支撑评级的要点 结算面积和结算收入同比增长 17.2%和32.3%;上半年结算均价较去年同期上升13.4%;毛利率大幅提升7.5个百分点至40.7% 。 上半年签约销售额 395亿元,同比分别增长81.4%,期末预收帐款已经锁定我们预测的2011年和2011年收入的100%和80%。 公司的融资能力和销售能力在行业中都是翘楚,资金来源充裕。 公司投资政策较为积极,上半年新增容积率建筑面积456万平方米,平均楼面地价2,269元/平方米,较2010年下降了27%,土地储备已经达到5,808万平方米。 评级面临的风险因素 负债率偏高导致的资金链风险。 估值 我们上调公司盈利预测约 10%,将目标价由11.29元上调至13.43元,相当于12倍2011年市盈率和15%年末NAV折价。

2011年上半年,公司实现营业收入411.32亿元,同比增长61.81%,实现营业利润18.70亿元,同比增长122.29%,实现归属于母公司股东的净利润16.04亿元,同比增长145.03%。动车组仍然是贡献最大的业务,实现收入113.6亿元,同比增长189.9%。动车的召回对公司业绩影响有限,高铁“降速”将降低增速至15-20%,并延长高铁的机遇期。 据此我们按照2012年20倍预期市盈率,及未考虑增发摊薄影响下每股收益预测至0.345元,我们将目标价由11.10元下调至6.9元,维持买入评级。 中报要点2011年上半年,公司实现营业收入411.32亿元,同比增长61.81%,实现营业利润18.70亿元,同比增长122.29%,实现归属于母公司股东的净利润16.04亿元,同比增长145.03%。 “723”事件对公司没有直接影响,国务院决定降低铁路建设速度将使公司增速放缓,但拉长成长期。公司目前在手订单1,100亿元,排产到明年年底前。 召回的动车的多种故障原因均已找到,现已进入整改阶段,预计公司会承担部分检测费用,具体结果将在年底前公布,预计对公司业绩影响有限。 受京沪线故障、动车召回及国务院决定高铁“减速”等不利因素影响,公司增发年内恐难完成。 估值考虑到国务院要求高铁降速及未来建设减缓等因素,我们按照2012年20倍预期市盈率,及未考虑增发摊薄影响下每股收益预测0.345元,我们将目标价由11.10元下调至6.90元,维持买入评级。

中国国旅上半年实现营业收入50.5亿元,同比增长27.5%,归于母公司的净利润3.31亿元,同比增长44.8%,合每股收益0.38元。其中2季度收入增长25.8%,净利润增长79.8%,较充分地体现了三亚国人离岛免税政策实施的利好。扣除三亚市内免税店的业绩贡献,公司原有业务收入约增长22%,净利润约增长23%。长期看好国人免税需求旺盛及机场口岸升级对公司旅游零售业务的积极影响。维持买入评级。 支撑评级的要点三亚店上半年贡献15%净利润:上半年,三亚市内店实现营业收入2.28亿元,净利润4,894万元,约每股收益0.60元。离岛免税试点实施百日以来,平均日进店1.15万人次,日销售额300余万元,比初期下降,趋于平稳。尽管面积有限,但后续仍将受益于店面陈列优化、服务及管理改善、4季度海南旺季到来。 有税业务持续拓展、供船业务调整:上半年有税业务增长91%,推测增长源于去年下半年开业的杭州机场等。已完成广州机场和成都机场商业项目招商的投标工作,未来仍将受益于若干沿海、边境、中西部口岸机场改扩建。此外,供船业务重新调整。 公民旅游和新兴旅游服务较快增长:上半年入境游受累于外围环境不佳,出境游结构优化,国内游受益于统一采购和多个市场热点,国旅MICE持续全国布局和内部资源整合,境外签证中心建设至5家公司、7个中心,国旅信息将发力预付款市场。 影响评级的主要风险香化免税品检疫免疫10月末到期;系统性风险。 估值不考虑海棠湾项目,但考虑增值税优惠到期,我们下调公司2011-13年每股收益分别至0.71元、1.04元和1.34元,其中假设增值税影响0.05元、0.07元、0.08元,维持买入评级。

2011年上半年,公司中高端包装材料业务实现营业收入2.62亿元,同比下降20.81%,归属于上市公司股东的净利润3,387万元,同比下降12.47%,全面摊薄每股收益0.08元,基本符合预期。铝箔收购交易接近完成,全年并表后2011年净利润同比将有大幅增长。ITO导电膜项目预计年内将试产。如果不考虑铝箔收购交易对2011年业绩的影响,我们将公司2011-2013年全面摊薄后的每股收益预测小幅下调为0.283元、0.768元和0.931元,将目标价下调至17.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点受累于产业结构调整,公司上半年包装材料业务收入和净利润均有所下降。随着新业务的开展以及新产能的释放,我们预计公司下半年业绩将有大幅好转。 铝箔收购交易的双方近期均已召开股东会,通过了交易方案,只待证监会、商务主管部门核准后即可完成交易。如果能实现2011年全年并表,业绩同比将有大幅增长。 预期ITO导电膜项目下半年将开始试生产,如果进展顺利,2012年上半年可开始贡献业绩。 评级面临的主要风险包装材料下游需求不稳定;铝箔项目新产能建设速度低于预期;ITO导电膜项目开发及认证进程低于预期。 估值铝箔收购交易的完成时间尚存不确定性,如果不考虑收购对2011年业绩的影响,我们将2011-2013年全面摊薄的每股收益预测分别小幅下调为0.283元、0.768元和0.931元。如果收购交易能够在今年内完成,我们对2011年全年并表后的每股收益预测为0.545元。 受送股后股本扩大的影响,并基于2012年22倍的市盈率,我们将目标价由34.44元调整至17.00元,维持买入评级

上半年,公司实现营业收入381.05亿元,同比增长29.72%;净利润12.08亿元,同比增长53.49%;合每股收益0.54元,高于我们的预期,主要由于地产结算超预期及投资收益大幅增加。供应链业务在爆发式增长后稳定增长仍然可期,地产未来几年的可售可结资源也较为丰富,预售锁定性强,海西区域振兴规划的政策落实也值得期待。我们重申买入评级,维持目标价格10.21元不变。 支撑评级的要点上半年,房地产业务实现销售额47.7亿元,同比增加76%,完成我们预计全年销售额70亿元的68%,销售业绩表现靓丽。 期末,房地产业务预收帐款51.1亿元,较年初增加19%,预售锁定了2011年房地产开发业务预测收入的100%和2012年的46%,预售锁定表现良好。 报告期内供应链运营业务保持较快增长,实现营业收入345.05亿元,同比增加28%;实现净利润5.71亿元,同比增加34.07%。 期末,资产负债率为81.3%,净负债率为162.4%,负债仍位于行业偏高水平,且短期偿债压力较大,11年拿地转为适度谨慎。 评级面临的主要风险贸易业务受国内外宏观经济影响波动;大宗商品价格波动。 估值我们提升2011年项目结算进度,同时由于上半年取得投资收益3.75亿元,上调2011年的每股盈利预测11.3%至0.98元。重申买入评级,保持目标价格10.21元不变,相当于10.4倍2011年市盈率和2011年末NAV15%的折让。

支撑评级的要点 中报综合毛利率为 15.5%,与去年同期上升0.5个百分点。 中报营业利润率为 7%,较去年同期下降0.6个百分点。 中报净利润率为 5.8%,较去年同期上升0.2个百分点。 中报销售费用率为 1.1%,与去年同期上升0.2个百分点。 中报管理费用率为 2.3%,较去年同期上升0.4个百分点。 评级面临的主要风险 地产调控深化对于应收款回款的影响。 估值 我们对公司 2011-2013年每股收益预测仍为1.109、1.667和2.305元,维持目前的目标价50.50元及买入评级不变。

中国银行2011年上半年实现净利润665.13亿元,同比增长27.9%,与我们的预测一致。中行净息差稳中有升,资产质量继续改善,短期内再融资压力也较低;同时,处置雷曼债券抵押品的收益推动了中银香港业绩的大幅增长;但海外低利率环境和存款增长的疲软制约了中行的业绩提升。维持A股和H股的买入评级不变,但将H股目标价格下调至4.08港币。 中报要点2011年以来,中行的海外业务重现了快速增长的势头。上半年中行内地人民币贷款相比年初增长7.5%,港澳台地区贷款相比年初增长13.0%,而其他海外地区贷款相比年初大幅增长了65.8%。 我们估算中行二季度净息差环比一季度上升约3个基点。中行境内人民币和境内外币的净息差均保持回升,但境外业务的净息差仍在下滑。 中行的不良相比一季度末实现双降,融资平台贷款和外币债券风险仍然可控。 中行上半年的资本补充与资产增长基本匹配,中行管理层表示,中行在2012年底之前不会进行股权融资。 由于处置雷曼债券的抵押品获得了28.54亿港币收益,中银香港的营业成本大幅降低,推动净利润高速增长。 在各家银行激烈的存款竞争下,中行二季度的存款增长受到了较大影响。中行简单计算的贷存比由年初的75.6%上升至年中的77.2%,存款压力较大。 估值目前中行A股股价相当于1.15倍2011年市净率,7.20倍2011年市盈率;H股股价相当于0.96倍2011年市净率,6.02倍2011年市盈率,估值具有安全边际。但考虑到H股市场风险溢价的上升,我们将H股的目标价由4.81港币下调至4.08港币。维持A股和H股买入评级。

2011年上半年公司实现归属于母公司所有者的净利润6.376亿元人民币,同比增长19.39%,实现每股收益0.19元人民币。期内公司实现主营业务收入20.694亿元人民币,同比增长14.75%。公司业绩基本符合我们之前的预期。公司于2011年7月6日完成向控股股东增发普通股1,447,365,857股收购其所持山东高速运管公司100%的股权和山东高速潍莱公路51%的股权,公司股份扩大了43%,我们将2011-12年全面摊薄每股收益下调为0.349和0.408元人民币,将公司目标价下调为4.19元人民币。维持对公司的买入评级。 中报要点期内占公司主营业务收入81.62%的车辆通行费收入同比实现稳定增长6.75%。 期内公司营业成本同比上升了20.5%,其中收费公路业务成本仅同比增长1.52%,毛利率提升1.85个百分点。同时得益于销售费用、管理费用和财务费用的有效控制,以及投资损失减少了3,875万元(主要是公司持股49%的联营企业山东高速潍莱公路公司期内投资损失减少3,857万元),公司营业利润同比增长了17.1%。 公司石油销售业务板块营业收入占到了公司主营收入的17.67%,但毛利率仅为4.3%。公司即将剥离该业务,未来公司毛利率将得以提升。 公司积极拓展多元发展,在济南和章丘储备了约70万平米的开发用地,今后将逐渐进行开发。我们预计公司首个房地产开发项目—雪野湖度假村项目将于下半年开始逐渐贡献利润。 估值我们基于12倍2011年市盈率,将公司目标价由5.85元下调为4.19元人民币。维持对公司的买入评级。

2011年1-6月中国人寿实现归属母公司净利润129.6亿元,同比下降28%,低于我们和市场之前的预期。尽管投资收益好于我们的预期,但业务管理费和资产减值损失较我们的预期偏多。中国人寿的业绩表现不尽如人意,我们下调对中国人寿2011-2013年的盈利预测,并预计短期内股价会承受一定压力。我们因此分别调低公司A、H目标价格至17.50元及24.60港币。但考虑到目前估值水平已经较低,未来利润有可能从4季度起反弹,同时保险产品结构仍在持续改善,我们维持对该行A股的买入评级和H股的持有评级不变。 中报要点由于银保渠道保费收入增长缓慢,个险渠道成为带动保费收入增长的主要动力,个险渠道保费收入占比由去年同期的45.6%上升至47.1%。 中国人寿上半年实现投资收益358.7亿元,同比增长10.8%,略好于预期。但股市的负面影响仍然导致资产减值损失的增加和综合损失;由于保险产品吸引力不足导致退保率略有上升,赔付支出由于满期给付也出现较大增长,评估利率的下降导致准备金有所增加;中国人寿的偿付能力下降到了164%,公司决定发行总额不超过300亿的次级债来补充附属资本。我们预计,如果次级债在今年发行完毕,该公司今年年底的偿付能力可能恢复到200%以上。 考虑到尽管公司下半年有望因为评估利率的上升而导致利润增长,但鉴于股票市场难以有大的改进,我们将该公司2011-2013年每股收益由1.2元、1.3元和1.5元下调至0.99元、1.07元和1.23元。 估值目前中国人寿A股的股价相当于0.6倍2011年每股评估价值和内含8倍新业务价值倍数,H股股价相当于0.7倍每股评估价值和内含11.2倍新业务价值倍数。 考虑到A股估值便宜,况且利润增速未来可能恢复,我们将该公司2011-2013年每股收益由1.2元、1.3元和1.5元下调至0.99元、1.07元和1.23元。考虑到目前该公司的估值便宜,我们维持对该行A股的买入评级和H股的持有评级不变,分别将A股和H股目标价格由27.42元和35.32港币下调至17.50元和24.60港币。

报告期内,公司实现营业收入43.30亿元,同比增长56.04%;实现净利润4.00亿元,同比增长91.39%;合每股收益0.54元,略高于我们预期。业绩同比大增主要由于报告期内房地产结算收入实现翻番以上增长所致。永泰文化创意园借助海西东风有望成为投资亮点,良好的预售锁定和股权激励推出将共促业绩稳步增长,目前公司估值优势也较为突出,我们重申买入评级,但将公司目标价从11.60元下调至11.03元。 支撑评级的要点受制可推楼盘较少,上半年公司实现销售额10.14亿元,完成预期比例较低。下半年可售资源将有显著增长,我们预计的全年45-50亿元销售额仍存完成希望。 期末,公司预收帐款为33.9亿元,较2010年末减少12%,预售锁定2011年房地产预测收入的100%和2012年的14%,预售锁定表现良好。 海西文化创意园项目报告期内取得较大进展,前景亦值得期待,海西经济区整体规划将增添投资亮点。 公司期末财务状况总体健康,资产负债率回落至68.3%,净负债率上升至44.8%,负债尚属合理区间。 评级面临的主要风险下半年旺季来临,销售不达预期。 估值我们基本维持2011-12年结算进度和盈利预测不变。 海科健股权收购、海西经济区整体规划为公司带来多重利好,良好的预售锁定和股权激励的推出将共促业绩稳步增长,目前公司估值优势也较为突出。我们重申买入评级,但将公司目标价从11.60元下调至11.03元,相当于10.4倍2011年市盈率和20%的2011年末NAV折价。

期内公司实现归属于母公司所有者的净利润3.28亿人民币,同比增长19.75%,实现每股收益0.285元人民币。公司营业收入同比增长了14.4%至20.28亿人民币,总营业成本同比增长13.42%,其中管理费用同比增幅达到25%,得益于销售费用增速较低,以及财务费用大幅减少,公司营业利润同比增长了17.86%。公司业绩基本符合我们的预期。我们小幅上调了对公司2011-12年的每股盈利预测至0.582和0.683元人民币,基于15倍2011年市盈率,我们将目标价下调至8.73元人民币。维持对公司买入的评级。 中报要点期内公司各项航空业务量取得温和增长。公司完成飞机起降17.11万架次、旅客吞吐量2,192.57万人次和货邮吞吐量56.29万吨,同比分别增长了4.0%、8.6%和2.8%。从月度趋势来看,公司旅客吞吐量增速自年初以来呈现逐渐抬升势头,我们认为公司年旅客吞吐量有望冲击4,500万人次大关。我们将三项指标2011年增速调整至5%、10%和3%。 期内公司航空服务收入占比为55.6%,比2010年增加了1.8个百分点,同比增长了13.47%至11.28亿,收入增速超过航空业务量增速。南方航空以白云机场作为主运营基地和国内中转澳新的国际枢纽,有利于公司国际业务的提升。 航空性延伸服务收入同比增长了15.6%至9亿人民币。 估值基于15倍2011年市盈率,我们将目标价由10.11元下调至8.73元人民币。维持对公司买入的评级。

2011年上半年公司实现营业收入42.57亿元,同比增长26.78%;实现营业利润1.99亿元,利润总额2.05亿元,归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,分别比上年同期增长47.12%、43.78%、45.20%。每股核心收益0.557元。 我们将目标价格上调至30.30元,维持买入评级支撑评级的要点以复合业态深耕湖南市场是公司明智的战略选择。 在承受费用上涨压力下仍然能够有效地控制费用率。 评级面临的风险因素新业态快速扩张对管理造成的挑战可能超出我们的预期。 扩张造成对资金过度需求。 估值我们提高公司2011-13年每股收益预测至0.935、1.212和1.599元。我们认为公司在经历了跨区域扩张的痛苦转型后,目前所践行的以复合业态深耕湖南市场战略是明智的选择。但是未来几年再次重启跨区域扩张则需要观察。我们将公司的目标价由29.40元上调至30.30元。基于我们认同公司深耕省内复合业态的发展战略,我们维持公司买入的评级。

美邦服饰1-6月实现营业收入37.95亿元,同比增长49.3%;扣除非经常损益利润3.44亿元,同比增长1,017.3%;归属母公司股东利润3.76亿元,同比增长833.1%,对应上半年每股收益0.37元。上半年业绩符合预期。我们长期看好公司的产业链整合能力及核心商圈店铺资源,将目标价格上调至40.75元,维持买入评级。 支撑评级的要点公司1-6月营收增长49.3%至37.96亿,在维持较高的展店速度的同时,直营渠道坪效出现显著提升,收入增长的内、外生因素配置更趋合理化。 公司报告期内毛利率、期间费用率状况良好。由于价格提升和终端打折活动的减少,公司综合毛利率同增4.2个百分点至47%,在传统淡季创下历史新高。 公司存货处置虽取得一定进展,但春夏季存货的积累让人担忧,加之下半年10年存货或通过折扣店渠道进入市场,全年业绩仍存在一定的不确定性。 评级面临的主要风险折扣门店的运营及对公司业绩的影响未知。 公司报告期内应收账款增速过快,或影响盈利质量。 估值我们对公司全年业绩的增长持谨慎乐观态度。长期来看我们认为公司的产业链整合能力以及在核心商圈丰富的店铺资源仍将构成难以比拟的竞争优势;但短期内悬而未决的存货和盈利质量问题抑制了公司估值的提升。 我们将2011、12、13年每股收益预测分别小幅上调为1.16、1.63和2.22元,基于2012年25倍市盈率,将目标价由38.50元小幅上调至40.75元,维持公司买入评级。

华新水泥公告2011年中期收入55.71亿元,比去年同期增长70.9%,归属母公司股东净利润5.42亿人民币,同比增长603.3%。公司上半年水泥销售量价齐升,区域供求关系的改善以及企业竞争战略的改变推动公司所处主要区域价格的大幅提升,在去年同期微利的情况下,今年的业绩高弹性得以体现。展望下半年,需求端的不确定性可能会对公司业绩产生一定不利影响,但是中长期我们仍然看好公司所处区域供求关系的改善,公司盈利能力仍存改善空间。考虑到当前的情况以及股本变动因素,我们将对公司2011-2013年的盈利预测下调至1.801、2.445、2.935元人民币,维持A股29.00元目标价和B股2.89美元目标价,维持买入评级。 中报要点上半年水泥销售量价齐升:上半年实现水泥及熟料销量1,710万吨,较去年同期增长402万吨;水泥不含税平均售价304.98元/吨,较上年同期上涨了76.5元/吨。吨水泥净利润由去年同期7.1元上升至今年36.2元。 区域供求关系改善,企业战略由走量向提价转变:湖北地区2010年水泥新增产能较09年已有明显降低,2011年基本没有新增产能,同时前四家公司市场占有率达到近70%。在此条件下,大企业竞争战略实现从走量到提价转变。 下半年水泥需求存在不确定性,中长期看盈利能力仍存改善空间。目前水泥企业下游需求有所放缓,预计对公司今年业绩有一定不利影响,但考虑到整体供求关系以及公司在区域市场的控制和引导能力,我们仍看好公司中长期发展。 估值考虑到当前的情况以及股本变动因素,我们将对公司2011-2013年的盈利预测下调至1.801、2.445、2.935元人民币,维持A股29.00元目标价和B股2.89美元目标价,维持买入评级。

2011年上半年,公司实现营业收入4.22亿元,同比增长28.87%,归属于上市公司股东的净利润5,404万元,同比增长16.08%,每股收益0.21元,略低于预期。原材料及人工成本的增加致使产品毛利率同比有所下降。我们将公司2011-2012年每股收益预测分别下调为0.448元、0.652元,2013年每股收益预测为0.924元。我们对该股维持买入评级,上调目标价至17.00元。 支撑评级的要点n报告期内,公司加大技术改造投入和新产品开发力度,提高生产效率并扩大产能,产能及订单均有显著增长,带动营业收入同比增长约30%。 自2010年下半年以来,受国际原油期货价格上升的影响,PP(聚丙烯)和PE(聚乙烯)等石化类原材料价格连续上涨;人工成本在报告期内也有所增加。生产成本的增加导致公司产品毛利率下滑。 成本加成的定价模式使得公司可以部分抵御原材料价格波动带来的风险,当价格波动过大时可与下游客户进行商议,双方分摊新增成本。 随着近期国际原油价格的回落,塑料产品价格也将随之下行,公司的成本压力得到减轻,毛利率有望回归正常水平,我们预期公司业绩在2011年四季度将迎来反转。 评级面临的主要风险n新生产基地建设速度低于预期;原材料价格波动超预期。 估值 我们将公司2011-2012年每股收益预测分别下调为0.448元、0.652元,2013年每股收益预测为0.924元。 基于2012年26倍的市盈率,我们将目标价由15.11元上调至17.00元,维持买入评级。