一、事件概述。 近期我们对公司进行了调研,对公司的业务和未来战略发展进行了详尽的了解,公司产品及服务覆盖金融电子、轨道交通两大领域,尤其在ATM领域具备领先优势,在全球市场位居前五名。公司当前正处于战略转型阶段,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 二、分析与判断。 连续9年国内销量第一,ATM行业绝对领先。 公司是全球领先的货币处理设备及系统解决方案提供商。公司ATM自2008年以来连续九年在国内市场销售量保持第一,是我国同行业中经营规模最大、技术实力最强的ATM品牌供应商(来自:金融时报历年数据整理)。作为全球真正掌握ATM核心现金循环技术的少数几家企业之一,公司在全球ATM市场位居前五名。我们认为,对比包括NCR等竞争对手,公司保持龙头地位的原因是公司拥有的四大优势:在位优势、技术研发优势、售后服务优势、本土优势。 入围工行ATM采购,进入六大国有银行成国内唯一。 日前公司已入围工行境外自动取款机和存取款一体机、境内自动取款机的公开招标项目,取得工行自动柜员机的供应商资格。工商银行是公司重要的目标客户之一。我们认为,本次取得工商银行境内外自动柜员机入围供应商资格,成为国内唯一一家成功进入六大国有银行的金融智能设备供应商,对公司具有重要的战略意义。 海外业务多点发力,营业收入占比提升。 在ATM海外市场拓展上,2016年公司通过重点建设区域运作体系,大力加强本地化服务建设、服务支持平台建设及服务管理平台建设,海外业务形成多点并进的态势,2016年业绩获得快速增长。2016年公司海外营业收入占公司总营业收入的10.36%,海外营业收入比上年同期增长19.80%。 清分机业务竞争激烈,入围中标情况仍然良好。 虽然清分机市场行业竞争激烈,产品价格持续下滑,但目前公司清分机系列产品入围中标情况良好,受到负面因素影响较小。2017年2月,公司中标工商银行2016年度小型、中型现钞清分机入围项目。2016年,多种清分产品入围交行、建行、光大银行、民生银行。同时,公司加大软件与系统集成产品、清分中心整体解决方案、贵金属管家、营运机具等产品的推广力度,努力构建新的业务增长点。 产品创新顺势而为,产业链向智能网点延伸。 面对银行业务流程重组及网点转型机遇,公司不断开发出VTM、i58、P系列、硬币兑换机、智能柜台金融终端设备、非现金设备等新产品。不断融合互联网技术,将产品链由“柜员机”向“智能网点”延伸。此外,公司还积极参与20多家银行的网点转型项目,提供项目方案及咨询服务。 三大外包业务拓展服务领域,投资武装押运贯穿外包服务产业链。 公司服务业板块包括自助设备维保业务、金融武装押运业务及金融外包服务业务。近3年,服务业板块增长速度非常快,每年保持40%以上的增速,服务业收入占营业总收入的比重由2013年度的14.22%增长至2016年度的32.66%。 公司2016年在全国范围内收购了9家武装押运公司,未来不排除继续收购。我们认为,武装押运具有持枪经营和物流载体的特性,贯穿现金在ATM、金库、银行的整个流转过程,可确保清机加钞、现金清分、金库管理等现金管理业务安全开展,是ATM现金管理业务的重要环节。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为55.09亿、68.48亿、85.29亿,净利润分别为10.75亿、13.44亿和16.1亿,对应的EPS分别为0.66、0.83、0.99元。根据公司目前股价,PE分别为17.7X、14.2X和11.8X。公司的ATM业务优势有望继续维持,清分机、VTM和金融服务业务有望在未来两三年高速增长。我们认为公司2017年的合理估值区间为25-30倍,对应公司2017年合理估值为16.5-19.8元,首次覆盖给予“强烈推荐”的评级。

一、事件概述。 公司发布公告称其于6月7日收到证监会出具的《关于核准厦门合兴包装印刷股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过14,000万股新股。 二、分析与判断。 定增建设IPS和PSCP项目,增强客户粘性、实现多元化业务价值。 公司拟募集不超过89,150万元用于IPS和PSCP项目建设,IPS项目旨在对公司原有业务升级,PSCP项目则是借助互联网平台对包装产业进行整合。IPS模式的应用可以帮助公司打通纸包装行业的产业链并实现行业资源的有效整合,依托多元化的服务内容深化与客户的合作程度,增强客户粘性;其次,因客户合作粘性增强而带来的盈利点的增加及包装材料订单的规模效应,将进一步增强公司的盈利能力,从而在较大程度上降低公司因对下游行业依赖程度较高而产生的经营风险。PSCP平台有望实现“满足包材需求方多元化的需求,提升供需资源对接精准度;抓住供应商业态痛点,实现线上集群效应的价值变现;汇集包装产业供应链关联方,提升平台整体附加价值”等多元化业务价值,并最终实现各主体间资源共享与价值变现。 目前IPS与PSCP新业务模式进展顺利,未来有望成为新的业绩增长点。 公司坚持向客户积极推广IPS项目,与多家客户签订了IPS合作意向协议,部分项目已落地实施,从而深化公司与客户的合作关系,由被动的订单生产转向深层次战略合作。PSCP方面,公司通过在全国范围内布局区域性供应链管理公司,逐步展开PSCP平台的线下推广和客户开拓;同时搭建线上平台,于去年11月推出“联合包装网”。截至2016年底,线下平台合作客户已有百余家,交易额超两亿元,有望成为公司新的业绩增长点。 外延并购促进产能整合,进一步巩固龙头地位。 公司全面推进产业并购步伐,通过参与设立产业并购基金,初步完成收购国际纸业在中国和东南亚的瓦楞包装箱业务,并已顺利完成与国际纸业国内15家公司和东南亚4家公司的股权交割事宜。公司还收购了包头华洋与大庆华洋70%股权,填补了东北区域布局上的空白,帮助扩大合兴包装品牌在东北、华北的影响力。通过外延并购,公司得以整合优质的产业资源,扩大生产规模,同时有助于提高产能利用率,促进存量业务的稳定增长、巩固龙头地位。 三、盈利预测与投资建议。 我们看好公司IPS与PSCP新业务模式的业绩提升作用,以及外延并购有望为公司带来的协同发展空间,预计公司2017、18年能够实现基本每股收益0.13、0.16元/股,对应2017、18年PE分别为36X、30X。维持公司“强烈推荐”评级。

一、事件概述 近期,耐威科技发布公告:1)全资子公司微芯科技与北京迈领科技合伙企业(有限合伙)(以下简称“迈领科技”)共同投资设立北京极芯传感科技中心(有限合伙)(以下简称“极芯传感”);2)完成对全资子公司中测耐威的增资,本次增资完成后,中测耐威的注册资本增加至1亿元。 二、分析与判断 联合设立极芯传感,整合MEMS研发资源,布局MEMS技术 1、微芯科技出资120万元,占极芯传感出资份额的40%,迈领科技出资180万元,占极芯传感出资份额的60%。迈领科技成员来自中科院微电子所。 2、根据中科院微电子所官网资料,中科院微电子所是国内微电子领域学科方向布局最完整的研究机构,旗下设立智能感知研发中心、智能制造电子研发中心等行业应用类研发中心,截至2016年年底,拥有615名科技人员、363名科技支撑人员,包括中国科学院院士2人、研究员及正高级工程师77人、副研究员及高级工程技术人员237人。 3、我们认为,本次投资符合公司做大做强MEMS业务的战略规划,借助中科研微电子所在MEMS领域的深厚积累和研发实力,将能够整合MEMS研发资源,推动公司MEMS业务的技术研发和布局,强化公司在MEMS领域的市场竞争力。 受益物联网兴起和汽车电子渗透率提升,MEMS行业高景气 1、智能手机和汽车已成为MEMS应用的重要市场。一部智能手机搭载MEMS传感器芯片数量在10~15个,且随着手机功能的日益丰富而不断增加;普通乘用车搭载传感器数量约为100个,高端乘用车配置的传感器数量接近200个。 2、物联网兴起带动MEMS需求旺盛。根据Gartner的预测,2009年物联网设备数量为9亿、智能手机存量为16亿部,2020年物联网设备数量将快速增长至240亿台,2020年物联网将为半导体带来350亿美元的营收。 3、我们认为,MEMS行业将持续受益于消费电子产品MEMS器件用量的提升以及汽车电子的深入发展。物联网行业将成为MEMS领域的下一个增长点,公司作为全球MEMS代工领域的领先供应商,将持续受益。 三、盈利预测与投资建议 公司基于导航定位领域的深厚积累,通过内生+外延的方式积极布局MEMS制造、航空电子、无人系统、智能制造业务,致力于向“器件-产品-系统-服务”方向演进。 考虑实施股权激励的影响,预计2017~2019年EPS为0.73元、1.09元、1.43元,基于公司业绩增长的弹性,可给予公司2017年75~80倍PE,未来12个月的合理估值为54.75~58.40元,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、MEMS代工生产线进度不及预期;2、导航产品毛利率下滑;3、新产品研发不及预期。

受去库存、国家收储、环保督查的影响,预计钨价将平稳上涨。 受到去库存、国家收储、环保趋严等的影响,预计钨价将维持稳定的小幅上升趋势。预计2017年钨平均价将略高于2016年:2016年黑钨矿标矿年均价格为6.92万元/标吨,目前钨精矿行业成本在7-10万吨之间,平均成本在8.2万元/吨左右,后期钨精矿价格有望突破8.5万元/吨,预计全年均价在8万元左右。 我国钨产业资源丰富,正向下游高附加价值领域进军。 钨价值链呈现“两头高、中间低”的特点。我国的钨精矿与APT产能占全球80%以上,但与发达国家72%的钨用于硬质合金领域相比,我国仅有46%的钨用于硬质合金领域。在下游高端成套刀具领域,我国必须进口国外先进的产品。目前,我国钨产业正想方设法向下游高附加价值领域发展,争取做到大范围的进口替代。 厦门钨业钨资源自给率逐年上升,积极发展高端刀具业务,稀土板块有望回暖。 随着公司资源储量的提高,近3年公司的钨精矿自给率逐年提高,2016年自给率达到了52%。原材料成本进一步压缩,对公司的钨板块盈利水平起到了较大的支撑作用。此外,公司积极推进钨品深加工业务,在高端刀具领域成绩显著。稀土板块,随着六大稀土集团市场影响力进一步增强,行业秩序进一步规范,环保与打黑积极推进,预计稀土市场有望回暖。 公司积极扩充锂电池产能,抢占市场份额。 从2013年起,我国新能源汽车便进入了高速发展阶段,加之国家对新能源汽车补贴政策,未来新能源车仍将保持高速增长,这也将大大拉动对锂电池材料的需求。公司锂电正极材料2016年产量14000吨,2017年满产产能17000-18000吨,拟通过技改达到18000-20000吨。除了现有产线之外,公司目前正与闽东电力合作建设2万吨动力电池高镍正极材料项目;一旦建成投产,每年预期可达到28.7亿元的平均销售收入,每年平均税后利润可达2亿元,全部投资回收期6年。 投资建议:根据我们对公司未来发展的判断,预计2017-2019年EPS为0.41元、0.57元、0.77元,对应PE为47倍、34倍、25倍,给予“强烈推荐”评级。

一、事件概述 近期,环旭电子发布2017年5月营收简报:公司2017年5月合并营业收入22.21亿元,较去年同期同一基础的合并营业收入增长39.34%;2017年1到5月合并营业收入为106.02亿元,较去年同期同一基础的营业收入增长30.51%。 二、分析与判断 营收持续增长,奠定全年高增长基调 1、2017年以来,公司营收连续5个月高增长,1-5月份营收合计106.02亿元,同比增长30.51%。受益于各产品线营收规模的普遍增长,以及盈利能力的提升,公司前五个月经营状况表现较好。公司前五个月的营收表现奠定了上半年业绩高增长的基调。根据往年业绩情况,三、四季度为公司的销售旺季。我们看好公司下半年业绩表现,全年业绩有望高增长。 2、我们认为,公司业绩增长的主要驱动力有:1)全资子公司环维电子盈利状况的改善;2)大客户产品销量较好带来的订单量的提升;3)存储类业务新客户的开拓;4)汽车电子业务新产品的拓展。 环维电子扭亏为盈,业绩持续向好 公司全资子公司环维电子自2014年底成立以来,一直处于亏损状态,2015年亏损4.14亿元,2016年亏损1.22亿元。受益于大客户的可穿戴产品销量的提升,环维电子自2016年底开始贡献正收益,盈利状况逐步转好。我们认为,从今年情况来看,公司大客户的可穿戴产品销量表现较好,子公司环维电子有望扭亏为盈,为公司贡献正收益。 存储业务切入新客户,贡献新的增长点 公司存储类业务毛利率较高,产品主要为SSD。由于有新客户产品开始出货,存储类业务全年有望实现较高增长。SSD相较于传统的机械硬盘具有读写速度快、功耗低、无噪声、防震抗摔等优势,未来具有较大的成长空间。而公司在SIP方面技术领先,有望受益于SSD的普及,未来增长潜力较大。 汽车电子新产品有望突破国内市场,带来想象空间 汽车电子业务是公司未来发展的重点方向之一。目前,公司汽车电子产品主要包括车灯PCBA、稳压器、雨刷控制控制电路板等,正积极向汽车中控领域延伸。凭借为国际Tier1大厂的供货经验,公司的中控产品有望在国内市场率先取得突破。我们认为,汽车电子市场空间较大,产业链壁垒较高,而公司先发优势明显。随着中控产品的突破,汽车电子业务将成为驱动公司未来业绩增长的重要力量。 三、盈利预测与投资建议 公司专注于各类电子产品的设计制造以及系统组装,是SIP领域的龙头,技术、客户优势明显。预计2017~2019年的EPS分别为0.56、0.68和0.79元,当前股价对应的PE分别为26X、22X和19X。考虑公司具有全球领先的SIP技术,下游大客户产品销量预期较好,汽车电子业务增长潜力大,同时注重产品获利能力的提升,业绩向上弹性大,给予公司2017年30~35倍PE,未来12个月合理估值16.80~19.60元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 大客户订单波动;环维电子盈利改善不达预期;存储类业务增长不达预期;汽车电子业务拓展不达预期。

一、事件概述。 公司近日收到中国证监会出具的《关于核准湖北回天新材料股份有限公司非公开发行股票的批复》。 二、分析与判断。 员工持股计划彰显公司发展信心。 公司此次拟以10.01元/股的价格向包含公司董事、高级管理人员在内的不超过90人的员工持股计划,非公开发行不超过25,374,625股,募集资金不超过2.54亿元用于补充公司流动资金,公司第一期员工持股计划锁定期为3年。本次员工持股计划的参与非公开发行股票的认购,有利于提升公司治理水平,进一步完善公司与员工的利益共享机制,提高员工的凝聚力,使员工的利益与公司的发展更紧密地结合,同时彰显公司管理层对回天未来发展的信心。同时,3年的锁定期一定程度上有助于保持公司核心团队的稳定性,保障了公司长期的健康发展。 一季度业绩持续高增长。 公司2017年一季度实现收入3.54亿元,同比增长24.82%,实现归母净利润0.46亿元,同比增长20.30%,受有机硅橡胶、聚氨酯、二乙二醇等原材料价格上涨的影响,公司一季度毛利率为29.26%,同比下降5.95个百分点,得益于良好的费用控制能力,销售净利率近小幅下降0.3个百分点至13.10%,有机硅胶、聚氨酯胶等公司核心产品销售收入分别同比增长34.06%和52.19%。报告期内,公司胶粘剂产品在汽车整车制造及维修、轨道交通、工业设备、电子电器LED、软包装、装配式建筑、新能源等业务领域销售增长较快,尤其是轨道交通和汽车整车制造用胶等毛利额提升明显。同时,产品结构、客户结构优化升级,工业大客户销售份额不断扩大,高附加值新产品销售比重提升:其中,汽车整车用聚氨酯胶在宇通、中通、金龙、日产等已有客户供货份额进一步提升,新开发江铃客车、欧辉客车、力帆乘用车、东风乘用车等整车客户;轨道交通用胶项目取得重大突破,多项产品中标中车集团主机厂订单,还合资成立了湖北南北车新材料有限公司,专门从事轨道交通用胶等相关产品生产及销售业务;电子用胶、PUR热熔胶取得手持终端产品新订单,新能源电池用胶客户开发取得实质性进展;新能源领域,光伏前三强等重点客户供货份额提升;软包装胶方面,销售额稳定增长,在原材料价格明显上涨的背景下毛利率有所提升;高端建筑用胶,相继中标南玻等标杆客户订单,并新增终端客户和经销商市场份额。随着公司多种产品持续发力,我们认为公司全年业绩有望继续维持高速增长。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.53亿元、1.73亿元和1.93亿元,EPS分别为0.38元、0.43元和0.48元,对应PE分别为33.3X、29.5X和26.4X,我们看好公司此次通过员工持股计划开启新的增长篇章,以及公司在国内胶黏剂行业的龙头地位,首次覆盖给予“谨慎推荐”的评级。

一、事件概述: 公司发布公告,公司全资子公司三聚香港完成对港股上市公司巨涛海洋石油服务(HK03303)新发股份的认购,认购价1.20港币/股,认购股份数6.42亿股。认购完成后,三聚香港占巨涛全部已发行股份的39.47%,成为巨涛的控股股东。三聚香港将向巨涛委派两名执行董事及一名独立非执行董事,参与其日常运行和管理协同业务发展。 二、 分析与判断 巨涛在海外项目经验、装备制造、工程服务等方面具有优势。 巨涛成立于1995年,是一家在石油天然气工业,为客户提供技术领先的石油天然气装备、海洋工程制造和技术支持服务,以及在船舶工业领域,为客户提供一流的工程承包和专业技术服务的综合提供商。巨涛拥有装备完善的制造场地和技术服务基地,丰富的海外项目管理经验和专业的实施团队。通控股巨涛,公司将向产业链上游的开采、装备技术延伸,补齐公司在装备制造、工程服务等方面的短板,获得海外项目项目实施经验。 互补协同性强,公司将加快实施海外战略。 化石能源的清洁化以及石化-煤化融合发展的系统集成技术是公司的核心竞争优势。随着业务的拓展,装备制造、工程服务等成为制约公司快速发展的瓶颈之一,缺少海外项目经验也限制了公司页岩气成套脱硫、悬浮床加氢等公司的领先技术在海外拓展的步伐。巨涛拥有装备完善的制造场地、丰富的项目管理、实施经验,也有近20年的国际业务经验。本次收购互补协同协同性强,公司可利用巨涛现有的业务渠道继续开拓海外市场,进一步扩大公司在海外业务的规模、增强公司的综合竞争力。 悬浮床加工高钙稠油通过标定后续订单有望释放,配股增发助力项目推进。 公司5月3日发布公告与中石油克拉玛依石化等合作完成了悬浮床加氢装置加工石油基高钙稠油的标定任务,悬浮床转化率达94%,全装置轻油收率89%,产品为优质石脑油产品和优质的国V柴油。新疆克拉玛依高钙稠油是名副其实的高粘度、高金属、高酸值,难以加工的“愁油”。本次通过中石油的标定,验证了公司技术的可靠性,公司悬浮床加氢项目订单有望释放,未来不排除公司未来将和中石油等大型炼化企业在悬浮床加氢项目上开展进一步合作。 公司拟按照每10股配售不超过2股的比例,配股不超过3.6亿股募资不超过48亿元;公司控股股东、高管承诺以现金方式全额认购配股股票。配股增发符合政策导向,预计推进速度将会较快。公司悬浮床加氢、生物质综合利用、钌基合成氨等多个技术进入项目推广期,募集资金的到位将保障公司业务快速推进,从而带动公司业绩持续高增长。 风险提示 公司项目推进不及预期。 三、 盈利预测及投资建议 预计公司2017~19年EPS为1.44、2.24、3.51元;对应PE为25、16、10倍。悬浮床及生物质项目订单释放在即,持续高增长确定,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述 最近我们对精锻科技进行了调研,与公司交流了公司业务发展战略、公司业绩等情况。 二、分析与判断 公司是精锻齿轮行业龙头,直接或间接配套全球主流汽车。 公司已连续多年在国内乘用车精锻齿轮行业产销量排名第一,已为奔驰、宝马、奥迪、大众、通用、福特、丰田、日产等终端客户全球配套,同时也进入了GKN、MAGNA、AAM、DANA、JOHNDEERE、博格华纳、舍弗勒等全球知名客户的配套体系,2016年对外资品牌车型配套齿轮的销售额占销售收入的比例为83.68%。由于产品验证周期长、成本高,客户的忠诚度相对很高,优秀的客户群体是公司核心竞争力的重要组成部分。 行星半轴齿轮业务稳步增长,结合齿、电动差速器等业务也逐步量产。 2016年行星半轴齿轮类产品销售额占主营业务收入的比例为78.75%;其他产品(含结合齿)销售额占主营业务收入的比例为21.25%。目前客户稳定,订单充足,2017年公司经营计划目标是主营业务收入、净利润等增速不低于20%。 结合齿等业务会受益于自动变速箱渗透率的提高,以及外资品牌的国产化进程。目前已有大众DCT订单,会随着大众DCT产能释放而增长,并且大众DCT项目的示范效应预计也会促进新客户的开拓。 新能源汽车是国家重点支持的产业,公司电动差速器产品通过GKN向美国等地区出口,2016年实现1.46亿元销售收入,未来会进一步放量。 收购宁波诺依克,进军VVT,未来进口替代的潜力大。 收购宁波诺依克电子有限公司100%股权,进军VVT领域,VVT对发动机的经济性、动力性、环保性都有很大影响,是乘用车发动机主流技术之一。2015-2017年业绩承诺,扣非后净利润不低于380万、1100万、1800万元。2016年实际完成1443.86万元,超业绩承诺值。 天津工厂投产、并购东风精工,扩大产能,满足订单需求。 产能是公司发展比较大的限制,2017年一季度订单完成率不足70%,公司通过新建和并购来解决产能问题。新建的天津太平洋传动科技有限公司预计在2018年上半年正式投产。2017年3月与东风实业签订框架协议,扩大产能、拓展新的客户。 三、盈利预测与投资建议 精锻齿轮行业龙头,公司客户优质,减速器业务稳步,结合齿、电动减速器、VVT等业务逐步放量。2017-2019年EPS预测为0.60、0.78、1.03元,对应PE为24、19、14倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 行业增速放缓对减速齿轮的影响;结合齿、VVT等新业务开拓不及预期。

一、事件概述 近日我们对公司进行了实地的拜访调研,与公司领导进行了交流,对公司最新的生产经营情况进行了沟通了解。 二、分析与判断 上游产量逐渐恢复,折旧费用增加影响利润 公司一季度油气当量产量111.93百万桶,同比下降2.4%,其中原油产量同比下降9.2%,天然气产量同比上升12.8%。从4月开始,公司原油产量已经开始逐渐增加,但考虑到公司的原油开采成本较高(国内大概60美元/桶,国外40美元/桶),当前油价下依然亏损。同时,由于低产油井关闭导致折旧费用较高,影响公司利润。 成品油质量升级助力炼油毛利创新高 炼油业务受益于现行成品油定价机制、库存增值和成品油质量升级带来的提价影响,毛利大幅提高至10美元/桶,创造历史新高。公司一季度EBITDA达到169亿元,超过去年同期有地板价支撑时的135亿。我们预计国际油价在减产协议的推动下呈震荡上升的趋势,炼油行业将继续保持高景气度。公司具备2.9亿吨炼油产能,年加工原油2.3亿吨左右,该板块是贡献利润的主要载体。 聚烯烃需求旺盛,化工板块景气度持续 公司年产乙烯超过1100万吨、合成树脂超过1500万吨,是国内最大的乙烯和树脂生产基地。一季度在聚烯烃价格持续高位的情况下,公司化工板块单季度经营收益达到85.09亿元,同比增长87.0%。二季度虽然聚烯烃价格出现回落,但原料成本同时降低,化工板块业务依然保持较高盈利水平。而随着6月到来农膜进入传统销售旺季,聚烯烃价格有望重新开始新一轮上涨。在环保加严、供给侧改革等政策推动下,近两年新增乙烯产能较少,化工板块高景气度将持续。 销售板块境外上市议案通过,中国石化企业价值有望大幅提升 中国石化销售有限公司于2014年9月12日与25家境内外投资者签署了《关于中国石化销售有限公司之增资协议》,并于2015年3月31日取得了北京市工商行政管理局核发的《营业执照》,标志着销售板块重组完成。重组之后中国石化持有销售有限公司70.42%股权,依然处于绝对控股地位。此次董事会审议通过了《中国石化销售有限公司境外上市的相关议案》,加速推荐了中国石化销售板块的上市进度。中国石化销售板块境外上市不仅有助于激发企业活力,增强市场竞争能力,激活新兴业务(非油品)巨大发展潜力,还可以大幅提升中国石化的整体企业价值。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.68元、0.86元、0.77元,对应PE分别为8倍、7倍、7倍。 四、风险提示: 国际油价大幅下跌;聚烯烃价格走低;油气行业改革不及预期。

核心逻辑。 公司为国内工业缝纫机龙头,有望持续受益于供需结构改善。随着行业去产能和公司募投项目陆续投产,公司市占率有望进一步提升。公司是为数不多的成功走出去的工业缝纫机企业,有望持续受益于海外市场增长。国内裁床市场空间广阔,高毛利率的裁床业务有望为公司提供较大业绩弹性。公司拟推进6.6亿元员工持股计划,有望为公司未来增长提供持续动力。 完全竞争行业中的优质标的,有望显著受益于工业缝纫机市场格局改善。 在纺织机械行业近年来增长显著放缓的情况下,公司依然保持稳健增长,2011年-2016年净利润复合增速达到25.94%,显著高于行业水平。2014年我国缝制机械共计生产1214万台,约占全球产量的75%。但行业大而不强,竞争较为激烈。我们认为,随着近年国内纺织机械需求增长乏力,行业竞争日趋白热化,缝制机械行业供给侧改革有望持续推进,部分缺乏竞争力的企业和多数小微企业、家庭作坊式工厂有望市场化出清。以杰克股份为代表的研发实力、成本控制能力较强、国内外销售渠道广阔的龙头公司有望显著受益,市场占有率提升空间较大。 纺织服装企业全球格局重塑,看好公司海外业务拓展。 随着我国各生产要素成本持续提升,部分纺织服装企业外迁至东南亚、拉美等地。尽管纺织机械需求地理格局重塑,但只有具备海外资源整合能力的公司才有可能成功走出去。公司2009年收购德国奔马,截止2016年末在海外拥有遍及70多个国家的248家经销商。公司2016年海外收入11.37亿元,同比增长29.50%,总收入占比达到61.24%,为全行业最高。我们看好公司海外市场拓展,未来有望对标日本重机和兄弟公司。随着公司募投项目的顺利推进,未来有望进一步提升国内外市场占有率,提高伺服电机自给率,完善零部件配套体系,加快裁床国产化进程。 盈利预测与投资建议: 不考虑未来并购因素,预计公司2017至2019年EPS为1.47元、1.76元、2.16元,对应PE分别为24.5倍、20.4倍、16.6倍。维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述 公司近期发布了《第一期员工持股计划(草案)》,参与员工包括公司董事、监事、高级管理人员7人在内的不超过29人,募集资金不超过8000万元,作为次级份额认购信托计划,信托计划规模上限为20000万元,员工持股计划锁定期为12个月。此外,公司参与设立了粤财信托-岭南园林产业基金集合资金信托计划,规模上限为15亿元,用于作为PPP项目的社会资本方出资成立项目公司,承接岭南园林的生态环境工程,并向项目公司发放信托贷款。 二、分析与判断 员工持股深度绑定利益,彰显公司发展信心 本次员工持股计划人均认购金额较高,其中董监高人均认购金额达560万元,其他员工人均认购金额达185.5万元,我们认为此次员工持股计划有利于深度绑定公司高管、骨干员工与上市公司利益,进一步完善了公司的激励机制,也彰显了公司管理层对于企业未来长远发展的信心与决心。 产业基金助力PPP项目落地,园林生态业绩将加速释放 公司此次设立产业基金,有助于拓宽公司园林生态项目的融资渠道,增强公司PPP项目的承揽能力,加速公司在手PPP项目的落地执行。据我们估计,目前公司在手生态园林订单达100亿元,在手框架协议为100亿元,受益产业基金支持,未来公司园林生态业绩有望加速释放,预计17-18年公司园林主业业绩增长50%/40%。 公司VR主题公园订单饱满,17年将迎业绩爆发 17年以来,公司把握主题乐园行业的发展机遇,积极拓展VR主题乐园订单,据我们估计,目前公司在手VR主题乐园订单达40亿元,为16年文旅业务收入的11倍,预计公司文旅板块17-18年业绩增速100%/50%。 三、盈利预测与投资建议 公司“园林生态+文旅”双主业齐头并进,园林生态与VR主题乐园订单持续放量将助力业绩保持高速增长。员工持股计划深度绑定员工利益,彰显公司未来发展信心。预计2017-2019年归属母公司股东净利润(不考虑新港水务)为4.98亿元、7.51亿元、9.90亿元,EPS为1.20元、1.81元、2.39元,对应当前股价PE分别为21倍、14倍和10倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:PPP项目执行不达预期,文旅板块项目推进不达预期。

一、事件概述 近期,得润电子发布公告:控股子公司Meta System S.p.A.(以下简称“Meta”)在华全资子公司美达电器已被东风汽车和神龙汽车联合指定为东风汽车、标致雪铁龙集团、神龙汽车联合开发“电动版共用模块化平台(eCMP)”项目的“车载充电机”(以下简称“充电机”)全球独家供应商。 二、分析与判断 充电机持续突破大客户,在手订单饱满,成为公司新的利润增长点 1、eCMP 车型平台作为PSA 集团全球战略车型平台,同时也是东风汽车中国环保车战略的重要组成部分。根据公告,公司预计未来将有10 多款基于eCMP 平台的车型装备Meta 全球领先的OBC 充电机产品,整车累计销量将达到50 万台。 2、东风汽车是国内重点整车厂商之一,2016 年汽车销量为18 万辆;标致雪铁龙集团( PSA)是欧洲仅次于德国大众汽车的第二大汽车制造商,旗下有标致和雪铁龙两大品牌;神龙汽车是PSA 与东风汽车的合资公司。 3、我们认为,在成为宝马、PSA、大众、保时捷以及PSA 全球混合动力车型的充电机项目供应商之后,本次获得eCMP 项目新业务定点展现了公司在新能源汽车车载充电领域的强大实力和技术优势,表明Meta 的技术能力和产品质量取得了全球高端汽车整车厂的高度认可,将推动Meta 持续拓展全球新能源汽车行业的细分领域。公司目前在手订单饱满,充电机将成为未来的重要增长点。 Meta 充电机技术全球最先进,充电功率高、充电时间短 1、Meta 充电机搭载全球最先进的大功率直流快充技术,相对竞争对手产品拥有占用空间小、重量轻、制造工艺先进、充电功率高、充电时间极短、安全性高等优势。 2、我们认为,Meta 充电机技术全球领先,拥有充电功率高、充电时间短等核心竞争优势,将有望陆续拓展欧洲和国内新能源汽车市场。随着新能源汽车的快速发展,Meta 充电机市场份额将持续提升。 重申观点:车载充电机空间广阔,充电机业务市占率将持续提升 1、2016 年国内车载充电机市场规模约20 亿元。根据一览众咨询的数据,目前国产车载充电机每台售价在2000~5000 元。根据中国汽车工业协会的数据统计,2016 年国内新能源汽车产量和销量分别为51.7 万辆、50.7 万辆,同比分别增长51.7%、53%。根据EV Volumes 的数据,2016 年全球新能源汽车销量为77.36万辆,同比增长42%。以4000 元/台均价测算,2016 年国内新能源汽车充电机市场规模约20 亿元,全球新能源汽车充电机市场规模约为30.9 亿元。 2、我们认为,车载充电机领域发展前景良好,凭借公司成熟的产品平台和优质客户资源,公司在全球车载充电机领域的市场占率将持续提升。 三、盈利预测与投资建议。 公司已形成消费电子+汽车电子+车联网三大业务并行发展的格局。公司作为家电和消费电子连接器领域行业领军企业,目前Type-C 产品进入业绩释放期;汽车电子领域,公司拥有丰富产品线和雄厚技术实力,连接器和线束产品需求旺盛,将是公司未来的持续增长点;车联网领域,公司外延合作增强技术实力,领先行业提早布局,产品将逐步渗透汽车后装市场。 不考虑收购柳州双飞的影响,预计2017~2019 年EPS 为0.50 元、0.76 元、1.11元,维持公司“强烈推荐”评级。汽车电子业务切入多家整车厂供应链体系,业绩弹性大,给予公司2017 年60~65 倍PE,未来12 个月的合理估值为30.00~32.50元。 四、风险提示: 1、汽车电子业务进展不及预期;2、车联网项目进度不及预期;3、产能释放不及预期。

深挖产品附加值,毛利率逐步提升。 目前榨菜行业增速达10%,集中度较低,公司作为龙头企业,市占率仅为15%,未来增长潜力较大。公司产品定位中高端,毛利率高于调味品行业水平,16年榨菜毛利率高达47%,受益于多品类、多价位,推出坛装、礼盒、五年沉香等高附加值精品。大单品脆口萝卜16年收入超过1亿,占比接近10%,今年7月第三条生产线投产后,预计全年收入增速40%以上。公司收购惠通后,将100多种产品精简到几大主力产品,产品推广力度加大,市场份额逐步增加,预计全年规模约1亿,增速20%左右。 提价效应将逐步显现,长期引导终端消费升级。 公司主力产品处于2-3元/袋价格带,目前已成功跳出价格天花板,定价权较高。经过两次提价(去年7月对收入占比30%左右的产品提价8%-12%,今年2月对收入占比70%左右的产品提价15%-17%,竞争对手提价幅度5%左右)。预计后续提价效应将逐步显现:1)提价迅速,未给经销商囤货时间;2)经销商库存处于低位,由原来的1-1.5月缩短到现在的3周左右;3)各环节利润提高,经销商渠道提升约10%,经销商积极性提升。终端对提价消化良好,2017Q1收入同比增长25%,4月份增长30%以上。公司产品提价一方面覆盖成本上涨,长期来看,是引导终端消费升级。 原材料价格或将趋稳,公司成本压力将减缓。 青菜头约占成本40%,包材占比10%-20%,今年初包材类如纸箱价格上涨60%左右,青菜头涨幅40%左右,采购价格从去年的约700元/吨上涨至1000-1050/吨。一季度原料是去年下半年采购的,今年原料成本比去年上升。预计未来原料价格上涨压力将减缓:1)重庆市政府规划2020年青菜头种植面积170万亩(16年160万亩)、产量300万吨(16年280万吨),并投资4000万元作为支持;2)公司注意保护农民利益,按照指导价和承诺价收购,一般高于市场价;3)现拥有20余万吨原料窖池,后续将继续扩大窖池,收贮和调剂能力处于行业领先,有利于平抑原料大幅波动;4)今年对主力产品提价,覆盖成本上涨压力,随着消费升级,产品提价是趋势。 加强外延并购,推进“小乌江”向“大乌江”发展。 公司将选择生产、销售与公司现有模式存在互补和高度协同的品类和行业进行关联产业并购,继续扩大和延伸产品线,推进从“小乌江”向“大乌江”发展,将公司打造成为佐餐开胃菜行业的绝对领导者。 投资建议。 作为行业龙头,公司产品定价权较高,可较快转移成本上涨压力,随着公司产能扩张、家庭消费升级,我们看好公司新品的增长,以及消费升级形势下,公司通过产品优化升级、结构调整来保证长期的较高毛利率水平。我们预计17-18年营收分别为13.90/16.40/19.35亿元,EPS分别为0.40/0.48/0.58元,对应PE分别为26/22/18X,维持“强烈推荐”评级。

自力更生打造内生顺利转型,从身份识别向行业深耕挺进。 神思电子是身份认证领域传统领先企业,身份识别产品支撑公安、金融、社保、医疗、通信等众多行业的“人证合一”需求。未来公司业务受行业实名制和信息化建设趋势带动仍有较大空间。短期内因行业放开,竞争格局加剧,给传统业务带来挑战。公司自2016年开始积极实施内部战略转型,向行业深耕领域延伸。面向银行和医疗客户的移动展业、银医自助发展迅猛,机器视觉和便捷支付也快速增长。2016年上述业务分别实现营收同比增长1169%、401%、306%和18%,占比达到整体营收的31.4%。我们认为,公司积极面对行业变化,借助内生力量实施行业深耕战略转型,进展顺利,为长期发展确定了新的增长点。 强强联手打造人工智能技术,发掘行业资源加速应用落地。 公司2016年和IBMWatson签署合作协议,双方围绕IBM认知计算平台展开合作,一期产品将切入银行和医疗渠道客户,提供智能客服和智能导诊等服务。同时,公司已和依图科技合资设立控股子公司,产品陆续落地。我们认为,公司在人脸识别等领域有长期积累,牵手知名合作伙伴扩大人工智能领域布局,并借助渠道优势促进产品落地,有助于占据市场领先地位。 外延拓展增强信息安全环节,关注业务亦重视人才团队。 公司拟作价1.9亿元收购因诺微66.20%股权,后者在公安、安全、铁路等行业提供无线通信特种设备。因诺微承诺2017~2019年实现扣非归母净利润不低于2,050万元、2,565万元和3,165万元。此次收购在业务方面能够增强公司信息安全业务,在团队建设方面能够引入实力型技术人才。我们认为,公司注重内生发展的同时开始尝试并购,有望探索适合的外延发展路径,未来实现跳跃式增长。 投资建议。 假设因诺微2017年并表并完成增发,预计公司2017~2019年摊薄后备考EPS分别为0.44元、0.75元和1.17元,当前股价对应的PE分别为48X、28X和18X。参考可比上市公司估值水平,考虑到公司技术、资源及执行力水平较好,人工智能与信息安全领域前景广阔,因此给予公司2017年55~60倍PE,未来12个月合理估值24.2~26.4元,给予公司“强烈推荐”评级。

一、事件概述 公司召开2017年第五次临时股东大会,审议通过《关于<杰克缝纫机股份有限公司2017年员工持股计划管理办法>的议案》。 二、分析与判断 员工持股计划规模可观,彰显公司发展信心 公司本次员工持股计划拟筹集资金额不超过33,000万元,拟认购的信托计划拟筹集资金合计不超过66,000万元。其中,劣后级份额不超过33,000万份,其余为优先级份额,本次员工持股计划筹集的资金全额用于认购劣后级份额。公司控股股东或实际控制人阮积祥、胡彩芳、阮积明、阮福德共同为信托计划优先级份额的权益承担差额补足义务。以公司股票2017年5月16日的收盘价34.89元/股测算,本次员工持股计划涉及的标的股票数量约为1,892万股,涉及的股票数量约占公司现有股本总额的9.15%。我们认为,公司如此大力度推进员工持股计划,有望激发管理层和员工积极性,提高管理和经营效率,行业竞争力水平有望进一步提升。 有望保持管理团队及核心团队稳定,保持公司持久竞争力 本次员工持股计划拟参与人数不超过650人,其中董事、监事、高级管理人员合计8人,分别为赵新庆(董事长)、郭卫星(总经理)、阮林兵(副总经理)、黄展洲(副总经理)、谢云娇(董秘)、车建波(监事会主席)、阮美玲(监事)、王吉明(监事)。公司董监高参与本次员工持股计划出资金额上限为5300万,占员工持股总份额的16%。其余不超过642名员工出资金额上限为2.77亿元,占员工持股总份额的84%。本次员工持股计划的推行,有望保持公司管理层和核心团队人员稳定,激发动力,为公司成长为工业缝纫机和裁床领域龙头企业提供持久竞争力。 供需格局持续改善,产能扩张助力公司市占率提升 从供给层面来看,随着近年来缝制机械行业竞争加剧,缺乏成本控制能力、研发实力和渠道建设不足的企业近期有望迎来市场化出清。杰克股份作为缝制机械行业的龙头企业,有望持续受益于行业集中度的提升。从需求来看,截止2017年4月,国内纺织服装、服饰业固定资产投资完成额累计同比增长10.90%,2017年3月、4月纺织服装、服饰业工业增加值同比增长7.00%和6.30%,行业需求复苏迹象明显。公司募投项目推进顺利,公司将借助年产100万台智能节能工业缝纫机项目、年产2万台特种工业缝纫机技改项目、年产45万台永磁伺服电机技改项目和年产300台自动裁床技改项目,进一步提升国内外市场占有率,提高伺服电机自给率,完善零部件配套体系,加快裁床国产化进程。 三、盈利预测与投资建议 不考虑未来并购因素,预计公司2017至2019年EPS为1.47元、1.76元、2.16元,对应PE分别为24.9倍、20.8倍、16.9倍。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、上游原材料价格大幅波动;2、人民币及主要出口市场汇率大幅波动;3、行业供给侧改革不及预期。