公司通过渠道的加速拓展,以及毛利率的持续提升,实现了收入和利润的持续快速增长,未来发展的关键在于加盟渠道的快速拓展,以及直营渠道的效率提升。 家纺龙头的中长期投资价值较好,估值调整时可关注。 收入和利润维持了快速增长的势头。1-9月,公司实现营业收入6.98亿元,同比增长了33.61%,实现营业利润和净利润分别为8900.63万和6900.83万元,同比分别增长了49.11%和35.97%。每股收益0.52元/股。业绩增长基本符合预期。三季度单季的收入增速为22.86%,环比增速有所下降,这主要是淡季的因素。而收入整体实现了快速增长,主要受益于床上用品行业发展速度快,同时公司加大了推广,与加快了渠道拓展。 渠道拓展加速,抢占市场加快步伐。公司今年在兼顾直营渠道发展的同时,也积极调整战略,加大了加盟门店的拓展步伐,以抢占市场份额。到9月底,公司净增加了超过200家门店,其中直营门店已经新开了80多家,加盟门店新开数量也在200家左右,总体看拓展的速度可以达到市场预期。 毛利率继续提升,管理费用增长较快,原料储备较充足,使得现金流出较多。 综合毛利率达到45.79%,同比提高了3.2个百分点。为了有效应对原材料的上涨,公司通过研发创新,不断推新品的方式,以及直营渠道的毛利率提升,从而抵御了原材料的上涨;销售费用增长了37.21%,主要是加大了广告投放,但销售费用的增长基本与收入增长配比,管理费用同比增长了80.11%,增长较多主要是新产品研发投入加大、办公环境的改善和员工成本上升等有关。 经营性现金流量净额为-1.53亿元,主要是扩大原材料储备量的采购所致,同时存货额提高了112.57%,也显示出公司加大原料储备以应对原料上涨。 盈利预测与投资建议:公司是三家龙头公司中基础最扎实,直营建设最为领先的公司。未来需要保证加盟渠道的快速拓展,以及直营渠道的效率提升以保持快速增长。基本维持10-12年的EPS分别为0.87、1.17和1.59元/股,目前估值为10、11年的45和34倍PE,由于家纺龙头所具备的良好前景与处于与第二梯队公司拉大差距的关键时期,中长期投资价值依然明显,半年目标价以11年35-40倍为估值区间,维持“审慎推荐-A”的评级。

3季报高速增长符合预期:前3季度分别收入、净利润9.7亿元、2.5亿元,同比分别增长了77.3%、85.3%,实现EPS1.12元,每股经营净现金仅0.42元。低毛利原料药占比提高,毛利率同比下降0.5个百分点。原料药直接面对下游厂家销售,费用投入极低,带动营业费率、财务费率同比分别下降了2.2个、1个百分点。公司注重研发投入,管理费率同比上升0.9个百分点。净利率达26.3%,同比上升1.2个百分点。销售规模上升,期末应收票据、应收账款余额为1.5亿元、3亿元,较期初增长了1389%、55%。2010年全年预增40~70%,对应EPS1.33~1.61元。 分业务来看:预计前3季度制剂实现收入约5.7亿元,同比增长约50%;原料药实现收入约4亿元,同比增长超过100%。预计泰嘉实现收入超过3亿元,同比增长约50%。头孢西丁原料药由于产业寡头竞争格局、头孢呋辛原料药受益于基药制度,增长较为突出。 3季度单季度来看:3季度单季度收入环比略降6.9%符合预期,公司制剂增长较为稳定,收入环比下降主要是原料药销售有所回落。我们早在8月3日中报点评中提示3季度原料药销售将有所回落:“7-ACA价格影响头孢原料药价格走势,由于目前7-ACA价格走势较不明朗,下游制剂厂商或采取低库存策略”。目前7-ACA价格看涨,预计下游制剂厂商原料药采购将较为活跃。 储备产品丰富:预计抗凝药比伐卢定近期将获批,与泰佳形成系列化优势,借助现有销售队伍将快速上量;抗感染专利药头孢呋辛钠舒巴坦钠也将进入III期临床;心血管支架目前正处于临床前研发阶段。此外,公司还有2个在研1类心血管类新药以及10余项在研新药。围绕心血管及高端头孢抗生素,预计公司未来每年都有重量级新药上市。 维持业绩预测和“强烈推荐-A”。预计2010~2012年净利润同比增长60%、44%和38%,实现EPS1.52/2.18/3.02元。我们看好公司立足高端专科用药的创新研发的产品系列化优势,当前股价对应2010年预测PE52倍,维持“强烈推荐—A”评级和90元目标价。主要风险是新产品的获批慢于预期。

业绩符合预期,投资收益拉动业绩增长。广发证券2010年前三季度实现净利润27.4亿元,每股收益1.1元,同比下降20%,其他综合收益亏损1.5亿元,第三季度公司实现净利润11亿元,每股收益0.44元,同比下降20%,环比增长42%。投资收益大幅回升是拉动业绩环比改善的主要原因。 费率下降略快,市场份额持续上升。前三级季度实现代理买卖证券手续费收入36亿元,同比下降36%,佣金费率为0.1015%,同比下降28%。三季度佣金费率跌破千一至0.092%,环比下降12%,下滑速度超过预期。以此为成本,公司在无法新设网点的条件下,实现了市场份额的内生增长,09年股基权市占率连续增长至当前的4.8%(合并口径)。10月份交易额放量,日均接近4000亿元,而沿海发达地区的资本和投资者对行情较为敏感,珠三角和长三角的交易量增长要高于中西部地区,广发证券是能充分受益交易量大增的券商之一。 股市回暖拉动投资收益大增,自营高弹性风格显现。公司实现自营投资收益7.28亿元,其中第三季度7亿元,在股市反弹下,公司前期持仓浮亏的股票价格回升带动投资收益增长。交易性和可供出售金融资产规模142亿元,较中期变化不大,公司重仓的吉林敖东在10月以来涨幅高达44%,而敖东作为广发的股东其走势与广发高度相关,这使得公司自身的弹性被反馈加强,从而成为板块行情启动时的领跑者。 高弹性券商备受青睐,增发推动公司发展迈入新阶段。目前公司股价大幅高于定向增发底线27.4元,预计短期内将有望完成增发,募集资金将高达180亿元,公司的资本实力将一跃而为行业第三,在解决广发华福的股权问题后,公司将在经纪、融资融券、直投等业务领域全面快速推进,发展驶入快车道。 不考虑增发摊薄,我们提升2010-11年的业绩预测为1.68和1.82元,考虑公司高弹性的特征和大券商小流通市值的市场偏好溢价,虽然当前估值不低,但在板块行情持续的条件下仍然具有上涨空间,维持强烈推荐的评级。

10年3季度单季实现EPS0.182元,符合预期。公司10年前3季度实现主营收入11.6亿元,同比增长64.5%,实现归属母公司净利润10051万元,同比增长1.1%,合EPS0.402元,其中三季度实现主营收入5.04亿元,实现净利润4538万元,合EPS0.182元,同比增长17.7%,符合我们的预期。 涤纶工业长丝新产能投产,毛利率回升,业绩经历拐点,转向上行。公司3季度单季收入和净利润环比各增长29.2%和80.5%,由于公司5万吨差别化工业丝项目在6月投产,涤纶工业长丝年产能从7万吨增长到12万吨,月均产量从上半年约5000吨增长到3季度的约7000吨。此外,综合毛利率从2季度的12.3%回升到3季度的15.0%,我们推断这主要由于公司新建9.8万吨聚酯切片装置在4月才投产而公司在09年底就签订了10年全年每月采购PTA的订单,但上半年聚酯价格下行,前几个月库存的高价原料拖累了毛利率,而这批原料已在7月消化完毕,负面影响已经消除。 近期提价启动,价差开始扩大,毛利率将继续恢复,产销量也将继续提升。在目前棉价飙涨的背景下,涤纶及其他化纤价格处于全线上行中,而3季度涤纶工业丝价格基本保持平稳,而受益于行业景气提升以及9月底涤纶工业丝的领先企业构建了规避恶性竞争的产业联盟,涤纶工业丝行业开始提价,从“十一”后到现在,半个月内,各种工业丝价格已平均上提1500~2000元/吨,而PTA和MEG价格受制于油价却并未继续上行,近期价差迅速扩大,我们判断油价短期大幅上涨的动力也并不充足,且随着全球PTA新产能的大量投产,PTA将面临过剩。 此外,随着新装置开车的日益顺畅,未来几个月开工率将呈现逐步上行的趋势,目前的工业丝月产量可达7500吨以上,预计完全达产后可达9000吨/月以上。 扩产并向下游延伸,创新能力和管理优势突出,公司高成长性确定。除毛利率和开工率提升,公司明年还将新投产公司具备核心技术优势的3万吨高模低收缩丝和涤纶帘子布产能,不仅品质具全球竞争力,且有大客户支持。公司首创的涤纶安全气囊丝已被TRW采用,替代尼龙前景十分广阔。此外,公司在欧盟反倾销案中,经过苛刻的审查,是大陆唯一取得0关税的涤纶工业丝龙头,可见其具备全球竞争力的管理水平,突出的技术和管理优势奠定了公司持续成长的基础。 公司具备成长为国际级领导企业潜质,维持“强烈推荐-A”的评级。公司已迎经营拐点,将进入快速增长期,10~12年EPS分别为0.60、0.94和1.37元,复合增长率超50%,Q4与米其林订单商谈也有超预期可能,公司迈向国际级领导企业的步伐踏实有力,按11年EPS的25~30倍的PE估值,目标价25元,维持“强烈推荐-A”的评级。风险提示:原料大涨超越工业丝提价幅度。

收入与利润基本维持了高速增长的态势。10年1-9月,公司实现营业收入13.23亿元,同比增长了36.32%,实现营业利润和净利润分别为2.43亿和1.81亿元,同比分别大幅增长了48.61%和45.09%,每股收益0.88元/股。收入与利润的增长基本符合市场预期,主要得益于国内外市场的需求恢复,以及募集资金产能的有效发挥。三季度属于公司的传统旺季,但今年三季度单季的收入比二季度低,同时环比增速也有所下降,这主要是由于二季度遇到异常的出口火爆的情况,而三季度出口订单逐步回复到正常局面。 毛利率稳步提升,管理费用控制得力。由于公司具备公司产品创新、高效的管理能力、紧贴市场的营销能力组合的综合实力,综合毛利率继续小幅提升了0.24个百分点,达到36.28%;销售费用率基本保持稳定,仅提高了0.02个百分点,管理费用控制得力,费用率有1.3个百分点的下降。毛利率的小幅提升,以及费用率的有效控制是利润增幅高于收入增幅的主因;经营性现金流同比下降了35.06%,主要是支付的原辅材料采购款以及发放去年期末的职工奖金较多等因素所致。 期待公司产能扩张带来更大的发展空间。公司之前公告将以配股方式募集资金3.61亿元,对纽扣和拉链业务进行新的产能扩张。公司在旺季的产能利用率较高,此次产能扩张非常必要,根据公司拥有的优秀的市场营销与拓展能力,新增产能预计可顺利实现销售,不仅可继续提高纽扣和拉链业务的市场占有率,且高端产品比例提高和品质的提升也将大大增强核心竞争力。 盈利预测与投资建议:在不考虑摊薄的情况下,我们维持10-12年的EPS分别为1.16、1.51和2.00元/股。目前估值为10、11年的23和17倍左右。 未来伴随新的产能扩张,公司的成长性有较好的保证,预计可维持半消费品的估值水平,半年目标价可以给予11年20-25倍PE。维持“强烈推荐-A”的投资评级,建议继续关注。

仓储店第三季度净新增2家门店。第三季度武汉、湖北地区各新开2家门店,但重庆地区关闭2家门店,净新增2家门店。截止9月30日,公司共有仓储店147家,其中武汉57家,湖北55家,重庆35家。 中百便民店第三季度新增3家门店。总数达到516家,其中加盟店63家。 第三季度毛利率17.61%,较去年同期下降约0.9%,我们判断主要原因在于:打折促销的力度加大;关闭重庆的门店所进行的清货促销行为,会一定程度上影响公司毛利率。由于返利基本体现在第四季度,因此我们认为,第四季度毛利率会有显著回升。 营销管理费用控制良好,随着销售规模的增长,费用得到有效摊薄。前三季度营销管理费用率14.83%,较去年同期下降了0.36%。 咸宁和浠水物流中心已经开始建设,预计在2011年8月底投入使用,我们认为,未来公司必然会走上跨区域拓展的道路,而扩张需要物流先行,公司对物流中心建设的投入,会为将来的扩张打下良好的基础。 公司的看点在于:物流中心建成后商品周转效率提升、销售规模扩大、直采比例提高所带来的毛利率提升;业绩短期受益于通胀上扬。预计2010-12年实现收入121亿、143亿、166亿,全面摊薄EPS0.4、0.51、0.65元。 维持“审慎推荐-A”投资评级,目标价位14.7元,对应2011年29倍PE。 风险因素:宏观经济波动对消费者信心影响,公司门店培育期低于预期。

2010年10月25日公司推出了股权激励方案草案,有助于增强投资者对公司前景的信心,对股价是正面影响。调高公司股票评级至“强烈推荐—A”。 事件:2010年10月25日,公司发布管理层股权激励草案。 公司拟向激励对象授予总量11,000万份的股票期权,占授予时公司股本总额的1.0004%,计划的激励对象总人数为851人,本计划授予的股票期权的行权价格为8.89元; 授予的股票期权的有效期为4年。授予的股票期权于授权日开始,经过一年的等待期,在之后的三个行权期,第一、第二和第三个行权期分别有40%、30%、30%的期权在满足业绩条件前提下获得可行权的权利; 各期行权条件:T年指股票期权授权日所在的年份,也即2010年。第一个行权期行权条件:T年ROE不低于14%,T年较T-1年的净利润增长率不低于20%;第二个行权期行权条件:T+1年ROE不低于14.5%,T+1年较T-1年的净利润增长率不低于45%;第三个行权期行权条件:T+2年ROE不低于15%,T+2年较T-1年的净利润增长率不低于75%; 评论:万科的行权条件非常宽松。有助于投资者增强对于公司前景的信心,对于股价是正面影响; 地产股票看反转:房地产投资增速保持快速增长,整个周期性行业股票都不错;加息开始后,房地产行业自身严厉的政策基本肯定不会再出台;在行业调控下,开发类股票的中枢应在15倍PE左右;股价上涨主要来自公司业绩的增长和公司基本面的超预期; 业绩预测与投资评级:预计2010-2012年公司EPS分别为0.60元、0.75元和1.01元。公司RNAV9.7元,当前股价折价8.3%。给予公司2011年15倍PE,目标价11.25元。调高公司股票评级至“强烈推荐-A”; 风险提示:房地产行业调整可能影响公司销售。

中航精机将成为我国航空机电业务龙头公司。本次注入资产涉及航空机电系统中的机载悬挂发射控制系统、航空燃油测控系统、航空发动机点火系统、航空航天机载设备系统、飞机电源系统、机载液压系统、无人机发射系统等多个子系统。中航精机的主营业务范围扩展到多个航空机电系统产品领域,成为我国航空机电业务龙头公司,未来10年将受益我国航空产业的高速发展。 拟注入资产净利润是公司现在利润规模的10倍。本次注入的七家公司09年的净利润约为3.3亿元,中航精机09年的净利润约0.3亿元。拟注入资产的净利润规模是现有资产利润规模的10倍。公司资产重组完成后,总股本约4.18亿,公司EPS应该有0.8-0.9元。此次重大资产重组使公司业绩实现了跨越式成长。 后续资产注入预期使公司估值水平不会出现明显下降。中航精机一次注入了6家中航机电公司旗下的资产,消除了资本市场对公司是否能够成为中航机电公司资本平台的疑虑。中航机电公司还有航宇公司、新乡公司、金城公司等规模较大的资产没有实现资产证券化,公司后续资产注入的预期依然强烈,估值水平不会出现明显下降。 风险提示:资产重组尚需要监管部门批准。 上调投资评级至“强烈推荐-A”。我国将在“十二五”大力发展高端装备制造业,在国务院的规划中,航空航天产业被列为高端装备制造业的第一位。 航空产业发展前期广阔。公司资产重组完成后实现业绩飞跃,成为中航工业航空机电业务的资本平台,后续资产注入预期强烈。我们预测2010、2011、2012年EPS分别为0.89元、1.17元、1.47元。出于谨慎考虑,按航天军工板块的平均估值水平的60-70%,即10年50倍PE测算,未来6个月目标价为45-50元。上调投资评级至“强烈推荐-A”。

公司今日公布3季报:收入、净利润同比分别增长了23%、74%,实现EPS0.64元基本符合预期。母公司实现收入10.7亿元,同比大幅增长42%,产品提价拉动毛利率同比提升7.4个百分点。维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级,短期目标价50元。 3季报业绩基本符合预期:前3季度分别实现收入17.8亿元、4.2亿元,同比分别增长了22.8%和73.6%,实现EPS0.64元,每股经营净现金0.55元,基本符合我们预期。阿胶系列产品提价拉动综合毛利率同比大幅提升7.4个百分点至51.1%。营业费率、管理费率同比略升0.6个、0.5个百分点,财务费率略降0.2个百分点。净利率高达24.1%,同比上升6.9个百分点。无借款,账上现金高达13.7亿元,应收帐款和存货周转天数分别下降20天和15天。 3季度单季度实现EPS0.18元,同比增长38%:单季度来看,3季度收入同比持平,净利润增长38%,主要是09年3季度已进入控制营销良性增长阶段,基数较高;同时阿胶块提价后,加大费用投入,营业费率同比上升2个百分点。 聘任对外投资和资本运营副总经理:公司8月26日公告设立全资控股投资子公司,注册资本3亿元,进行中药滋补、保健品等企业的股权收购、整合,同时对自有资金进行保值和增值。我们认为,公司新聘任于波先生为对外投资副总经理,可见公司对该业务的重视,未来外延式增长或为公司新的利润增长点。 投资6亿元购买金融产品,提高资金收益率:3亿元购买华夏银行2年期理财产品,预计年化收益4.5%;3亿元进行1年期信托理财,对工商银行AA级以上客户贷款,预计年化收益4.5%。 多途径引导需求:随着出厂价近期调整,我们预计终端价格近期也将同步调整。 “阿胶块价值回归,阿胶衍生品放量”是公司的长远战略,公司在处方药市场、OTC市场、新农合市场等都可能有所动作,通过广告、社区巡展等多种形式引导需求,预计公司将投入更多销售费用。 维持“强烈推荐-A”评级:维持预计2010-2012年净利润同比增长44%、42%、40%,实现EPS0.87元/1.23元/1.72元。公司是我们看好的少数长线资源性品种之一,“阿胶块提价、阿胶浆放量,发展阿胶衍生产品”战略将保证公司业绩保持快速增长,维持“强烈推荐-A”评级和短期50元目标价。主要风险是国家回收流动性,高端人群消费萎缩导致阿胶块销量回落。

3季报保持较快增长符合预期:实现收入9.6亿元、净利润6481万元,同比增长14.3%、45.6%,实现摊薄后EPS0.28元,每股经营净现金0.19元。由于商业毛利率有所下降,总体毛利率略降0.9个百分点。营业费率、管理费率和财务费率同比下降了0.7个、1.1个和0.3个百分点。由于基药配送财政拨款滞后及新增疫苗销售回款期较长,帐上应收款余额增至2.5亿元,存货周转正常。 制剂业务增长较为突出,麻醉类较为突出:制剂业务实现收入4亿元,同比增长约15%,原材料成本下降及产率提升,毛利率同比略有上升。麻醉类、精神类和神经类分别实现收入约2亿元、1.7亿元和2千元,同比增长约21%、15%和10%。主要产品力月西、福尔利收入同比增长约20%,利培酮同比增长约15%,二线产品保持较快增长。 现有产品支撑公司业绩保持较快增长,新产品获批将催化股价:国家加大基层医疗投入,保持二三线城市区域优势的同时,对重点一线城市销售进行分线管理,我们认为公司现有产品将支撑公司保持30%以上增速。由于药监局内部问题,新药审批速度有所放缓。8月初利培酮和氯氮平两个新剂型获批,我们预计埃他卡林、芬太尼、右美托米啶及普巴瑞林等储备产品也有望近期获批。 维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:维持预计2010~2012年实现摊薄后净利润0.34/0.49/0.73元,同比增长45%、45%、49%。我们2011-2012年的业绩偏保守,公司业绩存在超预期的可能。当前股价对应2010年预测PE67倍,估值不低,但公司所属中枢神经系统用药市场空间大、进入壁垒高,随着重磅储备品陆续获批,收入和利润都将出现台阶式增长,维持“强烈推荐-A”评级。主要风险是新产品的获批低于预期。

公司3季报业绩符合我们和市场预期。上半年实现收入5.2亿,同比增长8.5%,一改今年1季度和上半年分别同比下滑21%和11%的疲软;归属母公司净利润0.78亿,同比增长5.3%;每股盈利0.30元。第3季度收入和归属母公司净利润分别为2.1亿和0.32亿,同比增长58%和62%;实现每股盈利0.13元。 公司业绩在3季度实现强劲复苏,有赖于《火力王3》热播带来火力王悠悠球超预期的销售表现;《铠甲勇士》和《果宝特功》继续保持平稳增长。《火力王》在今年3季度陆续在全国电视台播出,动漫玩具火力王悠悠球从8月中下旬开始在全国铺货,在3季度真正有效销售时间就1个半月,但却创造了接近1亿的销售收入,表现非常强劲;很多地方甚至出现断货的情况;大幅超出我们此前对火力王悠悠球今年全年实现1亿销售收入的预期。 公司4季度经营展望:1、《火力王3》的强劲势头将延续到明年上半年:从而使悠悠球在今年4季度和明年上半年各贡献超过1亿的收入,其中今年4季度销售收入还有望突破1.5亿,从而使悠悠球今年实现超过2.5亿的销售收入。 2、嘉佳卡通在全国落地工作仍在稳步推进:预计将至少新增海南和武汉两地,加上此前已经落地的广东、广西、贵州和河南郑州,到年底嘉佳卡通全国落地省市将超过6个;将强化公司在播出环节的优势,使公司经营模式由此前的“动漫+玩具”实现向“动漫+玩具+媒体”的顺利升级,从而拓展公司盈利模式(增加广告收入)、促进自有动漫玩具产品销售和有利于向上游整合优势动漫原创资源。3、公司为更好开拓欧美市场:计划将在英国设立全资子公司,投入金额预计不超过350万元。 上调盈利预测和维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们将公司10~13年业绩由此前0.47元、0.62元和0.79元,上调到0.50元、0.65元和0.80元;主要是基于《火力王3》热播带来动漫玩具悠悠球销售的强劲表现,和公司明年还将推出“铠甲2”《铠甲勇士刑天》和“闪电冲2”《雷速登之闪电急速》两部系列动画片,再加上公司明年还有可能通过投资、合作新增部分动画片项目,从而使公司明后年动画片播出项目较为丰富。公司后续股价催化剂包括:对网络游戏、在线网络儿童虚拟社区的收购,和童装、童鞋、童车领域的收购等。 风险提示:动画片播出效果一般影响动漫玩具销售,使公司业绩可能低于预期。

公司3季报业绩低于我们和市场预期。上半年实现收入0.52亿,同比下滑2%;归属母公司净利润0.29亿,同比增长5%;实现每股盈利0.22元。第3季度收入和归属母公司净利润分别为0.16亿和0.08亿,同比下滑8%和18%;实现每股盈利0.06元。 公司前3季度业绩表现疲软,主要公司是新推出的网游产品表现一般,而老产品(《战国》、《抗战》、《天道》)则出现不同程度下滑。公司在前3季度正式商业化推出的网游产品《亮剑》(于3月份公测)和《梦回山海》(于7月22日开放性内测)表现都低于市场预期;《亮剑》没能延续《抗战》的成功,表现一般;《梦回山海》则因技术问题而回炉修改。其中值得关注的是9月22日开始内测的《天朝》,公司开放了2个服务器,目前玩家在线人数合计在7~8千人左右,表现不错。 公司前3季度财务指标方面,成本和费用上升明显。毛利率:同比下降5.7个百分点降为84.4%,原因是新网游产品推出导致购买服务器和带宽成本增加,而新产品在营收贡献上不达预期;销售费用率:同比增加3.5个百分点达到35.5%,原因是公司在ChinaJoy和网博会这类大型会展中宣传费用增加、对新产品宣传力度和广告投放平台档次提升、推广人员规模增加所致;管理费用率:同比增加5.9个百分点达到24.6%,与公司引入部分高管有关。 公司4季度经营展望:寄望《天朝》表现出色。1、鉴于目前《天朝》表现不错,公司将于11月中下旬新增6个服务器,使《天朝》累计开服数达到8个,如运营良好,同时在线人数有望突破2万人,但由于在今年商业化运营时间较短,对今年贡献乐观估计会超过1千万,更多收入贡献将体现在明年,预计将贡献明年3千万收入。2、公司为应对《抗战》网游的下滑,计划在今年底推出资料片“抗战外传”,但其收入贡献也主要体现在明年。3、公司在英属维尔京群岛设立全资子公司,法定资本5万美元,公司将通过海外子公司平台实现自有产品出口,并将积极寻找合适海外产品实施海外并购。 下调盈利预测和维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们将公司10~13年业绩由此前0.36元、0.58元和0.80元,下调为0.30元、0.37元和0.51元;主要基于公司今年新推网游产品表现疲软,同时对明年新推网游产品预测偏谨慎。

收入增长符合预期,净利润大超预期,一方面节能环保设备收入与毛利率提高,一方面是营业外收入增长。季报没有详细披露第三季度的产品构成情况,但是中报已经显示:透平压缩机组、工业流程能量回收装置、透平鼓风机组,同比增长3.8%、108%、-21%,毛利率同比分别增加了4.88、12.77和-11.6个百分点。受益于节能减排工业流程能量回收装置订单大增,并且毛利率大幅提升,前三季度公司毛利率32%,同比提高了5.6个百分点。 第三季度营业外收入1亿元,对每股收益的贡献为0.1元。由于与江苏铁破产有关的损失陕鼓动力已在以前年度分期核销,第三季度公司转销了原账面预收账款并相应增加本期营业外收入8303万元及破产清偿费490万元。 良好的经营现金流管理,未来资金投向值得关注。前三季度经营活动产生的现金流量净额高达10.68亿元,同比增长18.62;预收款项32.9亿元,较年初增长19%;由于现金充足,三季度利息收入大增长。公司货币资金52.3亿元,未来资金投向值得关注。 今年订单大幅增长,确保明年业绩增长。上半年公司实现订货42.45亿元,同比增长215.85%。由于交货周期通常是1-1.5年,因此明年增长可预期。 潜在的收购:公司曾在09年6月与上鼓、上海电气签订战略重组框架,拟通过增资、受让股权等方式实现持有上海鼓风机厂有限公司60%股权的,该重组谈判历经一年,有望在年底实现突破。收购对行业整合及拓展新市场意义重大。 维持“审慎推荐-A”的评级。我们对业绩预测进行微调,预测2010-2011年EPS为0.66、0.77,目前动态PE31、26倍。签于公司前瞻性的战略布局、在手订单、工业气体项目未来稳定的现金流、可能的收购兼并、节能环保及能量转换技术优势,维持推荐评级。 风险因素:下游冶金行业限制产能扩张影响透平压缩机新增需求。

快速稳健的发展势头延续。宏源证券前三季度实现净利润11.26亿元,EPS为0.77元,同比增长24%,每股净资产4.87元,较中期末增长8.38%。第三季度实现净利润3.95亿元,每股收益0.27元,同比增长2%,环比增长27%。公司业绩略超我们的预期,各项业务均衡增长,投资收益稳步回升,管理费用控制得宜,快速稳健的发展势头延续,公司处于全面上升期。 三季度费率下降较快,市场份额稳定。前三季度实现手续费收入11.8亿元,同比下降24%,佣金费率同比下降17%至0.13%,市场股基权交易额同比亦萎缩9.5%,公司的市场份额稳定在1.27%左右。三季度佣金费率0.118%,同比下降10%,降幅较二季度有所扩大,估计下半年以来大量新营业部的开业和迁址导致公司需要通过降低费率来进入和占有新的市场。公司在新疆的营业部增加至44家,疆内市场份额稳定在58%。证券业协会对券商经纪业务费率的厘定新规将缓解行业恶性竞争的局面,费率企稳和交易量放量将大幅提升四季度的手续费收入,对于费率下降不用过于忧虑。 投资收益稳步回升。三季度投资收益2.9亿元,其他综合收益1.55亿元,合计自营资产增值4.5亿元,投资收益率近10%,与三季度上证指数涨幅一致,交易性和可供出售金融资产47亿元,较中期末略有下降,但规模总体稳定。 公司在上半年的下跌和三季度的上涨中均取得了稳健的投资收益,且自营规模相对均衡,并未大幅波动,显示规范和成熟的自营运作模式,难能可贵。 股东背景助力投行业务扩展。承销收入4.3亿元,同比增长4.9倍,前三季度承销IPO项目9个,行业排名第六位,债券承销9家,行业排名第八,而排在其前面的7家都是中信、中金等大型券商,由于债券承销更看重投行的背景资源和承销实力,而宏源的股东背景使其相较于同规模的券商更具优势。 四季度的估值修复和预期好转启动了券商板块行情,10月日均交易量近4000亿元,创历史新高,流动性行情将大幅提升四季度及未来业绩预期,公司股价已经达到我们前期目标价22元,我们提升2010-12年业绩预测至1.06元、1.19和1.49元,提升目标价至30元,维持强烈推荐评级。 风险因素:交易量未如预期维持高位,费率竞争恶化。

三季报符合预期:鱼跃医疗今天公布三季报,营业收入6.55亿,同比增长60%;归属于上市公司股东的净利润1.16万,同比增长61%;每股收益0.46元,符合预期,高成长体现无疑。 各大品种持续高成长持续:今年前三季度,公司各大品种全线高成长,同比增长超过50%的品种超过9个,增速最快的电子血压计超过160%,最大品种制氧机同比增速超过100%。这种高成长是在产能有瓶颈的情况下取得的。 四季度是传统的旺季,公司高成长的态势仍将维持。 募投产能估计能提前消化:我们预计,公司募投项目中的制氧机年底就可以提供新的产能,轮椅尚需一段时间,预计明年轮椅会有大的增长,明年估计能提前将募投新增加的产能消化掉。 鱼跃医疗,一个成长中的tenbagger:08年到现在,公司的发展路径就是加强销售渠道的建设,不断往渠道上加新品种(新品种来自于并购和自主研发——如并购体温计、X光机、缝合线等)。将来,公司仍然会延续这一发展模式,而该模式远远尚未走到头,因此,这是一个成长中的tenbagger,目前107亿的市值并不大,将来,我们判断,公司的市值至少200亿。 维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:我们给予公司09、10、11年EPS预测分别为0.67元、1.00元、1.51元,对应的PE分别为63倍、42倍、28倍,目前估值并不算低,公司市值目前为107亿,我们判断,公司将来市值至少在200亿以上,由于其确定的高成长性,因此,我们维持“强烈推荐”的投资评级。主要风险是医院渠道开拓低于预期。