公司3 季报业绩符合我们和市场预期。公司前3 季度收入和营业利润分别为8.6 亿和3.3 亿,同比分别大幅增长32%和29%,主要受益于公司新增网游业务和印刷业务继续保持快速增长;毛利率同比增加1.4 个百分点达到53%,主要受益于今年上半年新增了高毛利率的网游业务。归属母公司净利润2.5 亿,同比增长30%;实现每股盈利0.41 元。 公司3 季度经营上最大亮点是:户外广告跨区域拓展取得突破。博瑞眼界(公司户外广告业务运作平台)于9 月中旬出资6 百万成功入股武汉当地户外广告公司,占该公司60%股权。博瑞主要看重该公司团队专业、成熟(已发展7、8 年)和优质的户外媒体资源(掌握武汉一线路段候车亭广告);未来将以该公司为平台,积极进行武汉地区和华中地区户外媒体资源的整合。武汉分公司今年收入预计为0.25 亿,后续借助博瑞眼界更加专业的运作经验和客户资源,该公司后续收入还有很大提升空间。 公司4 季度经营展望:网游《侠义世界》表现值得期待。《侠义世界》于10月20 日启动不删档测试(开始商业化运营),并大力度推出六大营销活动已推广产品和积聚人气。作为梦工厂“2010 精品战略”首款MMO 产品,汇集了梦工厂3 款侠义道系列产品共7 年武侠网游研发经验,历时3 年打造的网游,代表梦工厂近年来在传统武侠与新游戏体验上的最高水平,在细节表现上更为出色;裘总在该产品上也倾注了大量心血,是裘总进入游戏行业15 年来参与开发的第14 个游戏产品,第8 个网游产品。 维持公司“强烈推荐-A”的投资评级和25 元目标价。维持公司10~12 年EPS分别为0.58 元、0.68 元和0.82 元,当前股价下对应PE 分别为33 倍、28 倍和23 倍,具有很好的安全边际。乐观情况下,我们认为公司明年业绩有望做到0.8 元,逻辑如下:今年4 季度公司新媒体收购取得进展是大概率事件,将明显增厚明年业绩;另外公司网游明、后两年具有爆发式增长潜力,今明两年将推出6 款网游(5 款自主研发+1 款投资获取),有望使梦工厂明年收入与去年相比实现翻番增长;最后是创意成都项目明年通过租、售将给公司带来业绩贡献。因此,我们认为公司明年业绩超预期概率极大,近期股价大跌对投资者而言是很好的介入时点,建议积极买入。

前三季度公司实现每股收益0.40元,略好于预期。公司完成重大资产重组后,盈利能力大幅提升。此外,公司一方面向异地扩张污水处理业务,另一方面延伸产业链至自来水供应领域,未来发展空间广阔,维持“强烈推荐”的投资评级。 前三季度实现每股收益0.40元,略好于预期。公司前三季度实现销售收入4.4亿元,按调整后去年业绩计算,同比增加5.3%;主营业务成本1.9亿元,同比增长12%;营业利润2.1亿元,同比增加1.9%;归属于上市公司的净利润1.8亿元,同比增加1.7%;折合每股收益0.40元,略好于预期。公司重大资产重组完成后,资产质量得到了明显的改善,盈利能力大大提高。 毛利率环比上涨,盈利能力好于行业。公司前三季度经营毛利率57%,远高于水务行业37%的平均水平,三季度达到61%,环比提高5个百分点,主要是因为夏季污水处理量有所增加,从而带来收入增长所致。此外,公司三季度管理费用和财务费用环比都有所下降,控制较好。公司财务杠杆加大,使得公司ROE水平达到17%(年化)的较高水平,也高于行业12.7%的水平。 收购自来水公司,保障未来发展。公司近期拟非公开发行收购集团自来水公司100%股权,实现集团旗下水务资产的整体上市,届时公司将增加178万吨/日的供水能力,正常情况下预计增加净利润约2.3亿元,有效提升公司的综合竞争力,保障公司未来发展。 一手延伸产业链,一手加快异地扩张。在战略布局上,公司在实现供排水一体化的同时,未来还将积极参与城市污泥处置、再生水等项目,进一步延伸公司的产业链,提高抗风险能力。另一方面,公司还不断开拓其他区域的水务市场,如收购兰州七里河安宁污水处理厂,实现跨区域发展。 盈利突出,估值较低,维持“强烈推荐”评级。考虑到自来水公司收购工作明年完成,小幅上调2010~2012年每股收益为0.55、0.89、0.97元,给予2011年业绩30倍PE,目标价26.7元。公司未来产业链的延伸以及水价上调的预期,都将保障公司的长远发展,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:污水处理价格、自来水价格调整不到位

公司今日公布三季报,营业收入4.9亿,同比增长20%;归属于上市公司股东的净利润8090万,同比增长62%;基本每股收益0.64元,三季报情况正常。我们认为,作为一个高成长股,作为一个苗药龙头企业,市场将逐步认识到他的价值所在,我们维持“强烈推荐”的投资评级。 三季报情况正常:公司今日公布三季报,营业收入4.9亿,同比增长20%;归属于上市公司股东的净利润8090万,同比增长62%;基本每股收益0.64元。 主导品种增长正常:公司主导产品增长正常,银丹心脑通的增速最快,VC银翘片在药监局的事件出来后,短暂销售略有波动,波动极小,中长期没有影响。 送配方案预计将很快实施:公司半年报10送2股,派现金股利5元,转增4股,送配方案优厚,我们预计,送配方案将于10月底或11月初实施。 产能瓶颈即将释放:公司之前一直存在产能瓶颈,目前产能建设的主体工程已经完成,在等待人员安排,我们预计,11月底将有可能释放产能。 公司并购稳步推进,值得期待:公司上市超募的11亿资金正在稳步进行贵州省内苗药资源的并购与整合,整合之后,公司将获得更多品种,利用公司强势的销售网络完成品种销量的跨越,公司明年的高增长值得期待。 维持原有看法不变,这是一个高成长股:百灵是一个比较老的OTC公司,资本市场对其增速始终抱的希望不大,业绩增速普遍预期在20%-30%。我们,经过大范围的外围及内围调研,提出我们与资本市场不同的观点:这是一个成长股,公司未来的业绩增速,我们的预测是2010年-2012年都在40%左右,成长性良好,2010年是百灵增速的拐点。 投资建议,维持“强烈推荐”:我们预计,公司2010-2012年收入增速29%、25%和22%,净利润增速42%、41%和39%,EPS1.08元/1.52元/2.11元,对应的PE分别为41倍、29倍、21倍,估值不高,作为一个高成长股,作为一个苗药龙头企业,市场将逐步认识到他的价值所在,我们维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:处方药销售低于预期。

PE23-A”公司三季报EPS0.365元,三季度单季实现EPS0.123元,基本符合预期。 公司前三季度实现营业收入和营业成本分别为16.5亿元和11.7亿元,分别同比增长42%和51%。毛利率29%,较去年38%明显下降。 主营收入和成本大增、毛利率降低的主因是运贸业务大增,在拉动主营收入大增的同时拉低了整体毛利率。虽然运贸业务毛利率显著低于沙鲅线,但开展运贸业务有助于沙鲅线上业务的开展。公司今年重视并积极拓展运贸业务,预计全年货运及临港业务营业收入同比增长75%,但毛利率显著降低。沙鲅线去年运量已超出设计运能,扩能工程预计明年上半年开工,2011年底完成。 冷箱业务的长期发展前景广阔,但短期仍需等待业务拓展取得进展的信号。 未来应首先关注公司冷藏箱在量上的变化。公司铁路冷藏箱业务正有序推进,我们预计在经历了一个完整的年度后,今年底有望确定技术方案并开始量产。 近期公司积极进行市场开拓与培育,取得了良好的进展。 今年公司房地产业务销售火爆,四季度尚可继续贡献少量业绩。预计“动力院景”房地产项目的2.35亿元尾款在今年能基本全部确认,但中期就已确认了2亿,预计四季度房地产业务对业绩的贡献将较为有限。“头道坡”项目投资5.6亿,预计营收7.5亿左右。09年底开建,10年底建成,2011年开始确认收入。另外,公司8月底通过收购陕西开城房地产开发公司获得了位于太原枣园的一块15.6万平方米的地块。 小幅上调2010-12年EPS预测至0.47、0.57和0.70元,维持强烈推荐-A的投资评级。公司的冷藏箱业务未来前景广阔,公司又具有暂时的经营垄断性,是交通行业内为数不多的高成长公司,可以给予高估值。目前股价对应明年EPS仅23倍PE。但短期来看,冷箱业务尚难贡献业绩。建议积极关注公司冷藏箱量的提升、公司围绕冷藏箱业务开展战略合作和资本运作等。 风险提示:冷藏箱业务低于预期、系统风险等

三季报EPS0.37元完全符合我们此前预期。公司前三季度实现销售收入14亿,增长66%,净利润1.5亿,增长26%;三季度单季度8097万元净利润创两年半来最好业绩。三季度盈利大幅提升,屠宰量较二季度增加15%以上,毛利率恢复到09年的20%以上,单羽净利提升到3.5元以上,较上半年1.83元大幅提高。6月份水灾的影响仍影响到7月鸡肉产量,但8、9月份的量价齐升将局势扭转。 盈利大幅回升原因为鸡肉价格上涨及成本下降。上半年鸡肉价为10627元/吨,三季度鸡肉价格持续上涨,9月份达到高点13000元/吨(对应公司单羽净利超过5元),估计三季度鸡肉均价较上半年提高5%;此外成本的降低对公司贡献也十分显著,公司在年中锁定半年玉米及豆粕价格,使单位成本略低于上半年,更是大幅低于行业平均水平。 看好四季度及明后年鸡肉价格。四季度鸡肉价格又冲高回落,行业养殖利润又因豆粕价格大涨而下滑(公司已锁定豆粕价格,成本暂不会上升),影响单羽净利将近1元,10月份养殖积极性也明显下降,存栏减少,预计鸡价短时间调整过后还将回到9月份高点,四季度单羽盈利有望超过三季度;同时,公司10月份出栏量已超过1000万头,四季度出栏量也将超三季度。公司年底产能将达到1.2亿羽,为2011年的1.2亿羽产量打下坚实基础;再从鸡肉价格历史经验的五年周期来说,今年下半年刚进入为期两年半的上涨周期,从种鸡进口数据也可以看出肉鸡供给将大幅缓和,侧面印证此上涨周期。 向上游种鸡延伸,产业链再加以完善,进一步保障食品安全。公司决定将产业链拉长延伸至上游祖代种鸡养殖,投资6800万元自建1个祖代鸡孵化场和5个祖代鸡养殖场,年饲养祖代种鸡5.4万套,年提供父母代种鸡200万套,相当于益生股份祖代鸡规模的1/6,刚好满足公司未来三年2亿羽商品代的肉鸡的祖代鸡需求量。项目达产后公司单羽盈利理论上将提高0.05-0.1元,而且对公司鸡肉品质及食品安全的进一步提升意义重大。

公司涤纶短纤产能及其扩建情况。公司本部使用废弃PET 树脂生产涤纶短纤, 年产能1.5 万吨;持股70%的安兴彩纤生产有色聚酯切片及涤纶短纤,聚酯年产能15 万吨,涤纶短纤有5 条生产线,单条生产线日产能在50 吨,满负荷开工达到10 万吨。公司2010 年4 月公告准备在涤纶短纤5 条生产线的基础上继续扩建2 条生产线,目前厂房已经建设完毕,设备订购完成。扩建产能投产后, 涤纶短纤年产能达到15.5 万吨。100%控股的滁州霞客以及黄冈霞客生产彩色纱线,年产能20 万锭,折合产能4 万吨左右。 有色涤纶短纤价格价差优势明显。根据颜色以及对应色母粒的价格不同,目前有色涤纶短纤价格相比较普通涤纶短纤每吨高100-2700 元/吨不等。色母粒添加比例一般为1%-2%,根据色母粒的不同,成本增加也有不同,但成本增加程度低于有色涤纶短纤的溢价幅度,所以目前有色涤纶短纤(尤其是深色和特别色)单吨盈利好于普通涤纶短纤。 涤纶短纤行业弹性最大的标的。霞客环保目前涤纶短纤权益产能8 万吨,安兴彩纤在建的2 条生产线完全达产后,安兴彩纤的产能达到14 万吨,公司整体权益产能达到11 万吨。按照公司目前权益产能计算,涤纶短纤价格每上涨1000 元,公司业绩弹性为0.25 元;按照公司新建2 条生产线完全达产后的11 万吨权益产能计算,涤纶短纤价格每上涨1000 元,公司业绩弹性为0.35 元。对比华西村0.15 元的业绩弹性以及S 仪化0.08 元的业绩弹性,霞客环保是目前涤纶短纤行业弹性最大的标的。 盈利预测及投资建议。预计公司10-12 年的EPS 分别为0.25、0.90 和0.96 元/股,净利润增长率分别为233%、262%和6%。考虑到公司涤纶短纤业务景气上行以及业绩弹性最大带来的爆发式增长,目标价15 元/股,首次给予强烈推荐-B 的投资评级。风险提示:涤纶短纤价格大幅下跌,原材料大幅上涨。

管理层有动力释放业绩:首开股份实现管理层现金激励已无悬念,作为曾经的北京国资地产板块龙头,无论是要提高自身在北京国资系统的地位,还是仿效首开股份推出管理层激励,都需要把北京城建业绩做好; 五棵松股权转让完成,三季度业绩靓丽:9月27日公告显示五棵松公司股权转让已完成,实现2.2亿元投资收益,公司半年报净利润为3.63亿元。根据调研,公司3季度世华水岸和首城国际等项目部分面积均已达到结算条件,三季度业绩应该比较靓丽; 每股含国信证券股权价值5元,含北科建股权价值0.8元,两公司都在积极争取IPO:公司持有国信证券3.43亿股(占比4.9%),鉴于国信证券的行业地位和规模,IPO 后总市值可能超过1000亿,而原始股本市值可能在900亿元左右,公司所持股权对应市值约45亿,对应每股价值5元。公司持有北科建公司2.8亿股,若上市后,对应市值在7.3亿元左右,对应每股价值0.8元; 业绩预测:考虑到公司管理层释放业绩动力以及公司项目的超预期销售,我们上调了公司未来3年的盈利预测,预计公司2010年到2012年的EPS 分别为1.19元、1.41元和1.77元; 股票估值:RNAV 为20.3元。按2010年15倍PE 进行估值,公司股票合理价值应在18.0元。考虑到公司每股还含有国信证券等股权价值5.8元。公司股票合理价值应为23.8元。我们暂按18.0元进行估值,调高评级至“强烈推荐-A”。

新希望继13日接近涨停之后连续两日大幅下跌,我们认为与消费类板块调整和公司减持公告有关。我们依然十分看好六和“担保鸡”模式的高成长及新希望集团的改善,但也不希望股价暴涨,温和上涨体现其价值就好,此外新希望仍是民生银行的影子股,上周风格转换、银行股大幅反弹,民生银行股权价值提高也应体现。 我们认为多数机构看好新希望的价值。从近期龙虎榜发布的涨跌停成交情况看,机构实际买入的金额非常大,说明机构比较认同公司的价值、看好后市;14日卖出的营业部席位象是短线客,而卖出的机构也可能是前期获利回吐,可能认为市场出现风格转换,所以卖出一些短期涨幅大的股票换一些刚启动的大盘股。 14日跌停与二股东的减持关系不大。新希望二股东成都美好房屋开发有限公司是刘永好三哥陈育新华西希望集团旗下的公司,我们认为它不是那个机构席位,机构席位只有基金、保险、财务公司的机构才能拥有。以前新希望股改的时候是广发证券、中信建投证券做的保荐,股份最有可能还托管在这两家券商。截至新希望重大资产重组预案披露之日,二股东持有4149.8188万股,占4.99%,距今减持了734.7万股,我们认为这是在股价上升途中减持的,砸盘不是他们的风格。 公司选择这个时候发布减持公告,有弹压股价的意味,我们也不希望股价暴涨,温和上涨体现其价值就好。其实公司并不希望股价出现持续暴涨,担心会影响到此次重大资产重组的进程。公司给人的态度一直是比较谨慎的,事实上,我们在第一篇报告中就提到过,新希望此次重大资产重组在消息发布前锁定的非常好,又用很短的停牌时间高效完成预案的准备工作,且资产注入的PE水平也不高,对流通股东非常有利,这为上市公司的重大资产重组业务树立了一根很好的标竿,我们认为重组成功是没有问题的。 我们强推新希望之后,投资者非常感兴趣,现在我们对大家关注的“担保鸡”模式再做一些说明:公开资料看,是通威股份从06年开始率先打造担保模式,09年末给农户的担保余额4000万元。我们认为新希望有望将这种模式进一步发扬光大,“担保鸡”模式最符合我国小农经济的国情,能以轻资产方式迅速让中国农业实现产业化,不过也有一定门槛,六和“担保鸡”需要养殖户以价值30万元的标准鸡舍作为抵押(鸡舍方面,圣农发展最好,含设备每栋鸡舍价值150万元),养殖户往往是六和“合同鸡”升级、或者六和饲料经销商转型而来。“担保鸡”实施对企业也有一定的要求:一是具足强大的金融资源与刘永好的个人良好口碑;二是新希望六和的担保公司是在山东密集布点,产业链配合比较好;三是引入各地方政府入股,既增加担保公司公信力,又能降低养殖户违约率;四是信息化程度高,帐目清晰;五是担保资金封闭运行,安全性高。第一二三点要求就排除掉很多中小型对手,第四五点要求就是大型企业要做到位也需要摸索好几年,该模式并不容易被人复制!过去三年,六和“担保鸡”应该还属于摸索阶段,虽然缺乏公开资料,我们推算可能担保规模也不到1亿元,业务占比微不足道,但我们认为新希望六和已经完成好复制该模式的准备!六和集团的业务进一步分析:六和与福建圣农的鸡产业链都非常有名。两个公司分割后的鸡产品去向差不多,鸡的腿翅与部分胸肉卖给麦当劳、肯德基等快餐业公司,鸡胸主要卖给双汇集团等加工企业,其它鸡杂走批发市场。 但两家公司的模式各有特色。六和采用“合同鸡”、“担保鸡”模式来组织农户养鸡,这样能轻资产扩张,规模优势强、产品价格便宜;圣农完全是自有资本投资的,上市之后才进入发展快车道,圣农的产品质量高、食品安全可追溯。 下游快餐企业运营模式不同,肯德基主要采取供应商直供模式,圣农是肯德基的三大核心供应商之一,并连续几年获得质量第一的桂冠,六和没能进入,但据说六和给其它公司提供鸡肉来供应肯德基;麦当劳采用铭基、福喜供应的预加工产品,铭基、福喜相当于第三方食品检验机构,六和为他们的最大供应商从而成为麦当劳的最大鸡肉供应商,而圣农因产能不足,只能提供一部分产品供麦当劳出口日本、香港公司之用。 看好六和“担保鸡”模式的高成长及新希望集团的改善,重申强烈推荐A的评级。我们对六和“担保鸡”模式非常看好,它在“合同鸡”模式上升级后,能更紧密的组织产业链、提升产品品质,目前该业务比重我们估计还不到公司业务的1%,但经过三四年的准备,我们认为公司已经具备快速复制的能力,并非常看好其前景!该模式是否进入成长期,请大家根据新希望组建新担保公司的速度来判断,重申强烈推荐A的评级。此外,民生银行影子股的属性依然存在,新希望持有民生银行5%的股权,目前每股新希望含有1.47股民生银行,重组后每股新希望仍有0.76股民生银行股权,上周市场风格转换,银行股大幅飙升,新希望含有的民生银行的股权价值也应有所体现。 (详情请参考《新希望(000876)-“担保鸡”模式,革命性创举》2010/9/27及《新希望(000876)-世界级农牧企业浮出水面》2010/9/20)风险提示:整合能力的风险;畜禽疫病风险。

事件: 公司公告前三季度业绩增长150-160%,三季度单季实现1.1-1.21亿元净利润,前三季度EPS0.62-0.65元(上半年0.36元)。 评论: 1、业绩增长符合预期,预计四季度仍能保持增长 公司三季度业绩基本符合我们之前对其1.12亿元的预期(三季度电子行业业绩预估),环比二季度增长24%左右,也符合我们之前报告中“三季度业绩环比还有20%以上增长”的判断。主要贡献应该来自于触摸屏业务的增长和ITO业务的盈利能力提高(根据我们市场调研,ITO玻璃三季度有所涨价)。预计四季度业绩环比仍能保持增长。 2、iPhone4G的热销推动公司业绩持续增长 iPhone4G三季度的销售量预计在1200-1300万台,比二季度的iPhone3G800万台有大幅增长。我们认为,iPhone4G的热销是短期推动公司业绩持续增长的主要动力。 3、在行业需求的爆发期,不需要太担心利润率下降的问题 之前市场担心电容式触摸屏的盈利能力未来会明显下降。对此,我们的观点是,电容式触摸屏未来将开始从高端手机向中低端手机渗透,这会带来一个快速放量的过程。所以,目前处于电容式触摸屏需求的爆发期,不需要太担心利润率下降的问题。 4、中大尺寸触摸屏项目有望提前投产,将是较大超预期因素 之前公司公司中大尺寸电容式触摸屏项目会在明年年底投产,之前我们点评报告中也提示该项目提前投产的可能性很大。现在由于iPad的热销,我们更坚持这一判断,因为公司不可能错失市场机会,肯定会加紧建设提前投产。我们预计中大尺寸触摸屏项目有望在明年二季度就开始投产。这是未来比较大的一个超预期因素,经过我们测算,公司中大尺寸电容式触摸屏销售每增加100万片至少能增厚0.1元EPS(以10英寸计算,产能有400-500万片)。 5、上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级 我们依然认为公司的多重超预期因素会逐个兑现,上调公司2010、2011年盈利预测:0.91、1.27元,维持“强烈推荐-A”评级。目前股价基本处于我们前期目标价,我们认为公司的合理估值是11年30-35倍PE,上调6个月短期目标价至38元。

评论: 1、 三季度主营业务贡献1.1-1.15 亿元,大幅超预期。 根据公司公告,三季度单季净利润在2.06-2.12 亿元,这里面包含5856 万元出售大族医疗取得的收益和3780 万元大族冠华土地补偿收入所产生的收益,去掉这两笔非经常性损益后,三季度主营业务净利润为1.1-1.15 亿元,大幅超预期。 公司没有明确披露主要由什么业务在驱动高增长。我们认为主要来自于激光设备、PCB 设备的复苏和LED 封装设备的强劲增长;2、 电子装备业务的后周期效应显现。装备制造业务相对于制造业有一个后周期效应,由于今年以来下游制造业的强劲复苏,带动了装备制造业需求的快速增长,目前行业正处于高景气状态,我们认为这样的景气还能持续3 个季度以上。 3、 受益制造业产能转移和升级。作为装备制造业公司,在未来相当长一段时期内,公司都将受益于制造业产能转移和升级。 4、上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级基于公司盈利目前正处于一个良好的上升势头上,上调公司2010、2011 年盈利预测至:0.47、0.60 元(只考虑主营业务),维持评级为“强烈推荐-A”。我们认为公司的合理估值是10 年30-35 倍PE,上调6 个月短期目标价至15 元。 风险提示:在通胀背景下,原材料涨价会侵蚀公司盈利能力。

公司就关于超募资金使用计划的议案进行了投票,全票通过。出席本次股东大会的股东及股东代表共计 8 人,代表有表决权的股份8,639.97 万股,占公司股份总数的56.84 %。表决结果为:同意8,639.97 万股,占出席股东所持表决权的100 %。 募投项目采用目前国内了最先进的合成工艺和具有发明专利技术的新型原辅材料,其综合技术处于国内领先、国际先进水平,具有十分显著的竞争优势。 其主要表现在以下方面:(1)产品中的高品级产出率显著提高,由行业先进水平的30 %提高到国际先进水平的50 %以上,替代进口率将明显提升。(2)生产成本较国内传统工艺下降25%左右,盈利能力大大增强。 公司三季度经营状况良好,预计前三季度 EPS 将达到0.4 元。石材、建材、玻璃、陶瓷、耐火材料等领域的加工一直是金刚石消耗的最大领域,约占整个金刚石制品的50%左右。近期保障房建设的加速、西部开发及灾后重建需求将使公司明显。预计全世界人造金刚石需求量除中国外今后仍达到10 %以上的增长率,2012 年全世界的需求量可达到120 亿克拉。 维持“强烈推荐-A”投资评级:虽然人造金刚石价格随着产量上升,有逐年下滑趋势,但考虑到进口替代效应,成本下行空间较大及管理层股权激励效应,我们认为公司盈利水平未来仍有上升空间。预估每股收益11 年1.08 元、12年1.32 元,给予40x-43xPE,目标价格32.4 元-35 元。维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:募投项目未能如期达产,市场风险。

兴蓉投资非公开发行拟收购标的资产的审计、评估及盈利预测审核工作已全部完成。按照评估和预测结果,本次收购PE 为12.2,PB 为1.17,估值较低,交易价格较为合理。收购完成后,2010 重述每股收益为0.69 元,2011 年预测每股收益为0.89 元,公司协同效应显现,我们维持“强烈推荐”评级,目标价26.7 元。

三季度经营情况较好,盈利创历史新高。2010 年上半年实现EPS 为0.69 元,其中一季度0.34 元,二季度0.35 元;按公告测算,公司三季度净利润应该在36.7 亿元以上,对应EPS 为0.43 元,盈利水平创历史新高,我们认为主要原因在于三季度公司产品结构继续优化,同时毛利率水平较好。 预计四季度公司经营情况稳定。从我们对公司旗下荣威、名爵、上海通用和上海大众经销商实地调研了解到,目前主要产品销量情况较好,降价幅度依然较少,主要降价由经销商承担,厂商利润有持续性;预计四季度公司EPS为0.44 元,比三季度略有增长。 自主品牌有望扭亏,合资企业盈利能力强。我们看好公司自主品牌荣威和名爵的发展前景,未来随着新车型的推出,产品线将不断完善,成本和费用大幅摊薄后,自主品牌有望在2011 年实现扭亏;合资企业上海通用、上海大众品牌优势突出,产品结构较好,在中高端轿车市场的优势不断突出。 我们预计公司未来两年盈利将保持稳定增长趋势。公司短期经营情况较好,未来盈利仍有较大提升空间,主要来自于自主品牌的扭亏、合资品牌盈利的稳定增长以及海外市场业务的不断开拓,我们预计公司2010 年、2011 年EPS分别为1.56 和1.85 元;给予目标价 23.4 元。考虑到公司行业龙头地位以及未来盈利稳定增长的可持续性,我们认为按2010 年EPS 的15 倍估值相对合理,目标价23.4 元,上调公司投资评级至“强烈推荐-A”。 风险提示:原材料价格上涨影响公司盈利;公司自主品牌销量及盈利低于预期。

前 3 季度净利润预增50~100%,实现EPS 0.55~0.74 元:我们预计前3 季度净利润同比增长约80%,实现EPS 约0.67 元。主要原因是阿胶块提价,保健品和阿胶浆销量增长较快。 阿胶块出厂价提价 10%:阿胶块出厂价提高10%至596 元/公斤,10 月11 日起开始执行。我们分析:1、央视6 月6 日曝光牛皮下脚料制作伪劣阿胶事件后,驴皮价格涨幅较大,推动公司生产成本有所上升;2、今年前期出厂价累计上涨38%,但控制营销实施良好,终端价格较快到位。根据我们的模型,我们测算此次提价在2010 年、2011 年将为公司贡献EPS 约0.03 元、0.12 元。 预计终端价格近期也将调整:广东省当前阿胶块终端价格720 元/公斤(各省执行终端格略有不同),与806 元/公斤最高零售价相比尚有空间(阿胶块在广东省为自主定价产品,但为维护价格体系,公司定价会参照最高零售价)。此次出厂价调整,终端价格并未同步调整,但随着阿胶消费旺季到来,我们预计近期终端价格将同步调整。终端价格调整后,渠道和终端的盈利性增强,销售公司产品积极性提高。 多途径引导需求:“阿胶块价值回归,阿胶衍生品放量”是公司的长远战略,公司在处方药市场、OTC 市场、新农合市场等都可能有所动作,通过广告、社区巡展等多种形式引导需求,预计公司将投入更多销售费用。 维持“强烈推荐-A”评级:维持预计2010-2012 年净利润同比增长44%、42%、40%,实现EPS 0.87 元/1.23 元/1.72 元。公司是我们看好的少数长线资源性品种之一,“阿胶块提价、阿胶浆放量,发展阿胶衍生产品”战略将保证公司业绩保持快速增长,维持“强烈推荐-A”评级和短期50 元目标价。主要风险是国家回收流动性,高端人群消费萎缩导致阿胶块销量回落。

公司是高棉价的直接受益者,涤纶短纤跟棉花互相替代,公司是A 股中涤纶短纤维价格上涨弹性最大的标的。产品每上涨1000 元/吨,业绩增厚0.15 元/股。长期看好大集团小公司下的现代服务业转型。预计公司10-12 年的EPS 分别为0.21、0.41 和0.43 元/股(剔除金融股权投资收益),金融股权价值3.3 元/股, 短期目标价9.4 元,长期看11.8 元,首次给予“强烈推荐-B”投资评级。