事件概述 2011年H1,公司营业收入、营业利润、归属上市公司净利润、扣非后归属上市公司净利润分别为29.45、3.26、2.96、2.65亿元,分别同比增加10.97%、-2.39%、2.19%、-7.58%。基本EPS为0.518元,略低于市场一致预期。 分季度来看,2011年二季度收入同比增长12.84%,环比降低-0.45%,净利润同比降低7.31%,环比降低43.91%。环比降低的原因有季节性因素。 盈利预测与投资建议 我们认为公司符合“推动兼并重组,培育大企业集团”的产业政策,同时将受益华润集团对北药集团的重组,受益于华润集团优良基因的输入。2011年,公司北京工业园新固体制剂项目、滨湖双鹤厂区搬迁项目和沈阳输液生产基地项目年内要通过GMP认证并投产,817软袋输液将上市销售。我们看好公司在心脑血管、内分泌以及其他新品种方面的增长潜力,暂时预计2011-2013年公司EPS分别为0.95元、1.14元、1.46元,以2011年8月28日的收盘价24.92元计算,对应的PE为26倍、22倍、17倍,我们给予公司“强烈推荐”的评级。 风险提示: 华润对公司施加影响的进度低于预期

一、事件概述 公司发布半年报,上半年公司实现营业总收入11.51亿元,同比增长7%,实现归属于母公司净利5910.69万元,同比下降47.31%;每股收益0.2554元,基本符合预期。 二、分析与判断 南山门票分成协议开始执行,景区营业利润同比降6成以上 公司业绩下降主要是南山文化门票开始分成造成的。上半年南山文化执行《门票分成协议》,共计提门票分成款1.05亿元。分成的结果是南山景区上半年收入1.67亿,同比下降33%;营业利润5831万元,同比下降62%;景区营业利润对公司的贡献由去年同期的81%下降到今年同期的62%。 酒店业务稳步增长 公司酒店业经营业绩平稳增长,上半年收入同比增长12.28%,毛利率同比增加0.03个百分点,其中:民族饭店、京伦饭店、前门饭店营业收入同比增长分别为12.71%、13.72%、10.63%、2.25% 。酒店业务实现营业利润4276万元,占公司利润总额的45.6%。 投资收益实现较快增长,对业绩贡献度提升至15%以上 投资收益本期913.73万元,比上年同期594.41万元增长了53.72%,对公司业绩的贡献提升至15%以上。主要是来自宁夏沙湖、首汽股份的利润增长,其中宁夏沙湖确认的投资收益同比增长140.43%。沙湖下半年进入旅游旺季,对业绩的贡献将更加明显。而且沙湖景区上市有加速的可能,上市后景区的发展会更快。 资产整合平台已经就位 南山景区分成问题已经解决,酒店资产注入已无障碍。而同期集团资产整合的步伐正在加快,首商股份已经挂名,其他平台也在逐步打造中。酒店资产注入的预期将会加快落实。 三、盈利预测与投资建议 不考虑资产注入等因素,预计未来三年公司的业绩分别为0.45、0.51和0.64元。对应于目前的股价来说,估值基本合理。作为集团的酒店资产平台,集团酒店资产注入预期强烈,将对未来公司形成有力的支撑;北京大力推进旅游产业升级,预计作为北京市旅游旗舰的集团公司将有较多的机会,公司也将从中受益,给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 经济大幅波动的风险;疾病、自然灾害等系统性风险。

一、事件概述 公司公布2011年半年报:上半年,公司实现营业总收入3.697亿元人民币,较去年同期同比增长25.4%;实现利润总额7,876万元,较去年同期增长30.83%;实现归属于上市公司股东的净利润6,892万元,较去年同比增长28.07%。 二、分析与判断 转型中的恒生经营依然稳健,1.0业务市场空间仍然广阔是主要原因 业绩符合预期,收入同比增长25.4%,净利润同比增长28.1%。我们认为,转型中的恒生能有如此稳健的经营主要还是归功于1.0业务广阔的市场空间。与发达国家相比,中国整个金融信息化的渗透率还非常低。金融产品不断创新,金融市场持续扩容以及金融机构管理优化都将催生新的信息化需求,1.0业务市场空间仍然广阔。创业板开通、股指期货出台、融资融券试点,国际板也渐行渐近,中国资本市场进入改革密集期,1.0业务未来几年仍将较快增长。 证券、银行是主要亮点,基财业务重点看新客户拓展 1)上半年,来自证券行业的收入达到1.47亿元,同比大幅上升66.9%。证券行业收入高速增长,一方面是由于证券公司资产管理业务遍地开花的原因,另一方面,基于集中交易系统的多银行第三方存管业务、融资融券业务也带来了很多增量业务。 2)受制于银行的合同审批和项目竣工流程,来自银行业的收入虽然同比仅增长4.6%,但合同保持了50%以上的增长。银行事业部最主要的一个竞争对手陷入危机对公司形成利好,公司银行业务的竞争力有望得到增强。 3)上半年,公司来自基财行业的销售收入略有下降,基金公司对IT系统的采购意愿有所降低是主要原因。公司已计划加大其他行业客户的拓展力度,信托、私募、资管等新客户的开拓和金融创新业务的出现有望带动基财业务整体的发展。 聚源进展顺利,打开市值上升空间 收购聚源是公司在资讯系统领域的布局,依托和公司原有产品的协同效应,聚源目前进展顺利,公司市值有望再上新台阶。我们认为,从交易切入到资讯领域相对更容易一些,公司与wind的差距主要体现在产品质量和人员投入上,聚源机遇大于挑战。上半年,聚源继续加强各方面投入,员工数量同比增长100%以上,合同毛利也较去年同期增长150%以上。3月下旬发布的新产品“聚源投资终端”目前已经获得多家订单,发展态势良好;而基础的金融数据库产品则借助恒生电子1.0业务的其它应用系统整合和对接的优势,也开始被业界越来越多的客户所接受和使用。们估计,聚源今年收入将达到5000万,明年合同额有望过亿。 1.0“护城河”的不断加固是看好公司的核心基础 经过多年的积累,公司1.0业务的领先优势不断增强。目前,公司证券集中交易系统市场份额超过40%,资产管理及投资系统份额超过80%,风险控制系统的市场份额超过60%,基金投资交易系统的市场份额超过90%。1.0“护城河”的不断加固味着:1)公司具有较强的定价能力。中国软件的价格还相对偏低,公司未来有望逐步从成本定价向价值定价转变,“成本转移”能力强。2)1.0业务超强的客户粘性显著提升公司的平台价值,这将有助于公司自身业务的衔接推广,公司也有望成为其他企业进入基金业的首选合作伙伴,甚至公司可能走上sungard的收购成长之路 毛利率同比略有上升,未来有望进一步提高 上半年,公司毛利率达到75%,同比上升2.35个百分点。毛利率上升主要是因为司主动对集成业务和硬件业务进行了收缩。基于现有战略,随着公司产品的不断升级完善,毛利率未来有望进一步提高。 期间费用率略有上升,费用侵蚀利润的现象今年将有所缓解 上半年,公司销售费用率同比下降2.2%,但管理费用率同比上升4.4%。虽然销售环节的生产效率有了较大提升,但管理费用压力仍较大,物价上涨、IT行业人才竞争的加剧以及客户挖角的压力都将增加公司的人力成本。从全年来看,我们估计,费用的增速还是会超过收入,但去年费用大幅侵蚀利润的现象将有所缓解。 三、盈利预测与投资建议 重申“强烈推荐”评级。我们认为,公司1.0业务仍大有可为,聚源打开市值上升空间。我们看好公司从交易领域切入到资讯领域,并最终实现从B2B向B2C的转型。预计2011-2013年公司EPS为0.45/0.63/0.87元,给予公司6个月目标价19元,对应2年PE为30x。

一、 事件概述 三维通信公布了2011年半年报,公司上半年实现营业收入50,873.98万元,同比增长了22.39%;实现净利润4,728.69万元,同比增长了19.40%;扣除非经常性损益后的净利润4558万元,同比增长了24.29%。实现每股收益0.22元,同比增长了19.39%。 二、 分析与判断 “覆盖+服务”驱动业绩平稳增长,综合毛利率提高1.55个百分点 作为移动通信网优厂商,公司的传统业务目前仍是业绩贡献的中流砥柱,两大业务“无线网络优化覆盖设备及解决方案”和“网优服务与相关产品”销售规模和盈利能力都双双提高。营业收入分别增长了20.24%和214.96%,毛利率分别提高了1.12和8.32个百分点,拉动综合毛利率提高1.55个百分点。如果考虑增值税退税对业绩的影响,上半年应有400万元,全年有1000万元左右,公司业绩的增长率应增加10个百分点。考虑退税因素,预计公司前三个季度业绩增长可达40%以上。 网优服务从2011年起将成为新引擎,“逸信”模式有望驱动全年服务收入增长1倍 上半年网优服务与相关产品实现了收入2倍增长。广州逸信已被广东移动列为网络优化服务6家A 类网优服务供应商之一,公司以逸信为基础,向其他省份迅速复制网优服务业务。此外,公司网优软件在三个省份顺利试点成功,软件是收入的爆发点之一,毛利率在50%以上;“天馈测试系统”也受到中移动的欢迎,市场份额位居前列。预计整个网优服务在2011年下半年将放量,全年有望实现收入增长1倍以上。 CMMB网优2012年将成为新增长点,预计实现收入1亿元 在CMMB 网优业务方面,公司早有技术和产品储备,前期的募投项目已建成“数字电视数字电视小功率发射及无线覆盖系统”。但由于市场处于启动前期,小功率发射及同频转发设备需求不足,造成效益未达预期。2011年6月国家工信部认定并授予公司无线广播电视发射设备生产资质,公司的大功率发射机也将投入市场。而随着中广创传播集团的网建规划向深度覆盖延伸,公司的小功率发射机和补点器,也将从下半年逐渐放量,2012年快速增长。上半年公司参加广电总局中广传播集团的招标并顺利入围,获得7个标中的6个。预计2011年公司在CMMB 网优业务上可实现收入1000万元以上,2012年收入有望达到1亿元。 物联网已经起步,获得国家财政支持合计可达750万元,占去年净利润的7.5% 公司正在加强行业应用领域的物联网技术解决方案研发,公司的“支持超高频和微波RFID 及多种标识智能识读终端技术的研发”项目被刚刚被列为国家2011年物联网发展专项资金项目,并得到了财政部500万元专项投资,按惯例地方财政应该再配套50%的资金支持,共计750万元,占去年净利润的7.5%。预计2012年公司基于物联网技术的行业应用将会逐渐产生效益。 三、 盈利预测与投资建议 公司在保持传统移动通信网优覆盖业务平稳较快增长的同时,网优服务和CMMB网优进入高速成长和创收期,物联网则处于酝酿阶段,公司着眼未来的阶梯布局战略已然成型。 我们预计2011-2013年公司实现净利润分别为1.5亿元、2.05亿元和2.6亿元,CAGR37.17%;实现每股收益分别为0.70、0.84和1.07元。首次给予“强烈推荐”评级,合理估值区间为21元~24.5元,对应2011年EPS 的PE 在30~35倍之间。

一、 事件概述2011年8月25日,农业银行就2011年上半年业绩情况召开投资者交流会。 二、分析与判断 (一)净息差快速回升,中间业务收入快增 1、净息差快速回升,下半年有望稳中走升 上半年息差回升符合预期;贷款收益率反弹速度快,新发放贷款利率逐季逐月提升;保持资产短久期、负债长久期,维持息差优势;县域地区贷款定价能力优势突出。 三季度乃至全年息差有望稳步走升:预计上半年驱动息差走高的基本面因素不会发生较大变化,未来稳步走升可以预期。 2、传统、新兴齐头并进,中间业务收入快速增长有望持续 收入结构:传统中间业务收入量占比仍然较大,但传统业务和新兴业务均保持较快增速。 多项业务领先行业:人民币结算业务收入市场份额占比31.6%,在四大行中排名第一;代理保险业务收入市场份额占比40%,四大行中排名第一;电子银行、银行卡业务市场份额均为行业前列。预计未来中间业务收入仍将保持快速增长。 (二)人民币国际化带来机遇,县域业务快速发展 1、人民币国际化带动跨境结算业务快速发展近年来跨境贸易结算量大幅快速增长,伴随人民币国际化,农行迎来发展机遇:累计实现1000多亿结算量,较上年同期增长2倍有余,已经建立了完善的产品体系,并创新出一系列跨境人民币结算产品。 2、县域业务快速发展 今年上半年公司县域业务得到快速发展:上半年末公司县域业务总资产43519亿元,较2010年末增长13.2%;县域贷款16684亿元,较上年末增长10.8%,县域贷款在全行贷款占比由上年末的30.4%提高0.6个百分点达到31%;县域存款增速10.1%高于全行9.2%的存款增速。 县域业务资产质量良好:不良率持续下降,2009年县域贷款不良率3.69%,报告期末降至2.07%;拨备覆盖率快速提升,2009年拨备覆盖率98.26%,报告期末达到210.18%。 (三)平台贷风险可控,监管新规影响有限 1、平台贷风险整体可控 上半年末公司平台贷余额占全行贷款总额之比不足10%; 现金流覆盖情况良好:全覆盖+基本覆盖占比共计90%; 平台投向层级:县以下级别平台贷余额占比仅9%; 地方政府支持有力,滇公路到期款即期偿付。 2、坚持审慎分类,逾期、不良双双下降公司在贷款风险控制方面,始终坚持审慎分类原则,上半年逾期贷款729亿元,较年初减少28个亿,其中有239亿元逾期贷款逾期天数为90天之内。不良贷款余额与占比均下降,预期未来将持续下降。 3、资本新规影响有限 行业层面影响有限:第一、截至上半年末,行业加权资本充足率12.2%,核心资本充足率9.9%,资本质量明显高于国际水平,巴III对中国银行业的影响将小于欧美银行。第二、内部评级法对资本充足情况的影响弱于新规中的权重系数法。第三、过渡期给 予银行充分的时间进行资本监管安排。 公司层面影响有限:第一、目前资本充足水平较高。第二、盈利增长较快,分红比例适当,自我补充能力较强。第三、发展资本节约型业务,保持适度扩张规模、积极调整业务结构和资产结构,以“经风险调整后的资本回报率”作为对分支行考核的重要指标,降低资本消耗、加强资本管理。

点评: 该项目标志着公司跨越式发展和战略转型的开始 启东新材料工业园区属于战略性新兴产业,是公司“调结构、转变发展方式”战略的重要组成部分。园区的建设目标是“一主一辅”和构建“三业集群”,即以化工新材料产业为主、以化工新材料产业所需的关键原料和中间体为辅进行产业布局,形成上下游紧密关联的工程塑料产业集群、特种橡胶产业集群和专用化工材料产业集群。 项目切入点很好,主要产品产能欠缺、基本处于供不应求状态 本项目的主要产品是环氧丙烷、双氧水、K 树脂和己二酸,备选产品苯酚丙酮。 以环氧丙烷为例,2011年我国环氧丙烷供需缺口将进一步扩大,国内新增需求24万吨、新增产能5万吨,全球2010年产能为840万吨、需求为797万吨、2011年新增产能为0,导致进口货源难以增加;仅今年1-7月环氧丙烷价格同比上涨将近50%。其他几种产品情况基本类似,这也体现了公司依托技术研发优势的市场前瞻性。 项目盈利性良好 根据公告,项目建成后,预计年增营业收入大约60亿元,实现净利润将近1亿元,预计总投资收益率高达13.64%。 值得关注的是,项目目前仍然处于可研阶段,未来实施仍然具有不确定性。 事件二: 8月26日,公司发布股权收购暨关联交易公告,收购控股股东中国化学工程集团公司所持的中国化学工程第四建设有限公司100%股权,收购价格为1.62亿元。 点评: 此次收购将进一步巩固公司在煤化工工程领域的绝对地位 根据公司招股说明书,在2008年公司设立时,四化建拟进行政策性破产,但是最终并没有破产,我们推测,可能是四化建经营效益好转或者中国化学集团公司给予了新的扶持。 成立于1954年,四化建本身也是一家实力雄厚的大型综合型建筑安装施工总承包企业。经审计,截至2010年12月31日,四化建的总资产为7.87亿元,归属于母公司的所有者权益为1.60亿元,2010年实现利润总额为3020万元,实现归属于母公司的净利润为2228万元。 四化建被并购后估值将大幅提升 公司收购四化建大约是8倍PE,而目前市场给公司大约15倍的PE,这样,四化建并入公司后,其估值将有较大提升空间。 盈利预测与投资建议 预计公司2011-2013年基本每股收益分别为0.50元、0.70元、0.95元,同比分别增长47%、40%、36%。维持公司强烈推荐评级,目标价14元,对应2012年EPS、20倍PE。近期受大盘系统性风险影响,公司股价出现调整,建议左侧买入。

一、 事件概述 中金黄金今日公布中报,前六月共实现营业收入127.06亿元,同比增长11.18%,实现归属于母公司的净利润 7.96亿元,同比增长63.35 %,实现每股收益为0.43元,净资产收益率15.07 %。公司业绩有较大幅度增长,符合我们之前的判断。 二、 分析与判断 业绩符合预期,黄金价格处于历史高位 上半年,公司共生产矿产金9.37吨,同比增1.58%,共产矿山铜8812万吨,同比增1.81%。由于金价、铜价均处于历史高位,黄金价格较上年同期上涨20%以上,铜价格较上年同期上涨23%,矿产金、铜毛利率显著增加,采矿毛利率增长3.96%至58.29%。报告期内销售收入和利润水平较上年同期有较大幅度提高,公司业绩和黄金价格均符合我们的判断。 基地建设初显成效,生产+探矿同步进行 公司五大基地建设成效显现,包括湖北三鑫、内蒙苏尼特、陕西太白、河南嵩县金源和河南三门峡黄金冶炼基地,确保了公司黄金生产稳步增长。湖北三鑫、苏尼特收入增长较快,上半年均实现利润3亿元以上。河南金源、陕西太白、包头鑫达、夹皮沟等骨干企业,上半年实现利润均超过5000万元。 此外,公司的探矿工作同比进行,半年探矿新增黄金资源储量16.5吨,湖北三鑫、山东鑫泰、天水李子、陕西铧厂沟等企业本区和深部探矿均取得了明显效果,资源储量显著增加。 短期黄金价格上涨有压力,但仍将维持高位 黄金价格符合2010年10月15日在深度报告《上调一年内金价至2000美元/盎司》的判断,但近月以来黄金价格的快速上涨,超出我们对金价的预期,最高价已突破1900美元/盎司,短期内黄金价格承压,但仍将维持高位,公司将持续受益于价格高位带来的业绩增长。 黄金集团是公司“十二五”发展的坚实后盾 公司控股股东中国黄金集团是我国最大的黄金企业,目前黄金资源控制量超过1200吨,公司是黄金集团国内唯一平台,目前除中金国际以外,集团还有约600吨储量未来要陆续注入上市公司,黄金集团已承诺5年将旗下黄金企业转让给公司,实现黄金主业的整体上市。 三、 盈利预测与投资建议 公司矿产金保持稳定增长,2011年增长主要在于苏尼特、陕西久盛以及去年非公开发行三个项目。预期公司2011~2013年矿产金将达到24吨、26吨、28吨,保持稳定增长。考虑到2011年分红和非公开发行对股票的摊薄,我们对盈利预测进行了相应调整,预计2011~2013年EPS 分别为0.88、1.07和1.25元。预期公司在“十二五”期间收入利润将有大幅提升,由于集团资产注入将持续进行,给予一定估值溢价,维持公司“强烈推荐”评级,目标价30-36.6元。 四、 风险提示 矿山因突发事件不能正常生产;贵金属价格波动。

一、事件概述公司发布2011年半年报:实现营业收入7.67亿元,同比增长21.42%,实现归属于母公司股东净利润1.3亿元,同比增长1.63%,每股收益0.42元。基本符合预期。 二、分析与判断大中型客车及乘用车销量增速放缓,汽车零部件市场受挫。 由于2010年大中型客车及乘用车行业过快增长提前释放了一部分需求,同时2011年国家进行宏观经济调控,为抑制通货膨胀而多次提高利率及存款准备金率,以及购买汽车优惠政策的退出,在一定程度抑制了大中型客车及乘用车行业的发展。 调整产品结构,开拓出口及新业务。 面对大中型客车及乘用车市场的变化,公司积极开发新产品,并拓展国内外市场份额,增加产品出口。其中,境内营业收入比上年同比增长20.8%,境外营业收入同比增长132.65%。 公司毛利率下滑,生产用地成公司发展瓶颈。 由于原材料涨价,生产成本增加,导致公司毛利率下滑3.36个百分点。其中,大中型客车空调业务毛利率比上年同期减少4.41个百分点,乘用车空调业务比上年同期减少2.96个百分点。 随着公司业务的发展及募投项目的实施,公司目前开发的许多新产品需要进行中试和产业化,公司现有地已满足不了建设需求。公司已向政府申请用地,目前政府已确定拍卖的土地尚在准备中。 三、盈利预测与投资建议预计11-13年公司EPS分别为0.94元、1.11元、1.41元,对应11-13年的动态市盈率为18、15、12倍。公司是长期价值投资优质品种,6-12个月目标价:22元,给予谨慎推荐评级。 四、风险提示:轨道空调业务慢于预期;原材料价格上涨超预期;合资厂配套慢于预期。

报告摘要:钢铁产能稳增是盈利增长主动力“长材+铸管”毛利贡献占公司毛利总额的90%以上,在公司原料供给结构不变的情况下,钢铁产能增长仍是公司利润增长的主动力。2012-2013年,新建新疆项目和芜湖扩产将成为公司业绩增长的看点,但其投产磨合期将使业绩增长在2012-2013年期间经历助跑加速过程,不能一蹴而就。2012年,各项扩产项目合计可增厚EPS0.15元;2013年,各扩产项目合计再增厚EPS0.24元。静待2012锻铸件及不锈钢管业务磨合期后的业绩释放“锻铸件+不锈钢管”等聚焦高端产品新业务2011年处磨合期,2012年业绩逐步释放。2012年,我们预计精密锻铸件和普通不锈钢管产能释放约50%,5万吨大口径不锈钢管(兼产双金属复合管)产能释放约20%,径向锻造产能达产,合计增厚EPS约0.09-0.11元。2013年,我们预计“锻铸件+普通不锈管”达产,大口径不锈钢管产能达到50%,合计增厚EPS0.21-0.26元。资源掌控看新疆,2012年盈利贡献开始显现公司内陆钢铁基地资源供给结构将维持现状,未来资源的掌控将集中在新疆,其控制的煤炭和铁矿资源将首先以满足公司新疆基地需求为主,且公司视稳定供给为首要任务。是否会有折扣价,尚不确定,但资源赚取的利润,公司会根据控股情况享受红利,2012-2013年,我们预计红利折合EPS分别达到0.09元和0.17元。 盈利预测与投资建议2011-13年预计实现净利润19.6亿、24.9亿和34.8亿,对应EPS0.89元、1.13元和1.58元。合理价位12.3元。给出“强烈推荐”评级。

盈利预测与投资建议 维持盈利预测不变。预计2011~2013年EPS分别为0.50元、0.68元与0.87元,对应当前股价PE分别为41倍、30倍与23倍。 鉴于动漫产业有望首次单列规划,且动漫产业将作为文化产业“十二五”规划重要组成部分,同时文化部将大力扶持骨干动漫企业,给予政策资金等方面扶持,并支持包括民营企业在内的品牌动漫企业通过兼并重组,组建动漫航母,我们判断,作为A股首家动漫上市企业,奥飞动漫必然会到政策眷顾,有望加快成长为“中国儿童与家庭娱乐产业领军者”,因此给予公司30元第一目标价,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1、短期项目业绩波动风险;2、版权保护不力风险;3、核心创意人才流失风险。

一、事件概述大北农(002385)公布2011年中报:实现营业收入31.43亿元,同比增长37.0%;实现营业利润2.63亿元,同比增长65.6%;归属于母公司的净利润2.18亿元,同比增长59.6%,实现EPS0.54元,处于业绩修正公告的中值。 二、分析与判断饲料业务和种子业务利润贡献提升今年上半年公司实现营业收入31.43亿元。其中,饲料销售收入26.56亿元,同比增长40.4%;种子销售收入2.9亿元,同比增长32.2%。公司饲料业务和种子业务占主营利润的比重继续升高,分别由去年同期的69.4%和16.8%提升至今年上半年的71.6%和17.9%。 乳猪料旺销推动饲料业务高增长上半年公司销售饲料70.72万吨,销售额26.56亿元,同比分别增长34.8%和40.4%,销售额的增长主要来自高端乳猪饲料。上半年公司乳猪饲料销售收入7.45亿元,同比增长68.9%,占饲料销售收入比重由去年全年24.5%提升至今年上半年28.1%,其两大核心品种--乳猪教槽料和保育浓缩料的销售收入同比增长超过75%。 饲料和种子毛利率此消彼长上半年公司综合毛利率22.6%,较去年同期下降1个百分点。其中,饲料毛利率19.17%,较去年同期下降0.69个百分点;种子毛利率43.8%,较去年同期提升2.3个百分点。 饲料毛利率下降的主要原因是原材料价格上涨及饲料产品销售结构调整,上半年仅玉米和赖氨酸采购价格的增长就影响采购成本超过1亿元,此外,增长较快的乳猪饲料产品多为浓缩料或全价料,其毛利率水平一般低于预混料,从而拉低了饲料产品总体毛利率。 种子毛利率的提升主要受公司优化产品结构,淘汰部分低毛利产品,及农华101旺销拉动玉米种子毛利率由去年同期29.86%大幅提升至今年43.63%。 期间费用率较去年同期下降2.3个百分点今年上半年公司期间费用率14.1%,较去年同期下滑2.3个百分点。其中,销售费用率9.3%,较去年同期下降1.1个百分点;管理费用率5.2%,较去年同期下降0.4个百分点;财务费用率-0.4%,较去年同期下降0.8个百分点。 今年上半年微生态制剂、天津昌农和山东大北农项目部分投产公司IPO项目--微生态制剂产业化项目、天津昌农水产饲料项目,及超募资金项目--山东大北农18万吨猪饲料项目于今年上半年部分投产。

一、事件概述 公司发布2011年半年报:实现营业收入225.45亿元,同比下滑10.77%,实现归属于母公司股东净利润2.75亿元,同比减少88.63%,每股收益0.12元。低于预期。 二、分析与判断 汽车业务大幅下降,导致上半年公司业绩下滑。 2011年上半年,公司共销售汽22万辆,比上年同期下降24%;公司汽车业务实现销售收入约102亿元,同比下降25%。同时,受市场竞争加剧及产品组合变化的影响,汽车总体平均售价较去年同期有所下降;在成本方面,销量下降进一步导致平均分摊成本上升,同时原材料价格及劳动力成本也有所上升。汽车业务的下滑,导致公司中报净利润出现较大程度的下降。 手机业务保持平稳发展,二次充电电池业务面临压力。 公司手机部件及组装业务保持平稳发展,销售收入比上年同期上升4%;受产品组合变化及成本上升的影响,毛利率比上年同期下降1.26%。 今年上半年,公司二次充电业务实现销售收入25亿元,同比增长17.31%。其中锂离子电池业务及镍电池受欧美主权债务危机及经济不景气影响,销售收入均出现下滑,致使二次充电电池业务毛利率同比减少12.21个百分点。 汽车产品结构将更加丰富,进一步加大新型电池的研发和产业化力度。 2011年下半年,公司将推出中高端轿车G6,将首次配备涡轮增压直喷发动机和DCT双离合变速器,成为自主品牌汽车厂商中首家同步商业化量产涡轮增压直喷发动机和DCT双离合器的厂。该动力系统未来将逐步应用于公司的其他系列车型,显著提高产品的性价比优势和市场竞争力。未来,公司将加大对新能源电池的研发、制造和销售力度,并将太阳能电池业务打造成为公司未来收入和利润的主要增长动力之一。 三、盈利预测与投资建议 公司新能源业务发展潜力大,其他盈利能力尚处于恢复阶段。预计11-13年公司EPS分别为0.26元、0.34元、0.90元,给予公司谨慎推荐评级,目标价28元。 四、风险提示: 市场需求及经营情况低于预期;成本上升高于预期;市场系统性风险。

一、事件概述银江股份公布2011年半年报:上半年公司实现营业收入3.66元,同比增长39.03%;营业利润3381万元,同比增长51.27%;归属于上市公司股东的净利润2855万元,同比增长26.51%。营业利润增长超出我们此前预期。 二、分析与判断受影响外收入减少影响,营业利润增长51.27%,净利润增长26.51%公司营业利润增长51.27%,但由于政府的研发经费资助及成果奖励具有一定的周期性,2011年的资助及奖励上半年较少,使得营业外收入减少60.5%,导致净利润增长26.51%。我们判断政府资助和奖励从全年来看较之去年下降幅度不大,该因素对全年业绩影响较小。由于加大区域营销中心建设,销售费用较去年同期增长70.41%;管理费用较去年同期增长60.22%。与去年同期及以往年度比较,费用增长比较正常,且低于去年同期增速。 上半年智能交通确认收入较少,医疗增长较快分板块看,智能交通业务实现收入1.4亿元,同比增长16.44%;毛利率达到34.11%,比去年同期提升1.69%;医疗业务实现收入7236万元,同比大增208.47%,主要原因是本期并购北京四海商达科技发展有限公司、浙江浙大健康管理有限公司并表所致;毛利率达到30.29%,比去年提升0.87%个百分点。虽然智能建筑业务仍然实现了9827万元的收入,但同比下降17.41%。体现出公司年初收缩建筑占比,提高毛利较高的交通和医疗占比的战略思想。另外,公司今年新开拓了智慧城市业务,主要包括能源领域(面向政府的路灯照明、亮化城市)、教育领域(班班通,教育视频等),以及环境领域(自然灾害的检测等),毛利达到32.03%。 省外拓展进展良好从收入的地域分布来看,东部依然是公司的优势区域,但西部(增长78%)和北部(增长336%)以及中部(增长98.94%)虽然由于基数原因增长较快,但也体现出公司在浙江省外拓展进展良好。 在手订单与未结算存货提供双重业绩保障公司今年到目前为止新签订单已达9亿元,在手订单约14亿元。而上半年收入确认仅3.66亿元。注意到工程施工-已完工未结算科目余额达到4.2亿,充沛的订单以及未结算订单为今年提供了切实保障。 外部收购,内部整合,优化资源配置,实现产业链纵向整合外部,医疗领域,公司收购了浙江浙大健康管理有限公司和北京四海商达科技发展有限公司,为公司在智能医疗(移动医疗、区域医疗、远程医疗、数字医院)领域的整体解决方案提供了有力补充;在智能交通领域,公司投资入股上海济祥智能交通科技有限公司和浙江广海立信科技有限公司,进一步提升了公司智能交通领域的研发实力和渠道实力,巩固了公司在全国智能交通市场的领先地位。 内部,进一步整合管理架构,设立三家全资子公司(银江智慧交通、银江智慧医疗、杭州银江智慧城市),在自身产业链内部进行纵向整合。 三、盈利预测与投资建议重申“强烈推荐”评级。我们预计公司2011、2012年每股收益分别为0.4元、0.62元,对应2011、2012年PE分别为41x、26.6x。 四、风险提示:订单收入确认低于预期

一、事件概述公司公布2011年中报,上半年实现营业收入9.28亿,同比微降0.7%,实现归属于母公司所有者的净利润约在1.62亿,同比增长59.6%,稀释每股收益0.25元,同比增长59%。期末货币资金7.98亿,较年初下降40%,期末预收账款9.9亿,较年初微升2.6%,经营性现金流入14.4亿,同比下降22.4%。 二、分析与判断业绩符合预期,贡献主要来自大连和长春项目公司上半年业绩基本符合预期。增长主要因上半年结算收入同比大幅增长。公司上半年结算项目主要为大连玫瑰东方一期尾盘和长春华业玫瑰谷的部分楼盘。其中大连玫瑰东方2010年已竣工,今年上半年为现房销售,去化速度尚可。长春华业玫瑰谷有部分在建项目,将于下半年开盘销售。 期待通州项目发力,预计全年净利润增长77%,完成股权激励目标不成问题下半年可结算项目主要为通州东方玫瑰项目。该项目总建面101万平,已取得12万平预售证,今年将即可结算。该项目80%以上户型为90平以下小户型,总价较低,且靠近地铁站,符合首次置业需求,销售情况较好,今年A组团约15万平即可竣工。预计全年公司净利润增长77%,完成股权激励的增长目标50%将不成问题。 潜在项目储备丰富,看好公司地产业务未来几年的发展公司在通州还有一个一级开发项目和一个旧村改造项目,其中东小马村一级开发项目,占地面积600亩,正在进行回迁楼建设;李庄旧村改造项目在按部就班的进行,一二级联动是公司的拿地策略。公司在通州的社会资源使我们看好其未来几年地产业务的发展。 涉矿业务进展有望在下半年陆续公告2011年6月成立了托里县华兴业矿业投资有限公司,2011年8月成立了托里县华富兴业矿业投资有限公司。公司公告正积极在矿产资源领域寻找国内一流地质勘探队伍作为战略合作伙伴,结合公司的资金实力强强联手,在矿产资源开发领域开拓新的局面。公司将尽快实现矿业权的产业化,以保证公司业绩持续稳定增长。 三、盈利预测与投资建议预计公司未来三年每股收益分别为0.80元,1.17元和1.45元,对应2011-2012年的PE分别为16X和11X,净利润年均复合增长率为47.70%。公司业务涉及黄金,应享有更高估值,维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示:金矿储量低于预期;矿产业务收购失败;通州东方玫瑰园销售结算低于预期。 盈利预测与财务指标

事件概述 驰宏锌锗8月25日公布中报:2011年上半年基本EPS0.1417元,同比增加18.08%。上半年营业收入28.47亿元,同比增加2.39%。归属于上市公司股东的净利润1.86亿元,同比增加18.12%。 给予“谨慎推荐”投资评级。公司铅锌储量有望实现跨越式发展,冶炼产能扩张迅速,副产品银持续成为贡献业绩一大亮点,发展锗深加工业务提升毛利。预计2011-2013年EPS分别为:0.57、0.82和1.06元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示产能投放低于预期的风险;金属价格风险