一、事件概述 辰州矿业10月21日公布三季报,前三季度公司共实现营业总收入30.72亿元,同比增长57.05%,归属于上市公司股东净利润4.84亿元,同比增长191.55%,实现基本每股收益0.88元,同比增长191.56%。公司业绩大幅增长,符合我们之前的预期。 二、分析与判断 三季度黄金价格屡创新高,公司销售收入大增报告期内,公司前三季度实现归属于上市公司股东净利润4.84亿元,同比增长191.55%,实现基本每股收益0.88元,同比增长191.56%,符合我们之前的预期。业绩增长的原因为公司主要产品销售价格大幅上涨,其中黄金价格第三季度最大涨幅为30%(9月创历史新高1920.38美元/盎司);锑价第三季度最高涨幅为22%。 锑价近期小跌,四季度或保持稳定十一假期前锑呈现小幅下跌,1号锑报价在95500-98000元/吨,2号锑报价在94500-97000元/吨,但根据统计局数据显示,锑锭产量较去年同期相比增幅有所减缓,加之11月份为锑的主要采购旺季,我们预计四季度锑价将保持稳定。因此,锑价销售价格将在四季度不会给公司带来更多的EPS增厚作用。 十二·五规划预示公司前景光明尽管公司曾公告一些子公司储量未探明而出售,但按照公司出台的十二五发展规划,产量、收入、净利润、新增储量等环比增长均不低于15%。预计五年内公司三大主要产品金、锑、钨的产量将增长到12.5吨、3.3万吨、4000标吨。加之集团公司对矿产资源的进一步购买与勘探,原矿供应量将有所保障。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2011至2013年三年每股收益分别为0.99、1.60、2.10元。由于国际经济形势的不明朗及国内政策持续收紧,A股市场持续低迷,整体估值水平下降,黄金类板块动态PE已经下降至30倍以下,辰州矿业按2011年EPS计算,目前为24倍,估值合理,安全边际较高,但由于市场和有色金属行业面临系统风险,下调公司评级至“谨慎推荐”。 四、风险提示 1)2011年产品价格低于预期;2)矿山收购进程放缓;3)锑行业政策松于预期。

一、事件概述 公司于2011年10月120日晚间发布三季报,7-9月份实现营业收入40.66亿元,1-9月份实现营业收入114.32亿元,分别同比增加18.41%和17.31%;7-9月份实现EPS0.19元(扣非后实现0.20元),同比增长12.56%(扣非后增长25%);1-9月份实现EPS0.63元(扣非后实现0.65元),同比增长21.15%(扣非后同比增长25%)。我们认为:公司主营电梯及印包机械业务增长稳健且好于上半年,弥补了投资收益下滑的影响,导致扣非净利润同比增加25%,基本复合预期;根据今年房地产新开工情况及我们对国内主流电梯公司的定期跟踪来看,电梯业务今明两年将保持20%左右的稳健增长,股价反应过于悲观,估值处于历史底部,且机器人、高斯国际等资产注入预期日益增强,公司的“三线发展格局”逐渐落实将给投资者带来超额回报,重申“强烈推荐”的投资评级。 二、分析与判断 预计电梯板块全年增长25%,三季度综合毛利提升1%,符合我们下半年好于上半年的判断 上海三菱今年订单已于9月底之前结束,全年业绩预计增长20%左右,加上参股新三菱公司投资收益的大幅增长,预计电梯板块全年实现25%增长。 三季度综合毛利率为20.24%,高于上半年的19.19%大约一个百分点,显示电梯行业提价的效果开始显现,同时反映公司通过增加预付账款而锁定成本的策略取得阶段性成功。同时,在去年三季度基数较高的前提下,实现总体营业收入增长18.41%,高于上半年的17.31%大约一个百分点。营业收入和毛利率的提升整体符合我们“下半年将好于上半年”的基本判断。 市场反应过于悲观,电梯行业明年仍将稳健增长 从我们对国内各大电梯企业跟踪调研来看:目前电梯行业订单仍处景气周期,且普遍对明年市场仍较为乐观。 市场认为:房地产调控已经严重影响商品房成交量,导致明年房地产新开工将下滑从而影响电梯行业需求。我们的观点:(1)电梯行业滞后房地产新开工一年左右,由于今年调控的滞后效应和1000万套保障房的顺利开工,确保今年房地产新开工面积同比增长25%左右,保证了明年电梯行业的需求,从投资的角度讲,我们不能因为明年存在较大不确定性的房地产新开工下滑而忽略“确定性较强的电梯行业增长”;(2)与工程机械相比,电梯行业直接受益房地产新开工和地铁等基础设施投资,并具有一定的渗透效应,但本身不具有金融属性的放大效应,存量规模对增量影响较小,因此受经济周期波动影响相对较小。公司三季报预收账款达创纪录的63.28亿元,与年初相比增长35.69%,也显示电梯仍处景气周期。 公司摘牌斯米克焊材,1.1亿营业外收入无法确认,下调全年EPS至0.83元 由于价格问题,公司自行摘牌斯米克焊材公司,原来预计的1.2亿营业外收入则无法确认。由于斯米克焊材处于盈利状态,因此从主营业绩来看短期无实质影响。 同时挂牌的绿洲实业完成转让,实现净亏损1829万元。 受累工程机械和轨道交通,三季度投资收益下滑明显,也是未来主要风险 三季度实现投资收益5990万元,与去年同期相比减少36.1%。主要是工程机械销量下滑,导致萨澳和纳博特斯克的工程机械液压产品业绩下滑,轨道交通投资下滑导致法维莱业绩下滑。我们预计随着工程机械四季度季节性回调,四季度投资收益将稍有改善,但程度有限。此外,三季度工程机械销量下滑,金泰工程机械业绩也有一定负面影响,但对整体业绩影响有限。 经济下滑与信贷紧缩周期,资产和现金流状况优异是制胜法宝 宏观经济仍处经济下滑与信贷紧缩周期,公司在手资金充足和现金流情况较好,在短期内具有相对比较优势:(1)三季报公司在手货币资金79.66亿,占总资产的46%;(2)1-9月份经营活动现金流量14.35亿元,其中三季度实现5.51亿元;(3)1-9月份经营活动现金流与去年同期相比减少2.84亿元,主要是大客户增加之后适当放宽了应收账款和为了锁定成本而增加了预付账款,但总体处于可控范围之内,且三季度应收账款控制较好。 公司资产整合仍在进行,将长期受益于公司的“三线发展格局” 公司的资产整合仍在持续,再次重申,公司将充分利用自身资源优势,逐渐实现以“电梯+印包机械”为立足点和稳健增长点、以“液压元器件”为新业绩增长点、以“机器人+合同能源管理”为重点培养方向的“三线发展格局”,投资者将在这一过程中获取丰厚的回报。后续的资产整合包括:(1)将金泰工程机械出售给柳工,有望于年内实现;(2)出售焊材公司,预计于明年一季度实现;(3)出售斯米克焊材;(4)开展机器人业务;(5)注入高斯国际。 三、盈利预测与投资建议: 绝佳配置良机去除原来预计的1.1亿资产出售收入,并充分估计经济下滑预期下投资收益的下降,预计2011-2013年EPS分别为0.83、1.05和1.33元,对应PE分别为12.5X、9.9X和7.8X,已经低于2010年至今的最低估值12.94倍,基本处于历史底部。我们认为,电梯行业不不需要去除存量,也不具有金融属性的放大效应,波动相对较小;今年增长基本确定基础上,受益今年调控的滞后效应和1000万套保障房建设,明年电梯行业需求具有较高确定性,我们没有必要用明年不确定的房地产开工下降而抹杀确定的电梯行业增长。同时,公司将长期受益于“三线发展格局”的日益完善,在经济下滑周期中,财务制度稳健和现金流充裕的公司也具有相对比较优势。我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级,按照11年20-25倍市盈率给予6个月目标价16.6-20.75元。

一、事件概述 公司发布三季报,报告期内公司实现收入6.25亿元,比去年同期增长70.23%,净利润5888万,同比增长70.92%,实现EPS0.4元,单个季度实现EPS0.13元。基本符合预期。公司同时公告预计全年业绩同比增长70%-90%,折合EPS 0.54~0.6元。报告期内公司高管对股票进行了减持,张原、庄裕红、刘晓渔分别减持了275万、100万、50万股。 二、分析与判断 财务费用大幅增加,警惕债务增加引起的财务成本上升 公司三季度财务费用环比增加了96%,公司负债由年初4.6增加到三季度6.6个亿,主要是公司净化工程大规模扩张导致垫付资金增加。未来公司天津项目扩张以及净化工程项目扩张所需资金较多,未来财务成本的上升将值得重视。 产品需求扩张将使需求增速保持较高水平 电子行业景气下滑,公司行业景气会在一年后得到体现,但公司产品需求未来将扩散到医药、食品饮料、新能源等行业上,我们认为公司未来3年增速仍会保持在较高水平上。 三、盈利预测与投资建议 预计公司11-13年EPS0.56元、0.86元、1.3元,对应PE37、24、16倍,给予公司强烈推荐评级。

一、事件概述 大北农公布三季报:今年前三季实现营业收入52.8亿元,同比增长44.7%;实现营业利润11.2亿元,同比增长36.1%;归属于母公司的净利润3.13亿元,同比增长59.7%,实现EPS0.78元,处于业绩预增公告30%-60%的上限。 二、分析与判断 第三季度公司饲料销售明显提速 饲料业务和种子业务是公司主要收入和利润来源。由于每年第三季度都不是种子销售季节,我们可以把第三季度的收入和利润基本等同于饲料业务的收入和利润。今年第三季度公司实现营业收入21.4亿元,同比增长57.8%,而今年上半年饲料销售收入为26.56亿元,同比增速仅为40.4%,由此可见,公司饲料销售在第三季度明显提速,随着第四季度生猪存栏量的增加,公司饲料销售增速有望继续攀升。据我们测算,今年前三季公司饲料销售收入同比增长47.8%,预计全年增速将超过50%。 第三季度饲料毛利率保持稳定 沿用上文思路,第三季度公司综合毛利率基本可被视为饲料业务的毛利率。今年第三季度公司毛利率为19.0%,而上半年饲料业务的毛利率为19.2%,公司饲料业务毛利率保持稳定。 期间费用率较去年同期下降1.6个百分点 今年第三季度公司期间费用率13.6%,较去年同期下滑1.6个百分点。其中,销售费用率8.3%,较去年同期下降1.6个百分点;管理费用率5.5%,较去年同期上升0.1个百分点;财务费用率-0.2%,较去年同期下降0.1个百分点。 公司预计全年利润同比增长50-70% 公司预计今年全年利润同比增长50-70%,对应归属于上市公司股东的净利润为4.67亿元-5.29亿元,对应每股收益1.16-1.32元。 三、盈利预测与投资建议 今年第三季度公司饲料销售收入同比增速超过55%,而上半年同比增速仅为40.4%,饲料业务在第三季度明显提速,随着第四季度生猪存栏量的不断增加,全年饲料销售收入增速有望超过50%。现调高公司2011-2012年营业收入至76.4亿元和105.2亿元,调高归属于母公司股东净利润至5.26亿元和7.79亿元,对应2011-12年每股收益分别为1.31元和1.94元。给予2011年30倍PE,对应目标价39.3元,维持强烈推荐评级。 四、风险提示 销售不达预期;

一、事件概述 公司的全资子公司杭州银江智慧交通技术有限公司拟以现金方式出资人民币1500万元投资北京欧迈特数字技术有限责任公司。本次投资完成后,银江智慧交通持有欧迈特15%的股权。这是今年以来公司利用募集资金进行的第五次较大的收购及增资。 二、分析与判断 通过投资向上游/硬件延伸,完成上下游产业链整合 欧迈特在国内数字视频传输领域具有多年的业务积累,专注于工业级以太网交换、数据光通信及数字视频应用技术的产品研发生产销售服务。公司的智能交通业务主要集中在系统集成领域,此次通过收购意在向上游设备提供及数据传输领域延伸,一方面为公司的技术开发提供支持,有效降低成本;另一方面也进一步加强了公司在整个产业链中的掌控能力,完成上下游产业链的整合。 欧迈特拥有核心技术及品牌优势,增强公司原有传输技术能力 欧迈特拥有工业以太网以及基于光纤与网络的视频传输的两大核心技术体系,具有较强的创新能力。公司在两大核心技术的基础上,进行行业应用方案的整合,所推出的数据光网络传输系统(MMoIP)已为多省高速公路机电集成招标中列为的优选或推荐品牌。这一技术优势将有效增强银江智慧城市解决方案在数据传输领域的技术和产品优势。 共享欧迈特在高速公路、轨道交通领域的客户资源 在2010年的销售结构中,欧迈特44%的收入来自高速公路领域,17%的收入来自轨道交通领域,11%的收入来自智能交通领域。公司通过投资将有效共享欧迈特在高速公路、轨道交通等领域积累的丰富的客户资源,在除城市智能交通以外的更为广泛的领域寻找更多的深入合作的机会,从而不断开拓公司的业务领域。 欧迈特承诺未来三年业绩复合增长60%以上,投资风险较低 欧迈特承诺2011年-2013年扣非利润分别1300万元、2300万元、3600万元,3年复合增长率超过60%。原股东在回购条款里做出经营承诺,降低了公司的投资风险。 纵向、横向双重布局,初现全面智能交通解决方案提供商规划 收购欧迈特后,纵向,公司沿产业链向上延伸,进入硬件/视频监控、工业传输领域;横向,公司目前公司的城市智能交通业务领域得到拓展,公司由此进入高速公路和轨道交通系统集成领域,显示出公司成为全面智能交通方案提供商的战略规划。 三、盈利预测与投资建议 受益于行业景气向上,预计公司3季度订单情况仍然良好。如果公司股权激励方案获批,预计将对业绩与股价形成利好。重申“强烈推荐”评级。我们维持公司2011、2012年每股收益分别为0.4元、0.62元,对应2011、2012年PE分别为34x、22x。 四、风险提示 大盘系统性风险

一、事件概述 2011Q3,公司营业收入1.54亿,同比增35%;营业利润5841万,同比增29%;归属上市公司净利3748万,同比增16%。EPS为0.25元。 2011年1~9月,公司营业收入3.78亿,同比增62%;营业利润1.28亿,同比增47%;归属上市公司净利8062万,同比增25%。EPS为0.53元。 二、分析与判断 血必净销售尚未恢复,法舒地尔再遇重创,导致母公司收入增速缓慢 报告期内,母公司销售收入同比增长3.15%,增长缓慢,主要原因有:1)血必净销售渠道仍在整合中,销售增长尚未恢复;2)除了医保适应症受限的负面影响持续存在外,另一主导产品法舒地尔最高零售价自2011年9月1日下调10%至83.3元/支,即最高出厂价为72.4元/支,而近两年公司产法舒地尔的中标价在74~79元之间,法舒地尔出厂价至少下滑2%~8%;此外,四川科瑞德今年获得该产品生产批文,加剧了市场竞争,法舒地尔面临量价齐降的困顿局面。 业务增长和产品研发投入增加导致管理费用增长较快 报告期,由于公司业务的增长和新产品研发费用投入的增加,导致管理费用同比增长97%,管理费用率上升4.72pp到14.86%。 母公司所得税率暂按25%执行,导致净利润增速低于收入增速 由于母公司正在办理高新技术企业复审工作,母公司1~9月的所得税率暂按25%计算,与15%的所得税率相比,公司1~9月,Q3所得税费用分别增加约800万、350万左右,导致公司净利润增速低于收入增速。目前天津正在进行高新技术企业复审结果公示,公示结束后公司将按照所得税优惠税率对1-9月份的所得税率进行调整。 三、盈利预测与投资建议 公司拳头产品血必净注射液和中药配方颗粒在医药股中独具特色,此外还储备了丰富的后续品种。我们认为公司业绩弹性充分、成长性好,且估值合理。今年1~9月虽然业绩增长略低预期,但不改变中长期的投资价值。我们预计2011-2013年EPS分别为0.93、1.27和1.71元,以10月20日23.58元收盘价计算,对应PE分别为25、19、14倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 中药注射剂的行业风险;新产品审批进度的不确定性。

一、事件概述 东方国信公布了2011年三季报,公司前三季度公司共实现营业总收入10,259.48万元,同比增长42.93%,实现归属于上市公司股东的净利润3,184.30万元,同比增长42.89%。实现每股收益0.81元,同比增长了10.96%。 二、分析与判断 第三季度加快增长如期而至,业绩同比增长75.76%,带动1-9月增长42.89%公司业绩今年继续平稳较快增长,正如我们一直预测的一样,第三季度公司进入收入确认期,业绩开始释放。当季实现营业收入2850万元,同比大幅增长了95.14%;净利润同比大增了75.76%,从而带动前三季度业绩增速较上半年大大提高,达42.89%。 把握移动互联趋势,创新推出掌上经营分析系统 随着3G网络环境的日渐成熟,移动互联成为通信行业的发展趋势,公司紧紧抓住这一行业机会,创新推出了“东方国信掌上经营分析系统”。该系统可应用于多种移动终端,特别是高端智能终端如iPhone、iPad以及基于Android操作系统等平台。我们曾亲身体验了这种移动平台,操作界面更友好、更人性化,分析功能更丰富、细致,可以提供OLAP分析和基于图形的交互式分析处理,让运营企业决策层的第一时间掌握经营状况,并帮助做出科学的经营决策。 BI行业的技术门槛并不在于软件本身,而在于对客户业务的理解 与一般的高科技企业不同,BI系统的技术门槛其实并在于软件设计技术本身,而在于对客户业务的深入理解,尤其对于通信这样的业务数据流量、业务种类繁杂、用户群庞大的行业更是如此。东方国信扎根通信行业多年,参与运营商的经营支撑,对业务的理解甚至是创造,是一般的新进入者所无法在短期内替代的。 客户开拓不断取得进展,跨行业拓展的努力一直在进行 公司今年在中国电信和中国移动的省分公司都有新的客户开拓。在非电信领域,公司成立了行业拓展部门,专门负责非电信行业市场营销、产品设计和技术研发,将积极开展市场调研,市场需求分析以及产品设计和技术支持的可行性论证,全力推进公司行业拓展计划。公司一直在谈判跨行业项目,并购的标的也在不断寻找和谈判中。 增资天津分公司1000万元,打造公司新的利润增长点 公司同时公告了拟使用超募资金1000万元向东方国信(天津)科技有限公司进行增资,计划投入营销分析系统、营业厅手机终端摘机演示系统、呼叫中心建设等项目。增资将有利于打造公司新的利润增长点,并将天津分公司的营业收入从2011年的大约2000万左右,提高到2012年5000万元左右。 维持对公司未来三年持续高增长的判断,2011年收入增长30%以上,业绩近50% 目前,电信运营商的BI需求持续快速增长,投资不断加大,而公司通过不断创新和对现有产品深度挖掘,引导客户需求实现了快速成长。2011年公司将主要靠电信行业竞争加剧带来的运营商对BI软件需求的自然增长;2012年将主要受益于募投项目带来的毛利率上升和收入增加;2013年将主要受益于公司向其它行业的拓展。我们维持对公司2011年业绩的判断,收入增长30%以上,净利润近50%。 三、盈利预测与投资建议 我们维持对东方国信的盈利预测不变,预计公司2011-2013年的EPS分别为1.55、2.41和3.48元。考虑到公司在2012-2013年仍将保持约50%左右的复合增长率,即使从最保守的角度出发我们认为至少也可以给予公司40倍的动态市盈率,则目标价为62元。我们重申对公司“强烈推荐”的投资评级。 四、风险提示:电信BI软件行业竞争加剧和开拓其它行业市场进展缓慢。

一、事件概述东方电热公布2011年三季报:2011年1-9月份,公司实现营业收入5.46亿元,同比增长26.41%;实现营业利润1.19亿元,同比增长51.85%。归属于上市公司股东的净利润0.88亿元,同比增长54.99%,符合业绩预期。 二、分析与判断业绩稳步增长,符合预期2011年1-9月份,公司收入和净利润同比增幅分别达到26.41%、54.99%,符合之前公司业绩预告。公司民用电加热稳步增长,受益于工业电加热毛利率较高,公司净利润增幅超过收入增幅。 募投项目逐步释放业绩公司募投项目中工业电加热器制造项目本季度贡献效益1047万,预计明年4月份达到可使用状态,年产600万支陶瓷PTC电加热器项目预计明年5月可达产,家用电器用电加热器预计明年5月达产,超募资金投资的郑州400万套电加热管和武汉500万套电加热管将于2013年3月达产。募投项目达产后将缓解公司产能瓶颈,有助公司业绩增长。 多晶硅冷氢化电加热器国内唯一供应商报告期内公司是在四氯化硅冷氢化处理电加热系统中实现规模化生产和批量应用的国内唯一供应商。未来2-3年将是国内多晶硅扩产和改造的一个密集时期,目前是多晶硅行业龙头中硅、中能独家供应商,结合现有多晶硅新建项目和冷氢化技改,未来几年随着国内多晶硅万吨级投产和原有项目冷氢化改造加速,冷氢化电加热器收入将会快速增长。 石化、化工行业电热器期待爆发电热器在石化、化工行业领域的运用十分广泛,公司目前下游客户为中石油、中石化、振华重工、宝钢股份。随着募投产能未来释放,公司产能形成四氯化硅冷氢化用电加热器60套、石化及其他行业用(防爆)电加热器500套、防爆电加热芯60台的能力,石化、化工行业电热器值得期待。 三、盈利预测与投资建议考虑到多晶硅投产略低于预期,我们略微下调公司盈利预测,预计公司2011-2013年EPS为1.30元、2.08元和2.83元,对应的市盈率分别为25倍、15倍和11倍,给予公司“谨慎推荐”的投资评级,目标价40元。 四、风险提示:1)多晶硅投产放缓。2)公司开拓新领域缓慢。

一、 事件概述公司参股子公司苏州晶讯科技股份有限公司(公司参股比例35.54%)与中航国际(香港)集团签约,双方将合作成立特种材料器件研发和生产基地。双方合作进一步加强晶讯在航空航天领域的产品和技术拓展,促进电子浆料和涂层的研发,在航天材料和器件领域联合开发和共同推进技术产业化。 10月18日公司公告设立苏州明皜传感科技有限公司,公司和全资子公司明锐光电、鸥感科技和汪达炜共同发起成立,其中公司占出资70%。 二、 分析与判断 公司传统产品业绩稳步增长公司传统产品分立器稳步增长,QFN/DFN、COL集成电路封装以及技术含量较高的光伏、表面贴装等分立器件不断打开国内外市场。 募投项目达产提高公司盈利能力募投项目基于QFN技术的系统级封装(SiP)、新节能型表面贴装功率器件有望明年一季度达产,并开始贡献业绩。新增年均利润总额5,099万元和32,284万元(公司可行性报告),募投项目达产提高公司未来盈利能力。 参股公司新产品拓展值得期待参股公司晶讯科技产品主要为新型纳米材料制造的防静电保护元器件及瞬态电压抑制器,通过与中航国际深度合作有望加强公司在航空、航天领域的产品拓展。 MEMS国产化有望加速传感器发展明锐光电主要从事MEMS-CMOS三维集成制造平台技术及八吋晶圆级封装技术及产线和产品研发。明皜传感科技有限公司设立,有利于实现MEMS产品的国产化。随着物联网建设加速和消费电子升级,公司MEMS国产化有望加速传感器发展。 银浆进口替代即将开启公司控股子公司苏州晶银设计产能约为每年生产100吨太阳能电池银浆,现处于市场开拓阶段,目前市场每公斤1万3到1万5,定价方式为银价+生产模式定价,公司国外同类便宜15%,产品性能接近国外主流水平,银浆进口替代前景值得期待。 光伏集成模块、光伏接线盒有望规模化销售公司自主研发光伏集成模块和光伏接线盒技术,用来解决避免某一电池单元因热斑效应无法正常工作而导致整个组件损坏,最大功率可达50A,目前公司技术方案和产品推广到“常州天合”和“赛维LDK”,公司募投产能明年一季度能够达到3,000万,模块售价12-17元之间,光伏模块有望实现规模化销售。 三、 盈利预测与投资建议考虑到公司新业务高成长,我们上调公司2012及2013年预测,2011-2013分别为0.23元、0.81元和1.08元,以2011年10月18日收盘价16.38元计算,对应的市盈率分别为63倍、18倍和13倍,虑到公司目前估值水平较高,暂给予公司“谨慎推荐”的投资评级,目标价20元。 四、 风险提示:银价大幅上升、公司新业务进展缓慢。

一、事件概述 今年前三季度公司实现营业收入14.36亿元,同比增长67.97%;实现营业利润1.1亿元,同比增长47.9%;归属于上市公司股东的净利润为9272万元,同比增长48.23%,实现每股收益0.7385元,基本符合市场预期。 二、分析与判断 10月以来小包装玉米油分批次提价 今年第三季度,公司实现营业收入5.7亿元,实现毛利1.3亿元,毛利率22.8%,较去年同期提升6.1个百分点,较今年上半年提升1.7个百分点。我们从经销商处了解到,公司自今年3月对小包装玉米油提价以来,又于10月开始分批次提价,终端价由89.9元/5L提升至99.9元/5L,而出厂价也同比例提升。随着小包装玉米油销售占比提升及提价因素,第四季度公司综合毛利率有望继续提升。 小包装玉米油全年销量9万吨可期,高端产品逐步放量 中秋、国庆及元旦均集中在三、四季度,因此每年下半年都是食用油传统消费旺季。今年第三季度公司小包装玉米油销量超过3万吨,前三季度销量超过6.2万吨,由于第四季度仍处于消费旺季,全年9万吨销量可期。与此同时,公司于2010年下半年开始强势推出的高端产品-西王鲜胚销售状况良好,今年上半年销售约1000吨,前三季销售量已超过2000吨,而去年下半年鲜胚销售量仅为400-500吨。 调高全年销售费用至1.8亿元 今年第三季度公司销售费用为5600万元,占营业收入比重达到9.8%,较去年同期提升近2个百分点。今年前三季度公司销售费用支出已达到1.35亿元,而去年全年仅为9189万元,公司仍处于品牌建设高投入期,我们调高全年销售费用至1.9亿元。 父子交接董事长 公司原董事长,公司实际控制人王勇辞去董事长一职,经董事会选举任第十届董事会副董事长。王棣,王勇之子,经选举任第十届董事会董事长。 三、盈利预测与投资建议 今年前三季公司小包装玉米油销售量超过6.2万吨,由于第四季度仍是食用油传统消费旺季,小包装玉米油全年销售9万吨可期。公司第三季度综合毛利率22.8%,较今年上半年提升1.7个百分点,随着小包装玉米油销售占比提升,及涨价因素影响,毛利率有望继续攀升。 公司仍处于品牌建设高投入期,仅第三季度销售费用就达到5600万元,前三季度销售费用高达1.35亿元,而去年全年仅为9189万元,现调高全年销售费用至1.8亿元。小幅下调2011-2013年每股收益至1.08元、1.80元和2.56元。给予公司2012年20倍PE,对应目标价36元。

一、事件概述 公司前三季实现主营业务收入8.92亿元,同比增长97.5%;实现营业利润3.62亿元,同比增长234.9%;归属于上市公司股东的净利润1.69亿元,同比增长321.3%,EPS为1.16元,达到公司业绩修正公告中利润增速310%-330%的中值,符合市场预期。 二、分析与判断 预计全年生猪销量100万头 公司以销售仔猪为主。今年第三季度22个省市仔猪平均价为40.31元/公斤,较第二季度提升26.2%。由此推算第三季度公司生猪销售量在26-30万头,前三季度生猪销量为64-68万头。随着募投项目的逐步投产,预计公司全年生猪销量100万头。 三季末生产性生物资产较年初增加近2.5万头 今年年初和年中公司分别拥有生产性生物资产35,397万头和47,233头;三季末公司生产性生物资产8648万元,较年初增长64.55%,较年中增长26.4%,我们由此推算三季末公司生产性生物资产增加至59,703,较年初增加近2.5万头,这里还未考虑消耗性生物资产中后备母猪的数量,这批后备种猪也将陆续转化为生产性生物资产。 我们认为,公司年初制定的“年内增加5-6万头能繁母猪计划”有望实现,可保证公司今后数年180万头的生猪出栏量。 公司预计全年净利润同比增长250%-280% 公司预计全年净利润同比增长250%-280%,对应净利润4.30亿元-4.67亿元,对应EPS为1.61-1.75元,超过我们此前预期的1.52元。 三、盈利预测与投资建议 目前已进入猪肉消费旺季,预计猪价将出现一波新的上涨行情。我们推算前三季度公司生猪销量64-68万头,全年有望达到100万头,较2010年增长50%,维持2011-2012年公司生猪销售量100.3万头和140.3万头不变。预计归属母公司股东净利润分别为4.50亿元和4.63亿元;实现每股收益分别为1.69元和1.74元。给予公司2011年20-22倍PE,对应目标价33.8-37.2元,维持强烈推荐评级。

一、 事件概述 2011Q3,营业收入1.57亿,同比增56%,环比增2.7%,超出市场预期;归属上市公司净利润9026万,同比增47%,环比降67%(扣除普仁鸿转让收益后,环比降18%);EPS为0.24元;2011年1~9月,营业收入4.36亿,同比增38%;归属上市公司净利润4.40亿,同比增124%(扣除普仁鸿转让收益后,同比增41%);EPS为1.16元。 二、 分析与判断 毛利率、净利率不同程度下滑 2011Q3,毛利率76.21%,同比降0.25个百分点,这是因为毛利率较低的二三线产品增长较快,拉低了公司整体毛利率。报告期,销售费用同比降26%,管理费用同比涨21%但增速小于收入增速,财务费用为负,带动销售费用率、管理费用率和财务费用率均下降,费用控制较好,但由于投资收益大幅下滑,同比降64%,导致净利率下滑3.5个百分点至57.3%。 母公司表现突出,保持高增长 2011Q3,母公司收入、净利润分别为1.51亿、8027万,同比增长53%、54%,增长较快,主要因为公司多数主导产品增长迅速。其中,贝科能预计同比增30%~40%,且全年很可能会维持在这一水平;扶济复同比增44%,全年预计会接近1000万;氯雷他定预计同比增60%~70%,全年预计达3000万;胸腺五肽预计全年能达7000万;阿德福韦酯预计全年同比增60%~70%,达2500万。不过,欣吉尔和立生素由于市场竞争比较激烈,增长较为一般,二者合计全年销售达5000~6000万左右。 新乡医院1/3以上的采购额度收入囊中,长期增厚公司业绩 公司与新乡医院的合作条件之一是同等条件下新乡医院优先考虑公司,且原则上给予公司的药品份额不小于总份额的1/3。新乡医院2010年主营业务收入为5.14亿,同比增19%;2008~2010CAGR为22%。假设新乡医院2011年主营业务收入同比增15%,收入将达5.9亿,假设药品收入占比按50%计算,对应的公司额度将达1亿左右,显然,公司目前的产品还没有达到1亿的额度。因此,投资新乡医院对业绩的增厚效应将会在以后长期的合作中逐渐显现出来,对公司是一个较大的利好因素。 三、 盈利预测与投资建议 我们看好公司现有产品的增长潜力及新乡医院对公司业绩的长期增厚效应,预计2011-2013年EPS分别为1.41(扣除普仁鸿转让收益后0.98)、1.23和1.63元,对应动态市盈率分别为23(扣除普仁鸿转让收益后34)、27和20倍,给予“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: 药品降价的风险

一、 事件概述 天马精化10月17日发布公告拟收购大股东所持有的天安化工全部股份(收购价格3元/股,占总股本的51.72%)。转让价格按照天马精化2011年第三次临时股东大会召开日(初定11月2日)前二十个交易日天安化工在天津股权交易所的股票交易均价确定。公司控制光气资源为扩充AKD 原粉产品产能扫清原料供应的障碍,AKD 原粉市场占有率会获得极大的提高。 二、 分析与判断 母公司收购光气生产商,注入公司后每吨AKD 毛利增加约50% AKD 的主要原材料硬脂酸酰氯加工需要光气反应,由于光气是剧毒物质,国内牌照审批及管理极其严格,属稀缺资源。今年5月公司大股东天马集团收购光气生产商天安化工,其拥有3万吨/年的光气产能,年底注入天马精化。天安化工同时还是公司最大竞争对手兖州天成的主要供应商,大股东此举一举两得。 天马精化的硬脂酸酰氯加工费较高,2011年上半年近3000元/吨,而硬脂酸酰氯的通光气成本约1000元/吨。以每吨硬脂酸通光环节耗用约0.4吨光气、每吨AKD 原粉耗用约1.1吨硬脂酸计算,目前天马精化4万吨AKD 产品仅需光气1.76万吨,天安公司光气能力完全可以满足。若注入成功天马精化的硬脂酸酰氯通光气成本将节约(2800-1000)。 0.517=931元/吨,年化增加EPS 约0.27元。 至年底主营产品AKD 销量增长30%以上,募投项目6月已建设完成,造纸化学品产能增长60% AKD占公司营收55.66%,属中性施胶剂产品,该类产品全球市场需求快速增长,国外BASF和荒川化学的AKD产能已纷纷关闭,相关厂商主要采取向外部采购进行乳化加工的方式销售。欧美发达国家中性和碱性施胶剂使用比例90%以上,而我国仅60%左右,未来我国AKD系列施胶剂需求有望保持较高增速。天马精化作为国内造纸化学品的龙头企业,国内市场占有率达到50%-60%。预计到年底公司的AKD系列产品产销可以达到4万吨左右,贡献净利润5000万元以上。公司募投项目其他造纸化学品均已在6月底建成试生产,年底验收合格后正式生产,其他造纸化学品产能暴增100%以上,2012年产销达4万吨,贡献净利润4500万元以上。 盈利预测与投资建议 以公司2012年获注光气资源计算;AKD未来市场占有率将会提高到70%-80%; 医药中间体的毛利水平逐步回升。2011-2013年全面摊薄EPS 为0.81、1.54元和2.39元,相应动态市盈率分别为31.52、16.54、10.65倍,维持“强烈推荐”评级。 三、 风险提示: 公司受制于硬脂酸垄断,全部采用现金交易,资金需求量大。医药中间体及原料药的生产盈利前景不明朗。

一、事件概述 公司近日公布2011年三季报,其中营业收入同比增长68.43%,归属母公司净利润同比增长71.58%,核心净利润同比增长68.56%,基本EPS和核心EPS分别为0.69、0.67元,基本符合预期。公司预计2011年度业绩同比增长50%-80%。 二、分析与判断 Q3营收继续保持高增长,盈利水平总体稳定 公司Q3营收同比增长70%,等同于订货会增速。虽然公司季度数据由于发货早晚等原因可能出现和订货会数据存在出入的问题,不过订货会依然是判断公司未来销售增长的最好指标。Q3毛利率较Q2小幅下滑,为34.1%,不过处于正常区间内,由于公司本身产品属中低档,在今年棉价大幅波动下仍实现盈利水平稳定实属不易。 存货大增、重点关注两大变数 公司10年,今年1-6月和1-9月收入同比增长分别为67.09%、67.40%和68.43%;同期存货同比增长分别为49.49%、74.72%和122.59%,收入增速明显滞后于存货增速,主要系公司为应季销售备货增加,不过由于公司直营和战略加盟渠道建设缓慢,产成品备货压力不大,因此原材料比重较大,这有助于公司毛利率的稳定。公司前三季度业绩优异,不过我们仍需重点关注两大变数:1,目前大部分募投以及超募资金仍存于银行,其利息所得将对今年业绩增长作出重要贡献。不过更重要的是,公司在如何运用这笔资金去有效开店的问题上还没作出详细规划。公司今年外延增长贡献营收近34%,单店贡献约为20%(提价因素可以忽略,主要靠量),12年如果保持此速度发展的话,两者贡献度较今年将下降10个百分点。如果渠道结构不优化的话,盈利存在下调预期。2,公司这两年对经销商订货要求比较高,终端销售能否继续保持此增速存在一定风险。 维持“谨慎推荐”评级 调整11-13年核心EPS至0.95/1.50/2.09元(上次为0.95/1.49/2.07元),对应PE分别为36/22/16倍,未来三年CAGR为55.08%。业绩小幅调整主要基于上调收入预期以及下调整体毛利率。我们依旧认为对于搜于特,最为准确的投资逻辑是看预期差,即市场预期和公司实际业绩的差距。 三、风险提示 募投项目低于预期;公司未来发展违背其精准定位战略;管理能力无法跟上。

事件概述 老板电器(002508)公布三季报,前三季度收入和净利润同比增长23%及31%,净利率同比提高0.7个百分点。第三季度收入和净利润同比增长23%及30%,净利率同比提高0.6个百分点。 盈利预测与投资建议 我们看好公司的行业地位和产品的高端优势,给予强烈推荐评级和目标价20元。预计2011~2013年EPS分别为0.69元、0.90元与1.20元。维对应当前股价PE为22、17与13倍。 风险提示: 房地产调控进一步加强。