安琪酵母发布公告：2022年营收 128.4亿元（+20.3%），归母净利润 13.2亿元（+1.0%）。 投资要点2022年顺利收官，利润端仍承压2022年营收 128.4亿元（+20.3%），归母净利润 13.2亿元（+1.0%），增收不增利主要系糖蜜等原材料价格大幅上涨。 2022Q4营收 38.6亿元（+25.3%），归母净利润 4.2亿元（+46.0%），预计主要系原材料成本下滑。2022年毛利率 24.8%（-2.5pct），净利率 10.5%（-1.9pct）。2022Q4毛利率 23.9%（+2.1pct），净利率 11.2%（+1.8pct）。2022年销售费用率/管理费用率/财务费用率 5.7%/7.2%/0.0%/，同减 0.6/0.6/0.7pct，2022Q4分别同增-1.5/-1.3/0.1pct。 制糖和其他类业务放量，海外增长显著2022年：酵母及深加工产品营收 90.2亿元（+13.0%），销量 31.6万吨（-4.1%），吨价 28567元/吨（+17.9%），预计主要系产品结构变化；制糖产品营收 17.7亿元（+68.1%），销量 13.1万吨（-22.2%），吨价 13505元/吨（+116.0%）； 包装类产品营收 4.8亿元（+13.9%），销量 3.3万吨（+13.4%），吨价 14317元/吨（+0.4%）；奶制品营收 0.2亿元（-75.0%），系 2022年 3月处置喜旺公司所致；其他营收 15.1亿元（+38.7%）。线下/线上营收 83.5/44.4亿元，同比+20.5%/+20.7%。国内/国外营收 88.7/39.2亿元，同比+13.9%/+39.0%。国内净减少经销商 90家至 15954家，国外净增 543家至 4794家，持续完善海外布局。展望 2023年，原材料成本随着水解糖项目投产或将回落，YE 等酵母衍生品将为公司高增助力，若 GDR 发行成功，亦有望扩大海外产能布局，海外收入维持高增态势，我们预计全年收入+12%，归母净利润+10%目标有望顺利实现。 盈利预测预测 2023-2025年 EPS 为 1.68/2.04/2.39元，当前股价对应PE 为 24/20/17倍，我们认为公司作为酵母龙头，随着需求回暖叠加扩产，仍具长期价值，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

事件2023年03月30日，天润乳业发布2022年年报。 投资要点 2022年顺利收官，盈利能力持续向上2022年营收24.1亿元（同增14.3%），归母净利润1.97亿元（同增31.3%），扣非1.79亿元（同增34.1%）。其中2022Q4营收5.58亿元（同增3.9%），归母净利润0.43亿元（同增15.8%），扣非0.4亿元（同增40.8%），营收及利润实现双位数增长，在疫情大背景下业绩表现强劲。盈利端，2022年公司毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率分别为17.89%/8.33%/5.17%/3.78%，同比+1.6/+0.7/+0.6/+0.4pct;其中2022Q4毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率17.65%/7.64%/3.32%/4.42%，同比+3.9/+0.5/+1.2/+1.3pct，四季度管理费用上升主要系2022年10月公司布局15万吨乳制品加工项目带来的人员扩张，2021/2022年公司研发费用650/1025千万元（同增58%），2021Q4/2022Q4研发费用185/492千万元（同增166%），2022年推出6款并开发储备39款新品，在公司大力投入研发情况下，毛利率及净利率仍保持上升，盈利能力较为优异。 产品结构持续优化，线上渠道加速布局分行业看，2022年乳制品行业/畜牧行业营收23.13/0.89亿元，同比+13.6%/+49.8%，占总营收95.97%/3.71%，毛利率18.18%/10.89%，同比+2.1pct/-14.0pct，乳制品毛利率向好。分产品看，2022年常温乳制品/低温乳制品/畜牧业产品/其他产品营收12.89/10.04/0.89/0.19，同比+17.4%/+7.2%/+49.8%/+148.5%，占总营收53.51%/41.68%/3.71%/0.78%,同比+2.8%/-6.2%/-31.1%/+117.5%，毛利率16.07%/20.96%/10.89%14.64%，同比+2.3/+2.2/-14.0/-6.4pct，乳品毛利率持续上升，公司保持聚焦乳品主业战略。分经销模式看，2022年经销/直销模式营收21.4/2.62亿元，同比+15.3%/+6.4%，占总营收88.79%/10.89%，同比+15.3%/+6.4%，毛利率18.27%/14.97%，同比+2.0/-2.3pct。分区域看，疆内/疆外营收13.68/10.34亿元，同比+6.2%/26.9%，占总营收56.78%/42.90%，同比-7.0%/+11.1%，毛利率14.87%/21.93%，同比-1.0/+4.8pct，公司积极拓展全国市场，扎实做好渠道渗透下沉，成立专卖店项目组，疆外销售实现新突破。量价拆分来看，2022年销量26.79万吨（同增10.11%），吨价8994.63元（同增3.76%），实现量价齐升。盈利预测预计2023-2025年EPS为0.78/0.94/1.12元，当前股价对应PE分别为22/18/15倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、低温产品增长不及预期、竞争进一步加剧等。

2023年03月30日，贵州茅台发布2022年年报。 投资要点四季度稳增长，2022年圆满收官2022年总营收1275.54亿元（同增17%），归母净利润627.16亿元（同增20%）。其中2022Q4总营收377.68亿元（同增17%），归母净利润183.17亿元（同增21%），四季度增速稳步提升，2022年顺利收官。2022年毛利率91.87%（+0.3pct），受益于茅台酒与系列酒吨价同步提升。2022年净利率52.68%（+0.2pct），销售费用率2.59%（+0.1pct），系酱香系列酒广告及市场拓展力度增加，管理费用率7.07%（-0.1pct）。其中2022Q4净利率为51.60%（+0.4pct），销售费用率2.36%（-0.2pct），管理费用率9.12%（-0.3pct）。2022年合同负债154.72亿元（同增22%），公司后续增长动力仍充足，销售回款1406.92亿元（同增18%），经营净现金流366.99亿元（同减42.68%），系公司划转贵州习酒股权致吸收存款减少且财务子公司存入同业定期存款增加所致。 直销渠道不断发力，i茅台持续贡献增量分产品看，2022年酒类营收1237.72亿元（同增17%），毛利率92.00%（-0.4pct）。其中茅台酒营收1078.34亿元（同增15%），占比87%，毛利率94.19%；系列酒营收159.39亿元（同增27%），占比13%，毛利率77.22%。在茅台酒实现稳健增长的同时，系列酒着力打造五大单品，2023年目标200亿元。分渠道看，2022年批发代理营收743.94亿元（同减9%），占比60%；直销营收493.79亿元（同增105%），占比40%（+17pct）。直销占比持续提升，2022年“i茅台”线上销售平台不断发力，营收118.82亿元，毛利率95.46%，注册用户超3000万。量价拆分来看，2022年茅台酒销量3.79万吨（同增5%），对应吨价284.51万元/吨（同增10%）；系列酒销量3.03万吨（同增0.3%），对应吨价52.65万元/吨（同增29%）。公司2023年经营目标为：1）营业总收入同期增长15%左右，2）基本建设投资71.09亿元。在深入落实“五合营销法”、坚持开展“23252战略”的基础上，公司全年目标达成可期。 盈利预测预计2023-2025年EPS为58.26/67.65/77.75元，当前股价对应PE分别为31/27/23倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期、批价快速上行等。

2023 年03 月30 日，有友食品发布2022 年年报。 投资要点 业绩符合预期，未来精准投放2022 年营收10.24 亿元（同减16%），归母净利润1.54 亿元（同减30%）。其中2022Q4 营收2.86 亿元（同减2%），归母净利润0.5 亿元（同增30%）。毛利率2022 年31.2%（同减0.7pct），其中2022Q4 为34.28%（同增8pct）。净利率2022 年14.99%（同减3pct），其中2022Q4 为17.35%（同增4.3pct）。销售费用率2022 年9.27%（同增0.1 pct），其中2022Q4 为9.23%（同减3.3pct）。管理费用率2022 年4.59% （ 同减0.5pct ） ， 其中2022Q4 为3.64% （ 同减3.6pct）。未来将全面实施降本增效，以精准投放控成本。 持续丰富产品矩阵，全国化持续进行中分产品看， 2022 年泡椒凤爪/猪皮晶/肉类零食/竹笋/豆干/花生/其他营收为7.82/0.78/0.48/0.25/0.17/0.68 亿元，同比-19%/-14%/+15%/+4%/+2%/+19%。进一步拉大泡椒凤爪核心品类的领先优势，加快非凤品类提速发展。同时积极布局餐桌食品，未来有望进入预制菜领域。分渠道看，2022 年线上/线下营收为0.27/9.93 亿元，同比-20%/-14%。截至2022 年底共有经销商589 家，净减少189 家。分区域看，2022 年西南/ 华东/ 华南/ 华北/ 华中/ 西北/ 东北地区营收分别为5.61/2.57/0.35/0.53/0.29/0.7/0.15 亿元， 同比-17%/-4%/-18%/-20%/-34%/-6%/-24%。公司通过多渠道、多品类、线上线下协同发展，加强产品与营销联动，在现有产品体系基础上继续深耕挖掘，重点做好现有品类优化和迭代研发；当前华东区域总部市场发展已实现较好开端。 盈利预测我们看好公司在凤爪领域龙头地位，通过产品+渠道+区域扩张实现全国化扩张。预计2023-2025 年EPS 为0.70/0.89/1.07 元，当前股价对应PE 分别为19/15/13 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。

车用交流发电机领先供应商，积极切入储能赛道德宏股份自2001成立以来始终专注于车用交流发电机的研发和生产，经历了从获得汽车整车配套资格，到为国内主流商用车品牌配套，再到进入美国康明斯、美国纳威司达等国际著名企业的全球采购体系三个阶段。车用交流发电机是将车用发动机所产生的机械能转化为电能的装置，是汽车的主要电源和车用发动机的关键零部件之一。 2022年8月，公司与全维度能源共同出资成立合资公司浙江镇能科技有限公司，其中公司认缴出资1,200万元，占比60%，合资公司新建厂房12000平方米，将落成全自动化生产线3条，设计年生产储能系统3GWh，预计年产值50亿元人民币，主要产品包括家用微电网储能电源、工商业中大型储能电站。随后，2022年10月，公司投资1500万元人民币参股浙江全维度能源科技公司，全维度及其子公司产品技术涵盖便携式储能、户用储能、工商业储能、逆变器、电池管理系统（BMS）、储能变流器（PCS）、能源管理系统（EMS）等，目前主要产品为便携式储能电源等。从对于与全维度能源的参股与合资可以看出公司正积极切入储能赛道，打开新的增长空间。 传统业务业绩暂时承压，预计2023年有望好转根据公司2022年业绩预告，2022年公司实现归母净利润800-1200万元，同比减少69.17%到79.45%；实现扣非净利润240-640万元，同比减少79.65%到92.37%。由于下游需求不佳以及上游原材料价格上涨，公司2022年业绩承压。我们预计随着疫情影响消散、经济逐步恢复，商用车产销量有望恢复增长，而公司作为国内商用车配套交流发电机的主要供应商，2023年业绩有望好转。 储能业务快速放量，打开第二增长曲线公司与全维度签订销售框架协议，全维度拟向镇能科技采购储能产品金额总计不低于6亿元人民币，定价按成本加成方式。考虑到公司2021年全年营收为5.9亿元，我们预计此框架协议将给公司带来较大弹性，打开公司的第二增长曲线。 盈利预测我们看好公司传统主业有望复苏，储能业务新增业绩弹性，预测公司2022-2024年净利润分别为0.1、0.56、0.85亿元，EPS分别为0.04、0.22、0.33元，当前股价对应PE分别为391、71、47倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。风险提示储能产品生产及需求低于预期的风险、商用车销量复苏低于预期的风险、宏观经济下行的风险、市场竞争加剧的风险等。

中信出版发布2022年年报：2022年公司营收18亿元（同比下滑6.31%），营业成本11.84亿元（同比下滑4.51%）；销售及管理费用分别下滑0.64%、0.54%，研发费用同比增加3.58%（研发投入出版协同平台与供应链协同平台）；归母与扣非利润为1.26亿元、1.18亿元（同比分别下滑47.8%、44.1%）；销售毛利率、净利率为34%、6%；计提资产减值准备将减少公司2022年度净利润3,778.35万元，每10股派发现金红利3.52元（含税）。 投资要点2022年因疫情影响致业绩承压落地行业端，2022年全国图书零售市场年同比下滑11.77%，其中实体店渠道零售图书市场同比下滑37.22%，平台电商同比下滑16.06%，短视频电商同比增加42.86%；2022年各类图书的码洋构成看，少儿类占比为头部（码洋占比28.6%，提升0.43%），文学与记类呈现正向增长得益于受网文纸书、经典读物及名家新作带动，其它细分市场为负增长。2022年因疫情影响致行业整体零售市场同比下滑，伴随2023年经济重启，有望迎修复。 2022年公司出版业务实洋市场占有率3.03%，同比提升0.15个百分点，跑赢行业大势，稳居大众图书市场首位；公司主营图书出版、书店、数字阅读营收为13.92、4、0.5亿元（收入占比77.3%、22%、2.8%，同比增幅分别为-4.46%、-11.2%、-22.5%），三大主营毛利率为33%、21%、45%，其中图书出版业务毛利率提升0.99%，得益于图书价格体系建设初见成效。 版权优势再提升直播电商渠道优势凸显2022年公司新签诺贝尔物理学奖得主等世界一流的经济科技领域权威的作者新书和系列作品版权并不断签约更多的国内学者、知名作家和企业家新书出版权，巩固在经管、传记领域领先优势；全年对外输出版权415种，国家级海外输出项目共计34项，不断增强国际传播力和影响力。2022年公司经营性现金流同比下滑主要由于加大来内容版权投入；公司成立知识产权保护中心，共创版权健康发展环境。公司抓住渠道变革和数字化发展机会，积极投入布局内容电商渠道和数字化建设，公司快速搭建自播电商账号矩阵。作为文化品牌头部企业之一如何再发展？公司未来将重点以投资、协同、品牌、人才作为发展战略四个关键抓手，将投资IP、新媒体传播渠道、专业学术信息服务等领域，夯实未来的实力基础和竞争力。后续公司出版主业优势有望全面提升，加快机制创新和业务优化，以业绩增长持续强化大众出版头部地位。加大渠道和营销能力建设，持续扩大内容电商自播优势；积极探索人工智能能在内容生产和传播领域的应用，推动出版产业链数智化再造，并探索认证付费和订阅付费的盈利模式，基于战略合作或资本运作项目驱动市值提升，公司有望积极拓展和谋划资本运作，做到市值与业务同步发展、价值与利润双赢，打造第二增长曲线和新业态、新未来的产业布局。 盈利预测维持“买入”投资评级。预测公司2023-2025年营收20.05、22.96、26.3亿元，归母利润分别为1.82、2.25、2.81亿元，EPS分别为0.96、1.18、1.48元，当前股价对应PE分别为27.8、22.5、18倍，公司将启动“2023年改革4.0方案”“AIGC数智出版框架方案”“对标世界一流行动体系”等计划，进一步落实公司发展战略、业务布局和业绩增长；基于公司作为中国文化品牌代表企业之一，主业大众出版领域优势显著，历经疫情压力测试，后续主业有望修复，新技术驱动新探索，进而维持“买入”投资评级。 风险提示新业务探索不及预期的风险；数字化变革挑战的风险；知识产权被侵害的风险；税收优惠政策变动的风险；产业政策变化的风险；数字化转型升级不及预期；内容电商进展不及预期的风险；宏观经济波动的风险等。

浦东建设发布 2022年年度公告：2022年度，公司完成合并营业收入为 140.84亿元，同比增长 23.60%；实现利润总额5.95亿元，同比增加 6.65%；实现归属于上市公司股东的净利润 5.68亿元，同比增加 6.11%。 投资要点 业绩增长稳健，现金流量充沛公司业绩稳健增长，现金流量充沛。2022年，公司营业收入140.84亿元，同比增长 23.60%，归母净利润/扣非净利润分别为 5.68/4.30亿元，同比分别增长 6.11%/-0.29%。经营活动产生的现金流量净额达 24.52亿元，同比增长 171.76%。 货币资金 53.70亿元，同比增长 84.92%，货币资金占总市值比率达 77.83%；流动资产共计 198.15亿，同比增长 28.2%。 公司营收与净利增长不同步系疫情导致劳务成本增加、邹平路 TOP 芯联项目、合并浦东设计院导致销售费用/管理费用增加以及研发费用增加。2022年，公司研发费用为 4.96亿元，同比增长 28.71%，主要系下属子公司对绿色施工技术研究、大管径长距离曲线顶管研究、城市高架道路快速化施工研究及高性能型钢-混凝土组合桥面板研究投入加大。 分业务来看，公司以建筑工程为绝对核心，同时多元化发展沥青砼及相关产品销售、环保业务与设计勘察咨询业务。 2022年 ， 公 司 主 营 业 务 营 收 137.22亿 元 ， 同 比 增 长22.11%，毛利率为 7.18%；其他业务营收 3.05亿元，同比增长 162% ， 毛 利 率 为 22.68% 。 施 工 工 程 项 目 营 收 占 比97.43%，为公司业务的绝对核心，营收稳定增长;设计勘察咨询业务作为合并浦东设计院后的新增业务，毛利率相对较高。 公司 22年整体盈利能力稳中有进，现金回款能力较强。公司2020年/2021年/2022年 ROE 分别为 7.08%/8.08%/8.11%，主要系施工工程项目实现的工作量多于上年同期，新增合并浦东设计院以及本期金融资产持有收益增加；收现比分别为88.06%/91.77%/104.78%，反映出公司不仅当期收入的现金收款比例较高，且往年应收账款也逐步收回。优秀的现金流能够支撑公司承揽更多业务，助力公司业绩稳步提升。我们认为，公司营收增长不同步将随疫情好转、研发成果显现得到改善；充沛的现金流将进一步提升公司业绩。 基建行业贝塔向好，浦东“排头兵”充分受益

四季度短期承压，2023年有望恢复2022年总营收41.12亿元（同增5.7%），归母净利润5.20亿元（同减6.7%）。其中2022Q4总营收7.72亿元（同减12%），归母净利润0.50亿元（同减56%），四季度短期承压系疫情影响下餐饮消费场景缺失及经营受限所致。公司全年收入实现稳健增长，系在复杂外部环境下积极调整经营策略、月饼业务保持稳定及冷链食品业务快速发展所致。毛利率2022年35.63%（同减2pct），其中2022Q4为28.21%（同减8pct），系原材料价格上涨以及毛利率较高的月饼系列产品占比下降6pct所致；净利率2022年12.96%（同减2pct），其中2022Q4为7.59%（同减5pct），系毛利率拖累，销售费用率同增6pct至17.18%，管理费用率同增2pct至12.66%所致。2022年经营活动现金流净额8.33亿元（同增14%），其中2022Q4为-2.70亿元（同增6%）。 速冻食品增长较快，跨区域发展取得成效分产品看，2022年月饼系列产品/速冻食品/其他产品及商品/餐饮业营收分别为15.19/10.58/7.35/7.62亿元，同比-0.1%/+25%/-2%/+5%，占比37%/26%/18%/19%。月饼业务基本持平系受月饼小年影响以及送礼场景减少所致；速冻食品在产能加快释放下实现较快增长；餐饮业务加速拓店，跨区域发展取得成效，全年逆势保持正增长。分渠道看，2022年直接销售/经销营收17.75/22.99亿元，同比+5%/+7%，占比44%/56%。截至2022年年底，经销商数量1040家，较年初增加29家。其中广东省内593家，较年初减少7家；境内广东省外424家，较年初增加29家；境外23家，较年初增加7家。分区域看，2022年广东省内/境内广东省外/境外营收分别为31.4/8.85/0.48亿元，同比+8%/-1%/+18%，占比77%/22%/1%。量价拆分来看，月饼系列产品/速冻食品销量1.47/4.14万吨，同比-4%/+17%；对应吨价10.35/2.56万元/吨，同比+4%/+6%，速冻食品实现量价齐升。 盈利预测我们看好公司持续推动食品+餐饮双轮驱动及加快预制菜布局。预计2023-2025年EPS为1.23/1.48/1.77元，当前股价对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”投资评级。风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、月饼及速冻等食品放缓等。

长春高新发布公告：公司发布 2022年年度报告，实现营业收入 126.27亿元，同比增长 17.50%；归母净利润 41.40亿元，同比增长 10.18%；扣非归母净利润 41.18亿元，同比增长 10.06%。 投资要点四季度受疫情影响，营收略有下降四季度单季营业收入 29.81亿元（-21.86%）；归母净利润6.75亿元（-49.81%），四季度略有下降主要系受新冠疫情影响，阳性病例的增多影响了生长激素产品新患入组情况，对四季度营收影响较大。2022年子公司百克生物实现收入10.71亿元，实现净利润 1.82亿元, 受疫情影响水痘疫苗和鼻喷流感疫苗的接种均受到较大影响，尤其流感疫苗为季节性产品，销售时间主要为每年的第三季度和第四季度及次年第一季度，因此受到影响更为突出。2022年子公司华康药业实现收入 6.58亿元，实现净利润 0.31亿元；2022年子公司高新地产实现收入 8.04亿元，实现净利润 0.64亿元。 疫情封控因素解除后，公司各项业务有望稳步恢复疫情放开后，2023年一季度医院整体就诊率良好，有明显恢复趋势，生长激素产品新患入组情况有条不紊的恢复。2022年受到新冠疫苗接种影响，常规疫苗接种延后，水痘疫苗2022年整体批签发批次较 2021年同比下降 7.57%。百克生物所在地区受封控影响，水痘疫苗产品运输和销售受阻，2022年批签发占比 25.17%，同比有所下滑。随疫情放开及两针策略在各省的不断推进，我们预计 2023年水痘疫苗批签发量有望恢复。根据 CDC 检测数据，自 2023年第 6周开始甲流病例激增，人们春季接种流感疫苗的意愿有望提升，助力公司消化 2022年流感疫苗存货。受多年新冠疫苗接种的教育，疫苗接种自主性意识有所加强，我们预计 2023年流感疫苗接种需求将大幅提升。 带状疱疹疫苗获批迎来放量期2023年 1月 31日，长春百克生物科技股份公司收到国家药品监督管理局下发的带状疱疹减毒活疫苗的《药品注册证书》。国内引进水痘疫苗较晚，带状疱疹目标人群儿童期处 于未接种水痘疫苗时期，老年期诱发带状疱疹的概率处于较高水平，带状疱疹潜在感染人群基数大。国内公司带状疱疹疫苗零布局，百克生物研发进展处领先位置，并能保持 3-4年国产独家地位，百克生物最终定价 1369元/支（瓶），Shingrix 疫苗两针 3980元，价格同比降低约 65.6%。百克生物获批的带状疱疹减毒活疫苗适用于 40岁及以上成人，40-50岁为首次获批人群，年龄优势+成本优势有望快速打开市场。接种率达到 5%时，百克生物带状疱疹疫苗市场空间有望达到 267亿元。 盈利预测我 们 预 测 公 司 2023E-2025E 年 收 入 分 别 为 155.56、180.22、208.32亿元，归母净利润分别为 50.82、60.53、71.31亿元，EPS 分别为 12.56、14.96、17.62元，当前股价对应 PE 分别为 13.1、11.0、9.3倍，给予“增持”投资评级。 风险提示集采的不确定性，疫苗销售不及预期，新患入组不及预期等风险。

豪鹏科技发布公告：2022 年实现收入35 亿元/yoy+6%，实现扣非归母净利润1.97 亿元/yoy+9%，符合预期。 投资要点 业绩符合预期，期待公司中长期发展公司2022Q4 实现收入7.64 亿元/yoy-11%/QoQ-22%，实现归母净利润0.1 亿元/yoy-86%/QoQ-84%，扣非归母净利润亏损0.2 亿元。公司2022Q4 毛利率提升至23%，同环比均有提升，但由于公司研发费用+管理费用+财务费用在2022Q4 增长明显，导致公司四季度业绩承压。 展望2023 年，公司对2023 年实现45 亿元收入目标具备信心，盈利能力方面伴随原材料价格下行，有望向上修复。此外，公司积极布局大储，且2023 年便携式储能有望对新增战略客户实现批量供货。 优化激励机制，股权激励彰显成长信心公司于2023 年1 月向198 名员工授予186 万股限制性股票，授予价格为28.48 元/股，强化员工激励。公司层面考核2023 年收入不低于45 亿元，2023 年及2024 年累计收入不低于100 亿元，2023 至2025 年累计收入不低于170 亿元，未来3 年复合增长率超22%，公司对中长期增长信心足。 优化激励机制，理顺治理逻辑，对收入端考核彰显中长期成长信心。在原材料价格下行背景下，公司盈利能力有望持续修复，结合收入端成长信心，公司业绩有望维持良好增长。 强化研发投入，不断扩张能力边界公司2002 年成立，成立之初专注于镍氢电池的研发、生产及销售，2008 年发展锂电软包电芯业务，2011 年发展锂电模组。公司2022 年锂电软包业务收入占比52%，圆柱占30%，镍氢占约17%。公司客户主要覆盖便携式储能、笔电、蓝牙音箱、车载T-Box 等领域。此外，公司在全球小型镍氢电池市场份额排名第一，细分赛道龙头。 公司积极加码研发，2022 年研发支出2.15 亿元，占收入比重为6%，且公司积极引入优秀人才，在钠电、固态电池、大储等多方面进行前瞻性布局，不断扩张能力边界。 盈利预测预计2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为3.09/4.39/5.51 亿元，eps 为3.76/5.35/6.72 元，对应PE分别为14/10/8 倍。公司在储能、消费领域竞争力不断强化，拓展能力边界，优化治理结构，长期公司成长可期，维持公司“买入”评级。 风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期；股权激励考核不达预期。

2023 年03 月29 日，珠江啤酒发布2022 年年报。 投资要点降本增效效果显著，全年控费能力增强2022 年营收49.28 亿元（同增8.6%），归母净利润5.98 亿元（同减2%）。其中2022Q4 营收8.17 亿元（同减0.3%），归母净利润0.28 亿元（同增67%），四季度利润实现高增长，带动全年利润上行，疫情大背景下全年营收实现增长主要系产品结构持续优化，业绩符合预期。盈利端，2022 年公司毛利率/ 净利率/ 销售费用率/ 管理费用率分别为42%/12 %/15%/10.3%，同比-2.5/-1.5/-0.5/-0.8pct；其中2022Q4 毛利率/ 净利率/销售费用率/管理费用率分别为35%/3%/22%/11%，同比+9/+0.6/+13/-1.7pct，四季度展现出较强盈利能力主要系管理效率提升及高端化所致，全年盈利水平下滑主要系成本上涨及疫情影响，公司围绕“稳营收、控成本、降费用、增效益”积极落实157 项降本增效工作，全年展现出较强控费能力。 产品结构持续优化，线上渠道加速布局2022 年公司发布“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）品牌战略道路，明晰品牌高端化发展道，“品牌+业务”高端化进程加速。分产品看， 2022 年高档/中档/大众产品营收分别为29.76/14.51/3.08 亿元，同比+18%/-4%/+15%,占啤酒营收63%/31%/6%，其中纯生/97 纯生2022 年销量增速分别为15%/41%，高端产品实现双位数增长，产品结构持续优化。分渠道看，线上电商/线下渠道营收0.5/48.78 亿元，同比+50%/8%,其中电商渠道销量同增30%，持续完善销售渠道及市场布局，线上高毛利渠道加速布局；细分线下渠道，普通/商超/夜场渠道营收45.06/0.97/0.81 亿元,同比+10%/+29%/-8%，现饮渠道受损，2023 年疫情开放后有望迎来短期放量。分区域看，华南/其他地区营收46.23/3.05 亿元，同增7%/31%，其他区域增速亮眼。量价拆分来看，2022 年销量133.85 万千升（同增4.87%），吨价3537.37 元（同增5.23%），实现量价齐升。 盈利预测我们看好公司产品结构持续升级。预计2023-2025 年EPS 为0.31/0.37/0.41 元，当前股价对应PE 分别为30/25/22 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧等。

晶澳科技发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营业收入729.89 亿元，同比增长76.72%；实现归母净利润55.33 亿元，同比增长171.40%。其中，2022Q4 公司实现营收236.66亿元，同比增长55.65%，环比增长13.48%；实现归母净利润22.43 亿元，同比增长208.89%，环比增长41.34%。 投资要点2022 业绩超预期，单瓦净利持续提升2022 年公司实现营业收入729.89 亿元，同比增长76.72%，其中光伏组件销售收入703.45 亿元，同比增长78.27%；组件出货39.75GW（含自持电站672MW），同比增长56.18%，其中海外出货占比约58%，分销占比约35% ；组件销售38.11GW，同比增长58.31%。 2022 年公司实现归母净利55.33 亿元，同比增长171.40%；毛利率为14.78%，同比提高0.15pct；净利率为7.59%，同比提高2.53pct，且公司盈利能力逐季提升，净利率从Q1 的6.28%提升至Q4 的9.06%。测算得，2022 年全年公司组件售价（不含税）超1.8 元/W，单瓦净利约0.15 元/W，其中2022Q4 组件售价（不含税）约1.9 元/W，单瓦净利约0.18元/W，2023Q1 有望继续维持高单瓦净利。展望2023 年，在硅料和海运价格下降、N 型产品和美国市场订单占比提升背景下，公司整体盈利能力有望继续向好。 垂直一体化能力继续提升，N 型产品逐步放量截至2022 年底，公司组件产能近50GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%。2022 年，公司曲靖10GW 拉晶及切片（曲靖20GW 拉晶切片项目二期）、越南3.5GW 电池、义乌5GW 电池、宁晋1.3GW TOPCon 电池、合肥2.5GW 组件等项目顺利投产，包头20GW 拉晶切片等新建项目均按计划推进。按公司产能规划，到2023 年底公司组件产能将超80GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%，其中N 型电池产能将达到近40GW。公司N 型产品研发进度位居行业前列，量产TOPCon 电池转换效率最高达到25.3%，并将持续优化。目前，N 型TOPCon 组件较P 型平均溢价0.05~0.15 元/W，公司行业领先的TOPCon 布局有望充分享受新技术红利。 海外布局卓有成效，有望享受高端市场溢价2022 年公司在境内、欧洲、美洲分别实现营业收入291.72、229.10、99.44 亿元，分别同比增长80.54%、118.48%、145.90%。聚焦到美国市场，虽然目前光伏产品通关清关尚存一定压力，但长期来看，美国市场在IRA 法案刺激等多因素下需求向好。公司除布局越南4GW 一体化产能外，已开始在美国建设2GW 组件产能以满足美国当地供应，计划2023 年在美国市场出货3.5~4GW，有望充分享受高端市场溢价。 盈利预测预测公司2023-2025 年收入分别为946.45 、1146.45 、1356.45 亿元，EPS 分别为3.75、4.96、6.11 元，当前股价对应PE 分别为15.2、11.5、9.3 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示光伏装机不及预期风险；上游原材料供应短缺风险；海外贸易政策风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。

晨光生物发布公告：2022营收 63.0亿元（+29.2%）；归母净利润 4.4亿元（ +23.5%）。预计 2023Q1归母净利润1.3~1.4亿元，同增 20.2%~30.5%。 投资要点2022平稳收官，一季度利润维持高增2022年营收 63.0亿元（+29.2%）；归母净利润 4.4亿元（+23.5%）。2022Q4营收 15.0亿元(-10.1%)，归母净利润 1.0亿元(+5.8%)，收入下滑系：新疆疫情影响发货节奏叠加叶黄素价格下降。2022毛利率 13.9%（-0.8pct），净利率 6.9%（-0.3pct）。2022Q4毛利率 15.0%（+0.8pct），净利率 6.5%（+1.0pct）。2022年销售费用率/管理费用率/财务费用率 0.9%/5.1%/0.4%，同减 0.2/0.0/0.7pct，2022Q4同增-0.1/0.2/-0.5pct。预计 2023Q1归母净利润 1.3~1.4亿元，同增 20.2%~30.5%，扣非 1.2~1.3亿元，同增 22.9%~34.4%。 主力产品增长稳定，梯队产品贡献增量植提业务营收 26.5亿元（+6.4%）；棉籽业务营收 33.7亿元（+53.4%）。销量 73.7万吨（+11.1%）。直销 56.2亿元（+41.4%），经销 6.7亿元（-24.9%）。大陆营收 51.1亿元（+29.7%）；大陆以外 11.8亿元（+27.2%）。2022年境内/境外经销商净增加 260/-33家至 957/27家。其中主力产品：辣椒红销量 8527吨，食品级叶黄素销量同增 16%；番茄红素销量 26吨（折标后）创新高；迷迭香收入 1196万元，同增 80%；水飞蓟素收入 3600多万元，同比翻番。甜菊糖收入 2.1亿元，保健食品收入 8315万元，同增 80%。 盈利预测预计 2023-2025年 EPS 为 1.02/1.27/1.58元，当前股价对应PE 为 17/14/11倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、C端发展不及预期、产品扩张不及预期等。

皖维高新发布 2022年度报告：报告期内实现销售收入 99.42亿元，同比增长 21.28%;利润总额 15.16亿元，同比增长34.75%;归属于母公司股东的净利润 13.69亿元，同比增长37.07%;每股收益 0.68元，同比增长 30.77%。其中 Q4实现营业收入 26.63亿元，同比增长 38.92%，归母净利润 0.75亿元，同比下降 71.26%。 投资要点 核心产品量价齐升，PVA 产业链多点开花公司是聚乙烯醇(PVA)行业的龙头企业,拥有国内产能最大、技术最先进、产业链最完整、产品品种最全的 PVA 系列产品。2022年主要产品聚乙烯醇、醋酸乙烯、水泥熟料、醋酸甲酯、VAE 乳液占公司营业收入分别为：36.22%、5.26%、18.09%、7.86%、7.77%。2022年公司 PVA、醋酸乙烯收入分别 为 37.35亿 元 、 10.72亿 元 ， 同 比 分 别 +37.86% 、+56.69%，毛利同比分别+4.58亿元、+1.47亿元。根据卓创资讯，2022年国内 PVA 均价 21495元/吨，同比+13.53%。受疫情导致下游需求不足及供应增加影响，8月下旬开始 PVA价格急速下跌，Q4国内均价 16844元/吨，同比-31.86%，环比-27.25%，核心产品价格下跌导致公司四季度盈利承压。随着经济活力的不断恢复，2023Q1聚乙烯醇价格呈现持续上涨趋势，目前修复至 17000元/吨以上，未来随着需求复苏及湘维复产冲击逐步消化， PVA 价格或维持易涨难跌。 产能逐步投放，静待业绩兑现截至 2022年底，公司投资新建的年产 1万吨汽车胶片级 PVB树脂、年产 2万吨可再分散性胶粉、年产 3.5万吨差别化PET 聚酯切片、年产 5000吨功能性 PVA 树脂、年产 700万平方米 PVA 光学薄膜、年产 700万平方米偏光片、年产 6万吨VAE 乳液等十大新材料项目全部竣工投产，公司产品结构得到进一步优化，初步形成了以 PVA 产业为核心，以高端功能膜材料为引领的五大产业链。年产 6万吨乙烯法特种 PVA 树脂升级改造项目已完成前期设计、可行性研究、报批备案等工作，计划于 2023年 10月份建成投产。内蒙古商维新材料有限公司 6000吨年水溶性聚乙烯醇纤维项目及子公司皖维皕盛 4万吨级 PVB 膜扩建计划稳步推进。 PVA 行业格局向好，聚焦新材料实现转型升级经过多年竞争，国内聚乙烯醇行业产业集中度进一步提升，龙头企业行业地位会更加稳固。公司是国内最大的聚乙烯醇及下游产品的研发、生产、销售企业，在市场竞争中处于领先位置。公司始终坚持“立足主业，创新驱动”的发展理念，2022年公司研发投入 5.37亿元，同比增长 52.03%，研发人员 843人，占公司总人数的 17.44%。随着公司一批新材料项目的建成投产，公司以 PVA 产品为核心、高端功能膜材料为突破的“五大产业链”产业布局将初步形成。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 96.04、112.07、120.06亿元，EPS 分别为 0.5、0.66、0.74元，当前股价对应 PE 分别为 13.2、10.1、9倍。鉴于短期价格承压不改公司 PVA 主业长期供需格局向好，新材料产能投放持续推进，维持“买入”投资评级。 风险提示政策风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。

2023 年3 月27 日，金种子酒于合肥召开 “头号种子”高线光瓶酒新品发布盛典。 投资要点 光瓶酒新品上市，定位战略大单品公司推出高线光瓶新品“头号种子”，定位“一体两翼”战略大单品，通过4243 品质密码（40%馥和香基酒+20%浓香柔和型基酒+40%清香型基酒+储存3 年勾调融合）打造头号品质，以年轻化的LOGO、包装及营销方式突破传统光瓶酒定义，有望借助华润雪花头号渠道（223 万家匹配餐饮终端）快速进行产品导入，实现啤白融合，加速全国化扩张。 优先导入餐饮渠道，厂商合作齐发力我们认为新品策略主要有几点：1）渠道上优先聚焦餐饮渠道，暂不进入非现饮场景，后期不同渠道进行产品区隔；2）价格上对68 元终端售价进行刚性管控，保障渠道合理利润；3）以具备餐饮渠道能力、专业团队能力、服从标准化市场操作及认同理念为合作标准；4）厂家助力品推，注重场所沉浸+消费者体验，推动线上线下动销增长；5）商家精耕终端，加强访销分离、网格管理、标准动作、专业能力，实现终端精准覆盖、做深做透。 盈利预测我们看好华润入主后对公司从组织架构、人事调整、产品打造和渠道改革等方面调整，预计今年起将有明显效果。我们预计2022-2024 年EPS 为-0.29/0.03/0.28 元，当前股价对应PE 分别为-98/1094/101 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、改革不及预期、新品导入不及预期等。