价格回落对投资者心理层面的影响大于实体消费 价格回落的促因是中央最近提出禁止公款消费高档酒使政府消费比例收缩,而深层次的成因是对经济增长预期降低导致前期看涨的各类囤酒者集中抛售库存。我们认为价格回落对投资者心理层面的影响要大于实体消费。虽然政府干预和经济减速可能对白酒消费结构产生影响,但在我国工业化、城市化建设的后半段,消费升级仍将是主旋律, 对高档白酒的需求依旧旺盛,不改白酒运行的高景气度。预计一线高端白酒的中枢价格在1200-1400元附近稳住。 中高端保障公司2012年继续高增长 洋河400-600元中高端价位的天之蓝、梦之蓝产品占到公司总收入比重的40%以上,是公司主要盈利品种,在经济减速的影响下受益土豆效应。洋河的竞争优势主要体现在全渠道运作、深度分销掌控终端,这种优势将进一步帮助洋河充分受益土豆效应,保障公司在12年继续高增长。同时作为白酒新贵,在政府干预的敏感期,高端产品消费的社会舆论影响好于老一线名酒,存在隐性替代作用。攻守兼备使我们继续看好洋河股份,同时也是我们推荐其他二三线白酒的主要理由。

国内和美国增长迅速欧盟拉美等降一成以上全年收入3.52亿,增长6%,营业利润0.75亿,下降7%,净利润0.89亿,增长31%,eps0.37元,符合预期。毛利率32.33%,降1.5个百分点,费用率11.10%,升2.4个百分点,费用对营业利润的侵蚀明显。分红为每10股派3元股利。 4季度单季度收入0.61亿,同比降16%,单季毛利率降至29%。4季度是销售淡季,再加上欧债危机影响,导致客户定单谨慎,采取分批多次下单,而公司受现有产能限制,对于部分定单有所取舍,导致欧盟销售较去年下降13%。 但公司各销售区域增速差异明显,对美全年增长73%,较半年度的增速69%继续攀升,国内收入大幅增长126%至2444万,占比近7%;但受欧债危机影响,欧盟、拉美和亚洲(除香港)分别下降13%、11%和13%(3地收入合计占60%)。 由于欧盟是公司第一大销售区域,且订单更多的是产生结构性变化(变低端、变零散),预计公司将积极调整销售策略,灵活调度生产安排,今年1季度的订单有望环比向上。 内销渠道全方位铺开费用控制亦属有力公司今年设立了华东、华南等区域销售中心,国内的销售渠道已扩展至百货商场、区域批发商、连锁卖场等多个档次,公司表示12年内销仍要较11年增长100%以上,显示出对内销市场的信心。在此过程中,营销费用的增长不可避免,但我们认为公司对费用的控制较为得力,销售费用全年增57%,不到收入增速一半。 投资建议预计12-14年eps为0.29、0.38和0.54元。由于11年有3000万的政府补偿,净利润来看12年较11年将下降,但扣非后利润增速在7%左右。我们看好公司在海外市场的精工细作,同时认可其内销业务的发展思路和对成本的控制能力,维持对公司的“增持”评级。

我们预计,2012年公司每股收益0.33元,目前股价对应2012年动态市盈率约为17倍。我们维持卧龙电气(600580)“增持”的投资评级。

预计2012年一季度净利润增长约62% 2011年公司实现净利润13,059.67万元,同比增长84.72%,我们预计2012年一季度能够继续保持较高的增长速度,公司净利润有望突破2700万元,同比增长约62%,每股收益贡献达0.15元。 产品综合毛利率保持稳定 2012年一季度,国内铜材、铸件、电子元器件、绝缘材料等原材料价格与2011年同期相比均有不同程度回落,从而适当减轻了公司的成本压力,森源一季度的综合毛利率有望提升至35%左右,高于2011年全年约2个百分点。此外,公司毛利率超过42%的有源滤波装置销售收入继续保持高速增长是公司综合毛利率提升的又一主要动因。我们认为,SAPF在公司总收入的比重的提高仍将持续,二次设备的引入优化了产品结构,提升了公司整体盈利能力。 坚持“走出去”战略成效突现 为消化不断增加的产能,公司坚持创新营销手段,拓展销售网络,执行了加强华中市场,大力拓展西北、华北、华东市场的销售策略,成效显著。2011年,公司华中、华北、西北、华东、西南市场实现销售收入同比增长37.99%、99.19%、22.80%、133.82%、586.17%。2012年一季度河南省外的销售收入占比仍将保持大幅提升的态势。公司坚持“走出去”战略,已经逐步从一家河南的“地方性”配电设备供应商转变为“全国性”企业。 估值与投资评级 二次设备有源滤波器的旺销以及华中以外地区市场份额的快速提升是构成公司高增长的有力支撑。我们预计,2012年公司每股收益为1.11元,目前股价对应公司2012年动态市盈率约21倍。考虑到公司较高的成长性,我们仍然维持森源电气(002358)“买入”的投资评级。

投资要点: 雅本化学2011年业绩符合预期 3月31日,雅本化学发布2011年年报:2011年,公司实现营业收入2.30亿元,同比增长24.91%;实现归属于母公司所有者的净利润4438万元,同比增长11.88%;实现每股收益0.49元(按照当前股本计算),基本符合预期。公司净利率略有下滑,主要系由于两方面的原因:首先,原材料及人工成本上升导致毛利率下滑2.18个百分点;其次,公司研发费用同比增长142%,管理费用率同比增加3.45个百分点。我们研究认为,公司研发支出增加有利于稳定研发团队,强化研发能力,夯实成长基础,未来研发费用增长将趋于平稳。公司2011年度利润分配预案:拟以2011年12月31日公司总股本9070万股为基数,向全体股东每10股派发现金3元(含税);同时以资本公积金向全体股东每10股转增6股,共计转增5442万股,转增后总股本增至14512万股。 农药中间体稳定增长,医药中间体即将爆发 2011年公司农药中间体销售收入为1.67亿元,同比增长21.06%,主要系由于杀虫剂中间体BPP销量快速增长;医药中间体销售收入5845万元,同比增长35.56%,主要系由于BAZI和ABAH销量增长。罗氏抗黑色素瘤药物已于2月20日获得欧盟委员会批准,预计全年销售额达到2亿美元以上,同比增长6倍以上,公司为罗氏定制生产的中间体BAZI存在超预期的可能性。左乙拉西坦中间体ABAH去年下半年以来销量增速较快,未来主要是以量补价。 维持“买入”评级 我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.69、0.89、1.13元,同比增速分别为41.74%、27.85%、27.77%,对应的PE分别为25、20、16倍。我们考虑到公司估值水平较低,成长性较为确定,而且现有产品(BAZI)以及客户群、产品线拓展均存在超预期可能性,因此维持公司“买入”评级。

维持公司“增持”投资评级 预计公司 2012-2013年的EPS 分别为0.33元和0.40元,当前股价对应公司2012-2013年动态市盈率分别为21倍和17倍,综合考虑公司在制动器行业的竞争优势,部分产品(如ABS)处于快速拓展市场的阶段,未来上升空间很大,因此维持公司股票“增持”的投资评级。

维持“买入”的投资评级 我们预计公司2012-2014年的EPS 分别为1.15元、1.60元和2.31元,当前股价对应的动态PE 分别为7.2倍、5.1倍和3.6倍。我们维持公司“买入”评级,主要基于如下考虑: (1)浙江省内跨区域发展态势已现,夯实公司发展潜力; (2)147亿巨额预收账款基本锁定公司2012年的业绩; (3)随着浙江省域房地产市场的进一步回暖,公司销售有望进一步提升。

投资要点: 投资收益及会计估计变革引致2011年业绩下滑2011年,虽然公司主要配套的上海大众、一汽大众等整车厂相关新车型上市热销,带动了公司销售收入的增长,但2011年人工成本的大幅上涨及新车型、新产品研发的较大投入,使得公司业绩没有与销售同步。受公司“固定资产折旧”会计估计变更影响,全年归属于母公司的利润减少约760万元,公司对参股子公司“富奥汽车零部件股份有限公司”长期股权投资由权益法变更为成本法,使得公司投资收益较2010年减少约10,733万元。 德国Sellner公司完成交割,短期业绩贡献仍有不确定性。 2012年1月31日,公司完成了收购Sellner GmbH和IPG Industrieplast GmbH的资产和业务,收购美国Sellner Corporation全部股权,以及捷克Wech CHEB,spol.sr.o.,公司全部股权,目前已依计划开始后续整合。因后续整合需要流程改造而投入一定的费用以及公司产品不良率水平还处于行业中高水平,预计短期内对公司利润的贡献存在不确定性。 维持公司“买入”投资评级预计公司2011-2013年的EPS 分别为0.52/0.68/0.95元,当前股价对应公司2011-2013年动态市盈率分别为15/11倍/8倍,综合考虑到公司产品处于增长较快的细分领域,维持公司股票 “买入”评级。但是,因会计变更对富奥的投资收益减少以及公司短期内整合德国Sellner公司存在前期投入和业绩贡献的不确定性,预计公司业绩短期有下滑风险。

投资要点: EPS 为0.50元,基本符合预期3月27日晚,公司公布2011年报,实现营业收入10.97亿元,同比增长了29.35%;实现归属上市公司股东的净利润为1.61亿元元,同比增长了16.52%,实现每股收益0.50元,基本符合我们的预期。同期归属上市公司股东的净利润增速明显低于营业收入增幅的主要原因在于:一方面由于结算项目的差异,使得公司毛利率同比下降了3.6个百分点;另一方面报告期内公司财务费用增长明显,同比增加了2288万元。公司2011年度利润分配预案:拟以2011年12月31日的总股本3.201亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利1元(含税)。 调控背景下,公司销售实现增长2011年房地产调控由一二线城市向三四线城市蔓延,使得公司主要项目布点的合肥市和蚌埠市的商品成交受到了明显的影响,其中合肥市商品房成交面积同比下降11.4%,蚌埠市商品房成交面积同比下降22.2%。由于采取了多项措施,公司销售情况相对良好些,经测算,公司2011年商品房销售额在10.1亿元,同比增长9.7%,成绩来自不易。 公司资金链向好,财务状况稳健报告期内,公司经营性现金流净额为0.98亿元,同比改善了9.61亿元,主要源于公司报告期内没有拿地。同期,公司扣除预收款项后的资产负债率为47.33%,处于行业中低水平。此外,期末公司货币资金余额为5.23亿元,是同期末短期借款与一年内到期的非流动负债之和(5.4亿元)的97%,显示公司短期偿债压力不大,财务状况比较稳健。 维持“增持”投资评级我们预计公司2012-2014年的EPS 分别为0.62元、0.82元和1.06元,对应的PE分别为11倍、8.3倍和6.4倍。我们维持公司“增持”投资评级,基于如下考量:(1)当前公司11倍的动态PE 相对合理;(2)在3、4线城市商品房销售率先放量的前提下公司估值有进一步提升的空间;(3)可能的安徽或合肥区域性规划的出台将是公司股价表现的重要催化剂。

投资要点: 第四季度经营业绩进一步下滑2011年,公司实现营业收入11.37亿元,同比增长7.2%,营业利润6851.2万元,同比下降37.29%,归属于母公司所有者净利润6169.5万元,同比下降35.06%,每股收益0.41元;每10股转增4股,派现金红利1元,第四季度营业收入2.77亿元,同比增长10.26%,亏损740.0万元。 冰洗行业运行低迷 公司亦受影响公司产品主要用于冰箱、洗衣机面板、侧板,2011年,我国冰箱产量为7909.78万台,同比增长12.11%,生产洗衣机3365.41万台,同比下降7.39%,第四季度冰箱、洗衣机产量同比下降3.34%、6.76%,冰洗行业第四季度运行持续低迷。 2011年公司PCM 板销售收入为9.35亿元,同比增长15.18%,VCM 板1.73亿元,同比下降26.02%,钢铁薄板成本占PCM 板生产成本比重为80%,钢板和高光膜占公司VCM 板成本超过90%,2011年公司钢铁薄板采购价同比下降0.88%,高光膜采购价同比增长45.58%,从销量和成本变化来看,公司产品市场份额稳定,收入变化符合预期。 高端产品占比和毛利率下降幅度较大造成利润大幅下滑冰洗行业增速下滑,高端VCM 板应用比例下降,公司VCM 板收入占比从22.11%下降到15.26%,同时PCM、VCM 产品毛利率分别下降3.17个百分点和0.51个百分点,综合毛利率为11.34%,同比下降3.01个百分点。由于管理费用相对较为刚性,管理费用率上涨1个百分点,期间费用率为5.8%,同比增长1.1个百分点,产品毛利率大幅下降、管理费用率上升是公司利润大幅下滑主要原因。 短期内经营仍存压力 长期可稳定发展上半年我国冰洗销量增速仍存在较大压力,短期内,公司生产经营也将面临一定困难。经过家电下乡的推广,农村家庭冰洗普及率近两年内快速上升,未来我国城镇市场冰洗需求将主要以更新换代为主,农村市场还未饱和,我国冰洗总体需求增速将趋于稳定,另外公司将继续加大海外市场开发,和韩国LG 等公司合作,预期公司产品出口市场未来两年将保持快速增长。 盈利预测和估值我们预计公司2012年、2013年每股收益0.43元,0.52元,以3月29日的收盘价16.95元计算,对应的动态市盈率分别为39倍和32倍,维持公司“增持”投资评级。

投资要点: 传统火腿销量下降,低盐、巴玛火腿快速增长 2011年金字火腿实现营业收入1.76亿元,同比增长7.87%,营业利润4542万元,同比增长2.17%,归属上市公司股东净利润4928万元,同比增长4.72%,EPS 为0.52元,其中扣除非经常性损益的净利润4416万元元,同比增长0.27%。 其中传统火腿销售1,951.9吨,同比增长-16.98%,销售收入12,692.11万元,同比增长-1.3%,;低盐火腿销售199.01吨,同比增长约8%,销售收入1,747.98万元,同比增长20.9%;巴玛发酵火腿销售16.04吨,同比增长182.76%,销售收入513.78万元,同比增长307.86%。 成本回落,价格刚性 春节以后鲜猪后腿(大腿)收购价格陆续回落至18元/公斤附近,虽然中小企业重新投入生产,但是火腿生产具有季节性,金字一方面利用控温控湿技术保证了该阶段火腿生产的品质稳定,另一方面在终端市场上金字凭借品牌影响力保持了价格坚挺,价格更具刚性,最大限度受益于成本回落。 巴玛火腿推广有望提速 巴玛火腿于2009年试生产,2011年批量生产,目前库存约20万条,预计今年下半年将有1-2万条巴玛火腿面市。巴玛火腿走全国化营销路线,在全国主要城市建立自己的营销网络,实施“百店计划”,3年内开出200家门店,以直营店和加盟店来扩展销售区域和市场份额,目前北上广杭已开出营销中心和专卖店。

投资要点: 黄酒主业盈利增长38%,预收账款激增260.5% 2011年古越龙山实现营业收入12.46亿元,同比增长15.41%,营业利润1.78亿元,同比增长36.42%,归属母公司净利润1.7亿元,同比增长36.95%,EPS 为0.27元,其中扣除非经常性损益的净利润1.32亿元,同比增长37.97%,黄酒主业盈利保持较快增长。报表显示,由于12年提价因素,经销商提前打款,年末预收账款达1.4亿元,同比增长260.5%,创历史最高。 原酒盈利贡献明显 2011年原酒销售1.5亿,同比增长83%,由于原酒毛利率在50%以上,而且销售费用甚少,我们估计黄酒主业利润贡献占比55%左右。2012年原酒已经成功发售,古越龙山6000吨,售价16元/升,价格上涨6.7%,女儿红3000吨,售价14.4元/升,价格上涨10%,目前原酒认购率已经超过80%。 女儿红增长迅速 11年女儿红增长迅速,全年销售额约3亿元,同比增长35%,净利润1634万元,同比增长73%。近几年女儿红走品牌价值之路,加大了广告投入,并聘请江一燕做形象代言人,在品牌先天禀赋和后天累积的合力下,产生巨大吸引力,不少经销商慕名前来要求代理其产品。12年初已完成近亿元销售额,12年3.5亿元的任务目标较为轻松。

投资要点: 业务结构发生变化,营收低于预期2011年钢结构加工量45万吨,同增15.38%;公司实现营收57.06亿,同增7.4%;实现净利润2.8亿,同增25.39%。公司业绩低于预期的主要原因是营收低于预期,钢结构加工量低于我们此前预计的49万吨。由于公司收购了亚洲建筑系统100%股权,新增了屋面维护系统业务,导致总体上公司的业务结构有所变化,但是钢结构业务内部结构基本稳定,其中轻钢业务占比50%左右。 新承接业务基本符合预期,结构发生明显变化2011年公司新承接业务79.50亿元,基本符合我们此前预计的80至85亿元的水平,但是结构发生了明显的变化。工业建筑工程(工厂厂房、仓储等)合同额占比为41%,比上年同期下降了6个百分点;商业建筑工程(高层、超高层办公楼、城市综合体、酒店等)合同额占比为32%,比上年同期增长9个百分点;公共建筑工程(体育场馆、大剧院、会展中心、机场航站楼等)合同占比为27%,比上年同期下降3个百分点。 毛利率基本符合预期,盈利能力良好综合毛利率比去年增加月1.5个百分点,基本符合我们的预期,盈利能力良好,这主要归功于公司钢结构集成服务商战略目标的有效推进,我们预计公司将进一步通过内生及外延方式继续推进此 战略目标,未来毛利率将实现稳步上升。 公司债发行成功,资金压力得以缓解由于公司公开增发未能如期执行,而公司的频繁收购及区域布局需要大量资金,公司短期资金压力较大,公司债的顺利发行缓解了此压力,增发在未来仍有望实施。 投资建议我们预计公司2012至2014年EPS 分别为0.62元、0.78元、0.93元,维持买入评级。

2011年公司业绩下滑9%,毛利降3.6个百分点 2011年公司实现营业收入14.57亿元,同比增5%,其他业务收入6,635万元,增幅136%;公司营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润分别为比去年同期下降15%、12%和9%。EPS0.37元,符合预期。公司拟每10股派发0.30元现金红利(含税)。期间毛利率26.38%,同比降3.64个百分点。 由于受国内重卡、工程机械以及商用车市场持续低迷、原材料价格和人工成本上涨、期间费用增加等因素的影响,导致产品毛利率下降。 公司中型发动机曲轴是亮点 2011年度,中型发动机曲轴销售的产品结构不同,导致其平均销售价格较上年度有较大增幅,另外,营收大幅增长136%。 公司海外业务收入大幅增长217% 公司加快国外客户的开发进程,先后开发了美国康明斯、印度利兰、菲亚特、美国爱科、卡特彼勒等国际知名主机厂曲轴项目。2011年,国外订单大幅度增加,实现营业收入15,749.40万元,增长216%。 维持公司“买入”投资评级 预计公司2012-2013年的EPS分别为0.50元、0.60元和0.68元,当前股价对应公司2012-2013年动态市盈率分别为19倍、16倍和14倍,综合考虑公司在曲轴行业的竞争优势,维持公司股票“买入”的投资评级。

销量增速快于行业,主品牌销量增速仍然快于副品牌 2011年青岛啤酒实现营业收入231.58亿元,同比增长16.38%,归属上市公司股东净利润17.38亿元,同比增长14.3%,EPS1.29元,其中扣除非经常性损益的净利润14.9亿元,同比增长8.55%,基本符合预期。 2011年公司完成啤酒销售715万千升,同比增长12.6%,高于行业10.67%的增速水平,其中主品牌销售399万千升,同比增长15%;副品牌实现销量316万千升,同比增长10.1%。 并购仍是青啤完成““2014年,1000万千升”目标的有效保证 在目前市场格局的框架下青啤依靠销量的自然增长来实现“2014年,1000万千升”的目标比较困难,并购是完成此目标的有效保证。年报显示,公司持有61亿现金,足以进行并购活动。由于青啤为了维护目标企业在当地的市场份额以及主品牌的生产要求较为严格,青啤公司更多会将被收购企业纳入到青啤副品牌中,因此预计12年青啤副品牌销量将会快速提升。 年中成本压力可能有所缓解 2012年2月,我国大麦进口单价为329.5美元/吨,同比基本持平,环比11年12月383.4美元/吨回落了将近14%。3月澳大利亚大麦每公顷单产同比提高12%,同时MARS也预测欧盟27国2012年大麦平均单产较2011年增加2.6%,若大麦价格持续回落,由于青啤每半年滚动采购大麦,预计公司在2012年中成本压力将有所缓解。 预计12年行业吨酒价格将得到较大提升,对估值提升具有正向作用。 2011年开始,华润雪花意识到以牺牲利润为代价的低价扩张方式不可持续,