投资要点 4Q10净利同比增长5.8%,略高于3月3日业绩快报 2010年,五粮液营收、净利分别增长39.6%、35.5%至155、44亿元,EPS1.16元;4Q10营收、净利分别增长31%和5.8%,EPS0.26元,较3月3日业绩快报高0.01元。分配预案为每10股派现3元(含税),不转增,不送股。 关联交易翘尾、主品牌放量、提价是高价酒增长主因 09年7月开始,股份公司占80%股权的酒类销售公司才取代集团“进出口公司”,关联交易导致的价差才进入股份公司合并报表,2010年有翘尾效应。同时,2010年主品牌五粮液销量增长23%,年初提价约8%。三因素共同推动,高价白酒营收增长51%。全年五粮液白酒销量增23.7%,这应该是低价位酒营收增14%的主因,五粮春、五粮醇等增幅在10-30%。非酒类辅业增30%至14.6亿元。 2010留有余粮,以35亿元估算可增厚EPS0.46元 4Q10,我们估算,五粮液收到预收款59亿元,同比增15亿元,当季末预收款余额达到71亿元,同比增27亿元、环比增15亿元。71亿元的预收款余额约相当于2010年酒类收入的50%,明显偏高。假设约一半35亿元兑现为营收,且全是主品牌,50%销售净利率计算应可贡献EPS0.46元。如果这样算,2010年五粮液EPS可达1.62元。 未来3年净利年均增20%-30%无忧,战略选择值得关注 预收款高达71亿元加主品牌销售无忧,未来几年五粮液有能力保证净利年均增20%-30%,只是选择问题。相比业绩,更重要的一点是,公司从战略上如何选择价格与量,即相对贵州茅台高得多的终端零售价,五粮液是希望收窄差距,或是会把短期重心转向销量增长?其选择对公司走向甚至行业格局影响深远。 估值便宜,维持“推荐”评级 预计11-13年EPS分别为1.52、1.87和2.3元,同比分别增31%、23%和23%。 以3月29日31.36元收盘价计算,动态PE分别为21、17和14倍,估值便宜。按2012年20倍PE,给予11年底目标价37元,维持“推荐”评级。

事项 3月29日,焦点科技(002315)发布2010年年报,实现营业收入3.33亿元,同比上升44.8%;净利润1.50亿元,同比上升65.1%;基本每股收益1.28元。 业绩超出市场预期,价值有望回归 业绩高出市场预测平均水平5%,主要源于会员费的超预期增长。2010年,会员费增长61.6%,超出过去三年复合增长30%的平均水平。两方面原因,促成会员费高速增长:直销渠道的铺设带来用户数加速增长,英文版用户全年同比增长25.3%;公司产品结构微调,提价带来ARPU值增加。公司盈利增长超出市场预期,有望带来公司市场价值的回归。 业务升级和渠道铺设双重驱动,增长有望提速 业务升级带动行业ARPU持续提升。B2B行业中,传统模式遭遇评级,向一体化服务模式演进,提升行业整体ARPU值。焦点科技布局爱聘才、商聚园、物流、保险等产品,单用户收入能力有望持续提升。 营销团队快速扩充有望提升公司用户发展速度。公司地位稳居行业前三名,和行业龙头相比具有性价比优势。公司瓶颈在于营销团队规模过小,上市后公司进行营销渠道建设。10年营销团队已达到900人,同比增长50%,预计2013年底,有望达到2000人。规模效应带动公司用户增速有望超于营销人员增速。 上调至“强烈推荐”评级 预计2011~2013年收入增长48.7%、47.0%和46.0%;EPS分别为1.93元、2.95元和4.24元;对应3月29日收盘价66.66元,PE分别为34.5倍、22.6倍和15.7倍,估值低于行业平均水平,上调评级至“强烈推荐”评级,半年目标价90元。 风险提示: 毛利率下滑风险:公司位于国内电子商务前三名,若行业龙头采用低价策略拓展市场,并将公司带入价格战,公司盈利将受较大影响。

投资要点 业绩符合市场预期,汇兑损益显著增厚公司盈利 公司2010年全年实现营业收入777.88亿元,同比增长38.8%,归属母公司所有者的净利润58.05亿元,每股收益0.70元,同比增长13倍。剔除出售资产以及汇兑损益后,公司的2010年EPS 为0.426元,同比增长7.8倍。汇兑损益达到17.46亿元,占总营业利润的25.4%,明显增厚公司业绩。 公司生产量增长迅速,运力增长是主因 公司旅客周转量和货邮周转量分别增长19.70%、79.40%,其中客货运力增长分别贡献了增长的70.1%和62.6%,成为增长的主因。客座率以及货邮载运率分别上升3.90、8.14个百分点,成为公司提升经营效益的关键。 收入增长国际好于国内,国际业务毛利提升是首要 公司国际、国内业务收入分别增长 34.66%、68.45%,毛利分别增长91.9%和6.51倍。与国内业务不同,国际业务毛利增长89.88%来自于毛利率的提升。国际业务毛利率从09年的5.33%大幅度提升18.83个百分点,达到24.16%。 货运收入增长超过客运,外延与内涵式增长显不同潜力 客、货运收入分别增长36.81%、84.95%。其中客运收入的增长,票价因素贡献了超过三分之一的比例,相比较货运收入虽然增长速度超过客运,但其增长主要是依靠运力的投入。 客运收入增长国内靠价格,国际靠运力 客运收入中,国际业务增长明显超过国内业务,但增长驱动因素却明显不同。国内客运收入中票价提升贡献了收入增长的50%,而国际方面超过一半的增长来自于运力的增长。 全年业绩增长有保障,国内市场将成为公司盈利的重点 我们认为公司全年业绩仍然保持 11%左右的增长,国内市场在世博会之后,将在旺季呈现出全面开花的特点。我们预计公司11-13年EPS 为0.65、0.68、0.66元,相对于3月29日收盘价PE 为12.7、12.1、12.5倍。公司股价受高铁及油价上涨预期的压制,我们下调公司评级由“强烈推荐”至“推荐”。 风险提示:宏观经济增长放缓以及油价上涨将对公司业绩形成明显的负作用。

业绩大幅增长: 公司2010年全年实现营业收入9.73亿元,同比增长48.9%;归属母公司净利润6051万元,同比增长91.5%;摊薄每股收益0.3元,符合预期。每10股派发现金0.5元。 收入:传统业务稳步增长,新产品逐渐放量。 2010年公司收入保持快速发展,动力来自:①受益全球经济复苏,和国家拉动内需政策,如家电下乡、以旧换新等,传统业务家电连接器随下游行业回暖而稳步增长;②新产品如DDR内存连接器等逐渐放量,不仅增加收入,也优化公司产品结构。公司2010年毛利率18.82%,同比增加0.18个百分点,盈利能力有所改善。 成本:原材料和人工上涨带来压力。 10年公司营业成本7.9亿元,同比增长48.5%,由于铜、石油价格大幅增长,而公司原材料(线材、端子和胶壳)价格与铜、石油价格紧密相关。三项费用9961万元,同比增长26.9%;其中管理费用控制得当,10年5881万元,仅增长8%;财务费用2235万元,大幅增长109.8%,主要是为扩产,大量增加银行贷款所致。总体上,公司费用控制不错,在毛利率保持稳定的前提下,净利率达到6.3%,同比上升1.5个百分点。 未来看点:新品挑大梁,草鸡变凤凰。 公司新产品包括已经量产的DDR3内存连接器、CPU989连接器、PC外围端口,和尚未量产的LED支架、汽车连接器等。我们预计DDR3连接器将在11年二季度达到5百万只/月的产量,年底达到1千万只/月的产量;CPU989是电子连接器领域公认的技术难点,公司目前小批量试产,11年底有望达到1-2百万只/月的产量。预计11年仅PC相关连接器的收入有望达到4-5亿元,成为收入的主力,公司将借此打造高端连接器制造平台,跨入蓝海领域。 维持“推荐”评级: 考虑11年的增发,预计公司11-13年的摊薄EPS分别为0.69元和1.11元,对应3月28日收盘价22.57元,PE分别为32倍和20倍,维持“推荐”评级,估值不高,建议关注。

公司2010年实现收入9.02亿元,同比增长31.61%;利润总额1.17亿,同比增长39.62%;净利润1亿,同比增长38.92%;每股收益1.01元。 全国范围业务开展顺利,光通信建设是业绩最大驱动力 分产品看,接配线、机房、机柜类产品销售8.2亿,同比增长30.54%;综合布线销售2885.49万,同比增长40.75%;从地域看,全国性布局已见成效,国内八大区块的销售全线增长,华北与华南地区增长最快;FTTx建设的全面启动使得光通信相关产品如光纤配线架、光纤连接器的需求持续增长。 毛利率与去年持平,集采降价影响不大 综合毛利率同比上升0.34个百分点,达31.37%。运营商接配线产品集采价格连年下滑,但公司各项产品及综合毛利率基本维持在30%左右,原因包括:1)集采毕竟只是部分标准化产品,各省公司仍保留自主采购权,省公司集采价格战压力小;2)接配线厂商成本控制力较强,可以从原料选择、生产工艺改进等多方面控制成本。 费用率稳步减小,规模效应明显 期间费用控制良好,2010年三项费用总计1.62亿,费用率18.05%,比2009年减少一个百分点,最近5年呈现稳定减少态势。费用控制良好,显示公司治理顺畅以及规模扩大后规模效应明显。 行业景气,公司综合实力强,增长无忧 未来二至三年,国内FTTx建设将使得接配线行业维持高景气度。我们总结日海的几大看点:1)光器件自产对于公司毛利的提升及竞争力的加强;2)武汉新建产能的释放;3)工程施工业务在未来对收入的贡献。 维持“强烈推荐”评级 根据年报情况,我们微调了日海的盈利预测,预计2011~2013年EPS分别为1.5元、2.1元、3.1元,对应最新股价48.4元,动态PE分别为33,22,15倍,维持“强烈推荐“评级。

投资要点 事项:公司发布2010年报,报告期内实现营业收入40.5亿元,同比增长30.7%; 营业成本19.9亿元,同比增长5.5%;实现净利润8.75亿元,同比增长84.7%,实现每股收益2.05元,与此前业绩预告符合,派息方案为每10股送12.0264股,派发现金红利7.0元(含税)。 业绩整体低于市场的预期 市场一致预期 2010年业绩为2.15元,主要原因在于,成本费用年末的一次性计提以及四季度节假因素(十一长假)影响了煤炭产销量。 公司作为国内最大的无烟煤出口企业,充分受益国际煤价的上涨 公司所生产的无烟烧结煤,是冶金煤小品种之一,主要用于炼钢冶金,价格受益炼焦煤价上涨。2010年无烟煤出口价格同比增长21.1%,出口量为194.7万吨,同比增长47.2%。 出口煤价上涨及高家梁矿产能释放构成 2011年业绩增长驱动力 出口煤作为公司优势之一,出口基本不受日本地震影响(出口日本量约为130万吨),预计今年的煤炭出口价格仍要好于去年同期,初步预计出口煤价在230美元/吨左右。高家梁矿已于2010年投产,煤炭产量205.4万吨,共实现利润2088万元, 2011年将实现规模生产,预计产量为360万吨。 内生增长性方面,近看高家梁矿,远观红庆梁煤矿 近期看,高家梁煤矿(600万吨)是未来两年的增长动力,预计2012年600万吨达产,随着包西线(包头-西安)通车,煤炭运输问题基本得到解决。中期来看,红庆梁煤矿(60%)600万吨项目是其增长点,预计2011年可进入国家“十二五”规划, 2012年开始建设,“十二五”后期达产。 维持盈利预测及“强烈推荐”评级 公司煤炭业务纯粹,煤质优良,对于未来发展积极规划和布局(公司仍在积极寻求潜在资源),增长值得期待,该公司价值有待进一步认识,维持2011年、2012年EPS 为2.90元、3.56元,对应市盈率为16.9倍、13.8倍,维持“强烈推荐”评级,目标价60.0元。

投资要点 业绩略超预期,主因是四季度价格涨幅大; 公司2010年度实现营业收入345亿元,同比增长38%;实现归属上市公司股东的净利润61.7亿元,每股收益1.75元,同比增长74%;公司拟按每股派发股息0.3元,并向全体股东每10股转增5股。 公司业绩超出我们的预期,主要原因是受减排停产影响,4Q2010华东水泥价格较上半年上涨超过40%,公司盈利能力提高;净利润增速较快,毛利率和净利润率同比分别提高3.6和3.7个百分点,主要原因是公司全年平均单价提高19%、而吨成本仅上升了13%,使综合吨毛利(含熟料和各标号水泥)达到81元/吨,同比提高了35%,创下近5年新高。 费用率下降,财务费用或将上升; 公司2010年三项费用率控制在9.5%,同比下降了1.5个百分点,主要是销售费用率下降较多。我们认为,销售费用率下降的主因是公司2010年收入增长的驱动因素中销量增长和价格上涨各占一半,而销售费用主要与销量有关,鉴于我们对今年水泥价格持乐观态度,我们认为公司销售费用率下降趋势可延续。 预计 2011年公司将发行约95亿元的公司债,由于过往2年公司现金流充足,财务费用较低,公司债的发行可能使公司2011年财务费用大幅上升。 对华东水泥价格持乐观态度 我们在2月底的水泥行业月报《全年水泥价格涨幅下限10%》中认为,按照悲观预期,2011年平均水泥价格将同比上涨10%。而华东地区在经历持续3年的限制新建、淘汰落后产能之后,供求关系已经处于微弱平衡,2010年全年产能利用率达到90%,超过了理论产能利用率。因此,我们认为,随着2011年水泥需求的增长,华东地区将在旺季出现供不应求。另一方面,限电、节能减排以及保障房、建材下乡等政策的陆续出台,将成为华东水泥价格再次出现暴涨的导火索。我们按中性假设,预计2011年华东地区水泥价格将同比上涨15%。 上调盈利预测,维持“强烈推荐”评级 我们根据目前的水泥价格及预期,调整了对公司2011年水泥出厂价的假设,上调公司2011年至2013年的EPS 预测至3.62元、4.96元和6.09元,对应当前股价的动态PE 分别为11倍、8倍和6倍。我们认为,在供求微弱平衡状态下今年水泥价格有上调空间,公司业绩仍有超预期可能,目前估值处于历史低位,给予公司2011年动态PE 为15倍的估值,上调目标价至54元,维持“强烈推荐”的评级。

投资要点 3月26日,武汉中百公布了2010年年报。公司全年实现营业收入118.72亿元,同比增加17.60%;实现归属于上市公司股东净利润2.51亿元,同比增加17.59%;实现每股收益0.37元,同比下降2.63%,略低于市场预期. 我们认为公司业绩低于预期主要原因在于外延式扩张放缓,同时费用率上升。公司目前的主要精力投放在后台建设方面,扩张则比较保守,与去年基本持平;费用上升主要体现在人工成本方面,报告期内工资同比上升约30%。 在成本上升的情况下,公司的毛利率水平仍略有上升。报告期内,公司的毛利率上升0.87个百分点至19.02%,其中超市的综合毛利率上升0.75个百分点至18.70%,百货的综合毛利率上升0.19个百分点至20.76%。我们分析认为公司毛利率上升的原因是:1)进一步推进直采商品。全年仓储直采销售达3.63亿元,同比上升53.18%,直采比例上升0.89个百分点至4.05%;便民公司实现直采销售1.33亿元,同比增加68.07%,直采比例达到5.85%。2)经营提档升级。仓储公司以强化生鲜经营为主线,加强生鲜区改良,已基本完成净菜冷链经营、熟食入柜销售的提档升级工作。 扩张计划仍以湖北为主,后台建设将提升公司的经营质量。1)公司现有网点679家,其中仓储154家,便民超市520家,百货5家。 2011年公司计划新增网点100家,其中仓储超市计划新增20家,便民超市新增80家(其中24小时便利店50家)。考虑到公司2008年-2010年每年均有30家左右的网点关闭(原因是租金到期和市政改造),我们认为公司2011年新增网点在40-50家左右,略好于2010年。2)进一步整合物流资源。报告期内,公司全面启动物流项目,其中江夏低温物流配送中心进行了整体设计,2010年内已完成了基础框架设计。汉鹏二期物流规划已完成改造,投入运营。咸宁、浠水、恩施、襄樊也处于规划和建设中。 建议投资者关注公司的长期发展,维持“推荐”评级。预计2011年-2012年的EPS 分别为0.46元,0.66元。对应3月25日收盘价12.8元,PE 分别为27.8倍,21.3倍。

投资要点 公司业绩大幅上涨的根本原因是翡翠价格飙升,市场投资保值需求增加 公司对翡翠的销售策略是“差货先出”,尽管如此,受益与翡翠价格的大幅上涨,公司的珠宝玉石业务仍出现了大幅上涨。报告期内,公司的珠宝玉石业务实现收入6.43亿元(约占营业收入的40%),同比增加136.78%,成为公司成长最快的业务。 公司业务另一个大幅上涨的原因是债务豁免造成营业外收入大幅增加 公司与债权方腾冲嘉德利签订债务重组协议,只需归还本金3200万元,其余的2869万元可获得债务豁免,转入营业外收入。扣除债务豁免后,公司的净利润实际同比增长约186%。 公司未来的看点仍然在于翡翠涨价 翡翠属于稀缺资源,宝石级翡翠的产地只有缅甸,而上等的翡翠更是少之又少。 2009年公司举债8亿元,目前已基本转化为翡翠存货,报告期内公司期末存货同比期初存货上升约140%。公司存货以买入价入账,目前还没有重新估值过,囤积的翡翠极有可能成为公司未来的业绩的爆发点。 我们看好未来翡翠的增值空间,维持“推荐”评级。 预计2011年-2013年的EPS分别为0.33元,0.57元,0.80元,对应3月25日收盘价26.3元,PE分别为79.7倍,46.1倍,32.9倍。

投资要点 3月28日晚公司公告年报,2010年实现营业收入8.19亿元,同比增长5.96%,归属于上市公司股东净利润4750.54万元,同比减少38.99%,摊薄后每股收益0.44元,与快报差异不大。利润分配方案为每10股转增3股,派2元现金。 受累电解铝波动,收入增长较慢 2010年公司下游电解铝受宏观调控、优惠电价取消和限电等多重因素影响,全年产量虽实现增长,但波动较大,同时海外市场较为疲软。受其影响,公司冰晶石和氟化铝的产销增长有限,全年销售量14.2万吨,同比增长1%。按区域看,国内市场销售额同比增长26%,海外市场销售额则同比下降19%。 成本压力大增,毛利率下滑明显 由于资源政策收紧,原材料萤石价格大幅上涨,上涨幅度超过30%。相应产品价格却未跟进,全年产品价格涨幅远低于原材料,公司主营毛利率大幅下降为21.5%,同比下降6个百分点,其中冰晶石和氟化铝各下降3个和9个百分点。 今年铝用氟化盐盈利能力有望持续恢复 去年底经营环境大为改观,氟化铝价格强劲反弹,目前约为每吨1万元,四季度公司毛利率已回升至22.7%,环比增加6.45个百分点。我们认为今年起大规模的保障性住房开工利好行业,公司亦有募投新产能投放,其中氟化铝由去年的6万吨增加至14万吨,公司氟化盐业务盈利能力或持续恢复。 六氟磷酸理为龙头,新能源启航 今年初公司200吨六氟磷酸锂投产,未来2~3年,公司六氟磷酸锂产能提高到2000吨,2万吨电解液和1亿安时动力锂离子电池(一期5000万安时力争2011年5月建成)陆续投产,新能源将成为公司未来业务最亮点。 给予“推荐”投资评级 暂不考虑股权激励和除权影响,预计公司2011、2012年EPS 分别为1.22元和2.17元,对应昨日收盘价的PE 分别为 68倍和38倍,看好公司长期发展,但考虑到股价已较大程度反映了经营好转预期, 下调评级至“ 推荐”。 风险因素:原材料价格上涨;下游大幅波动;市场竞争加剧。

收入增速快过利润增速. 公司2010年全年实现营业收入3.56亿元,同比增长35%;净利润6870万元,同比增长21.5%;每股收益0.56元,低于我们预期。每10股转增5股派3元含税。业绩低于预期的原因是扩张规模导致费用增速过快,10年公司三项费用合计1.33亿元,占营业收入比重37.4%,同比上升3.3个百分点。 主营业务:维持快速增长态势. 2010年公司积极增加实验室和人力投入,实行战略扩张策略,营业收入保持快速增长。从产品线来看,贸易保障检测收入1.5亿元,增速18.7%,占收入比重42.5%,下降5.8个百分点;消费品检测和生命科学检测是增长的主力,分别同比增长33%和75%,两者合计收入1.87亿元,占收入比重52.6%,上升4.6个百分点。从地域来看,华东地区增长快,10年收入1.37亿元,增速45.7%;华南地区稳定增长,收入1.71亿元,增速23%。 规模扩张:短期压制利润增长公司2010年加大投入,员工总数达到1789人,增速45.9%;导致费用增加过快。2010年期间费用合计1.33亿元,同比增长47.8%;占营业收入比重37.4%,同比上升3.3个百分点。盈利能力方面,公司毛利率62.9%,同比提升3.6个百分点,但由于费用增速过快,净利率只有19.3%,同比下降2.1个百分点。 着眼长远:公司长期投资价值突出. 国内第三方检测是新兴产业,空间大,增速快20-25%。作为国内民营第三方检测的龙头,公司的品牌和公信力日益获得认可,市场占有率不断提高。我们认为,未来3-5年,公司收入复合增速有望达到40%;利润方面,在度过短期费用压力,有望在2012年迎来丰收。 业绩释放延后,下调评级为“推荐”:预计公司11-13年的EPS分别为0.77元、1.15元和1.57元,对应最新收盘价30.82元,PE分别为40倍、27倍和20倍,考虑到公司2011年费用压力仍然较大,以及近期市场热点不在创业板,下调评级为“推荐”,但看好公司的长期投资价值。

投资要点 业绩符合预期: 10年营业收入3.59亿元,同比增长50.05%;净利润为1.55亿元,同比增长102.43%。10年度不进行现金分配,以资本公积金每10股转增5股。业绩高速增长主要原因为:上市产品Hib(西林瓶)、AC 脑膜炎球菌结合疫苗收入快速增长,AC 脑膜炎球菌结合疫苗收入为0.69亿元, 同比增长113%;新产品Hib 预充装成功投入市场,10年收入为0.54亿元。产品叠加效果明显。净利润增速高于收入增速主要原因为成本费用合理控制,产品毛利率提升,其中AC脑膜炎球菌结合疫苗毛利率同比增长10.4%。 在研产品持续推进: 10年1个新产品(Hib 预充装)上市, 5个储备疫苗等待临床批件。预计11年AC 脑膜炎球菌多糖疫苗、ACW135Y 脑膜炎球菌多糖疫苗上市,5个储备疫苗进入临床阶段,至少3个储备疫苗申请临床批件。12-13年各有1个产品上市。14-16年至少8个产品上市。产品线分布科学,进度基本符合预期。 11-12年Hib业绩有望超预期: 09、10年Hib(西林瓶)收入占比分别为为65.27%、65.59%。其中10年Hib(西林瓶)收入为2.35亿元,同比增长50.8%。随着新药典和新GMP 的推出,Hib 厂家面临产品生产质量标准提高的挑战。中国食品药品检定研究院 Hib 批签发显示11年1-2月只有沃森生物Hib(西林瓶、预灌装)持续获得批签发。其中2月9万支Hib(西林瓶)生产日期在新药典实施以后,充分表明公司产品符合最新标准要求。竞争对手的暂时撤出将给公司扩展高端市场、进军中低端市场带来绝佳机会,11-12年Hib业绩有望超预期。 ACW135Y脑膜炎球菌疫苗业绩12年充分释放: ACW135Y脑膜炎球菌疫苗有望在二季度拿到生产批件,后续程序包括GMP 认证、生产及批签发、上市,预计共需5-6月。年内上市可能性较大,业绩有望于12年释放。该疫苗属于免保疫苗A、C脑膜炎球菌多糖疫苗加强型疫苗,适用于多年龄段人群,理论市场缺口约5000万支。目前厂家有浙江天元、华兰生物、绿竹生物(智飞子公司)三家。预计11-12年EPS 贡献分别为0.17、0.74元。 盈利预测及评级: 我们预计公司2011-13年EPS 分别为2.56、3.70、5.00元, 对应3月24日收盘价119.5元, 11-13年PE 分别为47、32、24倍。考虑到新药典、新GMP双重利好因素并极有可能进行外延式扩展,业绩超预期可能性较大,维持“强烈推荐”评级。

投资要点 业绩符合预期: 公司是目前国内若干家能批量、稳定生产超硬复合材料的公司之一,并且处于技术领先的地位。2010年公司实现营业收入1.1亿元,归属于上市公司股东的净利润0.4亿元,分别同比增长32%和25%。折合EPS 0.48元,符合市场预期。 2011年业绩爆发: 公司募投项目的产能是现有产能的168%。年报中表示2011年3月份将逐步投产,这将为2011~2012年销售额的快速提升打下基础。同时公司IPO实际募集资金净额4.6亿,三个募投项目共需要资金1.8亿。公司表示,超募部分资金将围绕主业、合理规划、谨慎实施,以谋求更大发展空间。 超硬复合材料是“中国制造业升级”的基础: 我们认为要把公司的发展放到“中国制造业升级”的宏观背景下分析。随着制造业的升级,航空航天、海洋工程、汽车、机械、化工、核电、光伏等领域应用的材料强度和硬度越来越高。代表性的有,高温合金、钛合金、不锈钢、等静压石墨、硅材料、蓝宝石、超高强度钢以及高温结构陶瓷等。这些都是“难加工材料”,必须有更硬、更强的工具来加工。超硬复合材料的需求将持续扩大。 新材料的“替代”空间巨大: 超硬复合材料是第三代工具材料。此前的工具材料包括第一代的高速钢和第二代的硬质合金。如果用超硬复合材料制成刀具,使用寿命将比硬质合金刀具延长几百倍,切割效率提高3~5倍,并且切面光滑,省去部分后续加工成本。所以替代的效益非常显著,替代的趋势确定。目前前两代材料的国内市场规模约200亿,而国产超硬复合材料的规模不到其5%,替代潜力巨大。 估值与评级: 公司募投项目预计2011年投产,预计2011~2012年EPS分别为0.75、1.10元,对应3月28日32.71元的收盘价,PE分别为43.6和29.8倍。我们认为应该把公司与超硬复合材料的发展,放到“中国制造业升级”,“新材料对老材料的不可阻挡的替代”,以及“国产化替代”的大背景下来分析。当前的估值仅考虑了现有募投项目的盈利能力,未充分估计公司与所在产业未来的巨大发展空间和投资机遇。 所以给予“强烈推荐”评级。 风险提示:新材料的替代存在潜在的技术、市场等风险。

投资要点 事项: 悦达投资年报显示:2010年收入21.3亿,同比增长39%;净利润7.17亿,同比增长121%;每股收益1.32元,每股净资产4.02元。利润分配预案为:全体股东每10股送3股并派现金2元(含税)。 平安观点: 2010年悦达投资经营业绩达到上市以来最好的水平:并表业务大幅减亏8894万元为-3393万元,来自悦达起亚的投资收益增长1.4倍为4.3亿,汽车业务贡献每股收益0.79元。 汽车业务进入规模效应爆发期,2011年将轻装上阵:全年销售汽车33万辆,同比增38%;销售收入297亿元,同比增46%;单车均价8.9万,同比提高0.5万元;净利率达5.8%,同比提高2.3个百分点,悦达企业贡献了上市公司业绩的60%折合每股0.79元。 2010年公司43万台总产能达产,继狮跑之后公司又添SUV 新军智跑,智跑上市以来供不应求、订单饱满,进口核心部件产能瓶颈即将得到解决以释放该车型的规模空间,进一步夯实悦达起亚在SUV 行业的市场地位。 悦达起亚主打车型所处子行业高速增长:我们判断东风悦达起亚80%利润由狮跑、福瑞迪贡献(智跑进口件较多暂时利润率不高)。我们预计SUV 全行业2011年增幅约30%,公司携两款SUV 智跑(城市型SUV)与狮跑(偏传统型SUV)分享行业高成长。智跑2010年仅有2个月的销量贡献,2011年将有全年表现。 东风悦达起亚新官上任:东风悦达起亚新任总经理苏南永2011年初上任,其出身销售,或将带来更积极的战略。 公路收费业务略超预期:不考虑利息情况下该板块贡献每股收益0.95元,同比增18.4%,若扣除利息估计贡献每股0.45元;其中西铜公司因车流量增长及计重收费实施更严,通行费收入7.4亿元,同比增39%;京沪公司在道路大修情况下仍实现收入32.3亿元,同比增15.2%。 煤炭业务大幅增长:乌兰渠公司销售煤炭143.8万吨,同比增1.8倍,实现净利润4254万,同比增3.3倍。 纺织业务大幅超预期,大幅扭亏实现微利:实现收入9.2亿元,同比增70%,家纺项目生产设施全部安装到位,纱线和坯布共计实现毛利1.1亿,毛利率12.3%,同比增加7.3个百分点。悦达纺织集团公司贡献净利润260万,去年同期亏损逾5000万。 拖拉机业务仍较低迷:合资公司2010年销售拖拉机2.5万台,实现收入7.76亿元,同比增7.6%; 但出口交货值下降9.8%为1.3亿。 2011年展望:公告显示,公司计划2011年产销汽车43万台,同比增30%;纱2.1万吨,坯布1351万米(2010年销售纱2.4吨,家纺坯布1146万米);拖拉机2.95万台,煤炭70万吨。我们认为汽车业务目标合理、煤炭业务继续超预期可能性大。 东风悦达起亚:做好K5和QB两款新车型上市;强化营销网络建设;降本增效,提高企业盈利能力。 悦达纺织集团公司:加强新品开发,提高新产品市场占有率。建立电子商务平台扩大营销网络;加大品牌创建力度。 拖拉机公司:利用马恒达国际市场网络,力争外贸出口有新突破。 盈利预测与投资建议: 汽车业务:预计销量43.2万台,其中智跑6.45万台,K5产品3.5万台,悦达起亚净利率将有较大幅提升,主要是车型档次平均水平上移,规模效应进一步显现。 其它业务:预计煤炭业务继续保持良好势头、纺织业务随着新项目的推进增强盈利能力、拖拉机业务有望降低亏损、高速公路业务平稳增长。 我们预计悦达投资2011年、2012年每股收益分别为2.03元、2.43元,我们给予2012年汽车业务15倍PE、其它业务10倍PE,认为悦达投资年内合理价格为32.7元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)悦达起亚新车型未及时上量;2)纺织业务未能延续2010年扭亏状况再次出现亏损;3)拖拉机业务出口拓展不顺亏损额扩大。

投资要点 3月28日,中国太保发布2010年年报,全年实现净利润85.57亿元,同比增长16.3%;基本每股收益为1.00元/股,同比增长5.3%,符合我们之前的0.99元预测。年内集团总资产增长19.8%至4757.11亿元,净资产增长7.6%至802.97亿元,总投资收益率为5.3%,ROE 为10.9%。每股拟派息0.35元。 平安观点: 集团规模价值双升。全年集团保费收入1396亿元,同比增长45%,市场份额提高0.8个百分点。整体内含价值同比增长12%达1101亿元,风险贴现率假设仍为保守的11.5%,偿付能力充足率达到357%,远高于监管要求。 寿险实现高速增长。寿险公司全年保费收入达879亿元,41.7%的增长率领先行业平均;一年新业务价值61亿元,同比增长22%,基本达成年度预算;内含价值同比增长39.5%。公司大力发展期缴业务,首年期缴保费收入增长32.5%至169亿元,银保业务期缴结构改善更为显著。个险方面,推进销售模式从“产品导向”向“客户需求导向”转变,年末营销员人力28.0万,较上年末增长10.2%,虽然月均FYP 为2863元,也增长10.2%,但人均新单件数有所下降,仍有较大提升空间。银保方面,以队伍建设和网点经营为主线,提高合作网点的销售能力,实现了63.3%的增长。 产险再创利润新高。产险公司净利润同比增长147%至35.11亿元,保费收入增长50.5%达516亿元,高于行业平均增幅16个百分点;综合成本率由09年的97.5%下降至10年的93.7%,综合赔付率由09年的61.0%下降至57.4%;赔付支出净额同比增长18.3%。车险方面,公司提升精细化管理水平,开展5S 车险理赔服务,盈利能力大幅提升。非车险方面,实现增速35.6%,也高于行业平均,国内500强客户覆盖率超过50%。 资管稳健获得丰收。2010年末投资资产规模达到4,333.85亿元,同比增长18.4%;累计实现投资收益209.02亿元,总投资收益率5.3%,高于远端精算假设5.2%;实现净投资收益169.52亿元,净投资收益率4.3%。固定收益类投资占比79.5%,较上年末提高5.1个百分点;继续加大对超长期国债和协议存款的配置力度,新配置50年期国债130.4亿元;定息收入同比增长19.6%。权益类投资占比11.9%,主要加强对封闭式基金和大型商业银行可转债的投资。另类投资方面,产品设立数量和投资金额占投资资产比例继续保持行业领先。 维持对公司“强烈推荐”评级。鉴于中国太保较大的增长潜力、稳健的投资收益和保守的精算假设,因此维持对中国太保“强烈推荐”评级,公司目前的股价具有较高的安全边际。预计公司2011-2012年的EPS 分别为1.22元和1.45元。