2011年3月26日,公司公告了2010年财报,实现收入11.46亿元,同比增长80.2%,归属母公司股东净利润4.51亿元,同比增长155.4%,每股收益为1.05元。分配方案为以总股本4.29亿股为基数,每10股转增4股并派现金2元。营业收入和净利润基本符合预期。 触摸屏供不应求驱动收入利润快速增长。 2010年属于触摸屏,同样属于莱宝高科。受益于信息社会对显示器件的需求深度和广度提升,以及在高毛利率的电容式触摸屏收入的快速增加带动下,营业收入和净利润分别增长80%和155%。 电容式触摸屏需求强劲,供求天平倾向供给。 供给:新增产能或最早需2012年投放市场。预计长信科技批量供货最早在2011年四季度,其他企业预计会在2012年或更后,未来两年电容式触摸屏供求天平向供给端倾斜。 需求:苹果继续引领市场需求强劲增长。据Gartner统计数据显示,2010年全球手机终端销量达16亿部,智能手机同比增长72.1%。其中,苹果手机、ipad更是受到“果粉”的彻夜守候,苹果手机出货量4660万部,增长87%,预计2011年iPhone销售量将超过7500万台,向1亿台突破。 两维审视均具长期投资价值,维持“强烈推荐”评级。 预计公司2011-2013年营业收入分别为19.08、23.94和29.15亿元,净利润为7.05、8.67和10.09亿元,以10转增4后的总股本全面摊薄的每股收益为1.18、1.44和1.68元。对应除权后股价(35.71元)的动态PE为30、25和21倍。 我们认为,盈利预测相对谨慎,主要是需要重新审视日本地震对显示器件产业的长远影响以及电容式触摸屏扩产效果。从两个极端维度审视,莱宝高科均具备良好投资价值,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧、价格持续下降及日本地震后上游材料涨价等。

由于山东临工并表,我们预计2011年万里扬收入将有大幅提升,略调整公司2011年、2012年每股收益分别为1.40元、1.84元,维持“推荐”评级。

2011年3月28日,公司公告了2010年财报,实现收入8.57亿元,同比增长43.2%,归属母公司股东净利润0.74亿元,同比增长12.3%,每股收益为1.05元。分配方案为以总股本4.29亿股为基数,每10股转增10股并派现金5元。营业收入和净利润基本符合投价报告预期。 领先的数字机顶盒及信息电子设备精密结构件提供商。 公司主营业务为数字机顶盒和信息电子设备精密结构件。其中,数字机顶盒覆盖有线数字、卫星数字、地面数字和IPTV机顶盒;信息电子设备精密结构件主要为方正、同方等品牌电脑,海康威视等监控设备,电信、移动等通信设备、自助终端等提供外壳、内部结构件、加强件等。 机顶盒需求增加带动业绩快速增长。 2010年实现收入8.57亿元,同比增长43.2%,归属母公司股东净利润0.74亿元,同比增长12.3%。主要是公司机顶盒研发居国内领先水平,2010年高清机顶盒等高端产品得到进一步发展,国内中标省份和城市进一步增多,国外市场向中高端转型发展的战略初步形成,成功开发澳大利亚等海外市场。信息电子设备精密结构件加工能力得到进一步提升,并成功拓展了一批优质的行业客户。 但由于机顶盒行业议价能力较弱,公司产品呈持续降价态势,2010年机顶盒业务毛利率下降5个百分点至22.36%。毛利率下降是公司净利润增速低于收入增速的主要原因之一。 维持盈利预测,首次给予“推荐”评级。 预计公司2011-2012年营业收入分别为10.46和12.70亿元,净利润为0.96和1.23亿元,以10转增10后的总股本全面摊薄的每股收益为0.68和0.87元。对应除权后股价(24.37元)的动态PE为36和28倍。首次给予“推荐”评级。 风险提示:行业竞争导致产品价格持续下降、应收账款风险等。

投资要点 事项 中国重汽披露2010年报:实现营业收入289.04亿元,增长41.96%;净利润6.73亿元,增长57.21%。每股收益1.60元;每股净资产8.31元。拟每10股派发现金股利2.5元(含税)。 平安观点 销量增长较快但增幅低于行业均值,盈利水平逐渐恢复。公司全年销售重卡109,312辆,同比增长35.71%,但低于重卡行业60%左右的增长速度。实现销售收入289.04亿元,同比增长41.96%,快于当期销量增幅。综合单价26.44万元,较上年增加1.16万元,显示重卡产品向大吨位发展的结构性变化趋势。报告期毛利率9.82%,较上年提高1.77个百分点,盈利水平恢复性提高。 经营基础工作全面推进。公司保持在工程用车如自卸车、水泥搅拌车领域的优势地位,同时大力发展公路用车专营网络和配件网络,加大对改装网络的管理工作力度,调动了改装网络的积极性。继续改善和提高产品技术和质量。继续加强网络建设,2010年新增网点150家,其中新验收31家4S店、40家品牌专营店、消除空白区域25处。 财务状况有隐忧。期末存货74.4亿元,较上年同期增长150%。公司表示存货增长主要由于年末公司为销售旺季大量备货所致。此外,今年初公司披露子公司济南桥箱在伪造金融票证案涉案某银行存款5亿元,公司认为涉案资金5亿元之大部分可收回,计提坏账准备1亿元,相当于减少EPS0.1元左右。 第四季度经营压力较大。当季毛利率6.13%,主要是成本上升较快。另外当季还计提了1.8亿元左右的减值准备,导致第四季度的亏损。我们预计今年一季度经营状况将有所改善。 盈利预测与投资评级。公司是重卡行业龙头企业,具有技术、品牌和网络等综合优势,后期与德国MAN 公司的合作有利于产品技术升级,拓展企业成长空间。预计公司2011年销量增长10%左右达12万台左右,2011、2012年EPS 分别为2.21、2.89元。其合理价格在33元左右,维持“推荐”的投资评级。

金辉高科为佛塑股份和比亚迪合资公司。金辉公司是佛塑股份公司的控股子公司,成立于2006年,佛塑股份占48.125%股权,比亚迪香港有限公司占39.375%股权;佛山金科达投资有限公司出资占12.5%股权。金科达投资有限公司主要持股人是金辉高科的主要管理层及核心技术人员,我们认为金辉高科有良好的激励制度,实现了经营层与股东利益的一致,能很好的激励员工和保持团队稳定。 投建隔膜三期,产能再次翻番。公司现有锂离子电池隔膜产能2000万平方米,二期建设项目新建4500万平方米产能,于2009年底开工,预计2011年下半年投入使用。金辉高科2010年全年实现净利润6754万元,较2009年增长76%,净利率为48.5%,较2009年提高7.45个百分点。此次扩产后,公司锂电池隔膜总产能过亿平方米,将进一步增加金辉公司的产能规模和经营效益,有利于巩固其市场竞争地位;促进公司技术进步,使公司具有更好的设备条件进行更高档次的电池隔膜产品研制开发和生产,适应新的行业发展需要,在国际上形成品牌和技术优势,提升持续竞争能力。 锂电隔膜处于进口替代阶段,未来国产隔膜需求将增速。2009年全球锂离子电池材料市场中,日本旭化成是最大的供应商,占据全球30%左右的市场份额;东燃化学和美国Cegard市场占有率均在20%以上。国产隔膜售价低廉,约为进口隔膜价格的1/3,近年来技术不断进步,在中低端应用领域逐步替代进口隔膜,预计未来2-3年国内锂电隔膜仍将处于进口替代阶段,佛塑股份凭借其技术先发优势和规模效应,将长久获益。 转让老旧产能,提升盈利能力。转让环宇公司BOPP一线设备有利于进一步优化公司产品结构,提升环宇公司的整体盈利能力,并将为环宇公司进一步向高端化发展预留空间。 以不低于经审计账面净值的价格公开转让,符合公司和股东的利益。 业绩预测与投资评级。公司2010年实现战略转型,业绩实现快速增长。2011年在锂电池隔膜和3D偏光膜新产能释放推动下,净利润将持续上升;原有BOPET薄膜市场维持景气高位,老旧产能以及亏损项目清算进展顺利。预计公司2011、2012年业绩分别为0.52元、0.72元,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:BOPET薄膜市场景气度可能下降、老旧产能清算进度或低于预期。

投资要点 事项 东风汽车披露2010年报:实现营业收入198亿元,增长38.35%;净利润5.71亿元,增长79.54%。每股收益0.285元;每股净资产2.95元。拟每10股派发现金股利1.2元(含税)。 平安观点 整体销量增长较快。公司是东风集团轻型商用车业务的承担者,主要产品有东风系列及东风日产系列轻型商用车、东风康明斯发动机及相关零部件、东风系列及东风日产系列轻型发动机。2010年销售汽车30.1万辆,增长44.8%,高于32.4%的汽车行业平均增速12.4个百分点;发动机销售22.9万台,增长75.5%,高于30.4%的柴油发动机行业增速45.1个百分点。其中:轻卡销售222194辆,同比增长34.2%,高于轻卡行业增幅8.1个百分点,销量排名行业第二。MPV 销售33365辆,同比增长672.7%;销量排名行业第六。 公司销量的增长得益于积极把握“汽车下乡”市场机遇,强化经营目标管控,全面实施分品系营销,持续推进服务提升。受益于行业中重卡、大中型客车及主要客户东风车用市场大幅增长影响,同时公司积极把握非车用发动机市场,全年公司康明斯发动机销量快速提升。 新产品贡献较大。2010年公司三款新品东风帅客、NV200以及高档轻卡凯普斯达合计贡献销量3.3万辆。其中东风品牌帅客2009年11月上市,2010年销售19343辆;日产高端轻卡凯普斯达2009年11月上市,2010年销售1510辆;日产品牌NV200于2010年6月上市,2010年销售11670辆。 东风康明斯仍是公司的主要利润来源。本部轻型车业务亏损有所加大,我们测算该项业务亏损由上年的5845万元扩大到报告期的近2亿元。我们判断公司轻型车价格的调整可能导致毛利率的下降;研发投入的增加导致管理费用的上升。在此情况下,东风康明斯继续担任公司的主要利润来源,该公司利润贡献相当于东风汽车2010年净利润的121%左右。此外,郑州日产利润贡献度在11%左右。 毛利率有所下滑。报告期整体毛利率下滑1.3个百分点。公司主要产品中,轻型车、SUV 毛利率分别下降1.9、6.6个百分点;皮卡上升3.3个百分点。我们判断公司轻型车、SUV 毛利下降主要是价格调整的原因,特别是其SUV 产品较为老化。虽然公司近年来推出高档轻卡产品,但利润贡献尚小。 盈利预测与投资评级。预计2011、2012年EPS 分别为0.40元、0.49元。按2011年15倍PE 计算,其合理价格在6元左右,维持“推荐”评级。 风险提示:东风康明斯发动机销量对东风集团中重卡依赖较大。

下游需求增加,推升公司业绩。 2010年公司实现营业收入19132亿元,同比增长42.2%;归属母公司股东净利润707亿元,同比增长12.8%;实现每股收益0.82元,符合市场预期。业绩增长的主要原因是随着国内经济的增长,对石油石化产品需求增加,同时公司抓住机会扩大经营规模,迎合了从二季度开始的化工行业景气回升阶段。 川气东送投入运营,天然气销量大增。 2010年全年公司天然气产量同比大幅增长47.6%,同时实现价格由2009年的0.93元/立方米提高到了1.15元/立方米,天然气销量大幅增长主要归因于去年上半年川气东送管道的建成投产。川气的源头普光气田年设计产量为120亿立方米,出厂价经上调后达到1.51元/立方米,远高于目前国内气价,是公司未来重要的利润增长点。 量价齐升,化工板块业绩增长明显。 2010年下半年开始,随着经济的恢复,国内对主要化工产品的需求转旺。其中国内合成树脂、合成纤维、合成橡胶三大合成材料表观消费量与去年同比分别增长9.4%、12.9%和11.8%,国内乙烯当量表观消费量2987万吨,同比增长11.8%。在消费量增长的同时,国内化工产品价格于二季度见底后也逐步上升。 维持“推荐”评级。 我们预计2011、2012、2013年的EPS为1.07、1.19和1.31元,对应前收盘价的动态市盈率为8、7和6倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:原油价格大幅上涨,而国内成品油调价滞后等。

九龙电力是以火电、脱硫脱硝为主业的上市公司。作为中电投旗下的环保产业平台,脱硫脱硝工程、脱硝催化剂、脱硫BOT是公司的三大支柱产业;去年10月控股子公司远达环保承担海阳核电站离堆废物处理业务的公告宣布公司正式进入核电废弃物处理领域。 核电业务:日本核事故不改长期发展趋势 海阳订单不受“核刹车”影响。国务院常务会议要求暂停审批新上核电项目。海阳核电站不属于通知中所提到的“审批中或开展前期工作”的项目,不受“核刹车”的影响。 中期内核安全的补课可能影响公司核废料处置业务的开展。常务会议要求在核安全规划出台前停止核电站审批,将放缓核电站建设的节奏,从而对公司核废料业务带来负面影响。 长期内核电有望健康发展。公司认为,本次核事故将长期内刺激核电技术更新换代,开启核电厂长期健康发展的空间。核废料安全处理作为核安全的重要一环,未来有望加大投资。从行业属性来看,该细分行业属于天然的垄断竞争行业,公司核废料业务有望获得长足发展。 公司主要定位于核废料处理,并未涉及核事故处理及核安全领域。核事故处理、核安全市场仍未放开,即使国家加强了对核事故处理的投资力度,对公司未来的业务和业绩也基本不产生影响。 脱硝催化剂:产业链延伸是关键 催化剂2011年将至少释放2.5万立方米的需求。目前全国已有江苏、广东两省出台脱硝政策预案。按这两个预案计算,2011年将至少有3000万千瓦火电机组开始脱硝工程招标,催生2.5万立方米催化剂市场。假定全国6亿千瓦的火电机组5年内完成脱硝改造,每年市场容量在10-12万立方米左右。 较低的进入门槛导致脱硝催化剂竞争加剧。在调研中我们了解到,公司产能已达1万立方米。脱硝催化剂总体门槛较低,目前已供过于求。我们认为,尽管市场普遍预期脱硝市场的快速释放可能导致催化剂短缺,但前几年催化剂的扩产速度已证明其不能持续太久。 技术工艺是长期内维持毛利率的关键。避免竞争加剧的主要途径主要有改进工艺和沿升产业链二途。 前者降低对原材料钛白粉纯度的要求,从而降低对进口钛白粉的依赖;后者直接实现高纯度钛白粉的国产化以降低成本。公司正在这两个方面分别作尝试。我们认为沿升产业链是短期内较为可行的方式。 给予“推荐”评级。预计公司今明两年实现每股收益0.25元、0.48元,首次给予“推荐”评级。

业绩低于预期:公司全年生产粗钢1540万吨,实现营业收入650亿元,分别同比增长4%和25%。 实现归属于母公司所有者净利润11亿元,全面摊薄每股收益0.14元,同比增长180%。符合“同比增长50%以上”的业绩预告,但仍明显低于此前市场的预测。 下半年总体业绩下滑:下半年,公司毛利率由上半年的8%降至3%。就全年而言,82元吨钢净利润较上年提高44元。主要源于行业经营环境的改善及公司高附加值产品产量增长。 其中,汽车板、家电板、电工钢分别比上年增产约55%、71%和105%。 火车轮业务虽仍处低谷,但有进展:2010年公司共生产火车轮及环件17万吨,较2008年26万吨的高点仍有较大差距,销售单价亦出现下降。未来市场的期望在于动车轮和高铁车轮。目前大功率机车轮已实现装车试运行,时速250公里的动车轮样品试制达到预期效果。我们预计再经过一定运营里程试验和达到检测要求后,动车轮即可投入批量生产。 集团供矿数量估计与去年基本持平:市场对集团铁矿石资产存有未来注入的预期。根据关联交易推算,2010年的集团供矿量与2009年基本持平,保持在300万吨左右。 盈利预测与估值:我们认为公司下半年的业绩表现低于资产的盈利潜力。2011年高端火车轮可能实现量产,创造新的盈利增长点。在公司业绩低于预期的情况下,仅将2011~2012年的EPS由0.28、0.42元,小幅下调至0.24和0.40。相对3月23日3.73的收盘价,PE分别为13.3,8.9倍,PB为1.1倍。维持“推荐“评级。 风险提示:公司高端火车轮的量产在技术、认证和装备上存在不确定性。

事项: 近日,我们参加了糖酒会和山西汾酒投资者交流会,综合多方途径信息,山西汾酒2011年首季销售已完成全年任务的约50%,超出此前市场预期。故我们判断,公司可能在二季度上调全年营收计划10%-20%。 平安观点: 第一季度销售超预期,完成全年任务接近50%,预计全年营收计划上调10%-20%。 主要来自省外增长超预期,第一季度完成2010全年量,同比100%以上增长很普遍。 增长主要推动力是青花瓷,且主要是量的增长,若延续当前趋势,预计2011年青花瓷会有大幅增长,比如从2010年的1300吨增长到2000吨以上,甚至更高。由于首季完成全年任务较好,我们判断,汾酒很可能在二季度调整全年营销计划,根据第一季度实际完成值与计划值的比较,我们认为较原有计划调高幅度应在10%-20%。 销售大增可能带来调价良机。茅台、五粮液、1573终端价上升给公司高档产品青花瓷提供了市场空间,推动产品销售大幅增长。受益于此,我们认为汾酒很可能在二季度调高主力产品青花瓷30年的出厂价。若幅度达到20%-30%,我们也不惊讶。 如果考虑调价因素,则全年营销计划调整幅度可能更大。 省外人员扩张与渠道扩张正齐头并进,这通常是业务大幅增长的前兆。多方反馈,山西汾酒省外多个大区有大举招人计划,如某大区此前仅10人不到,但预计2011年将招60地聘人员。且根据各地实际情况,或按产品,或分渠道,经销商体系正在裂变。组织扩张和渠道裂变往往带动产品销售大幅增长,且持续时间通常不止一年。 股权激励&销售公司40%股权回归短期不太可能有大进展,主要是受限于体制原因。 营收重于利润,维持“强烈推荐”,建议60元以下积极买入。由于业务处于费用投入期,故当前汾酒营收规模增长意义更大。根据最新信息,我们初步估算,2011-2012年汾酒EPS可能分别达到1.94元、3.04元,动态PE为30倍、19倍。公司第一季度通常盈利释放最充分,预计EPS可能超1元,按增长70%计算,可能达到1.05元。 考虑公司业务进入爆发期,我们维持“强烈推荐”评级,建议60元以下积极买入。

广汽长丰披露广汽集团(02238.HK)换股吸收合并广汽长丰报告书草案,拟由广汽集团以换股方式吸收合并广汽长丰。 广汽集团向未全部行使首次现金选择权的除广汽集团以外的所有广汽长丰股东以及国机集团(作为首次现金选择权提供方)发行A股,并以换股方式吸收合并广汽长丰。广汽集团为本次换股吸收合并发行的A股股票将申请在上交所上市流通。广汽集团原内资股将转换成A股并申请在上交所上市流通,广汽集团持有的广汽长丰股份不参与换股、也不行使现金选择权,并且该等股票将在本次换股吸收合并完成后予以注销。 三菱汽车已承诺在本次换股吸收合并中行使首次现金选择权,不参与换股。 总体而言,本次换股方案有利于保护广汽长丰A股股东的利益:估值合理,并具有安全边际。 广汽长丰换股价较高,相对2010年PE大幅高于目前主要轿车股估值,相对于停牌前最后交易日溢价3.4%。 广汽集团9.09元的发行价相对于目前其港股溢价14%,相对于目前主要轿车股估值偏高,但考虑到目前汽车股估值正处于周期中偏底部的位置,相对于2011年近12倍PE仍算合理。 公司公布草案后广汽长丰A股与广汽集团H股的股价表现一定程度上反映了A股和港股股东对吸收合并草案的看法:2011年3月23日广汽长丰A股涨3%,广汽集团H股跌3%。

2010年报业绩超预期. 2010年,公司实现收入604亿,同比增长42%,归属于母公司净利润42亿,同比增长46%,每股收益1.51元,高出市场预期8%,其中收入超预期3%,盈利能力超预期5%。 内外销均实现了高速增长. 10年是公司丰收的一年,经历了08、09年的低迷后,公司销售迎来了井喷。10年,公司内销收入(不含补贴)466亿,同比增长40%,出口收入97亿,同比增长67%。内销的高速增长得益于空调能效补贴的刺激、三四级市场需求释放以及09年房地产旺销的拉动。出口的高速增长在10年年初已有预期,主要是因为海外需求回暖,以及公司主动调整策略,原有流失的客户回流。 毛利率、净利润率稳中有升. 公司全年毛利率为21.5%,09年为24.7%,下降了3.2个百分点,主要原因是公司在出厂价中已经扣除空调节能补贴,收到补贴后计入营业外收入,导致毛利率下降,营业外收入大幅提升,达到了23.5亿。在10年6月份能效补贴下降后,公司出厂价上调了10%,三季度和四季度的毛利率达到了25.1%和25.3%,毛利率相比09年小幅提升,下半年的毛利率反映了公司真实的盈利情况。公司全年净利润率为7.12%,相比09年提升了0.22个百分点。竞争格局决定了盈利能力,格力和美的已经在空调行业形成了双寡头垄断的格局,有能力通过涨价的方式转嫁成本压力,盈利能力将保持稳中有升。 维持“强烈推荐”评级. 考虑增发摊薄后,预计公司2011年-2013年的EPS为1.81元、2.18元、2.51元,对应前日收盘价的PE为12倍、10倍、8倍,空调行业未来两年将在保障房的拉动下保持景气,看好公司的发展,维持“强烈推荐”评级。

投资要点 业绩稳健,但成长性不足。公司主要资产为“四桥二路”,业务模式较为简单,政府规定每年基准收费标准和增长率。盈利状况良好,毛利率可达80%左右,业绩稳健,但成长性不足。受制于公司巨大的财务负担,业绩表现有所压制,传统的路桥收费业务稳定贡献业绩约0.3元。由于11年转让了一家子公司,预计将确认1亿元左右的营业外收入,导致公司11年业绩大幅增长至0.45元。 公司有意图的积攒现金,再投资意向明显。根据公司2010年年报披露,截止年末公司账面现金已达10亿元,且公司转让天江坤宸股权信托受益权所得7.18亿元也将在2011年陆续取得。公司现金充裕,但公司并没有为降低巨大的财务费用而进行相关的还款行为,我们认为公司有意图的积攒现金,最大可能是近期公司有进一步的投资动作。经过分析,我们认为公司最有可能加大对渝涪高速公司的股权收购。若收购成功,将增厚公司EPS0.36元。 公司参股多家金融企业,有望受益于重庆银行上市。公司持有重庆银行1.7亿股,成本仅2亿元,保守预计重庆银行上市价格可达5元/股(对应2009年PE仅11.6倍),相对于公司约1元/股的低成本价,若重庆银行上市成功,公司将因此受益。上市后将增厚公司内在价值6.55亿元,折合每股收益约1.44元/股。 南光集团入主,重组预期加剧。前实际控制人重庆市城市建设投资公司持有的国信控股38.41%股权转让给南光集团,股权转让成功后,南光集团将取代重庆城投,成为公司的实际控制人。南光(集团)有限公司是总部设在澳门的国务院国资委直属中央企业,重组预期强烈。 不考虑渝涪高速的收购和重庆银行上市,预计重庆路桥2010-2012年EPS分别为0.30、0.45、0.32元,相对于3月22日收盘价9.24元对应的市盈率为30.8、20.5、28.9倍。若考虑渝涪高速的收购和重庆银行的上市,公司的内在价值为(0.30+0.36)*15+1.44=11.34元,相对于9.24元的收盘价还有20%的空间。首次覆盖给予“推荐”的投资评级。

投资要点 事项: 福田汽车年报显示:2010年实现收入534.9亿,增长19.3%;实现净利润16.5亿元,增长58.7%。每股收益1.56元(按最新总股本摊薄),每股净资产7.64元。利润分配方案为每10股送10股派2.8元(含税)。 平安观点: 业绩低于预期。报告期收入与毛利率符合预期,但管理费用上升较快影响利润增长,主要是工资与福利费增加。分季度看:第四季度业绩下滑较多,主要是受重卡销售下滑的影响,当季重卡销量同比下滑9%左右;另外第四季度管理费用达7.5亿元,管理费用率达6.6%。 产销持续增长,龙头地位稳固。公司已连续七年蝉联国内商用车销量榜首,成为中国商用车第一品牌,品牌价值超过339.71亿元。2010年公司销售汽车682895辆,同比增长13.4%。在全国单一汽车生产企业中销量排名第五位,在商用车企业中销量继续排名第一。但公司主要产品市场占有率略有下降,主要是产能不足制约了产销规模的增长速度。 盈利能力继续提高。报告期毛利率11.83%,比上年提高0.65个百分点;净利率3.08%,比上年提高0.76个百分点。盈利水平提高的背后是公司近年来经营策略的转变,即由规模增长到效益提高。分产品看,公司主要产品轻卡、中重卡毛利率分别提高1.7、1.3个百分点。 战略合作提高公司长期竞争力。公司近年来与国际先进发动机及整车生产厂商的“强强合作”,提高了公司的商用车产品技术,进一步巩固了国内商用车第一品牌的地位。2010年6月,福田汽车与美国康明斯签订欧Ⅵ发动机技术导入协议,提前开发满足发达国家未来市场的产品;7月与戴勒姆签订《合资经营合同》,战略联盟的缔结将进一步提升福田中重卡产品的竞争力。 2011公司经营计划。确保实现销量72万辆;销售收入564亿元;利润总额20亿元。争取实现销量78万辆,销售收入630亿元,利润26亿元。2011年公司将进一步加大基础建设和产品研发投入,以改善产品品种和结构并提升产品盈利能力,因此资金需求较大。公司计划在2011年通过票据融资和公开发行股票等方式加大资金募集力度,其余投入公司将通过自有资金和银行贷款解决。 盈利预测与投资评级。考虑到成本上升等因素下调盈利预测,预计公司2011年、2012年业绩分别为2.24元、2.92元。公司在商用车领域具有稳固的龙头地位,业绩提升空间大,按2011年15倍PE计算,其合理价格在35元左右,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:原材料价格、人工成本持续上涨,将对公司业绩产生一定影响。

整合路线仍需等待新公司管理层上任。 猜想一:保留两个公司原有体系,双品牌运营,定位互补(新世纪:时尚流行百货;老重庆百货:大众百货)。协同效应主要体现在招商、采购等方面,公司的议价能力会逐步提高,采购成本降低。 猜想二:按照事业部的形式运营,分为百货、超市、电器事业部。如果事业部整合顺利,公司在降低采购成本的同时,管理费用率将低的可能性也较大。 我们认为内部部门的磨合需要一定的时间,属于公司的中长期看点。 新重百在重庆拥有绝对的规模优势。我们估计,公司目前拥有45家百货店(其中重百有30家,新世纪有15家),160多家超市;重庆地区的百货覆盖率80%,超市约70%左右,基本覆盖了重庆地区的主要商圈,拥有绝对的规模优势。未来伴随着“两江新区”和“成渝经济区”的建设,公司的规模仍有上升空间。 扩张计划未见改变。去年,公司未有新的百货门店开张,超市开店约20家。从门店储备情况看,公司每年超市开店12-15家,百货开店3-5家的计划在未来两年暂未见改变端倪,我们估计每新建一家百货可能为公司增加2亿左右收入。 维持“推荐”评级。预计2011年-2013年的EPS分别为1.90元,2.28元和2.96元。对应3月18日收盘价41.68元,PE分别为21.9倍,18.3倍和14.1倍。目前估值在行业中仍属于较低水平,拥有较高的安全边际。