根据公告中标的资产主要子公司2010年利润情况,资产注入完成后,新增并表收入超过880亿元,即注入后,上海汽车2010年收入规模为注入前的128%。初步测算,标的资产2010年度净利润约26亿元,即注入后,上海汽车2010年净利润规模为注入前的118.94%。 按照17.28亿股新增股本测算,注入后2010年上海汽车每股收益为1.4885元/股,较注入前1.4853元/股增厚约0.21%。 我们认为本次资产注入有利于完善公司产业链、提升上市公司盈利水平。维持对上海汽车盈利预测为2011年1.87元/股、2012年2.24元/股。考虑公司汽车行业龙头地位和较强的盈利能力,按2011年15倍PE,公司合理价格在28元左右,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:1)、注入后资产收益率可能降低。2)、资产注入还存在其它审批程序、存在资产注入不成功的可能。

公司业绩略超预期,只因市场放低预期 公司2010年全年实现营业收入809.6亿元,同比增长58.45%,归属母公司所有者的净利润122.08亿元,每股收益1.05元,同比增长1.5倍。汇兑损益达到18.91亿元,占总营业利润的13.26%。公司业绩略超市场预期,公司前期计提飞机资产减值准备金18.56亿元,相当于EPS减少0.16元。 价格是关键驱动因素,国内国际票价齐飞涨 从业绩的驱动因素来看,票价和运价的增长依旧是驱动因素。国内、国际客运票价分别同比增长12.94%和13.92%,分别贡献了国内、国际客运收入增长的23%和51%。 靓丽业绩的背后不仅仅是市场高景气的结果 公司靓丽业绩的背后,不仅仅是中国市场高景气,其正确的战略以及优异的战略执行力更是关键因素。公司2010年网络枢纽战略及其六大战略KPI指标均实现了突破式增长,才是公司领跑中国民航的关键所在。 常旅客及两舱贡献增长明显,为公司发展奠定长期竞争优势 两舱收入及常旅客收入增长非常迅速,得益于公司对两舱旅客和常旅客大力度开发。两舱及常旅客的收入和利润贡献远高于普通旅客,国航这两部分的收入占比分别达到了12%和30.4%,有效地提升了国航的盈利能力。 电子商务增长速度更快,公司规划值得期待 国航电子商务收入占客运收入比例达到了11%,增长92%。公司重视电子商务未来的发展,并且有明确的规划和战略目标,我们对此有很高的期待,公司使网络优势转化为收入优势的能力将随着电子商务的强化而得到大幅度提高。 公司优势源于战略的执行,网络枢纽战略仍是核心 公司网络枢纽战略仍然是核心和基础,在此基础上,公司在客户、产品、渠道上的战略优势逐渐显现。短期内行业受到业绩高基数和油价的影响,但公司长期仍然是优质盈利企业。维持对公司“推荐”的评级,预计公司11-13年EPS分别为0.98、1.02、1.1元,分别对4月1日收盘价PE为11.3、10.8、10倍。 风险提示:欧美经济复苏放缓及航油价格大幅度上涨对公司业绩形成负面影响。

投资要点 桑德环境(000826)发布2010年年报,实现收入9.72亿元,较上年同期增长42%;实现归属母公司净利润2.07亿元,较上年同期增长42%。 公司主营环保工程及运营 公司主营业务为市政供水项目及污水处理项目投资运营、固体废弃物处理工程建设等相关环保产业。公司已成功实施了世界上处理规模最大的生活垃圾综合处理项目,掌握了工业废弃物、医疗垃圾和城市污泥处置的前沿技术。 固废业务推动公司收入高速增长 公司2010年实现收入9.72亿元,较上年同期增长42%;四季度实现收入3.31亿元,同比、环比分别增长66%、37%。由于公司原有建设项目进入施工及后期安装调试高峰,公司固废处置工程及设备建安收入分别同比增长46%和132%,成为公司收入增长的主要推动因素。 公司毛利率有所下降 公司四季度毛利率34.6%,同比、环比分别下降了9.0%和0.4%;全年公司综合毛利率为35.33%,较上年下降5.5个百分点。主要原因是进入主体设备安装期后,公司设备建安业务的毛利率大幅下降28个百分点。 规模效应显现,期间费用增长率低于收入增长率 2010年公司期间费用总额为0.52亿元,较上年同期增长24%。其中销售费用为1164万元,较上年同期增长34%;管理费用为4038万元,同比增长22%。 公司规模效应已显现,期间费用增长率低于收入增长率。 现金回收能力依然较强 公司2010年经营活动产生的现金流净额与净利润之比为1.12,较2009年4.06的比值有所下降,与2008年持平,但仍反映了公司较强的现金回收能力。但公司2010年现金总额较2009年下降25%,融资压力较大。 首次给予“推荐”评级 预计2015年,全国城市生活垃圾无害化处理率达80%以上,公司作为国内少数同时拥有填埋、堆肥和焚烧技术的企业,将整合各技术路线,实现垃圾综合处理。预计公司2011-2012年有望实现EPS0.71元、0.99元,对应30日收盘价的动态PE分别为40倍、28倍,首次给予“推荐”评级。

华域汽车年报显示:2010年收入440.6亿,同比增长78.6%;净利润25.13亿,同比增长64.2%;每股收益0.97元,每股净资产5.62元。每10股派送现金红利2.2元(含税)。 公司收入近85%供给上汽集团:华域汽车直接投资汽车零部件企业24家,主要产品为汽车内外饰、金属成形及模具、功能件、电子电器、热加工和新能源等,多类产品已进入欧、美、韩、澳及东南亚等地区配套。参考公司与上汽集团及其子公司之关联交易,判断公司收入近85%供给上汽集团。 并表范围变化:延峰伟世通自2009年4月开始并表;2010年11月起上汽制动系统公司开始并表,并表范围变化导致公司财务报表同比性降低。 公司2010年12月11日公告:拟收购控股股东所持有的上海圣德曼铸造有限公司100%的股权、上海萨克斯动力总成部件系统有限公司50%的股权、上海幸福摩托车有限公司100%的股权,交易金额为3.16亿元。 三大主业分析:内外饰实现权益净利润14亿,同比增加80%,占净利润的56%,其毛利率为16%;功能性总成件实现权益净利润11亿,同比增加46%,占净利润的44%,其毛利率为14.7%;热加工类贡献权益净利润1亿,同比增加89%,毛利率11%。2010年主要子公司业绩均有较大增幅,其中延峰伟世通收入同比增长62%达314亿。 2011年展望:2011年公司力争实现合并营业收入495亿元,并在此基础上将营业成本相应控制在420亿元以内。 坚持“零级化、中性化、国际化”战略:零级化:拟设立技术中心,为客户提供系统集成解决方案;中性化:重点开发国内自主品牌战略客户和新兴客户,保持并扩大市场份额;国际化:目前内饰业务已经建立美国分公司,公司拟设立欧美客户中心,逐步培育公司的国际经营能力。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为1.17元、1.38元。目前动态PE10.9倍、PB2.3倍,我们认为公司合理价格为17.6元,维持“推荐”评级。

业绩符合我们预期。 2010年,公司实现营业收入14.9亿元,同比增长31.6%;净利润2.56亿元,同比增长134.6%;基本每股收益0.98元,每股净资产6.55元,加权平均净资产收益率15.7%;每10股派现金红利8元,以资本公积金每10股转增5股。 公司业绩大幅增长的原因主要是:受下游需求增加影响,氨纶产品售价同比大幅提高(升幅超过20%)且销量有所增加;受经济复苏影响,间位芳纶售价虽然同比有所下降(降幅超过5%)但销量大幅增加。 产能增速大于需求,预计11年氨纶行业景气可能有所下滑。 公司目前氨纶产能3万吨,同时在建0.7万吨/年的舒适氨纶项目。氨纶市场需求仍将以15-20%的年均速度增长,但持续2年的行业高景气,吸引大量新建产能,预计2010年底行业总产能已达42万吨,而2010年产量为27.5万吨。我们预计,虽然2010年MDI、PTMEG等主要原材料价格将继续上涨,但氨纶价格上涨空间可能不大。 全球经济持续复苏,预计11年间位芳纶均价可能有所上升。 公司目前间位芳纶产能5000吨/年,并将于4月再建3000吨/年新产能,预计2012年4月底建成投产。全球经济持续复苏,全球市场对于间位芳纶等工业消费品的需求日益增长。目前间位芳纶价格处于历史低位,由于需求增幅较大且公司正在进行产品升级换代,预计2011年公司间位芳纶均价可能有所上升。 芳纶业务快速增长,业绩贡献度持续提高,维持“强烈推荐”。 公司1000吨/年对位芳纶产业化项目已进入最后的设备安装调试阶段,预计5月份投料试车。我们预计,2011、2012年EPS分别为1.20、1.57元,对应前收盘价的动态PE分别为28、22倍。虽然氨纶行业景气可能将有所下滑,但公司芳纶业务盈利能力预期回升,加上产能扩张,业绩贡献度将持续提高,因此维持“强烈推荐”,给予2011年氨纶业务30倍、芳纶业务40倍的PE估值,目标价40元。公司风险主要有:氨纶行业产能扩张过快导致行业景气快速下滑;全球经济复苏缓慢限制芳纶价格回升和需求增长。

投资要点 事项 潍柴动力披露2010年报:实现营业收入632.8亿元,增长78%;净利润67.8亿元,增长99%。每股收益4.07元;每股净资产11.11元。拟每10股派发现金股利4.3元(含税)。 平安观点 外部环境良好。2010年宏观经济保持回稳向好的态势,全社会固定资产投资保持较高增速,为公司经营发展提供良好外部环境。重卡、工程机械等装备制造行业的快速发展对公司收入增长有直接带动作用。 重卡发动机。公司主要客户陕西重汽、福田汽车、包头北奔、江淮汽车与2009年同期相比全部实现大幅增长。2010年公司共销售重卡发动机41.4万台,同比增长83%,高于同行业增幅23.1个百分点。根据中国汽车工业协会数据,公司发动机在总重14吨以上重卡配套市场占有率达到40.7%,同比提升5.1个百分点。 工程机械发动机。2010年5吨装载机销售15.1万台,同比增长56.38%。 根据中国工程机械协会统计数据,公司主要客户龙工控股、山东临工、徐工集团等较去年同期均实现大幅增长,进而带动了公司产品销量增长。2010年公司共销售工程机械发动机14.1万台,同比增长72.15%,销售5吨及以上装载机12.8万台,同比增长66.72%。根据中国工程机械信息网数据,公司发动机在载重5吨及以上装载机的配套市场占有率达到84.8%,与去年同期相比提升4.8个百分点。 重卡整车与核心零部件。控股子公司陕西重型汽车有限公司共销售重型卡车10万辆,同比增长70.98%,位居中国重卡行业第四位。 控股子公司陕西法士特齿轮有限责任公司共销售变速箱85.2万台,同比增长60.20%,继续保持了我国最大的重型汽车变速器生产企业的地位。

投资要点 龙源技术(300105)发布2010年年报,实现收入4.87亿元,较上年同期增长12%;实现归属母公司净利润1.05亿元,较上年同期增长20%。 公司主营燃烧控制设备及系统 公司主要从事电力领域燃烧控制设备及系统的研发制造。主要产品为等离子体点火设备、微油点火设备,主要用于电站煤粉锅炉的点火及低负荷稳燃。公司约占国内等离子体点火设备90%左右的市场份额,技术水平居世界领先地位。 低氮燃烧产品确保收入稳步增长 公司2010年实现收入4.87亿元,较上年同期增长12%;四季度实现收入2.24亿元,同比、环比分别增长49%、145%。煤粉锅炉低氮燃烧产品销售额迅速提升,贡献今年收入的26%,公司销售结构得到进一步优化。 公司毛利率保持稳定 公司四季度毛利率38.5%,同比、环比分别下降了5.5%和6.6%;但全年公司综合毛利率为43.37%,比上年降幅仅为1.18个百分点。主要原因是公司高毛利的等离子点火产品收入较上年下降16.34个百分点。 营销力度增大提升费用率 2010年公司期间费用总额为1.13亿元,较上年同期增长22%。其中销售费用为4325万元,较上年同期增长40%;管理费用为6934万元,同比增长14%。 销售费用的快速增长主要因为公司加大市场营销力度,去年签约额增长较快。 募集资金对财务费用的影响开始显现 公司2010年8月份上市,实际募集资金11亿元。下半年,募集资金对财务费用的影响开始显现。2010年财务费用为-852万元,较上年同期下降了700万元左右。 维持“推荐”评级 “十二五”规划建议中强调要将节能减排作为一项重点任务;《火电厂大气污染物排放标准(二次征求意见稿)》对“脱硝”完成时间要求和减排力度都有明显提高。公司作为前端节能的龙头公司,有望在节能减排的大潮中快速成长。 预计公司2011-2012年有望实现EPS2.60元、3.66元,对应30日收盘价的动态PE分别为38倍和27倍,维持“推荐”评级。

投资要点 盈利能力大幅跑赢行业,业绩符合预期: 2010年公司销售商品坯材2526万吨,实现营业收入2024亿,归属上市公司股东的净利润129亿,分别同比增长13%、36%和122%。EPS为0.74元,符合市场预期。该业绩折合529元的吨钢净利润,大幅跑赢行业平均100元左右的水平。 “看上去”下半年业绩下滑了,但其实没有: 2010年下半年公司实现净利润50亿元,相对上半年的83亿元,有明显下降。但是扣除长协矿与现货矿的价差波动因素,下半年的吨钢净利润为383元,实际上略高于上半年的376元。我们认为宝钢作为一个长线投资标的,在考察盈利能力时因该剔除短期因素。扣除间隔性原材料优/劣势的因素后,宝钢盈利能力实际在增长。即使未来维持2010年下半年的水平,按照2011年2612万吨的经营计划,EPS也能达到0.6元左右的水平。这是宝钢长期投资价值的基本保证。 宝钢打造新的核心竞争力: 在全行业微利的2010年,宝钢的吨钢净利润达到了与2007年相当的水平,不仅大幅跑赢行业,也明显跑赢了其他几个钢铁央企。我们认为宝钢曾经的规模、装备、原材料优势已经减弱,但这两年重新打造出“精品+服务”的核心竞争力(详见我们2010年10月的深度报告)。核心的检验指标是“宝钢产品均价相对市场基本规格均价的价差”自2009年以来持续增长,已经恢复到了2006年的峰值(图表1)。预计随着核心竞争力在企业内部的强化,该指标还有上升的潜力。 宝钢仍能增长: 作为一个强周期行业,市场对钢铁公司的稳定增长,难免悲观。但宝钢由于内部挖潜空间巨大,业绩表现可能超出上述预期。首先,宝钢目前还有50%的产品属于较为常规的品种。其次,宝钢目前增值服务做地较成熟的仅占产量的15%。第三,宝钢内部各单元的经营水平差距很大,约有40%的产能暂时对业绩基本没有贡献。通过核心竞争力在内部的复制,这些都可能成为增长来源。 盈利预测与估值: 宝钢业绩稳定,增长可期。在周期性行业蓝筹股启动的市场环境下,估值应该得到提升。2011~2012年的EPS由0.74、0.86元小幅上调至0.78和0.86元。对应7.18元的收盘价,PE分别为9.2和8.3倍,PB为1.20倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:钢铁行业景气度明显下行或市场投资风格转向。

投资要点 事项: 上海汽车年报显示:2010年收入3134亿,同比增长124%;净利润137.3亿,同比增长108%;每股收益1.49元,每股净资产7.16元。利润分配预案为:每10股派送现金红利2.00元(含税)。 平安观点: 2010年产销:公司全年销售整车358.3万辆,同比增长31.5%,全球排名第8位。其中乘用车销售227.9万辆,同比增长41.9%;商用车销售130.4万辆,同比增长16.6%;自主品牌乘用车销售超过16万辆,同比增长78%。 上海汽车国内市占率19.8%。上海大众、上海通用、通用五菱年销售量均突破百万辆。 本年度公司收购了上海通用1%股权。从2010年2月9日起将上海通用纳入并表范围,导致财务报表同比性降低;本年度公司净利润同比增长108%,主要是整车销售增长31.5%、产品综合毛利率提高6.6个百分点、合营企业投资收益同比大幅增加所致。2010年公司出售了所持有的全部双龙股份股票,实现损益3.13亿元。 会计政策变更:无形资产摊销年限变更,平台摊销由原10年变更为5年,减少2010年度合并利润表1.66亿;上汽在10年内支付总额8.25亿ROVER技术使用费,由于2010年调整了相关车型平台规划导致实际确认ROVER技术使用费增加减少当期净利润3.78亿。这两项合计影响当期EPS约0.06元。 财务比较:合并利润表显示,并表业务实现净利润约50亿,同比增加67亿,综合毛利率提高6.4个百分点,主要是上海通用2010年2月度纳入并表范围所致。 母公司利润表显示:收入增加60%,略低于自主乘用车整车销量增幅,毛利率18.5%,同比降低0.9个百分点,估计是荣威550销售占比提升所致。 母公司并表业务2010年亏损26.2亿,亏损额同比扩大11亿。

2010净利同比增长21%,略低于预期 2010年,青岛啤酒营收、净利分别增长10.4%、21.3%至199亿元、15.2亿元,EPS1.13元,略低于市场预期;4Q10营收、净利分别增长7.8%、-158%,微亏4百万。分配预案为每10股派现1.8元(含税),不送股、不转增。 主品牌仍是2010年增长主动力,涨价转嫁成本压力 2010年,主品牌“青岛”销量增长18%,非主品牌下降3%,整体销量增7.4%,略快于行业的6.3%。主品牌“青岛”是高档产品,其占比上升带动均价上升3%,但受成本上升抑制,毛利率同比仅升0.6个百分点。进口大麦和国产大麦价格在2010年下半年均大幅上升,再加上国内包装、人工等成本上升,2011年青啤成本压力不小。对此,公司已从二月份开始陆续提高主品牌产品出厂价,估计二季度开始能抵消掉部分成本上升压力。 2011年发力中低档,但盈利增长仍看主品牌 公司非主品牌中低档产品增速已多年低于主品牌,这也导致近年青啤收入快于销量、利润快于收入。但中国85%的啤酒消费是中低档,此市场的份额下降可能影响青啤长期发展。故青啤2010年一直在调整战略,力图重新抢回中低档市场份额,预计效果会在2011年开始体现。但短期利润增长仍得看主品牌。 收购、扩产助力2011营收增长15%-20%,维持“推荐” 2010年末,青啤账上现金高达76亿元。资金实力支持公司继续开展并购,新建和扩张产能。受此推动,我们预计2011年公司营收有望增长15%-20%,主品牌与中低档产品同步增长。预计11-13年EPS分别为1.35、1.63和1.96元,同比分别增20%、21%和20%。以3月30日31.93元收盘价计算,动态PE分别为24、20和16倍。按2012年20倍PE,给予11年底目标价32.6元,维持“推荐”评级。

业绩超出预期4% 2010年,公司实现收入605亿,同比增长35.57%(2009年,海尔电器业务合并至青岛海尔后,公司收入为446亿),归属于母公司净利润20.34亿,同比增长47.07%,每股收益1.52元,高出市场预期4%。分配方案为每10股转增10股派息1元(税前)。 收入实现较快增长,毛利率有所回落 2010年,冰箱收入228亿,同比增长了20%,洗衣机115亿,同比增长25%,空调113亿,同比增长31%,热水器31亿,同比增长33%,各项业务均实现了较好增长,但受美的系产品的冲击,公司的市场占有率略有下滑。2010年,公司毛利率为23.38%,同比下滑了4.35个百分点,其中,冰箱毛利率26.18%,同比下滑3.86个百分点,空调毛利率为22.29%,同比下滑2.97个百分点,冰箱和空调毛利率的下滑是超出我们预期的,毛利率的下滑主要集中在下半年,可能和原材料成本上升有关。 采购代理费由1.75%下调到1.25%,增厚EPS约4% 近期,公司与青岛海尔零部件采购有限公司和青岛海尔国际贸易有限公司协商进一步将2011年的代理费率由1.75%降低至1.25%。公司公告2011年青岛海尔预计向上述两家公司分别采购原材料293亿及17亿,此次代理费下调后,上市公司2011年税前利润可增加1.56亿,EPS增厚约4%。 维持“强烈推荐”评级 不考虑资产注入和少数股东权益收回,预计公司2011-2013年EPS为1.87元、2.26元、2.67元,三年复合增速为20%,对应前日收盘价PE为15倍、12倍、10倍,资产注入、少数股东权益收回、采购费率下降以及日日顺的社会化将在未来稳步推进,维持“强烈推荐”评级。

投资要点 4Q10净利同比增长5.8%,略高于3月3日业绩快报 2010年,五粮液营收、净利分别增长39.6%、35.5%至155、44亿元,EPS1.16元;4Q10营收、净利分别增长31%和5.8%,EPS0.26元,较3月3日业绩快报高0.01元。分配预案为每10股派现3元(含税),不转增,不送股。 关联交易翘尾、主品牌放量、提价是高价酒增长主因 09年7月开始,股份公司占80%股权的酒类销售公司才取代集团“进出口公司”,关联交易导致的价差才进入股份公司合并报表,2010年有翘尾效应。同时,2010年主品牌五粮液销量增长23%,年初提价约8%。三因素共同推动,高价白酒营收增长51%。全年五粮液白酒销量增23.7%,这应该是低价位酒营收增14%的主因,五粮春、五粮醇等增幅在10-30%。非酒类辅业增30%至14.6亿元。 2010留有余粮,以35亿元估算可增厚EPS0.46元 4Q10,我们估算,五粮液收到预收款59亿元,同比增15亿元,当季末预收款余额达到71亿元,同比增27亿元、环比增15亿元。71亿元的预收款余额约相当于2010年酒类收入的50%,明显偏高。假设约一半35亿元兑现为营收,且全是主品牌,50%销售净利率计算应可贡献EPS0.46元。如果这样算,2010年五粮液EPS可达1.62元。 未来3年净利年均增20%-30%无忧,战略选择值得关注 预收款高达71亿元加主品牌销售无忧,未来几年五粮液有能力保证净利年均增20%-30%,只是选择问题。相比业绩,更重要的一点是,公司从战略上如何选择价格与量,即相对贵州茅台高得多的终端零售价,五粮液是希望收窄差距,或是会把短期重心转向销量增长?其选择对公司走向甚至行业格局影响深远。 估值便宜,维持“推荐”评级 预计11-13年EPS分别为1.52、1.87和2.3元,同比分别增31%、23%和23%。 以3月29日31.36元收盘价计算,动态PE分别为21、17和14倍,估值便宜。按2012年20倍PE,给予11年底目标价37元,维持“推荐”评级。

事项 3月29日,焦点科技(002315)发布2010年年报,实现营业收入3.33亿元,同比上升44.8%;净利润1.50亿元,同比上升65.1%;基本每股收益1.28元。 业绩超出市场预期,价值有望回归 业绩高出市场预测平均水平5%,主要源于会员费的超预期增长。2010年,会员费增长61.6%,超出过去三年复合增长30%的平均水平。两方面原因,促成会员费高速增长:直销渠道的铺设带来用户数加速增长,英文版用户全年同比增长25.3%;公司产品结构微调,提价带来ARPU值增加。公司盈利增长超出市场预期,有望带来公司市场价值的回归。 业务升级和渠道铺设双重驱动,增长有望提速 业务升级带动行业ARPU持续提升。B2B行业中,传统模式遭遇评级,向一体化服务模式演进,提升行业整体ARPU值。焦点科技布局爱聘才、商聚园、物流、保险等产品,单用户收入能力有望持续提升。 营销团队快速扩充有望提升公司用户发展速度。公司地位稳居行业前三名,和行业龙头相比具有性价比优势。公司瓶颈在于营销团队规模过小,上市后公司进行营销渠道建设。10年营销团队已达到900人,同比增长50%,预计2013年底,有望达到2000人。规模效应带动公司用户增速有望超于营销人员增速。 上调至“强烈推荐”评级 预计2011~2013年收入增长48.7%、47.0%和46.0%;EPS分别为1.93元、2.95元和4.24元;对应3月29日收盘价66.66元,PE分别为34.5倍、22.6倍和15.7倍,估值低于行业平均水平,上调评级至“强烈推荐”评级,半年目标价90元。 风险提示: 毛利率下滑风险:公司位于国内电子商务前三名,若行业龙头采用低价策略拓展市场,并将公司带入价格战,公司盈利将受较大影响。

投资要点 业绩符合市场预期,汇兑损益显著增厚公司盈利 公司2010年全年实现营业收入777.88亿元,同比增长38.8%,归属母公司所有者的净利润58.05亿元,每股收益0.70元,同比增长13倍。剔除出售资产以及汇兑损益后,公司的2010年EPS 为0.426元,同比增长7.8倍。汇兑损益达到17.46亿元,占总营业利润的25.4%,明显增厚公司业绩。 公司生产量增长迅速,运力增长是主因 公司旅客周转量和货邮周转量分别增长19.70%、79.40%,其中客货运力增长分别贡献了增长的70.1%和62.6%,成为增长的主因。客座率以及货邮载运率分别上升3.90、8.14个百分点,成为公司提升经营效益的关键。 收入增长国际好于国内,国际业务毛利提升是首要 公司国际、国内业务收入分别增长 34.66%、68.45%,毛利分别增长91.9%和6.51倍。与国内业务不同,国际业务毛利增长89.88%来自于毛利率的提升。国际业务毛利率从09年的5.33%大幅度提升18.83个百分点,达到24.16%。 货运收入增长超过客运,外延与内涵式增长显不同潜力 客、货运收入分别增长36.81%、84.95%。其中客运收入的增长,票价因素贡献了超过三分之一的比例,相比较货运收入虽然增长速度超过客运,但其增长主要是依靠运力的投入。 客运收入增长国内靠价格,国际靠运力 客运收入中,国际业务增长明显超过国内业务,但增长驱动因素却明显不同。国内客运收入中票价提升贡献了收入增长的50%,而国际方面超过一半的增长来自于运力的增长。 全年业绩增长有保障,国内市场将成为公司盈利的重点 我们认为公司全年业绩仍然保持 11%左右的增长,国内市场在世博会之后,将在旺季呈现出全面开花的特点。我们预计公司11-13年EPS 为0.65、0.68、0.66元,相对于3月29日收盘价PE 为12.7、12.1、12.5倍。公司股价受高铁及油价上涨预期的压制,我们下调公司评级由“强烈推荐”至“推荐”。 风险提示:宏观经济增长放缓以及油价上涨将对公司业绩形成明显的负作用。

业绩大幅增长: 公司2010年全年实现营业收入9.73亿元,同比增长48.9%;归属母公司净利润6051万元,同比增长91.5%;摊薄每股收益0.3元,符合预期。每10股派发现金0.5元。 收入:传统业务稳步增长,新产品逐渐放量。 2010年公司收入保持快速发展,动力来自:①受益全球经济复苏,和国家拉动内需政策,如家电下乡、以旧换新等,传统业务家电连接器随下游行业回暖而稳步增长;②新产品如DDR内存连接器等逐渐放量,不仅增加收入,也优化公司产品结构。公司2010年毛利率18.82%,同比增加0.18个百分点,盈利能力有所改善。 成本:原材料和人工上涨带来压力。 10年公司营业成本7.9亿元,同比增长48.5%,由于铜、石油价格大幅增长,而公司原材料(线材、端子和胶壳)价格与铜、石油价格紧密相关。三项费用9961万元,同比增长26.9%;其中管理费用控制得当,10年5881万元,仅增长8%;财务费用2235万元,大幅增长109.8%,主要是为扩产,大量增加银行贷款所致。总体上,公司费用控制不错,在毛利率保持稳定的前提下,净利率达到6.3%,同比上升1.5个百分点。 未来看点:新品挑大梁,草鸡变凤凰。 公司新产品包括已经量产的DDR3内存连接器、CPU989连接器、PC外围端口,和尚未量产的LED支架、汽车连接器等。我们预计DDR3连接器将在11年二季度达到5百万只/月的产量,年底达到1千万只/月的产量;CPU989是电子连接器领域公认的技术难点,公司目前小批量试产,11年底有望达到1-2百万只/月的产量。预计11年仅PC相关连接器的收入有望达到4-5亿元,成为收入的主力,公司将借此打造高端连接器制造平台,跨入蓝海领域。 维持“推荐”评级: 考虑11年的增发,预计公司11-13年的摊薄EPS分别为0.69元和1.11元,对应3月28日收盘价22.57元,PE分别为32倍和20倍,维持“推荐”评级,估值不高,建议关注。