盈利预测与估值评级 我们预测2009年到2012年EPS 为0.70、1.01、1.22,按照2011年15倍市盈率,那么经营性资产对应的估值为15元,加上4元冗余现金,合理股价为19元。 我们认为日本地震对公司电梯业务影响很小 我们预计上海三菱电梯 2010年销售约4万台电梯,收入预计100亿元,净利润10亿元。预计每台电梯主要从日本采购4个轴承(轿顶轮2个、对重轮2个),采购方为NSK 轴承,价值量约200元/个,那么预计2010年从日本采购的零部件价值量约3200万元。假设日本NSK 不能正常供应,公司有两种解决方案:1、全部采购欧洲SKF 或FAG 轴承,预计成本提升3200万,对净利润影响不到3%,影响非常有限;2、据我们了解,此轴承上海机电有可能实现自己生产,那么将可以提升公司的净利润,对公司有正面影响。另外,上海三菱电梯2010年预计有6亿左右收入来自于代销日本三菱电梯,预计净利润率不足1%,即使全部不能供应,对净利润影响不大。 预计电梯业务售后服务市场巨大 电梯使用时间一般在 15^20年之间,平均每年的售后服务费用约2万元。上海三菱历年累计销售约30万台电梯,其中自保养的比例仅仅30%,与国外80%的自保养比例相比,相对偏低。去年公司售后服务的收入占比约16%,与国外成熟市场约40%^60%相比,仍有很大的提升空间。 预计工程机械存在整合预期 公司工程机械板块产品为桩工机械,主要以液压连续墙抓斗(市场占有率70%)和各种钻机为主,公司在此领域的技术、渠道、管理能力国内领先,但最近几年由于国内其他大型工程机械企业的进入导致公司业务发展缓慢,我们预计公司可以会采取一定的资产整合措施,以推动此版块的发展。 风险提示 房地产调控导致需求放缓、通胀导致原材料上升

预计2011-2013年EPS为1.72元、2.12元、2.46元,对应估值水平为16、13、11倍。合理估值为2011年15-20倍,26-34元。投资评级为“买入”,目标价格32元。 关键假设。 2011、2012年各1000万套保障性住房得到实施;固定资产投资增速实际值不低于20%有别于大众的认识。 工程机械行业业绩屡超预期来自于产品渗透率提升(混凝土机械)以及进口替代提速(挖掘机);2011保障性住房将可抵消商品住宅新开工的影响,2012年被压制住的需求释放导致商品房新开工面积大幅度增长,2012年新开工增长持续;2012年基建增速的显著下滑能得到产品渗透率提升的抵消(商品混凝土驴提升、产品向中西部、以及3、4线城市快速渗透的提升);零部件自制率提升、多元化、国内、国际市场份额提升锦上添花;前瞻的战略、适合的战术、激进的激励约束机制、十年来沉淀的企业文化将帮助公司获得超越行业的增速。 挖掘机、起重机近翻番增长;混凝土机械向三四线城市快速渗透。 挖掘机进口替代进程提速,2011年将翻番增长;起重机国内市场份额快速提升,增速将达80%;混凝土机械受益3、4线城市新开工面积高增长,商品混凝土率提升,增速将超过30%。 风险提示。 保障性住房不达预期。

公司高增长可期,首次评级为“买入”。 预计11-12年EPS为0.70、1.0元,投资评级为“买入”,目标价格26元。 公告收购集团新能源装备资产,有利风电齿轮箱业务布局。 收购价格参照东力新能源实收资本及2011年2月28日审计的净资产价值,协商确定为1.18亿元。截至2011年2月28日,东力新能源资产总额为1.13亿元,负债总额为4.2万元,所有者权益为1.12亿元,尚处开办期,净利润为6.93万元,经营活动产生的现金流量净额为388万元。次收购有利于大型风电齿轮箱等产品产业布局。目前公司正在进行2MW风电轮箱的研发与投入,此次收购东力新能源,主要目的是为了进一步拓展大型风电齿轮箱业务,并将利用东力新能源所竞得的土地来实施3MW风电齿轮箱产业化项目。 地块周边基础设施配套完善,适合大型风电齿轮箱等高端产品的和发展。 2010年业绩基本符合预期,利润增速低于收入增长。 2010年收入7.09亿,同比增长33%,归属母公司股东净利润8401万,同比增长2%,实现EPS0.43元。净利润幅度低于收入增长,主要是期间费用增加(是财务费用比上年增加1,283万元,因上年借款利息计入资本;同时营业外收支比上年减少848万元。 大功率重载齿轮箱、模块化高精减速机将高增长。 主营模块化减速电机、大功率重载齿轮箱、模块化高精减速机、模块化电机、风电齿轮箱。2010年中期其中前三种产品分别占比为36%、32%、23%,合计占比91%。2011年传统产品模块化减速电机估计仅小幅增长,大功率重载齿轮箱长、模块化高精减速机随着项目达产进入高增长,预计增速超过30%。 收购动力新能源后,公司风电齿轮箱项目进展将提速,产能也将加快释放。 风电齿轮箱市场容量大,毛利率高,是公司新增长点。预计2011年风电齿轮箱开始实现收入,2012年将放量增长,增长空间有望打开。 风险提示:风电齿轮箱项目低于预期、渠道拓展受阻

2010年,公司共实现营业收入47.65亿元,实现每股收益0.4819元,与我们之前预期0.49元基本吻合。 行业景气度提升,公司前景光明。 其一,产能增速放缓——国内基本复产,国外尚有停产。OCV、巨石集团、重庆国际、泰山玻纤、PPG 和JM 公司占全球产能的80%。目前,国内企业产能利用率90%,国外低于80%,OCV 仅为50%。其二,需求加速复苏——出口大幅增长,内需稳定提升。短切纱和合股纱出口非常好。2010年我国玻璃纤维产业持续增长,国内总需求量达到175万吨。 玻纤价格上涨几成定局。 这表明玻璃纤维价格对成本并不敏感,却与产销率高度正相关,反映了市场供需对玻璃纤维价格的影响力度之大。随着全球范围内需求量的回升,玻璃纤维价格继续上扬的可能性非常大,各生产厂家年内再次提价、甚至多次提价的概率较高。 盈利预测与投资评级。 我们按照保守估计,预计公司 20 11、20 12、2013年每股收益分别为1.47、2.35、3.31元,给予25倍PE,对应目标价36.75元。玻璃纤维价格在年内多次提价的可能性非常大,公司业绩提高弹性较大。 风险提示。 1、公司产品在海外可能继续面临高额反倾销税率问题,影响公司产品销售。 2、玻纤价格上涨幅度低于预期。

业绩略超预期 2010年公司实现营业收入23.76亿元,同比增长25.30%;实现归属母公司的净利润1.33亿元,同比大幅增长49.36%;实现全面摊薄每股收益0.42元,略超之前不到0.40元的预期。 三足鼎立模式带来高增长期望 公司在2010年确立了以自动化产业、新能源与节能减排产业和智能一次设备产业为核心的三足鼎立的业务结构,在变频器、风电、智能一次设备领域分别与合康变频、重庆海装以及中国西电等优质企业合作。考虑到“十二五”期间,水利投资增长、智能电网建设铺开、铁路和城市轨道交通的大力投入以及新能源的发展,公司各板块业务增长可期。 盈利能力持续增长 2010年公司毛利率达到27.69%较去年上升了1.44个百分点,主要是由于毛利水平较高的电网自动化、工业自动化产品销售增长迅速,带动综合毛利率的提升。由于公司的战略转型,导致财务费用率同比上升了0.34个百分点,随着战略布局的完成,预计今年将回归之前的水平。 盈利预测 我们预计2011~2013年公司实现每股收益0.64、0.82和1.09元,考虑到公司偏低的市值水平,给予“买入”评级。 风险提示 二次设备竞争加剧风险,母子公司有效管控风险,国家宏观政策调控风险。

再生能源供热(冷),公司未来增长的重要一极 (1)再生能源供热行业市场空间大:我国当前存量供热体系亟待改革,催生对新供热模式的需求;而新增取暖需求不断增长,要求有新的供热增量。 在节能减排的大背景下,以热泵技术以其低能耗、低污染的特征,将必然获得高速的发展。 (2)公司的再生能源子公司太原炬能在股权结构、公司治理方面拥有优势,同时积极开展与地方政府合作,积极拓展BOT 模式项目。我们认为,在上述发展思路与模式下,在行业快速发展的背景下,公司具有持续获得供热工程大订单的能力。 成本优势下,多晶硅产业将成为公司经营的一大亮点盾安光伏科技从事太阳能级多晶硅的生产,一期设计产能3000吨/年,公司在该领域具有较强的成本优势。预计投产后公司单位电耗将在180Kwh/kg左右,同时电价存在显著优势,在其他条件及设备相似的情况下,单位成本低于同业14%~20%。而未来通过提高氢化炉的运行效率,一期项目的产能有望达到4500吨的水平,单位成本将进一步下降。 盈利预测与估值: 我们预计11~13年公司EPS分别为1.13元、2.19元、2.54元。考虑到公司在多项业务方面的不同成长性,以及煤矿股权价值,我们拟采用分部估值法,分别给予11年公司配件20XPE,中央空调30XPE,特种空调35XPE,再生能源40XPE,多晶硅30XPE,上调目标价至43.35元,“买入”。 风险提示: 多晶硅业务存在不确定性。再生能源供热(冷)系统业务拓展存在不确定性。

银座股份近日公布了2010年年报,报告期实现营业收入87.95亿元,比上年同期增长38.29%;实现营业利润1.78亿元,比上年同期降低26.53%;实现归属于母公司所有者净利润1.11亿元,比上年同期下降39.27%;基本每股收益(加权)0.39元,同比下降44.57%。 2011年经营展望。 2011年对于公司来说是扩张的关键一年,公司将首次进入省内消费能力最强的东部地区,同时公司的优势区域继续进行门店拓展与优化。公司收入在得到提升的同时,现金流量也将得到优化,德州、青岛和济南振兴街的房地产项目将于2011年开始结算,所收到的现金流量将为公司的拓展提供有力保障。 投资建议。 我们预计2011-2013年公司实现基本每股收益为0.80元、1.03元和1.31元。我们考虑到银座股份作为山东省内商业龙头,大股东未来有望持续将体外零售业务注入上市公司,银座股份也将在未来3年内成长为销售额超过两百亿的超大型商业零售巨头,适当给予一定估值溢价,我们给予上市公司35倍PE,对应12个月目标价28元,给予买入评级。 风险提示。 新开门店培育期过长;异地扩张风险

2010年业绩超预期。 2010年实现营业收入194.10亿元,同比增23.54%;利润总额4.77亿元,同比增120.04%;归属于母公司所有者的净利润3.48亿元,同比增长137.58%。 2010年每股收益0.42元,其中2010Q4每股收益0.18元,超出市场预期。主要原因: (1)产品毛利率为5.50%,同比提高1.05个百分点; (2)钢材销售量同比增加及售价同比上涨,使销售收入同比增长23.54%; (3)期间费用率为2.81%,同比降低0.16个百分点。 争取建成重要的精品优特钢基地。 2010年公司大力开展工艺技术攻关,优特钢比例达到86.32%。弹簧钢、履带板、易切削钢销量同比增长29.71%、180.44%和29.77%。品种结构进一步优化,全年共开发新产品60个,新产品产量55.89万吨。 公司并不追求产能扩张,而是在现有规模下坚持做精做强,以质量巩固市场、以品种拓展市场,进一步优化品种结构,提高产品质量,降低生产成本,打造拳头产品,着重发展优特钢,争取建成国内知名的优特钢精品生产基地。 降本增效成效显著。 2010年公司持续深入开展学先进和对标挖潜活动,建立完善低成本运行体系,着力抓好采购成本、工序成本和各类费用控制,全年共降低成本费用1.26亿元。2011年公司将全面推进成本优先战略,着力确保全年降成本任务顺利完成,通过全方位努力,确保全年降成本1.6亿元以上。 投资建议: 根据我们的预测,2011~2013年EPS分别为:0.50元、0.60元、0.72元。当前价格为5.53元,对应20 11、2012年PE分别为11.1X、9.2X。我们认为公司合理价格在7.5元左右,维持公司“买入”评级。 风险提示:汽车、机械等下游行业需求有不确定性。

成本费用控制助推业绩扭亏 报告期内,实现净利润677.35万元,扭亏为盈。业绩扭亏,主要原因在于,首先,公司采取积极的营销策略,同时,广州亚运会的召开部分拉动了收入规模的增长;其次,成本及费用控制,导致毛利率和三费率分别提升10个百分点和下降了19个百分点,尤其是折旧及摊销和工资分别下降了12.28%和17.71%,成本控制效果明显。 资产重组在即,预计可增厚公司EPS约0.15元 资产重组距离大股东承诺日期至多还有6个月。岭南集团及下属企业经营的酒店为37家,其中,四星级酒店和五星级酒店各2家。我们认为,将2家五星级酒店注入上市公司的方案较为可取。另外,考虑到2家五星级酒店的盈利状况,预计资产重组将增厚上市公司EPS约0.15至0.24元。盈利预测及投资建议 依据我们的预测,不考虑资产注入,公司2011、2012年实现营业收入分别为2.6和2.7亿元,净利润分别为927.6和1176.07万元,对应EPS分别为0.034和0.044元。公司相对估值偏高。然而,仅考虑东方宾馆物业升值,公司RNAV为10.37元/股,目前股价基本合理。若考虑资产注入,假设仅注入2家五星级酒店,公司股价将有20%以上的上升空间。 风险提示 资产重组方案及时间有待确定,同时,资产重组过程有可能较长。

(1)2010年业绩稳定增长,略低于市场预期。2010年燕京啤酒实现销售收入103亿元,同比增长8.52%,实现净利润7.7亿元,同比增长22.69%。 (2)销量增速略高于行业水平。2010年燕京共销售啤酒503万千升(含托管企业),同比增长7.71%,增幅略高于行业6.53%的水平。公司计划2011年实现啤酒销量增长10%以上。(3)分区域看,原有强势区域广西、内蒙销量保持10%左右的平稳增长,惠泉啤酒销量同比下滑24%,广东、新疆、四川、山西等新兴市场增速较快。各销售大区中,华北地区2010年收入增速较快,达11.2%。(4)2011年将面临较大的成本压力,盈利能力指标将出现下滑。2010年原料成本同比继续下降、因此盈利能力持续提升。考虑到2011年大麦价格同比上升幅度较大,燕啤和青啤现阶段大麦的采购价格均已经达到350-370美元/吨。产品在强势区域直接提价虽能转嫁部分成本,但预计2011年净利率和毛利率仍将出现下滑。 盈利预测与投资评级。 预计11-13年实现每股收益0.74、0.93、1.12元,分别同比增长16.6%、26.0%、19.7%,维持“买入”的投资评级,但大麦原料成本上涨对2011年利润增长的不利影响仍需观察。 风险提示。 2011年大麦价格存在大幅上涨的风险。

2010年收入稳步增长,净利润小幅下滑 2010年公司实现销售收入56708.31万元,同比增长27.44%,归属上市公司股东的净利润16070.49万元,同比减少14.36%。销售收入增长归因于:1.公司新产品的推出;2.香港阿斯达克的部分收入并入报表。公司净利润小幅下滑的主要原因是销售费用和管理费用的大幅增长。 行业市场空间巨大,公司拥有完善产品线 中国互联网金融信息服务业的市场规模从2004年的3.3亿元增至2009年的21.8亿元,CAGR达到45.9%,未来几年市场规模将会保持更快的增长态势,2012年有望突破60亿元。公司在中国互联网金融信息服务行业处于领先地位,产品系列丰富,不断完善金融终端产品系列,使其成为资本市场高端用户的标配投资工具。此外,公司收购阿斯达克意义深远,后续动作值得期待。 盈利预测与估值 公司在行业中处于绝对领先地位。基于互联网行业的“马太效应”,我们认为公司与国内竞争对手的差距将会进一步拉大。我们预计公司2011-2013年合计销售收入9.45、12.69与16.44亿元,全面摊薄EPS分别为0.48、0.69与0.94元,我们给予“买入”评级,目标价26.4元。 风险提示 经营业绩受到证券市场变化影响的风险;市场竞争加剧的风险;信息使用费成本增加的风险。

2010年,公司实现营业收入43.69亿元,归属于上市公司股东的净利润为4.17亿元。报告期内实现每股收益0.724元,略高于市场0.70元的预期。 石膏板产能仍在扩大,保障房有一定市场。 2010年,公司实现了石膏板产业的10亿平米项目建设,当前公司正积极推动新一轮的石膏板产业规划布局及选址工作,着力推进20亿平方米石膏板产能布局。公司参与大同市保障房建设,实现了石膏板、门窗、散热器及涂料的协同销售。但石膏板在保障房业务的推行,还需要更多地市政府的合作。 北新房屋海外获得大订单,公司业务结构更丰富。 公司控股子公司北新房屋与中国机械工业成套工程总公司签署了就赞比亚房建工程项目房屋主体结构和板材等材料的设计、供货和服务业务的供货合同,合同金额人民币6.64亿元,约占2009年营业收入的20.55%。本次大型厂房建设的订单对于公司丰富业绩构成,提高盈利能力很有帮助。 盈利预测与投资评级。 预计公司业绩增长来自新增产能释放,以及下游需求的渗透与蔓延,2011-2013年公司EPS为1.05元、1.43元、1.75元,考虑公司行业龙头地位以及节能减排政策的推进,给予目标价为20.10元,对应于2011年市盈率20倍,给予“买入”评级。 风险提示。 1、贴面纸、煤、油价格波动给公司成本控制带来压力。 2、石膏板在保障房建设中的推广政策存在很多不确定因素。

公司公布2010年年报,全年业绩稳定增长 2010年公司实现营业收入67.56亿元,同比增长17.68%,营业成本为29.59亿元,同比增长18.64%;归属于母公司所有者的净利润为24.84亿元,实现每股收益0.493元,同比增长23.54%。 公司依旧实行高派息率政策,股息率高达6% 公司延续了其一贯的高派息率政策,派发现金股利每股0.36 元,股利分配率高达73%,股息率高达6%。高股息率也带来高安全边际。 通行费收入增长较快,毛利率提升1.24个百分点 2010年度,公司通行费收入保持较快增长,实现路桥通行费收入约人民49.99亿元,同比增长约16.08%,车流量和单车收入增加是通行费收入增加的主要原因;通行费成本13.11亿元,同比增加10.83%,路桥养护成本增加是通行费成本增加的主要原因。 油品销售收入增加带动配套服务收入增长36.74% 2010年,公司实现配套服务收入约人民币16.57 亿元,比去年同期增长约36.74%。其中油品销售收入约人民币14.72亿元,比去年同期增长38.39%,约占配套服务总收入的88.83%。 业绩预测与评级 预计2011,2012年宁沪高速的车流量仍将保持10%左右的增速;而公司在昆山花桥国际商务城地块和苏州沧浪区新市路地块的房地产开发项目的销售收入将集中在2011,2012年结算,我们预计2011-2013年的EPS分别为0.54,0.59和0.65,目标价位8.5元,目前的价格处于较低的估值区间,建议买入! 风险提示 宏观经济波动导致车流量低于预期风险,国家房地产政策风险。

(1)业绩增长符合市场预期。2010年贵州茅台实现销售收入116亿元,同比增长20.3%,实现归属上市公司所有者的净利润50.5亿元,同比增长17.1%,业绩增长基本符合市场预期。经营活动产生的现金流量净额增幅高达46.8%。(2)预收账款继续高速增长,实际销售情况应好于报表。预收账款增速同比增长35%,高于营业收入20%的增长,显示公司实际业绩增长好于报表。根据预收账款增幅推断,茅台2010年实际营业收入增幅应为24%左右。(3)产品提价、毛利率小幅提升,销售费用率和管理费用率继续降低。 但受消费税政策调整的影响,2010年销售净利率小幅下滑。2011年利润增长将恢复正常。(4)2010年存货继续保持快速增长,2010年末存货金额高达55.7亿,同比增长33%,茅台及系列酒产量增长11.4%,其中习酒酱香型基酒产量09年基本持平。(5)茅台2010年现金分红比重提高。现金分红数额占净利润的比重高达43%。 盈利预测和投资评级。 预计11-13年实现每股收益7.31、9.00、11.02元,分别同比增长37%、23%、22%,2011-2013PE分别为25、21、17倍。产品进销差价巨大,继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示。 1季报业绩低于市场预期的风险。

量价双赢公司盈利提升明显 2010年度实现营业收入6.83亿元,同比增长26.22%;实现净利润1.25亿元,同比增长41.08%;销售综合毛利率为25.67%,同比增加3.16%;每股收益为1.15元(摊薄后为0.93),同比增长30.69%。公司业绩大增主要是受公司养殖规模扩大与产品价格上涨影响。报告期公司通过产品结构调整达到毛利提升,且公司的养殖模式可实现成本压缩。 公司未来看点:好模式+优秀团队+行业景气,未来业绩可期 1、养殖模式创新可大幅降低养殖成本,规模成长是公司未来主要看点。“雏鹰模式”兼具产能的快速复制性和管理的高效性,而因农户的收入与养殖效果和养殖效率息息相关,因此可实现养殖成本的大幅节约。2、管理团队优秀,努力作大作强企业。3、公司幕投项目之一的“食品安全追溯管理系统”配备后,可实现从饲料原料到养殖各环节全程的追溯,对公司树立安全高质猪肉品牌有极大的助推作用。4、受猪肉价格连续上涨带动,生猪养殖行业景气度逐渐回升。猪粮比价持续在盈亏平衡线以上波动,显示生猪养殖盈利状况良好。目前我国生猪存栏量与能繁母猪存栏量均处于相对低位,显示在未来的一段时间内不会因集中供应而使价格大幅回落。且从通胀的角度看,我们认为我国猪肉价格仍将保持上涨格局。行业景气对公司形成绝对利好。 盈利预测与投资评级 预计公司2011-2013年营业收入分别为12.65、19.13与23.73亿元;对应净利润为2.16、2.92与3.57亿元。按照现有股本计算,对应EPS为1.62、2.19与2.67元。按照现在股价计算对应PE分别为35、26与21倍,公司营业收入未来3年复合增长率为51.45%,考虑到公司的高成长性给予公司“买入”评级。 风险揭示 生猪疫病风险;销售压力风险;规模增长后的管理风险。