收入同比增长4.4%,净利润同比下滑26%:公司发布 2011年报,收入同比增长4.4%至18.6亿,4季度实现收入5.5亿,同比增速为12.6%(前3季度增速为1.2%),2011年6月江门投产的1台2.5万吨纸机贡献产能,提升4季度收入增速。2011年由于局部地区供电紧张,新设备处调试期,整体产能利用率较2010年下滑1.6个百分点至81%,全年完成产量17万吨。 分产品看,卷纸收入同比增长 3.8%至10.6亿,非卷纸收入较2010年增长7.8%至7.8亿。 2011年净利润为8053.8万,同比下滑26%,4季度实现净利润1697万,同比增速为21.3%(前3季度同比下滑33%)。2011年EPS 为0.5元,利润分配方案为每10股派发现金2元,转增3股。 毛利率同比下滑4.2个百分点,期间费用率同比降低0.9个百分点:2011年公司毛利率为25.8%,同比下滑4.2个百分点,4季度毛利率为24.4%,环比3季度下滑0.2个百分点,虽然浆价在去年4季度出现较大跌幅,但公司生产所用木浆为前期库存,因此盈利水平并未出现改善,我们判断今年1季度毛利率将环比上升。 分产品看,卷纸毛利率同比下滑4.2个百分点至21.7%,非卷纸毛利率同比减少5.4个百分点至32%。 2011年期间费用率为20.5%,同比降低0.9个百分点。其中销售费用率与2010年持平为14.7%,管理费用率因职工薪酬增加,同比上升0.6个百分点至5.6%。4季度期间费用率为19.1%,较2010年同期降低2.9个百分点,从可以观测到的财务数据看,2009、2010年4季度的期间费用率均高于前3季度,但2011年4季度较前3季度低,我们认为规模效应以及企业加强内控是主因。 短期国内浆价将呈震荡之势,中长期浆价上涨空间被压缩:近期由于国内木浆压港,同时造纸行业的景气度并未出现显著好转,令浆价小幅回落;但另一方面,2月全球木浆库存天数降至33天,接近历史均值;欧洲港口木浆库存量为109.4万吨,低于历史均值128.9万吨。鉴于国内造纸行业景气不旺,全球木浆库存显著降低,在基于美国不推出QE3的前提下,我们判断浆价后市将横盘震荡。 2013-2015年全球有多个阔叶浆项目投产,Eldorado 公司计划于2012年11月在巴西投产150万吨桉木浆;Arauco 计划在智利南部新建130万吨漂白桉木浆产能,启动时间为2015年11月;CMPC 计划扩大巴西瓜伊巴纸浆厂产能至130万吨。此外Arauco 和Stora Enso 合资在乌拉圭建设130万吨阔叶浆厂,今年5-6月开建。中长期看,阔叶浆供应量将大幅增长,浆价上涨空间被压缩。 募投项目逐步释放产能,树立拳头产品,提升品牌美誉度:2011年底江门第2台2.5万吨纸机装配完毕,剩余12万吨产能有望在年底全部投产。募投项目逐步释放产能为公司的品牌营销和产品推广打下基础。 2011年在公司大力推广下,洁柔face 可湿水系列及lotion 柔滑系列等高端产品,取得不俗的销售业绩。2012年公司将继续以具有核心竞争力的Face 和Lotion 系列手帕纸为宣传重点,争取在市场树立起拳头产品,借此形成差异化,并提升洁柔品牌的美誉度及市场占有率。 估值基本合理,维持“增持”评级:2012年木浆成本的下降将有效提升公司的盈利水平,但成本降低之时,企业往往加大促销力度,令销售费用率上升。基于两方面考虑,我们判断今年净利润将增长82%至1.47亿,折合每股收益0.92元,当前股价对应PE为25倍,维持“增持”评级。 风险提示:美国推出QE3引发浆价再度大幅上涨、费用控制不佳

事件:公司 2012年1季度实现营业收入3.36亿元,同比增长235.2%;实现归属于母公司净利润3,771万元,同比增长103.4%,EPS 为0.21元,由于此前公布业绩预告,因此符合市场预期。 同时公司公告董事会决议:同意将105万分预留期权于授予日2012年4月19日向100名激励对象售出,行权价格为30.08元。 内生增长动力强劲,预留期权授予有助于维持和吸引人才营业收入大幅增长一方面来自于公司强大的内生业务增长动力,依然维持50%以上的增速,IT、汽车、快速消费品等行业依然保持快速成长;另一方面新收购公司SNK、精准阳光有限公司业务量较大对收入贡献大,而净利润增速低于收入增速同新收购公司的盈利季节性有关系,通常1季度盈利占全年比重较低。 此次预留期权主要针对现有或新引进的中高级人才,有助于更好的维持和吸引更多的优秀人才,激励对象在授予日起满12个月后的未来24个月内分2期行权。 “内生+外延”两轮并驱,强化品牌内部协作2011年以来公司保障内生持续增长的同时,通过外延式扩张形成了包括广告、公关服务和活动管理等增值服务在内的营销传播服务链;公司未来将强化各个品牌之间的业务协作和资源共享,如联合竞标、交叉销售、合作采购等,业务的协作将大大提升各自的盈利能力,目前相关公司经营状况良好,业绩稳步增长,后续继续关注外延式扩张之路的推进及由此带来的规模扩张和盈利增长。 盈利预测&投资建议我们维持 2012-2014年EPS 分别为1.24、1.66、2.18元,对应当前股价估值分别为24、18、14倍,估值处于板块低端,公司业绩超预期可能性大,维持“买入”评级,维持6个月目标价37.2-43.4元,对应2012年30-35倍PE。 风险提示:收购公司业绩低于预期。

事件:公司公布11年年报:实现营收18.06亿元,同比增13.9%;归属上市公司股东净利为5,307万元,同比增36.6%,EPS 为0.2元;利润分配预案为每10股派1元。公司同时公布一季报:实现营收3.57亿元,同比增5.57%;归属上市公司股东净利为-567万元,去年同期为270万元。 加大软件营销力度,公司毛利率将稳中有升:11年公司坚持“营销为龙头、技术为核心”的经营理念,在证券、基金、银行等领域都取得了较大进步,在交易系统、营销服务产品等众多产品线上公司营销均取得较好业绩。我们认为营销力度加大是推动公司营收增长主要原因。 公司11年毛利率提升1.1个百分点,我们认为主要是软件和维护服务收入比重提升所致,随着公司战略向金融证券软件业务回归,公司未来高毛利收入比重将继续提升,公司毛利率将呈稳步上升态势。 由于去年是公司战略转型和销售扩张的一年,公司销售费和管理费都出现了较大增长,控制费用将是公司今年的核心工作,公司行政管理人员已经出现了较大幅度下降,我们认为公司今年管理费率将呈下降趋势。 证券创新业务和基金市场的开拓将是公司今年最大看点:公司过去两年一季度利润对全年解释比例分别为3%和5%,我们认为一季报对公司全年利润指示作用有限,对公司的判断重在把握三四季度情况。 公司目前转融通业务产品齐全,我们认为转融通业务下半年落地的概率比较大。同时场外市场建设、新三板扩容等创新业务亦给证券业注入诸多活力,我们估算转融通和新三板等业务的放开有望催生证券行业新增2亿元的软件支出。 另外一个值得关注的是基金领域,公司多年来的持续投入,终于取得了突破性进展,公司全线解决方案产品已全部得到实际应用。随着新基金公司审批加速,基金市场将是公司软件收入增长的另一个重要引擎。 目标价9元,维持“买入”评级:预计公司12-14年EPS 分别为0.27、0.35和0.46元。考虑到公司战略明晰后盈利能力走强超出我们的预期,我们提高目标价至9元,继续维持“买入”评级。

事件: 公司公布11年年报:实现营收18.06亿元,同比增13.9%;归属上市公司股东净利为5,307万元,同比增36.6%,EPS为0.2元;利润分配预案为每10股派1元。公司同时公布一季报:实现营收3.57亿元,同比增5.57%;归属上市公司股东净利为-567万元,去年同期为270万元。 加大软件营销力度,公司毛利率将稳中有升: 11年公司坚持“营销为龙头、技术为核心”的经营理念,在证券、基金、银行等领域都取得了较大进步,在交易系统、营销服务产品等众多产品线上公司营销均取得较好业绩。我们认为营销力度加大是推动公司营收增长主要原因。 公司11年毛利率提升1.1个百分点,我们认为主要是软件和维护服务收入比重提升所致,随着公司战略向金融证券软件业务回归,公司未来高毛利收入比重将继续提升,公司毛利率将呈稳步上升态势。 由于去年是公司战略转型和销售扩张的一年,公司销售费和管理费都出现了较大增长,控制费用将是公司今年的核心工作,公司行政管理人员已经出现了较大幅度下降,我们认为公司今年管理费率将呈下降趋势。 证券创新业务和基金市场的开拓将是公司今年最大看点: 公司过去两年一季度利润对全年解释比例分别为3%和5%,我们认为一季报对公司全年利润指示作用有限,对公司的判断重在把握三四季度情况。 公司目前转融通业务产品齐全,我们认为转融通业务下半年落地的概率比较大。同时场外市场建设、新三板扩容等创新业务亦给证券业注入诸多活力,我们估算转融通和新三板等业务的放开有望催生证券行业新增2亿元的软件支出。 另外一个值得关注的是基金领域,公司多年来的持续投入,终于取得了突破性进展,公司全线解决方案产品已全部得到实际应用。随着新基金公司审批加速,基金市场将是公司软件收入增长的另一个重要引擎。 目标价9元,维持“买入”评级: 预计公司12-14年EPS分别为0.27、0.35和0.46元。考虑到公司战略明晰后盈利能力走强超出我们的预期,我们提高目标价至9元,继续维持“买入”评级。

公司发布一季报,净利润同比下滑12.6%公司2012年一季度实现销售收入3.12亿元,同比增长9.3%,环比增长11.0%;归属上市公司股东净利润4077万元,同比下降12.6%,环比下降29.8%。 营业收入正增长表明后续订单陆续投产,毛利率下滑拖累净利润下滑在2011年一季度,公司有2个大模具订单贡献了约3000万元营业收入和约600万元净利润,因此扣除这个一次性因素的影响,公司车灯业务一季度营业收入实际同比增长22.2%,净利润同比则基本持平。车灯业务营业收入同比和环比均保持两位数的正增长,表明公司在一汽-大众等客户的新车型订单陆续正常投产。而公司净利润同比和环比下滑,主要原因是公司的综合毛利率下降至24.9%,不仅远低于去年一季度的32.7%,也略低于去年四季度的26.0%。我们认为,这主要是因为整车企业一般每年都会要求供应商对已供产品降价3%~5%,而目前自主品牌又处于非常困难的时期,因此诸如奇瑞这样的自主品牌大客户会给公司较大的降价压力。 巩固原有优势客户,进一步打开日系品牌配套市场公司的传统优势客户主要是一汽集团、南北大众和奇瑞汽车。今明两年公司除了在传统优势客户有多款车型的大灯订单陆续投产外,我们认为公司在丰田、日产等日系品牌将取得较好的配套机会,原因是:1)在去年的3-11日本大地震,日系品牌明显加大了其国内合资工厂本土采购的步伐;2)今年一季度狭义乘用车中仅有自主品牌和日系出现销量负增长,日系品牌要改变目前的被动局面,需要更积极地向国内的低成本零部件供应商开放其成本体系,以帮助其在国内市场降低成本。 维持此前盈利预测和“增持”评级,6个月目标价14.57元我们认为,虽然公司目前有较好地进一步打开日系品牌配套市场的机会,但大部分订单需要在明年才能逐步贡献业绩。此外我们认为公司今年产能的扩张将主要源自国内的异地建厂,新增投资对今年业绩也将形成一定压力,因此维持此前的盈利预测,小幅下调公司6个月目标价至14.57元,对应2012年18倍PE。

1Q2012公司营业收入同比增长13.66%,净利同比增长45.01%:1Q2012公司实现营业收入34.93亿元,同比增长13.66%,归属于母公司所有者的净利润9626.02万元,同比增长45.01%(按最新股本摊薄后折合EPS 0.185元,完全符合我们之前摊薄前一季报0.33元的预期)。扣非后归属于母公司净利润9543.22万元,同比增长42.16%。公司预计1H2012净利润同比增长50%以上,主要是因为预计孙公司银座置业将确认部分商品房收入,将导致净利润同比有大幅增长。 毛利率同比上升0.55个百分点,期间费用率同比下降0.31个百分点:公司营业收入同比增长 13.66%,较去年同期增速有所放缓,显示出公司亦受到经济低迷现状的影响。公司2012年一季度毛利率上升0.55个百分点至17.88%,主要系新开门店逐步脱离培育期所致。1Q2012公司期间费用率为13.16%,同比下降0.31个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化为-0.19/-0.05/-0.06个百分点至9.00%/2.85%/1.30%。公司期间费用控制能力有所上升,三费涨幅均小于收入增幅。此外,公司一季度营业外支出同比大幅下降94.64%至20.04万元,主要是因为去年同期石家庄东购店重新装修报废固定资产较多,而本期并无类似事项所致。 资本开支高峰已过,资本结构亟待调整:投资者需关注:本期购建固定资产、无形资产等支付的现金同比大幅减少43.91%至1.61亿元,表明公司的在建工程项目减少,资本开支高峰已过。 但由于本期收到往来款的减少,公司的经营活动现金流从去年的2.03亿元大幅下降至-1.13亿元。最终公司是通过借款的增加(一季度短期借款增加5.4亿元)来使整体现金流同比由负转正。我们认为即使借款费用大部分可被资本化,公司也亟待进行资本结构调整,以稳定的长期资本替代目前的短期资本来支撑公司的自有物业发展,实现结构上的最优并降低财务风险。 维持买入评级,目标价15.00元:我们维持公司主业 2012-2014年全面摊薄EPS 分别为0.37/0.45/0.63元的预测,以2011年为基期三年复合增长率42%(2012/2013年另有地产业务将分别增厚EPS 0.20元/0.20元)。给予公司6个月15元的目标价,对应P/S 0.7X。公司业绩拐点初现,建议投资者密切跟踪,维持买入评级。 风险提示:省外扩张效果不达预期;门店内生增长速度放缓。

1Q2012营业收入同比增长18.20%,净利润同比增长15.33%:1Q2012公司实现营业收入16.70亿元,同比增长18.20%,归属于母公司所有者的净利润1.05亿元,同比增长15.33%。折合EPS 0.51元,完全符合我们一季报15%净利润增速的预期。公司营业收入增速较同期出现回落,不过近20%的增速仍好于大多数东部沿海百货公司,显示出公司地处中西部地区受宏观经济影响冲击相对较小。 毛利率小幅攀升,但期间费用率上升更快:1Q2012公司综合毛利率同比上升0.65个百分点至19.24%,主要原因是1Q2012年以来,毛利率较低的黄金饰品和家电产品销售增速有所下滑,对毛利率有正面影响。而1Q2012公司期间费用率同比上升1.51个百分点至10.44%,销售/管理/财务费用率同比分别变化1.40/0.04/0.06个百分点至8.65%/1.67%/0.12%。公司期间费用率的上升主要由销售费用推动。1Q2012公司销售费用同比增长41.00%至1.44亿元,主要系新开店铺租赁费、行销费等增加所致;财务费用受手续费增加影响,上涨亦较为明显,同比增长169.22%。此外,一季度公司投资收益同比增长59.00%,主要系联营单位确认收益增加所致。 短期关注公司的新门店扩展,中长期看好公司超市业态布局:公司在宁夏具有极强的垄断优势,但随着百货业态竞争格局变化,目前银川地区未来的边际扩张效用在下降,因此下半年西宁店的扩张我们认为拓宽了公司目前百货业态局限于宁夏本土的外延性较弱困境。而中长期我们认为公司借助物美大股东的背景,更可以在中西部地区的超市业态上有所作为。 维持增持评级,6个月目标价23.46元:我们调整 2012-2014年EPS 分别至1.38/1.64/1.95元(之前为1.45/1.73/2.01元),以2011年为基期未来三年复合增速17.1%,认为公司合理价值在23.46元,对应2012年PE 17X(PEG=1)。公司地处中西部地区,受宏观经济影响冲击相对较小,因此整体收入增速仍然维持较快增长,但未来三个季度三大项目(老大楼扩建项目、物流仓储项目及下半年的西宁店开业)将使得短期费用有一定压力(收入增速短期或高于净利润增速)。我们保守估计每年将因此新增费用1500万元,但鉴于公司在百货同类中较低的估值水平,仍然维持增持评级。 风险提示:建发城及老大楼扩建后培育期延长,物美回归事件的不确定性

业绩完全符合预期,1Q2012净利润同比增速16.12%:1Q2012期间公司实现营业收入18.97亿元,同比增速25.05%,归属母公司净利润2900万元,同比增速16.12%;扣非后净利润为2776万元,同比增速14.0%。公司一季度全面摊薄后EPS=0.182元,完全符合我们之前EPS0.185元的预测。公司利润增速相比收入增速较低,主要是由于期间费用涨幅过快,尤其是财务费用同比增加700万元(EPS 约0.044元)所致。 毛利率同比提高,期间费用率有所攀升:1Q2012期间公司毛利率同比上升1.02个百分点至14.65%,我们认为主要原因是 1)产品结构方面:1Q2012年以来,毛利率较低的黄金饰品和家电产品销售增速有所下滑,对毛利率有正面影响。2)品牌调整方面:公司门店通过不断地品类、品牌调整及升级,取得了较好的效益。目前公司毛利率相比同行零售企业,仍处于较低水平,预计未来提升空间较大。报告期内,公司期间费用率同比上升0.97个百分点至11.07%,其中销售/管理/财务费用率同比变化-0.55/1.21/0.32个百分点。公司管理费用同比上升47.7%,我们认为主要原因是公司经营规模扩大导致工资、资产折旧与摊销费用增加(1Q2012净利润增速低于20%,我们预计现金激励费用未做计提)。而公司财务费用较去年同期增加了700万,主要原因是本期计提短期融资券、公司债券利息及银行借款利息支出增加。 积极外延扩张,拓展经营版图:从目前外延扩张来看,公司已从吉林省内,逐渐向外省逐渐扩张,并从百货单一业态向超市、购物中心等多业态综合发展,我们认为公司较为积极的扩张策略以及省内较为垄断的竞争实力有望在未来东北三省消费升级以及人均收入逐步提升的情况下,优势得到进一步发挥。我们重申之前观点欧亚集团是一个放长线可以坚定持有的股票,扩张有序且战略较有眼光。 维持买入评级,6个月目标价31.75元:我们维持公司 2012-2014年盈利预测分别至1.27/1.61/1.96元,以2011年为基期三年复合增长率24.4%,认为公司的合理价值为31.75元,对应2012年25倍市盈率。公司以较低成本的自有物业模式连锁扩张,垄断优势明显、抵抗租金能力强。从已公告的门店储备情况来看,未来外延扩张仍然较为积极,长远来看有利于公司的协同效应和规模扩张,维持买入评级。 风险提示:大股东股权比例较小存在被收购风险,外延门店培育期超预期。

事件公司 4月20日发布2011年报,2011年完成营业收入2.38亿 元,同比增长 -5.14%;实现归属公司股东的净利润 39448万元,同比增长 0.21%;实现基本每股收益 0.46元。 产能瓶颈制约增长,产品结构优化显示成功转型1)产能瓶颈:公司主要产品皆为占地面积非常大的连续型生产机器。 公司新材料新能源材料设备以及印刷机械等方面的新品,工期较长,是同类产品的1.5倍-2倍。在厂房空间一定的情况下,影响了其他产品的产量。募投厂房在2012年2月1日正式投入使用,预计下半年产能将会充分释放。 2)产品结构调整:2011年印刷设备营收占比从2010年的72.18%下降到了52.16%,新能源材料和光电材料设备营收占比从上年度的23.97%上升到42.52%。公司在新领域的应用取得了显著的进步,预计2012年非印刷设备的收入占比将超过50%,保持快速增长势头 在手订单充裕,优质客户支持新业务快速增长1)公司目前在手订单2.56亿,其中2012年新增订单1.08亿,显示出良好的增长势头。公司在新材料和光电材料领域有了较好的行业基础和技术储备,掌握了包括微凹版涂布技术、狭缝涂布技术、多辊转移涂布及气浮式烘箱等部分关键、核心技术。 2)公司新型设备广泛应用于太阳能EVA 封装胶膜、锂电池隔膜和极片、LCD 背光模组光学膜、电子粘胶材料等,目前已与3M、东莞新能源、斯迪克等优质客户达成合作,未来在订单和新客户开拓上将进入良性新循环。 长期看法:战略领先,步步为营公司发展战略清晰:在稳固高端凹印机市场的基础上,利用技术共性横向拓展,大力进军市场空间更为广阔的新材料、新能源材料装备领域。我们认为公司在经历过本轮经济调整、产能瓶颈的考验后,凭借良好客户基础、布局的先发优势,充裕的资金,将在未来2年快速发展,迈上新的台阶。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2012-2014年EPS 为0.76、1.09、1.38元,复合增长率为45%。 给予2012年估值25-30倍,目标价区间为19-22.8元,维持买入评级。

1Q2012营业收入同比下滑4.52%,净利润同比下滑6.37%:1Q2012期间公司实现营业收入11.59亿元,同比下降4.52%(而母公司收入下降8.1%),主要原因是2012年以来经济低迷对沿海城市的影响较为严重,此外今年一季度南方天气的异常和加剧的竞争环境也对公司的销售造成不小负面影响。而归属于上市公司股东的净利润1.09亿元,同比下降6.37%(折合EPS 0.30元,业绩基本符合我们同比下滑2%以及EPS0.31元的预期)。扣非后公司净利润1.08亿元,同比下降7.18%。 公司毛利率同比上涨1.27个百分点,毛利优势仍然存在:一季度公司毛利率同比上涨 1.27个百分点至23.53%,主要归因于低毛利率黄金饰品同比收入减小以及广友提高物业租金带来的毛利率提升。从历史上看,广友毛利率历来在同行中处于较高位置,体现了公司对供应商较强的议价能力以及品牌影响力,预计公司高毛利率优势未来预计仍能体现。 受租金上涨影响,销售费用率同比上涨1.73个百分点:1Q2012公司期间费用率为10.48%,同比上升1.94个百分点,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别同比变化为1.73/0.29/-0.09个百分点至8.75%/2.14%/-0.42%。公司销售费用率上涨幅度较大,主要归因于2011年新增租赁世贸和国金两家物业,导致租赁费用大幅同比上升所致。同时去年年底开业佛山店预计今年也将计提开办费以及费用支出,预计未来销售费用率仍将小幅攀升。而财务费用较去年同期进一步下滑为利息收入的增加所致。 实际税率上升,使公司净利润下滑幅度大于营业利润:公司 2012年一季度营业利润同比下滑5.90%,较净利润6.37%的下滑幅度小,主要是因当期所得税费同比仅下滑1.26%,公司实际税率有所上升所致。此外,公司一季度营业外收支同比均有大幅增长,财政补贴的增加和公益捐赠支出合计使营业外收支净额同比上涨2798.82%至297.44万元。 维持增持评级,短期业绩难有爆发性机会:我们调整公司 2012-14年EPS 分别至1.10/1.25/1.44元(之前为1.13/1.32/1.53元),以2011年为基期三年CAGR 为12.0%,认为公司合理价值为16.5元,对应12年15X 市盈率。公司较高的租金费用短期将拖累利润释放且广州地区目前商业竞争格局空前激烈,业绩短期难有爆发性增长机会。但鉴于公司历年贯彻大比例分红理念且ROE 水平行业领先,维持增持。 风险提示:新门店培育期过长,广州百货业态竞争激烈程度加剧。

光大银行2011年收入、利润同比分别增长29.7%和41.3%,EPS0.45元,其中四季度收入和利润环比增长11.6%和-20.1%,利润环比负增长主要由于拨备在4季度集中计提。ROAA1.12%、ROAE20.44%。 净利息收入同比增30%,手续费及佣金净收入同比增48%。不良贷款环比小幅上升,信用成本率与成本收入比同比均明显下降。 息差同比上升32BP,同业扩张、投资压缩全年净息差和净利差分别为2.49%和2.30%,同比分别大幅提升32BP 和22BP,我们测算的四季度单季净息差略高于三季度。 总资产和负债分别较年初增长16.8%和16.7%,贷款和存款分别较年初增长14.3%和14.5%,人民币存贷比小幅上升1.13个百分点至72.28%。同业资产同比增长159%,占总资产的比重上升9.4个百分点至33.4%;同时投资业务规模有所收缩,在总资产中占比下降3.4个百分点至9.4%。此外,表外信贷承诺余额5537亿,较年初增加22.8%。 手续费净收入同比增长48.1%,占比15% 信用成本率与成本收入比同比下降我们测算全年信用成本率下降5BP 至0.42%。资产质量指标表现平稳:期末不良率下降同比11BP 至0.64%,但不良贷款余额较三季度环比回升1.3亿。关注类贷款占比较年初下降60BP 至1.07%,逾期贷款占比较年初下降13BP 至1.14%,占比均较年中下降。期末拨备覆盖率367%,总贷款拨备率2.36%,达标压力不大。此外,期末成本收入比31.95%,大幅下降3.49个百分点,也是业绩超预期的主要原因。 现金分红率 30%,亟须资本补充,维持增持期末公司核心和总资本充足率分别为7.89%和10.57%,亟须资本补充。公司H 股上市计划预计年内完成,此外还计划发行67亿次级债补充资本。公司拟每10股现金股利1.33元,现金分红比例30%,与上年持平,股息率4.55%。公司董事会还明确2011-2013年间股息分配金额为净利润的30-40%之间。调整公司12/13盈利预测至0.56和0.66元(未考虑融资摊薄),利润增速分别为25.0%和17.2%。目前股价对应12/13年PE 为5.2倍、4.5倍,静态PB 1.2倍,估值偏低,维持增持。

报告期内业绩下降43.6%,EPS0.24元2012年1-3月公司实现营业收入88.59亿元,同比下降4.89%,归属上市公司股东净利润12.49亿元,同比下降43.64%,每股收益0.24元;华东水泥价格 1季度持续下降低于2011年同期,且成本和费用刚性上涨,公司利润增速<收入增速<产量增速,产品盈利质量下降;1季度公司获得的财政补贴(进入营业外收入)高于2011年同期1.6亿,公司业绩下降幅度低于我们测算的下降幅度;产品价格持续下降,成本、费用刚性上涨,公司盈利质量下降报告期内公司综合毛利率 26.62%,同比下降13.16个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为4.54%、4.63%、2.36%,分别同比提高0.7、0.93、0.95个百分点,期间费率11.53%,同比提高2.57个百分点;我们预计报告期内公司销售水泥约 3300万吨,同比增长10.74%。吨水泥综合价格268.47元,较11年同期下降44.1元,同降14.11%;吨水泥综合成本197.03元,较11年同期提高8.77元,同增4.66%;吨毛利71.44元,较11年同期下降52.9元;吨净利37.85元,较11年同期下降36.5元; 成本和费用端刚性上涨值得关注1季度公司吨水泥综合成本197.03元,同比提高8.8元;吨期间费用30.9元,同比提高2.9元;吨水泥营业外收入10.64元,同比提高4.6元;单位成本提高原因多方面,但能源成本已非主要。观察到2012年1-3月煤炭成本价格虽同比2011年同期有上涨,但幅度不高:跟踪分区域煤炭价格数据显示华东区域1-3月煤炭价格同比上涨4.5%;我们认为人工、限产力度增加和环保成本刚性增加应为此次成本提高的主要原因;单位期间费用的提高分析认为由于行业景气度下降加之1-2月雨水天气偏多引致公司销售费用率和管理费用率增加,公司有息负债(主要为公司去年发行95亿公司债券)提高以及工程转固相关利息由资本化摊销转为财务费用利息支付项目引致公司财务费用率明显增加;报告期内公司收到政府补助款项增加使得公司营业外收入3.51亿,较去年同期增加1.72亿元; 南部水泥行业寻底进程,业绩弹性再现当前由于重点工程项目尚未规模启动,需求整体仍显偏弱,南部地区水泥产品价格处于探底进程中,1季度业绩同比大幅下降确认进程中。 但我们判断目前南部地区行业离底部已不远。目前市场看到的是由于价格下跌成本稳定引致行业盈利能力大幅下降的“现实”,公司业绩弹性已再现,我们需要付出的只是等待。我们预计公司2012年水泥及熟料销量1.8亿吨,同增14%;下调公司2012-2013年EPS 分别为1.43、1.70元,目标价21.4元,对应公司2012年15倍PE 水平。

事件:北巴传媒公布 2012年1季报,实现营业收入6.5亿元,同比增长36%,实现归属于母公司股东净利润2,854万元,同比下滑8%,EPS 为0.07元,基本符合市场预期。 车身媒体业务仍是利润主要贡献,税收优惠到期影响短期利润从母公司利润表来看,公交媒体业务实现收入9,114万元,同比增长25%,车身广告业务仍然呈现非常好的效益和增长势头,合理的价格调升机制提升了公交媒体的使用价值和盈利能力,广告运营的经营管理水平也趋于更加规范,同时进一步显示了现有经营模式的优势,媒体业务仍然是公司利润的基石。 与去年同期相比,新增4S 店使得汽车服务业收入出现较大幅度的增长,4S 店整体还处于略亏状态,我们预计4S 店整体将很快趋于盈利,驾校等业务仍然保持稳定的增长。 净利润增速出现下滑一方面同整体毛利率的下滑相关,另一方面是因为母公司税收优惠到期。 主营良好态势延续,加强内部业务协同我们预计车身媒体业务仍将呈现良好的经营态势,汽车服务业随着经营时间的推进逐步扭亏为盈。 公司未来仍将专注于车身媒体与汽车媒体2大经营主业,加强媒体管理提升现有媒体价值,汽车服务业坚持引进高端品牌,占据高端市场,同时搭建汽车快修保养网络服务平台,向汽车后服务业延伸,加强内部管理,不断发挥业务之间的协同性的同时,推进跨区域、跨媒体的扩张。 盈利预测与投资建议对盈利结构进行适当调整保持盈利预测不变,我们预计2012-2014年每股收益分别为0.48、0.58、0.72元,对应当前股价PE 分别为20、17、13倍,估值处于传媒板块的最低端,考虑到公司主业运营的良好的态势,我们维持“增持”评级, 维持 6-12个月目标价12元,对应2012年25倍PE。 风险提示:4S 店大幅亏损

一季度净利润增长209%,行业应用进入收获期公司公布 2012年一季报,实现收入8450万元,同比减少10.8%,其中公司新拓展的行业应用业务进入收获期,实现销售收入2016万元。实现归属于母公司的净利润379万,同比增加209.3%。利润增速高于收入增长主要得益于毛利率的大幅提升。 同时公司预计 2012年1-6月归属于母公司的净利润增长为50%-100%。 毛利率大幅提高,人工成本压力拉升期间费用率报告期内,公司毛利率大幅提升 15个百分点至37.3%,主要源于毛利率较高的系统集成及技术服务的收入占比提升,同时行业应用业务也已实现效益,从而拉升了公司综合毛利率。 公司期间费用率上升 11个百分点至30.6%,其中财务费用稳定,销售费用和管理费用分别上升3个百分点和8个百分点,主要由于人工成本、技术开发费用增加所致。同时公司获得高新技术复审通过,税率从去年同期的25%下降至15%。 行业应用接力CMMB,业绩增长动力充足2012年中国移动和中广传播更深化的合作有望推动CMMB 行业进一步爆发。公司在室内小功率补点器市场占据龙头地位,且目前发射机产品也已获得工信部的生产许可,为全面进军CMMB 市场奠定基础。虽然行业中已有新竞争者进入,但奥维在技术、成本及客户关系上具有优势。我们认为公司仍将保持行业领先地位,2012年CMMB 业务仍是业绩增长看点之一。 除此之外,2012年行业应用有望贡献业绩,目前该业务已从市场拓展期进入收获期。公司已有烟e 通、老人终端、学童宝、电子围栏四大应用产品推向市场,虽然行业应用市场呈现高度分散化、集中度低的特点,细分市场容量普遍较小,但总体市场的可拓展空间很大,公司可将经验复制到其他应用领域。另外,由于其高度定制化的特点,毛利率往往较设备业务更高,因此有利于公司综合毛利率的提升。 从设备商向方案提供商转型,给予“增持”评级我们认为,奥维通信正由传统的网优设备商转型为产品线更齐全、业务覆盖更广泛的综合解决方案提供商。我们预计2012-2014年摊薄后的EPS分别为0.32、0.5、0.65,3年复合增速58%,但考虑到前期涨幅较大,暂时由“买入”下调至“增持”评级。

业绩超预期,1Q2012净利润增长25.25%:1Q2012公司实现营业收入15.77亿元,同比增长15.66%;归属于母公司的净利润1.79亿元,同比增长25.25% ;扣非后净利润为1.77亿元,同比增速23.56%。公司一季度全面摊薄后EPS=0.51元,超出我们之前EPS 0.48元的预测,我们认为主要原因是公司一季度小额贷款利息收入达1585万元,超我们之前预期(我们之前全年仅给2000万)。公司预计2012年1-6月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为0%-30%。 毛利率稳步提升,费用控制能力加强:1Q2012公司综合毛利率同比提升0.83%至20.80%,我们认为主要原因是1)报告期内,小额贷款业务利息收入达1585万元,同比增长137%; 2)1Q2012,低毛利率的黄金饰品和家电销售占收入比重有所降低;3)公司不断优化商场布局和调整品牌结构,促进毛利率稳步提升。同时,公司期间费用率同比下降0.29个百分点至4.52%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-1.01/0.24/0.48个百分点至1.26%/3.18%/0.08%。公司销售费用率大幅下降,显示出公司营销成本控制能力得到进一步加强和完善;而财务费用较上年同期增加668.10万元,主要系本期公司计提短期融资券利息所致。 内生外延,双轮驱动:我们认为公司作为湖南省的百货龙头企业,未来将受益于区域内消费升级以及经济的城市化进程发展,同时当地较强的消费意愿也将奠定公司稳健的内生性增长;而在外延方面,已公告的郴州城市综合体项目标志着公司正式向省内二三线城市扩张,有利于公司进一步扩大湖南地区的影响力,使公司获得强有力的持续经营与发展能力。此外公司小额贷款业务屡超预期,也为公司的经营业绩锦上添花。 维持买入评级,长期看好湖南消费潜力:不考虑地产业务,我们上调2012-2014年公司EPS 分别为1.10/1.37/1.67元(之前为1.03/1.30/1.60元),主要是小额贷款从原先2200万每年上调至4500万元,未来三年复合增长率26..2%,给予6个月目标价24.27元,对应2012年20X 市盈率(外加长沙银行股权2.58元)。我们长期看好湖南地区的消费潜力,公司在湖南百货中多业态发展及稳健的渠道下沉,都是支持公司业绩在A 股百货中名列前茅的驱动力。此外长沙银行目前稳定的分红收益(2011年为1970万,我们假定2012年为1200万)和含权隐含价值(保守估计2元),也是将来一次提升的看点,维持买入。 风险提示:奥特莱斯经营情况低于预期,新春天百货工程进度低于预期。