公司水电资产优质,雅砻江水电构成公司盈利最主要来源。公司以水电为核心业务,目前权益装机889.83万千瓦,为四川省内最大的水电上市公司。2014-2016年公司分别营收11.03、11.17和10.01亿元,主要由并表的田湾河等水电(占比约78%)和主营铁路电气化控制工程的交大光芒(占比约18%)构成。2014-2016年公司归母净利润分别为34.77、38.73和35.16亿元,其中雅砻江水电投资收益占公司利润总额的约98%,构成公司盈利最主要来源。 雅砻江流域开发潜力巨大,2021年前后有望迎来投产小高峰。雅砻江流域水量丰沛、落差集中,规模优势突出,在我国13大水电基地中排名第3。全流域可开发装机容量约3000万千瓦,目前下游1470万千瓦水电站已全部开发完毕,装机1470万千瓦。中游装机合计约1200万千瓦,目前两河口和杨房沟水电站已开工建设,其他水电站如牙根、楞古、孟底沟、卡拉等电站的前期勘测设计工作、对外交通建设工作目前正全面推进,预计2019年有望首投,2021年前后完全投产装机有望翻倍,带动公司业绩再次腾飞。 优先发电权计划促进电力消纳,煤电价格上调将降低公司电价下行压力,量价存在正面效益。2017年2月发改委下发关于征求2017年重点水电跨省区消纳工作方案意见的函,要求2017年锦官机组和二滩电站分别送出优先发电权计划电量538.9和146亿千瓦时(2016年实际发电量分别为537.1和155.7亿千瓦时)政策,优先发电权计划电量将助力雅砻江等的弃水减少,促进公司电力消纳。上网电价方面,近日煤电上网电价上调约1分/千瓦时,公司下游输出地主要为江苏、四川和重庆,江苏占比最大,下游江苏火电价格上调将有望减轻雅砻江水电电价下行风险,量价存在正面效益。 集团资产优质,或存在资产整合可能性。公司是川投集团旗下唯一上市公司平台,自2000年川投集团成为大股东以来公司得到集团的大力支持,先后注入了嘉阳电力、二滩水电、川投电力等资产,促进了公司业绩和规模快速增长。目前集团拥有康定水电、川南发电、川投气电、华西牙科等众多优质项目,存在资产整合可能性。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.81、0.83、0.84元,对应PE分别为12.13、11.93和11.71倍。目前公司PE估值较低处于历史较低位,PB估值合理,股息率在大类水电资产中名列前茅,近年持续增高(2016年为3.1%),长期业绩在2021年前后存在爆发点。同时,电改推进后公司作为清洁能源龙头企业有望受益,看好公司中长期发展。给予2017年14倍估值,对应目标价11.34元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:水电消纳不良风险、电价下滑风险、电站建设不及预期风险等。

事件:公司公告称拟通过现金和发行股份收购安迪科的100%股权并募集配套资金不超过7.43亿。 安迪科承诺业绩增速持续提升,估值相对合理。安迪科2016年归母净利润为0.66亿,承诺2017-2019年扣非后净利润分别不低于0.78亿、0.95亿、1.18亿,2017-2019年增速分别为19%、22%、24%,利润增速呈现逐步提高的趋势。安迪科整体估值16亿,对应2016-2018年PE分别为24倍、21倍、17倍,考虑到核医学标的稀缺性,估值相对合理。此次收购采用现金+股权收购的方式,拟通过现金收购安迪科的48.5497%股权和使用股票(拟发行6075万股,占公司总股本的8.6%,作价8.2亿,发行价格为13.55元/股)收购安迪科的51.4503%股权,另外计划发行股份募集配套资金不超过7.43亿。交易完成后,安迪科将成为公司的全资子公司。董事长由守谊仍为公司实际控制人,董事长及其一致行动人的持股比例由35.37%变更为34.60%。 F[18]渗透率低,核药房扩张推动业绩高增长。安迪科主要产品是正电子诊断药物F[18],广泛用于PET-CT显像诊断,可早期发现全身肿瘤病灶,为临床治疗提供参考依据。我国PET(CT)年诊疗人次总数约47万例,渗透率仅0.2%左右,远低于发达国家2%的渗透率,主要是因为我国PET-CT数量少仅355台,每百万人口保有量为0.25台,而发达国家平均每百万人保有量超过2台。随着国产PET-CT上市带来设备保有量上升、学术认知度提升带来PET-CT使用频率增加,对F[18]的需求量也将保持快速增长,市场需求持续扩大。F[18]的半衰期约为109.77分钟,完成配置后必须尽快运送到医院才能使用,核药房的数量成为F[18]快速放量的瓶颈。安迪科目前有6个核药房,还有6个核药房正在建设中,另外还拟投入2.28亿元用于核药房建设,公司的核药房数量增长将带来产能快速扩充,从而推动F[18]的销售快速增长。2016年公司的锝[99mTc]在2016年刚上市,借助现有销售渠道有望实现快速放量。 外延并购扩充产品线,核医学产业链完成初步布局。公司在核医学领域持续外延并购,云克药业为核素治疗药物平台、安迪科为核素药物诊断平台,益泰医药为核素药物研发平台,GMS和安迪科为核素药物配送平台。公司完成了在核医学领域的诊断+治疗药物产品布局,形成了研发、生产、配送的完整产业链。 旗下资源能够形成良好的协同,尤其是GMS的7个核药房与安迪科的6个核药房有望形成协同布局,加快F[18]、锝[99mTc]等诊断性核素药物快速放量。 公司未来仍有持续并购丰富产业链布局的预期,从而进一步巩固公司在核医学领域的市场地位。 肝素原料药触底反弹,价格有望持续提升。本轮肝素原料药行情的主要推动因素是下游制剂企业的补库存需求和上游原材料涨价,最终导致肝素原料药价格提升。肝素原料药价格在2016年中开始缓慢回升,4月份开始提价速度加快。2017年5月份价格同比提升40%,年初至今的平均价格与2016年同期相比提升23%。 肝素原料药价格仍然存在持续上涨的预期,有望显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。暂不考虑安迪科并购带来的影响,预计2017-2019年EPS分别为0.35元、0.45元、0.58元,对应PE分别为41倍、32倍、25倍,如考虑安迪科带来的业绩影响(预计2017下半年现金收购完成,2018下半年股权收购完成),预计公司2017-2019年备考EPS分别为0.38元、0.53元、0.72元,备考PE分别为38倍、27倍、20倍。考虑到公司业绩高增长且是A股唯一的核医学标的存在持续外延并购预期,给予公司2017年55倍PE,对应目标价为19.25元,维持“买入”评级。 风险提示:并购标的收购进度及业绩或不及预期;原料药出口或低于预期。

事件:公司董事会审议通过《关于向兴业银行股份有限公司申请贰亿元人民币授信额度的议案》。因经营周转需要,同意公司向兴业银行申请贰亿元人民币对外基本授信额度,借款期限1年。将有利于公司现金的充足及业务的拓展。 “夜游经济”市场爆发。G20峰会是夜游经济最具示范性的项目,极大加速了国内各城市对夜游经济建设的急切需求,景观照明行业需求规模有望增长至千亿规模。全国共338个地级以上城市,2000余个县级以上城市,若平均每个县级城市投资0.5亿元,则全国市场规模将达到千亿,目前景观照明正在爆发,截止目前,公司2017年景观照明新增订单5.1亿,同比增长422%。 “文化旅游”--“幸福城市”之创收源泉。利亚德文化旅游以城市文化为核心,根据各城市旅游需求,为全国各城市提供定制的旅游规划方案,公司目前在手大型文化旅游项目已经超过10个,城市文化旅游需求空间巨大。 VR/AR行业市场空间巨大。IHS预测,2020年VR市场规模可达300亿美元,AR市场规模1200亿美元,我国市场规模将超1000亿元,VR设备有望成为智能手机后下一个消费类智能硬件。公司布局VR/AR,参股黑晶科技、心孚技术、VIRTUIX、MagicLeap等公司。AR/VR作为文化娱乐重要体现方式,有望通过B2B方式获得实际应用。 小间距LED行业景气依旧。公司2016年实现小间距LED订单总额18.2亿,同比增长57%,当时主要受制于上游灯珠供应不足影响,随着中上游灯珠新产能的大举开出,在去年一季度基数非常高的情况下,2017年一季度公司小间距LED新增订单4亿元,同比增长54%,2017-2019年小间距LED行业复合增速有望超过60%。长期潜在市场空间可看千亿,利亚德作为绝对龙头,将最为受益。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.74元、1.12元、1.53元,未来三年归母净利润的复合增速为55%。公司增速可观,且各业务成长空间巨大,同时公司为行业龙头,应给予一定估值溢价,综合考虑给予公司2017年36倍估值,对应目标价格27元,给予“买入”评级。 风险提示:小间距增速或不及预期、夜游经济推进或不及预期、研发进度减缓。

事件:工信部近期组织专家组,按照《车辆生产企业及产品生产一致性监督管理办法》(工产业〔2010〕第109号)等有关规定,对苏州金龙、河南少林客车、奇瑞万达贵州客车、深圳五洲龙进行资料审核和现场核查,根据专家组验收报告,建议恢复其申报《新能源汽车推广应用推荐车型目录》资质。公示期至7月5日。 苏州金龙资质恢复,迎接下半年客车热潮。公示期结束后,苏州金龙将恢复补贴资质,我们认为短暂经营策略问题(行业骗补谋补定义不清晰)并未影响公司产品竞争实力,资质恢复后有望赶上客车下半年集中采购行情(补贴退坡导致采购预算调整,下半年开始公交采购量将回升)。苏州金龙从第294批产品公告就开始申请车辆公告,我们预计累计至6月份的297批公告共有25个车型,这批车型在资质恢复后有望正式纳入新能源补贴目录,对市场销售注入强心针。 客车“骗补”、行业短暂下滑推动公司治理结构改善,采购协同效应提升2个点毛利率,即可贡献4.3亿元毛利润。公司经历客车“骗补”以及今年整体行业负增长逆境情况下,管理层锐意改革,我们预计上市公司将会在大金龙、小金龙、苏州金龙治理结构中增加话语权,直接效果可以提升采购、销售协同效应,通过原材料占收入比重指标分析,金龙采购方面与宇通、中通相比较,毛利率提升空间分布是12pp、2pp,金龙2011-2016年平均营业收入215亿,2个点的毛利率改善可贡献4.3亿毛利润。 控股股东增持、PB和土地重估价值提供安全边际。公司控股股东是今年5月市场大幅回调下,最早进行增持的国企性质汽车公司(近期新增云内动力),预计增持金额不低于5300万,“低估”信号强烈;PB方面,考虑转回16年过渡计提的4.7亿国补,则公司17年Q1的归母净资产约40亿,对应现有市值的PB为2倍,公司近十年的PB中枢分别为2.3倍,纵向看PB处于低位且资产质量优质,横向看A股6家客车企业17年Q1的PB中位数2.6倍、平均数4.8倍;土地重估方面,大小金龙在福建合计持有145万平米占地,其中湖里区10万平米、海沧区20万平米,土地重估价值可观。 盈利预测与投资建议。我们对公司毛利率进行保守预测,15年毛利率为17.15%,17-19年16.6%、17.3%和18.2%,2017-2019年EPS分别为0.53 元、0.6 元和0.88 元,考虑转回16 年过度计提的4.7 亿元至归属母公司股东权益,预计17 年归属母公司股东权益为38.4 亿,按十年2.3 倍PB 中枢估值,对应目标价14.55 元,维持“买入”评级。 风险提示:苏州金龙资质恢复公示期间或受影响,下半年新能源客车行业发展或下滑明显。

友邦吊顶是首家专业从事集成吊顶研发、生产和销售的上市公司,是集成吊顶行业的领军企业。公司总股本为8763.2万股,其中,流通股占比为23.9%,流通限售股占比为76.1%。2013-2016年公司业绩规模不断扩大,业绩增速回落。2017Q1公司业绩表现强势,营业收入为8907万元,同比增34.3%,归母净利润为1730万元,同比增48.7%,公司2017年全年业绩有望超预期。 集成吊顶即将迎来行业整合期。(1)集成吊顶是家居建材行业中细分的新兴业态。集成吊顶与传统吊顶相比,进一步契合了客户对美观、功能、环保等需求的升级,符合国家工业化建筑产业政策。(2)集成吊顶行业即将进入行业整合期,龙头受益。从行业生命周期看,集成吊顶仍处于快速成长期,2017年市场规模约200亿元,年均增速约20%。从竞争格局上看,集成吊顶行业集中度非常低,一线二级品牌的市场集中度不到20%。原材料价格波动整体利好集成吊顶龙头公司。(3)在稳定厨卫空间的同时,应用空间以客厅为核心进行拓展。从行业角度,集成吊顶已经进入到多应用场景、智能化阶段,高势能的客厅空间向卧室、餐厅等空间拓展是行业大趋势,龙头企业具有更强的拓展能力。 强劲研发与B端开拓铸就友邦集成吊顶龙头地位。(1)强劲的研发实力是公司作为集成吊顶龙头的核心竞争力,公司已经研发出客厅及卧室、餐厅等应用空间的集成吊顶,集成墙面产品正在研发之中,“新应用空间+新产品”刺激需求端,品牌效应进一步强化。(2)与恒大合作打开B端市场。C端市场的拓展是基于线下空间的拓展,公司目前C端客户主要集中在华东和华北地区。与恒大签订合作框架协议,推进B端客户开发,影响主要有三点:第一,B端客户毛利率将拉低公司整体毛利率。第二,B端客户有利于提高公司品牌形象及市场占有率。第三,可以充分利用B端客户搭建起的市场平台,提高公司在东北、西南、西北等地区的市场占有率。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.8元、2.41元、3.3元,未来三年归母净利润将保持32%的复合增长率,考虑到公司在集成吊顶行业的龙头地位、研发实力以及B端市场的打开,给予公司2017年40倍估值,对应目标价72元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;新产品推广不及预期的风险;地产调控引起C端需求下降的风险;B端用户单方解除合同的风险。

持续受益深圳城市更新改造。当前我国房地产市场在去库存及因城施策的调控政策下进入缓慢的估值提升和分化发展的阶段。中长期来看,我们看好都市圈内三四线新房市场和重点城市更新改造市场。十三五期间棚改等加速推进,深圳居住用地计划供地800 公顷,其中来自城市更新改造的占比68.8%,空间巨大。公司作为深圳国资委旗下在城市更新领域特别是“棚改+旧改+运营管理”模式方面具有显著优势的国企,将持续受益深圳的城市更新改造。 三大业务板块协同效应显著,基本面向上趋势明朗。公司三大主业分别是建筑施工、地产开发和城市综合服务,借助于公司在建筑施工领域的优势和城市综合服务的职能,公司能参与到较为复杂、涉及到市政设施建设和管理、保障性或公益性建筑占比高的旧改或棚改项目,在开发门槛日渐提高的深圳优势明显。 分业务来看,建筑施工自2016 年开始转型升级以来,新增订单大幅增长,2017Q1 期末在建项目合同金额162 亿,同比增长55.8%,随着新增订单进入结算,建筑施工板块的毛利率有望触底回升;房地产方面从2017 年开始进入结转高峰期,2016 年末未结建面达到231 万方,约合2016 年结算规模的15 倍;城市综合服务目前主要包括商业运营管理、物业管理和棚改综合服务,商业运营持续有增量,物业管理拓展速度明显,棚改综合服务从2017 年贡献收入;总体上,三大业务板块基本面向上趋势明朗。 基建和地产或将充分受益粤港澳大湾区协同发展。粤港澳大湾区的核心指标位居世界第四大湾区,随着香港回归20 周年及都市圈的纵深发展,深圳或将成为粤港澳大湾区的核心,基建加速投资和地价继续增值的趋势会越来越明朗,公司的基建(围填海、海绵城市、综合管廊等)和地产业务板块或将充分受益。 盈利预测与投资建议。作为在自身主业表现优异的国企,公司率先受益深圳国资国企改革,2015 年完成了管理层激励和战略投资者的引入,2016 年完成粤通公司股权的收购。我们预计公司在2017-2019 年归母净利润将保持86%的复合增长率,公司地产部分RNAV14.07 元,我们给予14.5 元的目标价,对应2017年20 倍估值,首次覆盖给予“买入”评级。

专利加证助力 体育器材销量新高。截至2016年底,公司拥有111项专利,发明专利11项;拥有国际篮联、国际田联、国际排联、国际手球联合等国际机构的专业认证,部分认证国内仅此一家。专利加认证使公司成为国内少数能够为奥运会等重大体育赛事提供体育器材及赛事服务的体育器材供应商。2016年,球类器材营业收入16431.8万元,创历史新高,同比增长23.4%;球类器材毛利7963.2万元,同比增长31.2%,球类器材毛利占产品毛利的56.8%;毛利率高达48.5%。 政策支持,原材料价格下降,场馆业务未见顶。公司主要原材料塑料、钢材分别较2014年下降5.3%、28.7%,从而使得场馆座椅毛利率由15.1%上升至22.7%,加之优化场馆业务结构,明确业务重心至高毛利率的场馆座椅等方面,减少了低毛利的塑胶操场业务占比,13-16年该板块业务毛利率上升并稳定至29%。同时 “十三五”计划中对于场馆建设的要求说明该板块市场空间还未到顶,有望进一步上升。 行业标准的制定人,产业领先品牌。金陵体育是科技部火炬技术产业开发中心认定的国家火炬计划重点高新技术企业,是江苏省科技厅、江苏省财政厅、江苏省国税局和江苏省地税局联合认定的高新技术企业,是中国轻工业联合会认定的中国轻工业研发创新先进企业,也是《篮球架标准》(GB23176-2008)等15项国家标准及《排球柱和网》(QB/T4290-2012)等2项行业标准的起草单位之一。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.75元、0.79元、0.87元,归母净利润分别为5681万、5999万、6580万。涉及体育器材生产销售的可比公司2017年PE 均值为52倍,给予金陵体育52倍估值,预计2017年市值为29.54亿元。现有总股本0.76亿,对应股价为38.87元。鉴于公司在体育器材、场馆设施等方面具备领先专利技术,近年业绩增长强劲,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险;产业政策变化风险;原材料价格变动风险;球类器材销量及提价增速或不及预期;市场拓展风险。

推荐逻辑:随着人口老龄化加深和社会消费升级,保险产品作为提供风险保障的金融工具,自身消费属性提升,向上增长空间被打开。中国平安作为国内领先的保险行业龙头和牌照齐全的金控集团,不仅受益于保险行业周期上行带来的市场红利,而且有望在板块协同的作用下通过提高获客效率和品牌价值进一步放大红利效果,迎来业绩和估值的全面提升。公司未来三年归母净利润有望实现年化17%的复合增长,当前股价对应PEV 倍数为1.2X,虽然处于历史中值上方,但相对于业绩增长来说仍具有很高的安全边际,有较大的增长空间。 行业背景:内外环境回暖,助力板块腾飞。在行业常态化强监管政策背景下,以万能险产品为主的中小险企面临巨大的转型压力,而稳健的大型险企则依靠自身渠道和品牌优势巩固了市场份额,牢牢占据市场主导地位。随着2017年税优健康险全面推广,税后递延养老保险加快推进,商业车险二次费率改革实施,未来行业政策红利仍将不断释放,为行业景气度和业绩提升提供持续的催化剂。 而在中性货币政策影响下,市场利率水平自去年底以来持续攀升,减轻了保险行业整体的资金再配置压力,利好险企提升再投资收益水平。此外,在利率上升的作用下,以国债利率为基准的保险准备金折现率也将在2017年底迎来向上拐点,从而使保险企业的传统险准备金计提压力明显减轻,释放企业利润。 主营业务分析:质地优良的综合性保险集团。公司寿险业务2016年依托个险渠道代理人数量和产能双提升实现了保费收入32%和新业务价值40%的高速增长,拉动公司内含价值延续15%以上的增速;产险业务在强化成本控制后依靠渠道和品牌效应占据行业领先地位,2017年至今产险保费增速维持在20%左右的高增长水平;资产管理业务通过提前布局另类资产实现风险分散,提高投资收益,2016年保险资金净投资收益率提升至6%的较高水平;银行业务盈利能力较强,净息差排名股份制银行第一,近年通过加大计提拨备清收力度,控制住了不良率的抬升;互联网金融业务通过搭建金融生态圈形成闭合链条,估值提升明显。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS 分别为3.92元、4.65元、5.50元,未来三年归母净利润有望实现年化17%的复合增长,给予公司2017年1.36倍估值,对应目标价54.45元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:保险政策改革落地速度或不及预期,资本市场下行或使公司业绩和估值面临双重压力。

推荐逻辑:超硬材料精密工具的国内核心供应商。公司产品技术含量高,盈利能力强,综合毛利率长期保持在45%以上,最高时曾连续3 年超过60%;2)公司是国内最早切入电镀金刚线切割工具的研发生产企业,电镀金刚线作为高精密切割工具在光伏硅晶片,蓝宝石领域有重要应用。其中,下游光伏领域替代原有砂浆切割技术已成定式,下游需求旺盛,供需短期内存在较大缺口,供不应求;3)公司处于电镀金刚线产能爬坡期,产能不断扩张带动业绩增长,公司研发能力强,技术产品储备充足。 金刚石工具核心供应商:金刚石在工业上主要应用于硬脆材料的切削、研磨和抛光等工艺,是硬脆材料加工制造的核心工具之一。公司最早从事金刚石砂轮工具研发生产,后又是国内最早一批切入电镀金刚线的研究生产中。金刚石工具行业盈利能力强,公司未来将持续扩大研发投入,尤其在金刚线业务领域,以保持电镀金刚线行业优势地位,满足下游巨大市场需求。 金刚线行业供需缺口显著:电镀金刚线行业的下游主要为光伏行业硅晶片的切片和蓝宝石切片使用。硅晶片切片市场占比约占总市场的80%,目前处在电镀金刚线快速替代砂浆切割工艺的进程中。根据测算,渗透率的不断提升,未来市场需求空间将迅速攀升至2700~2900 万千米每年的水平。而目前国内总体有效产能水平在1200~1500 万千米水平。供需缺口明显,行业景气度将持续提升。 产品技术迭代更新迅速,公司技术研发能力强,产品储备多:目前金刚线技术迭代速度很快,行业整体的产品迭代方向为细线化、省线化、快切化和低TTV化的四化趋势。公司作为最早进入电镀金刚线市场的企业,在该领域有长期的投入和技术积累,研发投入及占比持续提升,产品覆盖下游各重要领域。行业处于快速发展期,公司优势的研发能力和产品储备有利于其在产业中迅速卡位。 盈利预测与投资建议。2017~2019 年EPS 分别为1.24 元、1.73 元、1.99 元,对应PE 分别为39 倍、28 倍、25 倍。公司作为上市公司中金刚石工具最纯正标的,具有技术能力高、产品储备全、下游覆盖广等一系列优势。我们认为公司的合理估值为48 倍PE(对应17 年PEG 为0.68),对应目标价59.52 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格大幅波动风险;行业景气度或无法持续提升风险;募投项目进度及效果或不及预期风险。

事件:公司全资子公司厦门市三安集成电路以自有资金2000 万美元在香港成立全资子公司,主要从事滤波器研发、生产及销售;并将以香港公司为投资主体, 在日本以自有货币资金9000 万日元设立全资子公司,主要从事化合物半导体研发工作。 三安光电迎来LED 向上大周期,全球龙头畅享成长与周期共振:经历长达7 年的行业洗牌和去产能,LED 行业开启新一轮景气周期。公司作为芯片行业龙头, 将高度受益行业景气。公司在多年的竞争中不断调整产品和客户结构,降低成本,提升良率,在经历最初期的毛利率大幅下跌后,毛利已经稳定,且在供不应求背景下,迎来涨价大周期,毛利率和盈利能力的提升有望超出市场预期。 LED行业各板块多点开花,全面景气:LED照明受益于白炽灯的全面停产禁用,市场将以每年不少于20%的速度增长;小间距LED于2016年爆发,未来三年行业复合增速有望达60%以上;Micro LED可能创造LED显示的下一个大时代。 三安化合物已正式量产,出货爆发可期:公司化合物半导体已经正式量产,2016 年已经实现千万级别收入,表明公司化合物半导体产品已经正式获得了客户的认可,后续放量爆发指日可待。目前公司在射频、功率半导体以及汽车电子领域认证顺利,已经在各个领域积累了众多知名客户,在汽车电子领域已进入博世供应链,未来公司化合物半导体产品将涉及自动驾驶各个关键环节如汽车无线通信、车用雷达、车用功率半导体和各种传感器等,三安光电将深度受益自动驾驶浪潮,成长空间广阔。 汽车照明空间巨大:汽车照明市场空间2000 亿规模,公司2015 年汽车照明开始放量,2016 年汽车照明业务收入规模达到5.1 亿元。公司目前客户已经涵盖沃尔沃、吉利、北汽和上汽等诸多优质客户,正在认证更多合资品牌,预计公司汽车照明业务未来几年将连续翻翻增长,汽车照明业务有望成为三安光电未来一大重要的增长动力。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.75元、1.05元、1.42元,复合增速39%,公司未来增速较高、确定性较大,且未来化合物半导体前景可观,综合考虑,给予37 倍估值,对应股价28元。给予“买入”评级。 风险提示:芯片价格或不达预期、化合物半导体产能或不达预期、竞争加剧。

事件:CFDA近期发布拟纳入优先审评程序药品注册申请的公示(第二十批),确定拟对恒瑞医药和石药集团的注射用紫杉醇(白蛋白结合型)予以优先审评。 创新剂型,全球销售已超10亿美元重磅产品。紫杉醇(白蛋白结合型)适应症为联合化疗失败的转移性乳腺癌或辅助化疗后6个月内复发的乳腺癌,是对紫杉醇传统剂型进行创新改造之后的优效产品。相对传统剂型以及脂质体剂型,其拥有明显的优势,拥有更优秀的药效,并最大程度上减少了传统剂型及脂质体剂型产生的过敏反应,患者在注射过程中拥有最大的舒适度。该品种原研产品(Abraxane)由Celgen公司于2005年获得FDA上市批准,2013年获得CFDA国内上市批准。该产品全球销售额持续增长,已连续两年销售额超10亿美元,2016年全球销售额为11.6亿美元,2020年有望超20亿美元。 原研产品国内市场相对空白,国内企业获批优势明显。根据IMS数据,2016年国内所有紫杉醇类产品(包含多西他赛)销售额约62亿元,原研产品Abraxane国内销售额为3.2亿元,占比约5%,市占率低。我们认为,国产仿制产品获批上市后将快速放量取代原研产品,国内企业将会有更大的发展空间,未来国内市场空间有望达到30亿元,占整个紫杉醇类药物市场规模1/3比例。 公司与石药有望成为国内首批获批仿制企业,公司市场销售优势明显。国内目前有多家企业申报该产品,本次两家企业的仿制品种进入优先审评,有望年内同一时间段获批,成为国内首批仿制品种。其中,恒瑞医药是国内最大的抗肿瘤药品生产与销售企业,产品线与销售队伍均是国内最完整企业,预计该品种获批后公司将成为国内该品种最大的销售企业,峰值销售额或将突破15亿元。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.11元、1.41元、1.83元,对应PE分别为46倍、36倍、28倍。我们坚定看好公司未来在国内医药行业中的龙头地位,强者恒强效应逐步凸显,近几年有多个重磅品种待获批,个别品种有望超预期获批,给予最高50倍PE,对应目标价为56.00元,维持“买入”评级。 风险提示:新药获批进度或低于预期,药品销售或低于预期,药品降价风险。

重组预案远超市场预期,完善海外平台搭建:国电南瑞本次重组除注入南瑞继保87%股权、普瑞特高压100%股权、普瑞工程100%股权外,还包括南瑞通信100%股权、上海南瑞、北京南瑞、云南南瑞等100%股权,此外,还注入了巴西公司99%股权、印尼公司90%股权,使得上市公司完善了海外平台的搭建。 可以认为,本次重组是南瑞有史以来动作最大的一次。 国际性电力集团企业是新方向:南瑞继保是继电保护领域的绝对龙头,其电力电子技术却一直没有得到外界的充分认识。公司本次资产注入并同时在电力电子领域的多个项目进行投资,表明公司的定位已不仅是国内电力设备企业,应是“国际一流”的国际型集团公司。我们可以参考ABB、西门子等国际电力巨头,其电力电子及相关产品的比重,未来的“新南瑞”也不遑多让,海外平台也为海外业务的发展提供了平台和经验。 国网系企业改革标杆:本次顺利完成南瑞集团的整体上市,不仅是完成了多年前国网电科院、南瑞集团的消除同业竞争承诺,也是为国网企业未来的改革提供了方向。由于诸多历史原因,国网系企业目前仍存在种种同业竞争、管理不够优良等弊端。南瑞的整体上市为国网系企业树立了模范,未来的资产证券化、国企改革等动作都可参考南瑞。 上市公司盈利能力得到明显提升:原上市平台国电南瑞在2016年实现营收114.2亿元,归母净利润近14.5亿元。而本次注入资产远多于上市公司,2016年备考净利增厚至约33.4亿元。作为国网系最优质的上市平台,南瑞未来的发展也将具备广阔的空间。公司未来的电力设备物联网发展及延伸将是极具潜力的看点。 盈利预测与投资建议:在不考虑重组带来的变化下,预计2017-2019年EPS分别为0.71元、0.85元、1.05元,对应PE分别为24倍、21倍和17倍;若重组顺利完成,公司股本有望扩充至45亿股,目前股价折算市值对应2016年备考业绩仅23倍。我们看好公司重组后业务优化,新募投项目提升未来发展前景,上调至“买入”评级。 风险提示:电网建设投资进展或不及预期、新能源发电发展或迟缓等风险。

事件:公司公布第二期股权激励方案。 股权激励力度大,充分绑定员工和公司利益。此次股权激励方案计划共授予1500万股,占公司总股本的2.71%,首次授予1320万股,预留180万股。其中股票期权和限制性股票各一半均为750万股,股票期权的行权价为17.08元、限制性股票的首次授予价格为8.54元。股权激励方案共涉及178名员工,6名高管平均授予40万股左右,其他核心员工平均授予6万股左右。股权激励方案的考核期为两年,考核目标为2017和2018年净利润与2016年相比分别增长20%和40%。我们认为此次股权激励方案力度较大,股票期权+限制性股票结合能够充分发挥短期和中期激励,深度绑定员工利益。 技术优势转化为市场优势,助力全球市场扩张。全球按摩器市场规模超过100亿美元,有望保持10%的复合增速,2018年市场规模将达到138美元。技术优势+品牌营销是按摩器行业的核心竞争力所在。从技术来看,公司是全球最大的按摩器ODM企业,拥有全球最先进的按摩器生产技术,客户包括HOMEDICS、松下等全球知名的按摩器品牌。公司已研发出第六代按摩器技术,远远领先同行。高技术开发出来的高舒适度有助于产品高速放量,如奥佳华最新款的御手温感大师椅能够检测客户物理参数从而自动调节最舒适的按摩力度,在东南亚引发了火爆销售。按摩器品牌众多且比较分散,品牌知名度和营销能力是决定产品放量的关键。全球各地市场差异大,本地品牌竞争力强,还没有产生全球品牌,因此本地化品牌运营至关重要。公司具备全球视野,在欧美中日和东南亚都拥有自主品牌,结合各地实际情况开展差异化的本土化营销策略,能够分享全球按摩器市场发展的红利。公司拥有全球领先的按摩器生产技术,助力自主品牌在区域市场的高速扩张,技术优势结合品牌影响力从而转化为市场优势,全球扩张步伐持续加快。 中国市场增速快,多渠道助力OGAWA抢占市场。2014年中国按摩器市场规模达87亿元,同比增长13%。中国家庭的按摩器渗透率仅1-2%,与日本和韩国的20%和12%相比还有巨大的提升空间。随着消费水平增长、健康意识提升、市场宣传力度加大,中国市场未来5年渗透率有望达到5%,保持25%左右的复合增速。OGAWA以智能化按摩椅为主,辅以按摩小器具,是东南亚和国内知名的健康保健品牌,拥有702家门店,其中国内450家。通过线下门店、线上网点、共享经济(机场、火车站、电影院等场景)等渠道大力推广,OGAWA有望在高速成长的中国市场抢占更多市场份额。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.61元、0.86元、1.21元,对应PE分比为29倍、21倍、15倍。考虑到盈利能力更强的自主品牌占比将会逐步提升,公司净利润增速有望提升,给予2017年35倍PE,对应目标价为21.35元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品销售增速或不及预期;汇兑损益风险。

投资要点 事件:公司发布员工持股计划,通过二级市场购买(大宗交易、竞价交易等方式),总金额不超过5000万元(员工自筹和控股股东借款的比例为1:1,不超过公司总股本的0.63%)。员工持股共涉及不超过85人,包括6名董监高和不超过79名核心员工。 战略布局运动营养品,打通全产业链提高综合竞争力。全球保健品市场规模接近2000亿美元,年复合增速超过6%,亚太地区增长潜力最大增速也最快。中国保健品市场规模超过2000亿,但与美国相比无论是人均消费、渗透率、覆盖年龄都还有巨大的提升空间,未来发展潜力巨大。运动营养品定位运动和健身人群,随着健康意识提升和全面健身推广,未来有望成为增速最快的保健品细分领域。公司重点布局运动营养品市场,已经形成了初步的产业链,原料端能够自产辅酶Q10、VA、VD3或采购其他原料从而降低成本,生产端Vitabest拥有世界级的生产基地凭借规模致胜,品牌端布局了普通保健-瘦身系列-极限运动的多层次多品牌,市场端通过名人代言+体育赛事提升市场影响力,销售端通过线上线下结合+跨境电商从而实现放量。通过并购整合,运动营养品板块有望实现规模和盈利能力快速提升。 辅酶Q10有望量价齐升,VD3提价效应逐步显现。1)全球辅酶销量约为750吨,保持9.5%的复合增速。公司是全球辅酶Q10龙头生产企业,年产能超过540吨,市占率接近50%。辅酶Q10价格明显上涨,从年初最低点的150美元/千克上涨至超过250美元,或有望突破300美元。公司有望享受辅酶Q10放量和提价带来的显著业绩弹性,保守估计全年销量和价格有望提升20%,全年贡献净利润增至1.8亿。2)VD3由于环保压力加大导致部分企业产能收缩,6月初从底部69元/千克迅速上涨至140元/千克,同比提价幅度达到33%,未来仍将延续提价趋势或将超过上轮最高价200元/千克。预计VD3的提价效应将在下半年体现在利润中,由于销售规模较小,预计全年有望增厚0.1亿净利润。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.61元、0.72元、0.84元,对应PE分别为21别、18倍、15倍。参照可比公司(VA、VD3和保健品),2017年平均PE为26倍。预计公司2017年归母净利润增速25%,我们认为给予公司2017年26倍PE比较合理,对应股价为15.86元。考虑到辅酶Q10提价和保健品业务高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:保健品销售或低于预期的风险;辅酶Q10提价幅度或低于预期的风险;VA降幅幅度或超出预期的风险。

事件:近期,我们对龙大肉食进行调研,就公司经营情况与未来发展战略与管理层进行了交流。 生猪产业链全布局,经营规模持续扩张:龙大肉食是山东省生猪屠宰加工龙头企业,公司主营业务为生猪养殖、生猪屠宰和肉制品加工,公司屠宰加工行业具备较强的竞争力,经过多年发展,成为一家集种猪繁育、生猪养殖、屠宰分割、肉制品加工及销售以及食品安全检测为一体的“全产业链”布局企业。2012-2016年,公司收入复合增速达21.0%,归母净利润复合增速达21.5%,持续的业绩增长主要得益于公司养殖和屠宰加工业务的产能提升以及在华东、华中等地区的持续扩张。 猪价进入下行通道影响公司短期业绩:2016年公司生猪出栏量27.5万头,生猪屠宰量234万头。预计2017及2018年猪价处于下行通道,公司养殖业务盈利能力下降,生猪屠宰业务毛利率提升,鉴于公司生猪出栏量较大,短期养殖业务对整体利润影响比屠宰业务更强,预计2017年全年养殖和屠宰业务总体盈利能力将低于2016年。未来龙大肉食将继续做强屠宰加工主业,根据不同地区的消费特征,持续扩大业务区域版图,提高品牌影响力和市占率。 产品和渠道结构双优化,肉制品有望成为全新增长点:随着消费者消费水平的提高,人们追求更健康、更安全的饮食方式和食材。公司未来将从两个方面做大、做强肉制品板块:(1)产品转型:增加肉制品品类的休闲食品,如泡椒猪皮、鸡爪子、卤蛋等;(2)重点发展餐饮供应链:公司从2015年年底开始以“中央厨房”形式为餐饮客户提供服务,目前已经成为盘古、汉拿山、百胜中国、泉盛上海餐饮、永和大王等热门餐饮公司的供应商,龙大肉食通过专业化的服务为餐饮客户提供高附加值产品进而提高肉制品毛利率水平。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年收入为58亿元、61亿元、63亿元,归母净利润分别为2.2亿元、2.3亿元、2.6亿元,对应动态PE为38倍、35倍和32倍。考虑到公司未来冷鲜肉和冷冻肉产品将持续拓展目标市场区域,肉制品将通过产品升级和渠道优化打开全新市场、提高盈利能力,给予龙大肉食2017年42倍PE,对应目标价20.58元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:母猪补栏情况或不及预期;生猪疫病。