公司公告2014年1-6月实现营业收入17.44亿元,上年同期营业收入为14.49亿元,比上年同期增长了20.33%;上半年实现归属于上市公司股东的净利润1.7亿元,比上年同期增长了49.33%;每股收益0.41元。我们预计2014-2015年收入为38.5亿和46.2亿;净利润3.28亿和4.49亿;EPS为0.8元和1.09元,对应PE为26.2倍和19.1倍,维持“强烈推荐”评级。

投资建议: 预计14-15年EPS分别为1.21、1.38元,目前股价对应PE分别为10X、8X,公司享受民营机制红利,员工激励充分,积极转型升级,进入业绩释放期,业绩弹性较大且持续性强,维持“推荐“评级。 投资要点: 业绩符合预期:公司发布半年报,2014上半年实现营业收入37.75亿元,同比下降5.61%;归属于上市公司股东的净利润3.24亿元,同比增长16.09%;扣非后净利润2.33亿元,同比下降14.52%,非经常性损益主要来自于子公司拆迁补偿款;每股收益0.564元;业绩符合预期。 主力店基本持平:公司上半年收入37.75亿元,同比下降5.61%。分行业来看,商业收入34.6亿元,同比增长1.6%;地产收入2.3亿元,同比下降55.73%,主要是由于2013上半年确认了较多徐州国际广场项目销售。分门店来看,本部店收入仍能基本持平(略降0.34%),在严控三公消费和行业持续低迷的背景下实属不易;剔除本部店后,其他门店收入增长3.38%,外延增量包括来自2013年开业的南京河西店(6月28日开业)和扬中店(9月30日),以及2014年5月1日开业的铜陵店。 毛利率大幅下滑:2014上半年销售毛利率21.24%,同比下滑3.8个百分点。分业务来看,公司各项业务毛利率均有下降。商业毛利率19.41%,同比下降2.97个百分点,可能与新开门店以及促销力度加大有关。地产业务毛利率23.11%,同比下降10.2个百分点,估计主要是所确认项目的盈利能力差异。2014上半年期间费用率11.85%,同比下降0.53个百分点。销售费用率3.85%,同比下降0.02个百分点;管理费用率6.09%,同比下降0.37个百分点。财务费用率1.91%,同比下降0.14个百分点,主要是上半年利息支出和手续费均减少。 扩张稳步推进:截止2014年6月,公司百货门店数11家,合计约63万平米,其中仅大冶店、河西店和铜陵店为租赁物业,自有物业占比70%。公司目前拥有约9个储备商业项目,合计约95万平米(为目前总存量的1.5倍)。预计2014下半年还可能新开宿迁国际广场和泗阳雨润新天地(自建);预计投资额超40亿元的徐州和淮安2个自建项目将在2015年底前后开业;委托大股东代建的5个项目目前均已开工,预计有望在未来2-3年陆续开业。 积极转型升级:公司加大对传统百货经营模式的转型升级,逐步增强体验性消费的比重,加强对场内营业员促销能力的培训,建立对营业员的长效管理和业绩提成机制。公司努力创新电商经营模式,探索手机APP在营销活动中的灵活应用,尝试扫码等多渠道购物方式,加大在微信、微博等新媒体投放广告的比重。公司积极寻找与公司战略具有互补和延伸的并购机会,以丰富公司零售业态的多样性及提升住宅地产的配套性。 风险提示:宏观经济下行;新开门店低于预期。

我们看好国内乳业未来的发展。公司逐渐发展成为奶源、产品、品牌、终端俱佳的乳制品龙头,产品结构持续提升,期间费用控制能力强。预计2014-2016年EPS 分别为1.29/1.54/1.84 元,对应PE 分别为20/17/14X,维持“强烈推荐”投资评级。 业绩略超预期:上半年公司实现营业收入272.86 亿,同比增长13.59%,实现净利润22.93 亿,同比增长31.93%,其中单2 季度收入和营业利润同比增长15.89%和71.75%,净利润下滑3.37%。 提价以及产品结构升级,推动业绩增长:首先从预收款和存货来看,环比基本持平,影响收入确认的因素基本消失。由于公司去年8 月份和今年1 月份对高端产品两次提价,我们估算上半年提价对收入增长的贡献为8-9%,产品结构升级的贡献约为4-5%,销量基本持平(或下降1%)。 从成本上看,上半年国际奶粉价格同比大幅下滑,回归到2012 年的正常水平,而国内生鲜乳价格亦持续回落,上半年同比增幅回落至15%-20%左右,成本压力大大缓解,因而提价不仅覆盖掉成本上涨,同时带来毛利率的提升。上半年毛利率同比提升2.3pct 至33.1%。 期间费用率略降:上半年公司销售费用率下降0.9pct 至19.1%,其中职工薪酬增长19%,推测高端奶促销人员增加所致;广告宣传费同比增长11%,推测主要为冠名“爸爸去哪儿”等广告费增加3 个亿;装卸运输费下滑1%,推测销量增长有限所致。销售费用的投放更加注重广告和地推的侧重与结合。管理费用率上升0.6pct 至5.4%,主要是职工薪酬同比增长52%。 财务费用同比下降0.2pct。 3 季度仍将受益于提价效应:根据统计局数据,上半年国内乳制品产量和收入分别同比下滑1.8%和增长16.8%,增长主要是由于奶价上涨带来的提价和产品结构升级。根据公司提价节奏,推测3 季度仍将收益,毛利率仍将同比改善,而4 季度收入增速将会有所回落,毛利率提升幅度下降。 风险提示:食品安全问题等。

投资建议 我们认为2014年金融IC卡渗透率将持续提升,且主要增量来源于股份制银行,公司将受益超过其他卡商。iphone6如加载NFC功能有望促进运营商对SWP-SIM卡的采购加大,我们调整公司2014-2016年EPS分别为0.40元、0.48元及0.59元,对应目前股价PE分别为34x、28x及23x,维持“推荐”。 投资要点 公司上半年业绩符合预期:报告期内公司实现营业收入6.07亿元,比上年同期增长18.7%;公司实现归属于上市公司股东的净利润1.00亿元,比去年同期增长了40.4%,归属于母公司股东扣非后的净利润为9142.5万元,同比增长27.1%,基本每股收益为0.23元。公司上半年业绩符合预期,营收增长主要来源于金融IC卡发卡量增加及高价格SIM卡发卡量提升。 公司上半年毛利率提升:公司上半年毛利率为37.6%,相比去年同期提升2.8个百分点,主要因为1.高毛利率的金融IC卡占收入比例增加;2.毛利较高的中移动4GSIM卡占比增加。 公司费用率略有上升:上半年公司销售和管理费用率分别为6.5%和13.6%,相比去年同期分别提升0.4和2.1个百分点,管理费用增加源于其中研发费用达到5863.2万元,同比增加2,007.9万元。 公司应收账款占收比下降:公司上半年应收账款占收比为37.8%,相比去年年中的44.4%,有较大幅度下降。存货则保持稳定。 公司经营性现金流持续稳定:公司上半年经营性现金流净额为-2346.2万元,相比去年年中维持稳定。 公司预测三季度仍然维持较高增长:公司同时预测2014年前三季度公司有望实现归属于母公司股东净利润为1.7-1.9亿元,同比去年增长40%-60%。 2014年金融IC卡渗透率将进一步提升,股份制银行有望发力:2013年全年国内金融IC卡共发卡约3亿张(不包含带金融功能的社保卡),公司占份额约16%。我们认为2014年国内金融IC卡发卡量有望达到4.8-5.2亿张,同比增长60%以上。我们预计恒宝股份有望获得约1亿张的市场,增长主要来自于两个方面:1.建行及中行这两个公司核心客户的发卡量增长;2.股份制银行及城商行金融IC卡采购将在2014年放量:由于2013年工农中建四大银行的金融IC卡占当年新发卡比重已经较高,2014年金融IC卡整体市场的增量,估计约60%以上,将来自于股份制银行和城商行的采购放量,而公司是入围其余股份制银行总行供货资质最多的金融IC卡供应商,在这方面公司有望获得超过其他卡商的增长。总体而言我们预计公司2014年有望中标约一亿张金融IC卡,获得约8亿元收入。 iphone6如加载NFC功能将促进三大运营商的SWP-SIM卡采购:目前虽然中国移动以及中国电信均给出了较高的招标预期,但目前实际各省采购进展缓慢,恒宝股份上半年一共发货约200多万张SWP-SIM卡,天喻信息上半年共发放50多万张SWP-SIM卡,均低于两家预期。我们认为原因是单纯的NFC业务由于目前没有杀手级的应用,无法单独成为运营商吸引用户的卖点,各地省公司对采购高价格的SWP-SIM卡实际兴趣不大。随着苹果9.9日发布iphone6,如果NFC作为iPhone6的新配置推出,有望促使运营商对SWP-SIM卡的实际采购量加大。 公司也在向软件及平台运营方面发展:公司目前也在加强金融IC多应用平台的研发,为金融IC卡行业应用部署提供解决方案;加强M2M系列产品研制,为布局物联网安全模块提供设备安全解决方案;加强移动支付多应用综合业务管理平台、空中发卡运营平台,移动互联网电子商务及第三方支付对接平台等系统的研发工作,为城市一卡通、银行、第三方支付机构提供移动支付O2O业务解决方案。此领域产品研发将为公司在多行业纵深业务布局及平台战略方面提供业务基础,为公司向技术服务型和平台型业务转型提供保障。 投资建议:我们认为2014年金融IC卡渗透率将持续提升,且主要增量来源于股份制银行,公司将受益超过其他卡商。iphone6如加载NFC功能有望促进运营商对SWP-SIM卡的采购加大,我们调整公司2014-2016年EPS分别为0.40元、0.48元及0.59元,对应目前股价PE分别为34x、28x及23x,维持“推荐”评级。 风险提示:2014年公司金融IC卡价格低于8.5元/张

投资建议 预计公司2014-2016年EPS分别为0.60元、0.84元和1.03元,对应PE分别为14.8倍、10.6倍和8.6倍,维持“强烈推荐”的投资评级。 n 半年报业绩符合预期:2014年上半年公司实现营业收入170.71亿元,同比增长48.37%,实现归属于上市公司股东的净利润9.17亿元,同比增长35.95%,每股收益0.28元。 新能源业务引领增长:公司上半年新能源产品及集成工程业务收入达到30.2亿元,同比大增170%,且毛利率大幅提升至18.95%。主要是新能源行业市场回暖,公司加强业务拓展,EPC业务大幅增长;另外1.2万吨多晶硅项目顺利建成并全面达产,单位折旧成本大幅下降带来毛利率大幅提升。从新能源相关业务的各个子公司的经营情况来看,多晶硅上半年销售收入近11亿元,产销状况良好,且净利率达到18.9%,预计全年多晶硅业务可贡献4亿以上净利润。EPC业务上半年收入近20亿,估算结算量在250MW左右。考虑上半年行业装机整体不达预期,政策明朗后4季度的抢装值得期待,EPC业务下半年较上半年有望有较大增长。 输变电业务盈利能力稳步回升:上半年变压器产品收入达到52.3亿元,同比增长9.3%,毛利率增加2个百分点。电线电缆产品收入同比增长12%,毛利率基本持平。后续特高压每年新开工2-3条线路有望成为常态,公司输变电业务盈利能力还有改善空间,另外印度特高压生产基地投产后也将贡献业绩。 海外工程业务上半年不达预期:输变电成套工程上半年收入14.4亿元,同比下滑13.66%,不过毛利率增加6个百分点至30%。营收下降主要是新开工项目前期按照工程进度确认收入较少所致,公司加强了成本管控,实施精细化管理是的盈利能力有所增强。 费用率下降,新疆众和亏损拖累投资收益:虽然销售和管理费用都有较大幅度增长,但由于营业收入增幅较大,费用率有小幅下降。上半年由于新疆众和中期业绩亏损,特变投资收益为-1725万元,而上年同期为4288万元,对业绩增幅带来一定影响。 风险提示:光伏产品价格下滑,海外工程业务开拓不力。

投资建议: 预计2014-2016年EPS分别为0.74、0.92和1.12元,对应PE分别为40X、32X和26X。国内唯一同时推进钨及稀土两大国家战略资源及其相关新材料业务的综合龙头,目前硬质合金和新能源材料业务发展较快,将充分受益新兴行业高景气。维持“推荐”评级。 投资要点: 业绩符合预期。公司发布半年报,上半年公司实现营业收入38.92亿元,同比增长6.52%;归属于母公司所有者净利润为1.4亿元,同比增长96.69%;归属上市公司股东的扣除非经常行损益的净利润为9525万元,同比增长149.48%。基本每股收益为0.21元,同比增长96.65%。 上半年盈利大幅增长。上半年公司主业所处行业运行依旧低迷,但公司营业收入实现同比小幅增长6.5%,主要是三大主产品销量稳增,同时由于产品升级的大幅推进以及稀土业务的大幅减亏,公司盈利呈现大幅度增长,归属母公司净利润实现同比增长96.7%。分产品来看:1)钨钼产品方面,收入及毛利率分别下滑1.34%及1.65%,主要是由于钨行业需求低迷价格走低,公司钨矿山和钨冶炼产品盈利下降,但硬质合金产品需求总体保持平稳,粉末等传统产品销量有所增加,二季度以来,整体刀具、数控刀片等新产品产销量逐步增加,盈利能力逐步提升;2)稀土业务方面,稀土产品市场仍未走出低迷状态,部分产品价格持续下行,公司下属金龙稀土稀土金属、磁性材料和荧光粉等产品销量均有所增加,由于高价库存影响减小,同比大幅减亏9136万元,导致稀土业务毛利率8.93%,同比增加17.39个百分点;3)电池材料业务方面,上半年公司电池材料产品产销量增加,收入同比增长16.8%,盈利改善,毛利率增加3.32个百分点,为2.68%。 期间三费小增,财务费用率下滑。上半年公司三项费用率为13.42%,同比增长0.8个百分点。其中销售费用率为2.06%,同比增长0.17%,管理费用率为0.85%;财务费率为2.92%,同比下滑0.22%。 产品结构持续推进。公司硬质合金深加工产品及锂离子电池材料取得了较快的发展,其中整体刀具、PCB工具、数控刀片等产品合计收入同比增长47.92%;锂离子电池材料收入同比增长84.44%。此外,募投项目也在顺利推进,预计随着长汀金龙3000吨磁性材料生产线、海隅钨业的5000吨APT扩产项目、厦门金鹭的刀片和刀具的扩产项目等逐步达产,公司产品升级将进一步提升公司综合盈利能力。 维持“推荐”评级:。预计2014-2016年公司EPS分别为0.74、0.92和1.12元,对应PE分别为40X、32X和26X。作为国内唯一同时推进钨及稀土两大国家战略资源及其相关新材料业务的综合龙头企业,将充分受益新兴行业高景气。整体而言,公司前期重点发展的硬质合金等钨深加工品、磁材和电池材料等新能源材料业务已陆续进入收获期,深加工产品销售增长有效改善了公司产品结构,将成为公司长期盈利增长的主要来源。 风险提示:钨及稀土行业景气不断下行。

投资建议: 预计公司2014-2015年EPS 分别为0.61元、0.71元,目前股价对应PE 分别为12X、11X。公司是山东省商业龙头,店龄结构合理,通过托管银座商城门店,已开始为整体上市作铺垫,维持“推荐”评级。 投资要点: 公司业绩符合预期:公司发布半年报,2014上半年实现营业收入71.8亿元,同比下滑1.14%;实现归属于母公司所有者的净利润为1.61亿元,同比下滑5.17%;扣非后净利润1.63亿元,同比增长5.41%;EPS0.3098元;业绩符合预期。 商业主业基本持平:2014上半年实现营业收入71.8亿元,同比下滑1.14%。分业务来看,商业营业收入71.5亿元,同比增长0.11%;房地产营业收入3634.21万元,同比下降71.50%。分地区来看,济南、淄博、菏泽、泰安、东营、滨州、德州、河北区域均有小幅下滑,威海市大幅下滑31.34%,主要是区域市场竞争激烈,客流量下降较大。潍坊市增长较好,主要是2013年10月公司收购了银座集团临朐华兴商场有限公司,2014年合并了该公司收入,导致收入同比增长较大。 毛利率大幅提升:2014上半年公司销售毛利率19.35%,同比上升1.39个百分点,主要是:(1)在打折促销力度下降及公司店龄结构改善双重影响下,公司毛利率改善;(2)高毛利的其他业务收入同比增长22.70%,带动公司毛利率上升。2014上半年期间费用率14.89%,同比上升1.03个百分点。其中,销售费用率11.27%,同比上升1.04个百分点,主要是公司业务扩张导致职工薪酬和租金费用有所增加;管理费用率2.25%,同比上升0.14个百分点,主要是公司业务扩张及提高职工薪酬;财务费用率1.36%,同比下降0.16个百分点,主要是公司偿还了部分借款,利息支出减少。 继续完善门店布局:2014年上半年,公司进一步推进零售主业立体化发展战略,积极推进省内县级市场选点拓展,加快完善全省战略布局,逐步打造多业态协同发展格局,同时兼顾省外发展。公司先后在泰安、淄博、滨州、潍坊开设6家门店,其中,收购的临朐华兴商场新开3家门店,公司旗下拥有的门店覆盖山东省12个地市和河北省石家庄、保定,门店总数达到98家。此外,公司托管的大股东山东省商业集团有限公司控股子公司山东银座商城股份有限公司旗下所有非上市商品零售门店44家。 地产收益陆续确认:公司现在主要在建项目包括青岛乾豪项目、青岛李沧项目和济南顺河街项目等。乾豪项目5.5 万平米百货部分将在2014 年底前开业,4.5 万平米写字楼预计将自2014 年开始确认收益;李沧项目7.8 万平米商业部分预计将于2015 年一季度前开业,约7.5 万平米地产预计将在2015-2016 年确认收益;济南顺河街项目将在2015 年完工开业,并在2015-2016 年确认部分地产项目收益。 风险提示:宏观经济下行;新开门店低于预期。

投资建议 公司雅砻江水电盈利能力突出。随着下游重要电站“锦官”电源组的集中投产,梯级补偿效益逐步显现。公司火电机组质量优良,燃料成本下降幅度明显。未来几年,火电百万机组的布局推动了公司的持续增长。预计2014~2016年对应国投电力EPS分别为0.82/0.92/0.93元,分别对应PE为7.2/6.4/6.37倍,给予今年10倍的PE,对应目标价为8.2元,给予推荐投资评级。 投资要点 中报业绩0.30元,符合预期:公司上半年全资及控股企业完成发电量468.46亿千瓦时、上网电量453.19亿千瓦时,与去年同期相比分别增长了24.59%和25.10%,主要是由于雅砻江水电新机组投产的影响。公司实现营业收入146.22亿元,同比提高20.16%;实现归属于母公司所有者的净利润20.16亿元,同比提高75.24%;毛利率同比增长8.8%,为44.6%;实现基本每股收益0.30元,同比提高50.20%。 水电新机组投产发电量同比增加,丰枯电价正常出台,上网电价高于上年:雅砻江水电新增装机180万千瓦、总装机达到1230万千瓦,2013年投产机组在今年上半年全面发挥效益,进入汛期以来,雅砻江来水持续偏好,7月锦官电源组上网电量达64.7亿千万时;国投大朝山因云南省本年出台丰枯电价政策,平均上网电价高于上年同期。 火电受益于煤炭价格下行,火电发电量大幅提高:上半年火电发电标煤单价同比下降10.9%,为565元/吨;部分火电项目去年受检修影响,机组利用小时基数较低,本期无重大检修计划,发电量同比增9.0%,火电利润同比大幅增加,预计EPS贡献由去年的0.06元提升至0.12元。 转让项目取得处置收益:受益于本期处置国投曲靖发电(4×30万千瓦)55.4%股权,和国投张家口风电项目(67×0.15万千瓦)100%股权的转让工作以及今年以来,公司完成了湄州湾一期(2×39.3万千瓦)51%股权的收购,减少了转让项目的经营亏损并取得处置收益。 风险提示:未来煤价大幅上涨而电价上调滞后及气候、来水风险。

投资建议: 公司发布14年中报,实现营业收入49.12亿元,同比增长22.08%;实现归属于母公司的净利润1.98亿元,同比增长51.83%;EPS为0.44元。业绩符合预期。上半年公司完成了金宇实业控制权的收购,进一步提升了公司的盈利能力。公司布局海外工厂,规避贸易摩擦,不断拓展国内销售渠道,完善国际营销网络,增强公司竞争力。预计14-16年EPS元分别为0.87元、1.25元、1.61元,对应PE分别为16倍、11倍和9倍,维持“推荐”评级。 投资要点: 事件:公司发布14年中报,实现营业收入49.12亿元,同比增长22.08%;实现归属于母公司的净利润1.98亿元,同比增长51.83%;EPS为0.44元。 业绩符合预期,收购金宇实业提升盈利能力:金宇实业原为公司参股子公司,拥有1200万条半钢胎产能。今年1月份公司完成对金宇实业剩余51%股权的收购,中报中已经将金宇实业纳入合并报表。上半年,公司轮胎业务毛利率为18.60%,同比增加4.33个百分点;净利率为4.01%,同比增加0.76个百分点。而从金宇实业盈利数据看,上半年实现净利润为1.02亿元,贡献了超过一半的净利润。 整合上中下游资源,增强公司竞争力:公司在国内率先创建了“产业链循环经济发展模式”,以轮胎为载体,紧紧围绕产业链,在相关重要环节进行突破。在上游方面,公司12年通过收购泰华罗勇,增强了公司对上游天胶等原料的控制。生产环节,公司通过新建、扩建或股权收购等方式进行扩张,上半年公司不但完成了对金宇实业控制权的收购,同时也完成了对金宇轮胎工程胎相关资产的收购,进一步提高了公司工程子午胎的生产能力。下游方面,公司通过收购英国KRT集团和加拿大国马集团等销售网络控股权来搭建更有竞争力的专业轮胎销售渠道。 布局越南工厂,规避贸易摩擦:美国“双反”事件对中国轮胎出口很可能是继“特保案”后的又一次冲击。但是赛轮越南工厂并不受“双反”影响。从公司输美轮胎数量上看,公司2013年输美半钢子午胎为341.40万条,赛轮(越南)的半钢产能约为350万条/年,并且年底预计能够实现产能的翻倍,达到700万条/年产能。公司可以通过境内外半钢子午胎产能的整体调配,将出口到美国市场的订单转移至越南工厂生产,以满足美国市场的需求,从而减少美国“双反”的影响。 拓展国内销售渠道,完善国际营销网络,不断增强公司竞争力:国内市场方面,公司未来将会不断加强国内半钢胎市场的开拓力度,提高半钢胎产品在国内的销量。国外市场方面,公司的轮胎产品除了销往美国等北美地区外,还销往欧洲、澳洲、中东等国家地区。2014年公司收购海外知名轮胎经销商KRT和国马公司,前者销售网络主要在欧洲,后者主要面对加拿大、美国、南美、欧洲等国家地区。通过收购海外渠道,借助现有海外渠道的销售力量,不断地提高公司半钢轮胎在美国以外的市场竞争力和销量。出口地区多元化发展,不但有利于增强公司的竞争力,也有利于规避现有以及未来可能出现的贸易摩擦。 “双反”事件对推动中国轮胎行业优胜劣汰具有积极意义:整体上看,“双反”对于中国轮胎出口还是会产生较大影响,而对于赛轮股份这类积极布局海外工厂的轮胎企业,通过海外工厂绕开贸易摩擦,反而最终可能是获利的。因为参考特保案情况,“双反”裁定较高税率后,美国半钢子午胎的市场价格极有可能会提价。赛轮(越南)的盈利能力反倒可能提升。目前我国轮胎产能存在结构性的过剩,而有实力且已经进行海外布局建厂的企业较少,这部分企业在“双反”过程中受影响较小。而对于中小产能,“双反”事件的打击可能是巨大的。从这个角度看,“双反”事件对推动中国轮胎行业优胜劣汰也有一定的积极意义。因此综合来看,对公司影响可能是正面的。 风险提示:天胶价格大幅反弹,贸易摩擦事件升级。

公司发布2014 年中报同时发布了2014 限制性股票激励草案。草案设计有创新,对公司的长期价值推动有利。我们预计2014-2016 年公司EPS 分别为0.84、1.06 和1.35 元,对应当前股价PE 分别为23.6x、18.5x 和14.6x,维持“推荐”投资评级。 2014 年中期业绩小幅下滑15%:报告期,公司实现营业收入4.06 亿,同比下降4.6%;归属上市公司股东净利润1.18 亿,同比下滑15%;实现每股收益0.255 元。公司认为这主要是由于客户审计及内部管理的新要求,商务进度较实际进度有所延迟,收入确认亦有所延迟所造成的短期影响。公司预计2014 年1-9 月归属上市公司股东净利润1.29 亿至1.62亿,较去年同期降幅为0-20%,比上半年降幅收窄。同时,公司预计全年收入及利润仍将保持持续良好增长。 2014 限制性股票激励方案有新意:在发布2014 年中期财报同时,公司公布了针对包括公司高管、核心技术骨干等在内798 名员工的限制性股票激励方案。此激励方案存在以下创新点:1)股票来源为公司从二级市场回购的本公司股票,这样不会增加总股票,稀释EPS。这次计划授予股票不超过1300 万股。未来涉及股权激励回购股票总量不超过公司总股本的10%。2)行权业绩条件除了2015 年,2016 年公司平均净资产收益率不低于18%这一条件外,首次加入了公司市值考核目标。即以2013年度基准,2015、2016 年度公司平均市值要跑赢中小板综指算术平均值15%,或降幅不高与该指数的85%。这有效保障了公司市值的增长,维护公司股东的长期利益。 估值和投资评级:在不考虑此次并购对公司业绩的影响,我们预计2014-2016 年公司EPS 分别为0.84、1.06 和1.35 元,对应当前股价PE分别为23.8x、18.7x 和14.8x,维持“推荐”投资评级。 风险提示:电网侧需求波动问题、发电侧业务推进低于预期。

投资建议 公司三大业务齐头并进,车用丝竞争优势明显,新建产能将打开新的增长空间;帘子布国际国内客户逐步放量,扭亏有望;塑胶业务已突破灯箱布局限,装饰膜、石塑地板等新增长点已现,看好公司长期增长潜力。我们预计公司2014-2016年的EPS为0.43/0.58/0.78元,当前股价对应PE为17.9/13.4/10.0倍,维持“强烈推荐”评级。 事件:公司发布2014年半年度报告,实现营业收入为1.23亿元,同比增长8.09%;实现归属于公司股东的净利润为0.91亿元,同比增长80.32%;实现每股收益为0.20元。业绩符合之前的业绩预告修正公告。公司同时预告前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.22-1.46亿元,同比增长50-80%。 工业丝景气叠加原料价格下滑,业绩实现强劲增长:公司上半年在营收小幅增长的情况下,净利润强劲增长。高增长主要归功于主营产品工业丝需求回暖,加上原材料价格下滑致毛利率提高5.94个百分点至19.53%,盈利能力大幅提升。此外,装饰膜爆发式增长和帘子布放量对高增长也有贡献。分季度来看,二季度实现营收5.73亿元,环比和同比都是小幅增长;实现净利润0.58亿元,同比增长122.31%,环比增长77.13%,净利润环比大增,主要是二季度工业丝价差持续扩大。三项费用各有增长,总计费用率为10.79%,整体费用控制较好。公司治理完善,经营稳健。 普通丝下半年盈利能力存下滑风险:欧美市场需求好转,加上国内新增产能增速放缓,普通丝供需结构好转,加上原材料价格大幅下滑,使得普通丝价差扩大,毛利率至近年高点。但随着古纤道、尤夫股份等竞争对手产能的进一步释放,加上前段时间原材料价格的上行,下半年普通丝盈利能力存在一定程度的下滑风险。 车用丝加成定价模式决定其高盈利可持续,新建产能保证公司车用丝优势产品持续发展:车用丝今年依然保持高增长,其定价模式保证其产品盈利的稳定性更高。分产品来看,高模低缩丝在新增大客户放量的情况下,增长尤为突出;涤纶气囊丝对尼龙66气囊丝替代不断提速,预计未来5年涤纶气囊丝占比有望从目前的8%提升至30%,增长空间还很大;安全带丝需求同样旺盛,近2万吨的产能已出现瓶颈。在此背景下,公司将新建4万吨车用丝,车用丝占比达到70%,公司车用丝龙头地位进一步巩固,盈利能力进一步加强。 帘子布项目稳步推进,公司有望成为全球第三大涤纶帘子布供应商:帘子布进展较为顺利,月销量已达1000吨(含白坯布)左右。国际客户中,住友、米其林、固铂已实现批量供货,大陆、韩泰、锦湖等进入限定使用期。国内客户中,永盛、永泰、昊华等也实现大批量供货,中策等进入限定使用期。帘子布订单放量,特别是国际客户订单占比提升,将助推帘子布项目毛利率的提升,实现盈利有望。此外,公司帘子布项目二期建设稳步推进,第二条1.5万吨的浸胶生产线已签订购买合同,预计明年四季度投产。公司凭借高模低缩丝的产品优势,已经成功切入涤纶帘子布。随着公司帘子布工艺逐步成熟,国际客户订单逐步放量,公司有望成为继韩国晓星、美国PF后全球第三大涤纶帘子布供应商。 塑胶类业务突破灯箱布局限,装饰膜、环保石塑地板等高端产品将成为新增长点:公司稳步推进广告灯箱布扩建的同时,积极开拓差异化产品,例如装饰膜、环保石塑地板等。其中装饰膜产品定位高端,毛利率高,上半年实现了爆发式增长,已经成为塑胶类业务新增长点。此外,公司将投资建设800万平方米的环保石塑地板,该产品市场需求大,且仍在高速增长,未来盈利可观。这一项目的实施将进一步优化公司塑胶类产品结构,提升产品整体竞争力和盈利能力,公司塑料类业务已经进入多点开花的新发展阶段。 风险提示:帘子布认证进度低于预期风险;涤纶工业丝下游需求持续低迷的风险;塑胶类产品需求低迷的风险。

维持推荐评级。预计随着整合煤矿的产能逐渐投放,公司煤炭产量大体稳定略有增长,预计2014、2015 年产量增长5%左右。预计今年全年综合煤价下跌20-25%,明后年平稳回升。预计2014-2015 年EPS 为0.41、0.45 元;对应的PE 为21、19 倍。 上半年公司营收净利润大幅下降:公司上半年营业收入78.4 亿,同比下降17.25%;净利润4.75 亿,同比下降49.5%;扣非后净利润4.85 亿,同比下降48.9%。EPS 为0.21 元,其中母公司EPS 为0.16 元,同比下降79%。 煤炭价格大幅下跌:上半年煤炭业务收入69 亿,同比下降20%;营业成本控制不力,毛利率下降5.69 个百分点,至32.8%。上半年煤炭综合售价462 元/吨,同比下降23%。上半年煤炭销量1513 万吨,同比增加5%。 子公司合计扭亏为盈:上半年母公司归属股东净利润折算EPS 为0.16元,同比下降79%;子公司上半年归属母公司股东净利润折算EPS 为0.05 元,扭亏为盈,去年同期EPS 为-0.36 元。 回款难度变大,应收结构变化:上半年应收票据和应收账款合计84 亿,同比减少10 亿左右,因营收规模下降。应收票据减少,应收账款增加。 应收票据余额接近53 亿,同比减少30 亿;其中母公司应收票据50 亿,同比减少30 亿。应收账款余额31 亿,同比大幅增加20 亿;其中母公司应收账款24 亿,同比增加17 亿;与此同时公司的存货增加4.4 亿,母公司存货增加3.9 亿。 后续在建工程持续投入庞大,财务压力不小:在建工程预算规模160亿,后续仍需投入80 亿。上半年公司长短期借款均增加,上半年短期借款增加5.3 亿,其中母公司增加3.3 亿;长期借款增加9 亿多,母公司增加11 亿;因此上半年财务费用2.2 亿,同比增加6.68%。 维持推荐评级:预计随着整合煤矿的产能逐渐投放,公司煤炭产量大体稳定略有增长,预计2014、2015 年产量增长5%左右。预计今年全年综合煤价下跌20-25%,明后年平稳回升。预计2014-2015 年EPS 为0.41、0.45 元;对应的PE 为21、19 倍。 风险提示:煤炭价格大幅下跌;整合矿进度落后预期。

投资建议 预计2014-2016年EPS分别为0.45元、0.65元、0.92元,对应动态PE26X、18X、13X。维持海工+港机业务三年再造一个润邦的投资逻辑,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 业绩符合预期:公司2014年上半年实现营业收入8.96亿,同比增长0.39%,实现归属上市公司股东净利润0.62亿,同比下滑24.28%,实现EPS0.17元,业绩符合预期。预计2014年前三季度净利润为0.67亿元至0.95亿元,较上年同期减少0%至30%。 海工和停车设备高速增长,船舶配套下滑:海工业务前期订单开始逐步确认收入,上半年实现营业收入1.37亿,同比增长13943%;立体停车设备收入1.73亿,同比增167%。船舶配套收入下滑87%,起重装备下滑17%。 盈利能力提升,润邦海洋和润邦卡哥特科经营向好:综合毛利率27.67%,同比提高3个百分点,净利率9.25%,同比提高1个百分点。分业务看,起重装备毛利率和海工业务毛利率提升,分别提高8.4和2.3个百分点,船舶配套下滑11个百分点。润邦海洋上半年大幅减亏750万,亏损1100万;润邦卡哥特科实现盈利400万,去年同期亏损1477万。 期间费用率提升,公允价值变动影响较大:期间费用率15.47%,同比增加2.6个百分点,管理费用同比增加21.6%。公允价值变动净受益-1100万,去年同期是600万。 维持海工+起重装备三年再造一个润邦的投资逻辑:公司未来增长点主要是海工和起重装备(港机)。根据目前的海工订单情况以及润邦海洋和润邦卡哥特科建设进度,我们认为润邦海洋和润邦卡哥特科有望在2014年开始利润大幅增加,助力公司进入中期增长通道,2016年营业收入较2013年实现翻倍。 n风险提示:海工景气低于预期。

投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.52元、0.65元和0.78元,对应PE分别为27倍、22倍和18倍,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 投资要点 事件:公司发布公告,与中移物联网有限公司签署了《智慧水务及大数据应用战略合作框架协议书》。双方为充分发挥各自资源优势,共同构建智慧水务,共同打造水资源大数据的应用,以基于移动物联网技术的智能水表为载体,水资源大数据应用为目标,建立长期稳定的战略合作关系。 中移物联网背景介绍:中移物联网有限公司是中国移动通信集团公司出资成立的全资子公司,按照市场化机制独立运作,专业运营物联网专用网络,研发、设计、生产物联网专用芯片、模组和终端,意在打造物联网开放平台,推广物联网解决方案,致力于推动物联网在各行业的规模应用。目前公司在交通、物流、电网、家居、安防、医疗、工业、农业、环保等9大领域都有丰富的示范应用,开发了物联网机器卡、物联网芯片、物联网模组、物联网终端、行车卫士、宜居通、二维码在内的16余项物联网产品。 合作利于智能水表推广:两者的合作模式来看,三川在智能水表推广应用过程中积极使用中移物联网的通信模组,后者对相关产品进行专项研发和持续改进,并且为其智能表产品提供优惠的专网及平台服务,且提供给甲方的产品及服务整体价格不高于同行业内任何第三方。双方将共同推进业务的规模发展,力争两年内实现百万台物联网智能水表客户规模。我们认为这一合作,由于利用中移动自己的基站,解决了两项智能水表推广中遇到的重要问题:其一为通讯稳定性问题,利用移动的网络,信号强,覆盖范围宽、信号死角少,且能够更加频繁的上传数据;其二为成本问题,一方面可以省去手持机、集中器、路由器、采集器等设备减少安装成本,另外移动可以提供优惠甚至免费的专网供数据传输,有利于增加水务公司推广智能水表应用的积极性。 远期以全国性智能水质监测网络为目标:远期来看,智能水表中可能逐步加入检测水质的传感器,逐步建设遍布全国的智能水质监测网络。并以此为基础开展大数据增值服务业务,促进城市水资源管理信息化,未来数据服务大有可为。 风险提示:水务公司推广智能表力度低于预期。

投资建议 公司半年报业绩略低于预期,我们认为目前需要密切关注公司煤矿业务的下滑程度,另外耐心等待公司公共安全项目的拓展尤其是在盈利模式上面的拓展。我们维持公司2014-2016年EPS为0.77元、1.04元及1.35元,对应目前股价PE为20x、15x及11x,维持公司“强烈推荐”评级。 投资要点 公司上半年业绩略低于预期:上半年,公司共销售各类安全监测监控系统252套,比上年同期增长2.4%;实现营业收入1.4亿元,比上年同期增长1.8%;实现归属于上市公司股东的净利润为2270.7万元,比上年同期下降48.6%;归属于母公司股东扣非后的净利润为2205.8万元,同比下降48.2%,基本每股收益为0.13元。公司业绩在之前预告范围内,略低于市场预期。公司上半年整体业绩下降主要原因是由于受到下游煤炭行业不景气的影响,煤矿安全生产监控产品的市场营销难度大幅增加,导致行业整体利润水平受到较大冲击。报告期内,公司实现煤矿安全生产监控产品销售收入1.1亿元,同比下降10.0%,已经好于同行业平均水平,其中主要是人员定位、避难硐室受市场需求变化的影响出现了较大幅度的下降。值得肯定的是,2014年上半年,公司在非煤矿山和公共安全领域共实现销售收入2809.3万元,占公司主营业务收入总额的20.2%,比重较上年度进一步提升,为公司的长期发展创造了有利条件。 上半年公司收入微增1.8%:公司上半年整体收入1.4亿元,同比增长1.8%,其中煤矿安全生产监控系统实现收入1.1亿元,同比下降10.0%,非煤矿山安全生产监控系统实现收入992.9万元,同比下降30.6%,公共安全监控系统收入1816.4万元,同比大幅增长,电力监控设备收入220.4万元,同比增长123.3%。在煤矿安全监控领域,人员定位和避难硐室部分收入有较大幅度下降,分别同比下降36.3%和57.3%,主要原因是因为强制安装期过去后市场需求出现了较大幅度的下降。瓦斯突出和综合自动化项目收入有较大幅度增长,分别同比增长92.4%和92.4%,主要原因是市场需求在增长,而且公司也在重点拓展这两款强势产品。非煤矿山安全生产监控系统收入同比下降30.6%,主要原因是目前非煤矿山安全监控系统产品安装尚主要集中于国有大型矿业集团,中小企业观望气氛比较浓厚。同时,《国务院关于进一步加强企业安全生产工作的通知》(国发[2010]23号)文件规定的时间已经截止,而安监部门尚未针对非煤矿山安全监控出台其他可执行的强制性政策文件,在一定程度上限制了公司非煤矿山安全生产监控产品的市场推广,导致非煤矿山安全生产监控产品的销售收入同比有较大幅度的下降。另外需要看到,公司公共安全监控产品已经开始上量,2014年上半年占公司主营业务收入总额的13.0%,后续有望逐步提高比例。 公司上半年毛利率下滑8.9%:公司上半年安全生产监控产品的毛利率为49.5%,同比下降8.9%,其中煤矿安全生产监控产品毛利率为51.8%,同比下降7.7个百分点,主要原因是随着公司募集资金投资项目逐渐投入使用,各项固定成本大幅增加,而公司上半年销售收入未见明显增加,募集资金投资项目的规模效应未能充分显现,导致公司单位产品分摊的固定成本同比有所上升。二是公司今年在矿山自动化方面有较大比例的外购部分,导致毛利率下降。从公司产品平均售价的下滑来看,都在10%左右,对毛利率的影响并没有那么大。非煤矿山安全生产监控产品毛利率基本保持稳定。公司公共安全监控产品的毛利率为39.8%,明显低于公司其他产品的毛利率,主要原因一是同行业上市公司的综合毛利率水平均在40%左右,公司公共安全监控产品的毛利率水平与同行业上市公司不存在明显差异;二是公司本期承接的项目仍处于市场推广的初期,为了迅速推广公共安全监控产品,公司给予了客户适当的优惠政策。 公司上半年研发投入持续增长,管理费用率上升:公司上半年销售和管理费用率分别为14.7%和16.8%,分别同比去年下降了1.3个百分点和上升了6.4个百分点。管理费用的提升主要因为研发费用本期投入为1280.7万元,比上年同期上升46.8%。 公司上半年应收账款及存货同比增长:公司上半年应收账款占收比上升,预计煤矿回款难的现象还在延续,另外存货同比略有增长。 公司经营性现金流净额延续一季度情况:公司二季度经营性现金流净额延续了一季度情况,整体为负。 公司上半年煤矿业务下滑超出市场预期:上半年公司煤矿业务收入以及利润情况均低于市场预期,可以看出煤矿整体经营情况仍然没有好转的迹象。煤价从2013年年底到现在已经下跌20%,为2008年以来最低价,对煤炭企业的业绩持续造成了影响。公司后续在煤矿业务上面的业绩值得持续关注。公司上半年在煤矿业务也有亮点:1.公司有核心技术优势的瓦斯突出产品收入接近翻倍,并且在煤矿较为惨淡的经营条件下维持了88.9%的高毛利率;2.公司的综合自动化产品平均售价达到近500万,比去年大增,说明公司所承接的项目规模逐步在提升。下半年国家煤矿安监局将开展50个煤矿安全重点县攻坚战督导检查,有望促进煤矿安监行业的采购。 公司公共安全业务暂时还无法代替煤矿业务:公司上半年公共安全业务取得了较大成果,占总体收入比大幅提升,但暂时还不能替代煤矿业务。从上半年的安全形势来看,我国在城市公共安全、工业生产及重大危险品管理方面均有较大空间,也将产生极大的市场,目前需要的一是政府的政策和投入引导,二是良好的盈利模式带动民间资本的参与。我们认为公共安全的市场空间是广阔的,公司有望稳步进行拓展,但需要给其更长久的耐心。 我们重申对公司的推荐逻辑:1.煤炭作为我国的主体能源地位,十年之之内不会动摇。随着坑道的掘进,采掘面的增加,更严格的突出矿井认证,更多的国家强制安装要求等推动因素出现,煤炭行业对安全监控设备的需求将会自然增加。2.小煤矿的关停是大趋势,不可逆转,但煤炭的需求是实实在在的,大型国有煤矿企业的产量会增加(2013年全国国有重点煤矿产量同比增加2.3%),产量从之前不会采用安监设备的小煤矿向必须采用(因为受到的监管更加严格)安监设备的大型国有煤矿集中,对安监设备商而言是利好。另外大量小煤矿的淘汰,也会让以往仅仅依靠1-2个小煤矿生存的地方安监设备商逐步退出市场,行业会向有品牌,全国性的设备商集中,利好公司。3.非煤矿山的安监设备渗透率很低,规范的制定尚未完成,但监管已经开始加码,公司已经提前做了大量储备,有望获取行业先机。4.公司的核心竞争力是恶劣条件下的安监设备设计和生产能力,很多以煤矿为主要经济的市不仅有煤矿安全的需求也同时有公共安全的需求,六盘水市即是公司经营模式的一个探索,也是公司向公共领域进军的一个信号和契机。公司未来的大市场不仅仅有矿山。 投资建议:我们认为目前需要密切关注公司煤矿业务的下滑程度,另外耐心等待公司公共安全项目的拓展尤其是在盈利模式上面的拓展。我们维持公司2014-2016年EPS为0.77元、1.04元及1.35元,对应目前股价PE为20x、15x及11x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:非煤矿山采购滞后预期,平安城市项目进展滞后预期。