三季度业绩符合预期中国石化公布三季报,前三季度共实现净利润564亿元,同比增长11.6%,折合每股收益为0.650元,其中三季度的每股收益为0.226元,跟我们此前预期的0.22元基本一致。三季度业绩从分板块来看:勘探板块为188.5个亿,但是这部分已经含了安哥拉区块前三季度的盈利,剔除这一块的话,勘探板块业绩在115个亿左右,炼油28个亿,销售88.5个亿,化工20个亿。主要是销售和上游板块的业绩较好,炼油和化工整体盈利一般。 成品油定价市场化在未来几个月内会加速我们认为,国内成品油定价的市场化进程将会明显加快,在未来几个月内将出现明显的政策变化,可能的潜在变化是:一、成品油价格调整周期和三地原油变化率幅度缩小;二、汽油价格放开;三、在某一原油价格下面,汽柴油价格自主定价。 市场化的进程将推动中国石化重估加快市场化对中国石化的股价将产生重大影响。这主要体现在两方面:第一、从业绩角度讲,将显着提升中国石化在一个周期内的盈利水平。第二,从估值角度来看,市场化进程会使得管制折价消失,这一点在香港市场尤其明显。 中国石化在目前的基础上有做大50%以上的潜力第一、海外原油资产注入能够做大上游50%以上;第二、国内石油消费目前差不多800万桶/天,而根据国际能源署的预测数据来看,在假设到2020年GDP增速维持在6%情况下,预计到2020年,中国整个石油消费将达到1270万桶/天,折合6.35亿吨,增长潜力达到60%。 中国石化的估值要高于国际可比公司在储量增长和石油消费增长空间上面,中国石化相对于国际可比公司而言,有着更明确的增长空间,理应享受更高的估值。从EXONMOBILE的历史PE来看,历史平均的PE也是在15倍左右。 投资建议:我们调高中国石化2010、2011年的业绩分别为0.88、0.97元,当前的股价相当于2010年的10倍PE。随着中国成品油价格市场化进程的提速,公司存在重大的重估机会。重申中国石化的目标价12元,建议买入。股价刺激因素:第一、市场化进程加速;第二、可转债获批。风险因素是原油价格大涨。

营业收入增速符合预期,公司迎来黄金发展期。前三季度营业收入为42.52亿元,同比增长52.93%,实际上,公司的增长主要原因是后四万亿投资以及居民收入增长所带来的对住的环境改善预期所带来的市场空间大幅提升。我们大胆预计公司全年将可能新签合同80-100亿元左右,创下历史新高,这将为其飞速发展提供良好的暴涨,公司迎来黄金发展期。 三项费用率继续下降,盈利能力更强。前三季度公司三项费用率为仅为4.7%,同比下降了1.3个百分点,其中管理费用率下降了0.6个百分点,销售费用率下降了0.7个百分点。我们认为,与同类上市公司相比,公司三项费用率还有较大的下降空间。管理效率的提升促使公司盈利能力更强。 公司对于全年业绩的预测是基于谨慎原则的,预计有超预期的可能。我们认为,公司作为行业龙头,具备行业领先的管理体系、股权结构、规模最为庞大的设计师队伍以及后续人才储备,与同类上市公司相比增速明显偏低,我们估计公司对全年的业绩偏谨慎,乐观地估计有超预期的可能。 我们上调公司业绩预测及目标价:公司10年、11年EPS分别由1.2元、1.8元上调至1.41元、2.51元,同比增长124%、78%。提升公司目标价至75-100元,对应公司11年EPS、30-40倍PE。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们认为,目前公司估值仅为22倍PE,上涨空间巨大。

伟星新材1-9月份实现净利润增长29.2%,单季度增长28.7%,实现基本每股收益0.58元。受到地产销量下滑影响,营业收入单季度增长18.8%有所放缓,但是前三季净利率提升至15.9%的历史最高水平。地产二次调控将对同行业一些弱小竞争者产生影响,对行业竞争格局塑造有利,建议继续关注龙头特质的伟星新材。 上半年归属上市公司净利润同比增长29.2%,净利率继续提升,基本符合预期。 公司前三季度实现营业收入和净利润8.5亿元、1.35亿元,同比增长25.5%、29.2%,实现基本每股收益为0.58元。受到地产销量下滑影响,营业收入单季度增长18.8%有所放缓,但毛利率保持在38.6%,比上半年提升0.4个百分点,同比下降0.9个点,符合我们此前的判断,由于三项费用率的下降(渠道规模效应、超募还贷),前三季净利率提升至15.9%的历史最高水平。 地产调控下高毛利率与高净利率再次反映公司的品牌特质。我们在半年报点评中曾经解释过公司高毛利率与公司的定位相关。伟星管走高品质和品牌的路线,其价格定位国内高端之列。我们认为这种定位是非常准确的,水管的特点在于隐蔽性和经久耐用性,而总的花费价格并不高,消费者愿意支付几百元的溢价来换取品质保证。在地产调控下实现稳定增长实属难能可贵。 未来展望:1、地产二次调控导致四季度销量萎缩的影响继续持续,从三季度的效果看,销售增速有所下降,但通过控制成本费用保持利润的稳定增长,我们期望公司所做的营销努力能有所体现。2、近两个月在美国QE2刺激下主要大宗商品都出现了大幅上涨而油价没有,除了发达经济体的需求进一步恢复,我们判断短期内油价不太可能出现大幅上涨。3、明年下半年后募投产能进入投产,目前公司是打造以临海、上海、天津三大生产基地为核心的强势销售圈,我们期望渠道与产能的结合能带来高增长的到来。 维持“审慎推荐-A”的投资评级,略微上调11-12年的盈利预测。我们继续看好公司成为品牌龙头的潜力,地产调控有助于行业洗牌,维持盈利预测预测2010-2012年EPS为0.67(全面摊薄)、0.92、1.23元。 风险:地产销量长期萎缩、行业竞争加剧。

业绩增长符合预期。前三季度,公司实现净利润47.3亿元,同比增长30.0%,其中利息净收入114.6亿元,同比增长20.0%,按最新股本摊薄EPS为1.46元,业绩符合预期。 资本补充后规模增长加快。二季度向平安定向增发完成后,公司贷款发放速度较上半年明显加快,三季度新增贷款241亿,为上半年新增贷款的1.9倍前三季度贷款较年初增长10.4%,贷款增速加快保证了利息收入的快速增长息差环比小幅提升,但存贷利差缩窄。10年前三季度公司净息差2.49%,较上半年小幅提高3个bp。三季度净息差2.55%,较二季度环比提升5个BP,三季度存贷款利差环比略缩小个BP,债券投资收益率及同业资产收益率的提升是息差提高的主要原因。 不良率下降,资产质量继续向好。9月末,公司不良贷款率0.57%,较上半年下降0.04%,拨备覆盖率大幅提升至254%,公司10年以来清收不良贷款22.5亿元,处置成效显著带来的拨备计提压力减轻将继续释放业绩。 资本充足率临近监管底线,合并方案补充资本或有限。对平安首次定向增发完成后,公司三季末资本充足率、核心资本充足率分别提升至10.1%、7.0%目前向平安集团定向增发收购平安银行议案正待监管部门审批,但预计此次定增对资本充足率提升有限,公司或将发行债券补充资本。 维持“审慎推荐-A”评级:预计公司2010年-2012年净利润分别为60.9亿元75.7亿元、86.3亿元,在现有股本摊薄下,EPS为1.75元、2.17元、2.48元,对应10年PE为10.0倍,10年PB1.67倍,维持“审慎推荐-A”评级。 但需关注下半年宏观经济可能下滑带来的系统性风险。 风险提示:宏观经济下滑带来的系统性风险

前三季度公司实现每股收益0.34元,符合预期。从前三季度来看,公司盈利能力稳定,ROA、ROE水平大幅提升。我们判断,“十二五”期间固废行业将迎来飞跃式发展,公司作为龙头企业也将同步腾飞,维持“强烈推荐”投资评级。 前三季度实现每股收益0.34元,符合预期。公司前三季度实现销售收入6.4亿元,同比增加32.2%;主营业务成本4.1亿元,同比增长41%;营业利润1.7亿元,同比增加29%;归属于上市公司的净利润1.4亿元,同比增加34.6%;折合每股收益0.34元,符合我们的预期。 毛利率环比小幅上涨,盈利能力保持稳定。公司前三季度经营毛利率36%,第三季度毛利率35%,环比提高1个百分点,公司盈利能力基本保持稳定。 此外,公司前三季度管理费用和财务费用同比都有所下降,控制较好,公司ROA(年化)、ROE(年化)水平都大幅提高,分别达到25.4%和46.4%。 咸宁设备基地即将投产,产业链进一步完善,业务再拓展,推动毛利提升。 公司咸宁设备生产基地目前已进入最后阶段,预计将于今年底投产,2-3年之后达产,收入达到5-6亿元。投产后,公司固废处理的产业链进一步完善,自产设备的比率将提高,有助于运营成本的控制。此外,公司还将拓展更多业务至毛利较高的危废处理项目,将毛利率水平推上更高的台阶。 发挥“水务+固废”业务组合优势,业绩稳定增长保障下有高速发展潜力。公司主营业务覆盖水务和固废两大块,并坚持“以固废为主”的发展路线。一方面,公司污水处理今年将投产约20万吨,之后逐渐转入运营,保障公司业绩稳定增长。另一方面,公司未来固废业务将受益于行业投资的加大及固废项目的增多,预计保持30%以上的增长率,具备高速发展潜力。 固废龙头即将飞跃,维持“强烈推荐”评级。我们认为,随着设备基地的投产以及固废行业的发展,公司将进入高速增长期,预计2010-2012年间每股收益分别为0.50元、0.72元、0.98元,维持“强烈推荐”投资评级。按2011年40倍PE估算,目标价28.8元。 风险提示:咸宁设备基地投产时间推后,固废处理行业政策变化风险

10年前3季度收入大增62%,单季实现EPS0.142元。公司10年前3季度实现主营收入3.67亿元,同比增长62.6%,实现净利润3445万元,同比增46.2%,合EPS0.47元,其中3季度单季实现主营收入1.26亿元,同比增长52.8%,实现净利润1039万元,同比增长62%,合EPS0.142元。由于公司市场拓展得力,新产品(防静电膜等)推出加快且品质优异,同时净化工程业务超预期增长,使前3季度收入增速超出我们全年44%的增速预期,显示出公司强劲的增长潜力。 毛利率同比持平,原材料价格和人工上涨使环比有所下滑。公司3季度单季度毛利率为23.0%,与09Q3的22.9%基本持平,但环比10Q2的26.8%有一定下滑,主要由于化纤等原材料价格和工资的上涨以及高速拓展期的市场策略所致,但公司通过加快高毛利新产品的推出速度和与原料定制生产商的较强议价能力,较好的保障了毛利率水平。 高速扩张和提前储备资金使营业费用和财务费用高于预期,实则为未来业绩的超预期增长奠定基础,无碍公司长期价值。公司正处在高速成长期,新产品投放和市场的快速拓展使公司Q3的销售费用率同比和环比分别提高0.6和1.4个百分点、此外,为了提升发展速度,抢占市场先机,公司在信贷资源趋紧的市场环境下先行储备资金,并投建了新纶产业园、超净连锁清洗等项目,使公司IPO后的借款继续增长,因此前3季度财务费为435万,影响EPS约0.05元,但我们认为这实际上为未来业绩取得更快增长的提前投入,无碍公司的长期价值。 坏账准备开始小额冲回预示回款好转,4季度将如预期大幅冲回贡献业绩。我们曾在中报点评中提示,下半年公司将加强回款而导致坏账准备冲回,而3季报显示单季的资产减值损失为-56万元,可见我们的推测正在兑现,预计这一趋势将延续,4季度冲回的坏账准备还可贡献0.04元左右的EPS。 募投项目、产业园项目和超净清洗将保障公司未来持续高增长。公司募投、新纶产业园和超净连锁清洗项目都将从明年开始贡献业绩,其中新纶产业园将使深圳基地产能在现在的基础上扩张60%,未来公司业绩将持续保持高增长。 维持“强烈推荐-A”的评级和43.7元的目标价,看好公司长期价值。我们上调公司收入预测至5.1亿,略下调公司10年EPS预测至0.72元(财务费用影响),维持11、12年1.25和1.73元的预测,看好公司在产业升级和市场集中度提升下的长期价值,维持“强烈推荐-A”的评级,维持11年EPS的35倍PE即43.7元的目标价,风险提示:宏观经济和电子行业增长大幅低于预期。

评论: 1、业绩符合预期,毛利率保持稳定。 三季度业绩基本符合预期,环比二季度有66.8%的增长,这主要体现了季节性因素。三季度的综合毛利率为49.8%,相比二季度有小幅提高。我们认为这可能是因为前端摄像头业务体现出了规模效应。我们预计公司后续毛利仍能维持稳定。 2、虽然研发投入和销售网络建设投入很大,但费用率控制很好。 虽然,今年以来,公司加快了安防系统平台开发业务的进程,在研发人员招聘和研发支出上投入明显增加。另外,公司也加快了国内外销售网络的建设进程,今年在国内增设哈尔滨、呼和浩特分公司,在海外新设迪拜和俄罗斯子公司。但是,总体上公司的费用率控制良好,我们认为这是公司非常注重费用控制和投入产出比的结果。 3、随着公司系统方案供应商的属性增强,估值将越来越有支撑。 目前,困扰公司股价的主要问题是估值问题。因为,从市值和市销率等指标来看,作为一个设备供应商来说估值不低。但是,随着公司在安防系统开发方面的投入增加,以整体安防系统解决方案运作的项目增加,公司的系统方案供应商的属性将增强,估值问题将逐步得到化解。 去年公司收购了国内做智能车牌识别做的最好的上海高德威,我们认为这很有可能给公司带来智能交通方面的系统和运用的项目。这样,公司就开始具有运营商的属性,估值将更有支撑。 4、公司是一个较好的配置型标的,维持“强烈推荐—A”评级。 我们维持 10、 11、12年EPS分别为:2.08、2.84、3.85元的预测。我们认为,公司质地优良,未来成长确定,是一个较好的配置型标的。维持“强烈推荐-A”评级,六个月短期目标价100元。 风险提示:公司海外业务和系统业务拓展进度可能会低于预期,导致公司费用率偏高。

1-9月份归属上市公司利润增长30.8%,基本每股收益0.64元。前三季度公司实现营业收入13.34亿元,增长30.8%,实现归属上市公司净利润2.4亿元,增长30.8%。其中毛利率30.5%,同比下降0.3、环比下降0.6个百分点,应与原材料价格上涨相关。但营业费用率下降0.2个点和税率下降(西部大开发)使得净利率维持在去年的18.2%的高点水平。单季度收入和利润增长为37.5%、40.6%,有所加快,与巴州、克州两条生产线的投产相关。 公司“巩固南疆、拓展北疆”的战略正在积极执行:公司已有新型干法产能580万吨左右,已公告在建拟建产能720万吨,其中南疆库车230万吨,北疆西山250万吨、五家渠120万吨。明年上半年投产乌苏线120万吨,预计其余的在2012-2013年投产。另外公司通过收购西建喀什混凝土40%股权、设立五家渠砼公司向下游拓展。明年的产量增量来自于巴州、克州、乌苏线。 公司化工、能源项目预计在2012年之后逐步贡献:大平滩煤炭从明年开始可能逐步出煤,对公司原材料成本是一个利好。此前,公司曾公告成立克州矿业公司,我们猜测这与其对能源类的投资意图是一样的:为了应对将后来水泥产能过剩的风险,增强可持续增长的能力。由于能源类项目投资周期长,我们认为短期内业绩主要还是靠建材来支撑。 维持“审慎推荐-A”投资评级:考虑到明年是新疆进入大发展的元年,大量的投资项目会陆续兑现。公司在配股之后资金充裕,扩张动力强劲,我们预测2010-2012年EPS为0.57(全面摊薄)、0.83、1.19元,增长32%、46%、43%,对应市盈率估值33、22、16倍。公司估值在水泥行业中处于最高,我们认为与其能源矿产的期望有关,可以给予20%以上溢价。目前新疆处于淡季,蛰伏等待。 风险提示:新疆投资资金到位晚于预期,产能投放超预期。

公司10月29日公告,“天宸玫瑰广场二期”项目整体转让事件获得进展。日前,和泰公司取得了天宸玫瑰广场的产权证,并于2010年10月26日与公司完成了房屋交付和产权证的过户手续。 玫瑰广场二期整体出售后确保公司今明两年业绩:玫瑰广场二期项目位于上海市虹口区,是建面为6.68万平方米的一幢31层商业建筑。今年2月公司公告将该二期项目以14.55亿的价格整体转让给和泰公司,预计将带来约3.05亿元的税后利润。和泰公司获得了产权证后,理论上今年应该可以全部结算销售收入,但鉴于目前销售款仅仅收到了6.83亿元,我们认为很可能销售收入还将在今明两年内体现;星河湾项目开盘将提升南方物流园项目内在价值:公司南方物流园项目位于闵行区银都路,规划性质为商业用地。10月10日,其附近的星河湾项目开盘,售价在50000元/方,我们认为,星河湾等高档住宅区的成熟必然会使周边物业价值获得较大幅度的提升,公司的南方物流园项目显著受益;业绩预测与投资评级:我们维持原先的盈利预测,公司2010年、2011年及2012年的EPS分别为0.45元、0.45元及0.59元。鉴于南方物流园项目的价值获得提升,公司2010年的RNAV提高为9.9元。我们维持公司股价9.00元的目标值,维持公司股票“审慎推荐—A”的投资评级;风险提示:公司土地储备较少。

三季报情况略低于预期:公司今日公布三季报,营业收入117.25亿,同比增长22%;归属于上市公司股东的净利润3307万,同比下降24%;基本每股收益0.095元,略低于预期。 毛利率下降和期间费用率上升吞噬利润:公司销售收入实现22%的增速但是利润同比却下降24%,主要原因是毛利率的下降和期间费用率的上升。公司今年三季报时毛利率6.76%,比去年同期的6.93%略有下降,主要是并表的企业毛利率较低;销售费用率2.72%,比去年同期的2.95%略有下降,主要是收入的增速较快而相关销售成本并没有大幅增加所致;管理费用率2.59%,比去年同期的2.52%略有上升,主要是人员工资增加所致;总体的期间费用率为6.13%,比去年同期的6.12%略有上升。 行业整合大幕已经拉开:行业集中已经显著在提速了,医药商业行业划归商务部管理后,将更有利于大型医药商业公司,大商业公司的“盛宴”已经开始。我们判断,2-3年内,全国将形成3-5家全国性医药商业巨头,必定是全国性巨头的是国控;有可能成为全国性巨头的是上海医药和南京医药。站在行业历史性机遇的面前,这3个公司都具有不可复制的投资价值。其中,南京医药由于市值小,弹性更大。 下调盈利预测,预计2010~2012年EPS分别为0.13元、0.17元和0.22元,由于存在行业并购性机会,我们仍然维持“强烈推荐-A”评级。医药商业的行业性机会已经到来,南京医药作为纯粹的医药商业股及3省商业龙头,其并购价值及行业价值不言而喻,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级。主要风险是公司的财务负担较重,流动性收缩将增加其财务成本。

公司前三季度受益于电价上涨,销售收入达到6.9亿元,同比增长18%,净利润1.2亿元,折每股收益0.24元,同比增长22%。发改委居民阶梯电价未来有望实施,届时销售电价将进一步提高,利好公司。我们维持“审慎推荐-B”投资评级。 前三季公司实现每股收益0.24元,基本符合预期。前三季度,公司实现销售收入9.4亿元,营业利润1.1亿元,净利润1.2亿元,同比分别增长18%、1%、22%,折合每股收益0.24元,基本符合预期。 电价上涨提高收入,投资收益、营业外收入均有收获。公司前三季度累计售电量24.9亿千瓦时,同比减少5.1%,虽然售电量有所减少,但受益于云南省取消“特殊电价扶持政策”和平水期电价优惠政策,公司售电平均结算价有所上调,从而带动公司销售收入增长。另外,公司实现投资收益260万元,同比增长119%,主要是公司参股的平远供电公司贡献所致,同时,公司还收到云南电网公司返还农网还贷资金0.3亿元,增加了营业外收益。 旱情影响自发电量,购电结构变化推高成本。由于公司自有水电均无调节性能,受年初旱情影响,公司前三季度累计发电量2.79亿千瓦时,同比减少40.6%;自发电量的减少使得公司外购电量有所增长4.5%,达到23.7亿千瓦时,其中,购省网9.2亿千瓦时,同比增长88.1%,购地方电14.5亿千瓦时,同比减少18.5%。由于省网电量成本较高,电量结构的变化,导致公司前三季度成本上升23%。 毛利率逐渐恢复,阶梯电价利好公司。年初大旱曾导致公司毛利率跌至20%的历史较低水平,随着来水好转,公司前三季度经营毛利率达到27.3%,第三季度毛利率29.4%,逐渐恢复到正常水平。近期发改委就居民阶梯电价征求意见,销售电价有望得到提升,将对公司未来业绩形成利好。 维持“审慎推荐-B”投资评级。我们预计2010~2012年公司每股收益分别为0.28元、0.38元和0.45元。由于近期公司股价涨幅较大,基本反映了公司未来业绩转好的预期,我们维持“审慎推荐-B”的投资评级。 风险提示:公司业绩受来水影响较大,具有不确定性。

三季报EPS0.85元,三季度单季EPS0.42元,符合预期。1-9公司实现营业收入591亿元,同比增长62%。营业成本441亿元,同比增长46%。营业收入与成本大增的主因是今年4月20日起将深圳航空纳入合并范围。投资收益27.9亿元,其中绝大部分为对国泰航空的投资收益。财务费用-2.9亿元,主要是人民币升值带来的汇兑收益大幅增加所致。 毛利率的显著提升得益于票价和客座率的高位。三季度国航、深航ASK同比分别增长13.2%和,RPK同比增长19.8%,客座率80.2%。前三季度公司毛利率达24%,较去年同期大幅提升7ppt。今年以来,航空景气高位,客座率和票价水平显著上升,主业盈利规模之大将是空前的。我们估算,公司前三季航空主业贡献EPS约0.42元、国泰航投资收益贡献约0.24元、燃油套保转回贡献约0.1元、人民币升值带来的汇兑收益约0.09元。 预计全年可实现净利123亿元,EPS1.01元。四季度是航空传统淡季,但公司经营的季节性历来较弱、今年航空在后周期需求爆发和消费属性增强、四季度仍是人民币升值的关键时期等因素使我们对公司四季度的盈利仍有期待。假设四季度本币升值2%,预计公司四季度单季可实现净利25亿元以上。 上调2010-12年EPS至1.06、1.09和1.11元(按116亿股本计算),维持强烈推荐-A的评级。随着三季报的出炉,市场一致预期已逐步上移,目前股价对应2010年PE约15倍。明年上半年来看,公司主业同比仍有望较快增长,动力主要来自票价水平的提升。公司在行业内盈利能力强、企业形象佳,建议积极关注回调后的买入机会。 风险提示:盈利低于预期、突发事件、大盘系统风险等。

业绩增长符合预期。前三季度实现净利润295亿元,同比增长28.6%,其中利息净收入615亿元,同比增长31%,按最新股本摊薄前三季度EPS为0.53元,符合我们预期。 存款成本下降有效提升净息差。公司前三季度贷款加权平均利率为5.07%,同比下降8个bp,但存款加权利率为1.4%,同比下降26个bp,因此存贷利差同比提升18个bp,净息差同比提升23个bp至2.44%。在存款成本下降中,公司存款成本下降18个bp,个人存款成本下降44个bp,贡献较大。 加息的影响中性偏正面。公司内部测算,本次加息对公司净息差影响中性偏正面,主要原因是:(1)活期存款比例较高,三季末占比达到47.6%,(2)在加息前有意提升了定期存款比例,尤其是公司定期存款,不仅享受了加息的好处,也匹配了期限结构。 资产质量基本稳定,房地产贷款值得关注。不良率与中期持平为1.22%,拨备覆盖率提升为168%,不良余额较中期增加12.5亿元。拨备余额/贷款余额比例为2.07%,位于上市银行较优水平。前三季度新增不良率为0.49%,较09年全年和2010年上半年均有所下降。房地产贷款比例略有提升,新增不良贷款中30%来自房地产贷款。 维持“审慎推荐”投资评级和前期盈利预测。预计公司2010年-2012年净利润分别为399.1亿元、489.9亿元、559.2亿元,在现有股本摊薄下,EPS为0.71元、0.87元、0.99元,对应10年PE为7.3倍,10年PB1.39倍,估值有吸引力,维持“审慎推荐”投资评级风险提示:宏观经济下滑带来系统性风险。

中海集运2010年3季报盈利环比增长58%。前3季度实现收入273.7亿,同比增长93.9%;净利润33.26亿,对应EPS为0.285元,去年同期则为-0.458元。 单季来看,3季度收入环比增长20.4%;当季毛利率21%,较2季度进一步提升3.82个百分点;当季实现净利润21.54亿,EPS0.18元,环比增长58%。 3季盈利增长受益于旺季总体货量与美线运价提升。欧地航线和太平洋航线上半年贡献收入比重达66%,是盈利贡献的主干航线。3季度以来,欧线运价有所回落,但美线运价平均上涨10%-15%;而内贸线也在3季度由之前亏损转为微盈。3季度集运旺季,美线运价上升及总体货量上升共同推动盈利的环比上升。 集运淡季运价回调,预期仍可保本。3季度公司盈利延续了2季度的高景气。4季度集运行业步入传统淡季,短期集运需求难有超预期表现;旺季集中交付的运力对远洋集运市场产生较大的供给压力,一定程度导致集运淡季提前来临。 预期运价下行态势或于11月企稳,4季度运价总体维持在盈亏线之上。 集运行业中长期的供需配比相对更为均衡。根据Clarkson和Drewry数据分析,2011年集运行业的供需配比均衡,相对而言明显好于干散货和油轮航运业。我们预期2011年集运运价有望维持2010年高景气水平。 维持“审慎推荐-A”投资评级。四季度运价回调仍属于正常的季节性现象,在2011年运价均价与2010年持平的前提下,货量的增加仍可驱动公司盈利继续提升。预计2010-2011年EPS分别为0.30和0.33元,对应PE分别为14.5x和13.2x,2010年PB为1.8x,估值水平位于行业低端,审慎推荐。 风险提示:欧美经济二次探底、船东自律维持运价的意愿减弱

轨道交通业务快速发展,拉动公司收入增长:未来5年,我国轨道交通建设进入快速发展阶段,至2015年,北京、上海、广州等22个城市将建设79条轨道交通线路,总长2259.84公里,总投资8820亿元。国电南瑞的轨道交通业务包括综合监控系统、环境设备监控系统和轨道电力监控系统。今年以来公司先后中标了北京地铁9号线、西安地铁1号线、2号线等项目,新增订单预计超过4亿元。公司目前在地铁综合监控系统市场的占有率约为50%。 我们预计公司未来2年轨道交通业务收入的增速将保持在50%以上。 积极开发智能电网产品,争取新的市场突破:公司是我国电网调度领域的垄断企业,省调系统市场占有率约70%,地调系统市场占有率约40%。随着智能电网的发展,电网调度自动化将进一步向标准化、网络化、信息化发展。 公司在巩固调度自动化、农电自动化领域龙头地位的同时,将加大对配网自动化系统的市场开发。2010年国网公司在杭州、厦门、北京、银川等市进行第一批配网自动化试点,国电南瑞将成为主要的投标企业之一。 新能源领域产品开发进入成熟期,成为新的利润增长点:2010年公司投资约1.7亿元,先后研制成功风电变流器和风场综合监控系统,并实现并网运行。 从2011年起公司将加快上述产品的市场开拓,实现在新能源发电控制领域的快速发展。在电动汽车充电站的研制方面,公司也处于市场领先地位。2010年国网公司计划新建75个充电站和6029个充电桩,在唐山、石家庄、大连、成都、扬州等市开展试点。国电南瑞将积极参与国网公司的充电站招标。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预计非公开增发摊薄后2010至2012年公司每股收益为0.73元、0.99元和1.19元,对应2011年市盈率为60倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级。