暂不对股本做调整,预计2013-2015年公司EPS分别为0.16元、0.97和1.05元,当前股价对应的PE为94.5倍、15.2倍和14倍。公司具备资源优势,产业链完善,将充分受益此轮草甘膦、双甘膦景气,且明后年公司有玻璃等新项目投产贡献盈利,维持“推荐”评级。 公司将进入全新领域:公司发布公告分别与日本、欧洲相关公司签订合同,购买蛋氨酸全套技术及其专有设备。合同总额折合人民币1.9亿元,设计产能10万吨/年蛋氨酸(一期工程5万吨/年)。 物料循环进一步加强,蛋氨酸盈利能力强:蛋氨酸主要用于医药及饲料领域,据预计2010年全球需求量超过100万吨,由于技术壁垒较高,国内需求仍绝大部分依靠进口。从生产工艺来看,公司目前自产的氢氰酸为蛋氨酸的重要原料之一,工艺打通后天然气产业链进一步向下延伸,且具备较高的盈利能力。 双甘膦草甘膦打通全产业链具环保与成本双重优势:对和邦农科收购完成后,公司双甘膦产能达到9万吨,后续5万吨草甘膦产能投产后,公司将顺利打通IDAN法全产业链,除天然气、硫酸、黄磷(未来自给)外购外,其余中间产品均自给配套,草甘膦成本与市场上其他厂商相比优势明显,公司将成为最具成本优势的草甘膦企业。环保角度,公司一方面引进国外先进植物催化技术,另一方面基于双甘膦全流程工艺,与制盐、制三氯化磷装置实现物料循环,大幅降低废水排放。将充分受益此轮环保趋严下的行业景气。 联碱业务显示触底回升:公司联碱6改9项目完成后,产能将达到110万双吨/年,是目前业绩主要来源。自2013年四季度以来,纯碱价格有所反弹,氯化铵价格平稳。我们认为联碱价格还有上升趋势,按照110万吨产能静态测算,纯碱、氯化铵价格每上涨100元/吨,公司EPS各增厚0.18元。 玻璃、磷酸盐等项目陆续贡献业绩:公司收购武骏特种玻璃,建设46.5万吨浮法玻璃生产线。玻璃三大原料均有低成本保障,预计今年一季度投产后逐渐贡献收益。另一方面,公司磷矿开采项目预计2015年投产。而原IPO精细磷酸盐综合开发项目因项目用地问题暂时搁浅,2014年之后可能将重新投入建设,构筑后续增长。 风险提示:双甘膦、草甘膦行业景气快速下滑,联碱业务继续低迷。

投资建议 由于天津基地最终投产时间有所延长,其收入贡献低于此前预计而使得公司全年业绩略低于市场预期。我们认为拖累业绩的负面因素已经基本消除,公司14年在经营战略的稳步推进下,消防工程、专业化市场、新产品和收购兼并存在多点突破可能,从带驱动业绩进入新一轮加速增长阶段。暂时维持14、15年EPS分别为0.37元和0.6元的盈利预测,预计未来三年公司有望达到50%的复合增长,基于此维持对公司的“强烈推荐”评级。 投资要点 业绩略低于预期:公司公布2013年快报,全年实现营业收入5.7亿元,同比增长36.15%;实现归属母公司的净利润9100万元,同比下降33.66%,由于去年同期收购天津天保嘉辉确认6736万元营业外收入,扣除该因素的净利润同比增长30%;实现每股收益0.23元。整体来看,3季报业绩重新调整了市场对其全年业绩增速的预期,但13年扣非后净利润增速为27.8%,低于此前公司预测的“30-60%”区间,也因此略低于我们此前9500万元的盈利预期。 产品和工程业务均维持快速增长态势:收入分项中,产品销售收入5.2亿,同比增长37.4%,我们预计来自天津基地的贡献约为1700-1800万元,扣除此的总部基地产生收入约5亿元、同比增长32%。我们拆分出总部基地收入增长的细项在于说明:1)即使在产能相对紧张的情况仍可实现30%增长,可见产能利用的挖潜空间还是有的,另一方面也不排除其通过适当外协生产来分担产能压力;2)较快的增长反映了市场较好的需求态势,或者消防监管的加强给品牌企业带来更多生存空间。 消防工程收入同比增长92.18%、即4708万元,上半年实现收入2539万元,3季度约400万元,依此计算4季度确认收入1769万元,分季度来看,下半年收入低于上半年不符合一般建筑施工企业收入确认的季节性规律。但整体来看,消防工程业务维持了迅猛增长的态势。 4季度单季盈利增速明显回升,天津基地仍拖累业绩:分季度来看,4季度实现净利润2744万元,环比3季度和同比12年4季度分别增长37.5%和51.4%,盈利增长改善明显。天津基地4季度仍处于亏损状态继续拖累业绩,且有可能相比3季度末的亏损幅度扩大,这也是公司业绩低于此前预测的主要原因,公司解释为由于天津公司生产进度受当地工业用电及天然气供应等配套设施滞后影响所致。 公司14年存在多点突破可能,业绩将呈现加速态势,维持“强烈推荐”评级:展望14年,我们认为在公司经营战略的稳步推进下,公司存在多点突破可能,从带驱动业绩进入新一轮加速增长阶段:1)天津基地经过前期市场开拓和生产调试的铺垫,预计14年将实现收入较大幅度增长,由亏损转为盈利;2)与天津基地相对应的,我们预计公司在民用消防以外的专业化市场将取得重大突破;3)消防工程业务签单与收入将迎来爆发性增长;4)预计南安总部基地仍可维持20%以上的增速贡献。考虑到公司还未披露完整财务数据供我们分析,因此暂不做盈利预测调整,维持14、15年EPS分别为0.37元和0.6元的盈利预测。考虑到14年天津新增产能的盈利贡献和工程业务弹性,预计未来三年公司有望达到50%的复合增长,基于此维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示:因配套销售或需求问题使得新产能贡献低于预期,工程业务开展低于预期等。

投资建议 我们近期与公司进行了沟通。目前十几个省份的公安部门完成了PDT建网规划,且十二五即将进入经费拨付高峰,公司PDT产品有望在2014年真正迎来销售高峰。我们上调公司2014-2015年EPS为1.01元及1.29元,对应目前股价PE为27x及22x,上调公司为“强烈推荐”评级。 投资要点 2014年PDT有望进行规模建设:受到国内反恐局势紧张的影响,国内安全部门的信息化建设将进一步提速。目前已经有全国十几个省的公安部门完成了PDT建网规划,十二五也进入了经费拨付的高峰期。我们预计2014年第二季度有望开始大规模的PDT招标,全年市场空间预计十亿量级。作为国内公安模拟专网的龙头,我们预计公司将获得50%左右的份额。虽然在局部地区公司将与东方通信和承联通信展开激烈竞争,但考虑到公司的技术实力、网络应用基础及用户口碑,50%份额应该不是激进的估计。 2014年DMR仍有望维持高速增长:2013全年公司DMR预计收入约4.5亿-5亿元(尚待公司最终数据),同比增长50%以上。增长基本是靠渠道商产生的。目前全球就公司和Moto有较为成熟的DMR产品,Moto占据其中90%的市场,公司有较大的进攻空间。今年整体DMR收入低于公司预期,主要是有部分大项目未能如期落地。公司在10月10日已经发布了800-1000元的低端DMR手机,为了留住模拟终端里面的高端客户,目前市场反应不错。由于市场需求较高,我们认为2014年DMR终端仍有望保持较高增速。 2014年公司有望采用自有Tetra产品进入国内轨道交通市场:2013年全年Tetra预计收入3.3亿元(尚待公司最终数据),主要是德国子公司在海外斩获的订单。德国子公司可能全年仍然略微亏损。目前公司准备从之前代理欧宇航的Tetra设备改为销售自身德国子公司的Tetra设备,目前公司正尝试进入深圳地铁三期招标,如能获得成功,将有望在轨道交通领域树立起一个标杆项目。 投资建议:目前十几个省份的公安部门完成了PDT建网规划,且十二五即将进入经费拨付高峰,公司PDT产品有望在2014年真正迎来销售高峰。我们上调公司2014-2015年EPS为1.01元及1.29元,对应目前股价PE为27x及22x,上调公司为“强烈推荐”评级。 风险提示:2014年模拟终端下滑超过20%,海外DMR销售不及预期,大 型公网设备商进军专网市场。

维持预测2014-2015年公司EPS为0.41和0.64,对应PE为46倍和30倍,维持对公司强烈推荐的投资评级。 公司2013年业绩快报:营业收入3.58亿元,同比增长38.95%,营业利润210万元,同比增长107.56%,利润总额2204万元,同比增长237%,归属上市股东净利润1311万元,同比增长198.64%,实现EPS0.12元。 公司公告董事长申万秋关于2013年利润分配提议:以截至2013年12月31日公司股份总数105,252,970股为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币0.50元(含税);同时,以资本公积金转增股本,向全体股东每10股转增10股。 公务船需求驱动业务扭亏:2013年公司紧密围绕航海电气和海洋防务信息化两大业务板块,推进原有海事业务结构调整,结合自身基础,深挖细分市场,公务船细分领域的业务优势得以巩固和扩大,业务收入及新签订单均实现较好突破,一定程度对冲了商船市场低迷带来的不利影响;同时,公司海事产品线进一步丰富和完善,新产品市场导入情况良好。 军品和小目标雷达进展顺利:公司海事军工业务开拓取得较快进展,强化了既有核心军品业务的竞争优势,并实现了军品备件保障及服务创收业务的稳步增长;公司全力投入研发自主知识产权的极小目标探测雷达技术,并在此基础上开发出系列海洋特种雷达新产品,在第四季度开始实现销售并取得较好市场业绩,稳步推进海洋防务信息化新业务的开展。投资建议: 我们作为海洋信息化的独特标的,在小目标雷达产品上极具规模化的潜力,在军品海事电子领域具有持续突破的竞争力,维持预测2014-2015年公司EPS为0.41和0.64,对应PE为46倍和30倍,维持对公司强烈推荐的投资评级,建议投资者在调整过程中积极建仓或补仓。并注意回避创业板的系统性风险。风险提示:小目标雷达项目进展低于预期,海事电子复苏缓慢。

投资建议 预计公司2014-2015年EPS分别为0.77、0.98元,对应目前股价的PE分别为44.9、35.3X。水处理行业高景气,且公司属于有核心竞争力的“小公司”,兼具内生性增长和外延式扩张的可能,未来高增长可期。我们维持“推荐”的投资评级。 投资要点 事件:津膜科技发布2013年业绩快报,实现营收3.84亿元,同比增长31.9%;实现归属于上市公司股东的净利润0.80亿元,同比增长35.1%; 实现EPS0.55元;同时拟每10股分红0.5元,同时转增5股。 业绩低于预期:公司2013年营收增长31.9%,归属于上市公司股东的净利润增长35.1%,增速略低于市场之前预期的40%-50%。但由于公司产品结构的变化,公司利润率水平有所提升,从二季度开始单季的营业利润增速均高于营收增速。 水处理行业高景气,公司高增长可期:从行业来看,水资源三条红线2015年达标压力大,再加上2011-2013年水处理行业投资滞后于规划(比如工业水治理),2014-2015年政府投资有望加大,且水污染防治计划预计也将在今年出台,有望带动2万亿的投资;且随着水标准的提高以及工业水处理市场的释放,膜技术的应用比例有望提升。从公司来看,公司上市后着力于市场开拓,已经在订单获取上有所体现,公司本身通过产业链延伸等有望保持高速的内生增长;且目前行业中小企业较多,多数不具备核心竞争力,公司上市后资金相对充裕,有望通过并购来实现快速扩张。 投资建议:预计公司2014-2015年EPS分别为0.77、0.98元(未考虑转增),对应目前股价的PE分别为44.9、35.3X。水处理行业高景气,且公司属于有核心竞争力的“小公司”,兼具内生性增长和外延式扩张的可能,未来高增长可期。我们维持“推荐”的投资评级。 风险提示:订单低于预期,行业政策不达预期。

投资建议 海利得发布2013年业绩快报,营收与净利润实现双增长。工业丝供需格局向好,价差有望扩大,提升工业丝盈利能力。公司帘子布项目今年下半年有望放量实现望扭亏。主要盈利产品,如高模低缩丝、气囊丝、安全带丝和灯箱布持续增长,看好公司2014年实现快速增长。预计2014-2015年的EPS为0.39/0.51元,当前股价对应PE为17/13倍,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 业绩基本符合预期:公司发布业绩快报,2013年实现营业收入21.49亿,同比增加10.16%;归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,同比增加15.57%;实现每股收益0.23元,同比增加15.57%。业绩快报与1月份发布的业绩预告相符,也基本符合市场预期。 公司营收与利润实现双增长:2013年公司营收实现增长,主要是帘子布产品开拓客户取得一定进展,销量有所增加;此外,公司广告灯箱布项目部分生产线投产,对公司营收实现增长也有贡献。公司归属于上市公司股东的净利润增速要略高于营收增速,主要是欧美市场经济逐步回暖,公司涤纶工业丝(车用丝)下半年有所提价,毛利率有所回升;另外,广告灯箱布产品高端差别化产品占比提高,盈利能力增强也是原因之一。 工业丝产能增速放缓+需求持续增长,供需格局向好致盈利能力回升:工业丝过去几年产能增长很快,去年新增产能20多万吨,对市场价格造成了较大的冲击,使得行业整体毛利率偏低。随着下游需求持续增长(汽车用丝、输送带用丝等需求),加上原有的一些老牌工业丝厂商逐步退出,2013年新增的有效产能基本被消化。2014年新增产能增速将放缓,工业丝整体供需格局未来将持续向好,我们认为未来工业丝价格有望逐步回暖。 原料价格下行+工业丝提价,盈利能力提升,业绩弹性大:从原料来看,PTA近年新增产能较多,而作为PTA合成的主要原料PX在2013年和2014年都有大量的新增产能,因此PTA成本支撑减弱,在下游涤纶民用丝不景气的情况下,PTA价格将继续走低。从工业丝来看,由于未来供需格局将得到改善,因此工业丝有望进入上行通道。原料价格下行加上工业丝提价,将使得工业丝盈利能力大幅回升。公司聚酯切片产能10万吨,切片价差每扩大100元/吨,增加利润1000万,再加上产品提价,业绩弹性非常大。 帘子布项目有望放量实现扭亏:帘子布认证周期长,2013年仍处于客户认证期,开工率较低,项目全年亏损较多。目前客户开拓仍在稳步推进中,住友、米其林等客户开拓都已取得积极进展。目前帘子布的开工率以在逐步提升中,预计2014年3季度公司帘子布将放量,帘子布项目全年有望实现扭亏为盈。 涤纶气囊丝和安全带丝需求持续增长,未来仍有空间:涤纶气囊丝和安全带丝产品技术壁垒高,毛利率也高。涤纶气囊丝2013年产量实现翻番,2014年仍将保持增长势头。另外,涤纶气囊丝对尼龙66气囊丝的替代将不断提速,预计未来3-5年涤纶气囊丝占比有望从目前的8-9%提升至30%。安全带丝需求旺盛,2013年全年产量再创新高,在汽车安全标准不断提高的背景下,其市场需求仍将不断成长。 高模低缩丝业务新客户开拓卓有成效:老牌涤纶工业丝厂商东洋纺宣布退出,海利得成功承接了一些新的大客户,2014年订单将放量。此外,依托于米其林等原有客户订单需求的快速增长,2014年高模低缩丝总销量保持快速增长。 广告灯箱布量和质持续提升:2013年广告灯箱布材料销量达9000多万平米,在下游需求不断增长的情况下,2014年销量有望实现20%以上的增长。公司将根据下游订单需求,未来产能将继续扩张至3.1亿平米,预计于2015年完成。公司广告灯箱布产品定位高端,差异化产品占比不断提高,盈利能力不断增强,未来有望实现量和质的持续提升。 风险提示:帘子布认证进度低于预期风险;涤纶工业丝下游需求持续低迷的风险。

预计公司2014-2015年EPS分别为0.88元、0.97元,目前股价对应PE为14X和13X。公司湖南省内加速下沉,奥特莱斯拓展给力,积极战略转型,维持“推荐”评级。 业绩符合预期:公司发布2013年业绩快报,2013年实现营业收入60.79亿元,同比增长4.92%;归属于上市公司股东的净利润4.15亿元,同比增长10.26%;EPS0.74元;业绩符合预期。 收入增速放缓:公司全年实现收入60.8亿元,同比增长仅4.92%,Q4单季度收入17.1亿元,增速同比下降1.71%。2013年收入增速下滑主要是三方面的原因:(1)受宏观经济、电商冲击等因素的影响,同店增速放缓;(2)新政府上台后加大反腐力度,限制“三公消费”政策影响高端手表、烟酒等品类销售;(3)春天百货受地铁围档影响收入无显著增长,主力店之一的友谊商城由于5-9月装修。 奥特莱斯给力:公司奥特莱斯增长较好,是收入和利润增量的重要来源,预计2013年销售增速40-50%,贡献净利润4000-5000万元。随着奥特莱斯店周边住宅、商业配套的进一步成熟,地铁开通带来的人流量提升和二层扩建使得经营面积增加,未来仍将保持30%左右的收入增速。 外延扩张提速:公司进入加速扩张期,目前拥有8个储备项目,面积超40万平米。其中,长沙奥莱扩建、国货陈列馆、天津奥莱、郴州购物中心、邵阳购物中心、五一广场购物中心,预计均集中在2014下半年至2015春节前后开业;友谊商店AB馆二期,预计2016下半年或2017年开业,商业面积超10万平米;春天百货二期,3.7万平米,因拆迁时间待定;石家庄奥莱项目,尚无具体投资计划。新店扩张带来的资本开支和培育期亏损将对公司近几年的业绩形成一定压力。 积极探索转型:2013年12月19日,“微购友阿”微信公众平台、“玩购友阿”APP实现融合,正式同步上线。通过“微购友阿”微信公众平台,可实现微信逛街、微信支付、线上购物等功能;通过“玩购友阿”APP,可实现玩游戏、逛商场、在线购物、兑积分等功能。公司还将与各大银行、移动等企业签订积分联盟合作协议,以充分利用共同的客户资源,打通双方积分互换,向目标客户提供个性化的信息促销和服务功能性平台。 风险提示:宏观经济下行;新店不达预期。

投资建议 预计公司2014-2015年EPS分别为0.88元、0.95元,目前股价对应PE分别为12X、11X。公司以“百货+超市+X”的模式差异化经营,积极战略转型,维持“推荐”评级。 投资要点 业绩符合预期:天虹商场发布2013年年报,2013年实现营业收入160.32亿元,同比增长11.51%;归属于上市公司股东的净利润6.15亿元,同比增长4.73%;EPS0.77元;业绩符合预期。 同店增速较低:2013年可比店收入同比增长仅3.89%。分地区来看,除华东区增长较好外,其他地区增速低。其中,华东区增长14.90%,东南区增长7.87%,华中区增长6.74%,华南区增长1.75%,北京地区增长4.27%。分业态来看,百货收入102.7亿元,同比增长12.31%;超市收入47.9亿元,同比增长9.97%;地产业务取得实质性进展,2013首次实现地产销售收入8700万元。 毛利率小幅提升:公司2013年毛利率23.90%,同比提升0.42个百分点。其中,百货毛利率21.89%,同比提升0.12个百分点,超市毛利率22.01%,同比提升0.05个百分点。公司期间费用率17.78%,同比提升0.69个百分点,主要是公司门店数量增加,人工成本和房租成本等上涨,导致销售费用率同比提升0.83个百分点至16.22%。在公司大力推进人效项目,加强成本控制的作用下,管理费用率同比下降0.25个百分点。 扩张稳步推进:公司新开5家天虹品牌门店,终止2家天虹品牌门店加盟合作经营。经友好协商,公司分别终止了与山东威海天虹、厦门名汇天虹的加盟合作关系。门店网络得到进一步扩大和优化,市场影响力得到有效提升。截止2013年末,公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8省/市的20个城市,拥有天虹品牌直营商场58家,营业面积达160余万平方米;拥有君尚品牌直营商场2家,营业面积近12万平方米;此外,公司还以特许经营方式管理2家天虹品牌门店。 积极战略转型:公司在进军新业态的同时,积极推进现有实体门店向购物中心化、商品主题编辑化和互联网化转型。公司倾力打造的“天虹微信”、“天虹微店”于9月和10月分别上线运行,将实体店数字化、可视化至移动端,首次引入私人定制理念,实现了微信自定义菜单、微信支付、移动端购物、营销、服务等功能,2014年1月10日,“天虹微信”已在全部门店上线运行。网上天虹实现销售额同比增长26.24%,累计引进7万多个单品,实现深圳区域70多个生鲜水果单品在线销售,同时积极实践线上下单线下自提等O2O业务。为推进网上天虹业务的发展,公司整合资源、成立了电子商务事业部,并引进第三方先进理念和技术力量对网上天虹平台进行升级开发和全渠道业务后台的整合构建。 风险提示:宏观经济下行;新开门店低于预期。

投资建议 上调公司2014年和2015年EPS为0.59元和0.74元,当前股价对应PE为22.4倍和17.8倍,公司核心优势突出,以中间体平台为核心的各项业务有望多点开花,带动公司销售规模持续攀升,维持强烈推荐评级。 投资要点 事件:公司发布年报,实现营收9.65亿元,同比增长22.27%;实现归属于上市公司股东的净利润1.24万元,同比增长13.45%;扣非后,实现归属于母公司股东净利润1.16亿元,同比增长15.16%。实现摊薄EPS为0.45元。利润分配方案为每10股派现1.8元(含税)。 业绩略低于预期,非液晶业务快速发展:业绩略低于我们的预期(0.46元)和市场的一致预期(0.47元)。2013年公司非液晶业务快速发展是一大亮点,也是公司营收规模扩张的主要原因。非液晶业务实现销售3.53亿元,同比增幅184.54%,占营收比重提升至37.08%,也贡献了33.56%的利润。非液晶业务的快速发展符合公司长期战略需要,同时也符合市场的期待,非液晶业务增长主要来自于汽车尾气催化剂载体材料V-1销售旺盛,以及公司为其他国外企业定制产品种类的不断增加。同时液晶业务的营收和利润比重下降,主要原因有二,其一是受此前家电优惠政策退出影响,下游面板产业需求受到一定制约导致公司液晶单晶和中间体销售量过去两年受到一定影响;其二是下游默克、Chisso和DIC三大混晶厂商的份额变化也对液晶销售结构产生影响,导致液晶业务的销售收入和毛利率均有所下降。液晶业务毛利率下降致公司综合毛利率同比下降3.39个百分点至30.51%;费用方面,销售和管理费用控制良好,三费总比下降1.41%,综合影响下,公司全年营业利润/利润总额/净利润增幅分别为15.72%/14.40%/13.45%。 四季度销售规模扩张,毛利率稳步回升值得注意:Q4销售规模同比和环比增幅为3.81%和16.76%,毛利率环比回升2.5个百分点,接近去年同期水平,毛利率自2013年Q2见底后逐渐回升(Q1-Q4分别为29.38%、29.11%、30.45%和32.95%),表现出良好态势。费用控制上Q4三费同比和环比均小幅下降,致单季净利润同比和环比均有22%左右的增幅。 n 各项财务指标表现平稳,现金流稳定:资产负债率13.04%,流动和速动比率分别为4.04和2.53;存货周转加快,应收账款周转有所下降,周转天数50天左右,总体稳定水平;销售毛利率和净利率受液晶业务影响有所下降,但已呈现趋稳态势,年化净资产收益率9.64%,较2012年8.92%有所回升;销售商品劳务现金流入/营业收入为1.02,净利润现金比率1.60,在手货币资金3.22亿元,现金流稳定,收益质量好。 液晶进入供需平衡期,其他业务多点开花,公司未来增长空间巨大:新型城镇化带动国内二三线城市和农村地区消费升级,平板电视普及率仍有较大提升空间,面板企业继续扩产信号显示液晶需求未来仍有望延续平稳增长,供需进入平衡期。其他业务将呈现加速发展态势:公司V-1产品的全球容量大约在1万吨左右,定制客户庄信万丰的预测到2015年需求有望突破3000吨,公司作为第一大供应商占60%的供应份额,当前850吨产能仍难满足需求增长,扩产势在必行。同时欧五和欧六升级标准的分子筛产品也在同步研发中,未来尾气催化用分子筛产品线有望全线扩充;同时受国内雾霾天气影响,国内汽车尾气排放标准有望加速推进,未来分子筛产品在国内市场的应用也有望逐步突破,从而打开更大的成长空间。医药领域由子公司万润药业全权负责,公司聘请外企高管直接挂帅,未来将着重于消化道和心血管领域的制剂生产和销售,预计今年就能带来销售收入。此外公司为日产化学、陶氏化学定制的多个产品也存在需求集中释放的可能性。 风险提示:公司出口占比较大,人民币汇率波动对公司业绩造成一定影响;医药业务处于起步阶段,未来不确定性较大;液晶需求仍面临一定不确定性。

基本维持2014-2015年公司EPS的预测0.62和0.93元,对应PE为37倍和25倍,维持对公司强烈推荐的投资评级。 事件:公司发布2013年业绩快报,实现营业总收入7.45亿元,较上年同期增长19.00%;营业利润846.14万元,较上年同期减少77.55%;利润总额1702.24万元,较上年同期减少60.58%;归属于上市公司股东的净利润2455.12万元,较上年同期减少23.84%;基本每股收益0.15元,较上年同期减少50.00%;加权平均净资产收益率3.62%,较上年同期减少1.35%。 业绩低于我们此前预期,并且未达到限制性股票行权条件。 业务收入四季度创单季度新高,高于我们预期:受益于4G带来需求增长,业务收入四季度实现较快增长。四季度当季实现营业收入2.97亿元,创历史新高,符合我们认为公司下半年民品业务持续增长的判断。 业绩低于预期的主要原因:军品规模化延后是主要原因,计提坏账和减值准备金额较大造成费用增长,与军品相关的研发测试费用和销售费用的快速增长对公司短期盈利造成影响,限制性股票激励方案实施也造成了管理费用的增长。 投资建议: 我们认为公司2013年在军品的布局全面并取得一定的突破,测试研发费用的快速增长是重要依据。公司短期在军品订单的延后和费用的增长不影响我们对公司较为长期的判断。维持预测2014-2015年公司EPS为0.62和0.93,对应PE为37倍和25倍,维持对公司强烈推荐的投资评级,建议投资者在调整过程中积极建仓或补仓。并注意回避创业板的系统性风险。 风险提示:军品业务持续延后,移动通信投资低于预期。

公司公布2013年年度业绩快报,公司2013年营业收入为3.04亿,同比增长23.2%,公司2013年归属于母公司股东净利润为9659.9万元,同比增长13.5%,基本每股收益0.57元(按照15%税率计算)。我们维持公司2014-2015年EPS为0.77元及1.04元,对应目前股价PE为22x及16x,维持公司“强烈推荐”评级。 公司2013年业绩符合预期:公司2013年营业收入为3.04亿,同比增长23.2%,公司2013年归属于母公司股东净利润为9659.9万元,同比增长13.5%,基本每股收益0.57元。公司2013年扣非后归属于母公司股东净利润为9031.4万元,同比增长16.2%,达成2013年的股权激励行权条件。如果扣除掉198.1万的股权激励费用,公司2013年实际归属于母公司股东净利润为9858万元,同比增长15.8%。在煤价大幅下行的行业背景下,公司2013年无论收入还是利润仍然实现双位数的增长一方面证明了煤矿安监行业的投资刚性,一方面也证明了公司的市场开拓能力。股权激励行权条件的达成更有利于全公司上下形成合力去完成2014年的业绩目标。 2014年公司将在城市公共安全方面有所突破:公司与六盘水国资委设立合资公司,从商业模式来讲一方面有利于公司业务贴近客户,一方面有利于六盘水市自身GDP增长,属于双赢模式。由于六盘水市有大量的煤矿,且多为小型煤矿,作为全国点名的50个重点煤矿安全整改县的头一份,预计2014年其将在煤矿安全方面有较大投入。另外六盘水市作为国家智慧城市试点城市之一,在安全城市方面有所需求,公司目前正在逐步引导,建立前期示范工程,相信公司后续会在城市安全项目上有所斩获。如果六盘水市模式获得成功,公司将向全国推广。 投资建议:我们认为煤矿业务将长期成为公司的利基市场,而公司将稳步进行非煤行业的业务拓展,进行收入结构的调整。我们维持公司2014-2015年EPS为0.77元及1.04元,对应目前股价PE为22x及16x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:非煤矿山采购滞后预期,平安城市项目进展滞后预期。

事件 2月27日民生银行2014年第一次临时股东大会对《关于民生转债转股价格向下修正的议案》进行表决,最终结果45.64%赞成,40.42%反对,13.94%弃权,该议案没有获得持有效表决权股份总数的三分之二以上票数通过。 要点 市场价低于转股价压制转债投资者转股意愿:1、2013年3月,民生银行公开发行200亿元A股可转换公司债券,转股价格为10.23元/股,经过2012年度分红和2013年年中分红之后,民生转债转股价格已调整为9.92元/股。截至2014年1月9日(民生银行董事会审议债转股前一日),民生银行因A股收盘价已连续十五个交易日低于民生转债当期转股价格的80%=7.936元/股(9.92元/股*80%),触发了民生转债转股价格向下修正条款。2、13年四季度以后,银行股普遍下跌,多只银行股股价跌破每股净资产;而由于民生银行股价长期低于转股价,转股的情况并不乐观。截至2013年12月31日,民生转债累计仅有602.8万元转股,尚有199.94亿民生转债未转股,约占发行总量的99.97%。而可转债为不合格资本工具,在转股前,既不能计入附属资本,更不能计入核心资本。 摊薄未持有转债股东权益招致约40%股东反对致使下修转股价议案搁浅:1、若转股价格下调,意味着每一份可转债能够转换到更多的民生银行股份,这对于持有民生转债的投资者来说,吸引力会大大增加,但是同时会更多摊薄现有股东的权益。2、根据相关条款,股东进行表决时,持有本次发行可转债的股东应当回避,具有表决权的为未持有可转债的股东,下调转股价格却对该部分股东权益有所摊薄,约40%股东认为下修转股价未能维护未持有民生银行可转债股东的现有利益,以不符合市值管理的原则和期待反对使提案搁浅。3、我们认为民生管理层希望能够通过下修转股价来促进转股,从而提高自身的资本充足率。对于股东而言,则面临两难的选择:同意下修等于摊薄了自身的权益比例,而不同意下修又会因资本充足率的问题影响到银行后续的长期发展。从赞成和否决的比例非常接近的投票结果,我们认为民生银行现在股权较为分散,缺乏一个强有力的大股东,使得一些有关公司长期发展战略的决策难以得到有效的执行和实施。 加速推进减记型二级资本工具发行可缓解可转债转股方案受阻带来的资本补充压力:1、截至2013年9月30日,民生银行的核心一级资本充足率和资本充足率分别为8.18%和10.15%,虽然符合过渡期监管要求,低于银监会最终要求(8.5%和10.5%),以及行业平均水平。2、按照9.92元的转股价计算,目前尚未转股的199.94亿元可转债可以转股20.16亿股,如可按照计划调整后,如果转股价定为7.50元,可以转股26.66亿股(民生总股本283.66亿股),调整转股价格后对每股净资产的摊薄比例为2.3%左右,若200亿元的民生转债全部转股,可以提升民生银行资本充足率1个百分点。3、通过下修转股价格加快转债投资者转股的计划落空,将使民生银行继续受困于资本补充压力,业务发展受限,民生银行只有尽快寻找其他途径来补充资本。而2013年11月银监会批准民生银行发行不超过200亿元减记型二级资本债券来补充资本。对无法从可转债转股渠道补充资本的民生银行而言,相当于获得了另一条补充资本的途径,不过核心资本仍具有较大的补充压力。 投资建议:此次下修转股价方案被否决使得民生银行继续受困资本补充压力,但是我们认为管理层将会关注主要大股东市值管理的诉求。同时民生银行作为国内创新能力和体制领先的银行,持续推进的社区银行战略将进一步完善小微渠道下沉,我们维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。

公司2013年实现收入3.09亿元,归属上市公司股东净利润5541万元,分别同比增长17.11%和931.56%,实现EPS0.461元,超过我们前期预测的0.44元。我们分析发现2013年公司的综合毛利率水平有可能大幅提升6到7个百分点,至70%左右。公司的盈利质量明显改善。我们预计公司2013至2015年EPS分别为0.46、0.68和1.12元,对应当前股价PE分别为46.9x、31.8x和19.3x。考虑到公司在GIS领域所建立的强大竞争壁垒,我们维持公司“推荐”投资评级。 业绩预测的差异:公司2013年实现收入3.09亿、营业利润4410万、利润总额6248万、归属上市公司股东净利润5541万,分别比我们的预测值多-2843万、772万、371万和217万,差额幅度分别为-8.4%、21.2%、6.3%和4.1%。盈利数据明显超出我们的预期。 盈利质量明显改善:在剔除投资收益、所得税率下降带来的影响,我们发现公司的2013年的毛利率水平可能较2012年大幅提升了6-7个百分点,至70%左右,这说明公司的许可证销售业务(GIS平台软件)的情况比较乐观。公司盈利质量得到明显改善。 公司在GIS软件领域具备核心竞争力:作为国内鲜见的坚持GIS平台软件研发的公司,公司在今年9月份发布Supermap 7C产品,包括云GIS、三维GIS和移动GIS,完善了产品布局,进一步夯实了公司的竞争优势。目前我国GIS应用市场前景广阔,如智慧城市如火如荼,公司充分享受GIS行业高速发展将是大概率事件。 估值与投资评级:预计公司2013至2015年EPS为0.46元、0.68元和1.12元,对应当前股价PE分别为46.9x、31.8x和19.3x。维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:规模增长带来的管理风险、地方财政恶化风险。

投资建议 预计2014-2015年EPS为0.76和0.95元,当前股价对应的PE为19.2倍和15.5倍,看好公司2014年产销进一步提升及新产品逐步放量,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 公司发布业绩快报:2013年实现营业收入7.27亿元,同比增长18.67%,归属于上市公司股东的净利润0.91亿元,同比增长5.09%,折合EPS0.57元,同比增长3.64%。在此前预告的范围之内。公司同时预告2014年一季度实现归属于上市公司股东的净利润0.14-0.17亿元,折合EPS0.09-0.11元,同比增长10%-30%。 运动鞋领域低迷、新线转固与运行不稳是影响2013年业绩增速主要原因:2013年公司业绩增速放缓,首先是由于下游需求占比较大的旅游鞋、运动鞋行业持续低迷。其次两条新线转固,折旧摊销增大,且运行不稳产品部分不达标,使得毛利率与净利率有所下滑。三季度以来公司生产线运行开始逐渐稳定,单月产销在130万米左右(去年同期90万米),产品质量符合一贯要求。 产能投放是收入增长来源,产品差异化初见成效:2013年公司两条新线投产,使得总产能达到2880万平米,带来营业收入增长接近20%。2014年产能将进一步扩张至3600万平米,销售额接近10亿元。同时,公司在新领域的开拓和新产品的开发上获得不小进展,2013年上半年开发的可染基布、汽车内饰革、鞋里革等新产品下半年开始逐步放量,使得下游旅游鞋低迷带来的影响进一步缩小。2014年一季度新产品订单持续向好,加上定岛产品开工率不断提升,新产品陆续开拓,2014年起有望重回高增长。 行业如期回暖,替代真皮加快:据我们测算近年行业扩产幅度远低于预期,同时2013年以来箱包、皮鞋、女靴等领域需求如期复苏,行业公司产销均好于去年。目前国内超纤占人造革比例仍在3-5%的极低水平,在各领域替代真皮正逐渐被消费者接受,未来随着渗透率的提升,2014年超纤替代真皮的速度将有所加快,总体消费量增速有望保持15-20%。 风险提示:国内超纤产能迅速扩张,下游需求持续低迷。

光伏行业复苏,景气向上游传导,光伏背板膜放量,价格步入上行通道。公司光学基膜技术日趋成熟,特别是低端光学基膜将放量实现快速增长。此外,高端光学基膜壁垒高,行业空间大,高端基膜有望引领公司长期发展,看好公司未来的成长性。我们预计公司2014-2015年的EPS为0.61/0.83,当前股价对应PE分别为26/19倍,维持公司“推荐”评级。 业绩符合预期:公司发布2013年度业绩快报,实现营业收入5.70亿元,同比上升20.60%;归属于上市公司股东的净利润5,848万元,同比减少47.44%;实现每股收益0.41元,同比减少50%。业绩快报与1月份发布的业绩预告相符,同时也符合市场预期。 光伏景气下滑拖累公司业绩:2013年公司营业收入实现较快增长,但净利润却出现了大幅下滑,同比减少约50%。主要原因是光伏“双反”使得行业景气从2012年的下半年开始急速下滑,导致公司主营产品光伏背板膜价格大幅下跌,毛利率大幅下滑。另一方面,公司募投和超募的3号和4号线投产转固,相应的折旧有所增加,进一步拉低了利润。此外,2012年公司收到了300.7万欧元的业务补偿款,2013年无此类补偿款。 光伏景气向上传导,光伏背板膜放量,价格进入上行通道:2013年1季度开始,光伏行业景气开始复苏,盈利反转,景气逐渐向上游的光伏背板膜传导。从2013年下半年开始,公司销量、开工率都稳步提升,尤其到四季度时基本处于满产状态,2014年公司订单存在超预期的可能。 中国已经成为全球光伏最大的应用市场,今明两年新增装机量仍将保持快速增长,而全球光伏市场也将恢复增长,行业未来仍具潜力。光伏行业需求增长有望持续,上游背板膜需求也有望持续提升,从而带动背板膜价格进入上行通道,今年公司背板膜量价齐升是大概率事件。此外,公司新增3号和4号线已经完成磨合,在开工率不断提升的情况,效率优势将进一步体现,有望进一步提升背板膜的毛利率水平。 光学基膜进口替代持续进行,反射基膜有望成为新的增长点:公司是最早布局光学基膜的内资企业,具有明显的先行优势。公司率先实现了下扩散膜的批量供货,并保持较高增长。公司新产品反射基膜有望实现突破,该产品技术门槛较高、成本高、利润也高,明年有望成为继光伏背板膜和下扩散基膜后的又一重要产品,成为公司新的增长点。