公司渠道改革显著,业绩快速增长。增发募资用于基于O2O的农资大平台建设项目和新农药化合物评估、开发及新产品登记项目,有利于进一步拓宽公司营销渠道,提升公司盈利能力。暂时维持盈利预测,预计2014-2016年EPS为0.43元、0.57元和0.74元,当前股价对应的PE分别为18倍、14倍和11倍,看好公司战略调整带来的渠道价值提升,维持“强烈推荐”评级。

投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.28元、0.38元和0.51元,对应动态PE分别为79倍、60倍和44倍,短期估值偏高。公司是国内深加工锂产品龙头企业,募投项目投产将逐步释放公司产能,公司整体盈利将稳步提升。维持“推荐”评级。 投资要点 上半年业绩稳步增长。公司上半年营业收入4.07亿元,同比增长23.71%;归属于上市公司股东的净利润3913.23万元,同比增长12.18%;基本每股收益0.22元。公司同时预计1-9月净利5345.12万元至6948.66万元,同比增长0%至30%。 上半年产能逐步释放:由于募投项目的逐步投产,公司锂产品产量逐步增长,营业收入也呈现稳定增长。上半年公司募投项目“年产万吨锂盐项目”逐步投产,产能部分释放提高了公司产品产量,同时上半年销售费用率也随之同比增长33.9%。但由于上半年碳酸锂价格表现仍不佳,公司主要产品毛利率呈现小幅下滑,金属锂毛利率为23.83%,同比下滑0.99个百分点,碳酸锂毛利率为16.67%,同比下滑1.02个百分点。 产业链一体,上下游同时推进:上游资源开发方面,公司继续和加拿大国际锂业拓展战略合作,通过股转债和现金资助等方式获得了阿根廷Mariana锂钾盐湖的80%的股权,合资成立并控股爱尔兰公司51%的股权,2014年度拟投资不超过1500万元用于爱尔兰Blackstair锂辉石矿及阿根廷Mariana盐湖的勘探业务,同时公司继续完善多渠道的原材料供应体系,续签了卤水和锂辉石供应框架协议,提高了原料采购总量,确保了原料供应的稳定。下游深加工方面,继续专注于深加工锂产品研发、生产及销售,公司利用现有的卤水提锂技术优势和深加工锂化物领域的领先优势,在巩固原有的新药品领域和新材料领域的客户基础上,积极拓展锂电材料的市场机会,不断完善在锂电材料领域的产品布局。 收购美拜电子向下延伸至锂电池产业链。公司拟以发行股份和支付现金的方式,以4亿元收购深圳美拜电子100%的股权,美拜电子的主营业务为聚合物锂离子电池的研发、生产和销售,为智能平板电脑、智能手机、笔记本电脑三大行业提供移动电源系统解决方案。美拜电子以2013年上半年产值计,美拜电子为国内软包聚合物锂电池产值第五大企业,收购完成后公司将延伸深加工锂产业链至聚合物锂离子电池领域,充分受益新能源行业的高景气。 募投项目逐步投产,逐步释放产能。公司“年产万吨锂盐项目”在上半年投产,“年产500吨超薄锂带及锂材项目”和“年产4,500吨新型三元前驱体材料项目”预计在2014年年底投产,三个增发项目投产后公司新建产能将进入逐步释放期,业绩也将呈现稳定增长。 维持“推荐”评级:我们预计2014-2016年EPS分别为0.28元、0.38元和0.51元,对应动态PE分别为79倍、60倍和44倍,短期估值偏高。公司是国内深加工锂产品龙头企业,是国内锂系列产品品种最齐全、产品加工链最长、工艺技术最全面的专业生产商,同时又是全球最大的金属锂生产商,凭借其极强的技术和管理优势,将充分受益新能源行业景气不断提升带来的超额收益,同时公司深加工募投产能逐步投产,也将使得公司盈利稳步提升。维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:募投项目投产延迟。

我们调高盈利预测,预计2014-2016 年EPS 分别为0.12 元、0.2 元、0.28 元,对应动态PE76X、46X、32X。公司新产品开始发力,维持“推荐”评级。 公司概况:公司是一家集玻璃深加工技术设备和高端节能深加工玻璃产品的研发、制造和销售为一体,具有完整产业链和持续自主创新能力的高新技术企业,是玻璃设备行业第一家上市公司。 钢化设备仍有增长空间:我们认为钢化玻璃设备未来需求主要来自两方面:一是我国钢化玻璃普及率仍不高,在建筑中使用率仅为35%,而国外是80%以上;二是钢化玻璃的抗压性、安全性、寒暑性要求不断提高,高端钢化设备的市场空间也会逐步打开。整个玻璃深加工设备行业竞争格局基本稳定:公司占50%、国外10-15%、兰迪15-20%、国内其他10%-20%。 公司销售策略为“中低端抢市场,高端赚利润”,我们认为这一策略将为公司赢得更大的市场份额。 低辐射镀膜设备是公司再次腾飞的关键:玻璃产业推陈出新、转型升级的大幕正式拉开,一个以节能减排为方向、利国惠民为目标的“新玻璃时代”即将到来。我们认为Low-E 玻璃政策强制性政策推出是大势所趋,Low-E 玻璃将迎来大市场。我们预测未来三年后Low-E 玻璃需求量将达到2.9 亿平方,镀膜设备需求缺口约为150-200 台。公司镀膜设备目前订单向上趋势明显,有望复制钢化设备的发展路径。 TCO 镀膜设备弹性大:薄膜电池成本下降潜力较大,技术的不断成熟将有助于薄膜电池占有率提升。按照2014 年和2015 年中国共计要完成18.5GW 装机计算,假设新装机10%比例为薄膜电池,则TCO 玻璃需求量为1500 万平米,考虑原有产能,粗算国内近两年新增TCO 设备30 台左右,对应产值20 亿以上。公司TCO 镀膜技术己取得成功并处于领先水平,正在系列化集成设计和市场推广,单台设备产值在5000 万以上,将为公司带来较大的业绩弹性。 玻璃深加工业绩确定:凭借公司设备优势,公司高端玻璃深加工业务也会进入高速增长期,根据苹果公司美国新总部和阿布扎比机场的建设进度,我们认为在今年下半年苹果和阿布扎比订单就会逐步确认收入,是公司业绩的有力保证。 风险提示:新产品低于预期;下游行业景气低于预期。

投资建议 维持公司推荐评级。预计公司全年产销量略低于预期。预计2014-2015年EPS分别为0.51、0.53元,对应的PE为18、17倍。公司为甘肃省第二大煤炭生产企业,公司主要客户需求相对稳定,维持推荐评级。 投资要点 煤价下跌致公司上半年营收下降:公司上半年实现营业收入15.8亿元,同比下降8.91%,净利润1.8亿元,同比下降10.15%;EPS为0.2559元。 煤炭产量下降1.15%。:上半年公司生产原煤542.10万吨,同比减少6.29万吨,完成计划的99.93%;销售商品煤489.91万吨,同比多销27.18万吨,完成计划的90.31%;略低于预期。 综合煤价下跌6.4%,严控成本毛利率略有上升:上半年公司煤炭业务收入17.24亿元,同比下降6.99%,综合煤价352元/吨,同比下降6.4%。上半年营业成本下降8.79%,毛利率上半年上升1.4个百分点至29.2%。 期间费用大幅上升15.87%:上半年管理费用、财务费用、销售费用三项期间费用合计2.4亿元,较上年同期的2.1亿元增加15.87%。 维持公司推荐评级:预计公司全年产销量略低于预期。预计2014-2015年EPS分别为0.51、0.53元,对应的PE为18、17倍。公司为甘肃省第二大煤炭生产企业,公司主要客户需求相对稳定,维持推荐评级。 风险提示:需求大幅下降,煤价大幅下跌。

公司发布2014 年中报,公司营业收入63 亿元,同比增长6.6%,归母净利润为1.59 亿元,同比增长17.3%,EPS 为0.21 元,略低于预期。调整盈利预测,预计公司2014~2016 年每股收益分别为0.45 元、0.56 元、0.71 元(分别下调5%/5%/5%),对应前日收盘价PE 分别为12 倍、10 倍、8 倍。公司管理层激励基金实施后,业绩释放动力强,公司盈利能力有较大改善空间,未来期待费用率能有所下降,维持“推荐”评级。 收入增长略有放缓:公司二季度收入增长为4.6%,相比一季度的9.5%有所放缓,主要是冰箱业务表现一般,上半年来看,冰箱是同比下滑了4%,低于我们预期,而公司的空调业务表现不错,上半年收入同比增长了25.6%,超出了我们年初的预期。 盈利能力表现不错:上半年公司毛利率为24.7%,同比提升了0.8 个百分点,销售费用率为18.2%,同比提升了0.6 个百分点,管理费用率为3.1%,同比提升了0.2 个百分点,净利润率为2.5%,同比提升了0.2 个百分点,从上半年的情况来看,毛利率符合预期,反映了公司产品结构在趋于优化,而销售费用率有所低于预期,与渠道费用下降的判断不符,整体看,公司的盈利能力表现不错,稳中有升。 公司目前正从以下方面入手提升经营能力:(1)提升产品结构。公司现有产品结构和主流企业比偏中低端一点,随着中高端子品牌雅典娜产能开出来后,公司产品结构已经开始逐步上移;(2)精简渠道层级。公司收入80%都是依靠代理商,渠道层级有进一步优化的空间,公司准备推行渠道扁平化,取消部分效率不高的代理商;(3)提升公司内部经营效率。调动采购部门积极性,对成本波动进行梳理,推行采购降本。 激励基金保证管理层利益和股东趋于一致:2012 年下半年,公司面向核心人员推行了激励基金计划,该计划为期5 年,在达到业绩考核标准后,从利润中提取一部分基金分给激励对象,同时规定,激励对象在收到激励基金60 个工作日内,以不低于其年度薪酬总额的30%加上当年度业绩激励基金,通过公开市场购买公司的股票。激励基金的实施保障了管理层利益与股东利益的一致。 风险提示:系统性风险。

投资建议 工业自动化和信息化技术是高端装备子行业之一,由于其行业的开放性,市场化程度较高,成为高端装备行业在国内市场最先释放业绩的子行业。特别是随着人口红利消失、机器替代人、“刘易斯”拐点、劳动力成本上升等趋势愈演愈烈,制造业产能过剩,产品升级需求明显,工业自动化和信息化技术(包含智能机器人)已成为解决如上问题的有利手段,公司依靠在电力行业多年积累的自动化和信息化行业解决方案能力,开启工业机器人及智能制造业务,全面布局智能设备产业链。我们预测2014-2016年公司归属母公司的净利润分别为0.46亿、0.81亿和1.27亿,对应的EPS 分别为0.45元、0.79元和1.24元,给予“强烈推荐”评级。 投资要点 智能设备制造已经在国内市场全面启动:2013年国内企业在我国销售工业机器人总量超过9500台,按可比口径计算销量较上年增长65.5%。中国市场共销售工业机器人近37000台,约占全球销量的五分之一,总销量超过日本,成为全球第一大工业机器人市场。 专用机器人与电厂特殊测量和优化技术成为主要增长点:公司已经成功开发iConwa 系列凝汽器在线清洗机器人,iConwa 系列凝汽器在线清洗机器人不依赖基建投资,仅电厂改造市场容量就可高达60亿元,此机器人专门为电厂定制,目前国内首创,2014年下半年小批量投产,将强力提升2015年业绩。以电动执行机构和传感器为代表,公司智能仪表开始贡献业绩,2013年同比增长52%。 公司依托自动化和信息化技术,全面布局智能制造产业链:公司以发电厂分散控制系统起家,利用控制系统方面的优势,以“智能工业云平台”为核心,其所有产品均具有物联网接口,其为行业客户量身定制的行业自动化解决方案将在制造执行系统(MES)、远程监控、远程调试、远程故障诊断和远程售后服务方面实现重大创新,经过2014年尝试,市场反应教好。在整条产业链上为下游用户提供工业机器人运动控制器、伺服系统、变频器、HMI 等众多装备自动化产品。 投资建议,给予公司“强烈推荐”评级:公司以热工自动化起家,利用现有渠道,现在不断将其他产品,如凝汽器在线清洗机器人及其他产品销售火电行业,2014-2016年三年间业绩复合增速将达到50%。公司机器人和智能制造新业务进展顺利,且优势明显。公司已经全面布局机器人和智能制造产业链,未来业绩释放可期,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:新产品的进展不达预期和火电行业的剧烈波动风险。

公司14年上半年业绩基本符合市场预期,存款高增长助推资产扩张,非标利息收入贡献显著;同业投资扩张提升净息差水平;管理效率提升,成本管控效果显著,成本收入比大幅下降;非息净收入高速增长对公司拨备前利润增长贡献显著;不良加速生成,核销力度加大,拨备计提大幅拉低业绩增速。我们预期2014-2015年公司仍保持高增长势头,盈利增长18%和17%,EPS分别为2.58和3.00元/股,当前股价对应PE分别为3.7倍、3.2倍,PB为0.7倍、0.6倍,维持“推荐”评级。 浦发银行发布2014年半年报,2014年上半年实现营业收入590亿元,同比增长26.9% ;实现拨备前利润415亿元,同比增长38.6%,归属于母公司股东的净利润227亿元,同比增长16.9% ;实现基本每股收益1.22元/股,同比增长16.9%。 14年上半年公司业绩基本符合市场预期,其中生息资产规模扩张和成本收入比大幅改善是业绩增长最重要的驱动因素,其次是手续费及其他业务收入高增长和净息差水平的改善,而拨备加速计提对公司净利润的增长有较大幅度的负贡献。 存款规模高增长助推资产扩张,非标利息收入贡献显著:1、14年上半年公司存款余额27,568 亿元,较年初增加3,371亿元,增幅14%(高于贷款增幅的7.4%),存款高增长有助于降低总体负债成本提升息差水平。2、上半年公司买入返售资产增加763亿(+26%),其中信托受益权类资产大幅减少140亿(-83%),与此同时,公司应收款项类投资资产增加896亿(+17%),其中受益权类资产807亿(+16%);上半年应收款项类投资+买入返售资产新增利息收入贡献公司利息收入增量的57%,后续监管趋强可能会对公司利息收入增长构成压力。 资产结构调整、同业投资扩张,助力净息差水平改善:14年上半年公司净息差2.47%,同比提升12BP,根据我们测算,14年二季度单季年化净息差水平为2.62%,环比一季度2.36%提升26BP,主要是由于存款高增长,公司二季度压缩同业负债(-8.3%),总体负债成本相对于一季度小幅下降(仍处于高位),高收益同业投资规模的扩张带动资产收益率水平提升,从而促进了公司净息差水平改善。 管理效率提升,成本管控效果显著,成本收入比大幅下降:14年上半年公司业务及管理费支出为134亿元,同比仅增长3.19%,增速处于行业低位水平;成本收入比率为22.76%,同比大幅下降5.23个百分点,对公司业绩增长有显著贡献。 非息净收入高速增长对公司拨备前利润增长贡献显著:1、公司上半年实现非利息净收入125亿元,同比增长73%,非息收入对利润增长的贡献达到9%左右。2、其中,手续费及佣金净收入104亿元,同比增长64%,主要是由于资金理财手续费(+392%)、结算与清算手续费(+66%)、投行业务手续费收入(+63%)高速增长。 不良加速生成,核销力度加大,拨备计提大幅拉低业绩增速:1、14年6月末公司的不良贷款余额176亿元,环比一季末增加34亿元(较年初增加46亿元);不良率0.93%,环比一季末大幅上升0.15个百分点(较年初上升0.19个百分点),不良大幅上升,资产质量恶化明显。2、若加回上半年规模高达49亿元的不良核销转出,上半年的不良净生成率高达1.07%,远高于13年全年的0.55%,显示出14年上半年实际资产质量有大幅下滑。3、为抵御不良快速生成带来的风险,公司加大了拨备计提的力度,上半年计提拨备104亿元(其中含部分为应收款项类投资计提的拨备),与13年全年拨备计提规模相当,但6月末公司拨备覆盖率268%,环比一季度末仍然大幅下滑54个百分点,后续仍有较大拨备计提压力。 风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。

投资建议 公司现金充足,并购意愿强烈,将充分收益于行业的高景气度,我们预计其2014-2016年EPS0.15/0.24/0.36元,目前股价对应PE为40/25/16倍。公司技术准备充分,未来看点多,给予“推荐”评级。 投资要点 事件:国中水务发布半年报。 长城观点: 业绩符合预期:公司上半年实现营业收入2.6亿元,同比增加59.0%,归属于母公司股东净利润0.5亿元,同比增加79.2%,EPS为0.0353元,业绩符合预期。 公司收入大幅增长的原因:1、去年7月完成对天地人100%股权的收购;2、去年8月底完成对宁阳磁窑污水的收购;3、子公司东营污水于今年1月开始运营。 从利润端看,天地人上半年实现净利润2357万元,去年同期仅带来投资收益约496万,同比增加375.2%。由于公司、天地人工程类业务结算期集中在下半年,我们预计公司全年净利润2.0亿元左右。 分业务看,污水处理收入1.1亿元,同比增加15.8%,毛利率下降3.6%至44.7%,主要是原材料和人工涨价所致;自来水销售实行收入3465万,同比下降3.9%,毛利率提升0.3%至45.7%;工程总包收入增加1246.8%至0.8亿元,毛利率为51.1%,同比提升42.1%,主要是天地人总承办业务毛利率高于公司原有的业务毛利率;设备销售和工程技术咨询服务分别实现收入1931、1549万,同比增加145.9%和-1.9%,设备销售毛利率增加26.5%至50.3%,工程技术咨询毛利率下降6.1%至75.2%,毛利率的变化也是受天地人并表的影响。 从期间费用看,公司管理费用5400万,同比增加66.1%,主要是1、天地并表的影响;2、海外并购的中介费约500万元;3、东营污水运营增加相关费用。销售费用也由于天地人并表原因同比增加161.5%至1499万外延式扩张值得期待:过去的一年多,公司通过收购天地人、Aquapori和Josab进军渗滤液、正渗透和农村水处理等领域,今年年初签订山东200个示范镇的供、排水建设项目,并且7月26日通过非公开增发募集资金11.0亿元,公司目前资产负债率仅为27.0%,在手现金3.1亿元,未来通过银行授信等方式增加经营杠杆,在手现金或有2、30亿元,按照10%的收益率计算,将每年新增利润2、3亿元。在水十条即将出台、行业景气度不断向好的背景下,公司有望通过引入国外技术嫁接国内市场和并购整合的方式实现高速发展。 投资建议:公司现金充足,并购意愿强烈,将充分收益于行业的高景气度,我们预计其2014-2016年EPS0.15/0.24/0.36元,目前股价对应PE为40/25/16倍。公司技术准备充分,未来看点多,给予“推荐”评级。 风险提示:项目进度不达预期。

投资建议 公司盈利增长的下滑短期已经见底,而检测业务的外延扩张有望下半年取得突破,未来检测业务的盈利占比的明显提升将带动公司估值向专业技术服务业靠拢,因此公司的业绩改善和估值提升均有空间。我们预测公司14、15年eps分别为0.99元和1.38元,分别同比增长15%和39%,股价对应的14年PE仅为13倍,维持对公司的“强烈推荐”评级。 投资要点 2季度单季盈利创历史新高,业绩增速见底回升态势显著:建研集团今日发布2014年半年报,上半年公司实现营业收入8.52亿、同比增长12.87%,归属母公司的净利润1.12亿、同比下滑6%,公司上半年盈利下滑收窄的幅度好于预期。2季度单季实现净利润6833万元,同比增长34%,创单季盈利的历史新高,从而带动公司业绩增速从一季度的-17%回升至半年度的-6%,业绩增速的见底回升态势非常显著。 盈利能力较1季度小幅回升,但仍处于公司历史低位水平:分业务来看,检测业务收入同比仅微增0.4%,显示出内生增长的乏力,而毛利率同比下降3.64%,毛利率下滑态势仍在持续,受异地业务扩张和人工成本持续上升影响,2008年以来公司检测业务的毛利率已由66%下降至46.5%。外加剂业务收入同比增长15.56%,毛利率(30.49%)同比略降1.43个百分点,但已恢复到30%以上的较高毛利水平。商混业务收入同比增长13.86%,但毛利率同比下降了8个百分点至18.28%。上述因素综合使得上半年公司整体毛利率达到31.56%,较1季度提高了1.04个百分点,但同比仍下降2.67个百分点。费用率方面,销售费用率继续随外加剂业务收入占比提高而小幅攀升至8%,管理费用率基本维持在正常波动范围内,公司上半年整体费用率为14.81%,同比提高1.41个百分点,如果将银行理财产品收益还原至财务费用科目,实际的期间费用率同比提高了1.07个百分点。整体看,公司上半年净利率为13.61%,仍处于公司历史低位水平。 考虑到原材料价格和收入因素,3、4季度的业绩增速将加速回升:外加剂业务在公司的毛利占比高达70%,其毛利率波动直接决定了公司整体毛利率水平的变化。13年工业萘价格自2季度起涨,3季度延续小幅上扬态势而至4季度开始加速上涨,若14价格继续保持平稳,则3、4季度业绩有望持续回升,且4季度的回升态势尤为显著。 公司面临经营战略调整,外延驱动发展的检测业务将成未来发展重点,业绩改善和估值提升均有较大空间,维持“强烈推荐”评级:自2010年上市以来,外加剂业务是驱动公司过去几年业绩增长的最根本因素,但高速发展后的增长弹性不足且面临应收账款困扰,市场已经不能认可公司依赖外加剂业务驱动的增长模式,公司亟需开辟新的盈利增长点。今年初公司重新明确了通过并购做大检测业务的经营战略方向,通过外延扩张模式,公司检测业务未来不仅继续强化建筑工程检测的力量,还有可能将检测业务的内涵扩充(如医疗检测等)以丰富新的业务领域。我们认为,未来检测业务的盈利占比的明显提升将带动公司估值向专业技术服务业靠拢,因此公司的业绩改善和估值提升均有空间。 风险提示:工业萘等原材料价格上涨超预期,检测业务的外延收购低于预期。

投资建议 公司传统业务增长稳定,机器人业务开花结果,收购众为兴后将具备明显的协同效应。考虑对众为兴的收购,预计公司2014-2016年EPS分别为0.66、0.87、1.15元,对应目前股价PE分别为27.5、20.9、16.0倍,首次给予公司“强烈推荐”的投资评级。 投资要点 业绩符合市场预期:公司公布2014年半年度报告。上半年共实现营业收入5.01亿元,同比增长23.43%;归属上市公司股东净利润0.79亿元,同比增长25.97%,扣非后归属于上市公司股东净利润为0.69亿元,同比增长31.42%。基本每股收益0.22元,同比增长26.05%。公司业绩符合市场预期。公司还预计前三季度归属上市公司股东净利润增速为20%-35%。 机器人及运动控制类业务开始贡献收入:公司重点培育的机器人及运动控制类产品终于开花结果,上半年实现营业收入994.24万元,毛利率38.89%,下游客户包括广日股份、开能环保等众多知名企业。我们预计随着公司市场推广力度的加大和机器人新产品的推出,下半年机器人业务有望继续高速增长,我们乐观预计全年机器人业务收入有望达3000万元以上,同时伴随着规模效应毛利率也会有所提升。 主营平稳增长,海外市场与电梯配套是亮点:在下游房地产行业开发投资增速逐月下滑的情况下,上半年公司电梯控制类产品以及节能与工业传动类产品分别实现了15.32%和19.71%的销售收入增长。公司加强了海外市场开拓以及电梯配套产品市场的深度挖掘,这两项业务分别同比增长52.24%与38.46%。 高研发投入提升核心竞争力:报告期内,公司累计投入研发费用3942万元,占营业收入比例达到7.86%,研发项目以机器人和运动控制为主。作为从电梯变频器领域起家的厂商,新时达相比于国内其他机器人厂商在控制和驱动技术方面具有一定优势,持续的研发投入将会巩固公司在技术上的优势,增强公司的核心竞争力。 收购众为兴优势互补:公司收购的深圳众为兴以轻载机器人为主,公司本体主要做重载机器人,双方在产品线上形成互补。公司在电梯控制系统领域沉浸多年,积累了大量的供应商与客户资源,而众为兴在运动控制系统领域积累了上千家3c行业客户,收购后双方将共享市场资源。我们认为双方经过整合后将会具备比较明显的协同效应。 风险提示:研发失败风险;新产品推广进度低于预期风险。

破除垄断,降低零配件价格,有利于促进汽车售后市场的健康发展。同时《关于征求促进汽车维修业转型升级提升服务质量的指导意见(征求意见稿)》指出要鼓励通过规模化、品牌化发展,实现汽车维修服务的连锁经营。A 股上市公司中,德联集团通过OEM 和OES 业务,逐渐切入汽车售后市场,受益于国家政策的支持,未来有望将公司打造成为汽车精细化学品和汽车售后市场的高端综合服务提供商,看好公司的长期成长潜力。预计14-16 年EPS 分别为0.60 元、0.71 元和0.84 元,当前股价对应PE 分别为20 倍、17 倍和14倍,维持“强烈推荐”评级。

投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.41元、0.45元和0.51元,对应PE分别为30X、27X和24X。公司作为国内便利超市龙头企业,以“商品+增值服务”的模式形成差异化竞争,门店可复制性强。在移动互联网浪潮下,便利超市结合移动网购存在着内在的优势,公司强大的网点资源已为O2O战略实施打好了渠道基础,后续可关注具体业务进展情况,继续维持“推荐”评级。 投资要点 净利润增3.05%,业绩符合预期:公司14年上半年实现营业收入23.80亿元,同比增长9.10%,实现归属上市公司股东的净利润1.06亿元,同比增长3.05%,每股收益为0.27元,扣非后归属于母公司净利润8205.42万元,同比下降19.37%,业绩符合预期。公司计划以资本公积金向全体股东10转10股,同时预计14年1-9月的经营目标为净利润同比增长3%-6%。 区域龙头扩张稳健:截止到6月底,公司新开门店66家,升级改造门店96家,门店总数达到1507家,其中已开业24小时便利店约100家,快捷店15家。我们预计14年新开店数将在170家左右。公司目前新开门店多以24小时店、快捷店为主,同时积极引进自有品牌和更高性价比的商品,较少采用价格竞争策略,我们认为公司区域竞争优势明显,定位清晰,注重培养渠道的便捷。随着门店扩张稳步推进,将进一步巩固公司在成都便利店行业的龙头地位,增强公司经营规模及议价能力。 反腐、促销及门店培育期延长致使净利润低个位数增长:在反腐倡廉的大环境下,公司各品类毛利率均出现一定幅度下滑,名烟名酒毛利率下降0.88个百分点至20.38%,食品毛利率下滑1.29个百分点至19.15%,日用品毛利率为20.57%,同比减少1.09个百分点,综上致使主营毛利率下降1.15个百分点至19.76%;其次在费用方面,销售费用中的职工薪酬(同比增长16.60%)、促销和租金(同比增长24.39%)等刚性费用增长较快,对当期净利润也产生较大影响,公司期间费用率同比增加1.04个百分点至21.85%,销售管理费用率为21.84%,同比上升1.03个百分点;最后随着募投项目建设的推进,公司正逐步向郊区及周边地区外延,导致新店培育期相应延长。 便民特色突显差异化竞争力:公司不断完善和拓展便民服务,增值业务收入保持高速增长,除了现有电影票、长途车票代售和广电业务费代收等服务外,公司14年上半年新增了四川省电费代收、顺丰速运代收、火车票代订等多项便民增值业务,增值业务实现收入18.3亿元(产生佣金约1082万元,同比增长34.62%)。公司已在成都市形成蜂窝式门店网络,为增值业务的推广提供了良好的基础,未来增值服务将成公司的一大看点。 积极探索线上发展道路,联姻微信和支付宝,打造便利消费O2O:公司联手微信打造便利生活O2O平台现已面向用户开放,并与第三方公司合作推出“红旗快餐”点餐、支付功能,用户可通过微信获得商品优惠、服务信息以及基于LBS(位臵服务)的门店查询系统。另一方面,公司联合支付宝,推出“电子货架”,实现门店品类扩充,现所有门店已提供支付宝条码扫描结账服务。我们认为公司充分利用自身网点优势资源,布局O2O领域,突出业态所带来的购物、时间、距离、服务与移动互联网“碎片化”相结合的优势,针对消费者提供差异化营销和个性化服务,强化消费者黏性及体验。 风险提示:新区域门店培育低于预期;同店增速低于预期。

投资建议 预计14-16年eps 分别为0.31、0.45、0.68元,对应pe 为42X、29X、19X。我们认为国家部门的政策推动将促进行业快速发展,而且随着天然气价市场化改革和环保政策不断趋严,生物质能的环保优势和成本优势更加明显,看好公司作为龙头企业的发展前景,给予“强烈推荐”的评级。 事件: 国家调整非居民用存量天然气价格。 长城观点: 天然气价改稳步推进:此次调价具体措施为1、非居民用存量气最高门站价格每千立方米提高400元,广东、广西存量气最高门站价格按与全国水平衔接的原则适当提高;2、居民用气门站价格不作调整。方案将于今年9月1日起执行。本次调价后,除广东、广西外的天然气门站价格涨幅在20%左右,调价幅度较大,天然气逐渐由“成本加成”向“市场净回值”的定价机制转变。 工业管道天然气涨价在即,BMF 成本优势增强:在2013年7月份天然气增量气调价后,大部分地区对其工业管道天然气价格进行相应调整,增加其价格。根据我们前期报告的测算,生物质能单位热量费用换算为天然气的成本在3元/立方米左右,考虑到生物质能供热给予下游客户10%-15%的价格优惠,当天然气价格高于3.5元/立方米时,BMF 就有较理想的价格优势去吸引客户使用。此次最高门站价格的上调有望传导至下游,使得工业管道价格继续上涨,BMF 相比于天然气的成本优势更加凸显,利好迪森未来在华中、华北地区的业务开拓 投资建议:预计14-16年eps 分别为0.31、0.45、0.68元,对应pe 为42X、29X、19X。我们认为国家部门的政策推动将促进行业快速发展,而且随着天然气价市场化改革和环保政策不断趋严,生物质能的环保优势和成本优势更加明显,看好公司作为龙头企业的发展前景,给予“强烈推荐”的评级。 风险提示:项目进度不达预期。

预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.87 元、1.13 元和1.44 元,对应PE 分别为27.2 倍、21.1 倍和17.7 倍,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 半年报业绩超预期:公司发布2014 年半年报,上半年实现营业收入19.78亿元,同比增长18.11%,归属于上市公司股东的净利润2.08 亿元,同比增长52.16%,每股收益0.39 元,超出市场预期。 电力继电器增长恢复,低压电器势头强劲:收入端来看,电力继电器增速较快,同比增长21.8%,今年智能电表海外市场情况不错,公司在海外又开拓了新客户如美国Elster,全年形势乐观。通用继电器基数已大,维持稳健增长,同比增速11.46%。汽车继电器半年收入达到2.15 亿,同比增速16.44%,一方面是自动化产能受限,另一方面零部件资源在公司内部偏向相对高毛利率的产品(汽车继电器毛利率32.44%,是宏发几项产品中较低的)。低压电器业务增速达到40%以上,断路器需求旺盛。 毛利率提升显著,少数股东损益减少:整体毛利率同比提升1.77 个百分点,主要是通用、汽车继电器和低压电器毛利率有一定增长,而电力继电器毛利率略有下滑。销售费用率保持稳定,管理费用率小幅上升(主要是研发支出增加)。此外增发完成后,一方面财务费用大幅减少使得净利率提升约2 个百分点,另一方面增资经营实体使得持有厦门宏发的股权比例增至77.96%,少数股东损益比例从约33%下滑至26%,几方面因素综合带来净利润的大幅增长。 新产品有望逐步放量:高压直流继电器方面,我们预计今年会有北汽、江淮、东风等企业的批量订单,合计可能几千台的水平。虽然尚不能对公司的净利润带来大幅提升,但意义重大。另外公司也在为低速电动车开发相应“低压直流继电器”,下半年有望出产品。海沧基地已开工,明年建设完成后新产品产能将不存瓶颈。传感器今年亦值得期待,5 月份实验室已经开始正式运作,年底有望出样品。 持续看好宏发的核心竞争力:由于核心零部件自产、模具自行开发、具备一流的实验检测能力,宏发已经成为研发平台型公司,能够提供环境与众多客户合作开发,其产品丰富性与客户黏性都能得到保证。 风险提示:风险提示。

整体上看,“双反”对于中国轮胎出口会产生较大影响,而赛轮股份积极布局海外工厂,通过海外工厂绕开贸易摩擦,反而有希望能够在“双反”事件中获利,而一般中小产能则可能遭受较大的打击。公司布局海外工厂,规避贸易摩擦,同时不断拓展国内销售渠道,完善国际营销网络,增强公司竞争力。预计14-16 年EPS 分别为0.87 元、1.25 元、1.61 元,对应PE 分别为16 倍、11 倍和9 倍,首次给予“推荐”评级。 “双反”事件:(1)2014 年6 月3 日,美国钢铁工人联合会代表美国乘用车及轻型卡车轮胎产品产业向美国商务部(DOC)和美国国际贸易委员会(ITC)提出申请,要求对来自中国的乘用车及轻卡轮胎产品启动反倾销和反补贴调查(以下简称美国“双反”)。(2)2014 年7 月15日,美国商务部宣布正式对进口自中国的乘用车和轻卡轮胎发起反倾销、反补贴调查;7 月22 日,美国国际贸易委员会投票裁定中国对美乘用车及轻型卡车轮胎出口给美国相关产业造成实质性损害或实质性损害威胁。(3)美国商务部将于2014 年8 月27 日左右公布反补贴初裁结果,于2014 年11 月10 日左右公布反倾销初裁结果,根据美国“双反”相关程序性规定结合目前的调查进度估算,美国商务部将于2015年6 月4 日左右公布反补贴和反倾销的终裁结果,于2015 年7 月26 日左右颁布反补贴和反倾销令。 “双反”是“特保案”后的又一重大贸易摩擦事件:美国和欧盟地区是中国轮胎出口的两大国家地区。而美国“双反”事件与2009 年轮胎“特保案”非常相似,涉案轮胎产品也基本相同,是又一次重大的贸易摩擦事件。在美国“特保案”背景下,2008 年至2013 年间,中国半钢子午胎出口美国市场的数量虽然在2010 年和2011 年有所下降,但整体的出口数量呈逐年上升趋势,并未因特保案而出现下滑。在2012 年后,随着美国特保案的结束,中国半钢子午胎产品的出口量快速上升。对于“双反”对中国轮胎行业的影响需要理性分析,特别是经过“特保案”之后,中国的部分轮胎企业对于贸易摩擦已经有所准备,“双反”对于积极进行海外建厂的轮胎企业影响可能非常有限。 公司输美涉案产品,占公司收入和毛利比重并不高:“双反”主要影响公司输美半钢子午胎的销售。从公司(含金宇实业)半钢胎收入比重看,半钢胎收入占公司收入的比重约为40%。而最近三年一期(2011 年至2013 年及2014 年第一季度),公司(不含金宇实业)销往美国市场的半钢胎收入和毛利占公司整体收入和毛利的比重分别为10%和13.36%。金宇实业方面最近三年一期销往美国市场的半钢胎产品占比均在7%以下。而金宇实业年产1500 万条大轮辋高性能子午线轮胎项目规划在美国市场的销量不超过总体销量的15%。 布局越南工厂,规避贸易摩擦:“双反”针对的是中国轮胎生产商,赛轮股份越南工厂并不受本次美国“双反”的影响。从公司输美轮胎数量上看,公司2013 年输美半钢子午胎为341.40 万条,赛轮(越南)的半钢产能约为350 万条/年,并且年底预计能够实现产能的翻倍,达到700万条/年产能。公司可以通过境内外半钢子午胎产能的整体调配,将出口到美国市场的订单转移至越南工厂生产,以满足美国市场的需求,从而减少美国“双反”的影响。 拓展国内销售渠道,完善国际营销网络,不断增强公司竞争力:国内市场方面,乘用车配套轮胎被外资品牌垄断的局面将逐渐被打破,自主品牌的地位越来越突出。公司未来将会不断加强国内半钢胎市场的开拓力度,提高半钢胎产品在国内的销量。国外市场方面,公司的轮胎产品除了销往美国等北美地区外,还销往欧洲、澳洲、中东等国家地区。2014年公司收购海外知名轮胎经销商KRT 和国马公司,前者销售网络主要在欧洲,后者主要面对加拿大、美国、南美、欧洲等国家地区。公司通过收购海外渠道,借助现有海外渠道的销售力量,不断地提高公司半钢轮胎在美国以外的市场竞争力和销量。出口地区多元化发展,也有利于规避现有以及未来可能出现的贸易摩擦。 “双反”事件对推动中国轮胎行业优胜劣汰具有积极意义:整体上看,“双反”对于中国轮胎出口还是会产生较大影响,而对于赛轮股份这类积极布局海外工厂的轮胎企业,通过海外工厂绕开贸易摩擦,反而最终可能是获利的。因为参考特保案情况,“双反”裁定较高税率后,美国半钢子午胎的市场价格极有可能会提价。赛轮(越南)的盈利能力反倒可能提升。目前我国轮胎产能存在结构性的过剩,而有实力且已经进行海外布局建厂的企业较少,这部分企业在“双反”过程中受影响较小。 而对于中小产能,“双反”事件的打击可能是巨大的。从这个角度看,“双反”事件对推动中国轮胎行业优胜劣汰也有一定的积极意义。因此综合来看,对公司影响可能是正面的。 风险提示:天胶价格大幅反弹,贸易摩擦事件升级。