投资建议: 预计公司13-14年EPS分别为1.6元和2.0元(转增后),对应PE分别为28.2X和22.5X。我们认为公司具有立足广东,布局长三角,辐射全国的较为完整的市场布局,且公司在固废处理领域具有技术和资质优势,有望获得超出行业平均的增长速度,业绩有望超预期。我们建议持续关注,维持“推荐”的投资评级。 要点: 业绩略低于预期:公司全年实现EPS1.88元,略低于预期。12年公司实现营业收入15.22亿元,同比增长1.36%。剔除新纳入报表合并公司的影响,公司12年营业收入同比下降4.28%,主要是由于经济疲软,国内金属价格下降,工业废物资源化利用产品销售收入下降9.43%。分项收入来看,公司工业废物处理处置、市政固废处理处置、再生能源利用、环境工程及服务收入分别同比增长34.77%、9.07%、20.92%、53.39%。贸易收入同比下降25.82%,但是由于该业务体量较小,对整体收入的影响有限。 12年公司实现归属于母公司股东净利润2.67亿元,同比增长30.91%,主要是由于成本控制变严使得毛利率上升2.1个百分点至36.92%。公司拟10转5派4元(含税)。内生增长和外延扩张并重: 内生增长方面,13年有望的投产的项目主要有粤北危废10万吨、深圳龙岗2.4万吨、江门工废20万吨以及嘉兴德达0.9万吨升6万吨的技改,目前公司工业废物的处理能力为30多吨,这些项目的投产将大幅提升公司的规模和盈利;外延式扩张方面,公司12年收购嘉兴德达进军浙江工业固废市场,拓宽在长三角的业务布点,同时公司还收购了东江松藻和亚洲气候。我们认为收购可以使企业快速进入异地市场,拓展规模和盈利,完善企业的市场布局。未来外延式扩张仍将是东江值得期待的增长点。 业绩弹性较大:由于公司产品具有资源属性,公司业绩弹性较好。未来随着经济的好转,铜等金属的价格有望大幅上涨,公司收入和利润有望快速增长。 风险提示:宏观经济持续低迷导致金属价格处于低位。

投资建议: 名城城市广场项目是公司获得的最大单体消防工程项目,依托地域优势,公司有望在泉州和福建当地获得更多新签项目;同时,伴随公司天津生产基地的逐步成熟和分公司布局,消防工程的业务承接将打破区域限制,市场空间更加广阔。依据我们上述分析判断,我们看好13年公司在工程业务承接方面量上的重大突破,考虑到工程业务的跨年度特征,大量新签无疑为明后两年的增长积蓄能量,由此带来的公司中长期增长预期更加明确,我们维持对公司的“强烈推荐”评级,目标价至22元。 事件: 公司今日发布了参股子公司泉州消安新签消防工程合同的公告,公告显示公司持股42.93%的泉州消安与福州顺泰地产签订了名称城市广场(位于福州市马尾区)消防工程合同,合同总价3,989.648万元。 要点: 新签工程合同符合预期,项目具有标杆意义。总体来看,我们认为公司此次新签消防工程合同应属预期之中的,是公司此前一系列向工程商模式转型动作的必然结果。相对于合同金额,我们更关注合同本身,公司此次承接合同的项目主体是福州马尾区的名城城市广场,是一座总建筑面积40万平米的城市综合体,涵盖了4座38层高层酒店式公寓住宅、一座27层酒店、一座42层酒店以及1-6层的裙房商场,项目西侧为万达广场,十分钟即达,南面为海峡国际会展中心(消防配套产品即由天广供货),承担着打造马尾新城“第一商圈”的核心功能。考虑到该项目的市场效应,泉州消安承接此类项目无疑具有较强的标杆意义,按照建筑面积计算,单位面积的消防造价是100元,已属偏高水平,因此据此推算该工程项目的盈利也较为可观。 增资泉州消安的优势互补效应将逐步显现,不排除有多施工环节“通吃”的惊喜。我们在此前的调研简报《进入全面扩张时期》(2012.11.20)曾就增资泉州消安的优势互补效应做如下阐述:公司增资持有泉州消安部分股权是为了利用其相关资质,进一步拓展工程业务,同时借助泉州消安公司良好的声誉和较强的市场影响力拓宽公司消防产品的销售渠道,扩大公司消防产品的市场份额,提高公司的综合竞争力,有望实现共赢。我们判断这一优势互补效应将体现在两方面:一方面,泉州消安依赖天广的支持在拿单方面将突破资金限制,另一方面凭借自身多资质优势(五个一级资质),泉州消安力求实现消防、装饰、机电安装等多施工环节“通吃”,从而大幅提高单个订单金额。名城城市广场项目包括两座酒店,随着消防工程业务合作的第一步和进一步深化,不排除后续泉州消安在装修、建筑智能等方面有所斩获,仅考虑规划的酒店建筑面积80000平米,按照2000元/平米的装修标准计算,对应的装修订单约为1.6亿。 工程商模式的转型不断突破,13年应是公司新签消防工程爆发年。依托制造基地布局+大客户战略的工程商模式构建是公司未来发展的根本方向,我们看好公司的这一发展转型主要基于三方面:1)通过收购泉州消安解决了制造模式向工程模式转变的职能管理与项目管理问题;2)依托合理和大型的基地布局的市场营销将更具竞争力;3)远强于竞争对手的产品配套和资金实力。经历了12年的转型模式构建和铺垫,我们有理由相信13年是公司消防工程业务突破的一年。 投资建议:维持“强烈推荐”评级,目标价22元。名城城市广场项目是公司获得的最大单体消防工程项目,依托地域优势,公司有望在泉州和福建当地获得更多新签项目;同时,伴随公司天津生产基地的逐步成熟和分公司布局,消防工程的业务承接将打破区域限制,市场空间更加广阔。依据我们上述分析判断,我们看好13年公司在工程业务承接方面量上的重大突破,考虑到工程业务的跨年度特征,大量新签无疑为明后两年的增长积蓄能量,由此带来的公司中长期增长预期更加明确,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示:消防工程收入确认缓慢、宏观经济持续下滑。

首次给予“推荐”评级。我们认为苏肽生的高速成长期仍在继续,短期营销改革及降价阵痛正在过去,Q2开始公司有望重拾高增长。预测公司13-15年EPS分别为1.72/2.51/3.47元,对应最新股价PE为27.9/19.1/13.8X,首次给予“推荐”评级。 股价催化剂:业绩超预期;外延式收购。 风险提示:1)NGF适应症偏窄,在医保较紧的地区推广受到一定抑制;2)NGF为大分子,能否穿透血脑屏障尚有异议,因此在中枢神经系统领域的应用可能受限;3)产品价格偏高,向低级别医院下沉受一定约束。上述因素在远期可能影响NGF的成长性,但我们认为即使考虑该部分影响,NGF的空间仍然是十分充足的。

投资建议:下调公司2013和2014年EPS分别为0.29元、0.37元的业绩预测,当前股价对应PE为25倍和20倍,当前估值水平较高,但考虑到公司在合成革领域内竞争优势突出,拥有较为丰富的新产品储备,未来行业好转后业绩向上弹性较大,暂时维持推荐的评级。 要点:事件:公司发布年报,全年实现营收11.11亿元,同比增长12.07%;实现归属于上市公司股东的净利润4880万元,同比下降15.03%。扣非后,归属于母公司股东的净利润2614万元,同比下滑37.44%。实现摊薄EPS为0.231元,四季度单季EPS(摊薄后)0.431元。利润分配方案为每10股派现0.8元(含税)。 受行业低迷拖累,公司业绩低于市场预期。公司业绩低于预期的主要原因是募投项目余下的1650万平产能投放低于预期,以及下游需求疲弱导致产品盈利水平低于预期。公司目前拥有5000万平的合成革产能,全年产量4829万平,较2011年提升13.19%,产量的增加是公司营收增长的主要原因。但由于市场竞争激烈,产品价格有所下滑,生态功能性合成革和普通合成革的毛利率分别是19.68%和10.82%,较2011年分别下滑了2.29和3.67个百分点。此外公司出于优化财务结构的需要,增加了长期借款,导致利息支出增加,再加上人民币升值导致的汇兑损失,公司财务费用大幅增加53.23%,导致公司营业利润同比下滑25.99%。公司同时预告2013年一季度净利润785-909万元,同比-5%-+10%,每股收益0.0372元-0.043元,低于预期。我们认为主要是余下1650万平募投项目延后,导致营收增速低于预期所致。 公司财务水平较为稳健,盈利质量优。当前资产负债率水平为41.39%,已获利息倍数7.39,流动比率和速动比率分别是1.64和1.25,资产负债率有所提升,导致流动性较三季度末小降。应收账款周转天数和存货周转天数分别是10.80天和82.56天,较三季度末的15.97天和89.65天均有下降,周转有所改善。净利润现金比率为2.42,显示盈利质量优异。总体来看,公司负债少有提升,但资产结构合理,财务水平稳健。竞争优势突出,只待行业好转。我们认为公司在合成革行业内竞争优势突出,主要体现在公司在产品研发和技术创新能力。安利目前是业内拥有专利最多,主持参与定制标准最多的企业,全年累计新增专利申请多达23项,新增专利授权24项。并且年内相继开发成功了无皱镜面革、弹力高剥革等10余项新产品新工艺。客户开拓上,公司年内与锐步、艾斯克斯、美津浓、彪马等中高端客户的交流合作扩大,市场份额进一步提升。我们认为随着各地环保政策加强,PVC制革企业和PU革中小企业逐步退出,行业竞争将向龙头企业集中是大势所趋,安利股份作为业界龙头,将直接受益供需关系改善,加上公司产品结构的优化,盈利能力有望逐步恢复。随着公司募投项目余下的1650万平合成革产能上半年建成投产,超募2200万平下半年投产,未来3年营收有望继续提升,且募投投放后生产管理人员到位,两地办公减少,费用控制上也有较大的空间。 风险提示:新增产能消化风险。

年报业绩符合预期:公司发布2012年年报,报告期内实现营业收入203.25亿元,同比增长11.89%,净利润9.81亿元,同比下滑20.22%,每股收益0.37元。业绩符合预期。 输配电业务下半年好于上半年:输变电产业中变压器营业收入约90亿,同比基本持平;电线电缆业务营业收入46亿元,同比增长13%左右,主要是技术改造项目投产所致。变压器业务毛利率23.37%,同比下滑4个百分点,主要是市场竞争和原材料双重原因所致,不过下半年比上半年有明显好转。电线电缆毛利率则回升3个百分点。 光伏业务拖累业绩,但大量系统集成是亮点:光伏业务方面,公司多晶硅产量3189吨,一期产能开足。系统集成451MW,逆变器产量315MW,增幅较大。新能源产业总计实现营业收入24.46亿元,同比下滑23%,主要是产品降价因素所致。毛利率仅5%,主要受多晶硅业务拖累,一期成本较高无法盈利,主要为二期1.2万吨产能积累经验。 工程收入、订单量大增:工程施工业务收入达到20.7亿元,同比大幅增加89%,毛利率也稳重有升。2012年公司新签订单总计259亿元,年末在手订单263亿元,同比去年末176亿元有大幅增加。 资产负债表有一定压力:管理和销售费用率均略有下滑,由于短期和长期债务达到100亿水平,尤其是长期借款增加较多,财务费用上升1亿元。此外,公司四季度大额计提了存货跌价准备和固定资产减值准备,全年资产减值损失约2.2亿,比去年增加近1.3亿,对净利润也有较大影响。公司资产负债率2012年末达到64.57%,账面现金108亿元,但付息债务总计也有100亿左右。在建工程大幅增加,主要是多晶硅二期产能,转固开始折旧之后对业绩也有一定压力。经营性现金流19亿,盈利质量良好,但投资活动现金流出51亿。 今年大概率业绩改善:变压器业务方面,2012年四季度公司连续拿到两条特高压直流线路的订单,我们预计总金额在35-40亿元,大部分会在今年结算;光伏方面多晶硅二期产能二季度开始试生产,调试完毕满产之后煤电硅一体化带来的成本优势很可能带来盈利,而且公司在手电站路条丰富,也可带动逆变器销售;工程施工尤其是海外业务将继续较快增长。加上有在手订单的印证、大宗商品持续下跌减缓成本压力、资产减值后相对轻装上阵,我们认为公司低点已过,2013年值得期待。风险提示:多晶硅产能投放慢于预期、特高压产品交货慢于预期。

投资建议: 重大资产重组完成后,公司盈利能力显著提升。2013年经济复苏、猪价下行,内部激励机制改善,有望实现快速增长。预计2013-2015年EPS分别为3.3元、4.14元和4.99元,对应PE分别为23X、18X、15X,给予“推荐”投资评级。 要点:业绩符合预期:公司2012年实现营业收入397.05亿,同比增长10.81%,归属于上市公司股东的净利润2.89亿,同比增长116.25%,基本符合预期。利润高增长的主要原因在于重大资产重组之后公司毛利率显著提升。由于宏观经济不景气、居民消费需求不旺,公司营收仅增长10.81%,其中屠宰量仅完成全年计划的80%、肉制品销量完成计划的88%。公司通过提高产品结构,将高中低档全覆盖向中高档快速调整,毛利提升4.5pct,其中高温肉制品、低温肉制品、鲜冻肉收入占比分比为35%、24%和39%,毛利分别提升5.6pct、8.8pct、1.1pct。 13年规划更加积极。公司计划2013年屠宰生猪1750万头、销售鲜冻肉174万吨、销售肉制品190万吨,分别同比增长53%、52%和22%,目标规划较为乐观。预计2013年经济弱复苏,经济环境好于去年,且猪价不断下跌,预计4季度旺季之前都有望保持较低水平,目标有望实现。 屠宰行业集中度提升,公司龙头地位巩固。2012年我国屠宰企业同比减少26.2%,其中定点屠宰场和小型屠宰场分别同比减少22.5%和27.7%。一方面根据规划,到2015年50%的落后屠宰产能将被淘汰;另一方面公司通过收编小屠宰厂为加盟商,提升公司屠宰产能,并拓展鲜销渠道。 聚焦生鲜市场,提升高附加值产品的产量。为推进肉制品转型和生鲜品市场的开拓,公司开发高档低温肉制品自动化流程、中式传统肉制品现代化加工工艺和屠宰分割生产线自动化技术,部分技术在2012年新建工厂中应用,低温肉和冷鲜肉等高附加值产品有望迅速推进,盈利能力得到提升。 风险提示:经济复苏强度不达预期、食品安全事件等。

年报业绩符合预期,我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.88元、2.26元和2.64元,对应PE分别为18.9X、15.7X和13.5X。公司坚持有特色的产品设计,注重维护品牌形象,经营战略稳健,渠道终端掌控能力强。随着消费升级和城镇化率提高,消费者对生活品质的追求由外在转向内在,家纺行业正值发展时机。我们看好公司未来的发展,维持“推荐”的投资评级。 要点: 年报业绩符合预期:2012年实现营业总收入17.77亿元,同比增长22.26%;实现归属母公司股东的净利润2.60亿元,同比增长25.78%;实现扣非后归属母公司股东的净利润2.58亿元,同比增长28.42%;实现EPS1.62元,符合市场及我们的预期。 全年新开店342家,电商销售增长迅猛:在去年家纺行业整体低迷的背景下,公司收入保持增长主要得益于线下渠道的稳步扩展以及线上电商业务的大幅提升。2012年公司新增门店342家,其中直营店、加盟店分别为69家、273家;年底门店存量2273家,其中直营店、加盟店分别为573家、1703家,直营占比约为25%。电商销售全年实现收入2.23亿元,同比增长117.34%,线下渠道同比增长仅为15.03%;电商销售收入占营业收入12.55%,“双十一”单天实现销售7000万元,预计未来电商销售占比仍将进一步提高。 毛利率提高1.4pct,期间费用率保持稳定:由于四季度秋冬产品毛利率将较一二季度高,公司四季度毛利率较前三季度提高2.5pct;套件等高毛利产品收入占比提升,全年毛利率同比提高1.4pct至48.4%,预计公司今年毛利率基本保持稳定。由于管理模式规范成熟,公司销售费用率同比略降0.1pct至23.3%,管理费用率同比持平保持4.6%;由于公司购买理财产品金额增加导致利息收入增加,财务费用率略降0.1pct至-0.4%。存货周转率提高,库存压力不断减轻:公司存货余额较年初下降15.44%至4.37亿,存货占比下降9.46pct至21.08%,周转率较同比上升0.27次至1.92次,高于10年、11年水平,表明公司去库存进度较为理想,未来轻装上阵弹性更大。公司终端销售良好,客户回款及时,销售收到现金的能力提升,公司经营性净现金流同比大幅增长112.57%。 家纺行业发展正值时机,维持“推荐”评级:公司坚持有特色的产品设计,注重维护品牌形象,经营战略稳健,要求能够把握和掌控渠道终端的质量,这也是公司直营占比较大、加盟占比较小的原因。随着消费升级和城镇化率提高,消费者对生活品质的追求由外在转向内在,家纺行业正值发展时机。房地产市场回暖,对家纺行业的支持作用今年或将体现。公司13年销售计划同比增长10%-15%,预计净利润同比增长10%-18%。我们看好公司未来的发展,维持“推荐”的投资评级。风险因素:市场需求下降的风险;原材料价格波动的风险;人工成本持续上涨、管理难度增加的风险。

事件: 公司发布2012年报及2013年一季度业绩预告。1)2012年公司实现营业收入6.61亿元,同比增长39.26%;实现归属上市公司股东的净利润6567万元,同比增长27.56%,折合每股EPS0.49元。2)预计2013年1-3月上市公司股东净利润区间为2036.16-2254.32万元,同比增长180%-210%。 要点: 主营业务稳健增长,高速公路信息化主业仍处于快速增长期:公司业绩符合市场预期,公司2012年高速公路信息化主业继续保持稳定较快增长,交通信息化业务同比增长37.48%。从行业整体空间和增速来看,国家整体规划2011年底全国新建高速公路里程要达到16W公里,而实际上截至2011年年底,我国高速公路年新建里程仅仅为8.4万公里,空间巨大。根据交通行业十二五规划,新建高速里程将从十一五期间的5000公里/年增长到7000公里/年,按如今高速信息化投入120W/公里来计算,每年仅新增里程的信息化投入就将超过80亿,而高速公路信息化系统每年存量资产的技术维护与改造据统计每年要占到总投资的20%-30%,即20-30亿。且根据高速公路平均建设期为三年,信息化建设期为最后0.5年来计算,目前公司还并没有完全受益于2009年四万亿带来的高速公路建设的爆发。我们认为,高速公路信息化空间巨大且仍处于快速增长期。 2013年省内将受益于高速公路建设提速,省外快速扩张趋势明显:报告期内公司省内收入占总收入比为41.6%,同比增长10.37%,省外收入占比58.4%,同比增长70.58%。十一五期间安徽省内高速公路建设低于规划。2013年1月16日安徽省交通运输工作会议提出,今年将超常规推进交通基础设施建设,全年计划完成交通基础设施建设投资450亿元;力争高速公路通车里程突破3500公里,新增通车里程312公里,而2011年仅新增通车里程201公里。从2013年开始,安徽省高速公路建设将呈现加速趋势。公司在安徽省的新建里程市场份额在50%以上,技术维护份额在80%以上,必将最为受益于安徽省高速公路建设加速。公司近年来开始向省外拓展业务,省外收入占比从2006年的21.3%到2012年的50%-55%,公司在全国范围内的市场近三年基本都是翻番,省外拓展成果显著。 司法信息化将成为公司新的增长点:公司近年来进入司法信息化领域,2008年开始研发监狱信息化系统,自主研发的“监狱智能安防应急指挥管理平台”于2011年获得安徽省监狱管理局的项目验收。公司监狱信息化业务开展良好,从营业规模来看,2011年做到2000W,2012年做到了多W,预计2013年仍将保持50%以上的高速增长,且将随着未来随着规模效应的体现将提升公司整体毛利率。国内监狱信息化水平仍然较低,管理较为分散,未来这块将成为公司新的盈利增长点进军城市智能交通将为公司带来业绩估值双重弹性:2013年3月,公司成立子公司正式进军城市智能交通行业,业务进展情况较好,订单数量与规模增长都较为明显,今年有望为公司带来千万级别的收入。以银江股份为代表的相同业务领域上市公司,13年动态PE已达30X,而公司目前估值仅20X。我们认为公司城市智能交通领域的整体实力与易华录、银江等有大城市智能交通项目实施经验的公司相比仍有一定差距,但是公司在由高速公路信息化向城市智能交通延伸的过程中,以往在道路管理与疏导,提升交通效率、交通安全性等方面的实力未来会成为公司涉足城市智能交通领域的核心竞争力,公司正式进军城市智能交通行业将为公司带来业绩估值双重弹性。 并购战略明确,布局“大交通信息化”是长期方向:公司并购战略明确,仅上市半年就完成了对国内港口航运信息化龙头华东电子的收购,目前港航业务继续保持国内领先地位,并成功拓展至海外市场。2011年收购业务领域类似的安徽汉高科技有限公司,巩固加强了公司在安徽省内交通信息化的龙头地位。我们认为公司未来仍有望通过并购战略整合业内优质资源,布局“大交通信息化”领域是长期方向,拓宽产业链有望与原有业务产生协同效应以及带来规模效应。 首次给予“强烈推荐”评级:考虑到转让梦维视频获得的投资收益以及进军城市智能交通领域带来的业绩增量,我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.77元,0.98元。对应当前PE分别为20.5X,14.0X(计算PE时不考虑股权转让投资收益),估值较低。我们认为公司主业(高速公路信息化、司法信息化)的稳定较快增长将为公司提供安全边际,而进军城市智能交通行业将为公司带来业绩与估值的双弹性,看好公司通过并购重组整合业内优质资源,布局“大交通信息化”领域的长期战略,首次给予“强烈推荐”评级,3-6个月目标价19.25-23.1元,对应13年-30XPE。

环旭电子发布2012年年报,作为国际领先的ODM厂商,公司净利润快速增长。公司盈利能力不断提升,毛利率水平高于同行,客户优势明显,核心竞争力强,未来电脑主机板产品和SSD固态硬盘有望成为新的增长动力。我们预计公司2013-2014年EPS为0.76元、0.87元,目前股价对应PE为20倍、17倍,给予公司“推荐”的投资评级。 要点:盈利能力不断提升。环旭电子(601231)发布年报,公司2012年营业收入133.35亿元,同比增长5%;净利润6.47亿元,同比增加43%。实现每股收益0.65元,扣非后的加权平均ROE为20.70%。业绩增长原因主要有三点:一、四季度通讯类产品出货提升较快;二、电脑类产品大幅增长,主要来自于联想平板电脑订单的增长;三、工业类产品受惠于SHD产品在物流产业增长。 客户优势明显,核心竞争力强。公司前五大客户依次是鸿海,联想,摩托罗拉,友达,广达。公司通讯类产品包括无线通讯模组、无线网卡等,公司是苹果公司无线通讯模组少数的供应商之一,同时也供应其它全球知名厂商,公司无线模组在全球智能手机的市占率在10%以上。电脑类产品主要是电脑主机板,2012年本公司刚跨入平板电脑领域,客户主要是联想,目前公司在全球平板电脑主机板市场占有率超过1%。 毛利率水平高于同行。公司毛利率水平由2011年的11.52%提升到2012年的12.48%,净利率由3.56%提升到4.85%。公司毛利率水平高于同行,原因在于:1、公司产品丰富而平衡,提供设计制造服务,产品大多为该领域的关键零组件,非单纯组装最终产品;2、具备领先同业的工艺技术水平产品良率及制程能力均高于同业,如SMT制程平均首次良率达到99.7%以上;3、开发环节通过合理规划和材料选择,使产品具备成本优势;通过对产线的合理布局,有效控制产品单位生产成本。 投资建议:公司是国际领先的ODM厂商,竞争优势显着,客户括苹果、Intel、联想等多家国际一流厂商,具有突出的成本控制和快速产品响应能力,拥有行业领先的封装制程能力和研发能力,未来存储类产品SSD固态硬盘有望成为新的增长动力。我们预计公司2013-2014年EPS为0.76元、0.87元,目前股价对应PE为20倍、17倍,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:下游需求减弱,产品价格下降超过预期。

我们上调公司2013年和2014年EPS至1.37元和1.69元,当前股价对应PE为12.5倍和10.1倍,估值优势明显,维持“强烈推荐”评级。要点:事件: 公司发布年报,全年实现营收159.42亿元,同比增长16.69%;实现归属于母公司的净利润23.49亿元,同比增长26.70%,实现扣非后的净利润23.76亿元,同比增长32.40%;实现摊薄后的每股收益为1.09元。利润分配方案为每10股派现7元(含税)。 四季度MDI高位运行,全年业绩略超预期。量价提升是营收增长的主要原因:万华宁波二期技改年内新增20吨产能,加上受经济复苏推动,烟台万华聚合MDI和纯MDI的2012年出厂均价较2011年分别提升了7.96%和4.81%。同期的苯胺价格则同比提升了7.49%,根据测算,聚合MDI-苯胺差价和纯MDI-苯胺差价均值分别上升了8.63%和2.38%,加上万华逐步提升苯胺自供比例,异氰酸酯业务的原材料成本仅上升了8.37%,因此异氰酸酯业务的毛利率大幅提升了4.17个百分点至37.15%。其他业务实现营收35.32亿元,由于年内绿色环保表面材料、高性能TPU、组合聚醚等新产品的产能投放,该业务模块的毛利率提升5.23个百分点至27.24%。2012年公司综合毛利率达到34.88%,较2011年提升4.33个百分点。公司财务费用受汇兑损益下降及银行票据和借款增加,大幅增长93.53%,财务费用率提升0.73个百分点至1.82%,三项费用率提升1.32个百分点至11.48%,但由于毛利率大幅提升,公司营业利润仍然大幅提升了32.35%。 公司四季度实现营收45.22亿元,同比大幅提升43.40%,而环比则小幅提升6.14%,主要原因是2012年四季度MDI价格较2011年同期大幅提升所致。单季度毛利率达到37.28%,环比提升1.41个百分点,同比大幅提升14.09个百分点,创历史新高。因此尽管费用率同比有小幅提升,但营业利润仍然同比大幅提升了187.48%,环比也提升了17.84%。四季度增收又增利,实现EPS0.32元,超出我们之前预期,也使全年业绩超越我们预期。 盈利质量优异,流动性和存货周转有所下降。当前资产负债率水平为56.33%,已获利息倍数10.13倍,流动比率和速动比率分别是1.02和0.77,流动性稍偏低和公司银行借款等流动负债较多有关,总体仍处于合理可控范围。应收账款周转天数和存货周转天数分别是17.60天和57.78天,应收账款周转较快,且处于历史平均范围内,存货周转水平小幅下降,主要原因是公司产能扩大和产业链延伸后产品和产成品增加所致。净利率现金比率为1.62,反映出公司较为优异的盈利质量。 MDI价格有望延续高位,短期万华有望继续独享需求增长。随着国内经济的复苏,下游需求的企稳回升,聚合MDI和纯MDI价格仍然维持高位,由于去年一季度价格处于低位,根据我们的测算,截止3月25日的一季度聚合MDI-苯胺差价均值和纯MDI-苯胺差价均值仍然较2012年一季度提升了13.84%和12.27%,我们预计今年一季度万华盈利同比有望大幅提升。由于公安部65号文的取消,聚氨酯保温材料将重新进入建筑保温市场,加上美国经济复苏势头强劲,未来对MDI需求也将稳步提升,在两大因素的刺激下,预计MDI需求仍然将维持较快增长,而2014年前,仅有万华宁波二期技改的30万吨新产能投放,万华将继续独享市场新增的需求。同时,我们也看好万华在烟台八角工业园建设的丙烯酸和聚氨酯一体化项目的盈利能力,为万华的持续高增长提供充足动力。 风险提示:MDI下游需求持续疲软;八角工业园项目建设进度低于预期。

公司在华东地区市场稳固,低温奶优势显著,常温酸奶快速推进。随着高端产品销量快速增长,产品结构不断升级。公司净利率水平低,业绩弹性大。预计2013-2015年EPS分别为0.36元、0.46元和0.56元,对应PE分别为41X、31X、26X,由于一直享有估值溢价,给予“推荐”投资评级。

年报业绩基本符合预期:2012年公司实现营业总收入31.04亿元,比去年同期增长84.32%;利润总额为2.03亿元,比去年同期增长73.90%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.26亿元,比去年同期增长76.85%,实现每股收益0.42亿元。公司业绩基本符合市场预期。 动力电源业务并表是收入高增长主要原因:公司收购的动力电池生产及销售企业--南都华宇与长兴南都自2011年4季度起纳入公司合并报表范围,受此影响,12年公司动力电池业务实现销售收入14.19亿元,同比增长313.42%,是收入增长主要原因。公司传统业务通信后备电源也实现了25%的增长,此外储能电源及系统亦有50%增长。 行业竞争加剧导致动力电池毛利率下滑:公司12年主营业务毛利率为15.35%,同比下滑3.19个百分点,主要原因是动力电源业务毛利率较低,并表后降低了整体毛利率,同时去年电动自行车电池市场竞争非常激烈,行业整体毛利率大幅下滑。公司未来准备积极推进差异化营销渠道,继续加快渠道、服务体系的建设及品牌推广进程,预计毛利率有望企稳回升。 现金流状况良好:报告期内经营活动产生的现金流量净额为2.15亿元,比上年同期增加198.15%,主要原因包括:动力电池产销规模放大,其赊销期较短,使得销售商品、提供劳务收到的现金比上年大幅增加;合理利用金融工具,可以一定程度上获得供应商账期,使得购买商品、接受劳务支付的现金没有同幅增加。创新型产品将成为未来增长点:技术创新是公司的核心竞争优势,是公司战略转型升级的关键所在。公司上市以来持续加大了对技术研发的投入,强化通信、动力及储能三大领域新产品、新技术开发,加快研发成果的转化速度,取得了丰硕的成果,三年内合计获得专利30项。公司代表性的创新型产品--针对高温环境后备应用的节能型高温电池和适用于新能源储能等领域的铅炭电池分别通过了工信部和浙江省经信委员会的鉴定,并获得了国内外高端客户的认可与广泛推广。长期的技术积淀为公司在新领域的发展奠定了良好基础,创新型产品将成为未来收入和盈利的增长点。投资建议:我们初步预计公司13/14年EPS分别为0.58/0.76元,对应当前股价PE分别为25.8/19.7倍,公司深耕电池领域,具有较强的技术创新能力和丰富的产品储备,维持对公司“推荐”投资评级。风险因素:原材料价格大幅波动。

投资建议: 我们预计公司2013-2015年EPS为0.35元、0.47元、0.63元,以2012年扣除资产处置带来的13.02亿后计算,未来三年EPS复合增速超过40%,目前股价对应2013年PE为12.8倍,估值偏低。 从市值角度分析,我们按照正常盈利后火电利润40-50亿元,PE12倍,核电15-18亿元,PE10倍,煤制气业务投产后净利润17亿,PE15倍估算,公司合理市值约805-935亿,目前市值只体现了现有火电资产,对后续成长性估计不足。我们认为公司股价还有40%-60%空间。 要点: 业绩概况:符合预期。收入775.98亿元,同比增长7.21%,归属于上市公司股东净利润40.1亿,同比增长109.82%,EPS0.30元,同比增长103.3%;业绩符合市场预期,2012年1-4QEPS分别为0.03、0.05、0.05、0.17元。四季度业绩大幅增长中有处置山西运城,控股权原来为80%,陕西煤业增资后将公司股权稀释至49%,产生投资收益13.02亿元,剔除后单季度EPS为0.07元。2013年增长点分析:电力业务稳健增长,煤制气业务提供巨大向上弹性。煤炭价格全年贡献利润:由于公司坑口电厂较多,2012年综合煤价只下降28元/吨,公司煤价基本在四季度才接近到位,目前情况看,2013年综合煤炭价格有望比2012年全年低60元/吨左右,节约公司燃料成本约30亿;核电业务开始贡献利润:参股44%宁德核电(4*108万千瓦)项目第一台机已经在2012年底开始调试,按照2015年四台全部投产完成后估算,核电业务有望给上市公司带来投资收益15-16亿元,2013年由于只有1台机组投产贡献,EPS增厚预计2-3分;煤制气业务提供巨大市值空间:克旗(51%股权)和阜新(90%股权)煤制天然气各40亿立方米项目的一期工程将于今年开始投产,年报显示克旗一期已经打通全部工艺,阜新煤制天然气项目空分装置已经具备试车条件,1号炉具备点火条件,基本完成化工装置区域的设备安装,天然气长输管道完成80%,铁路铺轨完成9.6公里。 按照目前的门站价格,克旗项目量产后净利润预计为0.1-0.2元/立方米。我们认为北京和东北的价格上涨是大概率事件。我们假设每方气净利润0.3元,全部投产后对应净利润16.9亿元,按照PE15倍测算,市值253.5亿。煤制气盈利每增加0.1元/方,公司市值增加84.5亿元,相当于目前市值的13%。 近期关于各地天然气价格上调的新闻不断,市场也在不断传全国范围内完善天然气定价机制,上调幅度可能达到0.6-0.8元/方。克旗和阜新项目消纳城市为北京及周边以及辽宁沈阳及周边,从能源供应安全以及环保角度,天然气上涨幅度很可能超过市场0.2元左右预期。 煤制烯烃项目总产能为46万吨/年,2012年3月就开始试生产,8月已经能开到70%负荷率试行,我们认为大型化工项目调试几年正常,后续伴随着需求量增长,聚丙烯价格从底部反弹,公司煤制烯烃项目对公司拖累有限。 未来其他增长点分析:主要关注点有乌沙山二期2台100万千瓦机组,甘孜水电260万千瓦,预计为2014年底开始投产,预计满产后也将增加净利润6-7亿。公司目前还有944.6万千瓦电源点在争取核准,相当于公司现有规模的24%。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司2013-2015年EPS为0.35元、0.47元、0.63元,以2012年扣除资产处置带来的13.02亿后计算,未来三年EPS复合增速超过40%,目前股价对应2013年PE为12.8倍,估值偏低。 从市值角度分析,我们按照正常盈利后火电利润40-50亿元,PE12倍,核电15-18亿元,PE10倍,煤制气业务投产后净利润17亿,PE15倍估算,公司合理市值约805-935亿,目前市值只体现了现有火电资产,对后续成长性估计不足。我们认为公司股价还有40%-60%空间。 风险提示:煤价反弹;煤化工业务进度低于预期。

投资建议:我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.46元、1.66元和1.89元,对应PE分别为13.5倍、11.8倍和10.4倍。公司内外兼修,现金充裕,未来增长动力十足,维持公司“推荐”的投资评级。 要点:年报业绩符合预期:公司2012年实现营业收入107.03亿元,同比增长10.13%;实现归属于上市公司股东的净利润12.62亿元,同比增长41.07%,EPS为1.26元;扣非后净利润为11.48亿元,同比增长44.12%,扣非后EPS为1.14元。2012年度利润分配预案为:以截至2012年底10.05亿股为基数,每10股派发现金股利6元。公司曾在业绩预增公告中预计,全年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长40%左右,因此年报业绩与预增公告一致,也符合市场预期。 收入逐季增长,毛利率节节攀升:公司2012年第四季度单季实现营业收入29.37亿元,毛利率高达33.3%,双双再创单季度新高。从全年来看,除电子电器产品毛利率下滑之外,其余产品毛利率均有提升,主要原因为经销商折扣的调整与原材料价格的下降。另外,由于加大了新品推广、海外市场及诺雅克、上海电源系统产品拓展,公司的销售费用率有所上涨,但全年净利率仍同比提高了2个百分点以上。 现金流充裕,资本运作值得期待:公司全年实现了25.48亿的经营活动现金流,同比增长3317.28%,显示出较高的收益质量。公司资产负债率为49%,账上现金充裕,2012年先后收购了建筑电器、新华集团、仪器仪表、小贷公司等优质资产,后续资本运作值得期待。 2013年增长动力十足:进入2013年,国内经济呈弱复苏趋势,固定资产投资有望继续稳定增长。城镇化建设与分布式能源推广,都将直接拉动低压电器需求;农网改造也将不断推进,其在低压电器方面仍有规模可观的投资。公司作为低压电器龙头,仍将持续受益于行业集中度的提升。 整合技术资源,推进产业升级:公司收购了上海电科1%的股权,对上海电科实现控股,在此基础上成立了正泰电器技术研究院,加大了技术资源的整合力度,提高了研发效率;同时也减少诺雅克研发费用支出,为诺雅克发展创造宽松的环境。收购的新华融入公司仍需要一个过程,这是公司实现产业升级、从元器件制造向提供解决方案转变的必经之路。 风险因素:低压电器需求疲软;新产品推广、新市场开拓不达预期;原材料价格波动。

投资建议: 公司公布2012年年报,实现营业收入33.63亿元,同比增长92.48%;归属于上市公司股东的净利润8.10亿元,同比下降13.47%;每股收益0.56元,基本符合预期。我们预测公司2013-2014年的净利润分别为10.91亿和13.41亿,EPS为0.76元、0.93元,对应PE为19.1倍、15.5倍。给予“推荐”的投资评级。 要点: 收入大幅增长,利润下降。12年公司实现营业收入33.63亿元,同比增长92.48%;归属于上市公司股东的净利润8.10亿元,同比下降13.47%;每股收益0.56元,基本符合预期。公司毛利率为26.75%,同比去年的42.31%大幅下降,主要是由于LED产品价格的下降和公司产能利用率的不足。 新增产能处于爬坡期,未来会有所改善。公司下属子公司业务基本进入正常运转状态,产业链布局的优势将会逐步显现。目前,公司拥有生产LED产品的MOCVD主要设备144台套,其中厦门22台套、天津19台套、安徽103台套,总产能位居全国第一。安徽的103台中已经完成安装、调试并开始陆续投产的设备有92台,项目尚未完成全部建设,产能利用率仍有提升空间。待产能完全释放,规模效应充分发挥,公司业绩将会逐步得到体现。 照明放量,看好今年的LED行业。公司产品主要是外延片和芯片,属于LED的上游,是资本密集型和资金密集型行业。根据最近的StrategiesUnlimited的报告,2012年LED行业的照明分支收入达到31亿美元,基本同比去年翻倍,成为各分支中最大的一个(约为23%),2012年整体的高亮度封装市场则为137亿美元。目前,LED形成了美国、日本、欧盟领跑,韩国、中国台湾与中国大陆快速发展的产业格局。我们看好今年的LED照明市场以及大屏幕背光领域的发展,虽然去年的价格下降拖累毛利率下降,今年有望改善。国内的LED政策以及世界各国逐步退出白炽灯的政策也将促使行业加速发展。而公司作为国内最大的外延片芯片供应商,必将从中受益。 风险提示:芯片价格持续下跌;产能释放低于预期。