业绩增长符合预期。前三季度实现净利润45.3亿元,同比增长71.3%,其中利息净收入163.9亿元,同比增长79.0%,按最新股本摊薄前三季度EPS为0.91元,符合我们预期。 价量齐升促进利息收入大幅增长。公司前三季度贷款较年初增长18.6%,存款较年初增长22.1%,高于同业平均水平。前三季度公司净息差(按期初期末平均余额计算)2.36%,较09年全年提高约19.5%。贷款规模的增长和息差的提升使得公司净利息收入同比大幅增长79.0%。 存款结构不断优化。公司三季度末活期存款占比达41.5%,较年初提高了3.7%。储蓄存款占比达15.5%,较年初提高1.1%。公司通过加大对日均存款的考核较好的控制存款成本。 中小企业贷款发展迅速。三季度末,华夏银行贷款余额5104亿,较年初增长18.6%,其中中小企业贷款884亿,较年初增长37.2%,中小企业贷款占比提升至17.4%,中小企业贷款的迅速发展有效的提高了贷款收益率水平。 资产质量稳定,平台贷款风险可控。三季末不良率1.23%,拨备覆盖率提升为202%,资产质量保持稳定。公司地方政府融资平台贷款约791亿,目前仅有一笔为次级类,整体风险可控。 定向增长将有效补充资本。三季度末公司资本充足率和核心资本充足率分别为10.51%、6.58%,目前向大股东定向增发事宜正在积极进行中,增发完成后将较大的提高资本充足率,保证公司未来几年较快发展。 维持“审慎推荐”评级。预计公司2010年-2012年净利润分别为58亿元、73亿元、87亿元,现有股本下EPS1.17元、1.47元、1.74元,10年PE11.1倍,10年PB1.82倍,维持“审慎推荐”评级,但需注意宏观经济风险。

公司战略定位明确,正积极推进战略转型,加大资源整合力度。公司向“港口物流地产开发、港口物流运营和电力能源投资”三大战略转型,方向明确、态度坚决。近期公司相关动作频繁,包括与珠海可口可乐开展关联购销业务、竞投外轮理货等7家公司产权、出售富华三期停车场未售车库资产、处置贵州富华房地产和药业公司等,积极围绕三大战略定位厘清各项业务。 经过此番处理之后,公司除富华复材、珠海BP公司(暂无退出计划)、可口可乐公司(暂无退出计划)股权外,其他杂乱的业务基本全部清理完毕,公司将呈现崭新的面貌。未来公司还将以收购的汇通物流公司为平台,通过包括收购兼并在内的各种方式,快速做大做强物流服务板块。 明年主业将可开始贡献利润,主业集中的过程将必然伴随估值的提升。明年高栏港商业中心项目建成,我们预计2010年和2011年可分别贡献EPS0.12元和0.07元。与可口可乐的关联购销业务可贡献EPS约0.03元。外轮理货等港口辅助业务可贡献EPS约0.04元。仓储项目1期工程可贡献EPS约0.01元。高栏岛风电项目将开始贡献利润,预计约可贡献0.02元EPS。以上各项主营业务明年合计可贡献EPS约0.22元。 今年业绩基本确定,明、后年业绩很有支撑。粗略分项估算: 今年:考虑到四季度仍将有约0.36元的珠海电厂分红尚未确认,今年全年实现EPS0.65元基本上问题不大。 明年:除上述分析的主业可贡献的0.22元EPS外,投资收益方面有珠海电厂每年约0.37元的稳定分红、珠海BP化工较为确定的高分红以及可口可乐公司0.03-0.07元的EPS分红贡献。今年PTA销售情况火爆,价格持续上扬,我们保守估算BP公司今年可实现约10亿元的净利润,明年可为公司贡献约1.5亿元分红,贡献约0.43元EPS。另外,玻纤业务从今年开始已不会再形成减项。以上各项合计约1.05-1.09元,扣除期间费用等,明年实现八、九毛钱以上的业绩是比较确定的。 后年:据专业人士分析,由于PTA下游应用渠道远远超出想象,PTA的需求端持续旺盛,销售火爆的情况很可能在明年延续,由此公司后年从BP公司获得的分红仍能保持在高位。珠海电厂、可口可乐关联购销业务和港口服务业可贡献稳定增长的利润、商业中心项目仍可持续贡献利润、仓储项目二、三期有可能推进、烽火富华可能开始贡献少量利润。另外,高栏岛风电项目在2012年获得CDM补贴的可能性较大。因此,后年业绩亦很有支撑。 珠海港发展前景看好,2012年港口各项条件将基本具备,公司围绕珠海港开展的各项业务将大有可为。珠海港五年发展目标是实现散杂货吞吐量突破1亿吨,集装箱吞吐量达300万标准箱。珠海港目前散杂货吞吐量在4000万吨,我们认为未来突破亿吨是很容易实现的。2012年广珠铁路和三条通达港口的高速公路将开通、15万吨级的铁矿石码头也将建成。珠海港的崛起与公司各项业务的很好开展将是共生共荣的关系。 远期珠海港将最终实现整体上市。公司作为集团的融资平台是明确的。目前集团盈利规模不大,主要受一些亏损项目拖累。但集团亦有些优质项目,如九州码头,其一年盈利在8000-9000万,规模是较为可观的。未来珠海港区新建的码头集团都会参与其中,并拥有一定的权益。我们认为未来将沿港口辅助业、港区项目用地资产、码头装卸主业的顺序,将集团资产逐步向上市公司注入,最终实现珠海港的整体上市。 预计2010-12年EPS为0.65元、0.93元和1.14元,维持强烈推荐-A的评级。 我们认为投资公司的超额收益将出现在转型中,业绩稳步增长有支撑,估值又随主业集中而提升。相对于明年0.9元以上、后年1.1元以上的业绩来说,现在的股价显然是低估的。近期的催化因素将是荣盛石化上市后公司珠海BP的股权得到价值重估的可能。 风险提示:业绩低于预期、公司转型进程低于预期、系统风险等。

10年前3季收入增6.1%,单季EPS0.082元。公司10年前3季度实现主营收入4.09亿元,同比增6.1%,净利润4112万元,同比下滑15.4%,合EPS0.224元,其中Q3单季实现主营收入1.35亿元,同比下滑2.3%,净利润1549万元,同比增15.0%,合EPS0.085元,环比增长62%。其中由于公司签订了远期结售汇合同,欧元升值使公司获得公允价值变动收益369万元。 差别化丝提价及销售占比提升使毛利率环比回升,欧盟反倾销税影响不大。公司单季毛利率从Q2的14.0%提升到Q3的15.4%,主要因公司产品需求旺盛,低收缩、超低收缩丝和活化丝等高附加值差别化丝在销售占比提升。虽然公司对欧出口产品从6月起被征收7.7%的反倾销税,但对欧出口产品占总收入不到20%,且公司产品深受客户青睐,大半关税顺利转嫁给客户,故无碍公司毛利率的回升。 运费集中支付使销售费用率上升明显,反倾销税率将下调。Q3销售费用率为4%,明显高于2%以下的历史正常水平,这主要由于公司近期采用DDP的报价方式,使承担的内陆运费和清关税金增加,且在Q3支付的集中度较高,而近期欧盟的修改意见以将公司反倾销税率下调至5.5%,预计Q4终裁出台后,公司反倾销税率将至少下调至该水平。 近期涤纶工业长丝提价启动,Q4毛利率将继续恢复。“十一”长假后开始,受益于行业景气提升和较高的行业集中度,9月底开始涤纶工业丝龙头企业为规避恶性竞争召开行业会议,工业丝开始提价,从“十一”后到现在,工业丝价格已平均上提约2000元/吨,而PTA和MEG价格受制于油价而上行有限,近期价差迅速扩大,而我们判断油价短期大幅上涨的动力也并不充足,且随着未来亚洲地区多套PTA大型装置的陆续投产,PTA的产能将逐步过剩。 10Q4开始,差别化丝新产能将密集投放,并向下游拓展,高速增长期到来。普通丝产能过剩已不可避免,但公司具备强大的技术研发实力和上市带来的充裕资金,未来将全力发展差别化丝及其下游产品。11月公司4000吨帘子布和8000吨特种工程用布项目将达产,11、12年新项目产能密集释放,12年底采用低成本工艺的12万吨差别化项目将投产,有力保障了未来业绩的高增长。 上调明、后年盈利预测,维持“强烈推荐-A”的评级和25元的目标价。公司新项目进展顺利,并凭借强劲的技术实力和优异的产品品质有效抵御了欧盟反倾销带来的负面影响,且未来反倾销税率还将下调,提价也正使产品的毛利率稳步回升,我们维持10年EPS的预测0.36年,上调11、12年预测至1.01元和1.36元,给予25元的目标价和“强烈推荐-A”的评级。

智能电表产能释放,保障净利润快速增长:在2010年已完成的三次国网招标中,公司中标金额约2.7亿元,在中标企业中宁波三星、威胜集团、科陆电子组成了智能电表行业的第一梯队。第四季度国网公司还将进行1次智能电表招标,各县市级电力公司和工业企业的电表订单也将有较大幅度的增长,此外公司海外市场订单有望成倍增长。因此我们预计全年公司电表订单总额将达到3.8亿元左右。科陆电子在2009年对智能电表的产能进行了大幅扩张,产能达到年产380万台左右,可以应对电表订单的大幅增长。目前电表产品毛利率保持在40%左右,主要得益于公司在低价位时储备了大批的原材料。 在节能减排领域,公司的变频器业务取得快速发展:公司控股子公司深圳市科陆变频器有限公司主要生产高压变频器和通用变频器。2010年以来公司的变频器产品迅速取得市场认可,先后在电厂、水泥、钢铁、化工、煤矿、油田等行业获得订单。我们预计今年高压变频器销售收入将达到5000万元,净利润将超过150万元。未来两年公司将把变频器产能从目前的100台提高到800台。 风电变流器和光伏逆变器产品将成为新的利润增长点:公司研制的风电变流器产品已经完成研制工作,预计年底之前实现挂网,2011年推向市场。公司研制的光伏逆变器于10月份获得澳大利亚GreenResourcesGroupLimited公司1582.6万美元订单,折合人民币1.05亿元,将对公司2011年的收入和净利润产生积极影响。 维持“强烈推荐”投资评级:如暂不考虑公司非公开增发的影响,预计2010-2012年公司每股收益为0.60,0.98和1.21元。按2011年35倍市盈率估值,目标价格为34.4-37.9元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

业绩增长符合预期。前三季度,公司实现净利润205.9亿元,同比增长54.5%,其中利息净收入408.7亿元,同比增长40.9%,按最新股本摊薄EPS为0.95元,符合全年预期。 贷款增速环比略降,息差提升明显。前三季度,公司的贷款和存款同比分别增长18.2%、18.3%,由于公司二季度末存贷比已达74.1%,三季度贷款放缓,环比增长3.85%,较前两季度增速略有下降。三季度净息差2.53%(按期初期末平均余额计算),较二季度提高3个BP,继续保持提升趋势。 存贷款结构继续优化,加息利好息差。三季末,公司活期存款占比达54.5%,较6月底提高4.5%。零售业务增长势头良好,公司零售贷款占比进一步提升至35.4%,位上市银行前列。较高的活期存款占比和更快的贷款重新定价过程使得公司在此次加息政策中受益明显。 资本节约型发展初见成效。公司三季度末资本充足率11.47%,核心资本充足率8.03%,仅较6月末轻微下降,公司在保持规模增长的同时有效的保持资本充足率的稳定,提高了资本的利用效率。 资产质量持续提升,风控能力突显。不良贷款持续双降,9月底不良率为0.64%,较年初降低18个基点,不良贷款余额较年初降低9.1亿元。拨备覆盖率已提升至304%,未来拨备计提压力的减轻有利于持续释放业绩。 维持“强烈推荐”评级。我们轻微上调盈利预测,预计公司2010年-2012年净利润分别为269亿元、332亿元、398亿元,在现有股本摊薄下,EPS为1.25元、1.54元、1.85元,对应10年PE为11.9倍,10年PB2.39倍,看好公司二次转型,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑带来的系统性风险

发电设备总产能提高,新增订单同比有所下降:2010年1-9月,公司发电设备产量达到2476.9万千瓦,比上年同期增长了19%。其中汽轮发电机和风力发电机组的产量分别比上年同期增长了27.06%和20.28%。在新增订单方面,2010年1-9月,公司新接订单381亿元,比上年同期下降了20%。 风电设备收入将保持快速增长,毛利率保持在18%以上:前三季度公司风电设备收入达59.5亿元,较上年同期增长了29%。风电机组毛利率为18..32%,比上年同期提高了1.61个百分点。2010年公司风机平均价格约为4700元/千瓦,预计2010年公司有1250台风机可确认收入,风机全年收入将达88亿元。 核电设备收入进入快速增长阶段,毛利率大幅提升:前三季度公司核电设备收入达25.85亿元,较上年同期增长了2.7倍。核电设备毛利率达14.32%,比上年同期提高了8.02个百分点。核电销售收入占主营销售收入的比重由2.81%上升到10.11%。目前东方电气核电在手订单达超过400亿元,2009年公司核电设备销售收入为21.3亿元,2010年和2011年公司核电设备销售收入预计为44亿和83亿元。 火电和水电设备业务短期有压力,但未来仍有较大的发展潜力:2010年公司火电收入增速有所下降,但市场占有率保持稳定,汽轮机和发电机占到国内市场的40%,电站锅炉占到国内市场的30%。公司将加大国际市场开发力度,继续深挖印度、越南、伊朗等传统市场,积极开拓中东、东欧、南美、非洲等新市场。水电收入较上年有较大的下降,但国家能源局在“十二五”能源发展规划中将水电列为清洁能源发展的首选产业,公司水电订单将恢复增长。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计公司2010至2012年每股收益为1.21、1.37和1.56元,按2011年30倍市盈率计算,估值区间为41.0-45.1元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

前3季度增速有所下降:分别实现收入、净利润35.6亿元、8.7亿元,同比分别增长了19.6%和19%,实现EPS1.78元,每股经营净现金1.78元。总体毛利率同比上升1.3个百分点。销售费用率同比上升1个百分点,无银行借款,但汇兑损益增加推动财务费率同比上升0.6个百分点。净利率24.4%,同比略降0.2个百分点。VE粉发货稳定,每月发货量约2000吨;万古霉素收入过亿,同比增长超过50%;替考拉宁也保持了较快增速。 3季度单季度来看:3季度实现收入1.7亿元,同比增长持平,环比略升3%。 单季度EPS0.64元,同比下降31%,主要是:1、博雅和讯VE报价从09年5月初的110元/公斤开始反弹,09年3季度保持在170-180元/公斤的高位,而2010年3季度价格在105-130元/公斤,价格同比有较大幅度下降;2、3季度单季度销售费用达8600万元,营业费率同比大幅上升3.9个百分点,管理费率同比也上升了1.1个百分点。 预计4季度VE价格稳中有升:随着生产企业停产检修和下游需求旺季的到来,健康网近期VE报价由125元/公斤上升至目前的135元/公斤。目前,VE产业整体供需相对平衡,预计后期价格稳中略有上升。 下调业绩预测:公司4季度停产检修,由于提前备货,预计发货量影响较小。我们预计4季度VE价格稳中有升,但相对09年4季度的价格高位仍有较大差距。 下调2010年业绩预测至2.78元,同比增长3%,预计2011-2012年实现EPS3.32元、3.86元,同比分别增长19%、16%。 维持“审慎推荐-A”评级:公司是国家级创新企业,目前有两个1.1类新药进入临床。1、肺癌治疗用药苯磺酸普奎替尼07年底进入I期;2、广谱抗菌药昌欣沙星09年底进入I期。在研新药陆续获批将改善收入结构、提升估值,目前股价对应2010年预测PE仅13倍,维持“审慎推荐-A”评级。主要风险是VE毛利占比较高,其价格走势将影响公司业绩。

第三季度实现收入182亿,同比增长28%,净利润8.5亿,同比增长21%,增速有所下滑,主要原因在于:去年同期基数较高;第三季度新开门店数量增多,合计新开连锁店136家,占今年新开店数量50%,由此带来长期待摊费用达到4.14亿,较年初增长74%,第三季度营销管理费用率达到11.62%,拉高营销管理费用率由中报的9.91%至10.49%。 截止报告期末,公司门店总数达到1235家:大陆地区223个城市拥有连锁店1206家,其中常规店面1103家(旗舰店204家,中心店340家,社区店559家),县镇店95家,精品店8家,总面积达到474.38万平米;香港地区门店22家,日本地区门店7家。 加快向二、三级市场渗透速度。第三季度新进入9个城市,新开门店136家,其中常规店面87家,县镇店46家,精品店7家,关闭/置换门店5家,净新增131家。 受益于家电以旧换新政策刺激及消费者信心增强,公司可比门店增速同比增长19.43%,增速虽然较中期23%增速略有放缓,但依然很快。 随着销售规模的扩大及3C类产品经营能力的提高,综合毛利率稳步提升,1-9月综合毛利率19.28%,较去年同期提高0.05%,我们认为随着年度返利在第四季度确认,全年综合毛利率有望达到19.4%水平。 受国庆节销售旺季需提前备货及代垫家电以旧换新补贴款影响,公司预付款、存货及应收款分别达到19.7亿、106亿、8.94亿,较年初分别增长108%、68.4%、158%,导致经营净现金流量较去年同期下降了59%,我们认为这只是销售旺季来临时的短暂现象,随着旺季结束,将恢复正常。

前三季度实现每股收益0.25元,略低于预期。公司前三季度实现销售收入96.6亿元,同比增长10%;营业利润9.7亿元,同比下降24%;投资收益4.6亿元,同比增长18%;归属于上市公司净利润6.7亿元,同比下降24%,折合每股收益0.25元,略低于我们预期。 电量提升营业收入,煤价增加营业成本。受益于广东用电需求回升,以及西电东送电量的减少,公司前三季度共实现发电量240亿千瓦时,较去年同期增长11%,从而带动主营收入的同比例增长。但随着今年以来煤价的高位运行,以及公司合同煤兑现率的下降,公司主营成本大幅攀升,导致第三季度归属净利润同比下降52%。 业绩环比有所提升,投资收益贡献较大。公司第三季度营业收入、营业利润以及归属净利润均好于二季度,分别同比增长9%、80%和53%,一方面是夏季电量好于春季,电量环比增长8.6%,另外,公司三季度投资收益达到2.2亿元,环比增长62%,从而推高本季度归属净利润。受煤价制约,公司第三季度公司毛利率为12%,仍远低于08年以前25%的平均毛利率水平,我们预计煤电联动又到了窗口期,随着上网电价上调,公司盈利能力仍有较大恢复空间。 集团资产支持公司发展,未来成长广阔。目前,公司拟增发收购集团优质电力资产,设计燃煤、燃气、风电等机组,收购完成后,公司电力结构进一步优化,已投产的可控装机容量将达911万千瓦,增长36.1%,盈利能力进一步增强。而作为集团唯一的上市平台,集团的支持将保障公司未来稳步增长。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2010~2012年公司每股收益分别为0.37元、0.45元和0.50元。考虑到集团整体上市步伐加快,未来仍有大量优质资产注入公司,我们维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:重组进程慢于预期、节能减排影响电力需求。

高速动车组技术实现突破,四季度交付进程将加快。前三季度中国南车(青岛四方)动车组产量约50列,同比增长27%;实现营业收入79.6亿元,同比增长25%,略低于预期。由于今年南车(青岛四方)全力以赴保证时速380公里新一代动车组试车,因此交付进程受到影响,我们预计第四季度交付进程将大大加快,预计交付44列左右。中国南车通过消化吸收创新,已拥有全世界最先进的动车组制造技术与自主知识产权。 预计机车业务仍保持较高增长。2010年南车株洲电力机车有限公司中标590台大功率交流传动六轴7200kW电力机车,总价值约86亿元,同比增长48%。按照铁路中长期规划,预计未来还需要8000台六轴7200KW机车。 同时,由于目前中国铁路网尚未完成客货分离,线路上运行的机车仍以7200KW为主,未来客货分离、重载运输展开,9600KW的机车仍有市场。 城轨车辆销售超预期,但市场竞争激烈,估计毛利率仍保持较低水平。据不完全统计,北京上海等15个城市共有约50条,1154公里轨道交通线路在建。前三季度公司城轨地铁车辆实现收入52.8亿元,同比增长1.63倍。 拓展新兴产业与新兴市场。前三季度公司新兴产业增长高于预期,实现营业收入同比增长96%,好于预期。公司2015年新兴产业的发展目标是300亿元,主要包括新能源汽车与风电制造。海外市场前景乐观,与其它国家相比,有中国高铁巨大市场为支撑,引进消化吸收国外技术,并有其它国家无法比拟的运营公里为证,中国高速铁路正在形成自己的建设和制造标准。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预测中国南车2010-11年EPS为0.24、0.36元,动态PE25倍和18倍,由于订单饱和,我们用11年20倍PE估值,给予7.2的目标价。从投资策略和时点来看,高铁客座率上升、出口大订单、铁道部招标等都有可能成为股价上涨的催化剂。

公司前三季度实现每股收益0.11元,略低于预期。公司前三季度实现主营业务收入245.8亿元,同比增长80%,实现营业利润20.0亿元,同比增长4%,归属于母公司所有者的净利润13.2亿元,同比减少3%,折每股收益0.11元,略低于我们的预期,主要是财务费用和主营成本增长所致。 电量形势较为乐观,多因素推高费用增长。前三季度,公司累计完成发电794亿千瓦时,同比增长21.39%,电力市场好于去年,加上公司收购集团优质资产和新机组投产等因素,带动公司营业收入大幅增长。但由于大渡河瀑布沟部分机组投入运营后,借款利息资本化停止,导致财务费用同比增长103%,累计达到20.9亿元,同时,电量和煤价上涨,也推高了公司火电企业的燃料费用,主营成本累计同比增长90%。 装机结构优化,毛利率水平提升。随着公司大渡河瀑布沟等水电机组的投入运营,以及公司小机组的关停和大机组的收购,公司装机结构进一步优化,水电比重增加至20%,使得公司毛利率由二季度的13%提升至三季度的17%,盈利能力进一步增强。另外,公司资产负债率有所提高,为76%,但在行业中处于中等水平,财务杠杆的适当增加,有利于提升ROE水平。 整体上市步伐加快,未来进入高成长期。公司目前拟公开发行收购集团持有的北仑第三发电等4家公司的股权,未来5年,公司还将通过资产购并、重组等方式,将集团发电资产注入公司,我们认为,公司整体上市的步伐正在加快,未来进入高成长期。 维持“强烈推荐”投资评级。我们调整公司2010~2012年每股收益分别为0.14、0.18、0.23元。公司在建的大渡河公司、冀蒙煤电一体化项目和英力特宁东工业园,保证未来的高成长,而且公司业绩弹性很大,我们维持强烈推荐的投资评级,目标价4.2元。 风险提示:节能减排导致电量需求下降,煤炭成本增加高于预期。

业绩符合预期。中信证券前三季度实现归属母公司的净利润40.23亿元,同比下降36%,EPS为0.4元,三季度每股收益0.14元,同比下降43%,环比增长23%,完全符合我们的预期。每股净资产6.39元,投资收益回升显著,承销收入由于项目节奏放缓有所回落,公司其他综合收益较中期末增加20亿元,每股综合收益0.53元,考虑四季度以来的反弹加力,浮盈储备进一步增厚。 三季度佣金费率下降幅度较大。三季度代理买卖证券业务收入18.4亿元,同比下降46%,经纪业务收入占比下降至41%。佣金费率二季度企稳的势头没有持续,三季度股基权费率环比下降13%至0.082%,同比下降26%。虽然市场份额持续回升至8.52%,但由于费率下降较快,总经纪业务收入降幅扩大。我们认为对于费率问题不必太过纠结,作为行业龙头,中信证券是最具转型优势,同时也是最早走上转型之路的券商,中信建投的剥离导致经纪业务在公司收入中比重的下降不可避免,随着其重要性的降低,佣金费率对公司的影响将弱化,而直投、融资融券等资本消耗型的新业务贡献度将上升。 三季度投资收益大幅增加,收益率好于指数。前三季度实现自营投资收益13.6亿元,其中第三季度实现9亿元,其他综合收益20亿元,则公司三季度共实现投资收益近30亿元,收益率好于上证指数涨幅。期末交易性和可供出售金融资产合计530亿元,较中期末微增3亿元,规模保持稳定。 承销收入环比回落,债券项目优势领先。三季度实现承销净收入4亿元,环比下降40%,同比下降12%。中信证券母公司和中信建投均体现“股弱债强”的特点,前三季度分别承销首发项目7个和6个,债券项目12和22个。 目前中信建投和华夏基金的股权转让已在进程当中,有望在年底之前完成,预计股权出售后公司2010年-2012年的EPS分别为1.27元、0.75元和0.81元。考虑证券行业创新业务的规模扩大和种类不断丰富,给予2011年25倍PE,目标价18元,维持强烈推荐的评级。 风险因素:交易量大幅下降,股市波动加剧,创新业务进程不如预期。

公司前三季度实现每股收益0.43元,基本符合预期。公司前三季度实现销售收入173.7亿元,同比增长146%;营业利润81.4亿元,同比增长77%;投资收益7.1亿元,同比减少26%;归属净利润71.6亿元,同比增长84%,折合每股收益0.43元,正如我们预期,随着汛期来水增加,公司盈利快速恢复。 汛期电量丰收,公司收益丰厚。虽然年初受旱情影响,公司电量不理想,但今年汛期来水好于往年,三峡电站丰水期电量大幅增长,第三季度达到377亿千瓦时,同比增长14.6%,环比增长98%,葛洲坝电站也实现了正增长1.9%,截至9月30日,公司前三季度完成电量675亿千瓦时,同比增长3.39%,由于公司去年收购了三峡电站18台发电机组,共同推动公司营业收入大幅增长。 毛利率大幅提升,财务杠杆增加股东回报。受益于来水和电量的好转,公司仅第三季度就实现营业利润61.6亿元,是上半年业绩的3.1倍,公司盈利快速恢复,单季度毛利率达到了77%高水平,环比提升18个百分点。另外,公司收购集团资产后,资产负债率由36%提升到60%以上,财务杠杆明显加大,ROE(年化)快速提升至14.7%,我们认为,大型水电企业现金流稳定,偿债能力较强,适当提升财务杠杆,有益于股东获得更多的回报。 完成正常蓄水位,优化调度进一步提升业绩。目前,三峡电站175m正常蓄水位已经完成,标志着公司发电能力将达到设计要求,同时,电站枯水期的调节能力明显增强,三峡-葛洲坝的联合优化调度将进一步提高公司电量和盈利水平。 四季度,随着节能减排的推进,火电减发,公司电量形势更加乐观。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们上调公司2010~2012年每股收益至0.55元、0.57元和0.60元。由于公司盈利稳定,集团项目储备丰厚,未来成长性较好,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价10~11元。 风险提示:公司机组结构较为单一,来水不稳定将影响公司业绩。

公司前三季度实现每股收益0.42元,符合我们预期。公司前三季度实现销售收入19.6亿元,同比增长54%;营业利润3.0亿元,同比增长111%;投资收益0.8亿元,同比增长492%;归属于上市公司净利润2.4亿元,同比增长109%,折合每股收益0.42元,基本符合预期。 新机组贡献利润,投资收益喜获丰收。由于公司控股的京科、京泰两家子公司上半年陆续投产,三季度开始贡献收益,同时,电热市场需求旺盛,公司石景山电厂热电收入同比增长14.4%,从而带动公司主营收入的大幅增长。另外,公司投资收益喜获丰收,主要是公司参股的酸刺沟煤矿贡献投资收益0.43亿元,以及国华能源分红增加0.19亿元,占到公司营业利润的20%。 公司盈利能力稳定,四季度业绩看好。三季度公司各项指标控制较好,营业收入、营业成本、营业利润基本与二季度持平,盈利能力较为稳定,同时公司毛利率维持在24%的较高水平,好于火电行业12.4%的平均毛利率。根据以往经验,随着气候的转冷,四季度是热电行业的旺季,我们认为,公司四季度电量和供热将有较好的表现,加上公司新投产的京科、京泰电厂,公司业绩将创新高。 规模、业绩均上台阶,集团支持未来发展。京科、京泰电厂投产后,公司控股装机容量达到178万千瓦,同比增长102%,同时,公司参股的煤炭权益产能300万吨,将保障公司业绩上一个台阶。另外,作为京能集团唯一上市平台,集团近期承诺3年左右时间,将煤电业务资产注入公司,而2009年集团净利润是京能热电的8.9倍,我们认为,在集团的支持下,公司未来发展空间广阔。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2010~2012年公司每股收益分别为0.63元、0.75元和0.86元。考虑到公司规模的快速增长,以及集团未来资产注入的预期,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:新投产机组盈利不稳定、节能减排可能影响公司发电量和业绩。

三季报EPS0.7元,实现归属母公司净利2.1亿元,剔除去年3000万的一次性投资收益后的同比增长为12.4%,符合预期。主营收入和主营成本分别为6.1和2.6亿元,同比分别增长9%和13%。近两年资本开支不大,存在经营杠杆,毛利率将稳中有升。 全年旅客吞吐量突破1300万人次是大概率事件。公司今年1-9月实现旅客吞吐量976万人、货邮吞吐量18万吨、飞机起降8.6万架次,同比分别增长19%、26.8%和11.2%。若全年旅客吞吐量能维持在15%以上,则公司今年将突破1300万人次大关。 短期内产能仍可基本满足需求的增长,但中期将进入新一轮扩能周期从而对业绩构成一定压力。航站楼现有设计通过能力为1300-1400万人次/年,今年将接近饱和。以15%年增速估算,2011、12年,厦门空港的旅客年通过需求有望达到1500万人和1700万人。由于公司之前公告的设计年通过能力500万人次的旅客配套服务楼计划有变动,投入使用或要到2012之后,在此期间航站楼有一定压力。但通常航站楼的实际通过能力远高于设计能力,通过提高管理水平,仍能基本满足需求。公司跑道目前的日飞机起降仅为300-350架次,但空域紧张是公司面临的一大问题。中期来看,T4航站楼扩建工程将加速推进,将对公司业绩构成一定压力。 维持2010-12年EPS0.92、1.00和1.14元的盈利预测,维持审慎推荐-A的投资评级。公司管理稳健,业绩增长较为稳定。以机场行业20-25倍估值,对应目标价18.4-23元。海西相关支持政策若出台,则可关注估值溢价带来的交易性机会,维持审慎推荐-A的投资评级。 风险提示:海西政策出台低于预期、航空突发性事件、大盘系统风险等。