一、事件概述 公司于6月22日发布公告,收购三花汽零100%股权并募集配套资金事项顺利获得证监会审核有条件通过。公司股票6月23日开市起复牌。 二、分析与判断 双方实现协同发展,公司新能源汽车领域空间开启 此次收购对象三花汽零自设立以来专注于汽车空调和热管理系统控制部件的研发、生产及销售。2016年三花汽零汽车空调膨胀阀销量全球占有率超16%,国内市场占有率超37%。我们认为通过本次收购,一方面将有利于公司与三花汽零实现资源互补,协同发展;另一方面本次交易完成后,公司产品线将得以进一步完善,使得公司跨入新能源汽车领域,挖掘新能源汽车空调机热管理系统市场巨大空间,三花汽零的业绩增长将为上市公司提供持续的业绩增长动力。 三花汽零行业竞争力强,受益新能源汽车产业发展 三花汽零目前已成为法雷奥、马勒贝洱等汽车空调机热管理系统制造商的全球采购供应商,同时,也成为奔驰、通用、特斯拉、比亚迪等车企一级供应商。其中,特斯拉2017年Model X及S预计销量超8万台,Model 3即将量产,未来3年产量预计会有50%以上增长,三花汽零将最大化受益新能源汽车产业发展。 主业稳定,业绩增长确定性强 就公司现有业务看,2017年公司商用空调和微通道业务快速成长、亚威科继续好转、家用空调产业链仍处上升周期。公司空调阀类产品受益于空调销售持续高增长,今年1-5月,家用空调销量同比增长36%,内销量同比增长65%,公司作为空调零部件龙头,业绩增长具有较强确定性。 三、盈利预测与投资建议 中长期来看,公司商用空调业务已成规模,未来渗透率将快速提升;微通道业务受节能环保要求的提升也将加快替换速度,巨大市场空间开始打开;欧美客户回归和亚太洗碗机市场的打开也将推动亚威科稳健增长,公司中长期增长无忧。此次收购三花汽零,将为公司打开新的成长领域。我们看好公司长期发展,继续维持强烈推荐的评级。 在不考虑收购标的并表的情况下,我们预计公司2017-2019年EPS和PE分别为0.62、0.75、0.88元和24.8、20.3、17.4倍。维持强烈推荐的评级。 四、风险提示:行业增速不及预期;公司新产品开拓不及预期;收购风险;汇率风险。

北船光电平台,6年体量增长3.5倍。 公司控股股东为华中光电所,隶属于中船重工序列,是旗下唯一上市平台。近年公司业绩稳健增长,2016年实现营收4.73亿元,6年复合增长率达到增长22.4%;归母净利润1.41亿元,6年复合增长率为23.2%。其中红外热像仪构成业绩主要来源,2016年实现收入4.26亿元,占比90.13%,毛利率46.17%。 业内技术翘楚,产能有望翻倍增长。 华中光电所发展历史悠久,光电产品填补国内多项空白,产研结合奠定光电行业领军地位。公司具备全系列研发和生产能力,产品光电领域全覆盖,水准比肩国际先进水平。2016年归母净利增速17.63%,超行业平均,发展势头良好。2016年净资产收益率18.05%,大幅领先同业公司。募投项目贴合国家和地方政策支持的军民领域需求,解决产能瓶颈,达产后产能有望翻倍,预计可新增销售收入5.6亿元,较2015年增长144%。 红外热像仪市场数百亿,久之洋定位军用高端。 热像仪是夜视核心设备,下游覆盖军事侦察全领域,预计2019年国际军用市场约93亿美元,呈现垄断竞争态势,目前欧美优势明显;民用领域预计2020年市场规模可达56亿美元,集聚现象明显,FLIR公司占据40%市场份额。国内市场空间巨大,潜在需求规模达414亿元。久之洋热像仪瞄准军用高端,新品性能达国际先进水平。 激光测距仪应用广泛,久之洋产销率近100%。 激光测距仪是军事侦察和民用工程必备装备。军事领域种类齐全,发展成熟;民用领域小型化设计技术不断进步,行业仍将拓展。国际市场空间近4亿美元,前景广阔,目前以欧美竞争为主。国内激光测距仪需求旺盛,多家科研院所参与生产。久之洋激光测距仪产销率近100%,毛利率超50%。 风险提示:红外热像仪与激光测距仪销售增速不及预期;重点产品定型推迟及产能建设不达预期;军品采购未中标。

一、事件概述 近日,我们对新集能源进行了实地调研考察,与公司的主要领导就公司目前的主要经营情况进行了交流。 二、分析与判断 公司煤种环保优质,是安徽四大煤炭集团中未来唯一有新增产能的企业 公司现有3对生产矿井(合计产能1930万吨)、2对在建矿井(合计产能800万吨,预计板集煤矿于2018年年底投产,杨村煤矿投产根据市场情况待定),其国家发展改革委批复的公司矿区生产总规模为3590万吨/年,公司力争在“十三五”末在产产能达到2600万吨,公司是安徽四大煤炭集团中唯一未来有新增产能的企业。为配合国家去产能政策,公司暂停新集一矿生产,并对新集三矿实施闭坑,目前新集一矿经安全改造后将逐步复产。公司紧邻经济发达、能源缺乏的长江三角洲地区,具有明显的成本优势,而且煤种环保优质,公司在整个华东地区有很强的竞争力。近期公司小幅下调了煤价,预计随着下游电厂“迎峰度夏”的开始,煤价将会反弹。 公司将持续推动煤电一体化,打造成为中煤集团的煤电基地 煤电一体化是公司未来重要的发展方向,截至2016年末,公司控股板集电厂(2*1000MW),参股宣城电厂(1*660MW,1*630MW),拥有新集一矿、二矿两个低热值煤电厂。目前公司板集电厂两台机组分别于2016年三、四季度商业运行以来,凭借其靠近坑口、煤耗低以及人员少等优势,盈利良好,2016年净利润超过1亿,当前月利润能达到3000万元。未来公司规划在刘庄再建设2*100万的发电机组和2*35万千万循环流化床热电项目,公司未来规划是电力装机达到600万千瓦时。公司与皖能合作的煤制气项目(共40亿立方米,一期22亿立方米)已获得路条,待有关部门核准后开工。 央企改革初见成效,公司未来将融入中煤集团发展大战略 公司推动供给侧改革,关闭新集三矿,并大幅减员增效,员工从前几年的3万多人减到目前的1.4万人,未来目标是降低到1万人,成本大幅降低。2016年12月,经国务院国资委批复,国投公司将持有的公司30.31%股份无偿划转至中煤集团,中煤集团成为公司控股股东。中煤集团作为深耕煤炭行业的大型煤炭企业,对于公司未来的发展支持力度将会更大和更专业,中煤集团结合自身的优势协调公司的发展,打造中煤集团的煤电基地。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.33元、0.35元、0.43元,对应PE分别为13倍、12倍、10倍,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 煤价大幅下降;国企改革不及预期

江苏省领先的民营工程咨询设计企业,50余年技术积淀业务能力出众。 公司是由原江苏省交通规划设计院有限公司整体变更设立,2005年完成改制并于2014年上市。建院50余年,专业能力出众,先后获得300多项国家、部省级和国际大奖,2015年位列全国工程勘察设计企业50强第42位。 交通运输行业增速平稳,公司市占率低、提升空间大。 工程勘察设计行业预计未来增速将整体趋缓,但公司2014年在全国工程咨询行业中市占率仅0.22%左右,未来有较大提升空间。 勘察设计业务毛利占比81%,省外市场加速扩展中。 勘察设计是公司的核心业务,2016年营收占比73%、毛利占比81%。公司目前主要经营活动仍在江苏省内,2016年营收占58%,但省外业务扩展速度十分迅猛,营收占比在2014-2016年分别为24.2%、35.8%和41.6%。此外省外业务2014-2016年实现营收增长同时毛利率由25.9%到32.34%的提升。 订单增速持续提升,2016年公司净利润同比增长约31%。 公司2015年净利增速大幅下降至-3.4%是由于承接新业务、新专业地区市场拓展等因素造成费用的增长。虽然2015年净利润负增长但实现了2015-2016年新接订单22.45%和112.42%的同比增长,取得了2016年净利润同比增31%的增速。以目前公司的在手订单情况,预计2017-2018年公司仍将维持持续快速增长。 2017Q2完成股权激励,员工高比例持股激发动力。 公司在2017年5月11日完成股权激励,授予价格为17.42元/股,授予对象包含管理层8人和中层管理人员和核心技术骨干134人。公司目前股权结构较为分散,不存在实际控制人,但公司股权激励前11名董监高以及10名核心技术人员持股合计35.73%,仍然是公司主要股东群体,有利于保持持续经营活力。 盈利预测。 不考虑未来并购因素,预计公司2017至2019年净利润分别为2.86亿元、3.86亿元和4.91亿元,EPS为1.35、1.82和2.32元,对应PE分别为22、17和13倍。

全面布局能源服务,业绩稳定增长。 公司成立于1996年,在2007年上市,原主要产品为用电自动化、电子式电能表、标准仪器仪表等,逐步通过内生外延,全面布局能源服务领域。公司在储能、新能源发电及新能源汽车运营领域布局完善,在新能源行业整体发展的推动下,未来三年业绩将呈持续增长趋势,净利润年化复合增长率有望保持在35%以上。公司毛利率主要受不同业务结构影响,综合毛利率有望在新能源业务的带动下呈稳步提高的趋势。 储能行业成长迅速,公司储能产品布局完善。 近年来,我国储能项目装机规模快速增加、商业模式逐渐建立,如果相关补贴能够出台,将极大促进行业发展。预计到2020年,我国电化学储能技术的累计装机规模有望达到2GW。公司通过参股国能电池、江西科能,并携手LG化学,不断完善储能产业布局,有望加速促进储能系统成本的降低。由于储能在调峰调频、削峰填谷的盈利模式相对确定,公司在行业高速增长的背景下有望加速业务拓展。储能补贴政策若出台,将催化公司储能业务成长。 新能源汽车领域空间广阔,打造新能源汽车生态圈。 在政策的推动下,我国新能源汽车行业发展迅速,新能源汽车充电设施市场空间广阔,预计到2020年我国充电设施建设投资有望突破1000亿元。公司运用新能源电动汽车充电设备自研技术、以充电网络运营经验为依托,结合中电绿源、地上铁的充电场站资源、专业的运营团队和丰富的车辆运营经验,打通互联网、车电网(包含车网、桩网、电网)的入口节点和云管理平台,链接车辆运营、充电站运营等全产业链,构建电动汽车生态圈。在新能源汽车行业高速成长的背景下,我们看好公司新能源汽车生态圈的发展前景。 借电改东风,布局配售电领域。 “九号文”出台后,新一轮电力体制改革进展迅速。配售电成为电力行业中关注度最高的环节,参与配售电的社会资本有望享受本轮电改红利。公司积极抓住电改机遇,凭借多年电力服务经验和技术产品优势,在多地布局售电并且参与翠亨新区的增量配网建设,我们看好公司包括配售电在内的能源管理及服务业务的发展前景。盈利预测与投资建议:预计公司17-19年EPS分别为0.31、0.41和0.51元,对应PE分别为28X、21X和17X,维持“强烈推荐”评级。

分析与判断 高考核标准彰显公司信心,广覆盖面凝聚人心确保业绩高增长 首次授予股票期权的三个行权期的行权条件为以2016年净利润为基数,2017/2018/2019年净利润增长不低于25%/50%/100%(即3.2、3.8、5.1亿元),对应2016-2019年净利润复合增速需高达25%。高考核标准彰显了公司管理层对未来良好发展极具信心。本次激励对象共263人,涵盖大部分高管及关键技术、管理、业务人员,较广的覆盖面有利于凝聚人心,确保业绩高增长。 帘子布:客户市场逐步打开带来业绩确定性增长 公司目前拥有帘子布产能3万吨,近几年开工率逐步上行推涨毛利率。预计2018年三季度、2019年将分别新增1.5万吨产能。目前米其林已为公司开放全球市场,韩泰预计将开放韩国市场。随着认证客户市场逐步打开,产能扩张下帘子布有望迎来充分放量,为公司业绩带来确定性增长点。 涤纶工业长丝:高毛利车用丝占比逐步提高 公司拥有涤纶工业丝产能19万吨(HMLS/高模低收缩丝5.6万吨、安全带丝4万吨、安全气囊丝3.25万吨、其它非车用丝6.15万吨),预计2018年将达23万吨(2017年底、2018年分别投产2万吨HMLS)。2016年投产的2万吨安全带丝及气囊丝已处于下游认证阶段,预计2017年安全带丝、气囊丝销量将有较大幅度的增量。 石塑地板:积极开拓国内市场有望业绩高增长 公司已经拥有约500万平米/年的石塑地板产能,在建800万平米未来2年预计将逐步建成,2020年远期产能将达到2000万平米。2016年的石塑地板客户结构以欧美为主,主要替代对象为复合地板。2017年公司已着手成立国内销售团队,大力开拓国内市场,随着国内石塑地板渗透率提升,有望提供新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议 我们认为公司股权激励计划彰显了公司对业绩保持高增长信心充足,同时另一方面7.16元/股的行权价格高于现价7.14元,也为公司股价提供了一定安全边际,同时我们看好公司三大主业陆续放量提振业绩。我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.4亿元、4.5亿元和5.8亿元,对应PE分别为26X、19X和15X。维持“强烈推荐”的评级。 风险提示: 产品销售情况不及预期的风险;扩产项目进展不及预期的风险。

一、事件概述 公司6月14日晚发布公告,拟推出二期员工持股计划。 二、分析与判断 二期员工持股计划实现核心骨干利益与公司未来发展的一致性 本员工持股计划设立时的资金总额上限为1亿元,资金来源为员工合法薪酬、自筹资金及法律法规允许的其他方式。参加员工持股计划的人员范围为本公司及下属子公司的董事、监事、高级管理人员及员工,总人数不超过130人。该计划由“兴业信托-新纶科技2号员工持股集合资金信托计划”进行管理,该信托计划按照不超过2:1的杠杆比例设置优先级份额和劣后级份额,其中公司员工认购全部劣后份额,拟认购金额不超过3,334万元,同时向符合合格投资者要求的机构募集不超过6,666万元的优先资金。该员工持股资产管理计划,将在公司股东大会通过后3个月内,通过二级市场购买公司股票。我们认为,二期员工持股计划实现了公司、股东和员工利益的一致性,促进各方共同关注公司的长远发展,进一步完善了公司治理结构,健全公司长期、有效的激励约束机制,提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。 一季度业绩符合预期,常州一期项目逐渐放量 公司2017年一季度实现收入3.43亿元,同比增长23.37%,实现归母净利润2276万元,同比增长11.01%,销售毛利率为31.45%,同比减少1.80个百分点,环比增长13.74个百分点。一季度公司常州一期项目产能利用率提升至35%,同时计划下半年实现满产,2018年常州二期的偏光片TAC等项目有望加快建设进度;三重铝塑膜工厂一季度每月销售100万平方米,较去年三、四季度销量提升明显,下半年随着下游销售旺季的开始,我们预计公司铝塑膜产销量有望继续提升,同时常州铝塑膜工厂有望2018年一季度实现投产,届时公司将合计具备年产7200万平方米的铝塑膜产能,受益于铝塑膜的国产化进程。 股票期权激励预案彰显高增长信心 公司1月19日公告股票股权激励预案,计划拟向对包括高级管理人员、中层管理人员及业务骨干在内的209人授予1,000 万份股票期权,约占公司股本总额1.99%,行权价格20.50元。行权业绩考核目标为以2016 年净利润为基数,2017至2020 年净利润增长率分别不低于130%、330%、590%和990%,对应2017至2020 年净利润将分别达到1.15亿元,2.15亿元、3.45亿元和5.45亿元,未来四年年均复合增长率达到81.70%,对应6月14日收盘价PE分别为78X、42X、26X和16X,我们认为公司对于未来的发展充满信心,同时实现了公司管理层、核心骨干员工与公司长远利益的捆绑。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.43元、0.71元和0.93元,对应PE分别为42X、25X和20X,我们看好公司的产品未来实现锂电池铝塑膜和偏光片TAC膜等高端材料的进口替代,给予“谨慎推荐”的评级。 四、风险提示: 常州一期项目进展不及预期的风险;锂电铝塑膜项目进展不及预期的风险。

一、事件概述: 公司发布公告,与孝义市福孝化工签订“9万吨/年焦油深加工综合利用项目”,总价款55.66亿元。项目建设期2年,预计调试期6个月。三聚向福孝化工提供项目所需的工艺技术、技术服务、工程设计、催化剂、净化剂、专用设备、成套设备及工程建设的集成服务,并由双方签署项目具体分项合同,福孝化工按照该协议和项目具体分项合同的约定支付乙方上述款项。 协议55.66亿的总金额占公司2016年营收的31.75%。 二、 分析与判断 首个悬浮床加氢项目落地,订单进入释放期。 公司15.8万吨/年示范项目已经投运超过1年,对高、中、低温煤焦油,常减压渣油等进行了试运行,取得了良好的效果。2016年12月公司已与鹤壁世通绿能签署合作建设150万吨/年煤焦油综合利用项目的战略合作框架协议,本次孝义项目是公司签订的首个悬浮床加氢项目合同,标志着公司悬浮床加氢技术进入订单释放期。 100万吨级悬浮床加氢技术进入推广期,剂种销售有望迎来向上拐点。 100万吨级悬浮床加氢装置工业化应用推广是公司《五年发展战略规划纲要(2016~2020年)》的重要工作,孝义预计将利用山西省内丰富的高温煤焦油资源通过悬浮床装置生产高附加值的化工产品,该项目的签订及顺利实施将起到良好的示范效应,为后续技术的推广打下坚实基础;同时悬浮床项目催化剂需求量大,该项目的实施也将带动公司使高毛利、需求稳定的催化剂剂种销售迎来向上拐点。 悬浮床加工高钙稠油通过标定验证技术可靠性,配股增发助力项目推进。 公司5月3日发布公告,公司与中石油克拉玛依石化等合作完成了悬浮床加氢装置加工石油基高钙稠油的标定任务,悬浮床转化率达94%,全装置轻油收率89%,产品为优质石脑油产品和优质的国V柴油。新疆克拉玛依高钙稠油是名副其实的高粘度、高金属、高酸值,难以加工的“愁油”。本次通过中石油的标定,验证了公司技术的可靠性,首单落地后公司悬浮床加氢项目订单有望加速释放,未来不排除公司未来将和中石油等大型炼化企业在悬浮床加氢项目上开展进一步合作。 公司拟按照每10股配售不超过2股的比例,配股不超过3.6亿股募资不超过48亿元;公司控股股东、高管承诺以现金方式全额认购配股股票。配股增发符合政策导向,预计推进速度将会较快。公司悬浮床加氢、生物质综合利用、钌基合成氨等多个技术进入项目推广期,募集资金的到位将保障公司业务快速推进,从而带动公司业绩持续高增长。 风险提示 公司项目推进不及预期。 三、 盈利预测及投资建议 预计公司2017~19年EPS为1.44、2.24、3.51元;对应PE为25、16、10倍。悬浮床及生物质项目订单进入释放期,持续高增长确定,维持“强烈推荐”评级。

MCU芯片龙头,业绩增长动力足。 中颖电子专注于IC设计,主要产品包括嵌入式CPU单芯片和显屏驱动芯片。控股股东威朗国际持有公司26.93%的股权,实际控制人为傅启明先生。旗下拥有三家子公司中颖科技、西安中颖和芯颖科技。营收、净利润稳定增长,综合毛利率稳步提升。2016年,受益于家电控制芯片和锂电池电源管理芯片销量的大幅增长,公司营收同增26%;归母净利润同增116%。2017Q1,实现营收1.57亿元,同增43.42%;归母净利润2660万元,同增82.17%。研发投入持续增长,2016年的研发费用达7535万元,营收占比为14.55%。 近期,公司发布股权激励计划草案,拟向研发、销售和工程人员授予限制性股票98.30万股,其中首次授予86.30万股,预留12.00万股,首次授予价18.44元/股,分四期解锁,业绩考核目标分别是:2017、2018、2019和2020年度的净利润相比2014~2016年平均净利润增长分别不低于75%、110%、145%和175%。经测算,考核目标对应2017~2020年的净利润分别为1.10亿元、1.32亿元、1.54亿元和1.73亿元。股权激励彰显公司对未来业绩持续增长的信心。 背靠全球最大家电市场,享控制芯片国产化红利。 公司是国产家电MCU主控芯片的领军企业,产品主要应用于小家电和白色家电,客户包括美的、九阳、苏泊尔等国内家电一线品牌大厂。变频控制芯片业务的推进将为家电业务打开新的增长空间。另外,我国已经发展成为全球家电制造大国,但家电控制芯片的国产化率却仍然处于较低水平。作为最大的国产家电控制芯片供应商,公司必将充分受益于家电芯片国产化浪潮的到来。 显屏驱动芯片投入领先,静待国内OLED产业兴起。 全球OLED产能主要集中于韩国并且高度紧缺;国内OLED产线正处于投资建设期,预计将在2018年、2019年进入投产高峰期。公司在OLED驱动芯片领域布局较早,PMOLED驱动芯片市占率过半,AMOLED驱动芯片研发投入和技术储备业内领先。我们预计随着国内OLED的陆续投产,公司显屏驱动业务将进入高速增长期,成为驱动业绩增长的重要力量。 锂电芯片应用范围广,期待电表进国网。 公司的锂电控制芯片主要面向笔记本电脑、电动自行车、电动工具以及高端手机维修市场,营收占比在10%左右,有望切入国际一线笔电厂商供应体系。智能电表控制芯片业务方面,目前,收入占比在10%左右,以海外销售为主,未来有望把握国网启用IR46新的电表标准的契机,切入国网供应体系。 盈利预测与投资建议: 公司是MCU芯片龙头,短期,家电控制芯片和锂电池管理芯片将成为驱动业绩增长的主要力量;中期,显屏驱动芯片有望成为驱动公司业绩增长的重要动力;IOT芯片领域的战略布局带来长期想象空间。预计公司2017~2019年EPS分别为0.76、1.13和1.82元,当前股价对应的PE分别为42X、28X和17X。

一、 事件概述 中国证监会上市公司并购重组审核委员会于2017年6月15日召开2017年第31次工作会议,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。 二、 分析与判断 定增获批助力公司转型军民融合高端装备制造商 公司定增获批,收购红相科技、中强科技及相关募投项目取得重大进展。并购红相科技和中强科技后,公司将改变产品类别相对单一的现状,向红外成像、紫外成像、气体成像高端设备研发制造,以及军用伪装产品生产研发领域拓展。公司未来有望与中强科技、红相科技在军工领域深度融合,成长为拥有军用风机、红外/紫外探测、伪装技术多元化产品的军民融合高端设备制造商。“行人预警车载红外夜视系统产业化”、“精密红外光学组件和复杂红外热像镜头产业化”、“多波谱检测中心建设”等募投项目也将推动公司在红外及紫外成像领域和隐身伪装装备领域的规模扩张和布局,为公司未来业绩提供新的增长动力。 并购标的业绩持续高增长,上市公司盈利能力显著改善 红相科技2016到2019年承诺净利润分别不低于5000万元、7500万元、9375万元、11720万元,累计承诺净利润不低于33595万元,CAGR达到32.84%。中强科技2016年到2020年承诺净利润分别不低于3500万元、7000万元、9450万元、12757.50万元、17222.63万元,累计承诺净利润不低于49930.13万元,CAGR达到48.94%。本次交易完成后将显著改善公司盈利能力,大幅增厚上市公司业绩。 地铁、隧道通风设备业务长期向好 公司地铁、隧道通风设备龙头地位稳固。“十三五”期间,我国预计新建地铁2500公里,CAGR达到11.38%,2020年前,我国规划建设隧道5000座,长度超过9000公里。随着地铁、隧道等基建投资增长,公司主业将持续向好。同时,民用和工业类、核电类产品将为公司主业带来新的增量。公司2016年加大应收账款催还力度,经营活动、投资活动、筹资活动现金流均有大幅改善。 三、盈利预测与投资建议: 不考虑本次并购影响,预计公司2017年到2019年EPS分别为0.30、0.41、0.50。考虑本次重组影响,公司2017年到2019年备考业绩分别为2.01亿元、2.66亿元、3.39亿元,假定本次增发及配套募资后股本为2.6亿股,对应EPS分别为0.77元、1.02元、1.30元,对应PE分别为50倍、38倍、30倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 地铁、隧道建设进度放缓,重大资产重组受阻,并购标的业绩不达预期。

一、事件概述 近期我们对公司进行了调研,与公司管理层就经营情况和未来发展进行深入沟通。 二、分析与判断 水煤浆气化技术行业领先,新增氨醇产能投放在即 公司作为国内煤化工行业的标杆企业,依托行业领先的德古士(Texaco)高压水煤浆气化技术,使用成本低廉的粉烟煤作为原材料,实现了“一气多头”的灵活联产方式,具备了年产220万吨氨醇的平台生产能力。随着公司传统产业升级及清洁生产综合利用项目在2017年三季度的投产,公司将新增100万吨氨醇平台生产能力,提高尿素产能到250万吨,并新增50万吨复合肥产能,同时将进一步降低生产成本,完全实现甲醇的自给自足。由于显著的成本领先优势,公司尿素的生产成本要比行业平均水平低200-300元/吨,新增产能的投入,将进一步提高公司尿素的市场份额。 煤制乙二醇项目为公司未来重要业绩增长点 公司5万吨乙二醇项目目前装置运行良好,产品质量已经可以达到聚酯级别,目前主要已经向聚酯行业企业供货,按照目前6,800元/吨的价格计算,保守估计公司单吨净利润超过800元,同时基于公司先进的合成气工艺,公司的乙二醇项目在国内市场将具备成本竞争力优势。此外,公司投资26亿元的50万吨煤制乙二醇项目预计将于2018年上半年投产,我们十分看好该项目的发展前景,若按照当前市场价格计算,新项目投产后将每年新增营业收入约29-30亿元,贡献税前利润6-7亿元。由于我国聚酯行业所需乙二醇量巨大,但大约60%左右仍然需要进口,我们看好未来国内煤制乙二醇巨大的发展空间。 产品价格持续反弹,公司业绩重要保证 根据万得资讯数据显示,2017年以来山东地区尿素平均价格为1628元/吨,较2016年均价上涨23%;2017年山东地区DMF均价为5479元/吨,较2016年均价上涨33%;2017年华东地区己二酸均价为10930元/吨,较2016年均价上涨46%;2017年华东地区醋酸均价为2750元/吨,较2016年均价上涨30%;2017年乙二醇均价为6880元/吨,较2016年均价上涨27%,公司具备180万吨尿素、25万吨DMF、50万吨醋酸及衍生物、16万吨己二酸、20万吨多元醇、5万吨三聚氰胺和5万吨乙二醇的生产能力,上述产品价格的上涨,公司业绩弹性巨大。公司一季度实现收入24.59亿元,同比增长31%,实现归母净利润3.14亿元,同比增长42%,主要受益于一季度上述产品价格的上涨。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.71元、0.87元和1.02元,对应PE分别为16X、13X和11X,我们看好公司“一气多头”的灵活生产方式以及领先行业的成本优势,同时50万吨乙二醇项目建成后将成为公司未来最重要的业绩增长点,实现国内乙二醇的进口替代,给予“强烈推荐”的评级。 四、风险提示 乙二醇项目投产不及预期的风险;公司产品价格大幅下降的风险。

一季度国际航线加大运力投入,收益显著回温。 国际航线或回暖。2017一季度ASK国际航线投放的同比增量高于国内航线10个百分点,重点投放欧美澳三地。一季度国际航线各项指标同比回升,虽然未来国际形势难以预测,但未来国际航线业绩增长仍然值得期待。 2016国内航线提价受益逾10亿,2017受益可期。 客户基础和枢纽网络战略使国航受益于提价趋势。2016年两舱旅客收益占比达历史最高水平17%,同时国航作为国内公商务客源最多的航空公司,充分收益于航价改革。2017进一步推行市场调节价,国航受益可期。 国企混改激发活力,货运板块或迎来发展机会。 从已有的航空板块改革情况分析,国航混改可能引入战略投资者和进行货运板块改革。国航货运板块经营状况一般,因此对货运板块进行改革为大概率事件,后续存在在货运板块与快递公司或电商合作,引入战略投资者的可能性,借此国航可提高运力利用效率,提振货运板块盈利能力。 油价汇率票价三重利好,助推业绩走高。 油价仍处低位,若维持价格现状,油价压力将逐季递减;人民币贬值幅度同比降低,公司调低美元负债敞口,2017汇率压力降低;PMI走高,公商务出行需求回升,期待业绩提振。 盈利预测与估值。 我们预计公司17~19的归母净利分别为90.45、118.22与138.45亿元,对应EPS为0.62、0.81和0.95。考虑到公司的行业地位和资源优势,给予2017年17~20倍PE,对应估值10.54~12.4元。 风险。 国企改革不及预期,航空油价大幅上涨,汇率大幅波动,国际政治局面不稳定。

一、事件概述 公司发布2017年限制性股票激励计划(草案)。计划拟向激励对象授予权益总计2,864万股,占本计划签署时公司股本总额的5.40%。其中,首次授予2,524万股,占公司股本总额的4.76%,授予价格为每股11.56元;预留340万股,占公司股本总额的0.64%。首次授予的激励对象总人数为251人,激励对象包括公司实施本计划时在公司及各子公司任职的董事、中高层管理人员、核心技术(业务)人员以及董事会认为需要进行激励的相关人员。 二、分析与判断 与去年限制性股权激励计划解锁条件基本一致,期待公司治理长期向好 此次股权激励计划的解锁条件是,以2016年为基数,2017、2018、2019年归母净利润增长率分别不低于12%、25%、45%,对应2017-2019年净利润同比增速分别为12%、12%、16%。去年6月公司针对管理层和核心技术(业务)骨干共计63人实施的限制性股权激励要求是,以2015年为基数,2016-2018年净利润增长率分别不低于20%、35%、50%,对应2016-2018年净利润同比增速分别为20%、13%、11%。对比两次激励计划的解锁要求,对业绩增长的目标要求基本一致。虽然解锁要求不高,但此次股权激励将公司中高层管理人员和技术骨干人员利益与公司经营密切联系,未来在内部治理、经营效率等方面的改善值得持续期待。 投资建设年产50万立方米刨花板项目,产能优势有望进一步凸显 目前公司拥有年产160多万立方米的人造板产能、年产4700万平方米的地板产能,机器设备、精度、自控能力均居业内领先水平,规模优势明显。去年12月,公司与宿迁市宿城区政府签署协议,拟在宿迁建设年产50万立方米刨花板项目,项目完全达产后,年销售额有望达到7亿元人民币。新项目的建成将有利于公司扩大刨花板生产规模,产能优势进一步凸显。 规模优势与营销优势明显,推进大家居战略实施 圣象地板线下营销网遍布全球,拥有近3000家专卖店,同时开拓了天猫、京东、苏宁等在线分销专营店,渠道优势明显。未来各木业子板块可充分挖掘和利用公司的品牌及渠道资源,加强协同效应,推进大家居战略的实施,从而推动未来盈利能力的提升与可持续发展。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司主业整合后将带来的运营效率和市场竞争力的提高、以及未来产能扩张和股权激励计划有望带来的业绩促进作用,预计公司2017、18年能够实现基本每股收益1.28、1.61元/股,对应2017、18年PE分别为18X、14X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料价格上涨;2、产能扩张不及预期。

一、事件概述 近期,公司发布对外投资公告:与全资子公司苏州维信在江苏省盐城市合资成立盐城维信,盐城维信注册资本为人民币1亿元,其中苏州维信出资9500万元,占注册资本的95%,公司出资500万元,占注册资本的5%;与全资子公司牧东光电在江苏省盐城市合资成立盐城东山,盐城东山注册资本为人民币5000万元,其中本公司出资4750万元,占注册资本的95%,牧东光电出资250万元,占注册资本的5%。上述两项议案均获得董事会通过,无须提交股东大会批准。 二、分析与判断 投资扩产,产能及场地紧张得到解决 1、根据公司此前公告,拟在江苏盐城成立盐城东山或盐城维信,项目总投资30亿元,占地约500亩,总建筑面积55万平方米,投资柔性线路板、LED封装和盖板玻璃等项目。2、我们认为,子公司MFLX拥有世界领先的FPC生产技术,而苏州维信是子公司MFLX在苏州的全资企业,此次投资将有效解决苏州维信的产能瓶颈,增强公司FPC业务的生产能力。LED业务是公司重要的业绩增长点,此次扩产将为LED业务未来的增长提供支撑。同时,公司的场地紧张问题也将得到解决。 大客户迎销售大年,助力FPC业绩放量 1、公司于2016年完成对FPC制造领域领先企业MFLX的收购。MFLX大客户迎来产销大年,伴随着其主要客户A公司产品销量的增长以及FPC单机价值量的提升,预计公司FPC业务将迎来放量。2、从长期来看,公司的FPC产品在可穿戴设备、新能源汽车领域的渗透,将打开其未来长期的增长空间。 积极推动境外融资款偿还,财务费用将有效减低 公司已于近期完成定增募资事项,定增价为20.12元/股,募集资金总额约45.00亿元,募资净额约44.39亿元。目前,正在积极推动资金出境偿还境外融资款项,预计相应的外汇管理和银行手续办理完成之后,公司的财务费用将回归常态。 5G渐行渐进,传统主业迎来增长新周期 公司的原主业为精密钣金、精密压铸生产,主要包涵应用于基站天线、滤波器和功放散热片等,并与华为、爱立信等全球主要通信设备厂商深度合作。根据5G的发展规划,2019年、2020年将进入投资建设期。而5G通信的天线技术向MassiveMIMO的演进,将进一步提升对天线、滤波器等的需求。我们预计,随着5G通信的到来,公司传统主业将进入增长新周期。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年的EPS分别为0.62、0.82和0.99元,当前股价对应的PE分别为39X、30X和25X。考虑公司领先的FPC生产技术以及FPC应用市场空间大,业绩具备较大的增长弹性,给予公司2017年45~50倍PE,未来6个月合理估值27.90~31.00元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 4.5G、5G建设推进不达预期;行业竞争加剧;新技术创新及应用不及预期。

一、 事件概述 启明星辰(002439)发布公告称,公司与腾讯云计算(北京)有限责任公司于6月9日签署《战略合作协议》,双方将在政企客户云计算项目建设、产业互联网等领域的多个层面展开深入合作。 二、 分析与判断 公司营业收入增长稳定,处于业务扩张期 启明星辰2016年公司实现营业收入19.27亿元,同比增长25.65%。营业利润1.33亿元,同比减少12.19%。利润下降主要由于安方高科商誉减值,除去商誉减值影响,公司营业利润同比增长29.8%。公司一季度实现营业收入2.87亿元,同比增长24.42%,净亏损671.02万元,预计2017年上半年净利润亏损1000万元至0万元。 双方合作业务逐步深化,技术优势得到客户认可 启明星辰于15年就曾向腾讯提供云子可信网络防病毒系统,16年又进一步与腾讯达成云端安全战略合作关系。本次合作又进一步深化到政企客户云计算项目建设、产业互联网等领域,细化至项目层面、技术层面、市场层面等多个层次。逐步深入的合作充分体现了腾讯云这一重要客户对启明星辰技术与服务的认可,充分体现了公司在云安全领域的行业领先地位。 网络安全大环境提升行业关注度,助力公司发展 勒索病毒事件与6月1日《网络安全法》的实施提升了社会对网络安全的关注度,信息安全行业景气度上升,公司作为信息安全行业的龙头企业,在技术、数据、客户等方面均保持领先地位,未来发展可期。同时,网络安全法的进一步推进与细化也将衍生出许多新项目建设机会,对于公司本身的发展也有着积极的推进和引导作用。 双方协同合作有望实现双赢 截止2016年底,腾讯云市场份额排名全国第三位,其中16年营业收入增长超过200%,服务企业数量也快速增长,突破100万家。腾讯云成功的将大数据、人工智能整合应用于安全领域,开发出终端病毒库,有助于启明星辰的业务拓展。腾讯的公有云、混合云、专有云、金融专区等渠道可以为启明星辰进入其他市场提供极大的便利。 启明星辰方面,公司在云内南北流量防护以及东西流量防护方面技术优势明显,政务云安全方案更是达到亿万元规模,这为腾讯云拓展市场提供了良好的渠道;另外,公司超过半数安全保障业务来自党政军,为腾讯云进军政务云业务提供了良好机遇。二者的强强联合与优势互补,无疑会增强自身在市场上的竞争力,对云安全领域战略格局产生重大影响。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司17-19年EPS分别为0.50、0.65和0.84元,PE分别为38.9X、29.6X和23.1X。考虑到公司作为信息安全领域领军企业,产品市场优势明显,给予2017年45-50倍PE区间测算,对应未来12个月的股价为22.5-25元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 1)合作进展不达预期;2)云安全服务方案效果不达预期。