地产大幅结算,业绩快速提升 报告期内,公司实现净利润1.12亿元,对应EPS为0.375元。业绩增长略高于预期,主要原因在于,首先,地产业务加大了结算力度。南京地产项目进入快速结算期。其次,酒店管理公司的收购,带来收益提升。 价格提升的受益者 2011年年初,金陵饭店,客房及餐饮价格均有所提升。依据我们的预测,价格提升,将使金陵饭店净利润增加约664.05万元。尽管通货膨胀持续,公司酒店相关价格提升能够弥补成本的上涨,金陵饭店是价格提升的受益者。 酒店管理业务助推公司业绩提升 考虑到上市公司高管仍持有酒店管理公司剩余部分股权,同时,2011年3月7日酒店管理公司更换新任总裁,酒店管理公司管理层的有效激励将推动酒店管理业务快速提升。依据我们的预测,酒店管理业务贡献净利润,2011年较2010年将增长1224.39万元。 盈利预测及投资建议 自2011年开始,公司盈利进入上升通道。依据我们的预测,公司2011、2012年实现净利润为1.31和1.47亿元,对应EPS分别为0.44和0.49元。再考虑到公司商业物业价值的提升,公司重估每股净资产约11.86元。因此,公司价值低估,给予买入评级。

丰富产品结构推动公司发展 公司通过近10年的不断努力逐步形成了目前包括电力成套设备、电能质量改善装置、防窃电电能计量装置以及智能节电设备等各类产品。其中产品附加值较高的电力电子设备销售增长尤其迅速,其销售占比从2007年的18.8%上升至2010年的63.6%,使净利润较营业收入实现更高增速。 电能质量成为业绩增长支柱 随着电力电子技术的发展以及非线性负载的迅速普及,公用电网对无功补偿和谐波治理的“量”与“质”的需求也在不断提高。预计2011年动态无功补偿市场容量将超过30亿元。在销售渠道方面,公司在立足本地市场的同时正加大力度开拓区域外市场,计划在未来3~5年内将省外业务占比从目前的17%提升至50%左右。 募投项目有效提高核心竞争力 募投项目达产后现有电能质量改善设备产能将普遍提高200%~400%,目前新的生产车间以及研发中心的基础建设已基本完工,部分产能有望今年下半年提前释放。 盈利预测 预计2011~2013年公司将实现每股收益0.96、1.18和1.48元,给予“买入”评级,目标价43元。 风险提示 区域外市场开拓风险,研发团队建设风险,竞争加剧导致盈利能力下降风险。

推荐理由: 1,订单充足,产品供不应求,且竞争对手受日本地震影响产能受限,进一步加剧供需矛盾,公司产品具备提价能力。 目前公司在微特电机上订单充足,产能处于满负荷状态。另外受日本地震影响,三家日本超小微特电机企业的产能将受到进一步削弱。这些企业的部分订单预计将会落到公司手上。行业供需矛盾进一步加剧,公司的产品具备提价能力。 2,公司以微特电机为平台,手机产业链一体化配套将是公司业绩腾飞的翅膀。 从公司超募资金以及自有资金投资的三个项目来看,公司致力于打造成手机产业链一体化方案提供商。我们认为,公司拥有无可比拟的市场优势和价格优势,借助超小微特电机树立的品牌和平台,这一战略布局是非常合理且可行的,未来业绩可实现爆发式增长。 盈利预测与投资建议: 我们认为,公司目前订单饱满,产能满负荷运转。后续由于竞争对手受地震影响,产能受到影响,公司产品供不应求,具备提价空间,毛利将有所上升。 另外公司的股本较小,业绩弹性较大,未来2年都将呈现高速增长。经过我们的测算,我们给出2010-2012年的EPS分别为:0.29、0.75和1.5元。按照2011年40倍的PE,目标价30元。给予“买入”评级。 风险提示: 公司产能扩张速度低于预期,影响业绩提升。

事件: 2011年3月14日,平安集团第八届董事会第十三次会议上,通过《关于定向增发H股的议案》,决定以71.5港币每股的价格向金骏有限公司(周大福代理公司的全资附属公司)定向增发2.72亿H股,共筹集194.48亿港元(约合25亿美元),增发后金骏有限公司占发行总股本的3.4%,成为平安的战略投资者。 我们的观点: 1、定向增发2.72亿H股,共筹集194.48亿港币,筹集是符合公司长远业务发展需要和资本需求的。 2、公司去年业务发展良好。今年个险业务前两个月增长低于市场预期是受制于公司去年的高速增长、产品结构以及营销员季节性因素所致的,公司偿付能力相对监管标准较充足。 3、此次发行的额度和方式是符合去年股东大会上通过的《关于授予董事会一般授权以配发、发行及处理不超过本公司已发行H股20%的新增H股的议案》要求的,属合理行为。 风险提示: 未来存在重大灾害风险以及综合金融整合失败的风险。

事件: 宝钢股份出台4月份出厂价格热轧、普冷、热镀锌、厚板等主要产品价格均平盘,仅有酸洗上调100元,镀铝锌上调1000元/吨,取向硅钢每吨上调1000元。 我们的观点: 平盘符合预期,利于提振市场信心:宝钢股份3月份主要品种出厂价上调200~300元,略高于预期。4月份价格平盘符合基本预期。由于下游需求尚未好转,钢价从2月中旬开始调整,调整幅度在300元/吨左右。3月上旬开始需求明显回升,钢价有企稳反弹的迹象。我们认为公司对二季度的钢材需求持乐观态度,出厂价平盘利于提振市场信心。5、6月份价格依然看涨。 4月份盈利能力可能下滑:4月份宝钢出厂价以稳定为主,但根据铁矿石季度定价机制,二季度成本会有一定程度上升,吨钢毛利可能减少200元左右。 4月份盈利能力可能回到2月份的水平。预计2011Q1净利润接近350元,4月份净利润降至10亿元左右。 投资价值良好:公司产品结构、品质、技术、管理水平在国内优势明显;高端汽车板、家电板占比不断升高,有一定消费概念;公司盈利能力强、业绩稳定性好,预计2010~2012年EPS分别为:0.73、0.84元、0.98元,目前股价仅7.34元,对应PB1.26倍,2011年PE仅为8.73倍,估值处于低水平,投资价值良好。维持“买入”评级,12个月内目标价9.00元。 风险提示 原材料价格上涨吞噬公司盈利;下游汽车、家电行业需求增速放缓。

业绩同比增长50.1% 报告期内,公司实现营业收入62.18亿元,同比增长119.4%;实现归属母公司所有者净利润为9.66亿元,同比增长50.1%,折合每股收益为0.71元,略低于我们每股0.76元的预测数。营业收入大幅增长主要是商品房结算面积的增加;而归属上市公司净利润增速远低于营业收入增速的主要原因在于少数股东权益的大幅增加。 热销背后:市场把握能力强,产品性价比高 2010年,公司销售额达到了116亿元,创造了滨江集团新的历史记录,销售高增长的背后逻辑是:(1)市场趋势把握能力强,踏准了行业调控的节奏,抓住了全年7-9月这难得的市场窗口期,快速回笼资金;(2)产品性价比高,给客户留有升值空间,没有榨干剩余价值,楼盘品质口碑好。因此,我们有理由相信,凭借滨江集团的这些优势,未来推出的楼盘依然会取得热销。 积极储备土地,加快异地扩张全年新增土地储备71.80亿元,增加权益建筑面积119.15万平方米,公司土地储备较为积极。从区域布局来看,公司加大对外拓展力度,目前已经进入了绍兴、上虞、衢州、金华等城市,储备的项目超过8个,这些项目的获得有利于分散公司单一区域经营的风险。 预售账款多,具备高增长潜质,维持买入 年末预售账款高达124亿元,但由于项目竣工结算的原因,导致2011年可结算的资源并不多,大多数项目都在2012年及其之后进入结算期,因此,2012年的业绩将会有一个爆发性增长的过程。我们预计2011年至2013年的EPS分别为0.82元、1.53元及2.58元;NAV估值高达14.80元,因此,维持“买入”。 风险提示:房地产调控导致销售急剧下滑。

业绩符合预期。 2010年公司实现主营业务收入13.4亿元,同比增长51.53%;归属于上市公司股东的净利润为60.35百万元,同比增长46.18%,每股收益0.449元,基本符合我们之前0.442元的预测。 政策利好推动收入大增,提供业绩持续增长动力。 1、医药行业在疾病谱的变化,人口老龄化,消费升级和医保投入加大等因素的推动下,进入“黄金十年”。上游药品需求放大刺激下游制药企业产能扩张,同时国家对药品质量监控更加严格,药厂用感控设备越来越受到制药企业重视,将随着医药行业进入黄金发展期。 2、新一轮GMP认证已经颁布,要对现有制药设备完成硬件和软件的升级改造,同时强调了对灭菌设备强制性的要求。 3、卫生部对医院感染控制的要求越来越严格,现在已经成为一个强制性的规范。同时消毒灭菌设备是新农合和社区医疗建设采购名单中必备的品种。 成本上升,费用减缩保障了盈利的增长。 受原材料成本和人力成本上升的影响,医疗器械毛利率由28.12%下降到26.52%。但是公司压缩了费用,三项费用率由19.64%下降到17.57%,尤其是销售费用,由12.9%下降到10.98%。费用减缩抵消了成本上升的压力。 盈利预测与投资评级。 预计2011~2013年实现每股收益0.65元、0.91元和1.22元。公司主营业务消毒灭菌设备受新GMP认证、新医改的推动,具有持续增长的动力;非PVC大输液生产线业务符合行业发展的趋势。管理层奖励基金也使得公司领导有做大做强的动力。我们维持买入的投资评级。 风险提示1、医改政策实施慢于预期;2、新项目进展和市场开拓慢于预期。

分级保护和等级保护的推进是公司业绩增长的长期动力 2010年分级保护市场增长明显,未来仍会持续增长。等级保护系统的市场空间更大,完工程度更低。国家分级保护和等级保护的推进将是公司业绩增长的长期动力。 2011年政府、电力等行业有望拉动收入快速增长 公司收入主要来自政府、军工、金融、电力以及其他行业。我们认为2011年基于政府和电力行业需求的快速增长,总体收入有望继续保持30%以上的较快增长。但考虑到公司2011年薪酬费用可能增长,我们认为在综合毛利率保持基本稳定的前提下,公司2011年净利润增速将向收入增速回归。 首次给予“买入”投资评级 公司作为国内信息安全领域的龙头企业之一,将长期受益于“分保等保”持续推进下国内信息安全市场的高速成长。考虑到公司领先的行业地位和未来广阔的市场空间,我们首次给予公司“买入”评级,12个月目标价35元。 在不考虑公司潜在可能的资产注入和并购的情况下,我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.64元、0.84元、1.18元每股,对应PE分别为41.4倍、31.54倍、22.45倍。考虑到行业整合的发展规律,我们认为公司未来可能存在进一步的并购整合预期、以及对三十所下属的资产注入预期,此外电力行业、安全云存储和摩宝业务也有可能取得超预期进展。 风险提示 员工涨薪造成费用提升过快;电力行业市场开拓慢于市场预期等。

10年年报符合预期。 公司10年实现主营业务收入36.95亿,同比增长61.95%;综合毛利率21.32%,相较09年上升0.44个百分点;EPS0.59元,同比增长36.04%。 10年业绩符合我们此前的预期。 业务结构调整成功,盈利能力提升显著。 09年以来,公司开始了基于制冷产业链的业务转型,即在传统的制冷配件业务基础上,大力发展以特种空调、再生能源供热系统为代表、高毛利的制冷设备业务。10年制冷设备业务收入占比提升7个百分点,达到21%。我们预计未来该部分业务将会实现高速增长,并有效提高公司盈利能力。 产业升级走向纵深,未来公司亮点颇多。 公司具备以下几个亮点:1、配件业务方面,公司与主要客户关系稳固,规模化优势已经形成,公司将充分受益于下游家用空调行业的持续成长。同时公司10年底收回几个主要配件子公司的少数股权,11年净利率将显著提升。 2、制冷设备方面,再生能源供热(冷)业务持续拿下大单,证明了其在该领域的强劲实力。公司的先发优势与技术优势是该项业务实现高速增长的重要保证。3、多晶硅业务方面,公司3000吨多晶硅项目预计于年底投产,该部分收益将是12年公司业绩的重要支撑。 盈利预测与估值。 我们预计11~13年公司EPS分别为1.13元、2.19元、2.54元,考虑到公司在多项业务方面的不同成长性,以及煤矿股权价值,采用分部估值法,上调目标价至38.57元,“买入”评级。 风险提示。 多晶硅业务存在不确定性。

近期,我们调研了首开股份,总的印象是:公司“北京+X”的全国化布局形成,兼有防御性和进攻性,是当前形势下较好的投资标的。 货币资金充裕,提供了逆周期扩张机会 三季度报,公司拥有127.2亿元,账面现金/总市值比为70.2%,位于房地产公司第一位,公司资金充裕有利于应对行业调控而无须担忧资金压力;同时,提供了逆周期扩张的机会,在市场低迷时有能力去获取廉价优质的项目。 “北京+X”的全国化布局形成,进入快速扩张期 公司“北京+X”的全国化发展战略已经形成,目前已经成功的进入了除北京之外的12个二三线城市,拥有未结算建筑面积1115万平方米,其中,京内约363万平方米,京外约有752万平方米,在“北京项目做品质,异地项目高周转”的指导下,异地项目贡献占比将迅速提升,公司将迎来快速扩张期。 重估价值提供安全边际,价值明显 静态计算,我们认为公司的NAV估值为25.02元/股,折价率约为37%,高于行业平均20%至25%的折价率,NAV估值提供安全边际,公司价值明显。 新一期激励有望推出,提升动力化资源为业绩 一期激励条件已实现,我们可以预期,下一期的激励方案可能会更有吸引力,将有利于进一步提升管理层的积极性,并加快公司资源转化为业绩的动力。 业绩锁定性强,复合增长率高达39.5%,目标价20元,买入 预计2010年至2012年的每股收益分别为1.15元、1.66元及2.20元,复合增长率高达39.5%;2011年业绩锁定性强。我们认为,对于一家正处在全国化扩张中、业绩正在快速释放期、并有可能成为下一个全国性的龙头公司而言,应给予PE估值溢价,综合PE和NAV估值,给予首开股份20元/股的目标价,相当于NAV折价20%,对应于2011年12.03倍的PE,买入,上升幅度26%。 风险提示:房地产行业调控导致销售大幅下降,异地扩张风险。

重点项目毛利率偏低拖累赢利 3月11日,华发股份公布年报:EPS为0.92元,符合预期。但净利润增长(10%)远低于收入增长(46%),主要原因是重点项目华发新城五期毛利率偏低(25%附近),从而拉低净利润率。 把握时点集中推盘、销售再创历史新高 2010年销售面积51万平米,增长12.7%;销售金额73亿元,增长49.4%。重点销售项目华发世纪城四期热销再次显示了公司对销售时点的把握能力。 区域布局谨慎推进 2010至今购地款仅5.2亿元,较09年下降85.7%。拿地谨慎。但公司区域布局步伐并未停止,相继在重庆、武汉和成都成立子公司,着手拓展。 珠海腾飞、龙头受益 《粤澳合作框架协议》的签订,使得横琴岛大开发进入加速阶段。珠海将迎来二次腾飞。公司在珠海房地产市场的霸主地位在近5年内难以动摇,将是“珠海经济腾飞”受益最大的房地上市公司。 业绩进入新一轮释放期、提高评级至“买入” 随着毛利相对较高项目进入结算期,外地拓展项目的相继成熟,公司业绩将进入新一轮释放期,预计2011年EPS将达1.3元,增长率近50%。2011年预测PE率8.5倍; NAV为18元/股,折价率为35.6%。不考虑行业因素,是相当的便宜。而且,横琴大开发快速推进、珠海经济二次腾飞,将提升珠海房地产市场的整体估值,公司作为珠海绝对龙头,其价值更应该提升。而且即将出台的横琴岛大开发扶持政策细则将成为公司股价上涨的催化剂 风险提示:政策风险,市场风险

投资分析要点 (1)2010年业绩低于市场预期。2010年实现EPS1.14元,而市场近期普遍预期为1.20-1.25元之间,4季度单季度出现亏损、EPS为-0.10元。(2)2010年收入增长40.7%、保持了较快的增速,高于2009年35%的水平。 预计2010年汾酒总的白酒销量2万吨左右,青花瓷2010年1300-1400吨,同比增长30-40%,老白汾销量共10000吨左右。(3)2010年4季度单季收入同比增速尚可。考虑到4季度是白酒销售旺季,而2010年4季度收入环比3季度却出现下降,由此可以推断公司推迟确认了部分收入,预计将在2011年1季度体现。(4)2010年4季度提取了较多的销售费用和管理费用,单季度出现亏损。根据公司前3季度的毛利率、营业税金及附加推算,4季度的销售费用和管理费用占全年的比重高达35-40%。(5)近期产品需求旺盛,预计2011年1季度收入将出现较大幅度的增长。 盈利预测与投资评级 预计2010-2012年实现每股收益1.14、1.83、2.49元,汾酒高速增长的态势仍在继续,1季报超预期的可能性较大,给予公司“买入”的投资评级。 股价表现的催化剂 青花瓷等主力产品提价、2011年1季报业绩超预期。

2010年营业收入和净利润实现大幅增长 2010年公司实现营业收入9.11亿元,同比增长76.35%;实现归属于上市公司股东的净利润2.72亿元,同比增长724.66%;2010年基本每股收益为0.41元/股,同比增长412%,扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.24元/股。 业务结构逐步优化,毛利率和费用率基本稳定 2010年公司产品结构进一步优化,太阳能电池和电站项目贡献了48%的营业收入,成为稳定的收入来源。2010年公司综合毛利率保持稳定,比去年同期的13.19%略降至13.14%。三项费用占比由去年同期的15.45%略升至15.48%。 2011年重点关注太阳能和超导业务进展,维持“买入”评级 2011年我们将重点关注公司太阳能和超导业务的具体进展。考虑到公司主营业务未来几年仍有望保持高速增长,因此维持“买入”的投资评级。我们预测公司2011年、2012年和2013年全面摊薄EPS分别为0.85元、1.27元和1.60元,对应2011年、2012年和2013年动态市盈率分别为29倍、19倍和15倍,12个月合理目标价32.00元。 风险提示 高温超导项目进展慢于预期的风险;太阳能业务拓展存在不确定性风险;汇率波动风险;多元化发展管理风险等。

燃气热水器行业:高增长可期,竞争可能加剧 预计到2015年,我国天然气需求量将是现在的2.5倍,天然气管线的建设也将提速,与之对应的是燃气热水器应用条件的进一步成熟。而天然气应用的“普及性”发展,将首先带动居民用气需求的增加。预计未来几年燃气热水器的普及速度将快于天然气需求的增速。我们预计未来五年燃气热水器销售量增速将高于19%的水平。 公司的竞争优势在于技术与产业链布局 公司在燃气热水器领域具有较强的竞争优势。10年公司量份额约为20.6%,比第二名领先约4个百分点。我们认为这主要源于两个方面。一是研发大力投入带来的技术领先,二是产业链布局带来的成本领先。正因为此,公司成本领先的策略得以顺利实施,并呈现出“两高一低”的经营特征——低价、高毛利,与高市场份额。 公司在渠道与品牌建设方面尚有拓展的空间 中低成本渠道为主的营销结构符合当前公司产品的定位,但随着竞争的加剧,行业龙头必然需要具备更为均衡的渠道结构。公司在中高端渠道方面还有提升的空间。 盈利预测与估值 我们预计11~13年公司EPS分别为1.20元、1.67元、2.09元。给予公司11年28倍市盈率,目标价33.6元。给予“买入”评级。 风险提示 存在竞争加剧,公司市场份额下降的风险。

事项: 近期我们调研了山东黄金,就公司经营现状及未来几年的资源产量扩张、成本费用控制等问题和公司领导进行了交流和沟通。 主要内容: 1、公司的黄金储量有较大增长潜力 从2006年至今,山东黄金迅速扩张的步伐从来没有停止。2010年,公司通过收购山东金石矿业增加了71吨黄金储量;收购鑫莱公司的独立经营权,完全拥有了莱西山后普查探矿区4.79平方公里的矿权和资源;通过自有矿山探储增加了30吨储量。截至2010年年底,山东黄金股份公司的黄金储量达到350吨。 目前山东黄金集团(不包括上市公司)的黄金储量估计约 800吨,其中已拥有采矿证的储量有300吨,达到国土资源部地质详勘条件的100吨,推测储量400吨。而山东黄金集团持有的归来庄矿业、嵩县天运矿业、嵩县山金矿业、蓬莱矿业和海南山金矿业都已由上市公司托管,这些资产未来若注入上市公司将使其储量大幅增长。 2、2011年矿产金产量有望超出预期 公司在2010年年报中公告,2010年矿产金产量19.41吨,2011年计划产量为20吨,三山岛8000吨/日、焦家6000吨/日扩建项目和1200吨/日金精矿回收利用项目是确保公司持续发展的"三大支撑项目"。 我们认为公司的实际产量将会超过年初计划。目前焦家金矿 6000吨/日和三山岛8000吨/日扩建项目基本已经完成,预计公司2011年的实际矿产金产量将达到22吨。 3、矿产金成本伴随金价上涨而攀升 公司的矿产金成本从 2008年的约90元/克上升至2010年的约120元/克,因此尽管金价不断上涨,但公司的矿产金毛利率变化不大。 公司采选规模扩大降低了吨矿处理成本,但是随着黄金价格上行,金矿入选品位下降和人工成本上升仍然导致矿产金成本不断攀升。未来公司能否控制住矿产金成本值得关注。 4、金价将继续震荡上行,黄金是目前有色板块中最稳健的子行业 新兴市场国家实施紧缩性政策对抗通胀会减少工业金属的实际需求,但对黄金的实际需求影响甚微。事实上,全球流动性泛滥、中东石油危机、发达国家复苏缓慢、日本地震等等都利好金价,因此我们认为黄金是目前有色板块中最稳健的子行业。 5、给予“买入”评级 我们预计公司2011/2012/2013年的EPS分别为1.18 /1.55/1.75 元,考虑到公司较快的扩张前景以及对黄金价格的看好,给予公司“买入”评级。 风险: 1、公司对外扩张步伐低于预期; 2、矿产金产量低于预期; 3、金价风险。