招商轮船(601872)三季度盈利环比下滑,略低于预期。2010年前三季度公司实现营业收入19.7亿元,同比增长46.4%;实现净利润5.49亿,同比增长57.1%。其中,三季度单季营业收入同比增长35.2%,环比下降14.7%;当季毛利率为20.1%,亦较二季度下滑14.4个百分点;实现EPS0.03元,低于去年同期的0.04元,环比下滑51%,较市场预期略低。 油轮和干散货市场的低迷是公司三季度业绩环比下滑的主要原因。其中,油轮运输市场方面,三季度BDTI(波罗的海原油运价指数)均值较二季度下降21.5%至761;公司油轮船队主要由VLCC构成,三季度因市场需求不振与运力过剩,TD3指数平均为WS50.4,环比大幅下降42.1%。散货运输市场方面,二季度BDI均值3307,三季度则环比下降28.9%至2351;公司散货船队主要由Capesize和Handymax构成,运价水平下跌25%以上。 四季度公司盈利预期较三季度温和回升,2011年运价难言乐观。传统旺季,预计四季度油轮运价和BDI指数将环比反弹。IEA最新预计2011年全球原油日均需求量将增加130万桶,增幅1.5%;而根据Clarkson的统计,考虑单壳船拆解因素,2011年原油轮运力增长将达到7-8%(假设20-30%延期),其中VLCC运力增长将达到9-10%,2011年油轮运价不容乐观。 下调2010年盈利预测,短期维持“审慎推荐”评级。我们调整VLCC的运价假设至2010年3.8万美元/天,2011年运价谨慎预期维持同等水平波动。 下调公司2010-2011年EPS分别为0.21和0.22元,分别对应PE23.4x和22.2x。考虑到四季度传统旺季的业绩回升以及周期性行业的行情轮动尚未终结,短期暂维持原有评级。 风险提示:市场风格提前转换和2011年油轮运价下行风险

收入基本维持快速增长,寐增长趋势依然最强劲。1-9月,公司实现营业收入4.95亿元,同比增长了29.64%,实现营业利润和净利润分别为5090万和4511万元,同比分别增长了65.37%和39.35%。每股收益0.81元/股。基本符合预期。其中梦洁和寐分别获得了约27%和60.81的增长,体现出国内高端家纺品牌较好的发展机遇。收入获得了较快速的增长,主要是由于需求复苏、加大营销力度等带来单店效益的提高,以及销售渠道加快扩展所致。三季度单季实现收入1.48亿元,同比仅增长了20.2%,主要由于淡季因素所致。 三季度开店速度持续加快。公司上半年的开店速度尚属一般,共新开了略超过100家门店,三季度明显加大了开店力度,截至9月底,新开门店约300家左右,抢占市场的步伐更快。 毛利率继续大幅提升,费用增长快,加大备货与直营业务发展使得现金流改善不大。前三季度的综合毛利率达到41.44%,同比大幅提高了4.8个百分点,主要由于新产品提价、高毛利产品的毛利率继续提升所致;销售费用和管理费用分别增长了49.68%和38.25%,主要是加大了销售终端的建设和广告宣传力度,管理费用随规模扩大增长较多。经营性现金流为-1.38亿元,主要是加大备货与直营业务增加应收账款所致。 盈利预测与投资建议:渠道拓展加速、毛利提升以缩小和家纺前两家龙头的差距,这是公司在上市后发展积极性提高的有力反映,也是今年经营性业绩可获得高速发展的保证。虽公司历史上的发展效率与另两家比有一定差距,但正在积极的改进、未来发展的关键在于改进的持续性。未来3年是家纺行业第一梯队通过加速拓展、管理提高进一步拉大与后面品牌差距的关键时段,预计公司也将保持快速的发展势头。10-12年的EPS分别为1.01、1.33和1.76元/股,目前为11年的32倍PE,估值压力并不大,维持“审慎推荐-A”的评级,半年以11年35倍的价值中枢为46.5元,中长期可持续关注。

国窖1573优中选优,特曲量价新定位。调整后的策略,国窖1573主动定价,咬紧五粮液与茅台,重点打造更高档次、市场定位1888元的“中国品味”,已经推出近300吨。目前市场对1573提价控量20%的做法持负面态度,不过我们认为公司是在以此换取“中国品味”的同样增长,是优中选优;特曲稳价放量,以特曲年份酒来拉动品牌定位,不过特曲九年原先定位538元,发布会称定位698元,偏高了一些。 对渠道价值链的梳理。公司过去以餐饮终端为主,渠道复杂、级数多,不利于统一价格与策略,大部分销售费用被沉积于渠道,这固然推动了产品的销售,但终端受益不大。今年起公司正式进入缩短、扁平化的过程,虽然部分地区销售有下滑,但有利于产品终端价格的一致性,也节约了费用,将之用于广告和终端营销,逐步转变为终端拉动型销售。今年公司计划打造400家直控专卖店,并在甘肃试点三级销售体系取得成功。 对品牌理念的传承与创新。公司从突出“稀缺品质”到成为探月工程唯一指定用酒,见证与分享“中国荣耀”(不过比较遗憾的是,在“嫦娥二号”卫星发射前后的关键时刻,泸州老窖字样并没有出现在中央电视台的画面上,广告效果要打些折扣)。未来我们希望公司能够对1573和特曲所对应的消费群体的生活态度和生活方式做深入的解读,争取能在感性诉求上与消费者形成价值共鸣。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们认可公司的战略调整,希望公司更系统地解读渠道和消费者价值,以渠道价值链的重塑为突破口,寻找再次高增长的差异化手段。我们根据中报调整公司收入、销售费用、少数股东损益等项目,基本维持预估10-11年EPS1.434元、1.734元,对应PE分别为23.7倍、19.6倍,在板块内具有相当安全边际,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险因素:外有洋河,内有郎酒,竞争压力大,转型效果有慢于预期的风险。

受委内瑞拉瓜里科河灌溉系统修复扩建工程(三期二段)商务合同项目生效日期的影响,上半年尤其是2 季度单季度的业绩稍弱预期。委内瑞拉项目合同在2009 年12 月31 日签订,但真正生效在2010 年5 月31 日也就是收到业主方预付款当日,从而使得公司的业绩低于预期。 在手合同确保公司业绩稳步增长。在我国对外投资大规模增长的前提下,2010年公司新签合同获得了大幅增长。到目前为止,我们预计公司实现新签合同超过23 亿美元,在手合同余额累计达到33 亿美元以上。由于中农机在7 月30日获批,我们推测加上中农机的在手合同,并表后公司的在手合同将有可能超过35 亿美元,是公司09 年营业收入的7 至8 倍。 维持公司全年的盈利预测不变。维持我们在7 月22 日的报告《中工国际(002051)—将翱将翔,振兮扬兮》的盈利预测:预计吸收合并中工国际后10-12 年实现净利润3.53 亿元、4.59 亿元、5.46 亿元,不追溯调整同比增长68%、30%、19%。摊薄后基本每股收益1.56 元、2.03 元、2.42 元。如扣除中农机注入中工国际对业绩的影响,预计公司2010 年归属母公司净利润将为2.67 亿元,基本每股收益为1.41 元,同比增长27.3%。 近期公司股价大跌为市场提供了一个极佳的买点。两个投资逻辑不变:中国海外投资增长将给公司发展提供非常广阔的空间,未来类似白俄罗斯纸浆厂或委内瑞拉火电站之类的大单将不断;其次是国机集团工程板块的资产整合及重组的预期,我们认为在央企重组加速的大背景下看公司的成长前景更合适。 维持“强烈推荐-A”投资评级,6 个月目标价71.1 元。 风险提示:工程结算进度低于预期,人员的扩张及管理,大盘系统性风险和风格转换的风险。

前三季度实现每股收益0.26元,基本符合预期。公司前三季度实现销售收入768亿元,同比增加35.5%;主营业务成本679亿元,同比增长42.4%;营业利润37.3亿元,同比减少18.1%;归属于上市公司的净利润31.5亿元,同比减少23.8%;折合每股收益0.26元,基本符合预期。从近几个季度的情况来看,季度每股收益,基本保持稳定,抗风险能力增强。 毛利水平稳中有升,经营风险因素增多。公司第三季度经营毛利率12%,环比上升1个百分点,稳中有升,但前三季度毛利率较去年同期下滑4个百分点,主要是受煤价上涨推高主营成本同比上涨42%,拖累公司业绩。另外,随着市场波动的加大,公司管理费用增长28.8%,以及公司短期贷款增加,财务费用上升10%,这些也对公司盈利形成一定的影响,公司风险因素增多。 用电需求旺盛,全年电量有保障。前三季度,公司境内电厂发电量达1909亿千瓦时,同比增长32%,三季度环比增长20%,我们认为,发电量大幅增长已不仅是去年基数较低的原因,主要还是受宏观经济持续向好,用电需求旺盛影响。另外,四季度是火电旺季,同时考虑上半年公司平凉二期、福州三期等机组的投产,我们预计,公司全年电量仍将保持较大的增幅。 煤电联动又到窗口期,电价上调概率加大。自去年底至今,煤价始终保持高位运营,涨幅超过20%,煤电联动又到了窗口期,近期,发改委就居民阶梯电价征求意见,销售电价有望上调,预计部分地区电厂上网电价提升概率加大,如果电价上调1分钱,将增厚公司EPS0.1元左右,形成较大的利好。 多重利好保障业绩,维持“审慎推荐”评级。我们预计公司2010~2012年每股收益为0.33、0.40、0.45元,考虑到全年电量需求旺盛,公司电量大幅增长,加上电价存在上调的预期,以及公司业绩的巨大弹性,我们维持对公司的“审慎推荐”投资评级。 风险提示:煤炭价格涨幅超出预期,持续加息增加公司财务费用。

公司3 季报业绩符合我们和市场预期。公司前3 季度收入和营业利润分别为8.6 亿和3.3 亿,同比分别大幅增长32%和29%,主要受益于公司新增网游业务和印刷业务继续保持快速增长;毛利率同比增加1.4 个百分点达到53%,主要受益于今年上半年新增了高毛利率的网游业务。归属母公司净利润2.5 亿,同比增长30%;实现每股盈利0.41 元。 公司3 季度经营上最大亮点是:户外广告跨区域拓展取得突破。博瑞眼界(公司户外广告业务运作平台)于9 月中旬出资6 百万成功入股武汉当地户外广告公司,占该公司60%股权。博瑞主要看重该公司团队专业、成熟(已发展7、8 年)和优质的户外媒体资源(掌握武汉一线路段候车亭广告);未来将以该公司为平台,积极进行武汉地区和华中地区户外媒体资源的整合。武汉分公司今年收入预计为0.25 亿,后续借助博瑞眼界更加专业的运作经验和客户资源,该公司后续收入还有很大提升空间。 公司4 季度经营展望:网游《侠义世界》表现值得期待。《侠义世界》于10月20 日启动不删档测试(开始商业化运营),并大力度推出六大营销活动已推广产品和积聚人气。作为梦工厂“2010 精品战略”首款MMO 产品,汇集了梦工厂3 款侠义道系列产品共7 年武侠网游研发经验,历时3 年打造的网游,代表梦工厂近年来在传统武侠与新游戏体验上的最高水平,在细节表现上更为出色;裘总在该产品上也倾注了大量心血,是裘总进入游戏行业15 年来参与开发的第14 个游戏产品,第8 个网游产品。 维持公司“强烈推荐-A”的投资评级和25 元目标价。维持公司10~12 年EPS分别为0.58 元、0.68 元和0.82 元,当前股价下对应PE 分别为33 倍、28 倍和23 倍,具有很好的安全边际。乐观情况下,我们认为公司明年业绩有望做到0.8 元,逻辑如下:今年4 季度公司新媒体收购取得进展是大概率事件,将明显增厚明年业绩;另外公司网游明、后两年具有爆发式增长潜力,今明两年将推出6 款网游(5 款自主研发+1 款投资获取),有望使梦工厂明年收入与去年相比实现翻番增长;最后是创意成都项目明年通过租、售将给公司带来业绩贡献。因此,我们认为公司明年业绩超预期概率极大,近期股价大跌对投资者而言是很好的介入时点,建议积极买入。

前三季度公司实现每股收益0.40元,略好于预期。公司完成重大资产重组后,盈利能力大幅提升。此外,公司一方面向异地扩张污水处理业务,另一方面延伸产业链至自来水供应领域,未来发展空间广阔,维持“强烈推荐”的投资评级。 前三季度实现每股收益0.40元,略好于预期。公司前三季度实现销售收入4.4亿元,按调整后去年业绩计算,同比增加5.3%;主营业务成本1.9亿元,同比增长12%;营业利润2.1亿元,同比增加1.9%;归属于上市公司的净利润1.8亿元,同比增加1.7%;折合每股收益0.40元,略好于预期。公司重大资产重组完成后,资产质量得到了明显的改善,盈利能力大大提高。 毛利率环比上涨,盈利能力好于行业。公司前三季度经营毛利率57%,远高于水务行业37%的平均水平,三季度达到61%,环比提高5个百分点,主要是因为夏季污水处理量有所增加,从而带来收入增长所致。此外,公司三季度管理费用和财务费用环比都有所下降,控制较好。公司财务杠杆加大,使得公司ROE水平达到17%(年化)的较高水平,也高于行业12.7%的水平。 收购自来水公司,保障未来发展。公司近期拟非公开发行收购集团自来水公司100%股权,实现集团旗下水务资产的整体上市,届时公司将增加178万吨/日的供水能力,正常情况下预计增加净利润约2.3亿元,有效提升公司的综合竞争力,保障公司未来发展。 一手延伸产业链,一手加快异地扩张。在战略布局上,公司在实现供排水一体化的同时,未来还将积极参与城市污泥处置、再生水等项目,进一步延伸公司的产业链,提高抗风险能力。另一方面,公司还不断开拓其他区域的水务市场,如收购兰州七里河安宁污水处理厂,实现跨区域发展。 盈利突出,估值较低,维持“强烈推荐”评级。考虑到自来水公司收购工作明年完成,小幅上调2010~2012年每股收益为0.55、0.89、0.97元,给予2011年业绩30倍PE,目标价26.7元。公司未来产业链的延伸以及水价上调的预期,都将保障公司的长远发展,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:污水处理价格、自来水价格调整不到位

公司今日公布三季报,营业收入4.9亿,同比增长20%;归属于上市公司股东的净利润8090万,同比增长62%;基本每股收益0.64元,三季报情况正常。我们认为,作为一个高成长股,作为一个苗药龙头企业,市场将逐步认识到他的价值所在,我们维持“强烈推荐”的投资评级。 三季报情况正常:公司今日公布三季报,营业收入4.9亿,同比增长20%;归属于上市公司股东的净利润8090万,同比增长62%;基本每股收益0.64元。 主导品种增长正常:公司主导产品增长正常,银丹心脑通的增速最快,VC银翘片在药监局的事件出来后,短暂销售略有波动,波动极小,中长期没有影响。 送配方案预计将很快实施:公司半年报10送2股,派现金股利5元,转增4股,送配方案优厚,我们预计,送配方案将于10月底或11月初实施。 产能瓶颈即将释放:公司之前一直存在产能瓶颈,目前产能建设的主体工程已经完成,在等待人员安排,我们预计,11月底将有可能释放产能。 公司并购稳步推进,值得期待:公司上市超募的11亿资金正在稳步进行贵州省内苗药资源的并购与整合,整合之后,公司将获得更多品种,利用公司强势的销售网络完成品种销量的跨越,公司明年的高增长值得期待。 维持原有看法不变,这是一个高成长股:百灵是一个比较老的OTC公司,资本市场对其增速始终抱的希望不大,业绩增速普遍预期在20%-30%。我们,经过大范围的外围及内围调研,提出我们与资本市场不同的观点:这是一个成长股,公司未来的业绩增速,我们的预测是2010年-2012年都在40%左右,成长性良好,2010年是百灵增速的拐点。 投资建议,维持“强烈推荐”:我们预计,公司2010-2012年收入增速29%、25%和22%,净利润增速42%、41%和39%,EPS1.08元/1.52元/2.11元,对应的PE分别为41倍、29倍、21倍,估值不高,作为一个高成长股,作为一个苗药龙头企业,市场将逐步认识到他的价值所在,我们维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:处方药销售低于预期。

PE23-A”公司三季报EPS0.365元,三季度单季实现EPS0.123元,基本符合预期。 公司前三季度实现营业收入和营业成本分别为16.5亿元和11.7亿元,分别同比增长42%和51%。毛利率29%,较去年38%明显下降。 主营收入和成本大增、毛利率降低的主因是运贸业务大增,在拉动主营收入大增的同时拉低了整体毛利率。虽然运贸业务毛利率显著低于沙鲅线,但开展运贸业务有助于沙鲅线上业务的开展。公司今年重视并积极拓展运贸业务,预计全年货运及临港业务营业收入同比增长75%,但毛利率显著降低。沙鲅线去年运量已超出设计运能,扩能工程预计明年上半年开工,2011年底完成。 冷箱业务的长期发展前景广阔,但短期仍需等待业务拓展取得进展的信号。 未来应首先关注公司冷藏箱在量上的变化。公司铁路冷藏箱业务正有序推进,我们预计在经历了一个完整的年度后,今年底有望确定技术方案并开始量产。 近期公司积极进行市场开拓与培育,取得了良好的进展。 今年公司房地产业务销售火爆,四季度尚可继续贡献少量业绩。预计“动力院景”房地产项目的2.35亿元尾款在今年能基本全部确认,但中期就已确认了2亿,预计四季度房地产业务对业绩的贡献将较为有限。“头道坡”项目投资5.6亿,预计营收7.5亿左右。09年底开建,10年底建成,2011年开始确认收入。另外,公司8月底通过收购陕西开城房地产开发公司获得了位于太原枣园的一块15.6万平方米的地块。 小幅上调2010-12年EPS预测至0.47、0.57和0.70元,维持强烈推荐-A的投资评级。公司的冷藏箱业务未来前景广阔,公司又具有暂时的经营垄断性,是交通行业内为数不多的高成长公司,可以给予高估值。目前股价对应明年EPS仅23倍PE。但短期来看,冷箱业务尚难贡献业绩。建议积极关注公司冷藏箱量的提升、公司围绕冷藏箱业务开展战略合作和资本运作等。 风险提示:冷藏箱业务低于预期、系统风险等

三季报EPS0.37元完全符合我们此前预期。公司前三季度实现销售收入14亿,增长66%,净利润1.5亿,增长26%;三季度单季度8097万元净利润创两年半来最好业绩。三季度盈利大幅提升,屠宰量较二季度增加15%以上,毛利率恢复到09年的20%以上,单羽净利提升到3.5元以上,较上半年1.83元大幅提高。6月份水灾的影响仍影响到7月鸡肉产量,但8、9月份的量价齐升将局势扭转。 盈利大幅回升原因为鸡肉价格上涨及成本下降。上半年鸡肉价为10627元/吨,三季度鸡肉价格持续上涨,9月份达到高点13000元/吨(对应公司单羽净利超过5元),估计三季度鸡肉均价较上半年提高5%;此外成本的降低对公司贡献也十分显著,公司在年中锁定半年玉米及豆粕价格,使单位成本略低于上半年,更是大幅低于行业平均水平。 看好四季度及明后年鸡肉价格。四季度鸡肉价格又冲高回落,行业养殖利润又因豆粕价格大涨而下滑(公司已锁定豆粕价格,成本暂不会上升),影响单羽净利将近1元,10月份养殖积极性也明显下降,存栏减少,预计鸡价短时间调整过后还将回到9月份高点,四季度单羽盈利有望超过三季度;同时,公司10月份出栏量已超过1000万头,四季度出栏量也将超三季度。公司年底产能将达到1.2亿羽,为2011年的1.2亿羽产量打下坚实基础;再从鸡肉价格历史经验的五年周期来说,今年下半年刚进入为期两年半的上涨周期,从种鸡进口数据也可以看出肉鸡供给将大幅缓和,侧面印证此上涨周期。 向上游种鸡延伸,产业链再加以完善,进一步保障食品安全。公司决定将产业链拉长延伸至上游祖代种鸡养殖,投资6800万元自建1个祖代鸡孵化场和5个祖代鸡养殖场,年饲养祖代种鸡5.4万套,年提供父母代种鸡200万套,相当于益生股份祖代鸡规模的1/6,刚好满足公司未来三年2亿羽商品代的肉鸡的祖代鸡需求量。项目达产后公司单羽盈利理论上将提高0.05-0.1元,而且对公司鸡肉品质及食品安全的进一步提升意义重大。

公司涤纶短纤产能及其扩建情况。公司本部使用废弃PET 树脂生产涤纶短纤, 年产能1.5 万吨;持股70%的安兴彩纤生产有色聚酯切片及涤纶短纤,聚酯年产能15 万吨,涤纶短纤有5 条生产线,单条生产线日产能在50 吨,满负荷开工达到10 万吨。公司2010 年4 月公告准备在涤纶短纤5 条生产线的基础上继续扩建2 条生产线,目前厂房已经建设完毕,设备订购完成。扩建产能投产后, 涤纶短纤年产能达到15.5 万吨。100%控股的滁州霞客以及黄冈霞客生产彩色纱线,年产能20 万锭,折合产能4 万吨左右。 有色涤纶短纤价格价差优势明显。根据颜色以及对应色母粒的价格不同,目前有色涤纶短纤价格相比较普通涤纶短纤每吨高100-2700 元/吨不等。色母粒添加比例一般为1%-2%,根据色母粒的不同,成本增加也有不同,但成本增加程度低于有色涤纶短纤的溢价幅度,所以目前有色涤纶短纤(尤其是深色和特别色)单吨盈利好于普通涤纶短纤。 涤纶短纤行业弹性最大的标的。霞客环保目前涤纶短纤权益产能8 万吨,安兴彩纤在建的2 条生产线完全达产后,安兴彩纤的产能达到14 万吨,公司整体权益产能达到11 万吨。按照公司目前权益产能计算,涤纶短纤价格每上涨1000 元,公司业绩弹性为0.25 元;按照公司新建2 条生产线完全达产后的11 万吨权益产能计算,涤纶短纤价格每上涨1000 元,公司业绩弹性为0.35 元。对比华西村0.15 元的业绩弹性以及S 仪化0.08 元的业绩弹性,霞客环保是目前涤纶短纤行业弹性最大的标的。 盈利预测及投资建议。预计公司10-12 年的EPS 分别为0.25、0.90 和0.96 元/股,净利润增长率分别为233%、262%和6%。考虑到公司涤纶短纤业务景气上行以及业绩弹性最大带来的爆发式增长,目标价15 元/股,首次给予强烈推荐-B 的投资评级。风险提示:涤纶短纤价格大幅下跌,原材料大幅上涨。

管理层有动力释放业绩:首开股份实现管理层现金激励已无悬念,作为曾经的北京国资地产板块龙头,无论是要提高自身在北京国资系统的地位,还是仿效首开股份推出管理层激励,都需要把北京城建业绩做好; 五棵松股权转让完成,三季度业绩靓丽:9月27日公告显示五棵松公司股权转让已完成,实现2.2亿元投资收益,公司半年报净利润为3.63亿元。根据调研,公司3季度世华水岸和首城国际等项目部分面积均已达到结算条件,三季度业绩应该比较靓丽; 每股含国信证券股权价值5元,含北科建股权价值0.8元,两公司都在积极争取IPO:公司持有国信证券3.43亿股(占比4.9%),鉴于国信证券的行业地位和规模,IPO 后总市值可能超过1000亿,而原始股本市值可能在900亿元左右,公司所持股权对应市值约45亿,对应每股价值5元。公司持有北科建公司2.8亿股,若上市后,对应市值在7.3亿元左右,对应每股价值0.8元; 业绩预测:考虑到公司管理层释放业绩动力以及公司项目的超预期销售,我们上调了公司未来3年的盈利预测,预计公司2010年到2012年的EPS 分别为1.19元、1.41元和1.77元; 股票估值:RNAV 为20.3元。按2010年15倍PE 进行估值,公司股票合理价值应在18.0元。考虑到公司每股还含有国信证券等股权价值5.8元。公司股票合理价值应为23.8元。我们暂按18.0元进行估值,调高评级至“强烈推荐-A”。

新希望继13日接近涨停之后连续两日大幅下跌,我们认为与消费类板块调整和公司减持公告有关。我们依然十分看好六和“担保鸡”模式的高成长及新希望集团的改善,但也不希望股价暴涨,温和上涨体现其价值就好,此外新希望仍是民生银行的影子股,上周风格转换、银行股大幅反弹,民生银行股权价值提高也应体现。 我们认为多数机构看好新希望的价值。从近期龙虎榜发布的涨跌停成交情况看,机构实际买入的金额非常大,说明机构比较认同公司的价值、看好后市;14日卖出的营业部席位象是短线客,而卖出的机构也可能是前期获利回吐,可能认为市场出现风格转换,所以卖出一些短期涨幅大的股票换一些刚启动的大盘股。 14日跌停与二股东的减持关系不大。新希望二股东成都美好房屋开发有限公司是刘永好三哥陈育新华西希望集团旗下的公司,我们认为它不是那个机构席位,机构席位只有基金、保险、财务公司的机构才能拥有。以前新希望股改的时候是广发证券、中信建投证券做的保荐,股份最有可能还托管在这两家券商。截至新希望重大资产重组预案披露之日,二股东持有4149.8188万股,占4.99%,距今减持了734.7万股,我们认为这是在股价上升途中减持的,砸盘不是他们的风格。 公司选择这个时候发布减持公告,有弹压股价的意味,我们也不希望股价暴涨,温和上涨体现其价值就好。其实公司并不希望股价出现持续暴涨,担心会影响到此次重大资产重组的进程。公司给人的态度一直是比较谨慎的,事实上,我们在第一篇报告中就提到过,新希望此次重大资产重组在消息发布前锁定的非常好,又用很短的停牌时间高效完成预案的准备工作,且资产注入的PE水平也不高,对流通股东非常有利,这为上市公司的重大资产重组业务树立了一根很好的标竿,我们认为重组成功是没有问题的。 我们强推新希望之后,投资者非常感兴趣,现在我们对大家关注的“担保鸡”模式再做一些说明:公开资料看,是通威股份从06年开始率先打造担保模式,09年末给农户的担保余额4000万元。我们认为新希望有望将这种模式进一步发扬光大,“担保鸡”模式最符合我国小农经济的国情,能以轻资产方式迅速让中国农业实现产业化,不过也有一定门槛,六和“担保鸡”需要养殖户以价值30万元的标准鸡舍作为抵押(鸡舍方面,圣农发展最好,含设备每栋鸡舍价值150万元),养殖户往往是六和“合同鸡”升级、或者六和饲料经销商转型而来。“担保鸡”实施对企业也有一定的要求:一是具足强大的金融资源与刘永好的个人良好口碑;二是新希望六和的担保公司是在山东密集布点,产业链配合比较好;三是引入各地方政府入股,既增加担保公司公信力,又能降低养殖户违约率;四是信息化程度高,帐目清晰;五是担保资金封闭运行,安全性高。第一二三点要求就排除掉很多中小型对手,第四五点要求就是大型企业要做到位也需要摸索好几年,该模式并不容易被人复制!过去三年,六和“担保鸡”应该还属于摸索阶段,虽然缺乏公开资料,我们推算可能担保规模也不到1亿元,业务占比微不足道,但我们认为新希望六和已经完成好复制该模式的准备!六和集团的业务进一步分析:六和与福建圣农的鸡产业链都非常有名。两个公司分割后的鸡产品去向差不多,鸡的腿翅与部分胸肉卖给麦当劳、肯德基等快餐业公司,鸡胸主要卖给双汇集团等加工企业,其它鸡杂走批发市场。 但两家公司的模式各有特色。六和采用“合同鸡”、“担保鸡”模式来组织农户养鸡,这样能轻资产扩张,规模优势强、产品价格便宜;圣农完全是自有资本投资的,上市之后才进入发展快车道,圣农的产品质量高、食品安全可追溯。 下游快餐企业运营模式不同,肯德基主要采取供应商直供模式,圣农是肯德基的三大核心供应商之一,并连续几年获得质量第一的桂冠,六和没能进入,但据说六和给其它公司提供鸡肉来供应肯德基;麦当劳采用铭基、福喜供应的预加工产品,铭基、福喜相当于第三方食品检验机构,六和为他们的最大供应商从而成为麦当劳的最大鸡肉供应商,而圣农因产能不足,只能提供一部分产品供麦当劳出口日本、香港公司之用。 看好六和“担保鸡”模式的高成长及新希望集团的改善,重申强烈推荐A的评级。我们对六和“担保鸡”模式非常看好,它在“合同鸡”模式上升级后,能更紧密的组织产业链、提升产品品质,目前该业务比重我们估计还不到公司业务的1%,但经过三四年的准备,我们认为公司已经具备快速复制的能力,并非常看好其前景!该模式是否进入成长期,请大家根据新希望组建新担保公司的速度来判断,重申强烈推荐A的评级。此外,民生银行影子股的属性依然存在,新希望持有民生银行5%的股权,目前每股新希望含有1.47股民生银行,重组后每股新希望仍有0.76股民生银行股权,上周市场风格转换,银行股大幅飙升,新希望含有的民生银行的股权价值也应有所体现。 (详情请参考《新希望(000876)-“担保鸡”模式,革命性创举》2010/9/27及《新希望(000876)-世界级农牧企业浮出水面》2010/9/20)风险提示:整合能力的风险;畜禽疫病风险。

事件: 公司公告前三季度业绩增长150-160%,三季度单季实现1.1-1.21亿元净利润,前三季度EPS0.62-0.65元(上半年0.36元)。 评论: 1、业绩增长符合预期,预计四季度仍能保持增长 公司三季度业绩基本符合我们之前对其1.12亿元的预期(三季度电子行业业绩预估),环比二季度增长24%左右,也符合我们之前报告中“三季度业绩环比还有20%以上增长”的判断。主要贡献应该来自于触摸屏业务的增长和ITO业务的盈利能力提高(根据我们市场调研,ITO玻璃三季度有所涨价)。预计四季度业绩环比仍能保持增长。 2、iPhone4G的热销推动公司业绩持续增长 iPhone4G三季度的销售量预计在1200-1300万台,比二季度的iPhone3G800万台有大幅增长。我们认为,iPhone4G的热销是短期推动公司业绩持续增长的主要动力。 3、在行业需求的爆发期,不需要太担心利润率下降的问题 之前市场担心电容式触摸屏的盈利能力未来会明显下降。对此,我们的观点是,电容式触摸屏未来将开始从高端手机向中低端手机渗透,这会带来一个快速放量的过程。所以,目前处于电容式触摸屏需求的爆发期,不需要太担心利润率下降的问题。 4、中大尺寸触摸屏项目有望提前投产,将是较大超预期因素 之前公司公司中大尺寸电容式触摸屏项目会在明年年底投产,之前我们点评报告中也提示该项目提前投产的可能性很大。现在由于iPad的热销,我们更坚持这一判断,因为公司不可能错失市场机会,肯定会加紧建设提前投产。我们预计中大尺寸触摸屏项目有望在明年二季度就开始投产。这是未来比较大的一个超预期因素,经过我们测算,公司中大尺寸电容式触摸屏销售每增加100万片至少能增厚0.1元EPS(以10英寸计算,产能有400-500万片)。 5、上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级 我们依然认为公司的多重超预期因素会逐个兑现,上调公司2010、2011年盈利预测:0.91、1.27元,维持“强烈推荐-A”评级。目前股价基本处于我们前期目标价,我们认为公司的合理估值是11年30-35倍PE,上调6个月短期目标价至38元。

评论: 1、 三季度主营业务贡献1.1-1.15 亿元,大幅超预期。 根据公司公告,三季度单季净利润在2.06-2.12 亿元,这里面包含5856 万元出售大族医疗取得的收益和3780 万元大族冠华土地补偿收入所产生的收益,去掉这两笔非经常性损益后,三季度主营业务净利润为1.1-1.15 亿元,大幅超预期。 公司没有明确披露主要由什么业务在驱动高增长。我们认为主要来自于激光设备、PCB 设备的复苏和LED 封装设备的强劲增长;2、 电子装备业务的后周期效应显现。装备制造业务相对于制造业有一个后周期效应,由于今年以来下游制造业的强劲复苏,带动了装备制造业需求的快速增长,目前行业正处于高景气状态,我们认为这样的景气还能持续3 个季度以上。 3、 受益制造业产能转移和升级。作为装备制造业公司,在未来相当长一段时期内,公司都将受益于制造业产能转移和升级。 4、上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级基于公司盈利目前正处于一个良好的上升势头上,上调公司2010、2011 年盈利预测至:0.47、0.60 元(只考虑主营业务),维持评级为“强烈推荐-A”。我们认为公司的合理估值是10 年30-35 倍PE,上调6 个月短期目标价至15 元。 风险提示:在通胀背景下,原材料涨价会侵蚀公司盈利能力。