投资建议 公司销售量价齐升,预计2016-2018年EPS分别为2.36(原预测1.93)、2.05和2.03元,对应PE分别为11.9X、13.7X和13.8X。公司质地优良,所处行业高景气度仍将延续,维持“推荐”评级。 事件:公司发布半年报,上半年实现营业收入22.8亿元,同比增长103.10%;实现净利润为10.7亿元,同比增长2,189.93%;公司预计2016年前三季度净利润区间为17.6—19亿元,同比增加531%-581%。此外,公司公告拟在馆陶等四个地区设立子公司,子公司注册资本均为2000万元,同时公告收到《中国证监会行政许可项目审查反馈意见通知书》。 公司业绩符合预期:公司一季报预计半年报净利润上限为10亿元,,实际则高出7000万元。销量方面,公司上半年销售生115.23万头,比上年同期增加35.29%,其中商品猪82.51万头,仔猪31.50万头。价格方面,生猪行业维持高景气度,生猪半年度均价为19.43元/公斤,同比涨46%;仔猪半年度均价为54.61元/公斤,同比涨91.8%。销售量价齐升是公司业绩强劲增长的主要原因。 延续快速发展势头:公司养殖基地扩张继续在全国展开,报告期内在陕西、山西、内蒙和河南等多个省市设立子公司,截止半年报,公司共拥有24个子公司,分布在河南、山西、陕西、湖北、山东、河北、内蒙古七个省、自治区。2016大规模定增中有19.76亿元用于扩充公司生猪养殖产能,产能扩充量约208万头,相当于再造一个牧原,生猪养殖业航母规模进一步做大做强。 财报稳健:报告期末公司资产负债率为50.45%,较一季度末下降0.96个百分点,随着未来定增资金到位,预计公司负债率将进一步下降。费用率方面,销售费用率0.20%,同比下降0.04个百分点;管理费用率2.94%,同比下降0.86个百分点;财务费用率为3.21%,同比下降2.2个百分点。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为7.49亿元,同比大幅增加近30倍。 周期维度,高景气有望延续:6月能繁母猪存栏3760万头,生猪存栏3.76亿头,行业产能和库存位于历史低位。今年猪价大幅上涨主要是供给端大幅收缩引起的,猪价不可能在行业产能和库存在低位尚未增长时见顶。受环保、禁养区以及生猪养殖规模化进程加快等因素影响,预计此轮猪周期高景气度的空间和时间上有望超市场预期。 成长维度看,其成长性依旧良好:公司是生猪一体化养殖龙头,管理出色,养殖效率领先,历经考验,在猪周期大波动中未出现过亏损。公司新建产能进度正常、能繁母猪数量充足,预计公司今年出栏量至少将达到300万头,2016定增达产后,产能达到600-700万头的出栏规模,长期出栏目标至少在2000万头,未来成长性依旧良好。 风险提示:生猪价格波动;疫病的风险。

投资建议 预计公司2016、2017、2018年EPS分别为0.54、1.01、1.33元,对应PE为72倍、38倍、29倍。半年报业绩预测符合预期,广州鹏辉及子公司珠海鹏辉均进入第四批动力电池目录,产能扩张契合行业发展。进入汽车公告,保障电池销售。维持推荐评级。 半年报业绩预测符合预期:公司半年报预告显示公司16年上半年预计盈利3997.64万元-4920.18万元,同比增长30%-60%,与一季报净利同比增长54.51%基本保持一致。预计二季度的动力电池销售受行业影响较大,下半年动力电池有望获得高增长。 公司及全资子公司进入第四批动力电池目录:广州鹏辉及其子公司珠海鹏辉均进入到《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目录(第四批),对公司未来经营业绩将产生积极影响。 产能扩张迅速,响应行业发展:公司的工厂当前分布在广州、珠海和河南驻马店。产能方面,截止2016年5月,公司有1.6Gwh二次锂电产能,其中动力锂电1.3Gwh左右,2015年报中披露公司总产能在年底将达到2.2Gwh。此外,公司非公开发行股票数量为不超过4140万股(含4140万股),募资8.868亿元再建年产4.71亿安时(约合1.5Gwh)的动力电池项目,彰显了公司管理层坚定发展动力电池的决心。 进入汽车公告,保障电池销售:动力电池方面,公司的主要客户有上海航天、江南汽车等企业。此外,公司配套的众泰江南汽车已进入273批和277批公告,公司配套的东风汽车已进入了286批公告,将促进动力电池的销售。 风险提示:新能源汽车发展受阻;3C电池竞争激烈;系统性风险。

投资建议 我们预测公司2016-2018年归属母公司的净利润为0.25亿、0.25亿和0.33亿,对应的EPS 分别是0.25元、0.25元和0.33元。公司是我国液态食品包装机械行业的领先企业,并且是国内为数不多的能够为液态食品企业提供一体化配套方案的供应商,随着公司围绕产业链积极外延布局的日益完善和行业集中度的进一步提高,公司未来两年有望迎来业绩增长的拐点,维持“推荐”评级。 要点 公司是液态食品包装一体化方案提供商。公司是我国行业内的领先企业,产品线齐全,分为液态食品包装机械和纸铝复合无菌包装材料,其中包装机械又包括灌装机系列、前处理系列和浓缩干燥设备。公司能够为下游液态食品生产企业提供从技术咨询、整体工厂设计、生产工艺路线设计等服务,是国内为数不多的液态食品包装一体化方案提供商。 技术水平领先,不断自主创新。公司在液态食品无菌灌装领域,打破了国际液态食品包装企业对无菌纸铝复合材料灌装技术的长期垄断。目前,公司业已同时掌握无菌纸铝复合材料灌装技术和无菌共挤材料灌装技术两种无菌灌装技术。公司通过多年的行业经验积累和自主创新,已经在行业内树立了一线品牌的形象,获得了市场的认可。 公司产品下游应用行业空间广阔。公司产品的下游行业主要是饮料和乳制品制造业等液态食品行业,随着下游行业的快速发展和行业集中度提高所带来的公司市场份额的扩大,公司未来的发展空间广阔。 积极外延布局,整合产业链资源。公司2015年11月出资6000万元(60%股权)设立普华盛,普华盛后又对外投资设立苏州国珠,布局PET、PP吹瓶技术领域;2015年12月公司以1.2亿元竞拍苏州黑牛食品;2016年2月投资700万元(35%股权)设立上海普狄,上海普狄主要从事自动包装生产线、自动化设备、工业智能机器人、智能仓储、物流自动化等领域的研发、生产、销售。未来公司仍将继续寻求外延并购标的,致力于成为行业内产业链资源的整合者。 风险提示:市场竞争加剧风险,原材料价格上升压缩利润空间风险。

投资建议 我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.79元、0.92元和1.03元,对应PE为58倍、49倍和44倍。公司2015年立体库及智能仓储系统业务如期爆发,未来“机器人+货架”的集成属性将不断加强。公司定增项目定位于运营服务的蓝海,大股东认购不低于40%,限制性股票激励计划解锁应为大概率事件,充分彰显信心。我们看好公司的发展模式,首次覆盖,给予推荐评级。 投资要点 立体库及智能仓储系统业务爆发,“机器人+货架”属性不断加强:公司是国内仓储货架行业龙头,已深耕行业多年,积累了大量客户资源。随着近年来电商及贸易流通业务的快速发展,现有劳动力及土地等生产要素成本的制约性逐渐凸显出来。公司积极顺应潮流,大力发展立体库及智能仓储系统,打造“机器人+货架”的智能仓储解决方案。2015年,公司立体库及智能仓储系统集成业务分别增长近60%和70%,业务升级效果显著。随着智能仓储系统集成业务的放量带动货架销量稳步上升,我们看好公司“机器人+货架”集成属性的不断加强。 定增投向运营服务蓝海,大股东参与彰显信心:此前公司公告拟以不低于42.46元/股的价格定增募集14.85亿元投向智能仓储运营及其配套项目,定位于细分领域蓝海,目前尚无竞争者。另外公司大股东承诺认购不低于40%并锁定3年,充分彰显了对未来发展的信心。公司现有业务的客户中,存量客户占比较大,其中来自于电商、冷链生鲜、专业大市场等行业的客户均与公司保持良好的业务关系。公司抓住中小跨境电商无力搭建自有仓储物流体系的痛点,最先将募投资金投向为其提供仓储运营服务。预计通过跨境电商项目的示范效应,将带动公司仓储运营及增值服务在其他存量客户所在行业的进一步推广及应用。 公布限制性股票激励计划,解锁为大概率事件:2016年7月8日,公司公告向核心管理层及骨干等33人授予限制性股票,并将激励价格由21.14元/股调整为21.004元/股。公司将业绩考核标准定为2016-2018年净利润分别较2015年增长不低于10%、20%和30%,考虑到公司当前业务发展稳健,仓储运营及服务业务未来也值得期待,解锁应为大概率事件,将全面调动员工的积极性,同时显示管理层对发展模式的信心。我们看好公司继续向智能仓储综合服务商的目标迈进。 风险提示:定增项目进展不及预期,智能仓储运营与服务推广不及预期。

公司中报业绩同比增长100%-120%,单季盈利已连续三个季度环比增长。轮胎行业内外需求向好,预计公司下半年业绩将保持增长。管理层及核心员工参与定增,将有利于实现公司发展和股东利益最大化。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.18、0.25、0.34元,维持“强烈推荐”评级。 事件:公司发布《2016年半年度业绩预告》,预计归属于上市公司股东的净利润为5248.90万元-5773.79万元,较上年同期增长100%-120%。同时,公司发布《非公开发行A股股票预案(二次修订稿)》。 轮胎内外需求向好,齐力推动公司业绩增长:今年上半年,国内汽车产量同比增长6.47%,增速较去年同期提升3.83个百分点。汽车需求增长拉动轮胎产量提升,今年前5月,国内橡胶轮胎外胎产量同比增长8.4%,而去年同期增速为-5.5%。轮胎出口也由负转正,今年前5月,国内橡胶轮胎出口量同比增长2.7%,而去年同期增速为-5.0%;其中,对美轮胎出口量已实现4.1%的增长。轮胎内需和外需的齐力向好,是公司业绩增长的主要原因。从公司单季度业绩来看,公司今年二季度单季实现归母净利润2819万元-3344万元,较去年二季度同比增长61.4%-91.4%(均值76.4%),较今年一季度环比增长16%-37.6%(均值26.8%)。公司业绩已连续三个季度环比增长。 汽车保有量的巨大市场,将为公司提供长远的发展空间:从全球市场看,轮胎需求一直保持稳定增长的趋势,2005-2015年的十一年间,仅2008年,2009年,2012年3年需求小幅下滑,其余年份都是稳定增长的趋势。这主要因为全球轮胎市场,替换市场(与汽车保有量及车龄有关)一般是配套市场(主要与新车销售有关)的2-3倍。虽然新车销售有波动,但全球汽车保有量一直保持稳定增长趋势。2015年全球轮胎增速约3.74%,提升0.47个百分点。从国内市场看,中国汽车保有量已到1.79亿辆,且中国汽车产量占保有量比例较高(2015年为14.4%),未来几年,汽车保有量仍有双位数的增长。长远来看,国内轮胎行业拥有充足的发展空间。 管理层参与定增,有利于实现公司发展和股东利益最大化:公司发布了《非公开发行A股股票预案(二次修订稿)》,新预案对发行数量,发行对象的认购金额和募集资金用途做出了调整。公司缩减了募集资金规模,拟募集资金不超过11亿元,发行股票数不超过2.2亿元,募集资金扣除发行费用后拟全部用于偿还银行贷款。公司此次非公开发行股票若顺利完成,一方面,将大幅降低公司资产负债率,减少财务费用;另一方面,青岛双星及双星集团的部分管理层和核心员工将认购本次非公开发行股票,公司各方利益将更趋一致,有利于实现公司发展和股东利益最大化。 风险提示:后市场进展不及预期;全钢胎行业景气下滑风险。

投资建议: 我们预测2016-2018年公司的EPS 分别为0.04元、0.06元和0.08元,对应PE分别为102倍、78倍和53倍。轮胎行业受双反影响景气度急剧下降,影响了公司的近期业绩,然而,公司智能制造的布局日趋完善,借助于在轮胎模具制造行业领先技术,公司工业机器人业务正处于景气蓬勃地发展中,维持“推荐”评级。 投资要点: 投资控股德国欧吉索,智能制造转型持续深化:公司全面布局工业4.0产业,已开发出多个规格型号的针对不同作业内容的系列化轻载和重载机器人成型产品和成套装备,2015年机器人业务同比暴增825.75%,正处于景气蓬勃地发展中。为延伸产业链,优化公司产品结构,培育新经济增长点,巨轮智能之前通过参股OPS Holding间接持有了德国欧吉索机床有限公司(OPS公司)22.34%的股份。近期又通过OPS Holding增持23,550股OPS公司股份,约占OPS公司总股份的21.32%。完成后,公司目前间接持有OPS公司约43.6%股权,实现对OPS公司的间接控股。OPS公司2015财年销售收入4044.46万欧元,净利润226.89万欧元,并表后将增厚公司业绩。 董事长提供无息贷款,员工持股计划彰显信心:7月14日,公司推出员工持股计划--华泰家园16号集合资产管理计划。参与对象为高级管理人员和其他核心员工,合计不超过80人。设立的集合资产管理计划份额不超过人民币4500万元。此外,公司实际控制人吴潮忠先生向参加员工持股计划的对象提供无息借款。以上均显示了公司对于未来发展的信心。 牵手中德高基金,坚定通过外延发展引进国外先进技术:公司与中德(浙江)高科技股权投资基金管理有限公司(中德基金)于2016年4月11日签署了《合作协议》。公司对智能机器人及智能装备制造行业前景看好,而中德基金在智能机器人相关行业在德国拥有较好的资源储备,且和德国人工智能研究中心建立了战略合作关系,经友好协商,公司拟在符合相关规定的情况下认购中德基金管理的中德高科技投资基金,基金规模首期募集规模暂定人民币10亿元。中德基金将为公司提供并购服务,同时双方将与德国人工智能研究中心进行合作。此次协议显示了公司通过外延式发展引进国外先进制造技术,深化智能制造布局的决心。 风险提示:下游轮胎行业景气度持续下行。

事件 公司于7月13日发布2016年中期业绩预告。预计公司今年上半年实现归属于上市公司股东净利润300万元至800万元,上年同期则是亏损751.05万元,上半年业绩实现扭亏为盈。预计非经常性损益对净利润影响金额为250万元。 根据上市公司公告,公司扭亏为盈的主要原因是报告期内收入实现同比增长,通过标准化、模块化生产,有效控制生产成本,产品综合毛利率同比上升,并加强了对各项非生产性费用的控制。 二季度业绩同比大幅增长。根据公司上半年业绩预告及去年中报、一季报推算,预计今年二季度实现归属于公司股东净利润1370万至1870万,比去年同期增加1500万至2000万。 需求端三箭齐发,共同发力。公司主营业务是复合材料舰艇生产,主要生产三种类型的舰艇,分别是商务舰、特种舰、私人游艇。预计三种产品需求均呈增长态势,理由如下:1)随着国内消费升级,城市规划的推进以及产业升级,游艇产业规划热、商务活动热等“三股热”在国内多座城市升温,商务艇以及私人游艇订单出现持续增长态势;2)近年来我国不断加大维护近海水域权益,不断提高水上执法以及服务力度,从而带来特种舰市场规模的稳定增长;3)公司积极开拓海外市场;4)拥有优质VIP客户,如中国海警局、中国海关、亚通公司、中国渔政等。 提高研发设计水平,打造核心竞争优势。1)在整合与优化湖南沅江制造基地、广东珠海制造基地、上海设计公司、长沙设计公司等技术资源的基础上,积极引进外部高水平研发人员以及国外先进舰艇设计理念;2)开拓在模块化轻质衬材制作及安装技术、舱室无痕装修技术、表面软性材料包覆技术、区域并行舾装技术、非受力隔音降噪舱壁结构设计及制作技术、复合材料防火结构及防火板的研究;3)推动制造技术升级,90%以上游艇船体与部件采用真空导流成型;4)引进设备提高效率,已完成游艇搬运机、RTM机、水下等离子切割机、喷砂机、船艇托架、电气动工具和CNC加工设备的引进。 创新服务模式,拓展销售渠道。1)以融资租赁拓宽融资渠道。公司于2014年与香港子公司共同设立珠海凤凰融资租赁有限公司,拓展进入游艇金融服务领域,增强用户黏度;2)推进俱乐部联盟合作。公司与全国多家游艇会所、游艇航海运动机构、水上线路旅游运营机构洽谈业务渠道。 盈利预测及估值。我们预计公司2016-2018年营业收入为5.74亿元,6.89亿元和8.61亿元,净利润为3860万元,4325万元和4535万元。预计公司2016-2018年EPS为0.14元,0.15元及0.16元,对应当前股价的PE分别为109,101及95倍。我们看好消费模式升级下高端船舰市场发展以及公司未来成长空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:政策抑制高端奢侈消费,军用产品资质的获取,航运市场萧条

投资建议: 我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.28元、0.35元和0.45元,对应PE为64倍、50倍和40倍。公司是国内后道包装设备的龙头企业,下游客户涵盖范围广泛。公司积极整合产业链资源,此次终止收购宁波信成并不影响打造智能包装整线方案解决商的长期思路。公司持续布局发展MES+机器视觉+机器人,将进一步夯实智能包装系统集成商的行业定位,长期业绩爆发点清晰可见。我们看好公司未来的发展,维持推荐评级。 投资要点: 终止收购宁波信成,长期发展思路不变:公司于7月13日公告终止对宁波信成的收购,主要原因系盈利情况审计未达标。然而收购终止并不改变公司的长期发展思路,公司后道包装设备龙头的市场地位亦不受影响。此前公司拟对南京轻机进行增资,向前道包装领域延伸,目前仍处于上级主管部门审批阶段,未来公司将继续深耕后道包装领域,积极整合产业链资源,打造智能包装整线方案解决商。 MES+机器视觉+机器人齐发力,加速转型智能制造:7月13日公司另外公告拟出资2100万元(占注册资本的60%)与工信部两化融合实践指南指导专家李彦伟先生合资建立公司,加码智能制造的MES领域。合资公司的前身艾希计算机的产品主要包括MES及MIS等软件系统,其客户群也与公司存在大量交集,未来对MES的整合将大大提升公司的软实力。此前公司在北京成立了永创视觉,致力于机器视觉技术的研发及应用,该技术在食品、医药、啤酒等下游领域应用广泛,可用于异物检测、分拣定位及机器人导航等。考虑到机器视觉及MES协同性较强,并且都属于公司长期潜心研发的项目,我们看好公司机器视觉研发实力的提升及其在系统集成中的应用。在硬件领域,此前公司公告定增的5亿元中,3.5亿元投向智能制造生产线产业升级项目,未来将形成年产串联机器人700 台、并联机器人1000 台及智能制造系统50 套的生产能力。建成后有望逐步实现对国外同类产品的进口替代,预计年均新增销售收入5.1亿元,新增利润总额1.34亿元。公司在软件及硬件领域持续加码,随着MES+机器视觉+机器人在智能包装生产线中集成应用的不断加快,未来长期业绩爆发点已然清晰。公司作为智能制造新锐,将进一步夯实智能包装系统集成商的行业定位,打开未来成长空间。 风险提示:并购进展不及预期,智能包装系统集成发展不及预期。

投资建议: 公司于7月14日晚间发布2016年上半年业绩预告,预计报告期内公司实现归母净利润1240.78万元-1550.97万元,较上年同期增长20%—50%。公司业绩略低于预期,主要系北斗业务军品订单受行业改制影响,增速不达预期,另外,考虑到公司拓展北斗行业应用市场以及布局无人平台,将使销售费用和管理费用提升,或将成为公司业绩实现高速发展的羁绊。报告期内,公司仿真业务增速明显,无人平台布局已蓄势待发,带动整体净利润实现稳定增长。考虑到公司北斗业务军品订单可能低于预期,以及好帮手订单延期2年履行完毕,下调公司盈利预测,预计公司2016-2018年分别实现营业收入5.45亿元、9.16亿元和12.98亿元,实现净利润4359万元、9035万元和1.42亿元,EPS分别为0.08元、0.16元和0.26元。综合考虑,未来,公司作为北斗领域龙头企业,随着行业应用产品占比逐步加大,将有望持续受益“北斗+”时代,实现该业务加速发展,公司是集北斗、卫星通信和无人平台等热门概念于一身的优质标的,持续看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 投资要点: 半年报净利润增速略低于预期,主要系北斗业务增速影响。公公司发布半年度业绩预告中显示,报告期内公司实现归母净利润1240.78万元-1550.97万元,较上年同期增长20%—50%,略低于预期,主要系北斗业务增速影响。一方面,2015年半年报中北斗业务增速明显,高达76.75%,导致基数较大,对2016年半年度整体增速情况产生影响;另一方面,由于公司北斗业务中近80%为军品,受行业改制影响,将对本年度该业务整体增速产生影响。 政府补助回暖,业绩稳定增长可期。自2015年公司政府补助大幅减少,对全年净利润增速产生较大影响。目前,公司已渡过政府补助影响期并呈现回暖态势。报告期内,非经常性损益对净利润的影响金额预计为350万元—650万元之间,较去年的211万元增长幅度为139万元—439万元。政府补助维持稳定略增的态势,将助力公司业绩实现稳定增长。 预计费用提升,为业绩实现高速增长产生羁绊。公司北斗导航业务处于以军用市场为基础向行业应用市场大力拓展时期,而行业应用市场的铺开将导致公司销售费用提升;另外,公司目前正布局无人平台,预计研发费用的增长将导致管理费用提升。预计整体费用的增长将成为公司业绩实现高速增长产生羁绊。 仿真业务增速支撑稳定增长,无人平台发展蓄势待发。公司深耕仿真业务多年,去年持续缩减低毛利仿真业务为布局无人平台做准备。报告期内,公司仿真业务增速明显,表明无人平台发展已蓄势待发。未来,公司有望通过仿真测试技术,支撑运动控制、飞控系统、地面控制和人机交互等分系统;通过雷达仿真技术,支撑任务载荷和应用需求,逐步打造以无人机、机器人等为主的无人平台产业,成为仿真测试及信号处理业务领域的一级供应商、行业领先的解决方案提供商、无人平台优质企业,助力仿真业务维持稳定增长。 北斗业务有望受益行业发展,维持稳定高速增长。2016年5月,《卫星导航条例》确认列入国家立法计划;同年6月我国首部《中国北斗卫星导航系统》白皮书亮相公布,揭示北斗将继续深化“北斗+互联网+其他行业”融合发展,为北斗行业应用和大众应用的发展拉开序幕。公司作为北斗领域的龙头企业,随着北斗组网和北斗产业化进程加速,公司有望持续受益“北斗+”时代,实现该业务加速发展。 风险提示:北斗导航业务增速不达预期,无人平台发展存在较大的不确定性。

公司积极布局户外用品、旅游服务以及大体育业务,同时推进三大事业群板块的协同发展,凭借体育及户外行业进入高速发展期的契机,充分挖掘户外、旅游及体育行业的潜力,构建大户外及大体育社群生态圈,打造流量入口、分销平台、产品经理、供应链和生态支持系统五个层级的社群生态体系,想象空间巨大,预测公司2016-2018年EPS分别为0.34元、0.43元和0.51元,对应PE分别为50X、40X和34X,维持“推荐”的投资评级。 上半年营收大幅增长,伴随利润下滑:公司公告2016年上半年业绩预告,预计业绩同向下降,实现营收约10.87亿元,同比增长约61%,实现归属上市公司股东净利润约9400万元,同比减少约24%。公司上半年营收大幅增长的同时,净利润下滑,主要有两方面原因:一、户外用品板块由于库存优化、调整终端店铺等措施,整体营收同比增长1%左右,但同时四家加盟商并表致使零售终端费用大幅上升,导致户外用品板块净利润同比下滑明显;二、由于易游天下并表,旅行服务板块提升了整体营收水平,但由于易游天下处于转型阵痛期,以及绿野中国计划也处于业务拓展期,旅行服务板块负面影响公司上半年的整体净利润。 持续执行库存优化政策,加盟商并表影响期间费用:2016年鞋服消费品行业洗牌形式继续,公司过去的期货模式无以为继,继续库存优化依然是公司的主要任务之一,今年的清货计划目标是较去年降低25%,公司将调整期货采购节奏、提升翻单补货及柔性供应链的运营能力,力争今年内调整到一个正常周期。公司在2015年收购的4家优质加盟商将有助于公司消化库存,改善渠道经营质量,但同时4家加盟商的并表或对期间费用造成一定影响,致使户外板块业绩有所下滑,待今年存货量回到正常水平后户外板块或将恢复企稳至正常水平,为来年业绩回升奠定基础。 易游天下并表增厚营收,旅行服务及户外用品初显协同:旅行服务板块方面,由于去年7月所收购的易游天下并表,使得旅行服务板块上半年营收增厚,上半年旅行服务业务占总营收比例约37%,公司重心转移的效果显著,旅行服务业务已初步显现出与户外用品业务间的协同效应,但由于易游天下及绿野尚处于业务转型期,短期内未能贡献利润,随旅行服务业务的持续开发拓展,未来或将成为公司转型战略及整体社群生态体系构建的奠基石。 业务重心逐步转移,致力打造社群生态服务中心:今年公司将工作的重点放在业务的进化突破上,2016年是公司的进化元年,公司重新梳理整体业务模式,积极推进户外、旅行、体育三大事业群,我们看好公司的整体战略转型方向,搭建平台及完善运营团队为户外产业的爆发夯实基础,为消费者提供个性化及体验式的户外、运动、旅行服务,围绕社群生态打造服务平台,以此适应未来消费者的偏好转变,从传统的产品品牌商发展成为搭建户外运动生态体系的服务商。 风险提示:旅行业务拓展进程不及预期,户外产品去库存化进展不及预期。

公司上半年内销与出口增长强劲,业绩靓丽符合预期。主要系印度、南非等海外市场产品已进入交付期、国内三大电信营运商订单增多、Strong集团纳入合并报表以及互联网OTT需求扩大所致;此外,与腾讯合作研发的游戏主机miniStation于7月11日在互联网平台、公司官网及品牌直营店等多渠道预售,火力全开!预计于11月再推VR版主机切入虚拟现实领域,或将进一步带动估值提升。我们预测公司2016-2018年营业收入分别为59.54亿元、72.04亿元和86.72亿元,净利润分别为5.39亿元、7.08亿元和9.01亿元,对应EPS为0.54元、0.71元和0.90元,维持“强烈推荐”评级。 盈利大幅增长,龙头地位稳固。公司上半年预计盈利25,000万元-27,500万元,同比大幅增长55.24%-70.77%。主要原因在于:1)海外市场方面,来自印度、南非等发展中国家的订单不断落地,部分产品陆续交付,为业绩提供良好保障;公司并购Strong集团,借助其渠道和品牌影响力,顺利进入欧洲高端市场。高端产品需求火爆,带来源源不断的现金流。2)国内市场方面,三大电信运营商订单也逐步放量,内销出口齐头并进,印证公司主业强势发展。3)公司已经完成了液晶器件51%的股权收购,并于3月31日将其纳入合并报表。此次收购整合了关联方优质资产,大大增强了公司的盈利能力。可以预料,随着上市公司对液晶器件剩余49%股权的收购,未来将实现更大的协同效应。4)“宽带中国”等一系列战略的实施,为公司网络接入设备带来新的增长机会。 miniStation即将推出,丰富的内容提供支撑。标准版miniStation于11日开始预售。腾讯《王者荣耀》、《全民突击》等17款经典手游搬上电视大屏,《现代战争5》、《聚爆》等Gameloft及国内外知名公司开发的高品质大作应有尽有。从短跑、网球等内容的体感游戏,到《天天过马路》、《风云足球》、《拳皇97》等多人游戏,从最热门的竞技游戏到最经典的对战游戏,内容全部免费,每周更新。除了游戏以外,创维微游戏机还包含了定制的视频专享内容,囊括了腾讯诸多热门视频,如NBA直播、美剧、100%国内院线大片覆盖。 产品配置强大,营销多渠道发力。创维miniStation是基于电视的全新游戏硬件品类,基于Android开放平台,不仅在内容更新上与传统游戏主机相比更有优势,还拥有PC级硬件配置,性能强大。产品独家定制DSP多屏同步,采用RK3288四核Cortex-A17处理器,最高主频1.8Ghz;配合MALI-T764的GPU,每秒2.67亿个图形绘制,2400M的像素填充率;还拥有4K解码能力,画面效果震撼。尊享版(配备专业无线手柄)售价599元,适用于传统主机游戏爱好者;而裸机仅499元,手机连接miniStation即可当操作手柄,动态选择最优的信道确保精准流畅的操控体验。miniStation将在互联网平台、公司官网、线下实体连锁店及品牌直营店等多渠道预售。腾讯负责线上引流,创维利用自有线上和线下渠道销售,目前线下体验店已达100家。 家庭娱乐出现新方式,电视游戏市场已然开闸。创维数字创新家庭娱乐新方式,miniStation支持8台设备同时接入,在手机和手柄双操作的保障下,可实现多人游戏玩到尽兴。腾讯通过《全民超神》《全民突击》积累了初期移动电竞用户,又在《王者荣耀》和《穿越火线枪战王者》等后续产品的帮助下将用户规模扩大到1.7亿,作为生态构建的基础,已经具备了足够的优势。中国4亿户家庭,若每户家庭每天平均有3小时的娱乐时间,平均每家每年花费500元,一个千亿级的电视游戏市场有待掘金。 VR产业链开始形成,势将成为行业标杆。公司系A股市场上为数不多能自主研发VR硬件设备的厂商之一,预计将于今年十一月再推VR版miniStation切入虚拟现实领域。该设备配置强大,置入为顶级移动终端定制的高通骁龙820处理器,搭载ARM高端GPU,采用三星4KAMOLED屏幕。创维负责硬件研发与底层驱动,腾讯提供软件与内容资源。二者联合运营,有望产生HTC与Valve的合作效应。 打破市场误区,估值有望提升。市场对公司的认知仍停留于“家电企业”,这实则是一大误区。公司不仅发力VR业务,同时积极拓展汽车智能等领域,布局智慧互联生态链,我们认为应给予其TMT企业估值。公司集【VR】+【AMOLED】+【车联网】三大热门概念于一身,且目前PE仅为35倍,未来应有较大上升空间。 风险提示:产品销量不达预期,运营和服务的市场拓展存在较大的不确定性。

投资建议 公司制剂品种多元化,整体制剂业绩稳中有升;随着未来利拉鲁肽仿制药的上市,原料药出口将逐步放量,公司原料药+制剂国际化路线初具雏形;成纪药业整合完成,业绩保持平稳。预计公司2016-2018年EPS分别为0.49元、0.65元和0.81元,对应PE为41X、31X和25X,给予“推荐”评级。 制剂多品种齐头并进 特利加压素为国内首仿,只有辉凌一家竞争对手,学术推广模式有助于放量,仍处于高速增长期;生长抑素为治疗性用药,其中2mg为独家规格,价格体系维护较好,将补齐胸腺五肽辅助性用药缺口,逐步替代奥曲肽市场份额,业绩稳步增长;去氨加压素作为基药,有望受益于分级诊疗政策,在基层市场中放量;新品种依替巴肽正进行市场推广,积极参与各地招标;下半年国家招标启动,缩宫素和卡贝缩宫素将逐步放量。整体上看,公司制剂品种多元化,营收和利润稳中有升。 原料药和制剂国际化路线初具雏形 2015年公司利拉鲁肽和格拉替雷原料药获得美国DMF文号,其中利拉鲁肽原研将于2017年到期,格拉替雷原研2014年专利到期,国外企业纷纷进行仿制药申报,注册验证的原料药需求使得一季度公司原料药出口业务抢眼。2015年格拉替雷原研销售额为40亿美元,利拉鲁肽原研约32亿美元,仿制药的上市将使得公司原料药逐步放量,业绩弹性大。 公司正积极推进格拉替雷美国ANDA申报,并计划明年进行利拉鲁肽ANDA申报,同时布局生长抑素、卡贝缩宫素等品种在欧美等国家的注册申报,原料药+制剂国际化路线初具雏形。 成纪药业整合完成,业绩保持平稳 公司已完成对成纪药业组织架构的调整,总部直接进行销售、人力资源和财务管理,员工队伍保持稳定。成纪药业生产车间自动化改造基本完成,主要产品包括医疗器械(卡氏注射笔、卡氏注射架)和药品组合包装,其中“二合一”产品将积极与肿瘤制药企业合作,实现打包招标。 与去年同期相对,产品招标进展较为顺利。随着成纪药业管理和生产的整合完成,未来业绩有望保持平稳。 风险提示:利拉鲁肽仿制药注册进度不及预期;国内招标进度不及预期。

投资建议 随着电池供应商进入企业目录,公司新能源汽车下半年将进入放量阶段,6月新能源汽车销售实现2388辆即是验证。公司新能源汽车产品主打运营领域(出租车、分时租赁、物流车等),且公司是新能源汽车运营全产业链布局,将明显受益运营领域的发展。公司是国内稀有的换电模式推行者,换电最契合新能源汽车运营,我们看好公司在运营和换电模式上的发展前景。我们预计,2016-2018年对应EPS分别是0.68元、0.88元和1.05元,对应PE为17X,13X和11X,给予“强烈推荐”评级。 投资要点 事件:公司近期公布6月份产销数据,其中新能源汽车销售2388台,同比增长29.36%,环比增长1280.3%,我们点评如下: 公司新能源汽车推广进入放量阶段:因电池供应商迟迟没有进入产品目录,公司上半年新能源汽车销量欠佳,16年1-5月累计销售新能源汽车1593辆,月均仅约300辆。随着公司两大电池供应商进入产品目录后,不确定性消除,公司产品进入放量阶段,仅6月份即实现销售2388辆。我们预计,16年下半年公司新能源汽车将继续发力,预计仅高速电动车部分将完成2-2.5万辆,贡献主要业绩增量。 公司分时租赁推广力度加大:分时租赁平台--盼达租车是公司新能源汽车主要推广渠道,近日推广力度加大,抢先布局分时租赁站点。依据公司盼达租车APP上显示的网点数量,分时租赁站点当前主要集中在重庆和杭州两个城市,重庆分时租赁站点最多,约50个。杭州市大约11个站点,另外,河南,重庆、杭州等地仍有近40个预设网点将建成。数量仍在持续增加。 近期央视等官媒持续跟踪报道,展现了对公司转型模式的认可:CCTV-1《新闻联播》和《焦点访谈》相继播出力帆汽车独树一帜的新能源汽车解决方案。一周内四次出现在央视报道中,对力帆从传统汽车转型新能源汽车给予高度认可,报道中对力帆集团的分时租赁平台、新能源换电模式进行了较详细的介绍。我们认为,换电模式一直在国内存在争议(与充电模式相比,存在明显优劣势),此次官媒的认可有利于换电模式在国内的推进。 公司是目前A股里面较少对新能源汽车运营全产业链布局的企业,布局电池、能源站、整车制造和汽车运营全链条:公司新能源汽车产品主要应用于公共运营领域,包括分时租赁、出租车、物流车等。公司新能源汽车以换电模式为主,更贴合汽车运营行业属性。依靠电力改革,公司能实现从电厂获得较低用电价格,且能源站利用低成本“谷电”对电池统一充电,统一维护,大幅提升电池的寿命,降低成本。而分时租赁平台则实现运营车辆的快速推广,保障换电收入。我们认为,新能源汽车运营只有全产业链布局,才能获取整个产业链的超额收益,无疑公司将是新能源汽车运营的受益标的。 风险提示:新能源汽车运营推广进度低于预期,能源站建设进展低于预期。

投资建议: 闰土股份为国内染料龙头企业,国内市场份额稳居第二位。长期来看,随着国内环保要求的提高,染料企业清洁化生产是大势所趋,一体化清洁生产的染料龙头企业将最终受益。短期来看,预计G20峰会结束后,下游印染需求将恢复,届时染料需求环境将得到改善。预计闰土股份2016年至2018年EPS分别为0.96元、1.15元、1.30元,PE为15.4X、12.8X、11.4X,首次给予“推荐”评级。 投资要点: 染料行业总量将保持平稳:“十二五”期间,国内染料行业产量年均增幅不到5%,与以前15%-20%的产量增速相比明显下降,价格和利润大幅提升。2015年,闰土股份染料产能约16万吨,其中分散染料产能11万吨,活性染料产能4万吨,其他染料1万吨,染料市场份额稳居国内第二位。2015年,公司染料产量为12.9万吨,同比下降4.49%。 G20峰会结束后,染料需求将恢复:2015年整体染料产业链的产品价格都大幅调整,行业去库存现象明显,下游经销商及印染企业及的库存已经处于低位,因此年初价格出现底部反弹,但由于淡季因素,很快回落。G20峰会导致一些印染企业生产受到限制,抑制了染料行业需求。预计G20峰会结束后,下游印染需求将恢复,届时染料需求环境将得到改善。并且今年受上游中间体供应受限和下游印染企业复工影响,G20之后价格有望反弹。 公司设立产业并购基金,并购值得期待:公司使用自有资金10亿元,设立产业并购母基金,并根据产业方向,与不同机构合作,成立并购子基金。基金投资方向包括:化工新材料、医药医疗健康和环保产业等行业。公司设立产业投资并购母基金,将寻求对公司具有战略意义的投资和并购标的,充分利用合作方的专业投资团队,抓住传统产业的转型升级机遇,通过向具有良好成长性和发展前景的项目进行投资,获得投资收益。 风险提示:国内染料行业景气度低于预期。

投资建议 公司拟收购国内艺术品拍卖行前三位的匡时国际,首次踏入艺术品投资领域,结合新奇特、宏图三胞完善多元化线下场景、以国采支付为桥梁,构建“文化场景+商业场景”双轮驱动,大金融生态圈布局初见端倪,即将揭开“商业+艺术+金融”新发展篇章。本次收购完成后公司将成为A股拍卖第一股,稀缺性突显,较高的业绩承诺亦将显著增厚公司业绩,预测2016-2018年EPS分别为0.44元、0.56元、0.65元,对应PE分别为30.5X、23.7X、X。公司当前股价接近本次收购匡时国际13.01元/股、低于募集配套资金16.12元/股,安全边际充分,首次给予“强烈推荐”的投资评级。 拟收购匡时国际100%股权,高度绑定彰显发展信心:公司公告,拟向匡时文化、董国强等发行2.08亿股、发行价格为13.01元/股,购买其持有的匡时国际100%股权,总作价27亿元;同时拟向袁亚非、刘益谦发行不超过9305万股、发行价格为16.12元/股,募集配套资金不超过15亿元。匡时国际业绩承诺为2016-2018年扣非后净利润分别不低于1.5亿元、2亿元、2.6亿元。较高的业绩承诺充分显示匡时管理层对未来发展的信心、也是公司业绩保持较快增长的有效保证,同时股权的高度绑定也昭示着并购双方对共同发展的热切期许。 十周年春拍超预期,今年净利润或超2亿元:拍卖行业两极分化格局已经形成,呈现出“强者恒强”局面。匡时国际作为我国前三大拍卖公司,专注中国艺术品,创新推出新型拍卖专场,2016年十周年春拍创历史新高的25.58亿元成交额,已超过嘉德(21.9亿元)仅次于保利(28.5亿元)、跃居行业第二大艺术品拍卖行,按拍卖行业约12-14%的净利率估算,匡时今年净利润超过2亿元可能性较大,将超业绩承诺要求。 线下零售积极转型,金融布局日渐完善:过去两年,公司及集团通过收购Brookstone、万威国际,加速线下3C零售业务转型。宏图三胞通过导入新奇特产品充分挖掘市场消费潜力,促进实体门店从单纯的商品销售和服务提供向集商品销售、场景体验、服务提供为一体的场所转变,有效增强互动体验、使线下重新成为流量入口,同时也成为线下支付场景入口,对传统零售转型升级具有标杆意义。金融投资方面,公司积极布局大金融战略,通过自主投资、并购等方式,已获取第三方支付(国采支付)、小额贷款、信贷等牌照,若本次收购匡时成功,更将进一步拓展艺术与金融的融合,增加消费金融场景,丰富金融服务生态圈布局。 风险提示:并购进度不达预期,公司转型进度不达预期。