投资要点 领先同业的业绩增长、超低估值修复潜力巨大 2012年,浦发银行存贷款余额将保持快速增长;通过资产结构调整,贷款在总资产中的占比将得以提高,这将帮助该行实现同业第一的净息差扩张;不良率将从超低水平小幅反弹,但并不意味着资产质量风险爆发,在充足的拨备覆盖支撑下,信用成本将保持稳定。2011-12年归属股东净利润预计将分别增长42.0%和20.1%至272.4亿元和327.1亿元,今年利润增速为同业领先水平。以2月21日收盘价计算,2012年P/E 5.3倍、P/B1.0倍,P/B为上市银行最低,我们认为,在确定的领先同业的业绩增长预期下,该行超低估值修复潜力巨大。 存贷款保持快速增长、资产结构调整提升净息差 2011年,浦发银行贷款和存款余额分别同比增长16.1%和12.8%,我们预计今年存贷款将保持快速增长,2012年贷款和存款余额预测分别同比增长17.5%和16.8%。2011年,浦发同业资产增速较快,导致贷款占总资产比例在年末降至49.6%的历史低位,由于同业业务较低利差对整体净息差的摊薄作用,加之该行去年的“让收益换存款”策略,我们预计2011年全年净息差为2.49%,与2010年持平。2012年,我们相信该行将调整资产结构,提升贷款在总资产中的占比并压缩低收益资产,预计今年末贷款占总资产比重将上升至52.1%,随着高收益信贷资产占比的提高,浦发今年净息差将实现优于同业的提升,我们预测,2012年全年净息差同比上升6bps 至2.55%,升幅居上市银行之首。 不良率触底反弹并不意味着资产质量风险爆发 2011年末,浦发银行不良率为0.44%,第四季度不良率季度环比上升4bps,2012年全年,我们预计不良率继续小幅上同比升4bps 至0.48%,不良贷款余额同比增长29.9%。从去年第四季度开始,该行开始不良“双升”,但需要明确的是,这并不意味着资产质量风险爆发,完全属于可接受的正常现象。去年三季度末,浦发不良率仅0.40%,在上市银行中仅高于兴业,不论横向还是纵向比较,均已属超低水平,在此基础上若刻意追求不良率继续下降,不仅边际成本大幅递增,银行也将失去合理承担风险从而提升盈利水平的机会,因此我们认为,不良率从超低水平的小幅反弹,正反映出该行在平衡资产质量和盈利能力上的巨大进步。此外,浦发已计提拨备充足,今年只需35bps 的信用成本即可充分覆盖新增不良贷款,2011-12年拨备覆盖率预测为465.5%和425.6%。 维持“强烈推荐”评级 我们预测,浦发银行 2011-13年的EPS分别为1.46、1.75、2.01元,BVPS分别为7.80、9.27、10.97元,对应2月21日收盘价9.28元动态P/E 分别为6.4、5.3、4.6倍,动态P/B分别为1.2、1.0、0.8倍,我们认为,浦发银行在上市银行中P/B估值最低,资产结构调整对2012年净息差和利润增速具有显著的正面效应,估值修复潜力巨大,维持“强烈推荐”评级。

高成长:业绩将保持40%-50%的增长率 规模高增长:保持每年新开50家店的扩张速度。门店扩张仍是规模增长之源。 公司储备门店丰富,每年新开约50家门店的扩张速度有望保持。其中,重庆、安徽、河南、东北将成为重点扩张区域;2012年重庆收入或将破百亿,2010-2012年收入复合增长率达50%。 盈利快:新店培育期仅需4-6个月。生鲜聚客优势和标准化复制能力是缩短新店培育期之宝。2011年公司新店培育期为4-6个月。我们认为,其主要原因为:公司门店销售品类相对其他超市差异化大,特别是聚客能力较强的生鲜品类优势明显,使得新店迅速聚集客流,打出门店知名度;另外,公司各地门店选址标准统一,品类管理标准化,营运模式统一(各门店中各种品类占比差异不大,生鲜40-50%以上),统采比例较大(40%左右),信息系统标准化等使得在全国快速扩张时,公司管理较为出色,短期内复制老店成功模式的能力较强。 高费用:人工和财务成本占收入比重将提升 人工成本高企难下:由于门店扩张需要,公司今年预计招收新员工万人余,同时公司加强了员工培训和福利待遇调整,以提高人效和降低基层员工流失率,我们预计,人工成本销售收入占比将提升0.5%-1%;另外,公司股权激励方案预计在上半年推出,此举也将抬高人工成本。 财务费用短期难降:由于扩张需要,公司近期发行了第二期短期融资券,两期短融共融资15亿元,由于信贷收紧,公司利息率约为7%;公司拟于下半年或明年发行15亿公司债,财务费用将进一步增长。 评级:维持推荐评级和之前的盈利预测。我们认为,公司目前的估值已经相对行业溢价30%左右,溢价已能实际反映公司高成长和良好公司治理的优越性。 业绩高增长是公司长期良性发展的结果,短期内公司相对行业的估值溢价提升幅度较小。但同时,行业估值处于历史低谷,随着消费转暖,行业估值上升空间较大,公司估值可能随着上升。预计2011-2013年EPS分别为:0.65,0.90和1.27元,对于前一收盘日的PE为:47.1,34.2和24.3倍。 风险提示:签约物业存在不能按期交付的风险;人才短缺导致扩张无法按计划进行的风险。

百年张裕 张裕葡萄酿酒股份有限公司是由烟台张裕集团有限公司独家发起,烟台张裕集团有限公司的前身是张裕酿酒有限公司,成立于 1892年,由著名华侨实业家张弼士先生投资创办,历史攸久,可谓百年张裕。张裕主导产品包括葡萄酒、白兰地、保健酒、香槟酒。2010年,葡萄酒、白兰地营收分别占公司营收的约82%、13%,毛利贡献则分别达到约85%、11%。 葡萄酒在中国仍是朝阳行业 2002-2011年,规模以上葡萄酒企业营收、产量年复合增长25%、21%,但行业未来增长空间仍然巨大,因为:2011年我国人均葡萄酒消费量仅约1.1升,远低于全球平均水平3升/人年;2011年葡萄酒行业营收、产量仅占中国酒精饮料的7%、2%,远低于白酒和啤酒,替代空间大。 深度分销加区域集中造就渠道领先优势 2002-2011年(2011年为我们预测数),张裕营收、净利年均复合增长21%、26%,行业快速发展中受益最大,这得益于公司渠道领先优势和中高端产品战略。渠道领先优势包括:张裕在行业内率先深度分销,2010年底张裕销售人员达到2906人,超过行业主要竞争对手总和;深度分销同时,张裕还集中兵力主攻东部沿海市场。 中高端产品战略助推公司快速增长 2003-2011年,张裕主打高端产品酒庄酒销量年复合增长约49%,中高端产品解百纳销量年复合增长约27%,远高于普通产品约10%的增速,也带动公司葡萄酒均价年复合增长14%。我们估计,2011年,张裕酒庄酒和解百纳销量分别增长约25%和15%,2012年有望继续增长24%和15%。 预计 2011-2013年净利年复合增长30% 我们预计,2011-2013年张裕营收增长约22%、20%和23%;净利增长约30%、27%和33%,主要由营收增长、毛利率上升、费用率下降贡献;EPS 分别为3.55元、4.51元和5.98元。 维持“强烈推荐”评级,估值已回合理区间 行业快速发展背景下,靠深度分销和中高端产品战略,我们看好张裕持续增长能力,当前张裕估值已回合理区间。综合考虑,我们维持“强烈推荐”评级。

投资要点 业绩符合预期: 利源铝业发布2011年报,公司2011年实现营收12.35亿元,同比增长20.41%;实现营业利润1.62亿元,同比增长63.26%;实现归属于上市公司股东的净利润1.42亿元,同比增长51.75%;按当前股本摊薄的2011年EPS 为0.76元。公司收入、净利润增长符合预期。 利润率显著提升: 公司2011年毛利率20.0%、同比提高3.3个百分点,三项费用率6.2%、同比降低0.5个百分点,净利润率11.5%、同比提高2.4个百分点。公司盈利能力提高的主要原因是产品结构升级带来的毛利率提高。在主要产品工业材、建筑材、深加工材中,加工费和吨毛利较高的深加工材的收入占比达到了18%,较2010年提高了5个百分点,是毛利率提高的主要原因。 毛利率环比下降: 公司4Q2011单季度毛利率为16.6%、环比下降4.2个百分点,我们认为原因一是公司IPO 募投项目中的“深加工和特种材”项目的主要设备在四季度投入使用并开始计算折旧,但设备达到满产仍需要一段调试时间,在此期间固定成本较高,预计毛利率在产能完全释放后将得到明显改善;二是从现金流量表观察,公司当季经营性现金流净流出金额较大,原因应是对建筑材下游客户的应收账款增加较多,由此推测公司4Q2011的建筑材产量比例较高,导致毛利率环比下滑。 维持“强烈推荐”: 在考虑定向增发资金到位后将有效降低财务费用的情况下,我们根据公司年报调整了模型,预测公司2012~2014年的按当前股本摊薄的EPS 为1.44元、1.94元和2.67元,对应当前股价的动态PE 分别为13.8倍、10.3倍和7.5倍。我们认为公司正处于由传统加工业向高端制造业的转型之中,铝合金加工行业前景广阔,公司高端装备制造能力突出,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 我们的盈利预测中包含对公司财务费用的重要假设,若未来公司扩张进程加快、利用借贷资金投向资本性支出,可能使财务费用高于预期;盈利预测中还包含对公司固定资产投资和折旧的重要假设,若公司加大资本性支出或改变折旧政策,可能使折旧费用高于预期,并导致毛利率、净利润率大幅降低。

城市化进程及产业结构升级带来广阔的电力电缆市场,战略新型产业的发展促生行业新的增长点 我国城市化进程处于快速发展阶段,城市人口增长与建设规模不断扩大,带来电线电缆广阔的市场需求;产业结构升级增加了相关配套行业的市场空间,同时低碳经济、战略性新兴产业的发展催生了高压、超高压电缆及特种电缆细分子行业,带来新的增长点。电力电缆受智能电网建设、电气化进程等驱动,预计仍将保持20%增长,其中高压、超高压电缆增速将超过25%。 差异化竞争,产品结构及客户结构双重优化驱动 公司高成长产品结构优化,公司凭借技术实力及产品开发经验,率先进入二级认证资质要求较高的高压、超高压及特种电缆领域,目前220KV产品通过预鉴定,110KV产品实现批量生产;客户结构优化,凭借品牌力度和过硬的质量,公司业务逐渐向大客户集中,电力系统及行业优质客户收入贡献超过70%并进一步提升,整体盈利能力提升。 运营高效、渠道深化打造企业核心竞争力 高效运营,优化采购制度降低综合成本。公司自主研发的ERP系统,实施全过程精细化管理,降低综合成本;业务拓展迅速,在地理分布上更加广泛。建立了遍布全国的“直销”渠道,华东以外地区销售收入增长迅速。原材料风险较低,毛利率水平相对行业内公司较为稳定。采取以锁铜为主、套保为辅,根据订单计算耗铜量,结合交货期及时与上游供应商签订远期供货合同锁定铜材成本,对于小部分原材料采取套保策略,以此规避价格波动风险。 集团协同效应凸显,产业集群有助于上市公司内生式增长及外延式扩张 集团产业集群布局电线电缆行业产业链,保障原材料高质量,减少原材料供应风险;同时集团产业集群中涉及通信电缆行业,为公司光纤复合缆等复合产品的技术与市场的开发提供了强大的支持与资源共享。 盈利预测与估值: 预计公司2011-13年按摊薄后每股收益分别为0.24元、0.31元和0.41元,对应动态PE分别为37.8、29.2、21.9倍,鉴于公司新增产能即将达成,产品结构和客户结构不断优化,首次给予“推荐”投资评级。

投资要点 主要客户是中石化西南油气局,区域性明显 公司主要业务是钻井液技术服务,是能够提供一体化、一站式钻井液技术服务的优势企业之一,在西南地区市场占有率60%左右。中石化集团西南石油局及中石化股份西南油气分公司是公司最主要的客户,同时公司是中石化股份西南油气分公司最主要的钻井液技术服务提供商、环保技术服务提供商,来自中石化集团西南石油局及其关联企业的营业收入占公司营业收入的比例85%以上。 西南地区是国内主要的油气产区 公司所在地四川是我国最重要的天然气产区之一。位于四川宣汉县的普光气田探明储量超过3000亿立方米(每年在增加),年产能可达120亿立方米。2005年在川东北发现的元坝气田,初步估计的储量与普光气田相当。随着国内对天然气需求的持续增长,石化巨头对上游的勘探开发投资也将加大。 复杂的地质环境造就过硬的业务能力 四川盆地是国内地质构造最为复杂、施工难度最大的油气田区块之一,平均钻井深度4000米,对钻井液技术的要求非常高。公司的服务队伍多年来在川西、川东北等工区共承担了800多口不同类型井的现场钻井液技术和储层保护技术服务,服务总进尺超过30万米,其中高难度井占总施工井数30%左右,质量合格率100%,优良率98%以上,充分说明公司在该领域超强的业务能力。 走出西南,开拓新市场 公司自设立以来主营业务绝大部分发生在四川省内。为降低对单一客户及单块油气田的依赖性,公司近几年在巩固目前优势地位的前提下,积极开拓国内其它油气区块以及海外市场。 预测与评级 我们预计公司2011、2012、2013年的EPS 分别为0.55、0.69、0.82元,对应前收盘价市盈率分别为31、25、21倍,评级为“推荐”。

公司是国内领先的再生资源设备制造商: 公司的主要产品为金属打包设备、金属剪切设备、废钢破碎生产线等各类金属再生资源加工设备,以及部分非金属打包、压缩设备。 公司产品主要应用于再生资源回收行业的废金属、废塑料、废纸、生活垃圾回收处理等多个领域,主要服务于回收处理和分类加工两大环节,以便于回收物料运输流转到有关深加工企业直接进行循环利用。 我国再生资源回收业业有望快速增长: 在我国,发展再生资源回收具有节能减排、降低资源耗费量的现实意义。我们预计在国家鼓励政策的支持下,我国再生资源回收业有望获得快速增长。 再生资源回收利用减排效果明显。据统计,每再生利用1吨旧物资可减排6-10吨的固体垃圾,和 90吨废水。较低的排放量,对环境的友好是再生资源回收业快速发展的基本因素之一。 再生资源回收利用可有效降低资源消费量。据统计,每再生利用1吨旧物资可节约 4.12吨资源。低资源消费量、缓解资源瓶颈是再生资源回收利用产业快速发展的另一个基本因素。 政策是驱动行业增长的重要因素。我国再生资源利用率较发达国家有较大差距。近年以来,我国已公布有多项政策法规促进可再生资源行业增长。 政策的逐步完善,完善产业链,并促进行业的快速发展。 全面与专业铸就公司品牌: 丰富的产品结构是公司快速占领市场的主要法宝。依托丰富的产品结构,公司能够按照各类客户不同的设计、生产要求进行资源整合和创新共享。 专业化生产铸就公司品牌。专业化生产提升了公司品牌的价值,使公司逐年积累了大量稳定的客户资源,品牌优势逐步体现。 首次给予“推荐”评级 我们预计公司 2011-2013年每股收益将达 0.88元、 1.09元、1.34元,对应2月17日股价 21.90元的 PE 分别为 25倍、20倍和 16倍,首次给予“推荐”评级。

投资要点 要理解公司,首先需纠正“仅是一家做电线的”认识我们认为市场对于金信诺的业务性质存在认识不足。认为公司“是一家做电线的”显然没有充分认识射频同轴电缆的行业性质,我们从二个要点说明行业性质:1)行业下游客户包括通信、军工航天、高端工业应用,技术要求高,客户关系稳定,进入壁垒高;2)行业盈利能力强,高端射频电缆产品毛利率在30%以上,而普通电缆产品毛利率仅在10-20%左右。 高端射频线缆市场占据技术、市场优势金信诺是国内高端射频线缆领军企业,其突出优势表现在二个方面:1)技术领先,目前已取得专利4项,5项行业国际标准;并在制造工艺、材料配方等方面积累了多项专有技术;2)高端产品市场份额领先,公司半柔电缆占据国内市场40%份额,排名第一;低损电缆占据国内市场30%份额,排名第二。 2012年展望:主设备商供货市场份额进一步提升2011年公司业绩低于预期,通信行业整体低迷是主要原因。展望2012年,我们认为:1)高端电缆市场,将继续保持平稳增长的态势,且市场竞争格局稳定;2)中端馈线电缆市场,华为供货量提升将是公司主要增长点,南美、东南亚市场开拓是明确新增长点;运营商市场,公司将选择盈利能力强、价格竞争相对平缓的省份进行拓展。 盈利预测与估值:我们预计2011-2013年营业收入增速-3%,10% 和15%;随着生产规模扩大及高端业务增长,净利增速将高于收入增速,未来三年预计为-10%、24%和29%,EPS 分别为0.47元、0.58元和0.75元,以2012年2月17日收盘价12.92元计算,对应2011-2013年动态估值27、22、17倍,维持“推荐”评级。

事项: 2012年2月20日,昆明制药披露2011年报:报告期内实现合并营业总收入24.34亿元,比上年同期增长33.94%;实现归属于上市公司股东的净利润1.3亿元,比上年同期增长52.05%;实现每股收益0.41元;实现经营性净现金流1.4亿元,比上年同期增长54.41%。每股现金分红0.2元。 三七和天麻类产品是主要高增长来源 三七类和天麻类天然植物药2011年营业利润占比接近70%,是公司主要的利润构成部分。三七类和天麻类营业利润同比增长分别为84.5%和20.3%.从具体品种看,三七类主导产品血塞通软胶囊、血塞通冻干粉针400mg、血塞通冻干粉针200mg分别增长110%、106%、65%,天麻类主导产品天麻素注射液同比增长43%。值得说明的是,三七类产品利润增速远高于收入增速(约54%),我们预计主要原因为三七类产品增量主要通过底价代理方式销售。 品种结构调整促进公司化学药利润高增长 除了三七类和天麻类等天热植物药产品,2011年公司化学药利润也实现55%的高增长,主要是因为公司化学药产能紧张,公司有效进行产品结构调整,放弃了利润率较低的品种。因此呈现出收入下滑27.4%但利润高速增长的局面。 费用控制良好 公司已经连续4年实现销售费用率和管理费用率下降。其中,2011年销售费用率为16.21%,较2010年降低2.41个百分点;管理费用率为5.48%,较2010年降低0.64个百分点。 维持“推荐”评级 根据昆明制药2010年股东会通过的股权激励方案,2010-12年公司股权激励主营业务净利润增速的触发条件分别50%、50%和30%;2011年10月公司公告拟增发不超过6800万股,融资7亿元扩充天然植物药产能。无论是由于股权激励,还是为了平衡股本摊薄对参与增发投资者的信心,我们认为公司都将精心布局未来3年高增长规划。不考虑增发股本(注:我们已在1月4日调研报告中详细测算每股收益对应股本增发情况的敏感性),我们预计公司2012-13年每股收益分别为0.55、0.76元,对应2012年2月17日收盘价13.89元,PE分别为25.21、18.37倍,维持“推荐”评级。

投资要点 排产回归合理,外委部件收回。 公司东方电机、东汽厂房设计产能均在3000万千瓦,2011年排产3800万千瓦,超出设计产能800万千瓦,其中非关键步骤外委,2012年调整排产量至3100万千瓦(按电机产量计算),收回绝大多数外委部件。外委部件的收回会提升毛利率,但考虑到排产量下降对毛利率的影响,正负因素抵消,预计毛利率将保持稳定。 气电增长超预期 燃气电站的建设高峰与电源点建成时间高度相关,随着国内各类气源点不断建成,燃气电站增长加速。燃机2011年、2012年将为订单高峰期,预计2012年招标项目可达80个,按照公司目前市场份额计算,预计2012接单超过80亿,并将于2013年进入生产高峰。预计2012年可生产燃机5台套,毛利率将大幅提升至20%。 海外业务中 EPC 占比将提升 海外订单近400亿,其中EPC 占比约为50%,2012年进入交货期的有两个项目,预计工程及服务板块收入仍将保持增长,但由于EPC 比例提升,毛利率将有所下降。 水电稳定增长。 预计2012年交货700万千瓦,对应收入约40亿。2011年第三季度水电设备毛利率达到15.8%,预计水电设备毛利率将进一步提升至16%以上。 核电仍在观望,重启将是转折点,后发力 按照两种情景估算,如果核电2012不重启,下游核电项目进程将保守推进,核电收入曲线将向后平滑,预计2012可确认收入60-70亿;如果核电重启,观望情绪结束,核电将再次赶工期,预计可确认收入70-80亿。今年重启概率较大,收入预期值在70亿以上。按此推算,2012年之后仍有超过百亿的在建项目订单未确认收入,2013年将为收入确认高峰。核电设备毛利率稳步提升中,一方面排产增加、经验增加提升毛利率,另一方面,公司会计制度中采用加速折旧法,折旧逐年递减。预期今年核岛设备毛利率在25%以上,常规岛超过10%。 国内煤电下降空间有限 将电机排产分解来看,2012年3100万千瓦中,预计水电可达到700万千瓦,燃机预计200万千瓦,核电预计500万千瓦,其中煤电仅有近1700万千瓦,假设排产中30%为海外项目,则国内煤电仅排产1200万千瓦。按照煤电长期装机规划来计算,国内煤电年均装机容量应接近5500万千瓦,公司应排产近1650万千瓦(按2010年市场份额计算),目前火电排产较少,下降空间有限,预期以后年度将有所回升。 生产排产回归理性,高存货量有望逐渐消纳。 公司自 2010年以来,电力设备产量增速一直高于收入增速,排产计划激进,收入确认相对保守,存货量大幅增加,其中在产品占比较高,包括风电、火电、核电、燃机等长周期生产设备。公司存货比例远高于行业平均水平,预计会下降到常规水平,存货会逐渐消纳并确认收入。 投资建议 预计公司2011年、2012年EPS 为1.57、1.76元,对应PE 分别为14.1倍、12.3倍,核电重启预期强烈,核电收入增速高峰在即,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 钢铁主要原材料等价格上涨挤压利润空间。 国外火电市场,尤其是印度市场可能实施地方保护主义,造成国外火电订单增长低于预期。印度电煤紧张超预期,将影响后续接单。 核电政策调整超出预期,如核电 2013年之后仍不重启项目审批,现有订单无法支持2014年增长。

投资要点 公司主营PVC加工助剂(ACR和非ACR比例约为7:3)、和抗冲改性剂(ACR和MBS),是目前国内在PVC加工助剂和除CPE之外的抗冲改性剂领域综合产能最高的企业之一。公司主营产品ACR和MBS是PVC助剂主流品种。 PVC制品行业持续发展将推动PVC助剂行业稳定增长 PVC助剂行业的发展是随着下游PVC制品行业的发展而产生和发展起来的。 “十二五”期间中国PVC年需求增速约5%,预计PVC助剂行业的国内自然年需求增速也将在5%左右。除了自然需求增速之外,ACR和MBS产品的需求增长还来源于出口增加、进口替代、替代低端产品等。 现阶段,行业增长动力主要是:出口增加、进口替代 (1)出口增加。2009年,国外加工助剂和ACR抗冲改性剂生厂商的产能占比在80%以上。全球经济的发展,将推动全球PVC助剂市场需求稳定增长。随着我国相关产品质量提升和认证通过,我国PVC助剂的出口份额将持续增加。近三年公司出口业务收入和利润占比都迅速提升。(2)进口替代:随着产品性能提高和价格低廉,我国PVC助剂不断替代进口产品。公司作为国内龙头企业之一,将享受进口替代过程(其中尤其是MBS抗冲改性剂,其国产化率仅25%)。 长期来看,行业增长动力还包括替代低端产品 (1)在国内抗冲改性剂行业中,CPE市场占比高达65%,而ACR仅8%。随着我国对环保进一步重视,抗冲ACR将逐步替代CPE(生产过程污染大,性能劣于ACR)。(2)在国内抗冲改性剂行业中,MBS市场份额24%,低于国外发达的45%。随着消费升级,性能优良的MBS将具有良好市场发展潜力。 首次给予“推荐”评级 我们预计,公司2011、2012、2013年EPS分别为0.72、0.92、1.21元,对应16日收盘价的动态PE分别为29.7、23.1、17.7倍。相比同行业公司,目前公司估值较高(可能由于流通盘很小而出现溢价),但鉴于PVC改性剂行业较好的成长性,首次给予“推荐”评级。 风险提示 原材料价格波动风险,主要产品毛利率波动风险,募投项目产能扩大而导致的产品销售风险。

投资要点 专注于智能电表市场 公司成立于 2003年,目前主要产品为用户端智能电力仪表及可与之配套使用的电量传感器,可为用户提供智能电力监控、电能管理和电气安全等系统解决方案。 用户端智能电表市场潜力巨大 用户端智能电力仪表根据功能可分为电力监控类产品、电能管理类产品和电气安全类产品等,产品主要应用于公共建筑、工业企业等领域。电力装机的增加、智能电网的发展、以及用户对节能、安全的意识增强,将会催促未来用户端智能电力仪表的发展。 公司较高的毛利率得益于定制化、规划化和模块化的生产,以及在行业发展初期公司的创新研发能力 用户端智能电力仪表具有“小批量、多品种”的特点,行业需求广泛、用户需求多样性,公司产品多为定制化服务,并且由于该行业仍处于发展初期,公司规模化和模块化生产的优势明显,产品综合毛利率保持了60%以上的较高水平。 未来随着电力终端用户对电力监控、电能管理和电气安全越来越重视,市场需求将持续保持快速增长,对用户端智能电仪表的新增需求将会保持先进入企业的前期利润率,当国内竞争对手增多之后,毛利率将会有所下降。公司需要保持符合应用需求的新产品开发能力,以保持综合毛利率水平。 较强的销售能力保证了公司业务的快速增长 在销售模式方面,公司采取直销与分销并行的方式。根据对直销和分销下游客户的分析,大约80%的需求来自于成套电气厂,主要用于新建项目;大约10~15%来自节能技术公司和系统集成公司,主要用于改造项目;大约5%左右是公司直接销售给终端用户。由于用电侧的项目需要项目当地设计院、总包方和供货商共同完成,公司通过自有销售人员和与经销商的合作确定了在客户的认可度,从而保持了较强的销售能力。 盈利预测 我们预计公司2011~2012年EPS 分别为1.22和1.58元,对应2月15日PE分别为35.4倍和27.2倍,首次给予“推荐”评级。

投资要点 “多、乱、差”的钢铁贸易行业到了转型的关键时期贸易商是中国钢铁流通的主要渠道,约占钢铁贸易量的60%,钢贸行业的三大运行特点:贸易商众多,缺乏话语权;市场秩序乱,对价格未起到正面引导作用;盈利能力差。2011年我国人均钢消费490公斤,已接近发达国家,未来钢铁需求将进入个位数增长阶段。因此,转变以量为中心的盈利模式势在必行,钢铁流通领域到了产业转型和变革的关键时期。从政府政策导向看,结合电子商务手段进行供应链管理是行业的发展趋势。日本综合商社的经验表明,把市场、流通、制造对接产生的服务可以产生更高的盈利能力。 公司具备向流通服务平台转型的领先优势由于行业发展趋势明朗,众多公司开始向供应链服务方面转型,有理想、有作为的公司将在未来的市场格局中占据有利位置。公司具备2000多万吨的钢材供应能力、5000万吨的原材料供应能力,是中国钢铁流通领域龙头,在五矿集团中明确定位为黑色金属流通服务平台。和南方建材、中国铁物、上海钢联等公司相比,公司在产业链、资金、影响力等转型条件方面,具备领先优势。 全新战略目标正在稳步推进2010年开始,公司调整战略方向,提出要由钢铁贸易商转变为钢铁流通服务商,加强从钢铁原料到钢铁最终产品流通服务的全产业链的协同整合能力和服务能力。目前正在物流基地方面积极开拓,2011年已投资5.8亿元,在上海、无锡、东莞等地建设物流园。预计转型带来的改变会体现在三个方面:业绩稳定性加强、费用控制有力、新的盈利增长点显现。我们预计2011~2012年前两方面效果显现,2013~2014年,出现新的盈利增长点。 维持“推荐”评级考虑2011年末钢价下跌带来的存货跌价压力,下调公司2011~2013年的EPS 至0.52、0.72、0.93元,应对PE 为47、34、26倍。考虑公司在行业变动中有望进一步提高市场定价权和占有率,可以给予一定的估值溢价。 风险提示:宏观经济及上下游行业景气度变化;钢铁市场钢材及原材料的价格波动;公司转型途中的不确定性因素。

投资要点业绩超预期源于毛利率提升公司2011年业绩预增,归属于母公司净利润同比增长超过100%,大幅超出了市场预期。公司四季度单季的净利润率至少为10%,同比和环比均提升了4个点左右,是业绩超预期的主要原因。盈利能力的提升主要来自于毛利率的提升,有三个方面的原因:(1)产品结构优化;(2)年中持续的产品设计优化;(3)模组自制规模提升。 产品结构仍有优化空间2011年,公司LED 电视占比估计已经达到65%,3D 电视占比估计为20%,智能电视占比估计能达到10%。彩电产品消费升级的趋势是很明确的,2012年,LED、3D、智能电视占比都将进一步提升,产品结构优化将继续为公司的盈利能力提供正向贡献。 面板价格平缓下降的概率大友达2011年四季度的EBITDA 利润率为4.6%,毛利率为-11.5%,奇美2011年三季度的EBITDA 利润率为4.3%,毛利率为-9.9%。去年四季度以来面板价格的走平与面板价格接近台湾企业的现金成本相关。整体看,2012年面板价格下跌幅度有限。面板价格上涨预期也不强,由于中国面板产能开出在即,面板行业中期过剩的局面确定。面板的弱势使得整机企业在产业链上的话语权得以延续。 现有竞争格局仍将延续公司可以获取较高的盈利能力与宽松竞争环境下,价格和成本上的控制力加强相关。短期看,面板价格较为平稳,整机企业的竞争力也难有变化,现有竞争格局仍将延续。中期看,可以预见行业格局的一些变化,例如TCL 控股的华星光电产能在2013年满产, 华星光电2011年11月已经开始给TCL 供应32英寸面板,目前TCL 整机价格平稳,TCL 竞争策略尚未显现有变化。 维持“推荐”评级展望未来,公司盈利能力的提升空间有限,增速将逐步回落,但市场目前对公司的业绩预期不高,在现有竞争格局被打破前,业绩存在超预期的可能。由于春节提前及政策干扰的影响,一季度将迎来业绩低点,建议逢低参与。预计公司2011年-2013年EPS 分别为1.94元、2.21元、2.53元,对应前日收盘价PE 为7.7倍、6.8倍、5.9倍,维持“推荐”评级。

研究院背景,技术领先 公司脱胎于原西南化工研究院,技术研发实力雄厚。主要业务催化剂、变压吸附气体分离(PSA)、以及以碳一化学为主的工程技术设计和承包三大产业,在国内处于领先地位。 技术提供商向专业承包商转变 凭借在碳一化学技术方面的优势,公司由提供设计方案和技术支持转为工程承包商是具备天然优势的,近几年这一块的业务收入进展较快,是短期内公司主要的收入增长点。 煤层气应用方面前景广阔 煤层气与天然气主要成分均为甲烷,发电是其应用的重要领域之一。但目前用于发电的甲烷含量在30%以上,低于30%的要经过浓缩提纯才可用力发电。公司与GE合作开发低浓度煤层气提纯浓缩技术,开拓了低浓度煤层气的应用领域,同时有效降低了碳排放。 低碳经济领域广阔的市场空间。 公司的PSA技术应用领域广泛,涵盖化工、冶金、石化、食品、电子、军工等领域。在突出节能环保、低碳经济的“十二五”期间,公司的PSA技术会得到更大范围的应用。如用于碳捕捉、垃圾填埋的废气(甲烷等)回收等。我们预计PSA技术将是公司未来三年实现高增长的一个重要引擎。 预测与评级 我们预计公司2011、2012、2013年的EPS分别为0.21、0.26、0.39元,对应前收盘价市盈率分别为52、41、27倍,评级为“推荐”。