首旅股份2011年收入25.4亿元,增长10%,净利润9,758万元,下降48%,合每股收益0.422元,基本符合我们2月点评时调整后的预测。剔除南山门票分成影响,我们预计股份公司净利润约增长11%,低于往年年均增速。 尽管北京酒店业务如期较好增长,但南山客流增长受累三亚恶劣天气影响等,实则低于上年年初预期。2011年公司每股现金分红0.20元,分红率47%,略低于此前预期。2012年重点关注“品牌+资本”酒店资产化进展

2011 年全年公司净利润同比增长73%,业绩大幅增长主要是受益于上半年特别是1 季度工程机械产品的销售旺季,2011 年公司收入同比增长44%。 2011 年3 季度开始公司的净利润增速相比上半年有明显的回落,3 季度的同比增速只有22%, 4 季度公司的盈利增速情况要好于3 季度。由于公司产品结构不断优化以及产量扩大带来的规模效应显现,公司的毛利率在2011 年有明显上升,全年毛利率提升了2 个百分点。基于10 倍2012 年市盈率,我们将公司H 股目标价和A 股目标价分别由13.56 港币和11.06 人民币上调至14.55 港币和11.87 元人民币,重申公司A 股和H 股的买入评级。 支撑评级的要点 2012 年从目前的销售数据来看,工程机械产品的环比增速非常迅速,即使我们看同比数据,混凝土机械依然保持20-30%的增速,环卫机械保持快速增长,汽车起重机略有小幅下滑,整体来看2012 年1 季度公司的经营情况保持平稳,我们预计1 季度公司的业绩能够与去年持平。 未来中长期看,公司将继续扩张海外市场特别是发展中国家的市场,我们认为海外市场将是潜在的增长点。 公司对于2012 年的收入目标是625 亿元人民币。我们认为2012 年整个工程机械行业的不确定性非常大,但是作为行业龙头,我们相信公司有能力顺利度过艰难的时期,预计全年中联重科能实现13.4%的净利润增长。 评级面临的主要风险固定资产投资低于预期。 估值2012 年虽然整个工程机械行业存在不确定性,我们依然相信公司能够实现利润平稳增长。基于10 倍2012 年市盈率,我们将公司H 股目标价和A 股目标价分别由13.56 港币和11.06 人民币上调至14.55 港币和11.87 元人民币,重申公司A 股和H 股的买入评级。

公司 2011年完成营业收入122.74亿元,同比增长7.7%,归属母公司净利润10.47亿元,同比下降39%,每股收益为0.308元,略低于我们的预期,但高于市场平均预期。其中四季度净利润2.3亿元,同比下降10.6%。受公司新增运力陆续投产尤其是VLOC 投入使用影响,公司运能同比大幅增加并带动收入增长。但外贸运输市场运力过剩导致的运价大幅下滑以及油价持续高位带来燃油成本大幅上涨使得公司净利润大幅下降。占公司收入61%的内贸业务稳定增长使得公司在行业低迷时仍能保持盈利,业绩好于同业。 我们将中海发展(A+H)2012-2014年的盈利预测分别下调至0.206元、0.340元和 0.598元人民币,并维持其A 股和H 股的买入评级不变。 支撑评级的要点 运力增加带来业务量和收入增长,但外贸业务运价下跌拖累收入增速。 2011年公司完成货运量1.84亿吨,货运周转量3,459亿吨海里,同比分别增长10.9%和28.2%。但2011年BDI、BDTI 和BCTI 指数均值同比分别下滑43.8%、12.7%和1.7%,受此影响公司外贸业务单位运价同比下降16.2%。受益于内贸市场相对较好,运价较为稳定,2011年CCBFI 均值同比仅下跌6.3%。而公司通过大量长期合同的保护,内贸业务单位运价同比持平。我们预计2012年公司内贸散货COA 合同运价同比下降6%,其导致的利润下降占当年利润的26%。 油价上涨侵蚀公司利润,但公司表现好于同业及预期。2011年新加坡380CST 燃油均价同比上涨39.4%,公司燃油成本同比大幅上涨30.5%,在营业成本中占比47.2%。公司通过推行经济航速以及加强管理和提高技术等方式,使得公司单位油耗同比下降9.1%,此外公司的单位燃油成本同比仅增长12%,表现好于同业其他公司以及我们的预期。 市净率处于低位。目前A 股和H 股股价分别对应0.9倍和0.6倍市净率,处于历史相对低位。由于公司采取稳健的经营策略,在行业普遍亏损的情况下仍能保持盈利,表现优于同业。 评级面临的主要风险 未来两年大规模的资本开支以及油价大幅上涨侵蚀公司利润。 估值 由于公司正常情况下不会亏损,我们分别以1.2倍和1.0倍2012年市净率,将公司A 股和H 股目标价上调至8.33元人民币和8.64港币,并维持A 股和H 股的买入评级不变。

支撑评级的要点 2011 年,招商地产实现营业收入151.1 亿元,同比增长10%,净利润25.9亿元,同比增长29%;每股收益1.51 元,基本符合我们的预期。公司2011年年度利润分配预案为每10 股派2 元现金。 2011 年,公司实现签约销售面积超120 万平方米,同比增长26%,签约销售金额超210 亿元,同比增长44%,足见公司实行高周转策略的成效。 公司预收款项为168.82 亿元,锁定了我们对公司2012 年房地产板块预测收入的88%,如果考虑到1 季度的销售额的话,那么今年房地产板块预测收入已经全部锁定,锁定表现较好。 2012 年,公司计划竣工面积240 万平米,同比大幅增长182%,保证了2012 年充裕的可结算资源。2011 年,公司新增土地储备285 万平米,总土地储备保持在1,000 万平方米以上,项目品种更为丰富2011 年末,公司资产负债率为69.53%、净负债率为31.38%、货币资金远高于短债等均表明公司虽然短期资金压力不大。同时,公司依靠大股东招商局的资金支持、银行贷款和外币借款等多渠道融资模式,在行业信贷偏紧的环境下有效解决了资金问题,公司整体的融资优势突出。 评级面临的主要风险房地产市场受调控影响超预期。 估值我们分别调整2012-13 年的业绩预期至1.951 和2.472 元,同时由于近期板块估值的上移,我们将公司A 股目标价由21.68 元上调至24.58 元,相当于12.6 倍2012 年市盈率和2012 年NAV15%的折让,同时将B 股目标价由15.86 港币上调至16.63 港币,重申对A、B 股的买入评级。

支撑评级的要点 2011 年,荣盛发展实现营业收入95.0 亿元,同比大幅增长45.6%,净利润15.3 亿元,同比大幅增长50.0%;每股收益0.82 元,好于市场的预期。 公司2011 年年度利润分配预案为每 10 股派 1.20 元现金股息。 2011 年,公司实现合同销售金额约113 亿元,同比增长10.17%,全年实现去化率约为60%左右,在行业调控的大背景下,总体销售表现还算理想。2012 年可售资源在260 亿元左右,并且公司计划2012 年销售回款的目标约为150 亿元。 2011 年末,公司预收房款为92.95 亿元,较2010 年末增加了约22 亿元,锁定了我们对公司2012 年房地产板块预测收入的75%,预计1 季度后就可以全年锁定,预售锁定性比较理想。 2011 年末,公司总土地储备建筑面积近1,770 万平米,可以支持公司未来 2-3 年的开发需求。2012 年计划新增土地储备350 万平米,同比增长96%,略微进取的拿地策略也将保证公司丰富的土地储备。 2011 年,资产负债率为74.87%,净负债率为78.97%,货币资金占比短债的比值为0.52,均显示出公司的资金压力较大,但较3 季度均有改善趋势。公司2011 年的期间费用率为8.27%,虽然较2010 年略有上升,但仍维持在行业低位运行。 评级面临的主要风险限购扩大到公司销售区域的风险;跨区域经营风险。 估值荣盛发展作为致力于刚需购房者、并主打低价普通商品住房、同时深耕二三线城市的区域地产龙头,在2012 年将同时受益于近期首套刚需在信贷方面的放松以及未来率先开始地方政策微调的二三线城市,并且公司以管理著称,在市场略有回暖之际,公司也必将利用自身管理优势在市场上提高自身销售表现。 我们分别上调2012-13 年的业绩预期至1.077 和1.372 元,同时由于近期板块估值的上移,我们将公司目标价由10.22 元上调至11.11 元,相当于10.3 倍2012 年市盈率和2012 年NAV20%的折让,重申买入评级。

2011 年公司实现总营收约2.72 亿余元,归属于上市公司净利润近8,522万元,折合每股盈利0.58 元,每股发放股利0.1 元含税,并拟每10 股转增10 股股本。主要产品价格同比大幅攀升带领公司营收实现同比54.40%的增幅。但出于保护资源以实现可持续发展,公司提高了低品位矿的开采量并加大了外购原料加工业务占比,因此,公司2011 年主要产品毛利下降明显,净利润增速也仅为22.50%。2011 年公司资源和深加工领域工作卓有成效:完成了中寨朝相煤矿采矿权的收购,扩大了资源储量;逐步控股中科镓英,实现业务多元化;完成了对昆明高新技术园区土地的购置,推动晚于规划的IPO 项目步入正轨。2011 年3 季度以来锗价较为疲软,因而我们调低了对锗价的预测,但考虑到公司2012 年锗矿计划开采品位有所抬升,所以我们仅小幅下调公司2012-13 年盈利预测至0.74 元(下调7.2%)和0.98 元(下调5.6%)。基于对稀缺锗资源的价值,以及公司资源领域拓张潜力和深加工研发技术的认可,我们维持45.00 元的目标价,并重申对公司的买入评级。

2011年全年,中国平安集团实现归属母公司净利润194.8亿元,同比增长12.5%,比我们的预期偏高,主要原因是投资收益较我们的预期偏高,其他成本费用较我们的预期偏低。展望未来,我们认为平安寿险业务难有起色,虽然该公司受银保渠道影响较小,但营销员产能和数量上的增长都已经面临瓶颈。虽然产险业务整体行业面临压力较大,但是在电销和网销等新渠道的推动下,平安产险的增速仍可能好于同业。此外,我们预计银行业务会维持两位数的增速,而证券业务今年面临的压力仍然较大。我们维持对中国平安的评级不变。 支撑评级的要点 寿险的新单业务整体下降了6.7%,整体寿险业务的增速主要依靠续期业务。按首年保费计算的新业务利润率为23.7%,较2010年提高了3.3个百分点,但去年下半年的新业务价值增长明显放缓。新单业务的低迷可能仍将持续; 2011年,中国平安的产险业务实现保费收入833.3亿元,同比增长34%,其中,电话车险业务快速增长76.1%达到221.9亿元,保费占比提升6.3个百分点至26.6%,平安产险在电销的先发优势可能仍然会维持相当一段时间。 评级面临的主要风险流动性仍然偏紧,保险收益率持续偏低,导致寿险产品竞争力难以提升;车险新规的推行,导致车险业务恶化程度超出预期。 估值 目前中国平安A股的价格相当于1.32倍的2012年预期每股内含价值和4.52倍的隐含新业务价值,H股的价格相当于1.7倍的2012年预期每股内含价值和9.7倍的隐含新业务价值。我们认为当前的股价长远看是具有吸引力的,尤其是A股的股价,但是短期我们不能排除股票市场走势低迷拖累保险股股价的可能。由于今年前两个月,在大盘的带动下,保险股的走势较好,已经突破了我们前期H股的目标价,我们将H股的目标价由之前的58港币调至63港币,但维持A股40元的目标价不变。

公司2011年实现营收13.11亿元,同比增长51.54%,高于预期;同期公司实现归属上市公司净利润1.72亿元,同比增长42.9%,实现每股收益0.40元,略低于此前的预期。公司2011年10股派1.5元。全年经营性现金流为2.57亿元,高于当期净利润,财务健康。同时公司一季报预增30-45%,在我们预期之内。我们预计2012-2013年公司主要手术业务量价提升趋势不变,同时建院高峰时所建医院逐步进入盈利周期,未来增长确定。我们小幅下调目标价至26.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 内生外延拉动增长:2011年公司旗下运营多年的传统医院营收仍保持20%左右的增长速度;同期新增5家连锁网点,外延快速扩张趋势不改。 主要手术业务量价齐升趋势不变:公司2011年准分子手术营收同比增长56.2%,白内障手术营收同比增长37.11%,预计未来两年公司两项主要手术业务量价提升趋势仍将持续。 新增医院逐步进入盈利周期:公司建院高峰的2010年新增医院逐步进入盈利周期,对2012-2013年业绩增量贡献利好。 评级面临的主要风险 公司高速扩张中新成立连锁医院服务水平下降。 行业竞争日益激烈,提升恶性竞争风险。 公共关系危机风险。 估值 我们略微下调公司2012-2013年每股盈利预测至0.60元和0.85元,新增2014年每股盈利预测1.18元,公司2011-2014年复合增长率约为43%,根据1倍市盈增长比率,给予公司2012年43倍市盈率,下调公司目标价至26.00元,维持买入评级不变。

浦发银行2011年实现净利润272.36亿元,同比增长42%,与其之前发布的业绩快报一致。尽管浦发银行在净息差的快速回升和良好的成本控制是推动浦发银行业绩高增长的主要原因。我们预计2012年浦发银行2012年预计将继续大幅增加加大拨备费用计提力度,以应对不良资产上升的风险,但利润增速仍有望保持将在两位数以上。目前的估值水平具有吸引力,维持买入评级不变。 年报要点 浦发银行的净息差在2011年保持了逐季提升的趋势,四季度根据期初期末余额简单平均计算的净息差环比三季度提高了约16个基点。 我们估计,推动净息差提升的原因,除了贷款定价的上升之外,买入返售和同业代付等同业业务也起到了较大贡献。 2011年,浦发银行手续费净收入同比增长了65.9%。其中,结算与清算业务和信用承诺业务的同比增速都超过了100%。尽管如此,浦发银行2011年的手续费占营业收入的比重仍只有9.9%左右,远远低于其他银行水平,未来仍有较大的发展空间。 经历了三季度存款增长的迟滞后,浦发银行的资产负债在四季度重新恢复了快速增长。2011年全年存款同比增长12.8%,贷款同比增长16.1%,总资产在同业业务驱动同比增长达22.5%。 四季度资产质量压力开始显现,不良贷款余额由三季度末的51.74亿元上升至58.27亿元,不良贷款率由三季度末的0.40%上升至2011年末的0.44%,关注类贷款余额则由三季度末的73.25亿元上升至104.22亿元。此外,浦发银行年末的逾期贷款达到67.9亿元,相比年初增加了17.1%。我们认为在经济增速下滑的大环境下,中国银行业的不良已经进入了上升周期。为了应对资产质量的压力,浦发银行大幅增加了拨备计提,推动2011年末拨备覆盖率由三季度末的477.1%上升至499.6%,拨贷比由三季度末的1.93%上升至2.19%。我们预计,未来银行业的不良仍将以相对温和的方式继续上升,对银行业2012年净利润的影响尚在可控范围之内。 评级面临的主要风险 宏观经济下滑程度超过预期,银行业的资产质量迅速恶化。 估值 浦发银行目前的估值约相当于0.98倍2012年市净率,或5.36倍2012年市盈率。我们预计2012年浦发银行将继续加大拨备计提力度,以应对不良资产上升的风险,但利润增速仍有望保持在两位数以上。 目前的估值水平具有吸引力,维持买入评级不变。

宋城股份是国内主题公园与旅游文化演艺的领先者之一,依托“主题公园+旅游文化演艺”模式拟用3年时间打造全国7-8台演出的演艺连锁品牌。 我们看好公司民营体制优势、渠道优势、多年旅游文化产业成功运营经验以及异地拓展前景。公司2011年实现每股收益0.60元,我们预测公司2012-14年每股收益0.80、0.99、1.30元,首次评级买入,给予目标价格26.40元。

支撑评级的要点 2011年,万科实现营业收入717.8亿元,同比增长42%,净利润96.2亿元,同比增长32%;每股收益0.88元。2010年房地产结算净利率15.01%,仍维持较高水平。 2011年,公司全年实现销售面积1,075.3万平方米,销售金额1,215.4亿元,分别比2010年增长19.8%和12.4%。公司在全国商品房市场的占有率为2.06%。 2011年末,已售未结算金额锁定了我们对2012年销售预测收入的100%和2013年的26%,这是公司历年最高业绩锁定率。考虑到今年前两月已完成190.5亿元销售额后,2013年预测收入的42%已被锁定。 2010年,公司的剔除预收账款后的资产负债率为39.6%,相比2010年底的40.2%有所降低;公司的净负债率为23.8%。总体财务状况良好。 2011年末,公司权益土地储备为3,547万平方米,可满足未来两到三年的开发需求;公司累计已进入了54个城市市场。广泛的区域布局使得公司拥有了层次丰富的战略纵深,在市场腾挪间获得营销的主动性。 评级面临的主要风险 调控政策进一步收紧;房地产市场基本面下行态势较预期更为恶化。 估值 万科拥有对大市的清晰判断、稳健的财务政策、良好的战略纵深、在小户型和精装修等产品战略上的先行布局,是符合行业调控大方向的住宅开发商,也是本次调控中的最大受益者,我们重申对公司的买入评级,维持A 股目标价10.54元人民币,相当于25.8%的2012年NAV 折价及 9.1倍2012年市盈率,同时维持B 股目标价12.40港币。

盾安环境公告2011年净利润同比上升34%至2.93亿人民币,收入同比增长36%至50.4亿人民币,在2011年家电行业持续复苏、环保产业不断扩展以及出口市场逐渐回暖的背景下,作为行业龙头,公司通过产品结构的优化和新产品的开发,保证了公司收入和业绩高速增长。公司整体毛利率同比下滑0.4个百分点;由于开拓环保领域比如污水源热泵以及太阳能等产品,因此公司的销售费用以及管理费用率均出现大幅上升,公司经营利润率水平下降2.2个百分点;净利润率下降了0.1个百分点。我们维持公司目标价 13.00元人民币,维持买入评级。 支撑评级的要点 我们继续看好公司在获取再生能源订单上的持续性,以武安热电和华能的订单模型将加速公司未来在可再生能源领域的开拓,公司2011年新签的可再生能源订单面积约3,300万平方米,在手订单总价值超过32亿元人民币。 公司设计制造的核级离心风机和轴流风机产品于2011年8月顺利通过中国核动力设计研究院国家重点实验室抗震试验,并于12月正式取得国家核安全局颁发的核级风机设计、制造许可证,已具备核电暖通系统集成能力,将给公司未来发展带来持续动力和深远影响。 总体来说,随着2011年以后可再生能源业务的带动,我们认为2012年的公司销售收入将实现可持续增长。 评级面临的主要风险 制冷配件的下游主要是空调主机生产企业,因此制冷配件与房地产行业和宏观经济相关性非常高。 估值 我们预计 2012年全年净利润增长35%,凭借着公司可再生能源领域的不断扩大,盈利的确定性和可持续性将得到提升。参考25倍12年预测市盈率,我们维持公司目标价 13.00元人民币,维持买入评级。

2011年,深发展合并报表实现净利润102.8亿元,同比增长63.6%。剔除2011年下半年平安银行的利润贡献,深发展母公司实现净利润91.81亿元,同比增长46%。总体而言,深发展2011年的业绩较我们的预期偏高,主要原因是拨备费用较我们的预期偏低。事实上,该行2011年的净利息收入、手续费收入、拨备前营业利润同我们的预期基本一致。展望未来,我们对该行的基本面仍然持谨慎的态度,资金成本压力下息差提升空间相当有限,而资产质量问题更加需要关注,我们维持公司16.80元的目标价格和买入评级。

利欧股份 2011年净利润同比增加5%至1.16亿元人民币,收入同比增长8%至12.9亿元人民币,收入的增长主要来源于出口市场小型水泵的回暖。 由于期间原材料(尤其是钢材)价格以及人工成本大幅上升,此外公司为工业泵扩产导致折旧上升,因此公司毛利率水平下降1.7个百分点。由于利欧已经启动了工业泵的运营和市场推广,因此管理费用和销售费用增速很快,公司的经营利润率水平下降3.0个百分点;净利润率同比下降了0.3个百分点。参考30倍2012年预测市盈率,我们维持公司目标价格16.80元人民币,对该股维持买入评级。 支撑评级的要点 未来 5-10年,我国将大力加强水利基础设施建设。水利基础设施建设投资的大幅增加,预计将带动水泵产品、特别是利欧重点发展的大型水利泵产品的销售大幅增长。 公司已全面展开工业泵产品的市场推广和技术引进等工作,利欧的目标是力争在2013年实现销售收入30亿元以上、2015年实现销售收入50亿元以上的目标。 中国水务投资的入股为公司在品牌和形象方面都提升了一个档次。凭借公司在水利泵市场的开拓,我们预计2012年公司的工业泵收入接近6.5亿元,相比2011年增长超过130%。 评级面临的主要风险 海外市场出现需求放缓。 估值 考虑到公司未来几年水利投资带来的业绩快速增长以及2012年的收购将实现合并报表,我们预测公司2012年和2013年每股收益的增长率分别是53%和23%。参考30倍左右2012年预测市盈率,我们维持公司目标价格16.80元人民币,对该股维持买入评级。

用友软件公布2011年年报和非公开发行股票预案。2011年归属上市公司净利润为5.37亿元,同比增长61.7%,扣非后净利润4.92亿元,同比增长72%。公司同时公布非公开发行股票预案,拟以不低于16.7元/股的价格发行不超过1.12亿股,募集资金投入下一代企业及政府应用系统、用友云服务中心和外包服务中心建设。我们下调12-13年每股收益预测至0.88与1.17元,14年预测为1.54元,下调目标价至人民币26.50元,维持买入评级。 支撑评级的要点 用友发布2011年全年业绩,公司实现归属上市公司净利润5.37亿元,同比增长61.7%,扣除非经常性损益后净利润4.92亿元,同比增长72%,达到股权激励业绩行权条件要求。公司2011年实现营业收入41.2亿元,同比增长38.4%。每股收益0.66元。利润分配方面,公司拟每10股转增2股派发股息4元。 公司 2011年主营业务收入和利润均取得较大幅度增长,其中高端ERP软件NC 系列和技术服务收入增长最快,增速分别为44.3%和72%。 人均产出从10年的31.2万元增长至11年的35.4万元。11年公司的管理提升和费用控制初见成效,销售费用率和管理费用率较10年均有一定幅度的下降。财务费用则由于公司加快北京和南昌产业园区建设带来借款大幅上升而增加。 公司同时公告拟以不低于16.7元/股的价格非公开发行不超过11,248万股,总募集金额不超过18.8亿元。募集资金将用于用友下一代企业与政府应用系统、用友云服务(北京)中心和用友业务外包服务(南昌)中心项目建设。方案还需要公司股东大会和证监会审核通过。 评级面临的主要风险 下游行业IT 投资需求下滑。 人力成本超预期增长。 估值 我们认为公司将长期受益于中国经济结构转型及产业升级。公司的营业收入在2012年将维持较快增长。暂不考虑增发所带来的摊薄,我们预计2012-14年公司每股收益为0.88、1.17和1.54元,基于30倍2012年预测市盈率,我们将公司目标价由29.00元下调至26.50元,维持对公司的买入评级。