1.事件 公司10月26日发布2010年三季报,实现营业收入13.46亿元,同比增长18.39%;营业利润为7715万元,同比增长11.69%;实现归属于母公司的净利润5777万元,同比增长13.12%;每股收益0.186元。 2.我们的分析与判断 根据三季报经营情况,公司兼顾外延及内涵式增长的发展战略初现成效,通过扩大经营面积、调整经营定位及品牌结构升级等策略,令主力门店间差异化日渐清晰,业绩稳步提升。 (1)调整接近尾声,经营步入正轨:营业收入同比增长18.39%,主要受益于解百新世纪、解百AB楼业绩的稳步增长,以及解百元华的经营逐渐步入正轨。公司在2009年进行大规模的扩建及改造活动后,2010年重心则在加强经营管理,提升整体盈利能力。公司前三季度营业收入分别为4.85元、4.34亿元和4.27亿元,同比增长分别达12.0%、10.8%和36.8%。随着消费者信心的稳步回升以及年底传统消费旺季的到来,我们预计这一趋势将在四季度得到延续,2010年营业收入增速将达到20%。 (2)毛利率小幅上升:受益于规模的扩张,公司对于部分品牌供应商话语权有所增强,毛利率出现小幅攀升。报告期间毛利率为20.12%,同比上升0.72%,其中前三季度毛利率分别为20.95%、21.22%和18.05%。 (3)期间费用率略有上升,挤压净利润:期间费用率为13.63%,较去年同期上升1%,其中销售费用同比增加15.56%,管理费用同比增加33.91%,这主要是由于公司投入元华商场营运费用增加,而短期借款的大幅上升令财务费用同比增加34.9%。期间费用的上升一定程度上挤压了净利润增长,净利润率为4.19%.,较去年同期下降0.1%。 3.投资建议 随着百货行业竞争的日益激烈,公司扩张的愿望比以往更为强烈,显露出由单体百货向连锁百货模式转变的趋势。我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.25元、0.29元和0.35元,维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。

公司于10月25日公布了3季报,2010年1-9月份,公司实现营业收入223.8亿元,实现利润32.7亿元,分别较上年同期增长-24.25%和10.63%。其中7-9月公司实现营业收入56.14亿元,实现利润4.6亿元,分别较上年同期增长-27.25%和6.07%。1-9月实现每股收益0.298元。 我们维持对公司2010年的盈利预测:2010年公司将实现销售收入591亿元,净利润预计为73.9亿元,每股收益0.67元。2011年将实现销售收入680亿元,净利润预计为86.4亿元,每股收益0.78元。2010和2011年PE分别为13.27和11.4,给予“谨慎推荐”评级。

公司10月25日发布2010年三季报,实现营业收入42.39亿元,同比增长143.77%,实现归属于母公司的净利润11105万元,同比增长74.53%,每股收益0.20元。公司预计2010年归属于母公司的净利润同比增长70-100%。 根据三季报经营情况,公司业务转型和结构升级正沿良性发展轨道逐步推进,广度供应链业务、深度供应链业务和产品整合业务的成长趋势并未发生改变。 (1)报告期营业收入同比增长143.35%,主要由于广度供应链业务、深度供应链业务和产品整合业务的快速增长。其中前三季度营业收入分别为10.54亿元、15.43亿元和16.42亿元,稳步上升的趋势并未受到国内外经济环境波动的影响。随着公司“380计划”的推行,特别是快消、汽车后和粮油业务的快速发展,我们预计这一趋势将在四季度得到延续,2010年营业收入增速将达到130-140%。 (2)受市场激烈竞争和业务结构调整的影响,特别是快消业务快速发展带来成本大幅增长,报告期综合毛利率为7.67%,同比下降6.44%。其中前三季度综合毛利率分别为9.16%、5.50%和8.77%。 (3)报告期销售费用同比增长219.7%,管理费用同比增长47.51%,主要是公司业务投入和人员投入的增加。但三季度公司销售和管理费用率为6.58%,相比上半年略有下降,说明公司成本控制能力在逐步加强。 (4)虽然三季度营业收入和盈利能力不断提升,但归属于母公司的净利润有所下降,这主要受到三季度金融衍生交易收益变化的影响。 在不考虑出售伟仕控股投资收益的情况下,我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.28元、0.45元和0.66元。公司业务规模、业务投入和盈利能力都保持较高增速,说明公司业务开拓步伐并未有减缓的迹象。我们预计2010-2012年公司营业收入和净利润增速分别为72.4%和53.7%。我们维持对公司“推荐”的投资评级。

1.事件 10月25日山西三维股份有限公司发布2010年第三季度业绩公告:2010年1-9月归属于母公司所有者的净利润为-545.20万元,基本每股收益-0.012元,同比下降92.03%。2010年7-9月归属于母公司所有者的净利润为2987.24万元,基本每股收益0.064元,同比增长146.19%。 2.我们的分析与判断 (一)、公司7-9月每股收益达到0.064元,在BDO价格上涨引领下未来业绩理应看好 虽然公司1-9月净利润为-545.2万元,但由于1-6月公司净利润为-3532.43万元,7-9月实际净利润2987.24万元,由于PVA基本持平,故7-9月实现的利润主要来自BDO且在BDO均价17000-18000元左右实现的,由于目前BDO价格已经达到22250元/吨,公司未来业绩理应看好。 (二)、国外烯烃法BDO因成本上升推动BDO价格上涨,顺酐法、电石法BDO受益明显 如图2所示,BDO的生产主要有3种工艺路线,即由石脑油、乙烯、丁二烯到1-4丁二醇(BDO);由煤、粗苯、顺酐到1-4丁二醇(BDO)和电石法制1-4丁二醇(BDO)。世界BDO的生产主要集中在美国、德国、中国、韩国、俄罗斯和沙特阿拉伯。受环保因素影响,国际多数国家限制电石法BDO,故国外企业BDO生产工艺路线与我国相比有很大不同,国外主要是以石脑油乙烯为主的烯烃法BDO和少量的顺酐法BDO,而我国主要是电石法BDO和少量的顺酐法BDO,由于顺酐法BDO是新工艺有较强的技术难度故装置量相对较少。2010年以来,特别是近期国际乙烯价格涨幅较大,导致国际烯烃法BDO生产成本明显上升,推动BDO价格上涨。由于电石和顺酐涨价相对较少,特别是顺酐由粗苯而来,全球芳烃过胜导致粗苯和顺酐价格相对较低,故顺酐法BDO和电石法BDO受益于国际烯烃法BDO成本推动BDO价格上涨,由于全球烯烃法BDO相对较多,其成本上涨对BDO价格的拉动有较强的持续性,特别是烯烃大上升周期刚刚开始,故我们判断BDO价格还将持续上升。 (三)、公司主要利润来源于BDO,新建的7.5万吨顺酐法BDO于今年10月份开始运行 如上图所示,虽然PVA(聚乙烯醇)仍然占公司销售收入的40%,但由于PVA竞争激烈一直利润较低,公司的看点主要在BDO(1,4丁二醇)。目前山西三维3套合计产能15万吨BDO装置正常开工,其中电厂石法的4.5万吨和3万吨老装置满负荷运行,新建的7.5万吨顺酐法BDO也于今年10月份开始运行,已经能够产出合格产品。由于顺酐受全球芳烃过剩影响,其价格并不能随着国际油价的上升而上升,目前国内顺酐价格只有9500-9600元/吨,而公司新建的7.5万吨顺酐法BDO是用1.2-1.3吨顺酐合成1吨BDO,在目前BDO价格大幅上升至22250元/吨的情况下公司10月初达产的7.5万吨顺酐法BDO将给四季度带来较多的业绩增长。另外,BDO的衍生产品PTMEG(聚四氢呋喃)和GBL(γ-丁内酯)产品价格也在上涨,公司7.5万吨顺酐法BDO除外销4.5万吨外,其余将生产2万吨PTMEG和1万吨GBL,延长了产业链,进一步增加了公司利润。 (四)、BDO市场回暖,产品价格上涨还有较大空间 近期国内BDO市场出现上涨,厂家方面散水货源普遍上调,市场货源略显紧张,场内进口货源稀缺,国产货供货紧张。不少厂家以供合同户为主,外销量少。下游市场回暖是近期BDO价格上涨的主要原因,供给减少是次要原因,供给方面有些工厂开工因天气或是地方限电等因素而负荷较低,部分甚至停产。8月末云维开车,市场供货有所增加,货紧状态得到一定的缓解,但BDO产品价格并未下跌,主要原因是由于下游需求旺季到来,市场对后市普遍看好,意向备货的商家明显增多。本周BDO国产散水货源厂家方面出罐多在21000-22250元/吨之间。进口货源方面:目前市场进口货源较少,受国内涨价影响,亦有提高价格的趋势。从厂家方面来看,云南云维出货稳定。南京蓝星5.5万吨/年BDO/THF装置基本满负荷开工,产品主供合同户,少量外销。山西三维3套BDO装置正常开工,其中电厂石法的4.5万吨和3万吨老装置满负荷运行,新建的7.5万吨顺酐法BDO也于今年10月份开始运行,已经能够产出合格产品。 近期国内外BDO市场行情上扬,需求增长、货源紧张、进口货源稀少等都是影响价格上涨的重要因素。由于下游行业氨纶前几年业绩增长较快,众多的氨纶厂扩产导致BDO需求急增,BDO价格后市还会进一步上扬,我们预计今年年底可涨至25000-26000元/吨左右。 (五)、BDO需求增长动力充足 BDO主要用于THF/PTMEG、PBT、氨纶、PBT树脂领域。根据行业数据,PBT、GBL、THF、PU消耗了BDO的98%,其中以THF/PTMEG需求量最大,占40%,对BDO消费影响显著。 从BDO国内需求方面来看,THF/PTMEG仍是国内BDO消费量最大的下游,2009年PTMEG的产能增加较大,达11.5万吨/年。PBT领域和GBL领域近年来发展较快,2009年南通星辰新增6万吨/年的PBT新装置和新疆蓝山河屯新增3万吨/年的PBT新装置,安徽海丰新增1万吨/年GBL装置,均有利于BDO产能的消化。PU另一个较大的消费领域浆料行业,2008年底国内总产能已经达到172万吨/年,虽然BDO在浆料产品中的应用量较少,但由于国内浆料总产能的巨大,因此对BDO的消费总量也较为可观。预计未来几年,BDO下游的各个领域仍有较大增长空间。 (六)、公司是国内最大、全球第三大BDO生产企业 公司主要产品分为聚乙烯醇(PVA)、1,4丁二醇(BDO)和胶粘剂等三大类,属于精细化工产业。其中PVA、BDO产内国内第一,规模优势明显,技术水平处于行业前列。公司2008年建成7.5万吨/年的BDO生产线后,成为仅次于BASF公司和Lyondell公司的全球第三大BDO生产企业,现有BDO产能15.5万吨/年,是中国最大的BDO生产厂商;公司也是国内最大的PVA和白乳胶粘合剂生产基地之一,PVA产能为10万吨,白乳胶产能为3.5万吨,并形成了40多个品种。随着公司新增7.5万吨/年丁二醇项目在2009年的投产和未来3万吨PTMEG装置建成投产,公司规模优势有望进一步显现。 2009年,公司主要产品产量如下:PVA聚乙烯醇7.89万吨;BDO及下游产品系列为1,4-丁二醇6.42万吨、四氢呋喃2.90万吨、PTMEG2.20万吨、γ-丁内酯1.00万吨;胶粘剂系列为白乳胶1.96万吨、干粉胶1.30万吨。 (七)、控股子公司三维瑞德设立后原料优势明显 公司近期公告,随着公司生产规模的不断扩大,作为公司生产经营所必需的主要原料的焦炉气的采购供应和综合利用出现了困难,不仅严重影响到公司正常的生产经营,甚至对下一步的发展带来严重威胁。为解决上述焦炉气供应不足且不稳定的问题,公司决定将根据业务发展的需要涉足焦化产业。目前,公司拟通过与山西瑞德焦化有限公司共同出资设立山西三维瑞德焦化有限公司(已经山西省工商行政管理局核准;以下简称“三维瑞德”)的方式逐步解决上述存在的问题。三维瑞德注册资本为人民币2亿元,其中,公司以自有资金人民币10,200万元出资,占三维瑞德注册资本的51%;瑞德焦化以经评估确认的从事焦化生产销售的相关实物资产价值9,800万元出资,占三维瑞德注册资本的49%。三维瑞德成立后,主要进行炼焦及其产品的生产与销售。 控股子公司设立后,将拥有年产120万吨/年的焦化项目,其中,一期60万吨/年的焦化项目已建成,二期60万吨/年的焦化项目已立项开工建设,2010年7月底竣工投产。二期项目建成后,每年将形成120万吨焦炭生产能力和配套的化产产品,可生产焦炉气45,927.93万Nm3,剔除自用可提供21,762万Nm3的焦炉气,对公司日后的发展十分有利。 3.投资建议 因THF/PTMEG、PBT和GBL装置增长较快拉动BDO需求增长,BDO市场回暖,产品价格有较大上行动力和空间。公司是国内最大、全球第三大BDO生产企业,控股子公司三维瑞德设立后,原料优势明显,虽然今年1-9月利润仍然略微亏损,但由于四季度产品价格较高且新建的7.5万吨顺酐法BDO于10月初达产,我们预计公司10-12年业绩为0.158元、0.706元和0.855元。对应目前股价PE为55.26倍、12.36倍和10.21倍,给予推荐的投资评级。

1.事件 公司今日(10月20日)披露2010年三季报:1-9月份,公司实现营业收入18.72亿元,同比增长35.3%;实现归属于母公司股东的净利润2.91亿元,同比增长31%,基本每股收益0.34元,同比增长21.4%。 2.我们的分析与判断 (1)内贸货物吞吐量快速增长,钢铁、煤炭是增长主力。 报告期唐山港共完成货物吞吐量5641.34万吨,其中内贸货物吞吐量完成2549.27万吨,同比增长26.85%;外贸吞吐量完成3092.07万吨,同比增长6.7%。具体货种来看,钢铁完成吞吐量接近1200万吨,同比增长37%,煤炭货种完成吞吐量2011万吨,同比增长51%。钢铁和煤炭的合计吞吐量占公司报告期全部货物吞吐量的57%,煤炭和钢铁吞吐量快速增长,成为拉动公司营业收入增长的主要动力。 (2)募集资金新建码头有望提前投入使用。 公司正在建设的20-22#泊位募投项目建设进程加快,已取得实质性进展。2010年9月6日,唐山市发改委口岸办组织召开了20#-22#泊位通过口岸对外开放预验收会,认为20#-22#泊位码头工程和配套设施较为完善,具备对外国籍船舶开放的基本条件,公司正在积极向省政府申请20#-22#泊位进行口岸对外开放正式验收,使其尽快正式对外通航并发挥效益。随着20-22#泊位对外开放正式验收的完成,公司募投项目将具备正式对外通航条件,在公司未来的效益增长中发挥重要作用。 20#~22#三个4万吨级通用杂货泊位,装卸货种为钢铁类件杂货,年设计通过能力为560万吨。20#~22#泊位有效靠船段长度按停靠3艘4万吨级杂货船设计,泊位长度为565米,码头结构按照远期可停靠10万吨级船舶预留,码头前沿水深-16.0米。 (3)上调业绩预测至0.42元。 市场一致预期2010年公司每股业绩为0.33元,截至三季度末,公司每股收益已经突破0.34元,业绩超过市场普遍预期。银河研究部最新预测显示,公司2010年每股业绩为0.418元,上调每股业绩至0.42元。 3.投资建议 预计公司2010~2012年EPS分别为0.418、0.478和0.582元(假设营业收入增速分别为27%、30%和12.5%),PE分别为19.7、17和14倍,当前公司股价8.24元,目标PE18~20倍,首次投资评级为“推荐”。

1.事件 宏源证券发布2010年三季报,前三季度共实现营业收入25.96亿元,净利润11.26亿元,分别较去年同期增长22%和24%,每股收益0.77元。 2.我们的分析与判断 公司业绩持续向好。环比看,三季度营业收入较二季度增长16%,净利润增长27%。环比增长贡献主要来自于自营证券投资,三季度投资收益与公允价值变动损益合计2.9亿元,较二季度增长190%。 公司代理证券交易市场份额保持稳定。三季度,公司股票基金权证交易市场份额保持稳定,前三季度合计为1.29%,与2009年全年的份额基本一致(2009年全年为1.3%)。预计后期市场份额仍将保持稳定。宏源证券在新疆省拥有36家营业部,占新疆省营业部总数56家的64%,面临的竞争压力较小。 调低2010年四季度及后期佣金率预测。数据显示,公司代理证券交易佣金率持续下滑,三季度较二季度又下滑了9.9%,至1.13‰。这可能表明,尽管公司在新疆省内具有一定的垄断优势,但在省外面临着巨大的竞争压力。证券业协会出台的佣金率管理新规及新近开始的股票交易量放大对佣金率的下滑有一定的抑制作用,但不能改变价格竞争的趋势。预计后期佣金率还将继续下滑,但幅度趋缓。我们将公司2010年四季度的佣金率预测由原来的1.25‰下调至1.10‰,2011年、2012年分别下调至1.05‰和1‰。 预计四季度证券自营投资将有较好表现。10月以来,股票市场大幅上涨,沪深300指数已上涨15%。公司在证券自营业务上执行“股票自营业务二级市场以绝对收益为目标、控制仓位、把握结构性热点、波段操作,严格止盈止损”的操作策略。较好的投资纪律有助于公司把握投资机会、规避投资风险。 调高四季度全市场股票日均交易额预测至3000亿元。全球流动性泛滥、人民币升值预期成为股市上涨的推手,加上国内经济趋稳,这也成为股市上涨的基本保障。19日晚间央行意外加息对股市形成一定冲击,但考虑到加息幅度较小,对流动性的抑制作用有限,对经济基本面的冲击亦不大,预计四季度投资者投资股市的热情仍将高涨,市场交易仍将较为活跃。我们将四季度股票日均交易额预测调高至3000亿元。 3.投资建议 当前,从投资标的选择的角度来说,宏源证券的核心优势在于:1)在新疆地区具有区域优势,面临的竞争压力相对较小;2)成本控制能力强,在以经纪业务全成本为底线的佣金率管理政策背景下,有能力制定出更具竞争力的佣金率;3)业绩弹性大,经纪和自营业务对公司收入贡献较高,在股市反转向上的背景下具有很好的业绩弹性。 预计公司2010-2012年净利润15.95、17.08和18.65亿元的盈利预测,对应每股收益分别为1.09元、1.17元和1.28元。参考行业市盈率,给予公司2010年25倍市盈率,合理估值27.25元,维持推荐的投资评级。

1.事件. 2010年10月22日格力电器(000651.SZ)公布了2010年三季度报告,公司2010年前三个季度营业总收入达到442.97亿元,同比增长44.4%;营业利润为17.36亿元,利润总额为34.49亿元,归属上市公司股东净利润为28.90亿元,同比大幅增长45.09%。稀释每股收益为1.0256元。 2.我们的分析与判断. 格力电器(000651.SZ)在出口和内销增长的环境下,公司前三个季度实现了快速增长,公司的收入和利润增长情况略超我们的预期。 格力电器(000651.SZ)前三个季度增速达到44.4%,从分季度来看,销售增速逐季提高,1-3个季度的增速分别达到12.47%、35.04%和80.11%(具体参见表1)。8月份和9月份销售淡季不淡,同时渠道补货也拉动了产品出货增加。公司出口比例不断增大,出口的快速增长(约70%)带动了总收入的增长速度。另外,公司在三季度也加大了销售的力度,销售费用同比大幅增长134.28%,超过收入的增长速度。 我们前期的报告曾指出,公司毛利率在经历二季度的下降后将逐步回升,但公司三季度毛利率回升速度非常快,回升速度和回升幅度都略超出我们预料(具体参见表1),基本回到了2009年的水平。 短期内公司经营的不错,但是我们更看好公司中长期的发展,公司具备较强的投资吸引力。 商业模式清晰有效。公司坚守核心竞争力,逐步强化产业链的话语权,提高产品议价能力,公司盈利有望稳定在在合理利润率(4%-7%)区间。 家用空调是现金牛产品,今年销售收入规模将在400亿元左右,国内空调增长的推动力主要来自城镇的更新和农村需求,尤其是农村市场保有率仅为城镇的10%,有着巨大的上升空间。我们预计公司未来3年将保持20%左右的增长速度。中央空调是公司的明星产品,今年的销售规模将在50亿元,外资占据了国内40%的市场份额,随着公司在中央空调上的投入,我们预计未来1-2年公司中央空调将保持40%-50%的增长,未来三年将很快达到并超过100亿收入规模。 渠道优势明显。在家电行业的终端零售市场上,公司是自建渠道的首创者,这种模式适应了我国的目前的经济发展,2008年公司共有卖店10000家,目前已经有20000家左右,渠道向下延伸的速度和广度不断加大。 出口比例提升,出口利润率提升还有空间。目前,公司35%的出口为自主品牌,65%产品为OEM, 随着公司品牌影响力的扩大和自主品牌比重的提升,出口利润率依然有上升空间。 公司增发商用空调项目将优化公司的产品结构,提升总体的盈利能力,压缩机配套项目将进一步强化公司的供应链完整性,公司的配套能力有望从40%上升到70%左右,竞争能力有一个较大的提升。 3.投资建议. 总的来看,格力电器(000651.SZ)在技术研发、产品生产、渠道整合能力等方面的核心竞争力强大,公司估值逐步修复,增发使得公司具备了释放业绩的动能,我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为1.28元、1.46元和1.69元,对应PE估值分别为14X、12.3X和10.6X,具有较强的吸引力,我们维持给予公司“推荐”评级。

1.事件 2010年10月20日,兴蓉投资发布了2010年三季报以及2010-2011年盈利预测:公司2010年前三季度实现营业收入4.42亿元,同比增长5.3%;实现归属于上市公司股东的净利润1.79亿元,同比增长1.7%;实现基本每股收益0.40元,同比减少33.0%,主要原因系股本总数计算口径发生变化所致。公司预测2010-2011年归属于上市公司股东的净利润分别为3.9亿、4.75亿元,按定向增发后5.79亿总股本计算,摊薄后每股收益分别0.67元、0.82元。 2.我们的分析与判断 (1)公司实现供排水一体化,逐步完善水务产业链。 公司收购大股东的自来水资产,实现了供排水一体化。公司目前设计污水处理能力为150万吨/天,其中成都市地区污水处理厂日处理产能为130万吨,以TOT收购的兰州地区污水处理厂日处理产能为20万吨。大股东自来水公司日供水能力为178万吨(含法国威立雅-日本丸红BOT项目的40万吨)。 公司将发展再生水和污泥处理业务,逐步完善水务产业链。2008年四川省发改委在《关于成都市第一城市污水污泥处理厂工程可行性研究报告的批复》中,同意成都市第一城市污水污泥处理厂工程的建设,项目建成后污泥处理规模400吨/天,建设期3年,工程预算4亿元,由公司建设运营。公司目前尚未开展再生水相关业务,但下属污水处理厂均具备再生水制备的管理和技术能力。成都市政府已通过《污水处理特许经营权协议》授予,公司对污水处理服务所产生的出水有优先开发和利用的权利。 (2)自来水资产价格被低估,2011年业绩有望超预期。 我们认为自来水资产价值被低估,2011年业绩有望超预期,主要基于三点分析:首先,自来水公司2007-2009年供水能力为138万吨/日,售水量分别为3.31亿吨、3.60亿吨、3.99亿吨,产能利用率分别为66.6%、72.5%、80.3%。自来水公司2010年5月份以后供水能力为178万吨/日,公司预测2010-2011年的售水量分别为4.30亿吨、4.38亿吨,同比增长7.65%、1.81%,产能利用率分别为67%、68%,我们认为自来水公司产能利用率还有很大提升空间,2011年产能利用率至少能够达到70%。其次,公司公告2009年度、预测期2010-2011年度确认收入的售水平均价格分别为1.44元/吨、1.72元/吨和2.06元/吨,我们认为公司预测2011年平均售水价格偏低,因为2010年6月成都市对水价进行了如下调整:调整后居民自来水价格为1.95元/吨,上涨44.4%;调整后工业、行政事业、经营服务用水自来水价格为2.9元/吨,分别上涨70.6%、52.6%、38.1%;调整后特种行业用水平均自来水价格约为7.6元/吨,上涨约55%。各类用水占总供水的比例大约分别为:居民65%、工业10%、行政事业10%、经营服务10%、特种行业5%,我们估算成都市2011年各类用水的综合水价为2.52元/吨,相比2009年上涨47.7%。最后,我们预计自来水成本将降低10%,净利润率将至少达到25%。自来水成本降低主要原因是2009年度及以前年度,自来水公司的售水成本中包括受成都市人民政府指定向成都通用水务-丸红供水有限公司采购并销售的BOT业务成品水,其购水成本加上输配水环节的成本高于本公司的售水均价,承担了非市场化的亏损。2010年8月8日,自来水公司与成都市人民政府签订补充协议,自2010年1月1日起还原该项BOT购水业务的责任主体为成都市人民政府,由市政府按协议价向本公司售水,降低了本公司转售水的购水成本。 3.投资建议 假设自来水资产注入在2010年完成,我们预测公司2010-2012年的营业收入分别为16.1亿、18.2亿、20.9亿元,按增发后5.79亿总股本计算,摊薄后EPS分别为0.74元、0.98元和1.21元,对应当前动态PE分别为27X、21X和17X。我们认为自来水资产注入将给公司带来超预期的业绩增长和股东回报率,公司目前估值明显偏低,合理目标价位为30元,股价还有50%的上涨空间,继续维持“推荐”投资评级。

高利润白酒和种猪业务的价值发现,将极大地提高公司投资价值的市场认同度。除了优质资产如花博会场馆等是未来提升公司投资价值的重要因素以外,白酒和种猪业务更是体现投资价值最重要的两大核心亮点,其中白酒业务的想象空间更是未来助推公司市场表现的良好催化剂。 白酒业务投资价值将被市场重新认识,公司特别拥有茅台之后第二家国家实验室,未来几年高档酒年增幅在30%左右,北京市市占率有望达到50%。公司中高端白酒产能和销量约1万多吨,产品收入占比在50%左右,销售量占比超过10%,利润占比在70%左右。随着产品结构调整和募投项目达产的推进,及宁城老窖亦将逐步展现贡献利润的潜力,未来白酒业务成长性可观。 公司种猪资源全国最好,占据了生猪养殖中利润最丰厚环节的制高点,毛利率在40%以上,未来计划做大种猪规模。公司肉食品加工业务全国第四,拥有全产业链,占据了北京屠宰和冷鲜肉市场50%以上的市场份额。公司所属小店种猪场是“国家级重点种畜禽场”,种猪的种用率达50%以上,高于全国平均水平。公司看重未来猪副产品加工业务发展前景,定位于低温产品,计划未来两年达到两万吨规模。 农产品物流配送业务主要是依托于国际化大都市的物流商业机遇;房地产建筑施工业务主要是在顺义区好盈利,且定位新城,具备客观区位优势,未来1亿元左右净利润。 公司良好的投资价值将被市场广泛认同。虽然公司近期A股表现优秀,但还未反映其合理估值,根据对公司各项业务特别是四大主线即白酒、肉食品加工、农产品物流配送和房地产建筑施工的分析估值分析,我们给予推荐的投资评级,在目前市场气氛下,未来一年合理价位Σ(14.5,9.4,1.4,2.1,2.5,1.4,0.8)=32元。

投资建议 因THF/PTMEG、PBT和GBL装置增长较快拉动BDO需求增长,BDO市场回暖,产品价格有较大上行动力和空间。 公司是国内最大、全球第三大BDO 生产企业,控股子公司三维瑞德设立后,原料优势明显,虽然今年1-9月利润仍然略微亏损,但由于四季度产品价格较高且新建的7.5万吨顺酐法BDO于 10月初达产,我们预计公司10-12年业绩为0.158元、0.706元和0.855元。对应目前股价PE为55.26倍、12.36倍和10.21倍,给予推荐的投资评级。

不考虑集团的资产注入,预计公司2010-2012年煤炭产量分别为3020万吨、3470万吨、3995万吨,煤炭销量分别达2759万吨、3291万吨、3789万吨,主营收入分别达172亿元、209亿元、242亿元,净利润分别为29.63亿元、34.52亿元、36.38亿元,EPS分别为2.57元、3.01元、3.16元。公司目前股价对应2010-2012年PE分别为18.6X、16X、15.2X,公司目前估值属行业中间水平,若考虑即将进入“十二五”,公司的资产注入渐行渐近,以及高新技术企业15%的所得税优惠,公司估值极具吸引力,继续给予“推荐”的投资评级,建议投资者重点关注。

投资建议 我们维持对公司2010年的盈利预测: 2010年实现收入328亿元,归属于母公司利润47.3亿元,每股收益1.03元。 我们预测公司2011年收入426亿元,归属于母公司利润61.1亿元,每股收益1.33元。在目前的调控中,公司快速周转的模式,以及加大二、三城市比重有利于控制风险,我们给予公司“谨慎推荐”评级。