事件:公司近日举办万达之夜活动,万达电影总裁宣布公司发展计划:包括管理8000万名会员、三巨头联手打造全产业链的IP+、培养优质导演、编剧的“菁英+”等,打造以万达为核心的“W+”产业链新升级,同时随着W+的发展壮大,万达或将成为真正意义上的全球电影生态圈企业。 2017上半年票房小幅超预期。2017年上半年剔除服务费后票房为252.5亿元,相较于2016年的245.9亿元,同比小幅增长了3%。由于2016年Q1票房含票补,仅对比2016Q2来看,2017Q2票房118亿元,同比增长17%,预期2017年下半年票房仍将保持健康稳定的增长。 电影行业整体增速下滑,万达院线保持龙头地位逆势扩张。总体票房增势放缓,2016、2017H1万达院线的票房和观影人次市占率分别保持13%、11%,连续8年位于全国第一。2016年新增影城超100家,新增银幕同比提升40%。截止2017年6月,万达已经拥有全球1.5万块荧幕,全球电影终端份额超12%。2016年营收112亿元,同比增长40%,实现净利润13.7亿元,同比增长15%。 “IP+”深度布局影剧漫、“菁英+”培养电影人才,整合资源打造完整电影生态圈。内容方面,与腾讯、阅文成立合资公司,全系列开发IP;与新媒诚品等推进影剧游联动模式;签约株式会社小学馆集英社制作公司等,以期打造中国动漫IP。人才方面,合作培养青年编剧、导演,计划3年培养超100名编剧。影视方面:公司与恒信文化等签约,对方承诺为投资提供优质影视作品;与派拉蒙签约成为《变5》中国首席营销合作伙伴;与招行信用卡中心、滴滴出行签约,在营销方面互利共赢;与凤凰传奇影业等签约,享受优先合作权;管理开发8000万会员。预计通过深度布局IP、整合资源,公司将打造完整电影生态圈。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.58元、2.01元、2.49元,归母净利润18.60亿、23.64亿、29.28亿。通过可比公司一致性预期情况,给予万达影视36倍估值,17年市值预计669.96亿元,对应现有股本11.74亿股,股价约为57.07元。维持“买入”评级。 风险提示:票房增速或放缓;电影市场竞争加剧;合作伙伴业务推进或不及预期。

事件:公司非公开发行股票事项获证监会无条件通过。 非公开发行无条件过会,教育产业布局更进一步。公司发行股份及支付现金购买资产等事项获得证监会无条件通过。公司将以20.83元/股价格发行约2688万股股票及支付现金4.14亿元用于收购火星时代100%股权。本次非公开发行过会意义重大,标志着公司教育产业布局落地,将形成“水产+教育”双主业格局,盈利水平有效提升,公司整体竞争力显著增强。 下游旺盛需求带动下,艺术教育有望实现蓬勃发展。文化创意产业蓬勃发展催生出艺术教育行业的旺盛需求,预计2018年整体艺术培训市场规模将超过800亿元。目前,我国艺术教育渗透率仅为2.5%,远低于发达国家20%的水平,存在较大提升空间。我们认为艺术教育有望实现快速增长,成为下一个热点板块。 火星时代:龙头优势显著,有望成为艺术设计教育领域的“好未来”。公司是规模最大的冻罗非鱼综合供应商,拟通过外延并购涉足艺术设计教育领域。收购标的火星时代是数字艺术设计教育细分龙头,优势显著。 火星时代计划通过多项措施实现公司竞争力的提升。1)深挖课程内容,形成标准化课程体系,提升课程教学品质;2)多渠道完善营销体系建设;3)研发青少年科学艺术培训产品线,提升产品维度和覆盖范围。通过上述措施,火星时代有望发展成为艺术设计教育领域的“好未来”。 火星时代2017-2019年业绩承诺分别为8000万元、1.08亿元和1.458亿元,考虑到新增网点和满座率提升,我们认为火星时代将大概率实现承诺业绩。 盈利预测与投资建议。假设火星时代7月完成收购,开始纳入合并范围,我们预计2017-2019年实现归母净利润1.1亿、1.7亿和2.1亿元,摊薄后EPS 为0.57元、0.85元和1.04元。通过分部估值,我们估算公司2017年对应市值为44.5亿元,公司总股本为2.03亿股(未考虑募集配套资金新增股份影响),对应股价为21.95元/股,相当于39倍估值,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,食品安全风险,汇率风险,收购进程或不达预期的风险,业务整合或不及预期的风险。

推荐逻辑:1)产品梯队齐全,重磅品种蒲地蓝口服液和小儿豉翘清热颗粒仍处于高速放量阶段,分别保持20%和35%左右的复合增速,雷贝拉唑保持15%左右的稳定增长,妇科产品实现翻倍式增长,重磅产品注射用埃索美拉唑等4个品种即将获批,还有更多在研产品陆续将陆续上市。2)学术推广能力强,自建营销团队持续开发产品适应症,通过大规模学术教育赢得医生认可,覆盖全国6000多家医院和十万家OTC终端的营销渠道助力产品放量。3)经营管理效率改善,毛利率持续提升的同时期间费率稳步下降。 重点布局大病种领域,产品梯队保障持续高增长。公司重点布局呼吸、儿科、消化、妇科、心血管等大病种领域,形成丰富的产品梯队,实施大品种战略,借助现有渠道实现迅速放量。在呼吸和儿科领域,蒲地蓝口服液和小儿豉翘清热颗粒2016年收入分别超过20亿和6亿,增速分别超25%和40%,未来3年复合增速分别不低于20%和35%,后续还有小儿通便颗粒、瑞吡司特处于申报生产阶段,西他沙星处于临床II期;在消化领域,雷贝拉唑2016年收入和增速分别达到10亿和15%左右,重磅品种注射用埃索美拉唑处于申报生产阶段,即将获批上市,注射用雷贝拉唑处于II期临床,两个注射剂型品种未来市场空间均有望突破10亿;在妇科领域,蛋白琥珀酸铁和妇炎舒胶囊都处于推广初期,有望实现翻倍式增长,妇舒颗粒处于申报生产阶段。 学术推广能力强,推动产品快速放量。1)覆盖面广:2016年销售人员数量超过2400人,同比增长18%,已形成遍布全国的营销网络,覆盖了全国6000多家医院终端和十万家OTC终端。2)学术推广强:启动多个临床再评价试验验证产品疗效和开发新适应症,全国大规模学术教育,产品得到医生高度认可。3)营销质量高:销售投入产出效益高,应收占款占销售收入的比重持续下降,经营性现金流稳步提升。公司以学术推广为先锋,借助覆盖全国的销售渠道实现快速放量,过去5年蒲地蓝口服液和小儿豉翘颗粒分别保持30%和40%以上的增长,东科制药并购后出现爆发式增长。未来有望复制到众多储备品种。 经营效率持续提升,规模效应明显。1)随着销售规模扩大,单人产出持续增长,从2013年的135万增加到2016年的193万;毛利率持续提升,从2013年的16%提升至2016年的20%。2)期间费率从2013年的66%下降至2016年的61%,销售费率、管理费率和财务费率均有明显下降。公司内部经营控制能力强,充分发挥了规模效应,净利润增速明显高于收入增速。 盈利预测与投资建议。我们筛选了市值超过200亿的中药制造业上市公司,不包括存在估值溢价的品牌中药上市公司。可比公司2017年PE的平均值为30倍。与可比公司相比,2017年公司PE仅24倍,市值存在明显低估。参考可比公司给予公司2017年30倍PE,对应目标价为45.90元。维持“买入”评级。

事件:江西卫计委官网发布公告,同意博雅生物的南城浆站公司在广昌县设置单采浆站、同意崇仁浆站公司在乐安县设置单采浆站。 分站获批将提升采浆量,江西浆站获批潜力大。南城和崇仁浆站覆盖的采浆区域广,分别覆盖超过3 个和4 个县,而其他浆站一般仅覆盖1 个县。江西以山地丘陵为主,南城和乐安浆站采浆范围内距离浆站较远的居民前往浆站献浆的意愿不强。广昌(距离南城县超过100 公里)、乐安(距离崇仁县超过60 公里分别位于南城和乐安浆站采浆区域的两端,分站设置能够扩大有效覆盖人群, 吸引这部分潜在的献浆员,与原浆站覆盖的献浆员不存在明显冲突,有助于提高采浆量,预计未来峰值采浆量均有望达到40 吨左右。广昌和乐安浆站的获批有望使公司峰值采浆量提高18%左右。江西省共有100 多个县级行政区域,单采浆站仅10 个左右(其中有8 个浆站属于博雅),未来开设新浆站的潜力巨大且未来或有其他分站陆续获批。博雅是江西唯一的本土血制品企业,未来有望在江西获批更多浆站和分站,提升采浆潜力。 调拨血浆和组分有望解决原料短缺,或将增厚公司业绩。博雅拥有血制品行业最高的产值,吨浆收入和吨浆净利润分别约为300 万和100 万。博雅目前有10 个浆站,新浆站仍处于快速成长期,2017 年估计采浆量350 吨(+40%),当前产能比较充分(500 吨血浆处理能力已投产,1000 吨凝血因子产能有望在年底投产)。通过调拨丹霞生物的血浆和组分,产能有望充分释放,从而显著提升公司盈利能力。公司拟调拨100 吨血浆、180 吨血浆对应的静丙组分和400 吨血浆对应的纤原组分。博雅拥有业内最高的提取和生产工艺,假设丹霞调拨血浆和组分收率为博雅的85%,估计将给公司带来7.9 亿收入,根据模型测算净利率约为21%(博雅血制品净利率为38%,但由于血浆和组分采购成本高和收率略低,净利率也偏低),即合计1.7 亿净利润。考虑到血浆和组分可能要在2 年内分批调拨,我们估计调拨血浆和组分也将在18-19 年2 年内陆续生产并确认销售收入,我们估计2018-2019 年将分别新增1.1 亿和0.6 亿净利润, 2018 年净利润增幅达到19%,对应PE 仅23 倍。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.97 元、1.45 元、1.91 元(10 送5 除权),对应PE 分别为42 倍、28 倍、22 倍,如考虑从丹霞调拨血浆和组分,2018 年对应PE 仅23 倍,维持“买入”评级,目标价53.53 元 风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险、血浆或组分调拨或低于预期的风险。

公司水电资产优质,雅砻江水电构成公司盈利最主要来源。公司以水电为核心业务,目前权益装机889.83万千瓦,为四川省内最大的水电上市公司。2014-2016年公司分别营收11.03、11.17和10.01亿元,主要由并表的田湾河等水电(占比约78%)和主营铁路电气化控制工程的交大光芒(占比约18%)构成。2014-2016年公司归母净利润分别为34.77、38.73和35.16亿元,其中雅砻江水电投资收益占公司利润总额的约98%,构成公司盈利最主要来源。 雅砻江流域开发潜力巨大,2021年前后有望迎来投产小高峰。雅砻江流域水量丰沛、落差集中,规模优势突出,在我国13大水电基地中排名第3。全流域可开发装机容量约3000万千瓦,目前下游1470万千瓦水电站已全部开发完毕,装机1470万千瓦。中游装机合计约1200万千瓦,目前两河口和杨房沟水电站已开工建设,其他水电站如牙根、楞古、孟底沟、卡拉等电站的前期勘测设计工作、对外交通建设工作目前正全面推进,预计2019年有望首投,2021年前后完全投产装机有望翻倍,带动公司业绩再次腾飞。 优先发电权计划促进电力消纳,煤电价格上调将降低公司电价下行压力,量价存在正面效益。2017年2月发改委下发关于征求2017年重点水电跨省区消纳工作方案意见的函,要求2017年锦官机组和二滩电站分别送出优先发电权计划电量538.9和146亿千瓦时(2016年实际发电量分别为537.1和155.7亿千瓦时)政策,优先发电权计划电量将助力雅砻江等的弃水减少,促进公司电力消纳。上网电价方面,近日煤电上网电价上调约1分/千瓦时,公司下游输出地主要为江苏、四川和重庆,江苏占比最大,下游江苏火电价格上调将有望减轻雅砻江水电电价下行风险,量价存在正面效益。 集团资产优质,或存在资产整合可能性。公司是川投集团旗下唯一上市公司平台,自2000年川投集团成为大股东以来公司得到集团的大力支持,先后注入了嘉阳电力、二滩水电、川投电力等资产,促进了公司业绩和规模快速增长。目前集团拥有康定水电、川南发电、川投气电、华西牙科等众多优质项目,存在资产整合可能性。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.81、0.83、0.84元,对应PE分别为12.13、11.93和11.71倍。目前公司PE估值较低处于历史较低位,PB估值合理,股息率在大类水电资产中名列前茅,近年持续增高(2016年为3.1%),长期业绩在2021年前后存在爆发点。同时,电改推进后公司作为清洁能源龙头企业有望受益,看好公司中长期发展。给予2017年14倍估值,对应目标价11.34元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:水电消纳不良风险、电价下滑风险、电站建设不及预期风险等。

事件:公司公告称拟通过现金和发行股份收购安迪科的100%股权并募集配套资金不超过7.43亿。 安迪科承诺业绩增速持续提升,估值相对合理。安迪科2016年归母净利润为0.66亿,承诺2017-2019年扣非后净利润分别不低于0.78亿、0.95亿、1.18亿,2017-2019年增速分别为19%、22%、24%,利润增速呈现逐步提高的趋势。安迪科整体估值16亿,对应2016-2018年PE分别为24倍、21倍、17倍,考虑到核医学标的稀缺性,估值相对合理。此次收购采用现金+股权收购的方式,拟通过现金收购安迪科的48.5497%股权和使用股票(拟发行6075万股,占公司总股本的8.6%,作价8.2亿,发行价格为13.55元/股)收购安迪科的51.4503%股权,另外计划发行股份募集配套资金不超过7.43亿。交易完成后,安迪科将成为公司的全资子公司。董事长由守谊仍为公司实际控制人,董事长及其一致行动人的持股比例由35.37%变更为34.60%。 F[18]渗透率低,核药房扩张推动业绩高增长。安迪科主要产品是正电子诊断药物F[18],广泛用于PET-CT显像诊断,可早期发现全身肿瘤病灶,为临床治疗提供参考依据。我国PET(CT)年诊疗人次总数约47万例,渗透率仅0.2%左右,远低于发达国家2%的渗透率,主要是因为我国PET-CT数量少仅355台,每百万人口保有量为0.25台,而发达国家平均每百万人保有量超过2台。随着国产PET-CT上市带来设备保有量上升、学术认知度提升带来PET-CT使用频率增加,对F[18]的需求量也将保持快速增长,市场需求持续扩大。F[18]的半衰期约为109.77分钟,完成配置后必须尽快运送到医院才能使用,核药房的数量成为F[18]快速放量的瓶颈。安迪科目前有6个核药房,还有6个核药房正在建设中,另外还拟投入2.28亿元用于核药房建设,公司的核药房数量增长将带来产能快速扩充,从而推动F[18]的销售快速增长。2016年公司的锝[99mTc]在2016年刚上市,借助现有销售渠道有望实现快速放量。 外延并购扩充产品线,核医学产业链完成初步布局。公司在核医学领域持续外延并购,云克药业为核素治疗药物平台、安迪科为核素药物诊断平台,益泰医药为核素药物研发平台,GMS和安迪科为核素药物配送平台。公司完成了在核医学领域的诊断+治疗药物产品布局,形成了研发、生产、配送的完整产业链。 旗下资源能够形成良好的协同,尤其是GMS的7个核药房与安迪科的6个核药房有望形成协同布局,加快F[18]、锝[99mTc]等诊断性核素药物快速放量。 公司未来仍有持续并购丰富产业链布局的预期,从而进一步巩固公司在核医学领域的市场地位。 肝素原料药触底反弹,价格有望持续提升。本轮肝素原料药行情的主要推动因素是下游制剂企业的补库存需求和上游原材料涨价,最终导致肝素原料药价格提升。肝素原料药价格在2016年中开始缓慢回升,4月份开始提价速度加快。2017年5月份价格同比提升40%,年初至今的平均价格与2016年同期相比提升23%。 肝素原料药价格仍然存在持续上涨的预期,有望显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。暂不考虑安迪科并购带来的影响,预计2017-2019年EPS分别为0.35元、0.45元、0.58元,对应PE分别为41倍、32倍、25倍,如考虑安迪科带来的业绩影响(预计2017下半年现金收购完成,2018下半年股权收购完成),预计公司2017-2019年备考EPS分别为0.38元、0.53元、0.72元,备考PE分别为38倍、27倍、20倍。考虑到公司业绩高增长且是A股唯一的核医学标的存在持续外延并购预期,给予公司2017年55倍PE,对应目标价为19.25元,维持“买入”评级。 风险提示:并购标的收购进度及业绩或不及预期;原料药出口或低于预期。

事件:公司董事会审议通过《关于向兴业银行股份有限公司申请贰亿元人民币授信额度的议案》。因经营周转需要,同意公司向兴业银行申请贰亿元人民币对外基本授信额度,借款期限1年。将有利于公司现金的充足及业务的拓展。 “夜游经济”市场爆发。G20峰会是夜游经济最具示范性的项目,极大加速了国内各城市对夜游经济建设的急切需求,景观照明行业需求规模有望增长至千亿规模。全国共338个地级以上城市,2000余个县级以上城市,若平均每个县级城市投资0.5亿元,则全国市场规模将达到千亿,目前景观照明正在爆发,截止目前,公司2017年景观照明新增订单5.1亿,同比增长422%。 “文化旅游”--“幸福城市”之创收源泉。利亚德文化旅游以城市文化为核心,根据各城市旅游需求,为全国各城市提供定制的旅游规划方案,公司目前在手大型文化旅游项目已经超过10个,城市文化旅游需求空间巨大。 VR/AR行业市场空间巨大。IHS预测,2020年VR市场规模可达300亿美元,AR市场规模1200亿美元,我国市场规模将超1000亿元,VR设备有望成为智能手机后下一个消费类智能硬件。公司布局VR/AR,参股黑晶科技、心孚技术、VIRTUIX、MagicLeap等公司。AR/VR作为文化娱乐重要体现方式,有望通过B2B方式获得实际应用。 小间距LED行业景气依旧。公司2016年实现小间距LED订单总额18.2亿,同比增长57%,当时主要受制于上游灯珠供应不足影响,随着中上游灯珠新产能的大举开出,在去年一季度基数非常高的情况下,2017年一季度公司小间距LED新增订单4亿元,同比增长54%,2017-2019年小间距LED行业复合增速有望超过60%。长期潜在市场空间可看千亿,利亚德作为绝对龙头,将最为受益。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.74元、1.12元、1.53元,未来三年归母净利润的复合增速为55%。公司增速可观,且各业务成长空间巨大,同时公司为行业龙头,应给予一定估值溢价,综合考虑给予公司2017年36倍估值,对应目标价格27元,给予“买入”评级。 风险提示:小间距增速或不及预期、夜游经济推进或不及预期、研发进度减缓。

事件:工信部近期组织专家组,按照《车辆生产企业及产品生产一致性监督管理办法》(工产业〔2010〕第109号)等有关规定,对苏州金龙、河南少林客车、奇瑞万达贵州客车、深圳五洲龙进行资料审核和现场核查,根据专家组验收报告,建议恢复其申报《新能源汽车推广应用推荐车型目录》资质。公示期至7月5日。 苏州金龙资质恢复,迎接下半年客车热潮。公示期结束后,苏州金龙将恢复补贴资质,我们认为短暂经营策略问题(行业骗补谋补定义不清晰)并未影响公司产品竞争实力,资质恢复后有望赶上客车下半年集中采购行情(补贴退坡导致采购预算调整,下半年开始公交采购量将回升)。苏州金龙从第294批产品公告就开始申请车辆公告,我们预计累计至6月份的297批公告共有25个车型,这批车型在资质恢复后有望正式纳入新能源补贴目录,对市场销售注入强心针。 客车“骗补”、行业短暂下滑推动公司治理结构改善,采购协同效应提升2个点毛利率,即可贡献4.3亿元毛利润。公司经历客车“骗补”以及今年整体行业负增长逆境情况下,管理层锐意改革,我们预计上市公司将会在大金龙、小金龙、苏州金龙治理结构中增加话语权,直接效果可以提升采购、销售协同效应,通过原材料占收入比重指标分析,金龙采购方面与宇通、中通相比较,毛利率提升空间分布是12pp、2pp,金龙2011-2016年平均营业收入215亿,2个点的毛利率改善可贡献4.3亿毛利润。 控股股东增持、PB和土地重估价值提供安全边际。公司控股股东是今年5月市场大幅回调下,最早进行增持的国企性质汽车公司(近期新增云内动力),预计增持金额不低于5300万,“低估”信号强烈;PB方面,考虑转回16年过渡计提的4.7亿国补,则公司17年Q1的归母净资产约40亿,对应现有市值的PB为2倍,公司近十年的PB中枢分别为2.3倍,纵向看PB处于低位且资产质量优质,横向看A股6家客车企业17年Q1的PB中位数2.6倍、平均数4.8倍;土地重估方面,大小金龙在福建合计持有145万平米占地,其中湖里区10万平米、海沧区20万平米,土地重估价值可观。 盈利预测与投资建议。我们对公司毛利率进行保守预测,15年毛利率为17.15%,17-19年16.6%、17.3%和18.2%,2017-2019年EPS分别为0.53 元、0.6 元和0.88 元,考虑转回16 年过度计提的4.7 亿元至归属母公司股东权益,预计17 年归属母公司股东权益为38.4 亿,按十年2.3 倍PB 中枢估值,对应目标价14.55 元,维持“买入”评级。 风险提示:苏州金龙资质恢复公示期间或受影响,下半年新能源客车行业发展或下滑明显。

友邦吊顶是首家专业从事集成吊顶研发、生产和销售的上市公司,是集成吊顶行业的领军企业。公司总股本为8763.2万股,其中,流通股占比为23.9%,流通限售股占比为76.1%。2013-2016年公司业绩规模不断扩大,业绩增速回落。2017Q1公司业绩表现强势,营业收入为8907万元,同比增34.3%,归母净利润为1730万元,同比增48.7%,公司2017年全年业绩有望超预期。 集成吊顶即将迎来行业整合期。(1)集成吊顶是家居建材行业中细分的新兴业态。集成吊顶与传统吊顶相比,进一步契合了客户对美观、功能、环保等需求的升级,符合国家工业化建筑产业政策。(2)集成吊顶行业即将进入行业整合期,龙头受益。从行业生命周期看,集成吊顶仍处于快速成长期,2017年市场规模约200亿元,年均增速约20%。从竞争格局上看,集成吊顶行业集中度非常低,一线二级品牌的市场集中度不到20%。原材料价格波动整体利好集成吊顶龙头公司。(3)在稳定厨卫空间的同时,应用空间以客厅为核心进行拓展。从行业角度,集成吊顶已经进入到多应用场景、智能化阶段,高势能的客厅空间向卧室、餐厅等空间拓展是行业大趋势,龙头企业具有更强的拓展能力。 强劲研发与B端开拓铸就友邦集成吊顶龙头地位。(1)强劲的研发实力是公司作为集成吊顶龙头的核心竞争力,公司已经研发出客厅及卧室、餐厅等应用空间的集成吊顶,集成墙面产品正在研发之中,“新应用空间+新产品”刺激需求端,品牌效应进一步强化。(2)与恒大合作打开B端市场。C端市场的拓展是基于线下空间的拓展,公司目前C端客户主要集中在华东和华北地区。与恒大签订合作框架协议,推进B端客户开发,影响主要有三点:第一,B端客户毛利率将拉低公司整体毛利率。第二,B端客户有利于提高公司品牌形象及市场占有率。第三,可以充分利用B端客户搭建起的市场平台,提高公司在东北、西南、西北等地区的市场占有率。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.8元、2.41元、3.3元,未来三年归母净利润将保持32%的复合增长率,考虑到公司在集成吊顶行业的龙头地位、研发实力以及B端市场的打开,给予公司2017年40倍估值,对应目标价72元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;新产品推广不及预期的风险;地产调控引起C端需求下降的风险;B端用户单方解除合同的风险。

持续受益深圳城市更新改造。当前我国房地产市场在去库存及因城施策的调控政策下进入缓慢的估值提升和分化发展的阶段。中长期来看,我们看好都市圈内三四线新房市场和重点城市更新改造市场。十三五期间棚改等加速推进,深圳居住用地计划供地800 公顷,其中来自城市更新改造的占比68.8%,空间巨大。公司作为深圳国资委旗下在城市更新领域特别是“棚改+旧改+运营管理”模式方面具有显著优势的国企,将持续受益深圳的城市更新改造。 三大业务板块协同效应显著,基本面向上趋势明朗。公司三大主业分别是建筑施工、地产开发和城市综合服务,借助于公司在建筑施工领域的优势和城市综合服务的职能,公司能参与到较为复杂、涉及到市政设施建设和管理、保障性或公益性建筑占比高的旧改或棚改项目,在开发门槛日渐提高的深圳优势明显。 分业务来看,建筑施工自2016 年开始转型升级以来,新增订单大幅增长,2017Q1 期末在建项目合同金额162 亿,同比增长55.8%,随着新增订单进入结算,建筑施工板块的毛利率有望触底回升;房地产方面从2017 年开始进入结转高峰期,2016 年末未结建面达到231 万方,约合2016 年结算规模的15 倍;城市综合服务目前主要包括商业运营管理、物业管理和棚改综合服务,商业运营持续有增量,物业管理拓展速度明显,棚改综合服务从2017 年贡献收入;总体上,三大业务板块基本面向上趋势明朗。 基建和地产或将充分受益粤港澳大湾区协同发展。粤港澳大湾区的核心指标位居世界第四大湾区,随着香港回归20 周年及都市圈的纵深发展,深圳或将成为粤港澳大湾区的核心,基建加速投资和地价继续增值的趋势会越来越明朗,公司的基建(围填海、海绵城市、综合管廊等)和地产业务板块或将充分受益。 盈利预测与投资建议。作为在自身主业表现优异的国企,公司率先受益深圳国资国企改革,2015 年完成了管理层激励和战略投资者的引入,2016 年完成粤通公司股权的收购。我们预计公司在2017-2019 年归母净利润将保持86%的复合增长率,公司地产部分RNAV14.07 元,我们给予14.5 元的目标价,对应2017年20 倍估值,首次覆盖给予“买入”评级。

专利加证助力 体育器材销量新高。截至2016年底,公司拥有111项专利,发明专利11项;拥有国际篮联、国际田联、国际排联、国际手球联合等国际机构的专业认证,部分认证国内仅此一家。专利加认证使公司成为国内少数能够为奥运会等重大体育赛事提供体育器材及赛事服务的体育器材供应商。2016年,球类器材营业收入16431.8万元,创历史新高,同比增长23.4%;球类器材毛利7963.2万元,同比增长31.2%,球类器材毛利占产品毛利的56.8%;毛利率高达48.5%。 政策支持,原材料价格下降,场馆业务未见顶。公司主要原材料塑料、钢材分别较2014年下降5.3%、28.7%,从而使得场馆座椅毛利率由15.1%上升至22.7%,加之优化场馆业务结构,明确业务重心至高毛利率的场馆座椅等方面,减少了低毛利的塑胶操场业务占比,13-16年该板块业务毛利率上升并稳定至29%。同时 “十三五”计划中对于场馆建设的要求说明该板块市场空间还未到顶,有望进一步上升。 行业标准的制定人,产业领先品牌。金陵体育是科技部火炬技术产业开发中心认定的国家火炬计划重点高新技术企业,是江苏省科技厅、江苏省财政厅、江苏省国税局和江苏省地税局联合认定的高新技术企业,是中国轻工业联合会认定的中国轻工业研发创新先进企业,也是《篮球架标准》(GB23176-2008)等15项国家标准及《排球柱和网》(QB/T4290-2012)等2项行业标准的起草单位之一。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.75元、0.79元、0.87元,归母净利润分别为5681万、5999万、6580万。涉及体育器材生产销售的可比公司2017年PE 均值为52倍,给予金陵体育52倍估值,预计2017年市值为29.54亿元。现有总股本0.76亿,对应股价为38.87元。鉴于公司在体育器材、场馆设施等方面具备领先专利技术,近年业绩增长强劲,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险;产业政策变化风险;原材料价格变动风险;球类器材销量及提价增速或不及预期;市场拓展风险。

推荐逻辑:随着人口老龄化加深和社会消费升级,保险产品作为提供风险保障的金融工具,自身消费属性提升,向上增长空间被打开。中国平安作为国内领先的保险行业龙头和牌照齐全的金控集团,不仅受益于保险行业周期上行带来的市场红利,而且有望在板块协同的作用下通过提高获客效率和品牌价值进一步放大红利效果,迎来业绩和估值的全面提升。公司未来三年归母净利润有望实现年化17%的复合增长,当前股价对应PEV 倍数为1.2X,虽然处于历史中值上方,但相对于业绩增长来说仍具有很高的安全边际,有较大的增长空间。 行业背景:内外环境回暖,助力板块腾飞。在行业常态化强监管政策背景下,以万能险产品为主的中小险企面临巨大的转型压力,而稳健的大型险企则依靠自身渠道和品牌优势巩固了市场份额,牢牢占据市场主导地位。随着2017年税优健康险全面推广,税后递延养老保险加快推进,商业车险二次费率改革实施,未来行业政策红利仍将不断释放,为行业景气度和业绩提升提供持续的催化剂。 而在中性货币政策影响下,市场利率水平自去年底以来持续攀升,减轻了保险行业整体的资金再配置压力,利好险企提升再投资收益水平。此外,在利率上升的作用下,以国债利率为基准的保险准备金折现率也将在2017年底迎来向上拐点,从而使保险企业的传统险准备金计提压力明显减轻,释放企业利润。 主营业务分析:质地优良的综合性保险集团。公司寿险业务2016年依托个险渠道代理人数量和产能双提升实现了保费收入32%和新业务价值40%的高速增长,拉动公司内含价值延续15%以上的增速;产险业务在强化成本控制后依靠渠道和品牌效应占据行业领先地位,2017年至今产险保费增速维持在20%左右的高增长水平;资产管理业务通过提前布局另类资产实现风险分散,提高投资收益,2016年保险资金净投资收益率提升至6%的较高水平;银行业务盈利能力较强,净息差排名股份制银行第一,近年通过加大计提拨备清收力度,控制住了不良率的抬升;互联网金融业务通过搭建金融生态圈形成闭合链条,估值提升明显。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS 分别为3.92元、4.65元、5.50元,未来三年归母净利润有望实现年化17%的复合增长,给予公司2017年1.36倍估值,对应目标价54.45元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:保险政策改革落地速度或不及预期,资本市场下行或使公司业绩和估值面临双重压力。

推荐逻辑:超硬材料精密工具的国内核心供应商。公司产品技术含量高,盈利能力强,综合毛利率长期保持在45%以上,最高时曾连续3 年超过60%;2)公司是国内最早切入电镀金刚线切割工具的研发生产企业,电镀金刚线作为高精密切割工具在光伏硅晶片,蓝宝石领域有重要应用。其中,下游光伏领域替代原有砂浆切割技术已成定式,下游需求旺盛,供需短期内存在较大缺口,供不应求;3)公司处于电镀金刚线产能爬坡期,产能不断扩张带动业绩增长,公司研发能力强,技术产品储备充足。 金刚石工具核心供应商:金刚石在工业上主要应用于硬脆材料的切削、研磨和抛光等工艺,是硬脆材料加工制造的核心工具之一。公司最早从事金刚石砂轮工具研发生产,后又是国内最早一批切入电镀金刚线的研究生产中。金刚石工具行业盈利能力强,公司未来将持续扩大研发投入,尤其在金刚线业务领域,以保持电镀金刚线行业优势地位,满足下游巨大市场需求。 金刚线行业供需缺口显著:电镀金刚线行业的下游主要为光伏行业硅晶片的切片和蓝宝石切片使用。硅晶片切片市场占比约占总市场的80%,目前处在电镀金刚线快速替代砂浆切割工艺的进程中。根据测算,渗透率的不断提升,未来市场需求空间将迅速攀升至2700~2900 万千米每年的水平。而目前国内总体有效产能水平在1200~1500 万千米水平。供需缺口明显,行业景气度将持续提升。 产品技术迭代更新迅速,公司技术研发能力强,产品储备多:目前金刚线技术迭代速度很快,行业整体的产品迭代方向为细线化、省线化、快切化和低TTV化的四化趋势。公司作为最早进入电镀金刚线市场的企业,在该领域有长期的投入和技术积累,研发投入及占比持续提升,产品覆盖下游各重要领域。行业处于快速发展期,公司优势的研发能力和产品储备有利于其在产业中迅速卡位。 盈利预测与投资建议。2017~2019 年EPS 分别为1.24 元、1.73 元、1.99 元,对应PE 分别为39 倍、28 倍、25 倍。公司作为上市公司中金刚石工具最纯正标的,具有技术能力高、产品储备全、下游覆盖广等一系列优势。我们认为公司的合理估值为48 倍PE(对应17 年PEG 为0.68),对应目标价59.52 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格大幅波动风险;行业景气度或无法持续提升风险;募投项目进度及效果或不及预期风险。

事件:公司全资子公司厦门市三安集成电路以自有资金2000 万美元在香港成立全资子公司,主要从事滤波器研发、生产及销售;并将以香港公司为投资主体, 在日本以自有货币资金9000 万日元设立全资子公司,主要从事化合物半导体研发工作。 三安光电迎来LED 向上大周期,全球龙头畅享成长与周期共振:经历长达7 年的行业洗牌和去产能,LED 行业开启新一轮景气周期。公司作为芯片行业龙头, 将高度受益行业景气。公司在多年的竞争中不断调整产品和客户结构,降低成本,提升良率,在经历最初期的毛利率大幅下跌后,毛利已经稳定,且在供不应求背景下,迎来涨价大周期,毛利率和盈利能力的提升有望超出市场预期。 LED行业各板块多点开花,全面景气:LED照明受益于白炽灯的全面停产禁用,市场将以每年不少于20%的速度增长;小间距LED于2016年爆发,未来三年行业复合增速有望达60%以上;Micro LED可能创造LED显示的下一个大时代。 三安化合物已正式量产,出货爆发可期:公司化合物半导体已经正式量产,2016 年已经实现千万级别收入,表明公司化合物半导体产品已经正式获得了客户的认可,后续放量爆发指日可待。目前公司在射频、功率半导体以及汽车电子领域认证顺利,已经在各个领域积累了众多知名客户,在汽车电子领域已进入博世供应链,未来公司化合物半导体产品将涉及自动驾驶各个关键环节如汽车无线通信、车用雷达、车用功率半导体和各种传感器等,三安光电将深度受益自动驾驶浪潮,成长空间广阔。 汽车照明空间巨大:汽车照明市场空间2000 亿规模,公司2015 年汽车照明开始放量,2016 年汽车照明业务收入规模达到5.1 亿元。公司目前客户已经涵盖沃尔沃、吉利、北汽和上汽等诸多优质客户,正在认证更多合资品牌,预计公司汽车照明业务未来几年将连续翻翻增长,汽车照明业务有望成为三安光电未来一大重要的增长动力。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.75元、1.05元、1.42元,复合增速39%,公司未来增速较高、确定性较大,且未来化合物半导体前景可观,综合考虑,给予37 倍估值,对应股价28元。给予“买入”评级。 风险提示:芯片价格或不达预期、化合物半导体产能或不达预期、竞争加剧。

事件:CFDA近期发布拟纳入优先审评程序药品注册申请的公示(第二十批),确定拟对恒瑞医药和石药集团的注射用紫杉醇(白蛋白结合型)予以优先审评。 创新剂型,全球销售已超10亿美元重磅产品。紫杉醇(白蛋白结合型)适应症为联合化疗失败的转移性乳腺癌或辅助化疗后6个月内复发的乳腺癌,是对紫杉醇传统剂型进行创新改造之后的优效产品。相对传统剂型以及脂质体剂型,其拥有明显的优势,拥有更优秀的药效,并最大程度上减少了传统剂型及脂质体剂型产生的过敏反应,患者在注射过程中拥有最大的舒适度。该品种原研产品(Abraxane)由Celgen公司于2005年获得FDA上市批准,2013年获得CFDA国内上市批准。该产品全球销售额持续增长,已连续两年销售额超10亿美元,2016年全球销售额为11.6亿美元,2020年有望超20亿美元。 原研产品国内市场相对空白,国内企业获批优势明显。根据IMS数据,2016年国内所有紫杉醇类产品(包含多西他赛)销售额约62亿元,原研产品Abraxane国内销售额为3.2亿元,占比约5%,市占率低。我们认为,国产仿制产品获批上市后将快速放量取代原研产品,国内企业将会有更大的发展空间,未来国内市场空间有望达到30亿元,占整个紫杉醇类药物市场规模1/3比例。 公司与石药有望成为国内首批获批仿制企业,公司市场销售优势明显。国内目前有多家企业申报该产品,本次两家企业的仿制品种进入优先审评,有望年内同一时间段获批,成为国内首批仿制品种。其中,恒瑞医药是国内最大的抗肿瘤药品生产与销售企业,产品线与销售队伍均是国内最完整企业,预计该品种获批后公司将成为国内该品种最大的销售企业,峰值销售额或将突破15亿元。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.11元、1.41元、1.83元,对应PE分别为46倍、36倍、28倍。我们坚定看好公司未来在国内医药行业中的龙头地位,强者恒强效应逐步凸显,近几年有多个重磅品种待获批,个别品种有望超预期获批,给予最高50倍PE,对应目标价为56.00元,维持“买入”评级。 风险提示:新药获批进度或低于预期,药品销售或低于预期,药品降价风险。