上半年收入同比增长7.6%,归属于母公司的净利润同比增长102%:上半年公司实现营业收入 8.03亿,同比增长7.6%;分产品看,可印刷装饰原纸收入同比增长17.8%至2.87亿;由于将部分产能转向生产壁纸原纸,表层耐磨纸与去年同期基本持平为8208.8万;素色装饰原纸收入同比略微下滑1.4%至4.08亿;壁纸原纸实现收入2189万。 一季度公司收入同比增长 22%,二季度收入同比下滑1.9%,我们认为二季度收入出现负增长并非是其基本面恶化的征兆,按照传统一季度往往是全年最淡的一个季节,公司在一季度会储备大量产成品留作二季度销售,而今年一季度下游客户提前补库存消耗了一部分本应该留在二季度销售的产成品,使得二季度出货量下降所致。从6月底公司产成品库存金额推算,期末公司的产成品库存天数大致为20天,从侧面佐证公司二季度的生产经营并未出现问题。 上半年实现净利润 6100万,较去年同期相比增长102%,折合EPS 为0.3元。上半年公司因处置固定资产和对外捐赠产生402万营业外支出,扣非的净利润同比增速为114%。港股上市的群星纸业上半年净利润同比下滑74%,两相比较我们认为上半年公司的表现非常出色。 原料成本下降带动毛利率反弹,期间费用率同比提升1.4个百分点:上半年占生产成本比例 35%的木浆出库价格为3807元/吨,较去年同期下降23.5%,带动毛利率同比提升5.9个百分点。在下游因房地产调控陷入低谷之时,公司盈利能力出现强劲修复,彰显出定价能力。新产品壁纸原纸在去年四季度投产之后,今年上半年毛利率达到31.7%。 上半年公司的期间费用率为 9.2%,同比提升1.4个百分点;其中销售费用率同比增加0.1个百分点至2.8%;管理费用率同比上升0.4个百分点至6.1%。公司3月份投产的超募5万吨生产线对上半年业绩贡献偏低,随着该纸机产能的逐步提升以及下半年行业进入销售旺季,公司的期间费用率有望环比降低。 木浆扩产即将开始,钛白粉进入跌价通道,装饰原纸下游开始回暖:自 2012年起全球有多个木浆项目投产,2012年10月俄罗斯伊利姆投产72万吨针叶浆,2012年11月Eldorado 公司(巴西公牛)在巴西投产150万吨桉木浆;CMPC 计划扩大巴西瓜伊巴纸浆厂产能至130万吨。此外Arauco 和Stora Enso 合资在乌拉圭建设130万吨阔叶浆厂,今年5-6月开建。上游扩产对下游装饰原纸行业构成长期利好。 钛白粉价格在 2011年11月见底之后,2012年1-3月延续涨势,3月下旬至5月上旬出现短暂回调之后,价格再度由5月中下旬上涨至7月初,整个上半年钛白粉价格上下整荡,并未出现趋势性回落,公司上半年钛白粉出库价格为14181元/吨,同比提升5.8%,未能从钛白粉上获益。 然自 7月起由于钛白粉最大的下游行业涂料陷入低迷、且钛白粉行业自身扩产较多,令其价格不断回落,目前钛白粉生产企业库存高企,我们认为其下跌趋势有望延续,公司或将在四季度受益于钛白粉成本的降低。 国内房地产行业在 3月之后迎来回暖,7月商品房单月销量同比增速为 13.3%,为年内首次由负转正,6月国内保障房已开工套数为470万套,7月上升至580万套。我们认为以家具行业滞后于房地产销量6个月计算,装饰原纸行业目前正处于需求回暖的启动阶段,并且保障房建成规模的扩大对行业亦构成支撑。 维持盈利预测不变,“买入”评级:我们维持 2012年0.80元的盈利预测不变,装饰原纸行业将从9月开始进入传统旺季,以公司目前偏低的产成品库存看,一旦需求端渐有起色,我们判断公司有望在9月中下旬提价,构成催化因素。维持买入评级。 风险提示:美国推出QE3、国内经济硬着陆。

公司发布半年报,净利润同比下降15.2%,符合市场预期公司2012年上半年实现营业收入54.82亿元,同比增长5.7%;实现利润总额13.82亿元,同比下降17.6%;归属上市公司股东净利润14.81亿元,同比下降15.2%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为14.93亿元,同比下降15.5%;每股收益0.24元,去年同期为0.28元。符合预期。 集团口径汽车销量同比增长17.3%,营业收入增长14.5%今年上半年虽然国内汽车销量同比仅微增2.9%,乘用车销量同比增长7.1%,但公司实现汽车销量计36.97万辆(含合营企业、联营企业),同比增长17.3%,其中乘用车销量同比增长15.3%,商用车销量同比增长75.4%,销量增速远高于行业平均水平。其中乘用车销量的高增速与去年同期广本和广丰受日本大地震影响较低基数有关,商用车则处于起步阶段。 公司连同合营企业及联营企业共实现营业收入总计约788.16亿元,较去年同期增加约99.87亿元,同比增长约14.5%,其中广汽本田实现营业收入239.38亿元,广汽丰田实现营业收入244.33亿元,本部合并报表业务实现营业收入54.82亿元。 合营企业的投资收益同比下降5.0%,广本盈利能力有所下滑投资收益是公司利润的主要来源,虽然公司上半年的投资收益比去年同期增加约0.52亿元,但广本和广丰等合营企业的投资收益比去年同期减少0.90亿元,同比下降5.0%。广本盈利能力下降的原因是:1)广本的主力车型第八代雅阁目前正处于其产品周期的最后一年,上半年量价齐跌,销量同比下滑17.1%,促销力度加大,终端售价较官方指导价优惠幅度达到3.5~4万元;2)广本的产品结构下移,导致整体盈利能力下降。 广汽菲亚特已于6月28日投产,首款车型菲翔将于9月13日上市公司与菲亚特成立的合资企业广汽菲亚特于6月28日顺利投产,首款车型菲翔将于9月13日正式上市。菲亚特是欧洲的小车之王,并且广汽菲亚特的销售渠道将借鉴一汽-奥迪和上海通用的模式,实现进口车型和国产车型同店销售,并且已将其Bravo、菲亚特500和SUV菲跃等进口车型纳入广汽菲亚特的销售渠道,此种安排有助于广汽菲亚特迅速建立经销商网络。

中报业绩持平,符合市场预期公司 8月25日发布中报,上半年完成营业收入2.2亿元,同比减少 5%;归属公司股东的净利润5852万元,同比增加1.6%。综合毛利率38.7%,与去年同期持平。二季度单季度收入1.1亿,同比下降17.2%,环比下降3.6%。 弱势中维持进取,练内功等待行业复苏1)分产品看,上半年数控车床和立式加工中心受汽车行业固定资产投资下降影响,收入分别出现34.6%、20.1%的降幅。拳头产品数控磨床收入持平,显示公司在超磨自动线方面依然保有较强市场竞争力。公司着力投入的大重型机床:卧式加工中心和龙门加工中心,分别取得了9.6%、63.32%的良好增幅。其中龙门加工中心销售的发力体现了公司在重大型机床领域技术日趋成熟,在群雄环立的龙门加工中心市场得到认可。 3) 公司上半年应收账款1.3亿元,同比增加76.2%,环比增加46.2%。 下游需求疲软对付款带来一定压力。预收账款1274万元,同比下滑超过60%,环比下滑40%,一方面反映公司在订单方面出现一定回落,另一方面由于调低了部分下游客户预付款比例。其他财务指标尚属稳健。 3)费用率6.3%,同比下降6个百分点。其中销售费用同比减少27.1%,管理费用同比减少21.5%,财务费用为-797万元,较去年同期减少710万元。 我们认为公司在销售持平的情况下,销售费用和管理费用率大幅下降,显示出公司优秀的内部管理能力短期受制于行业景气度,行业复苏成就未来民营机床先锋企业公司产品数控化率100%,有优秀的产品梯队。后续发展高附加值的立车,中型轴承磨,强化产品自动化水平满足客户日益增加的人工替代需求是十分务实和有效的战略措施。公司对市场空间广阔的卧加、龙门等高单价高附加值产品加大投入已初见回报。我们认为公司是民营机床企业中较有竞争力的典范。市场把握能力优秀,内部管控和成本控制能力出色,客户服务紧密是其核心竞争力。中长期来看,我们认为公司将继续保持跑赢行业。 盈利预测及投资评级我们预计公司 2012-14年EPS 分别为0.72、0.82、0.99元。给予2012年20倍估值,6个月目标价14.4元,增持评级。

草甘膦业务支撑下公司业绩减亏明显:公司发布 12年半年度业绩报告,实现归属上市公司股东净利润-2775万元,同比下降-149%,但其中二季度单季度实现净利润713万元;上半年扣除非经常性损益的净利润为-7247万元,而二季度单季度则环比减亏3013万元。我们认为2季度导致公司盈利好转的主要原因是草甘膦行业的复苏,价格上看1、2季度草甘膦价格(含税)分别为24400元/吨和25300元/吨。 草甘膦供给端受限而需求大幅增长,预计价格3-6个月内将继续强势:三季度草甘膦价格大幅上涨,均价较2季度至少提升4000元/吨(含税)且最新市场成交已达到3.3-3.4万元/吨(部分工厂报价在3.6万元),9月份工厂订单已满而终端及贸易需求依然旺盛,短期内预计继续维持上涨趋势。 我们认为近三年行业供给端收缩以及需求端超预期增长是此轮行情的主要动力。鉴于9-11月是出口旺季,且就目前主要工厂接单情况看,需求端在未来3个月仍将持续活跃,而供给端上日益增加的环保压力将制约部分中小产能的恢复,且考虑到装置重整、原料采购等预计在经济利益驱动下小厂至少要在10月份后复工。因此我们认为其价格将在3-6个月内继续强势。 成本降低下有机硅行业将出现改善,未来2年内有望走出对重拾升势:有机硅行业内成本较高、技术实力较差(主要体现在收率较低)的企业参差不齐,在目前行业景气低迷的背景下已出现批量停车,供给收缩。在上游金属硅价格持续走低而需求端特别是出口好转下,行业盈利环比出现改善。我们判断目前主要龙头公司已进入微利状态。个体上看新安独特的有机硅草甘膦氯循环共产工艺保证其产品较行业内明显的低成本优势。 投资建议:向下有较低PB 形成安全边界,向上有产品涨价带来的业绩弹性,建议目前价格根据市场趋势积极介入:从行业拐点的情况看草甘膦行业下半年预期继续上涨,明年起有望恢复到正常利润水平(维持在3万元/吨的均价,成本因为是大宗原料而难以上涨,预计略微上涨),有机硅行业有望在目前扭亏为盈后2年内出现向上的趋势,预计2014年行业整体开始盈利。在草甘膦及有机硅两块业务处于景气底部的情况下较低的PB 水平(1.4X)也形成了一定的安全边界。预计2012-2014年EPS 分别为0.19、0.63和1.02元,我们认为目前可以积极参与。

公司发布中报,并公告与中科院、长电、通富在无锡合资设立华进半导体上半年公司实现收入 6.3亿,同比降2.2%,净利润7339万,同比增1.7%,每股收益0.11元。其中Q2收入3.8亿,同比增4.9%,净利润4839万元,同比增2.3%。 上半年政府补贴 3751万,大大高于去年同期的1218万,因此扣非后净利润4081万元,同比降33.8%。主要是因为Q1受开工率不足和搬迁影响,扣非后净利润不足800万;Q2随着搬迁完毕及需求有所回暖,开工率回到85%左右,业绩环比已有较大起色。 另外,三大封测公司同时公告与中科院微电子所、深南电路在无锡设立华进半导体,旨在提升国内封测业创新能力和核心竞争力,并借助三大封测公司实现产业化。无锡是国内IC 产业重镇,也是首个国家级物联网园区,此次中科院联手国内三大封测厂在无锡合资,有利于打通上下游并快速产业化,我们十分看好这对于国内封测业乃至整个半导体产业的促进作用,将加速实现产能转移和进口替代,同时助力物联网产业发展并分享其成果。 毛利率提升0.13个百分点,费用率提升2.8个百分点上半年毛利率 21.3%,同比提升0.13个百分点,其中Q2已高达24.9%,自去年Q4 8.5%的低点以来逐季明显上行,主要是因为开工率提升(从不到70%回到85%),及铜代金(从年初30%提至40-50%)。 费用率方面,公司上半年三项费用率 13.7%,同比提升2.8个百分点,主要因为国家02专项研发投入带动管理费用率上行3.2个百分点。 西安、西钛下半年向好,并具备长期看点西安工厂定位中高端,经过去年的建设和客户认证,目前与展讯、高通等合作紧密,上半年已贡献收入8230万元,但净利润仅283万。随着下半年国内中低端智能机大量备货,全年收入贡献预计在2.5亿左右,利润率也将随着放量大幅走高。 昆山西钛上半年贡献度低于预期(280万元投资损失),但随着TSV 产量上行,Q2环比Q1亏损已大幅收窄,下半年月产量很可能扩至1万片以上并实现盈利。另外,WLC、WLO 将受益于智能手机光学镜头的不断升级。 景气逐季回暖趋势基本确立,维持买入评级我们春节前后预计封测业将逐季回暖,尽管 Q2回暖力度不及预期,但上行趋势基本确定,公司Q3开工率已提升至90%左右。 预计 2012-2014年每股收益0.20/0.25/0.31元,维持买入评级。

事件:上半年收入EPS0.57元,略低于预期公司公布上半年业绩,上半年实现营业收入523亿元,同比增长106.33%;实现归属于上市公司股东的净利润5.66亿元,比上年同期下降了4.18%;累计实现每股收益0.57元,略低于市场预期。 点评:煤价下跌导致业绩下滑公司收入增长主要来自于煤炭产量增加和贸易量增加。上半年煤炭产量566万吨同比增长66%。同时公司上半年贸易量7170万吨,同比增长80%。 公司上半年平均煤价689元,同比下降67元,同时吨煤成本略增导致公司业绩下滑。考虑煤价主要在2季度开始下降,如果后期煤价没有反弹,全年煤价将同比下降100元左右。 下半年产量开始增长,13、14年产量爆发期下半年公司主力矿井霍尔辛赫矿第二工作面投入生产,生产能力大幅提升,预计全年产量将达到产量350万吨。凌志达矿在去年工作面搬迁后生产正常,全年预计产量将达到150万吨以上。 公司整合矿井建设顺利,今年年底部分整合矿井如期投产,2013年产量集中释放。预计公司2012、2013、2014产量分别为1200万吨、1660万吨和1970万吨;权益产量分别为800万吨、1089万吨和1282万吨。 随着凌志达、霍尔辛赫两矿井达产,吨煤固定成本大幅度降低。同时,由于上半年煤价下跌,公司积极压缩成本,预计下半年吨煤成本会有所下降。 2012EPS1.47元,目标价26.46元预计公司2012年、2013年、2014年EPS分别为1.47元,2.19元和2.81元,明年起业绩进入快速增长期,给予公司今年18倍估值,目标价26.46元。 风险提示:公司煤炭产品受宏观经济影响较大,如果经济大幅度下滑可能影响公司业绩。同时,公司在建矿井可能受地质条件变化或政府政策制约,影响建设投产进度。

中报业绩符合预期:公司发布12年半年度业绩报告,上半年营业收入93.82亿元,同比增长27.97%,实现归属上市公司股东净利润4.74亿元,同比增加1.96%,对应基本每股收益0.528元/股,符合市场预期。 PVC业务遭遇寒冬拖累公司业绩高速增长,下半年环比有望逐步改善:上半年PVC业务遭遇有史以来最寒冷的冬天,PVC市场价格自去年下半年大幅下跌并在上半年维持低位,从价差来看(PVC-电石-盐酸)上半年为560元,较去年同期下跌740元,全行业陷入亏损下公司内蒙宜化氯碱业务上半年亏损1.29亿拖累每股收益0.144元。 考虑到原油价格探底回升以及需求端进入旺季下略有复苏,公司今年1-3季度PVC价差分别为540元、575元和650元,盈利状况出现探底回升,我们认为下半年PVC行业在级差成本下企业盈利将出现结构性的好转。 秋季用肥需求下,尿素业务9-11月有望出现探底回升:考虑到6-8月份是国内尿素需求淡季,并且在今年出口订单低于预期下国内尿素价格近期显著下行至2000-2050元/吨。参考过去7年尿素价格走势均在8月中下旬见底并开始反弹的周期性波动,考虑到目前尿素行业低库存的现状,我们认为国内尿素价格有望在秋季备肥需求下在9月份逐步反弹至2250元/吨左右,公司相关业务将受益。 景气底部低成本扩张下,公司未来业绩弹性大:公司目前产能为260万吨尿素、70万吨二铵、84万吨PVC、10万吨保险粉、10万吨季戊四醇。12年新增产能中新疆60万吨尿素已投产,12-13年还有新疆60万吨PVC(一期30万吨,二期30万吨)、50万吨烧碱及湖北54万吨二铵的低成本产能扩张,景气探底回升下未来业绩弹性较大。 我们测算公司12年利润构成情况为:联合化工6.5亿,新疆宜化3.3亿,宜化肥业及贵州宜化2个亿,内蒙宜化亏损2亿。目前公司pvc业务处于底部区域,一旦转好将带来新的利润增量,从而带动业绩超预期。 维持公司“买入”评级:我们预计公司12-13年业绩为1.12、1.35元/股。考虑西部战略下公司尿素和氯碱业务成本优势显著,且磷矿等资源属性也将逐步被市场挖掘,我们维持公司“买入”评级。

事件: 公司发布2012年中期业绩报告,上半年实现营业收入8.14亿元,较上年提高9.23%;营业利润6,783.96万元,利润总额6,868.70万元,归属上市公司股东的净利润5,268.74万元,分别较上年提高28.48%、27.23%、24.83%。 中报业绩符合预期,PE管材管件稳定增长,BOPA薄膜毛利率显著回升 公司中期业绩符合预期,分业务来看PE管材管件业务继续保持20%左右的较快增长,毛利率保持稳定,BOPA薄膜业务受益原材料下跌,毛利率较去年显著回升。我们认为,公司燃气用PE管材管件业务双寡头地位确保盈利稳定,未来进入给水管材管件提供成长,预计每年增长在20%,BOPA薄膜业务随着原材料价格下降,下半年旺季到来盈利能力有望继续恢复。 锂电隔膜业务开始贡献收入和业绩,明年将成为公司重要增长点 公司中报最大亮点是锂电隔膜业务,上半年实现收入1330万元,毛利率51%,公司锂电隔膜产品已获得国内多家企业认可和订单,产品性能、质量稳定,明年募投项目投产,将逐步进入国内大型锂电等企业,产能消化没有问题。预计明年上半年投产,明年将成为重要利润增长点,我们初步预计明年新增1000-1500万平米销量,贡献EPS0.1元。 中报业绩符合预期,锂电隔膜开始贡献业绩,13年业绩有望提速,维持“买入”评级,目标价格10元。 公司中报业绩符合预期,锂电隔膜开始贡献业绩,我们预计公司2012年EPS0.14元,同比增长30%,2013年锂电隔膜、PE管材管件将成为主要增长点,预计2013年业绩增长30%以上,13年业绩有望提速。预计2012-2014年EPS分别为0.40、0.52和0.71元,目前股价对应12年PE不到20倍,维持”买入”评级,目标价格10元。

上半年净利增48.02%,符合预期,但二季度增速明显放缓上半年公司营业收入同比增26.45%至5.46亿元,收入增速略低于预期,部分因为开店速度有所放缓所致,单店收入同比增5.78%;按产品看,外套增速最快,达84.27%,因一季度季节原因,冬季服装销售时间长、款式多、价格高所致,上衣增25.09%,裤子增7.2%,裙子增7.19%;按地区看,东北销售增速达72.16%,因该地区寒冷时间较长致冬季服装销售收入大幅增加,华北、华东、中南、西南、西北增速分别为20.26%、21.41%、12.09%、19.71%、33.96%。 归属上市公司股东净利润1.42亿元,同比增48.02%;增幅高于收入增速主要因毛利率大幅提升所致;摊薄后EPS0.71元,符合预期。 其中,二季度单季度收入增14.97%至2.30亿,净利增15.39%至0.64亿,较一季度双双放缓;二季度单季销售费用同比大幅增加15.56个百分点至20.55%,毛利率提升高达7.15个百分点。 毛利率、销售费用率上升,存货、应收帐款、现金流压力加大上半年整体毛利率同比升3.48个点至62.21%(其中外套提升5.27个点至62.68%,裙子提升4.89个点至64.83%);销售费用率上升3.04个点至20.31%;管理费用率下降1.05个点至13.07%;财务费用率下降3.94个点至-4.36%,因使用超募资金补充流动资金使财务费用下降所致。 存货较上年末上升18.46%至3.18亿(其中库存商品增长20.4%至2.8亿),存货数量的增加一定程度上占用了公司资金,影响周转速度;应收账款较上年末上升66.77%至0.97亿;应付账款较年初增加183.78%;经营活动产生的现金流量净额较年初减少90.90%至0.059亿,同比下降88.75%,主要原因是公司人员增加支付的薪酬、销售渠道拓展费用及广告宣传费用支出、税金增加等因素导致经营活动现金流出增加。 外延扩张速度有所放缓,长线看好公司四大品牌未来空间上半年终端净增34家至422家(其中自营店230家,经销店192家,净开店数目为业务口径,因和商场间的结算有一个月的滞后期,其中仅12家左右在5月之前开业&收入进财务报表);分品牌看:朗姿净增10家至233家,莱茵净增6家至97家,卓可净增4家至64家,新品牌玛丽安玛丽店铺达到22家,整合部分终端折扣店铺后OUTLETS折扣店达16家。下半年公司将继续整合部分终端,使销售网络更加合理有序。预计12年三大品牌将合计开70家左右的终端网点,新品牌“玛丽安玛丽”2012年全国规划新增60-80家门店。 未来公司规划朗姿销售目标向卓雅看齐,3-4年内实现20亿的营业收入规模;莱茵和卓可向现在的朗姿看齐,3年内实现4-5亿的营业收入;“玛丽安玛丽”的推出可充分利用公司原有的商场资源、多品牌运作经验,打开少淑女装新市场。四大品牌同步发力,发展空间较大。 股权激励保障业绩增长,维持“买入评级”3月,董事会通过了《股权激励(草案)》,主要行权条件是以2011年净利润为基础,11-15年复合增速不低于32.69%,同时还公布方案激励外国籍高管和核心人员(如外籍设计师)。 此外,公司上市后,获得雄厚的资金支持,利用募集资金展开多个项目,并利用超募资金9806万元支付办公楼款项;15,000万元永久补充流动资金;利用3,000万元进行子公司投资建设,用于培育玛丽安玛丽(marien°mary)的发展,资金优势助力公司发展。 公司中报中预测12年前三季度净利润同比增速20-50%,看好公司高端定位,下半年收入增速有望随次新门店的成熟而逐渐回升。女性消费特点导致女装单品牌定位较窄,市场容量有限,多品牌是企业做大之路,与前3个品牌定位差异较大的玛丽安玛丽如能运行成功,将夯实公司多品牌运作能力并打开公司长期向上发展空间。略下调2012-2014年摊薄后EPS预测为1.56元、2.10元和2.74元(vs原1.58元、2.18元和2.81元),维持“买入”评级。 风险点:新品牌开拓进度及效果、12年8月底小非解禁。

事件:公司发布半年报,符合我们预期。 上半年收入和净利润增长17%,二季度毛利率恢复至高位上半年,公司实现营业收入 3.3 亿元,同比增长17%;实现营业利润7,775 万元,同比下降了18%;实现归属于上市公司股东的净利润9,524 万元,同比增长17%。收入的增长是因为产能的释放,包括STN 生产线和G2.5sensor 生产线(良品率已稳定在95%左右),三条玻璃减薄生产线从4 月份开始全部量产,子公司美泰收入也比同期增长了14%。主营业务利润下降主要是一季度下滑严重,但3,400 多万元的政府补贴实现了净利润的增长。 二季度,公司实现营收、营业利润和净利润分别为2 亿、5,576 万和6,160万元,同比增长分别为24%、9%和37%,毛利率也上升至41.9%的历史较高水平,营业利润增长慢于收入主要因为:1)研发投入导致管理费用率同比上升1.9 个百分点;2)去年二季度募投资金利息收入800 万元,而今年二季度利息费用为168 万元。 ITO 玻璃稳定,sensor 和减薄是增长点ITO 玻璃市场基本成熟,供应产能和需求都没有大的变化,收入稳定增长,毛利率也基本稳定。未来几个季度,联发科、高通等芯片厂商的整体解决方案将大大拉动中低端智能手机的出货,预计小尺寸触摸屏市场景气度将逐步向好,从而改善公司sensor 产品的供需状况。参股的昊信G5 线即将量产,短期内将主要用于大尺寸的AiO 一体机,受益于Win8 上市后对大尺寸触摸屏的需求剧增。减薄生产线是公司的一项特色业务,符合消费电子轻薄化的发展趋势,当前主要为国内一线液晶面板厂提供服务,9 月将新增2 条生产线,未来将有望打入国际产业链。泰美已实现对三星旗舰手机Galaxy S3的出货,有望重返高增长轨道。 业绩将快速增长,维持买入评级预计公司的收入和净利润在 12-14 年的年均复合增速分别为38%和41%,给予今年EPS 35 倍PE 的目标价,维持买入评级。 风险提示触摸屏 sensor 单价下滑过快;G5 业务进展不达预期。

事件:公司发布中报,收入增长22.2%至8382万元,利润总额增加41.1%至832.7万元,净利润上升22.0%至725万元。其中,2季度单季收入增长10%,净利润下滑13%。 收入确认谨慎导致业绩增长平稳 公司上半年收入增长较为平稳,我们认为这既有销售收入的季节性不均衡容易导致增速波动的因素,同时也与公司收入确认较为谨慎相关。上半年公司应收账款规模较年初下降21%,而发出商品则由4224万元增至5944万元,如果按照产品业务60%左右的毛利率计算,则对应的未确认收入达到1.5亿元左右,这为公司未来的收入增长提供了充足保证。分业务来看,数据鉴定等服务业务增速最高,达到35%,而电子取证产品与网络信息安全产品分别增长24.2%和9.2%,符合我们对于公司不同业务增速高低的判断。 毛利率与费用率均有所上升 上半年公司整体毛利率上升2.3个百分点,主要是由于数据取证产品毛利率上升3.8个百分点,这得益于公司技术创新与销售模式创新带来的竞争力提升;另外,网络信息安全产品毛利率也微幅上涨1.3个百分点,不过,服务类业务毛利率下滑11%左右,降幅明显,我们估计这与云中心运营后成本增加有关,但随着后期各项云服务业务的顺利开展,毛利率有望不断回升。费用率方面,公司销售费率保持平稳,而管理费率大幅上升7.7个百分点,主要是由于公司人员的快速增长以及研发、折旧的显著增加所致。 传统业务机遇明显,云服务战略持续发酵 随着法律对电子证据司法效力的认可,取证产品的应用领域正快速扩大,公司也在上半年加大了对检察、刑侦、技侦以及工商等领域的拓展力度,通过横向的行业扩张为后续发展提供更加充足的动力,我们判断公司产品收入在达到10-12个亿的规模前不会遇到瓶颈。另一方面,公司正在将自身的产品与技术向云端转型,以抓住民用市场对舆情和电子证据应用服务的需求,上半年推出了美亚舆情网以及公证云,下半年还将推出自助式维权操作平台“维权云”,将云服务战略进一步引向深入,我们看好公司各项云服务业务的潜力,认为将给公司带来极大的增长前景。 维持买入评级,上调目标价至37.76元 我们维持公司2012-2014年0.83、1.18、1.64元的盈利预测,认为公司正在向平台型企业进行转型,拥有极大的发展前景,理应享受高估值,因此维持买入评级,上调目标价至37.76元。

民生银行上半年实现收入和净利润分别为515亿和191亿,同比分别增长32%和37%,EPS0.69元,符合预期。其中二季度单季收入和利润环比增长5.5%和7.7%。年化ROAE为26.9%,ROA1.61%,同比有所回升,资产回报水平在同业居前。净利息收入和净手续费收入同比分别增长28%和27%。同业业务带动资产规模快速增长,息差较一季度回落15bp,中间业务收入快速增长。不良、关注和逾期贷款占比均略有回升,但绝对水平仍低。 拨备支出较为稳定,成本收入比小幅下降贡献盈利。 (1)同业资产快速增长,信贷投放有所调整。资产和负债总额较年初均增长16.4%,其中二季度环比均增长7.3%。贷、存款净额较年初增长7.9%和10.1%,占比下降3.8和4.3个百分点至49.0%和74.2%,贷存比68.3%,较年初下降4.6个百分点。同业资产较年初大幅增长48.9%,占比上升5.2个百分点至23.6%。对公贷款增长8.9%,快于零售类贷款6.3%的增速。对公贷款中,投向房地产和采矿业的贷款余额增速明显快于贷款总额的增长,占比分别小幅提升至11.31%和6.32%。零售贷款中住房按揭贷款余额压缩,小微企业贷款余额2530亿元,较年初增长7.8%,占零售贷款的65.3%,占总贷款的19.4%。在相对疲弱的经济环境中,公司小微贷款增速略有放缓。 活期存款占比下降4.5个百分点至37.7%,储蓄存款占比小幅上升1.0个百分点至18.6%,存款结构仍有继续调整空间。上半年存款平均成本2.38%,较去年同期和年初上升49bp和30bp,在同业中偏高。表外信用承诺余额8081亿,较年初增长21%。 (2)息差环比回落,绝对值仍较高。公司上半年净息差和净利差分别为3.14%和2.93%,同比上升14bp和8bp。息差与年初一致,但较一季度下降15bp。息差环比回落与二季度存贷利差收窄和贷款占生息资产比重有所下降有关,但绝对值在同业中仍较高。上半年存贷利差较年初上升25bp至5.33%,同业利差较年初上升8bp至0.6%。其中贷款端收益率上升55bp至7.71%。 (3)资产质量指标下滑,拨备支出稳定。不良贷款余额较年初和一季末上升14.4亿和5.9亿元至89.8亿,不良率0.69%,较年初和一季末上升6bp和2bp。其中公司贷款不良率0.78%,和年初一致;零售贷款中小微企业贷款不良率0.39%,较年初上升15bp,绝对值仍偏低。此外,关注类贷款较年初增长15%,占比上升7BP至1.17%;逾期贷款较年初增长63%,占比提升43bp至1.29%,逾期贷款中信用贷款占19.5%。公司维持相对稳定的拨备计提,上半年资产减值损失同比增长25%,二季度环比减少38%,信用成本率与去年中期基本相当。期末拨备覆盖率352%,拨贷比2.43%。 (4)手续费平稳增长,中间收入占比较高。非息收入同比增长46.9%,其中二季度环比增24.0%,占比较去年同期上升2.4个百分点至26.4%,在股份制银行中居前。其中手续费和佣金净收入同比增长26.7%,二季度环比下降4.8%。手续费收入中同比增长较快的是银行卡、代理和结算清算业务。 由于投资相关收益和公允价值变动损益显著增长,整体非息收入增速较高。 (5)成本收入比小幅下降。上半年业务及管理费同比增长21.4%,成本收入比30.3%,同比下降2.8个百分点。 我们的看法: 民生银行中期拟每10股派发现金股利1.5元,分红比率22.3%。公司核心资本充足率和资本充足率分别是8.41%和11.36%。上半年公司进行了16.5亿H股配售募集资金112.1亿。目前A股可转债融资方案正在实施,再考虑资本的内部累积,适度规模扩张前提下可满足近年资本监管要求。公司的“民营、小微、高端客户”三大战略有序推进,未来将进一步加强协调联动,以客户为中心提供专业化服务;早期的事业部改制提升了战略执行和转型的效率。我们看好公司的转型潜力和成长前景,但短期仍然面临经济疲弱下不良贷款回升压力。 维持公司12年净利润366亿元,小幅下调2013年净利润至428亿元,对应公司12/13年EPS至1.29/1.51元,目前股价对应2012年PE为4.6倍。报告期末公司每股净资产5.28元,静态PB1.1倍,2012年动态PB0.96倍。公司盈利能力强,估值偏低,维持买入评级。

公司发布半年报,二季度利润获得大幅改观公司今日公布12年半年报:上半年实现营收7.6亿元,同比增长0.23%;归属于母公司净利润为2,884万元,同比增长23.7%,EPS为0.11元。二季度单季来看,公司同比实现67.43%的净利增长。 主营软件收入强劲增长,公司毛利率将持续改善公司上半年非定制软件收入增长疲软,我们认为这是公司10年底确认回归主营软件业务以来的正常表现。公司上半年定制软件收入同比强势增长45.3%,符合我们此前预期,根据毛利贡献分析,公司利润主要来源于软件收入,未来公司软件收入增长仍是主要看点。 由于高毛利软件收入占比持续提升,公司毛利率同比上升2.7个百分点,随着公司在软件业务上持续发力,预计公司毛利率将呈进一步上升态势。 为了继续强化公司在行业内的领先优势,公司今年加大了研发和市场开拓力度,导致公司三费费率合计上升2.8个百分点。随着金融行业创新加速,我们预期公司研发投入将持续在高位运行,短期难有较大改观。 证券、基金、新三板多项业务并进,公司看点颇多在证券行业,公司及时抓住转融通、债券质押式报价回购等创新机遇,弥补了行业低迷期的订单额下降并有所增长。目前,第一批25家券商中已有超过三分之二的券商选择了使用金证解决方案进行报表生成和数据上报的测试工作,我们预计公司将是转融通业务落地受益第一股。 在基金行业,公司在市场上取得重大突破,今年上半年中标红塔红土、华润元大等多家新筹基金公司IT总包项目,金证新一代基金业务系统已经在基金业内突破20家客户使用,公司已成功进入基金行业并站稳脚跟。 此外随着国内新三板市场扩容以及区域性场外交易市场发展,预期公司也将受益于场外柜台交易、股权登记托管、文化艺术品交易、排放权交易等泛金融行业的发展机遇。公司可持续发展基础目前非常坚实。 目标价9元,维持“买入”评级我们维持此前对公司预测,预计公司12-14年EPS分别为0.27、0.35和0.46元。公司战略明晰后各项业务发展均有条不紊,我们认为公司目前股价安全边际较高,重申“买入”评级,维持目标价9元。 风险提示:金融创新业务落地速度和新基金公司审批速度低于预期。

二季度营业利润亏损3633万,较一季度显著改善:公司上半年实现营业收入99.6亿,较去年同期增长11.7%;其中二季度收入为52.1亿,同比增长10.9%。分产品看,上半年纸品销量为192万吨,同比增长22.4%,但纸品销售收入同比仅增长12.6%,纸张价格较去年上半年下滑令销量增长的效果打折,纸品中双胶纸收入同比增长37.8%,湛江45万吨高档文化纸项目开始贡献业绩;电力热力收入与去年同期持平,为4.1亿;建筑材料受房地产调控影响,收入同比降低16%至1.6亿;造纸化工用品和酒店业务收入分别同比增长1.4%和下滑4.5%。 上半年营业利润亏损2.08亿,其中二季度亏损3633万,较一季度亏损1.72亿显著改善。上半年实现归属于母公司的净利润为9424万,但营业外收入为2.23亿,依靠政府财政补贴,公司避免了净利润亏损。上半年EPS为0.05元。 二季度毛利率环比改善,期间费用率环比基本持平:上半年公司的毛利率为14.7%,同比减少2.5个百分点,二季度毛利率为15.6%,较一季度环比提升近2个百分点,我们认为年后纸厂坚决提价是二季度盈利水平环比改善的主要原因,但鉴于下游需求迟迟难以转暖,纸品价格在5月后半程持续回落至今,浆价亦走势低迷,压制湛江70万吨木浆产能的获利空间,我们认为三季度公司的盈利水平将再度面临考验。纸品中,铜版纸上半年毛利率为4.8%,同比降低13.7个百分点;白卡纸毛利率为18.2%,同比下滑4.3个百分点,受供需恶化影响,白卡纸的毛利率在下半年仍有可能继续下滑。 上半年公司的期间费用率为16.5%,同比上升近4.6个百分点,期间费用率的提升主要来自财务费用的显著增加,80万吨铜版纸和湛江项目的投资增加了公司财务负担。一季度期间费用率为16.4%,环比降低0.2个百分点,其中销售费用率为5.8%,环比提升近1个百分点;管理费用率为5.2%,环比降低0.9个百分点。 宏观经济尚未复苏,行业基本面仍未见底:7月国内工业产业增加值同比增速为9.2%,较6月增速下滑0.3个百分点,经季调环比增长0.66%,亦低于6月0.74%的增速,表明国内宏观经济形势并未好转,下游需求延续低迷的状态。另一方面,6月国内造纸行业固定资产投资完成额同比增长21.9%,产能继续扩张。我们认为造纸行业基本面仍未见底。 下调盈利预测,维持“增持”评级:我们将2012年EPS下调至0.14元,当前股价对应PE为29倍,PB为0.62倍,鉴于PB已处底部,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济复苏步伐低于预期。