润分配预案为10派0.3转增3。 同时,公司公布一季报,实现营业收入19.50亿元,同比增长27.88%;归属于上市公司股东净利润292.19万元,同比下降85.22%;EPS0.002元,同比下降90.00%。 点评: 普通铝锭是公司的主要营业收入与利润来源。公司2010年共生产原铝50.02万吨,同比增长16.8%;生产铝锭及铝加工产品50.28万吨,同比增加16.93%。其中,普通铝锭实现收入36.00亿元,贡献利润2.67亿元,占比49.33%;铝合金方棒实现营业收入17.53亿元,贡献利润1.63亿元,占比30.22%。由于能源价格与原材料价格上涨,导致公司2010年大部分产品毛利率出现下滑,铝加工产品平均毛利率下降至7.97%。 财务费用与政府补助大幅增加。2010年,公司借款增加导致财务费用大幅增长69.53%,达1.70亿元。同期,公司获得政府补助共计8984.50万元,同比增长966.61%,成为公司净利润的主要来源。 公司产能不断扩展,产业链逐步完善。公司积极构建水电-铝土矿-氧化铝-铝冶炼-铝加工为一体的产业链,是我国工序最完善的电解铝生产企业之一。

收入实现大幅增长主要是由于公司加大了贸易业务。第一季度公司磷化工产品价格相对稳定,同时我们认为公司各产品产销量也相对稳定,因而公司主营产品实现的收入变化估计变化不大,因而要实现收入的大幅增长,主要依靠贸易量的增加。 财务费用同比增长52.14%。由于目前公司正在建设60万吨磷铵项目,有较大的资金需求,第一季度末公司负债合计47.08亿元,同比增长11.51%。负债的提升,以及利率的提高是导致公司财务费用增长的主要原因。 资产减值损失同比增长381.22%,主要是由于公司计提应收账款减值准备所致。在2010年计提较多减值准备的基础上(公司处置了4737万元的固定资产,影响了公司当年EPS0.10元左右),2011年公司继续通过计提减值准备,提升资产质量。 收到的政府补贴的增加也是公司业绩稳步增长的重要原因。今年第一季度公司实现营业外收入1646.57万元,同比增长了22倍,主要是由于收到的政府补贴所致;补贴收入的增加对公司EPS的影响达到0.036元。 由于贸易业务盈利能力较低,从而使公司整体盈利能力同比略有下降。今年第一季度公司实现营业毛利率10.78%,较去年同期下降了2.33个百分点。销售毛利率下降的同时,公司营业利润率和销售净利率同比也有所下降。 另外,截止一季度末,公司在建工程达到12.55亿元,较2010年底增加43.44%,主要是由于目前公司正在加紧建设60万吨磷铵项目。我们预计该项目将于今年年底明年初建成,该项目将成为公司未来重要的利润增长点。