公司是汽车座椅头枕、扶手制造龙头企业,未来业绩增长依赖对国际市场和国内中低端乘用车市场的开拓。我们预计,公司2016-2018年将实现EPS分别为0.48元、0.57元和0.66元,对应PE分别38X、33X和28X,首次覆盖,给予推荐评级。 公司是座椅头枕、扶手龙头企业:公司主业包括三大类产品,头枕(2015年收入占比51.5%)、座椅扶手(收入占比28.8%)、支杆(收入占比10.2%。 公司产品主要配套乘用车,起步于车企的二级供应商,主要供应李尔、江森和佛吉亚等国际零部件企业。但随着车企采购模式的转变,整车企业对座椅开始采用分开发包的形式,即直接对头枕类供应商直接发布。目前公司为一汽大众直接供货,成为其一级供应商。这种模式将有利于培育公司与整车企业关系,且对公司产品盈利能力有所保障。 公司布局头枕等产品全产业链生产,毛利率较高:头枕由支杆、泡沫、织物和骨架构成,涉及金属加工、注塑、发泡、缝纫等多项工艺。公司从成立之初,20年来专注于头枕等产品的研发和制造。目前公司基本实现全流程生产,产品毛利率较高,2015年头枕毛利率接近37%,属于行业较高水平。 业务增长点在于对国际市场和国内市场中低端市场的开拓:公司目前主要业务集中在国内市场,国内收入占比85%以上。公司目前积极布局国际市场,已经在欧洲设立研发中心,并积极布局工厂建设。公司布局国际市场的意义在于,一方面拓展国外配套市场份额,另一方面,由于头枕、座椅扶手均属于非标产品,新的车型都涉及到头枕等的重新设计。因此,国内合资品牌车企在新型头枕选择和采购上都由外方统一规定和发包。公司开拓国际市场同样有利于国内市场份额的提升。另外,公司目前产品集中在中高端车型上,未来将加大的对紧凑型车产品配套比例。 大股东持股比例高,具备外延并购预期:公司一季报前10名股东中的宁波继弘投资有限公司与WINGSINGINTERNATIONALCO.,LTD均为公司实际控制人王义平、邬碧峰夫妇及其子王继民控制的企业,实际控制人控股比例72.85%。 风险提示:国内汽车市场销售情况低于预期。

预计公司2016-2018年的EPS为0.36元、0.51元和0.79元,当前股价对应PE为133倍、94倍和61倍,公司是国内半导体产业大发展的受益者,近年晶圆化学品将持续放量,参股大硅片项目填补国内空白,投产后具有巨大的经济与社会效益,首次给予“推荐”评级。 半导体专用化学品供应商,纵深发展与横向拓展并举:公司主要从事半导体专用化学材料及配套设备的研发设计、生产制造与销售服务。目前拥有引脚线表面处理化学品产能4600吨/年,晶圆镀铜、清洗化学品产能2000吨/年,在半导体传统封装领域已经成为国内市场的主流供应商。公司近年的发展路径主要围绕两方面:一方面,在半导体领域持续纵深发展,除了已有的半导体传统封装电子化学品之外,晶圆制程和晶圆级封装的电子化学品、晶圆划片刀产品逐渐放量,并投资进入半导体硅片生产领域。另一方面,向功能性化学材料的其他应用领域积极横向拓展,在工业特种涂料、汽车零部件表面处理化学品等一些新的产品领域进行了积极的尝试和布局。 大硅片填补国内空白:300mm大硅片主要用于生产90nm-28nm及以下特征尺寸(16nm和14nm)的存储器、数字电路芯片及混合信号电路芯片,多用于PC、平板、手机等领域,自2009年起成为全球硅圆片需求的主流。国内一个月需求量约50万片,但完全依靠进口。公司参股的大硅片项目技术来源为张汝京博士为首的技术团队及引进部分关键核心技术,技术团队均为半导体硅片行业的一流技术人才,有多年300mm和200mm大硅片研发与生产实战经验,有望确保300毫米半导体硅片制造技术在国内落地。项目已于2014年四季度启动,建设期为2年,预计2017年达到15万片/月产能目标。目前公司已经与中芯国际、武汉新芯、华力微电子三公司签署了采购意向性协议,销售前景明确,建成后将为公司带来巨大的经济与社会效益。 晶圆化学品通过多家大客户认证将逐步放量替代进口:国内晶圆电镀液及清洗液市场容量在10亿元左右,且供应商盈利丰厚,产品毛利率基本在50%以上。但市场一直被国外化学品巨头垄断。公司晶圆化学品领域主要包括芯片铜互连电镀液及添加剂、光刻胶剥离液、光刻胶清洗液等产品。经过前期认证,目前已经进入中芯国际、无锡海力士、华力微电子三家客户,且2016年产品有望进入台积电供应体系。随着公司产品不断通过下游客户认证,产品技术工艺日益成熟稳定,公司相较于跨国公司供货效率优势将逐渐显现。公司的产品有望逐渐替代进口,业务持续放量。 发展晶圆级封装湿制程设备业务,逐步发展为半导体行业国际化龙头公司:随着半导体产能逐渐向国内转移,中国大陆将引发新一轮产能建设热潮,带动装备产业快速增长。2016-2020将成为中国产业集中投资期,国产装备的关键5年。公司今年与硅密四新合作发展300MM电镀设备、300MM批量式湿法设备的研发和生产及设备翻新业务与平台建设,逐渐将新阳电子化学打造成为一家专业的半导体设备研发、设计、制造、服务的公司,全力打造亚洲唯一完整的半导体湿法设备与化学药液一体化的技术平台,为前段、中段、后段半导体生产客户提供完整的一站式工艺、设备及技术服务。 多领域积极布局,高端涂料等进入收获期:近年来,公司不断通过并购、投资、合作等方式,向功能性化学材料的其他应用领域积极横向拓展,在工业特种涂料、汽车零部件表面处理化学品、蓝宝石专用高纯氧化铝材料等一些新的产品领域进行了积极的尝试和布局。其中子公司常州考普乐公司是特种用途功能性高端涂料行业中的高新技术企业,目前PVDF涂料的产能为10000吨/年,业务持续稳定增长,更加节能环保优质高效的粉末涂料和水性涂料将逐步放量贡献业绩。 风险提示:大硅片项目进度不达预期;晶圆化学品认证及产品销售放量低于预期。

投资建议 预计公司2016、2017、2018年EPS分别为0.84元、0.98元、1.17元,对应PE为19倍、16倍、14倍。年内股权变动彰显公司信心,预期与启迪合作或再次推进,新能源汽车相关新业务将迅速发展,预计公司16年净利将显著回升。维持推荐评级。 年内股权变动彰显公司信心:年内历次股权增持及转换彰显了公司管理层及骨干员工对于公司发展的信心,将助力公司未来齐心开拓负极、新能源汽车等相关业务,并进一步推动传统业务继续前行。 预期启迪战略合作或再次推进:尽管由于前期股价波动因素,公司终止了与启迪的战略合作,但是考虑到业务上的高度协同性,预期将与启迪再次展开合作。 新能源汽车运营及售电业务形成闭环正反馈:公司立足园区,拥有较多闲置土地,区位优势明显。以充电桩运营促进新能源汽车运营及销售,以新能源汽车使用促进负极材料研发,以售电促进负极材料生产成本下滑,并最终获得超额利润,形成新能源汽车相关新业务的闭环正反馈。 预计公司净利将显著回升:结合公司当前双主业均呈现向好趋势,以及新业务逐渐展开,预计公司2016年净利将呈现出显著回升的态势,强化股价的安全边际。 风险提示:陶瓷机械海外拓展不力;国内经济继续下行风险;新业务发展不畅。

中国汽车保有量稳步增长推动轮胎行业持续发展:我国汽车保有量和新增量持续增加。2015年我国汽车销量达2459.8万辆万辆,同比增长4.7%,稳居世界第一,但我国汽车普及率较低,国内汽车行业仍具发展空间。轮胎行业70%以上的需求由汽车保有量创造,汽车配套市场与替换市场的巨大发展空间将带动轮胎行业市场容量继续增长。 玲珑轮胎生产规模靠前,技术实力雄厚,品牌价值凸显:公司具备年产能4100万套轮胎能力,连续多年入围世界轮胎前20强。公司拥有国家级企业技术中心和国家认可实验室,承担了国家863计划、火炬计划等多项国家级技术攻关课题,主导和参与制定及修改了60多项国家及行业标准,取得300多项国内外专利。2016年,公司取得中国轮胎行业首个国家技术发明二等奖,技术研发实力雄厚。玲珑品牌价值202.95亿元,多次蝉联国内轮胎企业第一名。 行业整合大势所趋,大型轮胎上市企业具有明显竞争优势:2015年,国内经济疲软,轮胎产量出现负增长。国内部分规模靠前的轮胎企业出现经营困难,资金链断裂,甚至倒闭的现象。重组并购是世界一流轮胎公司做大做强的成功经验。未来,中国轮胎行业必将在重组并购过程中出现几家具有国际竞争力的大型轮胎企业,而大型轮胎上市企业将依托其技术实力,规模优势和资本平台,在兼并整合的浪潮中取得明显优势。 募集资金项目将巩固公司领先地位:此次募集资金将优先投入年产1,000万套高性能轿车子午线轮胎技术改造项目,其余剩余资金用于补充流动资金。高性能子午线轮胎项目将提高公司高端产品产能,并淘汰落后斜交胎产能,优化公司产品结构,提升产品竞争力。补充流动资金有利于优化财务结构,降低财务风险,进一步扩大生产经营。 风险提示:全球经济复苏不及预期,汽车轮胎需求下降的风险;国际贸易壁垒提升,中国轮胎出口下降的风险;天然橡胶等原材料价格大幅波动,公司盈利能力弱化的风险。

投资建议 公司公布了其二期员工持股计划实施进展的公告,截至2016年6月21日止,公司通过二级市场购买公司股票2311.3万股,成交均价10.28元/股,购买完成率约为67%。我们认为公司此举彰显了对当前公司股价的认同。公司一季度也披露了半年度业绩预告,为至今为止的最高半年度利润。结合国内PDT采购升温,我们上调公司2016-2018年 EPS为0.30元、0.45元及0.60元,对应目前股价PE为38x、25x及19x,维持公司“强烈推荐”评级。 投资要点 公司持续在二级市场上增持:2016年5月19日至2016年6月21日期间,公司持续通过二级市场集中竞价的方式购买公司股票,截至2016年6月21日止,公司第二期员工持股计划通过二级市场购买公司股票2311.3股,成交金额2.38亿元,成交均价10.3元/股。为完成员工持股计划公司仍然剩余1100万股需要从二级市场增持。 公司公告最优秀半年度业绩预告:公司预计今年上半年业绩将比去年同期取得较大幅度的提升(预计净利润增幅为605.8%至2123.1%之间)。根据公司一季度财务报告中披露的对2016年1-6月经营业绩情况的预计,公司2016年1-6月归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比扭亏为盈1000至4000万元,而2015年1-6月归属于上市公司股东的净利润为-197.7万元。这是公司近三年以来首次实现中期盈利,并且给出了有史以来最高半年度业绩。 国内PDT业务在悄然升温:公司去年截获国内PDT订单大约为7亿元,确认大约3亿,今年截至上半年就已经接近去年全年水平,虽然没有单体较大的订单,但国内PDT整体采购已经开始升温,预计2016-2017年均将保持高速增长势态。 荷兰项目有望在明年验收,大部分收入将确认:荷兰国家项目目前进展顺利,按照预期将于明年年初结转,预计将结转整体项目70%左右收入,将为公司明年贡献约6-7亿的收入增量。 天海电子军队专网销售突破,毛利率提升:预计今年全年天海电子将达到5亿的销售收入,其中除了较低毛利率的通讯指挥车以外,还将正式放量军队的专网产品,这部分毛利率远高于天海原有通讯车业务(12%)。预计今年军队专网产品将占到2亿左右的收,对天海电子毛利率提升有较大影响。 投资建议:2016年随着国内PDT项目的陆续结转以及海外DMR需求的上升,预计公司仍将维持较高收入增速及毛利率的提升,收费费用剪刀差也会进一步显现威力。2017年荷兰项目的收入确认将为公司明年业绩打下较好基础。我们上调公司2016-2018年 EPS为0.30元、0.45元及0.60元,对应目前股价PE为38x、25x及19x,维持公司“强烈推荐”评级。n 风险提示:创业板下跌引发的系统风险,2016年全年模拟终端下滑,非公开发行受阻,发债受阻,财务费用增加超预期。

投资建议 随着电池供应商进入企业目录,我们预计公司新能源汽车下半年将进入放量阶段。公司新能源汽车产品主打运营领域(出租车、分时租赁、物流车等),且公司是新能源汽车运营全产业链布局,将明显受益运营领域的发展。公司是国内稀有的换电模式推行者,换电最契合新能源汽车运营,我们看好公司在运营和换电模式上的发展前景。我们预计,2016-2018年对应EPS分别是0.68元、0.88元和1.05元,对应PE为17X,13X和11X,给予“强烈推荐”评级。 投资要点 事件:2016年6月20日,工信部《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目录(第四批),其中,力帆股份两大电池供应商山东恒宇新能源有限公司和妙盛动力科技有限公司均已进入该目录。我们点评如下: 下半年公司新能源汽车将放量:因电池供应商迟迟没有进入企业目录,在补贴,产品设计(一旦不能进入,需要考虑其他型号电池)等上存在较大不确定性,故公司新能源汽车今年1-5月份销量低迷。当前公司两大电池供应商均以进入企业目录,我们认为,公司新能源汽车产销障碍已经消除,16年下半年,随着公司力帆650EV(出租车版),820EV(公务车租赁)等产品上市,公司新能源汽车将进入放量阶段。 从电池、能源站、整车制造到运营的全产业链布局:公司是目前A股里面较少能实现新能源汽车运营全产业链布局的企业。且公司推行的换电模式是当前最适合新能源汽车运营领域的商业模式。依赖电力改革,公司能实现从电厂获得较低用电价格,其次能源站通过对电池统一维护大幅提升电池的寿命,降低其折旧成本。而分时租赁平台则实现运营车辆的快速推广,保障换电收入,目前公司分时租赁已经在重庆,杭州,成都等城市建设分时租赁网点。因此,能源站虽然前期投入规模大,但盈利模式清晰。随着今年下半年第一座能源站投入运营,我们预计,后期能源站布局将加快。 风险提示:新能源汽车运营推广进度低于预期,能源站建设进展低于预期。

2016年6月16日上午10时,《中国北斗卫星导航系统》白皮书亮相公布。北斗目前已形成芯片、终端到产业应用服务的完整产业链,产业化应用取得阶段性成果,未来将继续深化“北斗+互联网+其他行业”融合发展。另外,北斗国际化也在紧锣密鼓的推进,打开了北斗产业更大的发展空间。华力创通拥有从芯片、模块、天线到终端系统等系列产品,产品以军品为主,并逐步打开行业应用市场,已成为行业龙头。随着北斗组网和北斗产业化进程加速,公司将持续受益“北斗+”时代,实现该业务加速发展。预计2016-2017年公司分别实现营业收入6.23亿元和10.91亿元,分别实现归母净利润5430万元和9811万元,对应EPS分别为0.10元和0.18元,维持“强烈推荐”评级 ! 北斗产业化进程加速,“北斗+互联网+其他行业”备受关注。近几年北斗产业化成绩亮眼,在解决了系统的基础产品问题后,形成了从芯片到终端,再到产业应用服务的完整产业链,同时推进产业应用于特殊应用市场、行业应用市场和大众应用市场,取得了阶段性成果。白皮书指出,未来,北斗将与大数据、互联网、云计算等新兴产业融合发展,形成“北斗+互联网+其他行业”的新业态。 北斗系统性能持续增强。北斗系统已于2012年底正式对外向全世界公开宣布提供服务,并提供亚太地区服务。北斗系统的稳定性指标和定位精度均高于行业要求。系统性能的持续增强是北斗走向世界应用的基石。 北斗国际化打开更大市场空间。在本部白皮书中还强调了北斗国际化发展目标。总体计划目标是,计划在2018年前后发射18颗卫星,北斗为“一带一路”的沿线国家提供基本服务,并计划在2020年左右要完成全球系统建设。未来,北斗国际化带来基础设施建设、终端销售、行业应用服务等领域的更大市场空间。 持续关注北斗优质企业--华力创通:公司拥有从芯片、模块、天线到终端系统等系列产品,产品以军品为主,并逐步打开行业应用市场,已成为行业龙头。随着北斗组网和北斗产业化进程加速,公司将持续受益北斗+时代,实现该业务稳加速发展。 风险提示:北斗导航业务行业应用拓展不达预期。

投资建议 公司近年来全面进军高端电子化学品及新材料领域。2015年11月,中国电子化工新材料产业联盟在京成立,巨化集团当选首届理事长单位。随着增发新业务的发展和氟化工整合的推进,公司业绩弹性空间巨大,有望成为电子化学品及新材料行业的领导者。预计公司2016-2018年的EPS为0.12元、0.24元和0.37元,当前股价对应PE为80倍、41倍和26倍,维持“强烈推荐”评级。 被遗漏的电子化学品龙头:市场对公司的认识仍停留在氟化工/氯碱等传统业务,其实公司通过浙江凯圣布局电子化学品,经过多年的积累发展,目前已经逐步步入收获期。部分产品已成功进入中芯国际、华虹宏力、京东方和天马集团等国内知名下游重点企业供应链。并且除了传统的湿电子化学品之外,公司通过子公司浙江博瑞电子科技进一步涉足高端的电子特气,全面进军高端电子化学品领域。 与中芯聚源战略合作,强强联合推进电子化学材料产业的快速发展:2016年1月,公司与中芯聚源(中芯国际发起,核心团队来自中芯国际、大唐电信、朗讯科技、思科和硅谷天堂等)股权投资管理(上海)有限公司签订战略框架协议,双方计划共同出资设立平台公司,通过引进国内外电子化学品领域的优秀专业团队,并购整合相关有价值企业,共同推动中国电子化学材料产业的发展。公司控股股东巨化集团与中芯聚源的大股东中芯国际已建立产业联盟成员关系。并且巨化集团于2015年11月当选中国电子化工新材料产业联盟理事长单位。此番强强联合,对公司获取电子化学材料产业所需团队、技术等具有积极意义,将促进公司电子化学材料产业的发展,加快公司的转型升级。 定增已获证监会通过,新材料业务即将启航:公司定增方案已获证监会审核通过,计划融资32亿元,发行价不低于10.64元(目前股价低于定增价格),大股东认购不低于10%。募集资金主要投向包括:(1)10kt/a PVDF项目;(2)100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目一期;(3)10kt/a HFC-245fa项目;(4)23.5kt/a含氟新材料项目(二期);(5)高纯电子气体项目(一期);(6)高纯电子气体项目(二期);(7)含氟特种气体项目。募投项目技术壁垒高,盈利能力较强,全面投产后预计将增加收入26亿元,毛利润超过8.6亿元。 联合天堂硅谷,成立氟化工行业并购基金,积极推动行业整合:国内氟化工企业的无序竞争,造成行业持续低迷。公司2015年传统制冷剂业 务同样盈利欠佳。为此,公司联合天堂硅谷,成立氟化工行业并购基金,淘汰落后产能,以积极推动行业整合,提升行业长期盈利能力。一旦成功整合市场,公司制冷剂与氟塑料等传统产业的盈利能力将大幅提升。 控股股东与高管连续增持,彰显信心:去年下半年至今,公司控股股东巨化集团已在二级市场累计增持巨化股份股票2,8061,520股(占巨化股份总股本的1.5496 %)。公司高管包括总经理、副总经理、财务负责人、董事会秘书等已多次在二级市场上增持了公司股份。控股股东与公司高管连续增持公司股份,彰显其对公司未来发展的信心。 风险提示:行业景气度下滑风险;募投项目不达预期风险。

预计公司2016、2017、2018年EPS分别为0.70元、0.85元、1.01元,对应PE为23倍、19倍、16倍。公司深度布局锂电负极,并开拓了新能源汽车租赁与运营业务,并结合自身业务强强联手成立了售电公司。首次覆盖,给予推荐评级。 深度布局高端锂电负极:公司深度布局锂电负极产业,着力发展非常适合动力电池的中间相碳微球。从高校研发资源到工厂建设以及并购再到具有产业经验的管理者招募均已布局完善,规划8万吨,当前已投产,一期产能2万吨。锂电材料发展迅猛,预计公司将有所外延并购。 新增新能源汽车租赁与运营业务:公司在马鞍山先后成立了新能源汽车运营及新能源汽车旅行服务公司,开展充电桩运营、新能源汽车租赁及销售等业务,以充电桩桩推动新能源汽车租赁,以租赁促进新能源汽车销售,新能源汽车运营及租销产业链布局完善。 拓展园区售电业务:依托工业园区,与马钢投资集团有限公司及马鞍山市经济开发区建设投资管理有限公司成立售电公司,与主业节能减排业务形成协同效应,分享电改红利。 风险提示:经济下行影响主业;锂电负极行业竞争加剧;新能源汽车业务运营及租赁业务开展缓慢;售电业务开展缓慢。

投资建议 出租车、分时租赁和新能源物流车等运营是新能源汽车主要推广渠道,公司主要新能源汽车产品亦是针对上述领域开发,将受益运营领域的发展。公司是国内稀有的换电模式推行者,换电模式最契合新能源汽车运营。公司布局换电模式全产业链,我们看好公司在运营和换电模式上的发展前景。我们预计,2016-2018年对应EPS分别是0.68元、0.88元和1.05元,对应PE为15X,12X和10X,给予“强烈推荐”评级。 投资要点 事件:2016年6月15日大涨点评。 新能源汽车运营仍是新能源汽车主要推广领域:新能源汽车运营主要包括出租车、分时租赁和物流用车三大方向。2016年1-5月份,纯电动A级车累计占比33%,明显高于去年的10.2%(乘联会数据),主要得益于纯电动汽车在出租车领域的推广。我们认为,运营车辆管理集中,路线相对固定,易于新能源汽车推广。力帆目前的新能源产品主打运营市场,如力帆330EV主打分时租赁,力帆650EV主打出租车市场,还有系列纯电动物流车主攻物流用车。依靠分时租赁平台,公司产品将会充分受益运营市场的需求释放。 换电模式最契合新能源汽车运营:汽车运营追求的是效率提升,目前主流新能源汽车以充电为主,即使快充仍需要至少30分钟,慢充则长达至少6-8个小时,极大的影响运营效率的提升。而换电模式具备效率快(3-5分钟),电池统一管理维护,寿命长等特点,更符合运营领域需求。公司新能源汽车采用换电模式,将很好的解决新能源汽车运营效率低的痛点。 从电池、能源站、整车制造到运营的全产业链布局:公司是目前A股里面较少能实现新能源汽车运营全产业链布局的企业。依赖电力改革,公司能实现从电厂获得较低用电价格,其次能源站通过对电池统一维护大幅提升电池的寿命,降低其折旧成本。而分时租赁平台则实现运营车辆的快速推广,保障换电收入,目前公司分时租赁已经在重庆,杭州,成都等城市建设分时租赁网点。因此,能源站虽然前期投入规模大,但盈利模式清晰。随着今年下半年第一座能源站投入运营,我们预计,后期能源站布局将加快。 风险提示:新能源汽车运营推广进度低于预期,能源站建设进展低于预期。

投资建议 预计2016-2018年公司EPS分别为0.28元、0.30和0.40元,当前股价对应的PE为44.1倍、41.6倍和31.3倍,公司双主业战略规划清晰,养老产业逐步实现异地扩张,维持“推荐”评级。 投资要点 设立苏州公司,异地扩张迈出第一步:公司公告双箭红日家园投资管理有限公司(公司为从事养老服务产业而与上海红日家园企业管理有限公司共同投资设立的控股子公司)拟出资人民币450万元(控股90%)投资设立苏州双箭红日颐养院有限公司,用于建设养老服务项目。该项目启动后拟租用苏州市吴中区9024㎡房产以轻资产经营的模式运行,规划建设养老服务床位450张。本次设立苏州公司是双箭红日从事养老服务业对外迈出的第一步,符合公司对养老产业的整体战略布局规划。 稳扎稳打,逐渐打造养老行业巨头:2015年5月,公司旗下养老服务平台-和济公司投入运营。和济养老服务中心定位高端,规划500张床位,并配备有养老康复医院,具备养老、体检、康复等多项功能,标志公司正式进军万亿养老市场。2016年2月,公司收购桐乡和济剩余股权,将其变为全资子公司,显示公司对发展养老产业的信心与决心。2016年3月,公司与上海知名品牌连锁机构红日家园企业管理有限公司合资新设子公司,打造合作双方未来的养老资源整合平台。公司在养老产业业务发展步步为营,后续将逐渐打造品牌连锁养老行业巨头。 n 下游行业低迷,输送带市场环境严峻:2015年国内经济面临较大下行压力,公司下游的钢铁、水泥、煤矿等客户行业仍处于低迷状态,输送带行业竞争愈发白热化,加上原料价格下滑,使得产品价格下降。公司输送带业务略有下滑。我们认为公司后续增长的动力将主要来自三方面,一是预计近年原材料橡胶价格始终处于低位,且公司通过向上游延伸把握价格走势,同时降低成本。二是公司“年产600万平方米环保节能型橡胶输送带技改项目”与“年产500万平方米特种橡胶输送带生产线及研发项目”先后建成投产。新投放的产能多是高附加值产品,将继续实现产销与产品结构双提升。三是往下游延伸,整体经营模式进行转型。 增发控股北京约基,转型为物料输送整体解决方案提供商:公司收购北京约基58%股份,约基主要从事带式输送机的研发、生产和销售。公司将由单一的输送带销售业务全面进入整个物料输送系统工程领域,可为矿产、电力、港口等行业散货装卸系统、堆场系统、输送系统提供一揽子解决方案,实现经营领域与经营业态的全面跨越,业务空间将由百亿级的输送带市场进入千亿级的输送系统工程市场,实现跳跃式的扩张。 风险提示:收购北京约基后产业整合进度低于预期,养老院扩张进程低于预期。

投资建议 预计公司2015-2017年EPS 分别为1.18元、1.73元、2.30元,对应PE 为66倍、45倍、34倍。公司在手订单充裕,未来业绩爆发可期。公司通过并购及合资方式多点布局锂电设备行业,新收购东莞雅康将进一步强化整线能力。公司作为国内最强锂电设备整线解决方案提供商,将乐享行业黄金发展期,我们上调公司评级为强烈推荐。 投资要点 在手订单充裕,业绩确定迎来爆发性增长:公司主要客户为动力锂电池生产企业,2015年下半年至今,公司继续深度开发客户,先后签订亿元级别订单。其中2015年7月,公司与南京国轩签订1.08亿元的合同,涉及上料系统、合浆到分切、制片到清洗的生产线。2016年一季度,公司分别与合肥国轩、青岛国轩签订0.9亿元和1.52亿元的合同,涉及制片到入壳机、注液到清洗机等分段生产线。公司的另一大客户深圳沃特玛也与公司签订价值2.35亿元的合同,涉及连轧线、分条机等单机及分段线。随着未来订单收入的确认,2016年业绩将确定迎来爆发性增长。 收购东莞雅康实现强强联合,将乐享行业黄金发展期:公司作为国内最强锂电池设备整线解决方案提供商,受益于支持政策相继出台等利好,新能源汽车行业景气度飙升,进一步带动我国动力锂电池行业快速发展,公司所处的锂电池生产设备行业也迎来黄金发展期。此前公司于2015年四季度起先后发力,以受让股份的形式并购新浦公司,并先后成立了慧合智能、鼎合智能、YHJ R&D 株式会社及和合自动化等公司,未来将进一步整合标的公司的化成机、注液机、MES、装配自动化及PACK 自动化等业务,多点布局锂电设备产业链,进一步提升公司的整线竞争力。2016年5月17日,公司公告发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案,以4.38亿元对价收购东莞雅康,其未来三年业绩承诺分别为不低于3900万、5200万和6500万。东莞雅康生产的卷绕机、制片机、涂布机、分条机等均在市场上有较强竞争力,年产能3亿元左右(赢合科技年产能12—13亿元)。其中涂布机为东莞雅康的标志性产品,今年6月份,公司性能指标世界领先的涂布机产品订单预计将过亿。考虑到赢合科技在卷绕机、涂布机等产品方面已有的竞争实力,预计未来在产品上将产生互补效应,同时在采购、生产及客户资源(如ATL)方面也将产生协同效应,结合业务整合后所形成的规模效应,我们看好公司整体竞争实力进一步提升。 风险提示:新能源汽车发展速度不及预期,并购整合进度不及预期。

公司于6月6日晚间公告称,全资子公司新科佳都近期参与了广州市轨道交通自动售检票系统后续线路接入清分中心(三期)采购项目,并被确定为本项目中标第一候选人,涉及合同金额8,089万元。此次预中标代表着公司首次进入轨交收费系统的建设和运营领域,是公司切入轨交经营数据的里程碑。公司正式由前端业务拓展到后端业务,有望占领轨交经营数据入口,为公司在智能轨交领域的智能分析和大数据业务推进打下了良好的基础,进一步打开公司的成长空间。借鉴以往经验,公司预中标的公告全部全额落地,我们推断此次公司在大本营广州的预中标也将大概率全额落地。同时,此次预中标订单规模占公司2015年轨交收入比例达20.97%,落地后将显著增厚业绩。此外,公司作为人脸识别领域的龙头,具有领先的人脸识别技术,商业化应用爆发可期;智能轨交业务全国领先,在新一轮轨交建设浪潮下,大概率保持高速增长;智能安防业务跨区域拓展顺利,有望伴随行业集中化趋势继续做大做强。预计公司2016-2018年分别实现营业收入34.63亿元、44.90亿元和56.79亿元,分别实现净利润2.97亿元、4.02亿元和5.15亿元,摊薄EPS分别为0.19元、0.26元和0.34元,维持“强烈推荐”评级。 借鉴以往经验,此次预中标大概率落地。2014年至今约两年半的时间里,公司公告了11个预中标的智能轨交和智能安防订单,涉及合同总额9.18亿元,业务范围包括了广州、天津、福州、合肥、青岛、武汉等一二线城市,目前已全部全额落地;在公司跨地区业务不断推进的背景下,2015年度公司在南方的营业收入占比仍达到62%,其中此次预中标城市为广州,广州作为公司的大本营,公司业务覆盖最为全面和广泛,我们推断此次预中标的订单将大概率全额落地。 占领轨交经营数据入口,打开智能分析和大数据业务的成长空间。此次预中标是公司首次进入轨道交通收费系统的建设和运营领域,是公司切入轨交经营数据的里程碑。意味着公司除轨交自动售检票系统、屏蔽门系统、综合监控系统和通信系统(含视频监控子系统)等四大前端智能化系统解决方案外,还具备了后端轨交收费运营系统建设的能力,成为国内轨交领域业务覆盖范围最广的公司;同时公司继续占领轨交经营数据入口,为公司在智能轨交领域的智能分析和大数据业务推进打下了良好的基础,进一步打开公司的成长空间。 广州在建轨交项目众多,系统应用范围广阔。根据广州市人大常委会公布的信息称,2016年内广州将建成通车的地铁线路包括地铁六号线二 期、地铁七号线一期,同时广佛线西朗至沥滘段、九号线一期等8条线路也正在开工,十一号线正开展征地拆迁,并且至2030年前还将新建15条地铁新线。广州目前在建轨交线路众多、未来规划宏大,预示着公司预中标的清分系统未来应用范围广阔,而年内即将通车的两大线路也可能促使本次预中标项目的落地和建设速度加快。 预中标订单规模较大,落地后将显著增厚业绩。此次预中标的订单规模较大为8,089万元,超过屏蔽门系统3-5千万的订单规模,接近于AFC和ISCS八千万至一亿多的订单规模;同时,此次预中标的合同额占公司2015年轨交收入的20.97%,预计落地后对业绩的影响将较为显著,有力增厚公司业绩。 风险提示:订单落地进度不及预期;安防行业竞争进一步加剧;人脸识别业务拓展不及预期。

投资建议 公司是行业领先的高端女装品牌,经过去年及今年业绩调整后,报表质量将显著改善,更有利于公司未来扬帆远航。收购南京云锦昭示公司迈出多品牌布局第一步,预期公司未来将在高端女装领域进行更全面布局,有望成为国际化的高端女装品牌。对标品牌定位、收入规模、上市时间均较为相似的歌力思,公司属于次新股中滞涨品种,安全垫相对充分,预测公司2016-2018年EPS分别为0.68元、0.77元和0.86元,对应PE分别为39X、35X和31X,维持“推荐”的投资评级。 定位高端市场,着眼长期发展:公司是1997年成立的女装品牌,于2014年末上市,一直致力于成为高端女装品牌。公司去年已全资收购南京云锦研究所,云锦有着近1600年的悠久历史,作为皇家御用材料已长达600余年,代表着中国丝织技术的最高水平,具有奢侈品基因。随着中国经济高速发展及时尚程度不断与国际接轨,中国设计、中国元素未来将更广泛为国际高端时尚圈接受,中国市场上必将酝酿出国际级大品牌,而具有奢华基因及高端女装运营经验的维格娜丝将很可能成为其中之一。同时,国内高端消费者群体将不断壮大,其个性化需求将也被不断开发,而服饰又是穿着者个人文化的良好体现,国内高端服装消费未来仍有较大发展空间。 门店优化拉动品牌定位升级,预计业绩持续调整:公司上市以来一直积极优化门店结构,清理影响品牌定位的门店,截止2015年底拥有220家店铺。目前符合公司长期战略标准的店铺不多,潜在的店铺数量约30-40家,预计今年新开店10-20家,另将根据商场情况关闭或调整升级部分店铺,总体关店数量或将大于新开店数。公司提升品牌定位,尽管短期可能比较困难,业绩会有一定程度调整,但品牌竞长期争力将得到提高,为公司成为一流的国际女装品牌奠定基础。公司一季度业绩下滑的主要原因是华宝信托投资公允价值变动,另外今年的云锦增加了管理费用,目前来看,第二季度业绩下滑幅度或将环比收窄,预计今年业绩较难实现正增长。 完善云锦品牌设计,拓展国际市场知名度:云锦研究所原属国有事业单位,国家为保护传统基因、产业文化而建立的,公司自去年收购云锦后用一年的时间调整人员结构、经营内容等,去年开始云锦研究所的定位已逐渐变化,取消了低端旅游纪念品业务,致2015年业绩有一定亏损,今年目标是盈亏平衡。公司定增方案中,拟将10.8亿元投入云锦项目,其中投向包括设计师工资、欧洲(巴黎、米兰等)开店、高定时装秀、国内开店等,前三年的目标是在欧洲开出门店、得到高端消费者认可,待产品成熟、在国外打响知名度后再在国内开店。产品方面,云锦产品呈现除了服装以外,另一个重要的方向是艺术品,公司计划跟当代顶级艺术家合作,探索用云锦的方式来表达作品。 2.6亿打造信息化平台,未来线上销售占比有望增加:公司定增中,计划用2.6亿元打造信息化平台,兼容国际化、多平台,兼容供应端、客户端,目标让内部物流、资金流运转更高效,能够更快速响应终端客户需求。公司已经在搭建SAP平台,从PC端拓展至移动终端。公司目前线上销售占比很少,打造线上的主要目的并非销售,更多是为了展示及互动,由于公司产品定位高端、价格高,客单价约3000元,对应的消费群体较少会直接在网上下单购买,但随着公司品牌知名度提高及国内消费水平提升,未来线上的下单或会增加。 打造国际高端品牌群,未来投资并购可期:高端女装市场进入门槛高,护城河较深,且行业毛利率较高、现金流周转快速,虽然行业短期有一定调整,但长期来看仍然具有巨大空间。公司一直精准定位高端服装领域,未来扩展仍以主业为主,潜在方向包括较公司定位低的品牌、国内设计师品牌、高定位的欧洲品牌等,重点打造国际高端品牌群。 风险提示:定增进程不及预期,高端产品市场开拓进程不及预期。

投资建议 预计2016-2018年公司EPS分别为0.33元、0.44元和0.62元,公司未来将形成“新材料+体育”双产业布局,有望享受体育产业腾飞的巨大红利,维持“推荐”评级。 与无锡市政府成立体育产业投资基金,向体育产业进军:公司此前公告,拟与无锡市产业引导股权投资基金和拟设立的“无锡双象投资管理有限公司”设立一只体育产业投资基金。据我们了解,该基金目前正在公示阶段,后续成立后将对以体育产业为核心的大文化、大健康、互联网+等领域的优质标的进行筛选、储备和孵化,为公司整合体育产业链资源提供充足准备,享受体育产业爆发红利,提升公司整体业绩和核心竞争力。 PMMA投产,业绩迎来拐点:PMMA目前只有德国、日本、台湾少数几家外资企业在国内生产,20万吨左右的缺口仍主要靠进口来弥补。 公司在吸收消化国内外先进技术、与科研机构沟通协作等基础上进行创新研发,形成了现在自己的专有技术,产品经检测各项技术指标都达到了要求。获益于一期4万吨产能释放,公司2015年利润大幅增长。后续随着产能利用率进一步提升,盈利有望进一步提升。 增发扩产PMMA,并提升产品品质:公司发布预案,拟增发募集资金不超过54,637.80万元,用于投入建设年产4万吨PMMA高性能光学级液晶材料技术升级扩建项目、年产24000吨PMMA光学级板材项目、光学材料研发中心项目。本次募投项目定位于高性能光学级液晶材料,项目的建成投产将使公司PMMA产业在广度和深度上得到全方位的拓展,使公司产品结构更为合理,产品的科技含量和市场竞争力大幅度提高,从而有利于提升公司的整体盈利,增强公司整体的市场竞争力和抗风险水平。 加快超纤产能释放,并进一步开发丰富产品种类:公司超纤业务具有较好的技术储备与支持,900万平米超纤革生产线产能有望继续释放。我们认为公司未来将侧重于生态型、环保型、功能型超纤革产品的研发与销售,保持技术领先优势,实现企业效益空间的更大化。 风险提示:PMMA项目进度低于预期,体育产业基金进度低于预期。