天时:政府重点扶持的新兴产业方向七分天下有其三。业务结构切合中国产业结构转型方向,跟随经济转型步入快速增长。公司业务可划分为物联网、数字电视、能源环境、LED四个板块,分别位于十二五规划中新一代信息技术、节能环保、新材料等三大战略性新兴产业。 地利之物联网:占据物联网的三大要塞,即重点客户、重点行业、重要资源。重点客户:物联网的初始投资,将由政府投资拉动为主;公司的行业背景有利于增强对政府订单的获取能力。重点行业:物联网的应用主要集中在安防、智能交通、传感等行业,同方旗下公司在三大方向均有细分领域龙头:同方威视(安防大型设备全球龙头)、易程(智能交通全国龙头)、同方微电子(传感器龙头)。重点资源:依托清华大学的全球化研发团队,具有国际水平的竞争力。 地利之数字电视:数字电视产业链的全方位渗透。公司全产业链布局数字电视,涵盖发射机(吉兆电子)——机顶盒(吉兆电子)——内容集成(百视通)——无线数字电视运营商(百视通)整条产业链。三网融合和数字电视产业链的投资主要由电信、广电运营商完成,同方借助合作项目,和电信、广电形成利益共同体。 其中,百视通持有IPTV牌照,是中国电信唯一合作方,占据全国80%的市场份额。 地利之LED:从源头切入、产能到位!公司涉足外延片和芯片生产,未来两年产能陆续到位,利润有望大幅增长。预计11年底可量产的MOVCD数量为30台、产能可达6亿元,12年底可量产数量为60台、产能可达12亿元。对应利润分别为1.5亿元、3亿元,占公司总利润比例达20%,25%。 人和:治理结构优化加速业务潜能释放、引发分拆上市狂潮。子公司已渡过孵化期,上市分拆加速,增厚公司业绩:同方股份体制微调后,子公司业务独立性增强,收入增长和上市节奏加速。近期:2010年11月12日,同方股份通过了同方微电子对晶源电子的资产注入议案;2011年百视通有望整体上市。从上市项目储备看:同方还有11家子公司符合上市要求,如按照1~2家/年的分拆上市速度算,保守估计2012年同方手中将持有100亿元上市公司市值。 天时、地利、人和的交会,引爆基本面质变,上调至“强烈推荐”评级:10~12年业绩预计为0.52、0.80、1.23元,未来5年业绩年复合增长率约为50%。考虑到子公司分拆上市增厚业绩,12年市盈率区间应在30~35倍,股价应在37~43元区间运行,给予“强烈推荐”评级。

事项: 近日我们调研了科力远,就企业发展计划及近期经营情况与公司进行了交流。此外,公司股东大会审议通过将部分闲置募集资金暂时补充流动资金的议案和开展金属镍套期保值交易、NDF组合业务、益阳科力远公司远期结售汇业务的议案。 平安观点: 开展金属镍套期保值交易业务、NDF组合业务、益阳科力远电池公司远期结售汇业务均属于规避价格波动风险,是锁定公司利润行为。 公司坚持镍氢动力电池研发,自主研发BMS配套系统。科力远坚持镍氢动力电池研发,不断改良制造技术,自主研发与镍氢动力电池配套的BMS管理系统,与下游整车厂建立了良好的配套关系。为长安汽车、华晨汽车、南车时代等公司小批量配套供货镍氢电池加管理系统的“能量包”,为大规模应用奠定了基础,公司现有镍氢动力电池产能约三千套。 使用镍氢电池作为混合动力车用电池,是具有可行性的选择。根据新能源汽车十二五规划草案,国家将给予可插电式混合动力汽车每KWH3000元、总计不超过5万元的补贴。公司成产的2KWh镍氢电池为长安汽车1.5升排量的轿车配套,节油率达到20%以上。 公司与中南大学等科研机构合作建立新能源材料研发中心,储备锂离子动力电池技术。公司联合中南大学、国家纳米科学中心、金川集团有限公司等单位共同筹建的"先进储能材料国家工程研究中心"主要开展镍系列、锂系列、超级电容、燃料电池等各种电池材料以及其他新型电池材料等的制备关键技术,工艺和装备的研究开发以及系统集成,并加速创新成果的工程化和产业化,为科力远今后在动力电池领域的持续发展提供了强有力的支持。 盈利预测与投资评级。公司主营产品为泡沫镍及镍氢电池,2010年镍价持续上扬,对公司业绩存在负面影响,但开展套期保值业务可规避原料价格波动风险。公司作为全球泡沫镍市场占有率第一的公司,未来存在通过收购整合取得行业定价权的可能,对公司业绩将形成长期利好。预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.14元、0.35元、0.82元。按2012年30倍估值水平,其合理价格在25元左右。予以“推荐”评级。

投资要点 Ihealth带来交易性机会: 2011年1月6日,公司和Apple合作的新产品Ihealth在美国拉斯维加斯全球发布。区别于市场的预测方式,我们注意到美国是一个电子血压计规模较小的市场,09年九安电子血压计美国销售量仅约30万台。Ihealth本质仍是电子血压计。综合考虑之后,我们认为除非Ihealth的友好界面能改变美国消费者对电子血压计的消费习惯,否则我们认为Ihealth带来的只是交易性机会。 血糖试纸的耗材属性 区别于电子血压计的电子产品属性,血糖试纸实际上是一种医用耗材。而血糖试纸的耗材属性一方面决定了制造的高度机械化,因此全球试纸的生产成本较为接近,九安试纸并不能复制电子血压计90%全球产能转向中国的受益过程;而另一方面耗材属性也决定了欧美国家电子血压计和血糖仪的营销渠道并不重合,以学术推广为主的药物营销手段是血糖试纸的理想营销模式,或许药企具有先天的营销优势。因此,我们也在探索公司以降价和血糖仪器ODM的竞争力边界。 核心竞争力——持续的设计创新 公司核心竞争力是基于ODM模式的设计创新,这正是招股说明书中将“快速自主研发”作为第一大优势陈列的原因。ODM属于被动设计,由委托方提出设计要求,厂家实现设计方案;而当这种设计能力升级形成持续的设计创新能力之后,被动接受委托则升级为主动寻求设计创新。Iheath正是这种创新能力一脉相承的升级产物。 业绩预测和评级 区别于市场,我们对于公司2010年的业绩为0.23元,显著低于市场预期,而事实上,公司三季报中已有相关的暗示。由于基数的下调,我们预测2010-12年每股收益分别为0.23、0.55、0.70,对应PE分别为161、66和52倍。不过考虑九安优秀的管理层以及通过持续创新来开创新业务的能力,我们认为30-40%长期复合增长仍然可期,因此仍然给予“推荐”评级。但是能否满足市场50倍以上PE所隐含的增长预期,我们持谨慎态度。

超募资金200吨六氟磷酸锂项目进入试生产阶段。1月5日公司发布公告,超募资金项目200吨六氟磷酸锂具备开车试生产条件,自公告之日起进入试生产阶段。 进度符合市场预期。根据公告,目前公司200吨六氟磷酸锂已经完成了土建、安装和设备调试,随后将进入试生产,进度符合我们之前的预期,标志着公司六氟磷酸锂产业化取得了重大进展,公司有望成为天津金牛之后,第二家具备六氟磷酸锂生产能力的国内企业。六氟磷酸锂技术门槛高,全球技术主要掌握在日本企业手中,我国消费所需基本依赖进口,因此产业化无论对公司还是对我国锂离子电池产业皆具有重大意义。 六氟磷酸锂掀开公司新能源业务的序幕。未来公司将依托六氟磷酸锂,全力拓展锂电新能源产业链,其中六氟磷酸锂产能将扩大至2000吨,并在此基础上形成2万吨电解液和1亿安时动力锂离子电池生产能力。我们认为六氟磷酸锂是公司整个新能源战略的支点,产业化成功将掀开公司新能源战略的序幕,随着后续项目的逐步推进,公司将成为A股市场新能源代表性企业之一。 对公司试生产成功持乐观态度。公司六氟磷酸锂技术经过多年研发,同时借鉴了国外技术,并在前年和去年分别进行了2吨和20吨的中试,将此次200吨项目产业化风险降低到可控状态,我们对公司试生产和实现最终产业化的成功持乐观态度。 维持“强烈推荐”评级。我们预计公司2010~2012年EPS分别为0.42元、0.89元和1.53元,对应昨日收盘价PE分别为193倍、91倍和53倍,维持公司隐含价值85元以上判断,维持“强烈推荐”的投资评级。

事件:4日晚间,浦发银行公布了业绩快报。 平安观点: 业绩超预期 浦发银行昨晚发布了业绩快报,预计2010年实现营业收入499亿元,同比增长35%;归属于母公司股东净利润191亿元,同比增长44%;按期末股本摊薄的EPS和BPS分别为1.3和8.6元。银行的业绩超出我们的预期,超预期部分主要来自于同业资产规模的迅速增长、不良的大幅下降以及拨备的温和计提。 同业业务助推规模超预期 报告期末银行的资产总额为21621亿元,同比增幅为33%,超出我们的预期。在存贷款规模正常增长的情况下(增速分别为27%和23%),我们认为主要原因可能是下半年银行加大了买入返售资产的运作力度,预计全年同业资产的增幅在50%以上。 不良大幅下降 快报披露银行报告期末的不良率为0.51%,同比大幅下降0.29个百分点,降幅略超预期。目前的不良率处于历史最低水平,未来上升的压力比较大。我们预计银行未来的不良率将会温和攀升至0.6%以上。 当期拨备的温和计提加大了未来业绩的不确定性 原先我们判断,由于当期利润客观,银行可能会加大对于拨备的计提力度,以应对未来可能出现的监管升级(拨备新政以及融资平台贷款)。但是从快报披露的数据来看,银行依然保持了一个相对温和的拨备计提力度,期末的拨贷比大约在1.9%左右。我们理解,银行对于拨备的计提是基于稳健的原则,但是这会加大投资者对于其未来业绩的担忧。 维持“推荐”的评级 最新收盘价对应的10年PE和PB分别为9.5和1.5倍,维持推荐的评级,建议投资者密切关注最新的政策动向以及银行与中移动的合作进展。

行业处于快速发展期。公司主导产品为高物性PU合成革和超细纤维PU合成革,未来行业将在下游需求增长,替代作用(PU合成革对PVC人造革和真皮替代),产能向我国转移的三大背景下处于较快发展,以PU合成革顶端产品超细纤维为例,09年我国消费量为7062万平米,其中约一半依靠进口,预计到2014年将提高至1.92亿平米,5年均复合增长率超过20%。虽然未来行业产能将有较大扩张,但我们认为仍可被快速增长市场需求吸收,未来供需处于较好局面。 强强联手,市场竞争力显著。与国内大多数超细纤维生产厂家不同,公司超细纤维由与日本可乐丽合资公司禾欣可乐丽(公司占股66.6%)经营,在长期合作过程中,公司已经和可乐丽建立紧密、稳固的合作关系,汲取可乐丽全球领先超纤技术,并且在后整理、市场开拓、产业链具有较强的优势,确立了市场、技术、品牌影响力等全方位的竞争优势。 车用革市场开拓有条不紊进行。根据公司半年报披露,今年六月公司通过了TS16949认证,目前公司车用革在部分内资汽车厂商使用,外资品牌汽车的认证也在推进中。车用革为较高端产品,符合公司定位,该市场开拓将为公司拓宽应用领域,扩大市场销售奠定基础。 明年超纤产能将大幅提升。公司现有超细纤维产能约为660万平米,今年产能利用充分,为了适应下游需求增长,公司进行扩能改造,预计将于明年6月份投产,届时公司超纤产能将提高到1000万平米,规模继续处于行业领先,随后产能释放是明年业绩的重要推动力。而上市募投项目福建生产基地预计于明年底基本完工。 给予“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2010~2012年EPS分别为0.89元、1.20元和1.61元,对应12月30日收盘价的PE分别为36倍、27倍和20倍,我们认为公司竞争优势突出,行业市场增长空间大,未来增长确定性强,且具有一定估值优势。我们按2011年35~40倍PE估值,给予公司未来六个月45元目标价,给予“强烈推荐”的投资评级。

投资要点 国内唯一获得SFDA临床批准的高科技肿瘤生物治疗方法 肿瘤治疗用APDC是国家“863”项目成果的产业化项目。01年底完成临床前研究,幵通过国家药品审评中心的新药审评。02年4月获得国家I类新生物制品的I期临床试验批文,目前是我国第一家也是唯一一家已完成I期和II期临床的树突状细胞肿瘤生物治疗项目,幵已申报III期临床批文。 谨慎预测新增72亿市值,股价至少低估50% 我们在仅考虑公司医药、金融股权和地产估值情况下,加上APDC谨慎、中性、和乐观三种假设下的估值,公司当前合理市值分别为123、166和195亿元。而目前公司市值仅约80亿元,对应谨慎假设情景,股价仍然低估50%。 二期临床治疗效果确切,有效率高 08年12月完成的II期临床结果显示,在200多例接受APDC治疗的病人中有效率为46.5%,100多例以化疗作为对照病人中的有效率是22.5%。 可复制性强,可推广至18种以上其他类型癌症 肿瘤治疗用APDC适用于任何肿瘤的治疗。迄今为止取得较好疗效的肿瘤主要有:肺癌、纵膈肿瘤、食道癌、胃癌、结肠癌、直肠癌、肝癌、白血病、甲状腺癌、胰腺癌、胆管癌、肾癌、乳腺癌、子宫癌、宫颈癌、卵巢癌、阴道癌、盆腔肿瘤、前列腺癌、膀胱癌、睾丸癌、脑瘤、神经胶质瘤、淋巴瘤、黑色素瘤、鼻咽癌等18种以上癌症。技术的不断复制将为公司带来更大的收益。 行业参考:治疗生物药成为治疗癌症新希望 由于癌症治疗现有的放化疗、手术治疗效果极为有限,特异性高、副作用小、疗程短、效果持久、无耐药性的治疗性生物药(如疫苗等)成为医学界治疗癌症的新希望。而国外与海欣股份类似产品的Dendreon公司在产品通过三期临床后股价一路走高,总市值超过50亿美金。 风险提示。 1、APDC以新药名义获得三期临床审批尚有一定难度,有被审批为诊疗技术的风险。 2、对产品的盈利前景测算都是建立在APDC有效性的基础上。如果三期临床效果不达预期,项目的未来价值也将低于我们的测算值。

事项:1月4日,珠海港发布公告,公司拟与神华集团、粤电集团共同出资组建“合资公司”,投资开发珠海市高栏港南水作业区大突提内北侧,建设和经营煤炭码头及配套堆场。 公司同时还公告参股18.18%的珠海经济特区广珠发电有限责任公司于2010年12月31日对2009年度利润实施分红,公司按参股比例享有投资收益人民币1.23亿元。公司预计2010年净利润增幅在70%-120%之间。 电力能源业务仍然是公司重点发展的业务板块 公司2010年获得珠海发电厂投资收益1.23亿元,与我们先前预期的1.26亿元分红基本一致,维持公司2010年净利润2.18亿元的判断,每股收益为0.63元。我们认为,珠海发电厂对公司业绩的贡献将保持稳定,随着未来新的机组的投产,电厂的业绩贡献有望稳步增长。 对公司而言,电力能源业务仍然是非常重要的业务板块。公司近期对电力能源业务板块进行了整合,成立了珠海港电力能源有限公司。我们不排除公司在能源业务板块有进一步发展的举动。 公司物流业务板块战略发展思路越来越清晰 从公司去年以来的一系列动作来看,公司物流业务板块的战略发展思路越来越清晰:1.收购大股东相关码头辅业。2、对物流业务进行整合。子公司珠海港物流发展有限公司收购珠海市集装箱运输公司和珠海港晟物流100%股权,并统一负责经营管理公司物流板块所涉及的陆运业务。3、与神华集团、粤电集团合作建设煤炭码头堆场,向港口物流业务发展迈进。 我们认为,公司港口物流业务发展大有所为,作为珠海港资产整合的平台,珠海港下属港口码头业务将逐步注入公司,最终实现港口业务的整体上市。 初步估算煤炭码头项目达产以后给公司带来近3000万收益 公司此次公告的煤炭码头项目计划总投资约40亿元人民币,规划建设10万吨级煤炭卸船泊位2个(结构按15万吨级)、1至5万吨级煤炭装船泊位若干个、年吞吐能力达4000万吨以上。并配套建设大容量堆场和铁路作业线等专业设施。 作为与神华集团和粤电集团的合作项目,货源应该有充分的保障。我们假设该项目实际产能达到6000万吨,实际装卸费率15.6元,加上堆场等其他收入,可以实现营业收入10.36亿元,假设运营成本5亿元,财务费用1.75亿元,折旧成本2亿元,所得税率25%,则达产以后每年可以给公司贡献投资收益2923万元。 维持“强烈推荐”的评级 预测珠海港2010年-2012年EPS分别为0.63元、1.00元和1.38元,当前股价相对应的PE分别为20倍、12.6倍和9.2倍。我们认为,公司价值存在严重低估,维持公司合理价格为19.8元的判断,继续给予公司“强烈推荐”评级。

公司主营业务为LED芯片制造及封装. 公司以LED封装为主,并有一些线缆和专用通信产品业务。公司60%的营业收入与LED相关,包括芯片制造、封装和下游应用如路灯;LED相关业务的毛利率在20%左右,在行业中属于中下水平。线缆占营业收入比重30%左右,毛利率偏低,只有10%几。销售地域上,公司产品80%以上为国内销售。 公司的长期股权投资成绩卓著,其参股的厦门宏发,主营继电器业务,2009年实现净利润1.1亿元,为公司贡献投资收益2500万元。据我们了解,厦门宏发正在准备上市,未来有望给公司带来更大的回报。 大股东变更带来发展契机. 公司的控股股东由江西国资委变更为赣商联合会,已报国务院,预计近日将会获批。企业的改制工作进入尾声,改制中的人员安置成本由政府财政承担,不对上市公司构成影响。我们认为,大股东变更将为公司发展带来契机,首先有利于引入更有活力的机制,其次,带来更多的资金投入,根据合约,赣商联合会在未来三年对LED、线缆和专用通信业务投入10个亿以上的发展资金。 2011年或有交易性机会. 总体而言,公司在LED领域有基础,但技术实力不强,产品多为中低端,且当地政府对LED支持力度不大,投资机会不明显;但新控股股东预计在2011年会有融资和股权激励等动作,以增强公司竞争力,可能带来交易性机会。 暂不评级. 由于高管团队面临调整,当前公司的各项工作都已停滞。预计2010年的EPS为0.2元,2011年及以后的业绩存在较大不确定性,暂不给予评级。

事项:公司拟从2011年1月1日起上调部分产品价格,其中,优质冶炼精煤(原焦精煤)车板含税价(长协户)由1365元/吨上调至1465元/吨;稀缺冶炼精煤(原肥精煤)车板含税价(长协户)由1510元/吨上调至1660元/吨;瘦精煤车板含税价(长协户)由1060元/吨上调至1180元/吨;气精煤车板含税价(长协户)由900元/吨上调至1020元/吨。 点评: 此次提价在市场预期之中。目前公司的炼焦煤价格与市场价格相比,大约存在15%的差价,在四季度之初就有提价的预期,公司考虑下游需求的问题,故推迟到年末提价。 炼焦煤价格上涨及兴县斜沟矿二期1500万吨产能的释放助推2011年业绩的大幅增长。公司斜沟矿项目正处于收获期,一期1500万吨已于09年开始投产,预计2010年产量达1000万吨,随着二期的投产,斜沟矿产量可达2200万吨,2011年公司煤炭总产量可达3300万吨,同比增长52%。 盈利预测及估值:小幅上调公司2011年、2012年盈利预测,预计2010年、2011年、2012年EPS为1.26元、1.92元、2.18元,当前股价对应市盈率为20.0倍、13.2倍、11.6倍,估值优势明显,成长明确,维持“强烈推荐”评级,目标价40.0元。 从细分子行业来看,未来炼焦煤更具投资价值: 炼焦煤本身稀缺,更具有投资价值,且市场化程度高,目前基本已形成国际定价体系,国际间价格逐步接轨,且价格向下游传导顺畅,政府干预的程度低。 国际炼焦煤价格未来看涨,原因在于需求逐步恢复,供给增长有限且集中度高,定价能力强。澳大利亚的炼焦煤近1.6亿吨的出口量是亚太市场最主要的供给,根据日澳2011年一季度炼焦煤价格225美元/吨,预计2011年,亚太经济的持续向好,炼焦煤价格继续上涨预期增强。 西山煤电作为炼焦煤行业的龙头公司,炼焦煤提价更具代表性,建议同时关注其他相关炼焦煤(冶金煤)公司的投资机会,重点推荐:兖州煤业、昊华能源、潞安环能。

看好客车行业的投资机会。客车市场受国家鼓励消费政策影响小,没有透支消费情况,后期持续性好;全球经济走出国际金融危机影响,中国客车出口复苏;大城市治理拥堵,限制轿车消费的同时加大公交实施建设、提高公交出行比例,为公交车的持续发展提高充足动力。我们看好大中型客车及相关零部件公司的投资机会。公司表示一方面看好客车市场的增长空间,另外也预计客车配置空调比例将持续上升,特别是在中西部地区上升空间更大。 本次合资背景。公司计划与福田汽车、北巴传媒合资成立空调公司。合资以业务和资本为纽带,巩固了公司与下游客户的关系。其中:福田汽车是商用车龙头企业,松芝股份空调产品可为福田汽车大中型客车、轻客等多种产品配套;而北巴传媒又采购较多的福田汽车大中型客车,是松芝股份的最终客户。 跟随自主品牌轿车的发展,公司在乘用车空调市场增长空间大。2010年公司乘用车空调销售近30万台。公司与银轮股份、吉利汽车成立合资企业,生产冷却系统模块,符合吉利汽车的采购需要,有助于公司产品进入吉利汽车的配套体系。此外,公司与江淮汽车、长安汽车有较好的配套关系。 轨道车辆空调有望在明年取得突破。该市场突破的难点在于轨道交通投资规模大,属于各地重点建设项目,政治意义大,客户对供应商的选择非常慎重,对供应商以往的经营情况较为关注。由于上海等地轨道交通体系趋于成熟,配套关系较为稳定,公司在该类区域发展机会较小,但在二三线城市如西安、长沙、宁波等地有可能取得突破。按一条轨道线20组列车、每列车6车厢、每车厢两台空调、单台空调18万左右价格测算,一条轨道交通可为公司带来4500万元的收入,而轨道交通空调的盈利水平远高于公路客车空调。我们测算一条轨道交通调控订单可为公司带来1250万元的净利润,折合EPS0.055元。 轨道交通空调采购过程中业主占有约 70%的决定权,设备制造商有30%的决定权。 而轨道交通与公交公司同属于城市公用事业系统,松芝股份发展轨道交通空调业务有客户资源方面的先天优势。 压缩机等核心零部件自制率不断上升,提高公司盈利水平。公司压缩机产品具有一定独特技术,可靠性也经过了两年的测试(通常需要经过三年测速)。公司今年配备自制压缩机的客车空调1800台,预计明年上升到3000台左右。公司测算因压缩机自制,单台空调可节省成本1800元,相当于客车空调价格的5.5%左右。 新能源客车空调亦有斩获。公司为国内70%左右的混合动力客车配套空调,在北京、山东等地纯电动客车分别有数百台配套。 盈利预测与投资建议。考虑公司在轨道交通空调等领域的突破,我们提高公司2010年、2011年盈利预测分别为1.13元、1.62元。按2011年25倍PE 定价水平,其合理价格在40元左右,维持“推荐”评级。

公路业务萎缩,逐渐转型为房地产开发商。公司的业务收入主要来自于高速公路、房地产业、酒店旅游业,三项业务在2009年营业收入中分别占比48.68%、26.97%、24.33%。 公路业务每年补偿收益减少约360万元。公司高速公路业务类似于“等额还本付息债券”的性质,海南高速公路不收费,省交通厅按总计约12亿元的投资总额分20年还本,每年减少本金约6000万元,按6%的5年贷款利率算,每年补偿收益大致减少360万元左右,公路业务逐渐萎缩。 极低的土地成本,房地产业成未来主要支撑。目前公司销售的项目总建筑面积为20万平米,在建的项目总规划建筑面积为20多万平米,还有约63万平米的土地面积未规划,足够公司未来3~5年开发。所有的土地均在10年前获得,成本极低。2010年后,房地产结算收入逐年增加,届时房地产收入将占据主导地位,如果公司拿地和开发速度加快,业绩将有超预期的表现。 酒店业务每年亏损大致1000万元。公司拥有四个酒店,分别为海口金银岛酒店、三亚金银岛酒店、万宁金银岛酒店和琼海金银岛酒店。由于收费标准较低、入住率不高、住房数不多,酒店业务整体亏损大致1000万元。 试水小额金融贷款业务。公司近期组建海控小额贷款公司,通过银行融入资金和自有资金,从事中小企业小额贷款。由于小额贷款业务市场潜力巨大和利润率极高,加上优秀的风控能力,公司小额贷款业务未来发展空间巨大. 充裕的现金流和较低的负债率给予较大的想象空间。高速公路类似于“还本付息债券”的商业模式,带来稳定的现金流,而公司稳健的经营方式,在其他业务没有大的发展下,使得公司的现金非常充裕。近几年来,公司账上平均货币资金为5.39亿元,并且截止到2010年6月30日,海南省交通厅还拖欠公司投资补偿款约6.96亿元,拖欠款预计近期能得到解决,财务费用一直为负,资产负债比为16%。我们非常期待公司能够摆脱保守的经营模式,提高公司的资金运用效率。 我们认为海南高速的内在价值为:0.5 元(高速公路)+0.8 元(酒店)+5.14元(地产RNAV)=6.43 元,高于2010年12月29日收盘价6.08 元,鉴于公司充裕的现金流和较低的负债率,海南国际旅游岛的建设对房地产业务和酒店旅游业务的促进,首次给予“推荐”评级。

与中移动的深度合作值得期待。向中移动的定向增发完成后,银行从三个方面受益:1、资本得到了极大补充,未来的稳健增长有保证;2、拓展了存款来源,浦发开始成为中移动的主要存款银行之一,这在存款市场竞争日益激烈的情况下显得尤为重要;3、与移动和进一步合作将有望带来零售业务和中间业务的巨大发展。 零售和中间业务一直是银行的业务短板,移动的入股有望改变这一现状。目前,银行已经专门成立了移动金融部,这在业内是首创,我们有理由期待双方未来的深度合作。 与硅谷银行的合作助力小企业业务。硅谷银行是一家专注于服务科技型小企业的特色银行,与硅谷银行的合作一方面显示出了银行发展小企业业务的决心;而另一方面,硅谷银行在小企业业务方面先进的管理和运作经验将是未来发展小企业业务的一大助力。 零售业务占比将提高。银行的目标是2011年年底零售业务占比达到20%,目前占比为18%左右。不考虑与移动的合作,未来零售业务的发展主力仍然是按揭贷款和经营性贷款:1、在高首付比例的情况下,按揭贷款的安全边际较高,未来仍会重点发展,但是受国家政策的影响会比较大;2、经营性贷款的收益率较高,占比逐渐提升,目前银行的经营性贷款均要求提供房产等抵押物,安全性良好。 不良率或反弹。银行三季度的不良率已经下降至0.6%的历史新低,未来继续下行的空间有限,不排除不良率将来出现反弹的可能性。我们认为,0.8%应该是一个比较合理的不良率水平,银行未来不良率的上升是大概率事件。 维持“推荐”的评级。我们预测浦发银行10、11、12年的EPS和BPS分别为1.21、1.56、1.89元和8.70、10.03、11.63元,最新收盘价对应的10年PE和PB分别为10.2和1.4倍,维持推荐的评级。

近日,我们对南京银行进行了调研,就银行的经营情况和未来的发展与管理层进行了交流。平安观点如下: 监管升级的受益者。以资本充足率、存贷比以及拨备/贷款比为核心的新一轮监管风暴给整个银行业的利润增长蒙上了一层阴影,然而,监管的升级对于某些质地良好的银行或许正是发展的机遇。我们认为,南京银行正是这种在新的监管框架下具有相对优势的银行:1、配股完成后,银行的资本充足率达到14%左右的较高水平,资本充足。2、截止三季度末,银行的存贷比为57%,存款非常充裕。3、根据测算,银行三季度末的拨贷比为2.2%,仅仅低于2.5%的要求0.3个百分点,需要补充计提拨备的压力不大。 业务特色明显。目前的南京银行已经形成了自己鲜明的业务特色——“中小企业业务+同业+债券“:1、目前,公司的小企业贷款占比在25%左右,预计未来小企业贷款仍将保持40%左右的高增速,在总贷款中的占比将进一步提升。2、在过去的两年中,银行进行了非贷款类资产业务的结构调整,由一家单一的”债券银行“发展成了”债券+同业“均衡配置的银行,模式的转变有利于发挥债券和同业业务的协同优势,提高债券以及同业资产的综合收益率。 高增长可持续。银行未来的高速增长有三大驱动因素:1、息差的改善。较高的活期存款占比以及小企业贷款比例的持续增加都将带来息差的提高。2、中间业务的发展。为了使收入更加多元化,银行近年来加大了对于中间业务的发展力度,中间业务对于利润的贡献将会逐年增加。3、异地扩张。速度方面,预计未来仍会保持每年三家左右的分行开设速度,区域选择方面,以长三角为主,兼顾经济比较发达的珠三角和环渤海地区。目前银行异地业务的占比已经接近一半,在所有城商行中是最高的,未来这一比例仍将继续提高。 维持推荐的评级。我们预测,未来三年南京银行的净利润增速将显著高于同业平均水平,其10、11、12年的净利润增速将分别达到45%、36%、27%,对应的EPS和BPS分别为0.75、1.03、1.31和5.91、6.70、7.72元,最新收盘价对应的10年PE和PB分别为13.5和1.7倍,维持推荐的评级。

外生增长。资产注入和少数股东权益收回都会积极推进,时间窗口为证监会审核通过二期股权激励后。注入资产为上游配套,主要是海尔特钢和模具,09年贡献1个多亿利润,增长很快。 关于日日顺。日日顺目前销售规模300亿,其中海尔品牌占比90%,社会化品牌占比10%。海尔品牌毛利率约为2.5%,净利率1%,社会化品牌利润率会高一点。 社会化品牌主要由海尔集团和当地经销商成立的合资公司经营,目前只有少量放入海尔电器。已经加盟的社会化品牌有GE(全国唯一代理)、宏基和惠普(全国代理之一)、爱仕达、苏泊尔、索尼、三星、创维等,主要是外资和国内小品牌,特点是质量好,但三四级市场渠道弱。短期来看,日日顺只要能顺利的获得社会化品牌的代理权,业绩有爆发增长的机会,而长期风险在于国美苏宁的渠道下沉。 冰箱销量分歧仍在,公司预期较为乐观。今年冰箱业务增幅比较多,市场对未来的增长抱有分歧,目前对行业的乐观预测也仅有10%,但海尔会比这个增速更乐观。公司认为,家电下乡数据和一些行业数据都存在偏差,这是做预测的一个风险所在。从公司实际情况看,今年公司在四川、山东和河南三省的家电下乡情况有所不同,山东和河南很好,有远不止20%的增长,四川表现最差,比山东、河南差了6-7点。 冰箱竞争格局向好,盈利能力稳定。行业走向集中的方向很明显,小厂面临成本考验以及大厂的挤压,有些小厂的老板已经开始担心未来的发展。明年冰箱成本会上涨,但不会对公司有大的影响,开源节流,包括明年国家对每台冰箱征收15块钱的回收成本,已经可以消化。 品牌运作。海尔子品牌卡萨帝相当于西门子的博世,未来会把卡萨帝和海尔的品牌独立运作,有望进一步提升公司的盈利能力和市场份额。 预计2010年、2011年、2012年EPS为1.46元、1.65元、1.89元,考虑资产注入和少数股东权益收回后(假设按现金方式购买),2010年、2011年、2012年EPS为1.46元、2.05元、2.36元,对应前日收盘价PE为18倍、13倍、11倍,资产注入、少数股东权益和日日顺的发展是公司目前的看点,风险在于明年冰箱销量的不确定性,维持“强烈推荐”评级。