事件1:许继电气(000400.SZ/人民币19.75,买入)6月1日发布公告,公司拟与中国电力财务有限公司(下称“中电财”)签订《金融服务协议》,由中电财为公司提供存款业务、结算业务、贷款及融资租赁业务、办理票据承兑及贴现、承销公司债券、提供担保、办理财务和融资顾问、信用签证及相关的咨询、代理业务等金融服务。 结论:许继电气与中电财签订《金融服务协议》,标志着公司融入国家电网资金管理平台,也是公司进一步顺应国家电网公司“集约化”发展模式的体现,该举措将对公司的规范经营、提高效率产生积极影响。 事件2:公司另外公告出售旗下部分子公司股权,许昌许继印制板有限公司注册资本134.47万元人民币,公司出资47.45万元人民币,持有该公司35.29%的股权;许昌许继电联接有限公司注册资本253万元人民币,公司出资62万元人民币,持有该公司24.51%的股权。根据公司战略发展需要,董事会同意拟通过公开挂牌的方式转让公司所持有的上述两家公司的股权,转让后公司将不再持有上述公司的股权。 结论:许继电气出售的这两家公司主要从事电力设备配件类产品加工,规模很小。出售这两家公司股权,符合集团“聚焦主业”战略。“聚焦主业”,剥离集团和上市公司非优势业务,也符合国网“行就发展,不行就整合或剥离”的装备类产权主体做大做强要求。 投资建议:不考虑资产注入,我们预计2012-2014年的每股收益分别为0.78、1.10和1.42元,维持23.40元目标价及买入评级。

2012年6月1日,东华软件公布2012年度非公开发行股票预案。公司拟向特定对象发行不超过3,610万股,发行价格不低于19.18元/股,募集资金总额不超过6.92亿元。募集资金投向三个项目:(1)中小银行一体化云服务平台;(2)东华软件区域性数字医疗服务信息云平台项目;及(3)新一代IT运维管理系统项目。

烟台万华(600309.SS/人民币14.78, 买入)6 月5 日公告,近日接到发改委文件批复主要内容如下:一、原则同意烟台万华聚氨酯股份有限公司借用国际商业贷款 3.97 亿美元,主要用于为建设老厂搬迁异氰酸酯一体化项目购置 MDI 装置、TDI 装置等。二、文件自批复之日起 2 年内有效。形成的外债本息由烟台万华聚氨酯股份有限公司偿还。我们查阅了发改委网站,公司是首批国家批准的借用国际商业贷款的企业。由于烟台工业园项目是公司2011-2014 年重点发展项目,将成为2014 年以后公司业绩重要增长点,且一期投资计划达到121 亿元,公司此次借用国际商业贷款,可以较大程度地降低融资成本,海外融资成本只有3.5%左右,而目前国内银行贷款利率都在6%以上,相当于节省40%以上的财务费用;同时,由于直接是美元贷款,可以减少汇率风险。我们不排除后续还有这样的国家贷款到位的可能,我们认为对公司未来发展和建设成本降低意义巨大。 当前由于包括公司在内的国内MDI 供应商进入检修期,国内MDI 货源偏紧,导致MDI 价格稳步攀升,我们预计6 月份MDI 价格趋势较好。考虑下游需求较为稳定,不排除7 月检修结束后MDI 价格有所回调,但总体供需格局仍比较稳定。我们维持2012 年每股盈利0.98 元预测,目前股价相当于15 倍2012年预期市盈率。短期看估值较低,中长期我们看好公司后续非MDI 项目的发展和盈利前景,维持买入评级。

中兴通讯 2011年经历了业绩非常困难的一年, 未来五年通信设备市场将以数据流量为发展主线,我们认为智能终端、光通信、无线网络将是中兴通讯2012年收入增长的主要驱动力。我们认为公司净利润受非经常性项目影响较大(如汇率、诉讼、投资收益等),我们应更专注公司的毛利率是否回升,公司的市场份额是否持续增长,费用率是否稳步下降。我们认为公司2012年处于盈利能力恢复期,运营商网络增长仍然强劲,智能手机出货翻番,但是短期欧元下跌可能导致汇兑损失,中国运营商订单推迟可能影响上半年业绩,我们看好公司下半年的发展。长期来看公司的估值具备吸引力,我们以2012年每股收益预测 0.99元,参考过去五年平均远期市盈率 19倍,将目标价设定为18.81元,维持买入评级。 支撑评级的要点 中国市场2季度将恢复增长,全球运营商CAPEX 本年度预计增长8%。 中国运营商2季度陆续释放订单,我们预期中国移动TD 五期有望在2季度结算,中国电信PON 的招标中公司获得大约40%的份额,中国联通WCDMA 和移动回传网络的议标正在进行中,海外市场新老项目都在正常进行,公司基本面好转趋势未变,公司3季度毛利率有望回升。 2012年公司智能终端出货量将翻番。依托中国市场,公司2012年将重点拓展海外市场。随着上游零部件价格下滑,公司对供应链的控制能力提升,以及产品结构、市场结构的变化,我们预计在出货量迅速增长的同时,终端毛利率将逐步回升。 非经常性损益存在短期风险。目前的欧元贬值对公司2季度净利润将产生影响,公司在年初开始加强了外汇风险对冲,4月份以来的美元汇率走势公司可获得汇兑收益,巴西雷亚尔敞口与跌幅均收窄,同时贴现率的下降减少了财务费用,根据截止到5月31日的情况,总体上我们认为2季度财务费用风险将低于2011年第三季度(6月份的欧元汇率仍需要继续观察)。 评级面临的主要风险 海外市场拓展面临不确定的政治风险。 国际多种外币汇率剧烈波动带来的潜在帐面损失。 估值 公司过去五年平均市盈率19倍,我们以2012年每股收益0.99元为基础,设定目标价为18.81元。

尽管不到半年时间,改制后激励作用已开始在上海家化显现。目前公司各主打品牌均保持健康发展,我们认为上海家化是靠品牌和渠道经营赚取利润的公司,其内生性增长足以支撑未来五年以上的高成长,而不需资本市场任何再投入,并且目前拥有的10亿现金可能进行的外延式并购,将可能带来更高的成长。目前估值并不贵。我们维持其买入评级,目标价格上调至40.30元。 支撑评级的要点。 在综合考虑现金流、历史估值区间对照后,我们认为公司的股价估值并不贵。特别是其股价包含了品牌和管理层优异经营能力的溢价,这些溢价将一直存在于股价之中,这就意味着其估值高于A股大部分公司是合理的。伴随业绩成长,未来股价仍将有优异表现。 在平安入主后,公司发展进一步加快,未来战略是产品线将上下同时发展。即高端推出双妹这样的品牌,向下发展如家安这样的大宗日化品,两端市场都要抓。 我们预计2012年基于六神、佰草集、高夫、美加净等主打品牌的健康增长,加之代销花王系列产品超预期发展,全年净利有望实现30%以上增长。 2012年股东大会已通过公司限制性股票激励计划,我们认为该方案设计较为可行,主要是其对公司业绩的摊薄较为有限,但激励作用将有效保证未来三年净利平均30%以上的高速成长。 评级面临的主要风险。 限制性股票激励计划如意外不能实施,对公司的经营、业绩和股价将有负面影响。 估值。 我们维持公司买入评级。假设限制性股票激励计划在2012年顺利实施,则当年每股盈利摊薄至1.06元。给予其38倍2012年预期市盈率,目标价由38.50元上调至40.30元。维持买入评级。

我们参加了贵州茅台2011年度股东大会,会议期间公司重点释疑三个问题:第一,公司的财务预算是有实现基础的;第二,贵州茅台集团的发展规划是分层次、可实现的;第三,贵州茅台同腐败没有必然联系,贵州茅台酒存在广阔的市场空间。 支撑评级的要点 贵州茅台 2012年财务预算给人惊喜:收入增长51%左右,营业成本增长32%左右,营业税金及附加增长28%左右,销售费用增加28%左右,管理费用增长25%左右。收入增长大幅高于成本和各项费用增速。据此测算,2012年公司净利润增速可达55%以上。 支撑 2012财务预算达成的四个方面是茅台酒销量增长、直营店建设和直营价格提升、系列酒的调整和开发、系列酒销量增长。 公司认为:茅台集团发展规划是分层次、分步骤、科学规划和可实现的。 公司认为:“三公消费”的一些政策,局部影响高档酒,从茅台酒全局市场而言,无甚影响。我们认为,长期看,高档酒的权重消费人群必然有一个由“三公”向社会转移的趋势,这同社会进步是联系在一起的。 短期来看,政府的意志乃至规划会和公司形成良性共振,但中长期而言,我们仍建议政府之手有所收敛。投资者不能将投资的大逻辑委身于政府或许短视的行为,市场的归市场。 评级面临的主要风险 经济增长减速导致高端白酒消费下滑;不利于白酒行业的政策或通知的颁布。如果“三公消费”外延扩大,对高档白酒影响会超乎预期。 如果,未来政府的规划和意志偏离同企业正常经营的和谐共振,则会对企业的发展产生负面影响。 估值 我们预测2012-13每股收益13.31元和18.37元,目前市价相当于2012年16.9倍市盈率,维持 266.00元目标价,相当于2012年20倍和2013年14.5倍市盈率,维持买入评级。

支撑评级的要点 公司1季度实现营业收入123.52亿元,同比下降27.58%,实现归属于母公司所有者净利润3.75亿元,比去年同期下降72.37%。毛利率和净利润率纷纷下滑至15.56%和3.04%。主要由于1季度集装箱交付量不高,海工业务持续亏损所致。 每年2、3季度是集装箱需求的高峰期,今年进入2季度以来公司集装箱业务出现量价齐升的情况,售价及销量逐月提高。但目前全球经济处于底部徘徊时期,未来的航运需求仍存疑问,船公司控量保价意味浓厚。 因此行业的淡旺季转换对这次集装箱销量的增长影响更为直接,全年来看销量增长压力很大。 目前干货箱需求乏力,冷藏箱等专用箱则增速较快,公司1季度干货集装箱累计销量16.84万TEU,同比下降66.19%,冷藏箱累计销量4.77万TEU,同比增长9%,特种箱累计销量1.53万TEU,同比下降12.57%。 公司海工业务1季度实现收入10.14亿元,主要由于交付了陈旧订单。 新接2个订单目前进展顺利,由于原有订单4月份交付完毕,短期难有订单交付,今年预计仍将亏损。但公司目前的制造能力得到认可,且有成熟船型可以批量生产,对公司远期业绩贡献较大。 评级面临的主要风险 全球经济低迷对航运业的影响加大。 公司海工业务仍处于调整阶段,订单的交付周期可能会被拉长,影响业绩。 估值 目前公司处于周期的底部,海工业务仍处于亏损状态,道路车辆需求不足,公司今年业绩下滑明显。但年初以来集装箱价格的上行,为公司盈利能力的恢复作出贡献。我们下调公司2012、2013年盈利预测至1.07、1.01元,根据2012年A股16倍及B股10倍市盈率,我们将A股、B股目标价格分别从21.17元、18.60港币下调至17.12元、13.14港币。维持买入评级。

支撑评级的要点 公司截至2011年底共有约2.8万只集装箱,2012年在造并将于年内逐步上线的箱型主要包括3,500只干散箱和2,000只罐箱。其他造箱计划还包括前期已获董事会批准的2,000只沥青箱(还未开始建造),已获铁道部批准的3,500只罐箱(公司将视市场情况确定具体箱型后再定)。同时,1季度汽车箱租赁期满并退出经营,从数量上保守估算,公司箱量年底将达到3.1万只,净增长11%左右。由于公司积极开拓综合物流服务和运贸一体化业务,公司线下业务收入近年来实现高速增长,线下/线上收入比已从2008年的0.56倍提高到2011年的3.26倍,未来线下收入占比将继续提高。 2012年6月底公司沙鲅线二期扩能改造预计如期完工,2011年货运量达到6,156万吨,扩能完成后设计能力将扩展到8,500万吨。哈大线目前客货混跑,年运量在1亿吨左右,哈大高铁预计今年年内投入运营,哈大线货运产能有望逐步释放,公司货运产能释放将顺利承接哈大线更多货源通过营口港上下水。 日前铁路普货提价1分钱,对公司有积极影响,主要是公司沙鲅线增加营业收入700-800万人民币,增加每股收益约5厘钱,增厚约1%。 评级面临的主要风险 经济复苏不及预期。 估值 公司目前股价相当于21倍2012年市盈率。我们按照24倍2012年市盈率,将公司目标价由10.23元上调为10.89元人民币。维持买入评级。

支撑评级的要点 进入四月之后工程复工加快,“稳增长”政策将带动需求进一步回升。 兰新铁路甘青段、兰渝铁路甘肃段等重点工程从四月起建设进度开始加快,四月份公司销售水泥160.3万吨,同比增加45.5万吨,五月份日出货量近6万吨,甘肃地区今年重点项目规划投资额较去年有大幅增长,如能获得政策支持加大落实力度则将推动水泥需求进一步回升。 水泥价格触底反弹。2011年下半年供给大幅增长和需求快速回落带来双杀,从目前看,需求已经明显改善,但产能冲击余威犹在,而且周边省份的水泥价格较低成为提价的一个限制性因素,预计区域价格难以回到前期高位,但是环比提升趋势明显,预计近期库存下降到一定程度后价格将再次小幅提升。 2012-2013年区域新增产能增速明显放缓,增量主要来自于祁连山,供求边际改善。自2012年起,甘肃地区新增产能压力明显降低,而且主要新增产能来自于公司,目前公司在甘肃市场份额为43%,在整体新增产能放缓背景下价格协同机制有望发挥更重要的作用,公司的区域控制能力也将进一步增强。 估值 公司盈利逐步从一季度的低谷中走出,但短期内难以大幅提升,我们对公司2012-2014年每股盈利预测为0.717、0.833、0.965元,基建的复苏有利于公司的估值提升,我们给予公司目标价14.3元,对应2012年20倍市盈率,维持买入评级。

就过去的一年而言,承德露露没有新增产能投产,迁建扩能规划因土地缘故暂未实施,但公司内部围绕营销的各项改革仍然在进行,几项关键性工作得以推进并取得一定成果。这包括销售队伍的扩大和综合水平的提升、销售人员收入政策调整、对经销商进行梳理和分层、实现物流可追溯管理窜货等,价格体系得到有效执行,渠道利润放大,销售人员和经销商的积极性都得到调动,我们认为这足以支撑郑州产能的完全释放,并将承德露露向一个现代快消品公司更加推进一步。 支撑评级的要点 杏仁露龙头企业,产能瓶颈陆续突破; 品类同心多元,核桃露新品低基数高增长; 陈旧销售模式正在大力度变革当中,2012年是重要转折点; 销售队伍持续壮大,以竞聘提升整体业务能力水平; 优势市场抓管理,经销商管理模式有突破,北京是样板市场,预计 2012年销售目标增长20%。实际经过改革,4-5月份收入增长达50%; 基本面持续改善,支持长期可持续发展; 大股东支持加快发展的战略清晰。 评级面临的主要风险 产能释放再度低于预期。 估值 我们预测2012-14年每股收益分别为0.69元、0.90元和1.16元,目前股价相当于2012-13年23.6倍和18倍市盈率。基于对公司2012年营销改革转折年的判断,提高目标价至19.35元,相当于2012-13年28倍和21.4倍市盈率,维持买入评级。

洋河持续快速增长的原因归根结底是商业模式领先,这种模式在白酒行业最为优秀的股权制度设计、最为高效的团队执行力、最为极致的“1+1”营销、最为出色的本土市场的强势占有等要素的支撑下,推动洋河高速成长为次高端领先企业。2011年公司初步全国化取得丰收,34个省级市场中22个销售过亿,亿元县级市场由4个增加到33个,省外市场出现10亿元省份,亿元地级市场由上年1个增加至7个,2012年公司将迎来更多低基数市场的高增长和拐点市场的放量增长,全面深度全国化的标准将一再拔高。“十二五”期间的洋河是深度全国化的洋河、是生产规模化的洋河、发展进入新征程的洋河、品类平台化的洋河,至2015年,洋河有望做到“较差省份销售3-5亿,一般省份销售10亿元,3-5个江苏市场”。 支撑评级的要点 从白酒行业三个黄金十年的发展看,白酒是抗通胀、抗衰退的弱周期行业,宏观经济增速放缓短期带来一些不乐观的情绪,但中国宏观经济的三个发展动力(城市化、同发达经济体的实际差距空间、政治体制进一步顺应经济发展)仍会推动经济增长;此外,中产阶级壮大和人口红利都是有利因素,白酒行业仍有5年黄金期。 定位优势、渠道优势、发展期优势支撑公司持续发展,其中全价格带的产品定位以及发展商务为主的消费能够相对有效的化解当前不利的因素。 公司未来会持续对商业模式和盈利模式进行重组和调整,推进盈利倍增计划,充分发挥公司具有强掌控力的庞大销售队伍和经销商群体,将品类平台化打造成盈利倍增的一个途径。 评级面临的主要风险 经济增长减速导致高端白酒消费不振,不利于次高端升级占位。 地产酒进入区域化和初步全国化的新阶段造成行业竞争加剧。 估值 我们预测2012-13每股收益预测为7.26元和10.61元,维持目标价178.00元,相当于2012-2013年24.5倍和16.8倍市盈率,维持买入评级。

支撑评级的要点 2012年1-4月,公司实现销售面积22.6万平米,同比增长31.4%,实现签约金额30.3亿元,同比增长1%,实现销售均价13,386元/平米,同比下降23.2%,其中,京内项目实现销售均价17,507元/平米,同比下降39.6%,京外项目实现销售均价9,409元/平米,同比增长12.6%。 公司在进入5-7月份以后将开始大力推新盘,其中,主力推盘的项目为国风美仑、熙悦山二期和国风美唐二期,三个项目的合计可售货值约为29.4亿元,预计这一期推盘的总体去化将较高。 在实质性降价之后,公司京内项目20%的净利率仍可保持;但京外项目保持15%的净利率将有一定的难度。不过,公司项目的毛利率向来较高,在降价幅度相同的情况,由于土地增值税等的缘故,公司净利率的降幅也将小于其他房企。 公司采取了多种促销手段: (1)团购。折扣力度和规模要大于以往; (2)加大小户型推出比例。推出更多小户型产品满足刚需。 2011年末,公司土地储备已达到1,459万平米;其中,京内土地储备534万平米,占比37%,未来潜力巨大;而2012年公司主要提倡“慎扩张、广合作”,京外拿地主要是采用和政府勾地的方式,以保证土地成本较低,而在京内则更多是采用合作的模式。 公司的费用控制能力是其弱项,三项费用率一直远高于行业平均水平。 2012年,财务费用的大幅上涨以及管理费用和销售费用的稳中有降将决定了公司的三项费用率合计将仍处于20%以上的高位,有待改善。 评级面临的主要风险 区域市场调整风险;调控政策继续加码的风险。 估值 我们欣赏首开倚重国资背景在京内土地招标出让模式下的突出拿地优势及行业融资受限下的相对融资优势,近一两年来的大量开工也促使公司未来几年的可售资源将迎来集中释放期,同时京外推盘占比加大也会降低京内销售如遇困境所带来的波动,另外,商业平台的渐露头角未来也将有望成为公司新的业绩增长点。我们维持2012-13年的业绩预期为1.519元和1.848元,以及14.22元的目标价,相当于9.4倍2012年市盈率和2012年NAV30%的折让,估值优势突出,重申买入评级。

保利地产前四月累计实现认购金额300亿,同比增长41%,主推产品为刚需和首次改善型需求。公司自我定位为成长型企业,看好行业发展,坚决保持一年20%-30%的盈利增长。鉴于公司1季度销售超计划,销售结构针对主流市场,全国等量扩张,我们将公司目标价格由13.74元上调至14.94元,相当于10.6倍2012年市盈率和2012年NAV13%的折让,目前估值具备一定安全边际,我们维持买入评级。

2012年,公司对产品定位以及管理制度上进行了一番调改之后,公司今年以来的销售情况有了明显的改善。截至5月8日,实现合同销售额约27亿元,几乎已经完成了去年半年28亿元的销售额。我们维持12年每股盈利预测为1.24元,但下调13年每股盈利预测为1.50元,目标价从15.62元下调至15.00元,目前股价较2012的NAV 折价率为51%,公司NAV估值优势突出,维持买入评级。 支撑评级的要点 2012年,公司对产品定位以及管理制度上进行了一番调改之后,公司今年年初以来的销售有了明显的改善。截至5月8日,实现合同销售额约27亿元,几乎已经完成了去年半年28亿元的销售额。 至 2011年1季度末,公司预收帐款为31.3亿元,较2011年末时增加了8.3亿元,锁定了我们对公司2012年房地产开业业务预测收入的 38%,预售锁定率较低。 公司 2012年全年推盘约159亿元货值,可售资源比较丰富,如果按照去年50%去化率来估算的话,公司今年的销售就有近80亿,因此公司今年完成70亿元的销售目标难度不大。 2010年公司的非房地产业务收入的占比为5%,而2011年则提升至7%,力争2012年提升至10%。至年底公司持有的商业物业将达到74万方,加上目前在建100万方的商业物业,未来将持有共174万方商业物业,商业体量较大。 2012年1季度,虽然公司的资产负债率和净负债率分别小幅上涨至61.1%和52.4%,处于行业较低水平。在房地产行业融资渠道收紧的背景下,公司拥有通过百货和影院来进行抵押贷款、开发贷、信托以及PE 等多种融资渠道,融资渠道比较多样化。

支撑评级的要点 主力店增长放缓,成长门店步入收获期。 2012年外延扩张迅猛,费用压力较大。 地产业务今年4季度步入结算高峰期。 评级面临的主要风险 地产业务结算进程低于预期。 新增门店销售情况低于预期。 估值 考虑到公司2012年有10个项目开业(3家购物中心、2家社区百货店、4家超市和伊犁天百二期),总投资额超过15亿元,且部分大型项目集中于下半年开业,我们认为2012-13年公司营收将有较大幅度的增长,但是15亿元的资本性支出,将给公司期间费用和财务费用带来较大幅度的增长,此外以伊犁天百目前纯百货毛利率12-13%为参考标准,外埠新店的百货毛利率水平较低,老店百货调档升级,超市销售占比升高,均将拉低公司整体零售业务的毛利率水平。因此2012-13公司零售业务利润将面临较大的压力,我们下调2012-14年主营业务(不含地产业务)的盈利预测每股收益(不含非经常性损益)分别至0.424、0.466和0.669元。2012-14年地产业务每股收益为0.616、0.434和0.397元,合计每股收益(不含非经常性损益)1.04、0.9和1.07元。鉴于公司零售业务正处于快速扩张期,成长门店步入收获期,及集团2011-15年零售业务收入实现100亿元(其中百货占比55%,超市占比为30%或者更大一些,电器销售占比为10%)的发展目标,我们维持公司买入评级,维持目标价位15.35元。