报告导读 13年上半年男装行业销售低迷,公司运营情况略好于行业水平。 投资要点 男装行业销售低迷,不少品牌门店数量开始负增长 受制于终端消费乏力、电商对实体店铺、线下店租持续高涨的冲击,今年男装行业整体销售较差,不少男装品牌门店数量开始减少;早在13年秋冬订货会上,男装订货会金额普遍下滑10%以上。这反映加盟商开店信心有明显下滑。 公司13年上半年门店数量减少约60家 公司的门店调整与行业同步,上半年新开100家左右,但总店数量减少了60家左右。关店的主要原因有租金上涨太快、加盟商盈利水平下滑等因素。 上半年直营店同店增长仍有2-3% 公司对直营体系的管控力度强,13H1仍实现了2-3%的同店增长,相较于11年的16%、12年的7%有较大幅度的下滑。因为加盟体系往往无法抵挡市场的低迷,所以我们根据行业情况推断公司的加盟商面临较大的压力,关闭店铺也应是以加盟店为主。Q1季,公司实现营收4.7%,Q2季,4月、5月受天气影响,销售较差,但6月销售则转好。整体我们判断公司还是能够实现收入的正增长。 电商业务半年实现近5000万收入,公司在河南新建工厂保证自产比例 电商业务于上半年实现收入近5000万,90%是九牧王品牌,格力派蒙还在探索阶段。公司在河南新建工厂,计划投资6亿,3年内建成,这是为了保证有50-60%的自产比例。自14年起开始分期摊销。 盈利预测及估值 我们一直看好公司的优秀治理结构,但男装行业复苏至少要等到14年上半年,因此当前公司基本面没有改善的明显动力。预计13年公司EPS为1.1元,增速为-5%(利润总额增速近10%),但因为13年估值已经到10倍,长期投资价值明显,维持“买入”评级。

2013年半年度业绩增长超四成 根据公司业绩快报,2013年1-6月,公司实现业务收入5.19亿元,同比增长27.93%,利润总额1.31亿元,同比增长37.91%,净利润1.12亿元,同比增长40.04%,每股收益约0.33元,保持了公司业务持续快速的增长。 公司盈利能力保持行业较高水平 数据显示,森源2013年一季度产品综合毛利率为35.07%,处于行业较高水平,二季度公司坚持产品定位高端市场的销售策略,不断进行产品升级改造和技术创新,高附加值产品的销售比重不断提高,其中,高压成套设备、低压成套设备、高压元件等主要产品的盈利能力均有不同程度的提升,预计上半年综合毛利率水平在37%左右。 华中地区以外市场增长仍旧强劲 2013年度,公司继续贯彻执行巩固华中市场,大力拓展西北、华北、华东市场的销售策略,并取得了显著成效。华中地区以外市场的快速扩张,全系列产品在“外部市场”的销售增速明显高于区内市场,进一步迈向全国性大型电力设备供应商行列。 盈利预测及估值 考虑到产品结构和区域结构的不断调整优化,预计2013年公司每股收益0.78元,同比增长约40%。目前股价对应动态PE为18倍,维持公司“买入”的投资评级。

2013年上半年公司建设进度和产能投放进度低于预期 雅本化学发布上半年业绩预告,预计2013年上半年实现归属于母公司所有者的净利润在2554万元-2937万元之间,同比增速不高于15%。公司上半年业绩增速低于我们的预期,主要系由于建设进度和产能投放进度略显迟缓。公司子公司农药定点生产许可证前置行政审批手续繁复耗时较长,导致股权收购、并表延期。同时,公司产能利用率有待提升,各项费用支出增多; 下调全年盈利预测 由于公司产能建设、产能投放进度低于预期,我们下调公司2013年全年每股收益至0.30元。维持2014-2015年盈利预测基本不变; 期待公司下半年开始进入高速增长快车道 公司主营业务为农药及医药中间体定制(CMO),跨国公司对定制供应商EHS(环保、健康、安全)要求较高。公司上市之后在人才、项目储备建设方面投入较大,2012年员工数量比2011年增长28%,人才团队不断扩张,公司仍然是一个增长的态势。从成长空间来看,同行(药明康德、博腾制药等)医药CMO业务有6亿元左右,仍然处于高速增长期。而公司在农药CMO业务方面优势更加显著。综合判断,公司的业务扩张刚开始,应该远远没有结束。我们期待下半年公司开始进入高增长快车道; 盈利预测及估值 预计公司2013-2015年eps分别为0.30、0.56、0.79元,年复合增速54.68%,动态PE分别为29、16、11倍。我们综合判断认为公司仍然处于业务扩张早期,且相对于2014年业绩估值不高,维持“买入”评级。

报告导读: 草甘膦环保核查:供给约束助推行业景气持续 如东新项目:优嘉化学成为公司业务扩张重要平台 投资要点 业绩驱动因素: 农药品种扩张、销量增长:扬农化工将在如东子公司优嘉化学建设5个农药原药及中间体品种,产能合计1.17万吨,全面投产之后将增加收入10亿元以上。其中,联苯菊酯和麦草畏是已有品种产能扩张,除草剂麦草畏有望受益于抗麦草畏转基因作物的成功推广,未来市场空间巨大,两个新颖小品种氟啶胺和抗倒酯显示公司开拓新的业务领域。预计5个产品将从2014年开始贡献业绩; 环保核查推动草甘膦价格上涨:08-11年草甘膦行业持续低迷,实际产能锐减,前五家企业市场份额达到80%以上。环保部和各省环保厅将从2013-2015年专门针对国内草甘膦(双甘膦)生产企业展开严厉的环保核查,行业内中小企业开工进一步受到严厉限制。供给约束助推行业景气持续。扬农化工2013年主要业绩增量来源于草甘膦价格上涨。扬农化工有草甘膦产能3万吨,草甘膦吨价上涨1000元,增厚公司eps0.13元; 有别于市场的认识 扬农化工现金充裕,优嘉化学将成为公司业务扩张重要平台,中长期发展前景和业务空间有望超出市场预期。环保部针对草甘膦行业的环保核查力度有望超出预期,2013-2015年持续的环保核查使得行业供给端收紧,草甘膦价格得到支撑,甚至继续上涨。环保设施完备的大型企业有望持续收益; 盈利预测及估值 预计公司2013-2015年EPS分别为1.92、2.21、2.52元,对应当前股价,动态PE分别为19、17、15倍。公司估值低于行业均值,优嘉化学成长空间和进度有望超出预期,首次给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨;汇率波动

报告导读:业绩略超预期 投资要点 业绩上修 公司原先预计2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润9,000万元—11,000万元,比上年同期增长83.84%—124.69%。由于经营情况超预期,公司上修业绩,修正后公司上半年净利润同比增长124.69%-134.91%,净利润11,000万元–11,500万元。公司业绩增长的主要原因除了外延式扩张国微电子合并报表带来业绩成长外,公司各主要业务均保持了良好发展,上半年业绩超出我们预期约120%. 智能卡芯片需求进入上升周期 居民健康卡从试点逐步进入大规模推广阶段,此外,公司在社保卡市场开拓突破,中标2个人口大省。我们预计健康卡以及社保卡芯片2013年出货均达到千万颗以上。金融IC卡公司通过安全认证,2013年正式进入小批量测试阶段,为2014年放量打下坚实的基础。 特征集成电路进入项目收获期 国微电子承担了超过3亿元的核高基项目,项目将逐步进入商业化应用阶段,我们预计公司核高基项目批量供货的时间预计2015年前后,国微电子进入爆发式增长阶段,业务增速将远远超出当前40%左右的复合增长率,长期成长潜力巨大。 盈利预测及估值 暂时维持盈利预测,预计公司2013-2015年营业收入10.44、13.46、17.24亿元,同比增速78.46%、28.92%、28.6%,净利润273.14、381.18、505.19百万元,同比增速93.34%、39.53%、32.56%,EPS0.9、1.26、1.67元,PE35、25、19倍,我们认为,智能卡应用领域的不断扩展是公司成长的核心动力,居民健康卡、银行IC卡、移动支付等领域开始放量,而国微电子产业化项目逐年增加,进入高速成长期,因此维持买入投资建议。

投资要点 中报业绩超预期 上半年营业收入6.58亿,同比增长34%;营业利润1.05亿,同比增长44%;利润总额1.05亿,归属股东净利润9045万,同比增长43%,加权平均ROE5.96%,比去年同期提升了1.44个百分点,eps0.15元。 奥飞的中报业绩略超我们之前预期,预计主要得益于(1)旗下多部动漫作品的系列玩具(战斗王、巴啦啦、闪电冲线、翼空之巅等)的销售情况火爆,导致收入同比增长34%至6.58亿;(2)公司从今年开始调高出厂价,提升了毛利率水平,在费用率有所攀升的情况下,营业利润率升至16%,较去年同期提升超1个百分点,对净利润贡献亦明显。 全年动漫作品丰富,有效带动玩具销售 去年4季度上映的《战斗王》陀螺热延续至今年1季度,同时上半年动漫《翼空之巅》热映,带动相关玩具手指滑板在二季度热销;年初的《巴啦啦大电影》在贺岁档上映后反响较好,6月上映的电影《开心超人》票房已超3000万,有效促进形象类产品的后期推广;下半年公司将陆续推出《神魄》、《凯能激战》等潮流动漫,将有望在暑期催生相关动漫玩具的销售热潮。公司全年动漫作品丰富,动漫玩具销售收入值得期待。 盈利预测及估值 预计公司2013-2015年EPS分别为0.40元、0.53元和0.69元,对应PE为67X、51X和39X,维持“增持”评级。

投资要点 下修半年度业绩,公司上半年预亏 公司发布公告下修2013年上半年的业绩预测,预计上半年公司利润同比下降220%-240%,对应亏损1300-1500万元。3G投资趋缓以及4G项目未启动导致公司网络优化产品销售不达预期,服务毛利率未明显提升以及新产品和海外业务拓展导致销售费用的增长是导致业绩出现意外下滑的主要原因。 预计下半年公司业绩逐步回升 公司已完成广州贝讯剩余股份的收购,鉴于广州贝讯网优服务业务发展良好,其专项优化产品和服务有望为公司网优服务业务带来新的驱动。此外,中移动下半年采购室内自动路测以及室外自动路测设备有助于网络优化产品销售的回升。延后的中移动4G设备招标一旦落实,将拉动传统路测产品的销售。同时,预计公司将继续裁剪人员,控制费用,这些成本和费用的下降都将体现在公司下半年业绩的回升上。 联通和电信混合组网预期利好传统路测产品,明年运营商需求集中爆发 预计今年年底中国移动、中国联通和中国电信同时获得4G牌照,明年运营商对传统路测系统的需求将集中爆发,驱动公司业绩出现拐点。此外,中国联通和中国电信很有可能先获得TD-LTE牌照,再进行FDD-LTE和TD-LTE混合4G网络的建设。由于不同的LTE标准对应的协议栈不同,如果该预期成为现实,将增加运营商对传统路测产品需求。 考虑到行业拐点的临近,维持“增持”建议 我们依然期待公司业绩在下半年实现回升,暂时维持之前对公司业绩的模型预测。假设公司今年能完成4.5亿销售额的前提下,2013-2015年公司EPS为0.28、0.43和0.64元,对应PE为33、22和15倍,考虑到行业拐点的临近,公司长期业绩增长逻辑依然可期待,维持“增持”的投资建议。

报告导读 投资要点 公司预计上半年同比增长20%-30% 公司预告上半年实现净利润4170-4520万元,业绩同比增长20%-30%,增速相对于去年全年略有回落。公司主营业务——广告和增值业务增长趋缓,但是游戏业务增长明显。未来游戏相关业务将驱动公司增长,短期投入的IDC带宽、市场费用等一定程度上影响了公司新业务的盈利能力。 未来发展路径:不断复制新业务 由于网吧数量和上网人数及活跃时长的增长放缓,公司的长期发展将取决于网吧流量变现能力的效率。即,通过平台资源不断布局新业务,将网吧用户的消费能力转化为“云海”平台的ARPU,实现公司收入的大幅增长。依靠蝌蚪账号的用户转化,公司去年开始推广的页游业务已经初见成效,未来公司将持续推出新的互动娱乐相关业务。新业务种类的增加和盈利能力的强化实际上使公司的潜在空间几倍于原有的广告和增值业务。 新业务的推广消耗一定的平台资源 公司利用“云海”平台的广告和流量资源扶植新的网吧娱乐业务。因此,新业务推广短期会影响公司原有业务的高增长。另外,短期业务推广和产品研发推高公司的期间费用,导致公司上半年业绩增速处于较低水平。这些都是公司为了获得更大市场空间必须经历的过程,新业务的变现效率最终会远远超过原来以销售网络资源为商业模式的广告和增值业务。 游戏增长证实公司未来发展模式的可行性,维持“买入”评级 公司通过“云海”平台掌握了5000万活跃的网吧网民,“云海”平台最终会成为这些网民的消费平台。计入网页游戏和下半年“云海”浏览器对公司业绩贡献后,预计2013-2015年公司EPS为1.04、1.49、2.13元,目前股价对应PE为46、32、23倍。公司的高估值体现了市场对新业务发展模式的可复制性的认可,考虑到公司长期增长天花板被打开,我们依然维持“买入”评级。

投资要点 传统业务维持稳定成长 2013上年,公司净利润他同比增长5%-15%,净利润10782万元-11809万元。公司业绩符合我们预期。公司业绩增长主要原因是由于2012年电力用户信息采集系统工程进度较快,电表企业销售量增加,此外,2012年转入2013年第一季度的订单数量较多,同时公司加强了载波通信模块的销售,从而使公司报告期内载波通信产品营业收入和净利润有所增加。 4季度前后推出智能家居产品 2013年8月份,公司将完成部分智能家居工程样品。以智能照明为入口,产品包括网关、触摸开关、电源控制器和红外转发器等,2013年下半年进入批产,嵌有东软载波芯片的智能家居产品将进入市场,为公司带来新的利润增长点。 路灯控制是应用新突破 公司研发的智能路灯控制系统已经完成开发,路灯集中器/路灯控制器的样机制作也已经完毕,整个系统测试完毕。与国内主流路灯电源厂家 建立了良好的合作关系,小批量试制正在进行中,现已开始建设路灯示范台区,下半年全面铺开,为公司带来更广阔的市场空间。 盈利预测及估值 预计公司2013、2014、2015年营业收入为5.35、7.91、11.21亿元,同比增速为21.2%、47.78%、41.72%,净利润分别为2.83、3.8、5.04亿元,同比增速分别为9.33%、34.1%、32%,EPS为1.29、1.73、2.29元,PE分别为21、16、13倍,我们认为,公司通过并购等方式进行业务扩张预期进一步加强,同时,载波通信在智能家居的应用方式不断进步,2013年正式开始商业化应用,维持“买入”的建议。

报告导读:产能建设完成,进入业绩释放周期 投资要点 上半年业绩稳定成长 上半年,公司净利润增长30%-50%,基本符合我们预期。公司积极扩充产能,生产规模不断扩大,同时公司积极开拓新客户消化公司产能,我们认为公司生产逐步进入良性循环。手机数码类、笔记本电脑类、动力类锂离子电池模组及电源管理系统均出现较好的增长势头,销售订单增长迅速。 笔记本电池带来业绩弹性 公司笔记本电池业务去仅对台湾二三线厂商供货,目前已经切入联想供应链,并进入华硕等其他一线厂商资质认证阶段。随着公司自动化能力提升,公司正式进入核心笔记本品牌厂商供应链,由于行业空间大,给公司业绩带来较大的弹性 积极拓展优质客户,提升市占率 在手机电池市场,进一步开拓新的优质客户,公司顺利进入高端品牌手机电池供应链,未来公司在手机电池领域的成长主要来自于市占率的进一步提升。在笔记本电脑市场,积极开拓笔记本电脑市场及平板电脑等销售市场,引入核心优质客户提升公司市场知名度。 盈利预测及估值 我们预计公司2013、2014、2015年营业收入分别为21.04、29.27、39.07亿元,同比增速分别为49.09%、39.09%、33.47%,归属于母公司所有者净利润分别为99、180、266百万元,同比增速分别为38.52%、82.4、47.36%,EPS为0.41、0.74、1.09元,PE分别为50、27、19倍,我们认为,随着公司产能建设进入尾声,公司新客户开拓渐入佳境,公司的业绩进入成长期,而且公司业绩弹性大,存在超预期概率,维持“买入”的建议。

对两子公司减资,意在资金效率最大化 7月5日,公司公告《关于全资子公司减资的议案》,分别对杭州滨江城东房地产开发有限公司和绍兴滨江镜湖置业有限公司减少注册资本至1000万元。我们认为公司此举主要用意在于资金运用效率的最大化。目前上述两家子公司所承担的杭州金色黎明1期和绍兴金色家园基本处于销售尾声,且有望年底前交付入住,在实际开发过程中所需的资金用量已不大。结合当前房地产调控背景下房企信贷环境趋紧,公司减少处于项目尾声的项目公司的注册资本,可以被解读为对现有货币资金资源的统筹利用,如此有利于提升资金使用效率,这是一个正常的经营行为,无可厚非。 半年销售近70亿,全年百亿目标无虞 得益于上半年整个房地产市场运行的稳健,公司13年1-6月实现商品房销售金额近70亿元(含协议金额),较12年同期的45.1亿元大幅上了55.2%,且为公司13年百亿销售计划的70%。其中重点项目武林壹号约为15亿元,凯旋门约为14亿元,金色黎明2期约为13亿元等。依据推盘计划,公司下半年可新推的楼盘有:湘湖壹号二期、金色黎明三期、西溪明珠项目、绍兴金色蓝庭、衢州月亮湾等,预计货值在90亿左右。对于公司2013年全年销售金额,我们预计有望突破12年的110亿元。 维持“买入”评级 我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.30元、1.73元和2.31元,当前股价对应的PE分别为6.4倍、4.8倍和3.6倍。鉴于公司2013年业绩锁定高达222%;13年动态PE不到7倍,具有较高的投资安全边际;同时全年销售业绩有望超预期;我们维持公司“买入”评级。

报告导读 公司锌溴储能电池产品通过第三方机构检测期待子公司锌溴电池产品实现首批供货 投资要点 公司电池部分指标通过第三方检测 安徽鑫龙电器股份有限公司近日发布公告,称公司收到控股子公司安徽鑫东投资管理有限公司参股的安徽美能储能系统有限公司的告知函,该公司的锌溴液流电池产品通过第三方权威机构通标标准技术服务有限公司(SGS)检测,检测结果表明:在产品运行过程中,电池本身及周边的溴浓度均小于0.07mg/m3,符合由中华人民共和国卫生部颁布的GBZ2.1-2007国家职业卫生标准。 注:安徽鑫龙电器股份有限公司间接持有安徽美能储能系统有限公司注册资本的41.28%。 电池向商业化迈进 我们认为,此次公告虽仅透露了溴浓度单个指标数据,但产品在第三方检测的多数指标应基本达到商业应用要求,只是处于“商业机密”的原因没有做详尽披露。 虽然目前包括光电转换效率在内的核心指标未必能够完全达到美国ZBB本土二代原装机的水平,但我们预计能够超越之前国网公司张北风光电场储能招标所试用的全钒电池与钠流电池的主要指标。 盈利预测及估值 我们预计,2013年公司每股收益0.32元,目前股价对应动态市盈率约23倍。考虑到全年公司主营业务仍有望实现稳定增长,以及锌溴储能电池本年度实现销售从而带来的对公司估值的提升,我们维持鑫龙电器“买入”的投资评级。

投资要点: 澜石项目结算面积增加,助推中报业绩同增160% 7月9日,公司披露2013年中报业绩预增公告:预计2013年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加160%左右,预计基本每股收益为0.93元/股左右。从业务分拆的角度看,在扣除属于非经常性损益的深圳冠洋股权转让收益(EPS)约0.53元之后,1-6月公司主营业务所实现的EPS约为0.40元,较2012年同期的0.36元(EPS),提升了11.1%。由于当前公司漆包线业务盈利能力一般,此次中报业绩的增长点来源于北京蓝郡项目(太阳星城C区)结算面积的增加。 上半年商品房销售约13亿元,静待下半年进一步释放 2013年1-6月,公司实现商品房销售收入约13亿元,较12年同期的11.9亿元上升了9.2%,主要来源于北京的太阳星城C区澜石项目、南京的冠城大通蓝郡家园项目等。对于公司全年商品房销售额,我们维持前期的目标值42亿元。我们预计公司下半年商品房可售货值有望进一步提升,届时总可售资源在70亿元以上,具体包括:太阳星城B、C区项目约40亿元、首玺项目约9亿元、海科建项目约15亿元以及其他项目约6亿元等。假定以60%的整体去化率,2013年的商品房销售预测值约42亿元,较2012年的34.2亿元将上升23%左右。 维持“买入”评级 我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.06元、0.83元和1.12元,当前股价对应的PE分别为8.4倍、10.7倍和7.9倍。我们维持公司“买入”投资评级,基于如下考量:(1)13年公司可售资源较丰富,销售业绩有弹性;(2)北京海科建以及福州永泰项目有望依次接力北京太阳星城项目铸就公司未来成长潜力;(3)公司当前PE估值不到7倍,具有投资的安全边际。

2013 年上半年公司业绩同比大幅提升140% 公司近日发布公告称,经财务部门初步测算,预计2013 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期比增加约140%。 盈利能力提升与大额营业外收入构成业绩增长主因 我们注意到,作为行业淡季和业绩拐点的重要时期,2013 年一季度主业净利润显著增长近2 倍,表明公司部分原有业务的盈利能力处于回升中,这一态势在二季度得到延续,正如我们之前报告所述- -“卧龙业绩已经步入上升通道。” 此外,卧龙电气控股子公司浙江灯塔电源有限公司处置老厂区剩余资产,使公司营业外收入比上年同期有较大幅度增长--营业外收入约5513 万,同比大幅增加。 积极拓展新能源汽车市场 公司一直筹划向电动汽车领域拓展,与浙江的万向集团类似,卧龙力图打造“电机、电池、电控”的电动汽车动力总成全产业链。依靠电机领域深厚技术优势,2013 年内,公司有望在电动汽车驱动电机领域实现上千万元的产品销售。此外,公司在建大容量锂电池募投项目--20 万kWh 年产能,预计2013 年内将大部分达产。 估值与投资评级 我们预计,2013 年上市公司实现净利润1.8 亿元,同比增50% 以上,收购的ATB 实现净利润2 亿元左右,按向卧龙投资发行股份使公司总股本增至11.7 亿股计算,每股收益0.35 元,目前股价对应2013 年动态市盈率约18 倍。维持卧龙电气“买入”评级。 与投资评级 ATB 海外市场销售低于预期、电动汽车市场容量增长低于预期。

投资要点 中报经营前瞻,增速放缓 在公司一季报预计中报净利润同比增长0-20%,低于一季度业绩增速。我们判断主要原因是虽然公司营业收入仍保持增长,下游客户原因导致结算周期延后。 国际钻采活跃关注公司产品、服务出口情况 今年以来Brent国际油价稳定在100美元/桶,一度摸高至120美元/桶左右。国际钻采活跃,根据贝克休斯的数据,今年以来活跃钻机数量不断增加,达到1333台,7月单月增加33台,处于近期以来的高位。公司的采油树、防喷器出口至北美、俄罗斯等地,服务产能的一半以上在海外。关注国际油服市场景气给公司带来的业绩改善。 机械类产品占比依然较高 公司去年收入实现较大增长,净利润下降的主要原因是低毛利的机械产品占比提高。从上半年销售的产品结构来看,防喷器和采油树需求依然旺盛,预计收入占比依然较高,整体盈利能力较难改善。江西飞龙技改有序推进,产品毛利率不断提升,去年实现扭亏,预计今年将持续好转。 承接国家重大科学仪器设备开发项目 今年3月份,公司全资子公司承办了随钻地质油气多参数分析仪器的研制与应用研究项目。项目设计实施期3年,分三个阶段完成,要求在两年内完成分析仪器的研制和调试。目前我国高端随钻分析仪器国产化率偏低,此项目旨在完成LWD的国产化,突破国外的技术垄断,开发可应用于海洋油气、页岩气等非常规开发及老油田增产的高端国产产品,具备广阔的市场前景。神开承接此项目彰显公司的行业地位,也给未来产品升级打下牢固的技术基础。 估值与投资建议 我们预计公司2013-2015年的每股收益为0.26、0.35和0.46元,以7月11日收盘价8.88元来计算,对应PE分别为34、25和19倍,维持“增持”评级。