结论: 公司发布2013年一季报,一季度营业收入205亿,同比增长10%,归母净利润为7.2亿,同比增长16%,EPS为0.27元,符合预期。预计公司2013~2015年每股收益分别为1.40元、1.60元、1.81元,对应前日收盘价PE分别为9倍、8倍、7倍。股权激励实施后,公司与股东利益趋于一致,公司业绩将保持稳健增长,我们维持公司“推荐”评级。 要点: 收入稳健增长。一季度公司收入保持了10%的增长速度,表现好于行业。公司主营的冰箱业务,在家电下乡的刺激下,需求在一定程度上有所透支,行业未来在规模上可能不会有太大增长,但冰箱行业的市场集中度不高,在行业增长放缓,竞争加剧的背景下,小企业将会被淘汰出局,未来市场份额将向龙头企业集中,公司的冰箱增长有望持续好于行业,公司收入保持稳定增长依然值得期待。 盈利能力小幅提升。公司一季度的毛利率为24.3%,同比提升了0.4个百分点,产品结构调整是毛利率提升的主要原因。公司一季度的三项费用率为19%,基本持平,费用管控良好。公司一季度的净 利率为3.5%,同比提升了0.2个百分点,整体看,在行业平稳的背景下,公司凭借产品、品牌、渠道等较强的综合实力,盈利能力保持了稳步提升。 应收存货有所增长,现金流表现尚可。本期末公司应收为171亿,同比上年同期末增长68亿,公司应收票据增长较多,应是改变了收款方式,增强了经销商的提货能力。本期末库存为71亿,同比提升15亿。本期末的应付为234亿,同比上年增加了64亿,对供应商占款能力较强。公司本期经营性现金流净额为17亿,比上期增加1.3亿,现金流表现尚可。 公司利益与股东利益趋于一致。股权激励实施后,公司管理层与股东利益趋于一致。并且,海尔集团对上市公司的支持也将在未来几年持续体现,海尔集团将通过资产注入、股权重组等方式减少与上市公司的关联交易以及同业竞争,治理结构的持续改善也是促进公司业绩增长的一个动力。 风险提示:经济增长低于预期。

收购煤矿今年大规模投产。收购煤矿中银源新安发、银源华强已经完成技改。华瀛集广于2013年1月29日通过技改验收,目前煤炭生产许可证正在办理中。华瀛柏沟于2012年10月31日通过联合试运转批复,煤炭生产许可证待联合试运转结束后申报办理。银源兴庆正在技改。森达源煤业目前正处于技改阶段,尚未验收,预计于2014年试生产,2015年完全达产。我们预计2013年这些煤矿中除森达源煤业不能贡献产量,银源兴庆产量较小外,其他几个煤矿均能贡献产量,从而改善净利润水平。 收购略增EPS水平。预计此次收购将增加权益产量150-180万吨(完全达产则增216万吨),按吨煤净利润130-160元计算,增加归属母公司净利润1.95-2.88亿元;配套融资10亿元,按融资费用6%-9%计算,将节约财务费用0.6-0.9亿元,增加税后净利润0.45-0.68亿元;合计增加净利润2.40-3.56亿元,对应去年归属母公司净利润增幅为24%-36%,融资后股本将增加28.4%,收购略增EPS。 增发股东的减持行为可能结束。停牌期间,公司有3.71亿的流通股解禁,占公司已流通股的25.89%。公司在4月10日、4月12日共完成17笔大宗交易,合计成交1.19亿股,占总股本的6.7%。除一笔交易价格偏高外,其余16笔交易的成交价格为8.55元-8.6元,均较减持当日收盘价折价逾11%,去年参与定增成本7.7元(向前复权),减持收益率仍超11%。 有两笔大宗交易分别成交3898万股、4437万股,除了大股东,仅有解禁的五家法人机构持股数量超过此规模。大股东永泰控股拟以11.54元/股的价格参与增发,故不会以8.6元价格减持。若为同一股东所为,则此番减持超过总股本5%,势必触发信息披露要求。所以,巨额大宗交易应是此前参与增发的多位法人股东参与的减持行为。 若大宗交易中价格偏低的16笔交易(11385万股)全是这五家机构的行为,加上华电资本申购南方开元基金的减持数(1591万股),目前几大机构还剩2.56亿股。目前股价8.31元,较定增成本7.7元,仅剩7.9%的利润空间。在此价格下,继续减持则会打压股价,收益率下降,减持得不偿失。公司未来产量增长快速,盈利能力强;加上公司大股东拟以11.54元的价格参与今年的增发。此时减持已不划算,我们认为解禁股股东的减持行为可能会结束。 短期压力来自于南方ETF的被动减持。南方开元4月7日上市交易书中显示其第一重仓股,共计1610万,占股票市值比重为6.1%。华电资本是第一大基金持有人,共持有基金2亿份,占份额的5.05%。但南方开元2012年年报中没有显示持股永泰能源。合理的解释为华电资本控股在公司停牌期间用永泰能源的股票申购了南方基金的份额。ETF运行期间,多采用复制指数法,具体个股的权重上会有所调整,但调整很小。南方ETF上市时,永泰占基金净值比重达5.14%,但其在沪深300指数中的比重目前仅0.17%,按占4月15日基金净值的0.17%计算,南方开元仅需持股永泰71.3万股,须减持1500多万股,南方开元的被动减持对公司股价构成压力。南方开元也可能已经在这几天大幅减持,则公司股价压力骤减。投资建议:公司未来三年(2013-2015)产量平均增速将达到22.6%,增速远超同行业上市公司。2013-2015年产量分别为1070、1290、1560万吨,同比增长26%、21%、21%。公司管理水平高,负担轻,财务费用率将下降。我们预计2013-2015年EPS分别为0.70、0.81、0.96元,对应PE为12、、9倍。近期股价大跌,估值具备较大优势,维持“推荐”评级。 风险提升:短期解禁股份减持对股价有较大的向下压力。公司主要是技改矿,行业景气度下行时,盈利可能超预期下滑。

事件: 公司公告12年年报,期间实现营收10.07亿(+61.70%)、实现净利润4.81亿(-8.09%),实现扣非后净利润4.67亿(+41.39%),经营活动现金净额3.98亿(+74.37%)。公司公告13年一季报,期间实现营收2.31亿(+39.19%),实现净利润1.29亿(+31.32%),实现扣非后净利润1.22亿(+28.20%),经营活动现金净额-2,467万(-137.92%)。公司预测1-6月净利润28,986万至33,400万,同比增长30%至50%。 要点: 12年收入快速增长,成本有所增加。 公司12年收入快速增长61.70%,其中贝科能增速超过70%(少部分高开因素),其驱动因素主要包括强劲的自然增长、新进医保拉动及限抗替代,预计上述因素在13年仍不会显着消退;同时,13年上半年昌平针剂车间GMP认证有望通过,下半年代理价格有望提高,因此贝科能未来2-3年的增长仍较为确定。二线产品预计整体增速在30-40%,其中三氧化二砷、氯雷他定及紫杉醇等12年增速超过40%,胸腺五肽增速25-30%;展望13年,二线产品中三氧化二砷、氯雷他定及新品替莫唑胺仍值得看好,竞争性品种可能由于降价等问题增速会有所放缓,但整体仍维持较快增长。 12年由于原材料成本上升(+142.41%)、人工费用(+42.91%)增加及子公司处于投入期等原因造成公司成本上升较多,整体毛利率下滑8.21pp至67.20%,预计后期保持平稳。期间费用率控制较好,销售费用率为3.45%,管理费用率为11.08%,整体与11年持平。 13年Q1成本压力犹存,预计Q2起业绩加速 Q1收入增长39.19%符合市场预期。毛利率同比下滑9.27pp至69.67%,公司原材料、人工费用从12年Q2上涨明显,因此去年Q1成本基数较低;环比来看Q1毛利率较12年全年仍上升2.47pp。在后期毛利率较为平稳的情况下,基数效应消除后利润增速将与收入增速更加匹配。期间费用控制良好,销售费用率同比下滑2.14pp至1.67%,管理费用率同比下滑1.91pp至7.83%。 关注重磅新品的研发/上市推进 替莫唑胺的招标工作正稳步推进,预计从14年起将显着贡献业绩;来那度胺的合并临床实验及达沙替尼的生物等效性实验均稳步推进,作为临床急需药品,来那度胺和达沙替尼有望实现快速获批,支撑起公司未来3-5年的发展空间。 维持“推荐”评级 我们预计后期基数效应消除后公司利润增速将与收入增速更加匹配,潜力品种的稳步推进也对估值构成有力支撑。预测13-14年EPS分别为1.85/2.45元,对应PE为31/23X,维持“推荐”评级。 股价催化剂:新药报批或获批;业绩超预期;持续的并购。 风险提示:医保大幅收紧的风险;新药进展低预期风险。

业绩符合预期:一季度公司实现收入2.15亿,实现归属于母公司净利润0.13亿,分别同比增长28.1%和28.7%;实现EPS0.02元。公司业绩季节性强,2009-2012年一季报收入占全年比重分别为4.6%、5.5%、3.8%和9.5%,单季度业绩对于全年指导意义比较弱。一季度毛利率24.46%,同比下滑8.5%,主要是因为低毛利的给排水业务比例提升。 现金流状况不佳:1Q13经营活动现金流为-1.57亿元,2012年年报为3.49亿元,1Q12为-2.04亿元。经营活动现金流为负,主要原因为长期应收款从2012年年报9.86亿元增加到13.8亿元,在目前市政环保需求增加但支付能力有限,公司采取BT的模式有利于获取订单,但对现金的占用也比较大。1季报显示账上现金15.23亿元,相比2010年年底26.3亿元有较大幅度下降。公司目前的资产负债率仍然只有23.83%,短期借款1.7亿元,长期借款0,如果提高杠杆,垫支能力仍然很强。 后续展望:业务布局全面展开,产业链不断延伸将充分享受行业快速成长 公司成立以来从北京扩张到无锡、昆明,上市之后扩张速度进一步加快,2012年先后布局了内蒙、新疆、山东、吉林等市场,后续将很快在全国范围内布好点,而公司合资公司利益共享模式是公司攻城掠地重要利器之一;与此同时公司也在超滤/微滤、反渗透、家用净水器等业务领域有所拓展;根据我们的草根调研,全国范围内在十二五期间大量污水处理厂面临提标改造以及水资源短缺压力,膜技术作为深度处理最有效的方式,目前在水处理行业比重不到4%,后续仍有很大提升空间。 风险提示:新市场开拓存在不确定性,回款风险。

12年主业大幅下滑,增长来自非经常项目:公司虽然2012年净利润8.3亿,同比增长2.39%,但扣非后净利润只有1.89亿,同比下降62.14%,扣非后EPS只有0.13元。营业外收入4.0亿,其中有3.33亿是合并德司达产能的合并利得,这个合并利得对账面资产有影响,但对现金流没有贡献。 公司2013年经营目标较高:公司2013年的经营目标定得非常高,计划营业总收入132亿元,营业成本97亿元,毛利率26.52%(2012年毛利率19.2%)。期间费用22亿元,占营业总收入的16.67%。实现利润总额15亿元,比上年增长55.92%,归属于母公司所有者的净利润12亿元,比上年增长44.53%,EPS0.82元(按照当前股本计算)。 公司收入大幅提升主要来自与德司达的合并,利润的大幅提升来自染料、中间体价格上涨带来的毛利率大幅提升,预计地产项目对2013年经营业绩也有较大贡献。环保风暴对行业产生长期影响,盈利能力改善有望持续:随着环境承载能力的下降,环保趋严将是长期趋势。公司作为行业龙头,无论是环保技术工艺水平,还是环保投入都远远高于中小型染料、中间体企业,因此所受冲击较小,而零散产能将有望被永久性关闭,公司盈利能力的提升有望持续。 德司达2013年经营有望好转:2012年12月26日公司对德司达全球控股(新加坡)完成可转换债券转股,2012年开始合并报表。2012年德司达实现营业收入48.17亿元,净利润-1.4亿元。德司达2012年仍然处于调整期,也有一些非经常性的亏损,预计2013年经营有望改善。 风险提示:需求低迷导致价格下跌;德司达经营改善进度低于预期。

要点: 主营业务稳定增长。得润电子(002055)公布年报,2012年实现销售收入15.54亿元,同比增长3%;归属于母公司的净利润1.02亿元,同比下降12%。全年每股收益0.25元,利润分配方案为每10股派0.5元。 家电、PC、汽车、LED业务稳健推进。2012年,在家电产业方面,公司继续巩固并扩大市场份额,并在高速传输新产品开发方面取得了较大进展;在IT产业方面,公司高端连接器获得国际大客户的认可并取得供应商资格;在汽车电子方面,公司完成了高端汽车市场的布局,同时通过布局欧洲市场进入高端汽车电子配套市场;在LED连接器项目上已实现产品量产并获得了重点客户的认可。2012年公司毛利率18%,同比略有下降。公司加强新产品研发和拓展,导致销售费用和管理费用较上年分别上升了0.3、1.2个百分点。 PC和家电领域持续开发高端产品。在PC领域,公司大力加大高端精密连接器领域的投入,已成功开发的CPU和DDR连接器产品具备行业高端水平。未来公司将大力推进下一代连接器DDR4等新产品开发,2013年将有更多的产品导入到客户中,同时公司持续提升精密模具、精密注塑水平和能力,以快速响应和满足高端新产品对精密制造的要求。在家电领域,公司可提供包括高速传输在内的产品解决方案,充分满足智能家居系统配套需求,扩大公司在家电领域的市场份额。 加快汽车线束市场布局。公司目前已完全进入汽车行业,参与客户的开发和设计,产品已实现批量供货。公司通过与外资企业的深度合作,顺利切入到高端外资品牌汽车供应链体系。2013年公司将在确保高端线束的量产的同时,积极布局国内市场,充分利用公司在欧洲所拥有的生产基地与市场基础,整合资源,扩大欧洲市场的产品供应种类,并加快国际客户在中国工厂的配套供应。 投资建议:公司在国内连接器行业中同时布局家电、电脑、汽车、通讯、LED等领域,与客户建立了紧密的战略合作关系,行业优势明显并持续扩大,公司前瞻性的多行业布局和整合未来有望给公司带来更大发展机遇。预计公司2013-2014年营业收入为18.80亿、22.56亿,EPS为0.32元、0.40元,对应目前股价PE为22倍、18倍,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:下游需求减弱,各业务平台整合低于预期

上半年是行业传统淡季,省外快速扩张导致费用率升高:一季度净利润大幅增长主要系转让子公司股权所获得的投资收益所致,扣非后净利润仅同比增长2.52%。主要原因有两点:1)整体费用率同比增长较快2)一季度属于传统淡季且今年春节较晚,开工进度相对延缓,历年来公司一季度收入都主要是在春节后确认。由于行业的特殊性,一季度乃至上半年是高速公路信息化行业的传统淡季,大部分项目回款集中在三、四季度,历年来上半年净利润仅占全年30%左右,对全年业绩增长并不具备明确的指导作用。公司近年主业向省外扩张迅速,省外业务占比提高明显,开展省外业务的费用率要显着高于省内业务,导致公司整体费用率从2012年一季度的12.82%提高到14.58%,未来随着省外业务逐成熟、区域化,费用率将逐步回归平稳。 全年主业稳健增长确定性较高:公司高速公路信息化业务2013年省内将受益于安徽省高速公路建设提速,而省外快速扩张趋势仍将延续,且司法信息化业务2013年仍将保持高速增长。公司在手订单充沛,2012年主业订单数在7-8亿之间,其中绝大部分要在2013年落地执行。我们认为公司2013年主业取得20%以上的稳定增长确定性较高。 城市智能交通业务进展良好,公司业绩估值有望双提升:2013年3月,公司成立子公司正式进军城市智能交通行业,前期业务主要在安徽省内开展,目前业务进展情况较好,订单数量与规模增长都较为明显,预计全年城市智能交通收入规模在7000W左右。以银江股份为代表的相同业务领域上市公司,13年动态PE接近30X,而公司目前估值仅20X,我们认为公司正式进军城市智能交通行业将为公司带来业绩估值双重弹性。 并购战略打造“大交通信息化”龙头:公司并购战略明确,不断利用资本市场拓宽自身业务领域、加强主营业务核心竞争力、获取新兴技术与资源。我们认为公司未来仍会不断地通过并购战略整合业内优质资源,布局“大交通信息化”领域是长期方向。维持“强烈推荐”评级:考虑到转让梦维视频获得的投资收益以及进军城市智能交通领域带来的业绩增量,我们维持公司2013-2014年EPS分别为0.79元,0.97元的预测。对应当前PE分别为20.5X,14.7X(计算PE时不考虑股权转让投资收益),估值较低。我们认为公司2013年主业(高速公路信息化、司法信息化)的稳定增长确定性较高且将为公司提供安全边际,而城市智能交通子公司业务的快速发展将为公司带来业绩与估值的双弹性,看好公司通过并购重组整合业内优质资源,布局“大交通信息化”领域的长期战略,维持“强烈推荐”评级,3-6个月目标价19.25-23.1元,对应2013年25-30XPE。 风险提示:人力成本上升过快。

投资建议:我们看好公司向工程商模式全面转型的前景,公司为此做出的积累和努力是显而易见的。伴随公司天津生产基地的逐步成熟和分公司布局,消防工程的业务承接将打破区域限制,市场空间更加广阔。依据我们上述分析判断,我们看好13年公司在工程业务承接方面量上的重大突破,考虑到工程业务的跨年度特征,大量新签无疑为明后两年的增长积蓄能量,由此带来的公司中长期增长预期更加明确,维持对公司2013、2014年EPS分别为0.73元和1.01元的预测,重申对公司的“强烈推荐”评级。

主业增长良好,费用率持续下降。 Q1公司整体收入增长31.05%,其中肿瘤线增长超过35%,制氧线增长超过80%,均显示了良好的增长趋势。同时由于低毛利的制氧工程增速较快,Q1毛利率较12年整体毛利率下滑2.16pp至52.17%。 Q1公司销售费用1,977万(-14.70%),销售费用率下降7.54pp,一方面源于13年员工薪酬增加较少(12年已经大幅加薪),另方面源于增速较快的工程项目涉及销售费用较少。Q1管理费用1,600万(+10.12%),管理费用率下降2.18pp。同时由于利息收入增加,Q1公司财务费用同比减少200余万元。 由于政府补助大幅增加,Q1营业外净收入同比增长近800万元。期间费用率的下降及政府补助的增加使得公司净利润增速远超收入增速。 应收账款大幅增加,现金流质量有待改善。 公司Q1期末应收账款3.67亿,较期初增加8,000万元,应收账款的大幅增加致经营净现金流入为-1.61亿,同比下滑298.93%。公司为了扩大销售规模适当放宽了优质客户的账期,我们将密切关注公司应收账款及现金质量的改善情况。 维持“推荐”评级。 肿瘤线、制氧线及影像线等主业的良好增长为公司业绩筑起安全边际,同时整体打包业务13年有望实现订单放量,并兑现部分收益,我们期待其为公司业绩带来的弹性。预测公司13-15年的EPS分别为1.02/1.50/2.13元,对应最新股价PE为29/20/15X,维持“推荐”评级。股价催化剂:获取新订单;业绩超预期。 风险提示:应收账款坏账风险;获取订单不达预期风险。

业绩概述。报告期内,公司实现营业收入329亿元,较上年增长37%;归属于上市公司股东净利润34亿元,较上年增长12%;EPS0.76元。业绩略超市场预期。 结算结构致毛利率下滑。报告期内,公司净利润增长低于营业收入的原因,一是由于结算结构导致毛利率下滑7.3个百分点至32%;二是计提上海艺华年、深圳名峰、慈溪鸿悦、常州天际2#和宁波东御等项目存货跌价准备4.4亿元。预计公司13年销售420亿元,增长23%。报告期内,公司房地产销售金额342亿元,较上年增长10.4%。我们预计13年总可售货值约700亿元,其中新推货值近440亿元,按60%的去化率估算销售金额可达420亿,较12年增长23%。 拿地规模不大但更注重质量。报告期内,公司共获取12宗地块、权益建筑面积176万平米,期末土地储备达到1525万平米(权益建筑面积);拿地金额49亿元,是当年销售金额的14%,拿地规模并不大。不过一方面拿地价格并不高,另一方面区域集中在北京、上海、深圳、宁波、天津等需求旺盛的一二线城市,显然拿地更注重质量。 提速与转机之年。13年计划新开工面积572万平米,较12年翻番;12年平均开盘周期由15个月缩短至12个月以内,未来有望提升至10个月;12年去库存后产品结构更为优化,13年可售项目2/3为中小户型,更符合调控现状、贴近市场需求。财务无虞。期末,公司扣除预收账款后的资产负债率为46%,较3季度末上升5个百分点,但仍处于重点公司平均水平;账面货币资金是短期借款与一年内到期非流动负债之和的2.1倍,短期财务非常安全;净负债率32%,较3季度末下降16个百分点,低于重点公司平均水平。 风险提示:(1)销售及结算不达预期;(2)政策风险;(3)系统性风险。

业绩符合预期。公司2012年营业收入128亿元,同比增长4.15%;归属母公司净利润17.9亿元,每股收益1.50元,同比下降30%;加权ROE19.24%,同比降14.47个百分点。拟分配方案为每10股转增10股派息4.5元(含税)。增发收购的4个煤矿去年四季度并表。可比口径下,公司净利润减少7.9亿元,下降30%。其中公司原有煤矿减少0.86亿元,下降8.3%;天峻义海净利润减少7.2亿元,下降57%。 原有矿成本控制得力,天峻义海量减价跌。公司去年销售煤炭2301万吨,吨煤净利润81元/吨,同比下降23元,其中产量下降10.3%,销售价格下降6.4%,吨煤完全成本下降1.5%。公司原有煤矿销量1900万吨左右,吨煤净利50元/吨,与2011年几乎持平,这主要是公司成本控制得力。天峻义海2012年7月起就停产,全年产煤仍超过311万吨,吨煤净利润174元/吨,同比下降100元。其中产量较2011年的461万吨下降32.5%;销售价格下降72元,下降12%;吨煤完全成本上升8.7%。 回收关联方欠款改善财务状况。公司去年销售活动收到现金占营业收入比重较2011年降低,但经营活动现金流入净额较2011年增加23.1亿元,这主要是收到了较多的关联方欠款,从而银行借款减少,财务费用为负,同比大幅减少0.82亿元。 天峻义海完全投产、集团注入是看点。高盈利能力的天峻木里矿今年若不停产,全年产量预计在450万吨以上,净利润增长至7.2亿元。豫新煤业2012年净利润3444万元,预计今年贡献投资收益超过1300万元。义马集团还有763万吨在产产能,已验收整合煤矿共848万吨,集团承诺本次非公开发行后2年内将观音堂等注入公司,3年内将沙女沟注入公司。未来2年,公司在产产能有望从目前的2065万吨增长至2828万吨,年均增17%。 风险提示:煤价下跌风险,天峻义海产量不及预期,资产注入滞后。

事件: 2013年4月14日晚间,公司发布股票期权激励计划草案(以下简称“本计划”,具体内容参见表1和2)。 投资要点: 行权条件超预期。本计划行权条件为2013年-2016年扣非后归属上市股东净利润比2012年分别增长30%、76%、165%和295%,即相当于“未来4年复合增长41%”,可媲美铁汉生态前期推出的“4年复合44%增长”远超市场预期的高规格股权激励方案,这一方面反映了公司对园林行业正处于黄金发展期的判断,也彰显了公司中长期发展的信心。 激励重点覆盖中高层业务骨干。园林行业属于“轻资产”、“项目驱动型”行业,技术业务人才是第一生产力,因此本计划重点激励中高层业务骨干,其中主要面向工程体系(36人)和设计体系(16人)等核心盈利业务部门共78人(占授予人数83%),另外还包括总部管理骨干(16人),合计94人。激励针对性强,有助于调动业务员工和管理层员工的积极性。 行权价格合理,激励效果明显。授予价格为每股24.54元,对应2013市场预期eps约22-24倍P/E,低于目前园林股25倍以上P/E水平,如果后续公司订单、业绩等信号让市场预期行权条件兑现可能性较大,可给予30倍估值水平,因此行权价为员工预留了充足的收益空间。 行权条件并非一刀切,近“实”远“虚”,循序渐进。行权条件对应2013-2016年每年同比增长约30%、35%、50%和50%。所谓近“实”:2013-2014年行权条件适中,可行性较大;所谓远“虚”:2015-2016连续两年50%的高增长能否达到,要视乎员工的努力程度和外界条件配合(如:融资情况、行业景气度等),激励作用明显。 -2013年:可用资金能支撑2013年30%增长。从订单收入来看,即使受2011-2012年持续地产调控政策影响,2012年公司地产园林新签订单仍能保持30%增长,随着地产销售回暖,我们估计2013年新签订单能实现35%以上增长;市政园林目前在手订单充足(约40亿),从2012年三季度开始BT项目施工已明显加快,预计2013年市政园林收入可达到8-10亿,增长100%。同时,随着高毛利的市政项目占比提高推升综合毛利率、财务费用率2012年见顶回落、精简人员控制成本效果显着,预计2013年利润增长将快于收入增长,业绩实现30%增长可行性较高。 -2014-2016年:资金是获取订单的“必要”条件,高增长能否实现要视再融资情况。考虑到目前园林行业正处于黄金发展期,且受益于“美丽中国”和“城镇化”的长期推动,我们看好公司品牌、产业链一体化和全国平台等综合竞争力,具备实现高速增长的充分条件。但目前在手资金仅5亿元,资产负债率超过50%融资能力受限,资金瓶颈将制约未来3年高增长。如果公司2013年下半年或2014年初能顺利进行股权融资,满足资金“必要”条件,未来3年高增长仍值得期待。 投资建议:考虑期权费用的影响和行权条件增长目标,我们调整2013-2014年EPS预测分别为1.05和1.45元,当前股价对应PE分别为22.5x和16.3x。期待业绩拐点带来的“戴维斯”双击机会(业绩与估值双重提升),给予2013年30倍市盈率,目标价32元,维持“强烈推荐”评级。风险提示:房地产复苏低于预期、市政园林项目施工进度低于预期、应收账款不能及时收回

业绩基本符合预期:公司12年实现营业收入238.67亿元,同比小幅增长1.27%;实现归属于上市公司股东的净利润10.54亿元,同比大幅增长217.16%;实现EPS0.2995元,基本上符合预期。分季度来看,公司Q1-4单季度EPS分别为-0.028、0.033、0.181、0.095元,三季度利润大幅增加主要是由于水电大发,四季度主要由于火电发电略有好转且煤价下跌。 (1)公司营业收入小幅增长1.27%,主要是由于公司全年发电量下降3.01%,其中火电下降13.90%,水电和新能源增长18.17%和7.09%。(2)公司12年毛利率和净利率分别为25.29%和8.45%,较11年分别上升6.55和3.91个百分点,主要是由于:一、2011电价上调以及锦官电价获批,公司控股企业平均上网电价同比上涨3.52%;二、12年来水较好,小三峡和大朝山利用小时数同比分别增长7.66%和5.70%;三、雅砻江官地三台机组投产,增加装机180万千瓦,贡献发电量约32亿度,约占12年水电发电量的13.10%;四、煤价和供电煤耗的下降,12年标煤单价同比下降6%,供电煤耗降至319克/度。 13年增长主要看新增装机、煤价下跌以及不良资产剥离:(1)公司13年的新增装机主要是一季度投产的雅砻江3台60万机组和伊犁热电2台33万机组,雅砻江13年还有4台60万机组将投产。同时雅砻江去年投产的3台60万机组也将全年发电。 (2)年初至今秦皇岛5500大卡山西优混和环渤海动力煤指数分别下降10和18元/吨。我们认为13年煤炭供需难以逆转,煤价难有起色,同时公司将加大进口煤的力度,公司煤价有望继续下跌,燃料成本有望下降。 (3)曲靖电厂有望剥离:曲靖电厂12年亏损3.39亿元,12年公司已经将曲靖股权挂牌,若转让成功将提升公司整体盈利。风险提示:煤价反弹、雅砻江投产进度低于预期。

公司2012年实现营业收入4.1亿元,同比增长4.9%;实现营业利润0.65亿元,同比下降9.7%;实现归属上市公司股东的净利润0.66亿元,同比增长2.1%;实现每股收益0.582元,基本符合我们的预期。公司2012年分配预案为每10股派现金1元(含税)。 大客户发包量的正常波动是公司2012业绩增速下降的主因:公司坚持高端大客户战略。2010-2012年,公司前5大客户对公司收入的贡献度分别为62%、69%和62%。公司2010、2011年营业收入分别录得52.3%和33%的增长,主要是公司的第一大客户野村综研和第二大客户瑞穗情报综研的发包量高速增长所致,其总额在2010、2011年分别增长104%和75.7%。2012年受到客户业务周期的影响,公司前两大客户(我们估计还是野村综研和瑞穗情报总研)的发包量分别下降23.2%和31.1%,金额总计5200万,与公司2012年收入比高达13%,这应该是导致公司2012年业绩增速下降的主因。我们认为2013年公司前2大客户的发包量应该重新回到快速增长的轨道。 移动与流通业务板块和其他金融客户2012年表现亮眼:公司2012年在移动电话与移动互联网板块、流通行业板块增长分别为22%和31%。在金融信息服务板块,在公司前2大客户的收入下降26%的情况下,录得了2.2%正增长,也就是说公司在最看重的金融信息服务板块中,除了前2大客户外实现收入增长170%,这可能预示着公司在此领域又开发出1-2个重量级的优质客户。就公司所坚持的战略而言,新的重量客户的获得是公司未来业绩继续快速成长的最有利保障。 管理能力依然优异:2012公司数据依然反映了公司优异的管理能力。应收账款周转天数30天,实现经营性活动现金净流入0.66亿元。综合而言,我们认为公司作为我国对日软件外包服务的龙头企业将充分受益于我国对日离岸外包市场的持续扩大(我们在上一篇报告估计该市场还有2倍以上的空间),值得投资者密切关注,我们整体给予公司“推荐”评级。 风险提示:日元贬值。

投资建议: 我们维持公司2013年和2014年EPS为1.37元和1.69元,当前股价对应PE为13.3倍和10.8倍,估值优势明显,维持强烈推荐评级。 要点: 事件:公司发布一季报,Q1实现营收47.76亿元,同比增长45.57%;实现归属于母公司的净利润7.42亿元,同比增长67.89%,实现摊薄后的每股收益为0.34元。 业绩略超预期,盈利能力大幅提升。量价提升是营收增长的主要原因:万华宁波二期技改新产能增加20万吨,价格方面,万华聚合MDI和纯MDI的一季度出厂均价较2012年分别提升了14.44%和13.49%。同期聚合MDI-苯胺差价和纯MDI-苯胺差价均值分别上升了14.73%和12.69%,加上苯胺自供比例的提升,公司一季度综合毛利率34.85%,同比提升了2.39个百分点。一季度费用控制上也卓有成效,销售、管理和财务费用率同比分别提升0.07、0.91和0.16个百分点,致使公司营业利润大幅提升了68.06%。 盈利质量持续优异,营运水平有所下降。当前资产负债率水平为57.86%,已获利息倍数13.17倍,流动比率和速动比率分别是1.01和0.77,流动性和偿债能力较2012年期末相当。应收账款周转天数和存货周转天数分别是23.29天和66.70天,均较2012年期末水平有所增加,提示整体营运能力小幅下降。现金质量上,净利润现金比率为1.04,反映出公司较为优异的盈利质量得以保持。 MDI有望继续独享需求增长,看好八角项目前景。国内经济的复苏趋势正逐步得到确认,目前定调的GDP仍然将保持7.5%的增速,此外美国经济复苏势头强劲,未来对MDI需求也将稳步提升,我们预计MDI需求仍然将维持较快增长,而2014年前,仅有万华宁波二期技改的30万吨新产能投放,万华将继续独享MDI市场新增的需求。同时,万华烟台八角工业园建设的丙烯酸和聚氨酯一体化项目仍在稳步推进中,项目建成后,公司MDI产能有望进一步提升至180万吨,同时形成丙烯酸和聚氨酯两大产业集群,从丙烷脱氢开始,打通上下游一体化的产业链条。鉴于公司在聚醚、多品种异氰酸酯、SAP等两条产业链相关材料储备上的扎实基础,八角项目的诸多产品有望成为万华现有产品的原材料,或与现有产品一起组成组合式商品,提供给下游客户。我们认为八角项目有望在原材料和综合管理成本上确立明确优势,盈利前景良好,从而为万华的持续高增长提供充足动力。 风险提示:MDI下游需求持续疲软;八角工业园项目建设进度低于预期。