2010年招商银行实现净利润257.7亿元,同比增长41.3%,比我们的预期略高1.8%,主要原因是手续费收入较我们的预期偏高,并且拨备费用较我们的预期偏低。在贷款收益率和存款成本两方面优势的推动下,该行2010年四季度的净息差环比大幅上升22个基点达到2.76%。展望未来,我们预计该行的净息差仍然会有超越板块的表现,该行的经营风格将更加审慎而稳健,业务发展更加精耕细作,我们维持对该行A股和H股的评级和目标价不变。

葛洲坝公告2010年收入365.8亿人民币,同比增长37.5%; 归属母公司股东净利润13.8亿人民币,同比增幅仅为4.05%。公司2010年收入与我们预期基本一致,然而毛利率低于我们之前预期,且由于投资收益较去年同期大幅下降,以及2010年部分享受免税政策的海外项目结算缓慢,盈利低于我们此前预期。业绩虽低于预期,但未来有几个股价催化剂值得期待:2011年国际工程业务结算额增加带来毛利率和净利率的恢复;公司可能成为近期央企整合的重点,存在后续大规模资产注入的可能;公司1,800万吨的水泥产能今年可能带来一定的业绩弹性向上空间;公司在新疆的投资布局长远,也是水利水电投资主线的主要载体,仍存主题性投资机会。 支撑评级的要点 综合毛利率从15.1%下滑至14.2%。 销售费用率基本与上年度持平。 管理费用率从4.3%降低至3.9%。 海外业务短期动荡不该长期乐观增长前景。 评级面临的主要风险 多元化投资风险、汇率风险、利比亚国别风险。 估值 我们调整2011-13年每股盈利预测为0.581、0.753与0.949元,维持买入评级,目标价由此前的11.40元上调至15.10元。

潍柴动力公告2010年A股净利润同比增长99%至67.82亿人民币,比我们的预测高5%。尽管2011年宏观经济及重型卡车需求均存在不确定性,但我们预测公司今年的发动机销售将实现16%的增长。我们将A 股目标价上调为70.70人民币,将H股目标价上调为61.00港币,维持对A、H股的买入评级。 支撑评级的要点 2010年重型卡车发动机销售同比大增83%至41.4万台。 2010年公司发动机在总重14吨以上重卡配套市场占有率到达40.7%,比2009年的35.6%有所提升。 2010年工程机械发动机销售同比上升72%至14.1万台。 2010年公司发动机在载重5吨及以上装载机的配套市场占有率达到84.8%,比2009年的80%有所提升。 我们预测潍柴动力2011年1季度发动机销售同比增长20%至17.5万台。 评级面临的风险因素 2011年宏观经济存在不确定性。 估值 由于2010年业绩好于预期,我们将2011年盈利预测上调4%。目前A 股及H 股股价分别对应11.7倍及8.6倍2011年预期市盈率。我们认为估值并不贵。

华新水泥公告2010年全年收入84.69亿人民币,归属母公司股东净利润5.73亿人民币,同比增幅为14.4%,符合我们此前预期。2010年前三季度,公司所处的湖北区域水泥价格同比下滑,到四季度逐步走出低谷并迅速攀升,全年水泥销售均价较去年同期略有上升,我们预计在区域供求关系改善背景下2011年水泥均价将较2010年仍有较大提升空间。我们看好公司长期发展前景,将A股和B股评级上调至买入。

内地会计准则下中国中铁公告2010年收入4,736.6亿人民币,同比增长36.5%;归属母公司股东净利润74.9亿人民币,同比增幅8.9%。香港会计准则下,中国中铁公告2010年收入4,561亿元,同比增长36.5%,归属母公司股东净利润74.9亿人民币,同比增幅8.9%。公司年报业绩略低于此前我们的预期,我们将A、H 股2011-12年盈利预测分别小幅下调至0.437和0.524元,2013年每股收益预测为0.621元。我们维持A股5.50元的目标价及买入评级;H股维持持有评级,小幅下调目标价至5.40港币。 支撑评级的要点 2010年公司销售费用率小幅下降0.03个百分点。 2010年管理费用率小幅上升0.01个百分点。 2010年,公司财务费用同比上升127.1%(扣除H 股募集资金汇兑损益后的财务费用与上年同期相比呈下降趋势)。 评级面临的主要风险 汇率、原材料及政治风险。 估值 我们维持A 股目前的目标价5.50元及买入评级未变。H股维持持有评级,目标价由5.80元小幅下调至5.40港币。

内地会计准则下中国铁建公告2010年收入4,701.6亿人民币,同比增长32.2%;归属上市公司股东净利润42.5亿人民币,同比下降35.7%。净利润的下降主要是由于受到沙特项目的影响。如剔除该部分影响,则公司归属上市公司股东净利同比增长20%以上。香港会计准则下,中国铁建公告2010年收入4,563亿元,同比增长32.3%,归属上市公司股东净利润42.5亿人民币,同比下降35.7%。预计沙特项目后续对公司不再有负面影响,且从我们目前掌握的情况,利比亚敞口风险不大。我们维持A股的买入评级和目标价8.70元;下调H股目标价至9.00港币,维持持有评级。

公司全年实现营业收入8.39亿元,同比增长9.49%;由于本年计提园林广场资产减值准备以及上年出售机电公司及广告公司股权后投资收益减少,公司实现营业利润3.88亿元,同比增长3.99%。实现归属于母公司所有者的净利润2.8亿元,同比增长3.7%。公司2010年业绩略低于我们之前的预期。我们预计公司2011-12年将实现每股收益1.05和1.13元人民币。我们以18倍2011年市盈率,将公司目标价下调为18.90元人民币。维持对公司买入的评级。 支撑评级的要点 公司全年航班起降、旅客吞吐量和货邮吞吐量分别同比增长10.1%、16.6%和25.3%。占公司营业收入65%左右的航空业务,2010年同比增长12.7%,基本与航空业务量的增长一致。 受益海西经济区建设,公司航空业务将保持10%以上的稳定较快增长。 公司非航收入占比仍然较少,公司将努力实现候机楼商业从航空旅客消费为主到市区高端购物中心的定位转变,拓展非航业务。 影响评级的主要风险 高铁线路大量投产对航空运输的作用尚待观察。 估值 我们以18倍2011年市盈率,将公司目标价由19.78人民币下调为18.90元人民币。维持对公司买入的评级。

年报要点 农行的净息差在 2010年逐季回升,尤其在四季度,净息差环比三季度提升了约15个基点。农行2010年下半年的平均存款利率由上半年的1.28%下降至1.23%左右,而平均贷款收益率则由上半年的5.16%提升至下半年的5.27% 三农金融业务贷款增速高于全行 6.3个百分点,在资产规模的快速扩张下,成本收入由2009年的50.47%快速下降至2010年的47.69%,三农业务的盈利能力得到改善。三农业务不良贷款率下降至2.51%,拨备覆盖率则提升至159.92%,提前达到了监管部门的要求。 手续费同比增长 29.4%,银行卡、咨询顾问费、结算清算以及电子银行业务均实现强劲增长。 主要风险:房地产相关贷款占比较高,如果房价大幅下跌,资产质量面临风险。 估值 目前农业银行A股股价相当于1.44倍2011年市净率,7.59倍2011年市盈率;H 股股价相当于1.92倍2010年市净率,10.10倍2011年市盈率。我们认为未来只要中国宏观经济不出现系统性风险,农行的盈利能力在三农业务带动下仍将持续改善。维持A 股买入评级和和H 股持有评级不变,分别上调A 股和H 股目标价至3.29元人民币和4.58港币。

公司2010年度实现销售收入18.16亿元,同比增长36.71%; 利润总额2.40亿元,同比增长23.01%;归属上市公司股东净利润1.78亿元,同比增长28.68%。每股收益0.59元,低于市场一致预期。原辅料成本上升较快以及市场投入力度加大是影响利润增长的关键因素。公司主体运营比较健康,品牌成长路径清晰,产能释放将能带动公司实现新的跨越式发展,下调目标价格至27.60元,维持买入评级。 支撑评级的要点 产销规模持续扩张,杏仁露饮品细分行业领先地位不变。公司2010年产品合计销量约29万吨,同比增长超过30%,接近产能瓶颈。新产能预计2012年初才能产生贡献,2011年产量增长主要依靠现有产能挖潜。 提价能力较强。公司2010年10月份对产品进行10%左右调价,对销售影响不明显,第三、四季度销售规模均创历史同期新高。截至2010年底,预收帐款余额4.23亿元,同比增长91.24%。 广告投入加大导致销售费用大幅增长;销量增加以及销售区域扩张亦导致运输费用增长较快;管理费用率略降。 拟10送2派6。 评级面临的主要风险因素 主要原材料价格继续大幅上涨。 新产能延迟达产。 估值 我们将目标价由35.96元下调至27.60元,相当于2011-12年39倍、26.7倍市盈率,维持买入评级。

2010年,公司实现营业收入605.9亿元,同比增长35.6%,实现净利润20.3亿元,同比增长46.6%,每股收益1.51元,基本符合我们和市场的预期。我们对公司11-13年每股盈利预测分别为1.92元、2.26元和2.48元,基于18倍11年市盈率,我们将目标价提高到34.60元,维持买入评级。

公司成长性较弱,2011年继续关注集团的整体上市。公司目前2011年的市盈率为27倍,但如果考虑子整体上市,我们预计公司2011年的每股收益将增加至1.39-1.80元(相当于目前12-16倍的市盈率)。此外,公司焦化业务的盈利能力将随着品种多样化和规模效应继续提升,但短期内可能拖累公司整体业绩。我们认为公司整体上市的进度将对股价有决定性的影响,按照30倍的2011年目标市盈率,我们下调公司目标价至22.64元,继续维持买入评级。 支持评级的要点 公司成长性较弱。公司现有产能860万吨,我们预计公司现有煤矿将在2011实现达产。公司另有在加拿大的500万吨/年产能的待建焦煤矿,我们预计该矿将在2013年后投产。 母公司在河北约有产能为2,100万吨/年的成熟煤矿可以注入上市公司,相当于公司目前产能的2.6倍。如果母公司整体上市成功,预计公司2011年的每股收益将增加69%-118%至1.39-1.80元(相当于目前12-16倍的市盈率)。 我们认为母公司整体上市的可能性较大,但时间上仍然存在两个障碍:一是采矿权价款的缴纳;二是母公司的少数股东利益的调节。 评级的主要风险 预计焦化业务的盈利能力将随着品种多样化和规模效应继续提升,但短期内可能拖累公司整体业绩。 焦化业务的收入占比超过70%。如果焦煤价格进一步提高,对公司整体盈利能力不利。 公司未来两年内的内生成长性较弱。 估值 截至3月29日,公司2011年的市盈率为27倍。我们给予公司较行业平均50%的估值溢价,以反映其资产注入的预期。即按照30倍的2011年目标市盈率,我们将公司目标价由23.01元下调至22.64元,继续维持买入评级。

金钼股份公告10年净利润同比上升52%至8.36亿人民币,这主要是由于10年国内钼均价同比上升约10%,而国外钼均价同比大幅回升了近38%。分季度看,10年4季度净利润环比大幅上升了137%至2.75亿人民币,这主要是由于10年4季度平均钼价环比上升4-9%。公司公告每股派息0.25元,股利分配率达到近97%。金钼汝阳的采选工程在逐步推进中,这使得公司未来钼矿产量可逐步提高。去年12月以来,国内外钼市场表现较弱,3月底日本地震也对全球钼市场产生一定冲击。但我们估计进入4月后全球的钼消费将逐步活跃,因此目前的钼价可能处于1年的低位水平,今后有望逐步回升。另外,中国政府逐步出台的钼行业政策有利于钼资源的保护性开采,从而进一步提升钼价。我们小幅调整了2011-12的钼价假设和盈利预测,并将目标价由30.20元略微下调为29.60元。我们对该股维持买入评级。 支撑评级的要点 公司具有成本竞争优势。 公司有充裕的现金来支撑未来可能的收购行动。 库存消化及行业新政策逐步出台可能推升国内钼价。 评级面临的主要风险 全球经济复苏步伐低于预期。 钼行业政策出台晚于预期。 公司对深加工产品的大量投入短期盈利贡献不大。 估值 根据10年报,我们调整了股东权益金额,并将目标价由30.20元略微下调为29.60元,相当于7.0倍的2011年市净率。我们对该股维持买入评级。

中联重科公告2010年净利润同比上升95%至46.6亿人民币,收入同比增长55%至320亿人民币,在经济复苏、四万亿投资的收尾效应以及出口市场逐渐回暖的背景下,作为行业龙头,公司通过产品结构的优化和新产品的开发,保证了公司收入和业绩高速增长。由于期间原材料价格下降以及产品结构的改善,公司整体毛利率同比上升4.1个百分点;公司经营利润率水平提升4.5个百分点;净利润率上升了3个百分点。我们预计,2009-12年间公司销售收入年均复合增长率将达到47%。 支撑评级的要点 中国是全球增长最快的工程机械市场,也将成为未来全球工程机械市场的主要增长动力; 未来几年挖掘机和环卫机械业务有望实现快速增长,并成为公司未来两大核心盈利增长动力; 2007-10年间,中联重科销售收入年均复合增长率达46%,明显高于18-19%的行业平均水平;我们预计,今后2年公司将保持强劲的增长势头。 评级面临的主要风险 固定资产投资低于预期。 估值 基于16.7倍2011年市盈率,我们维持公司H股的目标价为23.50港币以及A股的目标价为19.80元人民币,重申公司A股和H股的买入评级。

2010年,公司在港口吞吐量回升和装卸费率提高的共同作用下,实现营业收入31.56亿元,同比增长31.12%;但受在建工程结转固定资产导致折旧费用增加影响,营业成本同比增长34.81%,毛利率有所下降。2010年全面摊薄每股收益0.188元,略低于我们的预期,主要是由于四季度业务量同比出现下滑。随着石臼港区西区三期工程全面完工,公司的接卸和堆存能力将得到有效提升,我们认为2011年公司的业务量仍将保持较高的增长速度,预计2011-12年每股收益为0.247元和0.308元,维持5.20元的目标价,对应2011年和2012年市盈率分别为21倍和17倍,维持买入评级不变。 支撑评级的要点 区位优势明显,货物吞吐量处于行业领先,国内港口铁矿石进口量第一和北方港口煤炭进口量第一,货物装卸需求增长强劲。 石臼港区西区三期工程全面完工以及岚山港区泊位改建工程进展顺利,将有效提升公司的接卸能力和堆存能力。 公司上调2011年港口基本费率3%-10%,有利于业绩提升。 评级面临的主要风险 受国家调控政策以及铁矿石价格持续上涨影响,货物需求量增长可能不及预期。 干散货航运市场低迷影响公司费率提升。 估值 我们维持5.20元的目标价,对应2011年和2012年市盈率分别为21倍和17倍,维持买入评级不变。

2010年浦发银行实现净利润191.77亿元,同比增长45.1%,与其之前发布的业绩快报一致。浦发银行在去年10月份完成再融资后资产规模快速扩张,但四季度净息差环比下滑。浦发银行手续费收入保持高速增长,未来发展空间仍然较大。维持买入评级。 年报要点 融资完成后,浦发银行在四季度加快了资产扩张势头。截至2010年末,浦发银行贷款余额增长23.4%;存款增长26.5%;总资产增长35.0%。 在资产快速扩张的同时,由于贷款在生息资产中的比重下降以及存款成本上升,浦发银行四度净息差环比三季度下滑了约10个基点。 手续费净收入同比增长83.4%,尤其是咨询顾问费、代理业务、结算清算等业务表现抢眼。2010年手续费手续占比提升至8.1%,但与其他银行相比仍然很低,未来的发展潜力巨大。 在营业收入大幅增长的情况下,浦发银行四季度的营业费用保持了稳定,2010年全年的成本收入比由2009年的37.0%大幅下降至33.7%。 浦发银行四季度不良实现双降,同时,拨备覆盖率由三季度的307.8%提升至年末的380.6%,在上市银行中处于最高水平。 主要风险:地方融资平台贷款资产质量恶化;资本成本上升过快。 估值 目前浦发银行股价相当于约1.33倍2011年市净率,或7.65倍2011年市盈率,相比其接近19%的净资产收益率水平,估值具有吸引力。维持对浦发银行的买入评级,给予目标价格16.68元。