1-9月公司实现营业收入17,931万元,同比增长12%;实现营业利润2,669万元,同比增长20%;实现归属于母公司股东的净利润3,165万元,同比增速为21%,按最新股本摊薄EPS为0.53元。 公司三季度业绩稍低于预期。从季度数据来看,公司三季度实现营业收入为5,646万元,环比和同比变动分别为-18%和8%,营业利润为770万元,环比下降33%,与去年同期基本持平。从近两年的数据来看,三季度公司的经营情况环比二季度一般会有所下降,但是三季度业绩下降的幅度仍略微超出我们的预期。 预计四季度业绩会有较好的表现,暂维持今年EPS0.81元的预测。公司电荷调节剂技术改造项目正在进行设备采购,预计四季度公司电荷调剂的有效产能将会有所放大,而公司对电荷调节剂销售网络的拓展也将有助于产能的释放。另一方面影响公司三季度业绩的季节性因素消除之后,我们倾向于认为四季度公司业绩也将会有所反弹。 彩色化学粉项目进展顺利。公司化学粉项目关键设备的采购招标工作已经结束,反映了公司对于彩色化学粉技术和市场的信心。公司未来的价值主要体现在化学粉项目的成功,由于化学粉的高毛利、高进入门槛及高市场容量等特点,我们认为跟踪公司价值的变动更多的应该是关注公司化学粉项目的进展上,未来电荷调节剂等其他产品将是衬托化学粉的绿叶。 维持“强烈推荐-A”的评级,目标价暂维持64.0元。暂维持公司10、11和12年EPS分别为0.81、1.60和3.35元的预测。虽然公司三季度业绩略微低于预期,但是我们认为在四季度将有可能会有比较不错的业绩,在影响因素未明朗之前,暂维持公司10年EPS的预测。我们密切跟踪公司化学粉项目的进展,看好该项目对公司价值的提升,故维持“强烈推荐-A”的评级。

三季度业绩低于预期海油工程公布三季报,前三季度共实现收入48个亿,同比下降50%,净利润2.2个亿,同比下降72%,折合每股收益为0.06元,其中三季度盈亏平衡,没有盈利。低于我们此前预期的0.03元。其中三季度业绩低于预期的主要原因如下:三季度的毛利率出现了回落,上半年的毛利率在15.8%,三季度的毛利率仅为10%,同时管理费用和财务费用均出现明显的上升。 公司前三季度收入大幅下降的主因公司前三季度收入大幅下降的主要原因如下:第一,中海油在实施“5000万吨”产量计划之后,新的工程项目尚未大规模启动,国内工程量出现暂时下降;第二,由于金融危机深层次的影响及欧元区的债务危机,国际海洋工程市场缓慢复苏,给公司国际市场开发带来一定压力。 前三季度经营情况1-9月份运行的31个大中型工程项目中14个已经完工,在建的17个项目安全有序运行。在锦州25-1项目海上安装过程中,“蓝鲸”船成功完成了重约6200吨的CEP组块吊装,刷新了国内海上吊装和“蓝鲸”船吊装的双纪录。建造的四座200英尺钻井平台全部顺利下水,钻井平台成功建造为公司今后浮体装备制造积累了经验。继雪佛龙Gorgon合同之后,公司又获得了一份中东市场的海洋工程订单,规模在十亿级别,为公司继续开拓中东市场起到积极的作用。 深水业务出现曙光10月12日,公司与甲方签署了《荔湾3-1天然气中心平台采办、建造、安装及外输海底管线铺设项目框架协议》,标志着公司将参与中国第一个深水油气田的开发建设。此外,荔湾3-1周边的浅水边际油田的开发已经交由公司实施。预计这两块业务将在未来几年给公司带来百亿级别的收入。 投资建议:由于国内浅水业务的回落,而深水业务刚刚开始启动,以及国外市场的开拓面临一定的挑战,预计公司在明年中期之前,悲观的话甚至道明年年底之前,公司的业绩难以出现积极的变化。我们调整公司 10、11年的EPS为0. 11、0.22元,维持审慎推荐A的评级。密切关注公司的新订单和深水业务的进展。 风险提示:业绩持续低于预期。

业绩增长基本符合预期。2010年1-9月,公司实现营业收入111.94亿元,同比增长了25.18%,实现营业利润和净利润分别为3.88亿和1.87亿元,同比分别增长了43.93%和37.45%。每股收益0.61/股,基本符合预期。收入增速稍显放缓主要是9月份订货会结算基本延迟到四季度的原因,毛利率提升和费用可控是利润增速高于收入增速的主因。 批发业务发展迅速,试水合营模式打开更广阔的发展空间。向全国快速扩张的批发业务一直是公司领先于竞争对手的主要优势。今年批发业务总体不错,一方面继续保持快速扩张的势头,目前为止加盟连锁店发展到320家左右,新增了70多家;另一方面管理的精细化程度也在提高,增加了批发业务部门,把全国市场细化,提高销售质量。此外,公司为了加大对渠道的控制和管理的能力,以配合迅速发展,已经以河南为试点发展与专卖店的合营模式。目前双方合作很好,未来潜在的专卖店合作成为公司经营的最大亮点。零售业务伴随市场消费需求的好转也出现了明显的恢复。 毛利率获得提升,费用控制在合理水平,订货会未结算使得应收账款增长较多。 综合毛利率为8.53%,小幅上升了0.93个百分点,显示出公司在金价波动中有较强的控制能力,以及产品结构向全品类、高毛利产品调整的趋势。其中三季度单季的毛利率达到10.19%的高位;销售费用同比增加了43.03%,主要是支付世博特许费用增加所致;管理费用仅增长20%,显示出费用控制得力;毛利率的提升和费用的合理控制使得利润的增速高于收入的增速。此外,从三季度单季看,净利润增速达到111.7%,主要是由于单季度公允价值变动收益较大所致;应收账款比年初数增加540.56%,主要是9月份举办订货会,增长趋势不错,导致应收账款增加。 盈利预测与投资建议:我们一直认为公司是首饰行业的首选标的。其全国扩张能力以及全品类产品的规模基础是领先于市场的最明显优势。未来将通过持续的扩张、门店质量和管理能力的提高、全品类产品的发展实现快速发展,并进一步加大在首饰行业的领先地位。公司9月份的订货会结算主要放入四季度,因此全年的业绩有保证。预计合并后公司10-12年的EPS分别为0.80、1.07和1.43元/股,目前估值为10、11年的41和30倍,公司股价在09股权整合的刺激下涨幅巨大,因此今年的股价基本平稳,目前的估值水平不算高。考虑到公司未来的良好发展前景,中长期价值明显,维持“审慎推荐-A”的投资评级,半年目标价可给予11年35倍为估值中枢,但需注意金价对股价的影响。

前三季实现每股收益0.22元,基本符合预期。公司前三季度实现主营业务收入115.9亿元,同比增长149%,营业利润10.4亿元,同比增长227%,归属母公司所有者净利润4.4亿元,同比增加148%,折合每股收益为0.22元,与我们预期一致,随着汛期水电电量比重的上升,公司业绩出现较大增长。 公司季节性特征明显,三季度业绩环比增长375%。仅第三季度,公司实现每股收益0.17元,环比大幅增长375%,超过上半年业绩2倍。我们认为,主要是公司去年末收购了二滩、大朝山等优质水电资产,使得水电比重提升至36%,而水电季节性特征明显,二滩、大朝山在三季度电量环比增长196%、76%,带动公司业绩大幅增长。 全年电量较为乐观,四季度业绩需谨慎。汛期来水丰沛,水电电量喜人,使公司摆脱了上半年业绩不理想的阴霾,受益于宏观经济的持续增长,电力需求旺盛,我们预计公司全年电量仍较为乐观,但是第四季度水电逐渐进入枯水期,对业绩贡献减小,而火电进入冬储煤时节,根据以往经验,煤价有上涨的趋势,受煤价波动影响公司四季度业绩应谨慎看待。 官地电站核准,雅砻江流域开发逐渐步入收获期。9月份雅砻江流域的重点工程官地水电站(240万千瓦)获得核准,预计2012年投产发电,另外,雅砻江“双子电站”锦屏一级(360万千瓦)、锦屏二级(480万千瓦)也将于2012~2015年陆续投产,公司即将迎来雅砻江的收获时节,届时,公司水电比重进一步提升,装机规模大幅增长,盈利能力显著改善。 公司长期价值明显,维持“审慎推荐”评级。考虑到雅砻江优质机组的陆续投产以及人民币升值带来的汇兑收益,我们预计公司2010~2012年EPS分别为0.26、0.32、0.40元,公司长期价值逐渐显现,维持“审慎推荐”投资评级。

公司三季度利润同比增速上升。公司1-9月份实现净利润1.38亿元,同比增加约45%。仅第3季度就实现净利润5200万元,同比增长78%。利润增速上升的主要原因是产品交付结构变化导致毛利率提升,以及财务费用率下降。 航空发动机及衍生品交付量增加。根据我国航空工业的特点,下半年交付量一般要高于上半年,尽管3季报没有给出业务收入明细,参考半年报航空发动机及衍生产品同比11%的增速,我们调高了航空发动机和衍生产品的收入增速至18%。航空发动机及衍生品在3季度的产品交付中占比提高,也提升了利润水平。 国际航空转包业务依然保持较快增长。我们在2010年度策略中预测中国航空转包业务将出现复苏,公司航空发动机转包业务增长验证了年初的判断,公司2010年上半年转包收入同比增长56%。我们估计3季度航空零部件转包业务依然保持了35-40%的较快增长速度,公司2010年航空发动机零部件转包收入超过2008年高点的概率非常大。 资产注入、国家扶持政策推动公司持续成长。航空发动机作为国家重点关键技术设备受到国家政策大力扶持。公司正通过资产注入,整合中国的航空发动机产业,即将注入的南方公司、黎阳航空动力具备良好成长性。公司未来10年将保持持续成长态势。 风险提示。资产方案依然存在不确定性、人民币汇率风险。 维持“强烈推荐-A”投资评级。航空发动机是高端装备制造业的明珠,未来受益于国家政策扶持和广阔的市场成长空间,行业景气度上升将提升公司业绩。 考虑注入资产,摊薄后10、11、12年EPS分别上调为0.52、0.70、0.95元。 公司后续注入沈阳黎明的预期明确。考虑公司在发动机主机的垄断地位,应该给予更高溢价,目标价位43-46元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

公司通过渠道的加速拓展,以及毛利率的持续提升,实现了收入和利润的持续快速增长,未来发展的关键在于加盟渠道的快速拓展,以及直营渠道的效率提升。 家纺龙头的中长期投资价值较好,估值调整时可关注。 收入和利润维持了快速增长的势头。1-9月,公司实现营业收入6.98亿元,同比增长了33.61%,实现营业利润和净利润分别为8900.63万和6900.83万元,同比分别增长了49.11%和35.97%。每股收益0.52元/股。业绩增长基本符合预期。三季度单季的收入增速为22.86%,环比增速有所下降,这主要是淡季的因素。而收入整体实现了快速增长,主要受益于床上用品行业发展速度快,同时公司加大了推广,与加快了渠道拓展。 渠道拓展加速,抢占市场加快步伐。公司今年在兼顾直营渠道发展的同时,也积极调整战略,加大了加盟门店的拓展步伐,以抢占市场份额。到9月底,公司净增加了超过200家门店,其中直营门店已经新开了80多家,加盟门店新开数量也在200家左右,总体看拓展的速度可以达到市场预期。 毛利率继续提升,管理费用增长较快,原料储备较充足,使得现金流出较多。 综合毛利率达到45.79%,同比提高了3.2个百分点。为了有效应对原材料的上涨,公司通过研发创新,不断推新品的方式,以及直营渠道的毛利率提升,从而抵御了原材料的上涨;销售费用增长了37.21%,主要是加大了广告投放,但销售费用的增长基本与收入增长配比,管理费用同比增长了80.11%,增长较多主要是新产品研发投入加大、办公环境的改善和员工成本上升等有关。 经营性现金流量净额为-1.53亿元,主要是扩大原材料储备量的采购所致,同时存货额提高了112.57%,也显示出公司加大原料储备以应对原料上涨。 盈利预测与投资建议:公司是三家龙头公司中基础最扎实,直营建设最为领先的公司。未来需要保证加盟渠道的快速拓展,以及直营渠道的效率提升以保持快速增长。基本维持10-12年的EPS分别为0.87、1.17和1.59元/股,目前估值为10、11年的45和34倍PE,由于家纺龙头所具备的良好前景与处于与第二梯队公司拉大差距的关键时期,中长期投资价值依然明显,半年目标价以11年35-40倍为估值区间,维持“审慎推荐-A”的评级。

3季报高速增长符合预期:前3季度分别收入、净利润9.7亿元、2.5亿元,同比分别增长了77.3%、85.3%,实现EPS1.12元,每股经营净现金仅0.42元。低毛利原料药占比提高,毛利率同比下降0.5个百分点。原料药直接面对下游厂家销售,费用投入极低,带动营业费率、财务费率同比分别下降了2.2个、1个百分点。公司注重研发投入,管理费率同比上升0.9个百分点。净利率达26.3%,同比上升1.2个百分点。销售规模上升,期末应收票据、应收账款余额为1.5亿元、3亿元,较期初增长了1389%、55%。2010年全年预增40~70%,对应EPS1.33~1.61元。 分业务来看:预计前3季度制剂实现收入约5.7亿元,同比增长约50%;原料药实现收入约4亿元,同比增长超过100%。预计泰嘉实现收入超过3亿元,同比增长约50%。头孢西丁原料药由于产业寡头竞争格局、头孢呋辛原料药受益于基药制度,增长较为突出。 3季度单季度来看:3季度单季度收入环比略降6.9%符合预期,公司制剂增长较为稳定,收入环比下降主要是原料药销售有所回落。我们早在8月3日中报点评中提示3季度原料药销售将有所回落:“7-ACA价格影响头孢原料药价格走势,由于目前7-ACA价格走势较不明朗,下游制剂厂商或采取低库存策略”。目前7-ACA价格看涨,预计下游制剂厂商原料药采购将较为活跃。 储备产品丰富:预计抗凝药比伐卢定近期将获批,与泰佳形成系列化优势,借助现有销售队伍将快速上量;抗感染专利药头孢呋辛钠舒巴坦钠也将进入III期临床;心血管支架目前正处于临床前研发阶段。此外,公司还有2个在研1类心血管类新药以及10余项在研新药。围绕心血管及高端头孢抗生素,预计公司未来每年都有重量级新药上市。 维持业绩预测和“强烈推荐-A”。预计2010~2012年净利润同比增长60%、44%和38%,实现EPS1.52/2.18/3.02元。我们看好公司立足高端专科用药的创新研发的产品系列化优势,当前股价对应2010年预测PE52倍,维持“强烈推荐—A”评级和90元目标价。主要风险是新产品的获批慢于预期。

业绩符合预期,投资收益拉动业绩增长。广发证券2010年前三季度实现净利润27.4亿元,每股收益1.1元,同比下降20%,其他综合收益亏损1.5亿元,第三季度公司实现净利润11亿元,每股收益0.44元,同比下降20%,环比增长42%。投资收益大幅回升是拉动业绩环比改善的主要原因。 费率下降略快,市场份额持续上升。前三级季度实现代理买卖证券手续费收入36亿元,同比下降36%,佣金费率为0.1015%,同比下降28%。三季度佣金费率跌破千一至0.092%,环比下降12%,下滑速度超过预期。以此为成本,公司在无法新设网点的条件下,实现了市场份额的内生增长,09年股基权市占率连续增长至当前的4.8%(合并口径)。10月份交易额放量,日均接近4000亿元,而沿海发达地区的资本和投资者对行情较为敏感,珠三角和长三角的交易量增长要高于中西部地区,广发证券是能充分受益交易量大增的券商之一。 股市回暖拉动投资收益大增,自营高弹性风格显现。公司实现自营投资收益7.28亿元,其中第三季度7亿元,在股市反弹下,公司前期持仓浮亏的股票价格回升带动投资收益增长。交易性和可供出售金融资产规模142亿元,较中期变化不大,公司重仓的吉林敖东在10月以来涨幅高达44%,而敖东作为广发的股东其走势与广发高度相关,这使得公司自身的弹性被反馈加强,从而成为板块行情启动时的领跑者。 高弹性券商备受青睐,增发推动公司发展迈入新阶段。目前公司股价大幅高于定向增发底线27.4元,预计短期内将有望完成增发,募集资金将高达180亿元,公司的资本实力将一跃而为行业第三,在解决广发华福的股权问题后,公司将在经纪、融资融券、直投等业务领域全面快速推进,发展驶入快车道。 不考虑增发摊薄,我们提升2010-11年的业绩预测为1.68和1.82元,考虑公司高弹性的特征和大券商小流通市值的市场偏好溢价,虽然当前估值不低,但在板块行情持续的条件下仍然具有上涨空间,维持强烈推荐的评级。

10年3季度单季实现EPS0.182元,符合预期。公司10年前3季度实现主营收入11.6亿元,同比增长64.5%,实现归属母公司净利润10051万元,同比增长1.1%,合EPS0.402元,其中三季度实现主营收入5.04亿元,实现净利润4538万元,合EPS0.182元,同比增长17.7%,符合我们的预期。 涤纶工业长丝新产能投产,毛利率回升,业绩经历拐点,转向上行。公司3季度单季收入和净利润环比各增长29.2%和80.5%,由于公司5万吨差别化工业丝项目在6月投产,涤纶工业长丝年产能从7万吨增长到12万吨,月均产量从上半年约5000吨增长到3季度的约7000吨。此外,综合毛利率从2季度的12.3%回升到3季度的15.0%,我们推断这主要由于公司新建9.8万吨聚酯切片装置在4月才投产而公司在09年底就签订了10年全年每月采购PTA的订单,但上半年聚酯价格下行,前几个月库存的高价原料拖累了毛利率,而这批原料已在7月消化完毕,负面影响已经消除。 近期提价启动,价差开始扩大,毛利率将继续恢复,产销量也将继续提升。在目前棉价飙涨的背景下,涤纶及其他化纤价格处于全线上行中,而3季度涤纶工业丝价格基本保持平稳,而受益于行业景气提升以及9月底涤纶工业丝的领先企业构建了规避恶性竞争的产业联盟,涤纶工业丝行业开始提价,从“十一”后到现在,半个月内,各种工业丝价格已平均上提1500~2000元/吨,而PTA和MEG价格受制于油价却并未继续上行,近期价差迅速扩大,我们判断油价短期大幅上涨的动力也并不充足,且随着全球PTA新产能的大量投产,PTA将面临过剩。 此外,随着新装置开车的日益顺畅,未来几个月开工率将呈现逐步上行的趋势,目前的工业丝月产量可达7500吨以上,预计完全达产后可达9000吨/月以上。 扩产并向下游延伸,创新能力和管理优势突出,公司高成长性确定。除毛利率和开工率提升,公司明年还将新投产公司具备核心技术优势的3万吨高模低收缩丝和涤纶帘子布产能,不仅品质具全球竞争力,且有大客户支持。公司首创的涤纶安全气囊丝已被TRW采用,替代尼龙前景十分广阔。此外,公司在欧盟反倾销案中,经过苛刻的审查,是大陆唯一取得0关税的涤纶工业丝龙头,可见其具备全球竞争力的管理水平,突出的技术和管理优势奠定了公司持续成长的基础。 公司具备成长为国际级领导企业潜质,维持“强烈推荐-A”的评级。公司已迎经营拐点,将进入快速增长期,10~12年EPS分别为0.60、0.94和1.37元,复合增长率超50%,Q4与米其林订单商谈也有超预期可能,公司迈向国际级领导企业的步伐踏实有力,按11年EPS的25~30倍的PE估值,目标价25元,维持“强烈推荐-A”的评级。风险提示:原料大涨超越工业丝提价幅度。

收入与利润基本维持了高速增长的态势。10年1-9月,公司实现营业收入13.23亿元,同比增长了36.32%,实现营业利润和净利润分别为2.43亿和1.81亿元,同比分别大幅增长了48.61%和45.09%,每股收益0.88元/股。收入与利润的增长基本符合市场预期,主要得益于国内外市场的需求恢复,以及募集资金产能的有效发挥。三季度属于公司的传统旺季,但今年三季度单季的收入比二季度低,同时环比增速也有所下降,这主要是由于二季度遇到异常的出口火爆的情况,而三季度出口订单逐步回复到正常局面。 毛利率稳步提升,管理费用控制得力。由于公司具备公司产品创新、高效的管理能力、紧贴市场的营销能力组合的综合实力,综合毛利率继续小幅提升了0.24个百分点,达到36.28%;销售费用率基本保持稳定,仅提高了0.02个百分点,管理费用控制得力,费用率有1.3个百分点的下降。毛利率的小幅提升,以及费用率的有效控制是利润增幅高于收入增幅的主因;经营性现金流同比下降了35.06%,主要是支付的原辅材料采购款以及发放去年期末的职工奖金较多等因素所致。 期待公司产能扩张带来更大的发展空间。公司之前公告将以配股方式募集资金3.61亿元,对纽扣和拉链业务进行新的产能扩张。公司在旺季的产能利用率较高,此次产能扩张非常必要,根据公司拥有的优秀的市场营销与拓展能力,新增产能预计可顺利实现销售,不仅可继续提高纽扣和拉链业务的市场占有率,且高端产品比例提高和品质的提升也将大大增强核心竞争力。 盈利预测与投资建议:在不考虑摊薄的情况下,我们维持10-12年的EPS分别为1.16、1.51和2.00元/股。目前估值为10、11年的23和17倍左右。 未来伴随新的产能扩张,公司的成长性有较好的保证,预计可维持半消费品的估值水平,半年目标价可以给予11年20-25倍PE。维持“强烈推荐-A”的投资评级,建议继续关注。

仓储店第三季度净新增2家门店。第三季度武汉、湖北地区各新开2家门店,但重庆地区关闭2家门店,净新增2家门店。截止9月30日,公司共有仓储店147家,其中武汉57家,湖北55家,重庆35家。 中百便民店第三季度新增3家门店。总数达到516家,其中加盟店63家。 第三季度毛利率17.61%,较去年同期下降约0.9%,我们判断主要原因在于:打折促销的力度加大;关闭重庆的门店所进行的清货促销行为,会一定程度上影响公司毛利率。由于返利基本体现在第四季度,因此我们认为,第四季度毛利率会有显著回升。 营销管理费用控制良好,随着销售规模的增长,费用得到有效摊薄。前三季度营销管理费用率14.83%,较去年同期下降了0.36%。 咸宁和浠水物流中心已经开始建设,预计在2011年8月底投入使用,我们认为,未来公司必然会走上跨区域拓展的道路,而扩张需要物流先行,公司对物流中心建设的投入,会为将来的扩张打下良好的基础。 公司的看点在于:物流中心建成后商品周转效率提升、销售规模扩大、直采比例提高所带来的毛利率提升;业绩短期受益于通胀上扬。预计2010-12年实现收入121亿、143亿、166亿,全面摊薄EPS0.4、0.51、0.65元。 维持“审慎推荐-A”投资评级,目标价位14.7元,对应2011年29倍PE。 风险因素:宏观经济波动对消费者信心影响,公司门店培育期低于预期。

2010年10月25日公司推出了股权激励方案草案,有助于增强投资者对公司前景的信心,对股价是正面影响。调高公司股票评级至“强烈推荐—A”。 事件:2010年10月25日,公司发布管理层股权激励草案。 公司拟向激励对象授予总量11,000万份的股票期权,占授予时公司股本总额的1.0004%,计划的激励对象总人数为851人,本计划授予的股票期权的行权价格为8.89元; 授予的股票期权的有效期为4年。授予的股票期权于授权日开始,经过一年的等待期,在之后的三个行权期,第一、第二和第三个行权期分别有40%、30%、30%的期权在满足业绩条件前提下获得可行权的权利; 各期行权条件:T年指股票期权授权日所在的年份,也即2010年。第一个行权期行权条件:T年ROE不低于14%,T年较T-1年的净利润增长率不低于20%;第二个行权期行权条件:T+1年ROE不低于14.5%,T+1年较T-1年的净利润增长率不低于45%;第三个行权期行权条件:T+2年ROE不低于15%,T+2年较T-1年的净利润增长率不低于75%; 评论:万科的行权条件非常宽松。有助于投资者增强对于公司前景的信心,对于股价是正面影响; 地产股票看反转:房地产投资增速保持快速增长,整个周期性行业股票都不错;加息开始后,房地产行业自身严厉的政策基本肯定不会再出台;在行业调控下,开发类股票的中枢应在15倍PE左右;股价上涨主要来自公司业绩的增长和公司基本面的超预期; 业绩预测与投资评级:预计2010-2012年公司EPS分别为0.60元、0.75元和1.01元。公司RNAV9.7元,当前股价折价8.3%。给予公司2011年15倍PE,目标价11.25元。调高公司股票评级至“强烈推荐-A”; 风险提示:房地产行业调整可能影响公司销售。

中航精机将成为我国航空机电业务龙头公司。本次注入资产涉及航空机电系统中的机载悬挂发射控制系统、航空燃油测控系统、航空发动机点火系统、航空航天机载设备系统、飞机电源系统、机载液压系统、无人机发射系统等多个子系统。中航精机的主营业务范围扩展到多个航空机电系统产品领域,成为我国航空机电业务龙头公司,未来10年将受益我国航空产业的高速发展。 拟注入资产净利润是公司现在利润规模的10倍。本次注入的七家公司09年的净利润约为3.3亿元,中航精机09年的净利润约0.3亿元。拟注入资产的净利润规模是现有资产利润规模的10倍。公司资产重组完成后,总股本约4.18亿,公司EPS应该有0.8-0.9元。此次重大资产重组使公司业绩实现了跨越式成长。 后续资产注入预期使公司估值水平不会出现明显下降。中航精机一次注入了6家中航机电公司旗下的资产,消除了资本市场对公司是否能够成为中航机电公司资本平台的疑虑。中航机电公司还有航宇公司、新乡公司、金城公司等规模较大的资产没有实现资产证券化,公司后续资产注入的预期依然强烈,估值水平不会出现明显下降。 风险提示:资产重组尚需要监管部门批准。 上调投资评级至“强烈推荐-A”。我国将在“十二五”大力发展高端装备制造业,在国务院的规划中,航空航天产业被列为高端装备制造业的第一位。 航空产业发展前期广阔。公司资产重组完成后实现业绩飞跃,成为中航工业航空机电业务的资本平台,后续资产注入预期强烈。我们预测2010、2011、2012年EPS分别为0.89元、1.17元、1.47元。出于谨慎考虑,按航天军工板块的平均估值水平的60-70%,即10年50倍PE测算,未来6个月目标价为45-50元。上调投资评级至“强烈推荐-A”。

公司今日公布3季报:收入、净利润同比分别增长了23%、74%,实现EPS0.64元基本符合预期。母公司实现收入10.7亿元,同比大幅增长42%,产品提价拉动毛利率同比提升7.4个百分点。维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级,短期目标价50元。 3季报业绩基本符合预期:前3季度分别实现收入17.8亿元、4.2亿元,同比分别增长了22.8%和73.6%,实现EPS0.64元,每股经营净现金0.55元,基本符合我们预期。阿胶系列产品提价拉动综合毛利率同比大幅提升7.4个百分点至51.1%。营业费率、管理费率同比略升0.6个、0.5个百分点,财务费率略降0.2个百分点。净利率高达24.1%,同比上升6.9个百分点。无借款,账上现金高达13.7亿元,应收帐款和存货周转天数分别下降20天和15天。 3季度单季度实现EPS0.18元,同比增长38%:单季度来看,3季度收入同比持平,净利润增长38%,主要是09年3季度已进入控制营销良性增长阶段,基数较高;同时阿胶块提价后,加大费用投入,营业费率同比上升2个百分点。 聘任对外投资和资本运营副总经理:公司8月26日公告设立全资控股投资子公司,注册资本3亿元,进行中药滋补、保健品等企业的股权收购、整合,同时对自有资金进行保值和增值。我们认为,公司新聘任于波先生为对外投资副总经理,可见公司对该业务的重视,未来外延式增长或为公司新的利润增长点。 投资6亿元购买金融产品,提高资金收益率:3亿元购买华夏银行2年期理财产品,预计年化收益4.5%;3亿元进行1年期信托理财,对工商银行AA级以上客户贷款,预计年化收益4.5%。 多途径引导需求:随着出厂价近期调整,我们预计终端价格近期也将同步调整。 “阿胶块价值回归,阿胶衍生品放量”是公司的长远战略,公司在处方药市场、OTC市场、新农合市场等都可能有所动作,通过广告、社区巡展等多种形式引导需求,预计公司将投入更多销售费用。 维持“强烈推荐-A”评级:维持预计2010-2012年净利润同比增长44%、42%、40%,实现EPS0.87元/1.23元/1.72元。公司是我们看好的少数长线资源性品种之一,“阿胶块提价、阿胶浆放量,发展阿胶衍生产品”战略将保证公司业绩保持快速增长,维持“强烈推荐-A”评级和短期50元目标价。主要风险是国家回收流动性,高端人群消费萎缩导致阿胶块销量回落。

3季报保持较快增长符合预期:实现收入9.6亿元、净利润6481万元,同比增长14.3%、45.6%,实现摊薄后EPS0.28元,每股经营净现金0.19元。由于商业毛利率有所下降,总体毛利率略降0.9个百分点。营业费率、管理费率和财务费率同比下降了0.7个、1.1个和0.3个百分点。由于基药配送财政拨款滞后及新增疫苗销售回款期较长,帐上应收款余额增至2.5亿元,存货周转正常。 制剂业务增长较为突出,麻醉类较为突出:制剂业务实现收入4亿元,同比增长约15%,原材料成本下降及产率提升,毛利率同比略有上升。麻醉类、精神类和神经类分别实现收入约2亿元、1.7亿元和2千元,同比增长约21%、15%和10%。主要产品力月西、福尔利收入同比增长约20%,利培酮同比增长约15%,二线产品保持较快增长。 现有产品支撑公司业绩保持较快增长,新产品获批将催化股价:国家加大基层医疗投入,保持二三线城市区域优势的同时,对重点一线城市销售进行分线管理,我们认为公司现有产品将支撑公司保持30%以上增速。由于药监局内部问题,新药审批速度有所放缓。8月初利培酮和氯氮平两个新剂型获批,我们预计埃他卡林、芬太尼、右美托米啶及普巴瑞林等储备产品也有望近期获批。 维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:维持预计2010~2012年实现摊薄后净利润0.34/0.49/0.73元,同比增长45%、45%、49%。我们2011-2012年的业绩偏保守,公司业绩存在超预期的可能。当前股价对应2010年预测PE67倍,估值不低,但公司所属中枢神经系统用药市场空间大、进入壁垒高,随着重磅储备品陆续获批,收入和利润都将出现台阶式增长,维持“强烈推荐-A”评级。主要风险是新产品的获批低于预期。